核心观点 - 看好光子芯片、跨境电商、创新药等领域投资机会，关注相关企业发展 [2][4][37] - 分析关税对医药行业影响，认为整体利好国产替代和内需消费 [4][58] - 多份公司研报对企业业绩、业务和前景进行评估并给出投资建议 [22] 行业研究 电子（光子芯片） - 光子芯片是 AI 浪潮下核心前景技术，能推动算力密度与能效比提升，预计 2035 年光子集成电路市场达 540 亿美元 [2][61][63] - 海外企业如 Intel、AyarLabs 等亮点多，国内迈信林、源杰科技等企业各有建树 [2][63][64] - 建议关注产业链核心标的，赛道将迎高速成长期 [2][64] 医药生物 - 美国对中国及其他国家加关税，对国内产业有积极影响；中国对美国产品加关税，利好国产创新药、血液制品和医疗器械替代 [4][58][59] - 内需消费确定性提升，建议坚守中国创新药，关注国产替代和内需产品 [4][60] 传媒 - OpenAI 官宣 GPT - 5 数月内免费开放，回应 DeepSeek 开源挑战；DeepSeek 推出新技术和新模型 [10][66] - 清明档票房破 3 亿，多部电影定档五一，建议关注渠道、内容和平台相关企业 [66][67] - 恺英深化 AI 布局，随着 DeepSeek 模型接入，中国 To - CAI 应用落地跨过转折点 [68] 家电 - 小熊电器 2024 年营收微增、净利润下降，内外销收入下半年好转，利润率环比修复 [12][40][42] - 个护母婴品类表现亮眼，公司发力海外业务，加大研发投入 [41][42][43] - 预计 25 - 27 年归母净利润增长，维持“增持”评级 [12][43] 交通运输 - 盛航股份控股股东变更为万达控股集团，双方业务有望协同 [18][45] - 内贸化学品船运价处于历史低位，下调 24 - 25 年预测归母净利润，引入 26 年预测 [18][46] - 维持“买入”评级 [18][46] 建筑工程（鸿路钢构） - 2025Q1 订单量、加工量双增，单吨售价受钢价影响下降，但实际加工量或增长 [53][54] - 公司开启机器人销售，中长期看好智能化转型 [55] - 预计 24 - 26 年归母净利润上调，维持“买入”评级 [56] 公司研究 富春染织 - 2024 年营收和归母净利同比增 21%，Q4 营收增 23%、归母净利降 32% [28] - 项目投产推动色纱销量同增 23%，成本优化，费用 Q4 回落 [28][29] - 资产结构有优化空间，调整盈利预测，维持“买入”评级 [29][30] 巴比食品 - 2024 年营业收入、归母净利等增长，分红率提升 [31] - 门店业务开拓新市场，大客户业务增长，完成青露品牌并购 [31][32] - 25 年计划新开 1000 家店等，预计 25 - 27 年收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [34][35] 焦点科技 - 跨境 B2B 平台综合性服务商，两调组织架构，AI 业务营收 24.48 亿元，同比增速 287% [37] - 跨境电商行业发展好，政策利好，公司多元服务和会员体系有优势，AI 产品矩阵赋能 [37][38] - 预计 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [39] 华润医药 - 2024 年营业收入增 4.77%，归母净利润降 13.06%，主要受联营公司减值影响 [47] - 三大业务分部收入占比分别为 16.1%、80.0%、3.9%，增长稳健，制药业务毛利贡献突出 [48] - 费用率稳健，盈利能力改善，深化国企改革，调整盈利预测，维持“买入”评级 [50][51][52] 北向资金持仓分析 - 25Q1 主动加仓科技和消费两类主线，科技方向股价亮眼，消费方向逆势加仓 [23] - 减持万华化学等，增持海光信息等，电力设备等五个行业持有市值最高 [24] - 上游多数行业持仓市值下滑，中游制造、消费、金融房建各行业有增有减 [24][25]

报告核心观点 - 未来其他国家对美贸易谈判是我国内需政策的关键变量，若主要国家和美国达成关税妥协，内需政策加码力度更可能超预期；若外部贸易摩擦升级，我国可能维持“战略定力”，内需政策可能相对后置 [6] - 徐工机械拟18 - 36亿元回购股份彰显信心，工程机械行业筑底向上，公司混改效益凸显，有望受益行业上行，迈向全球工程机械龙头 [7] 市场总览 大势 - 4月9日上证指数上涨1.31%，沪深300上涨0.99%，科创50上涨4.31%，中证1000上涨2.21%，创业板指上涨0.98%，恒生指数上涨0.68% [4][5] 行业 - 4月9日表现最好的行业分别是国防军工（+6.27%）、商贸零售（+5.18%）、房地产（+4.4%）、计算机（+3.87%）、社会服务（+3.58%），表现最差的行业分别是银行（-0.94%）、石油石化（-0.07%）、煤炭（+0.15%）、医药生物（+0.37%）、家用电器（+0.53%） [4][5] 资金 - 4月9日全A总成交额为17409.99亿元，南下资金净流入355.87亿港元 [4][5] 重要观点 所在领域 - 宏观 [6] 市场看法 - 中国内需政策可能出台 [6] 观点变化 - 持平 [6] 驱动因素 - 特朗普“对等关税”即将落地 [6] 与市场差异 - 未来其他国家对美贸易谈判是我国内需政策的关键变量 [6] 重要点评 主要事件 - 4月8日，徐工机械发布股份回购公告，彰显发展信心和对自身价值的认可 [7] 简要点评 - 徐工机械拟18 - 36亿元回购股份彰显信心，新徐工迈向全球工程机械龙头 [7] 投资机会 - 工程机械行业筑底向上，公司混改效益凸显，有望受益行业上行，迈向全球工程机械龙头 [7] 催化剂 - 国内地产、基建投资企稳，挖机内销超预期；国际化业务加速，挖机外销超预期；经营活力释放，盈利能力提升；电动化产品快速渗透等 [8] 投资风险 - 基建、地产投资不及预期；出口不及预期；应收账款等风险敞口 [8]

报告核心观点 - 中国硬科技实力提升但国产化率仍有空间，“科特估”体系促进资本市场与国产化协同，有望推动产业升级和经济新旧动能转换 [1][18] - 应对关税冲击，稳增长政策将从防止出口风险扩散、调整需求结构、扩大政策规模三个重点发力 [1][19] - 湖北省城投债等级利差小幅走阔，信用风险预计缓释，可采取资质下沉策略增厚票息收益 [2][23] - 转债加权估值中枢预将维稳，建议关注中高评级标的，规避信用下沉和负溢价率博弈 [4][24] - “对等关税”打破债券市场震荡格局，债牛逻辑更顺畅，二季度10年期国债收益率或下行至1.5% [5][26] - 2025年3月基金日均成交额及换手率环比双降，新发基金规模显著下降 [10][31] - 苏轴股份、尚太科技、长江电力、比亚迪、古井贡酒等公司业绩表现良好，维持“买入”评级 [11][12][15][16][17] 宏观策略 宏观点评20250408 - 特朗普宣布“史上最激进关税方案”，中国反制为国产替代注入加速动能，开启战略窗口 [18] - 中国硬科技实力提升，但科技企业对国内市场依赖和国产化程度有待提高 [1][18] - “科特估”体系下，国产企业通过正向闭环实现产融协同，是对经济“新旧动能转换”的重定价 [1][18] 宏观点评20250407 - 宏观政策将加大力度保障5%的经济目标，4月政治局会议是重要时间窗口 [19] - 政策关键在于节奏、力度和方向，稳增长政策重点为防止出口风险扩散、调整需求结构、扩大政策规模 [19][20] 固收金工 固收深度报告20250407 - 湖北省经济增速位于全国中上，财政实力有提升但仍处中下游，产业结构第三产业占比上升 [21] - 湖北省城投债存量规模中上游，融资成本中游，信用评级集中中高，剩余期限中短期为主 [22] - 2024年发行缩量，预计2025年募资以“借新还旧”为主，未来3年偿债压力阶梯下行 [22] - 湖北省城投债二级市场成交热度尚可，收益率震荡下行，当前等级利差小幅走阔 [22][23] 固收周报20250406 - 海外风险资产受特朗普关税政策影响承压，美债10Y跌幅约20bp，联储或早于6月重启降息 [4][24][26] - 国内权益指数呈类“十字星”，转债周四逆势收红，内循环题材表现优 [4][24] - 转债策略关注中高评级标的，规避信用下沉和负溢价率博弈 [4][24] 周观：“对等关税”如何影响债券市场？（2025年第13期） - “对等关税”打破债券市场震荡格局，基本面、宽货币政策和资产荒推动债牛逻辑更顺畅 [5][26] - 美国经济数据矛盾，美联储政策路径分歧加剧，市场关注4月非农就业与Q1 GDP增速 [26][27] 二级资本债周度数据跟踪（20250331 - 20250404） - 本周无新发行二级资本债，存量余额减少，成交量减少 [7][27] - 各期限二级资本债到期收益率较上周微跌，成交均价估值偏离幅度不大 [27][28] 太能转债：光伏电站运营龙头 - 太能转债发行规模29.5亿元，债底估值102.07元，转换平价78.66元，条款中规中矩 [29] - 预计上市首日价格93.85 - 104.52元，中签率0.0130%，建议积极申购 [29] 绿色债券周度数据跟踪（20250331 - 20250404） - 本周新发行绿色债券3只，规模11亿元，较上周减少，成交总额437亿元，较上周减少 [9][30] - 成交均价估值偏离幅度不大，折价成交幅度和比例大于溢价成交 [30] 行业 东吴金融财富管理月报（2025/03） - 2025年3月基金指数净值小幅下跌，各类型基金收益高于股票指数型 [10][31] - 股票型ETF基金资金净流出83亿元，金融板块ETF呈现资金流入态势 [10][31] - 3月基金日均成交额和换手率环比双降，新发基金规模显著下降 [10][33] 推荐个股及其他点评 苏轴股份（430418） - 2024年营收7.15亿元，归母净利润1.51亿元，业绩增长受益于国内自主品牌和海外市场 [11][34] - 轴承和滚动体业务营收增长，RV减速器进入小批量供货阶段 [34][35] - 调整2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [11][35] 尚太科技（001301） - 25Q1业绩超预期，预计出货7万吨，25年销量30 - 33万吨 [36] - 25Q1单位盈利稳中有升，预计全年单吨净利维持0.3万元+ [36] - 维持25 - 27年归母净利润预测，给予目标价78.8元，维持“买入”评级 [12][36] 长江电力（600900） - 2025Q1来水偏丰，发电量稳增，水位同比提升，为全年发电打下基础 [37][38] - 十年期国债收益率下行，红利标杆空间打开 [38] - 维持2024 - 2026年归母净利润预期，维持“买入”评级 [15][38] 比亚迪（002594） - 2025年一季报预告大超市场预期，上修25 - 27年归母净利预测，维持“买入”评级 [16] 古井贡酒（000596） - 2024年业绩基本符合预期，省内保持强势，分产品和区域表现良好 [17] - 预计2025年收入双位数增长，净利率有改善空间，调整归母净利润预测，维持“买入”评级 [17]

报告核心观点 - 贸易战升级，美股高开低走，港股市场反弹，各板块表现分化，海底捞经营稳健具备穿越周期能力 [2][6][13] 国证视点 - 中国强烈反制致贸易战升级，美股高开低走，标普 500 指数近一年来首次收于 5000 点以下，标指 500 下跌 1.6%、纳指 100 下跌 2.0%、罗素 2000 下跌 2.7% [2][6] - 港股市场大幅调整后整体反弹，恒生指数涨 1.51%，国企指数涨 2.31%，恒生科指涨 3.79%，大市成交 4331.57 亿元，连续两天高成交，主板总卖空金额 850.90 亿元，卖空金额占大市成交 19.644% [2] - 南向资金港股通资金连续多天净流入，昨日净流入 236.34 亿元，港股通 10 大成交活跃股中，北水净买入最多的是腾讯控股、阿里巴巴、美团，净卖出最多的是药明生物 [2] - 北向资金成交总额达 2692.69 亿元，占两市总成交额的 16.56%，沪股通成交额前三为贵州茅台、招商银行、恒瑞医药，深股通成交额前三为宁德时代、比亚迪、东方财富 [3] - 中央汇金发声护盘，认可 A 股配置价值，将继续发挥资本市场「稳定器」作用，坚定增持各类市场风格的 ETF，加大增持力度，均衡增持结构 [3] - 板块分化明显，稀土概念股受出口管制消息刺激涨幅居前，金力永磁升 20.56%、中国稀土升 1.3% [4] - 内需消费板块有望走出独立行情，大消费板块整体走强，婴童用品、汽车、奢侈品及香港零售等细分领域涨幅明显，中国飞鹤升 8.82%、零跑汽车升 12.56%等 [5] - 基建板块表现良好，建材水泥股回暖，华新水泥升 10.23%、海螺水泥升 7.43%等，高铁基建股活跃，中国中车升 8.72%等 [5] - 部分板块表现低迷，医药股中药明康德跌 4.41%、药明生物跌 2.52%，银行股多数走弱，光伏太阳能板块承压，彩虹新能源跌 4.59%、信义玻璃跌 4.45% [6] - 美国小企业信心指数三月持续下滑，小型企业乐观指数下跌 3.3 点至 97.4，低于 51 年平均水平，创 2022 年 6 月以来最大跌幅，未来宏观数据将持续走弱 [8] 公司点评（海底捞） - 2024 年收入 427.55 亿元，同比增长 2.72%；净利润 47.08 亿元，同比增长 4.65%；截止 12 月底，门店数量 1355 家，加盟店 13 家，门店总数较 23 年净减少 19 家 [10] - 维持 25/26/27 年净利润为 50.4/53.3/55.3 亿元，对应每 EPS 收益为 0.97/1.02/1.06 港元，维持"买入"评级，上调目标价至 22.3 港元 [10][13] - 加盟稳步推进，24 年底门店总数 1355 家，加盟店 13 家，超 70%加盟申请来自三线及以下城市，全年新开 62 家，闭店及迁址 70 家，主要是一二线城市数量略有减少 [11] - 翻台率同比提升，24 年门店整体翻台率为 4.1 次/天，较去年同期提升 7.9%，已回到 19 年最巅峰时期的 85%，而门店数量较当时增加了 75% [11] - 客单价止跌回稳，全年客单价 97.5 元，较去年减少 1.6%，下半年较上半年环比提升 0.3 元，同店收入同比增长 3.6% [11] - 核心净利润增长，全年核心净利润为 62.3 亿，同比增长 18.7%，核心利润率为 14.6%，同比提升 1.9pct [12] - 各项费用有增减，毛利率 62.1%/+3.0pct，薪酬占比 33%/+1.5pct，折旧摊销占比 4.3%/-1.1pct，租金占比 3.2%同比持平，其他开支占比 4.4%/+0.5pct [12] - 红石榴计划孵化二次增长曲线，截至 2024 年末已孵化 11 个子品牌，覆盖不同消费场景，新孵化品牌共 74 家门店，2024 年其他餐厅收入 4.8 亿元，同比增长 39.6% [13] - 持续高分红策略，派发期末股息 0.507 港元，加上中期股息合计 0.898 港元，派息率 95%，股息率 5%，公司财务状况稳健 [13]

近期研报 - 美国关税政策扰动冲击全球贸易体系和资本市场，为全球经济带来不确定性，互联网板块下跌幅度大于其他板块，港股互联网“挤泡沫”行情持续，美股面临滞涨风险，对美元资产有负面影响，建议关注阅文集团、浪潮数字企业、赤子城科技等港股，以及Spotify、Chewy等美股软消费标的 [1] - 农夫山泉2H24水业务市占率逐步企稳，25年有望恢复性增长，茶饮料有望保持双位数增长，短期估值受关税政策扰动但基本面持续改善 [1] 债券快讯 - 4月8日湖州吴兴人才产业投资发展集团拟发行Reg S、3年期、固定利率、以美元计价的高级无抵押可持续发展债券，初始指导价6.5%区域 [2] - 连云港港口集团拟发行3年期、Reg S、以美元计价的高级有担保可持续发展债券 [2] 市场综述 - 4月8日港股重要指数全部上涨，恒生指数涨1.51%报20127.68点，大型股、中型股和小型股涨跌幅分别为1.45%、3.31%和2.91%，中资企业指数和科技指数涨跌幅度分别为1.76%和3.79%，必需性消费和医疗保健业表现较好，公用事业和综合企业走势较弱 [5] - 4月8日内地股市上证指数收盘价3145.55点，上涨1.58%，深证综指收盘价1791.83点，上涨0.81% [5] - 4月8日陆股通交易暂停，沪市港股通南下资金净流入130.65亿元，深市港股通南下净流入93.17亿元，共计港股通资金净流入223.82亿元 [5] 全球股指表现 - 4月8日美国三大股指集体下跌，道琼斯工业指数报收37645.59点，下跌0.84%，标普500指数报收4982.77点，下跌1.57%，纳斯达克指数报收15267.91点，下跌2.15%，费城半导体指数报收3562.94点，下跌3.57% [6] - 4月8日欧洲股市英国富时100指数报收7910.53点，上涨2.71%，法国CAC40指数报收7100.42点，上涨2.5%，德国DAX指数报收20280.26点，上涨2.48% [6] 期货市场表现 - 4月8日恒生期货收盘价为25468.72点，上涨0.7%，伦敦金现收盘价为2982.47美元/盎司，下跌0.02%，布伦特原油收盘价为61.62美元/桶，下跌4.03% [6] 近期强势个股 - 4月8日宝尊电商 - W、优然牧业、三生制药等10只个股连涨1天，涨幅分别为14.29%、13.68%、10.67%等 [7] 经济数据 - 海外市场纳斯达克综合指数收市价15267.91点，下跌2.15%，美元指数收市价102.96，下跌0.53%等；内地及香港上证综合指数收市价3145.55点，上涨1.58%，深证综合指数收市价1791.83点，上涨0.81%等 [8] - 沪股通北上资金净流 - 25.68，深股通北上资金净流 - 42.07，沪市港股通南下资金净流入137.96，深市港股通南下资金净流入98.38 [8] - 其他重要指数恒生期货指数收市价25468.72点，上涨0.70%，伦敦金现收市价2982.98，下跌1.79%等 [8]

报告核心观点 - 建材行业基本面确定性优势凸显，盈利能力修复或在25Q1逐步兑现；太辰光盈利能力超预期，产能扩张并布局高密度光互联；原油价格短期波动大，中期维持布伦特原油中枢60 - 65美元/桶观点，长期石化板块有配置价值；纺服行业受美国加征关税冲击，关注有品牌溢价和竞争壁垒企业；家电行业关税落地，投资建议重回内需；交运行业受关税影响复杂，关注航空、油运和高速公路投资主线 [1][2][3] 建材行业 - 维持行业“增持”评级，外部环境对建材基本面预期偏积极，关键词“龟兔赛跑”，供给优化伴随需求企稳释放利润，盈利能力修复最快25Q1兑现 [4] - 水泥是纯内需定价大宗品，需求降幅压力放缓确定性高，4月错峰计划和提价稳价顺利，25Q1盈利改善可期，推荐海螺水泥等企业 [5] - 消费建材利润率修复是主线，原料降价助力成本优化，行业盈利修复确定性提升，推荐东方雨虹等企业 [6] - 玻纤产业对关税顺价能力预期较强，行业龙头海外有产能布局，盈利修复确定性强，推荐中国巨石等企业 [6] 太辰光 - 下调2025 - 2027年归母净利润和EPS，下调目标价至93.84元，维持增持评级 [8] - 2024年年报显示盈利能力超预期，海外迎高质量爆单时刻，单Q4营收、毛利率、净利率环比提升，大客户收入同比增长50% [9] - 2025年产能积极扩张，国内外准备产能投产，研发布局高密度光互联和CPO方向 [9] 石化行业 - 上周原油价格因美国关税超预期和OPEC超预期增产大幅下跌，短期波动大，中期维持2025年布伦特原油中枢60 - 65美元/桶观点，长期石化板块有配置价值 [2][12] - 推荐恒力石化等民营炼化企业、中国石油股份等上游资产端企业、宝丰能源等成长性龙头企业、昆仑能源等经营业绩稳定企业、桐昆股份等中下游龙头白马企业、中海油服等海上油气开采企业、中石化炼化工程等央企工程建设类公司 [13] 纺服行业 - 品牌端看好四条投资主线，包括低估值反弹标的、逆市拓店企业、运动户外赛道、高股东回报率标的；制造端推荐有竞争壁垒的制造商 [14] - 美国加征关税影响多国，关注有品牌溢价能力的品牌和竞争壁垒高的制造商，面料、辅料供应商对美出口占比小于成衣、鞋履制造商 [15][16] - 2018 - 2019年美对华加征关税，海外品牌转移产能规避影响，国内OEM企业下调估值水平 [17] 家电行业 - 投资建议关注四条主线，包括内需链条企业、对美风险敞口低企业、通过墨西哥转口贸易企业、有竞争力和全球调整能力企业 [3][18] - 关税加征幅度高于预期，预计短期出口订单增速回落，后期美国进口商下单取决于关税税率、消费者需求、产能建设、关税套利空间、竞争格局等因素 [19][20] - 在美国本土或墨西哥拥有产能的企业短期受影响较小 [21] 交运行业 - 关税加征影响复杂，建议关注两条投资主线，即航空与油运的油价下跌期权和内需为主的股息确定高速公路 [22] - 关税增加集运出口需求担忧和航空进口税负，未来影响取决于关税政策变化与行业应对 [23] - 航空燃油成本占比近四成，油价下行盈利弹性大，2025年供需恢复将加速盈利回升；油运受益原油增产，供需好于预期，具油价下跌期权 [24] - 高速公路2025年股息确定，通行量和现金流有望稳健增长，收费公路政策优化或加速，提升长期投资价值 [25] 有色金属行业 - 海外衰退预期升温，关税导致全球市场流动性冲击，贵金属、工业金属价格回调，短期或仍承压，国内内需政策有望发力 [30] - 贵金属流动性冲击明显，黄金溢价或压缩，长期在多因素共振下维持上行趋势 [31] - 工业金属受衰退预期冲击价格，博弈或转向内需政策，全年多数工业金属供给偏紧，价格或偏强运行，推荐紫金矿业等企业 [32] 机器人行业 - 投资建议关注机器人整机厂商及核心零部件供应商，包括执行器和电机、驱控类、减速器、丝杠类、丝杠设备类、传感器等相关公司 [33] - 特斯拉发布机器人行走视频，步态拟人性提升；现代汽车将采购波士顿动力机器人提升自动化水平；程天科技外骨骼机器人受追捧 [33][35][36] 贵州茅台 - 维持增持评级，2024年业绩符合预期，考虑回购注销后合计分红率超80%，维持2025 - 2026年EPS预测，给予2027年EPS预测，维持目标价2205.63元 [37] - 2024年营业总收入和归母净利润同比增长，生产端茅台酒和系列酒基酒产量有变化，分产品和渠道收入有不同表现 [37][38] - 2025年收入增速目标9%，龙头确定性较强，针对不同渠道和产品精细化运营 [39] 易普力 - 维持“增持”评级，2024年业绩稳定增长，收购松光民爆公司并购整合逐步落地，维持2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，维持目标价15.35元 [40] - 2024年营业收入和归母净利润同比增长，子公司新疆矿服业务成稳定业绩驱动力，收购松光民爆提升产能和完善业务布局 [41] 久远银海 - 维持“增持”评级，下调2025/2026年EPS预测，新增2027年预测，小幅下调目标价至23.38元 [43] - 2024年营收和归母净利润下降，但经营性净现金流大幅增长，Q4营收增速改善，经营回稳向好 [43] - 中标区域智慧医疗项目，合同订单稳步增长，下游医疗民生信息化需求有望回暖 [43][44] 石头科技 - 维持“增持”评级，维持2025 - 2026年盈利预测并增加2027年预测，维持目标价296.10元 [45] - 2024年收入高增，Q4国内外收入亮眼增长，内销受益国补，海外扩张加速，新品类高增，重点聚焦经销转直营 [45][46] - 短期因扩张费用投放利润承压，预计利润率拐点Q2之后到来，公司拟回购股份彰显信心 [47] 宏观专题 - 美国“对等关税”对中国出口有冲击，影响总出口增速6.3个百分点，农产品、纺织品和汽车链条受冲击较大 [48] - 中国反制把握内需和国产替代机会，对外依赖度低、国产替代空间大的行业受影响较小 [48] 策略专题（2025中国股市上升的关键动力） - 中国股市估值逻辑转变，主要矛盾从经济周期波动变为贴现率下行，无风险利率下降通道打开，A/H股估值中枢上修 [49][51] - 借鉴日本和美国经验，利率下降到一定程度，投资人对股票和权益产品兴趣上升 [51] - 中国股市每轮大行情伴随无风险利率下行和一类投资工具发展壮大，当下新一轮增量资本入市条件形成，ETF将成承载工具 [52] - 无风险利率下行是25年中国股市上升关键动力，对A/H股估值提升是广谱性的 [53] 策略观察（绿证核发细则征求意见） - 国家能源局征求《可再生能源绿色电力证书核发实施细则（试行）》意见，适用于多种可再生能源发电项目绿证核发及管理 [54] - ESG债券、基金和碳市场有不同变化，ESG债券数量和余额有降有升，ESG基金数量和规模有增有减，碳市场成交量和金额增长，成交单价下降 [54][55] 策略专题（聚焦内需消费，加力“两重两新”） - 主题交易热度回落，出口类主题回调，内需类主题走强，关税是核心影响因素，内需和科技有投资机会 [57] - 内需消费有望成拉动经济增长主动力，推荐受益新消费人群和需求、产品创新迭代和商业模式变革的企业 [58] - “两重两新”财政发力扩内需，推荐受益科技创新等领域投资和两新补贴的企业 [58] - 自主可控方面，推荐受益半导体制造投资和国产化水平提升的企业 [59] - 并购重组有望推动资本市场资源向“新”发展，推荐战略新兴产业和能源资源等领域的重组整合 [59] 白酒制造行业 - 重视白酒商品属性重塑，把握份额主线，建议增持不同类型白酒企业 [60] - 2025年产业景气度筑底，Q2去库和挤压特征明显，库存底和业绩底有望下半年达到，部分企业动销领先 [62] - 白酒商品属性重塑，快消属性强化，成长逻辑转向份额逻辑，营销重心从B端到C端 [63] - 白酒板块估值泡沫去化充分，股价拐点或早于基本面，围绕份额主线选股 [63] 汽车行业 - 投资策略推荐受益自动驾驶变现、以旧换新和重卡市场的企业 [63] - 近一周汽车各指数有不同表现，3月乘用车销量同环比双增，新能源市场零售增长，低空经济有新进展 [64] - 3月车市环比复苏，比亚迪等车企销量同比高增，看好4月乘用车销量表现，推荐多家车企 [65][67][68] 社会服务业 - 免税行业具备牌照优势，中美互加关税加大有税和免税价差，中高端进口商品销售有望向免税渠道倾斜，推荐中国中免等企业 [68]

今日上市相关 - 113694清源转债于2025年4月9日公布网上中签率 [1] - 301560众捷汽车于2025年4月9日进行初步询价起始和终止 [1] - 301662宏工科技于2025年4月9日公布网上中签率 [1] - 603202天有为于2025年4月9日进行初步询价起始和终止 [1] - 603210 N泰鸿于2025年4月9日上市（一般法人获配） [1] 公告停牌相关 - 159529景顺长城标普消费精选ETF（QDII）为保护投资者利益，于2025年4月9日开市起至当日10:30停牌 [2] - 159547华夏中证红利低波动ETF刊登基金份额持有人大会表决结果暨决议生效的公告，于2025年4月9日停牌1小时 [2] - 159553海富通中证2000增强策略ETF因以通讯方式召开持有人大会，于2025年4月9日停牌1小时 [2] - 159612国泰标普500ETF为维护投资者利益，于2025年4月9日开市起至当日10:30停牌 [2] - 164403前海开源沪港深农业混合（LOF）A为维护投资者利益，于2025年4月9日开市起至当日10:30停牌 [2] 特殊停牌相关 - 000040 *ST旭蓝刊登公司股票将被终止上市暨停牌的风险提示公告，于2025年4月1日开市起停牌 [2] - 012381103 23中林集团SCP003等多只中林集团相关债券自2023年11月21日起停牌 [2] - 110032三一转债于2019年3月20日停牌 [2] - 112045安泰01次等多只债券于不同时间起停牌 [2][3][4] 股票停牌相关 - 300051琏升科技因拟披露重大事项，于2025年4月7日开市起停牌 [22] - 300117 *ST嘉寓刊登公司股票将被终止上市暨停牌的风险提示公告，于2025年4月1日开市起停牌 [22] - 300280紫天科技因无法在责令改正期限内完成整改，于2025年3月17日开市起停牌 [22] - 300542新晨科技因筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项，于2025年4月8日开市起停牌 [22] - 300630 *ST普利刊登公司股票及可转换公司债券停牌暨可能被终止上市的风险提示公告，于2025年3月24日开市起停牌 [22] - 301486致尚科技因筹划发行股份及支付现金购买资产事项，于2025年4月8日开市起停牌 [22] 基金停牌相关 - 150008国投瑞银瑞和小康沪深300指数等多只基金因基金份额持有人大会等原因于不同时间起停牌 [11][14][15] - 159503鹏扬国证财富管理ETF等多只基金为保护投资者利益等原因停牌至终止上市 [13][14] - 159802广发中证800ETF等多只基金因进入基金财产清算程序等原因于不同时间起停牌 [14]

报告核心观点 - 看好电子行业自主可控机会，建议关注AI芯片、光刻机、先进封装等板块；看好华鲁恒升一体化产业链布局，维持“买入 - B”评级；赢家时尚虽2024年业绩受影响，但2025年有望展现业绩弹性，维持“买入 - B”评级 [4][8][12][17] 市场走势 - 2025年4月9日，上证指数收盘3145.55，涨1.58%；深证成指收盘9424.68，涨0.64%；沪深300收盘3650.76，涨1.71%；中小板指收盘5884.19，跌0.78%；创业板指收盘1840.31，涨1.83%；科创50收盘940.09，涨1.72% [2] 电子行业 市场表现 - 2025.3.31 - 2025.4.4，上证指数跌0.28%，深圳成指跌2.28%，创业板指跌2.95%，科创50跌1.11%，申万电子指数跌2.71%，Wind半导体指数跌1.26%；外围市场，费城半导体指数跌16.04%，台湾半导体指数跌1.31%；细分板块中，周涨跌幅前三为半导体设备（+2.79%）、模拟芯片设计（+0.80%）、半导体（ - 0.59%）；涨幅前五为ST宇顺（+21.54%）等，跌幅前五为国光电器（ - 15.03%）等 [4] 行业新闻 - Meta将推出售价1000美元以上AI眼镜，预计最早年底推出；2024年半导体市场收入激增约25%，达6830亿美元，归功于人工智能相关芯片强劲需求；特朗普宣布实施“对等关税”措施，美国对中国实施34%的对等关税等 [4] 重要公告 - 欧菲光2024年总营业收入204.37亿元，同比增长21.19%，利润总额0.84亿元，同比增长1316.29%，归母净利润0.58亿元，同比减少24.09%；三利谱2024年总营业收入25.90亿元，同比增长25.25%，利润总额0.56亿元，同比增长148.84%，归母净利润0.68亿元，同比增长59.07%；中旗新材控股股东和实控人将变更 [4][5] 投资建议 - 此次贸易摩擦升级给国内半导体产业加速发展机会，自主可控是较好主题机会，建议关注AI芯片、光刻机、先进封装等板块 [8] 非银行金融行业 市场影响 - 美国对等关税冲击使全球资产价值重估，市场波动率加强，我国资本市场稳定性有望延续，一季度业绩有支撑但受市场波动扰动 [9] 监管动态 - 上周证监会修订《证券投资基金托管业务管理办法》并征求意见，有利于优化托管行业生态等 [9] 市场表现 - 上周上证综指下跌0.28%，沪深300下跌1.37%，创业板指数下跌2.95%；A股成交金额4.55万亿元，日均成交额1.14万亿元，环比减少9.84%；两融余额1.90万亿元，环比减少1.01%；中债 - 总全价(总值)指数较年初下跌0.84%；中债国债10年期到期收益率为1.72%，较年初上行11.03bp [9] 华鲁恒升 业绩情况 - 2024年营业总收入342.26亿元，同比+25.55%；归母净利润39.03亿元，同比+9.14%；扣非归母净利润38.70亿元，同比+4.49%；2024Q4营业总收入90.46亿元，同环比分别+14.31%/+10.26%；归母净利润8.54亿元，同环比分别+31.61%/+3.52%；扣非归母净利润8.11亿元，同环比分别+1.38%/ - 1.38% [13] 业务分析 - 化工与新材料业务协同发展，因行业景气度低毛利率下降；主要产品销量稳健增长，成本优化巩固竞争力；推进项目建设，荆州恒升一期项目投产，在建工程为后继发展提供新动能 [13] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利分别为42.6/49.2/56.6亿元，对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入 - B”评级 [12][14] 赢家时尚 业绩情况 - 2024年营收65.89亿元，同比下降4.68%；归母净利润4.69亿元，同比下降44.10% [15] 业务分析 - 营收下降，负经营杠杆使业绩弱于营收；高端品牌La Koradior营收增长超10%，线上渠道表现靓丽；盈利能力稳中有升，存货余额增加，经营活动现金流净额下降 [15][16] 投资建议 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.89\1.00\1.09元，4月2日收盘价对应2025 - 2027年PE分别为7.9\7.0\6.4倍，维持“买入 - B”评级 [17]

报告核心观点 - 清明假期消费数据稳定增长，旅游市场有望随天气转暖和节假日到来持续复苏，医药生物板块投资价值显著，海尔生物 2025 年有望重回良好增长轨道，A股市场虽有反弹但仍需谨慎，同时有多条财经要闻影响市场 [6][12][18] 重点推荐 清明消费数据点评 - 清明假期旅游人次及收入同比稳定增长，出游 1.26 亿人次，同比增 6.3%，收入 575.49 亿元，同比增 6.7%，人均消费小幅提升 [6] - OTA 数据显示周边游、赏花游等引领热潮，出境游跨境出行增长，日韩短线游受欢迎，全国边检机关保障 621.2 万人次中外人员出入境，同比增 19.7% [7] - 部分景区及目的地游客量和收入增长，全社会跨区域人员流动量 7.98 亿人次，同比增 7.8% [8] - 清明档票房 3.78 亿元，较去年大跌，建议关注旅游受益板块 [9] 医药生物行业周报 - 上周医药生物板块整体上涨 1.20%，年初至今涨 4.77%，当前 PE 估值 27.2 倍，处于历史中低位 [10] - 4 月 4 日商务部对进口医用 CT 球管发起产业竞争力和反倾销立案调查 [11] - 建议关注创新药链等细分板块及个股投资机会，推荐贝达药业等，关注特宝生物等 [12] 海尔生物公司简评报告 - 2024 年公司营收 22.84 亿元，同比增 0.13%，Q4 营收 5.02 亿元，同比增 10.40%，业务逐渐回归正常 [15] - 生命科学板块收入 10.94 亿元，同比增 6.14%，新品类加速成长，可及市场空间近 30 亿 [16] - 医疗创新板块收入 11.80 亿元，同比降 4.91%，剔除太阳能疫苗方案后同比高个位数增长，未来有望持续恢复 [17] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 4.08/4.83/5.64 亿元，维持“买入”评级 [18] 财经新闻 - 中央汇金认可 A 股配置价值，将加大配置力度，央行支持其增持并必要时提供再贷款 [20] - 金融监管总局上调保险资金权益资产配置比例上限，拓宽权益投资空间 [22] - 李强同冯德莱恩通话，双方愿推动中欧关系发展，共同应对美国加征关税问题 [23][24] - 国务院国资委支持央企控股上市公司加大增持回购力度 [25] - 国家发改委主任听取民营企业对宏观经济形势意见建议，将推动政策落地见效 [27] - 两部门开展 2025 年度中央财政支持城市更新行动，对不同地区城市给予定额补助 [28] A 股市场评述 - 上交易日上证指数反弹收红，涨 1.58%，深成指、创业板收涨，但大单资金大幅净流出，指数有修复需求但仍需谨慎 [29] - 上证指数周线呈锤子线，收复重要长期均线，但周指标修复需时间，尚无明显企稳迹象 [30] - 深成指、创业板超跌反弹，日线 KDJ 有向好迹象，但上方年线构成反压 [31] - 多数板块参与反弹，种植业与林业、养殖业等板块涨幅居前，电机、贸易等板块逆市回落 [32] - 养殖业板块大涨 8.1%，量能放大，日线 KDJ、MACD 金叉共振，周线有技术进步 [33] 市场数据 - 展示 2025 年 4 月 8 日融资余额、逆回购、国内外利率、股市、外汇、商品等市场数据变化情况 [38]

核心观点 - 坚定看好中国市场投资机会，贸易战虽有影响，但中国有能力对冲，经济基本面有望稳定，市场将回升向好 [1][2][3] - 汇金入市，坚定看多 A 股市场，中长期 A 股有望稳定健康发展 [1][7] - 我国宠物行业规模 2027 年有望突破 4000 亿元，消费趋势变化带来结构性机遇 [1][12] - 计算机行业关注国产算力产业链等细分赛道，板块有望回归合理估值 [1][18] - 人形机器人产业蝶变、量产加速，关注三类企业 [1][24] - 交运行业关注航空、机场、跨境物流、快递等板块投资机会 [32][33] - 非银板块虽表现偏弱，但政策推动下景气度有望上行 [1][37] - 美国超预期加征关税，黄金资产配置战略性提升，金价有望上涨 [44] 宏观 - 美国贸易战冲击中国经济，但中国有条件应对，拥有庞大中等收入群体和强大产业体系，科技领域发展快，政策空间大 [2][3] - 消费稳当下，科技赢未来，充足储备工具和政策空间可对冲贸易战影响，经济基本面有望稳定，市场回升向好 [3] 策略 - 4 月 7 日汇金增持 ETF 并将继续增持，两大国有资本运营平台发声维护市场稳定 [5] - 政策面有充分准备和调节空间，有望提振消费和股市；基本面经济边际改善，上市公司业绩向好；资金面结构有望优化；估值处于偏低位置，上涨空间大 [6] - 美国关税政策短期有压力，但中长期中国经济韧性将显现，A 股有望稳定健康发展 [7] 农业 - 我国宠物行业处于快速增长阶段，2024 年市场规模超 3000 亿元，消费趋势变化带来新机遇 [9][10] - 宠物食品市场规模 2024 年达 1585 亿元，同比+8.5%，主粮升级和新渠道放量是增长新引擎 [10] - 宠物医疗市场规模 2024 年为 841 亿元，同比+5.6%，连锁扩张和疫苗替代加速是扩容关键 [11] 计算机 - 3 月人工智能板块指数调整，进入年报披露期市场担忧业绩不确定性，叠加获利盘和外围因素，板块有望回归合理估值 [14][15] - 英伟达 GTC 大会发布新架构，推动全球算力产业发展，关注推理芯片需求结构变化 [15] - 华为持续高研发投入，终端业务复苏，生态市场空间广阔，关注其生态合作伙伴 [16] - 智谱发布 AutoGLM 沉思，推动 AI Agent 生态构建和端侧应用落地 [17] 机械 - 人形机器人技术突破和政策支持催化从 0 到 1，预计 2035 年中国出货量/保有量达 197/720 万台 [21] - 板块行情受政策、T 链等因素驱动，经历多轮上涨 [22] - 关注价值量和产业壁垒高、不可替代性强的“好行业”和主业基本面及定点确定性好的“好公司” [23] - 重点关注“确定性”强的标的、格局好的核心零部件供应商、边际变化对应稀缺标的 [24] 交运 - 本周交通运输行业累计涨跌幅 0.76%，位列第 6 位，各子板块表现有差异 [27] - 航空机场运力和客流量恢复情况较好，油价下降、汇率有波动 [27][28] - 航运港口集运、油运、干散货运指数有不同变化 [29][30] - 公路铁路 2024 年 12 月客货运量和周转量有增长 [30] - 快递 2025 年 2 月收入和业务量上升，单价下降 [31] - 航空有望量价齐升，机场关注国际线客流恢复和商业板块，跨境物流受益于跨境电商，快递和 2B/危化物流有成长潜力 [32][33] 非银 - 本周证券板块下跌 1.78%，跑输沪深 300 指数，A 股成交额、换手率、两融余额有变化，募资金额超 74 亿元，24 只新基金发行 [35][36] - 国家政策推动证券板块景气度上行，中长期资金扩容增强基本面改善预期，板块 PB 估值具备安全边际 [37] 有色 - 4 月 3 日美国宣布加征“对等关税”，超市场预期，冲击美国 GDP，衰退概率加大 [39][40] - 美国衰退预期增强使市场对美联储降息预期提升，全球黄金 ETF 基金加速增持黄金，推动金价上涨 [40][41] - 全球贸易战或推动全球央行增持黄金，支撑金价 [42] - 经济衰退时黄金资产胜率和收益率优势显著，A 股黄金板块表现优于大盘 [43] - 黄金资产配置战略性提升，金价大概率上涨，A 股黄金股有望价值重估 [44]