报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市大幅调整，长债调整幅度更明显，但冲击呈短期性，后续债市有望修复，下半年债券利率有望创新低 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 本周债市调整情况 - 10年国债和30年国债大幅上行6.7bps和8.4bps至1.73%和1.97%，二永债上行幅度更明显，1年AAA存单利率累计上升5.8bps至1.675% [1][9] 本周债市调整原因 - 反内卷政策预期上升推动大宗商品价格大涨、股市上扬，南华大宗商品价格指数当周涨5.04%，上证综指一度站上3600点 [1][9] - 本周资金收紧，前四天央行公开市场合计净回笼6923亿元，叠加季节性因素，资金价格一度收紧，R001从1.40%升至1.69% [1][9] - 债市调整导致部分资管产品净值回撤，产生赎回负反馈效应，集中在公募基金方面 [1][9] 冲击因素的短期性 - 大宗商品价格周五夜盘大跌，后续行情或降温，7月25日焦煤、纯碱等品种大跌6.2%-7.8%，价格上涨持续性待观察 [2][12] - 央行周五公开市场净投放8018亿元，加强流动性呵护，资金不会趋势性收紧，债市持续调整空间有限 [3][13] 债市自身趋势未变 - 债市处于资产荒格局，广谱利率下降，前7个月政府债券净融资9.05万亿，后5个月剩余4.26万亿同比减少，配置力量稳定增加，本周保险预订利率调降，提升长债配置需求 [4][14] - 需求端不强劲，下半年出口需求或放缓，地产市场走弱，投资和消费增速放缓，需关注基本面变化 [5][19] 债市修复预期 - 短期冲击过后，债市有望进入修复行情，10年和30年国债短期可能回到1.65%和1.85%左右，后续能否突破前低需观察基本面和资产荒压力 [5][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “反内卷”政策发力和雅鲁藏布江下游水电工程开工催化下，市场情绪高位，沪指周中站上3600点，转债市场放量上涨，价格中位数逼近130元，低价个券仅剩6只 [2][18] - 虽不少转债触发强赎，但高价转债溢价率未明显压缩，配置力量支撑强，两只转债ETF流通规模扩张，资金对转债关注度提升，一级债基参与度加强 [2][18] - 当前权益市场无明显拐点，下周重要会议及中美关税谈判或加剧市场波动，转债性价比不高，结构性机会主导 [2][18] - 业绩向好的平衡及偏股转债有随正股上涨空间，建议关注科技成长及自主可控相关的算力、机器人、智能驾驶等方向，“反内卷”相关的光伏、生猪、钢铁、水泥等板块中长期受益 [2][18] 上周市场焦点（2025/7/21 - 2025/7/25） 股市 - 权益市场延续上涨，基建、建材、煤炭等板块表现靠前，银行板块调整 [1][7] - 周一沪指涨0.72%，深成指涨0.86%，创业板指涨0.87%，成交额1.7万亿元；周二沪指涨0.62%，深成指涨0.84%，创业板指涨0.61%，成交额1.89万亿元；周三沪指涨0.01%，深成指跌0.37%，创业板指跌0.01%，成交额1.86万亿元；周四沪指涨0.65%，深成指涨1.21%，创业板指涨1.5%，成交额1.84万亿元；周五沪指跌0.33%，深成指跌0.22%，创业板指跌0.23%，成交额1.79万亿元 [7] - 申万一级行业多数收涨，建筑材料(+8.20%)、煤炭(+7.98%)、钢铁(+7.67%)、有色金属(+6.70%)、建筑装饰(+5.62%)涨幅居前；银行(-2.87%)、通信(-0.77%)、公用事业(-0.27%)、综合(-0.03%)表现靠后 [8] 债市 - 债市快速下跌，雅鲁藏布江下游水电工程开工、“反内卷”政策及公开市场净回笼致债市情绪弱，周五10年期国债利率收于1.73%，较前周上行6.72bp [1][8] 转债市场 - 转债个券多数收涨，中证转债指数全周+2.14%，价格中位数+1.66%，算术平均平价全周+2.54%，全市场转股溢价率与上周相比-1.33% [1][8] - 平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+1.73%、+1.53%、+0.96%，处于2023年来91%、89%、72%分位值 [8] - 多数行业收涨，建筑材料（+10.68%）、煤炭（+6.01%）、农林牧渔（+4.74%）、建筑装饰（+3.69%）表现居前，银行（-0.41%）、社会服务（+0.57%）、环保（+0.59%）、通信（+0.68%）表现靠后 [11] - 天路、塞力、大禹、松霖、濮耐转债涨幅靠前；宏丰、惠城、博汇、明电、利民转债跌幅靠前 [1][12] - 总成交额4033.71亿元，日均成交额806.74亿元，较前周明显提升 [15] 估值一览 - 截至2025/07/25，偏股型转债中平价在80 - 90元、90 - 100元、100 - 110元、110 - 120、120 - 130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为44.93%、33.27%、24.96%、15.68%、12.47%、7.52%，位于2010年以来/2021年以来95%/94%、92%/91%、89%/89%、78%/63%、81%/71%、79%/57%分位值 [19] - 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为 - 2.26%，位于2010年以来/2021年以来的1%/0%分位值 [19] - 全部转债的平均隐含波动率为37.04%，位于2010年以来/2021年以来的70%/53%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为 - 10.2%，位于2010年以来/2021年以来的41%/39%分位值 [19] 一级市场跟踪 上周（2025/7/21 - 2025/7/25） - 无转债公告发行，利柏、广核转债上市 [28] - 利柏转债正股利柏特，市值49.89亿元，专注工业模块设计制造，2024年营收34.93亿元，归母净利润2.4亿元；2025Q1营收6.68亿元，归母净利润0.36亿元。可转债规模7.5亿元，信用评级AA，7月22日上市，资金用于南通利柏特重工有限公司大型工业模块制造项目 [28] - 广核转债正股中国广核，市值1893.7亿元，从事核电站建设运营等，2024年营收868.04亿元，归母净利润108.14亿元；2025Q1营收200.28亿元，归母净利润30.26亿元。可转债规模49亿元，信用评级AAA，7月25日上市，资金用于广东陆丰核电站5,6号机组项目 [29] 未来一周（2025/7/28 - 2025/8/1） - 暂无转债公告发行，伯25转债上市 [29] - 伯25转债正股伯特利，市值303.38亿元，从事汽车安全系统产品研发销售，2024年营收99.37亿元，归母净利润12.09亿元；2025Q1营收26.38亿元，归母净利润2.7亿元。可转债规模28.02亿元，信用评级AA，拟7月28日公告发行，资金用于多个项目及补充流动资金 [29][30] 其他进度 - 上周交易所同意注册龙建股份1家，上市委通过应流股份、金诚信2家，交易所受理国科天成、双乐股份2家，无新增股东大会通过、董事会预案的企业 [30] - 待发可转债71只，合计规模1139.0亿，其中已被同意注册的4只，规模合计42.8亿；已获上市委通过的3只，规模合计39.5亿 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 定期梳理从公开渠道可获得的最新可交换私募债（私募 EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，以最终募集说明书为准，发行进度与相关主承销商咨询 [1] 相关目录总结 新增项目信息 本周无新增项目信息（部分项目因合规原因未予列示） [2] 私募 EB 项目情况 - 通过项目：包括北京和谐恒源科技有限公司 2025 年私募可交换公司债券（规模 6，标的股票四川双马）、蜀道投资集团有限责任公司 2025 年私募可交换公司债券（规模 50，标的股票四川路桥）等多个项目 [3] - 已反馈项目：有福达控股集团有限公司 2025 年私募可交换公司债券（规模 12，标的股票福达股份）、紫金矿业投资（上海）有限公司 2025 年私募可交换公司债券（规模 7，标的股票江南化工）等多个项目 [3] 相关研究报告 《可交换私募债跟踪 - 私募 EB 每周跟踪（20250714 - 20250718）》（2025 - 07 - 20）、《可交换私募债跟踪 - 私募 EB 每周跟踪（20250707 - 20250711）》（2025 - 07 - 13）等多篇 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（2025 年 7 月 21 - 25 日）中证 REITs 全收益指数跌破 1100 点位，REITs 市场整体回调幅度较大，各板块表现分化，成交活跃度有所恢复但需关注解禁项目压力，一级市场有新申报项目且年内还有潜在发行项目[1][8]。 根据相关目录分别进行总结 二级市场 价格 - 七大 REITs 板块全线下跌，租赁住房跌幅最大达 3.23%，产业园区、仓储物流相对扛跌；8 只租赁住房 REITs 普遍下跌 3 - 5%，部分项目回调后可关注分派率变化择机入场；高速公路板块项目分化，东部经济活跃区域表现更好，部分项目基本面较好可继续关注；个券层面博时津开产园 REIT 涨幅 8.49%，创金合信首农产业园 REIT 上市首日大涨 28.47%[2][13][15][16][17]。 流动性 - 市场整体成交活跃，日均成交额 5.83 亿元、日均成交量 1.29 亿份、日均换手率 0.63%，环比分别上升 17.72%、15.22%、0.08pct；分板块看，市政环保、租赁住房和消费设施日均换手率靠前，各板块换手率较上周基本下滑，仅消费设施、仓储物流略有提升；个券层面，华夏金隅智造工场 REIT、中金亦庄产业园 REIT 和中金中国绿发商业资产 REIT 交易活跃度前三；7 月有 5 个项目解禁，需关注潜在交易压力[3][20][23][25][28]。 估值 - REITs 全线下跌带来估值调整，分派率上升；中债估值收益率方面，交通、仓储物流、产业园区板块靠前；现金分派率方面，产权类项目中产业园区、仓储和消费较高，租赁住房平均仅 2.76%；能源类项目变化幅度大，需注意相关因素对分派率的影响[3][31]。 一级市场 首发 - 7 月 22 日，中航天虹消费 REIT 已申报至深交所，原始权益人为天虹股份；截至 2025 年 7 月 25 日，年内剩余潜在发行项目 7 - 10 单左右，包括已获批待上市、交易所已反馈和已申报的项目[3][35]。 本周其他要闻 - 中航易商仓储物流 REIT、华安百联消费 REIT 拟举办投资者开放日活动；华夏基金拟召开部分 REIT 中期业绩说明会；越秀房产基金完成 6 亿元三年期熊猫债发行；广发成都高投产业园 REIT 原始权益人拟变更回收资金用途；南方顺丰物流 REIT 指定和新增流动性服务商[40][41]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市短期调整到位，或有超跌修复，关注10年1.75%位置，但利好不强，向下幅度有限，不建议重仓参与 [2][30] - 策略上，久期建议谨慎，降低全年收益预期，以低波动仓位应对，把握“快进快出”交易机会，建议在活跃券、新券上博弈超跌反弹 [2][30] 根据相关目录分别进行总结 本周债市表现 - 本周债市情绪受权益、商品走势和资金面收敛压制，各期限收益率普遍上行，截至7月25日，10Y国债收益率较7月18日上行6.72BP至1.73%，30Y国债收益率上至1.97%，10Y - 1Y利差走阔 [2][5] 资金面情况 - 本周四资金面突然紧张致利率回调，周五央行开展7893亿元7天期逆回购操作，加上MLF续作，单日净投放8018亿元，资金面转向宽松 [2][8] 资负角度 - 7月25日保险预定利率研究值为1.99%，短期利好债市，使周五尾盘利率下行，但低利率环境下预定利率下调或使保险负债端资金流失，削弱保险稳定器力量 [2][10] 机构行为 - 保险买债从配置向交易转变，7月以来周均净买入规模降至448亿元，低于2 - 3月 [2][15] - 主力卖盘集中在基金和证券公司，基金日均抛盘规模大且降久期，截至7月25日基金净买入加权平均久期降至2021年以来6.8%的较低历史分位数水平 [2][16] - 农商行逆势加仓，本周累计净买入现券2617亿元，增持7 - 10Y利率债规模超1500亿元 [16] 市场赎回情况 - 7月24日纯债基金赎回力度强于今年3月，仅次于去年10月赎回潮，7月初以来中长债基基本每天净流出，但周五赎回数据稳定，若无大幅调整，出现负反馈概率不大 [2][20] 关键点位分析 - 1.75%是市场关键心理点位，短期快速破位至1.80%可能性不高，主流预期10年期活跃券未来一个月在1.7% - 1.8%内运行，下半年收益率顶部在1.8% [2][22] 技术面分析 - 以TL国债期货为例，本周价格下跌，跌破20日布林带下轨，日线指标显示市场偏空但短线有超跌反弹信号，关注支撑位有效性 [2][23] 长期维度 - 反内卷带来的再通胀交易处于第一阶段，对债市影响有限，其交易有四个递进预期阶段，目前利率定价不会一蹴而就 [2][24][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今年财政靠前发力，上半年财政支出发力靠前但依赖政府性债务，财政收入相对偏弱且不及预算预期；6月一般公共预算收支增速回落、政府性基金收支增速提升；下半年财政支出力度或回落，三季度关注政策性金融工具，其他增量财政政策需等待 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 上半年财政运行情况 - 财政收支表现为支出发力靠前、收入偏弱，1 - 6月广义财政收入累计同比 -0.6%、支出同比增8.9%，6月单月收支增速均边际提升 [9] - 与年初预算相比，收入端不及预期、支出端持续性待察，一般公共预算收入累计同比 -0.3%、政府债基金收入累计同比 -2.4%，财政支出增3.4%、政府性基金支出增30% [11] - 财政支出发力依赖政府性债务，广义财政赤字率处较高水平，上半年一般预算财政赤字2.57万亿、同比增0.5万亿，1 - 6月累计广义赤字率3.7% [15] - 政府债发行方面，一般国债、置换专项债发行前置，特别国债发行快，专项债节奏中性、6月底有加码迹象 [2] 6月财政数据点评 - 一般预算收入增速转负、税收增速提升、非税增速为负，6月一般公共预算收入当月同比 -0.3%、税收收入同比1.0%、非税收入同比 -3.7% [22] - 税收中个人所得税、国内增值税、证券交易印花税增速较高，6月国内增值税同比5.0%、个人所得税同比6.8%、证券交易印花税同比67.1% [23] - 政府性基金收入大幅改善但可持续性弱，6月政府性基金收入当月同比20.8%，因下游房地产投资增速弱 [27] - 支出端一本账支出强度回落、政府债基金支出增速提升，6月一般公共预算支出同比增长0.38%、政府性基金支出同比79.2% [30] - 支出结构上传统基建支出收缩、科技和社保支出增速高，6月基建类财政支出同比增 -8.8%，科学技术同比18.1%、社会保障8.2% [30] 下半年财政形势展望 - 财政支出力度或回落，政府债净融资增量下滑，三、四季度政府债净融资分别为3.3万亿、2.2万亿，同比多增下滑或拖累财政支出 [34] - 用于项目支出的专项债规模预计下滑，上半年用于项目建设资金约1.6万亿，下半年约9300亿元 [4] - 三季度或进入政策观察期，预计政策性金融工具将推出，其他增量财政政策需等待 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月21 - 25日我国已上市公募REITs二级市场价格整体下跌 不同层面表现有差异 一级市场有新上市项目且有项目状态更新 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 二级市场 价格走势 - 大类资产层面：我国已上市公募REITs二级市场价格整体下跌 加权REITs指数收于140.04 回报率为 - 1.73% 表现弱于可转债、A股、美股等主流大类资产 [1][10] - 底层资产层面：产权类和特许经营权类REITs价格均下跌 产权类跌幅更小 园区类REITs跌幅最小 回报率排名前三的底层资产类型为园区类、仓储物流类和交通基础设施类 [1][15][18] - 单只REIT层面：排除新上市的创金合信首农REIT后 9只REITs上涨 59只下跌 涨幅前三为博时津开产园REIT、招商科创REIT和华泰江苏交控REIT 跌幅前三为中信建投明阳智能新能源REIT、工银蒙能清洁能源REIT和中航易商仓储物流REIT [1][22] 成交规模及换手率 - 底层资产层面：本周公募REITs成交规模33.5亿元 园区基础设施类REITs区间日均换手率领先 成交额前三资产类型为园区基础设施类、交通基础设施类、消费基础设施类 换手率前三为园区基础设施类、生态环保类、市政设施类 [2][26] - 单只REIT层面：单只REIT成交规模和换手率表现分化 成交量前三为创金合信首农REIT、华安张江产业园REIT、南方顺丰物流REIT 成交额前三为创金合信首农REIT、华夏华润商业REIT、华安张江产业园REIT [2][27] 主力净流入及大宗交易情况 - 主力净流入情况：本周主力净流入总额9517万元 市场交投热情抬升 主力净流入额前三的底层资产类型为园区基础设施类、仓储物流类、水利设施类 单只REIT中前三为创金合信首农REIT、华夏深国际REIT、红土创新盐田港REIT [2][31] - 大宗交易情况：本周大宗交易总额12705万元 较上周减少 周二成交额最高 单只REIT中大宗交易成交额前三为平安广州广河REIT、中航京能光伏REIT、中信建投明阳智能新能源REIT [3][32] 一级市场 已上市项目 - 截至2025年7月25日 我国公募REITs产品69只 合计发行规模1807.46亿元 交通基础设施类发行规模最大 园区基础设施类次之 [36] - 本周创金合信首农REIT于7月25日上市 资产类型为园区基础设施 发行规模36.85亿元 [4][36] 待上市项目 - 共有26只REITs处于待上市状态 15只为首发 11只为待扩募 [39] - 本周“中航天虹消费封闭式基础设施证券投资基金”首发项目状态更新至“已申报” [4][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025Q2受大额券退市和强赎个券增多影响，转债市场净流出，公募基金调整转债持仓，一级债基增持，部分基金减持，可转债基金市值下降但仓位和杠杆率上升，收益略低于中证转债指数，行业持仓有增有减 [2][4][6] 根据相关目录分别进行总结 公募基金可转债持仓情况 - 2025Q2公募基金持有转债规模占总市值42.44%，环比增1.65pcts，仓位降0.09pcts，转债市场存量余额6424.81亿元，环比减7.16% [2][12] - 一级债基增持转债65.17亿元（+3.56%），二级债基等部分基金减持，可转债基金市值减30.22亿元（+0.57%） [2][13] - 60只非可转债公募基金持有转债超10亿元，合计1709.87亿元，环比降3.41%，占投资转债公募基金市值62.71% [3][18] 可转债基金的转债持仓情况 - 2025Q2可转债基金40只，持有转债市值852.33亿元，环比降3.42%，仓位从84.49%升至84.99%，杠杆率从137%升至142% [4] - 25Q2中证转债平均收益率（年化）17.32%，转债债基年化平均收益率15.90%，40只基金收益为正，11只跑赢中证转债指数，15只跑赢转债债基指数 [5][29] - 社会服务等行业显著加仓，社会服务市值增速179.13%，非银金融增22.02%，钢铁等行业减持 [6][35] - 可转债基金前五大重仓转债为兴业转债、上银转债、25国债01、浦发转债、重银转债 [6][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 权益、商品表现亮眼使债市调整加剧，债基或遭遇大额赎回，周内基金大量卖债，单日卖出规模近千亿 [3][14] - 本轮调整幅度小、时间不长，但前期已阴跌近三周，基金现券净卖出规模大、理财端维持净买入 [3][15] - 调整原因主要是风险偏好上行、基本面预期边际改善，货币政策态度转变担忧和前期市场拥挤度高放大波动 [3][18] - 后续大幅调整风险有限，利率债配置性价比逐步凸显，建议配置盘把握 5Y 国开、30Y 国债机会，交易盘关注基金赎回压力缓解信号和 50Y 国债发行情况 [4][20][21] - 中长期看，存款搬家或更多进入权益市场，部分非银资金可能从固收类资产流向固收 +、权益类资产 [4][22] 各部分总结 复盘综述与债市展望 - 本周资金面趋紧，股市、商品走强压制债市，收益率大幅上行，10Y、30Y 国债利率分别上行 7bp、8bp [13] - 本轮调整特征为价格角度调整幅度小、时间不长但前期阴跌，数量角度基金现券净卖出规模大、理财净买入 [15] - 调整原因是风险偏好和基本面预期改善，以及货币政策担忧和市场拥挤度高 [18] - 后续调整空间有限，利率债配置性价比凸显，建议配置盘和交易盘把握机会 [20][21] 债市行情复盘 资金面 - 本周央行公开市场净投放 1095 亿元，资金利率上行，R001、DR001 较 7 月 18 日均上行 6bp [26][28] 二级走势 - 本周收益率上行，除 3m 外其余关键期限国债利率均上行，部分期限利差走阔，10Y、30Y 国债收益率分别上行 7bp、8bp [33] - 10Y 国债新老券利差先下后上，10Y 国开债新老券利差走窄，30Y 国债次活跃券与活跃券利差走窄 [36][39] 债市情绪 - 本周全样本债基、利率债基久期中位数回落，分歧度小幅上升，超长债换手率回升，50Y - 30Y 国债利差走窄、20Y - 30Y 国债利差走阔，银行间杠杆率降至 107.0%、交易所杠杆率回升至 122.9%，10 年国开债隐含税率走阔 [44] 债券供给 - 本周利率债净融资环比上升，国债净融资额下降，地方政府债、政金债净融资额上升 [52] - 本周国债发行规模环比上升、30Y 国债续发情绪偏弱，下周 50Y 国债续发 [54] - 本周地方政府债发行规模环比增加，政策性金融债发行规模环比减少 [57] - 本周同业存单净融资额大幅下降，发行利率小幅降至 1.61% [58] 经济数据 - 7 月 LPR 报价维持不变，1 年期 LPR 为 3%，5 年期以上 LPR 为 3.5% [67] - 7 月以来港口吞吐量提升，运价指数同比走弱，工业生产放缓，地产、消费、出口、工业生产等方面有不同表现 [67] - 本周基建与物价高频数据显示磨机开工率转升，螺纹钢、玻璃价格大幅上行，水泥价格延续回落 [72] 海外债市 - 美国 7 月 Markit 制造业 PMI 重陷萎缩，特朗普上门施压鲍威尔希望降低利率 [83] - 中日德债市下跌，新兴市场涨多跌少，2Y 美债利率上行 3bp 至 3.91%，10Y 美债利率下行 4bp 至 4.40%，中美 10Y 国债利差收窄 11BP [84][87] 大类资产 - 沪深 300 指数走强，本周南华螺纹钢指数走强，美元指数走弱，大类资产表现为螺纹钢 > 中证 1000 > 可转债 > 生猪 > 沪深 300 > 沪铜 > 中资美元债 > 沪金 > 中债 > 原油 > 美元 [89] 政策梳理 - 7 月 24 日证监会强调稳定和活跃资本市场，巩固市场回稳向好态势 [92] - 7 月 24 日《价格法修正草案》公开征求意见，完善相关内容和标准 [95] - 7 月 24 日央行、农业农村部印发意见加强金融服务农村改革 [96] - 7 月 23 日发改委关注国企民企协同发展，海南自贸港全岛封关将于 2025 年 12 月 18 日正式启动 [97][100] - 7 月 22 日《农村公路条例》公布，7 月 21 日《住房租赁条例》公布，均自 2025 年 9 月 15 日起施行 [101][102]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周不同行业信用利差大多走扩少部分收窄 信用债收益率大幅调整 从静态票息角度看性价比提升 叠加黑色系期货价格下跌 债市情绪或回暖 信用债进一步调整空间有限 建议重视长久期下沉的城投债及资本债、保险次级债 力推民生、渤海、恒丰长久期资本债 看多城投点心债及美元债 [3][4][56] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 净融资规模 本周信用债净融资额3906亿元 环比增2203亿元 其中总发行量6316亿元 环比增2339亿元 总偿还量2410亿元 环比增136亿元 资产支持证券净融资额309亿元 环比增91亿元 分产品看 城投债净融资额331亿元 环比增28亿元 产业债净融资额1106亿元 环比增500亿元 金融债净融资额2469亿元 环比增1674亿元 [16] 发行成本 本周AA主体产业债、AA+主体金融债加权平均发行利率较上周大幅上行 其余不同券种不同评级的发行利率较上周小幅波动 AA主体产业债发行利率较上周上升51BP AA+主体金融债发行利率较上周上升41BP 其余波动幅度不超10BP [23] 二级市场 成交情况 成交量方面 本周信用债成交量环比上周增加1780亿元 分品种看 城投债成交量2272亿元 环比增235亿元 产业债成交量3612亿元 环比增33亿元 金融债成交量6116亿元 环比增1512亿元 资产支持证券成交量145亿元 环比减22亿元 换手率方面 本周传统信用债换手率较上周整体上升 资产支持证券换手率较上周有所下降 [24][25] 收益率 本周不同期限不同评级的信用债收益率均有较大幅度上行 幅度在7 - 17BP范围内 分品种看 以各品种AA+级5Y为例 本周不同品种收益率均有不同幅度上行 [31][32] 信用利差 总体来看 本周不同行业信用利差大多走扩 少部分行业信用利差收窄 具体来看 本周AA+电子、建筑材料信用利差较上周分别收窄17BP、8BP AA+轻工制造信用利差收窄不到1BP AAA休闲服务信用利差较上周收窄1BP 其余各行业各评级的债券信用利差大多走扩 走扩幅度在0 - 7BP不等 [34] 城投债 本周城投债信用利差整体走扩 且短端走扩幅度大于长端 分地区来看 本周城投信用利差大多走扩 少部分地区城投信用利差小幅压缩 [40][41] 产业债 本周AA+及以上产业债信用利差有不同程度走扩 AA产业债信用利差短端走扩 [45] 银行资本债 本周银行二永债信用利差整体走扩 不同期限不同评级的二永债信用利差走扩幅度在3 - 9BP [50] 本周债市舆情 本周深圳市龙光控股有限公司5只债项展期 上海陆家嘴金融贸易区开发股份有限公司12只债项隐含评级调低 内蒙古欧晶科技股份有限公司主体及“欧晶转债”债项列入观察名单 美的置业集团有限公司20只债项隐含评级调低 奥园集团有限公司3只债项展期 [2][51] 投资建议 建议继续重视长久期下沉的城投债及资本债、保险次级债 力推民生、渤海、恒丰长久期资本债 看多城投点心债及美元债 还建议关注超长期信用债的配置和交易机会 产业债关注诚通控股、中化股份等 城投债关注深圳地铁、陕西交控等 银行二级资本债性价比有限 [3][63]