化工产品价格动态 - 本周（04 21-04 27）跟踪的100个化工品种中 17个品种价格上涨 58个品种价格下跌 25个品种价格稳定 月均价环比上涨产品占比29% 下跌占比64% 持平占比7% [1][3] - 周均价涨幅前五品种：高效氯氟氰菊酯 聚合MDI（华东） 石脑油（新加坡） R134a（巨化） 双酚A（华东） [1][3] - 周均价跌幅前五品种：NYMEX天然气 维生素A DMF（华东） 煤焦油（山西） 丙烯腈 [1][3] 原油与天然气市场 - WTI原油期货周跌2 92%至62 79美元/桶 布伦特原油周跌2 07%至66 55美元/桶 [4] - 美国原油库存总量周增71 2万桶至84 058 1万桶 商业原油库存周增24 4万桶至44 310 4万桶 [4] - NYMEX天然气期货周跌9 51%至2 94美元/mmbtu 美国天然气库存同比降19 8% [5] 重点化工品分析 - 聚合MDI周均价上涨6 01%至15 000元/吨 东曹日本 亨斯迈上海 巴斯夫上海装置计划5月检修 [6] - 维生素A周跌9 33%至68元/千克 维生素E周跌6 09%至108元/千克 厂家停报推动价格企稳 [7] 行业投资建议 - 基础化工板块市盈率21 45倍（历史56 3%分位） 石油石化市盈率10 41倍（历史9 89%分位） [8] - 推荐关注电子材料国产替代（安集科技 雅克科技） 新能源材料（固态电池产业链） 氟化工及维生素高景气子行业 [9] - 4月金股为卫星化学（C2产业链龙头）和安集科技（半导体材料） [10] 宏观与政策影响 - IMF下调2025年全球经济增长预期0 5个百分点至2 8% [4] - 美国对伊朗液化石油气企业实施制裁 影响数亿美元能源贸易 [4] - 维生素出口关税豁免政策尚不明确 饲料级产品分类存疑 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司2025年第一季度业绩基本符合预期，营收和利润同环比回落，产品价差底部震荡，成本端压力缓解，费用端平稳但减值及奖金计提拖累业绩，低成本核心优势巩固，维持盈利预测和“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为342.26亿、359.24亿、375.85亿、393.14亿元，同比增长率分别为25.6%、5.0%、4.6%、4.6% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为39.03亿、39.71亿、46.41亿、54.90亿元，同比增长率分别为9.1%、1.7%、16.9%、18.3% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.84、1.87、2.19、2.59元/股，毛利率分别为18.7%、18.7%、19.9%、21.6%，ROE分别为12.6%、11.8%、12.6%、13.6%，市盈率分别为11、11、10、8 [2] 市场数据 - 2025年4月25日收盘价20.97元，一年内最高/最低为31.90/19.73元，市净率1.4，息率4.29，流通A股市值444.39亿元 [3] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产14.95元，资产负债率30.07%，总股本/流通A股为21.23/21.19亿股 [3] 业绩情况 - 2025年第一季度营业总收入77.72亿元（YoY -2.59%，QoQ -14.09%），归母净利润7.07亿元（YoY -33.65%，QoQ -17.2%），扣非归母净利润7.03亿元（YoY -34.18%，QoQ -13.32%） [6] 产品出货情况 - 25Q1肥料、有机胺、醋酸及衍生品、新能源新材料相关产品销量环比分别变动-3.9%、-11.1%、-20.7%、+1.9%，肥料、新材料相关产品Q1销量同比分别增长36.7%、22.7% [6] 成本及产品价差情况 - 25Q1原料煤、燃料煤市场均价环比分别下滑12%、13.2%至670、520元/吨，主要产品平均价差位数底部震荡，4月尿素平均价差分位数约25% [6] 费用情况 - Q1销售、管理、研发、财务费用分别环比变动+129、-690、-4887、-417万元，Q1支付给职工以及为职工支付的现金环比增加3965万元，叠加资产减值及信用减值合计计提2212万元 [6] 项目进展情况 - 荆州基地已全面开车生产，16万吨/年密胺树脂（配套52万吨/年尿素）已于2024年四季度建成投产，20万吨/年BDO、30万吨/年TDI项目预计2024 - 2027年分批次陆续投产 [6] - 德州基地20万吨/年己二酸项目预计2024年陆续投产，20万吨/年草酸项目预计25Q2陆续投产，后续德州第一、二套合成气老装置将陆续技改优化 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 2025Q1华鲁恒升业绩承压，但煤价下降成本有望降低，且在建项目有序推进，看好公司成长性 [8][11][12] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月25日，华鲁恒升近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-5.9%、1.8%、-24.2%，沪深300对应表现为-3.7%、-1.2%、7.3% [6] - 当前价格20.97元，52周价格区间19.73 - 31.90元，总市值445.2392亿元，流通市值444.3913亿元，总股本212322万股，流通股本211917.66万股，日均成交额2.9777亿元，近一月换手0.87% [6] 业绩情况 - 2025Q1实现营收77.72亿元，同比-2.59%，环比-14.09%；归母净利润7.07亿元，同比-33.65%，环比-17.20%；ROE为2.25%，同比减少1.37个百分点，环比减少0.51个百分点；销售毛利率16.35%，同比减少5.54个百分点，环比增加1.25个百分点；销售净利率9.94%，同比减少4.31个百分点，环比增加0.01个百分点 [7] - 2025Q1肥料销量145.33万吨，同比+36.74%，环比-3.91%；有机胺销量13.51万吨，同比-1.03%，环比-11.12%；醋酸销量33.72万吨，同比-7.97%，环比-20.68%；新能源材料相关产品销量66.41万吨，同比+22.73%，环比+1.90% [8] - 2025Q1尿素均价1734元/吨，同比-22%，环比-3%，价差1074元/吨，同比-21%，环比+7%；醋酸均价2762元/吨，同比-8%，环比+4%，价差2131元/吨，同比-2%，环比+14%；己二酸均价8039元/吨，同比-18%，环比-3%，价差2150元/吨，同比-31%，环比-6%；辛醇均价7781元/吨，同比-36%，环比-12%，价差2511元/吨，同比-60%，环比-27% [8] - 2025Q1销售费用0.24亿元，同比+0.04亿元，环比+0.01亿元；管理费用0.73亿元，同比-0.18亿元，环比-0.06亿元；研发费用1.63亿元，同比+0.40亿元，环比-0.49亿元；财务费用0.54亿元，同比-0.04亿元，环比-0.04亿元；其他收益0.66亿元，同比+0.59亿元，环比-0.30亿元；经营活动产生的现金流量净额9.30亿元，同比-17.72% [9] - 2025Q2以来（截至4月25日），尿素均价1882元/吨，同比-17%，环比+9%，价差1254元/吨，同比-12%，环比+17%；醋酸均价2601元/吨，同比-16%，环比-6%，价差2023元/吨，同比-12%，环比-5%；辛醇均价7621元/吨，同比-22%，环比-2%，价差2501元/吨，同比-41%，环比-0.40%；榆林动力煤均价535元/吨，同比-27.54%，环比-8.54% [10] 在建项目 - 2024年11月蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目投产，产能52万吨/年尿素；12月尼龙66高端新材料项目己二酸装置投产，产能20万吨/年己二酸；2025年2月酰胺原料优化升级项目投产，产能饱和脂环醇20万吨/年，副产环己烷4.28万吨/年 [11] - 20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技改在建项目如期推进 [11] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为375、412、456亿元，归母净利润分别为44.60、50.12、57.16亿元，对应PE分别10、9、8倍 [12]

沪深300化工指数表现 - 沪深300化工指数报2080.97点，近一个月下跌8.46%，近三个月下跌4.44%，年至今下跌6.01% [1] - 该指数以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数构成与权重 - 十大权重股分别为：万华化学（23.25%）、盐湖股份（13.52%）、宝丰能源（7.58%）、巨化股份（7.48%）、恒力石化（7.2%）、卫星化学（7.1%）、华鲁恒升（6.86%）、藏格矿业（6.26%）、龙佰集团（6.04%）、荣盛石化（5.49%） [1] - 上海证券交易所占比56.54%、深圳证券交易所占比43.46% [1] 行业分布 - 其他化学原料占比39.27%、聚氨酯占比23.25%、钾肥占比19.79%、氟化工占比7.48%、钛白粉占比6.04%、有机硅占比4.17% [2] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，在下一个定期调整日前一般固定不变 [2] - 遇临时调整时，当沪深300指数调整样本时，行业指数样本随之调整 [2] - 样本公司行业归属变更或退市时，指数样本将相应调整 [2]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [3] 报告的核心观点 - 欧佩克多轮补偿性减产，国际油价震荡企稳，预计2025年油价中枢在70美金，看好高股息特征的中国石化、中国石油、中国海油 [5] - 化工行业整体弱势，各细分子行业业绩涨跌不一，建议关注轮胎等业绩有望超预期行业，以及进口替代、纯内需、高股息资产等方向投资机会 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 化工行业投资建议 行业跟踪 - 国际油价涨跌互现，地炼汽柴弱势运行：本周供应端扰动反复，国际油价先涨后跌再反弹后承压下跌，与上周末比本周末涨跌不一，与上周均价比本周均价环比上涨；地炼汽柴油价格涨跌震荡调整，较上周小跌，五一前下游备货或推动出货增长，炼厂价格或维持坚挺 [22][23][24] - 下游买兴不足，丙烷市场逐步下行：本周丙烷市场均价下行，前期受低价货源冲击、需求欠佳影响价格下调，后期受局部供应减量影响低价回稳，预计短期内先涨后跌 [25] - 下游需求疲软，动力煤市场价格走势下行：本周动力煤市场价格偏弱运行，供应端或有收缩但港口库存待释放，需求端电厂日耗难提升、非电终端采购稳定，预计下周弱稳运行 [26] - 聚乙烯市场延续跌势，聚丙烯粉料市场重心下行：聚乙烯市场价格延续跌势，预计下周大稳小动、窄幅整理；聚丙烯粉料市场重心下行，预计下周延续弱势震荡 [28][29] - 周内PTA市场区间震荡，涤纶长丝市场延续下行走势：PTA市场区间震荡，预计下周偏暖整理；涤纶长丝市场价格下跌，预计下周走势僵持 [30][31] - 尿素行情延续跌势，复合肥市场供需双重走弱：尿素市场行情延续跌势，预计短期内震荡下行；复合肥市场弱势僵持，预计下周弱势观望、价格弱稳松动 [32][33][34] - 聚合MDI市场持续上涨，TDI市场区间整理：聚合MDI市场持续上涨，预计下周稳中上扬；TDI市场窄幅整理，预计短期震荡区间 [35][36][37] - 磷矿石市场价格区间整理，企业观望出货为主：磷矿石市场价格区间整理，成交量减少，需求端春耕尾声采购谨慎、出口政策不明，供应端开采正常、库存低位，建议关注磷肥开工等影响 [38] - 场内看空心态居多，EVA市场继续下行：EVA市场颓势不改，报盘下探，预计下周延续弱势运行 [39] - 纯碱市场释放利好信号，市场价格先降后稳：纯碱市场价格先降后稳，预计下周挺价观望，价格调整有限 [40] - 下游衍生弱势气息，钛白粉企业拼价格筹码：钛白粉企业拼价格，市场报价混乱、行情下行，预计下月价格继续窄幅下行 [41][42] - 制冷剂R134a市场高位盘整，制冷剂R32市场偏强运行：R134a市场高位推涨，预计下周延续上涨；R32市场偏强运行，预计下周维持偏强态势 [43][44] 个股跟踪 - 松井股份：多业务线协同增长，盈利能力向好，新技术有望打开成长空间，预测2024 - 2026年归母净利润分别为0.89、1.53、2.09亿元，给予“买入”评级 [46] - 宝丰能源：聚烯烃产销高增贡献业绩，财务费用率上升但现金流健康，高分红彰显性价比，预测2025 - 2027年归母净利润分别为101.85、121.14、137.15亿元，给予“买入”评级 [47] - 梅花生物：动物营养氨基酸产销量增长，财务费用率下降、研发费用增加，股息率提升，预测2025 - 2027年归母净利润分别为31.06、35.24、39.05亿元，给予“买入”评级 [48][49][50] - 兴欣新材：主营产品价格下跌致营收下降，财务费用同比下降，募投项目有序推进，预测2025 - 2027年归母净利润分别为1.16、1.31、1.49亿元，给予“买入”评级 [52][53][54] 华鑫化工投资组合 - 桐昆股份、中国海油、中国石化、巨化股份、振华股份权重均为20%，组合收益率2.09%，行业收益率 - 2.71%，超额收益率4.80% [59] 价格异动 - 本周涨幅较大产品：聚合MDI（华东烟台万华，7.64%）、磷酸二铵（美国海湾，3.57%）等 [3][20] - 本周跌幅较大产品：煤焦油（江苏工厂， - 11.11%）、硫酸（杭州颜料化工厂105%， - 9.72%）等 [4][20] 重点覆盖化工产品价格走势 - 报告展示原油WTI、布伦特、国际石脑油、国内柴油、国际柴油、燃料油、轻质纯碱、重质纯碱、烧碱、液氯、盐酸、原盐、电石、纯苯等产品价格走势图表 [64][66][67]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 低空经济叠加机器人产业趋势下，轻量化材料需求有望充分带动，相关企业发展成果持续突破，且低空经济和人形机器人产业前景可观，为轻量化材料带来广阔发展空间 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 化工板块股票市场行情表现 - 过去5个交易日，沪深两市大部分板块呈涨势，中信基础化工板块涨跌幅为+2.1%，位居所有板块第7位 [9] - 基础化工行业各子板块部分呈涨势，无机盐、涤纶、氟化工等涨幅居前，涂料油墨颜料、有机硅等跌幅居前 [11] - 基础化工板块涨幅居前个股有先达股份、中欣氟材等，跌幅居前个股有金力泰、泉为科技等 [15][16][17] 重点产品价格跟踪 - 近一周涨幅靠前品种有液化气(民用气):长岭炼化、上海有色:氟化铝:全国等 [18] - 近一周跌幅靠前品种有WTI原油、Brent原油、丁二烯:华东地区等 [19] 本周重点关注行业动态 - 轻量化材料企业发展成果显著，24年中研股份在多领域拓展进步，金发科技改性塑料和特种工程塑料销量增长、研发成果多 [21][22][23] - 低空经济是战略性新兴产业，市场规模可观，25年将达1.5万亿元，35年有望达3.5万亿元，且政策利好频出；人形机器人发展空间广阔，产业化进程有望加速，24 - 30年CAGR超56%，全球多家企业推进相关产业布局 [2][25][30] - 轻量化材料有望受益于低空经济及机器人产业浪潮，碳纤维价格逐步筑底企稳，PEEK性能优异应用广泛，工程塑料可用于无人机部件 [34][37][41] 子行业动态跟踪 - 化纤板块涤纶长丝价格下跌，市场重心横盘整理；聚氨酯板块国内聚合MDI市场持续上涨；钛白粉板块价格下行，买方观望；化肥板块复合肥市场行情波动有限，疲态难改；维生素板块部分品种行情止跌企稳或反弹；氨基酸板块国内98.5%赖氨酸市场价格低位盘整；制冷剂板块价格高位整理；有机硅板块产品价格延续跌势 [48][49] 重点化工产品价格及价差走势 - 报告展示了化肥和农药、氯碱、聚氨酯、C1 - C4部分品种、橡胶、化纤和工程塑料、氟硅、氨基酸&维生素、锂电材料、其它等各类重点化工产品价格及价差走势相关图表 [50][67][74]

"中国科技创新能力的显现已经让全球投资者看到了中国资产的巨大潜力，现在是全球投资人增配中国 股票资产的最佳时机。"摩根士丹利近日表示。当前，2024年年报、2025年一季报披露进入高峰期，上 市公司业绩、机构持仓均浮出水面，社保基金、QFII、私募等机构投资者现身多家化企的前十大流通股 东名单。这也进一步证实了摩根士丹利的观点。 社保基金屡现流通股东 随着2025年上市公司一季报陆续披露，社保基金一季度的持仓轨迹逐渐显现。截至一季度末，社保基金 现身15家上市公司前十大流通股东名单。 全国社保基金一零六组合、全国社保基金一一四组合、全国社保基金一零三组合合计持有华鲁恒升股数 1.02亿股，市值22.15亿元，占流通股4.84%；全国社保基金四零三组合、一零七组合合计持有东方雨虹 3949.54万股，占流通股2.04%；全国社保基金五零三组合新进三维化学1500万股，占流通股2.39%；全 国社保基金四一三组合持股351.6，占流通股1.02%；全国社保基金一零六组合持股扬农化工1704万股， 占流通股4.23%，另外还有新和成、云天化、巨化股份等。 高毅利伟精选唯实基金还新进成为扬农化工第十大流通股东，持股数 ...

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 当前化工宏观判断，原油受俄乌事件缓和、美国对等关税政策和OPEC+增产影响，油价下跌但页岩油成本支撑使其下跌空间有限；煤炭价格中长期回落，中下游压力缓解；海外天然气价格底部震荡 [3][4] - 供需格局优化，复合肥、金属铬、细分农药迎来景气提升，看好复合肥行业与头部企业渗透率提升，推荐关注振华股份、先达股份、利民股份等企业 [3] - 化工板块配置方面，本周油价下跌煤价维稳，海外天然气价格底部震荡，3月化学工业PPI同比-2.8%，降幅环比走扩，3月全国制造业PMI录得50.5%，环比回升0.3pct，内需景气向上，重视价差底部库存偏低的周期品投资机会 [3] - 投资分析意见包括关注传统周期白马及细分企业阿尔法、长景气底部上行板块、成长标的确定性修复等不同类型企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 化工宏观判断，原油受多因素影响下跌但有成本支撑，煤炭价格中长期回落，海外天然气价格底部震荡 [3][4] - 3月化学工业PPI同比-2.8%，降幅环比走扩，受能源价格走弱拖累 [6] - 石油化工方面，截至4月25日收盘，Brent原油期货价格收于65.83美金/桶，较上周下滑3.0%；WTI价格收于63.18美金/桶，较上周下滑2.2%；美元指数收于99.57，较上周上涨0.34% [8] - PTA - 聚酯行业，本周PTA价格环比上涨2.7%，MEG价格环比上涨0.9%，POY价格环比下滑0.8%，市场供应提升但终端订单未见起色，聚酯端库存压力大 [8] - 化肥行业，尿素、磷肥、钾肥价格有不同程度下跌，复合肥行业开工下滑，需求疲软 [10] - 农药行业，农化旺季持续，终端用药高峰来临，部分产品价格有调整，如烯草酮价格下调、吡唑醚菌酯价格上调 [10] - 氟化工行业，原料萤石供应乏力，下游行情弱势，制冷剂供应偏紧 [10] - 氯碱及无机化工行业，PVC、纯碱、钛白粉、有机硅等产品价格有不同程度下跌，市场供需失衡 [11][12] - 化纤行业，粘胶短纤和氨纶价格下跌，上游原料市场和下游需求不佳 [12] - 塑料行业，聚合MDI和纯MDI价格上涨，PC、BOPP等产品价格下跌，市场供需和成本因素影响价格 [12] - 橡胶行业，顺丁橡胶、丁苯橡胶、天然橡胶价格上涨，轮胎行业开工率有变化，市场受原料和需求影响 [12][14] - 染料行业，市场交投氛围冷清，价格持平 [14] - 新能源汽车行业，部分产品价格有下调，如金属锂、碳酸锂 [14] - 维生素行业，部分产品价格有调整，如VA、VE价格下调，D3价格上调 [14] 重点公司估值表 - 报告列出了农药、化肥及氯碱、精细化工品、化纤及染料、聚氨酯、氟化工、轮胎、新材料等多个行业重点公司的估值情况，包括市值、归母净利润、PE、BPS、PB等指标 [17][18] 化工产品价格、价差、开工及库存变动 - 化工产品价格跟踪显示，原油及成品油、石化烯烃与芳烃、石化衍生物、农药及中间体、化肥、煤化工、氯碱、氟化工、橡胶、塑料、化纤、维生素等多个品类产品价格有不同程度的涨跌变化 [20][21][22] - 化工产品价差跟踪显示，原油与成品油、石化烯烃与芳烃等品类产品价差有不同程度的变动 [26]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 政策发力引领供需格局改善，化工行业有望进入新一轮长景气周期，当下化工投资有四条主线 [13] - 核心资产进入长期配置价值区间，关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学 [13] - 供给短缺或约束的行业率先迎来弹性，关注维生素（浙江医药、新和成、能特科技）、三氯蔗糖（金禾实业）、制冷剂（巨化股份、三美股份、东岳集团）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣）相关企业 [14] - 重视需求确定性向上的方向，关注民爆（易普力、江南化工等）、改性塑料（金发科技、会通股份等）、复合肥（史丹利、新洋丰等）领域 [15] - 重视化工高分红资源股价值重估，关注磷矿（云天化、芭田股份等）、钛矿（龙佰集团）、原油（中国海油、中国石油等）企业 [15] 根据相关目录分别进行总结 化工板块整体表现 - 本周申万基础化工行业指数环比上涨，本周（4/18 - 4/25）涨跌幅为 +2.7%，在 31 个行业板块中位列第 3 位，跑赢上证综指 2.1 个百分点，跑赢创业板指数 1.0 个百分点；年初至今涨跌幅为 +1.7%，跑赢上证综指 3.4 个百分点，跑赢创业板指数 10.8 个百分点 [16] - 细分板块看，26 个子板块中 22 个上涨，4 个下跌；本周子版块涨跌幅前五名分别为其他化学原料（+9.9%）、炭黑（+9.9%）、无机盐（+8.5%）、涤纶（+7.9%）、其他塑料制品（+7.5%）；后五名分别为涂料油墨（-3.8%）、非金属材料（-1.7%）、有机硅（-1.1%）、钛白粉（-0.1%）、其他化学制品（+0.3%） [22] 化工板块个股表现 - 基础化工板块 426 只股票中，本周 297 只上涨，127 只下跌，2 只持平 [26] - 本周个股涨幅前十名分别为先达股份（+49.3%）、中欣氟材（+40.9%）、红墙股份（+40.2%）等；跌幅前十名分别为金力泰（-45.6%）、泉为科技（-30.8%）、怡达股份（-22.2%）等 [26] 本周重点新闻及公司公告 重点新闻及点评 - 人形机器人商业化进程提速，关注四条化工相关投资主线 [28] - 通过股权投资战略布局，建议关注金发科技、万凯新材等 [28] - 高分子材料方面，建议关注会通股份、金发科技等 [29] - 腱绳材料方面，建议关注同益中、南山智尚等 [31] - 电子皮肤材料方面，建议关注福莱新材、汉威科技等 [32] 重点公司公告 - 美瑞新材、赞宇科技、金发科技等多家公司发布 2024 年年度报告和 2025 年一季度报告，各公司营收和归母净利润有不同变化 [33] 产品价格及价差变动分析 产品价格变动分析 - 监测的 386 种化工品中，本周 57 种价格上涨，187 种持平，142 种下跌 [48] - 本周化工品价格涨幅前十名为烯草酮（+16.3%）、液氮(陕西)（+13.7%）等；跌幅前十名为煤焦油(华东)（-11.8%）、美国 Henry Hub 期货(主连合约)（-11.1%）等 [48] 产品价差变动分析 - 监测的 139 种化工品中，本周 45 种价差上涨，19 种持平，75 种下跌 [54] - 本周化工品价差涨幅前十名为尿素 - LNG 价差（+30 元/吨）、顺酐 - 碳四原料气价差（+250 元/吨）等；跌幅前十名为丙烯腈 - 丙烯 - 合成氨价差（-253 元/吨）、三聚氰胺 - 尿素价差（-90 元/吨）等 [54][55]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 14.98 元 [4][7] 报告的核心观点 - 鲁西化工 2024 年净利高增，2025Q1 煤化工降本较好，虽 25Q1 归母净利低于预期，但考虑公司一体化生产和规模优势，新产能逐步放量有望兑现业绩成长性，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年全年实现营业收入 297.6 亿元，同比 +17%，归母净利润 20.3 亿元，同比 +148%；24Q4 实现营收 81.8 亿元，同比 +10%/环比 +8.6%，归母净利润 4.5 亿元，同比 +46%/环比 +12%；2024 年末拟每股派息 0.35 元（含税），股利支付率为 33% [1] - 2025Q1 实现营收 72.9 亿元，同比 +8%/环比 -11%，归母净利润 4.1 亿元，同比 -27%/环比 -9%，低于预期（5.0 亿元），原因系存货减值损失较多 [1] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 20/23/26 亿元，对应 EPS 为 1.07/1.22/1.39 元 [4] 产品价格与营收 - 2024 年正丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸均价同比 -2%/-8%/-1%/+1%/-7%/-16%/0%/-22%，多数产品因供给宽松致价格下行 [2] - 2024 年公司新材料化工/基础化工/化肥板块营收同比 +27%/-7%/+18%至 204/58/31 亿元，毛利率同比 +1/+3/-1pct 至 16%/17%/6%；2024 年综合毛利率同比 +1.4pct 至 14.8% [2] - 2025Q1 正丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸均价同比 -17%/-36%/-3%/-20%/+22%/-15%/+9%/+5%，其中片碱、二氯甲烷、甲酸价格有所回升，其余多数产品景气仍承压 [3] - 2025Q1 动力煤/兰炭均价同比 -17%/-30%至 625/709 元/吨（环比 -11%/-23%），煤化工成本端改善较好 [3] 项目进展 - 40 万吨/年有机硅单体项目于 3 月投产，乙烯下游二期/年产 15 万吨丙酸等项目有序推进，未来新产能放量有望逐步兑现公司成长性 [3] 可比公司估值 - 选取华鲁恒升、宝丰能源、湖北宜化作为可比公司，2025 年 Wind 一致预期平均 11xPE，考虑公司一体化优势以及新项目有望贡献增量，给予公司 2025 年 14xPE [4][12]