报告核心观点 持续看好AI应用与IP新消费，把握超跌后的布局机会，短期关注业绩表现，中长期AI为代表的新科技、IP潮玩/AI玩具等新消费形态有望打开板块长期成长空间 [6]。 各部分总结 传媒板块市场回顾 - 3月申万传媒指数下跌1.3%，跑赢沪深300指数1.23百分点，在申万一级31个行业中排第22位，当前对应TTM - PE 40x，处过去10年63%分位数 [4][17][22] - AI多模态及国有传媒表现较好，荣信文化、果麦文化等涨幅居前，紫天科技、宝通科技等跌幅居前 [4][29] 游戏 - 3月129款国产游戏和5款进口游戏过审，年初至今达383款，《山海奇旅》等重点产品过审 [33] - 2月中国游戏市场规模279.35亿元，同比增12.3%，中国移动游戏市场规模208.42亿元，同比增14.18%，《无尽冬日》等新品贡献增量 [43] - 2月中国自主研发游戏海外市场收入15.05亿美元，同比增11.8%，点点互动、米哈游、腾讯出海收入居前三，《原神》《鸣潮》等产品表现好 [46] - 《提振消费专项行动方案》首提支持游戏消费，中央及地方不断推出支持政策 [47] - 3月15日米哈游创始人蔡浩宇创立的AI公司Anuttacon首款新游《Whispers From The Star》公布PV并海外开启封闭测试招募，主打AI驱动角色实时对话 [52] 电影 - 3月总票房19.25亿元，同比下滑31%，观影人次4572万，平均票价42.1元，《哪吒》《唐探1900》等单片除《哪吒》外票房不佳，国产优质内容供给有望25年改善 [55][62][65] - 3月全网剧集TOP10中，《难哄》以9.78亿播放量夺冠，《北上》《似锦》紧随其后 [70] - 综艺市场芒果TV《乘风2025》全网正片市占率8.85%，前六综艺中芒果TV占五部，腾讯视频网综表现较好 [71] AI应用 - Monica发布通用AI智能体平台Manus，能自主分析任务需求，调用工具完成全流程操作，在GAIA基准测试中超越OpenAI的Deep Research [82] - 智谱发布AutoGLM沉思，具备深度研究和实际操作能力，推动AI Agent进入“边想边干”阶段 [86] - OpenAI推出GPT - 4o原生图像生成，“吉卜力风”爆火，其图像生成能力精准实用，实现AI图像生成结构性跃迁 [87] 投资建议 - 关注Q1业绩上行可能，游戏及出版是传媒板块业绩主体，受基数效应、《哪吒2》及宏观预期影响，Q1板块业绩有望上行 [105] - 中长期持续看好AI应用/IP潮玩，AI使多领域形态升级、估值重构，IP新消费景气与估值共振向上，还有AR/VR/MR、文化出海、并购重组等机会 [106][113] - 看好游戏、广告媒体、影视等板块，推荐恺英网络、巨人网络等标的；关注国有出版板块；把握AIGC、IP新消费等中长期机会，关注教育、电商等方向及相关标的；3月投资组合为泡泡玛特、恺英网络等，4月为泡泡玛特、恺英网络等 [117] - 泡泡玛特出海和品类扩张带动收入利润增长，IP矩阵优化，海外收入增长迅猛，维持“优于大市”评级 [122] - 恺英网络业绩增长稳健，产品组合良好，出海表现值得期待，产品储备丰富，AI领域布局领先，维持“优于大市”评级 [127] - 分众传媒营收利润增长稳健，毛利率净利率提升，点位优势稳固，维持“优于大市”评级 [133] - 把握调整后的布局机会，给出重点公司估值表 [134]

核心观点 - 关注内需提振下投资机遇，以及关税问题下错杀个股，维持板块“优于大市”评级 [1][3] 2025年一季度业绩前瞻 - 2025年1 - 2月社零总额8.37万亿，同比增长4.0%，商品消费低位复苏，服务型消费较好，居民消费能力和信心有修复潜力 [2][11][14] - 美容护理板块1 - 2月化妆品社零同比增4.4%，收入端好于大盘，国货替代趋势明显，但线上竞争使部分头部品牌利润承压，细分赛道龙头有成长性 [11] - 黄金珠宝行业1 - 2月社零同比增5.4%，终端需求好转，受金价扰动影响，预计二季度低基数下迎来拐点，企业利润端持续分化 [11] - 商超百货1 - 2月百货业态社零略增0.4%，超市业态增4.0%，消费力待释放，渠道价格有压力，转型期企业中顺应性价比趋势的表现更优 [12] - 跨境电商收入端受益海外需求和国内政策，利润端受贸易关税、运费波动等影响分化，平台化和品牌化企业抗风险能力强 [12] 近期行业数据跟踪 - 2025年1 - 2月社零总额同比增长4.0%，除汽车外消费品零售额增长4.8%，商品零售额同比增3.9%，餐饮收入同比增4.3% [14] - 1 - 2月全国网上零售额22763亿元，同比增长7.3%，实物商品网上零售额18633亿元，增长5.0%，占社零比重22.3%，吃类、用类商品分别增长10.8%、5.4%，穿类商品下降0.6% [16] - 线下业态中，1 - 2月便利店、专业店零售额同比分别增长9.8%、5.4%，超市零售额同比增长4.0%，百货和专卖店分别同比0.4% / - 0.8% [16] - 必选品类1 - 2月粮油食品/烟酒分别同比增长11.5%/5.5%，可选消费中化妆品/服装/金银珠宝类分别同比增长4.4%/3.3%/5.4%，家电和家具类分别同比增长10.9%/11.7% [17] 板块行情及估值 - 2025年3月，商贸零售指数下跌3.53%，美容护理指数上涨3.41%，分别相对沪深300指数 - 3.46pct/+3.48pct，商贸零售中百货和超市指数分别下跌 - 6.95%/-8.89%，美护板块行情优于大盘 [27] - 横向对比，3月商贸零售指数在申万31个一级子行业中排名26名，美容护理指数涨跌幅排名4位 [32] - 截至3月31日，商贸零售行业PE（TTM）34.11倍，位于2017年以来77.45%的历史分位；美容护理行业PE（TTM）33.81倍，位于2017年以来29.90%的历史分位 [32] 个股行情 - 2025年3月，商贸板块涨幅排名前五的个股依次为若羽臣、小商品城、华锡有色、苏豪弘业、玉龙股份 [37] - 美容护理板块涨幅前五的个股依次为ST美谷、稳健医疗、诺邦股份、锦盛新材、红棉股份 [37] 投资建议 - 港股新消费受外部关税影响小但估值偏高，大盘调整时老铺黄金、毛戈平、泡泡玛特等有中长期布局机遇 [3][40] - 商贸零售板块内生调改推进，短期关注大商股份、重庆百货、永辉超市等兼具改善主线和低估值高股息标的 [3][40] - 美容护理板块受益国货替代和产品创新，丸美生物、登康口腔、润本股份等高估值标的调整后有长期布局买点 [3][40] - 跨境电商受外贸关税影响直接，但小商品城、安克创新等部分标的美国业务占比低，平台化及品牌化转型下抗风险能力强 [1][3][40]

报告核心观点 - 本轮美国加征关税打击广度和政策烈度远超预期，导致经济冲击逻辑逆转，美国经济走弱预期促使投资者押注美联储提前降息，美债对欧债利差减小，美元指数震荡下行，美国货币霸权基石开始自我反噬 [3] 美元指数的主要驱动因素 - 美元指数由洲际交易所发布，追踪美元对六种货币的加权汇率，反映美元在国际外汇市场的相对强弱程度，其核心驱动源于美国与全球主要经济体的增长动能差异，美国经济增速领先时美元指数上行，反之则承压下行 [12] - 美元指数走势受货币政策牵引，美欧货币政策差异是核心变量，美联储与欧洲央行“利率剪刀差”增大时，国际资本涌向美元资产，利差扩大美元获升值动能，利差缩窄则可能触发美元回调 [16] 本轮美元回落的原因 - 上轮美国关税政策主要针对单一国家，加征幅度有限，对美国本土经济直接冲击小，市场担忧中国经济放缓影响全球增速，美联储维持紧缩货币政策，美欧债券利差扩大，美元指数上升 [19] - 本轮美国加征关税剑指全球，覆盖 180 多个国家，幅度 10% - 50%，打击广度和政策烈度远超预期，全球关税负面效应冲击美国经济，替代贸易可能性降低，美国经济受损，投资者押注美联储提前降息，美债对欧债利差减小，美元指数震荡下行 [19] - 美国将关税政策推行至全球范围，动摇美元霸权体系信用根基，“对等关税”政策引发美国对自身经济前景的反噬以及资本逆向流动，分解美元作为全球储备货币秩序的底层支撑 [22]

报告核心观点 - 股票回购、增持再贷款为A股引入微观层面逆周期调节机制，市场短期调整时上市公司积极回购增持，央国企是中坚力量，国资委出手支撑央企股价，央企基本面优势凸显，具备高安全边际和配置价值，还结合分红筛选出值得关注的优质央企 [2] 政策工具创设 - 2024年9月24日央行创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购、增持再贷款两项结构性货币政策工具，2025年初金融管理部门将回购、增持再贷款自有资金比例下调至最低10%、期限延长至3年 [2] 市场表现与公司行动 - 2025年4月3 - 8日沪深300、创业板指、恒生指数、恒生科技分别下跌6.0%、12.6%、13.3%、15.8%，4月7、8日108家A股公司发布回购、增持预案，总金额620.6亿，日均金额较前一周环比大增2432.9%，其中75家公司计划回购（金额373.4亿），33家公司计划增持（金额247.1亿） [2] 央国企表现 - 央、国企是本轮回购、增持潮中坚力量，增持金额（按上限）占比高达60.4% [2] 国资委行动 - 4月7、8日国资委出手支撑央企上市公司股价，国务院国资委支持推动中央企业及其控股上市公司加大增持回购力度，中国国新首批以800亿增持相关股票及ETF等，中国诚通拟用1000亿增持上市公司股票 [2] 央企基本面优势 - 截至2024Q3，A股央企整体ROE - TTM为9.0%，剔除金融整体ROE - TTM为8.5%，在各类所有制企业中领先，且聚焦国内市场、竞争格局稳定，业绩稳定性高，受“对等”关税冲击小 [2] 优质央企筛选 - 报告结合分红与回购、增持筛选出如中国石油、邮储银行等值得关注的优质央企 [2][3]

核心观点 - 中美处于谈判前“胆小鬼游戏”阶段，冲突或先升级后好转，中国可能采取多种反制措施，美国或祭出定向金融制裁等威胁；为对冲贸易战影响，中国可能采取降准、降息和加大财政刺激等措施，推进科技自主自强，加强与非美地区经贸投资联系；周三中国股市延续反弹，欧股大幅下跌，美股大幅反弹；对阿里巴巴、北方华创等公司给出投资评级和目标价 [2][5][6][7] 宏观点评 - 中美处于谈判前“胆小鬼游戏”阶段，情况先恶化后好转，冲突或先升级，中国可能采取反制关税、关键原材料出口管制等措施，美国可能祭出定向金融制裁等威胁 [2] - 贸易战对经济增长负面影响小于疫情封锁，但影响持续时间可能更长；为对冲贸易战影响，中国可能降低存款准备金率和LPR，加大财政刺激力度，推进科技自主自强，加强与非美地区经贸投资联系，保持谈判之门敞开 [2] 全球市场观察 环球主要股市上日表现 - 恒生指数收市价20,264，单日升0.68%，年内升18.87%；恒生国企收市价7,536，单日升1.41%，年内升30.64%；恒生科技收市价4,689，单日升2.64%，年内升24.57%等 [3] 港股分类指数上日表现 - 恒生金融收市价33,649，单日跌1.36%，年内升12.83%；恒生工商业收市价11,742，单日升1.84%，年内升27.16%；恒生地产收市价14,493，单日升0.53%，年内跌20.92%；恒生公用事业收市价33,729，单日跌0.31%，年内升2.60% [4] 周三市场表现 - 中国股市延续反弹，港股资讯科技、必选消费与可选消费涨幅居前，A股国防军工、可选消费零售与半导体领涨，中概股上涨，“国家队”表示持续增持，国企上市公司表示增加股票回购，国债收益率小幅上升，人民币反弹；中国宣布对美国进口商品关税由34%升至84%，将12家美国实体列入出口管制管控名单，特朗普宣布对华关税提高至125%，但暂停其他国家“对等关税”超过10%的部分 [5] - 欧股大幅下跌，贸易战升级，欧盟通过对美部分产品加征25%的反制措施，医疗保健、能源与信息技术跌幅居前，公用事业、通讯服务与必选消费等防御性板块跑赢市场，欧债收益率下跌，欧元基本走平，英镑上涨 [5] - 美股大幅反弹，特朗普暂停绝大部分国家超过10%的关税部分，提振投资者信心，市场避险情绪消退，VIX回落，美股、新兴市场货币与大宗商品价格反弹，避险货币日元和瑞郎转跌，美国10年国债收益率一度升超20个基点，美联储会议纪要显示大部分官员担心关税对通胀的影响比预期持久，两年期国债收益率升幅扩大至30个基点 [5] 公司点评 阿里巴巴 - 预计阿里巴巴4QFY25将实现与市场一致预期相符的收入增长及经调整EBITA表现，核心电商业务盈利能力持续改善，云业务收入同比增速有望进一步加速，国际数字商业集团板块预计于FY26实现首季盈利，非核心业务有望在1 - 2年内达到盈亏平衡；基于SOTP估值微调目标价至157.0美元，对应16.9倍FY25E non - GAAP市盈率，维持“买入”评级 [6] 北方华创 - 北方华创2024年收入同比增长35.1%至298亿元人民币，净利润同比增长44.2%至56亿元人民币，全年净利率提升至18.8%；2025年一季度预计收入中值同比增长39.3%至82亿元人民币，净利润中值同比增长40.3%至16亿元人民币，一季度净利率中值预计为19.4%；重申“买入”评级，目标价上调至512元人民币，基于36倍FY25预测市盈率 [7] 焦点股份 - 招银国际环球市场给出吉利汽车、小鹏汽车、中联重科等多家公司的评级、股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息 [8]

报告核心观点 - 3月北证50回调但韧性凸显，成交活跃度先升后降，多家公司披露年报并发布分红预案，ETF预期升温，改革和高质量发展持续推进，建议关注市场活跃度变化及AI、机器人、海洋经济等板块和业绩增长显著、估值较低的公司 [1][2][4] 3月北证有所回调 - 3月北证50指数震荡调整，月涨跌幅为-2.74%，小于创业板和科创综指，年内累积涨幅22.48% [10] - 3月整体成交活跃度继续提升，单月成交数量和金额环比分别增加39.31%、39.30%，日均成交数量和金额环比分别提高19.41%、19.40%，但月底回落 [12] - 3月北交所265家公司中124家上涨，139家下跌，AI、海洋经济、柴发等题材活跃，涨幅靠前且月内有涨停 [15] - 截至3月31日，北交所整体PE（TTM）中位数降至40.30倍，处于2023年以来的73.62%分位水平，高于其他板块 [16] 3月多企业披露年度分红，特瑞司等公司发布回购预案 3月年报陆续披露，多数企业分红 - 截至3月31日，33家公司公告年报，21家营收正增长，19家归母净利润正增长，30家发布年度分红预案，9家公告转增 [19] - 从快报情况看，264家北交所公司中172家营收正增长，占比65.15%；122家归母净利润增长，占比46.21% [21] 多家公司发布回购方案，机构持股情况公布 - 3月康比特等4家公司完成股份回购，特瑞斯、海能技术发布回购预案，特瑞斯稳定股价，海能技术用于稳定股价及实施股权激励 [26] - 3月北交所无新增股东增持计划，16家公司公告减持计划 [28] - 截至2024年底，多家机构产品持有北交所个股，锦波生物等公司持有机构数排名靠前，锦波生物持有机构股数最多达101家且同比翻倍 [31] 科润智控、球冠电缆等公司公告重大合同 - 3月球冠电缆中标南方电网及国家电网相关项目53,261.94万元，科润智控中标非洲某国家电气化计划，许昌智能、泰鹏智能公告工程建设合同，一诺威等签署合作协议 [35] 3月北交所要闻 - 北交所ETF产品落地加速推进，最快或于今年三季度面世 [37] - 两家私募因拉抬打压股价被北交所限制交易一个月，自2025年3月18日至4月17日 [37] - 3月31日，北交所组织各市场参与人就存量上市公司证券代码切换情况自查，4月3日前报送自查信息 [37] 3月北交所1家新股上市 - 3月开发科技上市，发行价30.38元，同时80家公司更新审核动态，1家报送证监会，1家发审通过，4家终止审核 [38]

核心观点 - 政策提振内需意愿强烈，优质公司已有复苏迹象，建议积极布局大众品行业 [3] 各行业分析 啤酒 - 25Q1基本面回顾：餐饮需求企稳，啤酒龙头低库存开局实现销量正增长，2025年1 - 2月餐饮收入同比增速4.3%，限额以上企业烟酒类商品零售额同比增速5.5%，龙头华润啤酒1 - 2月销量在高基数上增长单位数 [9] - 基本面研判：政策托底需求意愿强烈，多数龙头较早出清库存风险、积极开拓新兴渠道，预计2025年多数啤酒龙头销量止跌回升，吨价延续缓慢提升态势 [12][13] - 投资观点：关注啤酒补库周期、旺季备货及动销情况，积极布局优质啤酒龙头，可沿顺周期风格和防御风格两条主线布局 [14][17] 零食 - 25Q1基本面回顾：零食品类动销表现有差异，零食供给朝着高性价比方向行进，春节期间零食礼盒/礼包动销好，魔芋类产品成长性强，量贩零食龙头向折扣超市业态转型 [19][21] - 基本面研判：量贩零食单一渠道红利逐步减弱，零食龙头通过挖掘渠道增量、优化货盘实现增长，预计全年呈现前低后高的增长节奏 [22][23] - 投资观点：优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利的渗透，重点推荐卫龙美味、盐津铺子，关注甘源食品、洽洽食品 [26][29] 乳品&饮料 - 乳制品：2024年原奶去化不及预期，春节后消费淡季上游加速去化，2025年有望迎来供需拐点；政策催化不断，本轮生育补助力度或加大；2025年供需共振，乳制品消费有望回暖 [32][40][41] - 饮料：商业模式好，契合性价比消费趋势，行业挤压式扩容特征明显，推荐东鹏饮料，关注包装水、茶饮龙头 [46] 餐饮供应链 - 25Q1基本面回顾：餐饮需求企稳，行业竞争较为激烈，2025年1 - 2月餐饮收入同比增长4.3%，餐饮行业闭店率约61.2% [57] - 基本面研判：预计2025Q1去库存节奏为主，部分原材料同比处于低位，叠加锁价囤货动态进行，有望贡献盈利改善 [61] - 投资观点：关注政策刺激内需修复，看好餐饮供应链复苏弹性，看好复合调味品弹性，推荐安井食品、千味央厨，关注海天味业 [62]

报告核心观点 - 4月推荐黄金板块标的，2025年上半年市场风险偏好下修，黄金等避险资产或受益，黄金股兼具估值修复与业绩弹性；看好电解铝2025年需求韧性与产业链利润转移，预计短期内铜价承压，小金属锡价格有望全年维持高位 [5][6][7] 月度策略 自上而下：风险偏好下修阶段，黄金等避险资产或受益 - 货币政策预期方面，截至2025年4月7日，市场预期2025年5月7日议息会议美联储维持利率不变概率为63.5%、降息概率为36.5%，2025年或有4次降息，黄金或因流动性充裕上涨 [14] - 经济及通胀预期方面，2025年4月3日特朗普宣布对等关税，超市场预期，中美互加34%关税，市场逐步交易美国经济衰退预期 [14] - 2025年上半年特朗普政府关税落地或使美国就业市场边际走弱，市场交易经济衰退预期，美联储降息空间打开，黄金或受益，当前黄金股估值低，推荐中国黄金国际、山金国际、中金黄金、山东黄金，受益标的招金矿业 [15] - 2025年3月31日伦敦现货黄金价格收3115.1美元/盎司、涨幅9.9%，沪金收730.8元/克、涨幅8.9%，黄金受美国经济和关税预期影响走强，沪金因人民币汇率走强涨幅小于伦敦金 [16] 自下而上：看好电解铝2025年需求韧性与产业链利润转移 - 铝方面，4月2日特朗普加征“对等关税”，铝产品虽不受此关税影响但下游消费或受影响致铝价承压，不过电解铝新增产能有限且国内终端消费韧性强，铝锭和铝棒有望持续去库支撑铝价，推荐云铝股份、天山铝业、中国宏桥、神火股份，受益标的中国铝业 [21] - 铜方面，2024年全球矿产铜产量2288万吨、增速2.2%，2025年1月产量190.5万吨、同比增2.1%，全球精炼铜产量2024年为2763万吨、增速4.3%，2025年1月为240.1万吨、同比增0.8%，矿端维持偏紧结构；2024年中国铜实际需求同比下降2.3%至1070.3万吨，关税影响下预计短期内铜价承压，推荐紫金矿业、洛阳钼业，受益标的金诚信等 [22][23] 小金属：供给扰动下，锡价格有望全年持续维持高位运行 - 截止2025年4月4日，LME锡库存2990万吨，3月中旬以来持续去库，供应扰动支撑锡价中枢抬升，受益标的有锡业股份、华锡有色 [31] - 冶炼端，2024年全球精炼锡产量约37万吨，前五大冶炼厂供应占比分别约23%、10%、6%、5%、4%，4月3日马来西亚一锡冶炼厂因燃气管道爆炸停产，但海外冶炼产能开工率普遍较低，对精锡供应端影响有限 [31][32] - 锡矿端，2024年全球锡矿产量约30万吨，主要集中在6个国家，刚果（金）一锡矿因地缘冲突3月13日暂停作业，复产难度大，停产一季度约减少5000金属吨锡矿供应；缅甸佤邦地区因地震取消4月1日曼相矿区复工复产座谈会，2个月内难贡献实质性增量 [33] 月度跟踪 黄金：风险偏好下修阶段，黄金等避险资产或受益 - 截至04/07当周，伦敦现货黄金为3014.75美元/盎司、同比+2.85%，上海现货黄金为713.98元/克、同比+5.08%，SPDR黄金ETF持有量为926.78吨、同比+3.13%，截至04/01当周，COMEX黄金非商业持仓净多头为23.84万张、同比-8.86% [35][39][40] - 2024年11月美国CPI同比上涨2.7%，食品和二手车使通胀粘性较强，美国消费者信心指数回落较快，制造业PMI指数位于荣枯线以下，就业市场表现超预期，市场预期2025年1月大概率维持利率不变 [41][44][49] 铜：关税影响持续发酵，预计短期内铜价承压 - 美国关税政策落地后，沪铜承压下行，截至2025年3月，LME铜均价超9300美元/吨，三月中旬TC费用跌破20美元/干吨，LME铜升贴水迅速收敛 [50][52][54] - 2024年全球精炼铜产量同比上涨2.5%，原生精炼铜产量同比上涨2.7%，国内精炼铜产量同比上涨5.7%，铜材产量同比下降2.2%，2025年3月国内阴极铜库存均值超25万吨，LME铜库存处于近三年高位 [57][59][65] 锂：海外供应增减并存，阶段性供需错配扰动锂价 - 截至2025年4月7日，锂精矿报价833美元/吨，2月中国锂精矿进口约12万吨；截至4月3日，电碳报价7.4万元/吨，2月中国碳酸锂进口约1.2万吨，电氢报价7.4万元/吨，2月中国氢氧化锂出口约0.43万吨 [70][71][73] - 2025年2月三元材料排产环比+4.5%，磷酸铁锂排产环比-5.0% [79] 铝：关税影响铝价短期承压，看好电解铝环节利润走扩 - 2025年4月铝价受关税政策影响承压，2月中国电解铝供给过剩46.9万吨，云南省2月降水量同比改善明显，2024年12月云南省水电201亿度、月度环比-5% [81][83][84] - 截至4月3日，沪铝库存约21.5万吨，LME铝库存约45.7万吨，铝土矿几内亚进口价格回落，中国港口铝土矿库存水平明显回升 [89][91] - 2024年2月氧化铝单吨理论利润大幅下滑，2025年2月中国氧化铝产量718.5万吨、同比+14%，2月电解铝单吨理论利润达3777元/吨，2月铝产品开工率下滑 [93][99] - 2025年1~2月中国房屋竣工面积累计同比-15.6%，2月中国汽车产量同比+40% [102] 锡：全球锡产业链供应脆弱性凸显，锡价中枢有望上行 - LME锡价走势与半导体销售额同比增速高度相关，上海期交所锡锭库存去库顺畅，LME锡库存震荡，缅甸锡精矿进口量维持低位，锡精矿加工费水平较低 [107][108][111]

报告核心观点 报告围绕2025年4月10日港股市场、宏观行业动态及上市公司情况展开，指出恒指在北水净入创新高背景下止跌回升，同时呈现宏观政策调整及企业经营表现分化态势 [2][3][4] 海外市场重要指数表现 - 道琼斯工业指数收于40,608.45，涨幅7.87%；标普500指数收于5,456.90，涨幅9.52%；纳斯达克综合指数收于17,124.97，涨幅12.16% [2] - 英国富时100指数收于7,679.48，跌幅2.92%；德国DAX指数收于19,670.88，跌幅3.00%；日经225指数收于31,714.03，跌幅3.93%；台湾加权指数收于17,391.76，跌幅5.79% [2] 内地与香港股市表现 - 上证指数收于3,186.81，涨幅1.31%；深证成指收于9,539.89，涨幅1.22% [2] - 恒生指数收于20,264.49，涨幅0.68%；国企指数收于7,535.68，涨幅1.41%；红筹指数收于3,593.24，涨幅1.78%；恒生科技指数收于4,689.19，涨幅2.64%；AH股溢价指数收于140.19，跌幅1.27%；恒生期货（3月）收于20180，跌幅0.04%；恒生期货（4月）收于20090，涨幅0.09% [2] 港股当日走势 - 恒指昨日低开632点或3.1%，最多跌867点，低见19260，后因A股回升和北水入市跌幅收窄，午后转升，最终升136点或0.7%，报20264；国指升1.4%，报7535；科指扬2.6%，报4689；大市全日成交4123.85亿元，北水净买355.9亿元，创历史新高 [3] - 蓝筹股中，汇控跌1.4%，友邦跌6%，建行走低1.4%，银娱挫2.3%；小米急弹7.7%，美团升4.1%，阿里巴巴涨1.1%，腾讯走高0.2%，比亚迪升1.5% [3] 宏观&行业动态 - 香港会计师公会今年将在促进可持续发展、吸纳及培育人才、提升国际影响力和推动行业数码转型四方面开展工作，包括发布指引、开设课程、推进QP课程计算机化、拓展海外合作等 [7] - 林健锋称美国对中国部分货品征104%关税，使与美做生意商家成本剧增、现金流受影响，步入寒冬 [8] - 中国国务院关税税则委员会决定自4月10日12时01分起，将原产于美国的进口商品加征关税税率由34%提高至84%，以回应美国提高对华关税 [9] - 特朗普宣布立即将对中国进口产品征收的关税提高至125%，同时对部分国家暂停实施新关税90天，并在此期间将对等关税降至10% [10] 上市公司要闻 - 龙湖集团今年首3个月累计总合同销售金额169.5亿元，按年下跌27.81%；合同销售面积118.8万平方米，减少27.56%；3月销售金额和面积也同比下降；截至3月底，经营性收入约65.5亿元，按年上升2.02% [11] - 中国移动香港购入香港宽频约10.39%股份及卖方贷款票据换股股份，作价约11.96亿元，完成后将拥有约15.46%股权 [12] - 京东启动欧洲在线零售业务母婴和玩具品类招商，在伦敦测试营运Joybuy，此前ochama已在24个国家提供服务，未来将探索211配送服务 [13] - 中国银河预计2025年第一季度归属母公股东净利润为27.73亿至31亿元，按年增长70%至90%，因多项业务增长 [14]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为63分，处于“较热”状态，市场逐渐进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [6][10] 热点主题追踪 - 医疗器械主题：国家药监局征求相关意见，加快发布和推进部分设备标准及制修订工作，相关标的有联影医疗、迈瑞医疗 [7] - 脑机接口主题：工信部将加强顶层设计和协同，发布指导意见，相关标的有创新医疗、伟思医疗 [7] - AI主题：OpenAI发布功能引发热潮，相关标的有盛天网络、奥飞娱乐 [7] 资金流向 个股 - 主力净流入前十个股：中国长城、紫光国微、东方财富等 [11] - 主力净流出前十个股：永辉超市、宁德时代、东山精密等 [13] - 融资净买入前十个股：杭钢股份、北方稀土、药明康德等 [13] - 融券净卖出前十个股：宁德时代、牧原股份、中国长城等 [14] 行业 - 主力资金净流入前十行业：SW计算机、SW国防军工、SW非银金融等 [17] - 主力资金净流出前十行业：SW传媒、SW石油石化、SW食品饮料等 [18] - 融资净买入前十行业：SW银行、SW钢铁、SW农林牧渔等 [20] 市场情绪指标说明 - 华鑫市场情绪温度指标从6大维度搭建，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，出现趋势时可能钝化 [23] - 市场情绪综合评分分为过冷、较冷、中性、较热、过热五个区间 [23] 不同市场情绪下策略建议 - 过冷：找价值投资机会，注意风险控制 [22] - 较冷：谨慎操作，关注基本面良好股票，避免追高 [22] - 中性：根据个股表现和市场信息投资，保持灵活性 [22] - 较热：适度增加投资，警惕市场过热风险 [22] - 过热：适时减仓，避免在市场高点买入，关注泡沫风险 [22]