行业投资评级 - 行业评级为“看好”（维持）[4] 报告核心观点 - 核心观点：年初至今，多模态视频生成赛道国产模型加速迭代，推动行业技术整体上行，与海外差距显著收窄[1] - 最大的边际变化在于，智能分镜降低用户进入门槛，多模态统一架构支持创作意图表达更高效灵活且可控性提升[1] - 判断2026年B端和C端拓展均会有较大进展，模型厂商在卷技术的同时，重点观测景气内容赛道的AI渗透[1] 行业动态与技术演进 - 视频生成赛道迭代提速，推动行业技术跃升，海内外技术差距持续收窄[7] - 国内视频生成厂商进一步加速模型研发节奏，例如快手可灵从2.0版本（2025年4月）迭代至3.0版本（2026年2月），即梦Seedance从1.0版本（2025年6月）迭代至2.0版本（2026年2月）[7] - 随着最新模型发布，国内供给侧技术天花板提升，物理规律合理性、运动流畅性、指令遵循能力等基础属性均显著增强[7] - 分镜能力、音画同出功能缺位补齐且效果更好更可控[7] - 与海外差异化在于支持图片、音频、视频等多模态输入的参考生成，和视频二次编辑能力[7] - 视频生成赛道进入类似2025年大语言模型（LLM）的竞争状态，各家基础能力均达到较高水准，后续差异化或在于具体落地场景[7] 技术边际变化与影响 - 视频生成进入精准可控“仪表盘时代”，门槛降低带动B端和C端用户扩容[7] - 近期迭代的最新模型（如Vidu Q3/可灵 3.0/Seendance2.0）基本支持多模态输入架构，即可上传图片、视频、音频进行参考生成，相较去年的随机生成，可控性更强，抽卡成品率也显著提升[7] - 单次生成时长更友好（增至15秒左右），进一步降低了B端和C端用户的创作门槛[7] - 国产模型基本补齐多镜头叙事功能，对于泛C端小白用户，只要具备好想法就能借助工具创作；对于B端创作者，模型自主设计每个分镜头，降低了对创作者分镜功底的要求[7] - 模型支持对生成内容进行精细化的增、删、改操作，快速完成二次调整[7] - 判断2026年模型的技术迭代更往生产流程落地，帮助创作者高效表达意图、实现可控创作[7] 投资建议与相关标的 - 投资建议：应重视垂类多模态AI应用机会，看好技术突破、成本优化带来产业趋势加速发展，带动用户增长、付费渗透和商业化再上台阶[2] - 尤其关注有多模态AI应用出海布局的公司，起量速率或更快[2] - 相关标的包括：谷歌(ALPHABET)-A（GOOGL.O，未评级）、快手-W（01024，买入）、MINIMAX-WP（00100，未评级）、美图公司（01357，买入）[2]

行业投资评级 - 报告未明确给出对“商业零售行业”或“商贸零售行业”的整体投资评级 [1][2] 报告核心观点 - 2025年商品消费步入高基数周期，整体增速放缓，但线上消费保持健康增长，渗透率持续提升 [1][2] - 25年第四季度受高基数效应影响，商品消费增速明显放缓，基本面确定性强及契合新消费趋势的公司有望胜出 [2] - 随着年末及春节旺季来临，部分契合悦己需求的新消费热度有望提升 [2] - 电商平台正发力AI应用，中期关注其带来的份额及流量提升对估值的上修作用 [2] 宏观与行业数据总结 - 2025年1-12月社会消费品零售总额累计为50.12万亿元，同比增长3.7% [1] - 2025年1-12月全国网上零售额累计达到15.97万亿元，同比增长8.6%，优于社零整体增速 [1] - 其中实物商品网上零售额为13.09万亿元，同比增长5.2%，线上渗透率达28.2% [1] - 2025年1-12月金银珠宝类社零消费同比增长12.8% [2] 电商板块业绩前瞻与观点 - **平台主业增长步入高基数周期，即时零售竞争边际持续改善，整体盈利能力仍预计向好** [2] - **阿里巴巴**：公司聚焦以AI+云为核心的科技平台及大消费平台，投入培育AI、即时零售业务 [2]；预计3QFY26（对应25Q4）收入达2866亿元，同比增长2.3%，Non-GAAP归母净利润为299亿元，同比下滑42% [2][4] - **京东**：国补高基数效应影响下带电品类短期承压，预计Q4带电品类下滑驱动零售整体收入增速放缓 [2]；预计25Q4收入同比下滑0.4%至3455亿元，调整后归母净利润同比下滑98%至2亿元 [2][4] - **拼多多**：“千亿扶持”继续赋能新质供给转型，Temu活跃用户和海外市场热度保持强劲增长 [2]；预计25Q4收入同比增长11.6%至1234亿元，经调整净利润下滑6.1%至280亿元 [2][4] - **美团**：加大投入应对竞争，Q4以来外卖单均环比减亏，海外业务加速扩张且盈利超预期改善 [2]；预计25Q4收入同比增长4.1%至921亿元，经调整净亏损达131亿元 [2][4] 黄金珠宝板块业绩前瞻与观点 - **金价持续向上突破，随着税改政策短期影响消化和春节旺季来临，投资金和高品质金饰迎强劲增长** [2] - **老铺黄金**：节前核心商场再现排队热度，同店高增叠加提价推动店效提升，新加坡首店验证出海路径 [2] - **菜百股份**：金价强预期拉动投资金需求持续高增，驱动业绩增长超预期 [2]；预计25Q4收入同比增长100-150%，归母净利润达4.1-5.8亿元 [2][3] - **周大生**：公司持续完善渠道精细化管理、产品设计创新等能力，终端黄金消费需求回暖 [2]；预计25Q4收入同比-5%到15%，归母净利润同比15%至35% [2][3] - **老凤祥**：持续强化全国性市场渗透，借力IP联名拓展年轻客群 [2]；预计25Q4收入实现同比-5%至15%，利润实现同比-5%至15% [2][3] 零售商业板块业绩前瞻与观点 - **小商品城**：25年度出口强劲，六区选位费等相关收益继续确认，CG平台和义支付收入仍实现翻倍大幅增长 [2]；预计25Q4公司实现收入同比25-45%，归母净利润同比15-35% [2][3] - **名创优品**：各业态同店持续改善验证产品力和货盘结构优化，海外核心市场持续快速拓店 [2]；预计25Q4收入61亿元，同比增长30%，调整后净利润7.9亿元，同比下滑1% [2][4] - **永辉超市**：胖改进程已迈入规模化、系统化阶段，调改店成效显著，但短期存量门店调整拖累25年利润 [2]；预计25Q4归母净亏损14.3亿元 [2][3] - **重庆百货**：积极推动多业态供应链和门店转型升级，但受商品消费增速放缓影响短期业绩承压 [2]；预计25Q4归母净利润0.3亿元 [2][3] 投资分析意见与关注标的 - 建议关注以下板块及公司 [2] - **电商板块**：主业与即时零售协同、AI赋能电商的公司，包括**阿里巴巴、美团、拼多多、京东** [2] - **黄金珠宝板块**：金价驱动下产品力领先的优质品牌，包括**老铺黄金、菜百股份、周大生** [2] - **贸易服务商**：积极推进数字化改革的**小商品城** [2] - **新零售板块**：推进门店调优和经营效率升级的公司，包括**名创优品、永辉超市、重庆百货** [2] 重点公司估值数据摘要 - **阿里巴巴 (BABA.N)**：市值4483亿元，2025年预测PE为33倍，2026年预测PE为26倍 [4] - **京东 (JD.O)**：市值564亿元，2025年预测PE为14倍，2026年预测PE为12倍 [4] - **拼多多 (PDD.O)**：市值1906亿元，2025年预测PE为13倍，2026年预测PE为11倍 [4] - **美团 (03690.HK)**：市值6484亿元，2026年预测PE为19倍 [4] - **名创优品 (MNSO.N)**：市值67亿元，2025年预测PE为17倍，2026年预测PE为14倍 [4] - **菜百股份 (605599.SH)**：市值218亿元，2025年预测PE为19倍，2026年预测PE为25倍 [4] - **小商品城 (600415.SH)**：市值未在估值表中直接列出，表中列示其2025年预测EPS为1.45元，对应PE为19倍（基于股价28.06元计算） [3][4]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 报告核心观点 - 国家发改委和能源局出台《关于完善发电侧容量电价机制的通知》标志着国内储能行业从“政策需要”向“市场需求”转变 开启了发展新篇章 [2] - 容量电价机制是新型储能的重要收入来源 能保障其合理的投资回报率 政策落地将推动储能商业模式的完善 [3] - 尽管碳酸锂价格上涨曾对储能投资回报率造成负反馈 但其价格已回落 投资意愿正在修复 叠加海外需求爆发 建议重视储能龙头公司的低位布局机会 [5] 政策背景与目的 - 政策出台背景：136号文推动新能源全面入市且不强制配储 新型储能正从“十四五”的强制配储转向“十五五”的市场需求 《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》明确将新型储能与煤电、抽水蓄能并列 要求健全其容量电价机制 [3] - 政策目的：借鉴成熟国家经验 通过容量电价机制（尤其是长年限容量合同）反馈新型储能在保障电力系统调节能力方面的价值 保障其合理的内部收益率回报 [3] 容量电价机制细节 - 各省份储能容量电价预期：政策将通过容量电价回收煤电机组固定成本的比例提升至不低于50% 按照“火储同补”原则 假设大部分省份容量电价为165元/千瓦·年 对于一个100MW/4h的独立储能电站 参考甘肃的有效容量计算方式 各省的容量补偿收入约为1700万元/年 [4] - 项目清单管理及建设流程：114号文要求各省对源网侧项目进行清单化管理 只有入库项目才能优先建设 [4] - 可靠容量定义和分摊机制：可靠容量严格定义为“机组全年系统顶峰时段能够持续稳定供电的容量” 国内火电可靠容量系数约为0.94 以甘肃为例 系统净负荷高峰持续时长为6小时 则4小时储能系统的可靠容量系数为4/6=67% [4] - 费用分摊与支撑能力：容量补偿费用列入系统运行费 由下游工商业企业承担 政策要求建立电价承受能力评估制度 从严控制相关地区项目申报 以甘肃为例 2025年约1600多亿度工商业用电量 系统运行费每增加1分钱 能支撑约10GW/40GWh的新型储能装机 [4] 储能行业近况与投资建议 - 行业近况：碳酸锂价格上涨曾对储能项目的内部收益率计算产生负反馈 影响与集成价格、EPC价格及容量电价测算相关 当前碳酸锂期货价格已回归至15万元/吨以内 负反馈影响预期正在减弱 投资意愿（招投标和装机决策）正在修复 [5] - 生产情况：2月份储能电芯头部企业排产环比下滑约10% 整体表现比较稳健 [5] - 投资建议：头部企业将更受益于海外储能需求的爆发 能有效平滑国内储能需求端的波动 建议当前时间点非常重视以宁德时代为代表的储能锂电龙头和以阳光电源为代表的储能系统龙头公司的低位绝对收益布局机会 [5]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [7] 报告核心观点 - 医药行业当前产业时代的底层逻辑是创新和出海，2025年市场交易创新药通过BD出海，2026年至今交易的是多个从0到1的科技创新赛道，是创新逻辑的前移和市场风险偏好提升的体现 [4] - 2026年最看好的三个投资方向是BD2.0、小核酸和供应链（CXO及上游） [5] - 投资策略建议抓两头：一头是从0到1科技创新赛道的轮动和创新供应链（尤其是CRO的“动物园组合”），另一头是低位变化票（如业绩高增线、基药及其他个股变化），并等待行情向创新药轮动蔓延 [4] 小核酸风口之上：四重催化密集 - **商业化进入高速增长期**：诺华 siRNA 降脂药 Leqvio 2025年销售额达11.98亿美元，同比增长57% [15]；Alnylam 2025年四款自主商业化siRNA产品总收入接近30亿美元，同比增长81%，其中TTR系列产品销售额达24.84亿美元 [15]；Alnylam 2026年销售目标为49-53亿美元，预期中位同比增长71% [15]；Lonis 的ASO药物 Tryngolza 上市首年收入1.05亿美元，其峰值销售指引从超10亿美元提升至超20亿美元 [16]；2024年全球已获批的siRNA+ASO药物销售总额达41.25亿美元，预计到2029年小核酸治疗市场将增长至392亿美元 [16] - **相关交易活动显著升温**：2025年全球小核酸领域潜在总交易额飙升至365亿美元 [22]；诺华以120亿美元收购Avidity [22]；中国药企出海授权活跃，例如舶望制药与诺华达成总额超90亿美元的合作，瑞博生物与勃林格殷格翰达成超20亿美元的合作 [22]；国内并购案例出现，中国生物制药以12亿元全资收购赫吉亚生物 [22] - **临床数据有望在2026年密集读出**：多个关键临床数据将在2026年公布，涉及神经退行性疾病、减重、高血压、肾病、肌肉等领域 [25]；GSK/Ionis的乙肝新药Bepirovirsen两项III期研究数据将在2026年Q1全球提交上市申请 [25]；Wave life、Arrowhead、Alnylam等公司将有减重领域数据更新 [25]；Arrowhead靶向Tau的阿尔兹海默症药物ARO-MRPT将在2026年下半年公布初步数据 [25] - **相关公司在资本市场表现亮眼**：2025年至今，Alnylam股价全年上涨近69%，市值最高触及600亿美元 [27]；国内公司瑞博生物成功登陆港交所，靖因药业、上海舶望也有望登陆 [27]；圣因生物完成超1.1亿美元B轮融资 [27]；报告建议重点关注经历出海验证、布局双靶点或减肥靶点的小核酸公司 [31] 医药行情回顾与热点追踪 - **行业行情回顾**：当周（2.2-2.6）医药生物指数环比上涨0.14%，跑赢创业板指数（-3.28%）和沪深300指数（-1.33%）[2][32]；当周医药成交总额4755.06亿元，占沪深总成交额比例为3.99%，低于2013年以来均值7.09% [2][46]；2026年初至今，医药生物指数上涨3.28%，跑赢沪深300（0.29%）和创业板指数（1.04%）[32] - **子行业表现**：当周（2.2-2.6）表现最好的子行业为中药II，环比上涨2.56%，表现最差的为生物制品II，环比下跌1.82% [41]；2026年初至今，表现最好的子行业为医疗服务II，上涨10.25%，表现最差的为化学制剂，下跌1.65% [43] - **行业热度与估值**：当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为29.57，较上周上升0.17，比2005年以来均值（35.86）低6.29 [45]；行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为22.90%，较上周上升2.75个百分点，较2005年以来均值（54.90%）低32.00个百分点，处于相对低位 [45] - **个股表现**：当周涨跌幅前五的个股为禾信仪器（30.46%）、广生堂（29.83%）、海翔药业（18.64%）、美迪西（18.04%）、天智航-U（17.61%）[52] 2026年投资方向与关注公司 - **三大产业演绎脉络**：持续看好创新、出海、困境反转脉冲 [5] - **药品投资建议**：以Pharma、已出海Biotech和供应链（CXO及上游）为基石配置，从0到1新技术方向（小核酸、AI创新药是重中之重）探寻阿尔法策略 [5] - **器械投资建议**：深挖出海逻辑和脑机机器人等主题，其他方向主要看困境反转脉冲逻辑 [5] - **具体关注公司**： - **CRO/供应链**：泰格医药、百奥赛图、药明合联、皓元医药、维亚生物、昭衍新药、森松国际、诺泰生物、药明康德、凯莱英、博腾股份、康龙化成、百普赛斯、药康生物、奥浦迈、赛分科技、纳微科技、东富龙等 [4] - **基药**：盘龙药业、贵州三力、以岭药业、方盛制药等 [4] - **从0到1赛道**：AI创新药关注晶泰控股、英矽智能；小核酸关注前沿生物、悦康药业、必贝特、阳光诺和、瑞博生物、福元医药、信立泰、奥锐特、诺泰生物等；AI机器人如微创机器人、天智航等 [4] - **BD2.0方向**：石药集团、三生制药、映恩生物、科伦博泰、信达生物、泽璟制药等 [4] - **其他方向**：美国大基建如森松国际；有诉求的央国企；以及长护险潜在变化 [4]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[3] 报告核心观点 - AI驱动北美云厂商资本开支继续高速增长，但资本回报率（ROIC）出现环比下滑趋势[1][3] - AI应用仍处于产业初期，Tokens消耗量呈指数级增长，应用领域百花齐放，既创造新产品供给，也赋能互联网平台核心主业[2][28] - 高强度资本开支的落脚点在于云业务、AI新产品和AI赋能核心主业[3] - 核心主业和云业务强大的现金造血能力是资本开支的保障，但资本开支增速快于现金流增长，引发市场对ROIC边际下滑的担忧[3][37] 资本开支：北美云厂资本开支仍处于上升周期 - **总体情况**：北美四大云厂商资本开支周期仍处于爬坡阶段，整体维持高位运行[3] - 2025年第四季度（25Q4）四家云厂商资本开支总计为1262.56亿美元（含融资租赁），同比增长62.36%，高于彭博一致预期4.3%[3][7] - 2022-2025年合计资本开支的复合年均增长率（CAGR）为39.97%[7] - **亚马逊**：2025年资本开支达到1310.55亿美元，同比增长68.76%[3][10] - 预计2026年资本开支将达到2000亿美元，同比增长52.61%[3][10] - **微软**：公司FY2026资本开支的增速相比FY2025将有所下滑（FY2025同比增长58.35%）[3][11] - **谷歌**：2025年全年资本开支为914.47亿美元，同比增长74.07%[3][14] - 预计2026年资本开支将达到1750-1850亿美元，同比增长91.37%-102.3%[3][16] - **Meta**：2025年全年资本开支达714.61亿美元，同比增长82.2%[3][19] - 预计2026年资本开支将达到1150-1350亿美元，同比增长60.93%-88.91%[3][19] 资本开支落脚点：云服务、新产品、赋能核心业务 - **云业务收入加速增长**：AI产业持续提振云业务景气度[3] - 25Q4北美三大云厂商（谷歌、微软、亚马逊）云业务营收达到861.5亿美元，同比增长29.97%，高于彭博一致预期3.22%[23] - 同比增速环比提升4.27个百分点[23] - **微软**：25Q4智能云收入329.07亿美元，同比增长28.8%；Azure收入同比增长39%；商业剩余履约义务增长110%至6250亿美元[23] - **谷歌**：25Q4云收入176.64亿美元，同比增长47.8%；积压订单（backlog）环比增长55%至2400亿美元[24] - **亚马逊**：25Q4 AWS收入335.79亿美元，同比增长23.6%；积压订单达2440亿美元，同比增长40%[24] - **AI应用进展：创造新产品** [28] - **2C产品**：主要为独立的Chatbot形态APP和嵌入原产品的AI助手（如Google Gemini、Amazon Rufus、微软Copilot）[3][29] - **谷歌Gemini**：25Q4月活跃用户（MAU）达7.5亿，拥有超过3.25亿付费用户，超过12万企业使用[30] - **Meta AI**：25Q3 MAU达10亿[30] - **微软Copilot**：25Q3 MAU达9亿，其中Copilot MAU 1.5亿；25Q4 Microsoft 365 Copilot付费用户数达1500万（同比增长160%）[30] - **2B产品**：向企业客户提供Agent，赋能企业AI应用[30] - **谷歌Gemini Enterprise**：25Q4覆盖2800多家公司中的800万订阅者，处理超过50亿次客户交互（同比增长65%）[31] - **亚马逊AgentCore**：25Q4开发者用量季度增速超过150%[31] - **微软Azure AI Foundry**：25Q4超过1500客户使用，季度支出超100万美元的客户增长80%，超过250客户处理超过万亿tokens[31] - **AI赋能核心业务** [32] - **提升用户留存与时长**：Meta凭借更好的推荐系统，使Facebook用户时长增长5%、Threads用户时长增长10%、Instagram视频时长同比增长30%[3][33] - **升级广告与购物体验**： - **谷歌**：AI驱动搜索广告量价齐升，25Q3付费点击率增长7%、每次点击成本（CPC）同比增长7%；AI Overview覆盖超20亿用户[34] - **亚马逊**：AI购物助手Rufus拥有2.5亿活跃用户，MAU同比增长140%，带来超100亿美元增量年度销售额，使用Rufus的客户完成购买的可能性高出60%[34] - **Meta**：25Q3广告总展示次数增长14%，平均每广告价格增长10%；通过端到端AI驱动广告工具ARR超过600亿美元[34] - **提供高效工具**：如AIGC工具、AI客服、AI编程产品（微软GitHub Copilot、亚马逊Kiro）[34][36] - 微软GitHub Copilot在25Q4拥有超过470万付费用户，同比增长75%[36] - **自研芯片进展**：谷歌和亚马逊自研芯片用量快速增长并开始规模化外供[25] - 谷歌：Anthropic接入了Google 100万个TPU[25] - 亚马逊：自研Trainium+Graviton芯片ARR已超过100亿美元（同比增长三位数）；Trainium 2芯片已交付超过140万个；Trainium 3芯片性价比比Trainium 2高出40%，预计2026年年中前被预订完[25][27] 核心主业和云业务强大的现金造血能力是资本开支的保障 - **云业务盈利能力**：AWS和微软智能云的经营利润率在35%-45%；谷歌云经营利润率逐季提升，25Q4首次突破30%，达到30.1%[3][37] - **自由现金流情况**：资本开支增速快于现金流增长，谷歌、微软、亚马逊25Q4自由现金流同比减少[37] - **谷歌**：25Q4自由现金流245.51亿美元，同比下降1.15%[37] - **微软**：25Q4自由现金流58.82亿美元，同比下降9.3%[37] - **亚马逊**：25Q4自由现金流111.94亿美元，同比下降70.7%[37] - **Meta**：25Q4自由现金流140.77亿美元，同比增长7.03%，超出彭博一致预期13.01%[38] - **市场反应与ROIC担忧**：四大云厂业绩会后股价均呈现下跌趋势，反应市场对其资本开支巨额提升的同时，ROIC边际下滑的担忧[3][38] - 报告图表显示，各公司“增量收入/增量资本开支的转化率”及“增量利润/增量资本开支转化率”呈下降趋势[52][54][55] 盈利预测与估值（基于Bloomberg一致预期） - **微软**：股价401.14美元，2025年调整后净利润预测7189.0亿美元（PE 23.8），2026年预测8684.9亿美元（PE 21.1）[56] - **亚马逊**：股价210.32美元，2025年调整后净利润预测6598.7亿美元（PE 21.6），2026年预测7265.7亿美元（PE 18.2）[56] - **谷歌**：股价322.86美元，2025年调整后净利润预测9437.9亿美元（PE 27.6），2026年预测9805.0亿美元（PE 23.0）[56] - **Meta**：股价661.46美元，2025年调整后净利润预测5499.7亿美元（PE 19.6），2026年预测5936.5亿美元（PE 16.5）[56]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1][7] 报告核心观点 - 报告认为电力设备各行业均有基本面层面的积极变化和潜在催化，维持板块整体“推荐”评级 [7] - 核心观点围绕“国内储能景气持续”与“太空光伏需求进一步强化”两大主线展开 [2] 分行业总结 光伏 - **太空光伏需求强化**：SpaceX收购xAI并整合人工智能、火箭等业务，同时美国联邦通信委员会受理其百万颗算力卫星申请，马斯克的太空算力战略快速推进，有望带动太空能源尤其是太阳翼需求快速增长 [4] - **建议关注标的**：太空光伏供应链建议关注电科蓝天、钧达股份、东方日升、明阳智能、上海港湾、海优新材、泽润新能；光伏主链建议关注迈为股份、捷佳伟创、奥特维、高测股份、双良节能、宇晶股份、晶盛机电、连城数控、博迁新材、隆基绿能、爱旭股份、阿特斯、聚和材料、福莱特、福斯特、中信博 [4] - **行业现状**：在光伏淡季及银价上涨影响下，本周硅料无成交，1月多晶硅产量10.2万吨，环比减少8.3%，2月预计进一步减少至8.5万吨以内 [4] 风电 - **欧洲海风政策加速**：北海9国签署《汉堡宣言》，承诺通过联合项目共同开发100GW海上风电，占其2050年总目标300GW的三分之一；同时签署《北海投资协定》，承诺在2031-2040年间每年新增15GW海上风电装机容量，此举有望创造9.1万个新增就业岗位并带来1万亿欧元经济效益，欧洲海风政策拐点明确，订单有望大规模落地国内厂商 [5] - **国内装机维持高位**：2025年全国风电并网量达119.33GW，同比增长22.9%；2026年1月国内陆风招标量达6.49GW，维持高位；基于多省“136号文”电价竞价工作安排，预计2026年国内装机量有望维持同比增长 [5][6] - **建议关注标的**：建议关注大金重工、东方电缆、海力风电、天顺风能、中天科技、亨通光电、金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能、新强联、德力佳、金雷股份 [5][6] 储能 - **国内采招量高增**：2026年1月国内储能市场共计完成36.3GWh订单，其中储能系统和含设备的EPC总承包规模合计12.3GW/36GWh，另有0.3GWh直流侧和储能电芯采购订单；宁夏、河北、新疆（含兵团）三地采招规模位列全国前三，均超过5GWh [6] - **价格变化**：2小时储能系统价格环比下降1.8%；4小时系统均价为0.592元/Wh，相比2025年7月最低点的0.417元/Wh，半年上涨42% [6] - **零碳园区进展**：湖北省首批5个覆盖多元产业的零碳园区完成评价并公布，持续看好海外储能需求增长及国内独立储能发展 [6] - **建议关注标的**：建议关注阳光电源、海博思创、亿纬锂能、艾罗能源、德业股份、固德威、盛弘股份 [6] 锂电 - **干法电极设备产业化加速**：先导智能发布全新一代量产型正/负极一体化干法涂布解决方案，其连续纤维化设备纤维化效率提升50%以上，支持单线5–8GWh产能；清研纳科干法电极设备已发往日本头部汽车企业 [6] - **钠离子电池落地**：宁德时代与长安汽车合作引入钠离子电池，计划2026年快速落地多款钠电车型；宁德时代钠电电芯能量密度最高达175Wh/kg，纯电车型续航可超400公里 [6] - **建议关注标的**：干法电极设备建议关注纳科诺尔、宏工科技、先导智能、利元亨；钠电产业链建议关注容百科技、振华新材、中科电气、鼎胜新材、中一科技、元力股份、宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源 [6] AIDC（人工智能数据中心） - **海外大厂资本开支大增**：谷歌预计2026年Capex在1750亿美元至1850亿美元之间，同比2025年增长133%至147%；亚马逊预计2026年Capex为2000亿美元，同比2025年增长100%，将驱动AIDC建设需求增长 [6][7] - **产业链机会**：AIDC建设可能引发缺电，对供配电系统节能提出更高要求，驱动电源设备技术升级；英伟达GB300及后续Rubin系列出货有望带动液冷设备用量提升 [7] - **建议关注标的**：液冷设备建议关注英维克、冰轮环境、申菱环境、同飞股份、高澜股份；柴油发电机建议关注泰豪科技、科泰电源；机柜外电源建议关注科华数据、禾望电气、中恒电气、科士达；服务器电源建议关注麦格米特、欧陆通；变配电设备建议关注金盘科技、伊戈尔、明阳电气、京泉华 [7] 电网 - **投资与建设规划**：国家电网公司2026年1月固定资产投资累计完成308亿元，同比增长35.1%；内蒙古自治区“十五五”期间计划开工建设“六交六直”共12项特高压输电线路工程 [7] - **建议关注标的**：建议重点关注国电南瑞、思源电气、海兴电力，关注威胜控股、平高电气、四方股份 [7] 行业表现 - **相对表现**：截至2026年02月06日，电力设备行业近1月上涨3.0%，近12月上涨54.2%，同期沪深300指数近1月下跌3.1%，近12月上涨20.8% [3]

报告行业投资评级 - 地产行业评级为“强于大市”，且维持该评级 [2] 报告核心观点 - 周度观点认为，短期板块向下风险有限，对楼市企稳存担忧但又担心踏空的投资者可适度配置历史包袱较轻、拿地及产品力强的优质房企 [3] - 重申全年看好港资房企，并建议关注港资商业运营商，认为其股价尚未完全反映未来香港商业零售复苏预期 [3] - 投资建议持续关注三条主线：1）优质房企；2）受益香港楼市的港资地产及商业运营商；3）净现金流及分红稳定的物管企业，同时关注细分领域优质企业 [3] 政策环境监测总结 - 上海启动收购二手住房用于保障性租赁住房工作 [3][8] - 福建阶段性实施普惠性购房补贴、多孩家庭补贴、商办用房补贴等补助政策 [8] - 海南调整商业用房购房贷款政策，最低首付不低于30% [8] - 天津调整商业用房购房贷款首付款比例不低于30% [8] - 佛山允许房地产项目缓建，优化存量项目违约金核算标准 [8] 市场运行监测总结 - **成交情况**：本周(1.31-2.6)重点50城新房成交1.3万套，环比下降4.2%；重点20城二手房成交1.9万套，环比下降3.8% [3][10] - **月度趋势**：2月（截至6日）重点50城新房月日均成交同比下降7.4%，环比上升9.5%；重点20城二手房月日均成交同比上升23%，环比上升15.5% [3][10] - **库存情况**：截至2026年2月6日，16城取证库存8978万平方米，环比下降0.6%，去化周期为20.9个月 [3][13] 资本市场监测总结 - **流动性环境**：资金价格普遍下行，R001下行14.81个基点至1.36%，R007下行11.13个基点至1.53% [15][18] - **境内地产债**：本周境内地产债发行137.9亿元，净融资100.8亿元；2026年全年到期和提前兑付规模总计2923.4亿元，同比减少约1.48%，其中3月为到期压力最大月份，规模约484.58亿元 [20] - **地产股表现**：本周申万房地产板块上涨0.01%，跑赢沪深300指数（下跌1.33%）[3][25] - **板块估值**：当前地产板块PE（TTM）为65.76倍，高于沪深300的14.04倍，估值处于近五年97.12%分位 [3][25] - **个股涨跌**：本周上市房企50强中，世茂集团、华夏幸福、正荣地产涨幅居前；中梁控股、建业地产、旭辉控股集团跌幅居后 [29][30] - **重点公司动态**：华发股份拟定增募资不超30亿元；光大安石商业不动产REIT正式申报；中国海外发展1月合约销售金额约144.78亿元，同比上升20.4%；招商蛇口披露2026至2028年分红不低于40%的计划 [31] 重点个股情况总结 - **华润置地**：2021-2024年保持约百亿稳定分红，截至2026年2月6日股息率4.5%，2024年经营性收入覆盖2倍股息及利息；2021-2024累计减值233亿元；未来4年年均计划新开5-6个商场 [5] - **建发国际集团**：2022-2024年归母净利保持42亿元以上，2024年毛利率率先企稳回升；2022-2024年分红稳定在20亿元以上；截至2026年2月6日股息率6.7%；2025年拿地金额排名前6 [5] - **中国海外发展**：头部央企，2025年权益销售额及权益拿地金额第一；截至2026年2月6日PB为0.38倍，股息率3.8%，2026年以来涨幅17.6% [5] - **绿城中国**：2024年末在手货值超85%位于一线及强二线；2024、2025年拿地靠前；2021-2024累计减值87亿元；截至2026年2月6日，市值/2025年销售额比为19%，PB为0.74倍，2026年涨幅34.1% [5] 重点公司对比数据 - 报告对比了多家重点公司的市值、拿地及销售数据，例如：绿城中国2025年权益拿地金额592亿元，为其市值（257亿元）的230%；中国海外发展2025年权益拿地金额705亿元，为其市值（1405亿元）的50% [32]

行业投资评级 - 电子行业评级为“强于大市”（维持）[1] 核心观点 - 存储周期持续上行，26Q1合约价延续涨价，AI与数据中心需求持续增长导致全球存储产品供需进一步失衡，存储原厂议价能力继续加强[3] - 预计26Q1整体DRAM合约价（包含HBM）将环比上涨80-85%，整体NAND Flash合约价则环比上涨55-60%[3][6] - 存储价格持续上涨驱动行业产值逐年增加，预计2026年整体存储产业产值将达5516亿美元，2027年有望同比+53%至8427亿美元[3][11] - 当前AI持续高景气，本轮存储周期的强度和持续性有望超过上一轮，相关产业链企业有望迎来盈利水平明显提升[3] 行业动态与价格预测 - **26Q1存储价格预测**：根据TrendForce数据，26Q1各类存储产品合约价预计大幅上涨[5][6] - PC DRAM (DDR4&DDR5混合): 环比上涨105-110%[8] - Server DRAM (DDR4&DDR5混合): 环比上涨88-93%[8] - Mobile DRAM (LPDDR4X): 环比上涨88-93%[8] - Mobile DRAM (LPDDR5X): 环比上涨88-93%[8] - 整体DRAM (传统DRAM): 环比上涨90-95%[8] - 整体DRAM (HBM混合): 环比上涨80-85%[8] - 企业级SSD: 环比上涨53-58%[8] - 整体NAND Flash: 环比上涨55-60%[8] - **存储产值预测**：预计2026年整体存储产业产值将达5516亿美元，2027年有望同比+53%至8427亿美元[11] - **AR眼镜出货量预测**：随着AI与穿戴装置融合，预计2026年全球AR眼镜出货量将同比+53%至95万台[15] 一周行情回顾 - **指数表现**： - 本周半导体行业指数周涨幅为-7.97%，跑输沪深300指数6.64个百分点[3][19] - 2025年年初以来，半导体行业指数上涨58.59%，跑赢沪深300指数40.58个百分点[3][19] - 本周美国费城半导体指数周涨幅为0.63%，中国台湾半导体指数周涨幅为-0.84%[17] - **市场估值与个股表现**： - 截至本周最后一个交易日，半导体行业整体P/E（TTM，剔除负值）为103.9倍[22] - 本周半导体行业173只A股成分股中，17只股价上涨，156只下跌[22] - 涨幅前三位个股：欧莱新材 (+32.25%)、阿石创 (+17.16%)、炬光科技 (+16.28%)[23] - 跌幅前三位个股：聚辰股份 (-20.26%)、寒武纪-U (-17.63%)、华虹公司 (-16.02%)[23] 投资建议 - 建议关注存储产业链相关企业：中微公司、拓荆科技、京仪装备、华海清科、精智达、江波龙、香农芯创、德明利、兆易创新、佰维存储、北京君正[3]

报告行业投资评级 - 维持体外诊断行业 **“增持”** 评级 [5][7][51] 报告核心观点 - 国家医保局发布《关于加快医疗保障领域场景培育和开放支持新场景大规模应用的通知》，将医保角色从支付方转为创新生态构建者，驱动IVD行业从卖产品转向提供 **“检测+AI+服务”** 的解决方案 [5][51] - 互联网医保支付、AI辅助诊断合规化、创新产品快速准入为IVD与新技术融合开辟了新市场与新支付路径 [5][51] - 国内体外诊断行业处于行业筑底阶段，建议从产业技术周期及细分行业成长性角度，重点关注免疫诊断中的化学发光、分子诊断领域的PCR等方向，如亚辉龙、圣湘生物等 [5][51] 板块及个股表现总结 - 本周（2026.2.2-2.7）申万一级行业医药生物上涨 **0.14%**，跑赢沪深300指数 **1.47** 个百分点（沪深300下跌 **1.33%**）[2][10] - 申万医药生物三级行业中，体外诊断板块报收 **8218.64** 点，本周下跌 **1.28%**，2025年以来上涨 **4.07%** [2][22] - 医疗服务II板块本周上涨 **1.31%**，2025年以来上涨 **41.41%**；中药II板块本周上涨 **2.56%**，2025年以来下跌 **2.47%**；化学制药II本周下跌 **0.62%**，2025年以来上涨 **25.39%**；生物制品II本周下跌 **1.82%**，2025年以来上涨 **3.79%**；医药商业II本周上涨 **0.57%**，2025年以来上涨 **8.75%**；医疗器械II本周下跌 **0.13%**，2025年以来上涨 **7.35%** [2][21][22] - 体外诊断板块内，本周表现居前的公司有：赛科希德（**+14.5%**）、睿昂基因（**+3.1%**）、仁度生物（**+2.6%**）、基蛋生物（**+1.9%**）、爱威科技（**+1.4%**）[3][26] - 体外诊断板块内，本周表现靠后的公司有：凯普生物（**-6.8%**）、热景生物（**-6.4%**）、之江生物（**-5.3%**）、利德曼（**-5.0%**）、万孚生物（**-3.9%**）[3][26] 行业估值及数据总结 - 截至本周末，申万体外诊断板块PE（TTM）为 **39.37 X**，较前一周下降 **0.51 X**；近一年PE最大值为 **42.42 X**，最小值为 **20.96 X** [4][31] - 截至本周末，申万体外诊断板块PB（LF）为 **1.80 X**，较前一周下降 **0.02 X**；近一年PB最大值为 **2.01 X**，最小值为 **1.53 X** [4][31] - 在申万医药三级子行业中，体外诊断板块当前PE（**39.4 X**）低于医疗研发外包（**90.7 X**）、疫苗（**54.0 X**）等，高于医药流通（**21.0 X**）、医院（**23.1 X**）等 [41][49] - 在申万医药三级子行业中，体外诊断板块当前PB（**1.8 X**）与化学制剂板块持平，低于医疗研发外包（**3.4 X**）、线下药店（**4.4 X**）等，高于医药流通（**1.3 X**）[43][50] - 报告列举部分公司估值，例如：化学发光领域的亚辉龙当前市值 **83** 亿元，2024年PE为 **27 X**，2025年预测PE为 **45 X**；圣湘生物当前市值 **116** 亿元，2024年PE为 **42 X**，2025年预测PE为 **37 X** [48]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 周观点：2026年1月市场新开户高增超预期，银保渠道实现开门红，保险板块在个险和银保两端均实现开门红，叠加权益市场慢牛趋势，增长确定性和高ROE下，保险板块有望持续获得增配资金[4] - 周观点：2026年1月市场开户量、成交额和基金新发同比增速明显扩张，利好券商和证券IT板块基本面，资金面和再融资短期扰动不改中期趋势，关注业绩催化，看好券商和证券IT春季行情[4] 券商板块分析 - 市场活跃度数据：本周日均股基成交额3.03万亿元，环比下降18%，2026年全年累计日均股基成交额3.53万亿元，同比增长141%[5] - 基金新发数据：截至2026年2月6日，2026年新成立股票和混合类基金份额913亿份，同比增长143%，主动偏股和混合型FOF产品受欢迎[5] - 开户数据：2026年1月A股新开户数492万户，同比增长213%，是2024年“924”牛市行情以来开户第二高的月份，仅次于2024年10月的685万户，明显超过2020年7月的405万户和2021年3月的411万户，显示居民入市步伐加快[5] - 公司动态：华泰证券拟发行100亿港元的H股零息1年期可转换债券，转换价19.70港元/每股，较最后交易日收盘价溢价约6.78%，可转换约5.1亿股，约占现有已发行H股的29.53%，占总股本的5.62%，募资净额约99.247亿港币，拟用于境外业务发展及补充营运资金[5] - 板块观点：2026年1月股市新开户增长超预期，交易量和基金新发同步高增，居民资金入市步伐加快，利好券商经纪、财富管理等业务，券商基本面高基数延续高景气，当下券商板块估值和机构持仓仍在低位，2025年整体滞涨，资金面扰动以及再融资抬头趋势不影响板块中期逻辑，继续看好板块春季行情，关注业绩催化[5] - 推荐主线：推荐三条主线，包括低估值且大财富管理业务利润贡献较高的广发证券、华泰证券；低估值龙头券商国泰海通、中金公司H和中信证券；零售优势突出的国信证券，受益标的包括同花顺[5] 保险板块分析 - 银保渠道数据：根据同业交流数据，2026年1月，79家人身险公司合计在银保渠道实现新单规模保费2126亿元，同比增长27.6%[6] - 增长动因：疫情期间居民超额储蓄集中到期，保险产品在收益率、低波动和康养保障方面的优势突出，同时头部险企报行合一后加大银保渠道投入，带来银保渠道开门红高增，据慧保天下数据，2025年全行业银保新单同比增长15%[6] - 负债端展望：2026年开门红备战充分，分红险在牛市预期加持下性价比凸显，叠加低基数，个险渠道新单增速向好；银保渠道有望延续2025年的较高增长[6] - 资产端与估值：资产端看，长端利率企稳、权益市场向好利于净资产和险企盈利表现，叠加负债成本边际改善，中长期看险企利差有望逐步向好，带动估值回升，随着长端利率企稳回升，险企估值有望向1倍PEV靠拢[6] - 推荐标的：推荐中国太保、中国人寿H股、中国平安[6] 推荐及受益标的组合 - 推荐标的组合：中国太保，中国人寿，中国平安；广发证券，华泰证券，国泰海通，中金公司H；中信证券，国信证券；江苏金租，香港交易所[7] - 受益标的组合：同花顺，九方智投控股[7]