核心观点 - 近一周市场赚钱效应快速收敛整体重回震荡特朗普胜选后A股市场整体赚钱效应有所收敛周初前两个交易日市场有所承压后迎来反弹但在后半周赚钱效应快速走弱前期政策合力提振的风偏在海外风险因素扰动下出现回摆风格层面中小盘整体仍优于大盘成长逊于价值前期非机构投资者青睐的弹性更大的结构超额收益有削弱低价小盘股并未随市场同频下跌对指数形成托底的大盘权重股则受制于宽基ETF流出 [2] - 从跨年行情的演绎路径看岁末年初的上涨行情多受政策催化驱动近年来有抢跑特征但整体赔率弹性有所收敛近10年来弹性更大的跨年行情大多受益于资本市场增量政策供给叠加流动性宽松风格层面看小盘成长显著优于大盘价值2022 2023年价值略跑赢成长但跑赢幅度在2.5pct以内行业层面往年春季躁动或跨年行情与年末重要会议有所呼应行业层面无明显定性特征综合2010年以来的日历效应看有色计算机化工电力设备电子略占优年内增量房地产财政政策大多完成落地重要会议相关表述后续进一步交易的概率有所下降岁末年初往往是估值因子的顺风期低估值A500 - 300等结构仍有望重获青睐 [2] - 有色(工业金属贵金属)电子(半导体消费电子元件)汽车机械(通用设备自动化设备)略占优电力设备(风电光伏)或迎底部拐点从供给需求等多方面分析了不同行业的情况包括3Q24资本周期框架指向的细分领域供给处于长期低位且当前仍在出清的行业供给收缩且需求边际改善的行业贸易前景 + 内需景气相关行业化债 + 资本周期融洽度视角下关注的行业等 [2] - 配置思路上风格上看价值风格处于高性价比区间大盘价值胜率优势或逐步显现行业层面综合供需格局与春季躁动日历效应看电子有色略占优底仓配置层面大金融电力仍具底仓配置价值A500A500 - 300成分股仍有增量资金优势岁末年初关注核心宽基指数现金奶牛策略 [2] 赚钱效应快速收敛原因 - 近一周市场赚钱效应快速收敛整体重回震荡从两市成交额看沪深两市成交额本周回落至1.7万亿附近为10月以来较低水平个股赚钱效应方面近一周市场同样出现了较大程度的收敛近两周行业涨跌家数比分别为0.24 0.49远低于10月下旬至11月中旬水平前期政策合力提振风偏与特朗普交易形成对冲 [13] - 风格与行业层面小盘优于大盘成长逊于价值从一级行业情况看近一周仅综合零售纺服三个行业收涨社服食饮通信表现较差成长属性更强的国防军工计算机电子等行业在全部一级行业中表现偏弱势微盘小盘相对大盘跑赢增量资金不足的情况下仅有结构性线索中大盘核心宽基中A500表现略好于中证500沪深300上证50 [17] - 大盘权重一定程度上受制于宽基ETF流出近一个月以来战略资金整体呈现在宽基ETF中搬家的特征沪深300中证500中证1000指数各自挂钩规模前10的ETF共计净流出超过800亿整体规模与A500的净流入相当增量资金更多属于追求弹性高轮动高换手的风格长期配置盘基本处于存量博弈的状态 [32] 跨年行情与春季躁动展望 - 岁末年初的上涨行情多受政策催化驱动近年来有抢跑特征但整体赔率弹性有所收敛复盘2010年以来的春季躁动大多开始于12月末1月初以2017年作为分界线2017年后仅有2019 2024年春季躁动在跨年后开启2017年以前仅有2013 2015年春季躁动早于跨年前开启从驱动因素看11月到次年4月属于业绩空窗期市场交易重心从基本面切换到政策博弈上 [38] - 赔率视角看资本市场政策供给一定程度决定春季躁动的弹性如2014年11月沪港通试点启动为市场提供新的增量资金来源11月下旬人民银行在2012年后首度降息流动性层面亦存在宽松2024年1月末 - 2月初战略资金持续托底资本市场防风险政策频出2月6日以来的64个交易日内上证指数上涨超过17% [38] - 风格层面小盘成长显著优于大盘价值从大小盘的维度上看近10年仅有2017 2018 2021年春季躁动或跨年行情期间风格偏大盘上述时间内A股分子端上行趋势明确与此同时上述三年均出现非常明显的流动性宽松成长与价值方面2022 2023年价值相对成长略跑赢但整体跑赢幅度在2.5pct以内优势并不明显典型春季躁动年份中成长相对价值在赔率层面的优势更为显著 [39] - 行业层面往年春季躁动或跨年行情与年末会议有所呼应如2010年两会提及节能减排春季躁动期间环保排名前三2011 - 2012年末经济会议涉及扩内需建材有色化工表现靠前等向后看行业层面无绝对定性特征低估值500 - 300等结构或存在脉冲式受益机会 [42][43] 中期供需变化遇上特朗普交易的行业线索 - 从供给位置供需边际变化匹配视角下的横纵向中观比较体系寻找中期维度占优的结构供给能力方面从核心指标增量变化意愿校准三个维度进行考量需求端重点考虑收入增速存货周转率应收账款与合同负债增速的边际变化基于行业当期最大弹性进行标准化实现横向可比最后从紧供给 + 出清期的纯供给端维度以及供需边际变化匹配的维度进行行业筛选 [50] - 综合供给的位置与边际变化看供给收缩且仍在出清的行业主要包括消费电子养殖业物流通用设备燃气光伏设备风电设备林业焦炭等淡化基数效应风电设备光伏设备在各细分行业中出清节奏更快 [52] - 当前供给收缩且需求上行的行业包括上游贵金属工业金属中游乘用车通用设备自动化设备TMT中的半导体消费电子其他电子消费领域动保黑电调味品养殖中药支持性行业中的电力 [57] - 从ROE - RCA四象限看行业对外部冲击的抵御能力不同行业有不同表现如RCA和ROE双高的纺服煤炭通信行业中企业出口对美国的依赖性较强易受美国贸易不确定性政策的冲击但行业盈利能力较强具备一定的防风险能力等 [57] 底仓配置A500与现金奶牛 - 中证A500指数有望实现收利双增式复苏2024年一致预测净利润增速超过9%从过往数年情况看中证A500指数收入端实现稳步增长2023年收入增速下滑至1.74%根据万得一致预测值数据2024 2025年营收增速分别为2.90% 6.45%业绩方面中证A500指数业绩端的砸坑同样出现在2023年全年业绩增速 - 1.39%一致预测口径下2024年2025年预测净利润增速分别达到9.40% 9.69%相对收入端增长弹性更大 [64] - PB - ROE框架视角下A500处于性价比较高区间具备一定的估值抬升潜力从盈利能力的维度上看中证A500指数ROE(TTM)为9.95显著高于全A和全A两非拐点于2024Q1确立当前处在复苏向上区间从过往季频序列看近10年来中证A500 PB与ROE变化同频同向ROE向上的区间大多伴随估值抬升纵向比较中证A500当前处于低PB低ROE的双低区间具备较高的确定性与性价比 [66] - 岁末年初现金奶牛指数相对核心宽基本身表现并不差以前文复盘涉及的春季躁动区间出发在不考虑分红回报的情况下当核心宽基在春季躁动期间弹性不足涨幅小于10%时沪深300中证500中证1000现金奶牛策略超额胜率分别为66.7% 75% 100% [68]

1. A股中长期投资价值 - 巴菲特指标处于低位，2024.11.22的A股总市值占GDP比重为64%，2005年至今历史分位数为81%，大周期看指标底部抬升[2][13] - A股总市值占M2比重目前为27%，历史分位数为56%，中长期仍有空间[2][15] - A股估值整体低于美股，和英日相当但内部差异大，科创股估值高于美股科技股[20] - 经5年周期调整后的市盈率（CAPE）处于低位，9/30全A的CAPE为7.67，11/23全A的CAPE水平为7.65[24] 2. 国内10月财政收支情况 - 10月财政收入累计同比降幅收窄，当月同比增长5.49%，非税收入为主要拉动项[27] - 10月财政支出同比增幅走阔，全国财政支出同比回升至10.37%[28] - 全国政府性基金收入同比回升至10.00%，土地成交有所回暖[29][31] - 交运高频指标方面，地铁客运量和货运流量指数均回落[33] - 工业生产腾落指数持平，部分分项有回升和回落[39] - 国内政策方面有习近平的多项行动、讲话、致贺以及国家发展改革委的新闻发布会等[42][46] 3. 国际局势 - 俄乌冲突中乌用“风暴之影”打击俄境内目标，泽连斯基想外交收复克里米亚，普京证实测试新型导弹[49][50] - 中东冲突中内塔尼亚胡即使停火也要打击真主党，美国否决加沙停火决议草案，国际刑事法院逮捕令引发以色列恐慌[52][53] - 美联储12月降息25基点概率为52.7%，维持现有利率概率为47.3%[57] 4. 行业配置建议 - 赛点2.0第二阶段资金面和基本面背离，市场宽幅震荡，主题行情波动大，机构难参与[61] - 把握信创和消费波动，重视恒生互联网，关注政策驱动与主题轮动，垄断红利有增量逻辑[61] - 市场处于“强预期，弱现实”阶段，类似23H1“杠铃策略”，惠民生、促消费政策值得期待[61]

核心观点 - 近期市场热点题材轮动加快且“缩圈”，赚钱效应减弱市场情绪降温胜率降低，外部事件扰动增多使避险情绪回升，政策增量集中在化债和地产其他领域进入空窗期，A股估值修复后缺乏上行动能，短期市场或进入震荡整固阶段，虽有快速下跌后的修复机会但机会方向不明确、空间和持续性有限，建议以防守姿态应对，可待反弹获利了结、降低仓位等待新一轮政策催化 [1][14][15] 周度市场变化与展望 - 周五A股大幅下跌，市场热点题材轮动加快且“缩圈”，赚钱效应减弱市场情绪降温胜率降低，外部事件如俄乌冲突加剧、朝韩局势恶化、特朗普提名内阁成员等扰动增多使避险情绪回升 [14] - 政策增量以化债、地产为主其他领域进入空窗期，尤其是扩内需缺乏增量政策指引，A股估值修复后缺乏上行动能，短期市场或进入震荡整固阶段，建议短期内适度偏向防守，在新一轮政策催化前可适度降低仓位，特朗普交易仍在延续，“拜登交易”引发避险情绪升温，国内政策进入发力空窗期需等待中央经济工作会议部署关注是否有增量扩大内需政策 [15][16] A股市场重要指标跟踪监测 - A股市宽基指数分位数普遍回落深成指回落幅度较大，权益市场宽幅震荡A股风险溢价率有所企稳处于一倍标准差下方，上证红利股债性价比有所回升高于负一倍标准差 [20] - 宽基指数换手率较上一周下滑，其中创业板指、微盘股回落幅度相对较大，两市日均成交额较前一周减少，市场活跃度进一步降温接近10月以来偏低水平但仍处于历史高位水平，行业轮动速度处于低位市场机会偏向题材方向，周五大跌后市场赚钱效应明显回落 [26][30][32] 下周重点关注 - 11月27日中国规模以上工业企业效益，11月30日中国PMI，重点关注中国11月PMI，短期内处于政策空窗期持续关注经济基本面数据修复情况，若指向消费、内生动能改善则有望提振市场情绪 [35]

报告核心观点 - 市场注意力聚焦中央经济工作会议政策定调，在政策基调出现更加积极的信号或基本面持续明显改善之前，预计市场风险偏好提振仍需等待，配置上成长和前期领涨板块仍有调整压力但调整后是中期主要机会主线，前期滞涨以及有景气或潜在政策催化支持的景气消费品有望迎来配置契机 [1] 市场观点 - 市场风险偏好提振有待更加积极的政策信号或基本面持续显著改善，10月宏观经济数据改善，消费和地产销售回暖，国内有效需求不足问题有所缓解，经济基本面呈改善态势对A股形成一定支撑，但这些数据在之前高频数据已有体现且临近年末，市场聚焦明年政策定调与规模，在基调更明朗或基本面明显改善前，A股风险偏好提振仍需等待，当前市场对政策预期偏高、对经济修复预期偏低，建议降低政策预期、提高经济短期修复预期，随着9、10月政策落地推动宏观经济数据改善，年内政策再加码概率偏低，政策层面市场博弈中央经济工作会议，政策基调有望维持积极但具体举措和规模有待确认可能加剧市场波动，后续市场支撑可能主要来自经济基本面超预期修复，等待更多高频与中频数据验证 [1][12] 行业配置 - 成长及前期领涨方向仍存在调整压力，向景气或滞涨方向倾斜，前期滞涨和景气消费品短期迎来配置契机，包括汽车、家电、医药、农牧，成长科技主线短期有调整压力，但中期作为最主要最频繁机会演绎主线不变，包括电子、通信、电新、军工 [1] 配置热点1：农林牧渔（生猪） - 尽管Q3业绩大幅增长，农牧生猪在924行情以来普涨和震荡行情中涨幅落后跌幅靠前整体表现不佳，主要原因是近期猪价持续下跌未见企稳，市场对猪价预期过度悲观，一是猪价走弱情形下猪企态度谨慎，预计不会出现产能大幅增长情况，二是政府对通缩重视程度不断提高，多政策协同发力下明年通胀有望上行，猪价受益，当前只需等待产能、价格出现改善，农牧板块有望重迎上涨行情，本周农林牧渔板块在普跌行情中表现仍然较差，周跌幅为2.8%，位于第24名，其中种植业、渔业、动物保健、农产品加工、饲料、养殖业跌幅均在2.1% - 3.2%左右，于二级行业中排名均相对靠后，近期猪价仍在持续下跌，截至11月22日，猪肉平均批发价、生猪出栏价分别为23.5元/KG、16.4元/KG，较8月中旬的高点分别下降15.4%、22.6%，猪价8月达到高点后于9月开始快速回落，10 - 11月延续下跌但是斜率有所趋缓，猪价延续下降趋势且未见企稳，导致市场对于农牧（生猪）板块业绩的预期仍定义为短期改善且不可持续，指数上基本也反应了相同预期，在农牧板块2024Q3业绩大幅增长的条件下，9月24日至11月7日市场普涨期间，农牧指数仅上涨32.8%，而其余消费方向上的社服、商贸、美护等涨幅均超40%，食饮板块也上涨了36.0%，农牧涨幅明显靠后，而在11月8号至11月22日的调整行情中，农牧板块下跌9.9%，排名倒数第4，当前产能增长偏缓慢，未来业绩仍有保障，今年能繁母猪存栏数环比于5月由负转正至0.2%，随后于0.2% - 1.1%区间低位震荡，仅8月单月略有下降，五月份农牧指数出现的向下拐点基本与产能拐点同步，但总体看，今年能繁母猪存栏数则仍然偏低，9月同比增速为 - 4.2%，今年产能较去年仍处于缩减状态，整体看今年产能恢复仍然偏慢，环比弱势增加，同比持续收缩，明年猪价仍有支撑，一方面四季度在气温下降疫病多发以及猪价弱势的情况下，猪企增产态度仍然偏谨慎，预计产能不会大幅度增加，市场信心有望提振，另一方面，当前政府对于通缩的重视程度正在不断提升，今年在通缩在多个重要场合被提及，明年或提出对于通胀目标的具体要求，在多政策协同发力下明年CPI有望继续改善，猪价作为通胀中重要的影响因子有望在通胀上行过程中受益，当前对于未来猪价预期过于悲观，但认为未来价格下探幅度有限，农牧板块有望在产能、价格等具体数据回升时期出现反弹性行情 [1][15][16] 配置热点2：电力设备行情 - 本周市场整体回调，成长等前期涨幅较多方向跌幅较大，电力设备在此前行情中涨幅领先，因此回调压力更大，展望后市，电力设备内部结构分化加大，光伏方面新出台政策力度并未超预期导致市场仍然较悲观，预计整体走势乏力，锂电方向短期海外减产挺价不断，实际价格有所改善，对指数形成支撑，明年看，海外政策不确定上升，供给端也未明显出清，电力设备业绩仍存在较大不确定性，本周电力设备板块跌幅相对靠前，下跌1.7%，在申万一级行业中排名第17，细分行业表现看，电机、其他电源设备分别小幅上涨1.0%、0.4%，而电网设备、电池、风电、光伏分别下跌0.6%、0.7%、2.2%、4.7%，风电、光伏板块下跌较多，电力设备等成长风格板块前期涨幅较多，在回调行情中相对弱势，10月18日至11月7日的二次上涨期间，成长板块整体仍然相对强势，其中电力设备指数上涨18.7%，在成长风格中涨幅排第1，近期反复强调前期涨幅较多，当前面临着较大的交投情绪降温后的回调压力，尤其是近期俄乌、朝韩冲突加剧等一系列突发事件扰动的情形下，市场迎来冷静期，因此成长风格在本周的普跌行情中跌幅靠前，电力设备内部结构性分化，锂电方向存在短期价格改善预期，光伏方面，中国光伏行业协会发布11月上旬光伏主流产品（N型M10及G12R）各环节综合成本数据显示最终组件含税成本（含最低必要费用）为0.69元/W，已经接近测算的0.68元/W最低成本，当前光伏成本大幅下降空间已经有限，11月20日，工信部发布公告，对《光伏制造行业规范条件》和《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》进行了修订，新的文本提高光伏投资和技术指标门槛，抑制无序扩张，引导提升光伏产业绿色发展，加强了规范名单的动态管理，其中将新建项目的最低资本金比例要求从20%提高至30%，对多晶硅项目的还原电耗要求降低14千瓦时/KG，综合电耗降低20千瓦时/KG，对于新建和改建项目要求还原电耗降低10千瓦时/KG，综合电耗下降17千瓦时/KG，虽然新文件对新项目最低资本金以及对能耗要求进一步收紧，利于抑制新增产能，但是推动存量项目出清的政策力度并未超市场预期，导致当前市场对光伏行业竞争格局的态度仍然较为悲观，后续供给侧改革政策有待进一步出台以夯实底部预期，锂电方面，截至11月22日，碳酸锂（99.5%电，国产）价格为79040元/吨，较9月初的73480元/吨左右有所回升，近日海外减产挺价信号不断，澳洲锂矿商Pilbara宣布将与12月1日开始对Ngungaju工厂进行维护，并下调了2025财年锂精矿产量，另一巨头Liontown也宣布减产计划，下调了2027财年末的矿石产量预期，短期内锂矿收缩预期升温以及实际价格出现改善对电力设备中的电池等锂相关板块形成有力支撑，但从明年看，锂的供需端仍存在一定不确定性，虽然以旧换新有望扩围加码，新能源车内销增速预计将不会出现大幅回落，但特朗普上任后海外政策不确定性上升，出口端或受到一定影响，当前产能仅是由于停产带来的短期缩量，长期看并未实际出清，若后续锂电强势反弹不排除停产矿场复工的可能，导致价格难以显著上行 [21][22][23]

核心观点 - 2024年前三季度中国海外投资情况呈现不同态势对外直接投资保持增长海外并购总体下降但欧洲并购逆势增长对外承包工程新签合同额增长“一带一路”在对外承包工程中占重要地位[1][3][6][27][56] 对外直接投资 - 2024年前三季度中国全行业对外直接投资1,244亿美元同比增长9%非金融类对外直接投资1,065亿美元同比增长11%对“一带一路”共建国家非金融类直接投资240亿美元同比增长2%占总体的23%但第三季度单季与去年同期相比仅增长1%增速放缓[6][18] 海外并购 - 2024年前三季度中企宣布的海外并购总额为204亿美元同比下降29%交易数量为313宗同比下降17%在“一带一路”共建国家交易金额为91亿美元同比下降35%并购数量为126宗同比下降23%[3] - 按行业先进制造与运输业TMT以及房地产、酒店与建造业最受欢迎共占总并购额的56%本期金融服务业较去年同期录得较大增长达320%按并购数量前三大热门行业为TMT、先进制造与运输和医疗与生命科学行业共占总量的53%本期先进制造与运输、医疗与生命科学以及采矿与金属业录得增长在“一带一路”共建国家按并购金额并购前三大热门行业为房地产、酒店与建造业TMT以及金融服务业共占总额的70%按并购数量前三大热门行业为TMT、先进制造与运输和金融服务业共占总量的58%[36][37] - 按区域欧洲并购逆势录得大幅增长为唯一录得增长的大洲涨幅高达40.4%前十大最受欢迎的并购目的地有六个在欧洲亚洲并购金额74.4亿美元（ -9.4% ）122宗（ -20.3% ）北美洲19.3亿美元（ -72.3% ）59宗（ -16.9% ）大洋洲17.1亿美元（ -30.9% ）25宗（ +4.2% ）非洲2.7亿美元（ -81.2% ）拉丁美洲3.2亿美元（ -90.9% ）7宗（ -50% ）[3][7][45] - 中企宣布的海外并购前十大目的地按交易金额新加坡、英国、澳大利亚等排名按交易数量美国、新加坡、韩国等排名各目的地有不同的同比增长率[53] 对外承包工程 - 2024年前三季度新签合同额达1,717亿美元同比增长22%完成营业额1,099亿美元同比增长1%在“一带一路”共建国家新签承包工程合同额1,430亿美元同比增长23%占总额的83%完成营业额884亿美元同比下降1%占总额的80%[6] - 2024年第三季度签署了哈萨克斯坦、沙特、菲律宾等国家的部分重点项目[62] 全球宏观经济形势 - 2024年全球经济预计增长3.2%略低于2023年的3.3%美国在发达经济体中保持领先亚洲的新兴经济体在新兴市场和发展中经济体中表现较好中国预计增长4.8%印度、中亚部分国家、东盟部分国家预计增长较快大洋洲澳大利亚和新西兰经济将分别增长1.2%和0.04%欧元区整体经济增长率约为不同国家有不同增长水平非洲地区整体经济增长约为3.6%拉美地区整体经济增长为2.1%巴西、秘鲁和智利等经济表现略好于区域整体水平阿根廷因高通胀和货币贬值等因素预计收缩3.5%[11][13][15]

市场表现 - 上证综指报收3,267.19点，周涨幅-1.91%，成交金额33,573.87亿元 [18] - 深圳成指报收10,438.72点，周涨幅-2.89%，成交金额49,736.64亿元 [18] - 上证50指数报收2,601.56点，周涨幅-2.62%，成交金额4,809.08亿元 [18] - 沪深300指数报收3,865.70点，周涨幅-2.60%，成交金额19,443.99亿元 [18] - 中证1000指数报收6,030.49点，周涨幅-1.55%，成交金额18,660.41亿元 [18] - 创业板综指报收2,831.11点，周涨幅-2.85%，成交金额22,936.52亿元 [18] 市场情绪与风格 - 市场延续调整，情绪回落，炒作继续降温 [26] - 涨幅较好的主要是小市值个股和重组类个股，但涨幅较前期明显减小 [26] - 贸易物流、新能源相关主题活跃，教育、电子等相关主题跌幅较大 [26] - 综合、商贸零售等行业表现较好，非银金融、食品饮料等行业表现较弱 [26] - 市场风格转换仍需时间观察，长期思维更显突出 [26] 估值与修复空间 - 全体A股市盈率（TTM）PE18.14倍，创业板57.38倍，上证50成分10.32倍，沪深300成份12.34倍，中证1000成份39.52倍 [31] - 市场整体估值仍具修复空间 [31] 投资策略 - 从稳健的角度，以长期投资思维布局业绩估值具有优势的板块，逐渐投资为主，交易为辅 [18] - 高股息板块和科技板块都是长期配置的重要组成部分，短期注意事件性驱动机会 [26] - 坚持从交易向投资转变，仍以布局优质资产为主，包括科技成长和高股息品种，同时谨慎参与交易机会 [32]

核心观点 - 新“国九条”开启新一轮股市改革，相关政策不断落地使政策导向显著，一级市场“退出堰塞湖”重现，IPO与并购重组有跷跷板效应，IPO放缓背景下并购重组事件提速，新一轮并购潮可能来临，二级市场上并购重组主题投资已成热点，应重视投资机遇，上一轮并购潮有参考价值，监管放松周期是关键因素，IPO受阻是催化因素[1][14][15][16] 历史并购潮相关 - 2013 - 2016年为上一轮并购潮，当时与现在均处于经济增速换挡期、产业结构调整期，当时移动互联网产业崛起，现在AI产业发展，都为并购潮提供助力，上一轮并购潮中并购重组投资是A股重要主线，行情先由估值扩张驱动后由盈利改善驱动，2014年相关管理办法修订简化审核程序推动并购潮，2016年政策收紧并购潮结束[2][31][32][26] 政策导向相关 - 年初以来多项并购重组政策文件指向促进新质生产力发展，关注科技企业和传统制造业企业并购重组投资机会，新“国九条”、“科创板八条”、“并购六条”等政策为新质生产力发展提供支持，明确并购重组支持方向，有助于科技企业上市和传统行业提升产业集中度[33][36] 市场关注方向相关 - 珠海航展后，中航证券军工组认为应提升对航空航天主赛道上市公司业绩边际改善、低空经济和商业航天等“大军工”赛道、军贸上市公司、新域新质领域的关注度[37] 投资建议相关 - 关注三条主线，一是政策转向后经济下行风险降低，关注破净红利资产估值修复行情；二是关注增量财政使用方向，惠民生和扩内需是财政加码方向；三是市场情绪回升后科技成长板块释放弹性[38]

核心观点 - 短期外部风险扰动增加A股市场缩量调整波动进一步加大但内部积极因素仍在累积继续看好市场中期上行方向中期关注政策支持和产业转型方向如以新质生产力和高端制造业代表的成长风格国企改革以及资本市场并购重组机会 [5] 近期动态|政策跟踪 - 近一周有多项政策发布包括国家主席外交会面、各地住建委调整住房政策、工信部修订光伏行业规范、国资委推进国有资本集中、商务部促进外贸增长、国务院研究平台经济发展等 [6] 上周市场表现|全球 - 全球权益表现分化韩国综合指数领涨近一周A股主要宽基指数多下跌全球重要商品期货结算价有涨有跌 [7][8] 上周市场表现|A股 - A股普遍调整综合商贸零售领涨大部分申万行业有所调整锂电电解液概念指数表现居前 [10][11][14] 下周重点关注 - 下周重点关注工业企业利润数据以及海外美国新屋销售欧洲央行讲话美国GDP物价指数美联储货币政策会议纪要欧盟货币和CPI数据等 [16][18]

核心观点 - 上周（11.14 - 11.20）A股市场两融余额小幅增加交易活跃度整体回落主要指数PE估值分位普遍下行主要风格PE估值分位均下降全行业银行估值分位数上升较多家电行业跌幅较大 [4] 情绪 股债收益率下行权益投资性价比较高 - 截至2024年11月20日沪深300股息率为2.95%10年国债收益率为2.09%股债收益率为 - 0.86%周环比下降0.08pct股债收益率低于24年以来均值0.06pct仍处于2012年以来相对低点意味着当前A股市场具备较高投资性价比 [14] 两融余额小幅增加融资买入额占比下降 - 上周两融余额均值约1.84万亿元较上上周均值增加0.65%融资买入额占全A成交额比例均值为10.19%较上上周降低1.61pct [17] 交易活跃度下降中证500成交额降幅较大 - 上周各主要指数换手率普遍下行Wind双创换手率环比下降最多为1.79pct成交额方面上周各主要指数成交额普降中证500成交额环比降幅最大为33.92%其次是Wind双创成交额减少31.35% [21] 估值 指数PE估值分位普遍下行Wind双创领跌 - 主要指数PE（TTM）历史分位层面上周主要指数PE估值分位普遍下跌其中Wind双创领跌6.6个百分点其次是深证成指下行5.9个百分点各主要指数PB（LF）历史分位层面上周各主要指数PB估值分位普跌其中Wind双创下行最多为10.0个百分点 [25] 各风格PE估值分位数下行成长风格跌幅最大 - 从PE（TTM）历史分位层面来看上周各风格板块PE分位均下降成长风格领跌5.2个百分点从PB历史分位来看上周各风格板块PB分位均下跌其中成长风格跌幅最大为7.8个百分点 [31] 行业PE估值分位多数下跌银行上涨家电领跌 - 板块层面周期板块PE估值分位涨跌互现煤炭领涨（环比+2.3pct）建筑领跌（环比 - 2.1pct）消费板块PE分位多数下跌家电行业领跌6.3pct纺织服装上行0.2pct成长板块PE分位普跌机械行业跌幅较大为5.2个百分点计算机、电子均下行4.8个百分点金融板块PE分位涨跌参半其中银行行业上涨2.8pct非银金融行业下跌6.1pct [41]

报告核心观点 - 本周市场继续调整全A收跌 -2.08% 虽成交量规模仍在但处于政策与业绩真空期易受外部因素扰动短期内或持续震荡建议从并购重组 + 化债 + 需求持续增长 + 困境反转挖掘投资机会 [2][14][15] 市场思考 - 本周市场继续调整全A收跌 -2.08% 成交量从周一的1.796万亿元上升至周五的1.832万亿元较前期有所收窄主要指数连续两周回调行业跌多涨少海外地缘政治冲突等压制市场风险偏好市场处于风格转换阶段 [2][13][14] 市场观察 市场估值 - 股债收益差上升至1.21% 位于 +1标准差、+2标准差之间估值分化系数环比下降8.6% [22] 市场情绪 - 5维市场情绪指数环比下降35.9%至32.9行业轮动强度MA5上升至42市场小盘风格占优主题热度聚集在锂电电解液、南京市国资、最小市值 [23] 市场结构 - 成交额占前高比例环比下降19.8%至71.1% 本周换手率上升行业为31 (100%) 综合、商贸零售、纺织服饰行业绝对涨幅居前多头排列个股占比前3的行业为纺织服饰、银行、基础化工基础化工、公用事业、汽车内部或存在α机会 [26] 市场资金 - 本周陆股通周内日平均成交金额较上周下降508.97亿元平均成交笔数较上周下降97.09万笔陆股通成交额排名前三的标的为宁德时代、东方财富、贵州茅台近5日涨幅分别为 -2.4%、1.1%、-3.3%杠杆资金净流入56亿元主要流入银行、非银金融、汽车ETF资金起托底作用主要指数ETF变动270.7亿份新成立偏股型基金份额日均38.9亿份同比上升312.1%本周同比值较上周同比值下降1090% [35] 行业热点 世界互联网大会 - 2024年世界互联网大会在乌镇举行聚焦人工智能大会展示AI相关成果建议关注AI产业链投资机会 [45] 低空飞行服务 - 《上海市低空飞行服务管理能力建设实施方案》印发2027年年底前将形成低空公共航路网累计划设不少于400条航线建议关注低空相关投资机会 [46] 光伏制造行业 - 光伏制造行业新规出炉引导合理布局鼓励集约化发展关注光伏主产业链产能优化逻辑 [47] 行业配置 - 在真空期阶段风格主线不明晰短期内市场或持续震荡但存在结构性机会建议从并购重组 + 化债 + 需求持续增长 + 困境反转挖掘投资机会包括并购重组政策支持化债对建筑环保等行业影响以及关注三季报中相关行业后续的困境反转机会 [50]