投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营收196.52亿元，同比增长3.56% [1] - 2025年上半年净利润16.46亿元，同比增长52.56% [1] - 毛利率19.8%，同比提升2.6个百分点；净利率8.8%，同比提升1.9个百分点 [1] - 预计2025-2027年营收分别为437.24/486.99/532.79亿元，同比增长14.2%/11.4%/9.4% [3][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.12/45.28/51.37亿元，同比增长37.5%/22.0%/13.4% [3][4] - 对应2025-2027年PE分别为22/18/16倍 [3][4] 手机光学业务 - 手机摄像头镜头和模组市占率蝉联全球第一 [1] - 在主流终端客户旗舰机型中参与度持续提升，实现多群组系统方案潜望产品量产 [1] - 实现多折潜望模组及大底潜望内对焦模组在核心大客户旗舰机型的大规模量产 [1] - 独创大光圈低负载潜望模组配合头部客户深度研发与应用 [1] 车载光学业务 - 车载镜头市占率稳居全球第一 [1] - 完成新一代除雾技术研发并应用于多个车厂项目 [1] - 推进高像素玻塑混合车载镜头研发创新 [1] - 800万像素车载模组市占率全球第一，新获欧洲头部车厂800万像素产品定点 [1] - 深化与地平线、高通、Mobileye及英伟达等智能驾驶平台厂商战略合作 [1] XR及新兴业务 - 依托小型化技术与玻塑混合产品实现智能眼镜主流客户成像镜头全覆盖 [2] - 智能眼镜成像模组保持行业领先市场地位 [2] - AR领域利用垂直整合优势及模塑封装技术实现效果优化与轻量化封装 [2] - 手持摄影设备镜头及模组需求持续攀升，配合名主角客户量产 [2] - 在割草机器人、仓储物流机器人领域持续发力，业务规模扩大 [2] - 高分辨率显微仪器国产化替代率提升，光学仪器业务成长空间打开 [2] 财务预测与估值 - 预计2025年EPS为3.39元，2027年提升至4.69元 [4] - 预计2025年ROE为13.30%，2027年维持14.27% [9] - 预计2025年资产负债率51.46%，2027年降至46.29% [9] - 当前股价79.25港元（约72.91元人民币） [4][5]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价62.3港元 较当前股价52.55港元存在18.6%上涨空间 [4][7] 核心业绩表现 - 2025年第二季度营收1159.6亿元 同比增长30.5% 创历史新高 [1] - 经调整净利润108.3亿元 同比大幅增长75.4% 超出彭博一致性预期 [1] - 总毛利率22.5% 同比提升1.6个百分点 [3][11] - 全球月活跃用户达7.312亿 同比增长8.2% [3] 智能手机业务 - 智能手机收入455.2亿元 同比减少2.1% [2] - 出货量4240万台 同比增长0.6% 表现优于中国大陆市场整体下降3.8%的趋势 [2] - 平均销售单价1073.2元 同比下降2.7% [2] - 毛利率11.5% 同比下降0.6个百分点 [2] IoT与生活消费业务 - 收入387.1亿元 同比增长44.7% 创历史新高 [3] - 毛利率22.5% 同比提升2.8个百分点 [3] - 空调出货量超540万台 同比增长60% [3] - 冰箱出货量超79万台 同比增长25% [3] - 洗衣机出货量超60万台 同比增长45% [3] 互联网服务业务 - 收入91.0亿元 同比增长10.1% [3] - 毛利率75.4% 虽同比略有下降 仍是利润核心贡献板块 [3] 智能电动汽车业务 - 交付新车81302辆 创历史新高 [3] - YU7系列开售18小时锁单量突破24万台 [3] - 平均销售单价25.37万元 同比提升10.9% [3] - 搭载800V碳化硅高压平台、激光雷达等高端配置 [3] 财务预测 - 2025年总收入预测4833.8亿元 同比增长32.1% [5] - 2025年归母净利润预测413.5亿元 同比增长74.8% [5] - 2025年经调整净利润预测424.9亿元 同比增长56.0% [5] - 经调整净利率预计从2024年7.4%提升至2025年8.8% [5] - 2025年市盈率预计29.5倍 [5] 战略展望 - "高端化+全生态+全球化"战略有效执行 [4] - 短期增长驱动：YU7系列汽车交付、AIoT新品放量 [4] - 长期增长空间：大模型技术落地与"人车家"生态协同 [4] - 采用SOTP估值方法：非造车业务2025年净利润23.0倍市盈率 汽车业务5.0倍市销率 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 2025年半年度实现收入5.19亿美元，同比增长81.9%，毛利约3.2亿美元，同比增长140.1%，经调整净利润约1.78亿美元，同比增长509.6%，净亏损约2450万美元，同比大幅减亏（2024年同期净亏损约为2.16亿美元）[1][6] - 生物制剂开发（CDMO）业务表现突出，实现收入约2.47亿美元，同比增长511.1%，经调整经营利润约为1.50亿美元（2024年同期为-1888万美元），主要受益于礼新许可收益大幅增加（截至25H1蓬勃生物收款2.138亿美元）及常规收入双位数增长 [2] - 联营公司传奇生物Carvykti于2025年上半年产生销售净额4.39亿美元，同比增长136%，2025年第二季度经调整净利润转正 [2] - 预计2025-2027年公司营收分别为9.27亿美元（+56.0%）、8.03亿美元（-13.4%）、9.05亿美元（+12.6%），归母净利润分别为84百万美元（-97.2%）、119百万美元（+41.4%）、312百万美元（+162.3%）[3][4] 业务板块表现 - 生命科学服务及产品收入约2.48亿美元（+11.3%），经调整毛利约1.26亿美元（+5.3%），经调整经营利润约4635万美元（-3.2%），增长主要源于平台创新、自动化改造及生产基地运营效率提升 [2] - 工业合成生物产品实现收入2830万美元（+8.4%），经调整毛利约1140万美元（+3.6%），经调整经营亏损约为60万美元，主要因研发开支增加 [2] - CDMO业务新获抗体蛋白药20个项目（50%+来自全球客户），新增9个IND批件、累计56个；CGT新获30个CDMO项目（包括1个体内CAR-T整合CMC项目），新获9个IND批件、累计76个，并支持1家客户完成对外授权交易 [2] 财务数据预测 - 预计2025年营业收入927百万美元（+56.0%），毛利率56.8%，归母净利润84百万美元 [4] - 预计2026年营业收入803百万美元（-13.4%），毛利率48.8%，归母净利润119百万美元 [4] - 预计2027年营业收入905百万美元（+12.6%），毛利率50.6%，归母净利润312百万美元 [4] - 每股收益（EPS）预测：2025年0.04美元，2026年0.05美元，2027年0.14美元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营收60.13亿元，同比增长18.3% [1] - 毛利22.44亿元，同比增长16.6%，毛利率37.3%（同比-0.5个百分点） [1] - 净利4.92亿元，同比下降28.0% [1] - 经调整净利7.37亿元，同比下降2.1%，经调整净利润率12.3%（同比-2.5个百分点） [1] 业务板块表现 自有品牌业务 - 收入12.74亿元，同比增长14.1%，占总收入21.2% [2] - 欧洲及其他地区收入10.69亿元，同比增长15.1% [2] - 美国市场收入1.74亿元，同比下降6.7% [2] - 中国市场收入3061.8万元，同比增长2595.2%，主要来自雾化美容产品"岚至"品牌 [2] 企业客户业务 - 收入47.39亿元，同比增长19.5%，占总收入78.8% [2] - 欧洲及其他地区收入27.34亿元，同比增长38% [2] - 美国市场收入18.88亿元，同比增长1.5% [2] - 中国市场收入1.17亿元，同比下降6.1% [2] 行业监管环境 - 美国FDA与海关累计查获价值超过1.35亿美元非法电子烟 [3] - 英国于2025年6月1日实施一次性电子烟销售禁令 [3] - 全球监管趋严推动合规市场集中度提升 [3][5] 新技术与商业化进展 HNB业务 - 支持战略客户推出高端HNB产品Hilo系列，2025年9月在日本全国推出 [4] - 技术平台解决用户痛点，持续研发投入 [4] 雾化医疗业务 - 传思生物开发哮喘和COPD仿制药，计划与更多国际制药公司合作 [4] 雾化美容业务 - "岚至"家用美容仪用户突破一万人 [4] - 专业设备获二类医疗器械认证，被超过100家私营机构采购 [4] 研发投入与战略聚焦 - 2025H1研发开支7.23亿元，同比下降4.9%，占营收比重12.0% [4] - 优先研发HNB产品和雾化医疗解决方案，聚焦技术壁垒构建与商业化推进 [4] 盈利预测 - 调整2025-2027年净利润预测至14.72/19.79/26.63亿元（原预测13.37/19.12/27.60亿元） [5] - 2026-2027年净利润同比增速预计分别为34.40%和34.60% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 全球化战略成效显著，2025H1收入及利润创新高，收入138.8亿元（同比+204.4%），归母净利润45.7亿元（+396.5%），调整后归母净利润47.1亿元（+362.8%），超出公司预告的350%+增长预期 [5] - 公司指引2025年全年营收不低于300亿元，2025年末海外门店达200间，国内净增门店约10间 [5] - 上调2025-2027年盈利预测，归母净利润分别为107.9/150.3/202.1亿元，对应EPS为8.0/11.2/15.1元，当前股价对应PE为32.2/23.1/17.2倍 [5] 财务表现 - 2025H1毛利率70.3%（同比+6.3pct），主因海外高毛利业务占比提升及供应链优化 [6] - 销售费用率23%（同比-6.7pct），管理费用率5.6%（同比-4.0pct），规模效应下费用率显著改善 [6] - 归母净利率33.0%（同比+12.8pct），调整后净利率33.9%（同比+11.6pct） [6] - 2025E营收预计335.6亿元（同比+157.4%），净利润107.9亿元（+245.4%），毛利率70.5% [9] IP运营 - 13个IP销售额超亿元，其中5个IP超10亿元，包括THE MONSTERS/Molly/SKULLPANDA/CRYBABY/DIMOO [6] - 五大IP营收合计97.2亿元（同比+258.4%），占比79.4% [6] - THE MONSTERS（LABUBU）收入48.14亿元（+668%），占比34.7%（同比+20.9pct），第三代搪胶毛绒为现象级爆款 [6] - 艺术家IP收入贡献占比88.1%（同比+7.2pct） [6] - 新锐IP星星人收入3.9亿元，成长迅速 [6] 渠道表现 - 中国业务收入82.8亿元（同比+135%），其中线下零售店收入44.1亿元（+120%），门店443家，单店销售额增92.6% [7] - 机器人商店收入6.8亿元（+101%），单台产出增90.5% [7] - 线上收入29.4亿元（+212%），抽盒机、天猫、抖音高速增长 [7] - 会员规模5912万人，复购率50.8%（同比+6.9pct） [7] - 海外业务收入55.9亿元（+440%），占比40.3% [7] - 分区域：亚太28.5亿元（+258%）、美洲22.6亿元（+1142%）、欧洲4.8亿元（+729%） [7] - 海外门店：亚太69家、美洲41家、欧洲18家，线上收入25.6亿元（+965%），官网覆盖37国 [7] - 计划2025年进入南美和中东市场 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] - 当前股价为319.8港元 [5] 核心财务数据 - 1H25营收138.8亿元人民币（yoy+204.4%），毛利润97.6亿元，毛利率70.3%（同比提升6.3pct），经调整净利润47.1亿元（yoy+362.8%），净利率33.9% [1] - 公司指引2025年集团收入至少300亿元，经调整净利润率预计35%左右 [1] - 25-27年经调整净利润预测上修至111/170/212亿元（较上次预测+70%/+77%/+72%） [4] 分渠道收入表现 中国市场 - 收入82.8亿元（yoy+135.2%），占比59.7% [2] - 线下渠道50.8亿元（yoy+117.1%）：零售店44.1亿元（yoy+119.9%），机器人商店6.8亿元（yoy+100.9%），零售店443家，机器人商店2437间 [2] - 线上渠道29.4亿元（yoy+212.2%）：抽盒机11.3亿元（yoy+181.9%），天猫旗舰店6.6亿元（yoy+230.7%），抖音平台5.6亿元（yoy+168.6%） [2] 海外市场 - 亚太地区收入28.5亿元（yoy+257.8%）：线下15.3亿元（yoy+203.5%），零售店69家；线上10.7亿元（yoy+546.7%） [2] - 美洲地区收入22.7亿元（yoy+1142.3%）：线下8.4亿元（yoy+744.3%），零售店41家；线上13.3亿元（yoy+1977.4%） [2] - 欧洲及其他地区收入4.8亿元（yoy+729.2%）：线下2.8亿元（yoy+569.6%），零售店18家；线上1.7亿元（yoy+1358.7%） [2] IP与品类表现 - 25H1有5个IP收入超10亿元：THE MONSTERS（占比34.7%）、MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO、CRYBABY [3] - 星星人系列成为成长最快IP，收入占比接近2.8% [3] - 毛绒玩具晋升第一大品类，占比从24H1不足10%大幅提升至44% [3] 运营效率 - 毛利率提升6.3pct至70.3%：海外高定价贡献4pct，优化采购成本贡献1.5pct，授权费占比下降贡献0.8pct [3] - 销售/管理费率分别下降6.7pct/4.0pct至23.0%/5.6% [3] 市场数据 - 总股本13.43亿股，总市值4294.73亿港元 [6] - 近1月/3月/1年绝对收益率为27.6%/46.1%/594.3% [8] 盈利预测 - 25-27年营业收入预测：325.11/479.48/578.90亿元（yoy+149%/+47%/+21%） [5] - 25-27年经调整EPS预测：8.28/12.62/15.78元 [5] - 25-27年经调整P/E：35/23/18倍 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价73.45元港币，对应2025-2027年PEV分别为1.39/1.29/1.21 [1][13] 核心财务表现 - **新业务价值**：2025年上半年达28.4亿美元，同比+15.6%（实质汇率），其中Q1/Q2单季分别同比+12.8%/+18.9% [4][5] - **年化新保费**：上半年49.4亿美元，同比+8.7%，Q1/Q2单季分别同比+6.9%/+10.9% [5] - **新业务价值率**：57.7%，同比提升3.8pct，主要因泰国及中国内地产品结构优化 [5] - **营运利润**：税后OPAT 36.1亿美元，同比+6.6%；归母净利润25.3亿美元，同比-23.5%（受保险合约财务开支影响） [4][12] - **内含价值**：708.5亿美元，较年初+2.6%；中期股息每股49港仙，同比+10.1% [4][12] 区域市场表现 - **中国内地**：新业务价值7.4亿美元（同比-5%），剔除经济假设变动后固定汇率下同比+10%，新展业地区贡献增长36% [6] - **中国香港**：新业务价值10.6亿美元（同比+23.9%），占比35.1%（同比+2.4pct），代理渠道同比+35%（固定汇率） [7] - **泰国**：新业务价值5.2亿美元（同比+45.4%），新业务价值率115.7%（同比+22.6pct） [8] - **新加坡**：新业务价值2.6亿美元（同比+18.3%），单位链接式长期储蓄产品热销 [8] - **马来西亚**：新业务价值1.9亿美元（同比+4.9%），伙伴分销渠道增长18%抵消代理渠道下滑 [8] 渠道与战略 - **代理渠道**：新业务价值22.2亿美元（同比+19.4%），占比超70%，活跃代理人数增9%且生产力提升30% [9] - **伙伴分销渠道**：新业务价值8.0亿美元（同比+8.4%），银保渠道同比+10%（固定汇率） [9] - **扩张计划**：中国内地2025-2030年新地区新业务价值CAGR目标40%（不考虑经济假设变动） [6] 盈利预测 - **调整后归母净利润**：2025-2027年预测下调至70/76/83亿美元（原81/88/98亿美元） [13] - **保险收益**：2025E-2027E预计21.1/23.1/25.4亿美元，CAGR约9.5% [14][17] - **ROE**：2025E-2027E预计17.2%/18.4%/20.1% [14] 行业与公司优势 - 连续11年全球百万圆桌会会员人数第一，代理渠道优势显著 [9][13] - 亚太18个市场布局，中国香港成熟市场与内地高潜力市场协同 [13] - 与跨国银行及本土银行策略合作强化分销网络 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1营收975.43亿元同比增长5.0% 归母净利润31.61亿元同比下降4.4% 低于预期 [7] - 业绩承压主因售气价差回落及政府补贴确认减少 天然气销售业务毛利同比减少4.1亿元 其他收益净额3.81亿元（同比减少3.65亿元） [7] - 分红比例提升至45.5% 每股分红0.166元（同比增加0.002元） [7] - 背靠中石油资源保障 布局制造业产业转移承接地 零售气量同比增长2.2%显著高于全国天然气表观消费量同比降0.9% [7] - 下调2025年盈利预测 归母净利润调整为60.6亿元（原值61.5亿元） 对应PE 9.6倍 股息率4.8% [7] 财务表现 - 2025H1天然气销售收入800.78亿元（同比+6.1%） 税前利润44.77亿元（同比-10.5%） 零售气进销价差0.44元/方（同比-0.01元/方） [7] - LNG加工与储运业务税前利润18.36亿元（同比+11.4%） 接收站处理量79.0亿方（同比+1.7%） 负荷率86.8%（同比+1.4pct） [7] - 勘探与生产业务收入0.73亿元（同比-16.3%） 原油销售价格62.9美元/桶（同比-7.2%） [7] - LPG销售量306.84万吨（同比+4.9%） 税前利润5.44亿元（同比-3.0%） [7] 盈利预测 - 2025E营业总收入1941.58亿元（同比+3.80%） 归母净利润60.61亿元（同比+1.70%） [1][7] - 2026E营业总收入2060.79亿元（同比+6.14%） 归母净利润63.41亿元（同比+4.61%） [1][7] - 2027E营业总收入2172.52亿元（同比+5.42%） 归母净利润66.35亿元（同比+4.63%） [1][7] - 每股收益2025E-2027E分别为0.70/0.73/0.77元 对应P/E 9.65/9.22/8.81倍 [1][7] 估值指标 - 当前市净率0.87倍 每股净资产7.74元 [5][6] - 港股流通市值579.94亿港元 收盘价7.34港元 [5] - EV/EBITDA 2025E-2027E分别为3.47/3.43/3.32倍 [8]

投资评级 - 维持买入评级 [3][8] 核心观点 - 中银航空租赁1H25业绩符合预期 实现总营业收入12.4亿美元(同比增长6%) 税后净利润3.42亿美元(较1H24核心税后净利润增长20%) [6] - 公司中期派息0.1476美元(换算为1.15港元) 对应分红率为30% [6] - 资产端订单簿大规模扩张 25E预期交付48架飞机(同比增长26%) 2026-2028E预期交付124架 [8] - 收入端受益于亚太区航空需求领跑全球 飞机资产市场价值较账面价值高出15% 净租赁收益率提升至7.5%(VS 1H24为7.0%) [8] - 支出端资金成本保持稳定 1H25年化资金成本为4.6%(VS 2024年为4.5%) 新发债利差保持同业最低水平 [8] 财务表现 - 1H25实现营业收入12.4亿美元(同比增长6%) 税后净利润3.42亿美元(较核心税后净利润增长20%) [6] - 预计2025-2027年净利润分别为702/739/763百万美元(原预测671/717/754百万美元) 同比增长率分别为-24%/+5%/+3% [8] - 2025E每股收益1.01美元 净资产收益率10.7% 市盈率9.1倍 市净率0.94倍 [7] 资产运营状况 - 1H25末机队规模834架(含10个发动机) 其中自有机队441架 自有飞机利用率100% [8] - 平均机龄5.0年(全球运营机队平均机龄15年) 平均剩余租期7.9年(2031年后到期占比78.5%) [8] - 1H25出售18架自有飞机(平均机龄10.4年) 新签43项飞机租赁承诺 新签飞机购买承诺143架 [8] - 订单簿扩张至351架 1H25新交付飞机24架(占2024年全年交付的63%) [8] 区域市场优势 - 亚太区航空需求领跑全球 2025年6月全球RPK同比增长2.6% 亚太市占率维持33.5% [8] - IATA预测2025E亚太RPK增速达9.0%(全球最高增速) 贡献将提升至52% [8] - 公司飞机资产亚太区占比37.2% 飞机租金收入亚太区占比42.7% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价52.46港元[2][9] 核心观点 - Q2业绩拐点清晰 营收同比增长23.1%至49.7亿元 高于此前指引的18-21%[11] - 经营利润同比增长11.3%至8.4亿元 高于此前指引的持平或略降[11] - 成长驱动由快速拓店转向店效提升 通过开大店好店+精细化运营实现收入目标[11] - 加强布局自有IP战略 在组织架构上强化产品-渠道-运营一体化[11] - 大店战略跑通助力成长逻辑迭代 已开业11家IP Land平均月店效数百万[8] 财务表现 - Q2 Miniso中国营收同比增长13.6% 同店增速转正 ASP增长对冲客流微降[6] - Q2 Miniso海外营收同比增长28.6% 美国同店转正 新店平均店效达老店1.5倍[6] - TopToy营收同比增长87.0%至4.0亿元 同店增长转正至低个位数[6] - Q2毛利率同比增长0.6pct至44.3% 受益于IP战略及海外收入占比提升[7] - Q2经调整净利率同比下降1.6pct至13.9%[7] 经营预测 - 预计全年营收增速25%+ 经调整营业利润达36.5-38.5亿元[8] - 上调2025-27年营收预测3.7%/3.7%/3.8%至214.7/256.6/303.6亿元[9] - 维持经调整净利润预测29.9/37.3/45.7亿元[9] - 预计全年Nommi GMV约达2.5-3亿元 新IP YOYO酱GMV达4000万元[8] 估值分析 - 参考2025年可比公司PE一致预期均值28x 给予2025年20xPE[9] - 当前股价39.06港元 目标价52.46港元隐含34.4%上行空间[2][9] - 2025-27年调整后PE预测为14.92x/11.97x/9.78x[5] - 股息率预计从2024年3.55%提升至2027年6.59%[5] 战略重点 - 国内外转向精细化运营 通过供应链管理与IP上新配合实现爆品推动同店增长[8] - 大店以5%店数贡献中双位数收入占比 战略显效并向海外市场复制[6][8] - 组织架构上打通产品-渠道-宣发联动协同 发挥全球渠道对IP推广的作用[8]