市场整体观点 - 近期市场企稳反弹，符合“布局窗口将现”的预判，但市场并未出现量价齐回升的局面，反弹不改震荡格局 [6] - 过去两周中日关系紧张让市场风险偏好快速降温，对市场形成扰动，在中日关系形势未明朗之前维持市场震荡格局的判断 [6] - 不建议追高，继续以逢低布局思路为主 [6] 风格策略 - 当前中日关系紧张是制约风险偏好的主要因素，科技成长是对风险偏好更敏感的板块，在预期难以继续上修叠加风偏下行的背景下建议对科技成长方向且战且退 [6] - 中等风险特征的周期消费制造有望进一步达成市场共识 [6] - 相关ETF包括消费ETF、酒ETF、食品ETF、有色ETF、家电ETF [6] 行业策略：房地产 - 从去年9月24日政策释放结束后，房地产市场量价持续下行，“金九银十”表现也不及预期，市场以悲观为主基调 [6] - 市场消息面变化-政策预期变化-资金涌入房地产相关资产-股价短时间上行的链条仍存，但当政策力度或可靠性确认为不及预期，则会面临回撤或反转 [6] - 地产板块可能需要看到房贷贴息等财政政策以超预期力度落地，才能初步提振市场信心，而要真正扭转市场预期，则需要看到一系列地产及相关政策组合拳出台 [6] - 需关注12月经济工作会议，相关标的包括招商蛇口、滨江集团，相关ETF有房地产ETF [6] 主题策略：国防军工 - 美国政府11月19日宣布批准向日本出售总额约8200万美元的军火，包括射程约110公里的GBU-53精确制导滑翔炸弹等 [6] - 日本首相高市早苗此前公开发布涉台错误挑衅言论，疑为日本军备扩张铺路，叠加此次美国对日军售，亚太地区局势不确定性加剧，或将促使我国装备建设提速 [6] - 相关标的包括新雷能、陕西华达，相关ETF有军工ETF、军工龙头ETF、国防ETF [6] 相关ETF汇总 - 现金流相关ETF：现金流ETF汇添富(159276)、现金流ETF(159399)、现金流ETF800(516460)、中证现金流ETF(159235) [6] - 周期消费制造相关ETF：消费ETF(159928)、酒ETF(512690)、食品ETF(515710)、有色ETF(159880)、家电ETF(159996) [6] - 房地产相关ETF：房地产ETF（512200/515060/159768） [6] - 国防军工相关ETF：军工ETF(512660)、军工龙头ETF(512710)、国防ETF(512670) [6]

顺丰控股核心观点 - 报告核心观点认为顺丰控股是直营快递龙头，正进阶为综合大物流服务商，其供应链及国际业务有望成为第二增长曲线，长期价值重估潜力值得关注[3] - 公司通过多网融通实现资源复用与全链路降本，2021年以来累计降本超38亿元，2025年多网融通进入常态化阶段[3] - 运营变革成效显著，通过中转效率优化、线路直发和节点优化、干支线通用笼车升级、自动化与无人化运用等举措推动成本持续优化[3] 顺丰控股经营表现与展望 - 受益于2025年前三季度“激活经营”策略，顺丰持续多月实现30%以上的件量增速，领跑行业[4] - 2025年第四季度公司有望逐步实现结构性提效降本，据预测Q4归母净利润有望实现同比持平，2025年全年归母净利润或保持稳健增长[4] - 中长期公司具备顺周期特征，未来随着经济复苏，有望充分释放盈利弹性[4] 百度集团核心观点 - 百度集团2025年第三季度录得收入312亿元，同比下降7.1%[4] - 百度核心收入247亿元，同比下降7.0%，其中在线营销服务收入153亿元，同比下降18.4%，非在线营销服务收入93亿元，同比增长20.4%[4] - 公司整体non-GAAP经营利润与归母净利分别为22亿元和38亿元，non-GAAP营业利润率与归母净利率为7.1%和12.1%[4] 百度AI业务进展 - 截至10月，约70%的百度搜索结果页面包含AI生成内容，较7月底64%的比重进一步上升[5] - 百度APP的MAU在2025年9月达7.08亿，同比增长1%[5] - 百度推出全新AI原生业务口径：智能云基础设施本季度收入42亿元同比增长33%，AI应用业务收入26亿元同比增长6%，AI原生营销服务收入28亿元同比增长262%[5] 百度智能驾驶业务 - 萝卜快跑2025年第三季度提供全无人自动驾驶订单量达310万单，同比增长212%[6] - 截至11月，萝卜快跑累计为公众提供自动驾驶服务订单超1700万单，在国内运营城市已实现100%无人驾驶[6] - 萝卜快跑全球足迹已覆盖22个城市，并与瑞士PostBus达成合作，获阿布扎比全无人商业化运营牌照[6] 百度财务预测与评级 - 预计百度集团2025-2027年收入分别为1283亿元、1377亿元和1480亿元[6] - 预计non-GAAP归母净利2025-2027年分别为195亿元、196亿元和238亿元[6] - 基于分部估值法，报告重申对百度集团的“买入”评级[7]

报告核心观点 - 报告标题为“2026年教育行业投资策略：景气与困境反转交织，投资机会纷呈”，核心观点认为教育行业在2026年将呈现高教困境反转与职教景气上行交织的投资格局 [2][7][11] 高等教育行业 - 基本面触底叠加政策推进，高教行业困境反转可期，监管主旨是以办学质量提升为前提，以营利性牌照为激励，鼓励高质量民办高校扩张 [3][14] - 2025年湖南省重启营利性分类管理，或将成为试点，积累经验后向全国推广，营利性经营牌照的获取将为民办高校提供稳定的政策环境 [3][14] - 经过5年办学投入持续增加后，办学质量关键指标如生师比、生均办学经费等均已达标，投入周期见顶，未来规模效应显现，高教公司经营效益有望逐步触底回升 [3][14] - 高教行业迎来盈利修复及估值提升双重利好，建议关注宇华教育、中教控股、新高教、中国科培、东软睿新、希教国际控股、中汇集团 [3][14] 职业教育行业 - 青年人群技能培训需求激增，职教行业景气上行，预计随着大学毕业生及高考落榜生逐年增长，每年进入劳动力市场的青年人群数量将持续增长 [4][14] - 高中阶段（普通高中和中职）招生数量持续增加，毕业生人数提升，而大学扩招缓慢，导致高考落榜生数量增加，同时大学毕业生持续增长，青年人群大批进入劳动力市场 [4][14] - 由于缺乏劳动技能，青年人群（16至24岁）失业率普遍高于城镇居民失业率，就业困难带动职业技能培训需求井喷 [4][14] - 预计2025年技能培训市场规模达800亿元，且渗透率仅5%，成长空间可期，建议关注中国东方教育、粉笔 [4][14] 教培行业 - 学科培训行业经历“双减”大洗牌，产能大幅缩减96%，经营牌照重新派发但数量有限，行业供给短缺未见明显改善，非合规机构仅提供11.2%的产能供给 [14] - 素养教培替代学科培训进入快速发展期，机构通过素养培训等非学科培训为突破口，提供近似学科培训的服务以提升市占率 [14] - 获发办学牌照的均是具备教研实力和长期运营经验的机构，行业“特许经营”模式逐步清晰，集中度有望持续提升 [14] - 教培从完全市场化竞争走向“特许经营”后，正规机构将加速产能扩张，实现营收和利润高增，建议关注好未来、新东方、卓越教育、思考乐教育 [14] 市场表现 - 近6个月游戏Ⅱ行业指数上涨50.01%，元件Ⅱ行业指数上涨92.52%，通信设备行业指数上涨105.5%，能源金属行业指数上涨77.78%，冶钢原料行业指数上涨50.44% [3] - 近1个月大盘指数下跌3.87%，中盘指数下跌4.38%，小盘指数下跌1.74% [3]

市场策略核心观点 - 大盘延续反弹势头，主要指数普遍上涨，其中创业板指数表现最佳，上涨1.77%，收于2980.93点，创新成长板块风格居前 [7] - 市场呈现小微盘股领涨特征，中证2000指数上涨1.75%，而代表超大盘股的上证50指数仅上涨0.60% [8] - 行业板块分化明显，通信、传媒、有色金属涨幅居前，而石油石化、交通运输、国防军工表现靠后 [8] - 市场情绪转暖，万得全A指数共有4297家公司上涨，全市场成交额达18261.69亿元，较前一交易日增加858.19亿元 [8] - 算力硬件板块领涨，受谷歌AI基础设施负责人表态公司必须每6个月将AI算力翻倍消息提振 [8] - AI应用板块活跃，因海内外AI应用方向持续突破，如谷歌Gemini 3.0、阿里千问App获得市场关注 [9] - 报告对短期市场维持偏谨慎观点，认为当前反弹仍属超跌修复，需放量长阳确认扭转势头，建议关注AI产业链、偏防守板块及前期热门板块的反弹机会 [10] 重要财经资讯 - 央行开展10000亿元MLF操作，期限1年期，实现净投放1000亿元，此为连续第九个月加量续做 [16] - 国家主席习近平同美国总统特朗普通电话，双方肯定中美关系稳定向好，强调"合则两利、斗则俱伤" [18] - 央行开展3021亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，鉴于当日有4075亿元逆回购到期，单日实现净回笼1054亿元 [21] - 1-10月全国完成电力市场交易电量54920亿千瓦时，同比增长7.9%，占全社会用电量比重为63.7% [22] - 商务部决定再次延长对进口牛肉保障措施调查期限至2026年1月26日 [24] 行业动态 - 华为正式发布Mate80系列手机，起售价4699元，首发搭载HarmonyOS 6操作系统，计划于11月28日开售 [26] - 新加坡国家人工智能计划（AISG）在其东南亚语言大模型项目中放弃Meta模型，转向阿里巴巴的通义千问Qwen开源架构 [27] 公司动态 - 东星医疗计划以现金方式收购武汉医佳宝90%股权，交易完成后武汉医佳宝将成为其控股子公司，交易预计构成重大资产重组 [28] - 恒瑞医药收到国家药监局核准签发的两项药物临床试验批准通知书，同意HRS-8364片在晚期实体瘤中开展临床试验，以及同意注射用瑞康曲妥珠单抗在HER2扩增实体瘤患者中开展临床试验，后者同类产品2024年全球销售额合计约65.57亿美元 [30] - 时代电气拟与间接控股股东中车集团续签三年互供协议，预计2026年至2028年关联交易年度金额上限将逐年提升，分别为208亿元、278亿元和376亿元 [33] 湖南经济动态 - 威领股份筹划控制权变更，控股股东及实控人拟协议转让合计20,233,784股股份（占公司总股本7.7646%），可能导致公司控制权发生变更 [35] - 湖南省审议通过《关于外贸促稳提质的实施意见》，提出力争到2028年全省新增有进出口实绩企业1000家以上，对"一带一路"共建国家贸易额突破4000亿元 [38]

核心观点 - A股市场近期呈现震荡上行态势，成长行业表现领先，市场对重要会议的政策定调抱有期待，预计上证指数将围绕4000点附近蓄势整固[8][13] - 2026年投资主线预计将从极致成长转向均衡配置，科技成长的弹性与消费价值的回归将成为关键主题[5][15][17] - 多个行业在“十五五”规划开局之年面临提质转型机遇，特别是智能网联、人工智能、有色金属等领域景气度持续上行[18][28][33][40] 宏观策略 - 2025年10月全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，社会消费品零售总额同比增长2.9%，固定资产投资累计同比下降1.7%，高技术制造业支撑经济韧性[9] - 河南省10月规模以上工业增加值同比增长7.9%，社会消费品零售总额同比增长4.1%，固定资产投资累计同比增长4.5%，主要经济指标增速持续高于全国平均水平[10] - 美联储政策转向寻求平衡，国内政策“以我为主”聚焦内生动力，2026年财政政策有望适度加力、提质增效，货币政策保持稳健偏松[14][15] 行业公司 汽车行业 - 中信汽车行业指数2025年上涨14.79%，前三季度收入、归母净利润增速超10%，净利率升至4.29%[18] - 2025年乘用车销量有望创下新高，2026年预计温和回调，投资主线聚焦“智驾领先+品牌周期”的车企；商用车前三季度产销量同比增长近10%[19] - 智能网联化驱动产业升级，高阶智能辅助驾驶向L3/L4级迈进，智能座舱硬件配置渗透率提升[20] 证券行业 - 2025年10月券商指数下跌0.73%，板块平均P/B区间为1.510-1.580倍，11月业绩预计环比下滑[22][23] - 2025年前三季度上市券商营收同比+42.55%、归母净利同比+62.38%，2026年行业将持续处于上升周期[25][26] - “十五五”规划强调提高资本市场制度包容性，健全投融资相协调的功能[25] 有色金属行业 - 铜价中枢有望上行，受益于供应偏紧与绿色需求爆发；电解铝价格预计易涨难跌，2026年平均价格水平约2.2万元/吨[28][29] - 黄金配置价值凸显，白银价格弹性突出，金银比从2025年5月的100附近回落至80左右[29] - 有色板块PE为22.62倍，贵金属板块PE为27.85倍，工业金属板块PE为18.42倍[30] 通信与算力行业 - 2025年通信行业受DeepSeek大模型、云厂商资本开支推动估值抬升，2026年看好光模块、AI手机、电信运营商[33][34] - 800G需求放量，1.6T加速导入，光模块头部厂商优势凸显；AI手机市场渗透率提升，有望推动产品平均售价提高[35] - 电信运营商经营稳健，分红比例有望持续提升，具备高股息配置价值[36] 机械行业 - 2025年中信机械板块上涨30.12%，锂电设备、基础件、半导体设备涨幅靠前，分别上涨103.2%、58.93%、48.05%[37] - 2026年投资主线聚焦新复苏周期（工程机械、船舶制造、基础件）与新科技成长（人形机器人、AIDC配套设备、锂电池设备）[38][39] 半导体与人工智能 - 人工智能产业变革持续推进，半导体周期继续上行，AI算力需求持续景气，存储器或迎来超级周期[40] - 2025年全球AI驱动存储市场规模约287亿美元，预计2034年激增至2552亿美元，复合增长率达24%[43] - 端侧AI加速发展，AI眼镜、具身智能、智能驾驶等创新百花齐放[42] 基础化工行业 - 2025年前三季度基础化工行业收入同比增长5.69%，净利润同比增长7.58%，行业景气延续底部复苏[45] - 行业毛利率为17.69%，净利率6.17%，氟化工、钾肥等子行业改善较大[46] 食品饮料行业 - 2025年前三季度营收增长进一步放缓，成本红利消退导致毛利率掉头，存货周转率下降反映动销放缓[48][49] - 板块盈利指标高位回落，推荐关注软饮料、保健品、烘焙等子板块[50] 锂电池与储能行业 - 2025年前三季度锂电池板块营收同比增长12.81%，净利润同比增长28.38%，储能电池出货430GWh，同比增长62.62%[51] - 动力电池装机811.8GWh，同比增长34.70%，新能源汽车销售1291.10万辆，同比增长32.41%[51] 重点数据更新 - 近期限售股解禁明细显示，赛恩斯解禁比例33.02%，必易微解禁比例46.02%[53] - 沪深港通前十大活跃个股中，工业富联成交金额129.17亿元，立讯精密成交金额80.50亿元[55]

市场总览 - 2025年11月25日上证指数上涨0.87%，沪深300上涨0.95%，科创50上涨0.43%，中证1000上涨1.31%，创业板指上涨1.77%，恒生指数上涨0.69% [4][5] - 当日表现最好的行业是通信（+3.54%）、传媒（+2.85%）、有色金属（+2.42%）、综合（+2.21%）和电子（+2.14%），表现最差的行业是国防军工（-0.32%）和交通运输（-0.11%） [4][5] - 2025年11月25日全A总成交额为18262亿元，南下资金净流入111.66亿港元 [4][5] 吉祥航空投资逻辑 - 吉祥航空被定位为民营航空龙头，航空行业正迎来供需拐点 [6] - 公司业绩修复节奏与行业略有不同，最差时期已过，未来三年业绩修复斜率与利润弹性有望超预期 [6] - 市场担忧普惠发动机维修节奏慢于预期会拖累飞机利用率恢复，但报告认为公司飞机利用率在2026-2027年有望基本修复 [6] - 九元航空计划于2027-2028年每年引进5-6架飞机，行业供需、油价、汇率基本面呈上行趋势，公司未来三年有效运力有望明显增长 [6] 吉祥航空业绩驱动因素 - 发动机维修问题拖累飞机利用率，导致单位非油成本大幅增加，对短期业绩形成扰动 [6] - 在飞机利用率触底回升和行业供需改善的双轮驱动下，预计未来三年业绩上行斜率将更陡峭 [6] - 吉祥航空宽体机规模化运营以及九元航空立足大湾区发展，有望共同推动公司盈利中枢抬升 [6] 吉祥航空盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为220.44亿元、231.96亿元、249.40亿元，增长率分别为0%、5%、8% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.07亿元、15.71亿元、22.94亿元，增长率分别为10%、56%、46% [7] - 预计2025-2027年每股盈利分别为0.46元、0.72元、1.05元，对应PE分别为27.09倍、17.36倍、11.89倍 [7] - 基于2027年业绩进一步修复的预期，给予2027年20倍PE估值，对应目标市值为459亿元 [6] 吉祥航空潜在催化剂 - 航空市场需求量与票价的上涨 [7] - 公司飞机利用率的提升 [7] - 国际油价的下跌 [7] - 人民币汇率的升值 [7] 宏观经济观察 - 截至2025年11月22日当周，GDP周度高频景气指数为4.7%，与上周基本持平 [8]

宏观策略 - 经济总量面临的下行压力边际有所加大，11月经济供需两端均延续放缓态势，ECI供给指数为49.94%，较上周回落0.03个百分点，ECI需求指数为49.87%，环比持平[1][11] - 需求不足是制约经济增长的核心问题，11月1-16日乘用车零售量较去年同期下滑14%，较10月份的同比增速6%显著放缓，11月以来石油沥青装置开工率均值较去年低1.8个百分点[11] - 美联储12月降息预期反复，由于关键就业数据（11月非农）将延后至12月16日发布，在FOMC会议之后，市场对12月降息预期一度收窄，报告倾向于美联储12月将暂停降息，但大概率在明年1月执行降息[1][12][13] - 美股大幅回调，全周标普500指数大跌1.9%，纳斯达克指数大跌2.7%，10年期美债利率降8.5bps至4.06%[12][13] A股市场展望 - 对11月万得全A指数判断为短期调整但空间有限，宏观择时模型月度评分为-5分，历史显示调整概率较大，但日历效应表明11月指数上涨概率较大，尤其是小微盘[2][14] - 情绪冰点后期待市场反抽，11月21日A股和港股出现较大调整，根据规律，全天上涨家数不足1000家时第二天反弹概率较大[2][14] - 小微盘情绪受高位标的停牌影响，每天跌停家数大幅增长，后续不再推荐小微盘方向基金[2][14] - 资金相对认可的板块包括算力板块（11月20日前到达箱体下沿并出现反抽迹象）、恒生创新药指数（触发局部底右侧信号，历史胜率约80%）以及传媒板块（11月21日行业涨跌幅排名第一）[2][14] 2026年中国经济展望 - 2026年中国经济主线是做好接力，不确定性减弱，经济与政策能见度加强，重点在五个方向的接力：政策端十五五接力、供给端AI接力、消费端以旧换新接力、财富端资产负债修复接力、价格端反内卷接力[3][4][15] - 预计2026年财政延续积极，经济增速在4.9%左右，消费和出口增速相比今年小幅回落，投资增速回升成为改善主要来源，增长节奏呈"前高中低后稳"[4][15] - 预计2026年物价增速较今年有所回升，但"供强需弱"格局短期难改，整体CPI小幅正增长0.5%，PPI降幅从今年-2.5%收窄至明年-0.9%[4][15] 固定收益市场 - 债市延续窄幅震荡，10年期国债活跃券收益率从1.8050%上行0.75bp至1.8125%，未出现明显"股债跷跷板"现象[5][16][18] - 对年末配置行情持谨慎态度，历史数据显示12月10年期国债收益率下行概率为100%，但需要央行超预期宽松态度推动才值得参与，今年暂未出现此类信号[16][18] - 绿色债券一级市场发行规模约246.19亿元，较上周减少444.89亿元，二级市场周成交额合计859亿元，较上周增加243亿元[5][22] - 二级资本债一级市场发行规模为578.00亿元，二级市场周成交量合计约1653亿元，较上周减少49亿元[6][23] 可转债市场 - 建议回归传统固有配置框架，短期以守代攻，四季度科技主线或承压，可关注科技主线扩散方向如AI端侧消费电子（韦尔转债、立讯转债等）、电力设备（华辰转债等）、先进封装（环旭转债等）[20] - 茂莱转债发行规模5.63亿元，预计上市首日价格在129.60~143.56元之间，中签率预计0.0018%，债底保护一般，纯债价值83.16元[7][8][24] 个股点评 - 名创优品2025年第三季度收入58.0亿元，同比增长28.17%，同店GMV实现中个位数增长，经调整净利润7.67亿元，同比增长11.75%[10][26] - 分业务看，国内MINISO收入29.09亿元，同比增长19.36%，同店GMV高个位数增长；海外收入19.4亿元，同比增长28.6%；TOP TOY收入5.75亿元，同比增长111.5%[26] - 公司预计2025年第四季度收入同比增长25~30%，中国和美国同店均为低双位数增长，调整后2025~2027年Non-IFRS归母净利润至29.0/35.5/41.7亿元[10][26]

核心观点 - 当前市场处于科技与周期板块的阶段性再平衡阶段，预计持续1-2个月，展望2026年风格将更趋均衡，科技仍具备中长期优势，顺周期机会在于PPI改善，红利风格表现将优于2025年 [3][8][11] - AI需求持续旺盛，驱动云计算巨头资本开支高增长，并带动国产AI算力产业链迎来基本面拐点 [4][14][22] - 欧洲新能源汽车市场维持高增长，法国社会租赁计划等政策刺激效果显著，德国拟重启补贴，为产业链带来支撑 [5][18][19] 市场表现与行业动态 - 近期市场行业表现分化，通信、传媒、有色金属、综合、电子行业涨幅居前，分别上涨3.539%、2.847%、2.418%、2.206%、2.137%；国防军工、交通运输行业表现相对较弱，分别下跌0.318%和0.115% [1][2] - 市场在经历6-10月连续上涨后出现短期调整，历史复盘显示，牛市中的类似风格切换伴随调整平均持续12个交易日，调整前后风格延续的概率（53.8%）略大于切换的概率（46.2%） [9] 投资策略观点 - 策略观点转向双轮驱动下的科技与周期再平衡，主要基于三季报显示科技与周期同步发力、科技板块年内累计涨幅较大、以及机构在科技板块仓位集中三大原因 [3][8] - 行业配置建议关注三个方向：PPI改善及反内卷受益的周期板块（如光伏、化工、有色等）；科技成长与自主可控（如AI硬件、电池、游戏等）；以及中长期底仓资产（稳定型红利、黄金等） [11] 通信与算力行业 - 阿里云2026财年第二季度营收达398.24亿元，同比增长34%，增速较上一季度的26%显著提升；同期阿里巴巴总资本开支为315.01亿元，同比增长80.10%，其中购置物业和设备的资本开支为314.28亿元，同比增长85.12% [4][14] - AI驱动阿里云进入正循环，其AI相关产品收入已连续九个季度实现三位数同比增长，通义大模型衍生模型数量超过18万个，全球下载量超7亿次 [15] - 报告看好国产AI算力全产业链投资机会，覆盖液冷风冷、AI芯片服务器、光通信、交换机芯片、AIDC机房、HVDC、算力租赁等多个细分环节，并列出相应标的 [16] 电力设备与新能源行业 - 2025年10月欧洲9国新能源汽车销量为25.7万辆，同比增长38.7%，渗透率达31.5%，同比提升7.7个百分点；其中纯电动车（BEV）销量16.5万辆，同比增长36.4%；插电混动车（PHEV）销量9.2万辆，同比增长42.9% [18] - 主要国家销量表现强劲：德国BEV销量5.2万辆（+47.7%），拟于2026年重启补贴；法国BEV销量3.4万辆（+63.2%），社会租赁计划推动渗透率创新高；西班牙BEV销量0.9万辆（+90.1%） [18][19] - 投资建议覆盖锂电池、锂电材料、结构件、电源电驱系统、汽车安全件、充电桩等全产业链，列出多家推荐及受益公司 [5][20] 海外科技公司 - 英伟达再次明确其5000亿美元订单可见性，并上调业绩预测，预计2026-2028财年GAAP净利润分别为1154.8亿、1709.3亿、2144.3亿美元，同比增长58.5%、48.0%、25.5% [6][22] - 公司2026财年第三季度数据中心业务收入达512.15亿美元，同比增长66.4%，网络业务收入81.87亿美元，同比增长161.8%，非GAAP毛利率为73.6%，环比提升0.9个百分点 [23] - 公司强调Scaling-law持续有效，GPU生命周期较长（如A100仍在满负荷运行），以回应市场对AI泡沫的担忧 [24][25]

投顾发展 | 投顾晨报 反弹不改震荡格局，继续逢低布局 朝闻道 20251126 市场策略 反弹不改震荡格局，继续逢低布局 风格策略 科技成长且战且退，中盘蓝筹先手布局 风险提示 消费复苏不及预期、供给侧减量政策落地不及预期、货币政策超预期收紧、地产逆周期政策不及预期、军 品订单和收入确认不及预期。 报告发布日期 2025 年 11 月 26 日 江韶军 执业证书编号：S0860525090001 jiangshaojun@orientsec.com.cn 021-63326320 行业策略 房地产：政策预期再起 主题策略 国防军工：我国装备建设或将提速，关注新质战斗力 防守策略生效，布局窗口将现：朝闻道 20251124 2025-11-23 震荡依旧，逢低布局：朝闻道 20251121 2025-11-20 震荡整固看风格，中盘蓝筹谋先机：朝闻 道 20251119 2025-11-18 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 ⚫ 近期市场企稳反弹，符合我们上期"布局窗口将现"的预判，但市场并未出现量价 ...

核心观点 - 10月社融与信贷数据表现疲软，社融存量同比增速降至8.5%，信贷需求偏弱，但银行板块因高股息吸引力和基本面韧性，预计将迎来估值修复 [8][9][12] - 快递行业10月业务量增速降至年内低点7.9%，但反内卷趋势下单票收入持续提升，行业盈利有望改善，龙头企业将受益 [12][13][14][15][16] - 新兴产业与未来产业加速发展，光量子计算机、低空经济、卫星制造等领域取得显著进展 [2][5] 宏观经济与金融数据 - 10月末社会融资规模存量同比增长8.5%，增速环比下降0.2个百分点；剔除政府债后社融同比增速为5.9% [8][9] - 10月人民币贷款新增2200亿元，同比少增2800亿元；居民贷款减少3604亿元，同比少增1100亿元，显示居民降杠杆意愿较强 [8][10][11] - 企业信贷需求疲弱，10月非金融企业中长期贷款仅新增300亿元，同比少增1400亿元，主要依靠票据融资支撑 [10] - 货币供应量M1同比增速回落1个百分点至6.2%，M2同比增速下降0.2个百分点至8.2% [11] - 10月人民币存款新增6100亿元，居民和企业存款分别减少1.34万亿元和1.08万亿元，非银金融机构存款新增1.85万亿元，存款呈现“非银化”趋势 [11] 快递行业分析 - 10月全国快递服务企业业务完成量176.0亿件，同比增长7.9%，增速为年内最低水平，与双十一热度不及预期有关 [12][13] - 反内卷趋势下，主要快递公司单票收入持续提升：8月至10月，申通、圆通和韵达的单票收入累计分别提升0.21元、0.15元和0.20元 [14] - 不同公司策略出现分化：圆通倾向于提升市场份额，维持较高件量增速；韵达和申通则更侧重于提价 [13][14] - 行业竞争逻辑转向服务质量提升，预计单票收入上行趋势将持续，对行业盈利增益明显 [15][16] 新兴产业与科技动态 - 我国首座光量子计算机制造工厂在深圳建成，首台设备具备1000量子比特计算能力，生产流程高度复杂，涵盖7个主要制程阶段和223道工序 [2] - 黑龙江省规划培育壮大新兴产业，重点发展高端装备、航空航天、新材料等千亿级产业集群，并加快发展低空经济和卫星制造产业链 [5] - 移动电源新国标征求意见稿提出数十项严苛改进，涉及整机、线路板和电芯三大技术领域，标准严格或将促使行业洗牌 [2] 重要公司资讯 - 工业富联表示第四季度经营按计划推进，GB200、GB300等产品出货正常，客户需求畅旺，未下调利润目标 [6] - 天齐锂业预计2026年全球锂需求量将达到200万吨碳酸锂当量，行业供需格局改善将为企业带来更大发展空间 [7] - 罗博特科子公司ficonTEC的设备可应用于OCS技术路线 [6] - 联瑞新材获得证监会同意，可向不特定对象发行可转换公司债券 [7]