投资评级 - 维持“增持”评级 [1][10] 核心观点 - 公司筹划重大资产重组，拟通过发行股份及支付现金方式收购控股子公司特福国际的少数股权，交易完成后将持有特福国际100%股权，此举旨在提升海外建材业务独立性与核心竞争力，并有望大幅增厚公司归母净利润 [5][6][8][9] - 海外建材业务已成为公司营收第一大板块及利润核心贡献来源，2025年上半年营收及毛利润占比达46%及58%，毛利率为36.8% [8] - 碳酸锂价格提升有望持续增厚公司利润，公司参股公司蓝科锂业2025年1-9月归母净利润贡献为2.7亿元，同比增长15.2% [10] - 公司陶机龙头地位稳固，海外建材产能持续释放推动业绩高增，维持公司2025-2027年归母净利润预测为15.7/18.5/20.3亿元 [10] 重大资产重组事项 - **交易方案**：公司拟通过发行股份及支付现金方式向森大集团等24名交易对方购买其合计持有的特福国际51.55%股权，交易完成后公司将持有特福国际100%股权 [9] - **配套融资**：拟向24名特定投资者发行股份募集配套资金，发行股份购买资产的发行价格为10.80元/股，配套资金总额不超过本次交易中以发行股份方式购买资产的交易价格的100% [9] - **交易影响**：交易完成后，森大集团及其一致行动人将持有上市公司5%以上股份，有利于建立更稳定的利益共享、风险共担机制 [8][9] - **交易目的**：提升上市公司资产完整性、增强业务协同性，并大幅增厚归母净利润 [8] 海外建材业务分析 - **业务体系**：特福国际已构建“瓷砖+洁具+玻璃”为核心的业务体系 [8] - **产能布局**：自2016年投产第一个工厂，已在肯尼亚、加纳等7个国家布局，已投产21条瓷砖生产线、2条玻璃生产线、2条洁具生产线 [8] - **市场地位**：2024年实现瓷砖销量约1.72亿平方米，占非洲瓷砖消费量的14.3%，瓷砖品牌“Twyfor”在非洲撒哈拉以南部分地区具备广泛认知 [8] - **财务表现**：以2025年经营数据看，特福国际实现营收及净利润81.9亿元及14.7亿元，净利率约为18%，交易预计能为公司增加7.6亿元的归母净利润 [8] - **持续扩张**：公司同意投资9,471.80万美元用于建设加纳浮法玻璃生产项目，持续拓展海外建材业务 [10] 碳酸锂业务分析 - **价格趋势**：受供给端扰动及需求端旺盛带动，2025年下半年开始碳酸锂价格持续抬升，出口退税政策有望进一步推涨价格 [10] - **参股公司经营**：2025年1-9月，参股公司蓝科锂业实现碳酸锂产量/销量3.2/3.2万吨，同比增长2.3%/11.3%，营收为19.2亿元，同比下滑13.5% [10] - **盈利能力提升**：通过工艺优化，蓝科锂业净利率由2024年同期的24%提升至32% [10] - **利润贡献**：2025年1-9月，蓝科锂业为公司贡献归母净利润2.7亿元，同比提升15.2% [10] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预测公司2025-2027年营业收入分别为160.32亿元、178.23亿元、192.91亿元，归母净利润分别为15.69亿元、18.54亿元、20.32亿元 [12] - **增长率**：预计2025年归母净利润同比增长55.89%，2026年及2027年分别增长18.17%和9.60% [12] - **每股收益**：预测2025-2027年EPS分别为0.82元、0.97元、1.06元 [12] - **估值指标**：基于2025年预测，PE为22倍，PB为2.7倍 [12] - **盈利能力**：预测2025-2027年毛利率分别为27.7%、28.3%、28.7%，ROE（摊薄）分别为12.39%、13.30%、13.30% [12][15]

投资评级与核心观点 - 报告对利柏特（605167.SH）给予“买入”评级，当前股价为18.30元，合理价值为20.41元 [9] - 核心观点：全球FPSO（浮式生产储油卸油装置）投资加速，看好公司南通基地投运后海工业务的成长 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.15亿元、2.62亿元、3.55亿元，同比增速分别为-10.7%、+21.9%、+35.5% [4][9] - 维持合理价值20.41元/股的判断，对应公司2026年35倍市盈率估值 [9] 行业分析：FPSO模块化建造与市场前景 - FPSO是海洋油气开发的核心装备，模块化设计建造技术可有效缩短建造周期、提高建造质量并降低风险，已逐渐取代传统非模块化建造方法 [9][27] - FPSO产业链中游的模块设计与制造是核心环节，负责将设计图纸转化为实体模块 [9][23] - 能源安全战略驱动国内海上油气发展提速，2024年中国海洋油气产业生产总值达2542亿元，2019-2024年复合年增长率为10.5% [35][38] - 海外市场方面，巴西国家石油公司（Petrobras）预计在2026-2030年战略计划中投资1090亿美元，推动FPSO需求 [9][44] - 根据能源海事协会（EMA）预测，2025-2029年全球浮式生产系统（FPS）总投资约1260亿美元，其中FPSO占比70%，其上部模块价值量占比约60%，据此测算全球FPSO上部模块年均市场规模约105.8亿美元 [9][45][48] 公司竞争力与业务进展 - 全球FPSO行业呈阶梯分布，海外巨头（如SBM Offshore、Modec）掌握上部模块核心设计技术并长期绑定国际油企；中国船厂集群（如海油工程、中集来福士）属于以制造为核心的第二梯队 [49][52][56] - 利柏特作为专业模块制造商，于2022年首次参与荷兰JOGS的FPSO项目，承接了5个上部模块的设计与制造 [9][53] - 公司拟建的南通基地紧邻黄海，拥有440余米岸线及自有码头资源，大型船舶可直接停靠，便于进行FPSO上部模块加工，区位优势显著 [9][53] - 国内同行中，海油工程是具备EPCI总承包能力的绝对龙头；中集来福士具备FPSO“改造+建造+调试”一体化能力；博迈科近期签署了合同金额约1.9-2.4亿美元的FPSO上部模块项目 [23][54][55][57] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为29.05亿元、30.64亿元、39.98亿元，同比增速分别为-16.8%、+5.5%、+30.5% [4][60] - 预计同期每股收益（EPS）分别为0.48元、0.58元、0.79元 [4] - 基于2026年盈利预测，报告给予35倍市盈率（P/E）估值，得出合理价值20.41元/股 [9][60]

报告投资评级 - 首次覆盖杰瑞股份，给予“增持”评级 [1] - 目标估值区间为100.40元至114.10元，基于2027年目标市值1028-1168亿元，相较当前股价有13.8%至29.3%的上升空间 [3][9][130] 核心观点 - 杰瑞股份作为国内油服装备龙头，正通过“油气装备+天然气工程+燃气轮机”三轮驱动，打开多个成长曲线，业绩增长具备韧性和高能见度 [1][8][16] - 油气行业供给深度出清、需求具备刚性，行业景气周期具备持续性，为公司传统主业提供支撑 [2][59] - 燃气轮机市场面临长期供需错配，北美数据中心建设带来的电力需求爆发为杰瑞的新业务提供了历史性机遇，公司已成功切入并连续获得订单 [2][55][112] 公司基本面与经营表现 - 公司是国内领先的油服装备龙头，核心业务覆盖高端油气装备制造、油气工程及技术服务、天然气装备及新能源领域 [1] - 股权结构集中，前三大股东（孙伟杰、王坤晓、刘贞峰）为一致行动人，合计持股42.82%，战略执行连贯 [21] - 经营表现稳健且穿越周期能力强，过去10年收入复合增速达18.93%，超过斯伦贝谢等国际龙头 [30] - 增长质量持续改善，经营性现金流量净额从2020年的3亿元大幅攀升至2025Q3的29.3亿元；合同负债从2020年的5.7亿元提升至2025Q3的16.5亿元，显示签单活跃 [8] - 公司新签订单自2008年以来增长超25倍，2025年上半年存量订单达123.9亿元，创历史新高且同比增长34.8% [24] - 订单获取与油价周期关联性弱，展现出独立增长逻辑和抗波动特质 [27] - 海外业务发展迅速，营收占比从2019年的28.9%快速提升至2025年的47.8% [38] 业务分项分析 高端装备制造（传统油气装备） - 该业务是公司的核心收入和利润基础，2025年上半年实现营业收入42亿元，占比61.22%，毛利率38.28% [44] - 在国内压裂设备市场占据龙头地位，2020至2022年市场份额近50% [45] - 技术持续创新，电驱压裂设备综合运行成本较柴驱降低约36%，替代趋势明确 [45] - 2025年上半年，钻完井设备相关的天然气业务收入同比增长112.7%，毛利率提升5.6个百分点 [8] 油气工程及技术服务 - 该业务正从装备制造向服务总包商转型，是重要的业绩增长极 [8] - 2025年上半年收入同比增长88.1%，毛利率提升6.6个百分点 [8][50] - 成功突破北非等市场，并斩获国内大型LNG液化工厂等项目订单 [50] 燃气轮机业务 - 该业务已成为公司新的增长曲线，成功切入北美数据中心供电市场 [1][54] - 2025年11月以来，连续在北美市场斩获三笔超1亿美元的数据中心供电订单 [55] - 公司通过与国际巨头（西门子、贝克休斯、川崎重工）合作，获得了稳定的燃气轮机供应和技术授权，产品功率覆盖6MW至35MW [58] - 业务与公司传统油气装备协同，构建了从气源处理到发电的全链条“Gas to Power”解决方案能力 [55] 行业前景分析 油气行业 - **供给侧**：国际油服行业经历深度出清，产能恢复缓慢。以斯伦贝谢为例，其固定资产净值仅为2014年峰值水平的50%，交付周期延长，供给弹性有限 [2][59] - **需求侧**：全球油气勘探开发支出维持在历史中位水平（2024年为5000亿美元）[62]。油田自然衰减率抬升形成刚性设备需求，能源安全约束下资本开支具备长期韧性 [2][80] - **天然气市场**：进入历史性扩产周期，2024年建设或批准开发的LNG产能占运营产能的43% [2]。预计2025-2030年将新增约2.1亿吨/年的液化能力，为历史上最大的产能增长阶段 [91] 燃气轮机行业 - **供给侧**：市场由通用电气、西门子等少数国际巨头主导，产能紧张。全球燃气轮机销量从2020年的38917MW增长至2024年的58381MW [97]。订单快速增长叠加存量机组老化（北美机组中位数机龄达23年），交付周期延长，供给约束短期难缓解 [2][97][102] - **需求侧**：全球电力需求爆发式增长，IEA预测2025、2026年增速分别为3.3%和3.7% [112]。北美数据中心用电需求有望从2023年的20GW增长到2030年的100GW以上，燃气轮机成为最具现实可行性的增量供电方案 [2][115] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为159.6亿元、222.6亿元、288.7亿元，归母净利润分别为33.0亿元、43.9亿元、52.0亿元，同比增速分别为25%、33%、18% [9][126] - **分部估值**： - 预计2027年传统主业（油气装备与技术服务）贡献归母净利润38亿元，给予16倍PE [9][128] - 预计2027年燃气轮机机组业务贡献归母净利润14亿元，给予30-40倍PE [9][130] - **综合估值**：基于分部估值法，得出2027年目标市值1028-1168亿元，对应目标股价区间100.40-114.10元 [9][130]

投资评级与核心观点 - 报告给予公司“增持”评级，目标价格为508.80元，当前价格为419.49元 [1][5] - 核心观点：上调2025年盈利预测，上调2026-2027年盈利预测及目标价，维持增持评级；公司业绩略超预期，重拾高增动能 [2][11] - 公司发布2025年度业绩预告，受益于高速光模块、宽带接入及无线接入业务的协同发展，整体超预期 [11] 财务表现与预测 - **营业收入**：2024年实现86.47亿元，同比增长179.1%；预计2025年将达250.24亿元，同比增长189.4% [4][12] - **归母净利润**：2024年实现28.38亿元，同比增长312.3%；预计2025年将达96.82亿元，同比增长241.2% [4][11][12] - **每股收益(EPS)**：预计2025年为9.74元，2026年为16.96元，2027年为19.20元 [4][11] - **盈利能力**：销售毛利率预计从2024年的44.7%提升至2025年的48.5%；净资产收益率(ROE)预计从2024年的34.1%大幅提升至2025年的54.0% [4][12] - **估值水平**：基于最新股本摊薄的市盈率(PE)，2024年为146.94倍，预计2025年将降至43.07倍，2026年进一步降至24.74倍 [4][12] 业务发展与产品布局 - 公司受益于算力投资持续增长，高速率产品需求快速提升 [11] - 已成功推出1.6T/800G的单波200G光模块产品，同时拥有涵盖VCSEL/EML、硅光、LPO及相干方案的800G和400G光模块产品组合 [11] - 公司拥有灵活的柔性生产线，掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装技术，已成功开发出近3,000种光模块产品 [11] - 产品应用领域覆盖AI集群、云数据中心、数据通信、电信传输、5G无线网络及固网宽带接入等 [11] - 催化剂：产能持续扩张，单季度营收继续增长 [11] 市场与交易数据 - 公司总市值为4,169.77亿元，总股本为9.94亿股 [6] - 52周内股价区间为70.37元至462.99元 [6] - 过去12个月绝对股价升幅为369%，相对指数升幅为329% [10] - 公司净负债率为-37.23%，处于净现金状态 [7] 行业与可比公司 - 公司所属行业为电信运营/信息技术 [5] - 与可比公司（中际旭创、天孚通信）相比，公司2026年预计市盈率(PE)为24.74倍，低于行业平均的48.34倍 [13]

投资评级与核心观点 - 报告对昂立教育给出“推荐”评级，并进行了上调 [2] - 核心观点：公司作为沪上教培龙头，业绩释放超预期并实现扭亏为盈，同时通过拟收购上海乐游积极布局银发经济，有望打造第二增长曲线，看好其未来成长性 [8] 2025年业绩表现与财务预测 - 2025年预计实现营业收入13.80亿元，同比增长12.23% [1] - 2025年预计实现归属于上市公司股东的净利润0.80亿元，实现扭亏为盈，业绩释放超出预期 [1][8] - 2025年预计每股收益（EPS）为0.28元/股 [1] - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为13.80亿元、16.97亿元、20.02亿元，对应增长率分别为12.2%、23.0%、18.0% [2][8] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为0.80亿元、0.99亿元、1.22亿元，对应增长率分别为265.5%、23.5%、22.5% [2][8] - 盈利预测：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.28元、0.35元、0.42元 [2][8] - 估值水平：基于2026年1月30日收盘价10.69元，对应2025-2027年动态市盈率（PE）分别为38倍、31倍、25倍 [2][8] - 财务指标预测：预计2025-2027年毛利率分别为44.2%、46.6%、46.8%，归母净利润率分别为5.8%、5.9%、6.1% [9] - 财务指标预测：预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为65.44%、44.71%、35.38% [9] 公司业务与竞争力分析 - 公司是沪上教培龙头，拥有完善的教学网点，打造“家门口的昂立” [8] - 公司全力推进入口打法、提升产品力和教学质量、提升组织力和加强人才队伍建设、强化校区运营管理、加强智能化建设和科技赋能，以增强竞争力 [8] - 2023-2025年公司营业收入持续增长，分别为9.66亿元、12.30亿元和13.80亿元 [8] - 2023-2025年归母净利润分别为-1.88亿元、-0.49亿元和0.80亿元，盈利状况显著改善 [8] 业绩影响因素分析 - 2025年公司承担了2022年及2024年员工持股计划合计约3140万元的股份支付费用摊销，约占当年营业收入的2.28%，对经营性盈利影响较大 [8] - 2026年股权支付费用预计将大幅下降至约1829万元 [8] - 2025年公司非经常性损益较大，因出售不动产及子公司股权合计产生6400万元收益，对当期业绩影响较大 [8] 战略布局与增长前景 - 公司拟现金收购上海乐游，以积极布局银发经济 [8] - 上海乐游拥有国内和国际旅行社牌照，主要从事旅游连锁平台、自营和定制等业务 [8] - 公司旗下“快乐公社”品牌专注银发经济，面向40岁以上人群提供“教育+陪伴”模式的兴趣课程与文旅服务 [8] - 收购上海乐游可实现业务联动发展，银发经济有望成为公司增长的第二曲线 [8]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司发布2025年度业绩预告，预计营收60亿元-70亿元，同比增长410.87%-496.02%，归母净利润18.5亿元-21.5亿元，实现扭亏为盈，扣非归母净利润16亿元-19亿元，业绩大幅增长，收入有望达到预期上限 [7] - 国内头部云厂商（如阿里巴巴）表示将积极投资于人工智能能力提升，国产AI龙头不断加大资本开支并大力推动云业务发展，以寒武纪为代表的国产算力龙头凭借自身在推理等领域的优势，有望充分受益 [7] - 公司是国产AI芯片龙头，积极研发新一代智能处理器微架构和指令集，推动智能芯片及加速卡在互联网、运营商、金融、能源等多个重点行业持续落地，软件生态的持续完善有望进一步提升公司在行业内的竞争力，助力长期发展 [8] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计营收60亿元-70亿元，同比增长410.87%-496.02%，归母净利润18.5亿元-21.5亿元，扣非归母净利润16亿元-19亿元，相较2024年营收11.74亿元、归母净利润-4.52亿元、扣非归母净利润-8.65亿元，实现大幅增长和扭亏为盈 [7] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.05亿元、36.10亿元、51.04亿元，对应PE分别为265倍、147倍、104倍 [8] - **营收与增长预测**：预计2025-2027年营业收入分别为63.59亿元、95.37亿元、118.53亿元，增长率分别为441.4%、50.0%、24.3% [8] - **盈利能力提升**：预计毛利率从2024年的56.7%提升至2027年的67.0%，归母净利润率从2024年的-38.5%提升至2027年的43.1% [9] - **关键财务指标**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.76元、8.56元、12.10元，净资产收益率（ROE）分别为12.94%、19.51%、22.66% [8][9] 技术与生态建设 - **核心算子与集群能力优化**：持续打磨核心基础算子的功能、性能与稳定性，高效支撑开源及私有模型在寒武纪智能芯片上稳定运行，例如大规模Embedding Table稀疏访存与计算深度优化，GEMM/BatchGEMM/GroupGEMM等矩阵乘类算子性能泛化能力显著提升，大规模矩阵乘HFU达行业领先水平 [7] - **大规模场景专项优化**：针对大规模场景专项优化，新增HDR/DBT等Allreduce通信算法，提升大规模通信带宽，深度优化Alltoall操作，大规模扩展性与国际主流竞品相当，同步强化可维可测能力，支持在线打点、模块化日志、高可靠服务模块，提升集群通信可用性 [7] - **编译器与工具优化**：BANG C语言作为寒武纪BANG异构并行编程模型的核心语言，基于C/C++扩展并适配MLU架构特性，可高效编写并行程序，充分发挥MLU大规模并行计算优势，该语言支持多项编译优化技术，最大化挖掘芯片性能，矩阵乘法等算子效率达行业领先 [7] - **工具链完善**：公司推出CntrainKit-Accu（大规模集群精度定位工具）、CntrainKit-Monitor（大规模集群监控调优工具）、CNCE（集群监管平台）、CNAnalyzeInsight（故障分析工具）等，为万卡级分布式训练提供全流程支撑 [7]

投资评级 - 报告未明确给出居然智家的投资评级 [1] 核心观点 - 公司短期业绩承压，2025年预计归母净利润为-11.5亿至-8.5亿元，主要受特殊突发事件导致投资性房地产公允价值大幅下降约10亿至16亿元，以及地产疲软、需求低迷影响租赁业务所致 [1][2] - 公司正积极变革，聚焦主业提质增效，并着力通过数智化、场景化、全球化构建第二成长曲线，发力AI设计以构建新流量入口，推动从“家居卖场运营商”向“全行业产业数智服务商”转型 [1][2][3] 业绩与财务预测总结 - **2025年业绩预告**：预计归母净利润为-11.5亿至-8.5亿元（2024年为7.69亿元），扣非后归母净利润为1.05亿至1.55亿元（同比-82.6%至-88.2%）；单四季度归母净利润中值为-13.98亿元（2024年同期为0.38亿元），扣非后归母净利润中值为-3.14亿元（2024年同期为0.74亿元）[1] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为-10.0亿元、6.1亿元、7.0亿元，对应2026-2027年市盈率估值分别为32.0倍、27.7倍 [3] - **收入预测**：预计营业总收入2025-2027年分别为116.53亿元、123.01亿元、129.29亿元，增长率分别为-10.1%、5.6%、5.1% [4] - **利润率预测**：预计毛利率2025-2027年分别为20.3%、23.3%、24.1%；净资产收益率分别为-5.3%、3.1%、3.4% [4] 业务运营与战略总结 - **业务结构变化**：2025年上半年，租赁及管理业务收入为23.83亿元（同比-21.3%），毛利率为44.3%（同比-6.6个百分点）；商品销售收入为36.31亿元（同比+29.5%），毛利率为6.2%（同比-3.2个百分点）[2] - **业态转型与第二曲线**：公司加速业态转型，截至2025年上半年已运营4家“中商世界里”购物中心、3家现代百货店和125家各类超市；未来将聚焦家居主业，并拓展儿童、宠物、银发等家居消费场景 [2] - **数智化与全球化进展**：公司以AI设计为新流量入口，以智能家居为新消费场景赋能产业链；海外扩张加速，柬埔寨和澳门门店发展良好，马来西亚吉隆坡店于2025年下半年开业；洞窝平台为商户提供Shopee及Lazada海外电商代运营服务，并获Lazada“家类类目”平台潜力榜Top1 [3]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][9] 核心观点 - 公司收入稳步增长，盈利能力持续改善，预计2025年利润总额实现扭亏为盈，标志着经营拐点到来 [9] - 公司牵手智谱华章战略布局“AI+教育”，成立合资公司并推出AI辅助学习工具，有望开启第二增长曲线 [9] - 看好公司基本面的持续改善、“AI+教育”的战略布局以及公司海淀国资的平台价值 [9] 业绩预告与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计全年实现营业收入3.35亿元-3.50亿元，同比增长4.79%-9.48%；利润总额为100万元-150万元，实现扭亏为盈；归母净利润为-2000万元至-1400万元，扣非归母净利润亏损幅度同比收窄约45%-60% [9] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为3.45亿元、4.15亿元、4.65亿元，对应增长率分别为8.0%、20.3%、12.0% [2][9][10] - **净利润预测**：预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为-1900万元、3300万元、7200万元，2026年实现扭亏为盈，增长率分别为47.4%、267.3%、120.0% [2][9][10] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益分别为-0.03元、0.05元、0.12元 [2][9] - **估值指标**：基于预测，2026-2027年PE分别为118倍、54倍；PB维持在1.8倍、1.7倍左右 [2][10] 经营状况分析 - **收入增长动力**：公司以国际学校为核心资产，积极发展教育服务、素质教育和职业教育等业务，在校生增长驱动营业收入持续提升 [9] - **历史收入增速**：2023-2025年前三季度公司营业收入同比增速分别为47.78%、25.92%和10.82% [9] - **盈利能力改善**：受重资产模式影响，公司折旧、摊销、财务利息较高，在校生较少时亏损较大，但随着规模扩大，盈利能力持续改善 [9] - **利润改善轨迹**：2023-2025年前三季度，公司利润总额分别为-4458万元、-1641万元和433万元，2025年全年预计扭亏为盈 [9] - **毛利率提升**：预测毛利率从2024年的27.5%持续提升至2027年的46.3% [10] - **经营活动现金流**：预测经营活动现金流持续为正，2025-2027年分别为1.47亿元、1.82亿元、1.64亿元 [10] “AI+教育”战略布局 - **合资公司成立**：2025年9月，公司与智谱华章、鸿智睿师共同出资设立智启文华，注册资本5000万元，公司持股65% [9] - **产品进展**：智启文华重点开发运营AI智能产品，截至2025年12月24日，其基于ChatGLM开发的“智启APP”已在海淀区主要中学及集团校和部分小学测试使用 [9] - **产品功能**：智启APP是一款AI辅助学习工具，集通用问答、多学科辅导、写作创意、学业规划及教育娱乐等功能于一体 [9] - **战略合作**：公司已与腾讯、百度、华为、小米等在AI实训基地、专业共建、产教融合等领域达成战略合作 [9] - **增长曲线**：布局“AI+教育”是公司开启第二增长曲线的重要举措，有望受益于全国“AI+教育”政策的推进 [9] 其他财务与运营指标 - **资产负债结构**：预测公司资产负债率从2024年的30.43%小幅下降至2027年的28.48%，付息债务率从26.28%下降至23.23% [10] - **回报率预测**：预测净资产收益率ROE从2024年的-1.71%改善至2027年的3.18%；总资产收益率ROA从-1.12%改善至2.30% [10] - **运营效率**：预测总资产周转率从2024年的0.10次逐步提升至2027年的0.15次 [10] - **估值倍数**：预测市销率P/S从2024年的12.0倍下降至2027年的8.2倍；企业价值倍数EV/EBITDA从2024年的37倍下降至2027年的24倍 [10]

投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 公司发布2025年业绩预增公告，基本符合预期，预计2025年归母净利润为35.4~39.4亿元，同比增长80%~101%，中值为37.4亿元（同比增长91%）[4] - 2025年第四季度（25Q4）归母净利润预计同环比下滑，主要原因为：对衢州巨化锦纶有限责任公司的相关生产装置计提资产减值准备合计3.2亿元；R22价格环比大幅下滑拖累制冷剂板块均价；石化材料和基础化工产品价格、盈利及销量同环比下滑[4] - 尽管短期受减值及R22价格拖累，但持续看好制冷剂长周期景气，公司在三代制冷剂（HFCs）配额国内领先，有望充分受益于全球供给严格约束下行业格局优化及下游需求增长带来的价格共振上行[6] 财务表现与预测 - **2025年业绩预测**：预计实现归母净利润37.54亿元（原预测为45.56亿元，此次下调），同比增长91.6%；预计实现扣非归母净利润中值为20.3亿元（同比增长95%）[4][5][6] - **2026-2027年业绩预测**：维持归母净利润预测分别为58.23亿元和75.68亿元，对应同比增长率分别为55.1%和30.0%[5][6] - **每股收益（EPS）预测**：2025-2027年分别为1.39元、2.16元、2.80元[5][6] - **估值水平**：当前市值对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为28倍、18倍、14倍[5][6] - **盈利能力指标**：预测毛利率将从2025年的26.4%提升至2027年的33.5%；预测净资产收益率（ROE）将从2025年的17.5%提升至2027年的22.5%[5] 分业务板块经营情况（25Q4） - **制冷剂板块**： - 销量11.24万吨，同比增长5.4%，环比增长47.8%[6] - 销售均价37,307元/吨，同比增长27%，环比下降13%，主要受R22价格下跌拖累[6] - R22市场均价从25Q3的35,879元/吨下滑至25Q4的18,608元/吨[6] - 主流三代制冷剂（R32/R125/R134a）均价持续上行，25Q4环比分别提升5,250元/吨、315元/吨、4,196元/吨，至62,897元/吨、45,815元/吨、55,016元/吨[6] - 2026年第一季度空调厂长协价格环比继续上调，例如R32长协价为61,200元/吨（环比+1,000元/吨）[6] - **含氟聚合物材料**： - 销量1.28万吨，同比下降9.2%，环比下降5.7%[6] - 销售均价3.80万元/吨，同比持平，环比增长3%[6] - **氟化工原料**： - 销量6.17万吨，同比下降26%，环比下降39%[6] - 销售均价3,659元/吨，同比下降9%，环比增长18%[6] - **食品包装材料**： - 销量1.82万吨，同比下降15%，环比增长7%[6] - 销售均价1.06万元/吨，同比增长16%，环比下降2%[6] - **基础化工及其他**： - 销量38.14万吨，同比下降19%，环比下降23%[6] - 销售均价1,341元/吨，同比下降14%，环比下降8%[6] - **石化材料**： - 销量11.19万吨，同比下降15%，环比下降22%[6] - 销售均价6,435元/吨，同比下降14%，环比下降8%[6] 行业与公司前景 - 2026年各企业氢氟碳化物（HFCs）配额已下发，在全球供给严格约束下，行业格局优化叠加下游需求增长将驱动制冷剂价格和价差长周期向上[6] - 制冷剂作为功能性制剂，其“刚需消费品”属性与“特许经营”商业模式正在逐步形成[6] - 公司在三代制冷剂配额方面国内领先，后续涨价弹性大[6]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司发布2025年度业绩预告，预计营收60亿元-70亿元，同比增长410.87%-496.02%，归母净利润18.5亿元-21.5亿元，实现扭亏为盈，扣非归母净利润16亿元-19亿元，业绩大幅增长，收入有望达到预期上限 [7] - 国内头部云厂商（如阿里巴巴）表示将积极投资于人工智能能力提升，国产AI龙头不断加大资本开支并大力推动云业务发展，以寒武纪为代表的国产算力龙头凭借自身在推理等领域的优势，有望充分受益 [7] - 公司生态持续强化，核心竞争力持续提升，包括核心算子与集群能力优化、编译器与调试调优工具优化，这有望成为其长期成长的重要基础 [7] - 公司是国产AI芯片龙头，积极研发新一代智能处理器微架构和指令集，推动智能芯片及加速卡在多个重点行业持续落地，软件生态的持续完善有望进一步提升其在行业内的竞争力，助力长期发展 [8] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计营收60亿元-70亿元，同比增长410.87%-496.02%，归母净利润18.5亿元-21.5亿元，扣非归母净利润16亿元-19亿元 [7] - **2024年对比数据**：2024年公司营收11.74亿元，归母净利润-4.52亿元，扣非归母净利润-8.65亿元 [7] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.05亿元、36.10亿元、51.04亿元，对应PE分别为265倍、147倍、104倍 [8] - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为63.59亿元、95.37亿元、118.53亿元，增长率分别为441.4%、50.0%、24.3% [8] - **毛利率预测**：预计公司2025-2027年毛利率分别为60.4%、63.9%、67.0% [9] - **每股收益预测**：预计公司2025-2027年每股收益分别为4.76元、8.56元、12.10元 [8] 技术与生态进展 - **核心算子与集群能力优化**：持续打磨核心基础算子的功能、性能与稳定性，高效支撑开源及私有模型在寒武纪智能芯片上稳定运行，例如大规模Embedding Table稀疏访存与计算深度优化，GEMM/BatchGEMM/GroupGEMM等矩阵乘类算子性能泛化能力显著提升，大规模矩阵乘HFU达行业领先水平 [7] - **大规模场景专项优化**：新增HDR/DBT等Allreduce通信算法，提升大规模通信带宽，深度优化Alltoall操作，大规模扩展性与国际主流竞品相当，同步强化可维可测能力，支持在线打点、模块化日志、高可靠服务模块 [7] - **通信与延迟优化**：通过Kernel层支持RoCE网卡RDMA操作（类IBGDA），显著降低大规模专家并行场景下ALL2ALL通信延迟，提升MoE类模型推理端到端吞吐 [7] - **工具链完善**：推出CntrainKit-Accu（大规模集群精度定位工具）、CntrainKit-Monitor（大规模集群监控调优工具）、CNCE（集群监管平台）、CNAnalyzeInsight（故障分析工具）等，为万卡级分布式训练提供全流程支撑 [7] - **编译器与编程模型优化**：BANG C语言作为寒武纪BANG异构并行编程模型的核心语言，基于C/C++扩展并适配MLU架构特性，可高效编写并行程序，充分发挥MLU大规模并行计算优势，支持多项编译优化技术，最大化挖掘芯片性能，矩阵乘法等算子效率达行业领先 [7] - **开发语言迭代**：持续迭代Triton算子开发语言，全面兼容Triton 3.4特性，支持FP8/FP4数据类型 [7] - **调优工具**：在单算子调优方面，CNPerf支持GHz级硬件状态采样，精准记录MLU前后端运行信息，助力用户分析流间/核间同步、算子流水排布等问题，实现硬件后端资源高效利用 [7][8] 行业背景与机遇 - 阿里巴巴表示将“积极”投资于人工智能能力的提升，不排除在已承诺的三年3800亿元人民币投资之外进行额外投资 [7] - 在国产AI龙头不断加大资本开支并大力推动云业务发展的大趋势下，国产算力龙头有望充分受益 [7]