市场指数表现 - 上证指数收盘3883点，单日上涨0.52%，近一月上涨1.59% [1] - 深证综指收盘2519点，单日上涨0.44%，近5日上涨3.1%，近一月上涨2.12% [1] - 中盘指数近一月上涨6.43%，近6个月上涨27.65%，表现优于大盘指数和小盘指数 [1] 行业表现分化 - 能源金属行业近6个月涨幅达66.07%，近一月涨幅24.79%，单日上涨5.91% [1] - 小金属Ⅱ行业近6个月涨幅62.35%，但近一月下跌6.08% [1] - 通信设备行业近6个月涨幅104.91%，但单日下跌2.36% [1] - 保险Ⅱ行业近一月下跌8.68%，近6个月涨幅仅7.14% [1] - 白色家电行业近6个月下跌8.77%，近一月下跌3.28% [1] 新澳股份投资观点 - 澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数大涨至1565澳分/公斤，单周涨幅7.7%，同比上涨41.8% [2][12] - 本轮澳毛价格上涨已持续11周，创1987年以来最长连续上涨周期 [12] - 澳大利亚25/26年度绵羊存栏数量约5790万头，同比下降8.1%，羊毛产量25.2万吨，同比下降10.2% [12] - 新澳股份25-27年归母净利润预测上调至4.6/5.5/6.1亿元，对应PE为11/9/8倍 [3][12] - 公司25年上半年期末库存近22亿元，预计25年第四季度起业绩增长将提速 [12] 白酒行业渠道反馈 - 2025年中秋国庆白酒行业整体需求同比下降20-30%，库存增加10-20% [3][11] - 茅台动销个位数下滑，飞天批价散瓶1780元左右，库存0.5-1个月 [13] - 五粮液动销下滑约15%，普五批价约810-830元，库存1个月左右 [14] - 国窖1573动销下滑20-30%，库存占全年任务30%左右 [15] - 汾酒回款进度70-80%，动销下降10-15%，青花20批价330-360元 [15] - 地产酒动销普遍下滑10-30%，古井贡酒库存占全年任务50%以上 [15] 策略观点与金股组合 - 申万宏源2025年第九期十大金股组合9月上涨9.02%，A股组合跑赢上证综指3.10个百分点 [17] - 预计"红十月"行情展开，2026年春季可能是阶段性高点 [17][20] - 科技成长占优，重点关注AI应用、半导体制造、存储等方向 [20] - 本期十大金股包括天秦装备、奥特维、协鑫科技等10只个股 [19] - 反内卷是结构牛向全面牛转化的关键结构，重点关注光伏和化工 [19][20] 全球市场动态 - 美国政府关门导致经济增长预期弱化，降息预期升温 [19] - 高市早苗当选自民党总裁，市场期待"安倍经济学"回归 [19][20] - AI产业趋势进一步验证，Sora 2成为爆款应用 [20] - 黄金价格创历史新高，铜的供给扰动延续 [20]

市 场 研 究 核心观点 【市场回顾】 9 月 30 日 A 股三大指数集体收涨，截止收盘，沪指收涨 0.52%，深成 指收涨 0.35%，创业板指基本收平。沪深两市成交额 21811.07 亿元。 申万行业方面，有色金属、国防军工、房地产领涨，通信、非银金融、 综合领跌；概念板块方面，金属锌、金属铅、金属钴领涨，信托概念、 中韩自贸区、生物质能发电领跌。10 月 8 日，港股方面，恒生指数 收跌 0.48%，恒生科技指数收跌 0.55%；海外方面，美国三大指数涨 跌不一，道指基本收平，标普 500 收涨 0.58%，纳指收涨 1.12%。 【重要新闻】 【美国联邦政府近 7 年首次停摆】由于美国会参议院 9 月 30 日先后 否决两党拨款法案，当地时间 10 月 1 日 0 时 1 分，美国联邦政府近 7 年以来再次关门，数十万联邦雇员不得不面临强制休假或被裁员， 众多联邦部门的服务也"停摆"，部分公共服务或暂停、延迟，经济数 据发布将受到影响。20 世纪 70 年代以来，美国联邦政府因共和、民 主两党政策分歧导致拨款中断而"停摆"已有 20 多次。上一次也是最 长的一次"停摆"发生在 2018 年年底至 ...

宏观与策略观点 - 2025年国庆假期黄金价格强势上行，主要受美国政府停摆、日欧政坛变数以及美欧资金大幅涌入黄金ETF三大新变量驱动[2] - 2025年9月制造业PMI继续回升，主因高温天气扰动结束，企业生产活动加快扩张，但产需缺口进一步放大，新动能如装备制造业、高技术制造业表现较好，而传统高耗能行业景气度回落[3] - 当前上市公司盈利仍待企稳，但在政策支持下，四季度A股盈利有望小幅修复，10月行业配置关注电子、电力设备、通信、传媒、机械设备等[4] - 截至2025年9月30日，市场情绪指标显示风险偏好持续提升，沪深300上涨家数占比高于60%，动量情绪指标快线处于慢线上方，维持看多观点[5] 债券市场观察 - 对城投主体的分析以“化债”和“转型”为核心，建议对期限2年内的城投债进行资质下沉以增厚收益，但不建议对弱资质主体拉长久期[6] 互联网传媒行业 - OpenAI推出Sora2，其流量入口战略显示AI对传统SaaS是赋能而非替代，港股推荐关注快手-W、美图公司、金蝶国际、迈富时及第四范式[8] 房地产行业 - 2025年9月TOP100房企全口径销售额环比增长21%，同比表现较好的房企包括中国金茂（+40%）、建发房产（+39%）和招商蛇口（+17%）[9] - 投资建议关注结构性阿尔法机会，推荐招商蛇口、中国金茂、招商积余、华润万象生活、绿城服务等[9] 有色金属行业 - 八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，旨在通过科学合理布局产能修复加工冶炼端盈利，并促进高端产品创新发展，涉及铜、铝、锂、锡、稀土及钨等多个品种[10] 石化行业公司研究 - 九丰能源一体化全产业链格局形成，预计2025-2027年归母净利润分别为17.32/19.79/22.45亿元，维持“买入”评级[11] - 中国石油坚守长期主义深化改革，油气产业链高效运行，预计2025-2027年归母净利润分别为1661/1712/1757亿元，维持A+H股“买入”评级[12] - 中国石油大庆古龙页岩油示范区新增1.58亿吨探明储量，2025年页岩油产量预计突破680万吨，同比增长33%以上，为石油产量稳中有增打下基础[13] 市场数据摘要 - A股主要指数普遍上涨，上证综指收于3882.78点，涨0.52%，沪深300指数收于4640.69点，涨0.45%[7] - 商品市场中，SHFE黄金收于874.40元/克，涨0.91%，SHFE铜收于83110元/吨，涨0.90%[7] - 海外市场方面，恒生指数下跌0.48%，韩国综合指数表现突出，上涨2.70%[7] - 利率市场上，一年期国债到期收益率为1.3653%，下降1.72个基点[7]

整理记录：郭怡萍 晨 会 纪 要 [2025]第 183 号 主 题：对近期重要经济金融新闻、行业事件、公司公告等进行点评 时 间：2025 年 10 月 9 日 8:50-9:30 会议形式：腾讯会议 参会人员：曹旭特 仇华 许雯 王攀 蒋栋 张德燕 轩鹏程 文正平 李杰 张智珑 郭怡萍 何超 李育文 李正威 别璐莎 邢维洁 马丽明 贺钰偲 汪炜 聂孟依 顾华昊 研究所今日晨会要点如下: 一、行业公司 1.1 银行（郭怡萍） 三季度货币政策例会召开，强调政策执行与效应释放 中国人民银行货币政策委员会召开 2025 年第三季度例会。 投资建议 货币政策强调执行落实，预计银行资产端利率压力缓解，随着存款成本下行与息差降幅 收窄，银行业绩增长有望保持相对稳健。银行股经历市场调整后，股息率已经明显回升， 高股息将吸引配置型资金流入，看好银行股绝对收益投资价值。建议关注国有大行稳健高 股息配置价值，以及经济改善预期下股份行和区域行估值修复机会，推荐中信银行、江苏 银行、成都银行、沪农商行、渝农商行、常熟银行、苏州银行等。维持行业"增持"评级。 风险提示 经济增长不及预期，信贷需求弱修复；信贷资产风险扩大；政策利率下降 ...

研究早观点 2025 年 10 月 9 日 星期四 市场走势 【今日要点】 【公司评论】三生制药(01530.HK)：三生制药公司点评-PD-1/VEGF 双 抗是潜在的肿瘤基石药物，拓展传统 PD-(L)1 单抗治疗边界 资料来源：最闻 国内市场主要指数 | 指数 | | 收盘 | 涨跌幅% | | --- | --- | --- | --- | | 上证指数 | | 3,882.78 | 0.52 | | 深证成指 | | 13,526.51 | 0.35 | | 沪深 | 300 | 4,640.69 | 0.45 | | 中小板指 | | 8,380.38 | 0.62 | | 创业板指 | | 3,238.16 | 0.00 | | 科创 | 50 | 1,495.29 | 1.69 | 研究早观点 【今日要点】 资料来源：最闻 分析师： 彭皓辰 执业登记编码：S0760525060001 邮箱：penghaochen@sxzq.com 2019 年 2 月 21 日 星期四 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1 【公司评论】三生制药(01530.HK)：三生制药公司点评-PD-1/VEGF 双 ...

分析师：张刚 登记编码：S0730511010001 zhanggang@ccnew.com 021-50586990 晨会聚焦 证券研究报告-晨会聚焦 发布日期：2025 年 10 月 09 日 资料来源：聚源，中原证券研究所 -19% -13% -8% -3% 2% 7% 12% 18% 2024.10 2025.02 2025.06 2025.09 上证指数 深证成指 | 周度策略：一周要闻与投资参考(2025.0929-1005） | | --- | | 周度策略：一周要闻与投资参考(2025.0922-0928） | | 市场分析：航天汽车行业领涨 A 股震荡整固 | | 市场分析：电源计算机领涨 A 股小幅整理 | | 宏观专题：我国科创债市场发展及民营企业参与度分析 | | 【行业公司】 | 行业深度分析：上半年业绩小幅增长，二季度环比进一步改善 行业月报：八月国内新增光伏装机需求显著萎缩，多晶硅能耗标准拟大幅 提升 行业月报：周期为盾，成长为矛，关注工程机械、船舶、机器人、AIDC 等高景气板块 行业月报：稳增长工作方案出台，助力行业高质量发展 | 国内市场表现 | | | | --- | - ...

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2025 10 09 年 月 日 朝闻国盛 喜大于忧、乘势而上—国庆大事 9 看点 今日概览 ◼ 重磅研报 【宏观】喜大于忧、乘势而上—国庆大事 9 看点——20251008 【海外】优选港股大宗和科技机会——2025 年 10 月海外金股推荐—— 20251008 【金融工程】科技板块出现分化——20251008 【金融工程】择时雷达六面图：本周估值分数略有下降——20251007 【固定收益】十一长假的关注点与节后债市展望——20251007 【银行】本周聚焦—要素市场化配置改革：银行业高质量发展的驱动力 ——20251004 【海外】小马智行（PONY.O）-Robotaxi 星辰大海，弄潮儿向涛头立—— 20251005 【家电】绿联科技（301606.SZ）-如何展望绿联的增长持续性？—— 20251002 【有色金属&化工】藏格矿业（000408.SZ）-紫金赋能巨龙铜矿腾飞，钾 锂优质资源卡位布局——20251002 作者 | 分析师 沈猛 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 执业证书编号：S0680522 ...

宏观策略观点 - 国内9月制造业PMI边际回升，生产活动整体回暖，制造业PMI指数回升但仍处于收缩区间接近荣枯线，非制造业PMI回落，综合PMI回升，供给端边际回暖，新订单、新出口订单、生产指数均边际上行，上游价格指数自6月来首次转向回落[1][23] - 国际方面美国9月非农就业数据因政府停摆延期公布，9月小非农就业数据疲软，美国9月ADP就业人数减少3.2万人，预期为增加5.1万人，前值为增加5.4万人[1][24] - 投资主线降维为三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI、内外共振经济逐步修复的牛市主线风格、以及低估红利继续崛起，牛市初期资金更偏好少数高景气赛道，后期资金抱团聚焦主线[1][24] - 9月A股三大指数整体维持涨势，创业板指数单月涨超12%，中证100和中证500涨超5%，万得微盘股指数上涨2.71%，全月南向资金净流入达到1726.53亿元[3] - 大类资产轮动展望认为权益赛点2.0攻坚不易波折难免，政策将保持连续性稳定性，增强灵活性预见性，重视黄金，债券重点挖掘转债[3] 市场指标与配置 - 资产联动指标显示股票相对债券的配置价值较历史极值出现回撤，ERP稳定在1倍标准差以下，全A指数PE估值为22.5，大部分宽基指数PE估值历史分位数位于70%左右[5][26] - 创业板指PE估值历史分位数45%附近估值相对偏低，科创50PE估值分位数处于较高位置，估值分化程度较上月基本持平[5][26] - 市场交易情绪指标显示换手率、成交额占前高比例等较上月基本持平，市场交易热度持续处于较高位置，行业趋势指标较上月有所上升，50周均线上方的个股比例较上月小幅回落[5][26] - 投资者行为方面回购规模较上月回升，产业资本净减持规模走阔，3主体资金流较上月回升，新成立基金份额指标较上月大幅回升[5][27] - 公开市场操作方面央行9月整体净投放资金10202亿元（含国库现金），9月最后一周流动性略显宽松，9月30日DR007最低回落至1.44%附近[3] 固收与债市展望 - 10月债市面临的压力和风险中，股市对债市冲击最显著阶段或已逐渐过去，理财负债端整体保持稳定，四季度高息定存到期后预计将有增量资金流入资管类产品形成支撑[8] - 债市迎来潜在交易机会，经历近期调整后债市配置性价比逐步显现，配置盘入场动力有望强化，对债市潜在调整形成保护[8] - 10月基本面和资金面对债市仍有支撑但难以形成进一步催化，债市胜率或依然不高，预计延续震荡格局，10年国债主要波动区间在1.8%-1.9%附近[8] - 在利率进一步向上空间有限情况下，信用类品种调整幅度有限，关注超调品种和有买入力量支撑品种的介入机会，如把握中短久期二永的修复机会[8] 医药行业专题 - 全球小核酸药物市场展现出强劲持续增长，弗若斯特沙利文预计从2023年起以26.1%的复合年增长率在2033年达到467亿美元，截至2025年9月全球已获批小核酸药物有22款[10] - 截至2025年8月国内临床阶段小核酸药物65个进度偏早期，siRNA居多，全球小核酸领域BD交易数量及金额持续提升，2024年交易金额达236.66亿美元[10] - 小核酸药物是继小分子、抗体药物后的另一大药物类型，凭借研发及商业化不断突破有望迎来新一轮高速发展期，建议关注海外企业如Alnylam、Ionis、Arrowhead等[10] - 国内企业建议关注悦康生物、福元医药、前沿生物、圣诺生物、恒瑞医药、石药集团等[10] 重点公司研究 - 立昂微2025年H1实现营收16.66亿元（同比增长14.18%），EBITDA 4.63亿元（同比增长14.79%），归母净利润-12702.52万元较上年同期增亏90.00%[12] - 立昂微与中芯国际、华润微、华虹半导体、比亚迪等优质企业建立长期稳定供应链关系，贯通从材料到芯片全链条技术，形成上下游一体化产业链[12] - 溯联股份作为汽车尼龙管路龙头，受益于电动化与轻量化趋势，新能源汽车尼龙管路单车价值有望达到1200元，为燃油车水平三倍以上，公司与比亚迪、长安汽车等30余家厂商建立合作关系[18] - 溯联股份预计2025-2027年营业收入达15.7/19.6/23.9亿元，归母净利润达1.5/2.1/2.7亿元[18] - 标榜股份2025年H1实现营收2.69亿元（同比增长8.2%），归母净利润0.61亿元与上年同期基本持平，二季度单季归母净利润0.30亿元同比+3.4%实现由负转正[19] - 标榜股份积极拓展新能源汽车领域，热管理管路及连接件已实现对EV、PHEV、FCV等车型量产配套，预计2025-2027年营业收入分别为5.63/6.13/6.61亿元[19] 行业与市场数据 - 9月大宗商品中有色金属整体反弹，原油小幅下行，贵金属再度反弹，黑色金属小幅回落，猪肉价格延续回落[3] - 白宫停摆影响下美元持续下行，截至10月3日美元指数收于97.72周环比下行0.48%，人民币相应升值截至10月3日报7.14周度上行0.07%[3] - 申万行业数据显示医药生物总市值314266亿元，市盈率44倍，市净率4.7倍；电子行业总市值189993亿元，市盈率71倍，市净率3.9倍；电力设备总市值169901亿元，市盈率47倍[16][22]

晨会纪要（R3） 2025 年 10 月 09 日 | 市场数据 | | | | --- | --- | --- | | 指数名称 | 收盘 | 涨跌% | | 上证指数 | 3882.78 | 0.52 | | 深证成指 | 13526.51 | 0.35 | | 创业板指 | 3238.16 | 0.00 | | 科创 50 | 1495.29 | 1.69 | | 北证 50 | 1528.63 | -0.70 | | 沪深 300 | 4640.69 | 0.45 | 上证指数-沪深 300 走势图 -9% 1% 11% 21% 2024-10 2025-01 2025-04 2025-07 上证指数 沪深300 【财经要闻】财政部、商务部：开展国际化消费环境建设工作，国际消 费中心城市每个城市合计补助 2 亿元 【财经要闻】国务院办公厅印发《关于在政府采购中实施本国产品标准 及相关政策的通知》 | 黄红卫 | 分析师 | | --- | --- | | 执业证书编号:S0530519010001 | | | huanghongwei@hnchasing.com | | | 周舒鹏 | 研究助理 | ...

宏观策略 - 9月以来基建实物工作量边际回暖，9月24日石油沥青装置开工率录得40.10%的年内高点，较去年同比增长11.9个百分点 [1][12] - 货币政策预计延续"滴灌呵护"基调，9月26日二次操作14天期逆回购，公开市场操作合计净投放8,223亿元，MLF超量续作3,000亿元 [1][12] - 美国经济数据强劲令降息预期降温，25Q2美国GDP环比年率终值从3.3%大幅上修至3.8%，分析师预期10月、12月美联储连续降息，2026年降息2次 [1][13][14] 固收市场 - 本周二级资本债周成交量合计约2,299亿元，较上周增加521亿元，绿色债券新发行23只，合计发行规模约309.74亿元，周成交额合计703亿元，较上周增加99亿元 [2][3][20] - 2025年上半年42家上市银行债券投资实际收益合计约1.42万亿元，较2024年同期增长3.82%，但票息收入面临下行压力，投资收益成为增长主要动力 [4][6][23] - 10年期国债收益率从7月初的1.65%左右上行至9月中旬的1.8%，银行债券投资盈利模式承压，国有大行压力相对可控，中小银行更显脆弱 [4][6][23] 可转债动态 - 新能源转债配置窗口显现，建议关注平衡性风光储转债标的，储能、风电领域机会优于光伏，建议关注亿纬、科利等标的 [2][17] - 金25转债总发行规模20.00亿元，债底估值115.5元，YTM为2.46%，转换平价99.78元，预计上市首日价格在122.92~136.69元之间 [7][25] 个股研究 - 优优绿能作为充电模块龙头企业，预计2025-2027年归母净利润2.04/3.15/5.07亿元，同比-21%/+55%/+61%，给予2026年40倍PE，目标价299.8元/股 [8][26][27] - 九丰能源拟投资建设新疆煤制气项目，持有年产20亿方天然气权益，项目总投资230.33亿元，维持2025-2027年归母净利润预测15.6/18.0/21.3亿元 [9][28][29] - 安迪苏作为全球蛋氨酸龙头，预计2025-2027年归母净利润16/17/21亿元，同比增速29%/11%/20%，当前估值存在低估，特种产品业务毛利率约41% [9][30][31]