12月16日，港股消费板块早盘持续震荡，港股消费ETF（513230）现跌超1%。持仓股中，布鲁可、奥 克斯电气、卫龙美味、康耐特光学、泡泡玛特等跌幅靠前，巨子生物、高鑫零售、蜜雪集团等涨幅靠 前。 商务部最新数据显示，今年1-11月，消费品以旧换新（即"国补"）带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠 及超3.6亿人次。在12月10日-12月11日举行的中央经济工作会议上明确，国家明年将继续发行超长期特 别国债支持消费品以旧换新。 银河证券认为，中央经济工作会议肯定了以旧换新补贴政策的作用， 提到了优化"两新"政策实施，机 构预计2026年以旧换新补贴政策将进一步优化，对于已享受补贴 的品类预计力度将有所下降，同时预 计会引入新的补贴品类。 港股消费ETF（513230）跟踪中证港股通消费主题指数，一键打包互联网电商龙头+新消费，成分股近 乎囊括港股消费的各个领域，包括泡泡玛特、老铺黄金等新消费龙头，又包含腾讯、阿里巴巴、小米等 互联网电商龙头，科技+消费属性突出。 ...

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：港股消费、食品饮料、纺织服饰、鞋服制造、工具、家电、互联网科技（云服务、电商）、餐饮旅游、酒店、免税、医疗服务与医美、农业（生猪养殖、饲料） * **公司**：贵州茅台、李宁、申洲国际、精苑国际、九星控股、乐舒适、思摩尔国际、全峰、创科、阿里巴巴、海天味业、华润啤酒、卫龙美味、携程、同程、华住、亚朵、小菜园、绿茶、海底捞、百胜、沪上阿姨、古茗、瑞幸、中免、珠海免税、固生堂、巨子生物、百仁医疗、牧原、温氏、神农康、东瑞、家家康、海大集团 核心观点和论据 宏观消费与服务消费 * 服务零售额逆势增长，2025年累计同比增长5.4%，超过出口和投资增速，成为提高居民消费率的关键[1] * 服务消费受房地产市场波动影响小，且不存在消费透支问题[2] * 政府可通过构建消费场景（如网红城市活动、体育赛事）有效拉动服务消费，并带动相关商品消费[3] * 预计2026年居民整体消费增速将回升至5%以上[3] 食品饮料板块 * **贵州茅台**：公司控价措施使飞天批价快速回升至1,580元左右，测算未来五年茅台酒可供销量增长仅1%，供给侧显著改善[4]；预计2026年批价至少能稳住在1,500元左右，表明板块见底[4] * **大众品**：推荐渗透率提升赛道（零食、保健品、宠物）及与餐饮链关联度高且顺周期改善品种（乳制品、啤酒）[4] * **具体标的**：海天味业港股相对A股折价超过20%[4]；华润啤酒清库存并减负[5]；卫龙美味10-11月魔芋产品增长40%以上，对应2026年估值不到15倍[5] 纺织服饰与鞋服制造 * **李宁**：处于经营周期底部，营销和产品推新动作频繁，重新获得中国奥委会合作权益[6]；经销商渠道库存处于近三年来低位，实控人持续增持[6]；市值对应2026年市盈率约15倍[6] * **制造订单**：服装和鞋类制造业订单自2025年二季度以来逐步恢复，三季度增速加快[7]；美国服装零售及批发的库销比维持在2左右，为近三年较低水平[7]；预计2025年三季度是订单低谷，四季度开始下游将陆续补库[8] * **代工盈利**：2026年鞋服代工龙头企业利润率有望修复，推荐高股息率龙头如申洲国际、精苑国际和九星控股[9] 港股新标的与电子烟 * **乐舒适**：非洲卫生用品销量第一品牌，2022年至2024年收入复合增长率约19%，净利润复合增长率达127%[10]；非洲纸尿裤市场预计到2029年可达60亿美元，复合增长率约8%[10] * **思摩尔国际**：受益于HNB业务收入贡献逐步体现，以及欧洲新品上市与存量客户烟弹复购提升收入与毛利率[11]；美国监管收紧带来份额集中效应[11] 工具与家电板块 * **推荐逻辑**：美国地产触底（30年房贷利率从年初7%降至6.19%）及库存触底（三季度北美区库存水位处于低位）是主要因素[12] * **具体标的**：全峰估值仅7-8倍市盈率，对标创科20-25倍估值有翻倍空间[12]；创科作为行业龙头，电动工具市占率稳居第一，份额与利润稳健提升[13] 互联网科技（阿里巴巴） * **云业务**：收入预计继续加速增长，计划未来三年增加资本支出以应对AI云市场需求[14]；长期看，阿里云兼具强大算力储备、先进大模型和自研芯片，竞争优势强[14] * **电商业务**：四季度CMR增速可能放缓，但长期仍具发展空间[15]；给予2026财年电商主业净利润10倍PE、云业务收入10倍PS，对应3.2万亿估值，目标价86港元[15] 餐饮旅游与酒店 * **板块表现**：四季度出行情况与三季度变化不大，但酒店同店表现好转，如华住四季度RevPAR接近持平甚至转正[16] * **未来预期**：2026年春假和秋假试点省份扩大，假期增量将比今年更多[16] * **推荐标的**：看好携程（受益于国内外利润率提升及AI降本）和同程（估值便宜）[16] * **酒店行业**：龙头如华住和亚朵涨幅较大，市场对四季度同店触底及明年预期乐观，目前估值在20-25倍之间[17][18] 餐饮、免税与医疗健康 * **餐饮板块**：推荐关注小菜园和绿茶，估值在8-12倍且股息率为5-7%[19]；饮品方面，沪上阿姨、古茗、瑞幸等凭借产品结构或联名活动保持高速增长[19] * **免税行业**：海南离岛免税12月上旬增速维持20%以上，新政加持下封关后国货入驻叠加国补政策将带来可观增速与利润率改善[20]；推荐中免和珠海免税[20] * **医疗服务与医美**：看好固生堂（AI中医项目落地，2025年利润约4亿元，收入端预计增长10-15%）[21]；看好巨子生物与百仁医疗（在胶原蛋白领域具有稀缺性，具备国产替代潜力）[22] 农业板块 * **生猪养殖**：重点推荐头部猪企如牧原，受去产能背景影响，预计2026年行业估值将接近历史底部[23]；10月生猪价格迅速跌破行业现金成本线，目前约11.5元/公斤[24]；截至10月底，全国能繁母猪存栏量为3,900万头，两个月内减少60万头[25]；低成本、高出栏体量的大型企业（牧原、温氏）及小型企业（神农康、东瑞、家家康）具有优势[26] * **海大集团**：核心逻辑在于出海战略，过去两年增速维持在40%以上，2025年预计增速约30%[27]；预计2026年公司整体利润约60亿，按历史最低15倍估值计算，市值应在850亿左右，目前市值880-890亿，接近历史底部[27] 其他重要内容 * 11月份商品零售同比增速仅为1%，为过去27个月以来最低水平[2] * 居民整体支出中约60%为商品类、40%为服务类[3] * 制衣龙头企业11月营收同比增加了1.5%至32%[8] * 全峰在东南亚产能布局进展迅速，盈利稳定性增强[13] * 餐饮旅游板块，今年10月部分省份放秋假提供了一些经济贡献[16] * 生猪养殖，预计春节前后会出现一个低点，但跌破前低的可能性不大，2026年二季度之后价格将开始回升[24]

摩比发展(00947)、蒙牛乳业(02319)、绿城服务(02869)、瑞声科技(02018)、信利国际(00732)、明源云 (00909)、津上机床中国(01651)、天福(06868)、中国石油化工股份(00386)、乐声电子(00213)、威高股份 (01066)、中远海发(02866)、碧桂园服务(06098)、腾讯控股(00700)、联易融科技-W(09959)、百融云- W(06608)、中远海控(01919)、锅圈(02517)、同道猎聘(06100)、和铂医药-B(02142)、汇通达网络 (09878)、酷派集团(02369)、金山软件(03888)、小米集团-W(01810)、康臣药业(01681)、永升服务 (01995)、绿茶集团(N21056)、万物云(02602)、德康农牧(02419)、柠萌影视(09857)、名创优品(09896)、 粉笔(02469)、叮当健康(09886)、多点(N22134)、博雅互动(00434)、畅捷通(01588)、快手-W(01024)、北 森控股(09669)、科济药业-B(02171)、连连数字(02598)、吉利汽车(00175)、锦欣生殖 ...

（来源：化妆品观察 品观） 林清轩，上市近了。 昨日（12月14日），林清轩已正式递交通过上市聆讯后的招股书。按常规流程，在完成后续路演、招股等环节后，林清轩即将登陆港股资本市场。 上半年首破10亿 涨幅近100% 近年来，林清轩的业绩大幅上扬。 此前我们在《30亿级高端国货或即将上市！》一文中指出，毛戈平、颖通均在获得备案通知书后数月内成功上市。如今林清轩在拿到备案通知书后又顺利 通过聆讯，亦有望在短期内完成挂牌。 根据灼识咨询的资料，于2024年，按零售额计，林清轩在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一。按全渠道销售的总零售额计，林清轩的山茶花精华油自 2014年以来连续11年于所有面部精华油产品中位居全国榜首。 若此次上市顺利，林清轩将有望同时摘得"国货高端护肤第一股"与"国货精华油第一股"两项称号。 2022年至2024年，林清轩营收从6.91亿元上涨至12.09亿元。2025年上半年，林清轩营收同比大幅增长98.30%，首次在半年度突破10亿元，标志其发展进 入全新量级。 | | | 截至12月31日止年度 | | 截至6月30日止六個月 | | | --- | --- | --- | --- | - ...

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 2025年11月社会消费整体增速有所承压，期待后续政策带动下消费潜能释放[4] - 消费复苏主旋律下，关注契合“情绪消费”主题且品牌势能和竞争力边际提升的龙头公司[7] 行业数据与表现 - 2025年1-11月社会消费品零售总额为456,067亿元，同比增长4.0%[4] - 2025年11月社零总额为43,898亿元，同比增长1.3%，低于Wind一致预期的2.9%[4] - 分地域看，1-11月城镇社零同比增长3.9%，乡村社零同比增长4.4%[4] - 分消费类型看，1-11月商品零售、服务零售、餐饮收入同比分别增长4.1%、5.4%、3.3%[5] - 2025年11月商品零售额为37,841亿元，同比增长1.0%[5] - 2025年1-11月全国网上零售额144,582亿元，同比增长9.1%，其中实物商品网上零售额118,193亿元，同比增长5.7%，占社零总额比重为25.9%，同比下降0.8个百分点[6] - 实物商品网上零售额中，吃、穿、用类商品同比分别增长14.9%、3.5%、4.4%[6] 分品类消费表现 - **必选消费**：2025年11月，粮油食品、饮料、烟酒零售额同比分别增长6.1%、2.9%、-3.4%，粮油食品表现相对较好[5] - **可选消费**：2025年11月，化妆品、金银珠宝、服装鞋帽、家电音像零售额同比分别增长6.1%、8.5%、3.5%、-19.4%[5] - 与10月相比，11月化妆品、金银珠宝、服装鞋帽、家电音像的增速环比分别下降3.5、29.1、2.8、4.8个百分点[5] 价格与渠道分析 - 2025年11月整体CPI同比上涨0.7%，环比下降0.1%，食品类CPI同比上涨0.2%，环比上涨0.5%[5] - 整体CPI同比涨幅较10月扩大0.5个百分点，主要由食品价格由降转涨拉动[5] - **线下渠道**：2025年1-11月，超市、便利店、百货店、专业店和品牌专卖店零售额同比分别增长4.7%、6.0%、0.7%、3.4%、0.1%[6] - 与1-10月相比，上述业态增速分别持平、下降0.3、下降0.3、下降0.7、下降0.9个百分点，整体边际表现有所承压[6] 政策与行业动向 - 全国零售业创新发展大会于2025年12月9日至10日在北京举行[6] - 商务部副部长盛秋平表态“将零售业作为培育完整内需体系、做强国内大循环的关键着力点”，明确了品质与服务驱动的高质量转型路径，为行业修复提供政策支撑[6] 投资建议与主线 - 报告建议关注四条投资主线[7] - **黄金珠宝**：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大福，受益标的周生生[7] - **线下零售**：关注顺应趋势变革探索的线下零售企业和AI赋能跨境电商龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室、吉宏股份、赛维时代[7] - **化妆品**：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份[7] - **医美**：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构，重点推荐爱美客、科笛-B，受益标的美丽田园医疗健康[7]

公司股份回购 - 公司于12月15日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购耗资1391.7万港元 [1] - 本次回购股份数量为40万股 [1]

巨子生物(02367)公布，2025年12月15日耗资约1391.73万港元回购40万股股份。 ...

智通财经APP讯，巨子生物(02367)公布，2025年12月15日耗资约1391.73万港元回购40万股股份。 ...

呈交日期： 2025年12月15日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | 於香港聯交所上市 | 是 | | | 證券代號 (如上市) | 02367 | 說明 | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | 庫存股份變動 | | | | | 事件 | 已發行股份（不包括庫存股份）數 目 | 佔有關事件前的現有已發 行股份（不包括庫存股 份）數目百分比 (註3) | 庫存股份數目 | 每股發行/出售價 (註4) | 已發行股份總數 | | 於下列日期開始時的結存(註1) | 2025年12月12日 | 1 ...

| 燕之屋(01497) | 20.00 万 | 139.00 万 | 365.68 万 | 0.786% | | --- | --- | --- | --- | --- | | 叮当健康(09886) | 117.65 万 | 126.64 万 | 510.50 万 | 0.387% | | 昊海生物科技(06826) | 4.23 万 | 112.38 万 | 238.53 万 | 6.094% | | 信利国际(00732) | 100.00 万 | 107.00 万 | 1.12 亿 | 3.553% | | 医渡科技(02158) | 15.50 万 | 79.07 万 | 600.05 万 | 0.564% | | 博雅互动(00434) | 20.00 万 | 74.28 万 | 149.90 万 | 0.211% | | 汇通达网络(09878) | 6.62 万 | 70.62 万 | 38.26 万 | 0.212% | | 威高股份(01066) | 12.00 万 | 63.10 万 | 2338.84 万 | 5.179% | | 健康之路(N23031) | 13.00 万 | 6 ...