市场核心观点 - 对A股市场持续看多，关注周期行业的长期机会[2][4] - 宏观择时模型月度评分为0分，历史数据显示万得全A指数后续一个月上涨概率为76.92%，平均涨幅为3.18%[4][24] - 预计后续市场将处于震荡上行的行情，建议进行成长偏积极型的ETF配置[4][67][68] 资金流向分析 - 近5个交易日（2026.1.19-1.23），权益类ETF资金从宽基指数大幅流出，规模指数ETF净流出3348.87亿元[4][9] - 同期，主题指数ETF、行业指数ETF和跨境行业指数ETF获得资金净流入，分别为591.35亿元、79.75亿元和53.46亿元[4][9] - 具体产品中，电网设备ETF、化工ETF和科创芯片ETF资金流入居前，分别为73.26亿元、57.17亿元和39.53亿元[4][10] - 跟踪指数层面，细分化工指数、电网设备主题指数和SSH黄金股票指数资金流入领先，分别为98.29亿元、73.26亿元和52.51亿元[4][18] - 沪深300指数、中证1000指数和上证50指数资金流出最多，分别为-2152.29亿元、-640.92亿元和-334.15亿元[4][20] 行业与风格配置建议 - 长期维度重点推荐关注有色金属和化工等周期行业，短期题材类投资（如商业航天、AI应用）出现反抽但需警惕风险[4][24][27] - 在宽基指数中，鉴于微盘股可能面临财报压力，主要推荐中证500[4] - 风险趋势模型显示，截至1月23日，主要宽基指数中综合评分最高的是中证红利（66.51分），最低的是沪深300（30.74分）[39][43] - 报告推荐了包括化工ETF、电网设备ETF、有色金属ETF在内的10只具体ETF产品作为配置参考[69]

终端需求 - 1月前四周42城新房销量同比降幅从上月的-25.6%收窄至-22.5%，19城二手房销量同比从上月的-27.7%转正至13.1%[8] - 1月前18天乘用车零售销量同比降幅扩大至-28%，批发销量同比降幅扩大至-35%[14] - 上周电影票房收入约2.8亿元，同比降幅扩大至-23.1%，观影人次约728万人次，同比降幅扩大至-23.2%[36] - 1月前三周全国演出票房收入累计同比增速上升至173.5%[39] - 上周上海迪士尼乐园日均客流量同比增速转负至-10.8%，北京环球影城日均客流量同比降幅收窄至-24.3%[39] 工业生产与价格 - 本周汽车半钢胎开工率上升至74.6%，样本钢厂钢材月度产量增速转正至0.3%[14][64] - 1月前22天六大发电集团日均耗煤量同比转正至6.7%[105] - 本周PTA产业链产品价格多数上涨，但负荷率多数下行[51] - 本周LME铜价、LME铝价、COMEX金价、COMEX银价均上涨[84] - 本周Brent原油下跌、WTI原油上涨，CRB指数均值上升，美元指数均值下降[78][82] 货运与客运 - 1月前18天重点港口货物吞吐量同比上升，但重点港口集装箱吞吐量同比增速下降，铁路货运量同比降幅扩大[94] - 本周20城地铁客运量下降，但国内航班执行架次增加[99]

PPI趋势与预测 - 2025年PPI同比下降2.6%，为连续第三年下跌[1][10] - 2025年第四季度有色金属矿采选业PPI累计环比涨幅最大，达12%[15] - 2025年第四季度石油和天然气开采业PPI累计环比下跌5.9%[18] - 预计PPI同比增速将在2026年下半年转正，2026年全年PPI可能小幅下跌但跌幅较2025年明显收窄[1][30] 宏观经济与政策环境 - 2025年内需偏弱，零售额全年增长3.7%，但货物贸易顺差增长约20%，占GDP比例升至6.1%[22][32] - 2026年宏观政策保持宽松，财政政策确保总体支出力度“只增不减”，货币政策仍有降准降息空间[1][29] - 市场预期美联储2026年可能继续降息1至2次，全球流动性将保持宽松[1][29][31] 中观产业动态 - 受寒潮影响，国际天然气价格大涨，美国天然气期货价格周涨幅高达72%以上，达到5.35美元/百万英热单位[1][34] - 近期工业生产小幅回落，高炉开工率环比下降但强于季节性，轮胎开工率继续回升且强于季节性[1][34] 大类资产表现 - 截至1月23日，全球风险资产表现分化，欧美股市走弱而新兴市场表现较为强势[2][41] - 本周人民币兑美元和日元升值，兑欧元和加元走弱[2][41]

核心观点与市场判断 - 春季行情期间，绩优行业的超额收益与A股走势节奏高度相关，市场上行时绩优行业多跑赢沪深300，市场震荡或下跌时则多跑输[3][7] - 当春季行情中的主线行业（如商业航天、AI应用）因估值或情绪偏高出现短期调整时，业绩优异的行业可能短暂相对占优[3][14] 当前市场与主线分析 - 商业航天和AI应用因中短期政策与产业趋势向上，仍是当前春季行情的主线[3][23] - 2026年1月以来，有色金属、基础化工、电子等涨幅靠前的行业（涨幅分别为18.6%、13.7%、13.4%）均为盈利增速预期较高或改善的绩优行业[3][25] - 短期A股市场维持震荡偏强趋势，支撑因素包括：经济和盈利处于弱修复、流动性维持宽松、风险偏好可能进一步上升[3][26][33][40] 行业配置建议 - 从盈利视角，预计有色金属、基础化工、电子、汽车等行业2025年年报盈利同比增速可能相对较高[3][44] - 从估值情绪视角，当前成长板块中的医药、汽车、计算机、传媒等估值情绪较低[3][60] - 短期建议继续逢低配置政策和产业趋势向上的科技成长行业，如军工（商业航天）、传媒（AI应用、游戏）、计算机（AI应用）、电新（核聚变、储能）、电子（半导体）等[3][66] - 短期也可关注可能补涨和基本面可能边际改善的消费行业，如食品、商贸零售、社会服务等[3][77]

核心发现：基金持仓动态 - 2025年第四季度，11只北交所主题基金共重仓44只北证A股，其中9只标的获得基金新重仓覆盖，17只标的（占比39%）保持覆盖基金数量不变，显示核心资产配置吸引力与粘性较强[3] - 为应对基金开放期赎回需求，25Q4前十大重仓持股市值合计15.05亿元，环比下降40%[3] - 25Q4重仓持股新增11只标的，占全部重仓标的数量比重为25%，环比25Q3增加0.61个百分点，显示基金挖掘新标的节奏加快[3] 重点持仓与估值特征 - 截至25Q4，获5只及以上基金重仓的个股包括：纳科诺尔（8只）、开特股份（7只）、民士达（6只）、同力股份（6只）、林泰新材（5只）、苏轴股份（5只）、贝特瑞（5只）、戈碧迦（5只）[3] - 25Q4有3只标的持仓市值逆势增长：创远信科（+134%）、广信科技（+50%）、同力股份（+28%）[3] - 重仓标的中有25只个股市值在50亿元以下，占比57%，风格以中小市值为主[3] - 重仓标的估值分化显著，市盈率（TTM）区间从亏损（如曙光数创-4244倍）到高估值（如创远信科304倍）均有分布[3] 投资建议与关注领域 - 报告建议关注商业航天、电新（固态电池、变压器及电表、储能及锂电、光伏）、液冷、汽车、电子（PCB、半导体）、工程机械及其他多个领域的数十只具体标的[2] - 相关风险提示包括宏观经济波动、流动性不足及企业盈利不及预期[2]

行业趋势与市场格局 - 2025年中国创新药企出海授权交易总额达1356.55亿美元，进入多元化合作的“出海2.0”阶段[9] - 2026年中国新能源车行业面临内需放缓与出海加速双重趋势，内需增速预计降至个位数，而电池成本逼近100美元/kWh的油电平衡点[8] - 2025年被视为“AI Agent元年”，AI在出海营销场景（如红人营销、精准投放）的渗透率已超过70%[4] - 拉美电商市场增速达12.2%，为全球平均的1.5倍，巴西、墨西哥、阿根廷为主要增长点，2025年成为中企大规模进入的拐点[11] - 中东市场进入“静默增长期”，44%的中企已制定详细中东计划，40%实现盈利，业务收入占比显著提升[2] 企业战略与运营动态 - 泡泡玛特通过数字化基建将海外业务模式转为直营，四年间海外营收从1.37亿元飙升至55.93亿元（半年）[13] - 极兔速递2025年包裹量突破300亿件，海外业务占比近三成，其中东南亚和新兴市场包裹量分别增长67.8%和43.6%[16] - 宠物品牌Vetreska（未卡）以“时尚养宠”理念打入海外市场，两年销售额突破3000万美元[17] - 袁记云饺出海新加坡，通过本土化调整后翻台率达11-12次，高峰日均营业额达1.2万新币[18] - 速卖通与小米国际达成战略合作，2025年黑五期间，超300个品牌在速卖通单日销售额达亚马逊两倍[16]

资金流向与赎回压力 - 主动偏股基金份额在2025年第四季度为2.65万亿份，环比减少716亿份，其中存量产品净赎回达1256亿份[1] - 2025年第四季度净赎回份额较第三季度减少919亿份，赎回压力呈现边际缓解[1] - 2025年下半年主动权益基金净赎回带动的权益资金净流出达3889亿元，创2016年以来半年度新高[2] - 混合型基金份额自2022年初高点4.2万亿份持续回落，至2025年10月已降至2.9万亿份[1] 增量资金与配置渠道 - 固收+基金规模在2025年第四季度达到2.6万亿元，环比增长9.8%[4] - 指数型基金股票市值在2025年第四季度为4.70万亿元（环比+3.4%），主动偏股型为3.37万亿元（环比-5.2%），两者差距由第三季度的1万亿元扩张至1.3万亿元[4] - 2024年第三季度，指数型基金持股市值首次超越主动偏股型基金[4] 板块配置与仓位分析 - 2025年第四季度主动偏股基金TMT板块仓位为37.79%，虽从第三季度的39.81%小幅回落，但仍处于2012年以来98.1%的历史高位[38] - 电子行业截至2025年第四季度的公募配置倍数约为2倍，历史上该倍数多次触及3倍以上，显示实际拥挤度不高[5] - 2025年第四季度主动偏股基金大幅加仓资源品，仓位达13.3%，创历史新高[38] - 资源品仓位在2025年第四季度环比提升2.01个百分点，低配幅度收窄[38] 市场展望与业绩线索 - 截至2026年1月23日，已披露业绩预告的上市公司中预喜率为37.7%，2025年全A归母净利润同比增速中位数达到17.8%[40] - 创业板预喜率为58.6%，2025年归母净利润同比增速中位数高达46.71%[40] - 沪指20交易日波动率指标从1月12日的95.2高位，在近两周窄幅震荡后向下修复至70[9]

宏观经济回顾与展望 - 2025年中国实际GDP同比增长5.0%，达到140.19万亿元，实现全年增长目标[24] - 2025年经济呈现名义与实际GDP增速倒挂、内需偏弱、工业企业利润增速偏低等特点[2] - 2026年稳增长需财政与货币政策协同发力，预计财政赤字率安排或不低于4%[2][80] - 2025年末全国人口14.0489亿人，全年减少339万人，出生人口792万，死亡人口1131万[5][25] 近期资产表现 - 本周（截至2026年1月23日）沪深300指数下跌0.62%，股指期货下跌0.10%[1][12] - 本周商品期货指数上涨10.07%，贵金属板块领涨9.53%，煤焦钢矿板块下跌1.57%[51][53] - 十年期国债收益率下行1个基点至1.83%，活跃十年国债期货上涨0.12%[1][12] - 余额宝7天年化收益率收于1.00%，与上周持平[1][12] 资产配置观点 - 大类资产配置顺序维持为：股票 > 大宗商品 > 债券 > 货币[1][3][81] - 对股票观点为“超配”，关注“增量”政策落实情况[4][82] - 对债券观点为“低配”，因“股债跷跷板”效应可能短期影响债市[4][82] - 对大宗商品观点为“标配”，关注财政增量政策落实进度[4][82] 高频数据与行业动态 - 12月经济数据延续“生产好于需求”，工业增加值同比增5.2%，社零同比增0.9%，固定资产投资累计同比下降3.8%[78][79] - 本周A股行业领涨为建材(+9.18%)、石油石化(+7.76%)、钢铁(+6.98%)，领跌为银行(-2.69%)、通信(-1.68%)[39][40] - 1月18日当周，30大中城市商品房成交面积129.34万平方米，成交仍不活跃[35][36] - 1月18日当周，国内乘用车批发与零售销量单周同比分别下降28%和22%[36][38]

核心事件与逻辑 - 日本40年期国债收益率于1月20日突破4%的历史高位，单日涨幅超25个基点，形成“6σ”冲击[13] - 波动直接诱因是日本财政货币政策变动：政府计划推出每年增加约5万亿日元赤字的补充预算，债务占GDP比例已超219%；同时央行持续推进缩表并减少国债购买[1][13] - 日本作为全球最大海外债主，其国债收益率飙升引发资金回流，日本寿险和养老金减少美债配置以填补国内流动性缺口，进而冲击全球金融市场稳定[1][14] 市场影响与前瞻 - 收益率急剧上升促使日本加大口头干预，但央行增加购债可能性很低[2][14] - 中期风险在于，若日本政府出面稳定赤字预期，日元可能瞬间暴涨，引发比2024年8月更大规模的套息交易平仓，导致美债遭遇新一轮流动性踩踏[2][14] 近期资产表现 (1月17日至1月24日) - **权益市场**：沪深300下跌0.63%，恒生指数下跌0.36%，标普500下跌0.36%[3][15] - **债券市场**：中债10年收益率下跌1.26个基点，美债10年收益率不变[3][15] - **外汇市场**：美元指数下跌1.88%，离岸人民币升值0.27%[3][15] - **大宗商品**：伦敦金现上涨7.27%，伦敦银现上涨9.04%，WTI原油上涨2.75%[3][15] 关键市场指标变化 - **资产比价**：金银比降至49.97（降0.83），铜油比降至211.57（降7.14），AH股溢价降至119.63（降0.81）[3][16] - **库存变动**：原油库存增加44935万吨至44684万吨；螺纹钢库存增加295万吨至294万吨；阴极铜库存增加213515吨至145342吨[4][26] - **资金行为**：美元多头持仓减少1926张至16003张，空头持仓增加762张至22421张；黄金ETF规模增加3万盎司至3493万盎司[4][31]

市场整体表现 - 美股主要指数本周小幅回撤，标普500下跌0.4%，纳斯达克综合指数下跌0.1%[1] - 市场风格呈现小盘价值占优，罗素2000价值指数上涨0.2%，而罗素2000成长指数下跌0.8%[1] - 全球市场中，新兴市场表现强劲，MSCI新兴市场指数本周上涨1.1%，近52周累计上涨19.3%[12] 行业价格与资金动向 - 行业表现分化，家庭与个人用品（+3.5%）、能源（+3.1%）领涨，银行（-2.8%）、综合金融（-2.7%）领跌[1] - 资金整体小幅流入标普500成分股，本周估算净流入5.6亿美元[2] - 行业资金流向分化，汽车与零部件（+9.2亿美元）、半导体（+9.2亿美元）获资金流入，综合金融（-13.6亿美元）、资本品（-7.4亿美元）遭资金流出[2] 盈利预期与估值变化 - 标普500成分股未来12个月EPS预期本周微升0.2%，整体维持稳定[3] - 行业盈利预期调整分化，房地产（+2.0%）、半导体（+0.7%）获上修，能源（-2.0%）下修显著[3] - 市场估值水平变化不一，能源板块市盈率本周上升5.1%，而信息技术板块市盈率下降1.2%[20] 关键个股表现 - 科技巨头表现各异，英伟达（NVDA）本周上涨0.8%，而苹果（AAPL）下跌2.9%[28] - 传统工业股中，埃克森美孚（XOM）受能源板块带动，本周上涨3.9%，近52周累计上涨24.2%[28]