宏观经济总体表现 - 2025年全年国内生产总值（GDP）为1,401,879亿元，实际同比增长5.0%，实现预期目标[12] - 第四季度GDP实际增速为4.5%，名义增速为3.8%，环比上升0.7个百分点[12] - 最终消费支出、货物和服务净出口、资本形成总额对全年GDP增长的累计拉动分别为2.6%、1.64%、0.77%[12] 工业生产与新旧动能 - 2025年规模以上工业增加值累计同比增长5.9%，但增速前高后低，12月当月同比增长5.2%[16] - 新动能增长显著：装备制造业和高技术制造业增加值全年累计分别增长9.2%和9.4%，增速分别高出规模以上工业3.3和3.5个百分点[8][16] - 工业产销率全年累计为96.4%，12月当月为98.2%，但低于2023年同期的98.4%和2024年同期的98.7%[16] - 出口交货值全年累计同比增长2.2%，但年内同比增幅呈下降趋势[17] 固定资产投资 - 2025年全国固定资产投资（不含农户）为485,186亿元，同比下降3.8%[19] - 民间固定资产投资同比下降6.4%，国有控股投资同比下降2.5%，民间投资加速下滑[19] - 建筑安装工程投资累计同比下降8.4%，成为最大拖累；设备工器具购置投资累计同比增长11.8%[20] - 基建投资累计同比下降1.48%，为10年来最差表现；制造业投资累计同比微增0.6%[20] - 外商投资企业投资同比下降13.8%，下滑最为显著[23] 房地产行业 - 2025年全国房地产开发投资同比下降17.2%，创历史最差同比表现[33] - 房屋施工面积、竣工面积、新开工面积累计同比分别下降10.0%、18.1%、20.4%[33] - 2025年新建商品房销售面积同比下降8.7%，销售额同比下降12.6%[33] - 12月70个大中城市新建商品住宅销售价格指数环比下降0.4%，同比下降3.0%[33] 消费市场 - 12月社会消费品零售总额当月同比仅增长0.9%，为年内最低月度增幅；全年累计增长3.7%[49] - 受“两新”政策影响的行业（如通讯器材、家具、家电）销售同比前高后低，全年累计同比增幅分别为20.9%、14.6%、11.0%[49] - 除汽车以外的消费品零售额全年累计同比增长4.4%；实物商品网上零售额累计同比增长5.2%[49] 物价水平 - 12月居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.8%，环比上涨0.2%[54] - 2025年工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.6%，12月同比下降1.9%，环比上涨0.2%[54] - 食品价格是支撑CPI回暖的主要因素，鲜菜价格同比从8月的-15.2%回升至12月的18.2%[57]

资本市场动态 - 上海“十五五”规划建议聚焦未来制造、信息、材料、能源、空间、健康六大产业方向，并点名量子科技、脑机接口、生物制造等领域需敏捷布局[7] - 因AI需求激增，英特尔与AMD的2026年服务器CPU产能已被云服务商预订完毕，两家公司计划将价格上调10%-15%[8] 行业数据与趋势 - 2025年中国制造业销售收入占全国总销售比重提升0.5个百分点至29.7%，智能化、绿色化、融合化转型加快[9] - 截至2025年12月底，中国电动汽车充电基础设施总量达2009.2万个，同比增长49.7%，其中私人充电桩达1537.5万个，同比增长56.2%[10] 北交所市场表现 - 2026年1月21日，北证50指数上涨0.14%，科创50指数领涨3.53%[11] - 截至当日，北交所共有289只成分股，平均市值32.24亿元，成交额232.99亿元，较前一交易日减少33.30亿元[11] - 个股方面，爱舍伦、华维设计、汇隆活塞涨幅居前，分别上涨175.59%、29.96%、20.00%[12] 公司公告摘要 - 农大科技北交所IPO发行价为25.00元/股，发行1600.00万股，募集资金总额4.00亿元，网上有效申购倍数约2582.89倍[20] - 科拜尔将“年产5万吨高分子功能复合材料项目”及“研发中心建设项目”达到预定可使用状态日期均延期至2026年12月31日[21]

研究背景与问题 - 传统股债风险平价策略在2022年股债同跌、相关性转正的环境中表现不佳[2] - 研究探讨将趋势跟踪策略融入风险平价框架以应对相关性机制转换风险[2][4] 研究方法与数据 - 回测时间范围为1999年1月1日至2023年11月30日，使用美国市场数据[27] - 目标组合年化波动率设定为15%，使用52周历史波动率与协方差估计[3][27] - 对比了传统风险平价、加入趋势跟踪、债券替代、利差优化趋势及扩展资产类别等多种配置方法[3] 核心实证结果 - 在股债组合中加入经典趋势跟踪策略，夏普比率从0.56提升至0.63，负偏与峰度显著改善[4][31] - 完全用趋势跟踪替代债券导致年化收益下降，主要因2010–2020年债券的正利差与低波动收益无法被复制[4][32] - 使用利差优化型趋势策略（趋势与利差方向一致才开仓）替代债券，组合年化收益率(CAGR)从8.46%提升至10.58%，夏普比率从0.56提升至0.79[36][41] - 三资产组合（股票+债券+优化趋势）表现最佳，年化收益率达10.41%，夏普比率为0.71[45] - 在包含大宗商品（表现欠佳，CAGR仅0.53%）的组合中加入趋势跟踪，仍能有效提升风险调整后收益[50][51][57] 结论与建议 - 研究支持在风险平价框架中纳入趋势跟踪，尤其是利差优化版本，以增强组合韧性与长期绩效[4] - 完全剔除债券并非明智之举，最优解是整合股票、债券与（优化）趋势跟踪的三资产风险平价策略[61]

全球股市动态 - 美股三大指数周三齐涨约1.2%，道指收于49,077.2点，标普500收于6,875.6点，纳指收于23,224.8点[7][8] - 港股三大指数收涨，恒指涨0.37%至26,585.06点，恒生科技指数涨1.11%，主板成交额约2,504亿港元[10] - A股三大指数震荡上行，沪指微涨0.08%收于4,116.94点，科创50指数大涨超3%，两市成交约2.6万亿元[14] - 欧洲股市涨跌不一，英国富时100指数微涨0.11%，德国DAX指数下跌0.58%[7][8] - 亚太市场多数下跌，台股指数跌1.6%，雅加达综合指数跌1.4%，泰国证交所指数涨1.6%表现居前[17][18] 板块与个股表现 - 半导体板块领涨全球，美股芯片股英特尔大涨11.72%，A股半导体产业链多股涨停[3][8][14] - 国际金价突破4,800美元/盎司创历史新高，带动黄金股走强，港股赤峰黄金涨超9%[10][14] - 满帮集团预计2025年四季度营收31.1亿元人民币，并计划2026年以分红和回购形式回报股东4亿美元[8] - 乐舒适在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场份额分别为20.3%和15.6%，为当地龙头[12] 外汇与商品市场 - 美元指数周三收于98.76，微涨0.1%；国际油价上涨，纽约期油涨0.46%至60.62美元/桶[23][24] - 纽约期金上涨1.5%至4,837.5美元/盎司，纽约期银下跌2.11%至92.637美元/盎司[23][24] 固定收益市场 - 美国国债收益率下行1-6个基点，曲线趋平，10年期美债收益率跌5.0个基点至4.24%[4][27] - 美国20年期国债标售需求强劲，中标利率4.846%，投标倍数2.86倍高于近期均值[27] - 亚洲信用市场情绪趋稳，利差收窄1-3个基点，中国投资级债券利差收窄2-3个基点[4][27] 货币政策与宏观 - 中国人民银行资产负债表扩张，但存在结构问题，后续需关注MLF等工具集中到期压力[5] - 印尼央行在印尼盾贬值背景下维持利率不变，并通过多种手段干预以稳定汇率[19]

港股市场表现 - 恒生指数上涨97点（0.4%），收报26,585点[1] - 恒生科技指数上涨62点（1.1%），收报5,746点[1] - 全天大市成交额2,505亿元，南向资金净流入138.9亿元[1] - 半导体板块受美光消息提振，华虹半导体与中芯国际股价上涨4%-6%[1] - TCL电子宣布与索尼成立合资公司，股价大涨14.8%[1] - 创维集团宣布分拆光伏业务及回购股份，股价大涨37.5%[1] - 地缘政治紧张推动黄金股上涨，灵宝黄金与招金矿业涨5%-8%[1] 美股市场与宏观 - 道琼斯指数反弹588点（1.5%），报49,077点[2] - 纳斯达克指数升270点（1.2%），报23,224点[2] - 标普500指数升78点，收报6,875点[2] - 金价最高升至每盎司4,888.4美元[2] - 国家发改委明确2026年政策方向，将发力国内大循环并研究出台2026-2030年扩大内需战略实施方案[3] 行业动态 - 中国重汽二股东MAN集团减持5,700万股（约2%股份），股价大涨7.5%至历史高位[4] - 地缘政治风险上升，香港中华煤气、电能实业等防守性公用事业股上涨1.1%-3.2%[4] - 阿里巴巴与中国核电成立核能合资公司，或利好核能原料及设备企业如中广核矿业[4] - 恒生医疗保健指数上涨0.7%，药明生物股价上涨3.5%[5] - 截至2025年12月，中国平均每家医药研发外包公司承担的在研临床试验项目数量同比增加20.6%[5] - 昭衍新药预计股东净利润同比增加214.0%-371.0%至2.3-3.5亿人民币，主要因实验猴价格回升带来4.5-5.0亿人民币生物资产公允价值收益[5]

市场表现与风格切换 - 2026年初至1月19日，纳指100上涨1.13%，标普500上涨1.43%，罗素2000上涨7.96%，VIX指数下跌26.8%[5] - 市场出现剧烈风格切换，中小盘股（罗素2000）大幅跑赢大盘股，市场宽度扩散，轮动加快[5] - 2026年市场操作难度预计高于2025年，因驱动因素复杂且特朗普政策可预测性变差[5] 宏观经济与就业结构 - 美国失业率呈现族裔分化：黑人失业率曲线斜率最高，拉美裔波动与经济周期同步，白人失业率非常稳定[5] - 就业冲击呈现结构性，利率敏感行业（如房地产、制造业）减员明显，核心就业岗位稳定[5] - 预期利率实质性下行将带动黑人与拉美裔就业率先修复，叠加4月退税，上半年可能出现短暂经济繁荣[5] 行业与板块观点 - 电力板块：2025年美国电价上涨13%，2026年政策可能推动AI大厂与居民用电切割，并鼓励签订15年以上购电协议（PPA），核电成为突破口[6] - 有色板块：受美国加征关税恐慌预期影响，银、铜、锂可能出现短期回调，但重要战略资源下行空间有限[6] - AI领域：进入“打地鼠”模式，存储板块确定性最高，由训练转推理、多模态等上游需求推动，面临下游供给约束[6] - AI基础设施相关公司可能经历从市净率（PB）向市盈率（PE）的估值重构，此阶段行业回报率最高[6]

宏观经济与政策 - 2025年中国社会消费品零售总额达50.1万亿元人民币，同比增长3.7%[4] - 央行政策方向为加快建设人民币跨境支付体系[4] - 住建部政策方向为有序搭建房地产开发、融资、销售等基础制度[4] 金融市场数据 - 美国国债收益率普遍下跌，2年期报3.584%（跌0.39个基点），5年期报3.822%（跌2.63个基点），10年期报4.241%（跌5.16个基点）[4] - 美股主要指数上涨，纳斯达克指数涨1.18%至23224.82点，道琼斯工业指数涨1.21%至49077.23点，标普500涨1.16%至6875.62点[5] - 美元指数微涨0.23%至98.77，伦敦金现价涨1.47%至4832.97美元/盎司[5] - 香港恒生指数涨0.37%至26585.06点，恒生科技指数涨1.11%至5746.30点[5] - 内地A股主要指数小幅上涨，上证指数涨0.08%至4116.94点，深证综指涨0.64%至2694.89点[5] 行业与公司动态 - 台积电3纳米制程产能已满载至2027年[4] - 马斯克据悉希望在2025年7月前让SpaceX上市[4] - 广东政策支持有序开放自动驾驶多场景道路测试[4]

全球市场表现 - 2026年1月20日，美股三大指数大幅下挫，纳斯达克指数收于22,954点，下跌2.39%，标普500指数下跌2.06%[9] - 同日，港股三大指数收跌，恒生指数下跌0.29%，恒生科技指数下跌1.16%[9] - 日经225指数收于52,991点，下跌1.11%，连续第四个交易日下跌[9][12] - 欧洲股市普遍大幅下跌，法国CAC40指数下跌0.61%，德国DAX指数下跌1.08%[9] 地缘政治与宏观风险 - 美国特朗普政府威胁对欧洲加征关税，引发全球贸易紧张局势升级，是导致市场下跌的主要因素[9][12] - 格陵兰岛紧张局势推动避险情绪，现货黄金价格突破4700美元/盎司，创历史新高[9] - 日本执政党与反对党倡导减税，引发财政恶化担忧，导致国债遭抛售，10年期国债收益率突破2.3%[12] 行业与板块动态 - 港股航空股走强，中国南方航空股份上涨4.57%，受春运预售启动及出行需求恢复推动[9] - 港股黄金股集体上扬，紫金黄金国际上涨5.47%，受国际金价上涨带动[9] - 港股内房股逆势拉升，建发国际集团涨超6%，因内地推出下调商业房地产首付比例至30%等金融措施[9] - 美股大型科技股全线下跌，英伟达跌4.38%，苹果跌3.46%[12] - 日本半导体及AI相关板块大幅回调，东京威力科创下跌2.61%，软银集团下跌3.3%[12] - 港股医药股承压，药明康德下跌4.13%，因其控股股东累计套现超53亿元人民币[9] 重点经济数据与政策 - 中国2025年财政赤字率按4%左右安排，新增政府债务规模11.86万亿元人民币，同比增加2.9万亿元人民币[14] - 中国1年期与5年期以上LPR连续8个月维持不变，分别为3.0%和3.5%[14] - OpenAI公司2025年年化收入突破200亿美元，较2024年的60亿美元大幅增长[14] - 流媒体巨头奈飞提出以720亿美元全现金收购华纳兄弟探索股份[14]

宏观经济总体表现 - 2025年全年实际GDP增长5%，名义GDP增长4%，顺利完成全年目标[1][10] - 2025年第四季度实际GDP同比增长4.5%，名义GDP增长3.8%，GDP平减指数同比下降0.7%[1][13] - 全年经济增长主要动力来自净出口和财政扩张，净出口对GDP同比拉动约1.6个百分点[1][15][16] 生产与产业 - 2025年工业生产增速为5.9%，略高于2024年的5.8%，其中高技术制造业增加值增长9.4%[2][22] - 服务业生产增速为5.4%，高于上年的5.1%，信息传输、软件和信息技术服务业增长11.1%[2][26] 投资 - 2025年固定资产投资下降3.8%，其中基建（不含电力）、制造业、房地产投资增速分别为-2.2%、0.6%、-17.2%[2][27] - 重点领域基础设施投资增长较快，电力等公用事业投资增长9.1%，管道运输业投资增长36.0%[2][29] - 设备工器具购置投资累计同比增长11.8%，对投资形成支撑[2][30] 消费与零售 - 2025年社会消费品零售总额增长3.7%，增速较上年提升0.2个百分点[3][46] - 以旧换新政策带动相关商品销售，家用电器和通讯器材类消费分别增长11%和20.9%[3][49] 对外贸易 - 2025年出口金额增长5.5%，与2024年增速基本持平，展现韧性[4][57] - 对美出口大幅下滑20%，但对欧洲、东盟、非洲出口分别增长8.4%、13.4%、25.8%，形成对冲[4][57] 房地产市场 - 2025年商品房销售面积下滑8.7%，降幅较2024年收敛；商品房价格回落3.2%，跌幅收窄2.6个百分点[3][36] - 房屋新开工面积回落20.3%，房地产开发投资完成额下滑17.2%，降幅较上年扩大[3][39] 财政与金融 - 财政大幅扩张且前置发力，2025年政府债券融资增加13.8万亿元，比上年多增2.5万亿元[17] - 2025年新增社会融资规模35.6万亿元，比上年多增3.34万亿元，社融余额增速为8.3%[17]

2025年财政政策效果评估 - 2025年财政政策保持较强力度，但经济增长的财政效应系数回落至1以内，财政扩张的“性价比”降低[3] - 财政支出结构转向民生、消费、绿色等领域，这些领域资金沉淀率更高、见效周期更长，导致财政支出撬动效果不及预期[3][17] - 2024年中央政府性基金本级支出决算数为4679.18亿元，仅完成预算的53.7%，特别国债形成支出缓慢[3][18] - 2025年除1月外，每月财政存款累计增量均高于历年同期，印证“资金趴账”现象[3][18] - 低物价削弱财政支出的“乘数效应”与消费拉动作用，并拖累财政收入的实际购买力[3][25] 2026年财政政策展望与重点 - 2026年一般公共预算赤字率或维持4%不变，但全国财政工作会议强调“扩大财政支出盘子”，随着物价企稳，财政“增支”效果或更显著[4][26] - 2026年政策重点将内需提升至“坚持内需主导”的战略高度，并明确“促进居民就业增收”[4][30] - 2026年“两重”和预算内投资提前下达合计2950亿元，高于2025年的2000亿元；而消费品“以旧换新”提前下达625亿元，不及2025年的810亿元，显示政策向投资倾斜[4][35] 2026年一季度财政发力节奏 - 2026年一季度国债计划发行数量与去年变化不大，但关键期限附息国债单只规模上升，如1Y、2Y、10Y和30Y分别较去年同期抬升180亿、580亿、540亿和20亿元[5][39] - 2026年一季度新增地方债和特殊再融资债发行计划均不及去年同期，化债节奏或更均匀[5][40] - 2026年一季度政府债同比增速或远低于2025年同期，反映财政“适度前置发力”取向，投资企稳更依赖政策性金融工具等非财政资金支持[5][41][44]