投资评级 - 报告对迈威生物上调至"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025H1实现收入1.01亿元（同比下滑12.43%），归母净利润-5.51亿元，归母扣非净利润-5.74亿元 [1] - 营收下滑主要因同期9MW3011与美国DISC MEDICINE达成独家许可协议确认收入金额高基数所致 [1] - 药品销售收入1.01亿元（同比增长53.50%），其中地舒单抗销售收入9954.07万元（同比增长51.59%） [1] - 两项BD交易落地优化现金流：与齐鲁制药就8MW0511达成技术许可，首付款和销售里程碑合计最高5亿元（含首付款3.8亿元及净销售额最高两位数百分比分成）；与CALICO就IL-11靶向治疗达成独家许可，获首付款2500万美元、最高5.71亿美元里程碑及阶梯式特许权使用费 [2] - 创新管线全球进度领先：靶向ST2单抗（9MW1911）全球进度第二、国内首款进入临床II期；靶向TMPRSS6单抗（9MW3011）获FDA快速通道认定和孤儿药认定 [3] - 预计2025-2027年收入分别为8.79亿元（+340.2%）、12.0亿元（+36%）、20.5亿元（+71.2%） [3][4] 财务数据 - 2025H1研发投入持续加码，现金流因BD交易优化 [1] - 2023-2027年预测营业收入：127.84百万元（+361.03%）、199.78百万元（+56.28%）、879.36百万元（+340.16%）、1195.86百万元（+35.99%）、2046.76百万元（+71.15%） [4] - 同期归母净利润持续亏损但收窄：-1053.43百万元、-1043.92百万元、-690.08百万元、-536.54百万元、-234.74百万元 [4] - 毛利率2025E达92.6%，2024-2027年预测为85.5%/82.0%/85.0% [11] - 资产负债率从2023年42.2%升至2027E 97.9% [11] 业务进展 - 9MW3011除大中华区及东南亚外区域授权DISC公司开发，并获FDA快速通道认定和孤儿药认定 [3] - ADC管线临床加速推进，海外BD有望持续落地 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司作为消费级投影龙头产品、品牌及技术壁垒 以及看好车载及商用业务打造收入新增量 [2] 核心观点 - 新增员工持股计划 彰显公司长期发展信心 业绩考核目标明确 绑定核心员工利益 [2][3] - 持股计划新增净利率考核目标 体现公司重视盈利能力持续提升 高毛利新品迭代及车载业务逐步减亏下 净利率稳步提升逻辑通顺 [3][4] - 提高境外收入目标 体现出公司对境外市场未来发展信心 产品已进入美国、日本等区域线下主流零售渠道 覆盖点位持续增长 [3][4] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润为2.89/3.65/4.31亿元 对应EPS为4.14/5.21/6.16元 [2] - 当前股价对应PE为31.3/24.8/21.0倍 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为39.06/46.59/53.66亿元 同比增长14.7%/19.3%/15.2% [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为32.2%/33.0%/34.1% 净利率分别为7.4%/7.8%/8.0% [5] 持股计划详情 - 员工持股计划标的股份数量约为139.89万股 占公司现有股本总额的2.00% [3] - 参加本持股计划的员工总人数为337人 包括公司董事、高级管理人员5人 [3] - 覆盖员工人数由259人提高至337人 员工覆盖度进一步扩大 [4] - 考核指标包括主要产品销量、境外营业收入、公司净利率 任一指标达标即可解锁100%比例 [3] 业绩考核目标 - 主要产品销量考核目标2025-2028年分别不低于110/113/116/119万台 [3] - 境外营业收入考核目标2025-2028年分别不低于10.8/11/11.5/12.5亿元 [3] - 净利率考核目标2025-2028年分别不低于3.5%/4.0%/4.5%/5.0% [3] - 2025/2026年境外收入目标由10.04/10.5亿元上调至10.8/11亿元 [4] 市场表现 - 当前股价129.39元 总市值90.57亿元 [6] - 近3个月换手率130.67% [6] - 一年最高最低股价分别为136.98/51.23元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][10] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入19.49亿元，同比增长1.11% [2][4] - 2025年上半年实现归母净利润3.43亿元，同比增长10.04% [2][4] - 2025年上半年实现扣非归母净利润3.22亿元，同比增长4.24% [2][4] - 2025年第二季度实现营业收入9.80亿元，同比增长0.74% [2][4] - 2025年第二季度实现归母净利润1.40亿元，同比增长22.24% [2][4] - 2025年第二季度实现扣非归母净利润1.27亿元，同比增长9.65% [2][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.37亿元、7.29亿元及8.37亿元 [10] - 预计2025-2027年EPS分别为1.48元、1.69元及1.94元 [10] 分行业业绩 - 2025上半年医药工业收入12.18亿元，同比增长4.98%，毛利率72.98%，同比增加1.90个百分点 [10] - 医药商业收入5.97亿元，同比下降13.67%，毛利率9.98%，同比下降4.29个百分点 [10] - 医院诊疗收入2.08亿元，同比增长15.63%，毛利率14.51%，同比下降0.32个百分点 [10] 盈利能力与费用 - 2025年上半年公司毛利率49.58%，同比提升1.23个百分点 [10] - 归母净利率17.61%，同比提升1.43个百分点 [10] - 销售费用4.56亿元，同比增长1.04%，销售费率23.38%，同比下降0.02个百分点 [10] - 管理费用0.66亿元，同比增长4.10%，管理费率3.41%，同比上升0.10个百分点 [10] - 研发费用0.37亿元，同比增长9.35%，研发费率1.91%，同比上升0.14个百分点 [10] 业务发展 - 母公司营收同比增长4.51%，其中治痔药品营收同比增长超7% [10] - 卫生湿巾系列业务规模快速增长 [10] - 具有自主知识产权的功能性益生菌上半年实现上市并启动试销 [10] - 玻璃酸钠滴眼液（单剂量）获得药品注册证书，正有序推进生产上市 [10] - 独家皮肤药品龙珠软膏加大终端动销力度，持续推进其他适应症的循证医学研究 [10] - 美妆八宝业务规模同比增长明显，已构建形成"眼霜+眼部精华+眼贴膜+眼部精油"眼科品类结构 [10] 市场表现 - 当前股价26.96元（2025年9月5日收盘价） [8] - 总股本43,105万股 [8] - 每股净资产9.61元 [8] - 近12月最高价31.46元，最低价21.33元 [8]

投资评级 - 优于大市（维持）[6] 核心观点 - 公司2Q25单季度营收创历史新高，达18.76亿元（YoY+22.02%，QoQ+18.79%），归母净利润3.28亿元（YoY+34.4%，QoQ+20.3%）[1] - 1H25营收34.55亿元（YoY+20.58%），归母净利润6.01亿元（YoY+41.55%），汽车与海外需求增长推动收入逐季提升[1] - 海外业务收入8.34亿元（YoY+34.97%，占比24%），毛利率49.10%，越南基地一期满产满销，二期顺利通线[3] - 碳化硅（SiC）产品覆盖650V/1200V/1700V范围，应用于AI服务器电源、新能源汽车等领域[3] - 公司完成4098万元股份回购，推出半年度分红预案，每10股派息4.2元（含税）[3] 财务表现 - 2Q25毛利率33.1%（YoY+1.78pct，QoQ-1.5pct），海外占比提升推动毛利率同比增长[1] - 预计2025-2027年归母净利润12.4/14.5/17.0亿元（前值12.4/14.3/16.9亿元），对应PE 28/24/20倍[4] - 2025E营收71.03亿元（YoY+17.7%），净利润12.43亿元（YoY+24.0%）[5][22] - ROE预计从2024年11.4%提升至2027年15.7%，毛利率稳定在34%左右[5][22] 业务进展 - 汽车电子业务快速增长，入选汽车芯片50强及工信部汽车白名单，获国际Tier1客户认证[2] - 全自动化车规功率模块产线投产，三相桥/半桥功率模块完成送样测试，车规级MOSFET进入量产[2] - MCC品牌主打欧美市场，电商与线下结合，全球化渠道持续布局[3] - SiC芯片工厂产品覆盖13mΩ-500mΩ范围，模块产品系列逐步完整[3] 行业与市场 - 消费电子、工业需求温和复苏，汽车电子、AI带动高性能计算及高速通信需求激增[2] - 海外市场需求复苏，越南基地产能释放助力海外业务扩张[3] - 公司国内外双循环业务模式及IDM产能规模优势凸显[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为115亿元、134亿元、156亿元 对应PE分别为26倍、22倍、19倍 [8][13] 业绩表现 - 2025年上半年营业收入167.43亿元 同比下滑18.45% 归母净利润50.69亿元 同比下滑32.96% [6] - 第二季度收入85.06亿元 同比下滑23.77% 归母净利润24.40亿元 同比下滑44.55% [6] - 国内收入84.11亿元 同比下降33.37% 主要因招标到收入确认周期拉长 上半年收入对应2024年招标下滑 [2][13] - 海外收入83.32亿元 同比增长5.39% 其中独联体及中东非地区实现双位数增长 [13] 业务板块分析 **体外诊断业务** - 收入64.24亿元 同比下滑16.11% [13] - 海外产线实现双位数增长 化学发光增长超过20% [13] - MT8000全实验室智能化流水线销售13套 累计达15套 [13] - 新推出8个化学发光试剂产品 总数增至88个 [13] **医学影像业务** - 收入33.12亿元 同比下滑22.51% [13] - 海外产线同比中高个位数增长 超高端超声系列实现近4亿元销售收入 [13] **生命信息与支持业务** - 收入54.79亿元 同比下滑31.59% [13] - 国际营收占比提升至67% 成功进入英国、法国、西班牙高端医院 [13] 发展前景 - 预计2025年三季度国内迎来业绩拐点 因医疗设备招采复苏和更新项目落地 [2][13] - 海外收入占比提升至约50% 其中国际体外诊断占比29% 动物医疗和微创外科占比12% [13] - 规划14个国家开展本地生产 其中11国已启动 将持续扩大海外产能 [13] - 预计2025年下半年海外市场提速 通过高端客户突破和本地化平台建设 [2][13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 业绩符合预期 市场份额持续提升 海外市场快速增长 高端市场持续突破 [2][6][11] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入60.16亿元 同比增长12.79% [2][6] - 归属于母公司净利润9.98亿元 同比增长5.03% [6] - 扣非归母净利润9.66亿元 同比增长21.01% [6] - 单二季度营业收入35.38亿元 同比增长18.60% [6] - 单二季度归属于母公司净利润6.28亿元 同比增长6.99% [6] 产品线表现 - MR设备收入19.68亿元 同比增长16.81% [2][11] - 3.0T磁共振产品线在中国市场份额同比提升超5个百分点 [2][11] - uMRJupiter5T产品在中国市场份额同比提升超过20个百分点 全国累计装机量突破40台 [11] - CT设备收入15.15亿元 [2][11] - 全球首创双宽体双源CT系统uCTSiriuX成功通过国家药监局审评 [11] - 中国首款光子计数能谱CTuCTUltima获得国家药品监督管理局上市许可 [11] - 分子影像产品收入8.41亿元 同比增长13.15% [2][11] - PET/CT产品线中国市场占有率连续十年保持第一 [2][11] - 累计实现全球600多台分子影像设备装机 [11] - 美国市场PET/CT累计装机超150台 [11] - 全球长轴PET/CT装机量居首 [11] 海外市场拓展 - 海外收入11.42亿元 同比增长22.48% [2][11] - 海外收入占比提升至18.99% [2][11] - 北美市场已覆盖美国超过70%的州级行政区 累计装机超过400台/套 [11] - 欧洲市场在多个国家加速完善销售、服务和运营体系 [11] - 欧洲首台uMIPanoramaGS成功落地法国Top3综合癌症研究中心 [11] - 澳大利亚uMR680顺利中标当地公立医疗系统首个招标项目 [11] - 印度首次携手Apollo集团旗下三家医院 达成多款高端影像设备订单 [11] 研发创新 - 累计获得上市产品超140款 [11] - 53款通过美国FDA认证 [11] - 57款获得欧盟CE认证 [11] - 7款产品通过国家创新医疗器械特别审查通道 [11] - 2025年上半年研发费用7.66亿元 研发费用率12.74% [11] - 全球首创uMRUltra磁共振系统以动态高清成像技术提升软组织诊断清晰度 [11] - uCTSiriuX双源CT系统通过独有的双宽体架构等技术创新 [11] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润20.0亿元 对应PE 63X [11] - 预计2026年归母净利润25.0亿元 对应PE 50X [11] - 预计2027年归母净利润31.5亿元 对应PE 40X [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入34.7亿元，同比增长40.5% [2][4] - 2025年上半年归母净利润3.1亿元，同比增长24.4% [2][4] - 2025年上半年扣非净利润3.0亿元，同比增长23.3% [2][4] - 2025年第二季度营业收入21.7亿元，同比增长50.8% [2][4] - 2025年第二季度归母净利润1.9亿元，同比增长24.0% [2][4] - 2025年第二季度扣非净利润1.9亿元，同比增长23.5% [2][4] - 预计2025年全年归母净利润8.76亿元，对应市盈率约16倍 [10] 分业务收入表现 - 箱式变电站收入18.66亿元，同比增长16.1% [10] - 变压器收入5.68亿元，同比增长19.9% [10] - 成套开关柜收入5.13亿元，同比增长91.0% [10] - 其他业务收入4.69亿元，同比增长502.0% [10] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率20.99%，同比下降1.75个百分点 [10] - 2025年第二季度毛利率20.51%，同比下降2.37个百分点，环比下降1.27个百分点 [10] - 箱式变电站毛利率20.69%，同比下降1.27个百分点 [10] - 变压器毛利率23.40%，同比下降1.59个百分点 [10] - 成套开关柜毛利率13.16%，同比下降4.70个百分点 [10] 费用控制情况 - 2025年上半年四项费用率8.70%，同比下降0.78个百分点 [10] - 销售费用率3.48%，同比下降0.46个百分点 [10] - 管理费用率2.34%，同比下降0.14个百分点 [10] - 研发费用率3.07%，同比下降0.51个百分点 [10] - 财务费用率-0.19%，同比上升0.33个百分点 [10] - 2025年第二季度四项费用率7.51%，同比下降0.46个百分点 [10] 资产负债状况 - 2025年第二季度末存货12.21亿元，同比增长16.6%，环比下降3.1% [10] - 合同资产3.42亿元，同比增长21.0%，环比增长16.0% [10] - 合同负债2.74亿元，同比下降23.4%，环比增长7.3% [10] - 资产负债率48.53%，同比上升5.16个百分点，环比上升2.18个百分点 [10] 业务发展亮点 - 海上风电升压系统突破"卡脖子"技术，成功应用于深远海复杂环境 [10] - 数据中心业务取得显著进展，获得诸多互联网头部企业系列订单 [10] - 智能电网领域推动高电压大容量产品和GIS新产品研发 [10] - 海外市场实施"间接出海+全球化布局"双轮驱动战略，与欧洲一线风机厂对接 [10] 增长驱动因素 - 新能源和数据中心下游需求增长显著 [1][10] - 海外市场拓展成为中长期重要增长点 [10] - 海上风电业务实现技术突破和市场份额提升 [10] - 数据中心业务成为算力行业发展的绿色引擎 [10]

投资评级 - 买入-A评级，6个月目标价162.08元，对应2025年19.18倍市盈率 [4][7][10] 核心观点 - 公司2025年上半年主动理性降速，营收和净利润同比小幅下滑，但渠道深耕和数字营销升级支撑新兴渠道快速增长 [1][2] - 中高档酒收入占比超90%，但吨价下行拖累整体表现，新兴渠道收入增长27.55%且毛利率提升 [2] - 盈利能力短期承压，但合同负债环比增长为后续业绩提供保障 [3] - 预计2025年收入/净利润增速为-5.2%/-7.7%，2026-2027年逐步恢复至正增长 [4][11] 财务表现 - 2025H1营收164.54亿元（同比-2.67%），归母净利润76.63亿元（同比-4.45%） [1] - Q2单季营收71.02亿元（同比-7.97%），净利润30.70亿元（同比-11.10%） [1] - 毛利率87.09%（同比-1.48pct），净利率46.57%（同比-0.91pct） [3] - 经营现金流净额60.64亿元（同比-26.27%），合同负债35.30亿元（环比+1.19亿元） [3] 业务结构 - 中高档酒收入150.48亿元（同比-1.09%），销量增13.33%但吨价降12.72% [2] - 其他酒收入13.50亿元（同比-16.96%），量价齐跌 [2] - 传统渠道收入154.65亿元（同比-3.99%），新兴渠道收入19.48亿元（同比+27.55%） [2] - 新兴渠道毛利率同比提升4.52pct，电商增长显著 [2] 盈利预测 - 2025E营收295.65亿元（同比-5.2%），净利润124.39亿元（同比-7.7%） [4][11] - 2026E营收309.16亿元（同比+4.6%），净利润131.23亿元（同比+5.5%） [4][11] - 2027E营收332.41亿元（同比+7.5%），净利润142.75亿元（同比+8.8%） [4][11] - 每股收益2025E-2027E分别为8.45元/8.92元/9.70元 [11]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价对应2025-2027年PE分别为21/10/8倍 [8][28] 核心观点 - 黄羽肉鸡价格显著上涨 7月第2周12.93元/公斤至8月第3周涨幅超15% 青脚麻鸡较年内低点3.99元/斤上涨近45% [1][2][14] - 公司三季度黄鸡业务将实现环比扭亏为盈 单月盈利弹性显著：价格涨幅25%时单月盈利超1亿元 涨幅40%时超3亿元 [3][18][19] - 生猪养殖完全成本持续下降 2025H1达12.8元/公斤 预计年底降至12元/公斤 2025年规划出栏200万头 [4][21][28] 黄鸡业务分析 - 价格上涨主因供应收缩与需求提振：7月青脚麻鸡出栏量同比下降近5% 叠加中秋国庆消费旺季拉动 [2][14] - 公司成本控制优异：2025H1肉鸡完全成本降至11元/公斤以内 保持行业竞争力 [3][18] - 业绩弹性测算基于月均销量5170.62万羽 出栏均重2.21公斤 成本11元/公斤 [19] 生猪业务分析 - 成本下降超预期：从2024Q1的17.6元/公斤降至2025Q2的12.59元/公斤 同比下降4.6元/公斤 [4][21] - 出栏量快速增长：2024年突破100万头 2025H1肉猪出栏近100万头（含仔猪15万头） [4][28] - 长期目标出栏300万头 将成为公司重要增长点 [4][7] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：179.24/210.16/235.89亿元 同比增长1.1%/17.2%/12.2% [8][10][28] - 归母净利润预测：8.37/18.29/23.38亿元 对应EPS 1.00/2.18/2.79元 [8][10][28] - 毛利率改善：从2025年11.6%升至2027年16.8% ROE从8.5%提升至17.2% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][9] 核心观点 - CDMO业务复苏推动业绩增长 2025年上半年收入4.36亿元 同比上升27.94% 归母净利润0.31亿元 同比上升257.08% [1][2] - 电池材料价格下降拖累新材料板块盈利 1H25新材料业务收入1.55亿元 同比下降3.51% 毛利率仅0.66% 同比下降1.82个百分点 [2] - 参股公司ETO项目运行平稳 5万吨/年高性能乙烯基润滑基础油项目预计2026年上半年投产 [3][8] - 公司在建项目众多 包括兰州康鹏年产7000吨农药原药及医药中间体项目等多个生产基地建设项目 [8] 财务表现 - 2025年上半年经营性现金流净额0.78亿元 同比上升197.20% 投资活动现金流净额2.06亿元 同比上升131.52% [3] - 预计2025-2027年收入分别为8.92/11.05/13.41亿元 同比增长32.2%/23.8%/21.4% [1][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.64/1.80/2.51亿元 同比增长229.6%/181.1%/38.9% [1][9] - 2025年上半年应收账款周转率从2.69次上升到3.09次 存货周转率从0.67次上升到0.81次 [3] 业务分部表现 - 1H25医药和农药化学品收入2.62亿元 同比增长56.90% 毛利率32.82% 同比提升4.08个百分点 [2] - CDMO业务受行业及下游客户订单周期影响增长明显 [2] - 新材料业务受碳酸锂价格下降影响 产品价格进一步下降 [2] 费用控制 - 1H25管理费用同比下降8.52% 管理费用率8.17% 同比下降3.26个百分点 [2] - 1H25研发费用同比下降10.26% 研发费用率8.28% 同比下降3.52个百分点 [2] - 1H25销售费用同比上升6.38% 销售费用率1.31% 同比下降0.26个百分点 [2] 估值指标 - 当前股价8.73元 对应2025-2027年PE分别为70/25/18倍 [4][9] - 当前P/B为1.6倍 [1][4] - 总市值45.34亿元 流通市值22.66亿元 [4]