市场整体回购概况 - 本周（2026.01.12-2026.01.18）港股市场总回购金额为42.02亿港元，较上周减少8.19亿港元[10] - 本周进行回购的上市公司数量为72家，较上周减少3家[10] - 市场回购热度较上周有所升温[10] 头部公司回购情况 - 腾讯控股（0700.HK）本周回购金额最高，达25.43亿港元（254,323.98万港元），回购405.90万股，占总股本0.04%[9][10] - 小米集团-W（1810.HK）回购金额排名第二，为6.70亿港元（67,002.05万港元），回购1,780.00万股，占总股本0.07%[9][10] - 舜宇光学科技（2382.HK）回购金额排名第三，为3.49亿港元（34,944.95万港元），回购535.00万股，占总股本0.49%[9][10] 行业回购分布 - 从回购金额看，信息技术行业是绝对主力，期间回购金额达36.59亿港元[13] - 从回购公司数量看，信息技术行业有20家公司发起回购，数量最多；可选消费和医疗保健行业分别有13家和11家公司进行回购，位列第二和第三[13] 回购的意义与市场信号 - 上市公司回购通常意味着公司认为当前股价远低于其内在价值，旨在向市场传递股价被低估的积极信号以稳定信心[23] - 历史上的大规模回购潮往往发生在熊市，并对未来市场走势有一定指导意义，港股市场自2008年以来的五轮回购潮后均伴随上涨行情[23]

大类资产配置观点 - 继续看多A股、商品和黄金，因预期变化利好风险资产且国内风险评价稳步下行[7][42] - 商品中期不确定性有所抬升，而A股与黄金的中期不确定性变化相对平稳[7][28][42] - 美股/黄金存在“畏高”情绪，建议以对冲配置思路应对[5] 市场预期与宏观背景 - 国内2025年12月社融当月同比少增6462亿元，M1与M2剪刀差再次扩大[13] - 美国2025年12月CPI同比增速为2.7%，核心CPI为2.6%，通胀压力温和[16] - 市场预期美联储短期降息概率较低，CME数据显示2026年4月降息概率仅为32.5%[18][19] - 监管举措（如融资保证金比例上调至100%）有效管理预期，市场风险偏好继续向中间集中[20][21] A股市场与行业配置 - 市场风格上，中小盘占优，大盘风格中期不确定性略有上行，中小盘风格中期不确定性下行[7][31][42] - 行业层面，关注电力设备、基础化工、电子、有色金属等行业机会[7][42] - 有色金属与国防军工行业趋势仍强，但短期情绪和中期不确定性同时抬升[7][35][37] - 传媒行业短期情绪上行但中期风险平稳，银行行业中期不确定性上行[7][35][39] 近期资产表现 - 上周（2026年1月12日-18日）A股领涨全球，科创50指数周涨2.58%，年初至今涨12.64%[10][11] - 商品中，COMEX黄金周涨2.23%，境内Au9999周涨3.00%[11] - 全球权益资产中，日经225指数周涨3.84%，表现突出；美股标普500指数周跌0.38%[11]

宏观经济总体表现 - 2025年全年GDP增速为5%，顺利完成目标，但第四季度GDP增速降至4.5%[5] - 经济呈现“供强需弱”格局，生产端强韧性是GDP达标关键，12月工业增加值增速为5.2%[5] 消费需求分析 - 12月社会消费品零售总额同比增速降至0.9%，全年累计增速为3.7%，内需不足是主因[5] - 全国限额以上汽车销售累计同比增速在年底重新回落至-1.5%[5] - 12月消费呈现“限额以下”单位表现好于“限额以上”的特征，整体商品零售增速0.7%高于限额以上的-2%[5] 固定资产投资分析 - 1-12月固定资产投资累计同比降幅扩大至-3.8%[5] - 房地产开发投资完成额累计同比为历史最低水平-17.2%[5] - 投资结构性亮点集中在高景气行业，如管道运输业投资增长36.0%，互联网和相关服务业投资增长23.8%[5] 生产与出口表现 - 高技术产业增加值同比增速为11%，较整体工业增速高出5.8个百分点[5] - 12月规模以上工业企业出口交货值当月同比转为正增长3.2%[5] 风险提示 - 存在“反内卷”下部分行业格局快速变化导致就业压力的风险[3]

宏观经济 - 2025年中国GDP全年实现预期5%的增速目标[2] - 2025年固定资产投资同比萎缩，高技术制造业增加值增幅突出但未能支撑总体工业与投资上涨[2] - 2025年下半年社会消费品零售总额增速明显趋缓，物价总体回暖受鲜菜鲜果价格支撑[2] 金融市场表现 - 1月19日COMEX黄金期货收涨1.77%至4676.7美元/盎司，白银期货收涨6.49%至94.28美元/盎司，受地缘政治避险情绪推动[3] - 1月19日A股上证指数收涨0.29%，深证成指微涨0.09%，两市成交额合计27083.49亿元，较前日缩量3178.84亿元[4] - 1月19日美元指数收于99.0423跌0.33%，美元兑离岸人民币汇率收于6.9568，离岸人民币升值106个基点[5] - 截至报告日，A股总市值114.57万亿元，较年初增加5.82万亿元，日均成交31197.52亿元[20] A股市场分析与展望 - 瑞银指出A股市场长期挑战包括：2015-2025年年均融资规模达1.2万亿元，但投资者回报存在巨大缺口；国企市值占比近半但估值偏低；家庭资产配置中股票占比约15%[11] - 发展“慢牛”市场具有战略意义，非国企部门贡献50%税收、60%GDP、70%技术创新，其活力依赖股市信心[12] - 为培育“慢牛”，监管改革已见成效：2025年A股总股息首次突破2万亿元，国企回购额同比增长90%；保险资金权益投资2025年三季度末超5.5万亿元[13] - 瑞银对2026年A股持乐观态度，预计盈利增长从2025年的6%加速至8%，支撑因素包括广义财政赤字预计扩大1个百分点，长期特别国债发行1.6-1.8万亿元等[14]

公司概况与业务模式 - 公司专注于康复护理和手术感控两大医用敷料品类，产品少而精，2022-2024年第一大客户Medline集团收入占比均超70%[3] - 公司2024年境外收入占比94.7%，其中美国市场收入占比69.5%，欧洲市场占比18.5%[7] - 公司2024年营收6.92亿元人民币，同比增长20.4%；2025年前三季度营收6.90亿元，同比增长42.8%[3][16] - 公司2024年归母净利润0.81亿元人民币，同比增长20.5%；2025年前三季度归母净利润0.73亿元，同比增长27.5%[3][20] 财务与产能状况 - 公司主要产品产能利用率高，2024年医用护理垫、手术铺单、手术组合包产能利用率分别为122.8%、115.2%、102.6%[55] - 公司2022-2024年综合毛利率较为稳定，分别为22.2%、23.2%、23.1%[22] - 公司直接材料成本占主营业务成本比重超70%，主要原材料具有大宗商品属性[22] - 公司计划在2026-27年有5处新生产基地（包括国内及泰国、摩洛哥）陆续投产，以驱动业绩增长[3] 行业与市场分析 - 全球低值医用耗材市场预计将从2024年的约1090.09亿美元增长至2031年(E)的约1342.51亿美元，期间复合年增长率为8.3%[34][36] - 中国低值医用耗材市场规模2023年约为1280亿元人民币，2018-2023年复合年增长率为14.8%[36] - 2024年，中国和美国人均医疗支出占GDP比例分别为6.7%和17.3%，显示国内医用耗材市场仍有增长空间[36] 核心客户与国际化 - 核心客户Medline集团是全球最大的医疗外科用品制造与分销商，于2025年12月在纳斯达克上市，实际募资约62.64亿美元，其中约22.6亿美元将用于加码国际业务[3][95] - 公司处于国际化深化期，贯彻核心客户战略，通过产能出海（在泰国、摩洛哥建厂）与品类拓展并行[3][47] - 公司对比同业，产品线精简且有差异化，在美国市场康复护理产品处于第一梯队，手术感控产品处于第二梯队[42]

四大对冲力量增强 - 新经济体量首次超过旧经济，预计2025年新经济占比20.1%，旧经济占比19.7%[2][11] - 居民金融资产有望在2026年超过住宅资产，因房价调整及金融资产增长[3][13] - 三部门合计支出意愿在2024-2025年底部抬升，2025年为107.6%，对冲了居民支出倾向从2021年的101.4%降至2025年的80%[4][18] - 中游制造供需矛盾快速缓解，2025年12月需求增速为8.4%，投资增速为-1.5%，需求-投资增速差扩大至9.9%[5][21] 2025年四季度及12月经济数据 - 2025年四季度GDP增速为4.5%，全年累计增速为5.0%；名义GDP增速为3.8%，季调环比为1.2%[6][25] - 四季度最终消费支出、资本形成总额、净出口对经济增长的贡献率分别为52.9%、16.0%、31.1%[6][29] - 四季度工业产能利用率为74.9%，同比下降1.3个百分点[6][37] - 四季度末外出务工农村劳动力同比增长0.8%，就业相对稳定[6][39] - 12月社会消费品零售总额同比增速为0.9%，固定资产投资当月同比为-15.1%[6][43] - 12月工业增加值同比增速为5.2%，出口同比增速为6.6%[43]

商业航天产业趋势 - 国内低轨卫星星座进入规模化组网关键期，G60星座计划到2027年底发射1296颗，到2030年底完成15000颗发射[17][18] - 商业航天产业链中下游价值占比高，2023年地面设备与卫星服务市场价值合计占比超90%[15] - 行业驱动力来自巨量星座发射计划带来的运力需求，GW星座计划2030年后平均每年发射1800颗卫星[17][18] - 2026-2027年国内星座建设将进入第一轮加速期，制造及发射端标的将进入业绩爆发期[21] 太空光伏设备 - 太空光伏为异质结(HJT)、钙钛矿等新技术提供了加速推进的应用场景[3][37] - 太空光伏技术首选P型HJT电池，因其满足轻量化、高功率密度、抗辐射等核心要求[27][28][30] - 全球光伏产能高度集中，2024年中国在多晶硅、硅片、电池片环节占据90%以上产能[32][36] 风电与跨界公司 - 金风科技2024年实现营收566.99亿元，同比增长12.37%，归母净利润18.60亿元，同比增长39.78%[49] - 泰胜风能2025年前三季度营收37.03亿元，同比增长25.53%，并成立子公司切入火箭贮箱业务，设计产能60套[54] - 隆盛科技预计2025-2027年归母净利润为2.94/3.32/3.94亿元，同比增速31.1%/13.0%/18.5%[3][57] AI/AR智能眼镜 - Meta考虑将其AI眼镜Ray-Ban的年产能翻倍至2000万副[63] - AI/AR眼镜高客单价有助于带动镜片消费结构向高端化转变，并创造“一人多镜”的增量需求[3][67] - 康耐特光学为夸克等AI眼镜供应镜片，其XR业务截至2025年8月31日累计收入约1000万元[71]

港股市场表现 - 恒生指数下跌281点或1.05%，收报26,563点[1] - 国企指数下跌86点或0.9%，收报9,134点[1] - 恒生科技指数下跌72点或1.2%，收报5,749点[1] - 港股大市全日成交总额为2,256.89亿元[1] A股市场表现 - 沪综指上升12点或0.3%，收报4,114点，成交1.19万亿元[2] - 深成指上升12点或0.09%，收报14,294点，成交1.52万亿元[2] - 创业板指数下跌23点或0.7%，收报3,337点，成交7,092亿元[2] - 沪深两市成交总额缩减至约2.7万亿元[2] 宏观经济与政策 - 中国人民银行下调再贷款、再贴现及各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点[2] - 2025年中国全年GDP按年增长5%，符合市场预期[4] - 2025年全年新建商品房销售额为8.39万亿元人民币，按年下跌12.6%[4] - 1月一年期及五年期LPR分别维持在3厘及3.5厘[4] 行业与特定市场数据 - 2025年全年访港旅客初步数字为4,990万人次，按年上升12%[5] - 2025年内地访港旅客为3,780万人次，按年增约11%，占总旅客量76%[5] - 2025年非内地访港旅客约1,210万人次，按年增长15%，占总旅客量24%[5] 国际事件与市场影响 - 美股道指期货因关税威胁下跌约400点[1] - 美股道指收跌83点或0.2%，报49,359点；标普500指数收跌4点或近0.1%[2]

市场表现 - 上周全球股市上涨，MSCI全球指数上涨1.9%，其中MSCI新兴市场指数大幅上涨6.8%，MSCI发达市场指数上涨1.3%[5][9] - 发达市场中，韩国综合指数表现最强，上涨17.2%；新兴市场中，恒生指数表现最优，上涨4.0%[9] - 大宗商品方面，IPE天然气价格大幅上涨30.8%，CBOT玉米价格下跌5.6%[9] - 全球科技板块领涨，亚洲市场尤其显著，A股信息技术板块上涨3.4%，港股非必需性消费板块上涨5.7%[12] 资金与流动性 - 市场对美联储2026年降息预期小幅下降，截至1月16日，期货市场预期全年降息1.8次[5][56] - 美元流动性转松，SOFR-OIS利差较上周走扩[56] - 11月全球共同基金主要流入中国大陆（123亿美元）、美国（92亿美元）、韩国（60亿美元）和印度（47亿美元）[65] - 最近一周（1月12-16日）港股通延续流入，合计净流入港股240亿港元[65] 基本面与盈利 - 上周美股盈利预期上修，标普500指数2025年EPS预期从+10.3%上修至+10.4%[5][68] - 港股盈利预期下修，恒生指数2025年EPS预期从-1.8%下修至-1.9%[5][68] - 欧股盈利预期维稳，欧元区STOXX50指数2025年EPS预期维持-4.6%不变[5][69] - 日股盈利预期下修，日经225指数2025年EPS预期从+31.0%下修至+29.4%[69] 估值与情绪 - 截至1月16日，发达市场整体估值提升，PE为24.3倍，处于2010年以来93%分位数；新兴市场PE为18倍，处于90%分位数[36][37] - 上周中国股市交投情绪攀升，A股、港股成交额环比上升，港股卖空占比降至12.9%，处于10年均线以下[24] - 美股投资者情绪处于历史高位，NAAIM经理人持仓指数为96%，滚动三年分位数为89%[24]

宏观经济总体表现 - 2025年第四季度GDP同比增长4.5%，增速较第三季度回落0.3个百分点[4] - 2025年12月经济延续“内需走弱、生产修复”的特征，除生产、出口和价格外的大部分分项走弱[4][7] 生产端：工业增加值 - 2025年12月工业增加值当月同比增长5.2%，前值为4.8%，结束了自9月以来的下行趋势[6][11] - 生产结构分化：下游工业增加值同比增长6.5%，上游增长5.1%，而中游仅增长3.5%，表现最差[11] - 中游工业增加值增速从2025年7月的5.1%下滑至12月的3.5%，下滑近1.6个百分点，受原材料涨价与下游需求弱双重挤压[4][11] 内需端：消费 - 2025年12月社会消费品零售总额当月同比增长0.9%，前值为1.3%[3][6] - 商品消费内部结构分化：限额以上通讯器材类、文化办公用品类零售额同比分别增长14.0%和9.1%，而金银珠宝类零售额同比为-1.0%，较前值下滑9.5个百分点[4][27] - 居住类消费显现韧性，家具类零售额同比增长6.9%，建筑及装潢材料类降幅收窄至-7.4%，或与地产竣工边际改善有关[21][26] 内需端：固定资产投资 - 2025年12月固定资产投资当月同比下降15.0%，降幅较前值（-12.0%）扩大3.0个百分点[6][29] - 主要分项均走弱：制造业投资同比下降10.5%，广义基建投资下降16.0%，房地产投资下降35.8%[29][35][36] - 从构成看，建安工程是主要拖累，12月当月同比下降28.0%，拉动固定资产投资下降16.5个百分点[4][44] 房地产与基建 - 房地产投资持续低迷，12月当月同比下降35.8%，前值为-30.1%[29][36] - 地产竣工面积出现积极信号，12月当月同比下降18.4%，降幅较前值收窄7.0个百分点，带动后周期消费[36][38] - 广义基建投资12月当月同比下降16.0%，主因地方化债约束传统项目及可能为储备“开门红”而延迟申报[4][35] 外需与价格 - 外需改善，2025年12月以美元计价的出口金额当月同比增长6.6%，前值为5.9%[6] - 价格边际修复，12月CPI同比上涨0.8%，PPI同比下降1.9%，降幅均较前值收窄[6]