【冠通期货研究报告】 PP日报：震荡上行 【期现行情】 期货方面： PP2605合约增仓震荡上行，最低价6780元/吨，最高价6898元/吨，最终收盘于6870元/吨， 在20日均线上方，涨幅1.54%。持仓量增加13300手至556684手。 现货方面： PP各地区现货价格多数上涨。拉丝报6400-6910元/吨。 数据来源：博易大师 冠通研究 投资有风险，入市需谨慎。 本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 发布日期：2026年1月29日 【行情分析】 截至1月23日当周，PP下游开工率环比回升0.34个百分点至52.87%，处于历年农历同期中性水平。 其中拉丝主力下游塑编开工率环比下跌0.56个百分点至42.04%，塑编订单环比继续小幅下降，略低于 去年同期。1月29日，检修装置变动不大，PP企业开工率维持在79%左右，处于偏低水平，标品拉丝 生产比例上涨至27.5%左右。临近月底，石化去库较快，目前石化库存处于近年同期偏低水平。成本 端，寒冷天气推动柴油取暖需求，需求担忧有所缓解，加上伊朗地缘局势升温，原油价格上涨。近 期检修装置略有增加。下游BOPP膜价格继续反弹，但临近春节放 ...

文章核心观点 - 2026年1月29日上海期货交易所金属板块全线大涨，由宏观政策、地缘政治、供需格局、资金流向及品种联动五大核心逻辑共振驱动，短期价格有望维持强势震荡，中长期部分品种或进入结构性需求驱动的“超级周期” [1][9][10] 核心驱动因素 - **宏观政策**：美联储维持利率在3.5%-3.75%并释放鸽派信号，强化2026年上半年降息预期，美元指数跌至96.2的近四年新低，降低了以美元计价的金属采购成本并吸引全球资金流入大宗商品市场 [1] - **宏观政策**：国内稳增长政策持续发力，如超长期特别国债投放和春节消费刺激，叠加APEC合作机遇，提振了金属需求预期 [2] - **地缘政治**：部分矿产资源富集区局势缓和，市场对供应中断的担忧边际减轻，但不确定性仍存，推动具有金融和避险双重属性的白银成为资金优先选择，当日涨幅达5.94% [3] - **供需格局**：供应端，锡因主产国环保政策和开采难度升级而产量下滑，镍因印尼镍矿RKAB配额大幅下降而供应收缩预期强化，铅因冬季开采受限和废电瓶回收难导致原生与再生铅原料双紧 [4] - **供需格局**：需求端，新能源（电动车、储能）对镍、锂等需求攀升，电子产业旺季推升锡焊料需求，基建回暖拉动铜、铝消费，春节前下游备货潮进一步放大短期需求 [5] - **供需格局**：全球主要金属仓库库存处于近三年低位，“低库存+强需求”格局强化了价格弹性 [6] - **资金流向**：全球资金持续流入大宗商品市场，金属交易活跃度提升，前期悲观情绪反转引发资金追涨与补仓行为，直接推高价格，例如白银单日涨幅超5% [7] - **品种联动**：铜、铝等基本金属龙头率先上涨带动市场做多情绪扩散，沪铜突破10.8万元/吨创阶段新高，沪铝跟随走强，锡、镍、铅等前期弱势品种在板块行情及自身供需改善下实现跌势反弹，黄金与白银因属性联动而同步上涨 [8] 品种表现与分化 - **沪铜2603**：早盘收盘价暴涨6490元，涨幅6.35%，受宏观（美元走弱、降息预期）、基建需求及库存低位驱动，龙头领涨 [1][9] - **沪铝2603**：上涨765元，涨幅3.08%，受新能源与基建双重需求及库存低位驱动，龙头跟涨 [1][9] - **氧化铝2605**：上涨53元，涨幅1.91% [1] - **铸造铝2603**：上涨300元，涨幅1.27% [1] - **沪锌2603**：上涨700元，涨幅2.78% [1] - **沪锡2603**：上涨2880元，涨幅0.65%，核心驱动为印尼供应收缩、新能源需求及资金抢筹，呈现跌势最强反弹 [1][9] - **沪镍2603**：上涨1620元，涨幅1.12%，核心驱动为印尼镍矿配额下降及新能源需求，呈现强势反弹 [1][9] - **沪铅2603**：上涨150元，涨幅0.88%，核心驱动为冬季供应双紧及板块情绪带动，实现弱势品种反转 [1][9] - **白银2604**：上涨1706元，涨幅5.99%，核心驱动为地缘避险、金银联动及资金驱动，金融属性领涨 [1][9] - **黄金2604**：上涨87.14元，涨幅7.53%，核心驱动为地缘避险、美元走弱及抗通胀属性，表现稳健 [1][9] 后市展望 - **短期（春节前）**：备货行情延续叠加宏观利好（如美联储降息预期、美元弱势）未证伪，金属价格有望维持强势震荡，沪铜或冲击109000元/吨关口，沪铝关注2.6万元/吨压力位，白银依托金银比修复仍有上行空间 [9] - **中长期**：新能源（电动车、储能）、AI算力等产业对金属的结构性需求将持续重塑格局，铜、铝、锡等品种有望进入“超级周期” [10]

报告行业投资评级 - 中长期看好股指，建议逢低做多；国债震荡运行；焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃观望；铜观望或轻仓滚动持多；铝加强观望；镍观望；锡区间交易或前期多单止盈；黄金区间交易；白银偏强运行；碳酸锂区间震荡；PVC区间交易；烧碱暂时观望；纯碱暂时观望；苯乙烯区间交易；橡胶区间交易；尿素区间交易；甲醇区间交易；聚烯烃偏弱震荡；棉花棉纱震荡调整；苹果震荡运行；红枣震荡运行；生猪反弹滚动空机会；鸡蛋逢高套保节后合约；玉米谨慎追高，等待反弹逢高套保；豆粕逢高偏空；油脂走势偏强震荡 [1] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观经济、供需关系、政策等多种因素影响，走势分化，投资者需根据不同品种特点制定相应投资策略 各行业总结 宏观金融 - 股指中长期看好，因市场博弈大或震荡运行，建议逢低做多；国债总体震荡偏多，但缺乏推动利率下行动力，或在窄区间横盘 [5] 黑色建材 - 双焦近期煤炭市场短期波动，涨价持续性不足，建议短线交易 [6][7] - 螺纹钢期货价格略高于电炉谷电成本，供需矛盾不大，短期震荡运行，区间交易为主 [7] - 玻璃预计围绕1050 - 1070区间震荡，厂家出货放缓，产销或走弱，可关注多玻璃空纯碱机会 [8] 有色金属 - 铜宏观利好与现实疲软博弈，预计高位震荡、上行受限，建议观望或轻仓滚动持多 [9] - 铝基本面供需紧张预期降温，短期可能延续高位调整，建议加强观望 [11] - 镍受印尼镍矿配额消息影响上涨，但市场计价充分，建议观望 [13] - 锡矿供应紧张，下游刚需采购，预计延续震荡，建议区间交易或前期多单止盈 [13] - 白银和黄金受地缘局势、美联储政策等影响中期价格中枢上移，白银建议多单持有，黄金建议区间交易 [15] - 碳酸锂供应有补充，需求较好，库存下降，预计价格偏强震荡 [17] 能源化工 - PVC内需弱势但估值低，关注政策及成本扰动，中长期低多思路 [17] - 烧碱需求难支撑，供应压力大，短期有交割压力，中期或有支撑，建议暂时观望 [19] - 苯乙烯因出口等反弹但估值偏高，中长期关注成本和供需改善，建议区间交易 [19] - 橡胶多空因素拉锯，价格震荡整理，建议区间交易 [20] - 尿素供应增加，需求有支撑，库存偏低，价格震荡运行，建议区间交易 [21] - 甲醇内地市场偏弱，局部偏强，建议区间交易 [23] - 聚烯烃成本有支撑，供应增加，需求分化，预计偏弱震荡，建议逢高沽空 [24] - 纯碱供给过剩，成本上升，碱厂挺价，建议暂时观望 [24] 棉纺产业链 - 棉花棉纱长期预期乐观，但近期高位震荡回调，建议短期谨慎 [24] - 苹果产区包装发运略有加快，但行情整体稳中偏弱 [26] - 红枣2025产季新疆灰枣收购按质论价 [26] 农业畜牧 - 生猪短期价格涨跌受限，淡季合约反弹逢高滚动空，远月谨慎看涨，可逢高套保 [28] - 鸡蛋短期回调风险加剧，中长期供应压力仍存，建议逢高套保节后合约 [30] - 玉米短期购销平衡，中长期供需偏松，建议谨慎追高，反弹逢高套保 [32] - 豆粕短期区间运行，远月偏弱震荡，建议逢高偏空 [32] - 油脂三大油脂偏强震荡，建议回调做多，前期多单继续持有 [38]

转自：期货日报 近期，PTA期货表现偏强，主力合约价格一度涨至4500元／吨左右。PTA市场预期转好、成本端偏强及 资金集中入场是价格上涨的主要因素。 编辑：吴郑思 2019年以来，PTA行业进入以大型化、一体化装置为特征的新一轮扩张周期，投产陆陆续续持续7年， PTA有效产能从2019年的4669万吨增长至2025年的9472万吨，产能规模大幅增长。2026年，PTA行业大 概率没有新产能投放，投产将告一段落，新增供应压力大幅减轻。而下游聚酯仍有规划产能投放，2026 年新增聚酯产能预计在500万吨左右，聚酯产量增速在5%左右，PTA刚性需求仍将保持一定增长，PTA 行业长期供需格局有望好转。而此前PTA受产能过剩压力影响，价格以及加工费跌至低位，存在较大修 复空间。 具体来看，随着春节临近，聚酯环节有明确的降负荷预期。1月中旬开始，聚酯负荷明显下滑。上周， 长丝工厂集中开启检修，一套瓶片装置也停车检修，聚酯负荷下降至86.2%附近，环比下滑2.1个百分 点，预计1月底降至80%附近。与此同时，终端织造环节逐步开启放假模式。截至1月23日，江浙织机负 荷下滑至48%，加弹机负荷下滑至64%。据了解，部分企业 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 地缘略有降温能化回落调整，原油短期基本面走弱中期宽松偏悲观但受伊朗地缘溢价影响，化工板块近期受板块情绪、原油成本支撑和资金流入影响偏强运行，各品种因自身基本面和外部因素呈现不同走势和投资策略 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 逻辑：美炼厂开工回落需求走弱，EIA周库存连续两周大幅累库，短期基本面走弱，中期宽松偏悲观，盘面短期交易伊朗地缘溢价，后续演变有三种路径，重点关注前两种 [2][3][4] - 技术追踪：日线级别中期下跌结构，小时级别短期结构不清晰，今日减仓长阴回落破448一线支撑，关注15分钟小周期下跌和反弹不过压力后短空机会 [4] 苯乙烯 - 逻辑：短期供给端扰动和出口传闻致反季节性去库支撑价格，利润大幅走扩后中期面临检修装置恢复提负压力，上涨延续性关注资金情绪和高位减仓情况 [6] - 技术面追踪：小时级别短期上涨结构，今日减仓回落，下方短期支撑7300一线，策略小时周期暂时观望 [6] 纯苯 - 逻辑：炒作空间弱于苯乙烯，受苯乙烯拉涨和美国对韩国纯苯关税下调预期影响，短期关注资金情绪和高位减仓，中期海外需求疲软进口压力大 [10] - 技术面追踪：小时级别短期上涨结构，今日减仓回落测试5930一线支撑未跌破，关注破支撑转空后反弹空机会 [10] 橡胶 - 逻辑：自身基本面无重大矛盾，受合成胶拉涨替代效应推动被动运行 [13] - 技术面分析：日线级别中期震荡结构，小时级别短期上涨结构，今日日内震荡，下方短期支撑15780一线，策略小时周期观望 [13] 合成橡胶 - 逻辑：原料端国内丁二烯产量高，需求稳定，欧美寒潮使海外供应收缩推升价格，短期成本推动和资金流入使其偏强 [18] - 技术面分析：日线级别中期上涨结构，小时级别短期上涨结构，今日冲高后减仓回落，下方短期支撑12000一线，策略小时周期观望 [18] PX - 逻辑：中期三季度新产能落地前供需偏强，市场已抢跑交易，短期受化工板块资金流入和原油成本推动偏强，关注伊朗地缘影响结束时间 [23] - 技术面追踪：日线级别中期上涨结构、小时级别短期上涨结构告一段落，今日减仓长阴跌破7325一线，短期上涨再告一段落，策略小时级别观望 [23] PTA - 逻辑：短期基本面偏弱进入季节性累库，下游聚酯降负，受化工板块资金流入和原油成本推动偏强，关注伊朗地缘影响结束时间 [25] - 技术面追踪：日线级别中期上涨结构、小时级别短期上涨结构告一段落，今日减仓长阴跌破5320一线，短期上涨告一段落，策略小时级别观望 [25][27] PP - 逻辑：国内烯烃产业链基本面弱，新产能投放和需求淡季致供需驱动弱，受化工板块资金流入和美国寒潮影响短期偏强，关注高位资金减仓情况 [28] - 技术面追踪：小时级别短期上涨结构，今日日内震荡，下方短期支撑6615一线，策略小时周期观望 [28] 甲醇 - 逻辑：港口季节性去库但库存高，MTO装置停车降负使基本面偏弱，受伊朗地缘情绪和资金流入推动短期偏强 [32] - 技术面分析：日线级别中期下跌，短期上涨结构，今日减仓长阴，关注下方短期支撑2255一线，策略小时周期观望 [32] PVC - 基本面逻辑：高产量、高库存、弱需求，受化工板块情绪影响但向上压力大 [34] - 技术面分析：日线级别中期下跌结构，小时级别短期震荡结构，今日减仓回落，短期结构不清晰，策略小时周期观望 [34] 乙二醇 - 逻辑：国内基本面孱弱，季节性累库，供应开工高位，需求聚酯降负，受化工板块资金流入和美国寒潮影响短期偏强，关注高位资金减仓情况 [36] - 技术面分析：日线级别中期下跌结构，小时级别短期上涨结构，今日减仓长阴，关注下方短期支撑3825一线，策略小时级别观望 [36] 塑料 - 逻辑：国内烯烃产业链基本面弱，新产能投放和需求淡季致供需驱动弱，受化工板块资金流入和美国寒潮影响短期偏强，关注高位资金减仓情况 [40] - 技术面分析：日线级别中期下跌结构，小时级别上涨结构，今日日内下方短期压力6815一线，策略小时周期观望 [40] 纯碱 - 逻辑：基本面高供应、弱需求、高库存，过剩格局延续，本周产量虽微降但仍处高位，需求端总需求弱，节前补库使库存小幅去化但仍处高位，若无超预期政策远月升水将逐月向下修复，05合约盘面维持高空思路 [42] - 技术面分析：小时级别结构短期下跌结构，今日增仓回落，上方短期压力1215一线，策略上小时周期空单持有，止损参考1215一线 [43][45] 烧碱 - 逻辑：高供应、高库存、弱需求格局，氯碱装置高负荷运行，供应压力大，过剩延续向下驱动难反转 [46] - 技术面分析：小时级别短期下跌结构，今日增仓回落，上方短期压力2000一线，策略上小时周期暂观望，结构转多前勿抄底 [46]

核心观点 - 嘉实基金在2026年度投资策略峰会上指出，以有色金属、稀土、黄金为代表的资源板块正从“冷门”变为“顶流”，其投资逻辑已超越传统周期博弈，由科学基础、产业趋势、金融属性及战略价值等多重力量共同驱动 [1][3][10] 科学视角与产业关联 - 在已发现的118种元素中，天然存在的92种里金属占绝大多数，其中“有色金属”（除铁、锰、铬外）是当前投资市场关注重点 [4][15] - 稀土涵盖17种元素，而金、银、铜作为“货币元素”在人类金融史上扮演特殊角色 [4][15] - 元素在周期表中的位置暗示其物理化学性质，进而影响应用方向与供需格局，理解这张“化学地图”是把握资源投资逻辑的起点 [4][15] 板块爆发的驱动逻辑 - 资源板块“出圈”的核心在于大宗商品价格出现超预期的显著上涨，由供需趋紧与全球流动性宽松下金融属性增强双重驱动 [5][16] - 具体可细化为三大驱动力：一是金融属性，美元信用体系面临挑战，黄金等贵金属成为资产配置的“救生圈”；二是工业周期属性，多年低资本开支导致供给弹性不足，而新能源、AI基建等新兴需求持续增长，形成供需缺口；三是战略价值属性，以稀土为代表，其作为贸易博弈与战略安全“王牌”的地位凸显，引发价值重估 [5][16] - 当前稀土行情正处于从工业逻辑到战略逻辑演变后的多重逻辑共振节点 [6][16] 行业研究框架与周期特征演变 - 供应端脆弱性突出：面临矿山品位自然衰减、开采事故频发等客观约束，以及逆全球化下各国资源保护主义抬头的人为限制 [7][18] - 需求端结构性增长亮点显著：全球电网升级改造、能源绿色转型及人工智能基础设施建设为铜、铝等基本金属提供长期坚实支撑 [7][18] - 资源品虽具周期属性，但在当前供应约束长期化、战略价值凸显的背景下，其价格维持高位或上行的韧性增强，周期性特征正在减弱，资源稀缺性与战略性的主线逻辑更为突出 [7][18] 具体投资机遇展望 - 基本金属（如铜、铝）：作为电气化与智能化进程的“钢筋铁骨”，在供应增长缓慢而需求持续广阔的背景下，成为中长期核心配置方向 [8][19] - 贵金属（如黄金、白银）：在央行购金与ETF资金流入的双重推动下，其抵御货币信用风险的“压舱石”功能日益凸显 [8][19] - 能源金属（如锂、钴、镍）：长期受益于全球能源结构转型，虽面临阶段性波动，但结构性机会依然明确 [8][19] - 小金属（如锡、钨）：在特定战略产业与高科技领域需求确定，凭借供给相对集中的特点，具备独特配置价值 [8][19] - 中国在黄金储量上有新发现潜力，在稀土领域拥有从储量到完整产业链的全方位优势及“技术护城河”，在全球稀土格局中占据难以撼动的主动地位 [8][19] 投资者参与路径建议 - 投资需与自身认知匹配：若看好整个资源大周期，可借助全行业选股的主动型基金；若深入研究特定细分领域（如稀土、锂），则对应行业指数ETF是更精准的工具 [9][20] - 应避免在情绪亢奋时“All in”，采用定投或网格交易等纪律性方式，可平滑周期波动、降低持仓成本 [9][20] - 资源品价格波动大，普通投资者应避免直接参与期货等高杠杆、高风险产品，应借助专业机构的研究能力与产品设计，在控制风险前提下分享收益 [9][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黄金、焦炭、长期国债等多个品种进行短评，分析各品种的市场情况、影响因素及走势预期，并给出相应投资建议 [1][3] 各品种短评总结 贵金属 - 黄金：关税及伊朗地缘政治问题发酵，避险情绪支撑黄金价格，但短期或受美联储议息会议影响，需管控风险并关注地缘扰动 [1] - 白银：美国风暴影响市场风险偏好，利空白银，市场等待美联储议息会议，外盘白银创新高收长上影线，建议管控风险，短期不过分看多，关注金银相互影响 [3] 黑色系 - 焦炭：全国平均吨焦盈利为负，但成本支撑坚挺，钢厂复产和冬储补库需求仍在，基本面健康，现货提涨后随成本运行，盘面随焦煤震荡 [1] - 螺纹钢：1月26日国内钢材市场稳中有涨，节前钢厂有补库预期，原燃料价格坚挺，地缘局势推高国际期货价格，钢市供需两弱、库存累积、成本支撑强，本周钢价或先扬后抑、窄幅震荡 [4] - 锰硅：全国独立硅锰企业开工率和日均产量微增，成本支撑松动，供需格局宽松，价格承压，但期价已低，进一步下探空间有限，预计围绕成本低位运行 [4] 农产品 - 生猪：1月26日农产品批发价格指数微降，猪肉价格微升，昨日全国生猪价格下行，养殖端出栏恢复，标猪供应宽松，屠宰企业收购谨慎，短线缺乏上涨动力，建议观望，关注出栏量和能繁母猪去化程度 [5] - 棕榈油：马来西亚棕榈油产量和出口环比涨幅下降，但加菜籽进口搁置带动价格走强，短期易涨难跌，建议短多持有 [5] - 豆粕：1月26日国内豆粕现货价格涨跌互现，成交增加，春节临近部分区域备货需求显现，油厂挺价，但开机率高且面临巴西大豆供应压力，市场追高谨慎，连粕反弹幅度有限，建议观望 [6] 能源化工 - 原油：哈萨克斯坦油田和美国能源市场受事件影响，投资者评估影响后，隔夜原油冲高走低，关注地缘风险和冬季风暴，短期短线交易 [7] - PX：本周中国和亚洲PX开工率有变化，芳烃裂解利润好，但国内供应有缺口，近期效益提升带来供应增加预期，下游聚酯检修兑现，基本面现实偏弱，中期预期较好，关注检修和进口情况，短线交易 [8] - 橡胶：泰国原料价格坚挺，国内产区停割，国际补库待验证，国内橡胶累库，下游需求偏弱，整体宽幅震荡，短线交易 [9] - 甲醇：江苏太仓甲醇市场价上升，开工率和下游产能利用率下降，港口库存上升，内地市场偏强，港口基差走弱，预计短期震荡运行 [10] - 纯碱：全国重质纯碱主流价持平，产量微降，厂家库存下降，浮法玻璃开工率和均价上升、库存微增，华东市场商投放缓，中下游拿货刚需为主，国内纯碱市场震荡，预计短期维持震荡 [11] 有色金属 - 铜：智利铜矿供应干扰事件强化矿端生产脆弱性预期，形成铜价底部支撑，临近春节需求转淡，金属板块表现提供额外支撑，短期内震荡偏强 [12] - 铝：截至1月26日电解铝社会库存增加，验证季节性淡季“弱现实”，供应产能稳定但增量有限，需求因下游放假备货需求尾声而萎缩，金属板块情绪提振铝价，预计高位震荡 [14][15] 其他 - 长期国债：央行强调宏观审慎管控，资金面边际偏紧，利空股市和债市，债市上涨动力不足，震荡为主，关注股债跷跷板 [3] - 塑料：华北LLDPE主流价上升，产量增加、库存下降，油制毛利为负，下游开工率下降，供应充足、需求偏弱，预计短期承压震荡 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价短期高位偏强，关注宏观事态发展和下游反馈 [12] - 锌价短期高位运行，关注宏观风险事件和内外库存走势 [14] - 锡价高位运行，短期规避参与 [15] - 碳酸锂高位区间震荡，“强预期”与“弱现实”博弈，政策预期与供应扰动支撑价格底部 [16] 根据相关目录分别总结 有色周度行情回顾 - 铜期货主力合约CU2603收盘101340元/吨，周涨0.57%；现货中国平均价100870元/吨，周跌0.80% [9] - 铝期货主力合约AL2603收盘24290元/吨，周涨1.53%；现货中国平均价24130元/吨，周涨0.54% [9] - 锌期货主力合约ZN2603收盘24585元/吨，周跌0.67%；现货中国价格24110元/吨，周跌4.09% [9] - 锡期货主力合约SN2603收盘429570元/吨，周涨6.00%；现货中国平均价426500元/吨，周涨2.16% [9] - 镍期货主力合约NI2602收盘148010元/吨，周涨4.71%；现货中国平均价149970元/吨，周涨0.74% [9] 本周有色行情预判 铝 - 逻辑：宏观上美元承压；基本面北方部分矿区减产，国产矿价预计持稳；上周铝加工综合开工率60.9%，较前一周提升0.7个百分点；1月26日国内主流消费地电解铝锭库存77.7万吨，较上周一上涨2.8万吨 [12] 锌 - 逻辑：SMM Zn50国产周度TC均价环比持平，SMM进口锌精矿指数环比下降；国内锌精矿供应继续走弱，预计2月供需格局难改善；上周镀锌行业开工率55.63%，环比提升2.15个百分点；终端需求疲软，企业盈利空间收窄 [14] 锡 - 逻辑：2025年12月我国进口锡精矿实物量同比增长40.2%；云南和江西冶炼厂开工率维持高位，但受原料限制上升空间不大；需求端较平稳，已进入季节性淡季，但市场对相关行业节后偏乐观；锡价上涨受自身供应偏紧和资金炒作影响 [15] 碳酸锂 - 行情回顾：上周主力合约周环比+24.2%收至181520元/吨；现货端SMM电碳均价周环比+0.06%，SMM电池级氢氧化锂周均价环比+1.7%；价格上涨推动上游散单出货增强，下游刚需采购，盘面回落带动现货上行 [16] - 供应端：全面收缩，各路线开工率与产量同步下滑，可能与冶炼厂年度检修和成本高企、交割利润为负有关 [16] - 需求端：动能转换，结构矛盾突出，动力端进入淡季，正极材料环节增产累库，储能端表现强劲，产、销两旺且库存极低 [16] - 库存：库存结构显著恶化，社会库存与下游库存增加，冶炼厂亦开始累库，现货供应转松且高价需求遇阻，产业链库存压力自下而上传导 [16] - 成本及利润：锂原料价格涨势分化趋缓，国内矿价回调，产业链利润结构矛盾凸显，进口利润丰厚，生产利润修复，期货交割利润仍部分为负 [16] - 宏观与政策：需求侧、供给侧、产业规划和宏观环境均有政策利好，但多为中长期，难以立即缓解当下库存压力和季节性疲软 [16] 品种数据 铝 - 铝土矿：国产高品铝土矿河南价格620元/吨，环比持平，同比降50元/吨；国产低品铝土矿河南价格550元/吨，环比持平，同比降50元/吨；进口铝土矿指数平均价65.5美元/吨，环比降1.29美元/吨，同比降49.62美元/吨；1月23日当周到港量389.35万吨，环比增35.26万吨，同比降4.97万吨；出港量532.5万吨，环比降20.55万吨，同比增170.29万吨 [21][24] - 氧化铝：国产河南价格2645元/吨，环比降10元/吨，同比降1405元/吨；完全成本2679.7元/吨，环比降20.9元/吨，同比降814元/吨；山西利润-190.86元/吨，环比增10.81元/吨，同比降890.75元/吨 [27] - 电解铝：总成本16131.19元/吨，环比降30.8元/吨，同比降2701.87元/吨；佛山-SMM A00铝地区价差40元/吨，环比增10元/吨，同比增40元/吨 [29] - 电解铝下游加工端：铝线缆开工率60.6，环比增1，同比增15.6；铝箔开工率71.4，环比持平，同比降1.3；铝板带开工率66，环比持平，同比增2.6；铝型材开工率49.4，环比增1.5，同比增12.9；原生铝合金开工率58.6，环比持平，同比增8；再生铝合金开工率59.3，环比增1.3，同比增11.8 [36][38] - 电解铝库存：上海保税区库存39400吨，环比降2000吨，同比降13400吨；保税区总库存48400吨，环比降7400吨，同比降17100吨；社会库存77.7万吨，环比增2.8万吨，同比增31.7万吨；主要消费地铝锭周度出库量13.08万吨，环比增0.6万吨，同比降2.37万吨；上期所库存197053吨，环比增11174吨，同比降11279吨；LME库存507275吨，环比增19275吨，同比降90400吨 [41][42] - 现货基差：当月基差-120元/吨，环比降300元/吨，同比降205元/吨；主力基差-180元/吨，环比降285元/吨，同比降250元/吨；连三基差-285元/吨，环比降295元/吨，同比降285元/吨 [47] - 沪铝月间价差：当月-主力价差-60元/吨，环比增15元/吨，同比降30元/吨；当月-连三价差-165元/吨，环比增5元/吨，同比降75元/吨 [48] 锌 - 锌精矿：国产锌精矿价格21140元/金属吨，环比降144元/吨，同比增1690元/吨；国产锌精矿加工费1500元/金属吨，环比持平，同比降650元/金属吨；进口锌精矿加工费29.75美元/干吨，环比降3.5美元/干吨 [57] - 锌精矿生产利润、进口盈亏及库存：企业生产利润8140元/金属吨，环比降144元/吨，同比增1402元/金属吨；进口盈亏-83.75元/吨，环比降574.3元/吨，同比降339.01元/吨；连云港进口锌精矿库存11万实物吨，环比增2万实物吨，同比增2万实物吨 [60] - 精炼锌库存：SMM七地锌锭社会库存11.68万吨，环比降0.52万吨，同比增4.64万吨；锌锭保税区库存0.33万吨，环比持平，同比降0.22万吨；上期所精炼锌库存73151吨，环比降3160吨，同比增33559吨；LME锌库存111500吨，环比增4975吨，同比降79625吨 [63] - 镀锌：产量322465吨，环比增5420吨，同比增248755吨；开工率55.63，环比增2.15，同比增43.32；原料库存11900吨，环比增810吨，同比降605吨；成品库存387900吨，环比增8400吨，同比降32700吨 [67] - 锌基差：当月基差95元/吨，环比降30元/吨，同比降10元/吨；主力基差35元/吨，环比降15元/吨，同比降60元/吨；连三基差-50元/吨，环比降55元/吨，同比降205元/吨 [71] - 沪锌月间价差：当月-主力价差-60元/吨，环比增15元/吨，同比降50元/吨；当月-连三价差-145元/吨，环比降25元/吨，同比降195元/吨 [75] 锡 - 精炼锡：云南、江西两省合计产量0.3382万吨，环比增0.001万吨，同比增0.0727万吨；合计开工率69.79%，环比增0.2%，同比增15% [82] - 锡锭库存：SHFE锡锭库存总计9720吨，环比增171吨，同比增2682吨；中国分地区锡锭社会库存10678吨，环比增503吨，同比增2409吨 [85] - 锡精矿加工费：云南40%为14000元/吨，环比持平，同比增500元/吨；广西、湖南、江西60%均为10000元/吨，环比持平，同比增500元/吨 [88] - 锡矿进口盈亏水平：1月22日当周为22049.49元/吨，环比增9046.62元/吨，同比增6570.04元/吨 [89] - 现货各地平均价：40%锡精矿云南406300元/吨，环比增6250元/吨，同比增172300元/吨；60%锡精矿广西、湖南、江西均为410300元/吨，环比增6250元/吨，同比增172300元/吨 [95] 碳酸锂 - 产业链重点高频价格指标：主力合约收盘价181520元/吨，环比涨24.16%，同比涨128.10%；成交量342805手，环比降42.05%，同比涨229.22%；持仓量438728手，环比涨5.43%，同比涨95.78%；基差-10520元/吨，环比降189.15%，同比涨526.19%；广期日库存仓单量28156手，环比涨2.54%，同比降40.90%；SMM电池级碳酸锂指数周平均价159843.2元/吨，环比涨0.06%，同比涨105.72%等 [98] - 供应端开工率：碳酸锂总周度开工率50.99%，环比降3.2%（-1.7），同比增29.8%；锂辉石产碳酸锂开工率65.58%，环比降4.2%，同比增42.3%；盐湖产碳酸锂开工率52.97%，环比降2.6%，同比增36.2%；锂云母产碳酸锂开工率30.3%，环比降1.85%，同比降17.05%；回收料产碳酸锂开工率33.12%，环比降3.92%，同比增49.93% [100] - 供应端产量：碳酸锂总周度产量22217吨，环比降1.72%（-388吨），同比增56.93%；锂辉石产碳酸锂产量13914吨，环比降1.49%，同比增80.61%；盐湖产碳酸锂产量3115吨，环比降0.95%，同比增58.12%；锂云母产碳酸锂产量2882吨，环比降1.84%，同比降6.12%；回收料产碳酸锂产量2306吨，环比降3.92%，同比增63.2% [105] - 需求端正极材料：三元前驱体厂周度库存37346吨，环比增1.35%（+497吨），库存指数13.07，环比增0.15%；三元材料上周产量18256吨，环比增3.52%（+621），同比增51%，库存18868吨，环比增3.35%（+611吨），同比增47.94%，库存天数维持7天；磷酸铁锂上周产量87319吨，环比增0.34%（+293），铁锂厂周度库存96590吨，环比增0.73%（+700吨），同比增13.49% [113] - 需求端终端市场：动力电芯上周产量26.5GWh，环比降2.93%（-0.8GWh），同比增38.6%，其中铁锂类20.5GWh，环比降2.84%，同比增64.8%，三元类6GWh，环比降3.23%，同比降19.89%；截至1月18日，国产乘用车销量35.1万辆，其中新能源汽车销量19.5万辆，新能源乘用车渗透率55.6%；储能电芯12月产量62.5GWh，环比增8.6%，同比增63.4%，出货量67.13GWh，环比增12.5%，同比增76.43%，库销比0.53，环比降20.9%，同比降58.59%，储能电池库存35.3GWh，环比降11.53%，同比降27.22% [118] - 库存：碳酸锂社会库存（上海，江苏，江西，四川）上周43950吨，环比增2.0%（+860吨），同比降18.28%；样本周度库存总计10.89万吨，环比降0.7%，同比增0.36%，冶炼厂、下游呈累库迹象，环比增0.54%、+5.4%，其他环节持续去库，环比降5.21%；分环节库存天数总计27.8天，环比降0.71%，同比降29.8%，上游5.1天，环比增2.0%，同比降56.78%，下游环比增5.49%，其他环节环比降5.07% [119] - 成本与利润原料市场：锂辉石精矿(6%,CIF中国)均价2062.8美元/吨，环比增1.0%（+20.8），同比增144.8%；锂辉石(中国现货 5%-5.5%)均价14645元/吨，环比降0.6%（-95），同比增149.7%；Li2O:1.5%-2.0%锂云母均价3106元/吨，环比增0.8%（+25），同比增167.3%；Li2O:2.0%-2.5%锂云母均价4871元/吨，环比增0.02%，同比增170.1%；Li2O:6%-7%磷锂铝石均价15435元/吨，环比降5.0%（-805），同比增

地缘政治 - 中东冲突持续升级，美伊紧张加剧，红海航运受阻推高能源与大宗商品波动，资金涌入贵金属避险 [1] - 格陵兰岛争端、东欧局势反复导致全球风险偏好下降，白银成为中小资金避险的高弹性选择 [1] - 地缘风险推升通胀预期，叠加避险买盘，强化了白银的抗通胀与避险双重属性 [2] 货币政策 - 美联储官员释放鸽派信号，暗示2026年降息3次，市场预期3月或开启降息周期，美元指数跌破100关口，以美元计价的白银吸引力大增 [3] - 美国2025年财政赤字预计达3.2万亿美元，美元信用弱化，推动全球央行增持黄金、白银以分散储备，私人资金跟风配置 [3] - 实际利率下行预期明确，降低了白银持有的机会成本，推动ETF与期货资金流入 [4] 工业需求 - 光伏是核心增量，2025年全球光伏用银量预计达7560吨，较2022年翻倍 [5] - 2026年预计全球光伏装机600吉瓦，新增用银约6万吨，银浆需求刚性上涨 [5] - 新能源汽车、AI数据中心、5G基站等领域用银量持续增长，工业需求占白银总需求超50%，成为中长期核心支撑 [5] - 光伏企业提前备货应对价格上涨，短期进一步推高现货需求与溢价 [6] 供需格局 - 供应端刚性，全球白银70%为伴生矿，独立银矿仅占28% [7] - 2025年矿产银产量较峰值下降12%，秘鲁政局不稳、俄罗斯受制裁等因素限制增产，供应增长空间极小 [7] - 2025年全球白银缺口约3660吨，连续5年供不应求，库存处于历史低位，补库需求推动价格上涨 [7] - 低硫燃料油等替代能源成本上升，部分工业领域转向白银相关材料，间接增加需求 [8] 资金与市场情绪 - COMEX白银期货持仓量连续三个月增加，非商业净多头创历史新高，短期投机资金推动价格加速上涨 [9] - 当前金银比价仍高于历史均值，白银存在补涨空间，资金从黄金转向白银寻求更高弹性 [9] - 国内期货市场涨停预期吸引短线资金，沪银主连成交量激增，进一步放大涨幅 [9] 期货公司观点 - 广发期货认为，美国就业和通胀持续放缓，贸易摩擦和地缘风险驱动资金提前配置贵金属，部分机构投资者选择提前“抢跑”配置，对价格形成支撑 [11] - 市场或将更多受到美国经济数据对美联储政策预期影响和地缘局势扰动，短期消息面影响减弱，行情维持偏强震荡但波动回落 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油市场受库存、供应和地缘政治因素影响，若无减产信号或局势升级，2026年供应过剩将主导油价，反弹空间受限 [4] - PX&PTA方面，PX供需预计走弱，PTA短期内随成本端高位震荡，需注意春节前产业链负反馈 [4] - MEG短期供需双弱，底部有支撑但反弹有限，中期供应过剩局面难改，预计宽幅震荡 [5] - BZ&EB纯苯供需改善但现实压力大，苯乙烯价格走强，整体谨慎看多，需防回调风险 [5] 根据相关目录分别总结 原油 - 当前原油市场受库存、供应回流和地缘政治风险溢价消退影响，需求端改善难改整体供需格局，若无减产信号或局势升级，2026年供应过剩主导油价，反弹空间受限 [4] PX&PTA - 国内PX检修计划兑现，负荷回落，加工费反弹，未来供需走弱，关注终端补库；PTA装置负荷下降且提升空间有限，2月有累库预期，价格随成本端高位震荡，注意春节前产业链负反馈 [4] - 国内PX周均产能利用率89.87%，较上周降2.08%；亚洲PX周均产能利用率79.31%，较上周降0.53%；本周PX - 石脑油价差约350美元/吨；明年PX新增产能下半年释放，二季度检修多，远端预期好；委内瑞拉重质原油供应充足，05合约芳烃调油预期打折，近端产业走弱，关注板块轮动对估值影响 [8] - 本周PTA现货市场价5068元/吨，较上周涨21元/吨；周均产能利用率75.83%，较上周降1.39%；厂内库存天数3.62天，与上周持平；聚酯减产计划增加，开工率加速下降；PTA加工费342元/吨，较上周涨8元/吨 [13] MEG - 国内乙二醇合成气装置春季检修，煤炭和聚酯板块走强带动估值，供应压力缓解；港口库存累库，但1 - 2月海外装置停产，进口量预计下降；终端织造转弱，聚酯开工下调；短期供需双弱，3600元/吨有支撑，反弹有限，中期供应过剩难改，预计宽幅震荡 [5] - 本周乙二醇华东地区价格3652元/吨，较上周降48元/吨；综合产能利用率61.06%，较上周降1.63%；生产毛利 - 924元/吨，环比降47元/吨；到港回升，华东港口库存74万吨，较上周增1.2万吨 [20] BZ&EB - 纯苯供需改善，港口库存去化，下游提货需求提振，非苯乙烯下游开工回升；苯乙烯装置停车或复工推迟，供应缩量，价格走强；下游3S有韧性，库存压力缓解；纯苯现实压力大，部分装置复产库存仍高，需防回调，整体谨慎看多 [5] - 本周纯苯开工率72.37%，较上周降1.89%；苯乙烯开工率69.63%，较上周降1.23%；BZN反弹至160美元/吨左右；纯苯港口库存29.7万吨，较上周降3.7万吨；苯乙烯港口库存9.35万吨，较上周降0.71万吨；下游PS开工率57.3%，同比降0.1%；ABS开工率66.8%，同比降3%；EPS开工率58.7%，同比升4.6%；企业库存PS小幅累库，ABS去库，3S产销好转 [29] 聚酯及终端织造 - 本周聚酯行业周度平均产能利用率83.49%，较上周降3.21%，下游短纤、长丝厂内库存去化 [24] - 本周江浙织造样本企业开工率51.20%，较上期降3.74%；终端织造订单天数平均7.55天，较上周降0.18天；终端织造成品库存平均28.32天，较上周增0.04天；春节临近，市场需求转淡，新单少，中间商及终端看涨情绪一般，坯布走货慢，厂商消耗库存 [24]