投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为38/23/16倍 [4][6] 核心观点 - 公司在安防镜头领域全球市占率连续10年排名第一 2024年出货量达2.2亿颗 [1][3] - 战略布局车载光学第二增长曲线 涵盖车载镜头、HUD、激光雷达及智能车灯等智能驾驶领域 [1][4] - 模造玻璃非球面镜片技术壁垒高 公司是国内少数实现规模化量产的企业 受益于智能汽车、无人机等新兴需求 [2] - 多领域协同发展 包括工业、视讯、红外热成像、AR/VR镜头等 打开长期成长空间 [1][4] 业务布局与发展历程 - 2011年成立之初专注安防视频监控设备 2019年创业板上市 2021年正式进军智能汽车市场 [1][14] - 2022年收购玖洲光学增强前装车载镜头竞争力 2025年攻克HUD玻璃自由曲面生产技术 [1][14] - 形成六大业务板块：安防、智能家居、车载光学、汽车部品、机器视觉及应用光学 [15] - 客户涵盖海康威视、大华股份、比亚迪、亚洲光学等头部企业 [15] 财务表现与预测 - 2024年营业收入27.4亿元 归母净利润1.8亿元 2019-2024年营收CAGR达17.4% [23] - 预计2025/2026/2027年营收分别为33.5/44.1/57.0亿元 同比增长22.0%/31.9%/29.1% [4][5] - 预计同期归母净利润3.0/5.0/7.0亿元 同比增长62.6%/66.4%/40.3% [4][5] - 毛利率从2023年19.5%提升至2024年23.6% 2025H1进一步升至25% [28][30] 行业与市场地位 - 2024年中国安防行业总产值达10621亿元 行业进入智能化2.0时代 [3][33] - 全球安防镜头市场集中度高 2022年公司以47.5%出货量份额居全球第一 [3][34] - 全球运动相机市场快速增长 2023年零售规模314.4亿元 预计2027年达513.5亿元 [22][60] - 车载摄像头需求爆发 2024年国产新能源车平均搭载超7颗摄像头 全年需求量超7600万颗 [107] 技术研发优势 - 研发费用从2019年0.60亿元增至2024年1.73亿元 研发人员占比达18% [34][38] - 玻璃非球面镜片模造工艺技术壁垒高 国内产能供不应求 公司良率和产能大幅提升 [2][47] - 产品覆盖定焦、变焦、4K黑光等全系列安防镜头 并推出超星光系列、一体机系列等高端产品 [15] 增长驱动因素 - 汽车智能化推动ADAS渗透率提升 2024年中国L2及以上功能渗透率达48% [36][94] - 10-20万车型ADAS渗透率从2023年45%升至2024年51% 呈现下沉趋势 [37][96] - 户外运动爱好者人数增长 预计2027年全球达17.7亿人 带动运动相机需求 [28][74] - 机器视觉、智能家居、AR/VR等新兴应用领域持续拓展光学镜头市场空间 [2][55]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][12] 核心观点 - 磷化工业务稳中向好 磷矿供需维持紧平衡状态 价格预计保持高位运行 [4][9] - 公司磷矿产能持续释放 产业布局稳步推进 资源优势凸显 [10][12] - 优化分红机制提升投资者回报 2024-2026年累计现金分红比例不低于45% [11][12] - 2025年上半年营收同比下降21.88%至249.92亿元 归母净利润同比下降2.81%至27.61亿元 [1] - 主要产品价格分化明显 硫磺价格同比大涨75.36%对盈利造成压力 [2][4] 财务表现 - 2025年上半年销售毛利率19.16% 同比提升2.55个百分点 [2] - 销售净利率12.17% 同比提升1.46个百分点 [2] - 财务费用同比下降33.54% 主要因带息负债规模减少 [2] - 经营活动现金流量净额42.03亿元 同比下降9.02% [3] - 应收账款同比下降62.25%至11.59亿元 周转率提升至17.67次 [3] 业务运营 - 磷肥板块1H25营收69.95亿元 占总营收27.99% 生产磷肥243万吨 [9] - 磷矿石浮选项目450万吨/年按计划建设 昆阳磷矿地采项目进入试运行 [10] - 完成10万吨/年磷酸铁项目技术改造 提升装置运行效率 [10] - 合成氨产能技改提升 压缩大豆贸易业务规模 [10] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为619.90/636.16/654.83亿元 [12] - 预计归母净利润分别为56.56/60.94/63.36亿元 [12] - 对应EPS分别为3.10/3.34/3.48元 [12] - 当前股价对应PE分别为8.7X/8.1X/7.8X [12] 产品价格分析 - 磷肥价格3152元/吨同比下降6.69% 复合肥价格3179元/吨同比上升6.50% [4] - 尿素价格1754元/吨同比下降19.39% 聚甲醛价格10650元/吨同比下降7.99% [4] - 黄磷价格20627元/吨同比上升0.82% 饲料级磷酸氢钙价格4096元/吨同比上升21.15% [4]

投资评级 - 报告对云天化给出"买入"评级 [1][7] 核心观点总结 - 2025年上半年公司实现营业收入249.92亿元，同比减少21.88%，归母净利润27.61亿元，同比减少2.81% [7] - 第二季度营业收入119.88亿元，同比减少33.90%，环比减少7.82%，归母净利润14.72亿元，同比增长6.52%，环比增长14.15% [7] - 商贸物流业务收入大幅减少40.14%至80.61亿元，是营收下降主因，但该业务毛利率仅1.45%对利润影响可控 [7] - 化肥业务收入127.15亿元，同比减少11.26% [7] - 磷肥销量221.91万吨(-6.67%)，均价3152元/吨(-6.69%)，收入69.95亿元(-14.40%) [7] - 复合肥销量98.33万吨(-0.47%)，均价3179元/吨(+6.50%)，收入31.26亿元(+6.00%) [7] - 尿素销量146.49万吨(+2.83%)，均价1754元/吨(-19.39%)，收入25.69亿元(-17.12%) [7] - 整体毛利率19.16%(+2.55pct)，净利率12.17%(+1.46pct) [7] - 磷矿石价格维持高位，2025年上半年国内参考价约1020元/吨 [7] - 公司拥有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿能力618万吨/年，浮选能力750万吨/年 [7] - 参股公司镇雄磷矿探转采工作快速推进，磷化集团昆明磷矿二矿地采项目进入试运行阶段 [7] - 450万吨/年磷矿浮选项目按计划施工建设 [7] 财务数据与预测 - 最新收盘价27.00元，总市值492.21亿元，市盈率9.37倍，市净率2.18倍 [1] - 2024年营收615.37亿元(-10.9%)，归母净利润53.33亿元(+17.9%) [4] - 2025年预测营收597.35亿元(-2.9%)，归母净利润56.49亿元(+5.9%) [4][7] - 2026年预测营收590.34亿元(-1.2%)，归母净利润60.41亿元(+6.9%) [4][7] - 2027年预测营收582.23亿元(-1.4%)，归母净利润63.48亿元(+5.1%) [4][7] - 预测EPS分别为3.10元(2025E)、3.31元(2026E)、3.48元(2027E) [4][7] - 预测PE分别为9倍(2025E)、8倍(2026E)、8倍(2027E) [4][7] - 预测毛利率持续提升：18.9%(2025E)、20.0%(2026E)、21.2%(2027E) [8] - 预测净利率稳步增长：11.3%(2025E)、12.1%(2026E)、12.9%(2027E) [8] - 预测ROE保持较高水平：19.6%(2025E)、18.1%(2026E)、16.6%(2027E) [8] 行业与公司优势 - 磷化工行业景气度有望维持，磷矿石供需紧张局面持续 [3][7] - 公司作为国内重要的磷矿采选和化肥生产企业，兼具周期性和成长性 [7] - 磷矿资源优势显著，现有磷矿储量近8亿吨 [6][7] - 主营产品保持较好盈利，产销量同比增加 [6] - 磷肥价格同比上涨，2024年第三季度利润同比显著提升 [6]

投资评级 - 增持评级 维持[1][6][7] 核心观点 - 3C设备景气向好 锂电设备订单高增 半导体设备稳步发展 三大业务板块形成多点共振格局[3][5] - 2025H1营收18.76亿元 同比增长2.34% 归母净利润1.63亿元 同比大幅增长69.69%[3] - 单季度2025Q2营收11.39亿元 环比增长54.60% 归母净利润1.94亿元 环比实现转正[3] - 费用率管控良好 四费合计同比下降0.56个百分点 净利率提升至8.21%[4] - 截至8月底在手订单超过去年全年水平 新能源领域订单呈现高速增长态势[5] 财务表现 - 2025H1毛利率32.64% 同比下降3.62个百分点 净利率8.21% 同比提升2.85个百分点[4] - 销售费用率9.14% 管理费用率5.90% 研发费用率12.55% 财务费用率1.58%[4] - 预计2025-2027年营业收入58.32/73.31/85.10亿元 同比增长17.73%/25.70%/16.08%[6][8] - 预计归母净利润5.23/7.32/8.93亿元 同比增长31.40%/39.87%/21.95%[6][8] - 对应PE分别为31.67/22.64/18.57倍[6][8] 业务板块分析 - 3C业务收入11.78亿元 占总营收62.75% 受益于A客户创新力度加大 看好2026年产品创新大年带来的设备采购放量机会[5] - 新能源业务收入5.70亿元 占比30.35% 受益于下游锂电扩产需求复苏[5] - 智能充换电站累计接单500多座 完成300多座换电站交付[5] - 半导体业务收入3583.84万元 同比高增314.40% 新客户订单持续增加[5] - 高速高精度固晶机量产订单有望在今明年落地 AOI检测机预计下半年送样[5] 公司基本情况 - 最新收盘价37.12元 总市值166亿元 流通市值165亿元[2] - 总股本4.47亿股 流通股本4.45亿股[2] - 52周最高价37.12元 最低价19.25元[2] - 资产负债率50.1% 市盈率41.61倍[2] - 第一大股东为江苏博众智能科技集团有限公司[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于草甘膦行业景气回升及公司磷矿资源优势 [5][12] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入146.20亿元 同比增长9.07% [1] - 2025年上半年归母净利润7.27亿元 同比下跌9.72% [1] - 2025年上半年扣非净利润6.65亿元 同比下跌11.83% [1] - 销售毛利率16.44% 同比下降0.94个百分点 [2] - 销售净利率5.39% 同比下降0.64个百分点 [2] - 财务费用同比上涨15.45% 销售费用同比下跌14.72% 研发费用同比上涨5.21% [2] - 经营活动现金流量净额1.23亿元 同比下跌72.33% [3] - 投资活动现金流量净额-18.95亿元 同比下跌122.25% [3] - 筹资活动现金流量净额20.87亿元 同比上涨1210.34% [3] - 应收账款25.35亿元 同比上升26.79% 周转率从8.26次降至7.08次 [3] - 存货周转率从5.31次降至3.50次 [3] 磷矿业务分析 - 磷矿石价格稳定 28%品位船板价格维持在960元/吨 [4] - 拟收购桥沟矿业50%股权 完成后将成全资孙公司 [4][9] - 拥有采矿权磷矿资源储量约3.95亿吨 设计产能585万吨/年 [9] - 桥沟矿业拥有磷矿探明储量1.85亿吨 已取得200万吨/年采矿权证 [9] - 荆州荆化拥有磷矿探明储量2.89亿吨 处于探转采阶段 [9] - 宜安实业拥有磷矿探明储量3.15亿吨 设计产能400万吨/年 [9] - 兴华矿业拥有远安县杨柳东矿区推断资源量约1.56亿吨 [9] 草甘膦业务分析 - 拥有23万吨/年草甘膦原药设计产能 居国内第一 [10] - 配套制剂产能10.1万吨/年 [10] - 2025年4月底价格跌至2.31万元/吨 6月底上涨至2.5万元/吨 [10] - 全球产能约118.3万吨 前四大企业产能占比超70% [10] - 拜耳年产能约37万吨 剩余产能主要集中在中国 [10] - 国内限制新建草甘膦生产装置 未来新增产能有限 [10] 特种化学品业务 - 1H25收入同比基本持平 [11] - 二甲基亚砜销量同比增长但价格下跌 [11] - 食品添加剂市场份额保持稳定 [11] - 预期三季度随"双节"因素好转 [11] - 磷化剂系列产品、乙硫醇、有机硅皮革等新产品加快市场导入 [11] 业绩预测 - 2025E营业收入308.41亿元 同比增长8.6% [1][12] - 2026E营业收入323.08亿元 同比增长4.8% [1][12] - 2027E营业收入340.43亿元 同比增长5.4% [1][12] - 2025E归母净利润19.79亿元 同比增长23.6% [1][12] - 2026E归母净利润24.42亿元 同比增长23.4% [1][12] - 2027E归母净利润28.51亿元 同比增长16.7% [1][12] - 2025E EPS 1.79元 对应PE 15.7倍 [1][12] - 2026E EPS 2.21元 对应PE 12.7倍 [1][12] - 2027E EPS 2.58元 对应PE 10.9倍 [1][12]

投资评级 - 维持"买入-A"评级 [1][6] 核心观点 - 上半年收入平稳增长，AI商业化落地加速，公司聚焦高景气度细分行业并优化业务结构，盈利能力提升 [1][4] - AI应用产品矩阵加速拓展，AI相关收入同比增长125.91%，全面融入四大工业软件产品板块 [5] - 公司作为领先智能制造解决方案提供商，受益下游行业景气度回升、出海及AI拓展中长期成长空间 [6] 财务表现 - 2025上半年实现收入10.45亿元，同比增长4.08%，归母净利润0.45亿元，同比增长6.09% [4] - 二季度实现收入6.21亿元，同比增长3.92%，归母净利润0.53亿元，同比增长2.35% [4] - 上半年毛利率达58.32%，同比提高0.88个百分点，净利率达4.22%，同比提高0.23个百分点 [4] - 期间费用率同比降低0.77个百分点，受益费用管控及AI工具内部提效 [4] 区域收入分析 - 中国大陆区收入4.76亿元，同比增长4.61%，聚焦电子、汽车零部件等高景气度细分行业 [4] - 非中国大陆区收入5.69亿元，同比增长3.65%，中国台湾加速AI布局，完成数十家客户签约 [4] - 东南亚市场收入同比增长60.87%，把握中企出海和数智化转型机遇 [4] AI产品进展 - 研发设计类：发布业内首款AI技术PLM产品，获近百家客户签约，带动客单价提升 [5] - 数字化管理类：发布AI智能套件，推出指令式操作、多模态生单等功能 [5] - 生产控制类：AI融入MES、WMS产品，实现业务自动化与洞察 [5] - AIoT类：推出AIoT指挥中心和工业机理AI套件，实现预测性维护等功能 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为0.75元、0.94元、1.16元 [6] - 对应2025年9月8日收盘价50.35元，2025-2027年PE分别为67.0倍、53.8倍、43.4倍 [6] - 预计2025-2027年收入分别为26.10亿元、29.66亿元、33.90亿元，同比增长12.0%、13.6%、14.3% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.04亿元、2.54亿元、3.15亿元，同比增长31.1%、24.6%、23.9% [7]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价48.40元人民币[1][4][6] 核心观点 - 员工持股计划考核目标更加积极 2026年归母净利润年复合增长率不低于11%[1][2] - 公司2026年利润应不低于78亿元 对应A/H估值为31/24倍[1] - 公司凭借强考核、强动能、强管理持续实现份额提升 叠加成本红利和供应链提效[1] - H股上市后出海进程有望加速 为市场投入与利润增长形成强支撑[1][3] 2025年员工持股方案 - 覆盖员工不超过800名 包括9名董事、监事及高级管理人员[2] - 拟授予500万份股权 占当前总股本的0.1%[1][2] - 考核目标以2024年归母净利润为基数 2026年年复合增长率不低于11%[1][2] - 相较前次考核条件(2025年归母净利润较2024年不低于10.8%) 考核周期更长、要求更高[1][2] 财务表现与预测 - 2025年上半年营收152.3亿元 同比增长7.6%[3] - 2025年上半年归母净利39.1亿元 同比增长13.3%[3] - 2025年上半年扣非归母净利38.2亿元 同比增长14.8%[3] - 预计2025-2027年EPS分别为1.21/1.31/1.40元[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为70.85/76.74/81.97亿元[10] - 2024年归母净利润63.44亿元 同比增长12.75%[10] 增长驱动因素 - 收入端：强化凉拌汁等C端新品渠道导入与任务考核 B端通过市场基金运作增大投入[3] - 终端数量有望持续提升 带动份额上行 餐饮需求有望逐步修复[3] - 积极拓展海外市场 有望打开第二增长曲线[3] - 利润端：大豆等主要原材料处价格低位带来成本红利[3] - 公司积极强化供应链提效 为市场投入与利润增长形成强支撑[3] 估值分析 - 当前股价41.17元人民币 市值2409.2亿元[7] - 给予2025年40倍PE估值 高于可比公司25年平均PE 30倍[4] - 2025年预测PE为34倍 2026年预测PE为31.39倍[10] - 2025年预测PB为7.26倍 2026年预测PB为6.83倍[10] 行业地位 - 公司为调味品行业龙头 地位持续稳固[4] - 凭借强渠道管理能力 实现份额的持续提升[3] - 在当前行业需求复苏偏缓环境下 持续跑赢行业[1][3]

投资评级 - 维持买入评级 目标价85港元 [1][7] 核心观点 - 公司25H1在外部因素影响下仍实现收入与利润双增长 盈利能力保持稳定 彰显品牌定力和业绩韧性 [1] - 双11旺季临近 品牌宣传和达人推广活动恢复有望带动H2增长提速 [1] - 7-8月新增重组IV型胶原蛋白和人参皂苷相关独家专利 研发储备丰富且商业化变现能力受看好 [1][3] - 海外市场拓展顺利 东南亚、韩国、法国布局为成长带来新机遇 [4] 财务表现与预测 - 25H1可复美/可丽金收入分别同比增长22.7%/26.9% [2] - 维持盈利预测 预计25-27年归母净利润26.00/32.03/38.12亿元 对应EPS 2.53/3.11/3.71元 [5] - 25年PE 31倍 目标价85港元(前值82.5港元) [5] - 预计25-27年营业收入71.15/87.77/104.61亿元 同比增长28.45%/23.37%/19.18% [10] 渠道与销售表现 - 7月可复美/可丽金抖音+淘系+京东GMV合计1.72/0.19亿元 同比增48%/77% [2] - 8月可复美抖音大单品胶原棒2.0次抛精华GMV表现热度不减 [2] - 9月8日贾乃亮直播单场GMV超1600万元 有效拉动自播销售 [2] - 可复美入驻马来西亚屈臣氏、韩国首尔新罗免税店 实现海外主流渠道落地 [4] 研发与品牌建设 - 7月取得富含人参皂苷Rg3/Rk1/Rg5的人参发酵产物专利 [3] - 8月取得修护基底膜和舒缓褪红的重组IV型胶原蛋白组合物专利 [3] - 7月可复美入驻cdf三亚国际免税城 8月帧域密修系列入驻丝芙兰80家核心门店 [3] - 参与美沃斯研究型大会、健康产业生态大会 品宣活动逐渐密集 [3] 海外拓展 - 与股东星纳赫资本设立合资公司 重点拓展东南亚市场 [4] - 可复美随出海综艺《巴黎合伙人》登陆法国市场 推广3款明星产品 [4]

投资评级 - 维持增持-A评级 [1][6] 核心观点 - 二季度经营环比改善 红利价值和成长空间并存 [1] - 预计2025-2027年归母净利分别为15.85/16.68/20.03亿元 对应动态PE为13.5/12.9/10.7倍 [6] - 分红率和股息率仍有提升空间 未来成长可期 [6] 财务表现 - 上半年营业收入59.65亿元同比减少19.16% 归母净利8.76亿元同比减少39.01% [2] - 二季度单季营业收入35.41亿元同比减少4.83%但环比增长46.07% [2] - 二季度归母净利3.64亿元同比减少44.55%但环比减少28.96% [2] - 上半年煤炭产量1721.91万吨同比增长1.72% 商品煤销量1329.49万吨同比下降8.01% [4] - 二季度原煤产量935.65万吨同比增10.4%环比增19.0% 商品煤销量803.32万吨同比增7.1%环比增52.7% [4] 资产与产能 - 塔山矿煤炭产量1296.92万吨 商品煤销量943.39万吨 [4] - 色连煤矿产量424.99万吨 商品煤销量386.10万吨 [4] - 推进潘家窑矿探矿权注入 资源量182586.5万吨 设计产能1000万吨/年 [5] - 潘家窑矿注入有望优化资源配置 增强发展后劲 [5] 估值指标 - 当前收盘价12.88元 流通市值215.57亿元 [4] - 基本每股收益0.52元 每股净资产16.10元 [4][5] - 净资产收益率4.35% [5] - 预计2025年摊薄EPS 0.95元 2027年提升至1.20元 [8] 财务预测 - 预计2025年营业收入112.75亿元同比降25.0% 2027年恢复至130.23亿元 [8] - 预计毛利率从2025年35.0%逐步回升至2027年40.0% [8] - 预计净利率维持在14.1%-15.4%区间 [8] - 预计ROE从2025年8.0%提升至2027年9.1% [8]

投资评级 - 增持-A评级(维持) [1] 核心观点 - 公司煤炭业务量增价减 上半年原煤产量2076万吨(同比+11.25%) 商品煤销量1928万吨(同比+12.79%) 但煤炭综合售价460.84元/吨(同比-19.50%) 导致营收112.40亿元(同比-7.86%) 归母净利7.83亿元(同比-39.75%) [5][6] - 新能源项目持续推进 钠离子电池正负极材料项目投资1.3亿元已完工 万吨级钠离子电池材料项目投资11.4亿元厂房工程完成 钠电应急电源通过评审达国际领先水平 高性能碳纤维项目投资6.08亿元进入调试阶段 [6] - 煤炭资源储备显著增强 以68亿元竞得于家庄区块探矿权 新增煤炭资源6.3亿吨 总储量达近70亿吨 其中多为稀缺无烟煤种 [7] - 产能释放具备持续性 榆树坡/平舒矿产能提升 七元矿/泊里矿进入联合试运转 投产后核定产能将超4500万吨/年 [7] 财务表现与预测 - 2025年上半年业绩表现: 二季度单季营收54.22亿元(同比-10.24% 环比-6.79%) 归母净利1.86亿元(同比-56.97% 环比-68.89%) [5] - 盈利预测: 预计2025-2027年归母净利分别为17.41/21.56/23.46亿元 对应动态PE为14.5/11.7/10.8倍 [8] - 财务指标变化: 2025E营收225.54亿元(同比-10.0%) 毛利率31.0% 净利率7.7% ROE为5.2% [12] 估值与市场表现 - 当前股价7.10元 总市值256.13亿元 流通市值256.13亿元 [3] - 估值水平: 2025E P/B为0.9倍 EV/EBITDA为6.9倍 [12][13] - 每股指标: 2025E摊薄EPS为0.48元 每股净资产7.74元 [12][13]