指数与成分股表现 - 截至2025年12月12日10:15，中证细分化工产业主题指数下跌0.77% [1] - 成分股涨跌互现，蓝晓科技领涨4.56%，杭氧股份上涨2.61%，和邦生物上涨1.36% [1] - 多氟多领跌，天赐材料、新宙邦跟跌 [1] - 截至2025年11月28日，该指数前十大权重股合计占比45.41%，包括万华化学、盐湖股份、天赐材料等 [1] 行业基本面与趋势 - 2025年以来行业资本开支增速显著下降 [1] - “反内卷”有望助力供给端协同及落后产能出清 [1] - 内需有望进一步复苏，出口亚非拉等支撑需求，大宗化工品有望逐步复苏 [1] - 国内化工品具备成本优势和性价比，国内轮胎依托性价比优势仍有望持续提升全球份额 [1] - 伴随资本开支下降，高股息资产的主动分红意愿和能力或提升 [1] 细分领域展望 - 磷资源有望维持至少3年高景气 [1] - 东吴证券预计2025-2026年磷矿石新增需求分别为482万吨和612万吨，动储领域为主力 [1] - 磷矿规划产能与实际落地产能存在较大差距，主要因产能需要爬坡时间，且供给受环保安全事件影响较大 [1] - 看好兼具磷矿资源与磷酸铁产能的一体化企业 [1] 相关投资产品 - 化工ETF嘉实(159129)紧密跟踪中证细分化工产业主题指数，聚焦行业“反内卷”背景下的新一轮景气周期 [2] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（013527）关注化工板块投资机遇 [3]

上海证券近日发布基础化工行业周报：过去一周（11.29-12.5），基础化工指数涨跌幅为0.13%，沪深 300指数涨跌幅为1.28%，基础化工板块跑输沪深300指数1.15个百分点，涨跌幅居于所有板块第16位。 基础化工子行业涨跌幅靠前的有：膜材料（3.48%）、橡胶助剂（3.42%）、氨纶（2.66%）、钾肥 （2.60%）、无机盐（1.99%）。 以下为研究报告摘要： MDI巨头密集提价。据慧正资讯，近期，全球主要的MDI生产商密集发布调价公告，涨幅从200-350元/ 吨不等，覆盖欧洲、中东、亚太等核心市场。（1）陶氏化学：12月3日，陶氏化学宣布，将对其在欧 洲、中东、非洲及印度（EMEAI）地区销售的所有MDI产品上调价格，涨幅为300欧元/吨（或等值当地 货币）。（2）万华化学：公司宣布从2025年12月1日起，上调其东南亚及南亚地区的聚合MDI与纯MDI 产品价格，调涨幅度为200美元/吨，或按既定合同执行。（3）亨斯迈：公司宣布自12月2日起，在欧 洲、非洲和中东地区对所有MDI产品提价350欧元/吨，或按既定合同执行。（4）巴斯夫：11月20日 起，上调南亚地区MDI系列产品价格，涨幅20 ...

报告核心观点 - 报告提出2026年大化工行业“稳健配置+涨价品种”的投资策略，并聚焦四大投资方向：红利策略、资金配置化工低估值龙头、下游需求驱动涨价、国内反内卷驱动涨价 [1][2] 投资方向一：红利策略 - 推荐中国海油、中国石油、中国石化，预计2026年布伦特油价中枢为60-70美元/桶 [2] - 中国海油继续增储上产和降本增效，并承诺2025-2027年分红率不低于45% [2] - 中国石油继续受益于国内天然气市场化改革，进口气成本下降，天然气售价上升 [36][43] - 中国石化需关注国内炼油化工反内卷的进展 [2] 投资方向二：资金配置化工低估值龙头 - 推荐万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升，认为市场增量资金（包括量化资金）将优先配置化工ETF权重股 [2] - 化工龙头公司受益于成本、技术、市场等行业壁垒，业绩基本见底 [2] 投资方向三：下游需求驱动涨价 传统需求 - **食品添加剂**：维生素、蛋氨酸等需求稳健增长，关注新和成、安迪苏 [2] - **农药**：下游海外农药制剂企业补库，国内农药供给新增受限，海外市场开拓带动品种涨价，关注扬农化工、江山股份、国光股份 [2] - **化肥**：钾肥供需紧平衡支撑价格中枢上移，关注亚钾国际、东方铁塔 [2] 新兴需求 - **磷化工**：下游新能源动力电池和储能需求拉动磷酸铁和六氟磷酸锂需求，带动产业链景气度提升，关注川恒股份、兴发集团、川发龙蟒、云图控股、云天化 [2] - **氟化工**：下游AI需求提升带动液冷需求，关注巨化股份、三美股份、永和股份、多氟多 [2] 投资方向四：国内反内卷驱动涨价 - **大炼化**：国内PTA、长丝反内卷，关注恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣 [2] - **有机硅**：扩产周期步入尾声，国外产能计划退出，国内主要企业召开会议下调行业开工率，关注新安股份、东岳硅材 [2] - **纯碱**：行业现有和新增产能均受到调控，老旧产能面临评估与淘汰压力，关注博源化工 [2] 石油化工行业分析 原油市场 - 预计2026年布伦特油价中枢在60-70美元/桶区间震荡，OPEC+在2026年第一季度暂停增产，市场形成60美元/桶的底部新预期 [8][11] - OPEC+剩余产能处于近五年低位，截至2025年10月合计为412万桶/日，主要集中在沙特、阿联酋、伊朗、伊拉克、科威特和俄罗斯 [14] - 俄罗斯原油产能接近上限，后续增产能力有限，但出口总量未明显下降，贸易流向从欧洲转向中国和印度 [18][22] - 委内瑞拉原油储量全球第一，达3000亿桶，截至2025年10月产量为101万桶/日，其产量和出口可能受美国政策影响 [25] 三桶油核心观点 - **中国海油**：业绩受国际油价、公司成本下降和油气产量提升驱动，承诺2025-2027年分红率不低于45% [36][51] - **中国石油**：受益于国内天然气顺价改革推进，进口气成本下降，天然气售价上升 [36][43] - **中国石化**：需关注国内炼油化工反内卷的进展 [36] 大炼化 - 大炼化涉及从炼油到化纤的全产业链，主要包括恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份和新凤鸣六家民营企业 [81] - 国内PTA有效产能为9250万吨/年，近期多家装置停车检修或降负运行，行业供给端出现收缩 [85] - **恒力石化**：具备2000万吨原油和500万吨原煤加工能力，致力于打造世界级全产业链一体化协同平台 [90] - **荣盛石化**：主导的浙石化项目具备年加工4000万吨原油、880万吨PX及420万吨乙烯的能力，炼化一体化率全球领先 [94] - **东方盛虹**：拥有1600万吨/年炼化产能，核心产品覆盖乙烯、EVA等，持续巩固“1+N”产业布局 [99] - **恒逸石化**：核心依托文莱炼化项目一期，形成“炼油-化工-化纤”垂直整合链条，是国内民营大炼化中唯一海外炼厂规模化运营企业 [103] - **桐昆股份**：现有PTA产能1020万吨，已实现PTA原材料自给自足，并通过参股浙石化及推进印尼项目形成海内外协同炼化布局 [108] - **新凤鸣**：拥有845万吨/年涤纶长丝、770万吨/年PTA产能，预计到2025年底PTA产能将突破1000万吨/年 [113] 基础化工行业分析 聚氨酯 - 全球MDI行业呈寡头垄断格局，2024年CR5为90%，未来2-3年新增产能主要来自万华化学，其全球市占率已从2020年的22%提升至2024年的32% [116] - 全球TDI产能中，中国占比58%，海外产能陆续关停，新增产能主要来自国内，如万华福建和华鲁恒升 [119][121] - 2025年TDI价格受海外科思创装置不可抗力影响中枢抬升，预计2026年随着美国地产回暖，聚氨酯海外销售情况有望改善，支撑价格 [121][130] - 2025年底，巴斯夫、陶氏、亨斯迈、万华化学等海外巨头相继宣布对MDI、TDI产品提价，涨幅在200-350美元/吨或300-350欧元/吨 [132][133] - **万华化学**：全球聚氨酯龙头企业，截至2025年第四季度拥有MDI产能380万吨/年，TDI产能144万吨/年，福建基地预计2026年第二季度扩建70万吨/年MDI产能 [137] 聚烯烃 - 乙烯生产主要包含油、煤、气三种路线，其中油制路线占2023年总产能的73%，煤制与乙烷裂解路线成本优势突出 [139][144] - **宝丰能源**：截至2025年底聚烯烃产能达520万吨/年，规模居国内煤制烯烃行业首位，积极推进宁东四期、新疆和内蒙二期项目 [147] - **卫星化学**：拥有C2与C3轻烃一体化布局，已形成182万吨/年乙二醇等产能，并聚焦高性能催化新材料项目 [149][150] 食品添加剂 维生素 - 维生素分为水溶性和脂溶性两大类，全球公认共13种，新和成能够生产其中8种 [152][154] - 全球VA产能约6万吨，CR5为77%，新增产能有限，天新药业计划新增1000吨/年产能 [157][158] - 全球VE产能约26万吨，呈现寡头垄断格局，CR5为92%，花园生物和万华化学分别规划新增2万吨/年产能 [157][158] - 2025年VA、VE价格触底，预计VA价格基本见底，VE价格短期将维持当前水平，长期需关注新增产能情况 [164] 蛋氨酸 - 蛋氨酸是动物必需氨基酸，豆粕减量替代政策推动其需求增长 [165]

成文日期: 20251207 报告周期:周报 研究员：何宁（从业资格号：F0238922;投资咨询从业证书号:Z0001219) 尿素期货周报 核心观点: 上周（20251201-1205）尿素期货冲高回落，其上涨主要源于 现货价格稳步提升且成交持续活跃。现货市场交易情绪良好,尿素 工厂订单充裕，短期内缺乏调价意愿。 1 期货市场 1.1 合约行情 本周（20251201-1205）尿素期货各合约价格表现整体差别不 大，盘面表现为震荡。具体如下：尿素 2602（UR602）收盘价为 1675 元/吨，开盘价为 1678 元/吨，最高价为 1707 元/吨，最低价 为 1672 元/吨，周跌幅为 0.24%，成交量为 5.86 万手，持仓量为 2.4 万手。尿素 2601（UR601）收盘价为 1673 元/吨，开盘价为 1682 元/吨，最高价为 1710 元/吨，最低价为 1670 元/吨，周跌幅 为 0.24%，成交量为 58.2 万手，持仓量为 20 万手。 图 1：尿素 2601（UR601）日线图 研究咨询: 028 6130 3163 邮箱: institute@gjgh.com.cn 投诉热线: ...

| 河北 1720 1720 0 | | --- | | 河南 1690 1680 10 | | 山东 1700 1690 10 | | 主流地区市场价 山西 1530 1530 0 | | （元/吨） 江苏 1680 1680 0 安徽 1670 1680 -10 | | 黑龙江 1760 1760 0 内蒙古 1770 1770 0 | | 河北东光 1700 1700 0 | | 工厂价 山东华鲁 1700 1700 0 （元/吨） 江苏灵谷 1730 1730 0 | | 安徽昊源 1650 1650 0 山东05基差 -20 -16 -4 | | 基差 山东01基差 -34 -32 -2 | | （元/吨） 河北05基差 20 -6 26 | | 河北01基差 6 -22 28 1-5价差 64 63 1 月差（元/吨） | | 5-9价差 -14 -16 2 仓单数量（张） 仓单数量合计 11228 11477 -249 | | 中东FOB 375 375 0 | | 美湾FOB 355.5 355.5 0 前一日国际报价: 埃及FOB 450 450 0 | | 大颗粒（美元/吨） | | 波罗 ...

核心观点 - 华鑫证券发布基础化工行业研究报告 指出本周部分化工产品价格出现反弹 但行业整体仍处弱势 鉴于国际油价震荡及宏观不确定性 建议关注进口替代、纯内需及高股息等投资方向[2][3][4] 产品价格变动 - **涨幅居前产品**：锂电池电解液（全国均价/磷酸铁锂电解液）上涨17.86% 液氯（华东地区）上涨17.41% 硫磺（CFR中国合同价）上涨13.88% 天然气（NYMEX天然气期货）上涨11.08% 丁二烯（东南亚CFR）上涨10.29%[1][2][4] - **跌幅较大产品**：季戊四醇（淄博95%）下跌20.83% 三氯乙烯（华东地区）下跌10.64% VCM（CFR东南亚）下跌7.69% 苯酚（华东地区）下跌6.17% LLDPE（余姚市场7042/大庆）下跌4.03%[2][4] 行业现状与宏观背景 - 化工行业三季报业绩整体仍处弱势 各细分子行业业绩涨跌不一 主要受过去两年产能扩张进入新一轮产能周期及需求偏弱影响[4] - 截至2025年12月5日收盘 布伦特原油价格为63.75美元/桶 较上周上涨0.87% WTI原油价格为60.08美元/桶 较上周上涨2.61% 预计2025年国际油价中枢值将维持在65美元[3] - 俄乌和谈重启 国际油价震荡运行 在关税不确定性影响下 出口预计会受到影响 内循环需承担更多增长责任[3][4] 投资建议与关注方向 - **草甘膦行业**：行业经营困难 底部特征明显 库存持续下降 价格近期开始上涨 在海外进入补库存周期背景下 行业可能进入景气周期 推荐江山股份、兴发集团、扬农化工[4] - **成长性个股**：精选竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股 看好润滑油添加剂行业国内龙头瑞丰新材 以及煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源[4] - **纯内需方向**：化工行业中产业链与主要需求均在国内的领域 如化学肥料及部分农药子产品 其中氮肥、磷肥、复合肥自给自足 需求相对刚性 看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥（重点推荐）、利民股份等[4] - **高股息资产**：在国际油价下跌背景下 看好具有高资产质量和高股息率特征的“三桶油” 其中中国石化化工品产出最多 深度受益油价下行带来的原材料成本下降 同时建议关注因较高化工品收率和生产效率而受益的民营大炼化公司 如荣盛石化、恒力石化[3][4]

12月9日，省政府新闻办举行新闻发布会，介绍山东国有企业高标准履行社会责任，服务经济社会 发展情况。记者从发布会上获悉，近五年，山东省属企业累计招聘各类人才约12万人，其中六成为高校 毕业生；省国资委、省属企业主管主办的高职院校，每年向社会培养学生4万余人。 就业是最大的民生。省国资委把稳就业情况纳入省属企业履行战略使命评价指标库，各省属企业积 极挖潜拓岗，开展人才储备。面对高校毕业生等重点群体，近三年，省属企业累计招录高校毕业生达 4.1万人。山东重工、山东能源、山东港口、浪潮集团等骨干企业发挥"挑大梁"作用，高校毕业生年招 录人数稳定在千人以上。"我们要求省属企业每年公开招聘岗位的60%以上用于招聘高校毕业生，离校 两年内毕业生也可报考面向应届毕业生的校招岗位，并配套落实增人增资政策予以保障。"省国资委副 主任葛志强介绍。 在引才的方式和渠道上，山东鼓励省属企业与高校深化合作，通过共建"菁英班"等方式，实现人才 前置培养与精准引进。浪潮集团与山东大学等高校共建就业实习基地40余个，山东重工与西安交大、上 海交大等高校合作开展定制化培养，有效提升引才质量。 加大直接招聘力度的同时，山东积极引导省属企业充分发 ...

证券代码：600426 证券简称：华鲁恒升 编号：临2025-077 山东华鲁恒升化工股份有限公司 第九届董事会2025年第6次临时会议 决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 山东华鲁恒升化工股份有限公司第九届董事会2025年第6次临时会议于2025年12月5日以现场加通讯方式 召开，本次会议的召开通知已于2025年12月2日以通讯形式下发，应参会董事11名，实际参会董事11 名，其中：董事祁少卿先生、马建春女士、独立董事吴非先生、黄蓉女士以通讯方式参会。会议符合 《公司法》等相关法律、法规的相关规定，会议形成的决议合法、有效。经与会董事审议并投票表决， 会议通过了以下决议： 一、审议通过《关于向控股子公司增资暨关联交易的议案》。 表决结果：同意5票，反对0 票，弃权0票。 此议案关联董事常怀春、祁少卿、高景宏、于富红、孙一倩、张成勇依法回避了表决。 此议案事前已经独立董事专门会议审议通过，并同意提交董事会审议。 独立董事专门会议意见：本次增资暨关联交易事项是根据公司整体安排及实际情况确定，有助于公司 ...

文章核心观点 - 中国已成为全球尼龙6行业的绝对中心，占据全球过半产能与消费市场，但行业正面临结构性产能过剩、利润下滑和恶性竞争等严峻挑战 [2] - 行业增长动能必须从“规模扩张”转向“价值提升”，高端化与差异化是唯一出路，未来机会在于高端尼龙6纺丝及非纤维应用 [7] - 行业竞争门槛已超越传统资金与规模，转向持续的研发创新和绿色制造能力，不具备技术迭代和环保优势的企业将被淘汰 [7] - 企业需通过构建产业链一体化来降低成本、抵御风险，并积极拓展国际市场以消化过剩产能，长期需建立以技术、品质和绿色为核心的综合实力竞争 [7] 一、概述与行业现状 - 聚酰胺6（尼龙6）具有韧性好、耐磨、耐油、抗震、机械强度高、耐热性好等特点，应用广泛，可分为纤维级、工程塑料级、薄膜级和尼龙复合材料 [6] - 当前最大挑战是结构性产能过剩，全产业链尤其是切片环节面临供需失衡，上游原料与中游切片产能持续扩张，但下游高端需求增长滞后，导致行业利润持续下滑，陷入低价恶性竞争循环 [7] - 国内尼龙6消费仍以附加值较低的民用纤维为主，未来高增长机会在于高端尼龙6纺丝（如功能服饰）及非纤维应用（如高性能工程塑料、薄膜），这些领域目前占比远低于欧美 [7] 二、尼龙6产业链分析 - 产业链主要环节包括：己内酰胺（CPL）、尼龙6切片、尼龙6纤维、工程塑料、尼龙6薄膜、尼龙复合材料 [10][11][12][14][15][16] - 从全球看，55%以上的尼龙6切片用于生产各种民用和工业用纤维，约45%用于汽车、电子电气、铁路和包装材料等领域 [11] - 亚太地区尼龙6切片以生产纤维产品为主，工程塑料和膜用产品比例很小 [11] - 尼龙6纤维中，民用丝产量占全部产量的6成以上，主要用于制造内衣、衬衣、丝袜等纺织服装产品 [12] - 工业丝主要用于生产帘子布，但随着轮胎子午化率提升，斜交胎市场份额萎缩，该领域消费难以提升 [12] - 尼龙6切片在工程塑料领域应用总量和占比均很少，因整体性能不具备突出优势且下游可替代产品较多，未来该领域市场消费预期很难出现大的突破 [14] 三、尼龙6市场供需与竞争格局 全球格局 - 全球尼龙6产能主要集中在中国、西欧和北美地区，中国是全球最主要的尼龙6生产地，占总产能的57% [18] - 西欧产能居第二，占比11%，巴斯夫是海外最大的尼龙6生产企业 [18] - 中国、西欧与北美地区是全球最主要的尼龙6消费市场，未来5~10年，全球尼龙6需求增长主要来自中国市场 [18] - 全球己内酰胺产能已达到1050万吨，近几年供应增长动力主要来自中国 [20] 中国供需现状 - 中国己内酰胺总产能为653万吨/年 [20][23] - 2018年至2023年，中国尼龙6切片产量从312万吨增长至502.50万吨，表观消费量从339.92万吨增长至476.90万吨，年复合增长率分别为10.00%和7.01% [25] - 尼龙6切片进口依赖度从2018年的11.15%下降至2023年的4.68% [25] - 2007-2023年，中国尼龙纤维产量从95.12万吨增长至432万吨，年复合增长率达到9.92% [32] - 2023年，中国尼龙6工程塑料、薄膜等其他非纤维消费的占比不超过40%，而欧美地区尼龙6非纤维消费的占比约为60% [28] - 中国尼龙6民用丝下游应用中，经编、纬编、花边、喷水领域占比最大，为53.5% [34] 中国产能分布 - **己内酰胺**：截至2023年底，总产能653万吨，产能超过30万吨的企业有11家，合计产能491万吨/年，占全国总产能的75.19% [36] - **尼龙6切片**：截至2023年底，产能超过10万吨的企业共有25家，合计产能534万吨/年 [38] - **尼龙6民用丝**：截至2023年底，总产能346万吨，其中年产能超4万吨的企业有28家，合计产能283万吨/年，占全国总产能的81.79% [41] “十五五”期间预测与竞争格局 - 预测到2030年，己内酰胺产能将达到1000万吨/年，尼龙6切片产能将达到1050万吨/年 [46] - 预测到2030年，尼龙6纺丝表观需求量将增长至450万吨，工程塑料表观需求量165万吨，薄膜表观需求量54万吨 [46] - “十五五”期间，己内酰胺、尼龙6切片产能已明显大于下游整体需求，聚合产能与表观需求汇总的差值在2026年预计为266万吨 [46] - 己内酰胺集中度将进一步提高，到2030年竞争会非常激烈，企业经营效益处于薄利状态，工艺技术进步、降低成本是关键 [47] - 从2026年开始，尼龙6切片将逐渐进入更加激烈的竞争状态，企业经营效益将继续下降 [48] - 未来高端尼龙6纺丝需求还有很大的增长空间，预计到2030年需求量将增长到450万吨，2035年增长到600万吨 [49] 四、技术特征 - 主要聚合工艺为单段聚合法、二段聚合法、间歇式高压釜聚合法等，并辅以固相后缩聚法提高产品特性 [51] - 单段聚合法常用于生产尼龙6民用丝，二段聚合法可生产低、中、高粘度全系列切片，间歇式高压釜聚合法主要用于小批量多品种的工程塑料级切片 [52] - 固相后缩聚法常用于生产薄膜、塑料级高粘度切片 [52] - 主要纺丝技术为切片纺丝 [53] - 捻线技术主要分为两步捻和直捻法，分别适用于渔网线、帘子线等产品 [54] 五、行业壁垒及困局 行业壁垒 - **资金壁垒**：行业属于资金密集型，高端产品对生产设备、基础设施建设要求高，前期筹备资金需求大 [57] - **技术壁垒**：生产工艺要求高，高品质尼龙6的研发生产需要各环节配合，新进入者缺乏行业经验和技术积累，易处于竞争劣势 [57] - **规模壁垒**：头部生产企业趋向规模化、自动化、节能化，形成规模优势，部分公司向上下游产业链延伸，新进入者难以与之竞争 [57] 行业困局 - **产能过剩**：行业已实质性步入产能过剩阶段，2024年已确定的CPL未来投产计划产能将在当前产能基础上翻一番，预计中短期内尼龙6切片的产能过剩问题将继续加重 [59] - **恶性竞争与利润下滑**：自2020年以来的行情持续下滑（主要是加工费的暴跌）已对产业链造成沉重打击，产能提升进一步逼迫切片厂家降价竞争，形成低价恶性竞争 [60] - 造成恶性竞争的原因包括：缺乏适当而必要的垄断，以及缺乏良好的行业协作机制 [60][61] 六、发展建议 - 稳定国内己内酰胺价格，避免价格过山车现象，生产企业应组织产业联盟稳定市场价格 [64] - 企业应大幅提升创新能力，发展先进生产工艺，走精细化管理，优化产业供应链，控制中低端产品产能，增加高品质产品产量 [66] - 尼龙6生产装置应向大型化、规模化、低能耗、高品质方向转变，重点自主开发尼龙6生产装置技术国产化 [67] - 注重尼龙6材料新技术和新工艺的开发，如采用固相或液相增黏技术、双螺杆挤出反应技术和阴离子聚合工艺制备高黏切片，并重视共混、共聚改性制备复合材料 [68] - 重视尼龙6产品结构调整，开发功能性、差异化、高性能化特种品种，不断开拓非纤维用尼龙6的应用 [69] - 注重尼龙6上下游产业链发展，构建产业链一体化以提高综合竞争力和抵御风险能力 [70] - 大力拓展产品出口渠道，利用亚太地区尼龙6市场规模年复合增长率预计达6.9%的广阔市场空间，推动外销增长 [71]

行业投资评级 - 维持基础化工行业“看好”评级 [4][5] 核心观点 - 当前时点建议重点关注高开工且盈利处于底部的板块 [3] - 周期板块建议从纺服链、农化链、出口链及部分“反内卷”受益四个方面进行布局 [5] - 成长板块重点关注关键材料的自主可控 [5] 行业宏观与周期判断 - 原油：OPEC+增产推迟，页岩油产量达峰，供给增速放缓；随关税修复，全球宏观经济改善，需求稳定提升；预期布伦特油价运行区间为55-70美元/桶 [5][6] - 煤炭：煤炭价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解 [5][6] - 天然气：美国或将加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望下滑 [5][6] - 化工周期：10月全部工业品PPI同比-2.1%，降幅较9月收窄，环比+0.1%，为年内首次上涨；11月制造业PMI录得49.2%，环比提升0.2个百分点，需求整体有所恢复，产成品去库加快 [5][8] 重点产品价格动态与投资机会 - **光稳定剂**：利安隆、宿迁联盛相继发布调价函，产品价格拟上调10%左右；2024年中国光稳定剂需求量达16.24万吨，市场规模79.25亿元，预计2025年需求量将增至17.3万吨，市场规模达81.48亿元，中国消费增长率预计达7.5%；供给端产能扩张基本结束，行业格局有望持续向好，建议关注利安隆、宿迁联盛 [5] - **菊酯类农药**：高效氯氟氰菊酯市场价格上调至11万元/吨，联苯菊酯上调至13万元/吨，受中间体贲酯厂家事故影响，货源紧张，涨价趋势明显，建议关注扬农股份、长青股份 [5] - **部分煤化工产品**：丁醇、辛醇价格分别由底部上涨735、1205元/吨，醋酸、草酸、尿素价格分别由底部上涨174、430、120元/吨，建议关注华鲁恒升、鲁西化工 [5] - **有机硅**：有机硅中间体DMC价格环比上涨600元至13700元/吨，行业协同减产挺价持续，建议关注兴发集团、鲁西化工 [5] - **氟化工**：制冷剂保持高位上探，R134a本周市场均价56500元/吨，环比上升1.8%，市场看涨情绪浓厚 [14] - **纯碱**：轻质纯碱价格1245元/吨，环比上升0.8%；重质纯碱价格1250元/吨，环比持平 [15] - **聚碳酸酯(PC)**：PC价格12600元/吨，环比上升0.8%，供应偏紧平衡 [15] - **新能源材料**：金属锂价格62.3万元/吨，环比上调1.3万元/吨；电解钴价格40.8万元/吨，环比上调0.8万元/吨；磷酸铁锂电解液价格3.365万元/吨，环比上调0.49万元/吨 [17] - **维生素**：VE市场报价52.5元/公斤，环比上调2元/公斤，市场成交上行 [19] 周期板块配置建议 - **纺服链**：需求维持高增速，供给端投产高峰已过，供需边际好转，叠加海外库存位于大周期底部，建议关注：锦纶及己内酰胺（鲁西化工）、涤纶（桐昆股份、荣盛石化、恒力石化）、氨纶（华峰化学、新乡化纤）、染料（浙江龙盛、闰土股份） [5] - **农化链**：国内外耕种面积持续提升，化肥需求稳健增长，转基因渗透率走高支撑长期农药需求，建议关注：氮肥及煤化工（华鲁恒升、宝丰能源）、磷肥及磷化工（云天化、兴发集团）、钾肥（亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔）、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）、农药（扬农化工、新安股份）、食品及饲料添加剂（梅花生物、新和成、金禾实业） [5] - **出口链**：海外中间体及终端产品库存位于历史底部，降息预期走强，海外地产链需求向上，建议关注：氟化工（巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团）、MDI（万华化学）、钛白粉头部企业、轮胎（赛轮轮胎、森麒麟）、铬盐（振华股份）、塑料及其他添加剂（瑞丰新材、利安隆） [5] - **“反内卷”受益**：政策加码加速落后产能出清，建议关注：纯碱（博源化工、中盐化工）、民爆（雪峰科技、易普力、广东宏大） [5] 成长板块配置建议 - **关键材料自主可控**：半导体材料（雅克科技、鼎龙股份、华特气体）、面板材料（瑞联新材、莱特光电）、封装材料（圣泉集团、东材科技）、MLCC及齿科材料（国瓷材料）、合成生物材料（凯赛生物、华恒生物）、吸附分离材料（蓝晓科技）、高性能纤维（同益中、泰和新材）、锂电及氟材料（新宙邦、新化股份）、改性塑料及机器人材料（金发科技、国恩股份、会通股份）、催化材料（凯立新材、中触媒） [5] 重点公司估值摘要（部分） - **扬农化工**：市值265.25亿元，2025E归母净利润13.04亿元，对应PE 20倍 [20] - **华鲁恒升**：市值624.01亿元，2025E归母净利润32.00亿元，对应PE 20倍 [20] - **万华化学**：市值2190.70亿元，2025E归母净利润147.31亿元，对应PE 15倍 [21] - **盐湖股份**：市值1339.30亿元，2025E归母净利润61.23亿元，对应PE 22倍 [20] - **赛轮轮胎**：市值565.88亿元，2025E归母净利润40.69亿元，对应PE 14倍 [21]