报告核心观点 - 美国“对等关税”落地加剧全球经济不确定性，对A股短期出口链影响大，但中期市场向好趋势不变，短期调整不改中期慢牛格局，市场进入“业绩为王”阶段 [1][2][16] 总量研究 A股大势研判 上周四市场综述 - 周四沪深三大指数受“对等关税”利空影响集体低开，早盘沪指一度飘红后再度低走，创指、深成指半日跌超1%，午后震荡回升，尾盘三大指数绿盘报收，个股涨少跌多，市场情绪低落，两市成交额11376亿元，沪指跌0.24%，深成指跌1.40%，创业板指跌1.86%，科创50指跌0.46% [6][7] - 行业上物流、旅游酒店等板块涨幅居前，消费电子、电机等板块跌幅居前；概念股上统一大市场、鸡肉等概念股涨幅居前，3D摄像头、无线耳机等概念股跌幅居前 [6] - 市场成交额萎缩至万亿附近，调整接近尾声，但多方不确定下指数或再下探，中期市场向好趋势不变 [5] 上周市场回顾 - 上周市场震荡回踩，沪指周跌幅0.28%，深证成指周跌幅2.28%，创业板周跌幅2.95%，科创50指数周跌幅1.11%，成交大幅萎缩有技术反弹需求，但整体仍处调整趋势 [8] - 市场调整原因包括外部海外关税不确定性、内部业绩验证窗口期投资者担忧企业业绩、盘面科技股震荡分化回落、国内经济验证期市场观望 [8] 上周盘面点评 - 旅游酒店板块因清明小长假和广东政策利好活跃，政府政策和消费活力有望提振旅游市场 [10] - 消费股走强，外需受关税影响有不确定性，内需或成经济复苏重要驱动，可关注“银发经济”“悦己消费”“平价消费”及折扣零售类公司 [10] - 贵金属板块受“对等关税”消息刺激表现较好，但国际金价连续上涨后震荡风险上升 [11] - 银行等高股息率板块表现偏强，财政部发行5000亿特别国债支持银行补充核心一级资本，高股息个股有逢低配置价值 [12] - 医药股一度活跃，2025年医药板块具备配置价值，可关注受益消费复苏的医药品种 [13] - 轮毂电机概念股活跃，其具备省略传动部件、实现多种驱动方式等优点，乘联会提升2025年新能源新车批发销量预测 [14] 后市大势研判 - 美国“对等关税”落地，中方反对并将反制，加征关税加剧全球经济不确定性，损害各方利益 [15][16] - A股短期出口链受影响大，避险情绪升温，资金流向改变，防御性板块走强，出口和科技板块表现不佳 [16] - 两市成交额万亿上下，地量或接近调整尾声，反转需政策或盈利改善信号，若4月财报验证经济或政策加码，有望开启修复行情 [17] - 市场进入“业绩为王”阶段，规避业绩不佳小盘股，关注一季报超预期标的，逢低布局高股息率或低估值消费板块 [17]

报告核心观点 - 美国加征关税，中国采取反制措施，对多个行业产生影响，如农业、化工、有色金属等，各行业需关注自主可控、产能布局和内需市场等方面的投资机会和风险 [3][17][22] 各行业报告总结 宏观 - 对主要对美顺差国加征幅度超预期，中国对原产于美国的所有进口商品加征 34%关税，自美农产品进口有望进一步降低，推动国内粮价景气度提升，利好种植产业链，粮食自主可控势在必行 [2][3] 策略 - 稳住阵脚中国股市修复也会出现，当前中国股市“转型牛”的有利条件正在形成，未来 AI 科技投资的主战场将更为聚焦，上游算力、金融等 TO G 方向和传媒游戏行业值得关注 [6][13] 海外策略 - 探讨中美扰动下哪些制造领域更稳健，但文档未详细阐述相关内容 [6] 交运 - 部署深化价格改革，对交运行业影响深远，中美关税大幅加征，对集运、航空、油运等行业影响复杂多变，航空和油运具有油价下跌期权 [6][31] 农业 - 关税背景下关注农业自主可控度高，种业方面中国自美农产品进口有望降低，利好种植产业链，技术储备领先的种子企业有望受益；宠物行业关注产能布局和国内自主品牌开拓；生猪养殖 4 月价格或弱势，但年报和一季报预期由亏转盈 [2][3][71] 煤炭 - 贸易摩擦下市场波动加剧，配置思路将更倾向确定性的红利资产，但文档未详细阐述相关内容 [6] 基础化工 - 我国对美进口商品加征 34%关税，化工品国产替代有望加速，受益品种包括润滑油添加剂、成核剂、吸附分离树脂、纳米二氧化硅等 [17][18] 有色金属 - 反制利器亮剑，稀土行业出口管制政策有望助推价格上涨，板块行情有望加速；海外衰退预期升温，金属价格短期或承压，但全年维度仍看好工业品价格表现 [22][45] 保险 - 低利率环境下，资负匹配定保险股价值，预计 2025 年上市公司 NBV 回归平稳增长，保险公司将提升权益资产配置，维持行业“增持”评级 [25] 航空油运 - 航空方面油价下行加速盈利恢复，建议逆向增持；油运方面 OPEC+加速增产，提示油价下跌期权，关注期现价差；中美关税加征影响复杂多变 [29][30][31] 券商及多元金融 - 波动利率环境下头部券商业绩确定性更强，看好投资端弹性更大的纯寿险，继续看好消费信贷尤其是汽车信贷投资机会 [34] 汽车 - 2025 年 3 月重卡销量较弱，但后续随着相关政策落地和置换期到来，销量有望回升 [36] 食品饮料 - 内需重获重视，食品饮料配置价值凸显，白酒把握份额主线，大众品重视啤酒、饮料等 [47][48] 传媒 - 游戏出海延续高景气，电影板块关注一季报业绩，推荐布局相关细分领域投资机会 [52][53][55] 锂钴行业 - 维持锂钴行业增持评级，锂价短期延续弱势，钴价维持震荡，推荐相关标的 [57][58][59] 电子元器件 - 美国对等关税对全球供应格局产生影响，对美国科技企业盈利能力有冲击，半导体若加征关税将加速 local for local [60][63][64] 环保 - 风险偏好波动，凸显红利资产配置价值，固废和水务行业推荐相关标的，垃圾焚烧协同 AIDC 有望成为新趋势 [69]

报告核心观点 - 美国滞涨风险急升，大市料剧烈震荡，需关注类似 2020 年的流动性风险；中国心连心化肥短期业绩波动不改长期价值，以战略定力夯实基础、布局未来 [2][6][10] 国证视点 - 美国“对等关税”落地，港股节前受压但低位有买盘抄底，上周四恒指低开高走，全日跌 352 点或 1.52%，恒生科指跌 2.09%，大市交投回升，主板成交 2895 亿港元，较上日多 34%；全周恒指跌 576 点或 2.46%，恒生科指跌 3.51% [2] - 港股下挫时，港股通交易保持大额净流入，上周四北水净流入 288 亿港元，较上日多 146%，为历来第二大净流入金额；北水净买入最多的个股依次是盈富基金、恒生中国企业、阿里；净卖出最多的是申洲国际 [2] - 上周四 12 个恒生综合行业指数中 4 个上升 8 个下跌，上升板块为公用事业、地产建筑、必需性消费及电讯，涨幅 0.90%-0.18%；领跌板块为工业、可选消费及材料，跌幅 3.77%-2.27% [3] - 美股上周四及周五均急跌，标指分别跌 4.84%及 5.97%，纳指两晚跌幅为 5.97%及 5.82%；特朗普关税政策远超预期，投资者忧虑报复措施和美国经济滞涨，标指从 2 月 19 日高位下跌逾 17%，大概率进入技术性熊市 [3] - 美联储主席鲍威尔称当下调整货币政策“为时过早”，关税对经济全面影响不明，美联储将观望；他对关税影响描述比上月更负面，若失业与通胀冲突，可能优先关注通胀，推迟降息时间表 [4] - 近期美股、石油等风险资产大幅波动，对冲基金遭 2020 年新冠疫情以来最大规模追收保证金要求，券商将收紧融资比例；美国长短仓对冲基金上周四平均下跌 2.6%，抛售股票规模创纪录，抛售集中在大型科技股等领域，令美国长短仓股票基金净杠杆率降至 42%左右，为 18 个月最低 [5] - 黄金也遭抛售，对冲基金去杠杆举动将加剧风险资产波动，需关注市场是否出现类似 2020 年的流动性风险 [7] 公司点评 中国心连心化肥 1866.HK - 24 年业绩低于预期，营业收入 231.3 亿元，同比下降 1%，归母净利润 14.6 亿元，同比增长 23%；每股派息 0.26 元，2025 - 2027 年股息政策为经审计归母净利润分配率不低于 25%，且每股股息不低于 0.24 元 [9] - 各产品情况：尿素收入 73.1 亿，同比增长 6%，因新增产能多、出口受限价格同比下降 17%，毛利率下降 4 个百分点至 25%；复合肥收入 60.0 亿，同比减少 2%，毛利率增加 2.1 个百分点到 15%；甲醇收入 26.8 亿，同比增长 15%，毛利率增加 9.2 个百分点到 8.6%；三聚氰胺收入 7.4 亿，同比下降 6%，毛利率 27%，下降 2 个百分点；DMF 收入 11.9 亿，同比增长 14%，毛利率为 11%，同比持平 [9] - 25 年中国尿素行业新增产能多，产能过剩问题加剧，预计尿素价格不会大幅上涨；24 年底中国尿素产能为 6919 万吨，同比增加 196 万吨，25 年预计全国新增尿素产能 660 万吨 [9] - 逆势扩张，24 年底新疆玛纳斯基地 6 万吨聚甲醛项目、广西基地一期 30 万吨高塔复合肥、河南基地 50 万吨硝基复合肥顺利投产；预计 25 年三季度九江二期项目投入运营，新增 80 万吨合成氨 115 万吨尿素产能；25 年底河南基地新增 100 万吨尿素产能；26 年底准东一期完工投产，增加 16 万吨三聚氰胺、65 万吨尿素产能；到 27 年各大基地扩建完成后，化肥产能将超 1300 万吨，成为全国产能规模最大的化肥企业 [10] - 预计 25 - 27 年净利润达到 11.0/18.8/28.2 亿，同比变化 -25%/+71%/+50%；维持目标价 6.5 港元，对应 25 年的 6.7 倍预测市盈率，买入评级 [10]

新股资讯 - 正力新能（3677.HK）在中国动力电池制造商中占1.8%市场份额，排名第九；2021 - 2024年，公司收入分别为14.99、32.9、41.6和51.3亿元，净利润分别为 - 4.02、 - 17.2、 - 5.9和0.91亿元；前期亏损主因资本开支和WM客户事件；建议谨慎申购 [1] 近期研报 4月核心荐股 - 推荐中国电力（2380.HK）、华润电力（0836.HK）等多只股票 [2] 宏观数据即时点评 - 特朗普政府关税政策最终实施力度或减弱，本次关税实施力度取决于谈判，“对等关税”有博弈空间；2024年我国对美汽车出口销量11.6万台，仅占出口总量1.8%，新增关税对汽车产业影响小，纺织服装和电子产品等产业或受更多影响；关税成中美博弈重要部分，谈判或展开但结果达成需时间；关税冲击海外市场，美股短期或技术性反弹，中长期不确定多；加关税促产业回流美国效果或低于预期；港股短期或回调，中长期取决于国内经济与政策，关税或使国内政策更宽松，后续有韧性 [4][6] 亿胜生物科技（1061.HK）更新报告 - HLX04 - O（贝伐珠单抗）中国患者三期临床达主要研究终点，安全性良好；国际多中心三期临床在多国开展，2025年1月完成最后访视，预计2025年递交新药申请；全球上市贝伐珠单抗产品无湿性AMD适应症；湿性AMD等4种适应症中国患者达1580万，用于视网膜疾病的抗VEGF单抗全球市场规模2030年有望达284亿美元，中国市场规模2030年达203亿元 [7] 债券快讯 - 4月3日，漳州交通集团（惠誉：BBB - 稳定）拟发行3年期、Reg S、固定利率、美元计价高级无抵押债券，初始指导价5.70%区域 [8] 市场综述 港股市场 - 截至4月3日，恒生指数下跌1.52%，报22849.81点；大型股、中型股和小型股涨跌幅分别为 - 1.67%、 - 1.42%和 - 0.92%；中资企业指数和科技指数涨跌幅度分别为0.31%和 - 2.09%；多数行业下跌，公用事业和地产建筑业表现较好，涨跌幅分别为0.9%和0.42%，非必需性消费和恒生综合行业指数 - 工业走势较弱，涨跌幅分别为 - 3.21%和 - 3.77% [9] 内地股市 - 截至4月3日，上证指数收盘价3342.01点，下跌0.24%；深证综指收盘价1992.39点，下跌1.1% [9] 陆港通 - 截至4月3日，陆股通交易暂停；沪市港股通南下资金净流入159.95亿元，深市港股通南下净流入111.03亿元，共计净流入270.98亿元 [9] 美股市场 - 截至4月4日，道琼斯工业指数报38314.86点，下跌5.5%；标普500指数报5074.08点，下跌5.97%；纳斯达克指数报15587.79点，下跌5.82%；费城半导体指数报3597.66点，下跌7.6% [10] 欧洲股市 - 截至4月4日，英国富时100指数报8054.98点，下跌4.95%；法国CAC40指数报7274.95点，下跌4.26%；德国DAX指数报20641.72点，下跌4.95% [10] 期货市场 - 截至4月3日，恒生期货收盘价29151.32点，下跌1.77%；截至4月4日，伦敦金现收盘价3037.31美元/盎司，下跌2.48%；布伦特原油收盘价66.06美元/桶，下跌5.82% [10] 近期强势个股 - 亿胜生物科技（1061.HK）连涨7天，涨幅71.02%；周黑鸭（1458.HK）连涨6天，涨幅22.54%等多只股票呈现连涨态势 [11] 经济数据 - 展示海外市场重要指数、内地及香港重要指数、沪港通及深港通资金流向、其他重要指数的收市价及涨跌情况 [12]

报告核心观点 4月3 - 4日国内外市场震荡回调、走势分化，美国宣布加征关税引发贸易战升级，影响市场情绪，但国内消费市场一季度持续升温，全球重要经济数据有新发布 [1][2][10] 国内市场综述 - 4月3日大盘震荡回调、走势分化，上证综指收于3342.01点，下跌0.24%；深成指收于10365.73点，下跌1.4%；科创50下跌0.46%；创业板指下跌1.86%，万得全A成交额共11582亿元，较前一日上升 [1][4][9] - 30个中信一级行业有14个上涨，农林牧渔、电力及公用事业、食品饮料涨幅居前，电子、家电及机械跌幅较大 [1][4][9] - 动物保健精选、鸡产业、统一大市场等指数表现活跃 [1][4][9] 海外市场综述 - 4月4日美国三大股指大幅收跌，道指跌5.5%，标普500指数跌5.97%，纳指跌5.82%，波音、3M公司领跌道指，万得美国科技七巨头指数跌5.62%，特斯拉跌超10%，英伟达跌逾7%，中概股BOSS直聘跌超18% [2][4] - 日经225、英国FTSE、德国DAX等指数也大幅下跌 [4] 新闻精要 关税政策 - 国务院关税税则委员会自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的所有进口商品在现行适用关税税率基础上加征34%关税，现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免 [10][11] - 4月2日特朗普宣布对所有国家基准关税税率为10%，4月5日生效，针对对美国征收更高税率的国家收取的更高关税预计4月9日开始执行 [17] 消费市场 - 一季度我国消费市场持续升温，线下消费热度指数同比增长14.2%，小商品市场经营热度指数一季度同比增长16.3%，生活服务消费热度指数同比增长18.3%，清明假期出游热情高涨 [12][13][14] 开放合作 - 新华社时评称中国将推进高水平对外开放，维护多边主义，促进开放合作，营造一流营商环境，拓展自由贸易区网络，维护产业链供应链稳定 [15] 经济影响 - 鲍威尔称特朗普政府加征关税政策将推高通胀，拖累美国经济增长，美国经济和就业情况目前稳健，但消费者和企业对未来预期更悲观 [18][19] 经济数据 - 美国3月季调后非农就业人口增22.8万人，失业率4.2%，就业参与率62.5%，平均每周工时为34.2；3月份全球制造业采购经理指数为49.6%，较上月下降0.4个百分点；清明假期三天全社会跨区域人员流动量约7.9亿人次，日均2.64亿人次，比去年同期增长7.1% [22]

核心观点 - 美国3月非农数据好于预期但失业率略升，市场对美联储降息预期混乱，美股及国际商品市场大跌；中国对美加征关税利于国内模拟和射频类公司进口替代；利尔化学业绩大幅提升，农药行业存在景气度反转机会；国内消费呈持续复苏趋势，看好国内消费行业触底回升 [2][4][5][7][8][10] 宏观经济 - 4月4日晚美国劳工统计局公布3月劳动力市场数据，3月季调后非农就业人口增22.8万人，预期增13.5万人，失业率4.2%，预期4.1%，劳动参与率62.5%，预期62.4% [2] - 3月平均每小时工资同比升3.8%，预期升3.9%，环比升0.3%，预期升0.3%，平均每周工时为34.2，预期34.2 [2] - 3月季调后政府部门就业人口增1.9万人，私人非农就业人数增20.9万人，预期增12.7万人 [3] - 3月私人非农中商品生产为1.2万人，服务业为19.7万人，教育保健、休闲酒店业等行业就业人数有增减变化 [3] - 3月非农公布后，美联储5月维持利率不变概率为56.7%，降息25个基点概率为43.3%；到6月维持利率不变概率为0，累计降息25、50、75个基点概率分别为52.1%、44.3%、3.5% [4] - 3月非农好于预期但失业率略升，因中国反制关税措施及鲍威尔警告，盘后隔夜美股下挫，国际商品市场大跌 [4][5] 策略和先进制造组 - 4月2日中国宣布对原产美国所有进口商品加征34%关税，2024年从美进口集成电路372亿个、金额约581亿元，美模拟射频类公司受影响，利于国内相关公司进口替代 [7] - 利尔化学预计2025年一季度归母净利润1.45 - 1.55亿元，同比增长203.08% - 223.98%，归因于氯代吡啶类产品价格上涨 [8] - 2024年全球农药去库存使大部分产品价格下降，公司营收73.11亿元，同比降7%，扣非净利润2.2亿元，同比降66% [8] - 2024年下半年部分农药产品去库完成价格上涨，部分公司业绩好转，草甘膦环比涨价10 - 15%，杀菌剂涨价，安道麦四季度毛利率环比提升1.7个百分点，农药行业存在景气度反转机会 [8] 消费组 - 清明假期三天全社会跨区域人员流动量约7.9亿人次，日均2.64亿人次，比去年同期增长7.1% [10] - 清明假期上海接待游客700.27万人次，同比增长5.45%，旅游消费交易总金额约11720亿元，同比增长6.4%，宾旅馆平均客房出租率59%，同比增长6个百分点，主要旅游景区接待游客457万人次，同比增长14% [10] - 国内消费呈持续复苏趋势，预计后续政策加码刺激内需，看好国内消费行业触底回升 [10]

核心观点 - 美国 3 月非农新增就业大幅超预期但前值下修，就业市场有韧性，对市场影响有限，给美联储按兵不动底气；2025 年国际油价或呈 V 型走势，看好内需改善及自主可控；中国反对美国滥施关税并采取反制措施；美联储认为关税可能影响通胀，有条件等待再调整政策；A股市场节前指数多回落，受外盘影响需谨慎 [6][14][15][17][21][22] 重点推荐 非农超预期，但对市场影响有限——海外观察：美国 2025 年 3 月非农数据点评 - 当地时间 4 月 4 日美国发布 3 月非农就业数据，新增 22.8 万人超预期，失业率 4.2%略升，前值下修 [6] - 服务业就业强劲，零售和休闲住宿新增多且时薪增速快；政府部门就业回暖，联邦裁员减弱，州/地方雇佣回升；生产部门就业回落，受耐用品制造和采矿伐木拖累，制造业或有结构性失业问题 [7] - 劳动参与率和失业率小幅上升，或因新生劳动力增加；移民人数 3 月增加，使就业市场温和稳定 [8] - 非农数据公布后美债利率和美元指数小幅回升，市场受“对等关税”影响避险情绪浓，鲍威尔表示有条件等待再调整政策 [9][10] 原油价格暴跌对石化化工产业链影响，关税政策下看好内需改善及自主可控——资产配置周报（2025/03/31 - 2025/04/04） - 4 月 4 日当周全球股市、黄金、原油等多数资产下跌，国内利率债收益率下行，美债交易衰退，美元指数下跌，人民币贬值 [12] - 至 4 月 3 日当周国内权益市场消费风格领先，申万一级行业涨跌不一，公用事业、农林牧渔等涨幅靠前，汽车、电力设备等跌幅靠前 [13] - 复盘 2014 - 2015 年油价波动，2025 年国际油价或呈 V 型，中短期承压，下半年有望反弹，看好低估值、产业链全的石化标的 [14] - 市场消化美国关税影响，关注 FOMC 纪要和通胀数据；美国关税或推高农产品通胀，看好内需改善及自主可控；出口产业链有优势，长期产业链竞争格局或改变；短期看好国内债券、美债等，长期看好 A 股，建议布局石化龙头 [15][16] 财经新闻 - 中国政府强烈谴责美国滥施关税，坚决反对，将继续扩大开放，与世界共享机遇 [17] - 4 月 4 日商务部及关税税则委员会多项措施反制，包括对美进口商品加征关税、实施稀土出口管制、调查杜邦、暂停美农产品企业输华资质、列入不可靠实体和出口管制名单、发起医用 CT 球管产业竞争力调查 [18][19][20] - 4 月 4 日鲍威尔表示关税可能持续影响通胀，美联储有条件等待再调整政策，维持 2025 年降息两次预期 [21] A 股市场评述 - 节前最后交易日上证指数等主要指数回落，沪指处于 20 与 60 日均线间震荡，量能略放，大单资金净流出，技术上短线或延续区间震荡，受节日期间美股暴跌影响需谨慎 [22] - 上证指数周线呈小星 K 线，周跌幅 0.28%，连续三周震荡向下，20 周均线支撑受考验；深成指、创业板回落，指标未修复，无调整结束迹象 [23] - 上交易日同花顺行业板块收红占比低，市场情绪低落；养殖业板块领涨，物流等农业与消费概念活跃，厨卫电器等板块回落；零售等板块大单资金净流入，消费电子等净流出；银行板块逆市上涨，技术条件未走弱 [24] - 行业涨跌幅前五：动物保健Ⅱ、旅游及景区等涨幅居前，消费电子、小家电等跌幅居前 [25] 市场数据 |分类|名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资金|融资余额|亿元|19008|-20.20| |资金|逆回购到期量|亿元|2452|/| |资金|逆回购操作量|亿元|935|/| |国内利率|1 年期 MLF|%|2|/| |国内利率|1 年期 LPR|%|3.1|/| |国内利率|5 年期以上 LPR|%|3.6|/| |国内利率|DR001|%,BP|1.6237|-11.55| |国内利率|DR007|%,BP|1.6981|-14.37| |国内利率|10 年期中债到期收益率|%,BP|1.718|-7.07| |国外利率|10 年期美债到期收益率|%,BP|4.0100|-5.00| |国外利率|2 年期美债到期收益率|%,BP|3.6800|-3.00| |股市|上证指数|点,%|3342.01|-0.24| |股市|创业板指数|点,%|2065.40|-1.86| |股市|恒生指数|点,%|20709.61|-9.37| |股市|道琼斯工业指数|点,%|38314.86|-5.50| |股市|标普 500 指数|点,%|5074.08|-5.97| |股市|纳斯达克指数|点,%|15587.79|-5.82| |股市|法国 CAC 指数|点,%|7274.95|-4.26| |股市|德国 DAX 指数|点,%|20641.72|-4.95| |股市|英国富时 100 指数|点,%|8054.98|-4.95| |外汇|美元指数|/,%|102.9161|0.99| |外汇|美元/人民币(离岸)|/，BP|7.2946|138.00| |外汇|欧元/美元|/,%|1.1014|-0.34| |外汇|美元/日元|/,%|145.96|-0.06| |国内商品|螺纹钢|元/吨,%|3164.00|-0.19| |国内商品|铁矿石|元/吨,%|788.50|-0.32| |国际商品|COMEX 黄金|美元/盎司,%|3056.10|-2.61| |国际商品|WTI 原油|美元/桶,%|61.99|-7.41| |国际商品|LME 铜|美元/吨,%|8685.00|-6.92| 注：国内数据更新时间为 4 月 3 日，海外数据更新时间为 4 月 4 日 [29]

核心观点 - 特朗普升级全球关税战，对中国等加征对等关税，影响全球经济和市场，各行业和公司受不同程度影响，部分行业有成长机会，部分公司业绩有波动但部分仍被看好未来发展 [1][10][12] 总量研究 宏观 - 4月2日特朗普对等关税落地，对全球征10%基准关税，对中国等加征不同比例关税，美国对华关税税率超70%，目的含重振美国制造业，关注5月中旬人工智能扩散协议最终版本落地情况 [1] - 2025年3月美国新增就业回暖但后续难言趋势性改善，市场预期全年美联储降息4次 [2] 策略 - 近期国内市场情绪回落，海外政策压制风险偏好，一季报或影响四月决断，总量层面宏观数据指向修复但持续性待察，建议关注部分制造业和泛消费行业 [3] 金工 - 本周A股窄幅震荡，量能收缩，ETF资金净流入，短线或回落，大盘红利或占优，中长线市场风险偏好改善将驱动上涨 [4] - 本周动量因子正收益，市场动量效应占优，规模和流动性因子负收益，小市值风格显著，部分组合获超额收益 [5] 债券 - 截至2025年3月31日，我国公募REITs产品64只，发行规模1697.36亿元，16只待上市，3月二级价格震荡上涨 [7] - 2025年3月31日 - 4月3日，已上市公募REITs二级价格先跌后涨，产权类涨幅大，保障房类等回报率排名前三 [8] - 本周转债市场调整，跌幅低于中证全指，2025年开年以来转债表现跑赢权益，后续适当防守仍值得期待 [9] 行业研究 农业 - 生猪养殖行业规模化加速，龙头企业向全产业链延伸，2025年H1生猪供给压力高，去产能逻辑确定，建议布局养殖板块 [10] - 生猪养殖板块当前安全边际大，25H1商品猪出栏压力大或开启去产能交易，推荐部分养殖企业 [11] 电子 - DeepSeek催化全球大模型迭代，AI应用场景及算力基础设施受益，看好科技行业投资机会 [12] 建材 - 价格市场化改革有望提升偏民生类产品效益，建议关注相关企业和REITs [13] - 建筑行业PMI回升，景气度上行，但价格指数仍在荣枯线下，政策发力有望带动Q2修复，需关注资金和地产传导情况 [14] 汽车 - 1Q25特斯拉交付同比回落，3月新势力销量提升，预计2025E国内L2+城市智驾渗透率近10%，推荐相关整车和零部件标的 [15] 海外TMT - 优必选进入商业化加速期，建议关注订单交付和盈利能力提升情况 [16] 医药 - 血制品行业贸易冲突下国内白蛋白有望加速国产替代，迎来发展机会 [17] 基化 - 建议关注“三桶油”及油服、国产替代材料、农药化肥及民营大炼化、维生素及蛋氨酸等板块企业 [18] - 基础化工行业Q1下游需求复苏，部分品种价格上涨，给出多板块投资建议 [19] 石化 - 2025Q1地缘政治等因素致油价大幅波动，截至3月31日布伦特、WTI原油期货价格较年初有降 [20] 电新 - 美国“对等关税”和中国“贸易反制”下，电新板块股价更多随大盘波动 [21] 煤炭 - 油价下跌但煤价或有强韧性，港口动力煤现货价格下跌空间有限，建议防守思路，推荐相关企业 [22] 公司研究 房地产 - 中国海外发展2024年业绩下降，预测25 - 27年归母净利润，维持“买入”评级 [23] - 万物云2024年营收增长、毛利和归母净利润下降，预测25 - 27年归母净利润，维持“买入”评级 [24] - 华润置地2024年营收增长、归母净利润下降，经常性业务贡献核心归母净利润增长，预测25 - 27年归母净利润，维持“买入”评级 [25] 石化 - 华鲁恒升下调25 - 26年盈利预测、新增27年预测，在建项目推进，维持“买入”评级 [26] 钢铁 - 云路股份非晶带材产能攀升、毛利率创新高，维持25 - 26年归母净利润预测、新增27年预测，维持“买入”评级 [27] 有色 - 锡业股份2024年归母净利润增长，24Q4受采矿权出让收益影响下滑，预计25年业绩受益锡价上涨，上调25 - 26年预测、新增27年预测，维持“增持”评级 [28] 环保 - 南网能源2024年归母净利润亏损，2025年预算安排收入约35亿元，下调25 - 27年归母净利润预测，维持“增持”评级 [29] 建材 - 苏交科与伊犁交投成立合资公司，有望拓展新疆低空经济版图 [30] 建筑 - 海螺水泥2024年收入和归母净利润下降，24Q4部分指标同比有变化，拟现金分红和已实施股票回购，合计39.1亿元 [31] 高端制造 - 柳工24年归母净利润增长，小幅下调25 - 26年预测、引入27年预测，有望受益行业趋势，维持“买入”评级 [32] - 杭氧股份24年营收增长、归母净利润下降，下调25 - 26年预测、引入27年预测，气体业务拓展，维持“买入”评级 [33] - 中国通号24年归母净利润上升，上调25 - 26年预测、引入27年预测，业务结构优化，低空经济业务有望打开增长曲线，维持“买入”评级 [34] 交运 - 上海机场下调24 - 26年盈利预测，看好民航业复苏，维持“增持”评级 [35] 电子 - 芯源微下调24 - 25年归母净利润预测、新增26年预测，业务有望受益协同效应，维持“买入”评级 [36] - 中颖电子2024年营收和归母扣非净利润增长，预测25 - 27年归母净利润，看好新品拉动，维持“买入”评级 [37] - 北方华创维持24 - 25年归母净利润预测、新增26年预测，维持“买入”评级 [38] 零售 - 爱婴室2024年营收和归母净利润增长，上调25 - 26年预测、新增27年预测，线上渠道发展且切入IP消费赛道，维持“增持”评级 [39] - 美凯龙2024年营收和归母净利润下降，下调25 - 26年EPS预测、新增27年预测，有望受益行业转暖和国补政策，维持“增持”评级 [40] 医药 - 九强生物24年营收下降、归母净利润增长，看好病理+AI及国际化战略，维持“买入”评级 [41] - 盈康生命2024年收入和归母净利润增长，下调25 - 26年预测、新增27年预测，维持“买入”评级 [42] 家电 - 海尔智家定位于全球大家电领军品牌，下调25 - 26年归母净利润预测、新增27年预测，维持“买入”评级 [43] 食饮 - 海天味业24年营收和归母净利润增长，完成激励目标，上调25 - 26年预测、新增27年预测，维持“买入”评级 [44] - 重庆啤酒24年营收和归母净利润下降，预计25 - 27年归母净利润，维持“买入”评级 [45] - 巴比食品24年营收和归母净利润增长，单店收入缺口收窄、团餐业务拓展，预测25 - 27年EPS，维持“买入”评级 [46] - 奈雪的茶24年营收下降、归母净利润亏损，预测25 - 27年归母净利润，维持“增持”评级 [47] 中小盘 - 华荣股份2024年归母净利润提升，新兴领域拓展成效显著，预测25 - 27年归母净利润，维持“买入”评级 [48]

报告核心观点 - 美国加征关税对中国出口及经济有影响，中国将扩大内需推动经济良性循环，各行业受影响情况不同；中航西飞2024年业绩良好，未来民用航空领域业绩有望提升；龙图光罩2024年业绩增速因产能瓶颈放缓，待珠海工厂产能释放；纺织服装行业各板块表现有差异，运动服饰、低估值品牌服饰、黄金珠宝等有不同投资机会 [8][9][11][15][16] 市场走势 - 2025年4月7日，上证指数收盘3342.01，跌0.24%；深证成指收盘10365.73，跌1.40%；沪深300收盘3861.50，跌0.59%；中小板指收盘6453.32，跌1.62%；创业板指收盘2065.40，跌1.86%；科创50收盘1018.07，跌0.46% [4] 宏观策略 - 美国东部时间4月2日发布行政令，对所有贸易伙伴设10%“最低基准关税”，对中国加征34%关税，本轮加征关税幅度高且有新特征，影响不容忽视 [8] - 中国将扩大国内需求推动经济良性循环，包括提振消费、政策积极有效、开启供给侧结构性改革、坚持创新引领发展 [8] - 对等关税对各行业影响：农业关注需求转向；医药创新药械国产替代有望加速；纺服珠宝关注体育板块及黄金珠宝消费；化工推动采购转向及国内油气发展；新材料凸显国产替代和自主可控重要性；计算机关注IT架构国产化进程；通信&电子AI芯片国产化有望提速；军工军贸需求巨大 [8] 山证军工（中航西飞） - 2024年公司营业收入432.16亿元，同比增长7.23%；归母净利润10.23亿元，同比上升18.87%；扣非后归母净利润9.21亿元，同比上升13.78%；负债合计527.86亿元，同比减少13.99%；货币资金178.88亿元，同比减少7.32%；应收账款124.65亿元，同比减少29.86%；存货226.92亿元，同比减少3.16% [9] - 2024年公司圆满完成经营计划，按期完成军机任务，完成民机型号大部件及零件交付和国际转包项目，净利率同比提升0.23个百分点达2.37% [11] - 未来民用航空市场需求强劲，公司在民机部件制造有优势，是国产民用飞机最大机体结构供应商，国际转包合作扩大，未来经营业绩有望大幅提升 [11] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.42、0.48、0.57，对应4月1日收盘价24.27元，2025 - 2027年PE分别为57.8、50.1、42.5，维持“增持 - A”评级 [9] 山证专精特新（龙图光罩） - 2024年公司实现营业收入2.47亿元，同比增长12.92%；实现归母净利润9183.29万元，同比增长9.84%；实现扣非归母净利润9035.96万元，同比增长10.48%；实现基本每股收益0.83元，同比下降1.19% [12] - 2024年营收和净利润增速较2023年放缓，因深圳工厂产能饱和，珠海募投项目未投产，珠海工厂主要生产设备到货并完成安装调试，有望实现制程升级等 [15] - 2024年公司毛利率和净利率略有下降，总体维持较高水平，石英掩模版收入增加，收入占比提升，苏打掩模版收入规模稳定 [15] - 公司持续加大研发投入，第三代掩模版产品进展顺利，珠海工厂已完成PSM产品工艺调试和样品试制并送样验证 [15] - 预计公司2025 - 2027年分别实现营收3.48、5.09、7.88亿元，同比增长41.0%、46.6%、54.6%；分别实现净利润1.03、1.62、2.63亿元，同比增长12.3%、57.0%、62.7%；对应EPS分别为0.77、1.21、1.97元，以4月2日收盘价50.67元计算，对应PE分别为65.6X、41.8X、25.7X，维持“增持 - A”评级 [13] 行业评论（纺织服装） 品牌服饰板块 - 运动服饰方面，国内运动品牌2024年度业绩显示需求有韧性，2025年安踏体育各品牌有不同增长预期，李宁品牌营收预计持平利润率下滑，361度品牌零售流水预计跑赢友商，推荐安踏体育、361度 [16][17] - 内需弱复苏、扩内需政策推动下，建议关注低估值品牌服饰公司森马服饰、锦泓集团，森马服饰25Q1全渠道零售流水预计低 - 中单位数增长，锦泓集团IP授权业务有望带来业绩增量 [17] 纺织制造板块 - 4月3日美国公布对等关税措施4月9日生效，对东南亚国家征收关税幅度居前，引起纺织制造板块股价调整 [19] - 短期对纺织制造公司有负面影响，中长期或推动行业竞争格局洗牌、中小企业出清，龙头制造商份额提升 [19] - 从对美敞口看，华利集团约35% - 40%，裕元集团27%，申洲国际16%，伟星股份直接出口美国比例较低 [19] - 国际运动服饰品牌2025年销售预期谨慎乐观，纺织制造企业订单预计稳健增长，建议关注各国与美国谈判等情况 [19] 黄金珠宝板块 - 建议积极关注潮宏基、周大生，2025Q2行业需求及公司业绩低基数，同比预计明显修复，金价高位下小克重、一口价黄金首饰产品受益 [18] - 建议关注老铺黄金，2024年度业绩受益于品牌心智提升等，同店销售翻倍以上增长，预计25Q1销售规模延续强劲，全年同店销售高速增长，外延开店将延续布局 [18]

核心观点 - 4月2日美国公布“对等”关税调查结果，加征后美国进口平均关税税率将超20%，达1930年代以来最高，特朗普开启针对全球的贸易战，中国面临约65%关税，其他国家和地区也有不同程度加征，加关税方向包括针对中国、关键制造业及作为谈判筹码，对美国经济有滞胀压力，对中国经济和市场也有影响，中国作出对等反制[2][3] - 4月4日美国宣布加征“对等关税”后，中国作出一揽子对等反制，包括对抗霸权、稀土出口管制、打击农业票仓、制裁科技军工企业，对中国经济和资产有相应影响[8][9] - 特朗普政府“对等关税”远超预期，将美国经济置于考验，对大类资产配置和中国股市有影响[15] - 4月2日美国签署“对等关税”行政令，一定程度遏制中国出口链，但机械板块龙头有结构性机会[20] - 4月2日美国签署“对等关税”行政令促进制造业回流，苹果等科技公司受影响，但苹果有商榷余地，中国苹果产业链影响可控[25] - 近日美国白宫宣布加征关税，通信相关公司海外业务占收比提升，国央企改革推动国产算力发展[31] - 2025年《政府工作报告》推动深海科技发展，深海探测开发前景广，但核心装备国产化待突围[34] - 4月2日美国签署“对等关税”行政令，化工行业原油价格有下行压力，对美出口冲击有限，内需释放有投资机会[39] - 2025年4月2日美国宣布汽车关税调整，对中国整车出口影响小，零部件影响大，加速海外产能建设[44] - 本次“对等关税”后对美出口形势下行，材料出海有空间，储能或抢装，部分电气设备厂商加征关税影响有限[49] 美国加征关税情况 加征税率及范围 - 全球普遍加征10%，贸易逆差越多的国家加征更多，“综合税率”约等于美国对某国贸易逆差占进口比重，中国约65%，亚洲国家和地区成“重灾区”，欧洲加征力度不小，墨西哥、加拿大部分商品暂不涉及，还有汽车关税25%、取消中国小额商品关税减免[2][3] 对美国经济与资产影响 - 导致美国经济面临滞胀压力，“滞”压力大于“胀”，关税落地对美国GDP冲击约1.6个百分点，下半年衰退概率加大，对CPI有一次性冲击，美股持续调整，下半年机会优于上半年，10年期美债有下行空间，年内低点有望达3.7%[3] 对中国经济和政策影响 - 美国超50%关税加征对中国GDP影响约1.0 - 1.5个百分点，4月政治局会议加码内需概率提高，有育儿补贴、城中村改造等逆周期政策，储备工具包括“两新”“两重”扩围等[4] 对中国市场影响 - 权益市场基本面有望稳定，保持回升向好，内需、科技是主线；固收市场避险属性凸显，二季度货币政策宽松预期明显，债市做多胜率提高；人民币冲击弱于2018年，短期围绕7.3震荡[5][6] 中国反制措施 反制方向 - 对抗美国霸权，形成模范效应；稀土出口管制，打击美国高端制造；精准打击特朗普农业票仓；制裁美国科技和军工企业[9] 对中国经济和政策影响 - 较难造成通胀压力，面临物价收缩压力，4月政治局会议加码内需概率提高，涉及工具金额1.5 - 2万亿元，货币政策宽松预期打开，或有全面降准降息和稳外贸结构性货币政策工具[11] 对大类资产影响 - 中国权益市场基本面稳定，短期防御主题优，中期内需、硬科技是主线；中国固收市场二季度或降准降息，债市做多胜率提高；美国权益市场衰退概率加大，美股持续调整；美国固收市场10年期美债有下行空间；人民币冲击弱于2018年，日元有望走强；商品市场总需求和风险偏好弱，黄金有配置价值[11][12][13] 关税对各行业影响 机械行业 - 美国征收“对等关税”遏制中国出口链，但工程机械主机及零部件、高机、叉车、电动工具等细分行业龙头影响小于行业平均，机器人供应链影响低于预期，建议关注龙头厂商[20][21][22] 电子行业 - 美国加征关税促进制造业回流，苹果等科技公司受影响，苹果有争取豁免可能，中国苹果产业链影响可控，看好苹果产业链公司超跌后估值洼地[25][26][28] 通信行业 - 通信相关公司海外业务占收比提升，全球布局有望优化，国央企改革推动国产算力发展，国产替代有望加速[31][32] 深海科技行业 - 政策推动深海科技发展，深海探测开发前景广，但核心装备及部件国产化待突围，建议关注相关公司[34][35][36] 化工行业 - 关税加征使原油价格有下行压力，化工品对美出口冲击有限，内需释放有结构性投资机会，建议关注制冷剂、民爆、高股息率标的[39][40][41] 汽车行业 - 美国汽车关税调整对中国整车出口影响小，零部件影响大，摩托车影响大于乘用车，加速海外产能建设，建议关注相关公司[44][45][46] 电新行业 - 对美出口形势下行，材料出海有空间，储能或抢装，部分电气设备厂商加征关税影响有限，建议关注相关企业[49][50][51]