报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 报告核心观点 - 中国演出市场在2023-2025年呈现强劲复苏后的持续升温态势 各项数据保持显著增长 [9] - 市场核心驱动力是观众消费心智的成熟 从“到场”转向“入心” 推动产业向“内容为王”和“技术赋能”升级 [22][23][28] - 大型演出强实名制已成为行业基础准则 深刻重塑了票务流程和商业模式 [55] - 票务市场正经历结构性重塑 一级市场公开售票比例提升 二级市场向合规化转型 两者形成互补共生的生态系统 [68][80][129] - 消费者核心诉求从“抢票难”转向“退票难” 阶梯式退票政策及官方一键转票、演出分级制度等是潜在的解决方案 [93][99][108][118] 中国演出票务行业发展现状 - **市场整体规模**：2025年全年演出票房收入突破600亿元 演出场次超过60万场 观演人次达到1.94亿 创近两年新高 [9] - **增长数据**：2023年至2025年 演出票房收入从502.3亿元增长至616.55亿元 演出场次从44.1万场增长至64.0万场 观演人数从1.71亿人次增长至1.94亿人次 [11][13] - **观众画像**：年轻女性是核心消费群体 在各类演出中女性观众占比普遍超过65% 35岁以下年轻群体占比约75% [16][17] - **新增观众**：国民级歌手巡演吸引了大量中老年观众 例如刀郎、张学友、林忆莲的演唱会40岁以上观众占比接近或超过50% [19] - **消费需求转型**：观众需求从补偿性、情绪性消费转向理性觉醒、审美升级和依赖口碑决策 推动产业回归创作本源并拓展“演出+”价值边界 [22][23][24][25] - **品类结构**：大型演出与剧场类演出双线增长 2025年大型演出票房收入同比增长9.5% 观演人次同比增长18.8% 场次同比增长12.7% [31][32] - **细分业态增长**：2025年 音乐剧观演人次同比增长40.3% 场次同比增长60.8% 脱口秀观演人次同比增长65.3% 场次同比增长42.0% [32] - **区域下沉**：大型演出加速向二三四线城市渗透 2024年大型演唱会在一线、二线、三线、四线城市的场次占比分别为27.5%、62.4%、9.5%、0.6% [38] - **下沉案例**：薛之谦“天外来物”巡演路线超30%为三四线城市 草莓音乐节也持续进入滁州、佛山等非一线城市 [38] - **地方文化融合**：与地方文化特色深度融合成为市场繁荣的核心引擎 表现形式包括经典IP舞台化再造、科技赋能沉浸式体验以及“演出+旅游/节庆/体育”等模式 [40][43][46][47][48] - **政策支持**：国家及地方层面密集出台商旅文体融合政策 落地效果显著 64.6%的观众在观演后会去餐厅吃饭 63.8%会参观当地景点 [50][52] - **政策效果**：票根经济和文旅消费券使用率较高 55.8%的消费者听说过并享受了票根经济优惠 54.9%的消费者取得并使用过文旅消费券 [52] 演出票务行业布局调整 - **强实名制核心**：大型演出实行“人证脸合一”的强实名制 覆盖购票、流转、入场全生命周期 要求一人一票一证且禁止转赠转售 [55][57] - **购票流程改造**：购票前需强制完成账户实名认证和人脸识别 抢票时必须绑定已实名认证的观演人信息 支付时限极短 [57] - **入场流程改造**：入场需经过预检、票务核验和“人、证、脸”三重身份核验 [57] - **售后服务改造**：电子票与观演人身份绑定 移除转赠功能 提供标准化退票入口和自动化退款流程 [57] - **文旅融合模式**：票务生态通过“票务+X”多业态捆绑、“票根经济”权益聚合以及开放平台协同三种模式深度嵌入文旅融合场景 [59][60] - **票务+X案例**：OTA平台如携程、同程旅行将演出票与机票、酒店打包 推出“旅行+演出”产品线 [60] - **票根经济案例**：多地推出凭票根享餐饮打折、景点半价等优惠活动 [60] - **开放平台案例**：票付通平台为B端景区、主办方等提供全业态一体化数据基础设施解决方案 [60] - **消费者期待**：消费者最期待优化退票政策（37.3%） 其次是对票溢价进行上限限制（35.4%）和加强技术手段打击黄牛（35.0%） [63][65] 演出票务市场的发展变化 - **一级市场结构优化**：政策规定5000人以上大型演出公开销售门票比例不得低于85% 提升了市场透明度和公平性 [69][70] - **分销渠道多元化**：抖音、小红书等内容平台开创“内容+交易”闭环 OTA和支付宝等跨界平台也切入票务市场 [70] - **渠道自主化**：主办方和场馆通过自研、SaaS服务或小程序等方式建立自主售票渠道 以沉淀用户数据和降低渠道成本 [70] - **消费者评价变化**：2025年消费者对一级市场优势认知全面提升 对“门票来源正规”的认可度从64.4%升至67.3% 整体平台满意度达90.1% [72][73] - **现存问题**：消费者对一级平台的主要不满仍集中在“热门的票买不到”（41.9%）和“退换票要求高额手续费”（33.5%） [76] - **二级市场定位**：正规二级票务平台是弥补一级市场价格机制失灵、连接产业生态的关键环节 关键在于规范与引导 [80] - **二级市场调控**：平台通过严格商家资质审核、票源真实性保障、资金托管、价格监测与梯度管控等措施推动合规化 [82] - **消费者认知变化**：2025年消费者对二级市场“价格可动态调整”优势的认知从54.6%大幅提升至68.5% 平台满意度从69.6%提升至75.3% [86][88] - **诉求转变**：消费者主诉求从“抢票难”转向“退票难” 超过85%的消费者会主动关注退票规则 最关心手续费率（68.3%） [93][94] - **投诉分析**：2024年娱乐票务投诉超7.7万件 其中46.6%涉及演出票务 而演出票务投诉中一半是关于退换票问题 [94] - **阶梯式退票背景**：强实名制冻结票务流通性 将风险转移至消费者 催生了阶梯式退票政策作为补救措施 [99][101] - **政策困境**：阶梯式退票政策缺乏具体操作细则 且与消费者对票务的认知（如适用7天无理由退换）存在偏差 导致落地效果不佳 [102][104][107] - **解决方案一（官方一键转票）**：该方案具有较高可行性 能解决消费者在强实名下的核心痛点 国内外已有类似案例（如十五运会、巴黎奥运） [108][110][112] - **消费者期待**：90.8%的消费者期待官方一键转票服务 83.2%认为其能解决退票难问题 主要看好其正规性和安全性 [114][115] - **解决方案二（演出分级制度）**：建议根据演出热门程度量化分级 对超热门演出实行强实名 对普通演出放宽限制 实现精准治理 [118][120][121] - **分级可行性**：该制度在政策、技术、经济上均具备可行性 核心优势在于精准性和平衡性 但面临分级标准公正性及消费者沟通等挑战 [123][125][126] 演出票务行业典型企业案例 - **竞争格局**：一级票务平台以大麦、猫眼、票星球为主导 二级平台以淘宝、闲鱼、摩天轮为主导 两者功能互补、相互依存 [129][130] - **一级平台特征**：作为官方指定总代理 采用单一定价 优势在于票源可靠、宣发资源丰富、用户基础庞大 [131] - **二级平台特征**：连接多方票源 优势在于票品丰富、价格动态调整、提供全方位消费者保障 [131][132] - **大麦网**：2025财年营收20.6亿元 同比增长38.9% 战略从电影票务转向“现场娱乐+IP”双核驱动 深度融入阿里生态进行全链路布局 [134][136][143] - **猫眼娱乐**：核心业务包括在线娱乐票务、娱乐内容服务、广告服务及娱乐电商服务 通过“猫爪模型”构建全文娱服务生态 [146][148] - **票星球**：聚焦Z世代年轻群体 深度绑定抖音、支付宝、小红书等新媒体生态 并战略性开拓体育票务市场 积极参与票根经济创新 [149][150] - **淘宝**：作为二级票务重要渠道 通过开放生态汇集票务代理商 并创新“内容+直播”营销 推动“演艺+旅游”融合 [153][154] - **闲鱼**：强化平台治理以规范个人闲置票务流转 2024年累计封禁疑似黄牛账号7.8万个 处置违规票务商品超58万件 [157][159] - **摩天轮**：核心优势在于价格调控和丰富票源 通过严格的准入、事中监控和事后保障体系推动二级市场合规化发展 [161][162] - **纷玩岛**：报告提及为主办方票务平台案例 [163]

行业投资评级 - 对基础化工行业维持“强于大市”的投资评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为，中东地缘冲突升级重塑了化工品成本曲线，在原油价格驱动下，全线化工品延续补涨行情 [5] - 具体投资思路围绕“伊朗战局”展开，主要逻辑包括：油气价格上涨、油头路线成本抬升凸显煤头/气头路径优势、伊朗相关化工品供给受限、以及关键运输通道受阻带来的影响 [6][7][8] 本周化工板块行情回顾 - **整体表现**：本周（截至2026年3月27日）基础化工行业指数收于4770.63点，较上周上涨2.31%，跑赢沪深300指数3.73个百分点 [5][18] - **子行业涨跌**：申万化工三级分类中20个子行业上涨，5个下跌 [5][19] - **领涨子行业**：其他化学原料、民爆制品、炭黑、聚氨酯、氮肥行业周涨幅分别为5.94%、4.50%、4.33%、3.55%、2.95% [5][19] - **领跌子行业**：其他橡胶制品、无机盐、煤化工行业周跌幅分别为-2.43%、-1.37%、-0.88% [5][19] - **个股表现**：化工板块462只个股中，278只周度上涨（占比60%），172只下跌（占比37%） [22] - **产品价格**：重点跟踪的380种化工产品中，203种价格上涨，37种下跌 [25] - **涨幅居前产品**：维生素VB5泛酸钙周涨幅57%、液体蛋氨酸周涨幅52%、固体蛋氨酸周涨幅49%、二乙二醇周涨幅38%、甲醛周涨幅30%、纯MDI周涨幅29%、溴素周涨幅27% [25][26] - **跌幅居前产品**：色氨酸周跌幅-29%、新加坡汽油周跌幅-19%、工业级钠周跌幅-16%、TDI周跌幅-15% [25][27] 重点化工子行业跟踪 - **涤纶长丝**： - 市场价格随油价回落，POY、FDY、DTY市场均价较上周分别下跌260元/吨、120元/吨、210元/吨 [28] - 行业平均开工率约为85.70%，需求端江浙地区化纤织造综合开机率为54.38% [29] - 库存方面，POY库存23-26天，FDY库存28-30天，DTY库存30-32天 [29] - 成本下降，平均聚合成本为7404.20元/吨，较上周下降83.63元/吨 [30] - 盈利方面，POY150D平均盈利为525.81元/吨，较上周下跌176.36元/吨 [31] - **轮胎**： - 行业开工率上升，全钢胎开工率72.24%，半钢胎开工率79.37% [39] - 主要轮胎公司东南亚子公司2025年四季度出口量同比大幅减少，如森麒麟泰国子公司出货同比减少43.13% [39] - 原材料丁苯橡胶、顺丁橡胶周均价分别上涨约11.17%和12.74% [40][41] - 2026年1月，美国轮胎进口量同比微增0.22%，欧盟进口量同比减少16.53% [40] - **制冷剂**： - 市场价格维持稳中向上，各品种高位运行 [47][48][49][50][51] - R22主流报价16000-18500元/吨，R134a主流报价59000-62000元/吨，R125主流报价57000元/吨，R32主流报价63500元/吨 [47][49][50][51] - **MDI**： - 市场价格逐步上涨，聚合MDI上海货参考价17800-18000元/吨 [57] - 供应方面，2月中国聚合MDI工厂月产量26.2万吨，开工率96% [57] - 需求端，2026年1-2月家用电冰箱产量累计增长6.5%，家用冷柜产量累计增长25.9% [58] - **PC**： - 市场价格震荡回升，国产料华东市场价格较上周上涨300-500元/吨，涨幅1.90%-3.51% [60] - 国内PC行业产能利用率87.02%，较上期提升0.60% [60] - 原料双酚A价格上涨，华东市场商谈参考价11400元/吨，较上周上涨6.05% [60] - **纯碱**： - 月末市场交投有限，现货价格持稳，轻质纯碱市场均价1147元/吨，重质纯碱市场均价1273元/吨 [62] - 行业开工率80.99%，较上周下降2.21% [65] - 工厂库存预计约为148.04万吨 [66] - **化肥**： - 春肥需求陆续释放，“保价稳供”主导市场价格 [70] - **尿素**：市场均价1853元/吨，较上周微涨0.05%，供需博弈僵持 [70] - **磷矿石**：价格高位坚挺，30%品位均价1011元/吨 [73] - **磷酸一铵**：农用55%粉铵市场均价3945元/吨，较上周上涨1.17%；工业级73%均价6819元/吨，较上周上涨0.47% [76][77] - **磷酸二铵**：64%市场均价3968元/吨，与上周持平 [87] - **氯化钾**：市场均价3279元/吨，较上周下跌0.69% [90] 伊朗战局下的投资思路 - **油气上涨**： - 中东能源战升级，关键油气设施遭袭，霍尔木兹海峡被封锁 [6] - 该海峡每日运输逾2000万桶石油及液体燃料，占全球石油消费量20%，全球液化天然气贸易量20%也途经此地 [7] - 建议关注：洲际油气、中曼石油、广汇能源、新天然气、首华燃气 [7] - **大炼化**： - 油价上涨带来库存收益，并刺激下游补库，炼化企业业绩弹性释放 [7] - 建议关注：恒力石化、荣盛石化、新凤鸣、桐昆股份、恒逸石化 [7] - **煤头/气头路径优势**： - 油价上涨推升油头工艺成本，煤头与气头路径成本优势大幅拓宽 [7] - **煤头代表**：宝丰能源拥有520万吨/年烯烃产能 [7] - **气头代表**：卫星化学拥有250万吨/年乙烯产能 [7] - 其他受益公司包括华鲁恒升、鲁西化工 [7] - **伊朗供给受限**： - **溴素**：全球最大生产商以色列化工（ICL）产能28万吨，占全球33%，战事影响其供给 [8] - **碳酸锶**：伊朗是中国高品位天青石主要进口来源，物流受阻导致原料供应收紧 [8] - **甲醇**：伊朗甲醇产能1716万吨/年，占全球10%，是中国进口主要来源（年进口约800万吨） [8] - 建议关注：山东海化、鲁北化工（溴素）；金瑞矿业、红星发展（碳酸锶） [8] - **运输受阻**： - 位于沙特朱拜勒的Sadara项目拥有40万吨/年MDI和20万吨/年TDI产能，其货物出口需经霍尔木兹海峡，运输受阻影响供给 [8] - 建议关注：万华化学、沧州大化 [9]

行业投资评级 - 报告对传媒互联网行业给予“优于大市”的投资评级 [1][5] 核心观点 - AI应用破圈及商业化落地加速，建议把握IP潮玩与游戏板块的底部机会 [4] - AI Agent发展迅速，OpenClaw持续破圈，加速AI能力与渗透率提升，持续看好AI应用端机会 [4][38] - 关注受益于流量入口竞争的营销行业机会，从营销中介到优质语料、大模型平台有望持续受益 [4][38] - 把握业绩与估值兼备的游戏板块底部布局机会，自下而上把握产品周期、业绩表现及具备AI产品落地的相关标的 [4][38] - IP潮玩方面，建议把握泡泡玛特的底部修复机会 [4] 板块表现回顾 - 本周（3月23日-3月27日）传媒行业下跌4.02%，跑输沪深300指数（-1.76%）和创业板指（-0.40%）[1][12] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第26位 [1][13] - 周涨幅靠前的公司包括ST明诚（21%）、琏升科技（13%）、粤传媒（7%）和贵广网络（5%）[12][13] - 周跌幅靠前的公司包括天地在线（-11%）、ST惠程（-10%）、中信出版（-10%）和荣信文化（-10%）[12][13] 行业重点动态 - **AI视频生成模型**：字节跳动旗下AI视频生成模型Seedance 2.0正式全球上线，在Artificial Analysis独立盲测排行榜的文本到视频类别中以Elo分数1269位居首位 [2][16][17] - **OpenAI动态**：OpenAI宣布终止Sora项目，标志着其正在进行深度业务重组，并与微软关系进一步紧张 [2][17] - **AI商业化**：OpenAI的ChatGPT广告业务试点项目在上线六周内，年化收入突破1亿美元 [2][17] - **游戏版号**：3月共有130款国产网络游戏获得版号，包括腾讯北极光《莉莉小人国》、恺英网络《传世群英传》、广东星辉天拓《庆余年：南庆大亨》、三七互娱《小头盔大冒险》等 [2][18] 行业数据跟踪 - **电影票房**：本周（3月23日-3月29日）电影总票房为2.65亿元 [3][18] - 票房前三名分别为《挽救计划》（0.77亿元，占比28.9%）、《河狸变身计划》（0.47亿元，占比17.6%）、《飞驰人生3》（0.37亿元，占比13.8%）[3][18][20] - **综艺节目**：本周排名靠前的综艺节目为《主咖和Ta的朋友们》、《你好星期六2026》、《周五晚高疯》、《魔力歌先生》和《最强大脑第十三季》[3][25] - **游戏收入**：2026年2月中国手游收入前三名分别为柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》、点点互动《Whiteout Survival》和点点互动《Kingshot》[3][28] - **iOS畅销榜**：截至3月29日，中国区iOS游戏畅销榜排名靠前的包括《和平精英》、《恋与深空》、《洛克王国：世界》等 [30] - **安卓热玩榜**：截至3月29日，安卓游戏热玩榜排名靠前的包括心动公司《心动小镇》和《潜水员戴夫》[31] 投资建议与标的 - **AI应用与营销方向**： - 大模型方向看好昆仑万维 [4] - AI营销方向关注相关标的 [4] - 语料方向关注浙数文化、中文在线 [4][38] - 平台端看好受益于AI提升广告投放效率的哔哩哔哩 [4] - 多模态应用看好AI漫剧方向，关注中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩 [38] - **游戏板块**：推荐巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱等标的 [4][38] - 恺英网络：投资评级“优于大市”，2026年预测EPS为1.22元，预测PE为15倍 [5][40] - 吉比特：投资评级“优于大市”，2026年预测EPS为26.68元，预测PE为14倍 [5][40] - 三七互娱：投资评级“优于大市”，2026年预测EPS为1.51元，预测PE为14倍 [5][40] - **IP潮玩**：关注泡泡玛特 [4] - 泡泡玛特：投资评级“优于大市”，2026年预测EPS为11.96元，预测PE为11倍 [40] - **出版行业**：关注国有出版方向，关注GEO语料库催化可能 [38]

报告行业投资评级 根据报告目录，未明确给出对“传媒互联网”行业的整体投资评级 报告的核心观点 - Claude通过功能更新向Agent演进 Anthropic旗下Claude围绕远程控制、自主执行任务进行了多个功能更新，包括Remote Control、Channels、Dispatch和Computer Use，这些更新为Claude Code和Claude Cowork新增了远程控制入口，拓宽了跨设备协作和自主执行任务的能力边界，推动Claude从聊天机器人向可跨设备远程调度、自主执行任务的Agent演进[3] - OpenAI关停Sora全量服务 3月25日，OpenAI宣布关停Sora全量服务，包括独立App、API接口以及ChatGPT内置视频功能，公司计划将算力资源与核心技术团队转向研发服务于企业及个人用户的生产力工具，原产品团队将更名为AGI Deployment并转向聚焦机器人技术的世界模拟研究，Sora关停的主要原因在于缺少视频生态的闭环支撑[4] - 看好拥有视频模型技术且具备商业化场景的公司 报告认为，大模型正从聊天机器人向可自主执行任务的Agent形式演进，同时，Sora的关停凸显了视频生态闭环的重要性，因此看好未来拥有视频模型技术，同时具备商业化场景的公司，依托海量用户反馈-模型迭代-商业变现的闭环，实现技术价值的商业化落地[5] 一周行情回顾 - 主要指数表现 上周上证综指、传媒指数（中信）、深证成指、创业板指涨跌幅分别为-1.10%、-1.06%、-0.76%、-1.68%[10] - 板块个股涨幅前十 上周传媒互联网板块涨幅最大的十只个股包括：ST明诚（周涨幅21.39%）、粤传媒（8.77%）、琏升科技（8.63%）、贵广网络（7.63%）、利欧股份（5.59%）、华立科技（5.00%）、金逸影视（4.26%）、三人行（3.50%）、凯撒文化（3.29%）、ST中青宝（2.97%）[12][13] - 板块个股跌幅前五 上周传媒互联网板块跌幅最大的五只个股包括：天地在线（周跌幅-9.39%）、联建光电（-8.03%）、锋尚文化（-5.88%）、华智数媒（-5.73%）、神州泰岳（-5.68%）[14][15] 行业运行数据 - 游戏市场收入 2025年2月中国游戏市场实际销售收入332.31亿元，同比增长18.96%[15] - 手游iOS畅销榜 2026年03月29日重点手游排名iOS畅销榜排名前三位分别为：《和平精英》、《恋与深空》、《洛克王国：世界》[15][16] - 微信小游戏买量 2026年02月微信小游戏买量投放排名前三的游戏分别为：《寻道大千》、《永远的蔚蓝星球》、《无尽冬日》[17][18] - 全球AI产品MAU 2026年02月全球AI产品应用MAU排名前三的分别为：ChatGPT（9.56亿，环比增长2.69%）、豆包（3.15亿，环比增长87.38%）、千问（2.03亿，环比增长552.83%）[19][20] - 国内AI产品MAU 2026年02月国内AI产品应用MAU排名前三的分别为：豆包（3.15亿）、千问（2.03亿）、夸克（1.70亿）[20][21] - 电影票房 2026年至今内地电影总票房118亿元，03月28日单日票房8070万，电影综合票房排名前三分别为：《挽救计划》（日票房2395万）、《河狸变身计划》（1638万）、《飞驰人生3》（1079万）[23][24] - 电视剧收视率 2026年03月26日CSM71卫视黄金剧场电视剧收视排名：第一名《好好的时光》（收视率1.971%）、第二名《逐玉》（1.584%）、第三名《太平年》（1.552%）[25][26] - 电视剧播映指数 截至2026年03月27日电视剧集播映指数排名前三分别为：《逐玉》（82.06）、《隐身的名字》（78.22）、《你是迟来的欢喜》（77.84）[29][31] - 综艺节目播映指数 截至2026年03月27日综艺节目播映指数排名前三分别为：《魔力歌先生》（74.21）、《周五晚高疯》（68.87）、《最强大脑第十三季》（64.74）[30][32] - 直播电商销售额 2026年03月16日-03月22日抖音直播主播销售排名前三分别为：与辉同行（销售额1亿+）、领丰金严选（1亿+）、新疆和田玉老郑（1亿+）[32][33] - 户外广告花费 2025年全国户外广告投放刊例花费2587亿元，同比增长7%[33][34] 重点公司重要公告速览 - 易点天下 2025年公司实现营业收入38.3亿元，同比增长50.39%；归母净利润1.58亿元，同比下降31.80%[36] - 吉比特 2025年公司实现营业收入62.05亿元，同比增长67.89%；归母净利润17.94亿元，同比增长89.82%[36] - 新华文轩 2025年公司实现营业收入117.32亿元，同比下降4.84%；归母净利润15.68亿元，同比增长1.53%[36] - 读者传媒 2025年公司实现营业收入9.04亿元，同比下降6.51%；归母净利润8549万元，同比增长37.32%[36] - 川网传媒 2025年公司实现营业收入3.09亿元，同比增长7.20%；归母净利润2063万元，同比下降13.33%[36] 行业要闻 - AI海外要闻 1）OpenAI宣布关停Sora全量服务[38] 2）Anthropic Claude推出新功能Computer Use，允许用户授权其直接操作电脑完成各类任务[39] 3）Claude新模型Mythos（Capybara）曝光，在软件编码、学术推理和网络安全方面相比Claude Opus4.6取得显著更高分数[40] - AI国内要闻 1）智谱发布GLM-5.1，根据Coding Evaluation评测结果，其编程能力相比GLM-5提升近10分，距全球最强编程模型Claude Opus 4.6仅有2.6分之差[41] - 游戏要闻 1）3月25日，国家新闻出版署发布3月游戏版号，共计133款，其中国产游戏版号130个，进口游戏版号3个[42][43] 2）恺英网络手游《三国天下归心》公测定档4月16日[44] - 影视要闻 1）3月26日，“AI漫宇宙”漫剧创新征集展播活动正式启动，博纳影业将在内容开发、AI制作及产业协同等环节给予专业助力[45] 2）截止3月29日，共8部影片定档五一档[46]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对行业的整体投资评级 [1][9] 报告核心观点 * 当前市场以谨慎情绪为主导，防御性因子整体占优，但短期出现边际回落，市场在稳健中试探突破机会 [1][12][16] * 地缘冲突是当前核心矛盾，若冲突延续，价值、低波等防御风格或更具优势；若局势缓和，业绩验证的影响有望抬升 [1][20][21] * 3月底至4月初迎来年报披露高峰，业绩及预期差将成为关键边际变量，市场定价权重将从宏观叙事向微观基本面切换 [1][22][25] * 配置上建议以稳健风格为基础，在相对低估值区间内优选盈利底色较好、业绩超预期的标的，关注价值与高频盈利、超预期因子相结合的配置思路 [1][25] 市场环境与结构性特征 * 3月以来谨慎情绪占主导，全市场日成交额在本周缩减至2万亿元以下，近一周融资余额撤退明显，目前已缩减至2.6万亿元以下，沪深300风险溢价则边际回升 [12][13][14][15] * 结构性特征显现：估值、波动率、换手率等防御因子在本周出现边际回落，而大中盘的沪深300和中证500股票池中，成长风格表现出现明显反弹 [16][17][18] * 防御性风格的短期回落更适宜看作短期的压力释放和筹码调整，稳健风格仍适宜作为配置的“压舱石” [19] 因子表现跟踪（本月以来） * **防御性因子占优**：估值、波动率、换手率因子在多个股票池呈现普遍正收益，其多空组合收益领先 [2][3][36] * **因子表现分化**： * 成长因子在全A股股票池有所回撤，但在其余股票池呈现正收益 [2] * 盈利因子在沪深300和中证500成分股票池取得正收益，但在其余股票池回撤 [2] * 小市值因子在沪深300成分股票池回撤，但在其余股票池表现较好 [2] * 超预期因子本月以来仅在全A股股票池回撤，在其余股票池表现较好 [2] * **多空组合收益**：预期增速、成长、小市值和预期估值因子本月以来平均呈现负向多空收益 [3] 细分股票池因子表现（Rank IC，本月以来） * **沪深300成分股**：波动率因子表现最佳（Rank IC 15.20%），其次为换手率（11.42%）和估值（11.54%），小市值因子回撤明显（-6.14%）[27] * **中证500成分股**：估值因子表现稳健（Rank IC 9.22%），成长因子表现较好（7.39%），小市值因子表现突出（11.84%）[28] * **中证1000成分股**：估值因子表现最强（Rank IC 15.75%），预期估值因子也表现优异（14.33%），盈利因子微幅回撤（-0.19%）[29] * **全A股股票池**：波动率（16.12%）和估值（14.52%）因子表现领先，成长（-0.82%）和盈利（-3.00%）因子呈现负向Rank IC [30] 公募量化指增基金业绩跟踪 * **本月以来表现**：各类指增基金超额收益全线飘红，其中**中证500指增基金超额收益领先**，中证1000指增基金次之 [4][41] * **今年以来表现**：沪深300和中证1000指增基金超额收益整体相当，在各类指增产品中领先；中证A500指增基金超额收益跟随其后；中证500指增基金受累于年前回撤，今年以来整体仍呈现负超额，但已有部分产品超额翻正 [4][41] * **具体基金示例（本月超额收益TOP10）**： * **沪深300指增**：国金沪深300指数增强A本月超额1.89% [42] * **中证500指增**：申万菱信中证500指数增强A本月超额5.28% [45] * **中证1000指增**：国金中证1000指数增强A本月超额3.42% [52] * **中证A500指增**：国金中证A500指数增强A本月超额2.20% [56]

行业投资评级 - 报告对计算机行业的投资评级为“同步大市(维持)” [4] 核心观点 - 报告核心观点认为，“词元”(Token)调用量的激增是AI应用规模化落地的结果，围绕词元的调用及AI算力服务收费已成为AI重要的商业化路径之一，未来词元有望延续“量价齐升”趋势 [2][10] - 当前海内外AI大模型的竞争已不仅限于技术领域，商业化路径、成本消耗、高质量数据集的供给将成为后续关键竞争力 [2][10] - 短期建议关注各类AI厂商围绕词元的生态布局，以及具备更优AI大模型产品商业化路径的企业 [2][10] - 中长期视角下，继续聚焦AI产业、数据产业两大投资主线 [2][11] 市场行情回顾 - 上周（截至2026年3月29日），沪深300指数下跌1.41%，创业板指下跌1.68%，申万计算机行业指数下跌3.44%，分别跑输沪深300和创业板指2.03和1.76个百分点，在申万31个一级行业中排名第30位 [2][12] - 2026年初至3月29日，沪深300指数累计下跌2.75%，创业板指累计上涨2.89%，申万计算机行业指数累计下跌6.25%，分别跑输沪深300和创业板指3.50和9.14个百分点，在申万各一级行业中排名第25位 [13] 行业估值 - 截至2026年3月27日，申万计算机行业PE-TTM为179.70倍，处于较高水平，且高于2023-2025年历史PE-TTM的均值158.11倍 [7][16] 产业动态：人工智能 (Token/词元) - 国家数据局局长刘烈宏在中国发展高层论坛2026年年会上表示，Token“词元”是智能时代的价值锚点和连接技术供给与商业需求的“结算单位” [2][3][10][17] - 根据国家数据局统计，中国日均词元调用量从2024年初的1000亿，跃升至2025年底的100万亿，至2026年3月已突破140万亿，两年增长超千倍 [2][3][10][17] - 以词元计费为基础的新型商业逻辑正在加速演进，有模型企业在2026年1月底创下20天收入超越2025年全年总收入的业绩纪录 [17] - 围绕词元的调用、分发与结算，一套新的价值体系正在加速演进形成，成为人工智能产业商业化的重要路径 [17][20] 产业动态：人工智能 (OpenAI动态) - OpenAI宣布将停止Sora AI视频生成服务，以简化其AI产品线，旨在将重心聚焦于企业级产品，为计划年内冲刺IPO做准备 [3][20] - OpenAI将终止与迪士尼为期三年、价值10亿美元（约合68.96亿元人民币）的合作协议 [20] - OpenAI在美国推出的ChatGPT广告试点项目，上线六周内已实现年化收入超1亿美元（约合6.92亿元人民币），显示出早期强劲需求 [3][21] - 目前约有85%的用户有资格看到广告，但每日实际展示广告的用户不到20%，广告变现仍有较大增长空间 [21] - OpenAI目前已拥有超过600家广告主 [21] 产业动态：具身智能 - 由中国信息通信研究院联合40余家单位共同起草的具身智能领域首个行业标准于2026年3月26日正式发布，将于2026年6月1日起正式实施 [3][22] - 该标准构建了统一的基准测试框架，明确了具身智能系统的框架构成与能力要求 [3][7][22] - 目前已建成包含1万多条测试任务的任务库，覆盖工业、家庭、零售、物流等300种任务类型 [24] 中长期投资主线 - **AI产业**：主要关注国内AI大模型的技术升级和产品迭代、头部AI大模型厂商的生态建设、智能驾驶、具身智能等新型智能终端及智能体的应用落地进程，以及人工智能治理的生态建设 [11] - **数据产业**：主要关注数据基础设施建设、高质量数据集等数据要素资源的开发利用、数据要素的价值释放及应用落地以及数据隐私安全 [11]

行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 谷歌论文《TurboQuant》被市场热议为可能大幅降低AI推理存储需求，但报告认为其仅是“常规的学术进展”，并非“存储的重大变化”或“DeepSeek时刻”[4][8][12] - 新闻报道主要基于激进的谷歌博客，而非相对保守的原始论文，存在夸大效果倍数、忽略对照组工程缺陷等问题[4][8][10] - TurboQuant算法仅压缩KV Cache，未必压缩模型权重和激活值，且主要适用于高端GPU推理场景，对中低端推理（如端侧）效果有限[4][24] - 该技术存在精度回退和场景适配性等潜在弊端，其宣称的6-8倍提效是与16比特（FP16）对比的结果，若与4比特（INT4）等更先进的量化方法相比，优势可能并不明显[4][25][26] - 真正值得关注的是，尽管大模型KV Cache需求整体利好存储行业，但产业链不同环节（如GPU商、DRAM商、SSD商）的利益不统一，导致技术方案选择出现差异化[4][28] 正文与铺垫论文：或只是常规学术进展 - 谷歌论文《TurboQuant: Online Vector Quantization with Near-optimal Distortion Rate》（2025年4月发表）及其官网博客引发市场对存储需求可能暴降的疑虑[4][8] - 新闻报道称该技术使“键值内存体积至少减少6倍，4比特TurboQuant相较32比特未量化键值，性能最高提升8倍”，但论文正文实际测试是在内存压缩至25%（即4倍压缩）的条件下进行[8][9] - 若追溯TurboQuant的前序学术创新（如QJL、RaBitQ、KIVI、PolarQuant等），会发现其核心思路（如随机旋转、QJL）已有类似研究，属于渐进式创新[4][12] - 报告通过列表梳理了2017年至2025年相关算法的继承关系，指出假如TurboQuant是重大突破，那么其前序算法RaBitQ（2024年5月）、KIVI（2024年7月）、PolarQuant（2025年2月）在发布时也都应被视为同级别突破[12][13] TurboQuant论文梗概 - 论文核心是解决矢量量化（VQ）在加速器兼容性与失真度约束间的折中问题，从信号论、统计分布等基础理论出发，设计最小化均方误差（MSE）或内积误差的量化方法[16] - 算法一大特点是提供了两种互补方案：基于MSE生成快速但有误差的量化器（粗略版），以及提供1位量化器应用于残差得到无偏且低失真的内积量化器（精细版）[4][19] - 为帮助金融投资者理解，报告将大模型及KV Cache优化技术类比为投研场景：TurboQuant算法可类比为“复用了索引、层级精简、校准员”[4][22][23] - 该技术属于优化量化技术的一个分支，与基于Attention机制、MoE专家模型等工程化优化技术是并行关系[20] 利弊与比较 - **局限性1**：仅针对KV Cache进行压缩，不涉及模型权重（Weights）和激活值（Activations），而这两者与KV Cache共同构成显存占用的“三座大山”[4][24] - **局限性2**：不改变训练过程，只改变推理过程，且对中低端推理（如端侧芯片）效果有限，其核心的“随机旋转”和“矩阵变换”需要大量矩阵乘法算力，在英伟达Volta架构后的GPU上优势较大[4][24] - **局限性3**：存在场景适配性问题，在异常值、噪声、对抗输入或极低资源语种下稳定性可能下降，目前仅在Gemma、Mistral等模型上验证充分[24] - **关键问题：精度回退**：宣称的6-8倍提效是2.5比特与16比特（FP16）对比的结果，但更合理的对照组应是4比特（INT4）或8比特（INT8）量化，与之相比效果提升可能并不明显[4][25] - 论文实验数据显示，在Llama-3.1-8B-Instruct模型上，2.5比特TurboQuant的平均得分（Average）为49.44，低于16比特全缓存的50.06，也低于5比特KIVI的50.16和3.5比特TurboQuant的50.06[27] 延展问题：KV Cache与存储利益未必统一 - 尽管大模型KV Cache需求增长整体利好存储，但产业链不同环节厂商根据自身利益选择了差异化的技术方案[4][28] - 报告将AI Native存储方案归纳为五大类思路，并列出代表厂商及偏好方[29][30]： 1. **高带宽存储/介质升级**：如HBM4/HBM5（DRAM商偏好）、HFP/HBF高带宽闪存（SSD商偏好） 2. **AI SSD直连方案**：如高IOPS直连（DRAM/HBM商偏好）、GPU直连SCADA方案（GPU商偏好） 3. **内存/存储池化扩展**：如CXL内存池化（DRAM商偏好）、DPU主导的推理上下文存储平台（英伟达偏好） 4. **架构革新方案**：如存算融合（变革者偏好）、向量数据库优化（数据库商偏好） 5. **核心硬件适配**：如存储控制器优化（控制器商偏好） 谷歌本篇学术贡献与启发 - 论文的学术价值在于尝试从数字通信理论和信息论的角度推导KV Cache优化，提供了新的研究视角，与此前主要以工程化为主的研究路径不同[4][31] - 报告指出，注意力机制（Attention）本身就是20年前数字通信中优化思想（如数字滤波器）在AI算法中的应用，并列举了二者间的对应关系（如Full Attention对应全系数FIR滤波器）[31][34] - 尽管该论文未必明显影响存储需求，但其启发业界用数字通信理论重新思考优化空间，未来可能大有可为[32]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [1] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕“分账新政重塑长剧商业生态”展开，认为广电总局推动的“保底+分成”模式将系统性改善长剧产业盈利能力，并预计2026年下半年长剧供给将进入集中释放周期，优质内容制作方有望率先实现业绩兑现 [3][5][6] 行业基本情况与市场表现 - 行业收盘点位为784.68，52周最高为1021.75，52周最低为591.71 [1] - 行业相对市场基准指数（沪深300）的表现以图表形式展示，覆盖了2025年3月至2026年3月的区间 [8] 事件回顾与政策背景 - 2026年3月13日，国家广电总局在产业大会上明确长剧、中剧、微短剧协同发展导向，呼吁各平台完善“保底+分成”模式 [3] - 2025年8月，国家广电总局印发《进一步丰富电视大屏内容促进广电视听内容供给的若干举措》，对长剧生产约束形成明显松绑 [6] 平台分账机制优化详情 - 腾讯视频提供“纯分账”与“保底+分账”两类模式，纯分账独播项目在超过目标后可获额外激励，保底+分账项目不设保底上限并引入梯度激励 [4] - 爱奇艺于2026年全面推行“收入分账”模式，所有合作方统一按“平台收入×分成比例”结算 [4] - 芒果TV按剧集等级实施差异化分账，S级长剧升级为“系列共创”与“价值后验”模式，A级长剧新增“保底+分账”模式 [4] 对行业盈利能力的影响分析 - 当前商业模式中，中小体量网剧以纯分账制为主，中长剧集以版权采买为主，后者使片方收入与后续播放表现脱钩，利润空间受压制 [5] - “保底+分成”模式有望系统性改善盈利能力：保底机制覆盖成本基础，降低现金流压力；分成机制将收益与播放表现等核心指标深度绑定，为优质剧集打开业绩上行空间 [5] 行业供给周期与投资逻辑 - 一部S级剧集从立项到上线周期通常为18~24个月，拍摄与后期制作周期约为9~13个月 [6] - 考虑到新政松绑，预计2026年下半年（2026H2）长剧供给将逐步进入集中释放阶段 [6] - 分账机制优化提升收益弹性，优质内容供给能力强、项目储备丰富的头部影视公司有望率先实现业绩兑现 [6] 投资建议与关注标的 - 建议关注三类标的：1)优质影视内容制作方：华策影视、欢瑞世纪、光线传媒；2)平台及配套服务方：芒果超媒、横店影视；3)具备优质IP向影视内容转化能力的标的：中文在线、掌阅科技、阅文集团 [9]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 核心观点 - AI算力建设方兴未艾，算力产业链中高景气细分赛道如PCB、存储等需求旺盛，同时PCB及存储均处于景气扩张周期，有望拉动上游设备及材料需求，建议关注PCB、存储等细分赛道及产业链投资机遇[1][9] - 面板控产稳价策略下LCD TV面板价格稳中有涨，伴随多条产线折旧进入尾声，建议关注面板厂盈利能力提升带来的投资机遇[1][9] - 中长期视角，建议把握AI算力建设和终端创新的投资机遇，AI手机、AIPC、AI眼镜有望加速渗透传统消费电子市场[10] - 基于AI算力加速建设、半导体产业链景气复苏等趋势利好，认为板块估值仍有上行空间[18] 市场行情回顾 - 上周（截至2026年3月29日当周）申万电子指数下跌2.09%，在31个申万一级行业中排第26，跑输沪深300指数（下跌1.41%）0.68个百分点，跑输创业板指数（下跌1.68%）0.41个百分点[1][11] - 2026年初至2026年3月29日，申万电子行业上涨0.63%，在31个申万一级行业中排名第13位，跑赢沪深300指数（下跌2.75%）3.38个百分点，跑输创业板指数（上涨2.89%）2.27个百分点[13][15] 行业估值 - 截至2026年3月29日，SW电子板块PE(TTM)为76.71倍，2019年至2026年3月29日SW电子板块PE(TTM)均值为54.27倍，行业估值高于近年中枢水平[3][18] 产业动态：CPU - 英特尔和AMD均已通知客户，计划在2026年3月和4月对CPU进行提价[1][2] - 自2026年2月底以来，CPU平均价格上涨了10%至15%，交货期从1至2周延长至8至12周，极端情况下甚至长达6个月[2][21] - GPU服务器需求的激增导致相应的CPU供应紧张，某些数据中心产品的交货时间延长至六个月[21] 产业动态：科技创新 - 3月25日，求是网发布文章《在抢占科技制高点上实现新突破》，指出我国在集成电路、工业母机等战略性重点领域，关键核心技术攻关面临压力[2][21] - 文章强调“十五五”时期是加快实现高水平科技自立自强、建设科技强国的关键时期[2][21] 产业动态：存储 - 根据TrendForce集邦咨询预测，预估2026年全年手机平均存储容量将逆势年增4.8%[2][22] - 增长驱动力包括：NAND Flash原厂制程升级迫使低容量规格淘汰、高端品牌旗舰机AI需求、以及部分手机品牌将资源集中于128GB/256GB等中高端规格[2][22] 投资建议细分 - **存储**：建议关注景气周期下存储原厂业绩增长、存储模组厂商盈利修复，以及上游半导体设备需求提振带来的投资机遇[10] - **PCB**：建议关注在HDI、多层板等高端PCB领域前瞻布局的PCB龙头厂商，以及上游设备及材料需求提振带来的投资机遇[10] - **AI创新终端**：建议关注苹果、Meta等龙头厂商新品发布推动品牌出货提升，并提振产业链需求带来的投资机遇[10]

行业投资评级 - 报告对行业投资评级为“强于大市”，并予以维持 [4] 核心观点 - 人形机器人产业正处于从技术突破迈向规模化商业化的破晓时刻 [3][24] - 供给端，特斯拉、宇树科技、智元机器人稳步推进量产节奏 [3][24] - 需求端，人口老龄化与劳动力成本攀升形成长期驱动 [3][24] - 政策与资本合力助推，AI大模型持续为机器人注入灵魂，人形机器人有望形成一个新兴产业，逐渐从B端走向C端，未来市场空间广阔 [9][24] - 2026年是量产验证与场景落地的关键窗口 [9][24] 行情回顾 - 上周（截至2026年3月27日当周）人形机器人板块指数下跌0.68%，跑赢上证指数0.41个百分点，跑赢沪深300指数0.73个百分点，跑赢申万机械设备指数0.16个百分点 [1][12] - 2026年初至2026年3月27日，人形机器人板块指数下跌10.55%，跑输上证指数9.16个百分点，跑输沪深300指数7.80个百分点，跑输申万机械设备指数11.05个百分点 [1][13] - 截至2026年3月27日，人形机器人指数PE(TTM)为31.59倍，近5年呈明显下降趋势，2026年以来估值保持相对稳定 [2][18] - 人形机器人指数近五年历史分位仅处约6%附近，处于较低水平；近一年分位已升至约44%，估值水平居中，尚未回到2025年的高热阶段 [2][20] - 上周人形机器人板块合计成交金额约5,023.54亿元，较上上周环比增长5.86%，占万得全A周度成交金额的4.76%，占比环比略有提升 [2][21] - 3月23日至3月27日，万得全A成交总额达10.56万亿元，显示整体流动性充裕 [2][21] 产业动态 - 亚马逊于2026年3月25日证实收购纽约初创公司Fauna Robotics，交易条款未披露，标志着其正式切入人形机器人赛道 [3][24] - 此次收购是亚马逊一周内第二笔机器人领域并购，此前刚收购瑞士门廊投递机器人公司Rivr [3][24] - Fauna Robotics由前Meta和谷歌工程师于2024年创立，核心产品为售价5万美元的双足机器人Sprout，主打亲民设计，已签约迪士尼、波士顿动力为早期客户 [3][24] - Fauna Robotics约50名员工将加入亚马逊纽约团队，未来将以亚马逊子公司身份运营 [3][24] - 亚马逊在机器人领域布局十多年，2012年收购Kiva Systems奠定仓库自动化基础 [3][24] 投资建议 - 建议关注特斯拉与宇树科技人形机器人产业进展，关注已进入或有望切入其供应链的核心零部件厂商，特别是在精密减速器、执行器、传感器等价值量大、技术壁垒高的环节 [9][24] - 价格是规模商业化的重要前提，建议紧扣成本下探核心逻辑，关注国产供应链的突破与放量 [9][24] - 国内企业正通过技术自研与供应链整合，将整机价格从百万级迅速拉至十万级 [9][24] - 建议关注掌握电机、减速器、控制器等核心零部件技术，并能实现低成本、高质量量产的公司 [9][24]