核心观点 - 策略研究看好AIDC、创新药、反内卷等主题投资机会，认为政策需求共振带来高景气，算力链业绩有望超预期[3] - 银行业分析显示存贷定价改善缓解NIM压力，金市板块全年KPI完成有压力，9月兑现浮盈动力不强[4] - 半导体行业三季度景气度展望乐观，国产算力及自主可控为长期趋势，AI驱动下游增长[5] - AI领域DeepSeek V3.1版本发布，针对国产芯片优化，体现模型与硬件协同效应[8] - 买方观点整体乐观，持续看好AIDC、创新药、证券金融等板块[10] 策略与主题投资 - 重点主题包括AIDC政策需求共振带来高景气、创新药BD交易打开增长空间、反内卷推动行业高质量发展[3] - 政策动态涉及服务业经营主体贷款和个人消费贷贴息方案落地，以及锂行业反内卷倡议[3][27] - 产业趋势涵盖华为AI推理创新技术UCM计划2025年9月开源、2025世界机器人大会举办、低空经济专题培训[3][28] - 筹码分布分析显示指数向上突破需中长期筹码浮盈支撑，解套可能引发抛压[25] - 全A市场上涨2.95%，日均成交额达20983亿元，较前周增加4044亿元[26] 银行业分析 - 银行资产负债定价呈现贷款利率平稳、存款成本改善趋势，NIM压力有效缓解[4][61] - 2025年上半年上市银行平均存款成本率降幅普遍25-30bp，预计H1平均存款成本率降至1.6-1.65%[4][61] - 金市交易盘与配置盘面临压力，配置盘或处于保本微利状态，FTP利差阶段性走阔可能刺激配置盘入场[4][62] - 存贷板块贡献度大，金市板块KPI完成有压力，9月卖出老券兑现浮盈动力不强[4][63] 半导体与电子行业 - 半导体行业7月景气度总结显示交期上升，存储、模拟、功率、被动器件价格回升，Q3展望乐观[5][67] - 国产算力及自主可控为长期趋势，国内大模型开发企业与互联网平台将提高国产芯片采购规模[5][65] - DeepSeek V3.1针对国产芯片优化，使用UE8M0FP8Scale参数精度，体现国产算力与模型协同[8][64] - 存储板块预估3Q25存储器合约价涨幅高增，企业级产品推进带动业绩增长[68] - 端侧AISoC芯片公司受益于AI硬件渗透率释放，AI眼镜密集发布推动需求[66] AI与科技行业 - DeepSeek V3.1正式发布，具备6710亿总参数、370亿激活参数及128K长上下文能力，支持双模式自主切换[8] - 海外AI方面，杰克森霍尔会议释放偏鸽信号，2025年9月降息预期抬升，利好成长风格及科技板块[8] - Meta发布会将于9/17举办，AI眼镜出货量有望超预期，25H1全球智能眼镜市场出货量同比增长110%[66] - 谷歌发布TensorG5芯片，采用台积电3nm制程，CPU性能提高36%，TPU性能提升60%[66] 重点公司分析 - 联赢激光25H1营业收入15.3亿元同比+5%，归母净利润0.58亿元同比+14%，毛利率27%同比-3pct[11][43] - 盾安环境25H1营业收入67.3亿元同比+6.1%，归母净利润5.4亿元同比+12.9%，汽零收入4.8亿元同比+81.8%[11][51] - 川投能源25H1营业收入7.12亿元同比+18%，归母净利润24.6亿元同比+6.9%，控股资产毛利率46.6%同比+2pct[17][58] - 雅砻江水电25H1发电量430亿千瓦时同比+12.7%，营业收入121.7亿元同比+7%，净利润49.2亿元同比+11.7%[17][58] - 江波龙25H1营业收入101.96亿元同比+12.80%，Q2营收59.39亿元环比+39.53%，企业级存储收入6.93亿元同比+138.66%[32][33][34] - 三维化学25H1营业收入12.49亿元同比+21.81%，归母净利润1.20亿元同比+42.54%，Q2归母净利润0.69亿元同比+156.22%[37][38] - 三一重工25H1收入447.8亿元同比+14.64%，归母净利润52.16亿元同比+46%，国际收入263.0亿元同比+11.72%[46][47] - TCL电子25H1营业收入547.8亿港元同比+20.4%，经调整归母净利润10.6亿港元同比+62%，MiniLED电视出货量同比+176.1%[49][50] - 北新建材25H1收入135.6亿元同比-0.3%，归母净利润19.3亿元同比-12.8%，防水建材收入24.94亿元同比+5.99%[53][54] 行业配置与市场数据 - 行业配置建议重视Deepseek突破与开源引领的科技AI+、消费股估值修复和消费分层复苏、低估红利崛起[23] - 上证综指收盘3883.56涨1.51%，沪深300收盘4469.22涨2.08%，创业板指收盘2762.99涨3.0%[12] - 香港恒生收盘25829.91涨1.94%，道琼斯收盘45282.47跌-0.77%，纳斯达克收盘21449.29跌-0.22%[15] - 申万行业数据显示电子总市值189993亿元，市盈率71，市净率3.9；医药生物总市值314266亿元，市盈率44，市净率4.7[19] 中观景气度与行业趋势 - 电力设备、机械设备、电子、纺织服饰、轻工制造、家用电器、非银金融、房地产等行业整体呈上行趋势[21] - 风机配件价格指数98.7点环比上升5.12%，全钢胎开工率64.76%环比上升1.67%，六氟磷酸锂价格5.58万元/吨环比上升1.36%[21][22] - 超级大灵便型散货船运价指数(BSI)1424.0环比上升5.25%，瓦楞纸价格2640.7元/吨环比上升3.22%，中国轻纺城成交量667万米环比上升6.04%[22]

市场表现与策略 - 2025年8月25日A股市场整体强势上涨，上证指数收于3883.56点（涨1.51%），深证成指收于12441.07点（涨2.26%），创业板指收于2762.99点（涨3.00%），科创50指数收于1287.73点（涨3.20%）[1][6] - 分规模看，大盘股表现领先，上证50指数涨2.09%，沪深300指数涨2.08%，中证2000指数（小微盘）涨1.17%靠后[7] - 分行业看，通信、有色金属、房地产涨幅居前，石油石化、纺织服饰、美容护理表现靠后[7] - 全市场成交额达31769.48亿元，较前一交易日大幅增加5981.06亿元，市场活跃度显著提升[7] - 美联储主席鲍威尔暗示9月可能降息，海外流动性宽松预期升温，对全球权益市场形成提振[7] - 稀土板块走强，受《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》发布刺激，行业集中度有望提升[7] - 算力硬件板块维持活跃，2025年中国智能算力规模预计增长超40%，行业景气度中枢抬升[8] - 策略建议关注AI产业链、机器人、大金融及大消费等板块轮动机会，中期看好居民储蓄存款入市支撑市场[9] 基金与债券市场 - 8月25日LOF基金价格指数涨1.55%，ETF基金价格指数涨1.96%，稀土及通信类ETF表现突出[10][11] - 债券市场收益率下行，1年期国债收益率降至1.36%（降0.99bp），10年期国债收益率降至1.76%（降1.75bp）[13] - 国债期货主力合约上涨，10年期合约涨0.27%，5年期涨0.15%，2年期涨0.10%[13] - 央行开展2884亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日净投放219亿元[14][15] 行业动态 - 智元机器人聚焦具身智能商业化，2025年预计为产业商用拐点，重点布局讲解接待、文娱表演等七大场景[24][25] - 公司发布行业首个统一世界模型平台Genie Envisioner（GE），基于3000小时真实机器人数据训练并开源代码[26] - 2025中国算力大会发布"2575N"成果体系，包括中国算力平台贯通及智能算力生态建设等创新实践[27][28][29] - 金融支持林业高质量发展政策出台，鼓励林权抵押贷款创新和拓宽涉林企业直接融资渠道[16][17] 公司业绩与动态 - 亚辉龙2025H1营业收入8.08亿元（同比下降15.79%），其中国内自产收入降21.08%，海外自产收入增26.00%[31] - 荣盛石化2025H1营收1486.29亿元（同比降7.83%），归母净利润6.02亿元（同比降29.82%），炼油产品毛利率提升4.02pcts至22.59%[33][34] - 芒果超媒2025H1营收59.64亿元（同比降14.31%），归母净利润7.63亿元（同比降28.31%），芒果TV会员收入24.96亿元[36][37] - 江苏银行2025H1营收448.64亿元（同比增7.78%），净利润202.38亿元（同比增8.05%），不良率0.84%[39][40] - 重庆银行2025H1净利润33.94亿元（同比增5.73%），不良率1.17%，存款规模5441.36亿元（同比增20.92%）[41][42][43] - 歌尔股份子公司歌尔光学拟收购上海奥来100%股权，增强光波导等微纳光学器件核心竞争力[44][45] - 时代新材2025H1营收92.56亿元（同比增6.87%），风电叶片销售收入39.11亿元（同比增39.38%）[47] 区域经济与政策 - 上海优化住房公积金政策，购买绿色建筑住房最高贷款额度上浮15%，多子女家庭叠加后可达35%上浮[20][21] - 上海发布楼市"沪六条"调整限购政策，涵盖调减限购、优化信贷及房产税等措施[22][23] - 湖南湘江新区开工大飞机供应链智造基地，投资51亿元，聚焦起落架及航电产业[49]

核心观点 - 公用事业板块表现弱于大盘但子板块分化明显 火电和新能源发电表现较好 行业受益于全国统一电力市场建设推进 电力资产价值面临重估[2][6][7] - 银行业存款成本持续下行 中小银行跟进下调存款利率10-20BP 净息差收窄压力下银行通过调整负债结构稳定息差 全年存款成本率有望下行20BP以上[10][11][12] - 创新药产业迎来盈利驱动拐点 海外GLP-1市场保持高增长 Q2收入达175.4亿美元同比增长49% 国内支付政策落地推动市场规模扩容[14][15][17][18] - 医疗耗材企业业绩显著修复 惠泰医疗上半年营收同比增长21.26% 归母净利润同比增长24.11% 创新产品获批和海外业务拓展成为新增长点[24][25][27][28] - 电子行业AI应用快速发展 谷歌Pixel 10系列搭载端侧AI功能 中证人工智能产业指数单周上涨14.28% 端侧SOC和AI基建赛道景气度高企[30][33][35][36] 公用事业 - 本周公用事业板块上涨1.89% 跑输沪深300指数2.29个百分点 子板块中热力服务上涨5.46% 光伏发电上涨4.84% 火电上涨3.38%[2] - 秦皇岛动力煤价格周环比上涨0.86%至704元/吨 库存量584万吨周环比增加2.46% 电厂煤炭库存可用天数22.3天周环比增加4.69%[3][4] - 1-7月全国发电装机容量达36.7亿千瓦同比增长18.2% 其中太阳能发电装机11.1亿千瓦同比增长50.8% 风电装机5.7亿千瓦同比增长22.1%[6] - 推荐关注水电标的、区域供需格局好的火电标的以及绿电运营龙头企业 个股包括长江电力、华能水电、华能国际等[7][8] 银行业 - 中小银行跟进下调存款利率10-20个基点 5月国有大行定期存款降幅15-25BP 中长期存款利率下调幅度大于LPR下调幅度[10] - 二季度商业银行净息差1.42%较一季度下降0.01个百分点 2024年上市银行存款成本率约2%同比下降15BP 全年有望下行20BP以上[11] - 建议从高股息和区域增长两方面配置 关注国有大行及优质区域银行如江苏银行、成都银行、苏州银行等[12] 创新药 - 海外创新药公司Q2业绩表现分化 8家公司收入增速高于15% 礼来Q2收入增速38%利润增速91% 诺华制药收入增速15%利润增速24%[15] - GLP-1市场2025Q2收入达175.4亿美元同比增长49% 诺和诺德和礼来产品为核心驱动力[15] - 国内创新药产业迎来支付政策落地元年 首个丙类医保目录年内推出 研发成果加速兑现[17][18] 医疗耗材 - 惠泰医疗上半年营收12.14亿元同比增长21.26% 归母净利润4.25亿元同比增长24.11% 电生理产品完成800余例PFA手术[24] - 迈普医学上半年营收1.58亿元同比增长29.28% 归母净利润0.47亿元同比增长46.03% 神经外科产品线优势明显[25] - 建议关注集采压力消化后的业绩复苏机会和创新产品渗透率提升机会 个股包括威高骨科、微电生理等[27][28] 电子行业 - 上周中证人工智能产业指数上涨14.28% 国证算力基础设施指数上涨14.94% 万得智能体概念指数上涨6.00%[30][31] - 中证人工智能产业指数PE为54.27X处于近7年85.03%分位数 PB为6.72X处于91.77%分位数[32] - 谷歌Pixel 10系列搭载Tensor G5芯片和Gemini Nano模型 端侧AI功能包括实时翻译、智能摄影等应用[33] - 看好AI基建和端侧SOC投资机会 建议关注寒武纪、芯原股份、瑞芯微、恒玄科技等标的[35][36]

市场总览 - 2025年8月25日全A总成交额为31769亿元[1][4] - 南下资金净流出13.76亿港元[1][4] - 上证指数上涨1.51% 沪深300上涨2.08% 科创50上涨3.2% 中证1000上涨1.56% 创业板指上涨3% 恒生指数上涨1.94%[3][4] 行业表现 - 当日表现最佳行业：通信(+4.85%) 有色金属(+4.63%) 房地产(+3.32%) 综合(+3.31%) 钢铁(+2.74%)[3][4] - 当日表现最弱行业：美容护理(+0.01%) 纺织服饰(+0.17%) 石油石化(+0.39%) 轻工制造(+0.55%) 汽车(+0.71%)[3][4] 华勤技术公司研究 - 国产超节点发展加速 RACK渗透率有望快速提升[5] - 公司构建全栈式AI产品解决方案 在腾讯等互联网公司优势卡位[5] - 深度布局服务器交换机等产品线 推出AI RACK整机柜方案[5] - 预计2025-2027年营业收入分别为1407.22/1766.90/2228.49亿元 增长率28.07%/25.56%/26.12%[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为40.31/54.57/71.36亿元 增长率37.76%/35.36%/30.77%[5] - 预计2025-2027年每股盈利分别为3.97/5.37/7.02元[5] - 当前PE估值分别为23.99/17.73/13.55倍[5] - 主要催化剂为超节点项目招标[5]

宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观点评 20250824：9 月降息的确定性与年内降息的变数 核心观点：本周美国经济数据好于预期，一度令 9 月降息预期回落，但 周五 Jackson Hole 央行会议 Powell 发表鸽派讲话，认为风险平衡要求调 整货币政策立场，为 9 月降息铺路。降息交易带动美股反弹、美元和美 债收益率大跌。乐观情形下，我们预计 9、12 月各降息一次，全年降息幅 度难超过 50bps，短期仍需关注 9 月密集数据对年内降息预期的扰动，当 前市场定价全年降息 2.2 次的降息预期偏乐观，面临回调风险。中期看， 我们预期 2026 年 5 月美联储新主席上台后，货币政策将更宽松，悲观、 基准、乐观情形下明年将分别有 4、5、6 次降息。9 月 FOMC 后，市场 当前计价的 2026 年仅 3 次的降息预期料将升温，届时 2 年美债利率、美 元指数将重新回归下行趋势。 宏观量化经济指数周报 20250824：货物吞吐量延续高位，8 月出口仍有 韧性 证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-08-26 降准等总量宽松，仍有待外部风险、三季度经济增 ...

核心观点 - 机构调研热度环比回升，电力设备、基础化工、食品饮料、钢铁等行业关注度同比提升 [5][6][7] - 智能驾驶技术加速迭代，VLA算法和低成本方案推动渗透率提升，产业迎来红利期 [17][18][19] - AI技术持续赋能平台经济，提升广告转化率和内容生产效率，推动商业化加速落地 [27] - 光互连产业受NVIDIA新以太网技术推动，分布式数据中心互联需求增长 [22][23][24] - 消费板块分化明显，潮玩、中餐到家、美护新成分等细分领域增长亮眼 [12][13][14] 总量研究 - 上周全A机构调研总次数回升但仍低于2024年同期，电子、电力设备、医药生物、基础化工、机械设备、汽车、计算机关注度较高 [6] - 电力设备、基础化工、食品饮料、钢铁等行业关注度同比增加 [6][7] - 冰轮环境、友发集团、美盈森、正海磁材等个股受到较多市场关注，上周调研次数达4次 [8][9] 社服行业 - 泡泡玛特2025H1营收同比增长204%，经调整净利润增长386%，预计全年收入超300亿元，经调整净利润率超35% [12] - 同程旅行OTA业务利润率稳步上行，住宿/交通业务跑赢大盘，国际业务转亏为盈 [12] - 美图公司2025H1经调整净利润4.67亿元，同比增长71.3%，toB产品Web端流量增长，出海产品快速扩张 [13] - 2025年7月蜜雪冰城店效同比增长18.7%，古茗增长39.2%，瑞幸增长12.9%；绿茶美团外卖销售额达6184亿元，同比增长60.7% [13] - PDRN成分成为美护新赛道，四环医药、乐普医疗、江苏吴中等企业布局针剂产品，预计明后年国货三类械产品获批 [14] 汽车行业 - 理想、小鹏推出基于VLA算法的智驾方案，实现防御性驾驶和文字理解功能，安全性和舒适性提升 [18] - 智驾方案形成极致性能和极致性价比两大方向，低成本方案加速下沉，高算力方案冲击L3级 [18] - 享界S9T预订24小时小订突破2万台；小鹏汽车何小鹏增持310万股港股，全新P7预售订单创历史新高 [20] - 长安汽车Q2新能源车销量同环比增长51.0%和132.6%，其中阿维塔销量同环比增长246.6%和76.8% [32] 通信行业 - NVIDIA推出Spectrum-XGS以太网，通过scale-across技术将多个分布式数据中心组合成十亿瓦级AI超级工厂 [22][24] - Spectrum-X平台带宽密度较传统以太网高1.6倍，多租户和超大规模AI工厂采用 [24] - CoreWeave等云提供商部署新基础设施，光模块、液冷、光纤、DCI、光芯片等产业链受益 [25] 传媒行业 - 快手2025Q2线上营销服务收入198亿元，同比增长12.8%，电商GMV达3589亿元，同比增长17.6% [27] - 可灵AI在2025Q2实现营收超2.5亿元，全球用户突破4500万，企业客户超2万家 [27] - 端游持续高景气，顺网科技2025Q2扣非归母净利润0.76亿元，同比增长93.2% [28] - 心动公司自研游戏《伊瑟》将于8月28日开启国服测试，目前Taptap预约榜排名第4，期待值7.9 [29] 公司研究 - 长安汽车Q2营收385.31亿元，同比下降2.94%，归母净利润9.39亿元，同比下降43.93%，销售费用率同比提升4.4个百分点 [31] - 同花顺2025H1合同负债同比增长92%至23.14亿元，经营活动现金流量净额同比增长275%至11.4亿元 [56] - 派能科技Q2出货量927MWh，环比增长131.17%，单位盈利回升至0.056元/Wh [61][62] - 药明生物2025H1营收99.53亿元，同比增长16.08%，归母净利润23.39亿元，同比增长56.05%，毛利率提升3.6个百分点至42.73% [87] - 健康元2025H1归母净利润7.85亿元，同比增长1.1%，呼吸领域布局超过10款1类创新药 [79][80] - 水羊股份2025Q2营收14.1亿元，同比增长12.2%，归母净利润0.8亿元，同比增长23.8%，高端品牌毛利率提升5.7个百分点 [75][76]

市场表现与指数数据 - 上证指数收盘3825.76点，单日上涨1.45% [1] - 深证成指收盘12166.06点，单日上涨2.07% [1] - 创业板指收盘2682.55点，单日上涨3.36% [1] - 科创50指数收盘1247.86点，单日上涨8.59%，表现领先其他主要指数 [1][6] - 沪深300指数收盘4378.00点，单日上涨2.10% [1] - 万得全A指数上涨1.64%，收于6060.82点 [6] - 分规模看，上证50涨2.32%，中证A100涨2.44%，中证500涨1.77%，中证1000涨1.51%，中证2000涨0.69%，大盘股风格表现居前 [6] - 分行业看，电子、通信、计算机表现居前，煤炭、纺织服饰、银行表现靠后 [6] - 全市场成交额25788.42亿元，较前一交易日增加1185.07亿元 [8] 市场策略观点 - 本轮牛市被判断为相对健康，战略意义突出，旨在修复居民资产负债表和加速经济转型 [8] - 资本市场可能取代地产成为修复经济预期的重要抓手 [8] - 短期需关注指数快速上涨后规范化措施出台、成交额放量、8月底中报披露及中美关税谈判等扰动因素 [9] - 建议关注四大方向：AI产业链（硬件端已领涨，后续关注模型端和应用端）、反内卷方向（钢铁、煤炭、建材、光伏、互联网巨头）、美联储降息方向（创新药、贵金属）及中报超预期方向（海外算力、风电、航运、军工等） [9][10] 基金市场表现 - 万得全基指数上周上涨1.98%，普通股票型基金指数上涨3.6%，偏股混合型基金指数上涨3.52% [12] - ETF基金价格指数上周上涨3.92%，其中华夏上证50ETF涨3.38%，华泰柏瑞沪深300ETF涨4.23%，南方中证500ETF涨3.89% [12][13] - 货币基金7日年化收益率均值中位数为1.2216% [12] - 人工智能、科创芯片等ETF品种近期表现相对突出 [13] 债券市场动态 - 1年期国债到期收益率下行1.41bp至1.37%，10年期国债到期收益率上行1.51bp至1.78% [16] - 1年期与10年期国债期限利差为41.11BP [16] - 国债期货10年期主力合约跌0.18%，5年期跌0.07%，2年期收平 [16] 宏观经济与政策 - 央行于8月25日开展6000亿元MLF操作，期限1年期，以保持银行体系流动性充裕 [17][18] - 我国算力总规模年增速约30%，智能算力需求迅猛增长，2025年智能算力规模增长预计超40% [19][20] - 证监会修改证券公司分类监管规定，新规自8月22日起实施，突出促进证券公司功能发挥和高质量发展 [21][22] - 《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》发布，国家对稀土开采和冶炼分离实行总量调控管理 [24][25] - 中国光伏行业协会倡议抵制低于成本的恶性竞争，推动从同质化低效能竞争转向高质量高水平竞争 [26][27] 行业技术创新 - 英伟达推出Spectrum-XGS以太网技术，可将多个分布式数据中心组合成十亿瓦级AI超级工厂，突破现有基础设施限制 [28][29][30] - 英特尔启动半导体玻璃基板技术授权工作，计划对外授权该技术以加速商业化进程 [32][33] 重点公司业绩与动态 - 哔哩哔哩2025年上半年实现营业收入143.40亿元，同比增长21.6%，归母净利润2.09亿元，扭亏为盈 [34][35] - 2025Q2收入构成：增值服务占39%（28亿元，+11%）、广告占33%（24亿元，+20%）、游戏占22%（16亿元，+60%） [35] - 金域医学2025H1营业收入29.97亿元，同比-22.78%，归母净利润-0.85亿元，同比-194.60%，业绩承压主因客户结构优化及信用减值损失计提2.72亿元 [37][38] - 牧原股份发布员工持股计划草案，拟激励不超过5437名核心人员，预计摊销总费用10.60亿元，目标2025-2027年营收增速分别为+1.1%、+2.7%、+2.6% [41][42] - 水羊股份2025H1营业收入25亿元，同比+9.02%，归母净利润1.23亿元，同比+16.54%，主因高端品牌建设成效显著，自有品牌营收占比41.55%，毛利率76.83% [44] 区域经济动态 - 湖南口岸2025年出入境人数突破100万人次，其中53%为外国人，入境外国旅客近25万人次，来自138个国家 [46][47] - 长沙航空口岸出入境70万余人次，同比增长3.16%，执行国际客运航班4200余架次，通达10个国家13个航点 [47] - 张家界航空口岸出入境近30万人次，其中外国人占比94.6%，执行航班近2000架次，通达7个国家和地区14个航点 [48]

固定收益市场分析 - 本周信用利差大多调整不超过5BP，少数行业有所压缩，AA传媒和AAA家用电器信用利差分别走扩5BP，AA+休闲服务和机械设备分别压缩5BP和6BP [2][6] - 城投债各期限信用利差均调整，产业债各期限和评级大多调整，3Y私募产业债信用利差表现较好有所压缩，银行资本债中3Y二永债信用利差明显压缩，其余期限小幅走扩 [2][7] - 持续看下半年10Y国债收益率区间1.6%-1.8%，当前接近1.8%性价比突出，预计未来半年10Y国债收益率重回1.65%左右，5Y国股二级资本债到1.9%以下，理财规模增长利好中短信用债 [2][8] 北交所小家电行业 - 小家电线上销售占比从2020年68%持续攀升至2024年79%，厨房小家电线下零售额2024年同比下降9.1% [2][10][11] - 国家"以旧换新"政策加码，2025年家电补贴品类扩大至12大类，前五个月家电市场销售额4022亿元同比增长12.7%，生活小家电销售额615亿元增速达16.1%领跑 [2][11] - 整理出12家小家电行业相关公司，北交所已上市6家，拟上市6家，本周消费服务股市值涨跌幅中值+4.34%，市盈率TTM中值由50.4X升至52.3X，总市值由1189.40亿元升至1264.74亿元 [2][11][12] 交通运输行业动态 - 浙江省快递业务量2025H1累计完成161.44亿件占全国16.9%，邮政局要求"反内卷"抵制低成本恶性竞争，夯实全国快递价格修复趋势 [2][14] - 中通快递25Q2调整后净利润同比下降26.8%至20.53亿元，单票调整后净利润0.21元同比下降37.2%，下调全年业务量指引至388-401亿件 [15] - 7月快递公司业务量增速：圆通20.79%、韵达7.56%、申通11.92%、顺丰33.69%，市场份额分别为15.8%、13.2%、13.3%、8.4% [16] 航空及物流供应链 - 7月民航运输总周转量148.0亿吨公里同比增长8.6%，旅客运输量7182.0万人次同比增长3.9%，货邮运输量86.7万吨同比增长15.3% [18] - 航空行业供给长期低增长，需求受益宏观回暖，重点关注华夏航空、中国国航、南方航空等，快递行业关注中通、圆通、申通、顺丰 [23][24] - 化工物流龙头兴通股份2025H1归母净利润1.36亿元同比-24.80%，12艘在建化学品船舶运力23.50万载重吨，4艘2025年下半年投产 [17] 航运及船舶市场 - 美国与英国协同扩大对伊朗石油运输网络制裁，新增制裁四家公司及八艘油轮，青岛港和舟山港两个石油码头遭制裁 [19] - SCFI综合运价指数环比下降3.1%至1415点，欧洲/地中海运价环比-8.4%/-2.4%，美西/美东运价环比-6.5%/-3.9% [20] - VLCC TCE运价环比上涨14%，中东/西非/美湾-中国TCE分别+15.7%/+18.8%/+7.4%，BDI指数环比下降4.0%至1952点 [20][21] 海外科技与加密市场 - Kazatomprom计划2026年主动减产10%，铀产量从32777吨降至29697吨U3O8，以维持价格稳定和市场平衡 [29] - 加密核心资产现货ETF本周净流出11.79亿美元，鲍威尔鸽派表态刺激市场反弹，比特币价格波动加大 [31] - 建议兼顾攻防策略，攻击性仓位配置AI、加密等强Beta板块，防守仓位配置黄金、Vix指数 [4][34] 市场数据表现 - 主要指数表现：上证指数涨1.51%年初至今19.03%，创业板指涨3.00%年初至今34.10%，沪深300涨2.08%年初至今16.98%，北证50涨0.23%年初至今57.28% [3] - 北交所消费服务产业周度表现：北证50涨+8.40%，沪深300涨+4.18%，科创50涨+13.31%，创业板指涨+5.85% [12] - 泛消费产业市盈率TTM中值+10.32%至79.7X，食品饮料和农业PETTM中值由41.4X升至48.7X，专业技术服务PETTM中值由31.7X升至32.0X [13]

东 兴 晨 报 东兴晨报 P1 经济要闻 1.央行：央行公告，2025 年 8 月 22 日，央行以固定利率、数量招标方式开 展了 3612 亿元逆回购操作，期限为 7 天，操作利率为 1.40%，投标量和中 标量均为 3612 亿元。同花顺 iFinD 数据显示，今日有 2380 亿元 7 天期逆 回购到期。（资料来源：同花顺） 5. 美联储：美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上表示，尽管通胀仍受关 注，但就业市场风险上升可能使美联储在 9 月降息。美股三大指数集体收 涨，道指涨 1.89%，本周累涨 1.53%；纳指涨 1.88%，本周累跌 0.58%；标 普 500 指数涨 1.52%，本周累涨 0.27%。其中，道指再创新高，道指、标普 500 指数连涨三周。KBW 银行指数上涨 3.2%，创 2022 年以来新高。大型 科技股普涨，特斯拉涨超 6%，创 2 个月以来最大单日涨幅；英特尔涨超 5%，谷歌、亚马逊涨逾 3%，AMD、Meta 涨超 2%，苹果、英伟达涨超 1%， 微软小幅上涨；奈飞微跌。Opendoor 涨超 39%，创 2023 年 8 月以来新高。 （资料来源：同花顺） 2025 年 ...

策略观点：居民存款搬家与市场影响 - 居民存款搬家已初现端倪，但尚未大规模入市，当前距离2024年9月24日熊牛切换已11个月，历史上存款搬家一般在熊牛切换后10-12个月开启[1][6] - 存款搬家初期市场可能盘整2-3个月，但若带动各类资金放量流入，或迎来新一轮主升浪行情[1][8][9] - 存款搬家潜力充足：每月定期存款到期规模接近百亿，A股自由流通市值/居民存款余额仅27%，低于历史均值35%[6] - 建议布局三条主线：逆全球化下的"硬通货"（黄金/银行/保险/公用事业）、"硬科技"（国产AI算力/创新药）、受益于"反内卷"的确定性（塑料/玻纤/光伏风电设备）[10] 机械设备行业：无人环卫车千亿市场 - 无人环卫车核心解决环卫工人高龄化+人力成本攀升，2024年低速无人驾驶行业销售规模123亿元，无人清洁环卫出货量1.3万台，其中户外无人清扫车出货3420台（占比26%）[12] - 经济性显著：单车替代3-4名工人（年薪4万元/人），节省成本12-16万元；单车成本20-30万元，使用年限4-5年，成本节省幅度25%-66%[13] - 2025年上半年无人环卫中标总额70亿元，已超2024年全年，市场空间达1164-2910亿元（保守/中性/乐观假设下）[14] - 无人环卫对项目利润弹性高达57%/115%/172%（替代率20%/40%/60%），建议关注劲旅环境/玉禾田/福龙马/侨银股份/盈峰环境[15][16][17] 专用设备行业：国产算力链崛起 - 科创50成分股与半导体设备股交集具备补涨潜力，半导体设备行业类似2023年3月初行情但基本面更强[18] - 全球AI产能扩张：2024-2028年产能复合增长率7%，达每月1110万片晶圆；先进工艺（7纳米及以下）产能增长69%，从每月85万片增至140万片[19] - 国内近三年半导体设备年均市场规模417亿美元，建议关注半导体前道设备（北方华创/中微公司等）、后道测试设备（华峰测控/长川科技等）、光刻机产业链（茂莱光学/福晶科技等）[19] 计算机行业：国能日新功率预测高增长 - 2025H1营收3.21亿元（+43.15%），归母净利润0.46亿元（+32.48%）；功率预测营收2.05亿元（+55.14%），毛利率61.58%[22][23] - 功率预测服务场站数量5461个，较2024年底新增1116家（+26%），用户留存比例维持高水平[23] - 创新业务收入0.16亿元（+1.53%），新能源资产运营收入0.33亿元（+665.96%），自研"旷冥"大模型2.0版提升预测精度[24] - 预计2025-2027年归母净利润1.31/1.85/2.35亿元（+40.0%/+41.1%/+27.0%），对应EPS 0.99/1.39/1.77元[24] 医药生物行业：血制品与CDMO分化 - 博雅生物2025H1营收10.08亿元（+12.51%），归母净利润2.25亿元（-28.68%），主因血制品毛利下降及并购摊销影响；采浆量320.39吨（+7.2%）[26][27] - 普洛药业2025H1营收54.4亿元（-15.3%），归母净利润5.6亿元（-9.9%）；CDMO收入12.36亿元（+20.3%），毛利率44.0%（+4.0pct），项目中项目1180个（+35%）[30][31] 电力设备行业：风机与材料盈利提升 - 金风科技2025H1营收285.37亿元（+41.26%），归母净利润14.88亿元（+7.26%）；风机销售容量10.64GW（+106.58%），毛利率7.97%（+4.22pct）[32][33] - 天赐材料2025H1营收70.29亿元（+28.97%），归母净利润2.68亿元（+12.79%）；电解液出货超31万吨（+50%），六氟磷酸锂价格从低点上涨11.56%[37][38] 基础化工行业：产能扩张与成本优化 - 宝丰能源2025H1营收228.20亿元（+35.05%），归母净利润57.18亿元（+73.02%）；聚烯烃总产能提升至520万吨/年，内蒙古300万吨烯烃项目已投产[51][53] - 索通发展2025H1营收83.06亿元（+28.28%），归母净利润5.23亿元（+1568.52%），主因预焙阳极量价齐升及数智化降本[59][60] - 华鲁恒升2025H1营收157.64亿元（-7.14%），归母净利润15.69亿元（-29.47%）；Q2毛利率19.63%（环比+3.28pct），煤炭采购价格下行助力成本控制[55][56] 汽车行业：新势力盈利与一体化压铸 - 零跑汽车首次实现半年度盈利，2025H1营收242.5亿元（+174.0%），毛利率14.1%（+13.0pct）；出口销量20375台，计划2026年底建立欧洲生产基地[73][74] - 多利科技2025H1营收17.3亿元（+13%），归母净利润1.6亿元（-28%）；一体化压铸覆盖蔚来/零跑/理想客户，2025年下半年进入大规模量产[76][78] 农林牧渔行业：生猪养殖成本优化 - 牧原股份2025H1营收764.63亿元（+34.46%），归母净利润105.30亿元（+1169.77%）；销售生猪4691万头（+44.84%），完全成本低于12.1元/kg[80][81] - 康农种业2025H1营收0.46亿元（-2.68%），归母净利润0.09亿元（+12.22%）；杂交玉米种子毛利率40.45%（+12.97pct），加速拓展东南亚及非洲市场[84][85] 其他行业：CDMO复苏与生物科技 - 金斯瑞生物科技2025H1收入5.19亿美元（+81.9%），经调整净利润1.78亿美元（+509.6%）；CDMO收入2.47亿美元（+511.1%），抗体蛋白药新获20个CDMO项目[89][90]