投资评级 - 对利通科技的投资评级为“增持”，且为维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度业绩整体承压，但未来增长可期，主要看点在于橡胶软管新市场的开拓以及HPP超高压灭菌设备这一第二增长曲线的潜力 [5][7] - 公司核心业务橡胶软管正从传统制造业向高端装备配套升级，通过核电软管、数据中心液冷软管、海洋石油软管等新产品切入蓝海市场 [7] - 基于超高压软管技术积累切入HPP设备领域，实现产业链延伸，600L设备已获果汁饮料行业新增订单，并正探索在酒类、预制菜等新场景的应用 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.07亿元、1.41亿元、1.72亿元，对应市盈率分别为53倍、40倍、33倍 [5][6][7] 公司基本数据 - 截至报告日，公司收盘价为45.03元，总市值为57.1516亿元，流通市值为37.2768亿元 [3] - 公司总股本为1.2692亿股，资产负债率为20.96%，每股净资产为5.63元 [3] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营收3.46亿元，同比增长5%；实现归母净利润6613万元 [7] - 2025年第三季度单季实现营收1.09亿元，归母净利润1345万元 [7] - 盈利预测显示，营业收入预计从2024年的4.84亿元增长至2027年的7.57亿元，年均复合增长率显著 [6] - 归母净利润预计从2024年的1.07亿元增长至2027年的1.72亿元，增长率在2026年预计达到31.85% [6] - 盈利能力指标方面，预计毛利率将从2025年的40.10%回升至2027年的42.09%，净资产收益率预计维持在13.73%至15.73%的区间 [6][8] 业务发展重点 - 橡胶软管业务：核电软管已完成多类型产品试制并推进项目结项；数据中心液冷软管已基本定型并洽谈订单；海洋石油软管产线力争2025年第四季度试产 [7] - HPP设备业务：600L设备已获订单，700兆帕压力试验机已完成研发，商业模式上除设备销售外，正探索合作加工、租赁等模式 [7] - 公司资本开支聚焦产能优化，包括拟以不超过8000万元收购厂房及推进尼龙材料循环利用项目 [7]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩呈现边际改善，收入降幅收窄至-1.15%，归母净利润增速转正，同比增长8.34% [5] - 公司新签订单稳中有升，2025年前三季度新签合同额15,187.65亿元，同比增长3.08%，其中第三季度新签合同额4,625.95亿元，同比大幅增长24.08% [5] - 海外业务和新兴产业成为重要增长引擎，前三季度境外新签订单同比增长94.52%，绿色环保和新兴产业新签订单增速分别达到15.44%和66.78% [5] - 公司经营性现金流显著改善，2025年前三季度同比少流出92.61亿元，其中第三季度同比多流入70.42亿元 [5] - 预计随着新签订单向收入端转化、化债政策推进及地方政府清偿欠款，公司业绩有望企稳回升，现金流将持续改善，估值中枢有望上移 [5] 主要财务指标与预测 - 2024年公司营业总收入为10,671.71亿元，同比下降6.2%，预计2025年至2027年收入将逐步恢复小幅正增长，增速分别为-0.5%、2.3%、2.3% [4] - 2024年归母净利润为222.15亿元，同比下降14.9%，预计2025年至2027年净利润分别为213.79亿元、217.84亿元、221.37亿元 [4][5] - 盈利能力指标方面，毛利率预计从2024年的10.3%微降至2027年的10.0%，净资产收益率（ROE）预计从2024年的6.8%逐步下降至2027年的5.1% [4] - 估值水平较低，以2025年11月11日收盘价8.05元计算，对应2025年至2027年市盈率分别为5.1倍、5.0倍、4.9倍 [4][5] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入7,284.03亿元，同比减少3.92%，实现归母净利润148.11亿元，同比减少5.63% [5] - 单季度来看，第三季度实现营业收入2,392.04亿元，同比减少1.15%，降幅较第一季度的-6.61%和第二季度的-3.63%明显收窄 [5] - 第三季度归母净利润为41.10亿元，同比增长8.34%，扭转了第一季度（-14.51%）和第二季度（-5.55%）的负增长局面 [5] - 扣非后归母净利润在第三季度同比增长10.06%，达到39.89亿元 [5] 新签订单与业务发展 - 分地区看，2025年前三季度境内新签订单13,139.44亿元，同比小幅下降3.96%，而境外新签订单2,048.21亿元，同比大幅增长94.52% [5] - 公司积极拓展多元化业务，绿色环保和新兴产业新签订单高速增长，显示出公司向新兴领域转型的战略布局 [5] - 国际工程被报告视为建筑业未来发展的重要方向之一，公司在国内基建需求疲弱的背景下，加大对境外业务的开拓力度 [5] 现金流与财务状况 - 公司2025年前三季度经营性现金流净额为-797.57亿元，但同比少流出92.61亿元，改善显著 [5] - 分季度看，现金流改善主要体现在第三季度，当季经营性现金流净额为-2.99亿元，同比多流入70.42亿元 [5] - 现金流改善得益于化债政策的推进、公司加强项目回款以及严格把控投资类项目质量 [5] - 报告预期，未来随着存量PPP新政推进及地方政府清偿企业欠款，公司现金流将持续改善，并可能提升分红率 [5]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [13] 核心观点 - 公司聚焦汽车核心零部件主业，形成“汽车发动机及车身零部件”与“氢能源动力系统及零部件”双线并行的产业格局 [2] - 业绩稳健增长，2025年第三季度营业收入同比增长20.22%，归母净利润同比增长64.72% [2] - 公司通过柴油机核心技术、制动鼓产能扩张、电控执行器进口替代及氢能布局，驱动未来成长 [2][3][9][10][11][12] 财务业绩 - 2025年第三季度：营业收入9.24亿元，同比增长20.22%；归母净利润0.92亿元，同比增长64.72% [2] - 2025年前三季度：营业收入28.67亿元，同比增长16.35%；归母净利润3.26亿元，同比增长39.89%；扣非净利润3.18亿元，同比增长55.76% [2] - 盈利能力提升：前三季度毛利率27.88%，同比提升3.02个百分点；净利率12.87%，同比提升2.44个百分点 [2] 分业务表现 - 2025年上半年气缸套收入10.40亿元，同比增长9.14%，占总营收53.52% [3] - 2025年上半年制动鼓收入2.86亿元，同比增长56.28%，占总营收14.70% [3] - 2025年上半年电控器收入1.53亿元，同比增长7.20%，占总营收7.88% [3] - 其他业务如活塞环、活塞、轴瓦均实现正增长 [3] 产能与国际化布局 - 稳步推进泰国生产基地建设，投资总额提升至不超过5亿元，设计年产能达700万只气缸套，首条铸造线已投产 [3] - 制动鼓二期项目于2025年6月投产，整体规划年产能达到140万只 [10] 柴油机业务与数据中心机遇 - 公司为潍柴动力、中国重汽、玉柴集团、康明斯、卡特彼勒等国内外主流发动机厂商提供核心零部件 [4][9] - 受益于AI算力需求爆发，数据中心备用电源配置升级，柴油发电机在配套基建中成本占比达23% [9] 电控执行器业务进展 - 产品覆盖汽油机和柴油机电控执行器，成功打破外资在商用车高端智能电控执行器领域的垄断 [11] - 2025年8月获得某欧洲知名工程集团智能电控执行器产品定点，生命周期9年，预计总销售额约4.9亿元，计划2027年批量供货 [11] - 已进入Garrett、BorgWarner、BMTS等国际主流增压器供应商体系，并在奇瑞、长城、吉利、比亚迪等国内品牌实现批量搭载 [11] 氢能业务布局 - 已构建“氢燃料电池发动机、双极板、空压机、增湿器、氢气循环泵”五大氢能产业格局 [12] - 与阳光新能源签署战略合作协议，共同推进制氢站、加氢站、氢能车辆应用等项目 [12] 盈利预测 - 预测2025-2027年收入分别为39.01亿元、45.53亿元、53.26亿元 [13] - 预测2025-2027年EPS分别为0.69元、0.82元、0.96元，对应PE分别为16.9倍、14.3倍、12.2倍 [13]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8][2] 核心观点与业绩摘要 - 2025年第三季度公司实现营业收入22.93亿元，同比增长4.66%，实现归母净利润4.1亿元，同比增长5.33% [2][6] - 2025年前三季度公司实现营业收入42.85亿元，同比增长4.43%，实现归母净利润4.49亿元，同比增长0.31% [6] - 公司坚持“餐饮强品牌，食品创规模”战略，致力于打造“大餐饮、大食品、大品牌”产业格局 [2][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.23亿元、5.88亿元、6.28亿元，对应当前股价的PE分别为19倍、17倍、16倍 [2][12] 分业务表现 - 2025年前三季度，食品制造业务同比增长4.8%，其中月饼系列产品同比增长1.15%，速冻食品同比增长1.78%，其他产品同比大幅增长15.24% [12] - 餐饮服务业务同比增长3.88%，其他商品销售业务同比下滑4.41% [12] - 分渠道看，食品制造业务中直接销售同比增长5.41%，经销与代销同比增长4.49% [12] 分区域表现 - 2025年前三季度，食品制造业务在广东省内收入同比增长5.53%，境内广东省外收入同比增长3.69%，境外收入同比下滑9.09% [12] - 经销商与代理商方面，前三季度广东省内净增长2家，境内广东省外净下降68家，境外净增长4家 [12] - 公司未来将继续坚持“线上+线下”协同策略，构建全渠道协同发展格局 [12] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比增长0.3个百分点至39.79% [12] - 期间费用率同比下降0.48个百分点至14.18%，其中销售/管理/研发费用率分别同比-0.07/-0.61/-0.15个百分点，财务费用率同比+0.35个百分点 [12] - 净利率同比微增0.1个百分点至18.43% [12] 公司战略与展望 - 公司餐饮业务方面，通过拓新店、进新市场以提升品牌认知度并走向全国 [2][12] - 食品业务方面，通过产品创新、国内外渠道拓展、多元营销等多管齐下 [2][12] - 长远目标是“创百年老字号驰名品牌，打造国际一流饮食集团” [2][12] - 2025年3月发布的股票期权与限制性股票激励计划有助于吸引和保留人才，促进公司稳定发展 [12]

投资评级 - 投资评级：买入丨维持 [8] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩受计提减值影响环比下降，但剔除减值影响后归母净利润环比增长，且同比实现高增长，通用减值落地释放风险，公司轻装上阵 [2][5][11] - 合资企业持续回暖，销量和盈利能力总体上升，对联营合营企业投资收益同比及环比均显著增长 [11] - 自主品牌销量表现优异，同比大幅增长，且盈利情况同比有所减亏 [11] - 公司启动全面深化改革，推进组织内部提效增速，并与华为合作加速智能化转型，业绩企稳向好有望驱动估值修复 [2][11] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业总收入4689.9亿元，同比增长8.9%，归母净利润81.0亿元，同比增长17.3% [2][5][11] - 2025年第三季度营业总收入1694.0亿元，同比增长16.2%，环比增长6.7%，归母净利润20.8亿元，同比增长644.9%，环比下降30.4%，但剔除减值影响后归母净利润环比增长6.5% [2][5][11] - 预计2025年归母净利润105亿元，对应市盈率17.4倍，2026年归母净利润131亿元，对应市盈率14.0倍 [11] 销量表现总结 - 2025年前三季度总销量319.3万辆，同比增长20.5%，其中第三季度销量114.1万辆，同比增长38.7%，环比增长3.0% [11] - 2025年前三季度新能源销量108.3万辆，同比增长44.8%，其中第三季度新能源销量43.7万辆，同比增长52.1%，环比增长16.9% [11] - 2025年前三季度出口及海外基地销量76.5万辆，同比增长3.5%，其中第三季度出口及海外基地销量27.1万辆，同比增长7.8%，环比下降1.5% [11] 合资与自主品牌表现 - 上汽大众2025年前三季度销量75.2万辆，同比下降2.5%，第三季度销量26.0万辆，同比增长0.1%，环比下降1.4% [11] - 上汽通用2025年前三季度销量38.1万辆，同比增长36.7%，第三季度销量13.6万辆，同比增长156.4%，环比下降0.3% [11] - 上汽通用五菱2025年前三季度销量115.8万辆，同比增长37.8%，第三季度销量40.4万辆，同比增长49.8%，环比增长1.0% [11] - 上汽乘用车（自主品牌）2025年前三季度销量59.6万辆，同比增长23.8%，第三季度销量22.8万辆，同比增长55.9%，环比增长11.9% [11] - 对联营合营企业投资收益2025年前三季度44.1亿元，同比增长35.0%，第三季度17.8亿元，同比增长68.4%，环比增长63.8% [11] 公司战略与展望 - 公司启动全面深化改革，推进"大乘用车板块整合"和干部年轻化，以实现组织内部提效增速 [11] - 深化与华为合作，合作"尚界"采用智选模式，加速公司智能电动转型，预计自主品牌销量有望逐步提升 [11] - 通用减值落地释放风险，公司业绩企稳向好有望驱动估值修复 [2][11]

投资评级 - 股票投资评级为买入，系首次覆盖 [2] 核心观点 - 2025年第三季度收入同比微增3.9%，延续了第二季度企稳的趋势，表明公司正逐步摆脱抗生素制剂集采影响 [6] - 核心创新药替戈拉生片预计保持快速放量，其联用抗生素根除幽门螺杆菌适应症已于2024年10月获批，未来销量预计将依托国内庞大的胃消化道疾病需求持续快速增长 [6] - 2025年第三季度毛利率为54.4%，同比提升6.4个百分点，维持在50%以上水平 [7] - 期间费用管控成效显著，2025年第三季度期间费用率合计为51.9%，同比下降19.7个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别同比下降15.6和4.9个百分点 [7] - 2025年第三季度净利率为1.8%，同比大幅提升33.4个百分点 [7] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为23.5亿元/26.5亿元/30.6亿元，同比增长-11.4%/12.8%/15.5% [8] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为0.4亿元/1.7亿元/3.2亿元，同比增长103.9%/355.0%/88.0% [8] - 预计公司2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为0.03元/0.16元/0.30元 [10] - 对应2025/2026/2027年市盈率（P/E）分别为159倍/35倍/19倍 [8] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为5.53元，总市值和流通市值均为60亿元 [4] - 公司总股本为10.88亿股，资产负债率为66.3% [4] - 52周内最高价/最低价为6.50元/3.55元 [4]

投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [6] - 目标价格为13.09元 [6] - 当前价格为9.71元 [7] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司业绩短期承压，收入同比下滑24.01%至12.02亿元，归母净利润亏损2.35亿元，亏损同比扩大0.66亿元 [13] - 单季度看，第三季度收入同比下滑46.96%至3.76亿元，归母净利润亏损1.71亿元，同比转亏 [13] - 业绩承压主要受暂时性项目进展扰动影响，但已签订单加中标未签订单同比基本持平，且单Q3同比增长，公司对全年预计乐观 [2][13] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为154百万、232百万、294百万，对应同比增长86.0%、50.1%、26.8% [4] 业务板块分析 - 智算云业务加速成长，前三季度收入1.29亿元，营收占比10.73%，预计全年增速约10%，正成为第二增长曲线 [13] - 运营商与交通行业表现稳健，前三季度收入分别同比增长13.14%和18.73%，金融、能源行业保持稳定 [13] - 分业务看，网络安全产品是收入主体，2024年收入2550.31百万元，预计2025年增长8%至2754.33百万元 [15] - 云计算业务2024年收入255.64百万元，预计2025年增长10%至281.21百万元 [15] 前瞻性布局与进展 - 公司前瞻性布局量子安全与量子计算，已发布量子VPN产品、量子零信任技术方案，并在政府、金融、运营商等行业得到实际应用 [13] - 2025年，天融信量子VPN突破传统技术方案，通过量子密钥云资源池技术大幅提升性能并降低客户成本，获得行业认可 [13] - 公司自2018年开始布局量子计算，投资安徽问天量子并达成战略合作 [13] 财务与估值摘要 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为3,056百万元、3,369百万元、3,724百万元，对应同比增长8.3%、10.3%、10.5% [4] - 预计每股收益（EPS）2025-2027年分别为0.13元、0.20元、0.25元 [4][13] - 当前市盈率（PE）基于2025年预测为77.61倍 [4] - 公司总市值为11,452百万元，市净率（PB）为1.2倍 [7][8]

投资评级 - 投资评级为“优于大市” [1][6][13] 核心观点 - 公司充分受益于下游AI需求，云服务占比持续提升，核心产品推进顺利，海外市场加速拓展 [4][13] - 公司积极加强经营管理，人员规模与成本费用得到有效控制，三季度同比减亏，收入实现正增长 [1][10] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入55.84亿元，同比下降2.7%，归母净利润为-13.98亿元，同比减亏3.9% [1][10] - 单第三季度实现收入20.03亿元，同比增长3.7%，归母净利润-4.54亿元，同比减亏2.08亿元 [1][10] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为99.63/109.03/121.69亿元，归母净利润分别为-5.54/2.56/10.51亿元 [4][13] 核心产品与云业务 - 2025年前三季度云服务收入42.98亿元，占总收入比重77%，同比提升2.3个百分点 [2] - 云服务ARR达27.8亿元，同比增长16.3%，累计付费客户数101.1万家，新增13.8万家 [2] - 核心产品用友BIP前三季度收入21.5亿元，同比增长15.8%，其中第三季度单季增速达31.9% [2] - 前三季度合同签约金额同比增长7.8%，AI相关合同签约金额超7.3亿元 [2] 分客户业务表现 - 大型企业客户业务前三季度收入36.17亿元，同比增长2.4%，其中第三季度同比增长13.5%，新增一级央企签约4家，累计达48家 [3] - 中型企业客户业务前三季度收入7.26亿元，同比下降14.3%，但第三季度单季收入增速转正，同比增长6.8% [3] - 畅捷通前三季度收入7.2亿元，同比增长7.1%，其中云订阅收入5.26亿元，同比增长9%，实现归母净利润0.43亿元，扭亏为盈 [3] - 政府与其它公共组织业务收入3.98亿元，同比下降29% [3] - 海外业务收入同比增长超40% [3] 盈利预测与财务指标 - 预计2025/2026/2027年营业收入同比增长率分别为8.9%/9.4%/11.6% [5] - 预计2025/2026/2027年归母净利润同比增长率分别为--/-146.1%/311.1% [5] - 预计2025/2026/2027年EBIT Margin分别为-4.8%/3.7%/10.1%，净资产收益率（ROE）分别为-7.2%/3.3%/12.6% [5]

投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [3][8] 核心观点 - 公司作为中国休闲食品连锁经营模式的领航者，正通过渠道结构、区域布局、成本控制与新业态拓展等战略转型寻求突破 [1] - 公司已从以直营为主转向“直营+加盟”双轮驱动，加盟业务成为重要增长引擎，并通过生活店、仓储会员店及与养馋记合作探索新业态 [1][2] - 公司与腾讯战略合作推进数字化转型，AI技术应用有望提升运营效率并降低费用 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-1.34亿元、-0.53亿元、0.06亿元，盈利能力有望逐步改善 [3][9] 公司发展历程与治理 - 公司被誉为“主板零食第一股”，发展历程分为1999-2010年初创期、2011-2016年快速成长期和2017年至今的转型升级期 [17][18][19] - 股权结构稳定，实际控制人施永雷、郁瑞芬夫妇及其关联方合计持股62.81%，控制权集中 [21] - 公司持续优化治理结构，组织层级从10层精简至7层，并于2025年6月通过取消监事会制度议案以提升决策效率 [25] 财务表现分析 - 营收出现波动，2023年及2024年受消费疲软和平价零食店冲击，营收分别同比下滑9.25%和15.25%，至33.70亿元 [30] - 归母净利润波动较大，2024年亏损7526.76万元，同比下滑231.94% [30] - 营收高度集中于华东地区，2024年该区域营收占比达86.94%，毛利率为40.76% [1][34] - 肉制品及水产品是公司特色和第一大营收品类，2024年营收占比达29.94%，毛利率41.50% [43] 渠道战略转型 - 渠道战略从直营为主转向“直营+加盟”双轮驱动，2024年加盟门店数量占比提升至51.9%，首次超过直营门店 [1][100] - 加盟批发营收占比从2019年的4.81%提升至2024年的23.67%，五年复合年增长率达31.99% [1][53] - “万家灯火”计划有效推动加盟业务快速扩张，截至2024年末加盟门店总数达1600家 [19][100] 费用控制与盈利能力 - 公司持续优化费用结构，2024年销售费用较2022年下降约25%，降低3.25亿元，其中广告宣传费用大幅减少62% [2][64] - 2025年上半年随着营收规模上升，销售费用率和管理费用率同比分别下降4.88和1.48个百分点，期间费用率同比-6.55个百分点，改善明显 [64][65] - 毛利率呈下降趋势，2024年为41%，主要因行业竞争加剧、加盟业务占比提升等因素影响 [58] 新业态布局与创新 - 公司积极推动门店模式创新，推出生活店和仓储会员店，生活店已开设80余家，增加他牌商品占比，深化社区生活场景布局 [2][88] - 仓储会员店以“大SKU+低价格”吸引家庭客群，SKU达2000+，部分单品价格低至原价的56% [2][92] - 2025年1月与量贩零食品牌养馋记成立合资公司，共同打造“社区零售4.0”门店，首店开业两日营业额突破40万元 [2][94][96] 数字化转型与技术合作 - 公司与腾讯智慧零售签署战略合作协议，在全域消费者运营、数字化赋能小店零售、AIGC等领域深度合作 [3][118] - 公司智慧系统初步成熟，运营效率提升，研发费用开始下降，预计期间费用有望进一步下降 [3] - 2024年深化AI应用，试点智能AI选址系统，并打造近百家智能化标杆门店 [119] 产品策略与行业定位 - 产品覆盖13大核心品类，1500余款商品，旗下拥有多个知名大单品，坚持高品质高价位策略，形成差异化竞争优势 [26][113] - 通过“四代产品”战略持续推新，2024年累计上市新品超600款，并开发针对老年、儿童等特定人群的产品线 [26][114] - 公司以高占比的肉制品品类强化差异化竞争优势，与其他品牌形成互补 [49] 行业分析与发展趋势 - 中国休闲零食市场规模从2020年的7749亿元增长至2024年的9330亿元，复合年增长率为4.8% [82] - 渠道呈现多元化融合趋势，量贩零食店快速崛起，2024年行业市场规模增长至1045.9亿元，部分品牌开始向“零食+百货”模式升级 [75][83] - 下沉市场潜力巨大，2022年末到2024年末乡村社会消费品零售增速为13.09%，超过城镇消费增速 [84]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [7] 核心观点 - 报告核心观点：公司第三季度利润出现环比改善，同时摩洛哥轮胎项目即将进入大规模放量阶段，未来业绩增长可期 [6][16] 业绩表现总结 - 2025年前三季度实现营收64.4亿元，同比增长1.5%；归母净利润10.2亿元，同比下降41.2% [4] - 2025年第三季度单季实现营收23.2亿元，同比增长3.9%，环比增长12.4%；归母净利润3.4亿元，同比下降47.0%，但环比增长10.6%，显示季度盈利改善 [4][13] 盈利能力分析 - 2025年第三季度销售毛利率为23.0%，环比下降3.4个百分点，主要受摩洛哥项目转固后折旧压力增大影响 [14] - 第三季度期间费用率有所下降，销售/管理/财务费用率分别为2.21%/2.40%/1.37%，环比分别下降0.03/0.24/0.1个百分点 [14] - 截至2025年11月3日，主要原材料价格环比下滑，天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶/炭黑/帘子布均价分别下降0.6%/5.1%/4.8%/2.2%/1.2%，其成本利好有望在第四季度利润端体现 [14] 增长动力与项目进展 - 摩洛哥工厂1200万条半钢胎项目工程进度已达93%，截至2025年上半年在建工程增加5.4亿元，转固4.3亿元，预计在2025年第四季度及2026年实现大规模放量 [15] - 公司高端配套市场取得突破，已正式向德国大众集团总部批量供应途观车型冬季胎产品，成为首家向海外国际一线车厂正式供货的中国轮胎品牌 [15] - 公司已成为德国大众集团、奥迪汽车、雷诺汽车、Stellantis集团等全球知名主机厂的合格供应商，持续提升品牌影响力 [15] 盈利预测 - 预测公司2025-2027年营收分别为95/115/128亿元，同比增长率分别为12%/20%/12% [16] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为13.6/18.9/22.7亿元，同比增长率分别为-38%/39%/20% [16] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.31/1.83/2.20元 [17]