市场表现 - 4月11日市场全天反弹，创业板指领涨，科创50指数盘中一度涨超3%，沪指涨0.45%，深成指涨0.82%，创业板指涨1.36%[2] - 4月14日沪深两市小幅低开后低位震荡，午后反弹但量能不足，半导体等板块涨幅居前，农业等防守型板块跌幅靠前[1] 资金流向 - 4月11日上证净流入117.49亿元，深证净流入131.49亿元，主力资金流入前三为半导体、通用设备、汽车零部件，流出前三为种植业、电力、养殖业[4] 消息面 - 深交所组织召开中长期资金投资策略会，制定吸引中长期资金入市方案，完善相关交易机制[5][13][14] - 中国半导体行业协会规定集成电路流片地认定为原产地[6] - 工信部提出加快建设自主可控、安全可信的北斗系统[7][8] 行业动态 - “天衍”量子计算云平台访问量突破2700万，涵盖50多国用户，实验任务数超140万次[9] - 深圳将加快培育壮大人工智能、机器人等战略性新兴产业集群[10][11] - 3月新能源汽车产销分别为127.7万辆和123.7万辆，同比分别增长47.9%和40.1%，一季度产销同比分别增长50.4%和47.1%，出口44.1万辆，同比增长43.9%[12] 基金动态 - 上周14只黄金ETF获资金净流入113.08亿元，8只黄金股合计归母净利润408.61亿元，较上年同期增加超140亿元，赤峰黄金等3股获社保基金重仓[15]

3.6 3.8 4.0 4.2 4.4 4.6 4.8 5.0 98 100 102 104 106 108 110 美元指数 10年美债收益率（右轴） % 股债汇三杀表明"信任危机" 资料来源： Bloomberg ，国泰君安国际 外 宏 观 研 究 [Table_Title] 宏观研究报告 2025年4月14日 | | 周浩 | 孙英超 | | --- | --- | --- | | | +852 2509 7582 | +852 2509 2603 | | | Hao.zhou@gtjas.com.hk | billy.sun@gtjas.com.hk | | [Table_Summary] | 美国"股债汇"多杀：危机重重？ | | 证 券 研 究 报 告 海 在特朗普关税战白热化的进程中，美国金融市场在过去一周剧烈波动，这导 致市场一度怀疑基本面和技术面分析的有效性，捉摸不定的关税博弈成为短 期投资者最关注的指标。虽然我们并不能量化关税博弈带给市场的冲击，但 从定性角度看，金融资产价格走势从未脱离过基本面数据。 对于特朗普调整关税的目标，推动制造业回流可能并不全面，缓解财政赤字 也是重要目标。根据 ...

就业压力攀升原因 - 2024年城镇就业净增人数降至313万人，高校毕业生超千万，青年失业率上升，2月16 - 24岁（不含在校生）群体失业率超16%，失业保险支出2月累计同比达29%[14] - 2017 - 2022年初中学历群体占失业人员比例维持在35%左右，2022年本科生与研究生占比分别达15.5%、2.2%[4][16] - 2019 - 2023年房地产、互联网、教培行业招聘需求占比分别下降3.9%、2.6%、1.8%，本科和研究生失业群体“从未工作过”比例2022年分别达47.5%、69.7%[23] - 2023年计算机通信、电气机械、通用设备等行业进口规模对美依赖度高于15%，平均用工人数占比分别达11.9%、7.9%、5.9%[5] 吸纳就业领域 - 1990 - 2020年社会服务、生活服务业人员就业占比提升28.5个百分点，新职业中社会生产服务和生活服务人员相关新就业人员占比达60%[28] - 2023年第三产业就业人数占比较2018年提升2.8个百分点，达33.8%，53.8%的农民工和83%的个体经营户从事第三产业[6][30][31] - 2024年职业主播规模达3880万，同比增长157%，截至2024年10月31日各地共发放网约车驾驶员证748万本，同比增长约14%，美团骑手2023年人数达745万人，同比增长约19%[35] - 2019 - 2023年电气机械、非金属矿采选等新技术行业企业员工数平均增速分别达9%、8%，油气开采、保险等传统行业平均增速为 - 5%、 - 3%[39] 稳就业核心与抓手 - 稳高学历群体就业需缓解人才供给与职位需求不匹配问题，广州支持高校毕业生带薪就业见习[47] - 发展服务业、加强服务消费供需支持可缓解低学历、农民工群体就业压力，强化灵活就业政策扶持和完善失业保障制度[7][50] - 个体经营户需提振市场需求、降低经营成本的财税金融政策支持，2024年三季度小微经营者对成本减免、金融支持政策需求分别达47.4%、40.6%[7][55] 政策跟踪 - 4月8 - 9日中央周边工作会议强调构建周边命运共同体，与周边国家巩固互信、深化融合等[60] - 4月9日经济形势专家和企业家座谈会提出实施积极宏观政策，推出增量政策，稳就业促增收等[63] - 4月4 - 11日中国多次调整对美加征关税税率，最高至125%，并将多家美国实体列入相关清单[66] - 4月8日多部门推出政策稳定资本市场，上调保险资金权益类资产监管比例等[69] - 4月7 - 9日各央企公告增持回购行动，如中央汇金增持ETF，中国电科增持旗下上市公司股票超20亿等[72][74] - 4月7日中共中央、国务院印发农业强国规划，明确到2035年农业强国建设取得显著成效等[76] - 4月8日中办国办印发高校毕业生就业服务体系意见，部署构建高质量就业服务体系工作[78]

股市表现 - 4月11日，恒生科技指收涨1.8%，恒生指数、国企指数分别上涨1.13%及1.74%；美股三大指数集体收升，道琼斯指数涨1.56%，标普500指数涨1.81%，纳斯达克综合指数涨2.06%；日经225指数下跌2.85%[4][9] - 年初至今，恒生指数涨4.26%，恒生国企涨7.02%，恒生科技涨9.68%；美国道琼斯跌5.48%，美国标普500跌8.81%，美国纳斯达克跌13.39%；德国DAX涨2.34%，法国CAC跌3.74%，英国富时100跌2.56%，日本日经225跌15.81%[4] 个股表现 - 4月11日，港股中半导体芯片股、汽车股、黄金股上涨，消费概念股、农产品股、影视娱乐股、水务股下跌；美股大型科技股多数走高，中概股多数收升；日股优衣库母公司迅销、芯片测试设备制造商爱德万测试、丰田汽车下跌[9] 美债市场 - 4月7 - 11日，美国10年期国债收益率从3.86%飙升至4.49%，20年及30年期收益率分别触及4.939%和4.875%，创2001年以来最大单周涨幅[13] - 美国联邦债务余额高达36万亿美元，占GDP比重达124%，且以每年1.5 - 2万亿美元的速度膨胀[13] - 花旗测算自3月25日以来，风险平价基金已减持约8150亿美元美债，规模超中国持有的7608亿美元美债总量[13] 其他资讯 - 苹果公司在截至3月的12个月里，在印度组装的iPhone手机产值达220亿美元，同比增加近60%，占全球供应量的五分之一[14] - 3月份，社融规模增量为5.89万亿元，新增人民币贷款3.64万亿元，政府债券当月新增近1.5万亿元，同比多增近1万亿元[14] - 中国对美国商品加征关税税率从84%提高到125%，暗示可能将反制对准美国的服务出口，去年美国对华服务贸易顺差320亿美元[14] - 京东宣布未来一年内，将大规模采购不低于2000亿出口转内销商品[14]

上周新股表现 - 3只新股上市，上市首日涨跌幅均值为310.26%，3只涨幅超100%，无首日破发[2] 周度走势 - 上周较上上周首发募资金额多13.23亿元[3] - 4月7 - 11日，3只新股上市（主板2/双创1），首发募资18.10亿元，首日破发率0% [4] 月度走势 - 4月1 - 11日，4只新股上市（主板2/双创2），首发募资22.96亿元，首日破发率0%，首日涨跌幅均值293.81% [11] 本周新股情况 - 主板1只新股上市，为信凯科技[18] - 主板、创业板共3只新股网上申购，主板2只（江顺科技、天有为），创业板1只（众捷汽车）[18] 风险提示 - 新股发行受市场行情、业绩表现影响，次新股存在股价大幅波动风险[19]

进出口整体情况 - 3月出口3139亿美元，同比增速12.4%，1季度出口增速5.8%，基本持平去年全年；进口2113亿美元，增速 -4.3%，1季度进口增速 -7%，较去年全年回落8.1个百分点，贸易顺差2731.6亿美元[1][5] 出口增速回升原因 - 关税引发企业抢出口效应，3月集装箱吞吐量同比上涨9.8%，货物吞吐量同比上涨4.8%[1][6] - 外需景气度整体平稳，3月全球制造业PMI为50.3%，海外主要经济体制造业PMI均值为51%，我国PMI出口新订单指数回升至49%[1][6] - 低基数效应支撑，过去十年出口复合增速8.1%，去年3月同比增速 -7.6%[1][6] 各地区出口情况 - 3月对美国出口增速9.1%，对欧出口增速10.3%，对东盟出口增速11.6%，对日本出口增速6.7%，对韩国出口增速 -0.93%，对印度出口增速27.3%，对俄罗斯出口增速1.9%[1][16][17] 主要产品出口情况 - 3月机电产品出口增速13.4%，劳动密集型产品出口增速9.1%，高新技术产品出口增速7.3%[20] - 通用机械设备、汽车零配件、家用电器和汽车包括底盘出口增速均有回升，集成电路和手机出口增速回落[2][20] 进口增速情况 - 3个月进口同比增速 -4.3%，低于历史同期，受国际大宗商品价格下跌影响，部分主要商品进口价格增速形成拖累[7] 关税影响 - 短期美国关税政策摇摆，对我国出口带来巨大扰动，当前美国对华加征平均关税率约156%，运往美国货载减少七成[4][27] - 长期我国出口有产品竞争力提升和开拓新贸易伙伴两方面有利支撑[4][28] 风险提示 - 存在外需走弱、国内经济下行、贸易摩擦加剧的风险[3][31]

金融数据表现 - 3月社融新增5.89万亿，人民币贷款增加3.64万亿；3月末社融规模存量同比增长8.4%，M2同比增长7%[6] - 3月新增社融5.9万亿，同比多增1.1万亿；社融口径人民币贷款新增3.8万亿，同比增加0.5万亿；政府债新增1.5万亿，同比多增1万亿[7] - 3月当月新增信贷3.6万亿，同比+0.6万亿；居民部门信贷增加0.99万亿，同比增加447亿；企业部门信贷新增2.84万亿，同比+0.5万亿[7] 支撑因素分析 - 政府债和企业短贷是支撑社融信贷回升的主力，企业中长贷虽同比少增，但加回3月近4000亿置换债后为多增状态[2][7] 政策工具情况 - 货币政策总量工具可通过降准、恢复国债买卖、加大买断式逆回购等补充流动性，降息概率逐步抬升；结构工具上5000 + 3000亿资本市场支持工具空间充足，消费、科技等领域有创新和降息可能[7] - 财政政策方面，2025年新增债务约13.86万亿，一季度发行约4万亿，二季度或加快既定存量政府债发行；支出结构有调整空间；政府债有两万亿左右限额空间，可年内增加额度[7] 风险提示 - 经济复苏不及预期，导致信贷增长和社融存量增速走弱[32] - 美联储降息不及预期，因美国经济韧性强、通胀粘性大[32] - 关税政策最终落地情况不确定，政策应对或相机抉择[2][7][32]

出口情况 - 3月以人民币计价出口同比增长13.5%，以美元计价出口同比增长12.4%，较1 - 2月+2.3%大幅上升，超一致预期+3.48%[2][3] - 出口商品中集成电路累计同比增速+10.8%、家用电器+8.7%，通用机械增速从1 - 2月的 - 2.0%提至+6.2%[9] - 对俄罗斯、巴西、印度等新兴市场出口改善明显[9] 进口情况 - 1 - 2月进口金额累计同比 - 4.3%，较1 - 2月 - 8.4%有所收窄，与一致预期 - 4.25%大致持平，3月仍负增长[13] - 进口商品中铜矿砂累计同比增速+3.9%、集成电路+3.2%，机床进口增速持续改善[13] 未来趋势 - 关税问题有不确定性且加强与非美贸易合作，二季度出口有望保持一定增速[3] - 影响二季度出口关键变量为中美关税博弈和关税暂缓后新兴市场“抢订单”情况[15] 风险提示 - 海外经济体政策不确定，外部需求下滑[16]

热点聚焦 - 受美国加征“对等关税”影响，4月7日全球市场遭遇“黑色星期一”，多路资金入市，多项政策打出稳市“组合拳”[4][8] - 中央汇金公司明确为资本市场“国家队”，发挥类“平准基金”作用，资本市场“内在稳定性长效机制”有望逐步建立增强[4][10] 宏观数据 - 地产、钢铁和交运景气度上升，石油化工、有色和建筑建材景气度待修复[3][4] - 工业生产开工率涨跌互现，消费中乘用车销量同比上行，基建项目建设有序推进，外贸出口集装箱运价指数同比负增[16][21][24][26][30] 大类资产表现 - 4月7 - 11日，全球股市多数下跌，美股涨幅领先，A股承压下行，港股跌幅较大；两市日均成交额回暖，主力资金净流出下跌[48][50] - 4月7 - 13日，长短端国债收益率均下行，短端资金利率呈下行态势[62] - 大宗商品多数上涨，能化中布油下跌，金价上涨，黑色系多数下跌[67] 投资建议 - 25年二季度资产配置稳中有进，股票关注科技成长、红利等方向，债券关注盈利和物价走势，大宗商品关注特定品种，黄金中长期或上升[70] - 短期债市关注对冲关税扰动的国内政策，股市关注美国后续关税动作及稳市力量建设[4][70] 风险提示 - 政策支持力度不及预期，政策落地执行不及预期，经济复苏进程不及预期[4][75]

这