12月19日，消息面：周五（12月19日）亚市尾盘，现货黄金短线出现一波跌势，目前金价位于4318美 元/盎司附近，日内下挫近15美元。受到多种因素的拖累，周五金价走低。美国CPI疲软削弱了黄金作为 通胀对冲工具的地位。此外，美元买盘的回升以及积极的市场风险偏好情绪，也对金价构成额外的下行 压力。 现货黄金： 技术面：从1小时级别观察，黄金目前处于高位震荡偏弱修正阶段，但整体趋势尚未发生反转。结构 上，前期冲高后未能延续涨势，多次上攻均遇阻回落，短线进入区间整理格局。现阶段价格回落至区间 中下沿，属于上涨后的正常消化过程。均线方面，价格已回到短期均线及布林带中轨附近；布林带未明 显开口，显示波动仍在可控范围内，短期或延续震荡整理。黄金的第一个上行阻力位出现在布林带的上 边界4352美元。如果突破这一水平，可能表明买家准备入场并维持回升至历史高点4381美元，进而挑战 4400美元的心理关口。另一方面，如果看跌蜡烛开始出现且价格保持在12月17日的4300美元低点以下， 卖方可能会获得牵引力，将金价拉向12月16日的4271美元低点。进一步下行，下一关注的支撑位是100 日EMA的4257美元。晚间重点关注上方 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 期货研究报告 日内观点：偏强 中期观点：震荡 参考观点：区间震荡 宝城期货股指期货早报（2025 年 12 月 19 日） ◼ 品种观点参考—金融期货股指板块 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | IH2603 | 震荡 | 震荡 | 偏强 | 区间震荡 | 政策利好预期与资金净流入趋势 不变 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为弱势，跌幅 0~1%为偏弱，涨幅 0~1%为偏强，涨幅大于 1%为强势。 3.偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 品种：IF、IH、IC、IM 核心逻辑：昨日各股指均窄幅震荡整理。股市全市场成交额 16722 亿元，较上日成交额缩量 1621 亿 元。目前股市成交量能缩量，股指仍然位于震荡区间内。 ...

核心观点与市场影响 - 11月美国CPI同比能否降至3%以下是影响市场风险偏好和年末美股“圣诞行情”的关键心理关口[4] - 若CPI超预期上行，将进一步强化美联储的“鹰”派立场[4] - 报告认为本次通胀数据对市场的实际影响可能相对有限[5] 数据质量与市场反应逻辑 - 因美国政府关门43天，10月通胀数据及11月环比数据缺失，11月物价调查仅覆盖下半月，受节假日促销扰动，数据质量存疑[7] - 当前美联储降息空间收窄，需经济数据出现超预期的大幅变化才能推动政策转向并改变市场定价[7] - 参考11月非农数据公布后的平淡市场反应，若本次通胀数据表现“中规中矩”，市场反应也将“大打折扣”[7] 通胀结构预测与依据 - 预测整体CPI同比可能小幅上涨至3.1%[7] - 能源与食品通胀构成上行动力：11月美国汽油零售价格同比涨幅扩大，国际粮农组织食品价格同比增速较9月回升[7] - 核心通胀预计保持平稳：关税政策推高服装、家具等进口商品价格，但住房通胀延续放缓，汽车价格因税收优惠到期及需求前置效应消退而小幅回落[7]

【机构观点】 【基本面消息】 数据显示，12月18日上海黄金现货价格报价975.00元/克，相较于期货主力价格（980.50元/克）贴水5.5 元/克。 美国据悉准备在普京拒绝和平协议的情况下对俄实施新一轮制裁。 美联储理事沃勒周三表示，鉴于市场担忧就业市场疲软，美联储仍有降息空间。沃勒表示："我仍然认 为，我们可能距离中性利率还有50到100个基点的差距。"这意味着美联储仍有降息空间。沃勒表示，鉴 于目前的经济前景，"没有必要急于降息"，在通胀可能趋于温和的经济环境下，"我们可以稳步地将利 率降至中性水平"。 【黄金期货最新行情】 | 12月18日 | 收盘价（元/克） | 当日涨跌幅 | 成交量（手） | 持仓量（手） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪金主力 | 980.50 | 0.33% | 241116 | 196752 | 打开APP，查看更多高清行情>> 宝城期货：市场的风险偏好持续回升 金价呈现高位震荡态势 昨夜金价偏强运行，纽约金一度站上4380美元，沪金站上980元关口。宏观层面，自上周五以来，风险 偏好均下降明显，这表现在美股高位持续下挫，因此避 ...

市场风险偏好边际修复。前日本央行副行长、政府政策小组委员若田部昌澄警告应避免过早加息，主张 先通过财政与增长政策抬升中性利率。其表态被解读为对央行加息节奏的掣肘，对市场情绪带来一定利 好。 当前市场的景气主线仍然较为清晰，包括科技（AI产业链）、反内卷以及外需拉动（制造业复苏）。 当前市场震荡，或与AI商业变现的不确定性有关，如甲骨文的营收与云业务收入均不及预期。尽管AI 的产业趋势方兴未艾，但股价的过度上涨将带来股价与基本面背离的隐忧，但AI投资带来的实物资产 扩张或能带来更具确定性的投资机会，如电力相关的有色板块，投资者可关注矿业ETF（561330）、有 色60ETF（159881）。但"高切低"或普涨行情的条件似乎仍不具备。房价仍然在下跌通道，CPI连续2月 转正，但多受到黄金价格，以及蔬菜季节性扰动的影响。目前经济体仍处于"K"型结构，部分行业景 气，但整体宏观偏冷。若景气板块出现风险，红利板块依然是避险的良好选择，如现金流ETF （159399）。总体而言，或可进行"景气+红利"均衡配置。 今日A股午后走强。上证综指上涨1.19%，报3870.28点，深证成指上涨2.40%，创业板指上涨3.39% ...

首席点评： 非农有喜有忧 美国劳工统计局公布数据显示，美国11月非农就业人口增加6.4万人，高于市场预期的5万人；但失业率 却意外升至4.6%，创下2021年9月以来的新高。另外，10月非农就业大幅减少10.5万人，远超预期的下 降2.5万人；8月和9月也合计下修3.3万人。美国财政部长贝森特表示，对美国经济前景表达乐观预期， 预计2025年全年GDP增速将达到3.5% 。 重点品种： 原油，油脂，焦炭 一、当日主要新闻关注 原油： sc夜盘下跌2.24%。根据美国司机协会AAA的数据，在圣诞节前夕，美国汽油价格已跌至每加仑 3美元以下，达到了四年来的最低水平。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存减少、汽油和馏分 油库存增长，截止到2025年12月12日当周，美国商业原油库存骤降930万桶；同期，美国汽油库存增加 480万桶，馏分油库存增加250万桶；库欣地区原油库存减少89万桶。整体向下趋势难改。 油脂： 夜盘油脂继续下探，MPOB发布本月供需报告，11月马棕产量为193.6万吨，环比减少5.3%；11 月马棕出口量为121.2万吨，环比减少28.13%；截止到11月底马棕库存为283.5万吨，环比增加1 ...

短期内，金银在触及阶段高位后出现技术性整理，属于上涨过程中的正常现象。随着关键经济数据陆续 公布，市场对未来利率路径的判断仍将反复修正，价格波动或有所加大。 对于后市，尽管白银相对黄金的估值已处于偏高区间，短线不排除出现轮动或回调，但在经济不确定性 尚未消散的环境下，贵金属作为对冲工具和资产多元化选择的核心地位依然稳固。综合来看， Mhmarkets迈汇认为，在货币政策预期、实物需求与资金流向多重因素支撑下，贵金属板块仍具备中长 期配置价值，本年度行情有望延续强势表现。 新浪合作大平台期货开户 安全快捷有保障 12月16日，2025年以来，贵金属市场延续强势格局，白银表现尤为突出。Mhmarkets迈汇表示，制造业 数据不及预期令市场重新押注货币环境趋于宽松，美元承压之下，资金加速流入贵金属板块，成为本轮 行情的重要背景。 从价格结构来看，白银大幅跑赢黄金，金银比快速回落至历史相对低位区间。Mhmarkets迈汇认为，这 一变化反映出市场风险偏好阶段性抬升，资金更倾向于选择弹性更大的品种，以捕捉降息预期下的超额 收益。 制造业活动走弱被视为本轮上涨的直接催化剂。相关数据大幅低于市场预期，强化了对未来利率下行的 ...

期货研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 金融期权 | 日报 2025 年 12 月 16 日 金融期权 专业研究·创造价值 股市成交缩量，股指震荡下跌 核心观点 今日各股指均震荡下跌。股市全市场成交额 1.75 万亿元，较上日成 交额缩量 463 亿元。近期股市成交量能缩量，主要是因为市场驱动力量表 现不足，资金交投热情回落。中央经济工作会议延续了更加积极的财政政 策以及适度宽松的货币政策的表述，但是在总量政策上并未超预期，表述 上由"超常规逆周期"转向"逆周期和跨周期并重"，这意味着在 2026 年总量政策仍会托底，但更加兼顾调结构，政策发力向内循环的消费和科 技倾斜。另外由于完成今年经济增长目标的压力较小，年内政策加码的动 力不足，政策的发力点预计在明年一季度，短期内政策利好的动能有所不 足，股指存在震荡整固的需求。目前股指仍然处于震荡区间内，不过后市 随着政策利好预期不断发酵，市场风险偏好将逐渐回升。总的来说，短期 内股指以区间震荡为主。 期权方面，考虑到股指中长线向上，可以牛市价差或者比例价差温和 看涨的思路对待。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 姓名：龙奥明 宝城期货投资 ...

投资增速改善，经济内生企稳 Email：youyong@zts.com.cn 2025-12-08 2、《信用债类 ETF 赎回了吗？》 2025-12-01 3、《信用债类 ETF 大幅净流入》 2025-11-24 证券研究报告/固收事件点评报告 2025 年 12 月 15 日 报告摘要 分析师：吕品 执业证书编号：S0740525060003 Email：lvpin@zts.com.cn 执业证书编号：S0740524070004 对比上月，下游消费品制造业的生产改善，中游设备制造行业的生产整体放缓。医药、 电子设备、纺织、食品等行业工业增加值同比均较上月改善。中游的汽车、交运设备 等工业增加值增速高位回落，11 月同比增速均为 11.9%，分别较上月下滑 4.9pct 和 3.3pct。 绝对增速看，化学原料及制品（6.7%）、交运设备（11.9%）、汽车（11.9%）、电 子设备（9.2%）和通用设备（7.5%）的增速明显高于整体。 服务业生产指数小幅回落。11 月服务业生产指数同比增长 4.2%，增速较上月下降 0.4pct。结构延续上月特征，信息技术、租赁和金融等生产性服务业的景气度高于服 务 ...

量化模型与构建方式 1. **模型名称：ETF风险偏好指数模型**[11] * **模型构建思路**：通过监测ETF资金流向，构建一个反映市场整体风险偏好的指数。当指数上升时，表明市场风险偏好提升；当指数下降时，表明市场风险偏好收缩[11]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该指数的具体计算公式和构建细节，仅提及了其应用逻辑。模型通过跟踪ETF的资金流入流出情况，特别是不同风格（如科技成长 vs. 红利防御）ETF的资金流向对比，来综合判断市场风险偏好的变化方向[11]。 2. **模型名称：游资活跃度指标模型**[11] * **模型构建思路**：构建一个指标来监测市场中游资（活跃短线资金）的交易活跃程度，作为市场情绪的一个侧面观察[11]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该指标的具体计算公式和构建细节。该模型通过分析市场交易数据（可能涉及成交额、涨停板数量、特定股票或板块的资金流向等）来量化游资的活跃水平[11]。 3. **模型名称：知情交易者活跃度指标模型**[15][18] * **模型构建思路**：构建一个指标来监测市场中“知情交易者”（可能指机构、大资金等拥有信息优势的交易者）的交易活跃程度，用于微观市场结构择时[15]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该指标的具体计算公式和构建细节。该模型通过分析高频或特定维度的交易数据，来捕捉知情交易者的行为变化，其数值高低和方向变化被用于判断市场短期走势的边际变化[15][18]。 4. **模型名称：价格分段体系模型**[14][17] * **模型构建思路**：对指数价格走势进行多时间周期（如日线、周线）的技术分析，通过观察不同周期价格趋势线的位置关系（如重合、背离）来判断市场所处的趋势阶段[14]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体算法细节。从描述和图表看，该模型可能涉及对指数价格进行平滑处理（例如使用移动平均线或类似“dea”的指标），并分别绘制日线级别和周线级别的趋势线，通过比较两者的相对位置（如“基本重合”、“边际上行”）来进行分析[14][17]。 5. **因子名称：分析师一致预期景气因子**[19][20] * **因子构建思路**：利用分析师对上市公司未来财务指标的一致预测数据，构建行业层面的景气度监测因子，以反映市场对行业基本面的预期变化[19]。 * **因子具体构建过程**：对于每个申万一级行业，计算两个核心指标： 1. **一致预期ROE环比变化**：计算行业成分股未来12个月滚动预测ROE（ROEFTTM）的一致预期值，并观察其本周相较于上周的环比变化率[19][20]。 2. **一致预期净利润增速环比变化**：计算行业成分股未来12个月滚动预测净利润（FTTM）增速的一致预期值，并观察其本周相较于上周的环比变化率[19][20]。 * **因子评价**：该因子能够及时捕捉市场对行业盈利能力和成长性的预期调整，是进行行业景气比较和监测的有效工具[19]。 6. **因子名称：行业融资融券净流入因子**[21][23] * **因子构建思路**：通过计算各行业融资净买入与融券净卖出的差额，构建反映杠杆资金在行业间偏好和流向的因子[21]。 * **因子具体构建过程**：对于每个行业，计算指定周期（本周）内的净买入额。 $$期间净买入额 = 融资净买入额 - 融券净卖出额$$ 其中，融资净买入额代表看多资金的流入，融券净卖出额代表看空资金的流出。两者之差即为杠杆资金对该行业的净流入金额[21][23]。 7. **因子名称：BARRA风格因子体系**[24][25] * **因子构建思路**：采用经典的BARRA风险模型框架，计算一系列风格因子的收益，以监测市场在不同风格维度上的暴露和偏好变化[24]。 * **因子具体构建过程**：报告直接引用了BARRA风格因子的收益结果，未详述每个因子的具体计算公式。涉及的风格因子包括： * **基本面与价值类**：换手、财务杠杆、盈利波动、盈利质量、盈利能力、投资质量、长期反转、EP价值、BP价值、成长、股息率。 * **交易与技术类**：动量、波动率、贝塔（报告中“近释”可能指短期贝塔）。 * **市值类**：市值、非线性市值。 这些因子的收益通常是通过对股票收益率进行横截面回归，或将股票按因子值分组后计算多空组合收益等方式得到[24][25]。 模型的回测效果 *报告未提供上述量化模型的历史回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。报告中对模型的讨论集中于当前市场状态下的信号解读和逻辑分析[11][14][15]。* 因子的回测效果 1. **分析师一致预期景气因子**，本周ROE环比变化值：房地产 8.99%，通信 4.57%，社会服务 2.15%...[20]；本周净利润增速环比变化值：农林牧渔 101.71%，环保 13.11%，房地产 38.87%...[20] 2. **行业融资融券净流入因子**，本周净买入额：电子 70.6亿元，通信 (具体数值未列出，从图表看约为40-50亿元)，国防军工 (具体数值未列出，从图表看约为30-40亿元)...[21][23]；净流出额：计算机 (具体数值未列出，从图表看约为-15至-20亿元)，汽车 (具体数值未列出，从图表看约为-10至-15亿元)...[21][23] 3. **BARRA风格因子**，本周收益：波动率 0.8%，非线性市值 0.8%，成长 0.3%，市值 0.3%，EP价值 0.2%，动量 0.1%，换手 -0.1%，财务杠杆 -0.1%，盈利质量 -0.1%，长期反转 -0.1%，盈利波动 -0.2%，BP价值 -0.3%，投资质量 -0.4%[25]；上周收益：动量 0.7%，盈利能力 0.4%，EP价值 0.3%，BP价值 0.2%，投资质量 0.2%，换手 0.1%，财务杠杆 0.1%，盈利质量 0.0%，非线性市值 0.1%，市值 -0.1%，成长 -0.2%，股息率 -0.3%，长期反转 -0.6%，波动率 -1.0%[25]