投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司在新材料领域的持续开拓和产能扩充预期 [5][11] 核心财务表现 - 2Q25业绩显著回升：营业收入10.09亿元（环比+17.12%），归母净利润1.38亿元（环比+73.13%）[1] - 1H25营收18.70亿元（同比-4.42%），归母净利润2.18亿元（同比+1.35%），扣非净利润2.09亿元（同比+6.90%）[1] - 2025E营收43.42亿元（同比+17.6%），归母净利润4.52亿元（同比+83.6%），EPS 0.49元[1][11] - 盈利能力改善：2025E毛利率39.0%，净利率12.7%，ROE提升至6.7%（2024A为4.9%）[1][12] 业务板块分析 - 功能性材料1H25收入14.69亿元（同比-9.55%），毛利率38.68%（同比-1.99pcts）[2] - 医药材料1H25收入3.76亿元（同比+20.80%），毛利率38.56%（同比+1.36pcts）[2] - 费用管控优化：1H25管理费用同比下降12.40%，财务费用同比下降72.10%[2] 产能建设进展 - 万润工业园二期C05项目投资2.87亿元，扩建光刻胶及聚酰亚胺材料产能1451吨[10] - 中节能万润（蓬莱）新材料一期项目试生产，规划产能：电子信息材料1150吨/年、特种工程材料6500吨/年、新能源材料250吨/年[10] - 三月科技TFT用聚酰亚胺取向剂和OLED用PSPI材料已实现下游面板厂供应[4][9] 技术研发突破 - 聚醚醚酮（PEEK）材料产出中试产品，推进下游验证[4] - 高温尼龙（PA46）产品处于实验室开发阶段[9] - 与中国石化合作开发石油化工催化领域模板剂与沸石分子筛产品[9] 现金流与运营效率 - 1H25经营活动现金流净额5.90亿元（同比-11.97%）[3] - 应收账款周转率升至3.15次（2024同期3.08次），存货周转率升至0.65次（2024同期0.62次）[3] - 期末现金余额11.62亿元（同比-17.51%）[3] 估值指标 - 当前股价13.22元，对应2025E P/E 27倍，2026E P/E 23倍[5][11] - P/B维持在1.7倍（2025E），低于行业平均水平[1][12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 分销板块通过优化业务结构应对收入下滑 25H1分销收入267.8亿元(同比-1.1%) 但生物制品/麻精/广西器械等高增长细分领域支撑毛利率提升[7] - 零售板块(国大药房)盈利能力显著改善 25H1净利润0.17亿元(同比+215.8%) 自有品牌收入同比+75.6%带动直营门店毛利率提升1.25个百分点[7] - 公司为全国领先分销及零售平台 预计2025-2027年归母净利润分别为13.2/13.7/14.3亿元 对应PE估值11X/10X/10X[7] 财务表现 - 25H1实现收入368亿元(同比-2.6%) 归母净利润6.7亿元(同比-10.4%)[4] - 毛利率10.7%(同比-0.3pct) 费用控制良好 销售/管理/财务费用率分别降至6.6%/1.3%/0.2%(同比-0.4/-0.1/-0.1pct)[7] - 预测2025年营收752.94亿元(同比+1.23%) 2026年增速提升至5.28%[6] 业务板块详情 - 分销业务净利润4.8亿元(同比-7.8%) 受下游回款延迟影响 坏账准备计提增加[7] - 零售板块门店总数8591家 其中直营店6931家/加盟店1660家 战略性闭店影响收入但优化盈利结构[7] - 资产负债率57.86% 每股净资产32.59元[2] 盈利预测 - 2025-2027年预测每股收益2.38/2.47/2.57元 ROE维持在7%左右水平[6] - 经营现金流预计从2024年32.71亿元稳步增长至2027年37.83亿元[8] - 当前股价25.51元对应P/B估值0.76倍(2025E)[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][11][43] 核心观点 - 磷化工产品收入提升驱动业绩增长 2025年上半年营业收入33.60亿元(同比+35.28%) 归母净利润5.36亿元(同比+51.54%) 其中Q2营收18.67亿元(同比+29.63% 环比+25.06%) Q2归母净利润3.34亿元(同比+52.48% 环比+65.34%) [3] - 主要产品量价齐升 饲料级磷酸二氢钙营收8.44亿元(同比+33.22%) 磷酸一铵营收7.15亿元(同比+38.91%) 磷酸营收9.55亿元(同比+27.66%) 磷矿石外销29.21万吨 [4] - 磷矿资源优势显著 现有磷矿石产能320万吨/年 在建鸡公岭磷矿250万吨/年及参股天一矿业500万吨/年产能 新收购老寨子磷矿(资源量5817.18万吨 平均品位23.89%) 预计2027年底投产 [10] 财务表现 - 盈利能力持续改善 2025H1销售毛利率31.16%(同比-2.06pct) 销售净利率16.63%(同比+2.73pct) Q2毛利率33.08%(同比+0.31pct 环比+4.33pct) Q2净利率18.69%(同比+3.33pct 环比+4.63pct) [3] - 期间费用控制良好 2025H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.57%/4.36%/2.09%/1.42% 同比变化-0.17/-0.75/+0.40/-1.07pct [4] - 净资产收益率提升 2025H1加权平均ROE为8.26%(同比+2.19pct) Q2单季ROE为5.08%(同比+1.24pct 环比+1.86pct) [3] 产品价格分析 - 主要产品价格维持高位 2025Q2磷矿石均价1020元/吨(同比+1% 环比+0.18%) 工业级磷酸一铵均价6424元/吨(同比+7% 环比+6%) 磷酸二氢钙价格4597元/吨(同比+22% 环比+9%) [8] - 价差表现分化 磷酸二氢钙价差1806元/吨(同比+27% 环比+12%) 工业级磷酸一铵价差878元/吨(同比-28% 环比+1%) 磷酸价差229元/吨(同比-78% 环比-63%) [8] 盈利预测 - 未来三年业绩增长可期 预计2025-2027年营业收入分别为70/77/84亿元 归母净利润分别为12.63/15.23/18.21亿元 对应PE分别为13/11/9倍 [11][43] - 盈利能力持续提升 预计2025-2027年销售净利率分别为18%/20%/22% ROE分别为16%/19%/21% [12]

投资评级 - 买入（维持）[4] 核心观点 - 公司业绩显著增长 有望持续受益于信创产业深化[4] - 2025H1公司实现营业收入5.23亿元 同比增长48.65% 归母净利润2.05亿元 同比增长98.36%[5] - 公司作为国产数据库龙头 预计2025-2026年EPS分别为4.38元和5.93元 对应PE分别为58和43倍[8] 财务表现 - 2025H1营业收入5.23亿元 同比增长48.65%[5] - 2025H1归母净利润2.05亿元 同比增长98.36%[5] - 2025H1扣非归母净利润1.89亿元 同比增长98.14%[5] - 毛利率96.22% 同比减少0.93个百分点[8] - 净利率39.13% 同比增加9.81个百分点[8] - 期间费用率38.21% 同比减少10.38个百分点[8] - 研发费用率21.36% 同比减少4.76个百分点[8] - 预计2025年营业收入1419.91百万元 2026年1859.68百万元[9] - 预计2025年归母净利润496.50百万元 2026年671.89百万元[9] 业务发展 - 公司推动产品持续迭代升级 基于达梦关系数据库与图数据库实现多模态处理能力[8] - SQLark自研工具针对达梦数据库构建专有知识库 解决用户安装部署、应用开发、运维巡检等难题[8] - 2025年6月更新SQLark V3.5版本 推出小百灵AI应用 搭载不同模型[8] - 业务建设范围从传统OA办公延伸至运营、生产等更多关键领域[8] - 与多家头部ISV开展技术适配、联合解决方案研发等合作 形成深度绑定的联合产品方案[8] - 中标国家电网有限公司2025年第十六批采购调度类软件关系数据库标包 中标比例超98%[8] - 采用自研云数据库产品打造数据库服务平台"达梦启云数据库云服务系统" 在广安市政务云平台上线[8] - 达梦数据库一体机在金融、烟草、能源行业全面拓展 A系列在交通、制造等多个行业项目中交付使用[8] 市场数据 - 收盘价252.90元[2] - 总市值286.38亿元[2] - 总股本1.13亿股[2] - 流通股本0.73亿股[2] - ROE（TTM）13.46%[2] - 12月最高价458.00元[2] - 12月最低价198.33元[2]

投资评级与目标价格 - 报告对老板电器给予"增持"投资评级 [1][5] - 目标价格为27.15元 [1][5] 核心观点总结 - 新品类与新渠道策略有望贡献增量 [2] - 半年度分红比例较高 [2] - 橱柜业务打开新增长空间 [2] 财务表现与预测 - 2025年上半年营业收入46.08亿元，同比下降2.58% [11] - 2025年上半年归母净利润7.12亿元，同比下降6.28% [11] - 预计2025-2027年EPS分别为1.81元/1.94元/2.08元，增速8%/7%/7% [11] - 2025年上半年家电厨卫业务毛利率50.53%，同比提升2.25个百分点 [11] - 2025年上半年营业成本同比下降5.54% [11] 渠道表现分析 - 零售渠道受益于"以旧换新"政策，2025年上半年同比增长8.9% [11] - 电商渠道第二季度企稳回升，同比增长0.2% [11] - 工程渠道受地产行业影响持续承压 [11] 产品品类表现 - 传统品类：吸油烟机收入22.05亿元（同比-2.36%），燃气灶收入11.56亿元（同比-1.11%） [11] - 新兴品类：洗碗机收入同比增长6.03%，一体机收入同比增长6.27% [11] - 集成灶业务收入同比下降45.24% [11] - 橱柜业务贡献收入1.02亿元 [11] - 海外收入0.4亿元，同比增长52% [11] 分红与估值 - 拟每股派息0.5元，共计4.72亿元，分红比例66% [11] - 当前股息率2.5%（对应年化股息率5%） [11] - 给予15倍PE估值 [11] - 当前市盈率10.93倍（2025年预测） [4] 费用与运营 - 2025年上半年销售费用率27.12%，同比提升约2个百分点 [11] - 公司通过推出"老板新厨"子系列及强化名气品牌布局应对线上竞争 [11]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入-A"评级 目标价53.36元 [4][7][16] 财务表现 - 2025H1营收171.23亿元同比+119.35% 归母净利润1.58亿元同比+0.95% [1] - 25Q2单季营收92.17亿元同比+67.48% 归母净利润1.41亿元环比+743.49% [1] - 预计2025-2027年营收353.07/400.24/447.79亿元 同比增速45%/13%/12% [4][13] - 预计2025-2027年归母净利润6.51/9.05/10.78亿元 同比增速146.6%/39.0%/19.1% [4][11][21] 业务驱动因素 - 存储分销业务量价齐升：AI需求激增+存储原厂调涨Nand报价+DDR4减产推动备货 [2] - 自主品牌"海普存储"实现企业级DDR4/DDR5/Gen4 eSSD量产 完成服务器平台认证 [3][15] - 电子元器件分销业务占比97% 预计2025年收入341.89亿元同比+45% [14][15] - 自主产品业务高速增长 预计2025年收入6.86亿元同比+135% [14][15] 行业前景与竞争优势 - 存储周期上行+国产替代趋势 企业级存储国产化需求快速提升 [3][16] - 拥有SK海力士/MTK/AMD等头部原厂授权资质 客户覆盖阿里/中霸/华勤等头部企业 [15] - 形成"分销+产品"一体两翼格局 毛利率预计从2025年4.2%提升至2027年4.5% [13][14] - 当前估值低于可比公司：2025年PE31倍 vs 可比公司平均62倍 [17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 短期业绩受交付节奏影响出现波动 但现金流改善 合同负债高增以及新机型布局进展 均为中长期稳健增长奠定基础 [7] - 公司在航空防务装备领域的独特优势及其在民机产业链中的深度参与 长期发展潜力被看好 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入146.28亿元 同比下降32.35% [1] - 2025年上半年归母净利润11.36亿元 同比下降29.78% [1] - 2025年上半年扣非后归母净利润10.74亿元 同比下降32.38% [1] - 2Q25单季收入87.9亿元 同比下降27.5% [2] - 2Q25单季归母净利润7.1亿元 同比下降21.8% [2] - 净利率维持在7.7%左右 [1] - 毛利率为12.25% 同比下降0.28个百分点 [2] - 期间费用率为3.7% 同比小幅提升0.4个百分点 [4] - 经营活动现金流净额30.87亿元 去年同期为-58.95亿元 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.87亿元 42.34亿元 48.52亿元 [7] - 对应2025-2027年PE为30.78倍 27.53倍 24.03倍 [7] 业务运营 - 合同负债大幅增长至75.32亿元 较年初增加113.47% [4] - 应收账款及票据186.4亿元 较年初下降6.1% [4] - 存货115.15亿元 较年初下降15.3% [4] - 管理费用同比上升20.43%至3.92亿元 [4] - 研发费用同比下降67.88%至1.82亿元 [4] - 完成40亿元定增 资金主要用于局部搬迁项目和新材料产能建设 [3] - 回购注销限制性股票60.48万股 [3] 战略发展 - 歼-35A隐身战斗机在巴黎航展亮相 [3] - 复合材料和钛合金生产线能力建设加速推进 [3] - 高商载无人机货运项目正式落地 [3] - 作为C919项目重要供应商 承担机身前段 垂尾等关键部件生产 [6] - 深度参与ARJ21 A220等型号 并为波音 空客提供零部件 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 业绩拐点明确，2025年上半年归母净利润同比增长32.5%至10.3亿元，第二季度同比增长40.8%至5.2亿元 [1][3] - 大宗商品经营货量逆势增长19.0%至超1.2亿吨，能源化工及农产品板块表现突出 [9] - 大宗商品物流营收同比增长17.4%，毛利润同比增长20.5%，综合物流和铁路物流增长显著 [9] - 财务费用同比下降41.8%，推动期间费用减少15.4%，净利率提升0.1个百分点至0.5% [9] - 造船业务订单饱满，新签15艘，在手91艘，启东新船厂投产后产能和盈利能力将提升 [9] - 引入战略投资者、回购股票及实施股权激励，彰显发展信心，聚焦"三新一高"战略 [1][9] 财务表现 - 2025年上半年营收2039.5亿元（同比增长0.2%），归母净利润10.3亿元（同比增长32.5%） [3] - 第二季度营收1068.1亿元（同比增长8.0%），归母净利润5.2亿元（同比增长40.8%） [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.0亿元、22.6亿元、26.1亿元，对应PE为10.8X、9.0X、7.8X [9] 大宗商品经营板块 - 经营货量超1.2亿吨（同比增长19.0%），收入同比增长0.1%，期现毛利同比下降3.7% [9] - 金属矿产：货量+5.4%，营收-10.9%，期现毛利-26.1% [9] - 能源化工：货量+42.8%，营收+21.0%，期现毛利+51.5% [9] - 农产品：货量+43.8%，营收+14.9%，期现毛利+255.0% [9] - 新能源：货量+45.5%，营收+11.8%，期现毛利-25.4% [9] 大宗商品物流板块 - 营收同比增长17.4%，毛利润同比增长20.5% [9] - 综合物流：营收+16.4%，毛利+31.1%（铝产业物流营收增长超400%） [9] - 铁路物流：营收+20.8%，毛利+73.4%（业务量增长超20%） [9] - 农产品物流：营收+6.7%，毛利-74.7% [9] 生产制造板块 - 营收同比下降6.7%，主因部分订单转移至启东新船厂 [9] - 新签订单15艘，在手订单91艘，启东新船厂投产后产能和盈利能力将提升 [9] 战略与资本运作 - 引入招商局和山东港口战略投资者，支持业务拓展 [9] - 回购股票并实施限制性股票激励计划，彰显发展信心 [9] - 聚焦"三新一高"战略，通过产业投资驱动产业链运营能力提升和资产增值 [1][9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][12] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入24.4亿元（同比-3.7%），归属净利润3.3亿元（同比+35.3%），扣非净利润3.4亿元（同比+35.5%）[2][6] - 2025年第二季度单季度收入11.4亿元（同比-13.8%，环比-12.2%），归属净利润0.9亿元（同比-21.7%，环比-61.9%），扣非净利润1.1亿元（同比-13.9%，环比-51.2%）[2][6] - 2025年第二季度毛利率20.0%（同比-0.2个百分点，环比-9.9个百分点），销售净利率8.1%（同比-0.8个百分点，环比-10.5个百分点）[12] 业务板块分析 - 食品添加剂板块2025年上半年收入11.8亿元（同比-12.1%），毛利率45.2%（同比+18.1个百分点）[12] - 2025年第二季度三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚均价分别为25.0、3.8、10.0、8.2万元/吨，同比变动+126.8%、+1.2%、+10.5%、+12.9%，环比变动+0.1%、+1.6%、持平、+3.6%[12] - 2025年第二季度三氯蔗糖出口量3327吨（同比-16.1%，环比-23.6%），安赛蜜出口量4026吨（同比-13.3%，环比-6.0%）[12] - 行业开工率2025年第二季度为41.3%，环比有所下行[12] 产品价格与市场动态 - 三氯蔗糖厂商发布调价函报价18.5万元/吨，贸易商实际成交价格在17-18万元/吨[12] - 行业采取控量提价策略，但销量减少[12] 项目建设进展 - 定远二期年产8万吨电子级双氧水项目已完成试车并投入试生产[12] - 年产7.1万吨湿电子化学品项目已完成备案，正在推进审批[12] - 合成生物学领域取得突破：高效甜菊糖苷合成菌株研发成功，酶改制甜菊糖苷实现1200吨/年产能，成本显著降低[12] - 萜类香料项目中的圆柚酮、瓦伦西亚橘烯已实现产业化并推向市场[12] 业绩预测 - 预计2025-2027年业绩分别为9.3、13.6、17.2亿元[12] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.64、2.39、3.02元[17] - 预计2025-2027年净利润率分别为16.3%、20.5%、24.1%[17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][12] 核心观点 - 2025年上半年公司收入同比基本持平但业绩显著下滑 收入41.2亿元（同比+0.2%） 归属净利润6.7亿元（同比-37.6%） 扣非净利润6.7亿元（同比-37.0%）[1][6] - Q2单季度收入小幅增长但净利润大幅下滑 收入20.6亿元（同比+3.4% 环比+0.4%） 归属净利润3.1亿元（同比-45.8% 环比-14.0%）[1][6] - 盈利水平明显下降 毛利率24.6%（同比-8.6个百分点） 净利率16.3%（同比-9.9个百分点）[12] - 摩洛哥项目进展顺利 工程进度达93% 下半年有望实现较大规模产品放量[12] - 公司持续推进国际化产能布局 泰国工厂二期已大规模投产 摩洛哥一期2024年9月底投产[12] 财务表现 - 2025H1轮胎产量1557.0万条（同比-3.2%） 销量1487.0万条（同比-1.5%）[12] - 半钢胎产量1504.1万条（同比-3.6%） 销量1437.0万条（同比-1.7%）[12] - 全钢胎产量52.9万条（同比+7.7%） 销量50.0万条（同比+3.1%）[12] - Q2轮胎销量749.3万条（同比+1.6%） 其中半钢胎720.7万条（同比+0.6%） 全钢胎28.6万条（同比+34.0%）[12] - 期间费用率6.6%（同比+2.3个百分点） 财务费用率增加1.8个百分点主要系汇兑损益变动[12] 产能布局 - 摩洛哥工厂是全球第4座智能化工厂 两期项目总计年产1200万条高性能乘用车轮胎[12] - 泰国工厂二期项目包括600万条高性能半钢胎及200万条高性能全钢胎扩建项目[12] - 非洲新产能是公司"833 plus"战略规划的重要步骤[12] 业绩预测 - 预计2025-2027年净利润分别为16.7亿元、22.4亿元及26.6亿元[12] - 对应每股收益分别为1.62元、2.17元及2.57元[15] - 预计2027年营业收入将达141.10亿元[15] 影响因素 - 原材料价格上涨对盈利造成压力 天然橡胶价格较去年同期增长10%以上[12] - 海外关税政策变化增加企业成本 欧盟延长对华卡客车轮胎"双反"条例 美国对华轮胎关税调整[12] - 欧盟5月启动对中国乘用车及轻卡轮胎反倾销调查[12]