市场回顾与展望 - 恒生指数收报25,930点，下跌1.72%，年初至今累计上涨29.26% [6] - 恒指短期支持位参考100天线约25,600点 [2] - 美联储10月再次鹰派减息0.25厘，联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4.00% [5] - 中美领导人10月会面取得成果，美方取消10%芬太尼关税，暂停一年24%对等关税 [2] - 内地第三季经济进一步降温，十五五规划提出扩大内需及促进科技自立自强 [2] 宏观经济焦点 - 工信部目标到2027年建成200个左右高标准数字园区，实现规上工业企业数字化改造全覆盖 [4][9] - 香港失业率回落至3.8%，较7月至9月的3.9%回落0.1个百分点 [4][10] - 澳门首三季经济增长4.2%，入境旅客达2,967万人次 [4][10] - 内地10月16至24岁青年失业率跌至17.3%，创4个月新低 [9] - 美国ADP数据显示10月底前企业平均每周裁员2,500人 [10] 科技与互联网行业 - 小米集团上季经调整盈利增81%至113.11亿元人民币，电动车业务首录经营盈利7亿元 [5][11] - 百度集团首次披露AI业务收入增速达50%，智能云基础设施收入增长33% [5][11] - 拼多多第三季经调整净利润升14%至313.82亿元人民币 [5][11] - 苹果10月在华智能手机销量同比增长37%，市场份额达25% [9] - 蚂蚁集团发布全模态通用AI助手"灵光"，马云现身杭州蚂蚁园区 [12] 新能源汽车与自动驾驶 - 小米汽车预计本周完成全年35万辆交付目标，第三季交付10.88万辆新车 [5][11] - 蔚来firefly萤火虫右舵车型正式量产，首批发运至新加坡市场 [12] - 小马智行与三一重卡、东风柳汽合作打造第四代自动驾驶卡车家族 [12] - 蔚来川西环线换电路线贯通，全程1,400公里布局13座换电站 [12] 金融与地产动态 - 金管局关注商业房贷再融资决策，商业地产贷款占香港银行体系总贷款约8% [4][9] - 香港两电明年1月起下调平均净电费，中电减2.6%，港灯减2.2% [12] - 汇丰控股主席候选人据报存分歧，董事会正在重新考虑人选 [12] - 普拉达斥6,660万欧元购入米兰土地，拟开发新总部 [12] 企业资本运作 - 中国宏桥控股股东斥近2.3亿元增持股份，持股升至64.02% [5][12] - 澳洲矿产资源公司GBM Resources拟香港第二上市，市值约1.58亿澳元 [5][11] - 量化派今日起招股，集资最多1.3亿元 [11] - 中银航空租赁购机回租3架空客A350-900飞机 [12] 商品与外汇市场 - 纽约期油报60.74美元，年初至今下跌15.44% [6] - 黄金报4,067.25美元，年初至今上涨55.25% [6] - 美汇指数报99.55，年初至今下跌8.24% [6] - 美元兑CNH报7.1108，年初至今上升3.20% [6]

固定收益研究：信用债周报核心观点 - 本期交易商协会公布的发行指导利率多数上行，整体变化幅度为0 BP至5 BP [2] - 信用债发行规模环比下降，中期票据发行金额增加，其余品种发行金额减少；信用债净融资额环比减少，中期票据净融资额增加，其余品种净融资额减少 [2] - 二级市场信用债成交金额环比下降，定向工具成交金额增加，其余品种成交金额减少；收益率窄幅震荡，多数品种收益率有所收窄 [2] - 信用利差方面，中短期票据、企业债信用利差短端收窄，中长端走阔；城投债信用利差整体走阔，多数品种利差处于历史低位 [2] - 绝对收益角度，供给不足和旺盛配置需求将推动信用债延续修复行情，全面走熊条件不充分，长远看收益率仍在下行通道，逢调整增配思路可行 [2] - 相对收益角度，各期限信用利差压缩空间不足，但单方面回调概率不大，可通过信用下沉及拉长久期实现票息策略 [2] 固定收益研究：地产债与城投债分析 - 中央和地方持续优化房地产政策，推动房地产市场止跌回稳，地产债销售复苏进程对债券估值影响较大 [3] - 地产债配置重点为历史估值稳定的业绩优异央企、国企及含强力担保的优质民企债券，可拉长久期增厚收益或博弈超跌房企估值修复机会 [3] - 城投债在稳增长和防系统性风险背景下违约可能性很低，仍可作为信用债重点配置品种，短期信用风险无虞 [3] - 城投平台加速出清和转型过程中部分城投债或有估值波动风险，未来可关注"实体类"融资平台改革转型机会 [3] 金属行业研究：产品价格走势初判 - 钢铁进入需求淡季，基本面压力增加，供需双弱预期下短期钢价或低位震荡运行 [5] - 铜矿端供应持续偏紧，美国政府停摆结束，后续美国经济数据若显示环境恶化，降息预期增强或支撑铜价上行 [5] - 铝宏观情绪偏暖，海外供应收紧预期有支撑，但高铝价抑制消费，需关注下游需求 [5] - 黄金若后续经济数据揭示就业疲弱，降息预期提升或支撑金价，美联储意见分歧加大波动性，短期或区间震荡 [5] - 锂行业基本面向好，电解液等产品价格上涨提振信心，碳酸锂价格短期保持偏强运行 [5] - 稀土下游需求无明显改善，短期价格或震荡运行 [6] 金属行业研究：投资策略与标的 - 钢铁行业稳增长政策实施后竞争格局改善，盈利水平或提升，船舶用钢和建筑用钢需求有望提振，关注设备先进、高附加值产品领先标的 [6] - 铜供给受矿山事故影响，2026年铜矿供应预期收紧，需求受电力电网、新能源汽车等领域提振，看好行业景气度，关注资源保障强、规模优势标的 [6] - 铝电解铝企业利润表现较好，供给端刚性较强，需求受新能源汽车等领域带动，氧化铝行业盈利水平或提升，关注资源保障强、环保领先标的 [7] - 黄金短期受美国经济数据、美联储降息路径和地缘政治影响，长期因央行购金、美元地位弱化等因素吸引力提升，建议关注相关板块 [7] - 稀土我国出口管制再升级，战略地位提升，估值或重估，人形机器人和新能源领域发展提供需求动能，建议关注相关板块 [7] - 钴刚果（金）2026-2027年出口配额无增长，未来全球供给受约束，需求受新能源汽车等领域带动，供需偏紧，建议关注相关板块 [8] - 报告维持对钢铁行业和有色金属行业"看好"评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的"增持"评级 [8]

宏观与财政政策 - 2025年10月全国一般公共预算收入当月同比增速为3.2%，较9月的2.6%边际回升，1-10月累计同比增长0.8% [3] - 2025年10月全国一般公共预算支出当月同比增速为-9.8%，较9月的3.1%明显回落，1-10月累计同比增长2% [4] - 2025年10月全国政府性基金预算收入当月同比增速为-18.4%，1-10月累计同比下降2.8%；同期政府性基金预算支出当月同比增速为-38.2%，1-10月累计同比增长15.4% [4] - 增量政策持续发力，2025年10月5000亿元新型政策性金融工具完成投放，同时中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元，其中新增2000亿元专项债券额度 [5] 固定收益市场与资产配置 - 分析认为2020年后全球财政货币体系的新框架对当前预判更具借鉴意义，其特点是财政突破约束、货币政策被动配合，导致利率上行且波动加剧 [7] - 当前宏观变量与资产价格间存在“三重背离”：政府杠杆率上升而居民企业杠杆率上升不多但利率快速增加；财政发力但经济改善有限而股市走高债市震荡；新经济与老经济资产表现分化 [8] - 预计2026年上半年10年期国债利率回调上限或不超过2024年末下行前的水平，可能回调至约1.9%左右，利率期限结构可能走陡 [8] - 在“局部背离”环境下，固收+投资需更注重寻求α，建议关注转债、权益中的红利板块，并对REITs、银行资产及海外债市采取精细化配置思路 [9] 交通运输行业 - 吉祥航空 - 吉祥航空2025年前三季度归母净利润为10.9亿元，同比下降14%，其中第三季度同比下降25%，主要受发动机维修影响机队周转 [10] - 公司机队中约四分之一飞机装配普惠发动机且部分涉及召回批次，发动机维修导致2025年第三季度国内可用座位公里同比缩减达7% [11] - 子公司九元航空2025年上半年实现盈利2.3亿元，较2024年上半年继续稳健增长，2024年全年净利润超3.3亿元 [12] - 公司10架B787宽体机已全部到位，国际航线客座率及票价在2025年以来同比明显上升 [12] 通信行业 - 新易盛 - 新易盛2025年前三季度实现营收165亿元，同比增长221.70%，归母净利润63.27亿元，同比增长284.37% [14] - 2025年第三季度单季实现营收60.67亿元，同比增长152.53%，环比略降4%，归母净利润23.84亿元，同比增长205.38%，环比几乎持平 [14] - 公司第三季度毛利率为46.94%，净利率为39.30%，维持极佳水平，第三季度存货水平从第二季度的59亿元提升至66亿元 [14] - 维持2025-2027年归母净利润预测为90.21亿元、168.49亿元、190.75亿元 [13] 策略与跨资产比较 - 截至2025年11月14日当周，商品表现优于权益和债券，COMEX白银涨幅达5.3%居前 [19] - 全球股市表现分化，MSCI全球指数上涨0.4%，巴西IBOVESPA指数当周上涨2.4%，过去1个月累计上涨10% [20] - 债券市场方面，中债收益率曲线整体下移呈“牛陡”特征，美债收益率曲线上移呈“熊平”特征，美联储12月降息概率在11月15日已降至44.4%，较11月7日的66.9%出现逆转 [21] 社会服务业与零售 - 2025年双十一全网电商销售总额约为16950亿元，同比增长14.2%，其中综合电商销售总额16191亿元，同比增长12.3% [25] - 美团闪购在双十一全周期（10月31日至11月11日）平台成交额、下单用户数和人均消费金额创下新高，近400个品类销量同比增长超100%，用户人均消费金额增长近30% [25] - 消费者服务板块上周涨幅为-1.65%，商贸零售板块涨幅为+0.73%，在所有30个行业中分别位列第19和第9 [23] 其他重点公司摘要 - 美埃科技2025年前三季度营收14.86亿元，同比增长23.64%，归母净利润1.41亿元，同比下降5.17%，主要受固定资产折旧、股权激励费用及原材料成本提升影响 [28] - 丽珠集团重点研发管线进展顺利，P-CAB产品JP-1366片剂已申报上市，IL-17A/F银屑病适应症预计本年内申报上市，司美格鲁肽降糖适应症预计年内获批 [33] - 吉利汽车2025年第三季度销量76.1万辆创单季新高，同比增长43%，其中新能源销量44.3万辆，营业收入892亿元，同比增长27%，核心归母净利润39.6亿元，同比增长19% [35] - 零跑汽车2025年第三季度交付17.4万辆创历史新高，同比增长101.8%，营收194.5亿元，同比增长97.3%，实现净利润1.5亿元同比扭亏，毛利率提升至14.5% [40][41] - 捷佳伟创2025年前三季度营收131.06亿元，同比增长6.17%，归母净利润26.88亿元，同比增长32.9%，毛利率和净利率分别为29.07%和20.52% [43]

核心观点 - 近期A股调整由外部压力与内部技术阻力等多因素共振导致，但风险释放后下行空间有限，短期调整有望接近尾声[1][2][3] - 市场对12月重要会议的政策定调抱有期待，10月CPI企稳回升及宽松货币政策构成支撑[3] - 操作策略建议均衡配置，在科技成长、顺周期及红利股中精选有业绩支撑的标的进行高抛低吸[4] 周二市场表现 - 三大指数集体收跌，上证指数报3939.81点，跌幅0.81%，深证成指报13080.49点，跌幅0.92%，创业板指报3069.22点，跌幅1.16%，科创50指数逆势上涨0.29%[7] - 两市成交额19261亿元，呈现缩量调整但无恐慌性出逃迹象[3][7] - 行业板块分化明显，互联网服务、文化传媒、教育、游戏、软件开发等板块涨幅居前，电池、煤炭、钢铁、能源金属等顺周期板块跌幅居前[7] 板块表现点评 - AI应用概念股逆势大涨，Sora、Kimi、ChatGPT等概念涨幅居前，AI产业链投资机会正从硬件算力向应用端扩散[8] - 文化传媒板块表现靓丽，2023年上半年涨幅达42.75%，AI技术在游戏、短剧等领域的应用落地成为新增长点[9][10] - 顺周期方向如锂电、煤炭、钢铁、有色等板块出现调整，前期强势股获利回吐压力显现[1][6] 后市研判与操作策略 - 沪指4000点关口得而复失，该点位积聚历史套牢盘形成技术阻力，市场风格再平衡下呈现存量博弈特征[2][12] - 外部环境方面，美联储处于降息周期，12月可能再次降息，为我国货币政策提供更多空间，国内央行报告明确实施适度宽松政策[3][13] - 建议投资者踏准板块轮动节奏，关注半导体芯片、泛AI主题、机器人、光伏、电池、储能、化工及银行、公用事业等红利股，逢低布局有业绩支持的标的[4][14]

小鹏汽车 (9868 HK) 核心观点 - 报告维持对小鹏汽车的买入评级，目标价134.69港元，潜在涨幅+40.3% [1] - 核心逻辑基于新车换代、一车双能平台量产及智驾功能普及，预计销量将维持高位增长，4Q25单季盈利具备可实现性 [2] 财务业绩表现 - 3Q25公司营收203.8亿元，环比上升11.5%，基本符合市场预期 [1] - 受益于服务及技术收入占比提升与规模效应，公司综合毛利率创新高 [1] - 3Q25公司净亏损3.8亿元，non-GAAP净亏损1.5亿元，按季进一步收窄 [1] 业务展望与指引 - 公司预计4Q25交付量为12.5万至13.2万辆，按中位数环比增长约10.8% [1] - 小鹏汽车维持4Q25盈利的指引 [1] - 关注一车双能平台与图灵芯片放量带来的结构改善 [1] 全球市场与商品表现 - 恒生指数收盘25,930点，单日下跌1.85%，年初至今累计上涨29.00% [3] - 布兰特原油收盘64.16美元，单日下跌3.72%，年初至今下跌13.97% [3] - 期金收盘4,068.30美元，单日上涨22.11%，年初至今上涨54.74% [3]

宏观研究 - 美国政府重新开门后市场未出现积极反应，主要源于两大不确定性：一是政府停摆风险未根本解决，两党在医保补贴问题上存在分歧，若12月相关法案未通过，明年1月政府可能再次停摆；二是美联储降息路径不明确，由于10月经济数据可能缺失，9月非农数据时效性不足，12月的利率决策将高度依赖11月的非农数据[2] 钢铁行业研究 - 报告对钢铁行业维持“增持”评级，认为行业盈利有望修复至历史均值水平，钢铁股的市净率也有望随之修复，依据是工信部于2025年2月8日出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》，并于7月18日再次提及推动落后产能有序退出[3] - 取向硅钢现货价格在年内出现显著下跌，跌幅达到23%[3] 医药公司研究 - 报告对固生堂维持“买入”评级，预计其2025至2027年的经调整归母净利润将分别达到493百万元、594百万元和708百万元[4] - 公司持续进行股份回购，管理层此举彰显了对未来发展的坚定信心[4] - 公司作为中医诊疗服务领域的稀缺标的，深度受益于老龄化加剧和中医药行业政策扶持，并有望显著受益于AI技术的赋能[4] 市场数据概览 - A股市场主要指数普遍下跌，上证综指收于3939.81点，下跌0.81%，创业板指跌幅较大，达1.16%[5] - 商品市场中，SHFE镍价跌幅最大，为1.64%，SHFE铝和黄金分别下跌1.20%和1.18%[5] - 海外市场普遍大幅下跌，日经225指数和韩国综合指数跌幅均超过3%，分别下跌3.22%和3.32%，欧洲主要股指如德国DAX和法国CAC40指数跌幅也接近1.9%[5] - 汇率方面，美元兑人民币中间价为7.0856，上调0.06点[5] - 利率市场上，DR001加权平均利率为1.5285%，上行1.66个基点[5]

报告核心观点 - 晨会纪要包含两份主要报告摘要：一份关于大麦娱乐/影视院线公司的FY26H1业绩点评，另一份关于汽车行业的周度动态与展望 [2] - 大麦娱乐/影视院线公司FY26H1收入实现高增长，经营效益提升，首次覆盖给予“买入”评级 [3][7] - 汽车行业周报指出10月乘用车批发销量同比增长，新能源汽车渗透率首次突破50%，并对板块维持“推荐”评级 [8][12] 大麦娱乐/影视院线公司FY26H1业绩总结 整体财务表现 - 公司FY2026H1实现收入40.47亿元，同比增长32.7%，环比增长10.8% [3] - 毛利率为35.7%，同比下降7.5个百分点，但环比提升3.8个百分点 [3] - 归母净利润达5.20亿元，同比增长54.3% [3] - 经营利润率为13.0%，同比下降4.3个百分点，但环比显著提升9.7个百分点 [3] 演出内容与科技业务 - 该业务实现收入13.39亿元，同比增长14.5%，环比大幅增长50.7% [4] - 分部业绩率为56.3%，同比下滑5.3个百分点 [4] - 2025年4-9月抢票用户数同比增长17%，大麦服务大型演出2500+场，同比增长19% [4] - 现场娱乐内容收入同比增速超过50%，主要得益于主办易烊千玺演唱会及阿那亚虾米音乐节等 [4] IP衍生品业务 - IP衍生业务收入达11.6亿元，同比大幅增长105.2%，环比增长33.7%，收入占比创下28.7%的新高 [5] - 三丽鸥为核心创收IP，其2025年4-9月中国区收入达153亿日元（约合人民币7.04亿元），同比增长92% [5] - Hello Kitty在IP占比中提升至31.2% [5] - Chiikawa内地首家官方旗舰店于上海开业，并与球星卡品牌Topps推出联名收藏卡，持续拓宽IP授权品类 [5] 电影及剧集业务 - 电影内容及科技业务收入10.6亿元，同比下降15.2%，环比下降26.9% [6] - 公司投资发行的影片包括《捕风追影》（票房12.65亿元）和《东极岛》（票房3.97亿元）等 [6] - 剧集制作业务收入4.8亿元，同比大幅增长693%，分部业绩率同比扭亏为盈至7.8% [6] 费用端与盈利预测 - 销售费用率和管理费用率同比及环比均收窄，显示经营效益持续提升 [7] - 预测公司FY2026-2028年营业收入分别为81.07亿元、96.24亿元、110.12亿元，归母净利润分别为9.96亿元、12.77亿元、14.96亿元 [7] 汽车行业周报总结 市场表现与周度动态 - 2025年11月10日至14日，汽车板块指数下跌2.1%，跑输上证综指（-0.2%） [8] - 中汽协数据显示，10月新能源汽车销量占汽车总销量比例首次突破50%，达到51.6% [8] - 10月乘用车批发销量296.1万辆，同比增长7.5% [8] - 自主品牌乘用车国内零售份额为68.7%，同比增长3个百分点 [8] 技术进展与新产品 - 多家公司Robotaxi业务在阿布扎比取得进展，获得全无人商业化运营许可 [9][10] - 上汽智己LS9上市，起售价32.28万元，搭载灵蜥数字底盘3.0、520线激光雷达和英伟达Thor芯片等智能化配置 [11] 行业展望与投资建议 - 预计2025年底乘用车同比增速或因高基数等因素下行，2026年看好自主品牌高端化突破 [12] - 推荐关注具有30万元以上优质供给的车企，如江淮汽车、吉利汽车等 [12] - 零部件领域看好智能化硬件放量及机器人量产机会，推荐华阳集团、拓普集团等公司 [12] - 商用车领域推荐受益于重卡需求恢复的潍柴动力、中国重汽等公司 [12]

重点推荐：六福集团深度报告 - 报告核心观点：六福集团作为低估值港资珠宝龙头，通过产品创新和渠道变革注入新动能，当前配置性价比较高 [7][8][9] - 公司2025财年实现收入133.41亿港元，其中内地市场占比39.5%，港澳及海外市场占比60.5% [7] - 公司产品结构持续优化，一口价黄金产品占比预计超过15%且持续提升，带动毛利率修复增长 [7][8] - 2025财年二季度和三季度整体同店销售分别实现5%和10%的增长，经营提效显著 [7] - 产品端，“冰钻”系列已占中个位数比例，定价黄金首饰持续取得高双位数的同店增长 [8] - 渠道端，海外店效为内地数倍，未来计划净增50家海外门店，港澳市场有望在黄金税改背景下承接内地消费 [8] - 盈利预测显示，2026-2028财年归母净利润分别为15.01/17.87/20.28亿港元，同比增长36.48%/19.08%/13.44% [9] - 当前市值对应2026财年市盈率仅9.7倍，过去三年平均股息率达6.26%，给予股价合理区间31-36.5港元/股 [9] 常规内容：宏观与策略 - 2025年10月一般公共预算收入当月同比增速为3.2%，较前值2.6%继续回升，税收收入当月同比增速为8.6% [9] - 10月一般公共预算支出当月同比增速为-9.8%，较前值3.1%显著转弱，主要受高基数影响 [10] - 1-10月一般公共预算支出增速为2%，若要完成全年预算目标，最后两个月支出增速需达到约12.7% [10][11] - 10月政府性基金收入同比大幅下降至-18.4%，土地出让收入（-27.3%）拖累加深，支出同比为-38.2% [11] - 10月财政存款环比增加7200亿元，余额达7.7万亿元，高出过去三年同期均值8414亿元 [12] - AI赋能资产配置领域，谷歌整合预测市场平台数据，推动“预测概率”成为新型金融基础设施数据 [13] 常规内容：行业与公司点评 - 保险行业2025年三季度资金运用余额达37.5万亿元，同比增长16.5%，行业整体资金转化率为83% [13][14] - 险资持续加大权益资产配置，三季度末股票配置余额达3.6万亿元，同比大幅增长55.1% [14] - 银行业中期分红抢筹行情已渐进尾声但未结束，或延续至11月底，行情核心由市场投资风格变化驱动 [15][16] - 银行板块基本面底部预期明确，四季度险资配置策略聚焦红利资产、长久期债券及境外资产 [14][17] - 教育行业受国家育人战略与个人需求共振，AI教育具备低成本、个性化特征，有望解决行业“不可能三角” [19] - 公考赛道需求旺盛，2026年国考报考人数创新高达371.8万人，同比增长9% [21] - 中国黄金国际2025年前三季度实现营收9.25亿美元，同比增长99.83%，归母净利润3.41亿美元，同比扭亏 [25] - 公司三季度归母净利润达1.41亿美元，环比增长22.43%，主要得益于金铜价格上涨及销售折价系数提升 [25] - 电投能源重大资产重组落地，收购白音华煤电100%股权，交易价格111.49亿元，预计将增厚营收约38%、归母净利润约27% [28] - 大参林2025年前三季度实现营业收入200.68亿元，同比增长1.7%，归母净利润10.81亿元，同比增长26.0% [29] - 公司三季度归母净利润2.83亿元，同比增长41.0%，净利率提升1.2个百分点至5.8% [29][30] 市场数据与资金流向 - 2025年11月18日，上证综指收盘3939.81点，下跌0.81%，深证成指收盘13080.48点，下跌0.92%，科创50指数逆势上涨0.28% [2] - 当日A股市场成交金额合计，上证综指7909.48亿元，深证成指11351.19亿元 [2] - 金融工程日报显示，锂电产业链概念股回调，互联网电商概念逆势走强 [32] - 截至2025年11月17日，两市融资融券余额为25003亿元，其中融资余额24823亿元，融券余额180亿元 [33] - 近半年大宗交易日均成交金额为20亿元，当日成交金额15亿元，平均折价率6.32%，当日折价率7.17% [34] - 商品期货市场，黄金收盘价926.90美元/盎司，下跌2.76%，螺纹钢上涨3.60%至3048元/吨 [37]

宏观经济表现 - 2025年10月公共财政收入为22,614.0亿元，同比增长3.2%，增速较9月加快0.6个百分点 [6] - 10月税收收入为20,700.0亿元，同比增长8.6%，增幅较9月收窄0.1个百分点 [6] - 10月非税收入为1,914.0亿元，同比下滑33.0%，降幅较上月明显走扩21.5个百分点 [6] - 10月国内增值税同比增长7.2%，拉动当月税收同比增速3.0个百分点 [7] - 10月国内消费税收入同比增长4.4%，增幅较9月走扩0.6个百分点，拉动当月税收同比增速0.5个百分点 [7] - 10月进口环节增值税和消费税同比增长3.1%，增速较9月改善1.1个百分点，拉动当月税收同比增速0.4个百分点 [7] - 10月全国一般公共预算支出为17,761.0亿元，同比下滑9.8%，增速较9月转负，环比下滑12.9个百分点 [7] - 10月地方公共财政支出为14,042.0亿元，同比下滑11.9%，增速较9月转负，环比下滑14.9个百分点 [7] - 2025年前三季度GDP同比增长5.2% [8] 政府性基金收支 - 10月中央政府性基金收入为342.0亿元，同比增长10.0% [8] - 10月地方政府性基金收入为3,414.0亿元，同比下滑20.4%，增速较9月明显下滑26.4个百分点 [8] - 10月国有土地使用权出让收入为2,680.0亿元，同比下降27.3%，降幅较9月明显走扩26.3个百分点 [8] - 10月国有土地出让金收入在全国政府性基金收入中占比为71.4% [8] - 10月政府性基金支出为5,968.0亿元，同比下降38.2% [8] - 10月中央政府性基金支出为474.0亿元，同比增长6.3% [8] - 10月地方政府性基金预算支出为5,494.0亿元，同比下滑40.4%，降幅较9月走扩40.1个百分点 [8] - 10月国有土地使用权出让收入相关支出为2,369.0亿元，同比下降30.8%，降幅较9月走扩27.7个百分点 [8] 财政政策与展望 - 1-10月广义财政支出为306,717.0亿元，较去年同期累计增长5.2%，其中广义中央财政支出同比增长22.4% [8] - 前三季度政府债券融资规模为94,080亿元，较去年同期增长45,281亿元，在当年政府债券融资预期目标中占比达到79.3% [8] - 报告预期今年末、明年初增量政策值得期待，重点关注年末中央经济工作会议、明年"两会"在财政、政策性金融工具方面的重要表述 [2][6][8] 市场指数表现 - 上证综指收盘价为3939.81，下跌0.81% [3] - 深证成指收盘价为13080.49，下跌0.92% [3] - 沪深300收盘价为4568.19，下跌0.65% [3] - 中小100收盘价为7957.60，下跌0.44% [3] - 创业板指收盘价为3069.22，下跌1.16% [3] 行业表现 - 传媒行业涨幅为1.60%，计算机行业涨幅为0.93%，电子行业涨幅为0.12% [4] - 食品饮料行业涨幅为0.03%，通信行业跌幅为0.00% [4] - 煤炭行业跌幅为3.17%，电力设备行业跌幅为2.97%，钢铁行业跌幅为2.85% [4] - 有色金属行业跌幅为2.80%，基础化工行业跌幅为2.67% [4] 11月金股组合 - 报告推荐的11月金股组合包括中国东航、中远海特、华鲁恒升、雅克科技、宁德时代、佰仁医疗、安井食品、岭南控股、胜宏科技、工业富联、科大讯飞等11只股票 [5]

报告核心观点 - 资本市场改革政策旨在提升内在稳定性，券商基本面持续向好 [6] - 10月煤炭供需偏紧，火电需求逆势增长，煤价超预期上涨，四季度板块具备配置价值 [8] - 亿联网络三季度业绩环比改善，云办公终端增长势头良好，AI产品与海外产能建设有望推动增长 [9][10] - 五洲新春节点业绩平稳，高端轴承与丝杠业务取得突破，新业务布局奠定未来增长基础 [13] 非银金融行业（券商） - 证监会推动投融资综合改革，完善长钱长投市场生态，扩大社保、保险、年金等权益投资规模和比例 [6] - 2025年前三季度券商业绩同比环比均实现较大改善，部分券商有望通过外延和内涵式发展实现业绩稳步增长 [6] - 11月10日至14日，A股日均成交额2.04万亿元，环比上涨1.56%，两融余额2.49万亿元 [6] 煤炭行业 - 2025年1-10月原煤累计产量39.73亿吨，同比增1.5%，但10月当月产量4.07亿吨，同比降2.3% [8] - 1-10月火电累计增速为-0.4%，但10月单月火电增速实现7.3%，需求逆势向上 [8] - 10月煤炭进口量4174万吨，同比降9.76%，环比降9.27% [8] - 10月煤炭价格超预期上涨，环比增幅动力煤＞炼焦煤＞焦炭，反映四季度供需偏紧 [8] - 看好四季度煤炭板块投资机会，炼焦煤关注潞安环能、山西焦煤，动力煤关注山煤国际、晋控煤业等 [8] 亿联网络公司分析 - 2025年前三季度营业收入42.98亿元，同比+4.59%，归母净利润19.58亿元，同比-5.16% [9] - 单三季度收入16.48亿元，同环比分别+14.26%、+14.11%，归母净利润7.18亿元，同环比分别+1.95%、+5.91% [9] - 话机业务受美国关税政策影响，但会议产品2025年上半年收入10.76亿元，同比+13.17%，毛利率达66.41% [10] - 云办公终端2025年上半年收入2.62亿元，同比+30.55%，商务耳麦市场空间广阔 [10] - 海外产能已具备支撑超一半美国市场需求的能力，预计关税影响将逐渐降低 [10] - 预计2025-2027年归母净利润26.67/29.42/34.62亿元，对应PE分别为16.2/14.7/12.5倍 [9][11] 五洲新春公司分析 - 2025年前三季度营收26.61亿元，同比+7.60%，归母净利润9848.29万元，同比+0.25% [13] - 单三季度营收7.67亿元，同比+6.33%，毛利率19.71%，同比+0.98个百分点 [13] - 新能源汽车轴承持续放量，球环滚针轴承月产200多万套，配套丰田、宝马等 [13] - 丝杠业务取得突破，获得多家机器人客户小批量订单，并在汽车转向与制动系统取得定点 [13] - 预计2025-2027年归母净利润1.37亿元、1.99亿元、2.74亿元，同比分别增长49.7%、45.7%、37.3% [15] 市场指数表现 - 2025年11月19日，上证指数收盘3,939.81点，跌0.81%，深证成指收盘13,080.49点，跌0.92% [2] - 创业板指跌1.16%，科创50指数逆势上涨0.29% [2]