炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：投基摸狗 说实话，中午时候我就和一些朋友在讨论这个套利机会，这应该是26年第一个套利机会（不算白银基金 日常的那点羊毛）。 是这样的，我当时看了看今天午间收盘短讯（那时候还没出两融调整的政策）。 快讯原文——【午评】创业板指半日涨超2%，全市场超4700只个股上涨；AI应用持续爆发，二十余只 成分股涨停。 我个人猜今天AI应用的上涨，有相当部分仓位就是周一基民进的钱买上去的，基金代销渠道进的钱， 基金经理差不多周三可用。 周一传出单日销售120亿的传闻，基金公司辟谣了，但是从几个销售平台的热度情况看，该基金在多个 基金销售平台同时排名第一。 单日销售金额可能没有120亿那样夸张，但是我们合理推测可能销售金额应该不低。 这个基金是重仓传媒或是AI应用的，后续推测一下可能延续这个策略，也就是拿到钱以后，继续建仓 传媒或是AI应用。 其实最简单的套利应该是——前天（周一）晚上出来新闻以后，如果套利，昨天（周二）应该潜伏传媒 或是AI应用相关板块的股票或是ETF的，预期基金经理周三（今天）拿到基民申购的资金，可能建仓传 媒或是AI应用相关 ...

报告行业投资评级 - 单边：铝谨慎偏多，氧化铝谨慎偏空，铝合金谨慎偏多；套利中性 [9] 报告的核心观点 - 电解铝供需矛盾变化不大，消费从旺季向淡季转变，绝对价格上涨打压消费，铝锭社会库存累库，需关注超预期累库幅度，宏观预期向上但需警惕回调，关注铝和铝合金套利机会 [6] - 氧化铝供应过剩，社会库存增加，价格缺乏上涨动力，海外矿端供应过剩，后期关注矿价与减产博弈，给予卖出保值机会 [8] 相关目录总结 重要数据 - 铝现货：2026 - 01 - 06华东A00铝价23910元/吨，较上日变化600元/吨；中原A00铝价23680元/吨；佛山A00铝价23860元/吨，较上日变化610元/吨 [1] - 铝期货：2026 - 01 - 06沪铝主力合约开于23560元/吨，收于24335元/吨，较上日变化775元/吨，成交551669手，持仓253076手 [2] - 库存：2026 - 01 - 06国内电解铝锭社会库存68.4万吨，较上期变化1.5万吨，仓单库存84204吨，较上日变化1408吨，LME铝库存504250吨，较上日变化 - 2500吨 [2] - 氧化铝现货：2026 - 01 - 06山西价格2660元/吨，山东2600元/吨，河南2685元/吨，广西2750元/吨，贵州2790元/吨，澳洲FOB价格305美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2026 - 01 - 06主力合约开于2762元/吨，收于2818元/吨，较上日收盘价变化25元/吨，幅度0.90%，成交717654手，持仓429905手 [2] - 铝合金价格：2026 - 01 - 06保太民用生铝采购价17900元/吨，机械生铝18200元/吨，环比变化400元/吨；ADC12保太报价23200元/吨，环比变化500元/吨 [3] - 铝合金库存：社会库存7.02万吨，厂内库存6.06万吨 [4] - 铝合金成本利润：理论总成本21880元/吨，理论利润120元/吨 [5] 市场分析 - 电解铝：供需矛盾变化不大，消费从旺季转淡季，绝对价格上涨打压消费，下游开工率和产量回落，铝锭累库，现货贴水扩大，需关注超预期累库，宏观向上但需警惕回调，关注铝和铝合金套利 [6] - 氧化铝：东澳以FOB305美元/吨成交3万吨，价格持平，供应过剩，检修与复产同步，社会库存增加，期现商采购接近峰值，后期采购积极性下滑，价格缺乏上涨动力，海外矿端供应过剩，几内亚风险度下调，矿价有下滑空间，关注矿价与减产博弈，给予卖出保值机会 [7][8]

核心观点 - 2025年贵金属价格创纪录飙升 带动银行与贸易商的贵金属交易及仓储业务收入大幅增长 相关公司正积极扩张团队与基础设施以把握机遇 [1][2][3] 市场行情与收入表现 - 2025年贵金属价格大幅上涨 截至新闻发布时 现货黄金价格首次突破每盎司4500美元 现货银价跨越每盎司70美元 今年以来黄金和白银累计涨幅分别达到71%和150% [1] - 主要银行贵金属交易部门收入显著增长 2025年前九个月 12家领先银行的贵金属交易收入达到约14亿美元 较2024年同期飙升50% 2025年有望成为银行黄金交易史上第二好的年份 [2] - 贵金属业务在顶尖银行整体市场业务中的占比正变得越来越大 [2] 行业参与者动态与竞争 - 多家银行正在重返或扩大贵金属业务 法国兴业银行 摩根士丹利和三井住友银行等均在今年扩大了贵金属团队规模 [3] - 非银行业竞争加剧 瑞士精炼商MKS Pamp 金融平台StoneX和伦敦经纪商Marex等公司今年均加强了贵金属交易业务 [3] - 市场参与者数量增加 行业正经历“普及化进程” [3] 仓储与物流基础设施布局 - 实物黄金仓储业务重新受到青睐 此前多家银行曾出售金库 如今该业务因能带来稳定额外收入而再度流行 [4] - 多家公司正在探索或已布局金库业务 花旗集团是目前正在考虑开设金库的公司之一 [4] - 拥有金库可开展托管业务 获得类似年金的稳定收入 MKS Pamp于2021年收购了加拿大丰业银行位于纽约的金库 [4] - StoneX今年在纽约开设了Comex黄金仓库 并扩大了去年收购的英国金条精炼厂的规模 [3] - 在伦敦黄金市场 作为清算会员的银行必须拥有自有金库 目前该市场仅有四家清算会员银行 [3] 公司战略与业务拓展 - MKS Pamp计划实施更多增长计划 包括推出黄金期权交易及扩大美国精炼业务 目标是成为涉足全产业链的全球领先贵金属企业 [4] - MKS Pamp已完成数项重要人事任命 包括聘请汇丰前贵金属主管Paul Voller担任副董事长 并通过在中国香港设立区域总部拓展亚洲业务 [4] - StoneX拥有庞大的实物黄金交易业务 并加强了仓储与精炼能力 [3] 行业结构与竞争优势 - 华尔街银行的核心优势在于其庞大的资产负债表 这在金价飙升导致部分制造商和小型贸易商资金紧张时尤为关键 [5] - 许多非银行业竞争对手在实物黄金采购方面更具专业优势 该环节因需确认黄金来源符合“合格交割”标准而极为复杂 [6] - 对于许多银行而言 购买不合规黄金的风险过高 因此它们不愿在黄金提炼之前就介入供应链的早期阶段 [6] 市场交易特征 - 2025年1月和2月期间 纽约和伦敦之间出现的套利机会是今年最赚钱的交易之一 当时对美国潜在关税的担忧导致纽约实物黄金价格相对于伦敦价格飙升 [6] - 今年银行的黄金交易收入比往年“更加分散” [6] - 黄金行业关注度显著提升 从过去不被谈论变为现在的焦点 [6]

文章核心观点 - 美国金融从业者通过兑换并囤积重近30吨的5美分硬币进行套利操作 [2] - 该操作耗时四个多月完成 [2] 套利动机与操作 - 套利操作涉及在银行系统分批兑换5美分硬币 [2] - 最终囤积的5美分硬币总重量接近30吨 [2]

基金限购措施 - 国投瑞银白银期货（LOF）于10月20日起升级限购，A类份额单日申购限额降至100元，C类份额单日申购限额降至1000元 [1][2][3] - 此次限购是继10月15日首次限购后的再度升级，此前A类份额限购6000元，C类份额限购4万元，本次调整大幅调降了申购金额上限 [4] - 基金管理人实施限购的主要考量是白银期货价格急速上涨后波动加大，为保障基金稳健运作和持有人利益，需控制资金流入 [6][7] 基金产品表现 - 国投瑞银白银期货是全市场唯一的白银期货基金，截至二季度末规模为30.14亿元，今年以来A类份额单位净值上涨58.10% [5][6] - 该基金为被动型产品，跟踪上期所白银期货主力合约，高仓位运作，今年以来收益主要源于白银期货价格的持续上涨 [6] - 截至10月17日，该LOF基金场内收盘价为1.469元，场外净值为1.3908元，场内溢价率达5.6%，存在套利机会 [8] 白银市场行情 - 10月以来全球贵金属市场表现强劲，现货白银价格于10月9日历史性突破50美元/盎司，截至10月18日伦敦银现年内上涨79% [5][9] - 白银年内累计涨幅超过伦敦金现的62%，成为贵金属市场中的涨幅黑马 [9] - 白银下游工业需求占比超过50%，显著高于黄金，因此其价格与全球宏观经济尤其是制造业关联度更高 [11] 市场观点与分析 - 白银与黄金同属贵金属，具备相似的金融货币和避险属性逻辑，但白银市场总市值更小，流动性不及黄金，导致其波动性更大 [11] - 有观点认为白银主升浪的核心逻辑坚实，在通胀风险突出的宏观环境下，其双重属性使其成为表达多通胀预期的优质工具 [12] - 另有分析指出，白银的利好因素大部分已兑现，市场持续上涨动力减弱，美联储降息预期已基本消化，且库存转移将缓解现货紧张状况 [11]

资本运作事件 - 公司于2025年8月26日因筹划重大资产重组事项宣布停牌，计划通过发行股份及支付现金的方式购买北京为准智能科技股份有限公司全部股份并取得控制权，同时募集配套资金 [1] - 持股12.3%的大股东鑫瑞集诚于2025年8月7日公告，拟在2025年8月29日至11月28日期间减持公司股份不超过4,150,900股，占公司总股本的3%，减持原因为自身资金需求 [1] - 股东减持计划与公司定增并购在时间上接近，间隔仅19天，引发市场对"低买高卖"的质疑 [1] 价格差异分析 - 公司购买资产的定增发行价格确定为28.93元/股 [2] - 大股东鑫瑞集诚的减持价格底价为31.82元/股，定增价格较减持底价低了约9.1% [2] - 截至2025年9月9日重组预案披露时，公司股价报收37.97元/股，较定增价格高出31.2%，较减持底价高出19.4%，为定增参与者创造了套利机会 [2] 公司财务状况 - 2025年上半年，公司实现营业收入1.58亿元，同比下降20.29% [3] - 2025年上半年，公司净利润亏损745.09万元，同比由盈转亏，下滑幅度达121.29% [3] - 公司毛利率大幅下降至3.87%，较2022年的35.22%萎缩近九成 [3] 募集资金使用 - 公司首次公开发行股票募集资金净额为10.16亿元，其中超募资金总额为5.4亿元 [3] - 2025年7月，公司宣布使用部分超募资金1.6亿元永久补充流动资金，占超募资金总额的29.62% [3] - 公司使用超募资金补充流动资金的举动，与同时推进并购重组并募集配套资金的行为引发市场质疑 [3]

交易团队扩张 - 过去两年埃克森美孚在英国工作的交易员人数增加了一倍 [1] - 目前在伦敦拥有约300名交易员、分析师和支持人员 [1] - 人员增长主要来自外部招聘 并有少量员工从布鲁塞尔迁至伦敦 [1] - 扩编后的伦敦交易部门业务涵盖原油、天然气、成品油、电力和运费 [1] - 公司持续在全球范围内招聘以扩展其网络 包括计划招聘毕业生 [1] 全球交易布局与战略重点 - 公司在休斯顿和新加坡也设有重要的交易业务 [1] - 首席执行官希望专注于围绕其资产出现的套利机会 该策略比欧洲竞争对手更为保守 [1] - 公司计划到2030年将液化天然气销量翻一番 达到每年4000万公吨以上 [2] - 在新加坡聘用了维多集团亚洲区液化天然气业务前负责人 以领导全球液化天然气交易 [2] 薪酬制度改革 - 公司过去面临招聘挑战 因其薪酬模式不提供与业绩挂钩的现金奖金 [2] - 去年公司着手调整薪酬制度 使其更接近行业普遍做法 即向交易员支付与利润挂钩的高额奖金并设置较低的底薪 [2] 办公地点整合 - 公司正推进于明年关闭其位于伦敦南部的莱瑟黑德办公室 [2] - 留任员工将转入伦敦交易中心或公司的福蒂炼化一体化基地 [2]

期权合成期货的组成方式 - 合成期货多头部位通过买进看涨期权同时卖出看跌期权实现 [2] - 合成期货空头部位通过买进看跌期权同时卖出看涨期权实现 [2] - 期权组合的损益结构从非直线形转变为直线形 [2] 期权合成期货的核心功能 - 提供灵活的风险管理手段 可定制对冲策略降低市场波动风险 [3] - 与传统期货相比可降低交易成本 避免高额保证金占用 [5] - 丰富交易策略选择 可与股票等资产组合实现全面配置 [6] - 创造跨市场套利机会 利用期货与期权定价差异获取收益 [7] 期权基本概念 - 期权是赋予持有者按约定价格买卖标的资产权利的金融合约 [10] - 买方支付权利金获得行权选择权 最大损失限于权利金 [11] - 卖方收取权利金承担履约义务 收益有限但风险理论无限 [12] 期权合成期货的风险因素 - 策略复杂性风险 涉及多合约参数易导致操作失误 [8] - 波动率敏感性风险 价格剧烈波动影响期权价值 [9] - 保证金管理风险 组合交易需更复杂的保证金计算 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 纯苯市场近期供需双增，供应上石油苯装置开工稳定、加氢苯开工达历史高位，需求已恢复至二季度检修前水平，本周华东港口库存小幅累积，后续多套下游新装置计划投产，若供需节奏错位或带来价差收窄套利机会，虽盘面带动现货价上涨但需求未实质改善 [4] - 苯乙烯市场近期整体偏弱，供需结构持续恶化，供应端压力大、开工率和周度产量处高位，需求端走弱、3S 产品整体开工率下滑，周度供需差扩大、供过于求矛盾加剧，进入累库通道，不过短期盘面受原油价格企稳及宏观情绪回暖支撑，后续需关注国际原油走势及美国关税政策变化 [5] 各部分内容总结 日度市场总结 基本面 - 价格方面，7 月 14 日苯乙烯主力合约收涨 0.84% 报 7478 元/吨、基差 237（-72 元/吨），纯苯主力合约收跌 0.79% 报 6189 元/吨 [2] - 成本方面，7 月 14 日布油主力合约收盘 68.5 美元/桶（+1.9 美元/桶），WTI 原油主力合约收盘 70.4 美元/桶（+1.7 美元/桶），华东纯苯现货报价 5945 元/吨（+0 元/吨） [2] - 库存方面，苯乙烯样本工厂库存 21.0 万吨（+1.6 万吨）、环比累库 8.1%，江苏港口库存 11.2 万吨（+1.3 万吨）、环比累库 12.9%，整体累库 [2] - 供应方面，苯乙烯检修装置回归、供应整体持稳，周产量保持 36.3 万吨（-0.4 万吨），工厂产能利用率 79.2%（-0.8%） [2] - 需求方面，下游 3S 开工率变化不一，EPS 产能利用率 51.1%（-4.82%），ABS 产能利用率 65.0%（+0.0%），PS 产能利用率 51.1%（-1.3%），开工率整体回落 [3] 观点 - 纯苯市场供需双增，供应端加氢苯开工达高位，需求端已恢复至检修前水平，本周华东港口库存小累积，后续或有价差收窄套利机会，盘面带动现货价涨但需求未实质改善 [4] - 苯乙烯市场供需结构恶化，供应压力大、需求走弱，周度供需差扩大、供过于求矛盾加剧，进入累库通道，短期盘面受支撑，后续关注原油走势及关税政策 [5] 产业链数据监测 价格 - 苯乙烯期货主连 7 月 14 日报 7478 元/吨、涨 0.84%，现货报 7936 元/吨、涨 0.35%，基差 237 元/吨、跌 23.30%；纯苯华东报价 5945 元/吨、涨 0.00%，韩国 FOB 报 726.5 美元/吨、涨 0.69%，美国 FOB 报 865.6 美元/吨、涨 1.05%，中国 CFR 报 744.5 美元/吨、涨 0.81%；纯苯内益 - CFR 价差 -476.9 元/吨、跌 12.40%，华东 - 山东价差 -5.0 元/吨、涨 0.00%；上游布伦特原油报 68.5 美元/吨、涨 2.82%，WTI 原油报 70.4 美元/吨、涨 2.51%，石脑油报 7751.5 元/吨、涨 0.10% [6] 产量及库存 - 苯乙烯产量 36.3 万吨、跌 1.03%，纯苯产量 43.2 万吨、跌 0.37%；苯乙烯江苏港口库存 11.2 万吨、涨 12.85%，国内工厂库存 21.0 万吨、涨 8.12%；纯苯全国港口库存 17.4 万吨、跌 1.69% [7] 开工率情况 - 纯苯下游苯乙烯产能利用率 79.2%、跌 0.82%，己内酰胺 95.7%、涨 0.00%，苯酚 78.0%、跌 0.53%，苯胺 70.9%、涨 1.66%；苯乙烯下游 EPS 产能利用率 51.1%、跌 4.82%，ABS 产能利用率 65.0%、跌 0.04%，PS 产能利用率 51.1%、跌 1.30% [8] 行业要闻 - 2025 年退休人员基本养老金上调 2% [9] - 特朗普表示若加拿大提高对美关税，美国对加 35% 关税相应提高 [9] - 特朗普计划对多数贸易伙伴征 15% 或 20% 普遍关税并驳斥负面影响担忧 [9] 产业链数据图表 - 包含纯苯价格、苯乙烯价格、苯乙烯 - 纯苯价差、SM 进口纯苯成本 VS 国产纯苯成本、苯乙烯港口库存、苯乙烯工厂库存、纯苯港口库存、ABS 库存、PS 库存、EPS 库存、己内酰胺周度产能利用率、苯酚周度产能利用率、苯胺周度产能利用率等图表 [10][15][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯市场近期供需双增，供应上石油苯装置开工变化不大、加氢苯开工达历史高位，需求已恢复至二季度检修期前水平，本周华东港口库存小幅增加，三季度多套下游新装置将投产，若供需节奏错位或带来价差收窄套利机会，上市后盘面增仓推升但需求未实质改善 [6] - 苯乙烯市场近期走势偏弱，受供需结构恶化影响，供应端开工率高位、周度产量处于历史高位，需求端3S产品整体开工下行、需求减弱，周度供需差扩大，供过于求矛盾加剧，进入累库通道，港口库存显著增长，现货流动性恢复使供应压力显现，短期盘面受原油价格企稳及宏观情绪回暖支撑，但基本面偏空，后续需关注国际原油走势及美国关税政策变化 [7] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 基本面 - 价格方面，7月11日苯乙烯主力合约收跌1.38%报7416元/吨、基差309（+104元/吨），纯苯主力合约收跌0.51%报6183元/吨 [4] - 成本方面，7月11日布油主力合约收盘66.6美元/桶（-1.8美元/桶），WTI原油主力合约收盘68.6美元/桶（-1.6美元/桶），华东纯苯现货报价5945元/吨（-40元/吨） [4] - 库存方面，苯乙烯样本工厂库存21.0万吨（+1.6万吨）、环比累库8.1%，江苏港口库存11.2万吨（+1.3万吨）、环比累库12.9%，整体累库 [4] - 供应方面，苯乙烯检修装置回归、供应整体持稳，周产量保持36.3万吨（-0.4万吨），工厂产能利用率79.2%（-0.8%） [4] - 需求方面，下游3S开工率变化不一，EPS产能利用率51.1%（-4.82%），ABS产能利用率65.0%（+0.0%），PS产能利用率51.1%（-1.3%），开工率整体回落 [5] 观点 - 纯苯近期供需双增，供应上石油苯装置开工变化不大、加氢苯开工达历史高位，需求已恢复至二季度检修期前水平，本周华东港口库存小幅增加，三季度多套下游新装置将投产，若供需节奏错位或带来价差收窄套利机会，上市后盘面增仓推升但需求未实质改善 [6] - 苯乙烯近期走势偏弱，受供需结构恶化影响，供应端开工率高位、周度产量处于历史高位，需求端3S产品整体开工下行、需求减弱，周度供需差扩大，供过于求矛盾加剧，进入累库通道，港口库存显著增长，现货流动性恢复使供应压力显现，短期盘面受原油价格企稳及宏观情绪回暖支撑，但基本面偏空，后续需关注国际原油走势及美国关税政策变化 [7] 产业链数据监测 苯乙烯&纯苯价格 - 7月11日苯乙烯期货主连价格7416.0元/吨、较7月10日跌1.38%，现货价格7908.0元/吨、较7月10日持平，基差309.0元/吨、较7月10日涨50.73% [9] - 7月11日纯苯华东价格5945.0元/吨、较7月10日跌0.67%，韩国FOB价格721.5美元/吨、较7月10日跌0.82%，美国FOB价格856.6美元/吨、较7月10日涨1.77%，中国CFR价格738.5美元/吨、较7月10日跌0.81% [9] - 7月11日纯苯内益-CFR价差-424.3元/吨、较7月10日涨3.26%，华东-山东价差-5.0元/吨、较7月10日跌114.29% [9] - 7月11日布伦特原油价格0.0美元/吨、较7月10日跌100.00%，WTI原油价格68.6美元/吨、较7月10日跌2.21%，石脑油价格7744.0元/吨、较7月10日跌0.10% [9] 苯乙烯&纯苯产量及库存 - 7月11日苯乙烯中国产量36.3万吨、较7月4日跌1.03%，纯苯中国产量43.2万吨、较7月4日跌0.37% [10] - 7月11日苯乙烯江苏港口库存11.2万吨、较7月4日涨12.85%，国内工厂库存21.0万吨、较7月4日涨8.12%，纯苯全国港口库存17.4万吨、较7月4日跌1.69% [10] 开工率情况 - 7月11日纯苯下游苯乙烯产能利用率79.2%、较7月4日跌0.82%，己内酰胺产能利用率95.7%、较7月4日持平，苯酚产能利用率78.0%、较7月4日跌0.53%，苯胺产能利用率70.9%、较7月4日涨1.66% [11] - 7月11日苯乙烯下游EPS产能利用率51.1%、较7月4日跌4.82%，ABS产能利用率65.0%、较7月4日持平，PS产能利用率51.1%、较7月4日跌1.30% [11] 行业要闻 - 2025年退休人员基本养老金上调2% [12] - 特朗普表示若加拿大提高对美关税，美国对加拿大征收的35%关税也会相应提高 [12] - 特朗普计划对大多数贸易伙伴征收15%或20%的普遍关税，并驳斥有关进一步征收关税可能对股市产生负面影响或推动通胀的担忧 [12] 产业链数据图表 - 报告包含纯苯价格、苯乙烯价格、苯乙烯-纯苯价差、SM进口纯苯成本VS国产纯苯成本、苯乙烯港口库存、苯乙烯工厂库存、纯苯港口库存、ABS库存、PS库存、EPS库存、己内酰胺周度产能利用率、苯酚周度产能利用率、苯胺周度产能利用率等图表 [13][18][19]