市场整体表现 - A股市场低开高走展现较强韧性，新能源产业链与政策驱动板块领涨 [1] - 港股市场呈现震荡分化格局，科技股延续调整但周期与基建板块逆势走强 [1] - A股主要指数全线收涨，创业板指表现最强，上涨1.03%，深证成指涨0.37%，上证指数涨0.23% [3] - 两市成交额1.89万亿元，维持活跃水平 [3] - 港股三大指数微跌，恒生指数跌0.07%，恒生科技指数跌0.56%，成交额2388亿港元 [3] A股板块驱动因素 - 政策层面，海南自贸港封关倒计时与免税商品范围扩大持续催化区域主题 [1] - 国家电网固定资产投资超预期，新型电力系统建设加速推动储能、特高压等赛道爆发 [1] - 产业端，全球能源转型背景下，储能装机预期上调与国内电力设备需求激增形成基本面支撑 [1] - 资金从前期过热的AI算力板块向政策确定性更强的新能源链迁移 [1] A股板块具体表现 - 申万电力设备行业大涨3.4%，主要是电网设备板块表现突出，特高压指数涨幅居前 [4] - 储能与锂电板块同步走强，反映全球能源转型加速趋势 [4] - 海南自贸区板块在封关运作预期推动下持续活跃 [4] - 煤炭板块在供需双重因素支撑下保持强势，北方降温带动电力需求上升 [4] - 科技领域出现分化，量子科技、AI算力等板块延续调整，计算机板块下跌0.97% [4] 港股板块具体表现 - 电力设备板块在电力需求预期上调的利好下表现强劲 [4] - 航空板块受益于跨境出行需求复苏 [4] - 有色金属板块随大宗商品价格反弹而走强 [4] - 加密货币相关股票受数字货币价格波动影响表现低迷，教育、半导体及创新药板块延续调整 [4] 投资策略主线 - 科技成长赛道可关注调整后的布局机会，包括AI算力硬件、创新药、军工与固态电池领域 [2][5] - 周期与资源品可把握政策与基本面改善的机会，关注有色金属中的黄金、铜及煤炭板块 [2][5] - 政策驱动机会需紧密跟踪"十五五"规划落地，关注海南自贸港建设、新质生产力及大消费板块 [2][6]

市场前景与驱动因素 - 沪指冲击4000点标志着市场进入更具活力的新阶段 [1] - 市场由政策驱动和信心恢复的力量推动 [1] - 持续的主升浪行情需经济基本面的扎实支撑和上市公司盈利的切实改善 [1] 投资策略与关注要点 - 投资者需在乐观中保留谨慎，重点关注板块轮动和成交量变化 [1] - 建议做好应对市场波动的准备 [1] 重点投资方向 - 政策受益方向包括券商、中字头国企、高端制造、数字经济 [1] - 经济复苏方向包括可选消费（汽车、家电）和部分周期品 [1] - 长期赛道包括新能源、人工智能等科技领域 [1]

市场销量表现 - 截至9月，中国重卡累计销量已超过82万辆，结合市场趋势判断，全年销量突破100万辆目标已无悬念 [1] - 这一成绩标志着重卡市场从连续3年的调整期中强势复苏 [1] 市场复苏驱动因素 - 政策支持是市场回暖的核心推手，老旧营运货车报废更新通知落地后，支持范围持续扩大 [1] - 国三、国四排放标准营运货车被纳入补贴队列，天然气重卡首次获得政策支持，新能源重卡享受到补贴红利 [1] - 政策直接激活了老旧车辆的更新需求 [1] 当前市场繁荣的潜在风险 - 阶段性高增长很大程度上是政策刺激下需求透支的结果，许多物流企业及个体车主将原本2至3年后的购车计划前置 [1] - 重卡销量增长与公路物流市场的现实困境形成鲜明反差，运价持续低迷、同质化竞争加剧、个体司机经营压力增大 [2] - 当前需求扩张并非建立在实体经济复苏带动货运量增长的基础上，缺乏坚实的市场基本面支撑 [2] - 过度依赖政策刺激的行业增长难以持续，政策退坡后可能面临需求断崖式下跌、企业经营承压的被动局面 [2] 行业未来发展方向 - 产业真实成长是技术创新能力、产品竞争力与市场抗风险能力的综合提升，而非短期销量数字的简单叠加 [3] - 行业需实现从“规模扩张”到“高质量发展”的跨越，核心在于企业跳出“政策红利依赖症”，将精力投向核心技术研发与产品升级 [3] - 政策层面需注重“短期刺激”与“长期引导”的平衡，设置合理过渡期，并将重心从“直接补贴购车”转向“支持产业转型与生态建设” [3] - 行业需以更开阔的视野推进高质量发展，政策制定者应避免“大水漫灌”式刺激，企业应摒弃“规模情结”，在技术创新、模式创新上持续发力 [4] 对市场参与者的建议 - 物流企业和个体车主需理性决策，选择车辆时不能仅盯着补贴额度，而要综合考量车辆性能、能耗成本、维护费用和残值预期，精确计算全生命周期运营成本 [4] - 应根据自身货源稳定性、运营线路特点等实际情况选择最适合的车辆类型，在新能源车型选择上需充分考虑充电设施覆盖情况、运营强度要求等因素 [4] - 真正的行业强者不以一时销量高低论成败，而以持续创新能力定根基，不依赖政策庇护而靠市场竞争锤炼核心竞争力 [5]

市场表现 - A股三大指数均下跌超过1%，创业板指数日内振幅接近4% [1] - A股市场成交额达到3.17万亿元，为自8月28日以来时隔15个交易日再次突破3万亿元 [1] 市场驱动因素 - 美联储重启降息通道提振全球风险偏好，并显著改善新兴市场流动性预期 [1] - 预计A股与港股市场将迎来风险偏好修复与外资回流的双重利好 [1] 结构性机会 - 科技成长、低波红利及部分景气度回升的板块值得关注 [1] - 四季度市场或呈现"政策驱动+盈利改善"双向支撑下的震荡上行态势 [1]

市场表现 - 上证指数自2024年9月24日至2025年9月3日累计上涨38.73% [1] - 深证成指同期上涨54.29% [1] - 创业板指同期上涨89.44% [1] - 上证指数年内涨幅达13.78% [1] - 沪深300年内涨幅13.34% [1] - 创业板指年内涨幅35.38% [1] - 上证综合全收益指数同期涨幅达42.11% [2] - 上证综合全收益指数年内涨幅16.21% [2] - 上证指数ETF收益率达41.48% [2] 资金面情况 - 两融余额达2.29万亿元创历史新高 [1] - 8月新增投资者开户数265.03万户同比增幅165% [1] - 前8个月累计新增投资者1721.17万户同比增长47% [1] 指数特性 - 上证综合全收益指数2020年7月21日至2025年9月3日累计上涨30.69% [2] - 沪深300指数同期下跌4.71% [2] - 上证指数覆盖行业广泛且对政策敏感度高 [2] - 上证指数ETF产品具备高透明度和低成本特性 [2] 政策环境 - 证监会推出优化交易机制及降低交易成本措施 [3] - 央行保持适度宽松货币政策 [3] - 财政部出台活跃资本市场的税收优惠政策 [3] - 多家机构对A股市场中长期趋势持乐观态度 [3]

募资端变化 - 人民币基金募资占比达98.5% 国资背景LP贡献超93%募资总额 市场化LP持续退出 [3] - 2025年初外币基金仅募资45亿元 同比暴跌70% 但6月份出现回流迹象 [3] 投资端趋势 - 半导体、IT、机械制造、生物科技四大领域占年度总投资额64.9% 其中半导体投资逆势增长12.2% [3] - 长三角地区获投案例占全国35% 华中地区增速15% 北上广深交易额占比降至68% [3] - VC/PE投资阶段明显前移 呈现"投早、投小"趋势 早期投资变得拥挤 [3] 退出渠道演变 - 2024年境外IPO数量同比增长12% 实际退出达22.14亿元 港股和科创板成主流通道 [4] - 2025年港股跃升全球IPO募资榜首 并购案例环比增长136% S基金交易折扣率超40% [4] 政策驱动因素 - 2025年出台《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》要求聚焦科技创新和产业升级 [4] - 注册制全面落地推动IPO提速 港交所推出"科企专线"优化上市制度 [4] 行业格局变化 - 头部GP管理规模占比超70% 中小GP加速出清 CVC活跃度提升 [5] - 上市公司热衷参与股权投资 推动一级市场募投多元化 [5] 领先投资机构 - 早期投资机构TOP40包括中科创星、红杉中国种子基金、蓝驰创投等 [9][10][11] - 创业投资机构TOP50包括红杉中国、IDG资本、深创投等 [13][15][16] - 私募股权投资机构TOP40包括高瓴、腾讯投资、中金资本等 [19][20][21] 母基金分布 - 国家级母基金TOP10包括中金资本、国家中小企业发展基金等 [34][35] - 省级母基金TOP20涵盖北京、重庆、广西等地区政府引导基金 [36][38] - 地市级母基金TOP30包括深圳、厦门、武汉等地方政府基金 [41][42] 知名投资人 - 最佳早期投资人包括蓝驰创投陈维广、中科创星李浩等 [48][49][50] - 最佳创业投资人包括红杉中国沈南鹏、深创投左丁等 [52][53][54] - 最佳私募股权投资人包括高瓴张磊、腾讯投资李朝晖等 [55][56][57]

市场表现与成交数据 - 上证指数站上3800点整数关口[1] - 沪深两市成交额连续10日突破2万亿元 8月25日全天成交3.14万亿元创年内新高及历史第二高[1] - A股股价中位数从年初12.65元涨至16.45元 涨幅达30%[3] 上涨驱动因素 - 政策红利累积与制度完善是股指上行根基 去年9月底以来多维度政策持续发力[1] - 增量资金积极入市提供流动性支持 两融余额突破2万亿元反映杠杆资金活跃度[1] - 7月非银金融机构存款增加2.14万亿元显示居民储蓄转向股市趋势明确[1] - 货币政策与企业盈利双重支持 总量政策处于核心地位[2] 企业盈利状况 - 中报数据显示企业盈利结构性修复 半导体和AI算力等科技成长赛道表现亮眼[1] - 制造业和科技相关行业盈利情况超出预期[2] - 7月制造业PMI回落至49.3% 呈现K型分化特点（大企业高于临界点/中小企业低于临界点）[1] 资金结构与风险偏好 - 市场风险偏好回升 "国家队"入场削弱下行风险并改变投资者预期[2] - 场内杠杆通过融资实现 融资余额占A股流通市值比重为2.3% 较历史峰值仍有差距[3] - 期指基差与期权持仓量PCR处于历史高分位 中证1000股指期权持仓量PCR高于历史95%分位[2] - 自由流通换手率8月26日为5.94% 未超过去年10月8日高点[3] 估值与潜在风险 - 科创50指数市盈率达180.78倍 PE分位数处于历史最高位100%[4] - 融资余额规模超2.1万亿元 占流通市值比例升至4.2% 接近2024年4.5%的高点[4] - 历史"天量天价"经验显示 2024年10月8日成交3.45万亿元后市场经历3个月调整[4] 政策预期与规划 - "十四五"能源高质量发展主题发布会引导合理能源消费与绿色能源建设[4] - 下半年增量政策出台概率较低 因经济平稳修复且财政支出加速[5] - "十五五"规划起草研判成为政策重心 长周期规划影响大于短期刺激[5] 外部影响因素 - 美联储9月降息预期提升A股风险偏好 若落地将吸引外资配置并支撑指数上行[6] - 鲍威尔发言偏鸽派 指出"风险平衡转变"和"就业下行风险显著上升"[6] - 美联储货币政策框架转向2%长期目标 对关税通胀影响定性为"一次性"[6] - 大类资产对9月降息计价已较充分 A50期指涨幅较为克制[6]

核心观点 - 商业房托（REITs）在牛市行情中提供安全边际和弹性收益机会 招商局商业房托存在预期差带来的价值修复契机 [1] 高分红与现金流稳定性 - 商业房托核心优势在于稳定租金现金流和高分红政策 受经济周期波动影响较小 [2] - 持有北京 深圳核心地段甲级写字楼 创意写字楼和商业综合体 保障稳定客流量和租金收入 [2] - 2025年上半年总收入2.25亿人民币 租金收入1.96亿人民币 可分派收入5746万元 [2] - 年化分派率9.1% 上市以来保持100%派息率 体现精细化财务管控能力 [2] 资产价值修复潜力 - 市场对短期出租率波动反应过度 导致商业地产估值普遍被低估 [3] - 核心资产具不可复制地理优势和稳定客流 长期盈利能力未改变 [3] - 写字楼和购物中心估值下降速度已减缓 随市场环境改善租金回报提升将推动价值回归 [3] 政策与杠杆优势 - 房地产政策释放积极信号 支持消费政策出台为商业地产带来新机遇 [4] - 宽松货币政策和财政政策推动经济复苏 商业地产同步受益 [4] - 有息负债率41.2%处于行业低位 贷款置换后综合利率从3.17%降至2.8% [5] - 低杠杆率提供融资灵活性和逆周期收购能力 支持业绩弹性增长 [5] 行业催化因素 - REITs纳入沪深港通预期持续强化 有望吸引ETF和南下资金配置 [6] - 市场估值重估潜力显著 优质REITs将获长期资金青睐 [6] - 依托发起人招商蛇口资源 挖掘多元化优质资产投资机会 [6]

核心观点 - 报告通过复盘2013-2015年和2018-2021年两轮创业板牛市行情，分析其异同点及驱动因素，认为当前创业板行情需结合历史规律与宏观环境综合判断 [3][4][14] - 第一轮牛市（2013-2015年）以普涨和高弹性为特征，创业板指数累计涨幅464.6%，93%个股上涨，计算机行业平均涨幅338.26%领跑 [5][6] - 第二轮牛市（2018-2021年）呈现结构性特征，指数累计涨幅195.7%，74%个股上涨，电力设备（220.94%）和电子（137.01%）成为核心驱动力 [8][9] 第一轮创业板牛市（2013-2015年） 市场表现 - 创业板指数从705.34点飙升至3982.25点，累计涨幅464.6%，日均成交量显著放大，呈现价量齐升特征 [5] - 93%个股实现上涨，涨幅2-5倍的标的占比最高，计算机行业以338.26%平均涨幅居首，医药生物（216.12%）和机械设备（204.36%）紧随其后 [6] 行业与估值特征 - 新兴产业全面开花，计算机（49家）、医药生物（40家）、机械设备（43家）公司数量最多，反映政策对"互联网+"等新兴产业的扶持 [6] - 极致成长股（G8区间）平均涨幅347.85%，显著高于深度价值股（G1区间）的158.31%，显示市场对成长性溢价极高 [7] - 大盘成长股表现突出，G6-G8区间大盘股平均涨幅达540.78%-802.48%，中小盘股弹性相对较弱 [7] 第二轮创业板牛市（2018-2021年） 市场表现 - 创业板指数从1205.03点上涨至3563.13点，累计涨幅195.7%，成交量局部放量但未全面过热，体现结构性行情特征 [8] - 74%个股上涨，涨幅2倍以内标的占比最高，电力设备（48家）、电子（48家）、医药生物（63家）成为主力赛道 [9] 行业与估值特征 - 新能源（光伏、电池）和硬科技（半导体）崛起，电力设备行业以220.94%涨幅领跑，医药生物凭借63家公司数量展现防御性 [9] - 龙头效应显著，G1-G4区间大盘股平均涨幅190.99%-264.06%，市场更注重估值合理性（G4略低估区间涨幅105.32%） [10] 两轮牛市的对比分析 共同特征 - 政策驱动与经济转型：两轮牛市均受益于新兴产业政策（如"互联网+"、"碳中和"）和产业结构升级 [11] - 科技创新引领：计算机、电子、电力设备等科技行业在两轮牛市中均占据主导地位 [11] - 资金活跃度提升：成交量显著放大，公募基金和外资持续流入 [11][16] 核心差异 - 市场广度：第一轮普涨（93%个股上涨），第二轮结构性分化（74%个股上涨） [3][12] - 估值容忍度：第一轮对高估值更宽容（G8区间涨幅347.85%），第二轮更注重盈利确定性（G7区间涨幅99.95%） [7][10] - 行业集中度：第二轮赛道更聚焦，新能源和半导体贡献超50%涨幅 [9][12] 宏观环境驱动因素 - 第一轮牛市（2013-2015年）：经济下行压力下政策转向宽松，4G技术革命与"互联网+"政策推动流动性涌入成长股，10年期国债收益率从4.6%降至3.0% [15] - 第二轮牛市（2018-2021年）：贸易摩擦与疫情倒逼逆周期调控，"新基建"和硬科技产业高景气，10年期国债收益率从3.6%降至2.5% [16]

行业机遇 - 恒生A股电网设备行业正迎来技术升级与政策驱动的双重机遇 [1] - 特高压作为能源转型刚需，特高压交流和直流构成协同生态，有望在"十五五"期间保持稳健发展 [1] - GIL（气体绝缘输电线路）需求有望扩增 [1] - AI与区块链等新技术对新能源运营的赋能作用逐步凸显，推动行业从重建设向重运营阶段转型 [1] - RWA（实物资产代币化）平台在中国香港上线，新能源RWA因其价值稳定性和绿色金融属性成为"中国特色"代表 [1] 指数与产品 - 电网ETF（561380）跟踪恒生A股电网设备指数（HSCAUPG），该指数选取A股市场中涉及发电、输电、配电等电网及电力设备相关业务的上市公司证券 [1] - 恒生A股电网设备指数具有行业集中度高、侧重能源基础设施建设的特征 [1] - 没有股票账户的投资者可关注国泰恒生A股电网设备ETF发起联接A（023638）和国泰恒生A股电网设备ETF发起联接C（023639） [1]