宏观经济与市场情绪 - 美国12月CPI同比2.7%，核心CPI同比2.6%为2021年3月以来最低，通胀持续放缓[2][6] - 2026年1月密歇根大学消费者信心指数连续反弹两个月至54.0点，消费者对通胀满意度回升[2][6] - 标普500恐惧与贪婪指数修复至“贪婪”合理区间，VIX指数收报15.86低于临界值20[2][14] - 2025年11月零售销售环比0.6%好于预期，初请失业金人数降至19.8万人[11] 市场表现与风格轮动 - 上周美股风格为价值领先成长，小盘领先大盘，罗素2000周涨2.2%年初至今涨7.7%[2][20] - 全球权益市场周涨0.3%，新兴市场(2.2%)表现优于发达市场(0.1%)，比特币周涨5.8%[19] - 在美股36个二级行业中，19个上涨，煤炭Ⅱ、国防军工、有色金属领涨，周涨幅分别为9.1%、5.7%、5.2%[22] 盈利与估值动态 - 2025Q4财报首周告捷，35家已公布业绩的标普500成份股中，79%的EPS高于预期，整体EPS高于预期5.8%[2] - 上周道指、纳指100盈利分别上修0.6%、0.3%，标普500盈利不变，中小盘代表标普400中盘、罗素2000盈利下修[2][34] - 美股二级行业中，银行、汽车盈利分别大幅上修3.1%、1.8%，半导体行业迎来盈利上修0.5%及估值提升1.5%的戴维斯双击[34][40] 资金流向与投资建议 - 估算半导体二级行业上周日均资金强度约901亿美元排名第一，软件服务日均资金强度约-1207亿美元排名最后[29] - 报告建议关注资金轮动方向，如罗素2000 ETF(IWM)、美国工业复兴ETF(AIRR)及比特币ETF(IBIT)等资产[2]

核心观点：期限利差分析 - 2026年1月16日，30年-10年国债期限利差冲高至46.2个基点，创2022年9月以来新高[1] - 利差走阔的直接诱因是央行结构性降息0.25个百分点，释放鸽派信号，压低了中短期利率[11] - 同时，市场担忧超长期国债供给压力，因2026年超长期特别国债发行规模预计将显著提升至1.5万亿元以上[1] - 报告认为当前利差水平（46.2个基点）正从极端水平回归至历史中性区间（50-80个基点）[12] - 长期来看，在中央政府加杠杆趋势下，超长债的“稀缺性”被“规模性”取代，期限溢价系统性抬升是合理趋势[12] 多资产表现概览 - 权益市场：本周（1月10日至17日）沪深300指数下跌0.57%，恒生指数上涨2.34%，标普500指数下跌0.38%[13] - 债券市场：中债10年期收益率下跌3.59个基点，美债10年期收益率上涨6个基点[13] - 大宗商品：伦敦银现价格大幅上涨16.21%，伦敦金现上涨2.61%，WTI原油上涨0.55%[13] - 资产比价：金银比降至50.79（周降6.73），AH股溢价指数为120.43（周降2.3）[16] 库存与资金行为 - 库存数据：最新一周原油库存为44684万吨，阴极铜库存为145342吨，电解铝库存为66万吨，均较上周上升[23] - 资金行为：美元多头持仓增至17929张（周增258张），黄金ETF规模增至3490万盎司（周增68万盎司）[28]

中国宏观经济 - ICHI综合景气指数连续第七周扩张，消费景气指数显著上行成为当周景气改善核心来源[1] - 投资景气指数稳定运行在扩张区间，对经济运行形成稳定支撑[1] - 出口景气指数略低于荣枯线，外需不确定性构成边际拖累[1] - 2025年中国外贸进出口总值达45.47万亿元，同比增长3.8%，规模再创新高[2] - 2025年出口额为26.99万亿元，增长6.1%；进口额为18.48万亿元，增长0.5%[2] - 高技术产品、“新三样”和绿色产品出口保持两位数增长，出口结构持续优化[2] 全球与美国经济 - 2025年12月美国CPI同比上涨约2.7%，环比上涨0.3%，核心CPI同比涨幅为2.6%[6] - 截至1月10日当周，美国首次申请失业救济人数降至19.8万人，低于预期的21.5万人[7] - 美国11月零售销售额环比增长0.6%，高于0.5%的预期值[8] - 美国11月PPI环比上涨0.2%，同比升至3%，主要受能源成本推动[8]

2025年宏观经济表现 - 2025年四季度GDP同比增长4.5%，较三季度放缓0.3个百分点；全年GDP累计同比增长5.0%，完成增长目标[1][5] - 2025年规模以上工业增加值累计同比增长5.9%，较上年加快0.1个百分点；其中12月同比增长5.2%，较11月加快0.4个百分点[1][11][13] - 2025年社会消费品零售总额累计同比增长3.7%，较上年加快0.2个百分点；其中12月同比增长0.9%，增速较11月放缓0.4个百分点[1][14][15] - 2025年1-12月全国固定资产投资累计同比下降3.8%，降幅较前值扩大1.2个百分点[1][20] 增长动力与结构分析 - 出口展现强韧性：2025年以美元计价的出口额同比增长5.5%，净出口对GDP增长的拉动力达1.6个百分点[8] - 新质生产力领域高速增长：2025年规模以上高技术制造业增加值同比增长9.4%；芯片、工业机器人、新能源汽车产量分别增长10.9%、28.0%、25.1%[7][13] - 固定资产投资三大板块均走弱：1-12月基建投资（不含电力）同比下降2.2%，制造业投资同比增长0.6%，房地产投资同比下降17.2%[21][23][26] - 宏观政策积极发力：2025年财政赤字规模5.66万亿元，比上年增加1.6万亿元；政府债券净融资额13.8万亿元，比上年增加2.6万亿元；央行通过多种工具向市场注入中期流动性4.96万亿元[5] 2026年展望与政策建议 - 预计2026年GDP同比增速有望达到4.8%左右，社会消费品零售总额增速有望从2025年的3.7%加快至5.0%左右[3][19] - 应对下行压力需“两条腿走路”：一是加快新质生产力领域发展，二是稳定房地产市场政策切实加力[4][10] - 预计2026年基建投资（不含电力）增速有望升至2.5%左右，制造业投资有望实现4.0%左右的增长，房地产投资同比降幅可能收窄至-8.0%左右[22][25][27]

核心趋势与数据 - 2020-2024年居民人均服务性消费年均复合增长率约9.6%[1] - 2024年服务性消费占居民人均消费比重达46.1%[1] 政策方向与措施 - 提振消费专项行动从促增收与强保障两方面发力，延续失业保险稳岗返还、促进重点群体就业[1] - 预计2026年政策将深化“增收减负”，包括推动重点群体就业、上调最低工资标准及以育儿补贴等长期制度替代一次性刺激[1] - 会议首次提出解决服务消费领域的信用、标准、安全管理问题以释放消费潜力[1] - 预计将治理在线服务平台标准乱象，压实平台对入驻商家的审核责任[1] 增长领域与投资建议 - 政策支持“一老一小”服务、文体旅游、冰雪消费等领域，并逐步将其纳入“两新”政策与基础设施REITs支持范围[1] - 商务部梳理的新兴服务消费领域包括家政、网络视听、旅居、演出、体育赛事、游戏、情绪式体验式服务等[1] - 预计银发经济、冰雪经济、体育赛事及技术赋能与情感体验驱动的服务新模式将成为新兴增长极[1] - 投资建议关注康养旅居、冰雪经济、体育赛事及“AI+”体验服务等板块[1]

2025年12月及全年外贸表现 - 2025年12月进出口总额为6014.2亿美元，同比增长6.2%[2] - 2025年12月出口额为3577.8亿美元，同比增长6.6%[2] - 2025年12月进口额为2436.4亿美元，同比增长5.7%[2] - 2025年全年进出口总额达6.35万亿美元，创历史新高[2] - 2025年全年出口同比增长5.5%，进口同比零增长[2] 出口结构分化与韧性来源 - 对美出口显著下滑：2025年12月对美出口同比下降30%，全年对美出口下降20%，占出口总额比重降至11.1%[5] - 非美贸易成为关键支撑：2025年对东盟出口同比增长13.4%，占比升至17.6%；对欧盟、香港、印度、拉美、非洲出口分别增长8.4%、15.5%、12.8%、7.4%和25.8%[5] - 产品结构优化：“强机电、弱劳密”特征显著，机电产品拉动全年出口增速4.95个百分点，而七大类劳动密集型产品拖累0.78个百分点[5] 12月出口亮点与进口改善 - 高技术产品出口强劲：12月汽车出口额同比增长71.7%，新能源乘用车出口量激增119.8%；集成电路出口额同比增长47.7%[5] - 进口增速边际改善：12月进口同比增长5.7%，表现强于季节性（2020-2024年均值4.2%），主要受内需回暖及高技术产品（如集成电路）进口拉动[11] 2026年外贸展望 - 预计2026年出口增速约为4.5%，进口增速约为1%[14] - 出口支撑因素：中美关系进入缓和期、新兴市场需求、出口产品“含新量”“含绿量”提升[14] - 出口风险因素：全球经济增速放缓（IMF预测2026年增长3.1%）、与非美国家贸易摩擦增加、中日关系走向不确定[15]

全球市场表现 - 美股三大指数收跌，道指跌0.17%至49,359点，标普500与纳指均微跌0.06%[9] - 欧洲股市高位震荡，英国富时100微跌0.04%，法国CAC40跌0.65%，德国DAX跌0.22%[9] - 港股高开低走，恒生指数收跌0.29%至26,844.96点，大市成交额约2,550亿港元[11] - A股冲高回落，沪指跌0.26%至4,101.91点，两市成交额约3.06万亿元[15] - 亚太股市涨跌互现，台股指数领涨1.9%至31,408点，日经225指数跌0.3%[19] 板块与个股动态 - 半导体与电力设备板块逆市走强，受台积电上调资本开支及国家电网“十五五”4万亿元固投计划推动[11][15] - 欧洲国防军工板块逆市领涨，受防务部署及军费开支预期推动[9] - 个股方面，美光科技股价大涨7.76%，Salesforce连跌7日再跌2.75%[9] 货币政策与利率 - 美国10年期国债收益率突破4.2%，为去年9月以来最高水平，2年期收益率报3.59%[4][28] - 市场对美联储降息预期降温，因特朗普言论改变主席人选预测，上半年降息概率仅46%[28] - 日本10年期国债收益率上升4个基点至2.22%，市场担忧政府减税增加发债压力[28] 外汇与商品市场 - 特朗普宣布对欧洲八国加征关税，黄金白银价格在亚市盘初升至历史新高[4][26] - 美元指数报99.39，纽约期金报4,595.4美元/盎司，年初至今上涨5.9%[25] 政治与政策事件 - 特朗普希望哈塞特留任国家经济委员会主席，其当选美联储主席的隐含概率从35%大幅降至7%[5][28] - 特朗普宣布自2月1日起对丹麦等欧洲八国加征10%关税，6月起税率可能提高至25%[26] - 美国最高法院将于1月21日就特朗普解雇美联储理事库克一案进行口头辩论，结果关乎美联储独立性[5]

2025年12月及全年金融数据表现 - 12月新增人民币贷款9100亿元，同比少增800亿元[1] - 12月新增社会融资规模2.21万亿元，同比少增6462亿元[1] - 2025年全年新增人民币贷款16.27万亿元，同比少增1.82万亿元[7] - 2025年全年新增社融35.6万亿元，同比多增3.34万亿元[9] - 12月末M2同比增长8.5%，增速较上月加快0.5个百分点；M1同比增长3.8%，增速较上月下降1.1个百分点[1] 信贷与社融结构分析 - 信贷结构呈现“企业强、居民弱”：12月企业中长期贷款同比多增2900亿元，居民贷款同比大幅多减4416亿元[4][6] - 社融多增主要靠非贷款融资拉动：政府债券融资全年同比多增2.54万亿元，企业债券融资同比多增4823亿元[9] - 居民贷款需求持续疲软：自10月起连续三个月负增，2025年全年居民贷款同比少增2.28万亿元[6][7] 2026年货币政策与市场展望 - 央行先行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并采取“加量降价”策略[3][11] - 预计2026年政策利率有下调20-30个基点的空间，降准也有约1.3个百分点的空间[3][12][13] - 预测2026年新增人民币贷款约17.5万亿元（同比多增约1.2万亿），新增社融有望达38.6万亿元（同比多增约2万亿）[13][14] - 货币政策将避免“大水漫灌”，重点在于运用结构性工具进行精准调控[14]

港股市场表现 - 恒生指数下跌78点或0.3%，收于26,844点，日内振幅达435点[1] - 国企指数下跌46点或0.5%，收于9,220点[1] - 恒生科技指数下跌6点或0.1%，收于5,822点[1] - 港股市场全日成交总额为2,550.79亿元[1] A股市场表现 - 上证综指下跌10点或0.3%，收于4,101点，成交额为1.34万亿元[2] - 深证成指下跌25点或0.2%，收于14,281点，成交额为1.69万亿元[2] - 创业板指数下跌6点或0.2%，收于3,361点，成交额为8,392亿元[2] - 沪深两市总成交额升至逾3万亿元[2] 美股市场表现 - 道琼斯指数下跌83点或0.2%，收于49,359点[2] - 纳斯达克指数下跌14点或近0.1%，收于23,515点[2] - 标普500指数下跌4点或近0.1%，收于6,940点[2] 货币政策与流动性 - 中国人民银行下调各类结构性货币政策工具利率[1] - 人行开展867亿元七天期逆回购操作，利率1.4%，单日净投放527亿元[2] - 人民币兑美元中间价下调14点，报7.0078[2] 政策与行业动态 - 人行及金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例由50%下调至不低于30%[4] - 2025年中国企业跨境交易中以欧元结算的支付额达1.18万亿元人民币，同比上升22.8%[4] 国际政治与贸易风险 - 美国前总统特朗普表示，可能对不支持美国接管格陵兰的国家加征关税[3] - 特朗普曾威胁对不配合提高药价的国家，对所有输美产品征收高额关税[3]

全球资本开支周期与“耗材”需求 - 2026年全球资本开支投资有望加速，“耗材”增量或将大幅超越此前AI投资的“启动阶段”[1] - 全球国防、贸易及传统制造业的投资需求可能共振向上，显著推升投资“耗材量”[1] - 这是2008年金融危机后第一个全球性的大型资本开支周期[1] AI投资驱动 - 相比2024-25年，2026年AI投资耗材的绝对量将大幅上升[2] - 本轮AI投资不仅相对GDP数额更大，“耗材密度”也高于90年代互联网投资[2][13] - 2025年上半年美国AI相关投资对实际GDP增速的拉动已接近1个百分点，超过科网泡沫时期峰值[14] - 2025年美国AI相关资本开支预计达4600亿美元，占GDP比重约1.5%，已超过2000年互联网泡沫峰值时期的1%[17] - 根据IEA预测，2030年全球电网建设对铜/铝的需求占2020年全球总消费量的比例或从20%/14%提升至24.7%/17%[18] 财政与国防支出 - 2026年美、欧、日等主要发达经济体均将实施扩张性财政政策，聚焦国防自主与供应链安全[2][49] - 北约中的欧盟国家国防开支占GDP比重或将从2024年2.1%提高至2035年3.5%[49] - 德国、法国国防支出占GDP比重预计每年增加0.2个百分点，日本计划每年提升0.07个百分点[49] 制造业景气与贸易 - 2026年全球制造业景气周期有望上行，与工业品走势强相关[3] - “大而美”法案资本开支抵扣落地及特朗普特色地产政策有望推动美国企业投资（预期上调至4.8%）和地产投资（预期上调至0%）止跌回升[3][62][63] - 2026年关税不确定性较去年下降，对制造业投资拖累将收敛[3] 中国需求结构转变 - 中国地产“耗材量”下降可能接近尾声，地产建安投资占GDP比例已从高点下降约三分之二至3-4%，低于日本1990年代低点[4][81] - 中国对铜、铝的全球需求份额从2021年的48.5%、57.3%上升至2025年预计的51.9%、59%[80] - 建筑行业用铜、铝需求占比已从2021年的15.8%、25.8%回落至2025年预计的10.8%、23.8%，但国内总需求持续增长[84] - 预计2026年中国新增地方专项债额度4.9万亿元，其中用于项目建设的规模或达3.5万亿元，同比多增5000亿元[82][146] 商品配置价值上升 - 全球财政可持续性恶化背景下，海外通胀中枢可能结构性抬升，资源品配置价值上升[5] - 在“耗材性”资本开支周期下半场，企业杠杆率上升压制股权资产估值，但工业品物理需求量上升继续推升供给受限的周期品价格，其价格顶部往往滞后于股权资产[5] - AI技术革命推升工业品需求但增加劳动力供给，可能改变收入分配，令通胀压力更集中体现在供给受限的资源品价格上[5]