宏观策略 - 核心观点：人民币汇率升值并非出口回升的原因，而是出口回升的结果，出口产品结构升级和人民币国际化降低了汇率对出口的扰动[8] - 历史复盘：自“811汇改”后的两轮人民币升值周期（2016年12月至2018年4月，2020年5月至2022年3月）中，出口增速均保持稳定或较快增长，且出口修复均先行于汇率升值约一个季度[8] - 实际有效汇率：截至2025年11月，人民币实际有效汇率录得约88.6%，较年初的91.9%小幅贬值，较2022年3月高点回落16.7%，同期美元和欧元实际有效汇率分别上升6.5%和5.7%，人民币实际有效汇率下降增强了商品出口的价格竞争优势[8] - 贸易结算结构：2024年我国货物贸易人民币跨境收付金额占比为27.2%，较2023年上升2.4个百分点，2025年上半年进一步提升至28.1%，其中对东盟和非洲地区贸易结算中人民币结算规模增速分别达21.8%和35.9%[8] - 春季躁动规律：历史数据显示，12月至2月期间市场通常存在上涨行情，万得全A和上证指数春季躁动年平均涨幅约在16%-18%，期间成长和科技风格占优，计算机、通信、电子平均超额收益超过4%[9] - 当前市场阶段：本轮春季躁动在时间和空间上已行至后半程，市场风格出现轮动，军工（商业航天）继续强势，汽车（机器人）、综合、公用事业走强，TMT板块更集中于传媒、电子、计算机[1][9] - 产业趋势基调：“十五五”规划新增航天强国、交通强国目标，强调集成电路、工业母机等取得决定性突破，短期AI应用、商业航天、存储价格、算力产业链及人形机器人等领域进展不断[1][9] - 后续关注方向：参考2020-2021年经验，反弹空间较大的板块仍是前期上涨的主流行业，建议重点关注产业趋势未变但本轮涨幅相对落后的锂电池、储能、人形机器人、创新药、AI硬件（CPO）等板块[1][9] 固收金工 - 核心观点：系统性债市熊市需要“短端利率上行+流动性收紧”配合，而仅凭经济复苏预期驱动长端利率上行不足以触发全面熊市，当前环境更可能呈现收益率曲线陡峭化[2][12] - 历史案例对比：2016-2018年熊市由政策收紧驱动，短端利率先显著上行，长端利率随后跟随；当前环境则因“经济复苏预期”导致长端利率率先抬升，而央行维持流动性宽松使短端利率抬升不明显[2][12] - 类似历史阶段：2020年4月至2021年初，央行维持宽松（DR007一度低于2.2%），但在经济“V型修复”预期下，10年期国债收益率从2.5%上行至3.3%以上，持续近9个月，结果主要表现为曲线陡峭化而非系统性熊市[2][12] - 当前环境判断：短端利率仍处低位，2025年前三季度GDP当季同比逐季下滑，PPI同比为负，经济修复动能有限，政策收紧条件不具备[2][4] - 投资启示：预计货币型基金与债券型基金之间的收益率倒挂问题将改善，收益率曲线陡峭化，可采取加杠杆的策略获取收益[4][12] 行业及公司点评 - **大族数控 (301200)**：公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润7.85-8.85亿元，同比增长160.64%-193.84%（中值8.35亿元，+177.4%），扣非归母净利润7.8-8.8亿元，同比增长271.26%-318.85%（中值8.3亿元，+295.2%），业绩超预期[5][13] - **大族数控 (301200)**：业绩高增主要受益于AI算力需求爆发，头部PCB厂商扩充高阶HDI、高多层PCB产能，拉动钻孔设备需求，公司作为龙头充分受益；此外会计估计变更预计增加2025年第四季度约5318万元净利润[13] - **大族数控 (301200)**：2025年第四季度单季预计归母净利润中值3.43亿元，同比增长250%；扣非归母净利润中值3.54亿元，同比增长763%[13] - **大族数控 (301200)**：产品结构优化，机械钻孔设备中高端CCD背钻机收入占比持续提升，单机价值量与毛利率同步提升；在海外龙头产能不足背景下，公司以更短交期提高市占率[13] - **大族数控 (301200)**：技术紧跟迭代，超快激光钻是加工下一代M9 Q布材料和1.6T光模块微小孔径（已缩小至50微米）的最优解，未来市场空间广阔[14] - **大族数控 (301200)**：上调2025-2027年归母净利润预测至8.4亿元、15.4亿元、25.0亿元（原值为7.0亿元、11.4亿元、17.3亿元），当前股价对应动态PE分别为61倍、33倍、21倍[5][14] - **长江电力 (600900)**：公司发布2025年度业绩快报，实现营业总收入858.82亿元，同比增长1.65%；归母净利润341.67亿元，同比增长5.14%[6][15] - **长江电力 (600900)**：业绩增长主要系六座梯级电站发电量同比增加带动售电收入增加及财务费用减少所致；2025年总发电量约3071.94亿千瓦时，较上年同期增长3.82%，其中第四季度发电量约720.68亿千瓦时，同比增长19.93%[15] - **长江电力 (600900)**：公司实施2025年中期现金分红，每股派发0.21元，合计派发现金红利51.38亿元，分红比例18%[15] - **长江电力 (600900)**：截至2026年1月14日，十年期国债收益率1.85%，按2026年分红比例不低于70%计算，公司2026年股息率预计为3.83%，息差达1.98%，高于历史平均息差（1.00%），红利价值彰显[15] - **长江电力 (600900)**：下调2025-2027年归母净利润预测至341.67亿元、358.65亿元、364.31亿元（原值350.28亿元、367.15亿元、370.87亿元），对应PE分别为19倍、18倍、18倍[6][15] - **中信证券 (600030)**：公司发布2025年业绩快报，实现营业收入748.3亿元，同比增长29%；归母净利润300.5亿元，同比增长38%；第四季度归母净利润68.9亿元，同比增长41%[7][16] - **中信证券 (600030)**：业绩增长受益于市场活跃度提升，2025年日均股基交易额1.98万亿元，同比增长67%；两融余额2.5万亿元，同比增长36%[16] - **中信证券 (600030)**：财富管理转型深化，截至2025年9月末，资产管理规模达4.7万亿元，托管客户资产规模15万亿元，全球金融产品保有规模突破8000亿元，买方投顾规模突破1300亿元[16] - **中信证券 (600030)**：股权投行业务维持领先，2025年IPO发行17家，募资247亿元，同比增长86%；再融资发行41家，募资2290亿元，同比增长230%[16] - **中信证券 (600030)**：国际化业务成为增长极，2025年上半年境外子公司中信证券国际实现营业收入14.92亿美元，同比增长52.87%；净利润3.87亿美元，同比增长65.38%[16] - **中信证券 (600030)**：上调2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为301亿元、318亿元、334亿元（前值为301亿元、308亿元、328亿元），同比分别增长38%、6%、5%，对应2025-2027年PB为1.36倍、1.28倍、1.20倍[7][16]

核心观点 - 报告对2026年A股市场持乐观展望，认为市场向上的五大微观动能将驱动牛市，核心驱动力将从估值抬升转向企业盈利改善 [8][10] - 报告认为2026年银行业净息差降幅将大幅收敛，大概率是此轮下行周期尾声，银行板块基本面筑底将驱动优质个股估值修复 [12][13][17] - 报告指出12月金融数据显示企业融资需求超季节性回暖，但居民信贷仍是主要制约，后续政策预计侧重财政发力和结构性货币政策工具 [7][8] 宏观与策略 - **12月金融数据解读**：12月新增社融2.21万亿元，高于预期的1.82万亿元，新增人民币贷款9100亿元，高于预期的6794亿元，M2同比增长8.5%，高于预期的7.9% [7] - 金融数据呈现总量稳健、结构分化特征，企业贷款表现强劲，中长期占比上升，与当月制造业PMI重返扩张区间一致，反映年末经济景气度出现积极改善 [7] - 企业融资改善主要受益于两大支撑：一是年末财政支出加速，二是前期推出的5000亿元政策性金融工具与5000亿元地方债结存限额在年末加快落地 [7] - 1月15日央行宣布调降结构性货币政策工具利率并扩大额度，以支持2026年“开门红”，更侧重结构性发力 [8] - **2026年A股展望**：提出驱动市场的五大微观动能，包括新质生产力加快增长动能切换、资本市场改革向纵深推进、盈利改善由点到面扩散、居民资金入市趋势加速、以及美联储降息周期和AI产业趋势对风险偏好的支撑 [8][9][10][11] 行业与公司 - **银行业点评（精准滴灌）**：2026年1月19日起，中国人民银行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25% [11] - 此次结构性货币政策利率调整是对中央经济工作会议精神的快速响应，旨在破解经济结构性矛盾，以抵押补充贷款（PSL）利率为例，自2022年以来已累计调降3次，从最初的2.80%逐步降至此次的1.75% [12] - 对银行而言，政策有助于稳定银行净息差预期，增强信贷投放意愿，形成“低成本资金→精准投放→稳定收益”的良性循环 [12] - 投资建议布局“稳健底仓+进攻组合”，“进攻组合”重点推荐招商银行、中信银行、宁波银行、长沙银行和渝农商行 [13][17] - **银行业监管会议学习**：金融监管总局2026年监管工作会议仍将风险化解置于首要位置，重点包括推进中小金融机构风险化解、严密防范化解房地产和融资平台等领域风险 [13] - **银行业海外镜鉴（存款搬家）**：以日本为例，居民信心是资金流向的核心变量，而非金融产品表现，1995年存款利率大幅下行并未引发存款搬家，资金反而向低风险资产集中 [15] - 日本居民存款出现活化趋势，可转让存款占比从1994财年末的11.4%持续提升至2024财年末的65%，一年以内存款比例在2024财年末达到90.5% [16] - **得邦照明公司快评**：公司拟以14.54亿元收购浙江嘉利（丽水）工业股份有限公司67.48%的股份，以加速开拓车载照明新增长曲线 [17] - 得邦照明是我国通用照明出口龙头，此次收购有利于扩大和巩固其在车载照明领域的战略布局，该领域具备良好的成长性和国产化替代空间 [18] - 考虑到关税及汇兑变化影响，下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.9亿、3.4亿、3.8亿元，同比变化-17%、+18%、+12%，对应PE为23倍、19倍、17倍 [18] 金融工程 - **中银量化选股投资价值分析**：该产品在2025年相对万得偏股混合型基金指数的超额收益为3.18%，相对最大回撤仅有4.13%，年化跟踪误差为5.44%，信息比0.49，收益回撤比0.77，季度胜率达到75% [20] - 产品持股较为分散，行业配置在电子、机械、电新等行业持仓占比较高，与主动股基持仓的行业最大偏离在5%以内，风格偏向成长、动量、中市值股票 [21] - **金融工程日报**：2026年1月15日，市场连板率为15%，较前日下降15%，创近一个月新低，昨日涨停股票今日收盘收益为-2.08%，赚钱效应较弱 [22] - 截至2026年1月14日，两融余额为26982亿元，其中融资余额26806亿元，融券余额176亿元，两融余额占流通市值比重为2.6% [23] - 近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为0.70%、3.79%、11.11%、13.61% [23] 市场数据 - **主要指数表现（2026年1月15日）**：上证综指收盘4112.60点，跌0.32%，深证成指收盘14306.72点，涨0.40%，沪深300指数收盘4751.42点，涨0.20% [2] - **全球市场指数（2026年1月16日）**：道琼斯指数收盘49442.44点，涨0.59%，纳斯达克指数收盘23530.02点，涨0.24%，S&P500指数收盘6944.47点，涨0.25%，恒生指数收盘26923.62点，跌0.28% [6] - **商品期货**：黄金收盘1036.60美元/盎司，ICE布伦特原油收盘66.52美元/桶，涨1.60%，铜收盘102420元/吨，跌1.28% [27] - **非流通股解禁**：列出了未来一段时间内的非流通股解禁明细，例如郑州银行将于2025年11月27日解禁27150.00万股，流通股增加73.69% [5][29]

核心观点 - 报告认为A股市场在积极政策、充裕流动性和产业催化背景下，行情有望持续推进，建议兼顾科技创新与传统行业复苏两条主线进行配置 [9][10][12][13] - 市场整体交投活跃，增量资金入场迹象明确，为行情延续提供支撑，预计上证指数维持小幅震荡上行的可能性较大 [9][10][12][13] 市场表现与宏观环境 - **国内市场**：截至2026年1月15日，上证指数收于4,112.60点，日跌幅0.33%，深证成指收于14,306.73点，日涨幅0.41% [3] - **国际市场**：同期，道琼斯指数收于30,772.79点，跌0.67%，标普500指数收于3,801.78点，跌0.45%，纳斯达克指数收于11,247.58点，跌0.15% [4] - **宏观政策**：央行宣布自1月19日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，一年期再贷款利率从1.5%下调至1.25% [4][8]；将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30% [5][8]；增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元至总计1.2万亿元，并扩大支持范围至研发投资水平较高的民营中小企业 [5][8]；增加支农支小再贷款额度5000亿元，并单设额度1万亿元的中小民营企业再贷款 [5][8] - **外部环境**：美国自1月15日起对部分进口半导体、半导体制造设备及衍生品加征25%进口从价关税，涉及英伟达H200芯片和超威半导体MI325X人工智能加速器芯片 [5][8] 行业分析与投资机会 - **基础化工行业**：2025年12月中信基础化工行业指数上涨4.26%，在30个中信一级行业中排名第11位 [15]；化工品价格下跌态势继续放缓，液氯、氢氧化锂、碳酸锂等表现较好 [15]；行业TTM市盈率为30.84倍，略高于29.30倍的历史平均水平 [16]；在“反内卷”政策推动下，供给端约束有望加强，建议关注农药、涤纶长丝等盈利弹性较大的板块，以及具有成本优势的煤化工企业 [16][17] - **半导体行业**：2025年12月国内半导体行业（中信）上涨5.11%，跑赢沪深300指数（上涨2.28%）[18]；2025年11月全球半导体销售额同比增长29.8%，连续25个月同比增长 [19]；AI算力需求旺盛，25Q3北美四大云厂商资本支出同比增长67% [19]；DRAM与NAND Flash现货价格持续上涨，2025年12月环比分别上涨约15%和16% [19]；预计26Q1一般型DRAM合约价环比增长55-60%，NAND Flash合约价环比上涨33-38% [19][20]；长鑫存储IPO获受理，拟募集资金295亿元，项目投资345亿元，有望推动国产半导体设备订单加速增长 [20] - **食品饮料行业**：2025年12月食品饮料板块下跌4.05%，2025年全年累计下跌3.73%，在31个一级行业中表现倒数第一 [22]；板块估值处于十年历史相对低位 [22]；2025年12月生猪价格环比跳涨，猪肉价格跌势收敛 [24]；建议关注软饮料、保健品、烘焙、零食等板块的投资机会，股票组合包括宝立食品、立高食品、仙乐健康、东鹏饮料等 [24] - **传媒行业**：截至2025年12月26日，12月传媒指数下跌3.78%，跑输主要股指，其中仅游戏板块上涨1.18% [26]；2025年国内游戏产业稳步增长，市场规模和用户规模再创新高 [28]；影视板块全年票房超500亿元，动画电影表现优异，票房占比近50% [29]；建议关注游戏领域的吉比特、恺英网络、三七互娱、完美世界，以及影视领域的光线传媒、万达电影、芒果超媒 [28][29] - **新材料行业**：2025年12月新材料指数（万得）上涨7.20%，跑赢沪深300指数（上涨2.49%）4.71个百分点 [30]；12月基本金属价格普遍上涨，铜价上涨10.57%，锡价上涨10.43% [30]；2025年10月全球半导体销售额为727.1亿美元，同比增长27.2% [31]；11月我国超硬材料出口额0.82亿美元，同比上涨177.74% [31]；维持行业“强于大市”评级，看好下游复苏和国产替代带来的景气周期 [33] - **机械行业**：2025年12月中信机械板块上涨6.32%，跑赢沪深300指数3.44个百分点，在30个中信一级行业中排名第5 [34]；建议关注人形机器人、AIDC配套设备、半导体设备等主题投资机会，以及工程机械、船舶制造等传统领域龙头 [34][35] - **电力及公用事业**：2025年12月中信电力及公用事业指数微涨0.05%，跑输沪深300指数 [36]；2025年前11个月全国用电量9.46万亿千瓦时，充换电服务业用电量同比增长48.3% [36]；截至2025年11月底，我国风电、太阳能合计装机占比（46.5%）已高于火电（40.1%）[37]；维持行业“强于大市”评级，建议关注盈利能力稳健的大型水电企业和部分高股息率的火电企业 [38] - **光伏行业**：2025年12月光伏行业指数上涨1.31%，与沪深300表现基本持平 [39]；多晶硅平台公司光和谦成成立，旨在通过“以需定产”减少市场供给，缓解产能过剩 [39]；11月国内新增光伏装机22.02GW，环比增长74.76% [40]；硅片和电池片价格大幅上调，N型TOPCon电池片报价较上月底提高0.055元/瓦 [41]；建议关注多晶硅料、储能逆变器、光伏玻璃和一体化组件厂等细分行业头部企业 [42] - **农林牧渔行业**：2025年11月农林牧渔（中信）指数上涨1.15%，跑赢沪深300指数3.61个百分点 [43]；11月全国外三元生猪均价11.59元/公斤，环比上涨0.61%，出现止跌企稳迹象 [43]；11月宠物食品出口数量3.34万吨，同比增长11.23% [44] - **券商行业**：2025年11月中信证券Ⅱ指数下跌5.78%，跑输沪深300指数 [46]；预计2025年12月上市券商整体经营业绩环比将实现回升 [47]；目前券商板块平均P/B在窄幅区间波动，若估值再度下探至1.3倍附近，将是布局良机，建议关注龙头类、财富管理业务突出及估值偏低的券商 [48] 重点数据更新 - **限售股解禁**：2026年1月19日附近有多家公司限售股解禁，例如英方软件解禁886.56万股，占总股本10.62%；中科蓝讯解禁7,628.38万股，占总股本63.25% [49][50] - **沪深港通活跃个股**：2026年1月15日，A股前十大活跃个股包括特变电工（成交额166.69亿元）、紫金矿业（成交额148.66亿元）、中国卫星（成交额93.34亿元）等 [51]

宏观与社融回顾展望 - 2025年信用扩张边际改善且节奏前置 但对财政扩张依赖加深 政府债券占社融比重创历史新高 居民部门信用扩张明显放缓 地产消费等经济内生动能偏弱 [3] - 单月看 新增信贷连续6个月同比少增 结构分化 企业部门表现好于居民部门 政策性金融工具落地可能是主要拉动 新增社融规模好于预期 企业债券信贷同比多增是主要支撑 [3] - 2026年“两新”政策提前下达 指向政策将主动靠前发力 力争经济“开门红” 央行宣布结构性货币政策工具“降价扩容” 释放稳增长稳预期信号 并表示降准降息“仍有空间” [3] 固定收益市场分析 - 近期债市调整中 30年国债利率从7月初1.85%左右上升至2.3%左右 累计上行45个基点 但地方债表现仍较为平稳 [4] - 模型拟合显示 当前10年、30年地方债-国债利差拟合中枢值均为16个基点 上限分别为23个基点和21个基点左右 [4] - 10年地方债-国债利差保持在上下一个标准差区间内 但30年地方债-国债利差已大幅偏离拟合值且突破一个标准差上限 显示超长端地方债存在一定程度超跌 利差继续上升空间有限 [4] 轻工制造与出海案例研究 - 森大集团是中国企业出海非洲的隐形冠军 其成功源于较早明确工贸一体化转型方向 实现本地建厂、本土化产品适配、线下渠道深度搭建、股权激励绑定核心人才、搭建数字化管理工具及合资合作 [5] - 森大集团赋能旗下品牌乐舒适 主要来自资本赋能、供应链及管理赋能、规模效应下运输成本优势、市场布局与渠道赋能、人才赋能以及集团优质资产多且业务协同性强 [5] - 参照正大集团在中国的百年运作 可借鉴之处包括：把握时机瞄准好市场与好赛道、延伸产业链布局带动当地经济与企业共同发展、重视技术并积极与龙头企业合作扩大版图、融资渠道多样以支撑产业链延伸和多产业发展 [5] 交通运输行业动态 - 2026年1月15日 顺丰控股与极兔速递达成战略性交叉持股协议 顺丰以每股10.10港元认购极兔8.22亿股B类股份 交易后持股10% 极兔以每股36.74港元认购顺丰2.26亿股H股股份 交易后持股约4.29% 所持股票均设五年锁定期 [7] - 双方合作将实现资源互通优势互补 在建设全球物流网络、布局基础设施、业务协同等方面探索更多合作可能性 [7] - 顺丰拥有跨境头程与干线段的核心资源优势和成熟运营体系 极兔在东南亚、中东、拉美等全球13个国家拥有末端网络与本地化运营优势 双方结合可打通从中国出海头程干线到海外“最后一公里”全链路 共同增强端到端跨境物流解决方案的网络覆盖和产品竞争力 [8] - 此次合作有助于双方避免在干线或末端环节进行高投入、长周期的重资产重复建设 实现更高效资源配置 并共同加速在东南亚、拉美、中东等关键市场乃至未来欧美地区的全球网络覆盖 [8] - 报告对极兔速递和顺丰控股给出推荐投资建议 [9] 近期行业市场表现 - 近1月行业表现前五名分别为：传媒（25.5%）、有色金属（23.2%）、国防军工（20.5%）、计算机（19.8%）、综合（16.5%） [1] - 近1年行业表现前五名分别为：有色金属（112.4%）、综合（68.1%）、传媒（57.3%）、国防军工（56.4%）、计算机（43.1%） [1] - 近1月行业表现后五名分别为：银行（-2.5%）、食品饮料（-1.8%）、农林牧渔（-0.7%）、公用事业（0.4%）、交通运输（2.4%） [1]

市场指数与行业表现 - 2026年1月16日，上证综指收盘于4112.60点，下跌0.33%；深证成指收盘于14306.73点，上涨0.41%；沪深300指数收盘于4751.43点，上涨0.20%；中小100指数收盘于8809.06点，上涨0.71%；创业板指收盘于3367.92点，上涨0.56% [1] - 当日申万一级行业中，电子、基础化工、有色金属涨幅居前，分别上涨1.67%、1.40%、1.37%；综合、国防军工、传媒跌幅居前，分别下跌3.35%、2.80%、2.70% [2] 宏观经济：12月金融数据点评 - 2025年12月新增社会融资规模为2.21万亿元，较去年同期少增6457亿元，较11月少增2808亿元，高于万得一致预期的1.82万亿元 [5] - 12月社融存量同比增长8.3%，较11月下降0.23个百分点，略高于万得一致预期的8.2% [5] - 12月社融口径新增人民币贷款为9757亿元，较去年同期多增1355亿元，较11月多增5661亿元 [5] - 从结构看，12月新增社融超预期主要源于人民币贷款贡献，政府债券融资规模偏弱，较去年同期大幅少增1.07万亿元 [6] - 12月M2同比增长8.5%，较11月上升0.5个百分点；M1同比增长3.8%，较11月下降1.1个百分点；M0同比增长10.2%，较11月下降0.4个百分点 [7] - 12月新增存款1.68万亿元，较去年同期多增3.08万亿元，其中居民存款多增2.58万亿元，企业存款多增1.22万亿元 [7] - 12月非银存款少增3300亿元，但较去年同期大幅多增2.84万亿元，表明居民存款搬家的趋势依然存在 [7] - 12月金融机构口径新增贷款9100亿元，其中新增企业贷款1.07万亿元，居民贷款少增916亿元 [8] - 企业贷款结构上短贷多增幅度更大，居民贷款整体偏弱，其短贷和中长贷均较去年同期明显少增 [8] 宏观经济：货币政策展望 - 2026年1月15日，央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元，增加支农支小再贷款额度5000亿元，并将节能改造、绿色升级等项目纳入碳减排支持工具支持领域 [9] - 央行副行长在国新办发布会上表示，2026年降准降息还有一定空间，预计货币政策整体仍将维持宽松 [9] 策略研究：市场政策点评 - 2026年1月14日，经证监会批准，沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%，于1月19日正式实施 [10] - 此次调整采取“新老划断”，仅适用于新开融资合约，存量合约不受影响，旨在通过“控增量、稳存量”抑制投机，平滑波动、降低杠杆上行速率 [10] - 截至1月14日，上一交易日两市融资融券余额突破2.66万亿元 [10] - 政策信号意义大于实际影响，旨在引导市场风格均衡化，随着新增杠杆成本上升，高波动性的科技与题材股可能面临新增资金流入趋缓的压力 [11] - 低估值蓝筹及业绩确定性较强的核心资产受融资盘影响较小，有望在市场风险偏好回落中获得相对关注 [11] - 监管政策导向明确，旨在引导市场向“慢牛”平稳过渡，市场定价逻辑预计将逐步回归基本面 [12]

市场总览 - 2026年1月15日，上证指数下跌0.33%，沪深300上涨0.2%，科创50下跌0.46%，中证1000下跌0.2%，创业板指上涨0.56%，恒生指数下跌0.28% [5][6] - 当日表现最好的行业是电子（+1.67%）、基础化工（+1.4%）、有色金属（+1.37%）、建筑材料（+0.56%）和电力设备（+0.54%），表现最差的行业是综合（-3.35%）、国防军工（-2.8%）、传媒（-2.7%）、计算机（-2.4%）和商贸零售（-1.65%） [5][6] - 当日全A总成交额为29384.94亿元，南下资金净流出15.15亿港元 [5][6] 重要推荐：林清轩公司深度 - 报告核心观点认为林清轩作为本土高端护肤龙头，正通过品牌进阶展现成长韧性，其推荐逻辑在于东方山茶花叙事强化品牌认知，产品从大单品向强系列进阶，渠道线上做大做强并实现协同 [7] - 针对市场担忧，报告提出三点超预期看法：1）公司正从“大单品→多个大单品→强系列”路径演进，由单点突围转向矩阵发力；2）抖音销售增长具备可持续性，源于大单品策略下的自播与达播协同及创始人IP贡献；3）线下“流量×转化率×客单价与复购率”模型已基本跑通，成长性被低估 [7] - 报告预计公司2025-2027年收入分别为23.80亿元、33.44亿元、43.51亿元，同比增长97%、41%、30%；归母净利润分别为3.90亿元、5.71亿元、7.45亿元，同比增长109%、46%、30% [7] - 报告认为公司主要驱动因素包括第二、第三大单品销售超预期，抖音增长超预期以及线下韧性超预期 [7] - 报告提及的催化剂是线上商品交易总额增速超预期 [7] 重要观点：宏观专题研究 - 报告核心观点预计2026年中国出口将持续向好，主要支撑力量来自非洲市场 [8] - 支撑2026年出口向好的驱动因素包括：1）非洲快速城镇化带动基建需求持续释放；2）非洲矿业投资加速；3）在中非合作论坛框架下，中国新增投资与资金支持提升了非洲的进口能力 [8] - 报告指出其观点与市场的主要差异在于看好非美市场（非洲）对出口的拉动作用 [8] 重要点评：半导体行业深度 - 报告核心观点认为，AI技术革命正从云端与端侧双向重塑存储需求，驱动行业向高性能、大容量、低功耗升级，开启新一轮超级成长周期，AI以“云端+端侧”双轮驱动成为核心引擎 [10] - 报告指出，在存储行业景气度高涨的背景下，鉴于长江存储与长鑫存储尚未完全成熟，存储器模组厂商、解决方案提供商及行业代理机构正发挥关键的桥梁与缓冲作用，其行业地位与盈利能力值得深入分析与重视 [10] - 报告认为存储行业后续成长空间依然广阔，值得持续看好，并建议关注A股相关公司，包括德明利、佰维存储、江波龙、神工股份、雅克科技、兆易创新、香农芯创、普冉股份、聚辰股份、东芯股份等 [10] - 报告提及的行业催化剂是AI算力提升带来的多元化存力需求以及技术创新引领发展 [10]

市场策略与资金面 - 2026年1月15日市场表现分化，万得全A指数跌0.16%，上证指数跌0.33%，科创50指数跌0.46%，创业板指数涨0.56%，北证50指数跌2.28%，创新成长板块风格居前但创新型中小企业风格靠后 [7] - 按规模划分，大盘股风格居前，沪深300指数涨0.20%，中证A100指数涨0.57%，上证50指数跌0.21%，而小微盘股风格靠后，中证2000指数跌0.97% [8] - 按行业划分，电子、基础化工、有色金属表现居前，传媒、国防军工、综合表现靠后 [8] - 全市场成交额大幅缩量至29384.94亿元，较前一交易日减少10483.68亿元，上涨公司2226家，下跌3121家，涨停64家，跌停72家 [8] - 市场情绪降温，商业航天和AI应用板块大幅调整，但指数层面相对稳健，三大指数仅沪指收跌，为后续回暖打下基础 [10] - 短期市场仍有近3万亿元成交额，指数下探空间有限，盘面存在结构性机会，但对高位板块及个股需维持谨慎 [10] - 投资方向建议关注半导体产业链（先进封装、设备、材料）、周期风格（有色、化工、油气）、前期热点调整后反弹（机器人、锂电）以及避险方向（贵金属、红利） [10] - 在慢牛预期、春季躁动及全球权益共振走强行情下，维持A股有望迎来新一轮做多行情判断，建议把握两会前的做多窗口期 [10] 行业动态 - 台积电预计2026年资本预算在520亿至560亿美元之间，较2025年全年资本开支409亿美元显著增长，为先进制程及先进封装供给提供保障，AI产业相关公司有望受益 [8][29][30] - 国家电网公司预计“十五五”期间固定资产投资达4万亿元，较“十四五”投资增长40%，以扩大有效投资带动新型电力系统产业链供应链高质量发展 [31][32] - 2025年全球非游戏应用收入达826亿美元，同比增长33.9%，正式超越游戏应用（收入722亿美元，同比增长10%）成为移动应用市场增长核心驱动力 [38] - 2025年全球应用下载量连续第五年下滑至1069亿次，同比下降2.7%，其中手游下载量394亿次，同比下降8.6%，非游戏应用下载量微增1.1%至674亿次 [38] - 居民换房退个税政策延续至2027年底，对出售自有住房后1年内重新购房的纳税人，予以已缴纳个税退税优惠 [41] - 机器人租赁平台“擎天租”完成种子轮融资，平台上线三周注册用户突破20万，日均租赁订单稳定在200单以上 [35] - 英国CfD第七轮拍卖结果出炉，共授予约8.44GW海上风电装机容量，其中固定式海上风电主导，RWE成为最大赢家获得约6.8GW容量，浮式海上风电首次实现规模化中标 [37] 公司跟踪 - **安琪酵母**：海外业务是收入增长关键驱动力，埃及、俄罗斯工厂已投产，印尼工厂预计2027年投产，公司同时将酵母蛋白视为重要未来增长方向 [42][43] - **仲景食品**：核心香菇酱品类市场地位领先，调味配料业务规模与市占率稳居全国第一，但原创大单品上海葱油2025年受仿冒品冲击收入下滑，公司正通过产品创新与营销应对，同时向大健康领域拓展西洋参系列产品 [44][45] - **圣农发展**：预计2025年归母净利润为13.7亿元至14.3亿元，同比增长89.16%至97.44%，业绩增长得益于全渠道战略、成本控制、数智化赋能及完成对太阳谷的控股合并 [46][47] - **易点天下**：因股价严重异常波动停牌核查，公司确认当前业务不涉及生成式引擎优化（GEO）概念 [48][49] - **中信证券**：经初步核算，2025年实现营业收入748.30亿元，同比增长28.75%，归母净利润300.51亿元，同比增长38.46%，业绩增长主要由于资本市场上行、交投活跃及公司把握市场机遇 [50][51] - **惠博普**：控股股东长沙水业集团拟向百利集团协议转让25.60%股份，转让总价款11.75亿元，交易完成后公司控股股东将变更为百利集团，实际控制人变更为天津市国资委 [52][53] 宏观经济与财经资讯 - 2025年全年社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加15.91万亿元，政府债券净融资13.84万亿元 [16][19] - 2025年末社会融资规模存量为442.12万亿元，同比增长8.3%，其中政府债券余额占比21.5%，同比高1.6个百分点 [17][18] - 2025年12月末，广义货币（M2）余额340.29万亿元，同比增长8.5%，狭义货币（M1）余额115.51万亿元，同比增长3.8% [19] - 央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至1.25% [20][21] - 央行1月15日开展1793亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，因当日有99亿元逆回购到期，实现净投放1694亿元 [22][23][24] - 2025年我国外汇市场交易量达42.6万亿美元，企业外汇套期保值比率升至30%，均为历史新高，全年跨境资金净流入3021亿美元 [25][26] - 美国对部分进口半导体、半导体制造设备和衍生品加征25%进口从价关税，涉及英伟达H200芯片和超威半导体MI325X芯片等产品 [27][28] 基金与债券市场 - 1月15日，万得LOF基金价格指数上涨0.03%，万得ETF基金价格指数下跌0.22%，中证REITs全收益指数下跌0.25% [12] - 主要宽基ETF中，华安创业板50ETF上涨0.70%，华泰柏瑞沪深300ETF上涨0.18%，华夏上证50ETF下跌0.22%，南方中证500ETF下跌0.31% [12] - 商品类ETF中，国投瑞银白银期货A上涨2.43%，华安黄金ETF下跌0.55%，嘉实原油下跌1.16% [13] - 当日两市ETF总成交额约7492.4亿元，半导体设备、有色类ETF品种表现突出 [13] - 1月15日债券市场，1年期国债到期收益率下行1.01bp至1.26%，10年期国债到期收益率上行0.50bp至1.85%，期限利差59.33BP，国债期货各期限主力合约均上涨 [15] 湖南经济动态 - 湖南3家企业跻身2025中国出海品牌百强，分别为蓝思科技、三一集团和中联重科，上榜企业平均海外营收高达1100亿元 [54][55] - 蓝思科技全球化体现为多元业务驱动与供应链韧性布局，拓展智能汽车、机器人等新兴业务，并建设越南、泰国等海外生产基地 [55] - 三一集团2025年前三季度海外收入占比超过6成，实现从工程机械产品出口商向全球绿色基础设施解决方案提供商转变 [56] - 中联重科2025年前三季度境外收入占比持续提升至57.36%，通过深度数字化和本土化提升全球竞争力，加速欧洲工厂建设 [56]

市场与风格策略 - 报告核心观点为市场短期扰动已现，但维持长牛、慢牛、健康牛的判断，认为震荡上行趋势未变，空头力量释放后应积极寻找进攻方向[7] - 市场策略认为指数将重回震荡，上证指数已止步17连阳，深成指和创业板指数同步开启盘整[7] - 风格策略强调中盘蓝筹是市场定盘星，尤其看好周期板块，并建议短期内关注石油石化、煤炭和电力设备板块对中盘蓝筹行情的续力作用[3][7] 行业策略：电力 - 电力行业方面，报告指出全国各省份2026年长协电量电价合同签约已接近尾声，预计2026年火电结算电价降幅可能低于市场预期[7] - 尽管近两周火电板块因长协电价签约结果弱于预期而表现较弱，但报告认为当下是市场对2026年火电板块盈利预期的最低点，实际盈利水平有望好于预期[7] - 报告将公用事业板块定位为长周期值得配置的优质红利资产，认为低位公用事业资产值得关注[7] 主题策略：消费电子 - 消费电子主题方面，报告认为AI有望在2026年加速融入硬件产品，赋能传统消费电子终端（如电脑、显示、家电）的升级，尽管部分投资者认为当前端侧AI进展有限[5][7] - 报告指出AI创新硬件（如AI眼镜、AI耳机）功能日益完善，有望实现突破并带来人机交互体验的突破，反驳了部分投资者对其用户接受度有限的看法[7] 相关投资标的与工具 - 报告提及了与市场策略相关的ETF，包括双创50ETF(588380/159781/588360/588330)[7] - 报告列举了与中盘蓝筹周期板块相关的ETF，包括煤炭ETF(515220)、油气ETF(513350/159518)、有色/矿业ETF(159880/159980/561330/159690/159652/159876)、化工ETF(159870/516220/516020/516120/159129)[7] - 在电力行业，报告提及相关标的为中国广核(003816)和龙源电力(001289)，以及电力ETF(159625/159146/159795/561170)[7] - 在消费电子主题，报告提及相关标的为影石创新(688775)、立讯精密(002475)和恒玄科技(688608)，以及消费电子ETF(159153)[7]

宏观经济与出口 - 中国2025年12月出口同比+6.6%，较前值(+5.9%)延续回升，12月出口金额环比+8.3% [6][7] - 12月外需回升主因在于AI产业需求强劲，越南12月出口中电脑、电子零件产品贡献出口9.6个百分点，韩国12月前20日出口中半导体、计算机外围设备贡献出口23个百分点 [7] - AI产业链出口或进入下半场，由数量贡献转向价格贡献，12月手机出口金额同比+10.6%，但出口数量同比-3.6%，显示价格上涨是主要驱动 [8] - 报告对2026年出口保持谨慎，基准情形下预计同比增速在2%-4%左右，高频数据显示1月前13日出口同比在-2%左右 [9] 金融工程与可转债 - 截至2026年1月14日，近1月可转债等权指数上涨9.03%，可转债高价指数上涨14.75%，中价指数上涨4.65%，低价指数上涨3.61% [11] - 截至2026年1月13日，“百元转股溢价率”滚动三年分位数处于99.30%，滚动五年分位数处于99.60%，显示转债估值偏贵 [13][14] - 偏债型转债整体配置性价比偏低，截至2026年1月13日，“修正YTM–信用债YTM”中位数为-5.00% [15] - 转债风格轮动模型看好偏股低估风格，根据2026年1月9日信号，未来两周将全仓配偏股转债低估指数，近4周转债风格轮动收益为8.72% [17] 海外科技与大模型 - Google宣布Gemini接入沃尔玛及山姆会员店，并发布通用商业协议(UCP)，用于为谷歌搜索和Gemini的AI模式提供智能购物能力 [19] - 此举有望使Google的商业模式从“卖流量”向“分佣金”转变，强化“购物图谱”数据护城河，并改善AI搜索下广告业务的“零点击率”问题 [20] - 国内大模型在打通支付权限后潜力更值得期待，因模型与电商市场二合一（如阿里、字节），且国内企业在AI功能商业化上积极性更高 [21] - 阿里巴巴的千问APP有望通过Agent调用飞猪或淘宝API，在对话框内完成交易闭环，阿里拥有的完整生态（电商、旅行、本地生活、物流及支付）是其领先优势 [22] 非银金融与券商 - 2026年1月14日，沪深北交易所将融资保证金最低比例从80%提高至100%，此次调整仅限于新开融资合约 [24] - 监管逆周期调节信号对存量融资业务影响有限，因2026年1月13日市场两融维持担保比例为288%，存量信用账户杠杆远未达上限 [25] - 截至1月13日，全市场融资规模2.67万亿，占股市流通市值比重2.58%，以2025年数据测算，券商两融业务利息净收入占营收比重约10% [26] - 看好券商ROE持续提升，推荐三条主线：国际业务优秀且低估值的头部券商；大财富管理优势突出的券商；零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的券商 [27] 非银金融与海南跨境资管 - 海南全岛封关运作启动，跨境资管试点市场空间广阔，试点初期总额度100亿元，目前四家试点发行机构已完成50亿元备案并实现首批资金落地 [29][31] - 跨境资管试点在投资者范围、投资产品类型及资金汇兑便利性方面具有优势，较QFII开户流程更简化 [31] - 国信证券因完成收购万和证券（首批获得试点资格）而有望直接受益，同时看好国际业务能力突出的头部券商如中信证券、中金公司、华泰证券 [29] 地产建筑与公司研究 - 中国海外宏洋集团依托“中海地产”品牌力，在低能级城市品质住宅市场确立领导者地位，2024年在一半以上业务覆盖城市销售额排名前三 [35] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为3.3、4.4、6.3亿元，EPS分别为0.09、0.12、0.18元，当前股价对应PE为19.6、14.8、10.3倍，首次覆盖给予“买入”评级 [35] - 2025年上半年，公司实现营业收入145.43亿元，同比下降33.45%；归母净利润2.84亿元，同比下降67.91%；毛利率为9.27% [37] - 公司融资成本持续压降，2024年平均融资成本4.1%，2025年上半年平均融资成本降至2.9%，整体财务状况维持稳健 [37]

核心观点 - 报告对四家公司进行了点评或首次覆盖，核心观点均看好其未来发展前景，并给出了“增持”或“买入”评级 [7] - 潮宏基2025年业绩预告显示归母净利润高增，门店扩张加速，品牌势能持续释放 [2][8] - 巴比食品作为连锁包点龙头，通过内生外延双轮驱动全国化扩张，并推出新堂食店型培育增长新曲线 [4][11] - 民士达的芳纶纸产品在商业航天、电网改造及数据中心等领域需求前景广阔，公司产能建设稳步推进 [3][15] - 纳科诺尔在干法电极及固态电池核心设备领域取得技术突破，已成功交付太空电源相关院所，并设立海南区域总部推进全球化布局 [6][20] 潮宏基 (002345.SZ) 点评 - **业绩高增长**：公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润4.36-5.33亿元，同比增长125%-175%，扣非净利润4.21-5.15亿元，同比增长125%-175% [2][8] - **剔除商誉减值影响后业绩更佳**：公司在第三季度末计提商誉减值准备1.71亿元，剔除该影响后，预计年度归母净利润达6.07-7.04亿元 [2][8] - **门店扩张提速**：截至2025年底，潮宏基珠宝门店总数达1668家，年内净增163家，其中2025年第四季度净增69家，较第三季度的59家进一步提速 [2][8] - **品牌定位与战略**：公司定位东方时尚珠宝，打造年轻化品牌，围绕“非遗”、“串珠”与“流行”三大差异化类别深耕，品牌势能持续释放有望打开业绩空间 [2][9] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.82/6.99/8.69亿元，同比增速分别为149%/45%/24% [9] 巴比食品 (605338.SH) 首次覆盖 - **行业龙头地位**：公司是连锁早餐包点领军品牌，门店总数从2016年的2074家稳步扩张至2025年上半年的5685家 [4][11] - **市场规模与格局**：2024年全国包点市场规模为704亿元，预计2025年同比增长5.1%至740亿元，行业现存门店数预计在15万家以上，竞争格局分散，2022年包点CR5仅为5.1%，公司规模最大，整合空间广阔 [4][12][13] - **全国化扩张策略**：面对行业全国化发展缓慢的挑战，公司采取内生开店与外延并购双轮驱动策略稳步推进全国化 [4][13] - **新增长曲线**：公司推出新堂食店型，切入小吃快餐赛道，对标区域品牌超意兴，预计华东和华中区域堂食店开店空间为1437-2416家 [4][13] - **团餐业务**：我国团餐市场规模大，公司积极开拓新零售渠道，未来团餐业务有望稳健增长 [4][13] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.84/3.20/3.57亿元，同比增速分别为+2.8%/+12.7%/+11.6% [14] 民士达 (920394.BJ) 点评 - **商业航天需求驱动**：中国在2025年12月底向国际电联（ITU）提交了新增20.3万颗卫星的频率与轨道资源申请，覆盖14个星座，芳纶纸在航天领域因高强度、轻量化、耐热阻燃、绝缘等优势应用潜力广阔，公司有望受益 [3][15] - **变压器需求旺盛**：北美缺电、欧洲电网老化背景下，中国变压器出海空间广阔，叠加数据中心变压器需求旺盛，有望带动公司芳纶纸需求 [3][16] - **出口数据佐证**：2025年前11个月，中国变压器出口额增长至439.95亿元，同比增长47% [17] - **固态变压器应用**：公司的绝缘材料已切入固态变压器领域并与多家国内外头部客户达成合作或接洽，部分已导入应用 [17] - **产能建设**：公司募投的1500吨产线已于2025年6月进入试生产阶段，截至2025年9月30日，该产线开机率约为50%，产能储备相对充足 [3][18] - **下游应用拓展**：公司积极推动芳纶纸向体育等消费级市场延伸，例如推出了采用芳纶材料的AirVita系列匹克球拍 [18] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.43/1.81/2.30亿元 [18] 纳科诺尔 (920522.BJ) 点评 - **干法电极设备技术领先**：作为干法电极智能装备引领者，公司成功推出性能达国际领先水平的干法电极设备，已为国内外几十家电池与整车企业提供设备，应用于动力电池、固态电池、储能等多个场景 [6][20] - **成功交付太空电源院所**：在航空电池领域，公司的干法电极设备已经成功出货交付太空电源相关院所 [6][20] - **固态电池核心设备进展**： - **锂带压延设备**：可将锂带轧制成3-20μm厚度的超薄锂膜，已交付客户以加快推进量产化进程 [21] - **等静压设备**：设计压力达600MPa，正在加快高压验证测试，是解决全固态电池固-固界面接触的关键设备 [21] - **固态电解质转印设备**：已成功交付客户，为产业链前沿创新提供关键支撑 [21] - **全球化与研发布局**：公司在海南设立区域总部，承载全球销售、国际贸易结算及国际售后服务核心功能，同时在河北总部建设的-60度露点高标准固态电池实验室计划近期投入使用，以提升国际竞争力与技术研发实力 [6][22] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.99/1.59/2.30亿元 [22]