核心观点 - 报告为2025年11月27日的A股市场复盘，指出主要指数涨跌互现，市场整体呈现结构性分化，成交额较前一日有所收缩 [1] 市场回顾 指数表现 - 沪指上涨0.29%，收报3875.26点；深证成指下跌0.25%，收报12875.19点；创业板指下跌0.44%，收报3031.3点；科创50指数下跌0.33%，收报1310.7点 [1] - 全市场个股涨少跌多，2786只个股上涨，2445只个股下跌，217只个股收平 [1] - 沪深两市合计成交额17098亿元，较上个交易日缩量736亿元 [1] 行业表现 - 申万一级行业涨少跌多，轻工制造、基础化工、石油石化、煤炭等行业涨幅居前，分别上涨1.09%、1.01%、0.90%、0.80% [1] - 综合、传媒、商贸零售、计算机等行业领跌，跌幅分别为2.34%、1.40%、1.20%、0.82% [1] 概念板块表现 - 涨幅居前的概念板块包括锂电电解液、消费电子代工、固态电池、钠离子电池、HBM、锂电正极、动力电池、TWS耳机、光模块(CPO)、锂电池、磷酸铁锂电池、锂电负极、磷化工、模拟芯片、覆铜板 [2] - 培育钻石、海南自贸港、小红书平台、SPD、两岸融合等概念板块出现回调 [2]

核心观点 - 医药行业在经历四年熊市后迎来反转，核心驱动力是人类持续且增长的医疗需求以及药企不断加大的研发投入 [5] - 创新是破局关键，只有持续加码创新并取得成果的医药公司才能实现基业长青和爆发性增长 [5] - 2025年创新药板块率先破局，中国已成为全球创新药研发的重要参与者，行业进入"创新驱动"营收时代 [5][7] - 其他医药细分领域同样存在机会，本质在于需求的持续牵引力将使经营暂时困难的板块随时间的推移业绩回升 [66] 各细分领域投资策略 创新药 - 中国在研疗法数量高质量增长，增速远超全球平均，2024年中国IND与本土NDA数量分别达到3073、549个，相比2020年显著增长 [27] - 国产新药海外授权持续增加，2025年前三季度总交易金额突破900亿美元，首付款达46亿美元，中国在肿瘤、自免等重大疾病领域进入全球创新前沿 [81] - 行业进入"创新驱动"营收时代，A+H上市公司创新药合计销售额从2020年122亿元增长至2024年899亿元，2025年有望冲击千亿大关 [84] 制药工业 - 创新布局迎来收获期，部分企业已完成增长动能切换，进入创新驱动增长的高质量阶段 [91] - 精麻赛道需求刚性、竞争格局优异、集采免疫，院内手术量稳步增长为精麻用药需求提供确定性 [96] - 企业如恒瑞医药、信立泰、华东医药等创新药销售普遍超预期，未来有望看到利润非线性加速 [91][95] CXO - 自2024年下半年全球医药研发需求逐步回暖，头部CXO企业订单与收入恢复增长 [100] - 多肽、小核酸、ADC等新分子类型研发需求旺盛，带动CDMO细分产业链持续高景气 [100] - 药物研发难度和壁垒提高，头部CRO企业的价值将进一步突显 [100] 原料药 - 核心业务以非美出口（欧洲/印度）为主，当前需求依然强势 [5] - 头部企业向CDMO业务拓展普遍取得积极成果，大部分公司已布局内需相关的本土市场制剂一体化业务 [5] - 有望充分受益集采缓和，产业周期拐点向上 [7] 医疗器械 - 高值耗材领域集采压力趋向缓和，业绩有望重回高速增长通道，创新属性驱动价值重估 [5] - 医疗设备招投标持续复苏，板块拐点来临，长期看好国产设备技术升级与出海 [5] - IVD行业政策扰动逐步出清，国产龙头市场份额不断提升，海外本地化建设深入 [5] 中药 - 板块向上因素远大于向下因素，基于筹码结构优化、政策友好、渠道库存去化接近尾声及药店渠道整合趋缓 [5] - 看好2026年修复行情，细分板块复苏节奏顺序为：院内中药 > 四类药 ≥ OTC普药 > 补益类及高值消费中药 [5][8] - 药材价格回落，利润有望释放，政策延续温和基调，关注基药增量 [72] 医疗服务 - 宏观层面多项积极政策出台，消费预期有望修复 [5] - 若地方财政有利政策落地，民营医院的医保坏账和回款周期将得到实质性缓解 [5] - 严肃医疗有望逐渐规范企稳，消费类医疗服务需求量是否起色仍需观察 [74] 医药零售 - 行业自3Q24以来业绩承压，主因四类药需求下降、消费降级、行业竞争加剧及医保政策波动 [5] - 随着高基数消化，3Q25头部连锁收入增速同环比企稳改善，行业逐渐筑底企稳，26年有望温和修复 [5][8] - 宏观经济及政策变化加速推动竞争格局回归合理，头部连锁抗风险能力更优，有望率先修复 [5] 血制品 - 刚需属性明确，行业供需有望重归平衡，各企业品种丰富度快速提高 [5] - 层析静丙等高附加新品有望成为行业增长驱动，市场份额持续向龙头公司集中 [5][8] - 短期受制于白蛋白价格压力和疫情后去库存，但长期需求强劲，静丙等有较大使用量缺口 [73] 生命科学服务 - 行业需求回暖，叠加国产替代深化和海外持续拓展，板块单季度收入同比从2024Q4开始转正 [5] - 过去四个季度板块净利率逐步提升，盈利能力持续增高，细分龙头盈利释放仍具较大弹性 [5] - 周期向上，盈利弹性释放 [8]

核心观点 - 港股市场在期指结算前夕表现反复，恒生指数受制于26000点关口，后市预计继续调整 [3] - 大市成交额缩减至2070.78亿元，显示市场上升动力不足 [3] 市场表现总结 - 恒生指数高开152点后一度升241点，但尾市升幅收窄至仅升33点或0.13%，收报25928点 [3] - 88只蓝筹股中有51只上升，科技股表现分化，美团上涨5.6%至103.8港元，京东升2.1%，腾讯跌0.9%，快手跌2.8%，百度跌2.1% [4] - 恒生指数连续3日累计上涨708点或2.81% [3] 宏观与行业动态 - 香港10月私人住宅楼价指数升至294.3，按月上升0.41%，连续5个月上升，按年上升1.13% [7] - 中小型单位（100平方米以下）售价指数按月升0.37%，较大面积单位（100平方米或以上）升0.9% [8] - 10月私人住宅租金指数为200.2，按月持平，按年升3.89%；今年首10个月楼价指数升1.76%，租金指数升4% [8] - 广东省推出金融方案，支持在港上市的粤港澳大湾区企业到深交所上市，鼓励科技企业发行绿色债券、可转债等融资工具 [9] 上市公司要闻 - 长城汽车目标到2029年在欧洲实现年产30万辆汽车，目前正在评估西班牙、匈牙利等地的工厂选址 [11] - 长城汽车设定了2030年海外年销量100万辆的目标，计划在欧洲生产从传统到纯电动的多种车型 [11] - 中国动向中期股东应占盈利2.04亿元人民币，按年增长48.78%，每股盈利3.47分，派发中期股息及特别息合计2.08分 [12] - 中国动向中期收入7.48亿元人民币，按年微降0.11%，毛利率为68.3%，减少0.6个百分点 [12] - 西部水泥发行4亿美元、利率9.9%、2028年到期的优先票据，所得款项约3.96亿美元，拟用于债务回购及营运资金 [13]

核心观点 - 报告核心策略为采用小盘成长风格的股票组合与不择时的股债配置（10/90和20/80）并进行月度再平衡，该策略在2025年累计收益表现突出，分别达到5.86%和10.57% [1] - 全市场固收+基金规模庞大，截至2025年11月21日总规模为21846.96亿元，产品数量1151只，其中23只产品在上周净值创下历史新高 [2] - 行业ETF轮动策略在2025年11月建议关注半导体、证券公司、通信设备、新能源车电池及动漫游戏等ETF，但该组合近期表现承压，上周及11月累计收益分别为-5.15%和-7.92% [3] - 在量化固收+策略中，小盘成长风格在股债20/80配置下年内收益率达10.57%，显著优于其他风格；叠加宏观择时策略后，其累计收益可进一步提升至12.70% [4] 固收+产品业绩跟踪 市场规模与产品概况 - 截至2025年11月21日，全市场固收+基金总规模为21846.96亿元，产品数量为1151只 [9] - 按投资类型划分，混合债券型二级基金规模最大，达10486.89亿元（353只），其次是混合债券型一级基金，规模为7996.15亿元（330只） [10] - 上周（2025年11月17日至21日）市场新发行8只固收+产品，涵盖混合型FOF、偏债混合型、混合债券型一级和二级基金等多种类型 [11][12] 近期业绩表现 - 上周各类型固收+基金业绩中位数普遍为负：混合债券型一级基金（-0.04%）、混合债券型二级基金（-0.72%）、偏债混合型基金（-0.87%）、灵活配置型基金（-0.60%）、债券型FOF（-0.40%）及混合型FOF（-1.03%） [11] - 按风险等级划分，保守型、稳健型、激进型基金上周业绩中位数分别为-0.13%、-0.59%和-0.93% [13] - 年初至今（截至2025年11月21日），各类型基金业绩中位数转为正收益，混合型FOF表现最佳，达5.07%，偏债混合型为4.43% [14] - 过去一年（2024年11月21日至2025年11月21日），固收+产品业绩中位数同样为正，激进型基金表现最好，达6.04% [15][16] 持有体验与创新高产品 - 混合债券型一级基金持有体验较佳，其过去一年的季胜率、月胜率和周胜率中位数分别为80.0%、69.2%和54.7% [18] - 保守型基金的持有胜率整体优于稳健型和激进型基金 [18] - 截至2025年11月21日，共有23只固收+产品净值创历史新高，其中19只为混合债券型一级基金，22只为保守型产品 [20] - 创新高幅度最高的产品为红塔红土长益A，创新高涨幅为0.11%，近一年涨幅为4.36% [21][22] 大类资产配置和行业ETF轮动策略跟踪 大类资产择时观点 - 2025年第四季度，逆周期配置模型预测的宏观环境为"Inflation" [23] - 截至11月21日，沪深300指数、中债国债总财富指数、上金所AU9999合约在11月的收益率分别为-4.03%、-0.10%和0.63% [23] 行业ETF轮动策略 - 2025年11月，行业ETF轮动策略建议关注的ETF包括：国联安中证全指半导体ETF（20%）、国泰中证全指证券公司ETF（20%）、国泰中证全指通信设备ETF（20%）、广发国证新能源车电池ETF（20%）、华夏中证动漫游戏ETF（20%） [25][27] - 该行业ETF组合上周收益为-5.15%（相对Wind全A指数超额收益为-0.02%），11月累计收益为-7.92%（超额收益为-2.94%） [26] 最新策略观点汇总 - 2025年11月，国泰海通金工绝对收益策略对股票资产持正向观点，对债券资产持中性观点，对黄金资产持正向观点 [29] - 策略组合权重包括宏观择时驱动的股债20/80再平衡策略（股票10.0%，债券90.0%）以及股债风险平价策略（股票5.7%，债券94.3%）等 [29] 绝对收益策略表现跟踪 股债混合策略表现 - 宏观择时驱动的股债20/80再平衡策略年初至今收益为4.84%，上周收益为-0.38%；股债风险平价策略年初至今收益为2.16%，上周收益为-0.22% [4] - 将上述策略与行业ETF轮动结合形成增强策略后，股债20/80增强策略年初至今收益达7.73%，上周收益为-0.51% [4] - 股债黄金风险平价类组合年初至今收益为4.02%，上周收益为-0.22% [4] 量化固收+策略表现 - 在股债20/80月度再平衡策略中，小盘成长风格股票端组合表现最为突出，年内收益率达10.57%，年化波动率为7.05%，最大回撤为8.07%，夏普比率为0.59 [40] - 其他风格表现如下：PB盈利风格收益率4.35%，高股息风格收益率3.81%，小盘价值风格收益率10.20% [40] - 当配置比例调整为股债10/90时，各策略收益均出现回落，小盘成长风格收益率为5.86% [40] - 叠加宏观择时策略后，基于宏观动量模型的小盘成长组合累计收益提升至12.70%；基于逆周期配置的PB盈利搭配小盘成长组合年内收益为4.34% [40]

核心观点 - 全球主要股市普遍上涨，科技与AI相关板块表现突出，AI基础设施投资持续强劲[1][3][4][5] - 半导体光模块行业受益于AI资本开支高增长，前景乐观[4][5] - 部分公司业绩分化，同程旅行业绩稳健，理想汽车面临短期挑战[5][6][7] 全球市场表现 - 主要股指多数上涨：恒生指数单日涨0.13%，年内涨29.25%；美国纳斯达克单日涨0.82%，年内涨20.22%；日本日经225单日涨1.85%，年内涨24.23%[1] - 港股分类指数中金融板块年内涨幅达35.77%，公用事业板块仅涨5.48%[2] - 中国A股创业板指数年内涨幅达42.17%，硬件设备与半导体板块领涨[1][3] 区域市场动态 - 中国股市：南向资金净卖出39.5亿港币，腾讯、美团净卖出居前；万科债券大跌引发市场关注[3] - 日本市场：央行12月加息概率上升，政府计划增发11.5万亿日元新债用于财政刺激[3] - 欧洲市场：英国财政预算改善提振情绪，OBR预计2029-2030财年预算盈余可能升至217亿英镑[3] - 美国市场：对冲基金对美股净买入规模创6个月新高，美联储降息预期升温[3] 行业与公司点评 半导体光模块行业 - AI驱动行业强势表现，2025年高AI曝光度光模块供应商实现强劲增长[4] - 美国四大云厂商2024年合计资本开支2,300亿美元（同比+55%），2025年预计达3,670亿美元（同比+59%）[5] - 中际旭创为2024年全球光模块市场份额第一，受益于海外AI Capex快速增长及1.6T需求启动[4] 同程旅行 - 3Q25总营收55亿元人民币（同比+10.4%），调整后净利润10.6亿元人民币（同比+16.5%）[5] - 核心OTA业务营业利润率升至31.2%，预计2026年营收与调整后净利润分别增长14%和12%[5] - 目标价上调至25.4港元，对应14.5倍2026年预期市盈率[5] 理想汽车 - 3Q25净亏损6.25亿元，为过去12个季度首次转亏，主因Mega召回损失约11亿元[6] - 管理层指引4Q25毛利率为16-17%，1Q26可能更低，利润复苏最早始于2Q26[7] - 评级从"买入"下调至"持有"，目标价下调至18美元/70港元[7] 科技与创新动态 - 戴尔上调AI服务器出货指引，英伟达反弹，特斯拉计划扩大Robotaxi车队[3] - 美国医保宣布下调15种药品价格，司美格鲁肽降价71%[3] - MIT研究显示AI已能够替代美国就业市场11.7%岗位[3]

核心观点 - 深成指与创业板指呈现低开高走态势，市场整体震荡反弹，但三大指数收盘涨跌不一 [1][4] - 政策窗口期临近，市场有望形成新预期，中国资本市场已步入估值回升与发展周期，后续上行空间可期 [5] - 短期监管层稳市决心明确，尾部风险下降，但年末投资人保收益诉求及外部环境变化加剧市场波动 [5] 市场表现总结 - 主要指数表现分化：上证指数收盘3864.18点，下跌0.15%（-5.84点）；深证成指收盘12907.83点，上涨1.02%（130.52点）；创业板指收盘3044.69点，上涨2.14%（63.76点）；沪深300指数收盘4517.63点，上涨0.61%（27.22点）[2] - 市场成交额缩量：沪深两市成交额为1.78万亿，较上一交易日缩量288亿 [5] - 行业板块涨跌互现：通信（+4.64%）、综合（+1.79%）、电子（+1.58%）、商贸零售（+1.11%）、家用电器（+0.96%）涨幅居前；国防军工（-2.25%）、社会服务（-0.97%）、传媒（-0.82%）、石油石化（-0.80%）、银行（-0.79%）跌幅居前 [3] - 热点概念活跃：赛马概念（+1.95%）、同花顺果指数（+1.95%）、免税店（+1.72%）、广东自贸区（+1.50%）、医药电商（+1.38%）表现强势；中船系（-5.09%）、兵装重组概念（-3.05%）、国产航母（-2.50%）、军民融合（-1.90%）、核污染防治（-1.85%）表现疲软 [3] 后市展望与驱动因素 - 技术分析显示沪指受3816.575点支撑位支撑，但5日均线形成短期压力，若站稳3850点或延续修复行情 [5] - 重要政策驱动：工信部等六部门印发促进消费实施方案，目标到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，到2030年基本形成供给与消费良性互动的高质量发展格局 [4][5] - 板块配置建议：重点关注红利、TMT、新能源等板块 [5] - 盘面热点回顾：抗流感概念股爆发，算力硬件概念快速拉升，AI应用概念延续强势 [4]

核心观点 - 报告通过分析上市公司2025年三季度前十大股东数据，间接透视百亿级私募管理人的股票持仓变动情况[1] - 研究方法聚焦于管理规模百亿以上、股票策略为主且在前十大名单中出现不少于3只股票的私募管理人，量化私募未纳入统计[11][13] - 行业层面，私募在2025年第三季度显著增配计算机、医药、食品饮料等行业，同时从电子、煤炭、房地产行业撤离[2][12] - 个股层面，基础化工、医药、电子行业在私募加仓和减仓个股中出现频率均较高，显示行业内结构分化[3][16][18] 私募持仓行业变动 - 2025年第三季度，私募管理人进入前十大股东名单股票数量最多的行业是医药（18只）、基础化工（16只）和电子（15只）[2][12] - 环比2025年第二季度，私募管理人新进入前十大名单的股票主要集中在计算机、医药和食品饮料行业[2][12] - 同期，私募管理人从电子、煤炭、房地产行业的前十大股东名单中撤离最为明显[2][12] 私募管理人加仓个股排行 - 以持股数量变动占总股本比例衡量，2025年第三季度私募持股比例增长最多的前五只个股为：达瑞电子（增长2.41%）、中伟股份（增长2.29%）、国投电力（增长1.94%）、扬杰科技（增长1.55%）、大秦铁路（增长1.48%）[3][16][17] - 在持股比例增长最多的20只股票中，基础化工、医药、电子行业个股出现频率较高[3][16] - 具体加仓机构方面，聚鸣投资新进达瑞电子，冯柳管理产品新进中伟股份，国丰兴华新进国投电力和大秦铁路，睿郡资产增持扬杰科技[17] 私募管理人减仓个股排行 - 2025年第三季度私募持股比例降低最多的前五只个股为：乐鑫科技（降低2.20%）、东诚药业（降低2.12%）、龙佰集团（降低1.95%）、臻镭科技（降低1.93%）、圣湘生物（降低1.89%）[3][18][19] - 在持股比例降低最多的20只股票中，医药、电子、基础化工行业个股出现频率较高[3][18] - 具体减仓机构方面，睿郡资产减持乐鑫科技，冯柳管理产品减持东诚药业和龙佰集团，葛卫东减持臻镭科技，迎水投资减持圣湘生物[19] 重点私募管理人持仓变动透视 - **迎水投资**：加仓仙乐健康（新进，持股比例增长1.07%）、上实发展、创力集团；减仓圣湘生物（退出，持股比例降低1.89%）、方邦股份、华民股份等[20][22] - **冯柳（高毅邻山1号远望产品）**：加仓中伟股份（新进，增长2.29%）、瑞丰新材（增持，增长1.12%）、东富龙；减仓东诚药业（退出，降低2.12%）、龙佰集团（减持，降低1.95%）、泰坦科技、同仁堂等[21][23] - **仁桥资产**：加仓金域医学（新进，增长1.27%）、思泰克、国新能源等；减仓新经典（减持，降低0.85%）[24][25] - **睿郡资产**：加仓扬杰科技（增持，增长1.55%）、兔宝宝（增持，增长1.26%）、鼎龙股份等；减仓乐鑫科技（减持，降低2.20%）[24][25] - **聚鸣投资**：加仓达瑞电子（新进，增长2.41%）、线上线下、鄂尔多斯等；减仓涛涛车业（退出，降低0.91%）[26][27] - **葛卫东**：加仓曙光数创（新进，增长1.21%）、微电生理、苏大维格等；减仓臻镭科技（退出，降低1.93%）、移远通信、中晟高科等[26][27] - **国丰兴华**：加仓国投电力（新进，增长1.94%）、大秦铁路（新进，增长1.48%）、泸州老窖、中国石化[28][30] - **重阳投资**：加仓海通发展（新进，增长1.22%）、圣湘生物、福元医药、中鼎股份[28][30] - **诚旸投资**：加仓华大九天（新进，增长0.75%）、民士达、东阿阿胶、海油发展；减仓深科技（退出，降低0.36%）[28][30] - **邓晓峰（高毅晓峰系列产品）**：加仓北新建材（新进，增长1.46%）；减仓紫金矿业（减持，降低0.70%）、河钢资源、云铝股份等[32][34] - **高瓴**：加仓中策橡胶（新进，增长0.13%）；减仓绿联科技（减持，降低1.50%）、丽珠集团、隆基绿能等[32][34]

核心观点 - 报告认为2026年顺周期方向可能迎来中美共振，短期处于政策和数据空窗期，建议逢调整左侧布局顺周期品类[1] - 景气度改善方向主要集中在上游资源品（钢铁、多数金属）、中游制造（新能源产业链）和信息技术（存储器）领域[1] - 推荐关注供给出清或受限、库存低位企稳、价格上涨的光伏设备、电池、风电设备、钢铁、工业金属、小金属、存储器等行业[1] 信息技术产业 - 费城半导体指数周环比上行2.49%至6714.18点，台湾半导体行业指数周环比上行0.50%至829.84点，DXI指数周环比上行6.84%至360305.80点[28] - DDR5、DDR4 DRAM存储器价格环比上行，8GB DDR4价格周环比上行13.89%至14.53美元，16GB DDR4价格周环比上行12.50%至39.38美元，16GB DDR5价格周环比上行5.37%至26.17美元[30] - NAND指数周环比上行18.11%至1438.48，Wafer(256Gb TLC)价格月环比上涨124.49%，Wafer(512Gb TLC)月环比上涨107.52%[24][25] - 10月NB LCD出货量三个月滚动同比增幅扩大1.95个百分点至12.78%，TV LCD出货量三个月滚动同比增幅收窄0.21个百分点至7.13%[33][34] - 10月LED芯片台股营收同比降幅收窄0.78个百分点至-57.35%，MLCC台股营收同比增幅收窄1.38个百分点至8.02%[36] - 10月电信主营业务收入三个月滚动同比增幅扩大1.30个百分点至1.39%[38] 中游制造业 - 新能源汽车中上游产品价格多数上涨，六氟磷酸锂价格周环比上行5.88%至18.00万元/吨，碳酸锂价格周环比上行5.19%至91960元/吨，锰酸锂价格周环比上行14.39%至1.59万元/吨[43] - 光伏价格指数周环比下行0.33%至15.25，其中电池片价格指数周环比下行1.46%至6.73，组件、硅片、多晶硅价格指数持平[51] - 10月包装专用设备产量三个月滚动同比由正转负至-2.23%，当月同比降幅扩大18.4个百分点至-19.5%[54] - 10月金属成形机床产量三个月滚动同比增幅与上月持平为2.23%[55] - 中国港口货物周吞吐量四周滚动均值同比增幅扩大1.0个百分点至4.4%，集装箱周吞吐量四周滚动均值同比增幅扩大2.6个百分点至10.0%[57] - CCFI周环比上行2.63%至1122.79点，BDI周环比上行4.20%至2309点，BDTI周环比上行1.59%至1468点[61] 消费需求 - 白酒批发价格总指数旬环比上行0.04%至107.41，名酒批发价格总指数旬环比上行0.03%至109.00[66] - 猪肉平均批发价格周环比下行0.95%至17.72元/公斤，仔猪批发价周环比上行1.45%至17.50元/公斤[68] - 自繁自养生猪养殖利润周环比下行21.09元/头至-135.90元/头，外购仔猪养殖利润周环比下行28.99元/头至-234.63元/头[68] - 十日票房收入均值周环比下行13.86%至6700.80万元，电影票价十日均值周环比上行0.69%至39.51元[74] - 空冰洗彩四周滚动零售额均值同比降幅收窄至-29.01%，环比上行6.20%[79] 资源品 - 建筑钢材成交量十日均值周环比上行1.39%至10.36万吨，螺纹钢价格周环比上行0.50%至3388元/吨，钢坯价格周环比上行0.34%至2980元/吨[83][85] - 锑锭价格周环比上行8.48%，黑钨精矿价格周环比上涨3.43%，锡、钴价格周环比分别上行2.23%和2.02%[14] - 伦敦现货黄金价格周环比上涨1.62%，白银价格周环比上涨1.80%[14] - 钒铁价格周环比上涨2.35%，热轧板卷价格周环比上涨1.79%，铁矿石价格周环比上涨1.27%[17] - 秦皇岛优混动力煤价格周环比上行0.26%至834元/吨，京唐港山西主焦煤库提价周环比下行4.30%至1780元/吨[90] - 玉米淀粉价格周环比上行2.79%，黄玉米价格周环比上行2.62%，28种重点监测蔬菜均价周环比上行1.77%[19]

核心观点 - 2025年11月26日A股市场呈现深强沪弱格局，科技算力板块领涨，市场成交额1.80万亿元，较前一交易日小幅缩量1.6% [2][3] - 未来1-2周市场或延续科技与消费双线轮动格局，科技板块受AI大模型发布及算力投资催化，消费板块关注政策落地效果 [6] - 债市全线调整，长端跌幅更大，商品市场微涨但内部分化，原油系偏弱而贵金属延续上行 [9][10] 股票市场分析 - 主要指数分化明显，上证指数微跌0.15%至3864.18点，深证成指上涨1.02%至12907.83点，创业板指大涨2.14%至3044.69点 [3] - 通信板块领涨4.68%，CPO概念上涨4.52%，长光华芯连续两日20%涨停，中际旭创大涨13%创历史新高，新易盛涨幅超8% [4] - 阿里巴巴集团表示将继续投入构建AI技术平台，不排除在已承诺的三年3800亿元投资之外进行额外投资 [4] - 六部门联合印发促消费实施方案，推动零售指数微盘拉升1.67% [4] - 对日反制概念板块领跌，中船系指数和水产指数分别下跌5.00%和4.86% [4] 债券市场分析 - 国债期货市场全线调整，30年期主力合约跌幅最大达0.86%，10年期跌0.36%，5年期跌0.22%，2年期跌0.05% [9] - 银行间市场资金面延续宽松，Shibor隔夜品种持平1.316%，7天期微升2BP至1.453% [9] - 债市调整或与A股市场风险偏好回升，部分资金从债市转向股市有关 [9] 商品市场分析 - 南华商品指数微涨0.10%至2527.16点，新能源材料、农产品及贵金属板块上涨，花生期货主力合约大涨3.99% [9] - 能源化工、航运及部分黑色系品种下跌，欧线指数大跌7.62%，燃油下跌1.20% [9] - 俄乌冲突若近尾声可能削弱俄油供应限制，进一步压低原油及相关化工品价格 [9] - 美联储理事米兰发表偏鸽言论，主张通过一系列50个基点的降息尽快将利率降至中性水平，贵金属延续涨势 [10] 交易热点与核心思路 - 近期热门品种包括红利、AI应用、人工智能、大消费及券商，均获看多判断 [14] - 权益市场风险偏好或将回暖，人工智能相关科技领域有望延续表现 [12] - 商品市场需关注俄乌停战对原油价格的向下压力，以及非农数据或地缘风险对贵金属上行的推动 [12]

核心观点 - 近期人民币汇率全面走强，主要受国内出口超预期、季节性结汇高峰及政策引导等内部因素，以及美联储降息预期升温、美元指数回落等外部因素共同推动 [1][3][8] - 外资流出压力已连续5个交易日缓解，陆股通成交额有所放量，在美联储降息预期和市场企稳背景下，外资成交活跃度有望回升，或持续净流入为A股贡献增量资金 [1][3][14] - 二级市场可跟踪资金净流入规模扩大，主要体现在ETF逆势净流入495.4亿元，而融资资金净流出295.0亿元，显示资金供给结构发生变化 [1][2][31] 流动性专题：人民币汇率走强原因与影响 - 人民币对美元展现较强韧性，2025年11月26日美元兑人民币汇率最低下行至7.0788 [8] - 走强内因包括今年出口超预期提振信心，四季度季节性结汇高峰增加美元供给，以及人民币中间价持续释放升值信号有效引导预期 [3][8] - 走强外因是美联储官员密集鸽派表态，12月降息25BP概率升至84.3%，美元指数边际回落强化升值趋势 [3][14][63] - 构建的外资流出压力指标显示外资流出压力已连续5个交易日缓解，陆股通成交额近3个交易日整体放量 [3][14] 货币政策与资金成本 - 上周（11/17-11/21）央行公开市场净投放4340亿元，未来一周将有16760亿元逆回购、9000亿元MLF到期 [19] - 货币市场利率下行，R007上行0.1bp至1.50%，DR007下行2.6bp至1.44%，两者利差扩大2.7bp至0.05% [19] - 短端国债收益率下行，1年期国债收益率下降1.0bp至1.40%，10年期国债收益率上升0.3bp至1.82%，期限利差扩大1.2bp至0.42% [19] - 同业存单发行总规模5338.3亿元，较上期减少1763.9亿元，1个月、3个月和6个月发行利率分别变化-2.6bp、-5.4bp、1.4bp [20] 股市资金供需 - 资金供给方面，新成立偏股类公募基金140.0亿份，较前期增多49.7亿份；股票型ETF净流入495.4亿元；融资净卖出295.0亿元，净卖出额较前期扩大286.7亿元 [31] - 资金需求方面，IPO融资规模回升至44.4亿元，未来一周有2家公司IPO计划募资97.3亿元；重要股东净减持74.3亿元；公告的计划减持规模169.1亿元 [36] - 限售解禁市值996.4亿元，较前期上升，未来一周解禁规模下降至187.5亿元 [36] 市场情绪与交易结构 - 融资资金交易活跃度减弱，融资买入额占A股成交额比例为11.0%，较前期下降，股权风险溢价上升 [41] - 海外市场风险偏好下降，纳斯达克指数下跌2.7%，标普500指数下跌1.9%，VIX指数上升3.6点至23.4 [43] - 关注度相对提升的风格指数及大类行业为TMT、必选消费、创业板指，换手率历史分位数排名前5的行业为北证50（93.7%）、周期（93.4%）、必选消费（93.3%） [47] 投资者偏好 - 行业偏好上，国防军工、非银金融、银行获各类资金净流入规模较高，分别为27.57亿元、16.45亿元、13.18亿元 [51][52] - 个股融资净买入规模较高的为宁德时代（+21.0亿元）、中际旭创（+5.8亿元）、航天发展（+4.2亿元） [53] - ETF净申购314.0亿份，宽指ETF均为净申购，科创50ETF申购最多（58.1亿份）；行业ETF以净申购为主，医药ETF申购较多（45.6亿份） [56] - 股票型ETF净申购规模最高的为华宝中证医疗ETF（+25.8亿份），净赎回规模最高的为华宝中证银行ETF（-16.1亿份） [57] 海外经济与政策动态 - 美联储官员密集放鸽，12月降息25BP概率升至84.3%，主要因就业市场显现疲软迹象 [63][66] - 美国9月PPI环比上涨0.3%持平预期，核心PPI环比上涨0.1%低于预期的0.2% [66] - 美国9月整体零售销售额环比增长0.2%，不及预期的0.4%，显示经济数据疲软 [66]