文章核心观点 - 美国金融从业者通过兑换并囤积重近30吨的5美分硬币进行套利操作 [2] - 该操作耗时四个多月完成 [2] 套利动机与操作 - 套利操作涉及在银行系统分批兑换5美分硬币 [2] - 最终囤积的5美分硬币总重量接近30吨 [2]

基金限购措施 - 国投瑞银白银期货（LOF）于10月20日起升级限购，A类份额单日申购限额降至100元，C类份额单日申购限额降至1000元 [1][2][3] - 此次限购是继10月15日首次限购后的再度升级，此前A类份额限购6000元，C类份额限购4万元，本次调整大幅调降了申购金额上限 [4] - 基金管理人实施限购的主要考量是白银期货价格急速上涨后波动加大，为保障基金稳健运作和持有人利益，需控制资金流入 [6][7] 基金产品表现 - 国投瑞银白银期货是全市场唯一的白银期货基金，截至二季度末规模为30.14亿元，今年以来A类份额单位净值上涨58.10% [5][6] - 该基金为被动型产品，跟踪上期所白银期货主力合约，高仓位运作，今年以来收益主要源于白银期货价格的持续上涨 [6] - 截至10月17日，该LOF基金场内收盘价为1.469元，场外净值为1.3908元，场内溢价率达5.6%，存在套利机会 [8] 白银市场行情 - 10月以来全球贵金属市场表现强劲，现货白银价格于10月9日历史性突破50美元/盎司，截至10月18日伦敦银现年内上涨79% [5][9] - 白银年内累计涨幅超过伦敦金现的62%，成为贵金属市场中的涨幅黑马 [9] - 白银下游工业需求占比超过50%，显著高于黄金，因此其价格与全球宏观经济尤其是制造业关联度更高 [11] 市场观点与分析 - 白银与黄金同属贵金属，具备相似的金融货币和避险属性逻辑，但白银市场总市值更小，流动性不及黄金，导致其波动性更大 [11] - 有观点认为白银主升浪的核心逻辑坚实，在通胀风险突出的宏观环境下，其双重属性使其成为表达多通胀预期的优质工具 [12] - 另有分析指出，白银的利好因素大部分已兑现，市场持续上涨动力减弱，美联储降息预期已基本消化，且库存转移将缓解现货紧张状况 [11]

资本运作事件 - 公司于2025年8月26日因筹划重大资产重组事项宣布停牌，计划通过发行股份及支付现金的方式购买北京为准智能科技股份有限公司全部股份并取得控制权，同时募集配套资金 [1] - 持股12.3%的大股东鑫瑞集诚于2025年8月7日公告，拟在2025年8月29日至11月28日期间减持公司股份不超过4,150,900股，占公司总股本的3%，减持原因为自身资金需求 [1] - 股东减持计划与公司定增并购在时间上接近，间隔仅19天，引发市场对"低买高卖"的质疑 [1] 价格差异分析 - 公司购买资产的定增发行价格确定为28.93元/股 [2] - 大股东鑫瑞集诚的减持价格底价为31.82元/股，定增价格较减持底价低了约9.1% [2] - 截至2025年9月9日重组预案披露时，公司股价报收37.97元/股，较定增价格高出31.2%，较减持底价高出19.4%，为定增参与者创造了套利机会 [2] 公司财务状况 - 2025年上半年，公司实现营业收入1.58亿元，同比下降20.29% [3] - 2025年上半年，公司净利润亏损745.09万元，同比由盈转亏，下滑幅度达121.29% [3] - 公司毛利率大幅下降至3.87%，较2022年的35.22%萎缩近九成 [3] 募集资金使用 - 公司首次公开发行股票募集资金净额为10.16亿元，其中超募资金总额为5.4亿元 [3] - 2025年7月，公司宣布使用部分超募资金1.6亿元永久补充流动资金，占超募资金总额的29.62% [3] - 公司使用超募资金补充流动资金的举动，与同时推进并购重组并募集配套资金的行为引发市场质疑 [3]

交易团队扩张 - 过去两年埃克森美孚在英国工作的交易员人数增加了一倍 [1] - 目前在伦敦拥有约300名交易员、分析师和支持人员 [1] - 人员增长主要来自外部招聘 并有少量员工从布鲁塞尔迁至伦敦 [1] - 扩编后的伦敦交易部门业务涵盖原油、天然气、成品油、电力和运费 [1] - 公司持续在全球范围内招聘以扩展其网络 包括计划招聘毕业生 [1] 全球交易布局与战略重点 - 公司在休斯顿和新加坡也设有重要的交易业务 [1] - 首席执行官希望专注于围绕其资产出现的套利机会 该策略比欧洲竞争对手更为保守 [1] - 公司计划到2030年将液化天然气销量翻一番 达到每年4000万公吨以上 [2] - 在新加坡聘用了维多集团亚洲区液化天然气业务前负责人 以领导全球液化天然气交易 [2] 薪酬制度改革 - 公司过去面临招聘挑战 因其薪酬模式不提供与业绩挂钩的现金奖金 [2] - 去年公司着手调整薪酬制度 使其更接近行业普遍做法 即向交易员支付与利润挂钩的高额奖金并设置较低的底薪 [2] 办公地点整合 - 公司正推进于明年关闭其位于伦敦南部的莱瑟黑德办公室 [2] - 留任员工将转入伦敦交易中心或公司的福蒂炼化一体化基地 [2]

期权合成期货的组成方式 - 合成期货多头部位通过买进看涨期权同时卖出看跌期权实现 [2] - 合成期货空头部位通过买进看跌期权同时卖出看涨期权实现 [2] - 期权组合的损益结构从非直线形转变为直线形 [2] 期权合成期货的核心功能 - 提供灵活的风险管理手段 可定制对冲策略降低市场波动风险 [3] - 与传统期货相比可降低交易成本 避免高额保证金占用 [5] - 丰富交易策略选择 可与股票等资产组合实现全面配置 [6] - 创造跨市场套利机会 利用期货与期权定价差异获取收益 [7] 期权基本概念 - 期权是赋予持有者按约定价格买卖标的资产权利的金融合约 [10] - 买方支付权利金获得行权选择权 最大损失限于权利金 [11] - 卖方收取权利金承担履约义务 收益有限但风险理论无限 [12] 期权合成期货的风险因素 - 策略复杂性风险 涉及多合约参数易导致操作失误 [8] - 波动率敏感性风险 价格剧烈波动影响期权价值 [9] - 保证金管理风险 组合交易需更复杂的保证金计算 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 纯苯市场近期供需双增，供应上石油苯装置开工稳定、加氢苯开工达历史高位，需求已恢复至二季度检修前水平，本周华东港口库存小幅累积，后续多套下游新装置计划投产，若供需节奏错位或带来价差收窄套利机会，虽盘面带动现货价上涨但需求未实质改善 [4] - 苯乙烯市场近期整体偏弱，供需结构持续恶化，供应端压力大、开工率和周度产量处高位，需求端走弱、3S 产品整体开工率下滑，周度供需差扩大、供过于求矛盾加剧，进入累库通道，不过短期盘面受原油价格企稳及宏观情绪回暖支撑，后续需关注国际原油走势及美国关税政策变化 [5] 各部分内容总结 日度市场总结 基本面 - 价格方面，7 月 14 日苯乙烯主力合约收涨 0.84% 报 7478 元/吨、基差 237（-72 元/吨），纯苯主力合约收跌 0.79% 报 6189 元/吨 [2] - 成本方面，7 月 14 日布油主力合约收盘 68.5 美元/桶（+1.9 美元/桶），WTI 原油主力合约收盘 70.4 美元/桶（+1.7 美元/桶），华东纯苯现货报价 5945 元/吨（+0 元/吨） [2] - 库存方面，苯乙烯样本工厂库存 21.0 万吨（+1.6 万吨）、环比累库 8.1%，江苏港口库存 11.2 万吨（+1.3 万吨）、环比累库 12.9%，整体累库 [2] - 供应方面，苯乙烯检修装置回归、供应整体持稳，周产量保持 36.3 万吨（-0.4 万吨），工厂产能利用率 79.2%（-0.8%） [2] - 需求方面，下游 3S 开工率变化不一，EPS 产能利用率 51.1%（-4.82%），ABS 产能利用率 65.0%（+0.0%），PS 产能利用率 51.1%（-1.3%），开工率整体回落 [3] 观点 - 纯苯市场供需双增，供应端加氢苯开工达高位，需求端已恢复至检修前水平，本周华东港口库存小累积，后续或有价差收窄套利机会，盘面带动现货价涨但需求未实质改善 [4] - 苯乙烯市场供需结构恶化，供应压力大、需求走弱，周度供需差扩大、供过于求矛盾加剧，进入累库通道，短期盘面受支撑，后续关注原油走势及关税政策 [5] 产业链数据监测 价格 - 苯乙烯期货主连 7 月 14 日报 7478 元/吨、涨 0.84%，现货报 7936 元/吨、涨 0.35%，基差 237 元/吨、跌 23.30%；纯苯华东报价 5945 元/吨、涨 0.00%，韩国 FOB 报 726.5 美元/吨、涨 0.69%，美国 FOB 报 865.6 美元/吨、涨 1.05%，中国 CFR 报 744.5 美元/吨、涨 0.81%；纯苯内益 - CFR 价差 -476.9 元/吨、跌 12.40%，华东 - 山东价差 -5.0 元/吨、涨 0.00%；上游布伦特原油报 68.5 美元/吨、涨 2.82%，WTI 原油报 70.4 美元/吨、涨 2.51%，石脑油报 7751.5 元/吨、涨 0.10% [6] 产量及库存 - 苯乙烯产量 36.3 万吨、跌 1.03%，纯苯产量 43.2 万吨、跌 0.37%；苯乙烯江苏港口库存 11.2 万吨、涨 12.85%，国内工厂库存 21.0 万吨、涨 8.12%；纯苯全国港口库存 17.4 万吨、跌 1.69% [7] 开工率情况 - 纯苯下游苯乙烯产能利用率 79.2%、跌 0.82%，己内酰胺 95.7%、涨 0.00%，苯酚 78.0%、跌 0.53%，苯胺 70.9%、涨 1.66%；苯乙烯下游 EPS 产能利用率 51.1%、跌 4.82%，ABS 产能利用率 65.0%、跌 0.04%，PS 产能利用率 51.1%、跌 1.30% [8] 行业要闻 - 2025 年退休人员基本养老金上调 2% [9] - 特朗普表示若加拿大提高对美关税，美国对加 35% 关税相应提高 [9] - 特朗普计划对多数贸易伙伴征 15% 或 20% 普遍关税并驳斥负面影响担忧 [9] 产业链数据图表 - 包含纯苯价格、苯乙烯价格、苯乙烯 - 纯苯价差、SM 进口纯苯成本 VS 国产纯苯成本、苯乙烯港口库存、苯乙烯工厂库存、纯苯港口库存、ABS 库存、PS 库存、EPS 库存、己内酰胺周度产能利用率、苯酚周度产能利用率、苯胺周度产能利用率等图表 [10][15][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯市场近期供需双增，供应上石油苯装置开工变化不大、加氢苯开工达历史高位，需求已恢复至二季度检修期前水平，本周华东港口库存小幅增加，三季度多套下游新装置将投产，若供需节奏错位或带来价差收窄套利机会，上市后盘面增仓推升但需求未实质改善 [6] - 苯乙烯市场近期走势偏弱，受供需结构恶化影响，供应端开工率高位、周度产量处于历史高位，需求端3S产品整体开工下行、需求减弱，周度供需差扩大，供过于求矛盾加剧，进入累库通道，港口库存显著增长，现货流动性恢复使供应压力显现，短期盘面受原油价格企稳及宏观情绪回暖支撑，但基本面偏空，后续需关注国际原油走势及美国关税政策变化 [7] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 基本面 - 价格方面，7月11日苯乙烯主力合约收跌1.38%报7416元/吨、基差309（+104元/吨），纯苯主力合约收跌0.51%报6183元/吨 [4] - 成本方面，7月11日布油主力合约收盘66.6美元/桶（-1.8美元/桶），WTI原油主力合约收盘68.6美元/桶（-1.6美元/桶），华东纯苯现货报价5945元/吨（-40元/吨） [4] - 库存方面，苯乙烯样本工厂库存21.0万吨（+1.6万吨）、环比累库8.1%，江苏港口库存11.2万吨（+1.3万吨）、环比累库12.9%，整体累库 [4] - 供应方面，苯乙烯检修装置回归、供应整体持稳，周产量保持36.3万吨（-0.4万吨），工厂产能利用率79.2%（-0.8%） [4] - 需求方面，下游3S开工率变化不一，EPS产能利用率51.1%（-4.82%），ABS产能利用率65.0%（+0.0%），PS产能利用率51.1%（-1.3%），开工率整体回落 [5] 观点 - 纯苯近期供需双增，供应上石油苯装置开工变化不大、加氢苯开工达历史高位，需求已恢复至二季度检修期前水平，本周华东港口库存小幅增加，三季度多套下游新装置将投产，若供需节奏错位或带来价差收窄套利机会，上市后盘面增仓推升但需求未实质改善 [6] - 苯乙烯近期走势偏弱，受供需结构恶化影响，供应端开工率高位、周度产量处于历史高位，需求端3S产品整体开工下行、需求减弱，周度供需差扩大，供过于求矛盾加剧，进入累库通道，港口库存显著增长，现货流动性恢复使供应压力显现，短期盘面受原油价格企稳及宏观情绪回暖支撑，但基本面偏空，后续需关注国际原油走势及美国关税政策变化 [7] 产业链数据监测 苯乙烯&纯苯价格 - 7月11日苯乙烯期货主连价格7416.0元/吨、较7月10日跌1.38%，现货价格7908.0元/吨、较7月10日持平，基差309.0元/吨、较7月10日涨50.73% [9] - 7月11日纯苯华东价格5945.0元/吨、较7月10日跌0.67%，韩国FOB价格721.5美元/吨、较7月10日跌0.82%，美国FOB价格856.6美元/吨、较7月10日涨1.77%，中国CFR价格738.5美元/吨、较7月10日跌0.81% [9] - 7月11日纯苯内益-CFR价差-424.3元/吨、较7月10日涨3.26%，华东-山东价差-5.0元/吨、较7月10日跌114.29% [9] - 7月11日布伦特原油价格0.0美元/吨、较7月10日跌100.00%，WTI原油价格68.6美元/吨、较7月10日跌2.21%，石脑油价格7744.0元/吨、较7月10日跌0.10% [9] 苯乙烯&纯苯产量及库存 - 7月11日苯乙烯中国产量36.3万吨、较7月4日跌1.03%，纯苯中国产量43.2万吨、较7月4日跌0.37% [10] - 7月11日苯乙烯江苏港口库存11.2万吨、较7月4日涨12.85%，国内工厂库存21.0万吨、较7月4日涨8.12%，纯苯全国港口库存17.4万吨、较7月4日跌1.69% [10] 开工率情况 - 7月11日纯苯下游苯乙烯产能利用率79.2%、较7月4日跌0.82%，己内酰胺产能利用率95.7%、较7月4日持平，苯酚产能利用率78.0%、较7月4日跌0.53%，苯胺产能利用率70.9%、较7月4日涨1.66% [11] - 7月11日苯乙烯下游EPS产能利用率51.1%、较7月4日跌4.82%，ABS产能利用率65.0%、较7月4日持平，PS产能利用率51.1%、较7月4日跌1.30% [11] 行业要闻 - 2025年退休人员基本养老金上调2% [12] - 特朗普表示若加拿大提高对美关税，美国对加拿大征收的35%关税也会相应提高 [12] - 特朗普计划对大多数贸易伙伴征收15%或20%的普遍关税，并驳斥有关进一步征收关税可能对股市产生负面影响或推动通胀的担忧 [12] 产业链数据图表 - 报告包含纯苯价格、苯乙烯价格、苯乙烯-纯苯价差、SM进口纯苯成本VS国产纯苯成本、苯乙烯港口库存、苯乙烯工厂库存、纯苯港口库存、ABS库存、PS库存、EPS库存、己内酰胺周度产能利用率、苯酚周度产能利用率、苯胺周度产能利用率等图表 [13][18][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周铜价下跌，美国铜关税政策有超预期变化，关税额度50%且7月底 - 8月初落地，使出口美国套利路径终止，LME铜价格压力增大、库存现拐点，可关注多沪铜空LME铜套利机会 [4][86] - 年中长单谈判以0美元落地，冶炼厂长单盈利能力受挫，国内产量高位，利润结构不健康；国内淡季加深，出口增多累库预期不强，LME逼仓问题缓解 [4][86] - 铜价本周大幅减仓下跌，国内前期主动多头离场，缺乏主动做空力量，需关注LME铜变化，继续关注美国铜关税进展，卖近月CALL、买远月PUT继续持有 [4][86] 根据相关目录分别进行总结 宏观面 - 6月欧洲制造业PMI持稳，美国持平，中国环比回升但连续三月处荣枯线下方，新订单与新出口订单略改善，服务业PMI企稳 [12] - 美国铜关税额度50%且7月底 - 8月初落地，使出口美国套利路径终止，COMEX铜和LME铜短期从价差获利，LME铜价格压力增大、库存现拐点 [4][13][86] 产业基本面 铜精矿供给 - 2024年12月全球铜矿产量同比增4.96%，1 - 12月同比增2.54%，市场过剩30.1万吨；2025年4月同比增5.59%，1 - 4月同比增2.65%，4月短缺3.8万吨，前四月过剩23.3万吨 [21] - 2024年12月中国进口铜精矿环比增12.3%、同比增1.7%，1 - 12月累计同比增2.1%；2025年5月进口环比减18.09%、同比增5.8%，略低于1 - 5月月均进口量 [27] TC - 7月11日SMM进口铜精矿指数较上期增加0.46美元/干吨，CSPT小组确定不设第三季度铜精矿现货采购指导价；2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨与2.125美分/磅 [31] 精炼铜产量 - 6月SMM中国电解铜产量环比降0.34万吨、同比升12.93%，1 - 6月累计同比增67.47万吨；预计7月产量环比增1.55万吨、同比增12.22万吨 [37] 精炼铜进口量 - 2024年中国进口精炼铜累计同比增6.49%，出口累计同比增63.86%；2025年5月进口电解铜同比下滑15.64% [43] 废铜供给 - 2024年12月中国铜废料及碎料进口量环比增25%、同比增9%，全年累计同比增13.26%；2025年5月单月进口环比降9.55%、同比降6.63%，1 - 5月累计同比降1.98% [47] 精废价差 - 本周再生铜杆开工率较上周升0.66个百分点、同比降3.05个百分点，精废铜杆平均价差环比缩小558元；铜价下跌使再生铜杆经济效益隐没，销售压力加大 [51] 消费端 - 2024年1 - 12月电源累计投资同比增12.14%，电网投资同比增15.26%；2025年1 - 5月电源累计投资同比增0.39%，电网投资同比增19.8% [52] - 2024年12月空调当月产量同比增12.9%，1 - 12月累计同比增9.7%；2025年1 - 5月产量同比增5.9%，环比下滑，进入生产淡季 [56] - 1 - 6月汽车产销同比分别增12.5%和11.4%，国内销量同比增11.7%，传统燃料汽车国内销量同比降3.2%；6月新能源汽车产销同比分别增26.4%和26.7%，1 - 6月同比分别增41.4%和40.3% [61] - 2024年1 - 12月地产竣工面积同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%；2025年5月竣工面积同比下滑17.3%，新开工面积同比下滑22.8% [63] 其它要素 库存 - 截至7月11日，三大交易所总库存周度增2.35万吨，LME和COMEX库存增加，上期所减少；7月10日国内保税区库存较上周增0.59万吨，美国加征关税使套利路径终止、进口亏损改善 [68] CFTC非商业净持仓 - 截至7月8日，CFTC非商业多头净持仓周度增5,914手，多头持仓增6,218手，空头持仓增304手，COMEX铜价因炒作税率上涨，多头加仓、净多头头寸扩大 [70] 升贴水 - 截至7月11日，LME铜现货贴水21.57美元/吨，逼仓担忧解除；周内铜价下跌，下游采购情绪好转但订单改善有限，下周沪铜现货贴水将扩大但幅度有限 [80] 基差 - 截至2025年7月11日，铜1上海有色均价与连三合约基差400元/吨 [82] 行情展望 - 宏观层面关注美国铜关税进展和多沪铜空LME铜套利机会 [4][86] - 产业基本面关注冶炼厂利润、国内需求和LME逼仓问题变化 [4][86] - 策略上继续持有卖近月CALL、买远月PUT，关注LME铜变化 [4][86]

苯乙烯市场 - 苯乙烯主力合约收涨2 31%报7520元/吨 基差205 [1] - 样本工厂库存19 4万吨(-0 6万吨) 环比去库3 0% 江苏港口库存9 9万吨(+1 4万吨) 环比累库16 2% [1] - 检修装置逐渐回归 周产量保持36 7万吨(+0万吨) 工厂产能利用率80 0%(-0 1%) [1] - 下游3S开工率整体回落 EPS产能利用率55 9%(-3 84%) ABS产能利用率65 0%(-1 0%) PS产能利用率52 4%(-5 0%) [1] - 华东港口库存显著增加 进入累库阶段 供强需弱格局显现 [1] - 京博预计7月底投产裂解装置 8月中旬有67万吨新产能投放 国恩化学东明装置(20万吨)计划8月启动 [1] 纯苯市场 - 纯苯主力合约收涨2 96%报6253元/吨 华东现货报价5985元/吨(+90元/吨) [1] - 供需双增格局 石油苯装置开工变化不大 加氢苯开工达历史高位 [1] - 己内酰胺开工率稳步提升 主要下游整体开工回暖至二季度检修期前水平 [1] - 华东港口库存小幅增加 现货价格同步上涨但需求端未实质改善 [1] 原油市场 - 布油主力合约收盘68 4美元/桶(+0 1美元/桶) WTI原油主力合约收盘70 2美元/桶(+0 0美元/桶) [1] 行业展望 - 多套下游新装置投产可能带来价差收窄套利机会 [1] - 苯乙烯新增产能释放预期施压市场 需关注基差回落及裕龙歧化装置进展 [1] - 昨日受原油反弹及商品氛围提振期货价格短线回升 [1]

顶级银行贵金属交易业绩 - 摩根大通和摩根士丹利等顶级银行在2025年第一季度取得五年来最佳贵金属交易业绩，主要因套利机会导致大量黄金涌入美国 [1] - 12家主要银行当季贵金属交易收入达5亿美元，为十年数据中第二高，是过去十年季度平均收入的两倍 [1] 套利机会驱动因素 - 美国实物黄金溢价高企，因市场担忧贵金属关税，交易员将黄金白银集中运往美国期货交易所仓库推高溢价 [2] - 纽约商品交易所金银价格涨幅远超国际基准，交易员通过伦敦、瑞士或香港购入实物黄金运往美国套利，类似2020年疫情导致的套利模式 [2] - 套利活动在4月终止，因贵金属被排除在特朗普关税计划之外 [3] 银行具体交易数据 - 摩根士丹利第一季度向纽约商品交易所交付67吨黄金（价值70亿美元），交付量居银行之首 [3] - 摩根大通为结算2月期货合约交付超40亿美元黄金，创交易所最大单日交割记录之一 [3] - 摩根大通曾在2020年通过跨大西洋价格错位实现贵金属交易部门10亿美元盈利纪录 [5] 市场背景与行业影响 - 特朗普关税计划引发的市场波动助推12家银行收入增长 [6] - 自2022年末以来金价翻倍，伦敦市场交易量持续攀升 [6]