报告核心观点 - 周六福作为加盟态黄金珠宝领军品牌，凭借加盟模式、供应链优势和线上渠道布局实现快速发展，具有投资价值；半导体行业受汇损影响，AI 服务器相关领域表现强劲；域控制器受益于汽车智能化发展，产业链有望加速发展；信用债市场建议结合票息挖掘和波段操作获取收益 [3][7][12] 周六福公司研究 - 周六福创立于 2004 年，聚焦下沉市场，截至 2024 年 12 月 31 日线下门店 4129 家，排名中国珠宝品牌第五，2022 - 2024 年营收 CAGR 为 35.8%，净利润 CAGR 为 10.8% [3] - 中国珠宝市场稳步发展，2024 年规模达 7280 亿元，预计 2029 年突破 9370 亿元，黄金珠宝为核心细分赛道，线上渠道和低线城市扩张较快，行业集中度逐渐提高 [4] - 周六福以加盟模式低成本快速扩张，加盟店占比 98%，采用“产品销售 + 服务收费”双轨模式，服务费毛利率高，驱动整体毛利率领先同行，供应链高效稳定 [5] - 周六福深度布局多元化线上平台，2022 - 2024 年线上渠道收入 CAGR 达 46.1%，2024 年线上收入占比 40%，通过全渠道协同强化品牌形象 [6] 半导体及相关行业月报 - 半导体 IC 设计公司 2025 年 5 月受汇损影响，新台币营收表现不佳，联发科、瑞昱、联咏收入有不同程度变化，手机需求下半年仍存不确定性 [7] - 半导体 IC 制造公司 2025 年 5 月收入基本月减，台积电、联电等受汇损和关税政策影响，下半年景气展望不明朗 [7] - 2025 年 5 月中国台湾 PC/服务器代工厂收入受汇损影响仍稳健，AI 服务器景气度续强，广达、纬创、纬颖等营收有增长 [8] - 台股 PCB 制造公司 2025 年 5 月整体营收月减年增，AI 服务器需求推升接单动能，欣兴电子考虑扩产，金像电具成长潜力 [9] - 光学元件适逢 Q2 传统淡季，大立光、玉晶光 5 月营收下降，预计 6 月有所回升；存储 DDR4 价格涨幅强劲，部分存储供应链公司营收环比增长 [10] - 随着云服务商等布局 AI，AI 硬件需求持续畅旺，维持海外行业“推荐”评级，建议关注细分领域龙头公司 [11] 域控制器行业研究 - 域控制器是智能汽车核心部件，受益于汽车智能化渗透率提升，高阶智能驾驶商业化落地可期，产业链将加速发展 [12] - 自动驾驶时代域控制器核心地位确立，可解决分布式架构问题，实现数据共享和系统控制，产业链涵盖上中下游，主流商业模式为合作开发 [13] - 智能驾驶和智能座舱域控制器迎装机加速期，全球智能驾驶域控市场规模预计 2026 年达 1154 亿元，智能座舱市场规模持续增长 [14] - 域控制器硬件架构中 SoC 成为主流，座舱芯片“一芯多功能”趋势明确，智驾芯片一体化、大算力、先进制成是趋势 [15][16] - 域控制器软件架构松耦合趋势明确，软件价值量加速提升，系统软件领域有望成为国产汽车软件重点突破领域 [17] - 维持计算机行业“推荐”评级，建议关注域控制器、智驾&座舱系统、路侧设备、检测&安全等相关标的 [17][18] 信用债中期策略研究 - 上半年信用债信用利差大幅收窄，到期收益率普遍走阔，资产荒难逆，建议挖掘短端票息和关注 3 - 5Y 标的波段操作，超长信用债谨慎追涨 [19] - 城投债化债提速，平台标债风险可控，需关注基本面和退平台主体融资情况，非重点省份和重点省份可分别挖掘不同期限城投债超额收益 [20] - 产业债票息挖掘可关注国央企房地产、煤炭、钢铁等行业，关注不同期限基本面较好且估值较高主体的信用债 [21] - 金融债方面，商业银行次级债关注逢高机会，证券和保险次级债当前估值性价比有限，配置盘可关注优质保险公司永续债 [21]

核心观点 - 2025年半年度利率债市场在政策呵护下慢牛延续，预计下半年10Y国债区间为1.5%-1.8%，30Y国债区间为1.7%-1.9%，FR007一年互换中枢下行至1.40% [3] - GLP - 1RA在降糖和减重领域表现强劲，随着适应症拓展未来市场前景广阔，2030年全球GLP - 1RA市场规模有望达千亿美元 [4] 国内市场 - 上证综合指数收盘3421，1日涨1.15%，上周跌0.51%；深证成份指数收盘10218，1日涨1.68%，上周跌1.16%；沪深300指数收盘3904，1日涨1.20%，上周跌0.45%；创业板指数收盘2064，1日涨2.30%，上周跌1.66%；上证国债指数收盘225，1日跌0.03%，上周涨0.21%；上证基金指数收盘6923，1日涨0.17%，上周跌0.11% [1] 海外市场 - 中国香港恒生指数收盘24177，1日涨2.06%，上周跌1.52%；中国香港国企指数收盘8760，1日涨1.90%，上周跌1.48%；中国台湾加权指数收盘22189，1日涨2.10%，上周跌0.12%；道琼斯指数收盘42582，1日涨0.89%，上周涨0.02%；标普500指数收盘6025，1日涨0.96%，上周跌0.15%；纳斯达克指数收盘19631，1日涨0.94%，上周涨0.21%；日经225指数收盘38791，1日涨1.14%，上周涨1.50%；韩国KOSP100收盘3104，1日涨2.96%，上周涨4.40%；印度孟买指数收盘82055，1日涨0.19%，上周涨1.59%；英国FTSE指数收盘8758，1日跌0.19%，上周跌0.86%；俄罗斯RTS指数收盘1110，1日涨0.58%，上周涨0.66%；巴西圣保罗指数收盘136550，1日跌0.41%，上周跌0.07%；美元指数收盘98，上周涨0.63% [2] 大宗商品 - 纽约期油67美元/桶，上周涨3.51%；现货金3381美元/盎司，上周跌1.95%；伦敦铜9694美元/吨，上周涨0.13%；伦敦铝2592美元/吨，上周涨2.34%；伦敦锌2686美元/吨，上周涨0.86%；CBOT大豆1046美分/蒲式耳，上周跌0.75%；CBOT玉米434美分/蒲式耳，上周跌0.28%；波罗的海干散货1674，上周跌14.18% [6] 重点推荐报告摘要 债券半年度报告 - 上半年基本面韧性、价格低位运行，利率先上后下，一季度实际GDP增速为5.4%，4月10Y国债利率快速回落后维持在1.65% - 1.70%区间震荡 [8] - 下半年经济基准假设为GDP实现全年目标难度不大，维持量稳价弱，二季度GDP增速或边际回落，三季度政策有加码空间，全年实际GDP增速能实现5%目标，价格保持低位运行，金融数据保持趋势回落，年末M2增速、M1增速分别为7.7%和2.3%左右，社融和人民币贷款增速25年年末预计分别落在8.0%和6.7% [8] - 下半年政策基准假设为财政与宽信用政策较大概率落地，货币政策有望重启买卖国债并带动资金面实质改善，降息与否跟随财政力度，6月新型政策性金融工具有望落地，规模可能在0.5万亿，预计可能仍有0.5万亿政府债限额调增空间 [9] - 策略方面多头趋势没结束，保持调整买入思路，预计下半年10Y国债区间为1.5% - 1.8%，30Y国债区间为1.7% - 1.9%，FR007一年互换中枢下行至1.40%，三季度调整压力不大，三季度末四季度初可能是政策酝酿窗口期 [10] 医药行业深度报告 - GLP - 1RA在降糖和减重领域表现强劲，随着适应症拓展未来市场前景广阔，2024年司美格鲁肽销售额293亿美元，与K药销售差距微弱，2030年全球GLP - 1RA市场规模有望达千亿美元 [4][11] - 未来潜力赛道包括减脂增肌赛道、超长效制剂以及口服制剂，减脂增肌赛道ActRII通路是火热研发方向；口服制剂当前竞争格局由诺和诺德和礼来主导，国内药企加速布局；超长效制剂成为GLP - 1RA药物发展重要方向 [11][13] - 投资建议关注“减脂增肌赛道”“超长效制剂”以及“口服制剂”国内药企相关投资机遇，减脂增肌赛道关注来凯医药等；口服制剂关注恒瑞医药、华东医药、歌礼制药等；超长效制剂关注众生药业、甘李药业、通化东宝等 [13] 新股概览 - 即将发行的新股屹唐股份申购日为2025 - 06 - 27，申购代码787729，申购限额4.10万股；信通电子申购日为2025 - 06 - 20，申购代码001388，发行价16.42元，申购限额1.20万股，发行市盈率20.39 [14] - 已发行待上市的新股广信科技申购中签率0.03%，上市日为2025 - 06 - 26，交易代码920037，发行价10.00元，申购限额95.00万股，发行市盈率7.61 [15] 资讯速递 国内财经 - 央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，推动扩大商品消费，积极开展汽车贷款业务，合理确定贷款发放比例、期限和利率，适当减免汽车以旧换新提前结清贷款违约金 [15] 国际财经 - 油价下跌及美联储官员鸽派言论提振降息押注，短期美债收益率走低，两年期美债收益率下跌3个基点至3.83%，30年期美债收益率上升2个基点至4.89%，货币市场消化年底前降息两次预期，7月降息预期从一周前的零提升至20% [16] - 美联储主席鲍威尔将重申不急于降息，等待关税影响明朗 [17] 行业要闻 - 国家能源局召开全国统一电力市场建设推进会，强调“六抓六推进”，确保2025年初步建成全国统一电力市场目标按期完成 [18] - 2025年ChinaJoy定档8月1 - 4日在上海举办，743家企业参展，外资占比31.8%，BTOC与BTOB双馆联动 [19] 两市公司重要公告 - 三花智控H股股票于2025年6月23日在香港联交所主板挂牌上市，股份代号2050 [20] - 药石科技参股公司药捷安康于2025年6月23日在香港联交所主板挂牌上市，股份代号02617，药石科技合计持股占比约5.78% [21][22] - 天亿马拟购买星云开物100%股权，24日起复牌，交易预计构成重大资产重组 [23] - 浪潮信息拟斥资2亿至3亿元回购股份用于减少注册资本 [24] - 冠昊生物终止向特定对象发行股票事项并撤回申请文件 [25]

核心观点 - 周二A股三大股指集体收涨，上证指数涨1.15%报3420.57点，深证成指涨1.68%报10217.63点，创业板指涨2.30%报2064.13点；两市全天成交额1.41万亿元，南向资金净买入25.88亿港元；超4500只个股上涨；申万行业中电力设备、非银金融及商贸零售领涨，石油石化及煤炭跌幅居前；概念板块中减速器及固态电池涨幅居前，可燃冰及页岩气跌幅居前；恒生指数涨2.06%，恒生科技指数涨2.14%；美国三大股指集体收涨，欧洲股市及亚太主要股指普遍上涨 [1][5] - 中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，从六个方面提出19项重点举措，包括支持增强消费能力、扩大金融供给等，强调聚焦消费重点领域加大支持，创新产品，提质增效，优化支付服务，健全信用体系，加强权益保护 [2][5] 国内市场表现 - 上证指数收盘3420.57，涨跌幅1.15% [1][3][5] - 深证成指收盘10217.63，涨跌幅1.68% [1][3][5] - 沪深300收盘3904.03，涨跌幅1.20% [3] - 科创50收盘978.71，涨跌幅1.79% [3] - 创业板指收盘2064.13，涨跌幅2.30% [1][3][5] - 上证50收盘2715.92，涨跌幅1.16% [3] - 上证180收盘8629.70，涨跌幅1.02% [3] - 上证基金收盘6922.93，涨跌幅0.17% [3] - 国债指数收盘225.48，涨跌幅 -0.03% [3] 国际市场表现 - 道琼斯收盘43089.02，涨跌幅1.19% [1][3][5] - S&P500收盘6092.18，涨跌幅1.11% [1][3][5] - 纳斯达克收盘19912.53，涨跌幅1.43% [1][3][5] - 日经225收盘38790.56，涨跌幅1.14% [3] - 恒生指数收盘24177.07，涨跌幅2.06% [1][3] - 美元指数收盘97.86，涨跌幅 -0.57% [3]

| 指数 | 收盘 | | 涨跌（％） | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | （点） | 1 日 | 5 日 | 1 月 | | 上证指数 | 3421 | 1.15 | 2.16 | 0.98 | | 深证综指 | 2023 | 1.79 | 2.54 | 0.64 | | 风格指数 | 昨日表现 | 1 个月表现 | 6 个月表现 | | --- | --- | --- | --- | | | （％） | （％） | （％） | | 大盘指数 | 1.24 | 0.26 | -1.81 | | 中盘指数 | 1.46 | 2.22 | -4.65 | | 小盘指数 | 1.78 | 3.11 | 0.54 | | 行业涨幅 | 昨日涨 | 1 个月涨 | 6 个月涨 | | 电机Ⅱ | 5.35 | 0.58 | 13.18 | | 电池 | 3.81 | 1.2 | -2.3 | | 自动化设备 | 3.8 | 0.87 | 1.3 | | 摩托车及其 | 3.63 | 3.92 | 20.5 | | 他 家电零部件 | 3.59 | 0.51 | 11. ...

报告核心观点 报告围绕国内国际市场表现、财经要闻、宏观策略、行业公司研究及重点数据更新等方面展开分析，指出中国经济温和复苏，各行业发展态势分化，部分行业如证券、汽车、半导体等存在投资机会，同时光伏行业面临产能过剩等挑战 [11][18][47]。 国内市场表现 - 2025 年 6 月 24 日，上证指数收盘价 3420.57，涨 1.15%；深证成指收盘价 10217.63，涨 1.68%；创业板指收盘价 2022.77，跌 0.47%等 [3]。 国际市场表现 - 2025 年 6 月 24 日，道琼斯指数收盘 30772.79，跌 0.67%；标普 500 指数收盘 3801.78，跌 0.45%；恒生指数收盘 24177.07，涨 2.06%等 [4]。 财经要闻 - 六部门联合印发金融支持消费指导意见，提出 19 项重点举措 [5][8]。 - 医保局优化医疗服务价格管理流程，严禁不具备条件时增支性调价 [5][8]。 - 商务部开展 2025 年千县万镇新能源汽车消费季活动，时间为 7 - 12 月 [5][8]。 宏观策略 河南经济数据跟踪 - 2025 年 5 月全国规模以上工业增加值同比增 5.8%，社零总额同比增 6.4%，固投累计同比增 3.7%，内需可持续性及外需待观察 [8]。 - 5 月河南规模以上工业增加值同比增 7.4%，社零总额同比增 8.5%，固投累计同比增 6.6%，房地产开发投资累计同比降 8.5%，整体稳中向好 [9]。 - 1 - 4 月河南部分城市工业、社零、固投表现突出，4 - 5 月出台特色产业政策培育新增长点 [10]。 A 股市场分析 - 2025 年 6 月 24 日 A 股低开高走，证券等行业表现好，沪指震荡上行，成交 14484 亿元，适合中长期布局，预计短期震荡上行 [11]。 - 6 月 23 日 A 股低开高走，软件半导体领涨，成交 11471 亿元，预计短期震荡上行 [13]。 - 6 月 20 日 A 股冲高遇阻，银行酿酒等行业表现好，成交 10919 亿元，预计短期震荡上行 [15]。 周度策略 - 关注全国及河南经济、债券、股票市场、券商板块周行情，中国经济温和复苏，消费与投资为核心驱动力 [14][15]。 行业公司 农林牧渔行业 - 2025 年 5 月农林牧渔指数涨 2.22%，跑赢对标指数 0.37pcts，动保板块涨幅居前 [16]。 - 5 月生猪外三元均价 14.60 元/公斤，环比跌 1.60%，同比跌 8.16%，预计下半年供需双增 [17]。 - 5 月白羽肉鸡鸡苗均价 2.82 元/羽，环比降 0.06 元/羽，同比降 0.23 元/羽；肉鸡均价 3.66 元/斤，环比持平，同比降 0.10 元/斤 [21]。 - 4 月宠物食品出口量 2.78 万吨，同比增 6.90%；1 - 4 月累计出口 11.02 万吨，同比增 16.17% [21]。 汽车行业 - 截至 6 月 20 日，汽车行业指数跌 3.31%，跑输沪深 300 指数 3.47pct [18]。 - 5 月汽车产销分别为 264.85 万辆和 268.63 万辆，同环比双增，出口 55.12 万辆，新能源出口 21.2 万辆 [18]。 - 5 月乘用车产销同环比双增，自主品牌销量 162.2 万辆，市场份额 68.96%；商用车产量增销量降 [19]。 - 维持行业“强于大市”评级，关注政策及智能驾驶落地带来的投资机会 [20]。 证券行业 - 资本市场平稳运行是政策主基调，2025 年证券行业将发挥重要作用 [21]。 - 2024 年证券行业营收同比回升 11.15%，净利同比回升 21.35%；2025 年一季度 42 家券商营收同比增 24.60%，归母净利同比增 83.48% [21]。 - 2025 年经纪、自营、投行、利息业务有望改善，资管业务下行压力加大 [22]。 - 维持行业“同步大市”评级，关注龙头、业绩弹性及低估值券商 [23]。 有色金属行业 - 黄金配置优势凸显，关注紫金矿业、山东黄金、中金黄金 [24]。 - 铝行业供需偏紧，关注云铝股份、明泰铝业、神火股份 [25]。 - 超硬材料传统需求收缩，关注国机精工、四方达 [26]。 - 润滑油添加剂国产替代加速，关注瑞丰新材 [27]。 - 上调行业评级为“强于大市”，关注黄金、铝板块 [28]。 半导体行业 - 2025 年上半年 AI 创新推进，半导体复苏，下半年 AI 算力需求景气，自主可控有望加速 [29]。 - DeepSeek 引领大模型崛起，推动算力硬件需求增长，国产算力芯片有望发展 [30]。 - 端侧 AI 发展，AI 眼镜、智能驾驶、具身智能等创新活跃 [31]。 - 半导体国产替代加速，存储器有望上行，关注相关企业 [33]。 通信行业 - 2025 年上半年行业指数先波动后回升，下半年有望迎来催化事件 [35]。 - 看好光模块/光器件/光芯片、AI 手机、电信运营商 [36]。 - 维持行业“强于大市”评级，关注相关企业 [37][38]。 计算机行业 - 给予行业“强于大市”评级，关注国产替代、人工智能、算力建设方向 [38]。 - 国产替代关注华大九天、中科曙光；人工智能关注中控技术、金山办公、科大讯飞；算力建设关注润泽科技 [38][39]。 食品饮料行业 - 2020 年以来行业增长放缓，估值中枢下沉，2025 年跌幅收窄，行情回暖 [40][42]。 - 推荐关注乳业、啤酒等板块，投资组合包括安琪酵母等企业 [42]。 汽车行业（另一份报告） - 截至 6 月 18 日，汽车行业指数涨 8.23%，跑赢大盘，行业市盈率中等偏低 [43]。 - 2025 年汽车市场增长，新能源渗透率提升，库存分化，出口支撑增长 [44]。 - 未来动力多元化助力出口，车企加速生态出海，高阶智驾渗透 [45]。 - 维持行业“强于大市”评级，推荐比亚迪等企业 [50]。 光伏行业 - 2025 年上半年光伏企业经营严峻，产能过剩，价格低迷，下半年装机或回落，去库存和去产能为主 [47]。 - 关注产能出清和新技术迭代，推荐大全能源等企业 [48]。 重点数据更新 限售股解禁明细 - 2025 年 6 月 24 - 26 日，多家公司有限售股解禁，如永臻股份解禁 8875.50 万股 [52]。 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2025 年 6 月 24 日，中国平安、贵州茅台等为 A 股十大活跃个股 [54]。

报告核心观点 - 2025下半年或“社融稳、经济稳”，GDP增速或在5%以上，若经济高于目标且无明显下滑，市场预期或扭转，资产配置将变化；低空经济从宏观到微观纵向落地，关注后续板块行情；H酸行业供给或偏紧，H酸 - 活性染料价格或上涨；鼎捷数智AI赋能打开成长空间，维持盈利预测和“买入”评级 [5][6][7][8] 总量研究-固定收益 - 当前资产价格走势反映未来经济不确定性高，债市提前定价“下半年宽货币加码”，收益率曲线平坦化且资金看多持仓待涨，股市性价比高，股息率偏高、估值偏低 [10] - 资产价格一致预期源于历史经验，2021年以来经济节奏为“经济压力、政策托底、经济压力”，政策托底后经济常下行，2023、2024年实现GDP目标，市场预期2025下半年GDP回落 [11] - 2024年9月经济或处双重拐点，政策取向从主动去杠杆转为经济L型下半场，地方政府隐性债务整治或阶段性结束，2025下半年“社融稳、经济稳”，GDP增速或超5% [5][13][14] - 2025下半年经济或不下行，债市收益率和股市或上行，债市资金或流出，股市资金或流入，节奏为“股市上涨—债市收益率滞后上行—资金利率最后上行” [16][17] 行业公司-电力设备与新能源 - 政策端，北京市延庆区拟出台低空技术产业发展措施；亿航智能获41架EH216 - S订单，与安拉科技、阿根廷国家飞机制造公司合作；沃飞长空与东方希望集团签约，布局低空多领域 [19] - 6月16 - 20日低空经济A股相关标的平均涨跌幅 - 2.3%，涨幅前五为山河智能等，跌幅前五为西测测试等；美股EveHolding涨3.7%，亿航智能跌2.6% [20] - 6月22日小鹏汇天与三公司签约，涵盖“低空 + 文旅”等领域；6月15日沃飞长空华东区域总部落地杭州萧山；6月13日中国一汽飞行汽车总部落户深圳大鹏 [21][22] - 建议关注低空经济后续板块行情，推荐卧龙电驱、绿能慧充，受益标的包括低空制造、基建、运营相关公司 [6][19] 行业公司-化工 - H酸行业龙头内蒙古亚东装置或整改，开工率受影响，国内H酸有效产能不足6万吨，其产能2万吨/年 [7][24] - 截至6月23日，H酸价格4.17万元/吨，较年初涨16%；活性染料价格2.3万元/吨，较年初涨15%，价差涨幅15%，价格传导顺畅，后续H酸涨价活性染料可传导成本压力 [25] - H酸生产涉及硝化反应，有加强监管可能，若严格限制，落后产能出清，H酸价格或上涨，目前价格距历史高点超50%差距 [25] - 若内蒙古亚东装置整改、落后产能退出，H酸 - 活性染料产业链相关企业如锦鸡股份等有望受益 [26] 行业公司-计算机（鼎捷数智） - 公司是数智化转型与智能制造方案服务提供商，维持2025 - 2027年盈利预测，归母净利润为2.01、2.40、2.89亿元，EPS为0.74、0.88、1.07元/股，当前股价对应PE为44.0、37.0、30.6倍，维持“买入”评级 [8][29] - 6月19日公司举办数智未来峰会，发布AI系列套件，展示AI融合企业运营场景的落地应用实力与成果 [30][31] - 2024年以来公司AI商业化成效初显，中国台湾地区AI业务营收同比增长135.07%，首款融入AI的PLM产品已部署应用，AI带动研发设计类业务客单价提升约30% [32]

核心观点 - C-REITs 一级市场扩容、二级市场表现好，数据中心 REITs 有差异且上市初期或有溢价，建议参与网下发行；债市可重视下沉策略，看多收益率 2%以上长久期城投债及银行资本债；香精香料行业前景好，关注北交所相关标的；招金矿业产量价升，全球掘金弹性高，首次覆盖给予“买入”评级 [2][7][18][22] 固定收益：“数据中心 REIT”有何不同？——REITs 系列专题报告 - 截至 2025 年 6 月 16 日，C-REITs 累计上市 66 只，市值突破 2000 亿元，2024 年发行 29 只，规模 656 亿元，2025 年 6 月 16 日中证 REITs 全收益指数较年初涨幅 14.69% [2][7] - 2025 年 6 月 18 日，两单数据中心公募 REITs 获批，底层资产类型扩容，2025 年初以来上市的 7 只 C-REITs 认购热情高 [2][8] - 数据中心 REITs 与传统产权类 REITs 在运营模式、收益稳定性、估值逻辑上有差异，运营依赖专业运维和技术迭代，收益更稳定，估值现金流结构和折现率不同 [8][9] - C-REITs 二级持仓以券商自营、保险资金为主，建议关注 FOF 资金进场带来的增量 [10] - 建议投资者积极参与两单已获批“数据中心 REIT”的网下发行，锁定上市初期溢价收益 [11][12] 固定收益：债市或需重视下沉策略——利率周报 - 本周消费市场结构性回暖，乘用车高增长，工业开工率分化，地产链修复不足，大宗商品价格承压，经济运行处于中性区间 [13][14] - 看多收益率 2%以上的长久期城投债及银行资本债，当前 10Y 国债收益率接近历史新低，地方债性价比高于国债，中低评级信用债利差将压缩 [16] - 低利率下，险资等可能拉长信用债投资久期，债基重视下沉策略 [16][17] 北交所：下游日化行业发展促进香精香料行业稳步增长，关注北交所相关标的 - 2023 年中国香料香精行业市场规模约 439 亿元，同比增长 2.6%，预计 2026 年突破 500 亿元，化妆品市场规模增长带动需求 [18] - 北交所中草香料和芭微股份分别处于香精香料产业链中游和下游，中草香料专注研发等，芭微股份化妆品生产能力强 [18] - 本周北交所消费服务产业企业多数下跌，区间涨跌幅中值为 -6.39%，37 家企业市盈率中值、总市值、市值中值均下降 [19] - 泛消费产业市盈率 TTM 中值降至 70.3X，不同细分行业市盈率中值有变化 [20] 金属新材料：招金矿业(01818.HK)首次覆盖：海域近产量价升，全球掘金弹性高 - 招金矿业是国资控股+国际化黄金矿业上市公司，2024 年金资源量等居国内前列，矿产金和冶炼金产量同比增长 [5][23] - 2021 - 2024 年公司营业收入与归母净利润复合年均增长率分别达 18.97%和 250.49%，2025Q1 继续增长，降本增效推进 [24] - “降息交易”+“特朗普 2.0”催化，金价上行动能足，央行增储支撑金价 [24] - 公司产量稳步增长，海域金矿等三大潜力项目可期，内生与外延协同释放资源潜力 [25] - 公司矿产金毛利占比高，业绩弹性大，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [25][26]

报告核心观点 - 提出有别于市场的研究框架，认为猪价未来或先稳后降，年末降至低位，产能去化是行业当前主题，推荐生猪养殖板块及相关标的 [2] - 认为债市仍有下行空间，核心逻辑是资本市场韧性与经济数据分化、机制更新决定长短资金节奏分化、政策推动信用债利率“通缩” [6] - 离岛免税销售降幅收窄、客单价反弹，叠加封关政策、“即买即退”和关税加征背景，免税行业迎来配置新窗口，推荐相关标的 [2][13] 农业行业 猪周期产能去化 - 年初至今猪价平稳代表供需接近平衡，生产能繁同比7%的降幅对应猪价同比基本平稳 [3] - 猪周期=能繁周期+效率周期，能繁周期决定猪价年内中枢和同比变化，效率周期决定年内节奏 [3] - 25年效率周期影响或小于往年，年中价格稳中偏强，三季度中后期下行压力加大，仔猪价格6月左右从高点回落 [4] - 猪周期仍在，当前处于猪价下行及产能去化阶段，去化基础将更坚实，关注价格下跌、政策和冬季疫病情况 [4] 生猪板块投资 - 行业处于产能去化阶段，是理论猪周期股价表现最好阶段，板块内个股估值处于历史相对低位 [5] - 价格下跌、疫病、政策等可能是股价上涨催化剂，选择个股需均衡考虑资金、成本、增速，成本优势企业长期相对估值有望抬升，推荐牧原股份等，相关标的德康农牧 [6] 债市行业 下行空间逻辑 - 资本市场韧性与经济数据分化，可期待广谱利率长期下行，长债利率下行空间打开 [6] - 机制更新决定长短资金节奏分化，存单下行确定性较强，降准后资金宽松有补降空间，短资金利率先下、长资金利率后下或成常态 [7] - 政策推动信用债利率“通缩”，利率债性价比提升，信用利差收缩突出利率债性价比，债市主流策略可能转回久期 [8] 投资建议 - 继续紧盯长存单利率和MLF发行节奏，博弈跨季后资金宽松，维持以债市流动性次优资产为主的策略，关注10年国债新券等 [8] 免税行业 行业现状 - 25年1 - 5月海南离岛免税销售金额降幅收窄，客单价扭转下降趋势，购物人次仍需时间恢复，2月购物单件均价创近年新高 [10][20] 影响因素 - 海南自由贸易岛封关短期内对免税行业直接冲击有限，将提升整体吸引力，增强客流集聚能力，龙头公司核心竞争力强化 [12][20] - 离境退税“即买即退”全国推广，有望提升消费渗透率，但可能引起反向代购 [11][20] - 免税渠道较有税渠道有价格、成本优势，可拓展市场份额，美产化妆品在免税渠道仍具需求韧性 [12][22] - 韩国免税受政策压制，海南替代效应增强 [13][22] 投资建议 - 离岛免税数据修复迹象确立，免税行业迎来配置新窗口，推荐中国中免、王府井，关注中国中免（H股） [13][22] 动力锂电行业 产业化进程 - 政策加速推进，形成“中央政策定调+地方试点推进”的支持体系，产业化进程有望加速 [24] - 固态电池本征安全、高能量密度适配多场景，潜在空间巨大，2030年全球出货量预计达614.1GWh，市场规模超2500亿元 [25] - 头部企业固态电池中试样品陆续落地，有望吸引更多企业入局，产品技术迭代向好 [26] 投资建议 - 看好产业化进程加速，建议关注电池端、设备端和材料端相关标的 [23] 建筑工程业 行业数据 - 5月固投/出口增速环比下降，新增企业中长期贷款同比少增，社零总额同比增长，工业增加值同比增长，失业率环比降低 [28] - 5月广义基建投资增9.2%环比减少0.4个百分点，狭义基建投资增5.1%环比下降0.7个百分点，细分行业表现有差异 [29] - 5月地产投资、销售降幅环比扩大，新开工、竣工降幅环比收窄，市场仍在调整，需推动城市更新和构建新模式 [30] 投资建议 - 推荐低估值高股息的中国建筑等企业，计划总投资亿元及以上项目投资同比增长，拉动全部投资增长 [31] 投资银行业与经纪业 政策修订 - 证监会发布《证券公司分类评价规定（修订草案征求意见稿）》，目的是落实政策导向，促进行业功能发挥，支持中小机构差异化经营 [32] - 主要修订围绕加减分项优化，对权益投资等业务和中小券商差异化经营给予更多评分倾斜 [32] 投资建议 - 预计稳健合规头部券商更受益，边际利好差异化、特色化中小券商，推荐中信证券、华泰证券、中金公司H [34] 煤炭行业 价格走势 - 上周五港口煤炭价格上涨，5月以来供需格局改善，需求端用电量和火电发电量回升，供给端产量减产、进口下降，价格有望见底回升 [35] - 动力煤6月价格预计全面反弹，焦煤价格底部已现，有望带动钢铁铁水淡季不淡 [36] 投资建议 - 推荐红利核心中国神华等，继续推荐兖矿能源等 [34] 机械行业 低空经济 - 低空经济指数周度下跌，2025年以来涨幅优于沪深300和中证1000，部分成分股涨幅领先，部分跌幅靠前 [40] - 亿航智能与国轩高科合作航空器动力电池系统解决方案，沃飞长空与东方希望集团合作布局低空运营等领域 [40][41] 投资建议 - 相关合作有望加速核心技术研发和成果转化，推荐关注整机、动力系统等相关标的 [39] 公司跟踪 鼎捷数智 - 举办数智未来峰会，以“AI创变·破界生长”为主题，构想“一个模型、两种内核、三类智能体”的未来世界运行模式 [42] - 发布多项AI方案成果突破，助力AI软基建落地，与华为云等生态伙伴共建AI普惠化服务体系 [42][44] - 维持“增持”评级，维持目标价46.70元 [42] 淮北矿业 - 25Q1产销价均承压下降，焦炭业务拖累业绩，乙醇产品正式投产贡献业绩增量 [45][46] - 是焦煤中的成长股，25 - 26年可能持续有产业增量，维持“增持”评级，目标价13.66元 [45][46] 金融工程 风格Smart beta组合 - 上周小盘50组合表现最优，周收益率0.97%，相对国证2000超额2.81%，价值风格占优 [47] - 各风格组合周收益率和年收益率表现有差异 [47][48] 大额买入与资金流向 - 近5个交易日大额买入和净主动买入排名前5的个股、中信一级行业和ETF情况 [51] 市场策略 长久期信用债 - 一级发行净融资基本持平，二级交易交投增加，收益率多数下行，信用评级调整有升有降，无展期和违约债券 [52][53][54] 北证50指数 - 6月第3周北证50指数下跌2.55%，连续两周领跌，北交所日均成交额环比回落，超8成行业涨跌幅中位数为负，新三板交易规模下降 [55][56][57] 策略团队市场观点 大势研判 - 外部扰动对中国股市影响有限，短期调整是优化交易结构，股市预期和微观流动性上升，继续看多 [59] 美元走势 - 美元趋势性贬值可能性增大，中国资产有望受益，更看好港股市场投资机会 [60] 行业比较 - 科技聚焦AI趋势，关注通信/电子、军工；顺周期关注有色/建材等；金融与高分红关注银行/券商等 [61] 主题推荐 - 推荐数字货币、AI智能体、并购重组、内需消费主题 [61]

核心观点 报告对近期宏观经济数据、沪深股市表现进行分析，对机械、食品饮料、煤炭、药品等行业及相关公司进行研究，给出投资建议，认为A股市场长期向好，各行业有不同发展趋势和投资机会 [3][5][9] 宏观及市场 宏观数据 - 5月社会消费品零售总额当月同比增速6.40%，快于4月，拉动前5月累计增速至5%；6月LPR保持不变，1年期3.00%，5年期3.50%；前5月固定资产投资累计增速由4月4.00%下滑至3.70%，基建、制造业、房地产投资累计同比增速均下滑 [4] 沪深股市 - 2025.06.16 - 2025.06.20，6个A股指数震荡下行，外因是美联储推迟降息拖累，内因是消费偏弱；一级行业跌多涨少，二级行业贵金属、地面兵装Ⅱ累计涨幅居前 [5][6] 投资建议 - 长维度A股市场大概率“慢牛”；中维度关注科技、绿色、消费、基建领域；短维度中美关税90天缓冲期内市场上行概率大，之后不确定性上升，建议关注红利、科技、消费相关板块 [8][9] 行业公司 机械行业（迪威尔） - 2024年公司业绩承压，因产品单价和深海设备订单下降；油气生产系统专用件是主要收入来源，国外地区收入和毛利占比高 [11][12] - 全球油气产销量稳定增长，深海和非常规油气占比提升，下游需求旺盛 [13][14] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“增持”评级 [15] 食品饮料行业 - 6月16 - 20日，申万食品饮料行业下跌0.12%，跑赢沪深300；茅台批价回落，原奶价格降幅收窄，乳品终端价格回暖；5月餐饮收入增长亮眼，饮料收入增速下降 [17][18] - 政策纠偏，白酒板块处于政策底、业绩预期底、估值低阶段，建议关注估值修复机会 [19] - 建议关注需求稳定龙头和积极求变企业，关注青岛啤酒等公司，维持“买入”评级 [20][21] 煤炭行业 - 上周煤炭板块下跌0.77%，跑输沪深300；动力煤价格企稳，需求回升；焦煤价格下跌，需求转弱 [22][23][24] - 建议关注长协比例高、防御性强、分红稳定的动力煤龙头煤企，维持“增持”评级 [25] 药品行业 - 上周创新药板块回调，是地缘冲突情绪扰动和快速上涨兑现；国内企业多款GLP - 1靶点管线入选ADA会议 [28][29] - 2025年国内创新药产业有望迎来拐点，构建三维选股框架，推荐Pharma转型创新兑现和Biotech持续成长两条投资主线，维持“买入”评级 [31][34][35]

报告核心观点 - 受中东局势升级影响周一沪深三大指数低开，但金融权重护盘、题材接力使指数收红，A股逆势领涨亚太展现韧性，上涨或源于“跨境支付通”上线、政策利好金融科技及超跌反弹需求；后市市场呈上下空间有限的震荡态势，结构性行情延续，风格或切换，投资者应“轻指数、重个股”，7月聚焦科创板“1 + 6”受益标的及低位股布局 [1][2][7] 总量研究 A股大势研判 周一市场综述 - 早盘沪深三大指数低开后震荡上行，海运概念早盘强势、油气股走高、光刻机板块活跃、白酒股调整，午后三大指数收涨，北证50涨超1%，数字货币概念股大涨 [4] - 行业方面能源金属、采掘等板块涨幅居前，酿酒、航空机场等板块跌幅居前；概念股方面数字货币、跨境支付等涨幅居前，低碳冶金等跌幅居前；个股涨多跌少，市场情绪活跃，两市成交额11226亿元，上证指数报3381.58点涨0.65%，深证成指报10048.39点涨0.43%，创业板指报2017.63点涨0.39%，科创50指报961.49点涨0.38% [4] 周一盘面点评 - 数字货币概念股大涨，因国内外稳定币监管利好不断，中国央行行长提及稳定币 [5] - 跨境支付概念股大涨，央行表示跨境支付通支持内地与香港间人民币和港币跨境汇款，为内地与境外居民提供跨境支付服务，首批内地和香港各有六家银行参与，后续扩大范围 [5] - 航运港口板块大涨，因伊朗议会提出关闭霍尔木兹海峡言论引发全球航运市场波动，该海峡是全球第二大油品海运通道，受此刺激大型油轮租赁价格上涨 [6] - 油气股上涨，因中东局势紧张油价近期大涨，若中东局势升级或伊朗关闭海峡，将对油价和全球原油贸易产生较大影响 [6] 后市大势研判 - 周一A股逆势领涨亚太展现韧性，上涨或源于“跨境支付通”上线、政策利好金融科技及超跌反弹需求 [1][7][9] - 后市市场呈上下空间有限的震荡态势，政策呵护限制指数下行空间，但基本面未企稳、资金风险偏好不高、海外地缘风险抑制，难以形成向上突破合力，结构性行情延续 [2][7][8] - 市场风格可能切换，资金从高位股流出布局低位股，中报业绩成关注焦点，投资者应“轻指数、重个股”，7月聚焦科创板“1 + 6”受益标的及低位股布局 [2][8]