结语 这场历史级暴涨既是情绪宣泄，更是价值重估。但港股真正的反转，仍需经济基本面与政策面的共振确认。 港股市场单日成交额突破3000亿港元，创历史新高，外资与内地资金形成罕见合力，推动恒指暴力拉升5.7%。 1. 空头回补：沽空比例骤降至8% 2. 政策博弈：押注中美关税缓和 3. 估值修复：AH溢价指数缩窄至140 数据里程碑 地产债务风险未完全出清 美联储加息预期反复 半年报业绩压力仍在 三股做多力量 • 北水净买入达380亿港元 • 汇丰单股成交破百亿 • 恒指期货溢价飙至2.8% 持续性存疑点 ...

黄金价格走势 - 金价从3260美元快速反弹至3380美元上方 接近3400美元关口 [1] - 多次挑战3450美元未果 显示上方存在较强阻力 [1] - 3300美元成为关键支撑位 多次下探后均快速反弹 [1] 市场多空力量 - 多头买盘力量强劲 支撑金价维持上行趋势 [1] - 政策博弈不确定性导致多空双方持续较量 [1] - 黄金牛市格局未改 当前处于中场休息阶段 [1] 美元指数影响 - 4月以来美元指数持续走弱 对金价形成支撑 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 7月非农大幅低于预期引发市场对9月降息强烈押注，美债收益率两周内大幅下行；美联储维持利率不变但内部现分歧，政策转向信号模糊；财政部维持发债节奏稳定但偏向短期，TGA余额回升、逆回购收缩加剧短期流动性不确定性；期货市场空头回补明显，反映市场对利率下行对冲需求上升 [4] 根据相关目录总结 美债利率回顾 - 截止8月1日，10年期美债收益率两周走低21bp，曲线持续下行至4.23%；和两周前相比，2年期美债收益率下降19bp，30年期美债收益率下降19bp，近两周长短债收益率均下行 [5] 美债市场变动 - 7月下旬美债发行久期小幅回落，2年期684.4亿，5年期698.8亿，7年期439.2亿 [5] - 美国6月财政盈余270.1亿美元，12个月累计赤字小幅回落至1.90万亿美元 [5] 衍生品市场结构 - 美债期货净空头持仓小幅回落，截止7月29日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回升至568.1万手，显示利率市场空头对冲需求短期开始有所增加 [5] - 同期联邦基金利率期货市场从净多头转为净空头状态，为 -0.13万手，美债及联邦基金利率期货的净空头同步回升，反映市场对利率下行预期的对冲需求上升 [5] 美元流动性和美国经济 货币 - 2025年7月，美联储维持联邦基金利率在4.25%至4.50%不变，符合市场预期；政策声明承认上半年经济活动增长有所放缓，强调经济前景仍具高度不确定性，措辞相比6月会议更趋谨慎；此次会议中，两位理事主张降息25个基点但遭否决，反映内部意见出现分歧 [6] 财政 - 美国财政TGA存款余额截止7月30日规模两周环比上升1073.61亿美元，同时美联储逆回购工具两周收缩490亿美元，导致短期流动性缓冲空间存在不确定性 [6] 经济 - 截止7月26日美联储周度经济指标2.56（两周前为2.34），显示经济环比短期稳定后有所好转 [6] 美债收益率走势 - 美联储会议释放政策分歧信号，短期降息路径充满不确定性；7月31日，FOMC会议维持利率不变，但内部首次出现两票反对意见，鲍威尔表面“鹰派”，但声明语气趋于鸽派；市场对分化解读形成“路径不明”局面；8月1日非农就业疲软引发降息预期上升，市场押注9月美联储降息25bp的概率已超过85% [12] - 7月非农就业仅新增7.3万人，且5月和6月数据被大幅下修，失业率升至4.2%，劳动参与率下降，全职就业人数继续减少；数据公布后，市场迅速定价9月降息，美债收益率全线回落，2年期收益率单日下行25bp [12] 财政部发债情况 - 美国财政部新一轮再融资计划规模为1250亿美元，与预期一致，但结构上继续增加短期国债发行、减少中长期债券比重；未来几个季度，美国更倾向于依赖短债融资以缓解赤字压力；与中长期发债节奏稳定相比，短债比重上升对流动性影响加大 [13] 市场情绪与美债波动 - 市场情绪在“经济衰退”与“政策博弈”之间来回摆动，美债资产短期波动率上升；非农数据公布后，美元大跌、黄金上涨、美股回调，体现出全球资产对“政策方向”的高度依赖；当前美债期货成交放量，预计在9月前后，美债市场将持续面临波动加剧的局面 [13][16]

财政与政治风险 - 美国财政赤字持续扩大，未来十年将新增3.4万亿美元债务，债务上限提高5万亿美元，总债务规模达36.2万亿美元 [3] - 政治风险升温，如马斯克扬言成立"美国党"，加剧市场不确定性 [3] - 美国国债市场结构性变化，美联储和外国政府需求下降，外国私人投资者成为最大非官方持有者，可能加剧债市波动 [6] - 美债收益率与利率互换固定利率差距扩大，反映市场对美国财政可持续性敏感度上升 [6] - "滚动式迷你危机"（如债务上限博弈）可能成为常态，为黄金需求提供长期支撑 [6] 贸易摩擦与政策波动 - 美国对铜进口征收50%新关税，且不延长豁免期限，引发全球经济增长放缓担忧 [7] - 贸易政策摇摆冲击消费者信心与商业投资意愿，推动资本从美国资产重新配置 [9] - 美元指数回落至97.40附近，增强以美元计价黄金的吸引力 [9] 美联储政策与利率博弈 - 传统"利率与金价反向相关"逻辑被打破，实际利率升至2%以上但金价逆势上涨 [10] - 美联储6月会议纪要显示，若关税推升通胀，年内或启动降息 [10] - 6月就业数据强劲，市场对7月降息押注减弱，但年内宽松可能性仍存 [10] - 10年期美债收益率下行，强化黄金配置价值 [10] - "利率与金价同涨"新常态反映市场对"财政风险超越利率影响"的定价 [10] 央行购金与市场结构 - 新兴市场央行黄金储备需求显著增长，动机包括外汇储备多元化和对冲地缘政治风险 [13] - 自2022年以来，全球央行购金速度加快，与美国财政信用弱化形成对比 [13] - 市场结构从私人投资者主导转向官方机构行为影响 [13] - "去美元化"倾向与美国财政赤字扩张共同支撑金价 [13] 短期波动与长期趋势 - 黄金价格逼近100周期简单移动平均线（3335美元/盎司），若突破可能触发空头回补，目标3400美元/盎司 [14] - 若回落至3300美元下方，需关注3282美元及3247美元支撑位 [14] - 长期驱动力来自全球经济与政治结构性不确定性，如美国财政赤字扩张、贸易政策反复、美联储政策倾向等 [17] - 黄金作为"备用避险资产"角色将更加凸显 [17]

地产板块表现 - 7月10日10时4分，中证800地产指数上涨逾1%，成份股中绿地控股涨停，新城控股涨超4%，万科A、招商蛇口、保利发展等涨逾1% [1] - 地产ETF（159707）场内价格上涨1.5%，成交额超1400万元，10:10报价0.606元，涨幅1.68%，成交量1512万份 [2] 公司动态 - 绿地控股持有香港SFC颁发的4号及9号牌照，并升级支持虚拟资产业务牌照 [2] 行业政策动向 - 住建部调研组赴广东、浙江调研，要求多措并举稳定房地产市场预期，激活需求并优化供给，推动市场止跌回稳 [3] - 中银证券预计7月政治局会议将释放积极信号，政策博弈行情或在中旬启动，地方政府可能加码旧改房票安置、城市更新金融支持及专项债收储等政策 [3] 投资策略建议 - 中银证券推荐两类标的：流动性安全且布局高能级城市的优质房企（具备α属性），以及受益于政策纾困和销售改善的困境反转标的（估值修复弹性大） [3] - 地产ETF（159707）跟踪中证800地产指数，覆盖13家头部房企，前十大成份股权重超90%，央国企占比高，龙头企业在行业出清阶段更具弹性 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅基本面短期稍有好转但整体偏弱，期货盘面上涨受多晶硅影响，后续关注政策推动，短期建议观望，若无政策推动则逢高卖出套保；多晶硅受政策和资金情绪影响价格大幅拉涨，盘面波动大，需注意风险管控，持续跟进政策和现货价格传导情况，中长线适合逢低布局多单 [3][6] 各品种总结 工业硅 市场分析 - 2025年7月8日，工业硅期货主力合约2509开于8060元/吨，收于8215元/吨，较前一日结算涨225元/吨，涨幅2.82%；收盘持仓387122手，仓单总数51077手，较前一日减少272手 [2] - 供应端现货价格持稳，华东通氧553硅8700 - 8800元/吨，421硅8900 - 9200元/吨，新疆通氧553价格8000 - 8200元/吨，99硅价格8000 - 8100元/吨 [2] - 消费端有机硅DMC报价10300 - 10600元/吨，6月国内有机硅DMC产量环比5月增加13.75％，同比减少1.60％，7月预估产量环比6月上升1.53％ [2] 策略 - 单边短期观望，上游逢高卖出套保；跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [3] 多晶硅 市场分析 - 2025年7月8日，多晶硅期货主力合约2508触及涨停，开于36505元/吨，收于38385元/吨，收盘价较上一交易日涨7.00%；主力合约持仓110547手，当日成交634366手 [4] - 现货价格方面，多晶硅复投料报价32.00 - 33.00元/千克，致密料30.00 - 32.00元/千克，菜花料报价28.00 - 31.00元/千克，颗粒硅30.00 - 31.00元/千克，N型料37.00 - 41.00元/千克，n型颗粒硅36.00 - 37.00元/千克 [4] - 库存方面，多晶硅厂家库存小幅增加，硅片库存小幅降低，多晶硅库存27.20，环比变化0.74%，硅片库存19.22GW，环比降4.43%；产量方面，多晶硅周度产量24000.00吨，环比变化1.69%，硅片产量11.90GW，环比降11.46% [4][5] - 硅片、电池片、组件各型号价格大多持稳 [5] 策略 - 单边中性；跨期、跨品种、期现、期权无操作建议；中长线适合逢低布局多单 [6][8]

黄金市场分析 消息面 - 黄金7月初迎来新一轮上涨热潮 周二金价飙升逾1% 触及3358美元的近期高点 最终收于3338美元 实现两连涨 [2] - 美国参议院通过特朗普"大而美"减税与支出议案 点燃市场避险情绪 [2] - 6月非农就业岗位预测增加11万个 失业率或从5月的4 2%微升至4 3% 疲软数据可能推高金价 [2] - 通胀压力和贸易不确定性长期支撑金价 美国6月挑战者企业裁员人数可能影响市场情绪 [2] 技术面 - 黄金在3245形成双底后开启反弹 站稳3330后由弱势转强 可能形成单边上涨行情 [3] - 周二最高触及3357高点 中期见顶3357 美盘回调至3335附近属正常波动 多头趋势未改 [3] - 日线布林中轨和4小时布林上轨位置出现回落 若周三收阳形成"三红兵"形态 将打开更大上涨空间 [5] - 下方3320和3300附近构成支撑带 短线操作建议以回调做多为主 上方关注3383-3393阻力 下方关注3343-3333支撑 [5] 原油市场分析 消息面 - 国际油价窄幅波动 美原油交投于67 32美元/桶附近 跌幅约0 05% 布伦特原油交投于67 09美元/桶附近 跌幅约0 14% [6] - 市场关注OPEC+供应计划 美元汇率波动和美国经济数据 [6] - OPEC+连续增产令供应宽松 亚洲制造业复苏和美联储潜在降息增强需求预期 [6] - 未来油价走向取决于7月6日OPEC+会议是否继续增产 以及美联储是否提前启动降息周期 [6] 技术面 - 原油日线图中期走势震荡向上测试78附近 K线收大实体阴线 均线系统仍受依托 中期客观趋势上行 [7] - MACD指标在零轴上方死叉向下 多头动能减弱 预计中期走势将陷入高位震荡 [7] - 短线1H走势自区间下沿附近上行 上行动能充足 MACD指标上穿零轴 多头动能转强 [7] - 日内操作建议以回踩低多为主 反弹高空为辅 上方关注69 5-70 0阻力 下方关注65 5-65 0支撑 [7]

黄金市场分析 消息面 - 现货黄金周二收盘报3338.70美元/盎司，单日涨幅1.1%（+35.99美元），主要受特朗普减税法案通过及贸易谈判期限临近的避险需求推动 [1] - 美联储主席鲍威尔未排除7月降息可能性，黄金在低利率环境中吸引力提升 [1] - 市场关注6月ADP就业数据（预期利空金价）及后续非农数据指引，短期走势或维持震荡 [1] 技术面 - 黄金昨日强势上涨但需警惕追高风险，3350美元上方存在压力，当前3342美元附近交投 [2][4] - 3358美元被视作多空临界点，3345美元附近建议做空，若跌破3326美元则可能下探3300美元 [4] - 短期操作策略：反弹至3357-3367美元阻力区做空，回调至3325-3315美元支撑区可考虑做多 [4] 原油市场分析 消息面 - 美原油现报65.42美元/桶（-0.05%），布伦特原油报67.09美元/桶（-0.14%），市场关注OPEC+增产决议及美联储降息预期 [5] - 油价受OPEC+增产（供应宽松）与亚洲制造业复苏（需求增强）双重因素博弈，短期缺乏方向性突破 [5] - 关键变量：7月6日OPEC+会议是否增产及美联储是否因就业数据提前降息 [5] 技术面 - 原油日线级别维持震荡上行趋势，但MACD死叉显示多头动能减弱，中期或进入高位震荡 [6] - 短线1H图显示区间内上行动能充足，关注66.40美元区间上沿阻力 [6] - 操作建议：回踩64.5-63.5美元支撑区低多为主，反弹68.0-69.0美元阻力区高空为辅 [6]

油价短期走势 - 油价短期震荡上行，核心驱动力包括夏季出行高峰带来的季节性需求增长、美联储降息预期以及地缘冲突溢价 [1][2] - 本周原油市场反弹，反映供需再平衡与政策软实力博弈，短期内市场不存在显著供应缺口 [1][2] - 欧佩克联盟计划7月日增产41.1万桶，但加拿大野火、地缘冲突引发的供应中断（如俄罗斯出口下降）短期对冲增产压力 [2][3] 供需动态 - 需求端软实力季节性增强，夏季出行高峰提振消费，但全球经济复苏疲软形成"强季节性"与"弱宏观"的拉锯 [2] - 供应端软实力约束松动，欧佩克增产计划与哈萨克斯坦等国潜在超产风险加剧供应治理失效担忧 [2] - 当前低油价已启动自我修正，供需平衡支撑价格软实力韧性 [2] 政策影响 - 美联储降息预期强化需求侧软实力，潜在降息周期将降低借贷成本并刺激能源消费，为油价提供核心上行驱动力 [1][2] - 美国5月非农就业新增13.9万，失业率稳定于4.2%，数据强化降息可能性 [2] - 贸易政策不确定性扰动市场信心，美欧贸易谈判延期缓解关税升级风险，但美国单边主义政策（如对委内瑞拉制裁）引发避险情绪波动 [2] 地缘风险 - 地缘冲突升级放大供应中断风险，乌克兰袭击克里米亚大桥、美伊核谈僵局加剧地缘溢价 [3] - 欧盟拟对俄实施第18轮制裁（瞄准能源收入），伊朗维持铀浓缩红线，地缘软实力对抗成为油价波动放大器 [3] 中长期展望 - 中长期油价承压，核心风险包括非欧佩克供应增加、2025年潜在过剩（摩根士丹利预测布油或跌至每桶50美元） [3] - 全球经济复苏乏力可能削弱需求成色，形成中长期下行压力 [3]

全球大宗商品市场 - 2025年全球大宗商品市场延续剧烈波动格局，政策博弈与供需失衡仍是核心主线 [1] - 美国政策动向将是2025年大宗商品市场的最大变量 [1] 原油市场 - 原油价格从2025年1月的85美元/桶下跌至60美元/桶，提前8个月达到摩根大通预测目标价 [1] - 特朗普政府政策目标包括降低原油价格和提高能源产量，可能通过税收法案、审批提速和监管精简实现，但效果需较长时间显现 [1][2] - 美国需求疲软（航班数量4-5月下降2%，海运需求走弱），但全球需求仍增长（欧洲旅行需求创新高） [2] - 中东局势扰动减弱，沙特、阿联酋等通过经济多元化降低对能源依赖，区域冲突升级可能性低 [2] - 预计2025年原油均价66美元/桶，2026年可能降至60美元/桶 [3] 黄金市场 - 黄金开启长期牛市，央行购金潮与避险需求驱动价格上行，预计未来4年持续上涨 [3] - 全球央行购金量从常态400吨/年增至2022年800吨、2023年1000吨、2024年略超1000吨 [3] - 央行对金价敏感性下降（1700美元/盎司涨至3000美元/盎司仍持续购买），新增第三类投资者（美国金融资产海外持有者） [3][4] - 海外57万亿美元资产中0.5%转投黄金将带来500吨/年新增需求，预计2029年累计新增2500吨，推动金价达6000美元/盎司 [4] 金属市场 - 铜价处于9500美元/吨高位，但可能成为美国政策冲击的"重灾区" [4] - 相比原油，金属市场面临贸易摩擦升级的严峻挑战 [4]