投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 上半年业绩微增 营业收入216.76亿元同比增长3.74% 归属净利润14.21亿元同比增长1.56% 扣非净利润12.39亿元同比下降11.60% [1][3] - 新签订单增速明显 上半年新签合同金额411.64亿元同比增长11% 其中境外新签278.39亿元同比增长19% [7] - 现金流表现优异 收现比83.27%同比提升0.69个百分点 但经营现金流净流出6.08亿元因供应商付款增加 [7] - 分红政策提供安全边际 2024-2026年现金分红比例承诺为44%/48.4%/53.2% ROE达15%为央国企最高 [7] 财务表现 - 营收结构分化明显 工程技术服务收入125.76亿元同比增长3.94% 高端装备制造收入23.09亿元同比下降20.81% 生产运营服务收入62.35亿元同比增长9.92% [7] - 毛利率全面下滑 综合毛利率16.41%同比下降2.73个百分点 分业务毛利率：工程技术服务13.12%(-2.42pct) 高端装备制造19.28%(-3.98pct) 生产运营服务20.04%(-1.89pct) [7] - 费用控制成效显著 期间费用率8.52%同比下降1.96个百分点 财务费用率-0.53%因欧元升值产生汇兑收益 [7] - 经营效率持续提升 应收账款周转天数86.85天同比减少4.76天 资产负债率61.47%同比下降1.06个百分点 [7] 业务发展 - 境外业务成为主要增长动力 境外收入117.06亿元同比增长25.15% 境内收入98.06亿元同比下降14.26% [7] - 装备制造新签合同高速增长 高端装备制造新签合同同比增长47% 境外装备新签同比增长118% [7] - 业务结构持续优化 盈利能力较强的装备制造业务新签占比提升 [7] - 未来增长点明确 在装备、运维、绿能等领域具备跨越增长潜力 受益水泥行业反内卷趋势 [7] 估值预测 - 2025年预测每股收益1.18元 对应市盈率7.75倍 2027年预测每股收益1.36元 [11] - 每股净资产持续增长 从2024年8.16元提升至2027年预测值11.89元（按总股本推算） [5][11] - 市净率处于低位 2025年预测市净率0.99倍 2027年降至0.77倍 [11] - EV/EBITDA倍数持续下降 从2024年4.77倍预测降至2027年1.30倍 [11]

投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 核心观点 - 公司上半年运营质量稳中有升，出口额创历史新高，国际化布局完善，产品竞争力强，预计2025-2027年归母净利润持续增长 [2][6][7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入548.08亿元，同比增长8.04% [6] - 2025年上半年归母净利润43.58亿元，同比增长16.63% [6] - 2025年上半年经营性净现金流37.25亿元，同比增长107.56% [6] - 2025年上半年毛利率22%，同比提升0.7个百分点 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为81.16亿元、96.08亿元、116.96亿元 [3][6][7] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.69元、0.82元、1.00元 [3][6][7] - 预计2025-2027年市盈率分别为14.32倍、12.10倍、9.94倍 [3][6][7] 季度业绩 - 2025Q2营业收入279.93亿元，同比增长5.41%，环比增长4.40% [6] - 2025Q2归母净利润23.36亿元，同比增长9.33%，环比增长15.50% [6] - 2025Q2扣非归母净利润24.59亿元，同比增长34.53%，环比增长22.52% [6] 产品业务 - 土石方产品群2025年上半年收入同比增长22.37%，内销规模提升至行业首位 [6] - 挖机内销占有率同比提升，出口收入增长20%，后市场收入增长29% [6] - 新能源装载机销量同比增长139.4%，推土机收入同比增长243% [6] - 传统优势产品群中轮式起重机内销转正，出口收入同比增长，综合市场占有率达行业第一 [6] - 新的油气产业装备收入同比增长42% [6] - 混凝土机械加强海外市场开拓，徐工施维英出口收入同比增长近50%，占收入比同比提升11个百分点 [6] - 战略新兴产品群中露天矿山设备海外交付终端收入同比增长30% [6] - 叉车收入同比提升26.3%，净利润同比提升72.9%，净现金流同比增长96.4% [6] 零部件业务 - 零部件产业2025年上半年收入同比增长13% [6] - 液压事业部内部油缸配套率提升至73%，阀、泵马达内部配套收入同比分别增长26%、158% [6][7] 国际化进展 - 2025年上半年海外收入255.46亿元，同比增长16.64%，占总体收入比重提升至46.61% [7] - 2025年上半年出口收入211.23亿元，同比增长21.1%，创历史新高 [7] - 海外收入毛利率24.02%，较上年同期提升1.11个百分点 [7] - 主要海外工厂的当地化率达50%，产能布局逐步完善 [7] 市场表现 - 公司股价1个月涨幅15.05%，3个月涨幅26.79%，12个月涨幅65.12% [5] - 工程机械行业指数1个月涨幅5.01%，3个月涨幅18.42%，12个月涨幅43.54% [5]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 关税及原材料成本上升导致毛利率下滑 但汇兑收益推动Q2净利润增长[1] - 上半年轮胎产销量保持增长 配套销量同比增长20%以上 塞尔维亚基地处于爬坡阶段[5] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为13.49亿元 15.92亿元和19.68亿元[5] 财务表现 - 2025H1营业总收入118.12亿元（YoY+13.8%） 归母净利润8.54亿元（YoY-7.66%）[2][5] - Q2单季收入61.15亿元（YoY+14.6% QoQ+7.34%） 归母净利润5.14亿元（YoY+6.11% QoQ+51%）[5] - 上半年毛利率15.5%（同比下降7.22个百分点） Q2毛利率环比提升1.12个百分点至16.04%[2][5] - 财务费用因汇兑收益减少 上半年产生汇兑收益约6.9亿元[5] 运营数据 - 上半年轮胎产量4589万条（YoY+5.8%） 销量4439万条（YoY+11.2%）[5] - 泰国基地收入21.18亿元（YoY+5%） 净利润4.11亿元（YoY-15.3%）[5] - 塞尔维亚基地收入11.82亿元 净利润亏损1.26亿元[5] - Q2主要原材料综合采购成本环比降低5.24% 同比增加0.68%[5] 产能布局 - 塞尔维亚项目工程进度达98% 预计下半年扭亏[5] - 启动巴西基地建设 计划投资87亿元 建设1200万条半钢胎 240万条全钢胎产能[5] 估值指标 - 当前股价15.85元 对应2025-2027年PE分别为17倍 15倍和12倍[2][5] - 市净率1.0倍 股息率2.18%[3] - 过去2年平均PE约19倍[5] 业绩预测 - 预计2025年营业总收入253.62亿元（YoY+15.0%） 2026年286.98亿元（YoY+13.2%）[2] - 预计2025年归母净利润13.49亿元（YoY-23.0%） 2026年15.92亿元（YoY+18.0%）[2] - 预计2025年每股收益0.92元 2026年1.09元[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 25H1业绩符合市场预期 营业收入7.6亿元同比增长7.77% 归母净利润-0.53亿元同比下降315.63% [1] - 视频创意类业务是最大增长驱动 实现收入5.12亿元同比增长11.15% 占总收入比例67.43% [1] - 公司采取"双模驱动"战略 自研垂类大模型与第三方通用大模型结合 AI服务器调用量超5亿次同比增长超2倍 [2] - 移动端产品收入同比翻倍以上增长 占比超过20% AI原生应用收入超6000万元 付费用户数和收入同比增长均达2倍 [2] - 预计2025-2027年实现营业收入16.44亿元、19.18亿元、22.94亿元 归母净利润0.10亿元、0.85亿元、1.52亿元 [3] 财务表现 - 2025H1销售费用率60.8% 管理费用率13.07% 研发费用率30.69% 分别同比上升9.09、2.19、1.07个百分点 [2] - 实用工具类收入1.45亿元同比增长20.83% 文档创意类收入0.56亿元同比下降5.2% 绘图创意类收入0.44亿元同比下降29.44% [1] - 预计2025年营业收入增长率14.2% 2026年16.7% 2027年19.6% [4] - 预计2025年归母净利润0.10亿元 2026年0.85亿元 2027年1.52亿元 [4] 产品发展 - 视频创意产品万兴喵影/Filmora发布52个迭代版本 上线20余项创新功能包括AI灵感成片、资源广场等 [2] - 绘图创意产品万兴脑图/EdrawMind上线全自由布局功能 AI功能次日留存率提升6个百分点 [2] - 文档创意产品万兴PDF/PDFelement移动端收入同比增长超过25% [2] - 产品矩阵化布局显现多元优势 实现多细分用户场景需求精准把握 [2] 技术战略 - 已完成OpenAI、谷歌、Pika、百度、阿里、Kimi、Minimax等外部厂商优质大模型能力接入 [2] - 持续投入自研垂类大模型 同时引入第三方通用大模型 推动多模态能力提升 [2] - 积极迎合新生代用户从传统专业工具向AI创新工具领域渗透 [2]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 目标价68.12元 对应2025年60倍市盈率[5] 核心观点 - 国内业务强势复苏 2025年上半年国内收入1.23亿元 同比增长36.65%[5] - 海外业务保持稳健 境外收入2.58亿元 同比增长22.94%[5] - 盈利能力显著提升 2025年上半年归母净利润8380万元 同比增长47.81%[5] - 费用控制成效显著 销售/管理/研发费用率分别同比下降2.60/0.70/2.87个百分点[5] - 研发投入持续加大 研发人员达279人 产品品类超过5000种[5] 财务表现 - 2025年上半年营收3.87亿元 同比增长29.38%[5] - 单季度表现亮眼 Q2营收2.01亿元 同比增长30.95% Q2归母净利润4322万元 同比增长66.10%[5] - 毛利率保持高位 2025年上半年毛利率90.14% 同比微降1.32个百分点[5] - 净利率大幅提升 2025年上半年净利率21.53% 同比增加3.59个百分点[5] - 未来增长预期强劲 预计2025-2027年营收分别为8.40/10.74/13.66亿元 增速30.2%/27.8%/27.2%[4] 产品与技术 - 重组蛋白业务保持竞争力 同时开发CGT和ADC药物新技术[5] - CGT领域成果显著 已开发近50款GMP级别产品 包括细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠[5] - ADC领域产品丰富 提供靶点蛋白、Linker酶切酶类、抗小分子抗体及抗独特型抗体等[5] - 产品应用广泛 超过5000种产品实现销售和应用[5] 估值分析 - 2025年预测EPS 1.14元 对应PE 48.09倍[4] - 估值相对可比公司折价 可比公司2025年平均PE 95.71倍[7] - 目标估值水平 给予2025年60倍PE 较当前估值有提升空间[5] - 净资产收益率持续改善 预计2025-2027年ROE分别为7.2%/9.3%/12.3%[4]

投资评级 - 维持买入评级 [8] 财务表现 - 2025H1实现营收82.41亿元（同比-4%）归母净利润10.18亿元（同比+3%）扣非净利润9.43亿元（同比+21%）[2][6] - 2025Q2实现营收47.94亿元（同比-3%）归母净利润7.10亿元（同比-8%）扣非净利润6.77亿元（同比+7%）[2][6] - Q2毛利率同比提升3.2个百分点 其中橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门/其他分别提升2.3/5.1/4.2/2.2/1.7个百分点[12] - Q2销售/管理/研发/财务费用率同比变化-2.2/-0.04/+1.6/-2.0个百分点[12] - 预计2025-2027年归母净利润26.5/27.9/30.7亿元 对应PE约13/12/11倍[12] 经营韧性体现 - Q2收入小幅下降3% 分产品中橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门/其他收入同比变化-4%/-3%/-8%/-17%/+7%[12] - 分渠道表现：Q2经销/直营/大宗渠道收入同比变化-6%/+2%/+4%[12] - 经营利润率同比提升 Q2归母/扣非净利率同比变化-0.7/+1.3个百分点[12] 渠道变革进展 - 2025H1门店数净减少104家 其中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌净变动-99/-7/-63/-13/+78家[12] - 零售大家居门店已开约1200家 超60%经销商已布局或正在布局该业务[12] - 直营门店户均单值2018-2024年CAGR达47% 多品类协同销售占比从30%提升至54%[12] 战略优化措施 - 推行"分田到户"机制 实施利润中心下沉和核算单元颗粒化[12] - 深化大家居运营能力 从产品研发、体系、质量与交付四方面改革[12] - 2024年干线建设覆盖货量占比突破93% 整装业务达成"10天快链"标准（准交率90%+）[12] 股东回报与估值 - 公告2024-2026年每年现金分红不低于15亿元 对应当前股息率约4.4%[12] - 当前股价56.24元 每股净资产29.78元 近12月最高/最低价79.53/40.03元[9] - 2025年预测每股收益4.35元 对应市盈率12.94倍[17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务表现 - 2025H1营收17.60亿元，同比+34%；归母净利润1.48亿元，同比-23%；扣非净利润1.46亿元，同比-24% [2][6] - 2025Q2营收8.49亿元，同比+26%；归母净利润0.58亿元，同比-47%；扣非净利润0.56亿元，同比-48% [2][6] - Q2归母/扣非净利率同比下降9.3/9.5个百分点 [6] - 预计2025-2027年归母净利润为3.5/4.2/4.9亿元，对应PE 21/18/15倍 [14] 业务板块分析 婴裤代工业务 - H1内生收入同比+9%，Q2估计同比微增 [14] - 增速放缓主因315舆情致使客户下单谨慎及公司采取让利举措 [14] - 预计8月订单已修复，大王订单开始起步 [2][14] - 外销业务H1收入同比+67%，泰国自主品牌拓展及外销代工拓地区贡献增量 [14] - H1内生利润率约10.3%，同比下降主因降价让利、销售费用增加、利息收入减少（H1同比减少超2000万元）及折旧增加 [14] 丝宝业务 - H1收入同比+3%，618大促线上卫品大盘承压 [14] - 产品结构持续优化，新品占比提升 [14] - H1丝宝利润率0.5%，毛利率在55%-60%区间 [14] - H1销售费用投入1.4亿元，对应销售费用率43% [14] - 侧重规模提升，适当控费比 [2][14] 战略布局与发展前景 - 拟于秘鲁与坦桑尼亚设立海外产能，辐射拉美与非洲新兴市场 [14] - 引入非洲知名销售团队，加速当地自主品牌拓展 [14] - 婴裤内销份额持续提升，2024年达9.3%（2019年：4.2%） [14] - 三代和四代芯体技术领先，在吸收速度与容量、干燥度等方面具备优势 [14] - 花王和大王由自产转为公司外协，体现研发制造能力获得认可 [14] - 生育补贴政策（《育儿补贴制度实施方案》）有望从量、价两方面促进婴裤消费 [14] 洁婷品牌发展 - 产品端推出透气双UPro系列（每片0.9+元）与吸隐力系列（每片1.3+元） [14] - 线上渠道伴随资源加投及运营优化有望提速 [14] - 品牌营销能力与渠道基础同豪悦的产品研发及制造优势形成协同 [14] - 已完成股份回购用于潜在股权激励计划 [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][11] 核心观点 - 制冷剂行业高景气度有望持续 推动公司业绩增长 [2] - 公司为全球氟制冷剂龙头企业 拥有显著的生产配额优势 [9] - 制冷剂产品价格大幅上涨 带动公司盈利水平显著提升 [2][4][8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入133.31亿元 同比增长10.36% [2] - 2025年上半年归母净利润20.51亿元 同比增长146.97% [3] - 2025年第二季度营业收入75.31亿元 环比增长29.84% 同比增长13.93% [4] - 2025年第二季度归母净利润12.42亿元 环比增长53.57% 同比增长138.82% [8] - 销售费用率0.57% 同比下降0.20个百分点 [3] - 管理费用率3.55% 同比上升0.18个百分点 [3] - 研发费用率4.53% 同比上升0.05个百分点 [3] - 财务费用率0.37% 同比上升0.17个百分点 [3] 分业务表现 - 制冷剂业务收入60.87亿元 同比增长55.09% 均价3.94万元/吨 同比增长61.88% [2] - 氟化工原料业务收入6.81亿元 同比增长23.16% 均价0.36万元/吨 同比增长10.24% [2] - 含氟聚合物材料收入8.78亿元 同比增长4.44% 均价3.84万元/吨 同比下降2.80% [2] - 含氟精细化学品收入1.86亿元 同比增长26.22% 均价6.31万元/吨 同比增长20.87% [2] - 食品包装材料收入3.53亿元 同比下降18.94% 均价1.10万元/吨 同比下降2.55% [2] - 石化材料收入20.26亿元 同比增长1.83% 均价0.71万元/吨 同比下降8.66% [2] - 基础化工产品及其他收入15.02亿元 同比增长14.59% 均价0.16万元/吨 同比增长6.55% [2] 产能与配额优势 - 拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品 以及新型含氟冷媒和碳氢制冷剂产品 [9] - 2025年HCFC-22生产配额3.89万吨 占全国26.10% 内用配额占全国31.28% [9] - HFCs生产配额29.78万吨 占全国同类品种合计份额的39.33% [9] - 第四代含氟制冷剂(HFOs)现有产能约8000吨/年 计划新增产能近5万吨 [9] 市场表现与估值 - 当前股价35.90元 总市值969.21亿元 [6] - 近一月涨幅31.2% 近三月涨幅36.3% 近一年涨幅151.0% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为51.74亿元、65.89亿元、74.43亿元 [10][11] - 对应2025-2027年PE分别为19倍、15倍、13倍 [11] - 预计2025-2027年营业收入分别为282.69亿元、333.66亿元、363.77亿元 [10][11] 盈利预测 - 预计2025年摊薄每股收益1.92元 2026年2.44元 2027年2.76元 [10] - 预计2025年ROE为24% 2026年26% 2027年24% [10] - 预计2025年毛利率为30% 2026年32% 2027年32% [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][11] 核心观点 - 轮胎销量增加带动2025年上半年营业收入同比增长13.80%至118.12亿元 [2] - 2025Q2单季度归母净利润环比大幅改善50.89%至5.14亿元 [4][5] - 配套市场连续多年国内领先 全球"7+5"战略加速布局 拟在巴西设立第三基地 [9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入118.12亿元(同比+13.80%) 其中轮胎产品收入117.38亿元(同比+14.52%) [2] - 2025年上半年归母净利润8.54亿元(同比-7.66%) 扣非归母净利润7.72亿元(同比-16.86%) [3] - 2025Q2单季度营业收入61.15亿元(同比+14.63% 环比+7.34%) [4] - 2025Q2单季度归母净利润5.14亿元(同比+6.11% 环比+50.89%) [5] - 2025年上半年销售毛利率15.50%(同比-7.22pct) 销售净利率7.23%(同比-1.68pct) [3] - 2025Q2单季度销售毛利率16.04%(同比-6.02pct 环比+1.12pct) 销售净利率8.40%(同比-0.67pct 环比+2.42pct) [5] 经营数据 - 2025年上半年轮胎产量4589.22万条(同比+5.77%) 销量4438.62万条(同比+11.23%) [2] - 2025Q2单季度轮胎产量2286.36万条(同比+4.70% 环比-0.72%) 销量2297.66万条(同比+9.82% 环比+7.32%) [4] - 轮胎均价264.45元/条(同比+2.96%) 2025Q2均价264.82元/条(同比+5.24% 环比+0.29%) [2][4] - 2025年上半年经营活动现金流净额0.41亿元(同比-95.05%) 2025Q2单季度3.59亿元(同比+7.94%) [3][5] 市场地位与战略布局 - 全球配套销量同比增逾20% 累计配套突破3亿条 连续稳居中国轮胎配套榜首 [9] - 为70余家全球主机厂200多个基地提供配套服务 实现对主流车系全覆盖 [9] - 多年稳居中国新能源汽车轮胎配套首位 主要客户包括比亚迪、吉利等 [9] - 加速"7+5"战略布局 拟在巴西设立第三基地 投资约11.93亿美元 [9] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为246.73亿元、267.08亿元、284.78亿元 [10][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.52亿元、23.85亿元、28.26亿元 [10][11] - 对应PE分别为12倍、10倍、8倍 [11] - 预计2025-2027年EPS分别为1.33元、1.63元、1.93元 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][7] 核心观点 - 公司聚焦"激光+超导"业务 有望打开长期成长空间 [6] - 预计未来3年归母净利润复合增速为50% [6] - 超导业务卡位核聚变核心环节 激光业务订单开始逐步释放 [3][4][6] 财务表现 - 2025年H1实现营收16.5亿元 同比增长7% [2] - 2025年H1归母净利润2.6亿元 同比增长15% [2] - 2025年H1扣非归母净利润2.4亿元 同比增长14% [2] - 分业务收入占比：激光系列及传统LED芯片8% 智能控制器50% 背光源及应用36% 光电通信与智能装备线缆及金属材料4% [2] - 预计2025-2027年归母净利为4.6亿元、6.3亿元、8.1亿元 同比增长91%、37%、28% [6] - 预计2025-2027年每股收益为1.02元、1.40元、1.78元 [12] 超导业务进展 - 下游应用拓展至商业航天电磁弹射 2025年7月中标资阳商业航天发射技术研究院项目 [3] - 2023年11月与中核聚变签订协议 联合建设聚变-裂变混合实验堆项目 工程总投资预计超过200亿元 [3] - 超导磁体占核聚变工程验证堆建设成本约28% [3] - 2024年初步完成星火一号工程总体电磁及结构参数设计 [3] 激光业务发展 - 2025年H1激光系列及传统LED芯片收入1.3亿元 同比大幅增长177% [4] - 开拓军工、院校、研究所客户 加速全球化布局 [4] - 2024年中久光电成功研制更高功率光纤激光器 持续升级"光刃系列"反无人机系统 [4] - 以激光反制无人机整机装备为增量发力点 积极开拓海外市场 [4] 传统业务优化 - 智能控制器业务开拓新能源汽车电子和工业控制产品线 [5] - 结构优化见效 减少增收不增利客户及传统手机背光源业务 [5] - 聚焦平板、车载、工控背光源等趋势向好产品 主导项目步入量产阶段 [5] 估值指标 - 当前收盘价65.18元 总市值295.60亿元 [7] - 对应2025-2027年PE为64倍、47倍、37倍 [6][12] - 对应2025-2027年PB为6.61倍、5.79倍、5.00倍 [13]