报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 境外需求旺盛拉动2025年上半年新签合同较快增长，海外拓展有空间；高分红比例将持续提升，当前股息率近5%，相较银行已有竞争力；业务结构持续优化，整体运营稳健 [1][2][3] 各部分总结 新签合同情况 - 2025年1 - 6月，中材国际新签合同411.6亿元，同比增长11%，境内/境外新签合同为133.3/278.4亿元，同比-2%/+19%，占比32%/68% [1] 海外市场情况 - 海外如中东及东南亚等地催生大量基建需求，我国建筑央国企积极出海，1 - 5月我国对外承包工程完成营业额619.4亿美元，同比增长5.4%，新签合同额986.8亿美元，同比增长13%；中材国际作为出海先锋，持续深化全球市场布局 [1] 分红情况 - 中材国际近三年维持高分红比例，未来三年（2024 - 2026年）现金分红比例分别不低于当年可供分配利润的44%、48.40%、53.24%；以25年7月11日市值计，股息率约为4.97%，高于国有六大行 [2] 业务结构情况 - 中材国际三大业务（工程、运维、装备）稳步推进，以工程业务为基本盘，拓展运维及装备业务，业务结构持续优化，盈利能力逐步提升，抗风险能力增强 [3] 盈利预测情况 - 维持公司25 - 27年归母净利润预测为32.6/34.0/35.2亿元 [3] 财务数据情况 - 2023 - 2027E营业收入分别为457.99亿、461.27亿、494.40亿、525.11亿、550.56亿元，增长率分别为17.98%、0.72%、7.18%、6.21%、4.85%；归母净利润分别为29.16亿、29.83亿、32.64亿、33.96亿、35.21亿元，增长率分别为32.90%、2.31%、9.43%、4.04%、3.69%等 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年上半年公司业绩符合预期，经营性现金流高增，供应链及其他业务收入高增打开多元业务成长空间，股权激励目标锁定利润稳增，高分红构筑安全边际，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025H1归属上市公司股东净利润3.09亿元，同比增加7.13%；扣非后净利润3.08亿元，同比增加12.18% [7] - 2025年上半年营业总收入153.38亿元，同比增长8.59%；利润总额5.13亿元，同比增加0.39% [7] - 2025年上半年经营活动现金流量净额6.85亿元，同比增加601.92%，经营性现金流明显恢复 [7] 业务收入 - 2025年上半年城市燃气收入65.77亿元，同比减少4.88%，主要因国内需求和气价偏弱 [7] - 2025年上半年供应链及其他业务收入87.61亿元，同比增长21.52%，公司发挥产业链优势，多元业务多点开花 [7] 激励与分红 - 公司股权激励目标为2025年每股收益达0.9元（按2022年底总股本9.52亿股算），即归母净利润不低于8.57亿元 [7] - 2020 - 2024年公司分红比例均值超70%，假设2025年维持73%分红比例，按8.72亿元盈利预测，对应股息率4.7%（2025/7/11） [7] 盈利预测与估值 - 维持2025 - 2027年公司归母净利润8.72/9.22/9.76亿元盈利预测，同比 +2.2%/+5.7%/+5.9%，对应PE15.4/14.6/13.8倍（2025/7/11） [7] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|31,589|31,761|32,628|33,554| |同比（%）|23.70|0.54|2.73|2.84| |归母净利润（百万元）|853|872|922|976| |同比（%）|1.03|2.20|5.72|5.88| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.66|0.67|0.71|0.75| |P/E（现价&最新摊薄）|15.79|15.45|14.61|13.80| [1][8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 招商蛇口发布2025年6月经营简报，销售仍降但行业排名稳定，拿地聚焦核心城市且强度达40%，公开市场融资畅通 维持2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润为59.7、64.7、70.1亿元，EPS为0.66、0.71、0.77元，当前股价对应PE为13.9、12.9、11.8倍 公司投资聚焦核心城市，可售货源充足，维持“买入”评级 [6] 各部分总结 销售情况 - 2025年6月，签约销售面积69.5万方，同比降31.7%；签约销售金额217.5亿元，同比降5.9%，环比增25.6% 2025年1 - 6月，签约销售面积335.0万方，同比降23.6%；签约销售金额888.9亿元，同比降11.9%，全口径销售排名行业第四；签约销售均价26533元/平，同比增15.3% [7] 拿地情况 - 2025年6月，在深圳、郑州和宜昌拿下三宗地块，建面26.1万方，总价21.9亿元 2025年1 - 6月，获取16宗土地，总建面166.9万方，同比增108%；总价352.9亿元，同比增142%；均价21144元/平，同比增16%；金额权益比62.1%，同比下降；拿地强度39.7%（2024年同期14.5%），一线城市拿地占比55.4% [8] 融资与回购情况 - 2025年6月，成功发行13亿元三年期中期票据，票面利率1.91%，保持行业低位 2024年10月披露回购股份方案，截至2025年6月末，累计回购4480万股，占总股本0.494%，支付资金4.3亿元 [9] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 175,008 | 178,948 | 194,201 | 200,913 | 209,462 | | YOY(%) | -4.4 | 2.3 | 8.5 | 3.5 | 4.3 | | 归母净利润(百万元) | 6,319 | 4,039 | 5,969 | 6,465 | 7,014 | | YOY(%) | 48.2 | -36.1 | 47.8 | 8.3 | 8.5 | | 毛利率(%) | 15.9 | 14.6 | 18.0 | 17.0 | 17.8 | | 净利率(%) | 5.2 | 2.3 | 4.5 | 4.5 | 4.8 | | ROE(%) | 3.1 | 1.5 | 3.0 | 3.0 | 3.2 | | EPS(摊薄/元) | 0.70 | 0.45 | 0.66 | 0.71 | 0.77 | | P/E(倍) | 13.1 | 20.6 | 13.9 | 12.9 | 11.8 | | P/B(倍) | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | [10] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业收入194201百万元，归属母公司净利润5969百万元等 还给出主要财务比率，如成长能力、偿债能力、营运能力等指标 [21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 看好未来有色金属价格，报告研究的具体公司作为全球优秀的成长型矿业龙头，业绩有望持续增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩预告 - 2025年上半年预计实现归母净利润约232亿元，同比增长约54%，扣非归母净利润约215亿元，同比增长约40% [1] - 2025Q2预计实现归母净利润130亿元，同比增长47.7%，环比增长28.2%，扣非归母净利润116亿元，同比增长26.2%，环比增长17.6% [1] 2025H1量价拆分 - 铜金产量双位数增长，金价同比增长39.5% [2] - 矿产铜产量57万吨，同比+10%，实现年初目标的50%；矿产金产量41吨，同比+17%，实现年初目标的48%；矿产锌产量20万吨，同比-9%，实现年初目标的45%；矿产银产量223吨，同比+6%，实现年初目标的50%；当量碳酸锂产量7315吨，同比大幅增加 [9] - LME铜均价9445美元/吨，同比+2.5%；COMEX黄金均价3076美元/盎司，同比+39.5%；SHFE锌均价23142元/吨，同比+4.1%；COMEX白银均价33.0美元/盎司，同比+26.2% [9] 2025Q2量价拆分 - 矿产金量价大幅提升，或为主要业绩增长点 [3] - 矿产铜产量28万吨，同比+10%，环比-2%；矿产金产量22吨，同比+18%，环比+15%；矿产锌产量11.2万吨，同比+10%，环比+27%；矿产银产量119吨，同比+10%，环比+14% [9] - LME铜均价9471美元/吨，环比+0.5%；COMEX黄金均价3281美元/盎司，环比+14.3%；SHFE锌均价22334元/吨，环比-6.8%；COMEX白银均价33.5美元/盎司，环比+3.7% [9] 金矿收购情况 - 2025年4月17日完成收购纽蒙特旗下加纳Akyem金矿100%权益，该金矿2021 - 2024年黄金产量分别为11.9/13.1/9.2/6.4吨，2023年度销售收入5.74亿美元，净利润1.28亿美元 [3] - 2025年7月1日公告拟以12亿美元对价，收购Cantech持有的RG金矿项目100%权益，该项目保有资源量控制+推断级别矿石量2.41亿吨，金平均品位1.01克/吨，金金属量242.1吨，剩余服务年限16年，年均产金约5.5吨 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润413/475/535亿元，对应PE为12.2/10.6/9.4倍 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|293,403|303,640|334,004|360,724|385,975| |增长率yoy（%）|8.5|3.5|8.6|5.1|3.8| |归母净利润（百万元）|21,119|32,051|41,250|47,508|53,535| |增长率yoy（%）|5.4|51.8|28.7|15.2|12.7| |EPS最新摊薄（元/股）|0.79|1.21|1.55|1.79|2.01| |净资产收益率（%）|19.2|22.2|22.5|20.5|18.8| |P/E（倍）|23.8|15.7|12.2|10.6|9.4| |P/B（倍）|4.7|3.6|2.8|2.2|1.8| [5] 股票信息 - 行业为有色金属 [6] - 前次评级为买入 [6] - 07月11日收盘价18.89元，总市值502,050.37百万元，总股本26,577.57百万股，自由流通股占比100.00%，30日日均成交量141.66百万股 [6]

报告公司投资评级 - 维持对紫金矿业“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q2单季度归母净利润有望创历史新高，预计2025年半年度归母净利润约232亿元，同比增加约54%；2025Q2预计实现归母净利润约130亿元，环比增加约27%；预计2025年半年度归母扣非净利润约215亿元，同比增加约40% [1] - 因金价持续上行上调公司业绩，预计2025/2026/2027年归母净利润为470.6、546.5、622.1亿元，同比增长47%/16%/14%，当前股价对应PE为11/9/8倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 铜金量价齐升，2025H1伦敦金现货均价3090美元/盎司，同比+39.5%；LME铜均价9445.5美元/吨，同比+2.5%；2025Q2伦敦金现货均价3300美元/盎司，环比+14.6%；LME铜9471美元/吨，环比+0.5% [2] - 2025年上半年矿产铜57万吨，同比+10%；矿产金41吨，同比+17%；矿产锌（铅）20万吨，同比-9%；矿产银223吨，同比+6%；碳酸锂当量7315吨，同比+2961% [2] 业务 - 拟分拆境外黄金资产港股上市，2025年5月26日公司董事会审议决定，拟将八座世界级大型黄金矿山资产重组至子公司紫金黄金国际，分拆其至香港联交所上市 [2] 黄金 - 拟收购哈萨克RG金矿，2025年6月29日公告紫金黄金国际拟收购Cantech持有的RGG和RGP100%权益，获得哈萨克斯坦RG金矿项目100%权益，收购对价暂定为12亿美元 [3] - RGG和RGP 2024年销售收入4.73亿美元，净利润2.02亿美元；2022 - 2024年产金量为2、5.9和6.0吨；2024年矿山现金成本为796美元/盎司；项目剩余服务年限16年，年均产金约5.5吨 [3] 行业 - 看好2025年金、铜价格继续上行，预计2025年央行持续增持黄金，美国仍处降息周期，ETF投资需求回归，金价有望上行 [3] - 短期铜价或受贸易冲突和铜关税扰动，但2025年铜行业供需紧平衡格局仍在，铜价有望在国内刺激政策出台以及美国降息后逐步上行 [3] 盈利预测、估值与评级 - 以国内金价755/770/780元/g为假设，预计2025/2026/2027年归母净利润为470.6、546.5、622.1亿元，较前次预测上调10.4%、7.7%、6.5%，同比增长47%/16%/14%，当前股价对应PE为11/9/8倍，维持“增持”评级 [4] 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为2934.03亿、3036.40亿、3405.31亿、3588.44亿、3784.02亿元，增长率分别为8.54%、3.49%、12.15%、5.38%、5.45% [5] - 2023 - 2027E净利润分别为211.19亿、320.51亿、470.57亿、546.48亿、622.12亿元，增长率分别为5.38%、51.76%、46.82%、16.13%、13.84% [5] - 2023 - 2027E毛利率分别为15.8%、20.4%、23.7%、25.2%、26.4%；ROE（摊薄）分别为19.6%、22.9%、26.2%、24.8%、23.3% [16] - 2023 - 2027E资产负债率分别为60%、55%、48%、41%、33%；流动比率分别为0.92、0.99、1.19、1.45、2.27 [16]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司旺季加大费投拉动单点产出提升，新品积极推广平台化正在加速，动销保持高增、成本红利延展之下，全年成长动力充足 [8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司发布2025年半年度业绩预告，25H1预计实现营业收入106.3至108.4亿元，同比+35.01%至+37.68%；归母净利润23.1至24.5亿元，同比+33.48%至+41.57%；扣非归母净利润22.2至23.6亿元，同比+30.06%至+38.26%。单25Q2预计实现营业收入57.82至59.92亿元，同比+31.67%至+36.46%；归母净利润13.3至14.7亿元，同比+24.68%至+37.81%；扣非归母净利润12.61至14.01亿元，同比+16.51%至+29.44% [2] 评论 - Q2收入保持高增，新品势能强劲。25Q2公司发力旺季，渠道加大冰柜陈列力度、补水啦与果之茶网点持续爬坡，营销上代言人及相关活动落地，产能方面亦加大对第二曲线产品支持，新品放量势能强劲。单Q2公司营收同增31.67% - 36.46%，结合渠道反馈，Q2预计动销保持高增、渠道库存保持健康，报表质量依旧突出 [8] - 旺季费投增加叠加基数影响，Q2业绩中枢增速慢于收入。25Q2公司归母/扣非净利润增速中枢分别约31%/23%，慢于收入增速中枢。其中毛利率预计表现相对稳定，销售费用率预计同比增加，24Q2投资收益及公允价值变动损益基数较低，预计今年有所回升，25Q2归母利润增速快于扣非利润 [8] - 平台化更进一步，实际动销质量较高，全年高增动力仍足。全年看成本红利延续、无需担忧盈利下行，旺季适度加大投放驱动公司动销高质高增，新品旺季爬坡表现亮眼。展望全年，公司网点数量仍维持快速扩张势头，全国化铺货仍有贡献，东鹏特饮大单品有望延续高增，补水啦1L装、果之茶、东鹏大咖生椰拿铁口味500ml装等新品表现良好，公司平台化更近一步，全年高增动力仍足 [8] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|15839|20729|25066|28962| |同比增速(%)|40.6%|30.9%|20.9%|15.5%| |归母净利润(百万)|3326|4519|5611|6617| |同比增速(%)|63.1%|35.8%|24.2%|17.9%| |每股盈利(元)|6.40|8.69|10.79|12.72| |市盈率(倍)|45|33|27|23| |市净率(倍)|20|16|12|9| [4] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖货币资金、应收账款、存货、营业收入、净利润等指标及相关比率，如营业收入增长率、归母净利润增长率、毛利率、净利率等 [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 算力需求拉动高阶PCB需求增长，公司高频高速树脂产销提升，贡献业绩增量；大庆生物质项目减亏，传统酚醛、铸造树脂行业待反转；维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年7月11日收盘价28.79元，一年内最高/最低32.01/17.14元，市净率2.4，股息率3.30%，流通A股市值224.82亿元，上证指数3510.18，深证成指10696.10 [1] - 2025年3月31日每股净资产11.84元，资产负债率33.84%，总股本8.46亿股，流通A股7.81亿股 [1] 业绩预告 - 2025H1预计归母净利润4.91 - 5.13亿元，同比增长48 - 55%，扣非净利润4.71 - 4.93亿元，同比增长48 - 55% [6] - 25Q2单季度预计归母净利润2.84 - 3.06亿元，同比增长46 - 58%，环比增长37 - 48%，扣非净利润2.79 - 3.01亿元，同比增长45 - 57%，环比增长45 - 57% [6] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|10020|2459|11556|12769|14028| |同比增长率（%）|9.9|15.1|15.3|10.5|9.9| |归母净利润（百万元）|868|207|1225|1471|1780| |同比增长率（%）|9.9|50.5|41.1|20.1|21.1| |每股收益（元/股）|1.05|0.25|1.45|1.74|2.10| |毛利率（%）|23.6|24.1|25.0|25.7|26.7| |ROE（%）|8.6|2.1|11.3|12.6|14.0| |市盈率|28|/|20|17|14| [7] 投资要点 - 算力需求增长带动PCB及CCL价值量提升，公司布局高端覆铜板材料，订单释放，PPO树脂满产满销，多孔碳新产线产能释放 [8] - 大庆生物质项目平稳运行，产能利用率提升，实现减亏，传统酚醛、铸造树脂行业底部待反转 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [7] 报告的核心观点 - 东鹏饮料2025年半年度业绩延续高增态势，全国化战略推进叠加渠道精细化运营助力营收增长，虽二季度利润增速因销售费用增加放缓但预计全年费用率平稳，渠道深耕巩固基本盘且品类扩充打造新增长点，随着渠道与品类协同发展业绩有望稳健增长，维持“买入”评级 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩延续高增态势，全国化战略推进 - 2025H1总营收106.30 - 108.40亿元（同增35% - 38%），归母净利润23.10 - 24.50亿元（同增33% - 42%），扣非净利润22.20 - 23.60亿元（同增30% - 38%） [5] - 2025Q2总营收57.82 - 59.92亿元（同增32% - 36%），归母净利润13.30 - 14.70亿元（同增25% - 38%），扣非净利润12.61 - 14.01亿元（同增17% - 29%），利润增速放缓因二季度加大冰冻化投入致销售费用增加，预计全年费用率平稳 [5] 渠道深耕巩固基本盘，品类扩充打造新增长点 - 渠道上精耕市场，加速全国销售网络建设，投入冰冻化建设，加强冰柜投放与货架优化，提高产品曝光率拉动终端动销 [6] - 产品上大单品稳步增长，第二曲线补水啦快速放量，推出无糖型东鹏特饮强化健康标签，形成能量饮料和电解质饮料双引擎、多品类覆盖产品矩阵，多品类协同放量有望推动业绩稳健增长 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为8.67/11.20/14.18元，当前股价对应PE分别为33/26/20倍，维持“买入”投资评级 [7] 财务数据预测 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|20,958|26,495|32,775| |增长率（%）|32.3%|26.4%|23.7%| |归母净利润（百万元）|4,507|5,822|7,371| |增长率（%）|35.5%|29.2%|26.6%| |毛利率|46.3%|46.2%|46.4%| |净利率|21.5%|22.0%|22.5%| |ROE（%）|43.4%|42.8%|42.7%| |资产负债率|60.6%|55.5%|50.1%| |总资产周转率|0.8|0.9|0.9| |应收账款周转率|202.8|214.7|243.3| |存货周转率|8.7|10.1|11.8| |EPS（元/股）|8.67|11.20|14.18| |PE|33.4|25.9|20.4| [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2025H1业绩快速增长，Q2锂电池出货量提升，金属物流与LED业务向好，电池新场景开拓，海外基地布局，新技术领域加速布局，上调盈利预测 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025H1预计归母净利润3.0 - 3.6亿元（中值3.3亿元），同比增长79% - 115%；扣非归母净利润3.18 - 3.78亿元，同比增长156% - 204% [2] - 2025Q2预计归母净利润1.58 - 2.18亿元（中值1.88亿元），同比增长64% - 126%、环比增长12% - 54%；扣非归母净利润1.7 - 2.3亿元，同比增长124% - 203%、环比增长15% - 55% [2] 业务表现 - 2025Q2锂电池出货量约1.7 - 1.8亿颗，同比增长超70%、环比增长超30%，产能利用率环比提升，盈利能力有望改善，下半年出货量或持续增长 [3] - 金属物流、LED业务保持良好运营态势，LED业务2025H1利润贡献同比显著增长 [3] 新场景与基地布局 - 深耕电动工具、清洁电器等场景，开拓BBU、机器人、eVTOL等新应用场景，有望带来新业绩增量 [3] - 在马来西亚布局项目，4月正式投产，产能持续爬坡 [3] 新技术布局 - 2025Q2量产21700 - 40XG全极耳电芯，支持45A超高电流放电、25分钟闪充 [4] - 发布全球首款可量产350Wh/Kg级固态圆柱电池，计划年内完成量产验证，2027年量产能量密度500Wh/kg以上全固态电池 [4] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年归母净利润为7.39/9.36/11.36亿元（原预测为6.98/8.67/10.36亿元），同比 +52%/+27%/+21%，EPS为0.64/0.81/0.99元，动态PE为21.1/16.6/13.7倍 [4] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5222|6756|8328|9880|11332| |净利润(百万元)|141|488|739|936|1136| |每股收益（元）|0.12|0.42|0.64|0.81|0.99| |EBIT Margin|3.1%|8.5%|11.8%|12.4%|13.0%| |净资产收益率（ROE）|2.9%|7.7%|10.7%|12.1%|13.2%| |市盈率（PE）|110.5|31.9|21.1|16.6|13.7| |EV/EBITDA|41.2|20.3|14.8|12.5|10.9| |市净率（PB）|2.29|2.14|1.95|1.75|1.57| [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 海外算力建设热度持续火爆，下游AI算力建设力度加大，中游具备AI PCB板量产能力且通过验证的厂商是受益者，胜宏科技作为国产AI PCB龙头厂商业绩高增，有望持续受益于多领域发展，业绩保持高增 [1][2][6] 各部分总结 公司业绩增长显著，AI PCB订单饱满 - 2025Q1公司实现总营业收入43.12亿元，同比增长80.31%；归母净利润9.21亿元，同比增长339.22%，原因是前瞻布局AI PCB领域，把握机遇，凭借技术优势使高价值量产品订单规模上升，盈利能力增强 [2] - 公司预测2025年Q2净利润环比增长不低于30%，2025年H1净利润同比增长超360% [2] 下游AI算力建设力度持续加大，具有量产能力且通过验证的AI PCB厂商显著受益 - 受益于生成式AI催化，市场对AI服务器需求大幅提升，英伟达市值突破4万亿美元，预计2025年第三季度GB200机架出货量达10000台，第四季度GB300出货量数千台，全年GB200 NVL72总出货量超27000台 [3] - 2025年海外主要云服务厂商CSP资本开支总额或达2802亿美元，同比增长34%，2026年有望保持高位，META、谷歌、亚马逊等推出自研ASIC服务器 [3] - 2025年全球AI服务器市场规模有望达2980亿美元，同比增长72%，PCB作为AI服务器基石，AI服务器对PCB板层数和材料提出更高要求，更多高多层PCB和HDI被用于AI服务器，2023 - 2028年HDI的CAGR将达16.3%，具备AI PCB板量产能力且通过验证的厂商是受益者 [3][6] PCB品类全覆盖，AI PCB产品份额领先 - 公司产品覆盖刚性和柔性电路板，应用于多领域，围绕“CPU、GPU”技术路线布局，攻克前沿技术难题，实现PCB全品类覆盖，具备多种高精密线路板量产和研发制造能力，在AI算力卡等市场份额全球领先 [7] - 2024年公司累计研发投入4.5亿元，已实现多种产品批量化作业，并加速下一代产品研发认证 [7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为194.24、251.54、302.13亿元，EPS分别为5.44、7.40、9.13元，当前股价对应PE分别为26.7、19.6、15.9倍 [8] 财务数据 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|10,731|19,424|25,154|30,213| |增长率（%）|35.3%|81.0%|29.5%|20.1%| |归母净利润（百万元）|1,154|4,691|6,388|7,876| |增长率（%）|72.0%|306.3%|36.2%|23.3%| |摊薄每股收益（元）|1.34|5.44|7.40|9.13| |ROE（%）|12.9%|37.4%|36.6%|33.5%|[10] |毛利率|22.7%|34.9%|35.0%|35.1%| |四项费用/营收|9.9%|6.9%|5.6%|5.0%| |净利率|10.8%|24.1%|25.4%|26.1%| |资产负债率|53.4%|49.5%|45.1%|40.7%| |总资产周转率|0.6|0.8|0.8|0.8| |应收账款周转率|2.6|2.6|2.6|2.7| |存货周转率|4.1|4.6|4.6|4.6| |EPS（元/股）|1.34|5.44|7.40|9.13| |P/E|108.4|26.7|19.6|15.9| |P/S|11.7|6.4|5.0|4.1| |P/B|14.0|10.0|7.2|5.3|[11]