报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好，上次评级也为看好 [2] 报告的核心观点 - 无烟时代大势所趋，烟草龙头加大新型烟草研发投入、持续推新，提出宏大无烟目标并加速产品迭代与矩阵扩张 [2][11] - 25Q1海外监管舆论高压，合规市场复苏、一次性小烟下滑，合规产品加速迭代 [3][12] - 国内供应商思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技蓄势待发，全球份额有望加速提升 [4][15][17] - 核心烟草龙头转型、核心消费区域开放，行业天花板有望抬升，建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技 [6][18] 根据相关目录分别进行总结 新型烟草发展趋势 - 2024年菲莫国际、英美烟草、日本烟草、帝国烟草新型烟草收入增长15.0%、2.5%、21.1%、24.2%，占比分别为37.8%、13.3%、3.1%、4.0%，较2021年同比分别+8.8、+5.3、持平、+1.5pct [2][11] - 菲莫计划2030年新型烟草收入占比超2/3，英美烟草2035年超50%，日本烟草2035年HNB销量占比超50% [2][11] - 24年菲莫国际深化口含烟/雾化电子烟布局，ZYN/VEEV在25Q1分别同比+53%/翻倍；英美烟草推出GLO HILO，25年有望加速放量 [2][11] 海外市场监管与产品变化 - 25Q1比利时、法国、英国先后生效禁止一次性小烟政策，美国FDA加速PMTA进程，海外合规市场复苏、一次性小烟下滑 [3][12] - 思摩尔国际助力战略客户提交带年龄认证技术的口味型电子烟，引领行业发展 [3][12] 国内供应商情况 思摩尔国际 - 24Q4收入34.75亿元（同比+8.8%），25Q1全面收益总额2.08亿元（同比-32.9%），预计Q1收入平稳、利润承压 [4][15] - 24年HNB产品上市获正面反馈，25年起有望贡献业绩增量 [4][15] 中烟香港 - 24H2收入43.70亿港元（同比+6.8%），归母净利润2.10亿港元（同比+48.4%），收入稳健、盈利能力改善 [4][16] - 未来推动新型烟草创新，加速收并购进程，成长动能充沛 [4][16] 盈趣科技 - 24Q4收入10.34亿元（同比+14.9%），归母净利润0.80亿元（同比-32.0%）；25Q1收入8.59亿元（同比+12.5%），归母净利润0.77亿元（同比+37.8%） [5][17] - 深度绑定菲莫，构建垂直一体化业务体系，新型烟草业务24Q4现拐点，有望提升份额 [5][17]

2025 年 05 月 08 日 行业深度研究 看好/维持 医药 医药 原料药板块 Q1 利润同比快速增长，关注行业供需改善 走势比较 (30%) (20%) (10%) 0% 10% 20% 24/5/6 24/7/16 24/9/25 24/12/5 25/2/14 25/4/26 医药 沪深300 子行业评级 相关研究报告 <<板块 Q1 利润端改善明显，行业有 望迎来集中度快速提升>>--2025- 05-04 <<太平洋医药日报（20250430）：默沙 东 Keytruda 组合疗法 3 期临床成 功>>--2025-05-01 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：乔露阳 E-MAIL：qiaoly@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524080001 报告摘要 行业观点 Q1 原料药板块营收同比基本持平，利润同比快速增长。原料药板块 共选取了 32 家公司，2024 年，板块实现营业总收入 1176.77 亿元，同比 增长 6.74%，实现归母净利润 150.46 亿元，同比增长 27.89%， ...

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 基于科技和国央企改革两条主线，推荐国内强α主机厂如比亚迪、小鹏；关注智能化趋势中华为鸿蒙高端智能典型代表江淮汽车、赛力斯等，推荐理想汽车、吉利、科博达、德赛西威、经纬恒润；国央企整合推荐关注上汽集团、东风集团股份、长安汽车；推荐具备强业绩增长、机器人布局或海外拓展能力的零部件企业福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等，关注敏实集团、拓普集团 [3] 整车（蔚来、上汽、零跑、长城） 蔚来 - 萤火虫车型车展表现超预期，有望迎来经营拐点，具备在中国市场月销4000 - 5000辆、总量提至2 - 2.5万辆潜力，或复制小鹏Mona M03放量路径拉动毛利率回升 [3][4] - 7系列新车将搭载自研芯片与智驾系统，“世界模型”有进入行业前六潜力，增强市场对销量兑现信心，若萤火虫成功放量，后续产品与战略值得关注布局 [3][4] 上汽 - 本轮车展合资品牌出现结构性变化，通用与大众全面本土化，合资车型有望走出颓势，预计明年上汽大众与通用新品推出成转折点 [3][5] - 公司估值当前处于低位，华为合作新车推出可能成新外部催化因素，看好后续底部反转的经营和估值弹性 [3][5] 零跑 - 4月销量突破4万辆，全年预计达50 - 55万辆，受益于C10/C16交付及新车型放量，B10全年销量预计达8万辆 [3][6] - 虽B系列定价偏低，但凭规模效应与成本控制，预计全年毛利率达13%以上支撑盈亏平衡，海外市场快速扩张，2026/2027年销量预计达10万/20万辆，有望抬升整体盈利水平 [3][6] - 与Stellantis合作在欧洲、南美稳步推进，智驾短板通过激光雷达和数据积累不断改善，估值处低位，具备中长期机会 [3][8] 长城 - 一季度利润下滑受短期因素扰动，五一期间燃油车关注度抬升，哈弗H6、坦克系列表现优异，销量支撑稳固 [3][9] - 新能源方面，枭龙、高山定价策略成功，下半年智驾平台ADC2.0、3.0、4.0将全面上车拉动销量，当前港股市盈率仅6倍，估值修复空间大，建议重点关注 [3][9] 零部件（福达、双环、银轮、继峰、巨一、保隆） 福达股份 - Q1归母同比翻倍、环比提升，曲轴行业外包趋势延续，产能扩张承接需求，转让合资公司股权聚焦核心业务，后续电驱齿轮、机器人业务进展值得期待 [10] 双环传动 - Q1归母同比+25%，主营收入同比+12%保持稳健，继续看好海外拓展及横向扩张智能执行机构、机器人等业务快速增长 [10] 银轮股份 - Q1归母同比+11%，扣非同比+16%，业绩稳步提升，收入端乘用车、商用车业务增长稳健，数字能源业务高速增长，盈利端北美区域盈利能力提升、欧洲区域Setrab公司扭亏为盈 [10] 继峰股份 - Q1归母1.04亿元，自2021年以来首次单季度突破1亿元，海外整合效果显现，针对座椅事业部进行股权激励，触发目标明确，座椅成长确定性强化 [10] 巨一科技 - Q1扣非归母同比+54%，经营质量向好，装备业务摆脱减值影响，电驱业务随大客户上量，盈利能力提升，后续海外客户拓展值得期待 [11] 保隆科技 - Q1业绩拐点初显，毛利率下滑因收入结构变化，高毛利传统主业稳定、低毛利新业务增长迅速，费用率方面股权激励费用下降叠加收入规模效应显现 [13]

报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 5月7日国新办发布会宣布多项金融政策，属政治局会议部署集中落地，降息效应涉及大部分计息负债与生息资产，预计国有行新一轮存款降息窗口逐步打开，本次政策组合对银行息差友好 [3] - 政策组合直接覆盖的货币政策工具规模大，对银行负债端成本有积极影响，还有望带动多项利率下降，银行资金端降息效应或强于投资端 [4][5] - 本次政策工具组合对银行资金端影响大于投资端，预计2025年息差下行压力小于2024年，银行估值修复逻辑有望持续，整体资产质量预计稳定，建议关注国有大行及头部中小银行 [5] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 政策组合直接影响：全面降准0.5个百分点释放长期流动性1万亿元，若置换高成本负债每年可节约成本13 - 38亿元，若投放生息资产每年可净增利息收入148亿元；各类结构性工具利率下降25bp，每年可节约利息支出147.5亿元；OMO利率下降10bp，对银行负债成本直接影响微弱 [4] - 政策组合间接影响：预计MLF与买断式逆回购中标利率平均水平随OMO下降10bp，每年可节约利息支出92.57亿元；降准降息后资金市场流动性更宽裕，资金利率有下降空间，债券市场长端利率下降空间有限；预计5月LPR同步调降，国有行新一轮存款利率下调窗口逐步开启，或待LPR累计降幅达20bp以上启动 [5] 相关研究 - 工商银行（601398）：息差压力缓解，资产质量整体稳定——公司简评报告 [3] - 宁波银行（002142）：息差、投资及资产质量彰显专业经营优势——公司简评报告 [3] - 邮储银行（601658）：负债优势凸显，财政部战投与邮政集团增持彰显信心——公司简评报告 [3] - 积极政策与流动性需求促进信贷回暖，贷款定价基本稳定——银行业“量价质”跟踪（十二） [3] - 资金端降息效应强于投资端 ——银行业“量价质”跟踪（十三） [3]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年一季度主动型基金超配/低配军工幅度环比减少0.27ppt至 -0.21ppt，连续10个季度环比减少且出现低配，或为行业底部信号 [1][14] - 军工主题基金规模呈减少趋势，2025年一季度较历史最高规模已下滑接近50% [1] - 2025年一季度主动型基金加仓了几乎所有细分板块，如新材料、信息化等 [1] - 2025年一季度机构偏好变化，主动型基金回归重点配置白马龙头，持仓集中度有所降低 [1] - 从“业绩底”和“持仓底”等多角度看，行业底部特征明显，2025 - 2027年军工有望进入新一轮上升周期，对军工板块后续表现持乐观态度 [5] 根据相关目录分别进行总结 持仓分析 - 主动型基金连续10个季度减配军工至低配，2025年一季度超配/低配民生军工幅度为 -0.21ppt，环比减少0.27ppt，变化幅度排名16/30 [2] - 军工主题基金规模环比减少8.30%至320亿元，较2021年四季度历史最高规模已减少47%，重仓82支股票，前十重仓股市值合计占比环比减少5.69ppt [2] - 主动型基金持仓前十五大股票市值占比69%，环比减少5.7ppt，集中度降低 [2] - 全部基金2025年一季度超配/低配军工环比减少0.21ppt至 -0.22ppt，重仓军工市值占比2.44%，环比减少0.32ppt [13] - 主动型基金2025年一季度超配/低配军工行业在中信一级行业中排名15/30，继续减配军工或为行业底部信号 [17][18] 主动型基金重仓归类分析 - 全部基金和主动型基金2025年一季度产业链环节上，上游市值占比最高（49%），总装次之（28%）；企业属性上，中央国有企业市值占比最高（全部基金64%、主动型基金63%），民营企业次之（30%）；细分板块中，航空（32%）、信息化（29%）、新材料（19%）持仓市值占比居前三，合计达79% [30][31] - 从持股市值占流动市值比例看，全部基金加仓信息化、无人机等板块，减仓锻造与成型、新材料等板块；主动型基金加仓全部板块，新材料、信息化、航空增幅居前 [30][31] 主动型基金重仓数量分析 - 2025年一季度全部基金重仓基金数量TOP5为中航光电、菲利华、睿创微纳、航天电器、西部超导；数量增加TOP5为菲利华、振华科技等；数量减少TOP5为中国船舶、中航重机等 [35] - 2025年一季度主动型基金重仓基金数量TOP5为中航光电、菲利华等；数量增加TOP5为中航光电、菲利华等；数量减少TOP5为中国船舶、中航重机等 [36] 主动型基金重仓市值分析 - 2025年一季度全部基金重仓市值TOP5为中航光电、振华科技等；市值增加TOP5为振华科技、菲利华等；市值减少TOP5为中国船舶、中航沈飞等 [42] - 2025年一季度主动型基金重仓市值TOP5为中航光电、振华科技等；市值增加TOP5为中航光电、振华科技等；市值减少TOP5为振芯科技、航材股份等 [43] 主动型基金重仓流通占比分析 - 2025年一季度全部基金流通占比TOP5为西部材料、振华科技等；增幅TOP5为航天南湖、振华科技等；降幅TOP5为华秦科技、航材股份等 [48] - 2025年一季度主动型基金流通占比TOP5为西部材料、振华科技等；增幅TOP5为航天南湖、菲利华等；降幅TOP5为航材股份、华秦科技等 [49] 北上资金分析 - 2025年一季度沪（深）股通自由流通股占比TOP5为宝钛股份、中国船舶等；占比增幅TOP5为宝钛股份、索辰科技等；占比降幅TOP5为抚顺特钢、海格通信等 [52] 建议关注 - 建议关注制导装备、新质战斗力、军贸、商飞商发、可控核能等方向相关公司，如菲利华、华秦科技、航天南湖等 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持），重点推荐标的九号公司投资评级为增持 [5] 报告的核心观点 - 国内电动两轮车呈头部化格局但盈利低，未来有望形成双寡头格局，盈利能力提升主要来自格局红利，建议关注智能短交通龙头九号公司 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 行业特点：看似矛盾的头部化格局 VS 低盈利现状 - 行业呈头部化格局，2024 年 CR3 约 61%，龙头雅迪份额约 26%，但盈利低，雅迪、爱玛等 2024 年毛利率 15% - 28%，净利率 1% - 9%，远低于空调行业 [1][9] - 低盈利原因包括准入门槛低，整车偏组装性质，竞争充分；供需属性复杂，供给端成本高，需求端溢价能力弱；规模效应不强，多 SKU 模式下龙头与行业毛利率差距不明显 [1][18][19] 格局：渠道、产能&品牌为核心竞争要素，有望形成双寡头格局 - 商业模式上，渠道&产能优势提升市场份额，品牌强化竞争优势，线下门店是主要销售渠道，产能扩张支撑销售，区域化布局降成本，品牌带来溢价 [2][28][31] - 行业格局有望进一步集中，参考空调行业有望形成双寡头格局，生产标准严格使中小企业出清，龙头扩产和扩渠道加强马太效应 [2][44][45] 未来发展：电动两轮车为存量市场，盈利能力提升主要来自格局红利 - 短期来看，国内电动两轮车是存量市场，2019 年新国标后迎换车高峰，以旧换新和新国标政策助力存量替换需求释放 [55][56][59] - 中长期来看，对比空调行业，电动两轮车盈利能力可提升但空间更小，主要受益于格局红利。上游降本方面，电动两轮车上游核心零部件充分竞争，产业链一体化优势不显著，但电机自研自产或有正向贡献，精简 SKU 和自动化生产可降成本；中游提价方面，行业格局未稳且用户价格敏感，短期难大幅提价，但产品结构向高颜值、长续航、智能化迈进；下游降费方面，电动两轮车渠道体系不具备改革条件，短期难压降利润，但稳态后费用让渡有望收回 [61][64][90] 标的公司梳理 - 雅迪控股：2015 年以来增长强劲，量价齐升，业绩增长快；规模上产能引领、产品推新、渠道拓展；盈利上布局三电系统提升一体化能力 [104][112][128] - 爱玛科技：成立于 1999 年，2023 年市场份额 18.7%，营收 210.36 亿元，业绩 18.81 亿元，竞争优势为定位“科技、时尚”，渠道和品牌优势强，生产模式为自建产能领先，核心零部件绑定龙头，产品策略以用户需求为导向 [133][136] - 九号公司：成立于 2012 年，为全球智能短交通龙头，2024 年营收 142.0 亿元，业绩 10.9 亿元，竞争优势和产品策略为聚焦中高端、主打智能化，已建立全面营销网络 [137] - 新日股份：成立于 1999 年，2023 年市场份额 4.1%，营收 41.06 亿元，业绩 0.88 亿元，竞争优势为渠道覆盖度逐步增强，产品分为豪华款和简易款 [140]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年行业需求持续萎靡致收入下滑，2025Q1需求好转但订单确收需时间，收入继续下滑 [1] - 减值是影响利润的主要因素之一，板块收入和利润变化“非线性” [1] - “业绩底”基本确定，板块或将走出底部 [1] - 2025 - 2027年军工有望进入新一轮上升周期，1Q25“业绩底”基本确立，2Q25开始业绩将明显改善 [5] 各部分总结 2024年行业营收/利润情况 - 2024年民生军工成分（不含舰船）营业总收入4580亿元，同比下滑5.3%，归母净利润187亿元，同比下滑48.4%；含舰船板块营业总收入6831亿元，同比下滑1.3%，归母净利润263亿元，同比下滑34.7% [11] - 2024年行业期间费用同比减少1.2%至686亿元，期间费用率同比增加0.6ppt至15.0%，研发费用率逐年增加至6.7% [16] - 2024年行业销售毛利率同比减少2.1ppt至21.6%，销售净利率同比减少3.4ppt至4.4%，总资产周转率总体呈下降趋势 [19] - 截至2024年底，行业存货规模2258亿元，占总收入49%，占比同比增加4.7ppt；应收票据及账款规模3197亿元，占总收入70%，占比同比增加12.1ppt [3] - 2024年行业资产减值损失82亿元、信用减值损失43亿元，经营活动净现金流为 - 107亿元 [29][32] 2024年军工子板块及产业链环节业绩回顾 子板块 - 2024年舰船营业总收入2251亿元，同比增长8.0%，归母净利润76亿元，同比增长87.7%，是唯一正增长板块；航天、兵器受需求影响大，归母净利润下滑幅度大 [36] - 2024年信息化板块营业总收入688亿元，同比下滑16.0%，归母净利润6亿元，同比下滑94.0%；新材料板块营业总收入457亿元，同比增长1.4%，归母净利润66亿元，同比下滑4.7% [42][45] - 2024年舰船板块净利率同比增加2.0ppt至4.1%，其余板块净利率同比不同程度减少，新材料板块仍保持较高净利率 [38] 产业链 - 2024年上游、中游营业总收入分别同比下滑10%、15%，总装同比增长3%；总装、中游、上游归母净利润分别同比下滑23%、71%、36% [50][52] - 2024年上游毛利率自2023年开始连续两年同比减少，中游毛利率自2021年开始连续四年同比下滑，总装毛利率总体稳定且同比减少幅度小 [55] - 2024年上游净利率同比减少4.9ppt至13.0%，中游净利率同比减少4.4ppt至2.5%，总装净利率同比减少1.1ppt至3.3% [58] 1Q25军工营收/利润情况 - 1Q25民生军工成分（不含舰船）营业总收入858亿元，同比下滑4.8%，归母净利润44亿元，同比下滑34.2%；含舰船板块营业总收入1332亿元，同比增长0.1%，归母净利润65亿元，同比下滑12.7% [60] - 1Q25行业归母净利润环比扭亏，营业总收入同比/环比分别下滑4.8%/45.1% [62] - 一季度营业总收入占全年比例为17%，归母净利润占全年比例为12% [66] - 1Q25兵器、舰船、无人机、新材料板块营业总收入同比分别增长15%、10%、7%、0.3%；舰船、无人机板块归母净利润同比增长，航天、兵器、无人机板块亏损 [68] 三年维度业绩情况 子板块 - 2021 - 2024年舰船、新材料板块营业总收入CAGR分别为14%、11%；舰船、航空板块归母净利润CAGR分别为49%、9% [71] 产业链 - 2021 - 2024年中游营业总收入CAGR为10%，总装、上游分别为7%、5%；总装、上游、中游归母净利润CAGR均为负，分别为 - 27%、 - 49%、 - 50% [75] 建议关注方向 - 制导装备：菲利华、新雷能等 [5] - 新质战斗力：华秦科技、铂力特等 [5] - 军贸：航天南湖、国睿科技等 [5] - 商飞商发：中航机载、中航高科等 [5] - 可控核能：国光电气、旭光电子等 [5]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年钢铁板块小幅上涨，2025Q1涨幅靠前，盈利能力同环比提升，机构持仓比例上升，建筑用钢底部企稳，制造业用钢维持韧性，严控产量或开启新一轮产能出清，钢材供需格局有望改善，钢企利润将逐步回暖 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 2024年钢铁板块小幅上涨，25Q1涨幅靠前 - 2024年钢材需求承压，钢企利润受损，SW钢铁上涨6.56%，排名第25；2025Q1限制供给预期增强，宏观政策提振内需，SW钢铁上涨10.24%，排名第5 [1][9] - 2024年钢铁板块表现弱于上证综指与沪深300，2025Q1表现强于二者 [11] - 细分来看，普钢板块表现较好，2024年SW普钢上涨11.63%，25Q1上涨12.90%；SW特钢2024年回落1.88%，25Q1上涨8.98%；SW冶钢原料2024年回落3.86%，25Q1回落0.34% [12] - 2024年涨幅前五企业为沙钢股份、南钢股份、翔楼新材、包钢股份、宝钢股份；跌幅前五为抚顺特钢、西宁特钢、武进不锈、三钢闽光、凌钢股份。2025Q1涨幅前五为杭钢股份、翔楼新材、广大特材、新钢股份、华菱钢铁；跌幅前五为宝地矿业、酒钢宏兴、新兴铸管、重庆钢铁、沙钢股份 [14][15] - 2024年钢铁板块营业收入同比下滑9.47%，归母净利润同比转亏；2025Q1营业收入同比下滑10.00%，归母净利润上升549.88%，环比转盈 [17] - 2024年细分板块同比来看，普钢营收下滑10.56%，归母净利润转亏；特钢营收下滑3.49%，归母净利润下滑32.04%。2025Q1同比，普钢营收下滑10.56%，归母净利润扭亏为盈；特钢营收下滑5.19%，归母净利润上升10.44%；环比普钢营收下滑5.33%，归母净利润扭亏为盈，特钢营收下滑3.67%，归母净利润上升70.33% [18] - 2024年上市钢企毛利率下滑至4.84%，净利率回落至 -0.35%；2025Q1毛利率同比升至6.60%，净利率同比升至1.45% [19] - 钢铁板块资产负债率自2015年下行，2021年降至54.84%，2022年以来回升，2024年回升至56.81%，25Q1继续回升至57.00% [21] - 2024年归母净利润增速最高公司为盛德鑫泰、甬金股份、柳钢股份、海南矿业、太钢不锈；2025Q1为友发集团、太钢不锈、广大特材、首钢股份、柳钢股份 [23] 2025Q1，钢铁板块机构持仓市值比例上升 - 2025Q1钢铁板块配置比例环比上升0.05pct，至0.42%。2020Q4 - 2021Q3配置比例攀升，2021Q4后下滑，2024Q4以来回升 [27] - 前10家企业公募基金持仓市值占比从2024Q4的97.02%下滑至2025Q1的94.88%，华菱钢铁、新钢股份、中信特钢占比提升较大 [31] - 25Q1公募基金增持钢铁板块前5大股票为华菱钢铁、新钢股份、中信特钢、久立特材、三钢闽光，普钢板块是增仓主要方向 [33] - 25Q1公募基金减持钢铁板块前5大股票为永兴材料、新兴铸管、南钢股份、抚顺特钢、盛德鑫泰，特钢板块是减仓主要方向 [35] 展望：提振内需+严控产量，钢材供需格局“柳暗花明” 需求端：建筑用钢底部企稳，制造业用钢维持韧性 - 2025Q1建筑业新开工、施工、竣工同比跌幅收窄，百城土地成交同比跌幅收窄，基建投资累计同比增速为11.50%，专项债累计发行9603亿元，同比增加51.44% [37][38] - 2025Q1制造业固定资产投资累计同比为9.10%，企业库存低位回升，截至3月工业企业存货同比为3.50% [41] - 2025年春节后热卷表观需求维持高位，截至5月2日累计同比增加2.53%；螺纹表需4月同比偏弱，4月底降幅收窄，钢铁需求维持韧性 [43] 供给端：严控产量，粗钢限产预期再起 - 2020年以来粗钢产量下行，净出口量提升，2024年产量10.05亿吨，净出口量1.09亿吨，出口占比10.83%，国内过剩幅度超2015年，2025年外需不确定性增加 [45] - 钢铁行业2022 - 2024年亏损企业连续三年亏损超1000亿元，利润差于2011 - 2015年 [46] - 发改委提出粗钢产量调控，或开启新一轮产能出清。2025年1 - 3月粗钢产量累计2.59亿吨，同比增加278万；截至5月2日，热卷累计产量同比增加1.62%，螺纹累计产量同比减少3.66% [48] 原料端：原料供给趋于宽松，铁水需求见顶 - 25年底西芒杜铁矿有望投产，年产能1.2亿吨，爬坡期三年，2025年及远期投产产能达2.6亿吨，铁矿供应将转向宽松 [50][53] - 铁矿端海外矿山投产，西芒杜矿山有望25年底投产；焦煤端进口增长，国内保供增产，供给趋于宽松。2025年粗钢产量调控，原料需求或下行，价格表现将弱于成材，利于钢企利润修复 [54] 钢材市场总结：供需格局改善有望支撑钢企利润回暖 - 2025年4月中央政治局会议提出提振内需，3月发改委提出粗钢产量调控，钢材供需格局有望改善，支撑钢企利润回暖 [58] 投资建议：底部涅槃，期待柳暗花明 - 关注制造业升级，我国钢铁需求有望长期稳定，制造业用钢占比将提升，高端钢材产品最受益 [65] - 普钢板块关注龙头宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份等，限产弹性标的柳钢股份、新钢股份、山东钢铁、鞍钢股份等 [3][65] - 特钢板块关注翔楼新材、广大特材、久立特材等业绩良好标的 [3][65]

证券研究报告 | 行业专题研究 gszqdatemark 2025 05 08 年 月 日 传媒 25Q1 整体业绩显著回暖，游戏、影视院线表现突出 2024 年传媒板块业绩承压，2025Q1 业绩同比显著回暖。2024 年传媒板块营收 6106.4 亿 元，同比增长 0.51%；归母净利润 184.3 亿元，同比下滑 52.96%。从体量看，营收前三的 板块分别为广告营销、出版阅读和互联网，归母净利润前三的板块分别为出版阅读、广告营 销和游戏。2025Q1 传媒板块实现营业收入 1473.8 亿元（yoy+0.74%），归母净利润 111.1 亿元（yoy+41.58%）。从体量看，营收前三的板块分别为广告营销（391.09 亿元， yoy+0.21%）、出版阅读（332.55 亿元，yoy-3.99%）和互联网（251.49 亿元，yoy-20.00%）， 归母净利润前三的板块分别为出版阅读（35.21 亿元，yoy+34.48%）、游戏（31.04 亿元， yoy+45.95%）和广告营销（16.42 亿元，yoy+10.06%）。估值层面来看，传媒行业估值 27x 仍处于历史底部区间。 游戏：年度收入 ...