投资评级 - 报告对方大特钢（600507.SH）维持“买入”评级 [2][5] 核心观点与业绩表现 - 公司预计2025年归母净利润为8.35-9.98亿元，同比增长236.90%-302.67%，扣非后归母净利润为7.05-8.68亿元，同比增长299.87%-392.32% [1] - 业绩高增长主要得益于产销量增长和上游主要原燃料价格显著回落，钢材利润得到修复 [1] - 2025年第四季度单季度归母净利润（按预告中值测算）为1.28亿元，同比增长116.10%，扣非后归母净利润为1.32亿元，同比增长471.74% [1] - 2025年非经常性损益约为1.30亿元，主要因投资的信托产品公允价值变动收益增加，上年同期为0.72亿元 [2] 行业分析（行业β） - 钢铁行业正经历新一轮供给侧改革，去产能战略地位提升，改革方向更具市场化特征 [2] - 改革的具体抓手是高端化、绿色化、智能化以及行业整合兼并 [2] 公司竞争优势（公司α） - 作为民营企业，公司核心管理层薪酬激励弹性大，员工薪酬与业绩直接挂钩 [2] - 公司通过精细化管理系统性降本，产品从标准化走向定制化 [2] - 集团内达钢和萍钢资产注入公司、以及集团外收购兼并整合资产值得期待 [2] 盈利预测与估值 - 报告微调2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为0.40元、0.46元、0.52元 [2] - 对应市盈率（PE）分别为16倍、14倍、12倍 [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为9.18亿元、10.65亿元、11.92亿元 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为204.58亿元、201.26亿元、204.83亿元，增长率分别为-5.1%、-1.6%、1.8% [4] - 预测2025-2027年毛利率分别为8.8%、9.7%、10.5%，净资产收益率（ROE）分别为9.4%、10.1%、10.4% [9] 经营举措与财务表现 - 在生产端，公司持续推进精细化管理，大力降本增效，并建设两套65MW超高温亚临界发电项目以提升能源利用效率 [1] - 在销售端，公司通过优化品种结构，提高高效益产品产销量以推动业绩增长 [1] - 根据预测，公司资产负债率将从2024年的50.2%下降至2027年的41.6%，偿债能力持续改善 [9]

投资评级 - 维持“增持”评级 [6][8] 核心观点 - 公司2025年业绩快报显示营收与利润实现同比增长，且单季度业绩提升趋势延续，符合预期 [8] - 半导体行业景气度持续上行，带动公司现场制气存量项目开工率提升，同时新建项目陆续商业化供气，成为业绩稳步增长的核心因素 [8] - 展望2026年，全球半导体行业预计持续景气，国内核心半导体企业迎来新一轮资本扩张，公司作为领先的电子大宗现场制气企业将充分受益，潜在项目众多 [8] - 公司在装备制造升级、电子特气项目以及新市场（如印刷OLED生产线供气）拓展方面进展顺利，有望形成新的战略增长极 [8] 财务数据与预测 - **营业总收入**：2024年为2,103百万元，2025年预计为2,424百万元（同比+15.3%），2026年预计为3,056百万元（同比+26.1%），2027年预计为3,648百万元（同比+19.4%）[7][9] - **归母净利润**：2024年为248百万元，2025年预计为286百万元（同比+15.2%），2026年预计为456百万元（同比+59.7%），2027年预计为625百万元（同比+37.0%）[7][8][9] - **毛利率**：预计从2025年的28.2%提升至2027年的32.2% [7] - **净资产收益率（ROE）**：预计从2025年的4.8%提升至2027年的9.3% [7] - **每股收益（EPS）**：预计从2025年的0.22元/股增长至2027年的0.47元/股 [7] - **市盈率（PE）**：基于当前股价，对应2025-2027年预测净利润的PE分别为93X、58X、43X [7][8] 业务与行业分析 - **下游行业高景气**：2025年以来半导体行业景气度持续上行，存储芯片（DRAM、NAND）供不应求，价格快速飙升，截至2026年1月27日，DRAM和NAND指数同比分别增长573%和313%，逻辑代工、封测环节报价也逐步上调 [8] - **存量项目运营改善**：下游景气攀升带动公司现场制气存量项目开工率 [8] - **新建项目贡献增量**：多个前期中标项目陆续投产爬坡进入供气阶段 [8] - **氦气业务回暖**：2025年以来氦气价格触底回暖，公司持续完善全球供应链布局，推动核心供应链及液氦战略储备中心建设，提升储运能力并扩大市场占有率 [8] - **未来增长驱动力**： - **半导体资本开支扩张**：国内长鑫、长存、盛合晶微等核心半导体企业IPO有序推进，行业迎来新一轮资本扩张，公司潜在项目众多 [8] - **装备制造自主可控**：杭州智能装备制造基地顺利投产，增强核心设备自主可控能力；自主研发的Super-N系列超高纯制氮装备等关键设备实现升级迭代 [8] - **新市场与新项目**：2026年1月20日，公司成为全球首条规模化量产的第8.6代印刷OLED生产线的电子大宗气体供应商；潜江C4F6、上海氯化氢、合肥溴化氢等电子特气项目顺利推进 [8] 业绩快报详情 - **2025全年业绩**：实现营收24.24亿元，同比+15%；实现归母净利润2.86亿元，同比+15%；扣非归母净利润2.58亿元，同比+12% [8] - **2025年第四季度单季业绩**：实现营收7.03亿元，同比+16%，环比+16%；实现归母净利润0.86亿元，同比+28%，环比+3%；扣非归母净利润0.83亿元，同比+37%，环比+14% [8] 盈利预测调整 - 根据业绩快报数据，小幅下调2025年归母净利润预测至2.86亿元（原值为3.06亿元）[8] - 维持2026-2027年归母净利润预测分别为4.56亿元、6.25亿元 [8]

投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 公司发布2025年业绩预告，预计实现营收25.05亿元，同比增长37%，归母净利润7.95亿元，同比增长49% [6] - 半导体产业链景气持续上行，公司CMP抛光液市场渗透持续加深，功能性湿化学品销量快速增长，全年业绩实现高增长 [6] - 展望后续，全球半导体行业景气度预计持续提升，行业迎来新一轮资本扩张，公司作为国内领先的CMP抛光液供应商，第二增长曲线功能性湿电子化学品和电镀液也陆续进入收获期，有望持续受益下游新增产能的持续释放 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩预告**：预计实现营收25.05亿元，同比+37%，归母净利润7.95亿元，同比+49%，扣非归母净利润7.05亿元，同比+34% [6] - **2025年第四季度**：预计实现营收6.93亿元，同比+33%，环比+3%，归母净利润1.87亿元，同比+33%，环比-20% [6] - **2025年第四季度利润环比下滑原因**：1）25Q3政府补助较多；2）汇率波动导致汇兑损失；3）年底部分费用提升 [6] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为25.05亿元、31.45亿元、37.71亿元，同比增长率分别为36.5%、25.6%、19.9% [5] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年分别为7.95亿元、10.21亿元、12.74亿元，同比增长率分别为48.9%、28.5%、24.8% [5] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年毛利率分别为56.8%、57.0%、57.3%，ROE分别为23.8%、25.0%、25.5% [5] - **估值水平**：当前市值对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为57倍、44倍、35倍 [5][6] 业务进展与驱动因素 - **行业景气度**：全球AI快速发展，存储行业进入“供不应求”局面，逻辑代工、封测环节报价逐步上调，半导体景气度持续提升，晶圆厂稼动率高负荷运行，持续拉动上游材料需求 [6] - **CMP抛光液业务**： - 铜及铜阻挡层抛光液、及多款钨抛光液进入逻辑、存储先进制程持续上量 [6] - 介电材料、衬底、基于氧化铈磨料抛光液等销量持续增长 [6] - 持续拓展先进封装用抛光液布局，2.5D、3D TSV、混合键合、聚合物用抛光液进展顺利 [6] - 自产硅溶胶、氧化铈研磨粒子逐步实现导入放量 [6] - **功能性湿化学品业务**： - 产品线覆盖刻蚀后清洗液、光刻胶剥离液、抛光后清洗液及刻蚀液等多种产品系列 [6] - 先进制程刻蚀后清洗液进展顺利，上量同时并扩大海外市场 [6] - 先进制程碱性抛光后清洗液市场份额持续增加 [6] - **电镀液及添加剂业务**： - 搭建产品系列平台和一站式交付能力，电镀液本地化供应进展顺利 [6] - 集成电路大马士革电镀液及添加剂、先进封装锡银电镀液及添加剂、硅通孔电镀液及添加剂开发及验证按计划进行 [6] - **下游产能规划**：以长鑫、长存、中芯等为代表的头部半导体厂未来均有较大产能规划 [6]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖给予“强推”评级 [2] - **目标价**：99.3元，当前价67.79元，基于2026年80倍市盈率 [3][6][9] - **核心观点**：星宸科技是全球领先的视觉AI SoC供应商，正从安防芯片龙头迈向多场景视觉计算平台，在端边侧AI放量、视觉智能渗透率提升与3D感知技术升级的多重产业趋势下，成长空间从“份额提升”升级为“赛道扩容+单芯片价值量提升”的双轮驱动 [6][8] 公司概况与市场地位 - **公司定位**：全球领先的视觉AI SoC无晶圆厂设计商和供应商，2024年按出货量计算成为全球最大的视觉AI SoC供应商 [6][13][15] - **发展历程**：公司成立于2017年，2018年实现各业务领域视觉SoC大规模量产，2021年在全球IPC SoC、NVR SoC及USB视频会议摄像头SoC市场出货量均位列第一，2025年成为全球第二大智能机器人视觉SoC供应商 [6][13][14][15] - **股权结构**：联发科通过SigmaStar Technology Inc.持股超28%，为公司第一大股东 [26] - **管理团队**：核心管理层拥有超过20年的行业经验，多具备MStar等顶尖芯片设计公司履历 [27] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为30.07亿元、38.51亿元、45.95亿元，同比增速分别为27.8%、28.1%、19.3% [2] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为2.71亿元、5.23亿元、6.81亿元，同比增速分别为5.8%、93.1%、30.0% [2][6][9] - **每股盈利**：预计2025-2027年每股盈利分别为0.64元、1.24元、1.61元 [2] - **估值倍数**：基于2026年预测净利润，给予80倍市盈率，对应目标价99.3元 [6][9] 行业趋势与市场前景 - **AI SoC市场增长**：全球AI SoC出货量预计将从2024年的15.65亿颗增长至2029年的38.99亿颗，2024-2029年复合年增长率为20.0% [43] - **视觉AI SoC渗透率**：全球视觉AI SoC渗透率预计将从2024年的39.1%提升至2029年的84.8% [45] - **视觉AI SoC出货量**：全球视觉AI SoC出货量预计将从2024年的2.46亿颗增长至2029年的9.54亿颗，2024-2029年复合年增长率为31.3% [49] - **安防市场**：全球安防视觉AI SoC出货量预计将从2024年的1.373亿颗增长至2029年的4.709亿颗，2024-2029年复合年增长率为28.0% [54] - **机器人市场**：全球机器人视觉AI SoC出货量预计将从2024年的680万颗增长至2029年的8010万颗，2024-2029年复合年增长率为63.8% [65] - **车载市场**：全球汽车视觉AI SoC出货量预计将从2024年的0.767亿颗增长至2029年的2.272亿颗，2024-2029年复合年增长率为24.2% [74] - **3D感知与SPAD**：全球SPAD SoC出货量预计将从2024年的40万颗增长至2029年的1230万颗，2024-2029年复合年增长率高达98.4% [92] 公司核心技术优势 - **全栈自研平台**：构建了“感知+计算+连接”的一体化SoC技术平台，具备高度可复用的自研核心IP库 [6][95][98] - **感知（ISP）**：以自研ISP技术为核心，在降噪、计算机视觉处理（如广角畸变校正、图像防抖）方面形成系统化优势，尤其在低照度等复杂环境下成像质量领先 [95][99] - **计算（AI）**：拥有自研NPU及完整的AI处理器工具链，2020年即实现搭载自研AI处理器的SoC量产，算力配置灵活，可适配从低功耗终端到高算力场景 [96][97] - **连接**：通过2025年收购富芮坤微电子，补齐了蓝牙、Wi-Fi等无线连接IP，强化了“感知+计算+连接”的一体化竞争力 [6][24][98] 各业务线发展现状 - **智能安防**：公司的基石业务，全球市占率超40%稳居第一，提供覆盖前端IPC SoC与后端NVR/NAS SoC的完整解决方案 [6][106] - **智能物联与机器人**：2025年跻身全球机器人芯片领先梯队，全球每3台家用扫地机就有1台采用其机器人SoC，2025年机器人视觉AI SoC出货量突破千万颗，同比增长超5倍 [6][105] - **智能车载**：2025年上半年车载业务营收同比增长45.4%，全年预计前装定点达800万台，在巩固后装市场高市占率基础上加速切入前装市场 [6][33] - **新品拓展**：正推动3D感知（SPAD/ToF）产品落地，布局车载激光雷达、智能机器人等新领域，驱动产品结构升级 [6][24] 近期经营业绩 - **2024年业绩**：实现营业收入23.54亿元，同比增长16.49%；归母净利润2.56亿元，同比增长25.18% [31] - **2025年前三季度**：实现营业收入21.66亿元，同比增长19.50%；归母净利润2.02亿元，同比增长3.03% [31] - **业务结构**：智能安防收入占比从历史高位的67%-73%有所下滑，2025年上半年智能物联营收占比23.14%，智能车载营收占比10.76%，业务结构更加多元 [33] - **研发投入**：2025年前三季度研发投入约5.01亿元，同比增长15.80%，研发投入率约23.12% [38]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年业绩预告显示归母净利润显著改善，预计为70-84亿元人民币，同比增加约65.89%至99.07% [2] - 行业周期持续上行，全球造船产能供不应求，叠加2025年低基数，预计2026年全球造船订单有望实现量价齐升 [3] - 公司作为全球造船龙头，在手订单充足，且前期高价船陆续交付，未来利润率有望持续提升 [3] - 公司于2025年成功换股吸收合并中国重工，预计将发挥协同效应，提升综合竞争力和盈利能力 [4] 业绩与预测 - **2025年业绩预告**：预计实现归母净利润70-84亿元，同比增加27.8-41.8亿元，增幅约65.89%至99.07% [2] - **盈利预测**： - 预计2025-2027年营业收入分别为1602亿元、1894亿元、2219亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为80亿元、134亿元、196亿元 [5] - 对应市盈率（PE）分别为33倍、19倍、13倍 [5] - **历史与预测财务数据**（人民币百万元）： - 营业收入：2024年78,584；2025E 160,180（+103.83%）；2026E 189,357（+18.22%）；2027E 221,884（+17.18%）[10] - 归母净利润：2024年3,614；2025E 7,972（+120.59%）；2026E 13,442（+68.61%）；2027E 19,551（+45.44%）[10] - 摊薄每股收益：2024年0.808元；2025E 1.059元；2026E 1.786元；2027E 2.598元 [10] - 净资产收益率（ROE）：2024年7.10%；2025E 13.59%；2026E 18.70%；2027E 21.43% [10] 行业与市场分析 - **行业基本面改善**：2025年12月全球新船价格指数达184.65，环比+0.17%，为2025年7月以来首次月度环比提升 [3] - **中国造船竞争力提升**：2025年12月全球新接订单2488.5万载重吨（DWT），中国新接订单2153.3万DWT，全球份额达86.5%，环比11月提升20.1个百分点 [3] - **行业周期上行**：本轮船舶周期仍处于上行阶段，全球造船产能供不应求 [3] 公司经营与竞争力 - **订单情况**：公司订单饱满，2025年12月8日，实际控制人中国船舶集团与中国远洋海运集团签约新造船项目87艘，金额约500亿元人民币，其中约470亿元为跨境人民币结算，均由公司下属相关子公司承建 [3] - **合并整合**：2025年成功换股吸收合并中国重工，新增股份已于2025年9月16日上市交易，中国重工自2025年第三季度起纳入合并范围 [4] - **协同效应展望**：合并后有望通过资源统一规划、产能与订单统筹，灵活应对市场波动，提升资产运营效率和造船综合竞争力，并凭借规模效应降低成本、提高盈利能力 [4] 财务预测摘要 - **利润率提升趋势**：预测毛利率从2024年的10.2%提升至2027年的16.9%；营业利润率从2024年的5.1%提升至2027年的10.9% [12] - **关键增长驱动**：预测息税前利润（EBIT）从2024年的10.21亿元大幅增长至2027年的201.89亿元 [12] - **资产与负债**：预测总资产从2024年的1819.77亿元增长至2027年的4748.27亿元；资产负债率预计从2024年的69.63%先升至2025E的84.39%，后逐步降至2027E的78.25% [12]

投资评级 - 维持“买入”评级 [13][15] 核心观点 - 永辉超市在行业波动期仍保持龙头地位，通过深入改革大幅升级商品力和服务力，以开放透明的合作型零供关系构筑长期竞争力 [5] - 伴随闭店和调改逐步收尾，公司已进入纵深精细化运营阶段，有望提振收入并释放利润弹性 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为-0.24元、0.07元、0.15元 [13] 行业分析 - **行业现状**：2020-2025年，超市行业受需求平淡和竞争加剧影响，收入呈现下滑，企业盈利承压，当前处于减亏阶段，核心矛盾在于提振收入 [9][23] - **积极变化**：线上实物零售渗透率稳定在25%-30%之间，线上冲击趋缓；2021-2025年百城商铺租金水平或已下降超20%；2024年超市平均店效为2777万元，平均人效为125万元，分别是2002年的2.2倍、2.9倍，行业经营能力增强 [9][33] - **发展阶段**：行业有望从阶段性扰动进入高质量发展阶段，线下零售仍占据主要消费场景 [38] - **国际经验**：当人均GDP接近15000美元时，经济增速或人口结构变化可能加速需求细分化，催生新的零售业态（如美国的仓储会员店、日本的便利店和折扣店）[65] - **国内趋势**：2024年中国人均GDP达13303美元，品质零售、折扣零售业态出现，商品供给从“丰富度”向“质价比”进阶 [67] 公司复盘 - **市场地位**：永辉超市是本土大卖场龙头企业，深度参与国内零售业态变革，管理经验和品牌心智底蕴深厚 [10] - **发展历程**：经历了四个主要阶段：1）1998-2014年拓店与同店共驱收入高速增长；2）2015-2019年电商崛起，公司加速拓店并探索多业态；3）2020-2023年宏观扰动与竞争加剧导致收入利润承压；4）2024年后开启品质零售战略转型 [42][43] - **历史表现**：2007-2019年，公司收入和扣非净利润复合增速分别为30%和20%，利润增速波动较大，主因拓店费用前置及新业务探索 [48] - **核心优势**：凭借生鲜供应链优势实现市占率提升，历史上生鲜及加工品类收入占比维持在45%左右，高于同业 [53][54] - **基础设施**：仓配基础设施扎实，物流体系覆盖29个省市，总运作面积77万平米，拥有30个物流中心，协同效应下物流费用率稳步下降 [60][62] - **当前地位**：2024年在大卖场行业市占率约12%，排名第一 [57]；2024年在中国超市百强中销售额732亿元，门店775家，位列第四 [64] 品质化改革 - **改革启动**：2024年5月在胖东来帮扶下开启品质零售调改，闭店与调改并行 [40][72] - **股权与管理**：名创优品通过骏才国际受让29.40%股份成为第一大股东（截至2025年末公司为无实控人状态）[78]；通过内部晋升与外部引入结合打造新管理团队，并引入山姆/盒马背景的首席产品官等专业人才 [78][80] - **闭店调整**：截至2025年第三季度，门店总数从2023年的1000家减少至450家；在强势区域关店率约40%，弱势区域关店率50%-70%，并退出黑龙江、吉林、青海市场 [11][82] - **调改核心措施**： - **去KA精选商品**：减少收取通道费，重新掌握选品主导权，调整商品结构至接近胖东来标准的80%及以上，大幅汰换和引入新品 [84][88] - **增加食品深加工**：大幅增加熟食烘焙商品，发布技工岗位技能标准，“永辉工匠计划”首批2904名技工持证上岗，提升加工标准与专业度 [92] - **优化薪酬机制**：提高各层级员工薪酬，实施门店分红机制，2025年1-8月员工累计分红超3100万元，单月单店分红最高超30万元，以提升服务水平 [97][99] - **调改成效**：调改店客流显著增长，带动2024年、2025年上半年坪效同比增长8%、28%；2024年人效企稳在76万元左右；2025年第一季度至第三季度累计同店销售额已恢复正增长 [100][106] 自有品牌战略 - **行业背景**：由于零供对接不畅和专业能力不足，全行业自有品牌占比仅5%左右，开发成功率低 [12][112] - **历史发展**：2018年末推出自有品牌“永辉优选”，但占比较低；2023年自有品牌销售额35亿元，占比5% [12][120] - **新战略与目标**：2025年成立辉联供应链公司，加强自有品牌开发，目标推动自有品牌渗透率达到30%-40% [12] - **品牌定位**：“品质永辉”侧重标准化基础款，“永辉定制”侧重产品丰富度，在配料和工序上注重安全健康，并向顾客专业传达原料工艺优势 [12] - **具体规划**：目标培育亿元级大单品，计划三年内打造100支亿元级单品 [12][74]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式收购特福国际剩余51.55%股权，实现全资控股，此举将显著增厚上市公司归母净利润 [2][3] - 碳酸锂价格自低点显著回升，预计将带动公司碳酸锂板块（投资收益）单位盈利在2026年实现明显修复 [4] - 基于收购并表及碳酸锂盈利修复预期，报告预计公司2025-2027年归母净利润将实现快速增长，分别为15.54亿元、31.35亿元和38.10亿元，对应市盈率分别为18倍、9倍和7倍 [5][10] 公司公告与交易分析 - 公司于2026年1月28日公告，拟以发行股份及支付现金方式购买特福国际51.55%股权，交易完成后特福国际将成为全资子公司 [2] - 本次发行股份价格为10.8元/股，不低于定价基准日前60个交易日股票均价的80% [2] - 交易同时拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金 [2] - 交易完成后，公司仍无实际控制人 [2] - 目前审计、评估工作尚未完成，标的资产交易价格尚未确定 [2] 经营分析 - **收购特福国际的影响**：特福国际是公司非洲和南美洲等全部海外业务平台，2025年初步预估收入81.87亿元，净利润14.74亿元，收购后将100%控股，显著增厚上市公司归母净利润 [3] - **引入战略股东**：交易前持有特福国际30.88%股权的森大集团将成为公司股东，实现利益深度绑定；森大集团深耕非洲市场20余年，拥有广泛营销及供应链渠道 [3] - **海外产能扩张**：公司拟投资9472万美元（折合6.6亿元）在加纳建设日产600吨浮法玻璃项目，建设期预计19-20个月；产品可辐射周边国家，且公司在加纳已有多年建筑陶瓷运营经验 [3] - **碳酸锂业务表现**：2025年第三季度，公司参股的蓝科锂业销售碳酸锂1.09万吨，不含税均价为6.21万元/吨，单位净利为2.17万元/吨 [4] - **碳酸锂价格展望**：截至2026年1月28日，碳酸锂含税价格已达17.2万元/吨，预计2026年该板块投资收益将实现明显修复 [4] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.54亿元、31.35亿元、38.10亿元，同比增长率分别为54.41%、101.75%、21.52% [5][10] - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为174.15亿元、199.37亿元、223.42亿元，同比增长率分别为38.21%、14.48%、12.06% [10] - **每股收益**：预计2025-2027年摊薄每股收益分别为0.810元、1.635元、1.986元 [10] - **估值水平**：基于预测，对应2025-2027年市盈率分别为18倍、9倍、7倍（不考虑定增摊薄） [5] - **盈利能力指标**：预计归属母公司净资产收益率将从2025年的12.52%提升至2026年的21.94%和2027年的22.99% [10] 市场评级参考 - 根据聚源数据，在过去六个月内，市场对该公司的研究报告评级中，有14份给出“买入”评级 [13]

投资评级与核心观点 - 报告对经纬恒润-W（688326.SH）维持“买入”评级，目标价为213.21元，当前股价为147.3元（2026年01月29日）[3][6] - 报告核心观点认为公司4季度盈利拐点出现，预计高阶智驾产品将成为新的增长点[2] - 基于对收入、毛利率及费用率的调整，报告上调了盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为0.79、3.09、4.98元（原预测为0.30、2.21、3.50元）[3] 盈利预测与财务表现 - 公司预计2025年实现归母净利润0.75-1.10亿元，相比2024年的-5.50亿元大幅扭亏，其中2025年4季度预计归母净利润为1.50-1.85亿元，环比3季度的0.12亿元和同比24年4季度的-1.40亿元均显著改善[10] - 根据财务预测，公司营业收入将从2024年的55.41亿元增长至2027年的105.10亿元，年复合增长率约24%[5] - 盈利能力显著改善，预计归属母公司净利润将从2025年的0.95亿元增长至2027年的5.98亿元，净利率从2025年的1.4%提升至2027年的5.7%[5] - 毛利率预计从2024年的21.5%回升并稳定在24.5%-24.7%的水平[5] 业务驱动因素：高阶智驾与域控产品 - 公司L4级Robo-X产品（包括Robovan、HAV、Robotruck等）预计将成为新的增长点，2025年5月与白犀牛达成战略合作，共同推动无人物流车规模化商业落地，预计将为合作车型配套高价值量的智能驾驶域控制器及传感器[10] - 报告认为2026年有望成为Robovan实现“从1到10”规模化落地的元年[10] - 域控制器产品加速放量，ZCU 3.0已在吉利汽车9款车型完成规模化交付，2025年7至12月交付量由100万套提升至200万套[10] - XCU（多合一主控板）搭载吉利星愿车型实现50万套累计出货[10] 业务驱动因素：线控底盘与商业航天 - 底盘业务取得进展，后轮转向产品预计已于2024年下半年量产，线控转向产品预计2025年上半年量产，线控powerpack亦获得项目订单[10] - 随着L3级自动驾驶准入放开，预计域控制器、高性能计算平台、线控底盘等产品将持续导入，推动业绩增长[10] - 公司通过控股子公司润科通用布局商业航天业务，技术能力覆盖航电、通信、雷达、控制等领域，已为客户配套火箭控制系统部件并建立卫星载荷合作关系[10] 近期业绩与市场表现 - 公司发布2025年度业绩预盈公告，受益于新品放量、降本增效及部分研发服务与解决方案项目推迟至4季度验收，带动2025年及4季度经营性盈利大幅改善[10] - 公司股价近期表现强劲，截至报告发布日（2026年01月29日），近12个月绝对涨幅达79.55%，显著跑赢沪深300指数（24.54%）[6][7]

投资评级 - 报告给予中国平安“优于大市”评级，并予以维持 [1][2][15] 核心观点 - 报告认为，中国平安负债端业务提质增效为中长期估值提升提供了持续动力，同时近期地产政策的放松进一步解除了估值端的约束 [2][15] - 展望后续，考虑到负债端“开门红”及资产端收益预期提升，叠加外部市场因素催化，公司估值仍有明确的修复空间 [2][15] - 预计未来3年公司内含价值（EV）年均增速约为11%，合理的P/EV估值区间为1.02倍至1.13倍 [2][15] 产品结构及价值率 - 公司持续推动从规模导向向价值导向的升级迭代，主动压降低价值的短期储蓄型产品占比，聚焦长期保障型、长期储蓄型及“保险+服务”融合的全生命周期养老与健康管理解决方案 [3] - 2025年上半年，平安寿险健康管理已服务超1,300万客户；截至2025年6月末，居家养老服务覆盖全国85个城市，累计近21万名客户获得居家养老服务资格；高品质康养社区项目已布局5个城市 [3] - 产品策略提升新业务价值率，并通过增值服务增强客户黏性与保单溢价能力，优化负债成本结构，缓释利差损风险 [3] - 截至2025年中期，公司寿险及健康险业务实现新业务价值223.35亿元，同比增长39.8%，增幅引领行业 [3] - 保单继续率持续改善，截至2025年中期，平安寿险13个月及25个月继续率分别为96.9%及95.0%，同比上升0.3个百分点及4.1个百分点 [7] 渠道改革与多元化 - 代理人渠道坚持“高质量发展”路线，打造“三高”队伍，截至2025年中期，代理人渠道新业务价值同比增长17.0%，人均新业务价值同比增长21.6% [9] - 银保渠道、社区网格化及其他创新渠道协同发展，银保新优才模式推动价值型业务快速增长 [9] - 随着2024年5月监管取消银行网点合作“1+3”保险公司限制，公司持续推动银保渠道多元化布局，加强与各类银行合作 [9] - 截至2025年中期，公司银保渠道新业务价值增速达168.6%，增幅位列上市险企前列 [9] - 多渠道布局拓宽客户接触面，降低单一渠道波动风险，并提升客户综合金融产品持有率 [13] 资产端：地产风险缓释 - 过去几年，房企信用风险是压制保险股估值的重要因素 [14] - 近期监管政策边际宽松，如不再要求房企每月上报“三道红线”指标，推动房地产行业系统性风险加速出清，直接改善市场对险资地产敞口资产质量的预期 [14] - 行业企稳有助于险资存量不动产投资的估值稳定和租金回收，政策也为险资投资长期租赁住房、保障性住房等领域提供了更通畅的“募投管退”渠道 [14] - 根据报告测算，中国平安的地产相关投资（包括物权、债权、其他股权投资）合计占投资资产比例约为4.00% [14] 财务预测与估值 - 报告维持公司2025年至2027年盈利预测，预计每股收益分别为7.72元、8.57元、9.26元 [2][15] - 当前股价对应2025年至2027年的P/EV估值分别为0.77倍、0.69倍、0.63倍 [2][15] - 预测2025年至2027年归属于母公司净利润分别为1406.58亿元、1561.26亿元、1687.02亿元 [20] - 预测2025年至2027年新业务价值分别为457.69亿元、516.04亿元、582.86亿元，同比增速分别为14%、13%、13% [20] - 预测2025年至2027年集团内含价值增长分别为10%、11%、11% [20]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1] - 核心观点：公司2025年业绩平稳，盈利能力持续提升，降本增效效果明显，围绕“大单品、强品类”发展战略持续加强品牌打造，并更名“华润江中”以强化品牌协同[1][3][4][6][8] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现营业收入42.20亿元，同比减少4.87%[3][4] - 2025年全年实现归属于上市公司股东的净利润9.06亿元，同比增长14.96%[3][4] - 2025年全年扣非归母净利润8.32亿元，同比增长11.10%[4] - 2025年第四季度单季实现营业收入12.87亿元，同比减少12.09%[5] - 2025年第四季度单季实现归母净利润2.23亿元，同比增长44.81%；扣非归母净利润1.92亿元，同比增长43.28%[5] 公司战略与品牌建设 - 公司围绕“大单品、强品类”发展战略，持续加强品牌打造[6] - OTC端核心产品包括健胃消食片、乳酸菌素片、双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（贝飞达）、复方草珊瑚含片等[7] - 拥有“江中”、“初元”两个中国驰名商标，“江中”品牌为江西老字号，并入选工信部首批中国消费名品名单[7] - 江中牌健胃消食片连续二十一年获“中国非处方药产品榜”中成药·消化类第一名[7] - 根据米内网数据，2024年双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（贝飞达）在止泻微生物生物药领域市场份额位居第二名[7] - 2026年1月20日，公司中文名称由“江中药业股份有限公司”变更为“华润江中药业股份有限公司”，旨在深化与华润品牌协同性，提升品牌辨识度和市场影响力[8] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为42.20亿元、46.04亿元、50.25亿元，同比增速分别为-4.9%、9.1%、9.1%[9][12] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.06亿元、9.77亿元、11.10亿元，同比增速分别为+14.9%、+7.8%、+13.6%[9][12] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.43元、1.54元、1.75元[12] - 基于2025年预测净利润，对应市盈率（P/E）估值为17倍，2026年、2027年预测P/E分别为16倍、14倍[9][12] - 预计公司2025-2027年毛利率将持续提升，分别为65.2%、65.3%、66.2%[12] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为19.9%、17.7%、16.7%[12]