信贷与社融 - 11月人民币贷款增加5800亿元，低于市场预期9000亿，同比少增5100亿元，存量同比增速7.7%[1] - 11月社融增加2.3万亿，低于市场预期2.9万亿，同比少增1197亿元，月末增速7.8%[2] - 社融增量结构中，贷款是主要拖累项，政府债和企业债是最大正贡献[5] 存款与货币供应 - 11月M2增速为7.1%，前值7.5%，非银存款是核心拖累项，主要受股市降温影响[6] - 11月M1增速为-3.7%，前值-6.1%，主要原因是财政资金拨付使用[6] - 11月末M0同比增速12.7%，前值12.8%，持币需求增加[6] 政策与展望 - 12月政治局会议定调2025年货币政策"适度宽松"，预计年内再有一次降准，2025年降准幅度超100BP，降息幅度超30BP[7] - 2025年央行调整M1口径，有助于平滑1月春节错位的影响[6] - 大类资产方面，继续看好股票市场，风格偏向科技成长小盘主题；债券方面，预计短期利率向下可能较快[1]

证券研究报告 金融工程|专题报告 衍生品多头信号转弱，转债策略表现优 异—周报 2024 年 12 月 13 日 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年12月15日 证券研究报告 |报告要点 国联转债随机森林策略本周取得 2.54%的绝对收益和 0.46%的相对收益；宏观环境 Logit 预测 值稳步回升；本周企业盈利指数略微下降；电池景气指数预测值较上周回升明显；融资资金本 周持续净流入；最新一期中证 500 股指期货择时信号为 0.4，本周后两日衍生品择时模型多头 信号减弱；风格轮动模型最新偏好小盘成长；行业轮动双剔除版本本期行业轮动配置非银金 融、商贸零售、电子、电池、电机 II，近期行业龙头与拥挤度因子表现较好；以遗传规划为 基础的中证 1000 增强组合本周超额 0.76%。 |分析师及联系人 陆豪 康作宁 陈阅川 陆诵韬 SAC：S0590523070001 SAC：S0590524010003 SAC：S0590524050004 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 31 金融工程|专题报告 | --- | --- | |--------------------- ...

市场表现 - 本周市场先扬后抑，权重指数小幅下跌，小盘指数相对占优[17] - 消费风格领涨，周期金融走弱，商贸零售涨幅6.75%，非银行金融下跌2.21%[19] - 沪深两市日均成交额1.91万亿元，股指期货合约大多升水[25] 资金流向 - 两融余额回升至1.89万亿元，融资买入占比下降至9.33%[37] - 股票型ETF净流入395亿元，消费ETF净流入最多为11.6亿元[41] 估值与情绪 - 创业板指估值位于底部区域，PE-TTM为34.59，处于20.62%分位数[48] - 市场下跌能量模型显示当前市场下跌能量处于正常水平[62] 政策与经济数据 - 中央经济工作会议确定明年重点任务，包括提振消费、科技创新等[66] - 11月CPI同比增速0.2%，PPI同比增速-2.5%[69] - 11月出口同比增长6.7%，进口同比下降3.9%，贸易顺差974.4亿美元[69] 行业配置建议 - 建议坚守中线仓位，在区间震荡下沿伺机增配[74] - 坚持“大金融+泛科技”配置方向，优先选择涨幅相对落后的标的[74]

证券研究报告 北交所投资策略|深度报告 新兴市场弹性大，重视并购重组等主线 2024年12月15日 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 |报告要点 自"9.24"新政以来，北交所市场的流动性和估值持续修复，情绪龙头效应显著。但情绪龙头 仍然≠基本面龙头，政策第一阶段，对于盈利能力改善幅度和持续性较为谨慎，我们预计随着 刺激政策出台，基本面或并购重组有望成为 2025 年的交易主线。我们建议关注以下 4 个方 向：1）并购重组主线，2）市值管理主线，3）回购和分红主线，4）北交所特色绩优资产。 |分析师及联系人 刘建伟 SAC：S0590524050005 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 46 北交所投资策略|深度报告 | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

货币供应量与存款变动 - M1同比增长-3.7%，M2同比增长7.1%，M1连续两个月回升，M2增速转为下行[4][14] - 私人部门存款增加1.7万亿元，同比少增约1万亿元，其中居民、企业、非银存款当月新增分别为7900亿元、7400亿元、1800亿元，同比分别-1189亿元、+4913亿元、-1.39万亿元[1][25] 社融与信贷表现 - 新增社融2.34万亿元，同比少增1197亿元，社融增速持平[14][27] - 金融机构新增人民币贷款5800亿元，同比少增5100亿元，贷款增速7.7%[14][37] - 居民中长贷连续两个月表现好于去年，本月同比多增669亿元，企业中长贷持续偏弱[9][37] 政府与企业融资 - 政府债券净融资1.31万亿元，同比多增1589亿元，是社融的重要支撑[49][53] - 企业债券融资净新增2428亿元，同比多增1040亿元，股票融资新增427亿元，同比多增68亿元[48] 货币政策展望 - 2025年将实施“适度宽松的货币政策”，全年可能累计调降政策利率40-60BP，引导5年期LPR下行60-100BP，全年可能累计降准150-250BP[10]

经济问题与政策定性 - 会议注意到居民就业收入的压力，居民人均可支配收入累计同比5.2%，年内已累计下降1.1个百分点[7] - 青年人失业率仍高达17.1%，远高于总体失业率[7] - 会议提出保持就业稳定、促进重点群体就业、促进居民收入增长和经济增长同步等对策[7] 政策措施与预期 - 财政政策将提高财政赤字率至4%，增加发行超长期特别国债至1.5-2万亿元[12][13] - 货币政策预期适度宽松，预计2025年降息50BP，降准1个百分点[14] - 市场对财政和货币政策的预期可能已经过高，后续落地难超预期[12][14] 消费与投资 - 预计2025年居民消费倾向有望高于2024年，消费复苏可能超预期[17][18] - 社会集团消费企稳，占比社零约40%，2024年三季度已从负增长回到零增长[19] - 基建投资有望继续保持高增，适度增加中央预算内投资，加强财政与金融的配合[22] 市场与风险 - 股市行情仍然值得期待，但更多是某些板块的结构性机会[23] - 风险因素包括地缘政治风险、国际油价上涨超预期等[25]

总体金融数据 - 11月社会融资规模新增23357亿元[3] - 11月人民币贷款新增5800亿元[3] - M2同比增速为7.1%[3] - M1同比增速为-3.7%[3] 信贷结构 - 居民信贷2700亿元，同比小幅少增225亿元[3] - 企业贷款投放同比少增5721亿元[3] - 11月政府债增加13100亿元，同比多增1589亿元[3] 消费与市场 - 综合电商平台、直播电商平台累积销售额为14418亿元，同比增长26.6%[3] - 预计11、12月社零同比增速进一步改善[3] - 11月百强房企销售额同比重新转负至7%[3] 其他指标 - 11月建筑业PMI回落至49.7%[3] - 11月螺纹钢开工率在41%水平，较去年同期低2个百分点[3] - M1同比降幅收窄至3.7%，预计明年一季度新M1同比有望转正[3]

资金面关注因素 - 下周逆回购到期5385亿元[14] - 政府债净缴款322亿元[14] - 同业存单到期7152亿元[14] - 12月16日为主要税种申报截止日，17-18日将迎来走款高峰期，需关注税期扰动[14] 公开市场操作 - 12月9-13日，公开市场净投放1844亿元，其中7天逆回购投放5385亿元，到期3541亿元[23] - 12月16-20日，公开市场到期5385亿元[24] 货币市场利率 - 资金利率分化：DR001下行7.7BP至1.42%，DR007上行2.6BP至1.69%，R001下行1.5BP至1.63%，R007上行6.9BP至1.91%[28] - 同业存单利率分化：1M上行6.5BP至1.81%，3M下行1.5BP至1.83%，6M下行0.8BP至1.82%，9M下行1.7BP至1.71%，1Y下行3.2BP至1.71%[28] 同业存单市场 - 12月9-13日，四类主要银行同业存单发行总额9448亿元，净融资额6115亿元，发行规模和净融资额均较前一周增加[45] - 城商行发行规模最高，股份行净融资额最高，1Y存单发行规模和净融资额最高[45] - 农商行发行成功率最高，6M存单发行成功率最高，AAA级存单发行成功率最高[46] 风险提示 - 政策不确定性：货币政策、财政政策可能超预期变化[67] - 基本面变化超预期：经济基本面变化可能超预期[67]

生产端 - 主要钢材品种库存较上周下降0.89%至776.1万吨[13] - 唐山高炉开工率较上周上升1.09个百分点至82.6%[13] - 秦皇岛港煤炭库存较上周上升0.29%至687万吨[19] - PTA开工率较上周下降2.9个百分点至83.8%[25] - 聚酯切片开工率较上周上升0.18个百分点至81.1%[25] 需求端 - 30大中城市商品房成交面积较上周下降22.09%至213.5万平方米[44] - 乘用车零售日均销量较上周下降53.38%至62730辆[65] - 全国电影票房较上周下降16.54%至41345万元[65] - 义乌小商品价格指数较上周上升0.2%至101.5点[65] 通胀观察 - 农产品批发价格200指数较上周下降0.27%至121.1点[85] - 猪肉平均批发价较上周下降0.94%至23.1元/公斤[85] - 布伦特原油现货价格较上周上升0.32%至74.2美元/桶[85] - WTI原油期货价格较上周上升1.32%至69.3美元/桶[85] - IPE英国天然气期货结算价较上周下降8.19%至108.8便士/色姆[85] 进出口指数 - CCFI综合指数较上周上升1.43%至1486.1点[68] - SCFI综合指数较上周上升5.67%至2384.4点[68] - 波罗的海干散货指数较上周下降8.37%至1107.2点[68] - CICFI综合指数较上周下降3.27%至731.3点[68]

中央经济工作会议定调 - 政策层面将稳住股市，防止持续大幅下跌，一旦主要指数跌破特定点位，将有更多战略性储备进场托底[11] - 增强资本市场制度的包容性和适应性，支持优质科创企业上市，优化北交所直联机制[12] 改革主线 - 并购重组市场改革是2025年市场交易主线，A股上市公司数量超5000家，市值小于50亿元的企业占比45.16%，并购退市率不足0.02%[13] - 大力推动长期资金入市，2023年社保基金持有权益类资产占比36.9%，长期资金入市空间较大[16] - 基金行业改革将推动公募基金提升投研核心能力，ETF等指数投资产品数量将增加[17] 市场展望 - 2025年A股具有较强配置价值，结构性机会多于2024年，政策底已确立，向上趋势明确[20] - 关注并购重组、化债受益、人工智能等政策持续性、确定性更高的领域[20]