报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] - 上次评级：看好 [2] 报告的核心观点 - 报告认为钢价将震荡偏强运行，继续看多钢铁板块 [1][2] - 在海外关税影响下，出口占比较低的普钢公司受影响较小，叠加国家“稳增长”政策，房地产、基建等行业用钢需求有望边际改善 [3] - 当前普钢吨钢利润可观，在行业“反内卷”背景下，普钢公司业绩改善空间较大，有望迎来价值修复，钢铁板块亦有望迎来配置良机 [3] - 伴随系列“稳增长”政策纵深推进，钢铁需求总量有望在房地产筑底企稳、基建投资稳中有增、制造业持续发展、钢铁出口高位等支撑下保持平稳或甚至边际略增 [3] - 反观平控政策预期下钢铁供给总量趋紧且产业集中度持续趋强，钢铁行业供需总体形势有望维持平稳 [3] - 经济高质量发展和新质生产力宏观趋势下，受益于能源周期、国产替代、高端装备制造的高壁垒高附加值的高端钢材有望充分受益 [3] - 未来钢铁行业产业格局有望稳中趋好，叠加当前部分公司已经处于价值低估区域，现阶段仍具结构性投资机遇，尤其是拥有较高毛利率水平的优特钢企业和成本管控力度强、具备规模效应的龙头钢企，未来存在估值修复的机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、 本周钢铁板块及个股表现：钢铁板块表现劣于大盘 - 本周（截至2025年12月7日）钢铁板块上涨0.54%，表现劣于大盘（沪深300上涨1.28%）[2][10] - 钢铁三级板块中，长材板块上涨2.41%，特钢板块上涨1.45%，板材板块上涨1.08%；铁矿石板块下跌4.14%，钢铁耗材板块下跌1.23%，贸易流通板块下跌0.098% [2][12][17] - 本周钢铁板块中涨跌幅前三的个股分别为博云新材（上涨11.55%）、三钢闽光（上涨11.21%）、太钢不锈（上涨9.25%）[15][16] 二、本周核心数据 1、供给情况 - 截至12月5日，样本钢企高炉产能利用率为87.1%，周环比下降0.90个百分点 [2][27] - 截至12月5日，样本钢企电炉产能利用率为53.8%，周环比增加1.09个百分点 [2][27] - 截至12月5日，五大钢材品种产量为718.7万吨，周环比下降28.21万吨，周环比下降3.78% [2][27] - 截至12月5日，日均铁水产量为232.3万吨，周环比下降2.38万吨，同比下降1.57万吨 [2] 2、需求情况 - 截至12月5日，五大钢材品种消费量为864.2万吨，周环比下降23.83万吨，周环比下降2.68% [2][35] - 截至12月5日，主流贸易商建筑用钢成交量为9.9万吨，周环比下降0.55万吨，周环比下降5.31% [2][35] - 截至2025年11月30日，30大中城市商品房成交面积为258.2万平方米，周环比增加36.1万平方米 [35] - 截至12月7日，地方政府专项债净融资额为64，006亿元，累计同比增加16.16% [35] 3、库存情况 - 截至12月5日，五大钢材品种社会库存为978.5万吨，周环比下降28.78万吨，周环比下降2.86%，同比增加24.96% [2][43] - 截至12月5日，五大钢材品种厂内库存为387.1万吨，周环比下降6.44万吨，周环比下降1.64%，同比增加2.66% [2][43] 4、钢材价格&利润 - 截至12月5日，普钢综合指数为3，473.6元/吨，周环比增加20.75元/吨，周环比增加0.60%，同比下降5.48% [2][49] - 截至12月5日，特钢综合指数为6，568.7元/吨，周环比增加3.02元/吨，周环比增加0.05%，同比下降3.20% [2][49] - 截至12月5日，螺纹钢高炉吨钢利润为34元/吨，周环比增加46.0元/吨，周环比增加383.33% [2][55] - 截至12月5日，建筑用钢电炉平电吨钢利润为-25元/吨，周环比增加36.0元/吨，周环比增加59.02% [2][55] - 截至12月5日，247家钢铁企业盈利率为36.36%，周环比增加1.3个百分点 [55] 5、原燃料情况 - 截至12月5日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为790元/吨，周环比下跌6.0元/吨 [2][71] - 截至12月4日，京唐港主焦煤库提价为1，650元/吨，周环比下跌60.0元/吨 [2][71] - 截至12月5日，一级冶金焦出厂价格为1，880元/吨，周环比下降55.0元/吨 [2][71] - 截至12月5日，独立焦化企业吨焦平均利润为30元/吨，周环比下降16.0元/吨 [71] - 截至12月5日，全国平均铁水成本为2，438元/吨，周环比下降17.0元/吨 [55] 三、上市公司估值表及重点公告 - 报告列出了宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、武进不锈、中信特钢、甬金股份、久立特材、常宝股份、首钢资源、河钢资源等公司的估值预测表，包含2024年至2027年的归母净利润、每股收益（EPS）和市盈率（P/E）预测 [72] - 报告摘要了多家上市公司的重点公告，包括钒钛股份、包钢股份、鄂尔多斯、凌钢股份等公司的股份回购或股东增持进展 [73][74][75][76] 四、 本周行业重要资讯 - 11月国内钢铁行业PMI为48%，环比下降1.2个百分点，行业运行有所放缓，淡季特征逐步显现 [77] - 上周（11月24日-11月30日），10个重点城市新建商品房成交面积总计211.12万平方米，环比增长10%，同比下降38%；二手房成交面积总计216.08万平方米，环比增长4.9%，同比下降19% [77] - 西芒杜项目首船20万吨高品位铁矿石于12月3日启运中国，该项目将按“分步实施、逐步达产”策略，形成合计1.2亿吨/年的产能规模 [77] - 2025年11月份，全国共新增新能源重卡2.40万辆，环比增长40%，同比增长176%，创造了新的月销量纪录 [77]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 券商板块信心提振，补涨逻辑有望逐步兑现 [1] - 中证协第八次会员大会上吴清主席讲话扭转市场对券商板块预期，证券业中长期ROE中枢上移确定性强 [3] - 金管局再次调降险资股票投资风险因子，为险资入市注入新的“强心针”，持续看好保险行业的系统性价值重估机会 [3] 市场回顾 - 本周（2025/12/1-2025/12/5）沪深300指数区间涨跌幅+1.28%，非银指数区间涨跌幅+2.27% [6] - 细分行业表现：券商指数涨跌幅+1.14%，保险指数涨跌幅+5.08%，多元金融指数涨跌幅+0.49% [6] - 保险板块A股表现：中国太保（+8.23%）、中国平安（+5.09%）、中国人寿（+4.32%）、新华保险（+2.07%）、中国人保（+1.04%）[8] - 券商板块涨幅前5：中银证券（+7.89%）、兴业证券（+6.35%）、国联民生（+3.91%）、湘财股份（+3.82%）、中信建投（+3.75%）[8] 券商行业核心分析 - 监管政策有望适度拓宽优质券商资本空间与杠杆上限，提升资本利用效率 [3] - 部分券商风控指标临近预警线，以1H25数据看，广发证券（12.87%）、中金公司（12.65%）资本杠杆率临近预警线；东方证券（139%）、中信证券（141%）、申万宏源（142%）、中金公司（144%）净稳定资金率接近预警线 [3] - 杠杆上限若放开，券商两融、权益类自营业务有望直接受益，大型券商有望通过增资国际业务撬动杠杆 [3] - 并购重组初步显效，行业生态优化进行时，已有国泰海通等“1+1>2”的优质案例 [3] - 当前板块PB仅1.36x，处于2018年以来的43%分位 [3] - 居民存款搬家潜力巨大，当前我国居民资产中股票基金等资产合计占比约15%，大致相当于美国30年前水平 [3] - 《基金管理公司绩效考核管理指引》征求意见稿下发，强化基金公司、基金经理与投资者利益绑定 [3] 保险行业核心分析 - 金管局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，再次调降险资股票投资风险因子 [3] - 具体调整：险资持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27；持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36 [3] - 以9月末为基准静态测算，《通知》有望给A股上市险企带来789亿元股票增配空间 [3] - 静态测算下，本次调降给A股上市险企带来200亿元最低资本优化，调整后核心/综合偿付能力充足率平均提升1.5/2.1个百分点 [3] - 保险业前10月原保费收入5.48万亿元，同比增长8%，其中人身险实现原保费收入4.25万亿元，同比增长9.63% [30] 投资分析意见 - 券商板块推荐3条投资主线 [3] - a) 权益市场吸引力提升背景下，券商财富管理/资产管理业务将直接受益，重点推荐东方证券H [3] - b) 受益于行业竞争格局优化的标的，重点推荐国泰海通、广发证券、中信证券 [3] - c) 估值和基本面严重错配的华泰证券A+H；国际业务竞争力强的标的，推荐中国银河、中金公司H [3] - 此外推荐关注弹性较大的互联网券商指南针、同花顺、东方财富以及中大型券商中银证券，兴业证券等 [3] - 保险板块推荐中国人寿（H)、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险、中国财险，建议关注中国太平 [3] - 港股金融/多元金融推荐：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [3] 行业重要数据 - 券商行业数据 [17] - 本周沪深北日均股票成交额为16，962.89亿元，环比-2.35%；2025年至今日均成交金额17，132.64亿元，同比上年+61.08% [17] - 2025年12月4日，融资融券余额为24，838.69亿元，较2024年底+33.2% [17] - 2025年至今两融日均余额为20，419.98亿元，较2024年全年日均余额+30.3% [17] - 保险行业数据 [11] - 截至2025年12月5日，10年期国债和国开债到期收益率分别为1.85%、2.01%，本周分别变化+1.14bps、+3.45bps [11] - 截至2025年12月5日，沪深300指数和恒生中国企业指数较2025年初分别累计变化+16.51%、+26.18% [11] 非银行业资讯摘要 - 证监会主席吴清明确“十五五”时期提高资本市场制度包容性、适应性重点任务举措 [18] - 金融监管总局发布《金融租赁公司融资租赁业务管理办法》 [21] - 全国个人养老金账户开户数已达7279万人，但满额缴存者仅占13%，“低频参与”群体合计占比高达30% [28] - 公募基金产品审批启动逆周期调节机制，业绩基准“估值高”新产品审批更审慎 [29] - 保险中介陆续退出新三板，挂牌机构由30家减至9家 [31] - 10月份债券市场共发行各类债券63，574.6亿元 [32]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 生猪养殖行业能繁母猪去化趋势延续，散户大体重猪出栏压力短期偏大但正在释放，集团年前出栏压力较小，行业去化或加速，板块进入布局时点[4][5][13][14] - 宠物板块受益于消费升级与关税壁垒，国货崛起逻辑持续强化[5][27] - 饲料板块国内市场受益于禽畜后周期，海外强劲需求对价格形成支撑[5][26] 根据相关目录分别进行总结 周观察：散户大体重猪短期出栏压力偏大，行业能繁去化延续 - **生猪价格低位运行**：截至2025年12月5日，全国生猪均价11.19元/公斤，周环比下跌0.08元/公斤，同比下跌4.40元/公斤[4][13] - **集团出栏压力较小**：牧原股份2025年商品猪出栏目标7200-7800万头，1-11月累计出栏7100万头，12月仅需出栏700万头即可完成目标上限；温氏股份目标3300-3500万头，1-11月累计出栏3189万头，12月仅需出栏300万头即可完成目标上限[4][13] - **散户出栏压力偏大且正在释放**：截至2025年12月4日，涌益样本生猪出栏均重129.82公斤/头，周环比增加0.60公斤/头；其中散户出栏均重高达146.08公斤/头，周环比增加0.91公斤/头，散户出栏占比提升至23.90%，周环比增加1.25个百分点[5][14] - **成本压力与情绪恐慌**：当前猪价难以覆盖散户130公斤以上体重段的增重成本，导致散户恐慌情绪转浓并加速出栏[5][14] - **二次育肥谨慎**：2025年11月20-30日行业二次育肥栏舍利用率为42.2%，环比下降8.5个百分点[5][14] - **能繁母猪持续去化**：涌益样本11月能繁母猪存栏环比下降0.14%，猪价低位运行带动行业持续去产能[5][14] 周观点：生猪养殖亏损去化或加速，宠物板块国货崛起逻辑持续强化 - **生猪养殖亏损加深，去化有望加速**：生猪及仔猪均陷入亏损，仔猪价格跌破成本线，叠加农业农村部去产能调控政策、环保监管趋严及冬季非瘟高发等因素，行业主被动去化有望加速[26] - **饲料行业稳健增长**：2010-2024年，中国饲料产量由1.62亿吨提升至3.15亿吨，年复合增长率达4.86%；总产值由0.49万亿元提升至1.26万亿元，年复合增长率达6.94%[26] - **宠物市场高速增长**：2024年中国城镇犬猫消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，预计2025-2027年市场规模增速保持在10%以上；预计2025年中国宠物食品市场规模突破600亿元人民币，2025-2028年年复合增长率达9.64%[27] - **投资建议**： - **生猪养殖**：推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物[5][26] - **饲料**：推荐海大集团、新希望[5][26] - **宠物**：推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份[5][27] - **种业**：推荐大北农、登海种业、隆平高科[27] 本周市场表现（12.01-12.05）：农业跑输大盘1.86个百分点 - **指数表现**：本周（12月1日至5日）上证指数上涨0.37%，农业指数下跌1.49%，跑输大盘1.86个百分点[6][28] - **子板块表现**：动物保健板块领涨[6][28] - **个股表现**：好当家上涨16.15%、西王食品上涨10.26%、生物股份上涨9.66%领涨；申联生物下跌4.05%、天康生物下跌4.13%、正虹科技下跌4.15%等领跌[6][35] 本周价格跟踪（12.01-12.05） - **生猪**：12月5日全国外三元生猪均价11.20元/公斤，周环比上涨0.09%；仔猪均价19.26元/公斤，周环比上涨0.36%；自繁自养头均利润为-167.69元，周环比下降13.32%[38] - **白羽鸡**：鸡苗均价3.49元/羽，周环比上涨0.58%；毛鸡均价7.27元/公斤，周环比上涨1.11%[38][40] - **黄羽鸡**：中速鸡均价11.55元/公斤，周环比下跌1.70%[38][47] - **牛肉**：均价66.42元/公斤，周环比上涨0.05%[38][42] - **水产品**：草鱼价格16.19元/公斤，周环比上涨0.68%；鲈鱼价格19.50元/公斤，环比持平；对虾价格27.50元/公斤，周环比上涨10.00%[38][45] - **大宗农产品**：玉米期货结算价2297.00元/吨，周环比上涨2.50%；豆粕期货结算价2390.00元/吨，周环比下跌2.81%[38][49] - **糖**：NYBOT11号糖收盘价14.82美分/磅，周环比下跌2.56%；国内郑商所白糖收盘价5303.00元/吨，周环比下跌1.80%[38][51] 主要肉类进口量 - **猪肉进口**：2025年10月进口7.00万吨，同比下降21.1%[55] - **鸡肉进口**：2025年10月进口0.71万吨，同比下降72.1%[55] 饲料产量 - **全国产量**：2025年10月全国工业饲料总产量为2907万吨，环比下降4.2%[57]

行业投资评级 - 维持电力设备与新能源行业“强于大市”评级 [1] 核心观点 - 新能源汽车四季度为销售旺季，预计2025年国内新能源汽车销量同比有望保持高增，带动电池和材料需求增长 [1] - 动力电池产业链方面，工信部推动电池行业“反内卷”，产业链盈利有望修复 [1] - 光伏方面，维持“反内卷”为投资主线判断，下游电池组件更多依赖提效进行市场化出清，且组件高功率化有望推动组件单价提升 [1] - 风电需求有望保持持续增长，李强总理表示我国愿同上合组织各方扎实推进未来5年新增“千万千瓦风电”项目 [1] - 储能需求维持高景气度，上游材料涨价推动下游集成等环节涨价 [1] - 氢能方面，电能替代有望打开绿氢需求空间，绿氢耦合煤化工、绿色甲醇处于产业发展导入期 [1] - 核聚变带来未来能源发展方向，具备长期催化 [1] 行情回顾 - 本周电力设备和新能源板块上涨0.22%，涨幅低于上证综指（上涨0.37%）[10] - 风电板块上涨3.48%，工控自动化上涨2.49%，核电板块上涨1.93%，发电设备上涨1.85%，新能源汽车指数上涨0.03%，光伏板块下跌1.61%，锂电池指数下跌3.53% [13] - 本周股票涨幅居前五个股票为太阳电缆48.00%，红相股份20.00%，泰胜风能15.46%，大金重工15.29%，宝胜股份13.93% [13] - 跌幅居前五个股票为天际股份-19.56%，石大胜华-16.44%，威华股份-16.05%，合纵科技-15.49%，爱科赛博-14.02% [13] 行业动态 - 新能源车：2025年11月全国乘用车厂商新能源批发172万辆，同比增长20%，环比增长7%；今年以来累计批发1,378万辆，同比增长29% [29] - 动力电池：12月我国电池企业预排产148.84GWh，环比增长2.27%；某隔膜企业宣布其湿法隔膜产品售价上调 [29] - 光伏风电：广期所发布公告新增晶诺、东方希望为多晶硅期货注册品牌；2025年10月，全国风电、光伏的利用率分别为96.4%、94.8%；2025年1-10月，全国风电、光伏的利用率分别为94.4%、94.9% [29] - 储能：2025年11月国内储能市场共完成10GW/29.7GWh储能系统和含设备的EPC总承包招标，其中独立储能项目占九成；内蒙古市场需求占比约三成；由于北美地区需求激增，LG能源正在扩大其在当地的储能系统电池产能 [29] - 核聚变：中法续签核能合作议定书，聚变技术被列为重点合作领域 [29] - 氢能：国家能源局公告2025年第6号能源领域氢能试点名单 [29] 公司动态 - 诺德股份：与中创新航签署《2026-2028年保供框架协议》，2026年至2028年将向中创新航供应锂电铜箔37.3万吨；与中创新航建立战略合作共同投资设立产业基金，重点投向独立储能、工商业储能以及光储充零碳园区项目，基金规模4亿元 [31] - 龙蟠科技：公司控股孙公司锂源（亚太）与欣旺达泰国子公司Sunwoda签署《长期采购协议》 [31] - 恩捷股份：筹划发行股份购买资产青岛中科华联新材料股份有限公司100%股权 [31] - 阿特斯：拟与控股股东CSIQ新设合资公司从事美国的光伏、储能业务，公司将持有合资公司24.9%股份 [31] - 多氟多：董事、控股股东一致行动人李凌云拟减持公司股票 [31] - 爱旭股份：大股东义乌奇光拟通过集中竞价、大宗交易方式合计减持公司股份不超过总股本的3% [31] - 节能风电：拟发行公司债募集资金规模不超过人民币20亿元 [31] 锂电市场价格观察 - 锂电池材料价格：截至12月5日，三元动力电芯价格0.43元/Wh，环比持平；方形铁锂电芯价格0.3075元/Wh；NCM523正极材料14.80万元/吨，环比持平；NCM811正极材料16.60万元/吨，环比持平；动力型磷酸铁锂正极材料3.91万元/吨，环比持平；电池级碳酸锂9.45万元/吨，环比上涨0.53%；工业级碳酸锂9.25万元/吨，环比上涨0.54%；中端人造石墨负极3.17万元/吨，环比持平；高端动力人造石墨负极4.83万元/吨，环比持平；9μm湿法基膜0.7875元/平方米，环比上涨3.28%；16μm干法基膜0.425元/平方米，环比持平；动力三元电解液2.695万元/吨，环比上涨1.89%；磷酸铁锂电解液2.345万元/吨，环比上涨2.18%；国产六氟磷酸锂18.00万元/吨，环比持平 [14] 光伏市场价格观察 - 硅料价格：十二月第一周，致密复投料价格49-55元/公斤，致密料价格47-52元/公斤，颗粒料价格50-51元/公斤；龙头一线厂家致密复投料价格仍维持51-53元/公斤以上；部分小厂价格接近50元/公斤；硅料企业库存已接近29万吨 [15] - 硅片价格：本周硅片价格延续下行，183N市场主流价格1.18元/片，局部成交低至1.15元/片；210RN主流价格1.23元/片，直采成交低至1.18元/片；210N主流成交1.50元/片，部分低价至1.48元/片 [16] - 中国电池片价格：本周N型电池片价格持平，183N、210RN与210N均价分别为0.285元/W、0.275元/W与0.285元/W [17] - 海外电池片价格：182P中国出口均价0.039美元/W；出口至美国的高价电池片价格区间0.08-0.09美元/W，均价0.08美元/W；183N中国出口均价0.039美元/W；出口至美国的高价N型电池片报价0.10-0.12美元/W，均价0.11美元/W [18] - 中国组件价格：TOPCon国内集中式项目交付价格0.64-0.70元/W；分布式项目0.66-0.70元/W；部分企业对700W+高功率组件报价0.72-0.75元/W；HJT主流功率715-720W组件价格0.71-0.76元/W，更高功率720-740W组件价格最高达0.83-0.84元/W [19] - 海外组件价格：中国出口至亚太地区的TOPCon价格0.085-0.090美元/W；澳洲市场0.09-0.10美元/W；印度市场非DCR组件0.14-0.15美元/W；欧洲市场交付价格0.084-0.088美元/W；拉丁美洲市场0.08-0.09美元/W；中东市场0.085-0.09美元/W，前期高价订单0.10-0.11美元/W；美国市场东南亚输美项目价格0.27-0.28美元/W，分销市场价格直逼0.3美元/W以上 [20] - 光伏辅材价格：本周EVA粒子价格下降3.3%，透明EVA胶膜价格下降3.28%，白色EVA胶膜价格下降3.02%；背板PET价格上涨0.2%；边框铝材价格上涨0.7%；电缆电解铜价格上涨2.08%；支架热卷价格上涨0.3%；光伏玻璃价格下降2.6%-4.0%；银浆价格上涨7.77%-8.12% [22][23] 储能市场价格观察 - 锂矿及锂盐：截至12月5日，锂辉石精矿（SC6）CIF报价1,090-1,110美元/吨，均价1,100美元/吨，环比上涨1.4%；电池级碳酸锂现货价9.0-9.2万元/吨，均价9.1万元/吨，环比上涨2.6% [25] - 储能电芯：方形磷酸铁锂储能电芯100Ah价格区间0.350-0.420元/Wh，均价0.385元/Wh；280Ah价格区间0.270-0.350元/Wh，均价0.310元/Wh；314Ah价格区间0.270-0.350元/Wh，均价0.310元/Wh；各规格价格环比持平 [26] - 国内市场储能系统：直流侧液冷集装箱（2h）价格区间0.38-0.48元/Wh，均价0.43元/Wh；交流侧液冷集装箱（1h）价格区间0.74-0.81元/Wh，均价0.78元/Wh；交流侧液冷集装箱（2h）价格区间0.44-0.56元/Wh，均价0.50元/Wh；交流侧液冷集装箱（4h）价格区间0.42-0.50元/Wh，均价0.46元/Wh；构网型储能项目较跟网型项目平均保持0.10-0.20元/Wh的中标溢价 [27]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 报告标题为“散货船价跳涨关注美股HSHP，交运高股息关注中国船舶租赁、长和”，核心聚焦于航运市场的积极变化及高股息投资机会 [3] - 报告认为，干散货运价超预期，油轮运价强势，VLCC四季度运价均值已跻身历史前三，历史级别周期或已来临 [6][27][28] - 航空业供给高度约束，需求端具备弹性，航空公司效益有望迎来显著提升，有望迎来黄金时代 [6][45] - 快递行业反内卷进入新阶段，关注行业利润修复与整合可能 [6][49] - 高速公路板块具备高股息和潜在市值管理催化两条投资主线 [6][52] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周交运行业市场表现 - 上周（截至2025年12月5日）交通运输行业指数上涨1.22%，跑输沪深300指数0.06个百分点 [7] - 交运三级子行业中，公路货运板块涨幅最大，为6.90%，仓储物流板块跌幅最大，为-0.86% [7] - 年初以来（截至2025年12月5日），公路货运板块累计涨幅最大，为47.15% [11] - 上周超额收益最大的公司为龙洲股份，区间涨跌幅为40.2% [13] - 2025年至今A股涨幅前十中，原尚股份以229.94%的涨幅居首，主要逻辑为出口；港股涨幅前十中，德翔海运以121.58%的涨幅居首，主要逻辑为东南亚集运运价强劲 [15] 2. 子行业周观点 2.1 航运造船 - **干散货市场**：BDI指数收于2727点，周环比上涨6.5% [7]。Capesize船运价创下两年来最高，周环比上涨13.4%至42151美元/天，周中最高达44672美元/天 [6][29]。Panamax船运价环比下滑5.9%至16530美元/天 [6] - **原油运输市场**：VLCC一年期期租租金上涨至58000美元/天 [6]。VLCC即期运价本周环比下滑6%至115290美元/天，但四季度（10-11月）均值已达10.3万美元/天，跻身历史前三高 [6][28]。苏伊士型油轮运价环比下滑12%至74570美元/天，阿芙拉型油轮运价环比持平于61282美元/天 [6] - **成品油运输市场**：LR2型油轮运价环比下滑15%至37547美元/天；MR型油轮平均运价下滑6%至24990美元/天 [6] - **集装箱运输市场**：SCFI指数录得1397.63点，环比上期下降0.4% [6]。欧线运价震荡，西北欧航线运价环比下跌0.3%至1400美元/TEU，地中海线环比上涨3.0%至2300美元/TEU [6]。美西航线运价环比下跌5.0%至1550美元/FEU，美东航线下跌4.7%至2315美元/FEU [6] - **造船市场**：新造船价格指数收报184.42点，周环比上涨0.04%，较2025年初下跌2.47% [6][32]。散货二手船价格上涨2.5%，新造船量价拐点临近 [27] - **关注与推荐**：关注长和集团屈臣氏分拆（计划募资约20亿美元）及码头出售带来的折价修复机会 [6][27]。推荐招商轮船、中远海能H、中国船舶、中船防务H、中国动力等 [6][27]。美股关注HSHP、ECO、CMBT [6][27] 2.2 航空机场 - **核心观点**：飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势延续，供给高度约束 [6][45]。客座率已达历史高位，客运量增速因供给限制降至历史低位 [6]。出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将分配至国际航线，航空公司效益有望显著提升 [6][45] - **行业动态**：俄罗斯、柬埔寨对中国公民试行免签 [46]。空客下调2025年交付目标至790架 [46]。深圳机场三跑道正式投运，迈入“三跑道时代” [46] - **推荐标的**：中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空 [6][47] 2.3 快递 - **核心观点**：快递反内卷进入新阶段，关注行业年报表现及旺季价格 [6][49]。报告提出三种假设：行业价格洼地消灭、利润修复；区域竞争延续、行业分化；更高维度整合并购 [6][49] - **行业动态**：顺丰控股推出“超时赔付”服务 [49] - **推荐标的**：申通快递、圆通速递、极兔速递，重点关注中通快递、韵达股份 [6][50] 2.4 铁路公路 - **核心观点**：铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性，保持稳健增长 [6][52]。高速公路板块两大投资主线（高股息、潜在市值管理催化的破净股）有望贯穿2025年全年 [6][52] - **行业数据**：11月24日—30日，国家铁路运输货物8211.7万吨，环比增长0.74%；全国高速公路货车通行5644.2万辆，环比下降0.24% [6][52]。中欧班列累计开行突破12万列 [52] - **推荐与关注标的**：推荐大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速；关注铁龙物流、福建高速等 [53] 3. 交运高股息标的 - **A股高股息标的**：列举了多个高股息率公司，例如中谷物流股息率TTM为11.43%，渤海轮渡为8.09%，大秦铁路为3.96% [23] - **港股高股息标的**：列举了多个高股息率公司，例如中远海控股息率TTM为12.76%，东方海外国际为11.91%，中国船舶租赁为7.44% [25] - 报告明确提示“交运高股息关注中国船舶租赁、长和” [3]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 流媒体行业格局因奈飞收购华纳兄弟核心资产而重塑 奈飞与华纳兄弟探索公司达成协议，以总价827亿美元收购其核心内容制作与流媒体业务，包括华纳兄弟电影集团、电视公司以及HBO和HBO Max流媒体平台，交易以现金加换股形式完成，每股作价27.75美元，奈飞将承担相应债务 [2][19] - 此次超大规模并购标志着头部流媒体平台正转向成为核心内容的生产与所有者，通过掌控顶级IP与制作能力构建更稳固的护城河，未来市场可能由少数拥有“庞大内容库+全球直达用户网络”的超级平台主导，对传统影视的发行窗口与商业模式产生深远影响 [2][19] - 国产大模型DeepSeek-V3.2正式发布，推理能力实现全球领先 新模型在公开推理基准测试中达到GPT-5水平，其Speciale版本在多项国际顶级学科竞赛中斩获金牌 [3][20] - 技术突破主要体现在引入DSA稀疏注意力机制，使长序列推理成本降低约60%、速度提升3.5倍，并成为首个支持思考模式下工具调用的开源模型，模型已在官网、App及API全线更新并同步开源 [3][20] - 此次升级实现了性能、效率与成本控制的平衡，标志着国产大模型在复杂推理和Agent任务上已具备全球竞争力，其开源策略将加速技术普惠，推动AI应用从企业级向消费级市场渗透 [3][20] 市场行情回顾 - 2025年第48周（2025.12.1-2025.12.5）上证指数上涨0.37%，沪深300指数上涨1.28%，创业板指数上涨1.86% [1][10] - 恒生指数上涨0.95%，恒生互联网指数上涨0.87%，行业落后恒生指数0.07个百分点 [1][10] - SW传媒指数下跌3.86%，落后创业板指数5.72个百分点，在申万一级31个行业涨跌幅排名中位列第31位 [1][10] - 传媒子行业中，影视、游戏和广电位列前三位，涨跌幅分别为上涨1.32%、下跌1.08%和下跌1.84% [1][10] - 传媒行业个股涨幅前5为联建光电（28.62%）、迅游科技（10.76%）、国联股份（8.34%）、天威视讯（6.27%）和长江传媒（3.86%） [13] - 跌幅前5为蓝色光标（-13.98%）、掌阅科技（-13.30%）、宣亚国际（-12.7%）、福石控股（-12.26%）和科德教育（-12.15%） [13] - 港股传媒互联网企业中，百度上涨6.85%，阿里巴巴上涨2.31%，快手上涨2.06%，网易上涨1.87%，京东上涨0.43%，腾讯下跌0.25%，美团下跌3.37%，心动公司下跌4.74% [15] 投资建议 - 建议关注以下投资机会：1）港股互联网龙头：促消费稳就业，凸显社会价值；2）游戏行业：政策激励提振内需，科技赋能强化产品竞争力，出海布局增长空间广阔；3）电影及文旅产业：消费政策促进院线复苏，刺激改善型消费需求释放 [5][21] - 受益标的包括腾讯、阿里、捷成股份、浙数文化、锋尚文化、名臣健康、大丰实业、奥拓电子、风语筑 [5][21] 子行业数据 电影行业 - 本周电影票房排名第一为《疯狂动物城2》，票房为62889.5万元，票房占比76.40%，累计票房225594.4万元 [22][23] - 排名第二为《得闲谨制》，票房为12274万元，票房占比14.90% [22][23] - 排名第三为《鬼灭之刃：无限城篇》，票房为2532.4万元，票房占比3.10%，累计票房65218.5万元 [22][23] 游戏行业 - iOS游戏畅销榜排名前三分别是：《王者荣耀》、《金铲铲之战》、《三角洲行动》 [24][25] - 安卓游戏热玩榜排名前三分别是：《心动小镇》、《境·界 刀鸣》、《杖剑传说》 [24][25] 影视剧集行业 - 综合播映指数排名前三的剧集为：《枭起青壤》（播映指数81.1，腾讯平台）、《大生意人》（播映指数80.6，爱奇艺平台）、《唐朝诡事录之长安》（播映指数79.3，爱奇艺平台） [26][27] 综艺及动漫 - 综艺播映指数排名前三为：《现在就出发第3季》（播映指数82.9，腾讯平台）、《奔跑吧天路篇》（播映指数78.9，多平台）、《喜人奇妙夜第二季》（播映指数76.3，腾讯平台） [28][29] - 动漫播放量指数排名前三为：《仙逆》（播放量指数192，腾讯平台）、《吞噬星空》（播放量指数168.3，腾讯平台）、《开心锤锤》（播放量指数161.3，多平台） [29][30]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 金管局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，再次调降险资股票投资风险因子，为险资入市注入新的“强心针”，展现出险资入市为监管重点工作的战略方向不变 [1][3] - 以2025年9月末为基准静态测算，本次调整有望给A股上市险企带来789亿元股票增配空间，并优化其偿付能力充足率 [2] - 展望2026年，报告认为保险行业有多个向好趋势不变，包括负债成本下行、NBV持续增长、险资入市趋势不变以及利差损改善趋势不变，资产端仍将是影响险企估值的核心驱动因素 [4] 政策调整内容总结 - 险资持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27 [1] - 险资持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36 [1] - 保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545 [1] 潜在增配空间与资本影响测算 - 以9月末水平静态测算，本次调降险资股票投资风险因子合计给A股上市险企带来200亿元最低资本优化 [2] - 调整后，A股上市险企核心偿付能力充足率平均提升1.5个百分点，综合偿付能力充足率平均提升2.1个百分点 [2] - 假设调整风险因子后，A股上市险企维持偿付能力充足度不变，沪深300成分股（持有3年以上）的潜在增配空间达789亿元 [2] - 细分公司的潜在增配空间为：中国人寿345亿元、平安人寿166亿元、新华保险100亿元、太保寿险99亿元、人保财险28亿元、人保寿险26亿元、平安财险15亿元、太保财险9亿元 [2][6] 行业趋势与监管背景 - 2025年以来，险资入市工作的战略高度进一步提升，监管出台一系列举措疏通险资入市“堵点”，取得显著成效 [3] - 截至2025年9月末，险资二级市场权益（股票+证券投资基金）配置规模达5.59万亿元，较2024年末水平提升1.49万亿元；占投资资产规模比重达14.9%，较2024年末水平提升2.6个百分点 [3] - 截至2025年6月末，7家上市险企二级市场权益合计配置比例达13.2%，较2024年末提升1.5个百分点；2025年上半年二级市场权益合计投资规模较年初提升4862亿元，高于同期新增保费的30%（1927亿元） [3] 投资分析意见与推荐标的 - 报告持续看好保险行业的系统性价值重估机会 [4] - 推荐标的包括：中国人寿（H）、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险、中国财险，建议关注中国太平 [4] - 报告提供了A股及H股保险行业重点公司的估值表，包含股价、市值及估值指标（如PEV、PE、PB） [7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“标配”（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 报告认为，监管层的最新表态明确了证券行业“扶优限劣”、差异化发展的政策导向，有望加速行业并购重组并引导中小机构走特色化道路，从而为证券行业带来结构性投资机会与长期配置价值重构[2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件与政策导向 - 事件核心是2025年12月6日证监会主席吴清在中国证券业协会第八次会员大会上的发言，其核心精神是推动行业从价格竞争转向价值竞争[2] - 监管政策明确“扶优限劣”导向：对优质机构将优化评价指标、适度拓宽资本空间与杠杆上限以提升资本利用效率；对中小及外资机构探索差异化监管；对问题机构依法从严监管[2][3] - 监管要求头部机构增强资源整合能力，力争形成若干家具有国际影响力的标杆机构[2] - 监管要求中小机构需聚焦细分领域、特色业务与重点区域，深耕细作打造“小而美”的精品服务商[2] 行业整合与头部券商发展 - 监管层再提头部机构资源整合能力，证券行业并购重组市场有望再度升温[2] - 近年来，从中央金融工作会议到“新国九条”及“并购6条”等多重政策均指向推动头部证券公司通过并购重组做优做强[2] - 2025年以来证券行业并购重组动作频繁，且近期出现了中金公司“三合一”并购东兴、信达证券的案例[2] - 未来头部券商通过整合可实现优势互补与协同效应，壮大资本实力、提升专业服务能力，以打造国际一流投行[2] 中小券商发展路径 - 监管为中小券商指明了差异化突围路径，即应坚定走专业化、特色化、精品化之路[2] - 中小券商应通过聚焦细分领域、特色业务或重点区域，集中资源打造专业优势，形成不可替代的竞争力[2] - 中小券商与头部机构形成互补，有助于共同完善证券行业生态，更好服务实体经济多元化需求[2] 服务实体经济与新质生产力 - 监管要求证券公司在服务实体经济和新质生产力发展方面强化使命担当[3] - 证券公司应在发掘企业创新潜力、匹配投融资发展需要、支持产业并购整合等方面发挥关键作用[3] - 券商需重点聚焦人工智能、生物医药等新质生产力领域，依托研究与定价能力，完善全生命周期服务体系，以提升投行业务服务范围与深度[3] 资本与杠杆政策影响 - 监管将对优质机构适当松绑，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，以提升资本利用效率[3][4] - 该政策有助于优质机构拓展两融、做市等重资本业务，增强其资本运作能力与抗风险韧性[4] - 政策也将倒逼中小机构修炼内功、对标升级，从而提升资本市场整体服务效能[4] 投资策略建议 - 报告建议关注三条投资主线：一是并购预期明确、综合实力突出的头部券商；二是在细分赛道已建立优势的差异化券商；三是在新兴产业服务方面具备先发优势的机构[4] - 基于上述政策导向，报告认为有望为证券行业带来结构性投资机会与长期配置价值重构[4]

报告行业投资评级 - 美股市场投资评级为“弱于大市” [1][4] 报告核心观点 - 市场向科技集中，整体基本面平稳 [1] - 价格上涨节奏放缓，行业分化加深 [1] - 资金整体流入放缓，集中流向科技行业 [2] - 多数行业盈利预测维持平稳上修 [3] 全球市场表现 - 本周美股主要指数普遍上涨：标普500涨0.3%，纳斯达克100涨1.0%，纳斯达克综合涨0.9%，道琼斯工业涨0.5%，罗素2000涨0.8% [11] - 风格表现：小盘成长（罗素2000成长+0.9%）> 小盘价值（罗素2000价值+0.8%）> 大盘成长（罗素1000成长+0.4%）> 大盘价值（罗素1000价值+0.2%）[1] - 全球其他市场：MSCI新兴市场本周表现强劲，上涨1.4%；韩国综合指数本周大涨4.4%；沪深300本周上涨1.3% [11] - 美债收益率：10年期国债收益率本周上升12个基点至4.135%；2年期国债收益率上升6个基点至3.558% [11] - 商品与汇率：NYMEX WTI原油本周上涨2.8%至60.14美元/桶；COMEX黄金本周下跌0.7%至4228美元/盎司；美元指数本周下跌0.5%至98.98 [11] 中观表现：行业投资收益 - 本周24个行业中14个上涨，10个下跌 [1] - 涨幅领先行业：汽车与汽车零部件（+5.2%）、运输（+2.8%）、银行（+2.1%）、半导体产品与设备（+1.9%）、软件与服务（+1.9%）[1] - 跌幅领先行业：公用事业（-4.5%）、食品饮料与烟草（-3.3%）、制药生物科技和生命科学（-2.9%）、家庭与个人用品（-2.5%）、医疗保健设备与服务（-2.3%）[1] - 年初至今表现：信息技术板块领涨（+34.5%），其中半导体产品与设备子板块涨幅高达53.6%；家庭与个人用品板块表现最差（-13.4%）[13] 中观表现：行业资金流向 - 本周标普500成分股估算资金净流入71.8亿美元，较上周的214.0亿美元显著放缓 [2] - 资金流入主要行业：软件与服务（+20.7亿美元）、汽车与汽车零部件（+20.6亿美元）、半导体产品与设备（+20.2亿美元）、媒体与娱乐（+6.1亿美元）、资本品（+4.4亿美元）[2] - 资金流出主要行业：公用事业（-4.6亿美元）、制药生物科技和生命科学（-4.2亿美元）、医疗保健设备与服务（-3.1亿美元）、食品饮料与烟草（-2.0亿美元）、保险（-1.9亿美元）[2] - 年初至今资金流向：信息技术板块资金净流入达479.1亿美元，其中半导体产品与设备子板块流入291.6亿美元；医疗保健板块整体净流出137.6亿美元 [15] 中观表现：行业盈利预测 - 本周标普500成分股动态未来12个月EPS预期整体上调0.3% [3] - 22个行业盈利预期上升，1个行业下降，1个基本持平 [3] - 盈利预期上修主要行业：半导体产品与设备（+0.9%）、食品与主要用品零售（+0.7%）、材料（+0.6%）、汽车与汽车零部件（+0.5%）、软件与服务（+0.4%）[3] - 盈利预期下修主要行业：能源（-0.1%）[3] - 年初至今盈利预测调整：半导体产品与设备板块盈利预期大幅上修49.8%；耐用消费品与服装板块盈利预期下修10.8% [17] 中观表现：行业估值水平 - 市盈率：当前标普500成分股整体法市盈率为22.5倍，本周变化为0.0% [19] - 市净率：当前标普500成分股整体法市净率为5.3倍，本周上升0.2% [20] - 估值变化显著行业：汽车与汽车零部件板块市盈率本周上升4.6%至52.2倍，市净率上升5.0%至7.0倍；公用事业板块市盈率本周下降4.7%至18.1倍，市净率下降4.7%至2.3倍 [19][20] - 半导体产品与设备板块市净率年初至今大幅上升28.5%至14.0倍 [20] 中观表现：一致预期目标价与投资评级 - 当前标普500成分股市场一致预期目标价上行空间为15.7% [22] - 上行空间较高行业：软件与服务（25.5%）、半导体产品与设备（25.9%）、零售业（24.2%）[22] - 上行空间为负行业：汽车与汽车零部件（-9.5%）[22] - 市场一致预期投资评级：数字越低评级越高，信息技术（1.30）、软件与服务（1.26）、半导体产品与设备（1.22）评级领先；汽车与汽车零部件（1.87）、商业和专业服务（1.67）评级相对靠后 [23] 中观表现：分析师覆盖数量 - 本周标普500成分股平均个股覆盖分析师数量为14人，较上周减少27% [25] - 覆盖人数下降明显行业：家庭与个人用品（-65%）、电信业务（-47%）、运输（-41%）[25] - 覆盖人数增加行业：食品与主要用品零售（+15%）[25] - 年初至今覆盖变化：技术硬件与设备板块分析师覆盖人数增加65%，家庭与个人用品板块减少44% [25] 关键个股表现跟踪：投资收益 - 科技巨头本周表现分化：英伟达（NVDA）涨3.1%，特斯拉（TSLA）涨5.8%，微软（MSFT）跌1.8%，亚马逊（AMZN）跌1.6% [27] - 消费医药个股：礼来（LLY）本周跌6.1%，宝洁（PG）跌3.2%，开市客（COST）跌2.1%；直觉外科（ISRG）微涨0.3% [27] - 传统工业个股：卡特彼勒（CAT）本周大涨4.8%，通用电气（GE）跌4.9% [27] - 金融地产个股：摩根大通（JPM）微涨0.6%，伯克希尔哈撒韦（BRK.B）跌1.8% [27] 关键个股表现跟踪：资金流向 - 科技巨头资金流向：英伟达（NVDA）本周资金净流入10.2亿美元，特斯拉（TSLA）流入20.5亿美元，微软（MSFT）净流出3.7亿美元 [29] - 消费医药个股资金流向：礼来（LLY）本周净流出2.2亿美元，宝洁（PG）净流出6300万美元 [29] - 传统工业个股资金流向：卡特彼勒（CAT）本周净流入7500万美元，通用电气（GE）净流出6400万美元 [29] - 金融地产个股资金流向：摩根大通（JPM）本周净流入2800万美元，伯克希尔哈撒韦（BRK.B）净流出3700万美元 [29]

报告行业投资评级 - 港股市场评级：**优于大市**（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 市场整体上涨，但盈利预期受到局部权重股的显著压制 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 一、全球市场表现 - **港股市场**：本周恒生指数上涨0.9%，年初至今累计上涨30.0% [14] - **A股市场**：本周沪深300指数上涨1.3%，创业板指表现突出，上涨1.9% [14] - **美股市场**：本周标普500指数上涨0.3%，纳斯达克100指数上涨1.0% [14] - **其他市场**：韩国综合指数本周表现强劲，上涨4.4%；日经225指数上涨0.5% [14] - **汇率与商品**：美元指数本周下跌0.5%；WTI原油价格上涨2.8%至60.14美元/桶；COMEX黄金价格下跌0.7%至4228美元/盎司 [14] 二、中观表现汇总 2.1 投资收益 - **整体市场**：本周恒生指数价格收益为0.9%，恒生综指为0.9% [16] - **风格表现**：中盘股（恒生中型股+1.6%）表现优于大盘股（恒生大型股+0.8%）和小盘股（恒生小型股基本持平）[1] - **主题指数**：恒生科技指数上涨1.1%，恒生生物科技指数下跌0.7% [1] - **选股策略**：国信海外“自由现金流30”策略本周表现最佳，价格上涨2.4% [1] - **行业表现（中信分类）**： - **领涨行业**：有色金属（+9.7%）、国防军工（+5.9%）、机械（+3.9%）、电子（+3.8%）、石油石化（+3.6%）[1] - **领跌行业**：纺织服装（-2.6%）、综合（-0.9%）、食品饮料（-0.6%）、银行（-0.5%）、医药（-0.4%）[1] 2.2 估值水平 - **整体估值**：恒生指数动态市盈率本周上升1.1%至11.9倍，恒生综指市盈率上升1.0%至11.9倍 [2] - **主题指数估值**：恒生汽车指数市盈率上升1.8%至14.1倍；恒生消费指数市盈率下降1.3%至14.0倍 [2] - **选股策略估值**：“ROE策略全天候型”估值上升2.5%至13.9倍；“红利贵族50”估值下降0.5%至13.6倍 [2] - **行业估值变化（中信分类）**： - **估值上升主要行业**：有色金属（+8.9%）、消费者服务（+8.4%）、机械（+3.9%）、综合（+3.7%）、煤炭（+3.7%）[2] - **估值下降主要行业**：基础化工（-13.6%）、纺织服装（-2.8%）、计算机（-2.7%）、钢铁（-2.2%）、食品饮料（-1.6%）[2] 2.3 盈利和股息 - **整体盈利预期**：恒生指数未来12个月每股收益（EPS）预期本周下调0.2%；恒生综指EPS预期下调0.1% [3] - **主题指数盈利预期**：恒生消费指数EPS预期上调0.9%；恒生互联网指数EPS预期下调2.0% [3] - **选股策略盈利预期**：“红利贵族50”策略EPS预期上调0.5%；“ROE策略全天候型/防御型”EPS预期下调0.2% [3] - **行业盈利预期调整（中信分类）**： - **EPS上修主要行业**：基础化工（+17.4%）、钢铁（+4.1%）、计算机（+2.6%）、国防军工（+2.1%）、农林牧渔（+1.1%）[3] - **EPS下修主要行业**：消费者服务（-8.1%）、综合（-4.5%）、医药（-1.6%）、煤炭（-0.8%）、商贸零售（-0.8%）[3] - **股息率**：恒生指数未来12个月预期股息率为3.1%，恒生高股息指数预期股息率为5.9% [23]