2026年2月金融数据核心观点 - 2月社会融资规模增量为2.38万亿元，显著高于市场平均预期的1.8万亿元，同比多增1469亿元，社融存量增速为8.2%，与上月持平[1][6] - 1-2月累计社会融资规模增量为9.6万亿元，比上年同期多3162亿元[6] - 2月实体信贷增加8500亿元，同比多增1972亿元，考虑到春节错位导致工作日减少，这一多增主要受需求驱动，而非供给充裕[1][7] - 1-2月实体信贷合计增加5.75万亿元，与2023-2025年同期表现相近[1][7] - 广义流动性依然较为充裕，叠加出口高开和工业品价格回升，分子分母端均有支撑，是1-2月权益资产偏强的重要原因[5][14] - 进入3月后，地缘政治影响放大，全球通胀预期升温，分母端逻辑变化导致成长类资产调整，后续分子端走势（重大项目开工、地产销售、消费等）将成为顺周期资产能否持续修复的关键[5][14] 社会融资规模结构分析 - **实体信贷**：同比明显多增[1][6] - **未贴现银行承兑汇票**：同比明显多增[1][6]。2月减少1755亿元，但同比少减1232亿元[3][12]。少减原因一是表内信贷供需偏紧导致贴现规模更低，二是企业现金流充裕支撑开票[3][12] - **政府债券**：同比少增[1][6]。2月增加1.4万亿元，在高基数影响下同比少增2903亿元[3][11] - **企业债券**：2月增加1521亿元，同比少增181亿元[3]。从WIND口径看，主要是房地产与建筑业债券融资同比少增较多，基建与消费类产业债券融资同比小幅多增[3][11][12] - **信托贷款与委托贷款**：变化有限，信托贷款增加309亿元，委托贷款减少181亿元[3] 实体信贷结构与企业部门分析 - **企业部门**：需求改善显著。企业短贷同比多增2700亿元，企业长贷同比多增3500亿元[2][10] - **企业信贷改善驱动因素**：一是受央行“信贷均衡投放”要求影响，项目储备更多留存在2月；二是新型政策性金融工具的撬动作用可能显现；三是工业品价格上涨（有色、AI产业链等）带来盈利改善预期，带动企业补库与资本开支[2][10] - **居民部门**：融资依然偏弱。住户短贷同比多减1952亿元，可能与春节错位下消费集中于低杠杆领域有关；住户长贷同比多减665亿元，春节错位导致地产销售同比少增[2][11] - **1-2月累计数据**：住户贷款减少1942亿元，企（事）业单位贷款增加5.94万亿元[11] - **票据与非银贷款**：2月用于冲量的票据融资减少350亿元，非银贷款减少105亿元，同比均明显少增，印证信贷供给并非充裕[7][9][10] 货币供应与存款行为 - **M1增速**：同比增速为5.9%，较上月升高1.0个百分点[4]。上升受三个因素影响：一是去年2月低基数（M1余额减少3万亿元）；二是人民币汇率升值及高出口推动结售汇顺差走阔；三是实体部门向金融系统融资多增，推升M1增速约0.9个百分点[4][13] - **M2增速**：同比增速为9.0%，与上月持平[4][13] - **存款行为**：为剔除春节错位影响，合并考察1-2月数据。居民存款少增、居民贷款少增、非银存款多增，同时新成立偏股基金份额与A股新增开户数改善，表明1-2月居民部门行为特征是去杠杆、减持存款、增持权益资产[4][13] - **1-2月存款数据**：人民币存款增加9.26万亿元，其中住户存款增加5.24万亿元，非银行业金融机构存款增加2.84万亿元[13] 政策与宏观环境展望 - **政府债影响**：今年政府债供给规模预计和2025年相近，对社融影响从去年的支撑转为中性[3] - **政策性工具**：政府工作报告提出“发行新型政策性金融工具8000亿元”和“单列并提高用于项目建设的地方政府专项债券额度”，逻辑上均会撬动企业长贷，支持社融扩张[3] - **未来关注点**：进入旺季后，重大项目开工情况、地产销售情况、消费走势等分子端因素，将决定顺周期资产能否持续修复[5]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：宏观评分模型**[19] * **模型构建思路**：通过一套宏观因子体系，对各类宏观分项（如国内景气、全球景气等）进行评分，并综合这些分项评分，形成对大类资产的择时观点[19][21]。 * **模型具体构建过程**： 1. 构建宏观因子体系，包含国内景气、国内货币、国内信用、国内通胀、全球景气、全球货币、全球通胀、美元、金融压力等分项[21]。 2. 对每个宏观分项进行评分，评分值为-1, 0, 1[21]。 3. 将每个宏观分项对各类资产（如中证800、10年国债、标普500、黄金、原油、铜）的影响方向进行映射。例如，国内景气分项评分为-1时，对中证800的影响为-1，对10年国债的影响为1[21]。 4. 对每个资产，将所有宏观分项的影响值加总，得到该资产的宏观评分[21]。 5. 根据宏观评分的高低，形成“谨慎”、“看多”等择时观点[21]。 2. **模型名称：美股择时模型**[20] * **模型构建思路**：构建一个包含多个分项指标（如景气度、资金流、金融压力）的监测体系，通过观察各分项指标在历史滚动窗口（如5年）中的分位数位置，来判断美股的中期走势[20][24]。 * **模型具体构建过程**： 1. 构建美股择时监测体系，包含景气度、资金流、金融压力等分项指标[24]。 2. 计算每个分项指标在滚动5年窗口内的分位数[24]。 3. 通过历史回测确定分项指标的有效阈值。例如，当景气度分项指标位于50分位以上时，美股极少出现持续大幅回撤[20][25]。 4. 综合各分项指标的分位数和阈值，形成对美股走势的判断[20]。 3. **模型名称：黄金择时模型**[23] * **模型构建思路**：构建一个黄金择时指标，通过该指标的数值和变化趋势来判断黄金的短期配置价值和中期逻辑[23][26]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明黄金择时指标的具体构建公式，但指出其数值可用于判断。最新指标值为-0.34[23][26]。 4. **模型名称：原油择时模型**[27] * **模型构建思路**：构建原油景气指数，通过该指数的读数（是否在0轴以上）来判断原油基本面的好坏和油价趋势[27][29]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明原油景气指数的具体构建公式，但指出其读数可用于判断。最新指数读数为-0.01[27][29]。 5. **模型名称：大类资产配置策略**[4][28] * **模型构建思路**：每月根据量化配置信号为各资产分配风险预算，并结合宏观因子体系调整组合的宏观风险暴露，最终得到资产配置方案[4][28]。 * **模型具体构建过程**： 1. 生成大类资产量化配置信号。 2. 根据配置信号为每类资产分配风险预算。 3. 利用宏观因子体系（如宏观评分模型）对组合的宏观风险暴露进行调整。 4. 通过模型优化，得到最终的资产配置比例[33]。 模型的回测效果 1. **大类资产配置策略**，最近1年收益11.9%[4][28]，最大回撤2.7%[4][28]，2月收益-0.2%[4][28]。 2. **宏观评分模型**，2026年3月对中证800评分为-1[21]，对10年国债评分为2[21]，对标普500评分为3[21]，对黄金评分为-1[21]，对原油评分为3[21]，对铜评分为3[21]。 3. **美股择时模型**，景气度分项最新值位于滚动5年的60分位附近[20][24]。 4. **黄金择时模型**，择时指标最新值为-0.34[23][26]。 5. **原油择时模型**，景气指数最新读数为-0.01[27][29]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：全球景气因子**[1][18] * **因子构建思路**：构建一个能够综合反映全球制造业景气周期的因子，其走势与铜价等周期品价格高度同步[1][18]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明该因子的具体构建公式，但展示了其与LME铜价同比增速的高度同步性[18]。 2. **因子名称：国内景气因子**[21] * **因子构建思路**：作为宏观评分模型的分项之一，用于评估国内经济景气状况[21]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明其具体构建过程，但在宏观评分模型中，其评分值为-1, 0, 1[21]。 3. **因子名称：国内货币因子**[21] * **因子构建思路**：作为宏观评分模型的分项之一，用于评估国内货币政策状况[21]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明其具体构建过程，但在宏观评分模型中，其评分值为-1, 0, 1[21]。 4. **因子名称：国内信用因子**[19][21] * **因子构建思路**：作为宏观评分模型的分项之一，用于评估国内信用周期状况[19][21]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明其具体构建过程，但在宏观评分模型中，其评分值为-1, 0, 1。最新数据显示国内信用周期再度走弱[19][21]。 5. **因子名称：国内通胀因子**[21] * **因子构建思路**：作为宏观评分模型的分项之一，用于评估国内通胀状况[21]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明其具体构建过程，但在宏观评分模型中，其评分值为-1, 0, 1[21]。 6. **因子名称：全球货币因子**[21] * **因子构建思路**：作为宏观评分模型的分项之一，用于评估全球货币政策状况[21]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明其具体构建过程，但在宏观评分模型中，其评分值为-1, 0, 1[21]。 7. **因子名称：全球通胀因子**[21] * **因子构建思路**：作为宏观评分模型的分项之一，用于评估全球通胀状况[21]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明其具体构建过程，但在宏观评分模型中，其评分值为-1, 0, 1[21]。 8. **因子名称：美元因子**[21] * **因子构建思路**：作为宏观评分模型的分项之一，用于评估美元走势状况[21]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明其具体构建过程，但在宏观评分模型中，其评分值为-1, 0, 1[21]。 9. **因子名称：金融压力因子**[21] * **因子构建思路**：作为宏观评分模型的分项之一，用于评估金融体系压力状况[21]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明其具体构建过程，但在宏观评分模型中，其评分值为-1, 0, 1[21]。 10. **因子名称：景气度分项（美股择时）**[20][24] * **因子构建思路**：作为美股择时模型的分项之一，用于评估美国经济景气状况对美股的影响[20][24]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明其具体构建公式，但通过计算其在滚动5年窗口内的分位数来使用[24]。 11. **因子名称：资金流分项（美股择时）**[24] * **因子构建思路**：作为美股择时模型的分项之一，用于评估市场资金流向对美股的影响[24]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明其具体构建过程，但通过计算其在滚动5年窗口内的分位数来使用[24]。 12. **因子名称：金融压力分项（美股择时）**[24] * **因子构建思路**：作为美股择时模型的分项之一，用于评估金融压力对美股的影响[24]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明其具体构建过程，但通过计算其在滚动5年窗口内的分位数来使用[24]。 因子的回测效果 （报告未提供各因子的独立测试结果，如IC、IR等）

文章核心观点 - 中国居民资产配置中房产占比高达47%，权益资产（股票和基金）占比仅为9.8%，远低于美国的34%，未来配置重心有望从房产和固收类资产逐步转向权益资产 [1][3][4] - 1980-2000年美国居民资产配置成功转向权益，其驱动力是产业结构升级（科技产业崛起）和养老金制度改革（IRAs、401K），形成了居民资金通过股市支持产业转型的正向循环 [14][15][17] - 当前中国与1980年代初的美国类似，正处于新旧动能切换和长线资金入市制度建设的铺垫期，居民资产配置转向权益将是缓慢过程，预计2026年A股市场各类增量资金合计约2万亿元 [21][24][28] 中国居民资产配置的现况及演变趋势 - **现状：房产占比高，权益占比低**：2022年中国居民资产中住房资产占比为47%，虽较历史高点57%回落10个百分点，但仍显著高于美国（29%）、日本（22%）、德国（32%）和英国（36%）；同期股票和基金占比为9.8%，接近德国（10.0%）和日本（9.8%），但远低于美国（34%） [3][4] - **权益资产真实占比可能更低**：2024年中国股票型基金占开放式公募基金的比例仅为15%，而日本为89%、美国为60%、英德近50%，显示居民真实持有的权益资产占比应明显低于9.8%的统计值 [4] - **历史演变三阶段**： - **2018年之前（工业化与地产主导）**：居民高配地产和现金固收类资产，低配权益；2002-2018年社会融资存量中银行贷款占比在70%以上，股权融资占比长期低于5% [8] - **2018-2021年（资管新规推动标准化）**：资管新规推动居民资产配置重心转向标准化资产，公募基金总规模从2018年初的12万亿元扩张至2021年底的26万亿元，其中偏股型与债券型基金规模合计从4万亿元扩张至13万亿元 [10] - **2021年以来（房产拐点后偏向固收）**：股市（Wind全A较高点最大跌幅近40%）与楼市（截至2025年12月一线城市二手房价格指数较高点平均下跌40%）调整，债市走强（10年期国债利率从2021年高点3.3%下行至2025年低点1.6%），居民资配进一步偏向固收类资产，债券型基金份额增速维持高增 [12] - **未来趋势**：随着10年期国债利率已大幅下行至1.5-2%，进一步下降空间有限，未来资产配置重心或逐步向权益类资产倾斜 [12] 美国居民资产配置的演变和启示 - **转向权益的分水岭**：1980年代是美国居民资产配置转向权益的关键时期，至2022年其权益资产配置比例已达34% [14] - **核心驱动力一：产业结构升级与美股长牛**：1982-2000年美股标普500指数年化收益率达15.7%，基本面源于经济结构成功转型，制造业增加值占GDP比重从20%降至15.1%，信息通信技术产业占比从1987年3.4%增至2000年6.2%；期间科技企业IPO数量占比达37.6%，股权融资在非金融企业融资中占比从32%升至54% [14][15] - **核心驱动力二：养老金制度改革**：1974年ERISA法案推出IRAs计划，1978年401(K)条款提供税收优惠，推动美国养老金第二、三支柱总规模在1980年代实现十年复合年化增长率15%以上；养老金资产配置从银行储蓄转向资本市场，IRAs投资于共同基金的比例从1980年3%升至2000年48%，其中股票型基金占比从1990年42%升至2000年73% [17] - **形成正向循环**：居民资金主要通过养老金等长线资金入市，使美股机构投资者占比从1970年20%快速升至2000年63%，降低了市场波动率，形成了“长钱入市→波动率下降、回报率提高→进一步吸引资金入市”的良性循环 [18] 中国居民资产配置转向权益：目前是缓慢铺垫期 - **基本面处于新旧动能切换期**：当前经济困境类似1998-2000年抗通缩阶段，地产链等老经济占GDP比重约25%，智能制造等新经济占比约18%，预计在“十五五”期间有望实现从抗通缩到促转型的切换，类似2003年完成的新老经济切换 [21] - **政策制度正在完善**：2024年9月《关于推动中长期资金入市的指导意见》和2025年1月《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》相继出台，后续监管部门推出公募基金高质量发展、险资长周期考核等政策，旨在推动更大体量中长期资金入市 [22] - **当前处于缓慢铺垫期**：借鉴历史，1999-2001年中国抗通缩行情后市场又下跌约22个月，直至2003年新旧动能转换趋势确立；类似地，1978-1982年美股长牛初期也经历上涨与回调；当前居民资配大规模转向权益仍需时间 [24] - **2026年展望：有增量但非井喷**： - **增量资金规模**：预计2026年A股各类入市增量资金合计约2万亿元，与2020年体量类似 [28] - **增量但幅度有限的原因**：1) 居民风险偏好低，2025年第四季度城镇储户未来收入信心指数为45.8%，处于近年低位，预期房价下降的占比达25.6%创历史新高；2) 当前市场环境难以复刻2015年由货币政策大幅宽松推动杠杆资金大量入市的场景 [26] - **边际影响可能减弱**：2026年初A股总市值约120万亿元、流通市值约100万亿元，显著高于2020年初的65万亿元和50万亿元，因此相同规模（2万亿元）的增量资金带来的边际影响可能弱于2020年 [28]

市场整体资金流向 - 1月29日A股市场成交额为3.26万亿元，股票ETF（含跨境ETF）整体资金净流出298.64亿元 [2][4] - 自2026年初至1月29日，股票ETF累计净流出金额超过7500亿元 [3] - 当日有61只股票ETF净流入金额超过1亿元，同时有43只股票ETF净流出超过1亿元 [4][5] 按类型划分的资金流向 - 行业主题ETF与商品ETF净流入居前，分别净流入221.41亿元和53.9亿元 [4] - 宽基ETF净流出金额居前，达520.18亿元，其规模下降539.4亿元 [4] - 跟踪沪深300、上证50、中证500、创业板、中证1000等宽基的ETF是资金净流出较多的品种 [2][5] 资金流入的行业与主题 - 黄金有色板块品种资金净流入靠前，南方基金有色金属ETF、华夏基金有色金属ETF基金及华夏基金黄金股ETF净流入位居前三，分别净流入17.16亿元、14.97亿元和13.35亿元 [4][5] - 芯片半导体相关ETF有6只进入净流入前20，合计净流入49.53亿元 [4] - 化工ETF有3只进入净流入前20，合计净流入超过20亿元 [4] - 从指数维度看，SGE黄金9999指数单日净流入40.52亿元，近5日资金流入超216亿元；细分化工指数近5日资金流入超110亿元 [4] 资金流出的具体产品 - 单日净流出金额超过50亿元的ETF有6只，其中一只单日净流出超百亿元 [2][5] - 沪深300指数ETF单日净流出居前，达316.28亿元 [4] - 资金净流出排行前六的ETF均为宽基产品，华泰柏瑞沪深300ETF净流出106.19亿元，易方达沪深300ETF净流出89.86亿元，上证50ETF净流出73.77亿元，华夏沪深300ETF净流出65.60亿元，南方中证500ETF净流出58.08亿元，嘉实沪深300ETF净流出53.35亿元 [6] 头部基金公司产品动态 - 易方达基金旗下多只ETF获得净流入，科创芯片ETF易方达净流入9.36亿元，黄金ETF易方达净流入3.55亿元，化工行业ETF易方达净流入3.35亿元，科创50ETF易方达净流入3.27亿元，储能电池ETF易方达净流入2.03亿元 [7] - 华夏基金旗下有色金属ETF基金和黄金股ETF单日净流入居前，分别为14.97亿元和13.35亿元，最新规模分别达244.95亿元和105.61亿元；科创50ETF和芯片ETF分别净流入12.36亿元和5.44亿元 [7] 机构市场观点 - 华夏基金基金经理认为，在稳中求进的宏观政策下，国内经济预计延续总体平稳趋势，A股和港股市场交投活跃度预计能保持较高水平 [8] - 该观点指出，A股和港股权益资产的估值水平在全球主要股指中仍具吸引力，随着中国优质企业在国际供应链中地位提升，相关资产对全球中长期配置资金的吸引力有望继续增强 [8] - 银河基金认为，临近春节假期市场消费预期升温，高位个股受外部信号及年报预报压力影响回撤，后续可关注市场震荡格局下的资金配置方向及节前交易特征 [8]

文章核心观点 - 2026年A股市场开局良好 是对坚守价值和相信国运者的奖赏 投资者应建立正确的投资认知框架并采取相应行动 [1] 对中国经济的认知 - 过去二三十年 中国势不可挡的高速发展是投资最大的β [1] - 中国经济正经历从要素驱动向创新驱动的蝶变与转型 [1] - 电子产业市值占比从2016年的3.7%提升至2025年的11.3% [1] - 银行板块市值占比从最高点15.8%下降至12.8% [1] - 人口结构的变迁是核心趋势变量 [1] 对投资的认知 - 投资者无法赚到自身认知以外的钱 [2] - 投资核心在于极端情况下生存 风控与仓位管理决定能否等到复利兑现 [2] - 风险与收益大致对称 更高回报需承担更大波动与回撤 [2] - 伴随经济与技术进步 权益资产长期趋势必然波动向上 是分享价值增长的核心载体 [2] - 投资的确定性首先在于降低风险来临时的脆弱性 而非赚钱胜率 [2] - 股票价格长期会向价值靠拢 [2] - 市场没有长期的情绪 只有长期的价值 [2] 对投资者的行动建议 - 选择自身能够承受的投资方式 [2] - 资产配置多元化是投资的唯一免费午餐 [2] - 找到并投资于自身能够驾驭的品种 [2]

宏观经济判断 - 2026年国内宏观经济增长核心驱动力呈现多元支撑格局，主要来自消费增长和投资企稳 [2] - 预计2026年扩大内需政策将持续发力，社会消费品零售总额增速可能保持在相对较高水平 [2] - 基建等投资增速有望企稳提升，2026年将继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [2] - 经济增长的核心驱动力将主要来自财政扩张、制造业升级、内需修复和出口韧性 [2] 市场潜在风险 - 国内宏观经济潜在风险可能主要来自于外贸关系和房地产市场 [2] - 地产持续承压、局部债务风险的传导、潜在中美贸易摩擦及地缘政治冲突可能构成潜在风险 [2] “固收+”投资机遇与策略 - 多位基金经理认为“固收+”领域机遇大于挑战，权益（含可转债）资产表现大概率优于债券，“固收+”产品相比纯债产品有望带来更高的投资回报 [3] - 资产配置需把握三方面：债券投资节奏，通过波段操作增厚收益；权益投资节奏，通过仓位调整熨平波动；权益资产结构，选择下行空间有限、向上有弹性的资产 [3] - 当前周期领域的金融、建筑、建材、化工，传统消费领域部分细分赛道，以及受益于“反内卷”政策的新能源等方向，在2026年有较好的投资性价比 [3] - 2026年权益资产仍面临较好投资机会，科技和资源可能仍是市场主线；内需板块可能是赔率较高的投资方向，提供交易性机会 [3] - 可转债市场投资难度或上升，2025年估值和正股双击使估值来到历史高位，2026年波动或加大；转债市场规模持续下降导致选择空间缩小 [3] - 聚焦全球复苏背景下的成长机遇，关注海外AI投资持续，但更多关注AI应用、国内算力的机会；同时美国投资持续，大宗商品和电力投资有望延续景气 [4] - 债券市场方面，如果经济继续回暖，可能阶段性增量资金不足，但在适度宽松的货币政策基调下，中短端有望保持稳定 [4] 产品解决方案与团队布局 - 鹏华固收团队构建了覆盖不同风险偏好、不同投资主题的完善“固收+”产品线 [5] - 祝松重点打造中低波特色鲜明的产品线，包括“超低波”定位的鹏华丰泽和鹏华永盛一年定开债；“低波”定位的鹏华产业债和鹏华丰诚；“中波”风格的鹏华双债保利 [5] - 王石千管理的产品覆盖低波至中高波全谱系，包括低波的鹏华丰利、科创100主题的鹏华畅享；中波科技周期风格的鹏华双债加利；高波可转债主题的鹏华可转债 [5] - 刘涛团队聚焦股债平衡量化策略，旗下“固收+”产品以低波、中低波动为核心特征，通过风险预算模型动态调整股债仓位，如鹏华创兴增利聚焦A+H科技成长风格，鹏华弘达专注A股成长风格 [6] - 陈大烨管理的“固收+”产品线权益部分以成长为主，代表产品包括科技成长风格的鹏华精新添利与均衡成长风格的鹏华安颐 [6]

文章核心观点 - 基于宏观与技术分析框架对四大类资产（权益、债券、黄金、工业品）给出月度配置观点 权益资产获“看多”评级 债券资产获“看空”评级 黄金与工业品资产获“看平”评级 [1][2][23] - 宏观层面 权益与工业品资产整体利多 债券与黄金资产整体利空 [1][7] - 技术层面 权益与黄金资产价格趋势向上 债券与工业品资产价格趋势向下 权益资产估值适中且呈现资金流入状态 [1][12][16][19] 宏观分析视角 - 通过统计宏观指标处于不同趋势（上行/下行）时 大类资产未来1个月的平均收益是否存在显著差异（使用T检验）来筛选有效指标 [4][5] - 根据最新宏观指标趋势 权益资产方面 PMI（3月周期）、社融存量同比（1月周期）、美元指数（1月周期）均显示利多 而CPI同比（1月周期）和10年期国债收益率（12月周期）显示利空 宏观指标得分为1 [8] - 债券资产方面 PMI（3月周期）、CPI同比（3月周期）、社融存量同比（3月周期）、美国10年期国债收益率（1月周期）均显示利空 宏观指标得分为-4 [8] - 黄金资产方面 PMI（3月周期）和中美10年期国债利差（1月周期）显示利空 美国M2同比（12月周期）显示利多 宏观指标得分为1 [8] - 工业品资产方面 PMI（3月周期）和社融存量同比（1月周期）显示利多 WTI原油（1月周期）显示利空 宏观指标得分为1 [8] 技术分析视角 - 基于资产价格或LLT指标构建趋势判断指标 截至2025年12月31日 权益资产趋势向上（指标值为0.38%） 债券资产趋势向下（指标值为-0.15%） 黄金资产趋势向上（指标值为4.20%） 工业品资产趋势向下（指标值为-0.09%） [12][13] - 权益资产估值采用股权风险溢价（ERP）的5年历史分位数衡量 截至2025年12月31日 该分位数为51.77% 估值适中 [16][17] - 权益资产资金流采用中证800指数月度主动净流入额与6个月均值的差值衡量 截至2025年12月31日 该指标值为1863亿元 处于资金流入状态 [19][20] - 综合趋势、估值、资金流 权益资产技术指标得分为2 债券资产得分为-1 黄金资产得分为1 工业品资产得分为-1 [22] 综合观点与指标相关性 - 宏观信号与技术信号的历史平均相关系数较低 约为0.17 [21] - 综合宏观与技术得分 权益资产总得分为3（宏观1+技术2） 债券资产总得分为-5（宏观-4+技术-1） 黄金资产总得分为0（宏观1+技术-1） 工业品资产总得分为0（宏观1+技术-1） [22] 资产配置组合表现 - “固定比例+宏观指标+技术指标”组合在2025年收益率为12.10% 自2006年4月至今的年化收益率为10.22% 最大回撤为9.34% 年化波动率为6.24% [3][25][28] - 该组合表现优于单一信号组合及基准组合 其年化收益率（10.22%）高于“固定比例+宏观指标”组合（9.46%）、“固定比例+技术指标”组合（8.29%）及“固定比例基准组合”（6.43%） [28] - “波动率控制（6%）+宏观指标+技术指标”组合在2025年收益率为14.94% 自2006年4月至今的年化收益率为9.10% 最大回撤为5.06% 年化波动率为4.94% [3][29][31] - “风险平价+宏观指标+技术指标”组合在2025年收益率为7.90% 自2006年4月至今的年化收益率为8.28% 最大回撤为4.47% 年化波动率为3.40% [3][29][31] - 组合构建时对资产权重和换手率进行了约束 权益资产总计不超过30% 商品资产不超过20% 单一资产月度换手率不超过20% 总月度换手率不超过30% [29]

全球大类资产表现分化 - 2025年全球大类资产表现分化加剧，权益资产与大宗商品成为盈利主线，而传统固收类产品及存款的收益空间则被持续压缩 [7] - 在利率下行趋势下，资金呈现出从固收类资产逐步向多元配置权益类资产、大宗商品等资产的趋势 [7] A股市场表现 - 2025年A股市场整体震荡上行，上证指数全年上涨18.41%，深证成指涨29.87%，科创50指数涨幅达35.92%，跑赢同期美股主要指数 [1] - 剔除年内新股后，5355只A股全年平均涨幅达38.41%，其中538只个股股价翻倍，1423只个股涨幅超过50% [1] - 截至12月30日，A股流通市值较2024年末增加约20.89万亿元 [1] A股行业板块表现 - 有色金属板块个股以80%的平均涨幅领涨A股 [1] - 国防军工、汽车、通信、机械设备板块紧随其后，平均涨幅均超50% [1] - 食品饮料、煤炭、银行等板块涨幅靠后 [1] 公募基金表现 - 剔除年内新发和到期基金后，全市场基金2025年平均回报率为18.67% [2] - 业绩分化显著，冠军基金“永赢科技智选A”收益率高达239.78%，全年共有166只基金收益翻倍，2071只基金（占比9.56%）回报超50% [2] - 同时有1083只基金回报为负，其中不乏消费主题基金与债券型基金 [2] - 聚焦小盘、成长风格的公募基金表现显著优于大盘、价值风格基金 [3] 银行理财表现 - 理财公司存续理财产品（剔除2025年新发）2025年平均年化收益率仅为2.23% [4] - 从结构看，权益类、混合类、固收类产品的平均年化收益率分别为6.84%、4.76%和2.11% [4] - 现金管理类产品平均七日年化收益率已降至1.26%的低位 [4] - “固收+”产品2025年平均年化收益率为2.29%，略高于纯固收理财产品的2.11% [5] 大宗商品表现 - 2025年大宗商品表现亮眼，贵金属尤为突出，COMEX黄金全年上涨64.9%，价格一度突破4500美元/盎司 [6] - COMEX白银全年涨幅高达159.53% [6] - 商品型公募基金全年平均回报达51.15%，黄金ETF普遍收获超50%的回报 [8] 存款利率变化 - 2025年存款利率持续下行，主流存款利率已普遍进入“1时代” [7] - 出现利率“倒挂”现象，部分银行5年期定存利率已低于3年期 [7]

信托行业资产规模增长与结构转型 - 截至2025年6月末，全行业信托资产规模余额为32.43万亿元，较2024年末增加2.87万亿元，增幅为9.73%，较2024年同期增加5.43万亿元，同比大幅增长20.11% [1][2] - 行业资产规模自2021年企稳回升，于2024年末创29.56万亿元历史新高，2025年上半年末首次突破32万亿元 [2] - 资产管理信托与资产服务信托已成为驱动规模增长的主导业务模式，截至2025年6月末，资产管理信托余额约24.43万亿元，占信托资产总规模的75.33%，资产服务信托余额至少为8万亿元，占比24.67% [2][3] 信托资金加速投向证券市场 - 截至2025年6月末，证券投资信托规模达12.48万亿元，占资金信托总规模的比例为51.09%，金额较2024年末增加1.49万亿元，较2024年同期增加3.38万亿元 [1][4] - 证券投资信托占比自2022年末的34.34%持续提升，2023年末为42.14%，2024年末为49.39%，至2025年上半年首次突破50% [4] - 多家信托公司半年报显示增配证券类资产趋势，例如中粮信托标品资管业务规模达1260亿元，较年初增长19% [5] 信托资金增配权益类资产趋势明显 - 信托资金对权益资产兴趣增加，截至2025年6月末，投向股票市场的信托资金规模为0.78万亿元，较年初的0.72万亿元有所增加，占比从3.25%增至5.18% [7] - 同期，投向基金市场的信托资金规模为0.69万亿元，较2024年末的0.4万亿元显著增长，占比提升近3个百分点 [7] - 2025年11月，标品信托发行数量为1641款，环比增长27.9%，已披露发行规模环比增长51.4%，其中权益类产品发行数量环比增长31.43%，已披露发行规模环比增长214.22% [7] 行业转型背景与未来展望 - 自2018年起，在市场环境变化与监管政策调整下，信托业步入转型发展阶段，资产规模曾从2017年末26.25万亿元的高位回落 [2] - 在监管引导下，信托公司发力标品业务，标品业务和证券资产已成为信托公司的“兵家必争之地”，未来信托资金将加速从非标产品向标品转移 [1][5] - 在无风险收益率逐步下行的背景下，权益类资产成为信托公司重要的配置方向，越来越多信托公司关注REITs、可转债、ETF等配置 [7]

股票ETF市场整体资金流向 - 12月18日，A股股票ETF市场整体获得资金净流入，净流入资金为127.64亿元，基金份额增加94.06亿份 [2][4] - 截至12月18日，全市场1280只股票ETF总规模为4.6万亿元 [4] 宽基ETF资金流入情况 - 从大类型看，12月18日宽基ETF资金净流入居前，达94亿元 [4] - 从指数维度看，中证A500指数ETF资金净流入居前，达52.93亿元 [4] - 近5个交易日，中证A500指数ETF资金净流入超308亿元，沪深300指数ETF资金净流入超59亿元 [4] - 当日共有37只ETF资金净流入超1亿元，其中易方达创业板ETF、华泰柏瑞A500ETF、华夏A500ETF基金位列前三，净流入分别为19.36亿元、18.54亿元、16.2亿元 [4] 具体ETF产品资金流入详情 - 易方达基金旗下产品表现突出：创业板ETF净流入19.36亿元，最新规模993.47亿元；证券保险ETF净流入5.07亿元，最新规模173.68亿元；科创板50ETF及A500ETF易方达分别净流入1.57亿元和1.28亿元 [5] - 华夏基金旗下产品：A500ETF基金净流入16.2亿元；科创50ETF净流入4.42亿元，最新规模742.35亿元；中证500ETF华夏净流入2.17亿元 [5][6] - 其他净流入居前的产品包括：国泰基金中证A500ETF净流入7.19亿元；华安基金创业板50ETF净流入4.84亿元；广发基金A500ETF龙头净流入4.63亿元；国泰基金通信ETF净流入4.54亿元 [5] 行业主题ETF资金流出情况 - 12月18日，行业主题ETF资金净流出居前，军工、游戏等行业主题ETF资金流出较多 [7][8] - 军工龙头ETF资金净流出最多，达6.12亿元 [8][9] - 其他资金净流出较多的产品包括：国泰基金军工ETF净流出3.17亿元；华夏基金中证1000ETF净流出2.29亿元；南方基金中证1000ETF净流出2.07亿元；易方达科创创业人工智能ETF净流出1.89亿元 [9] 基金管理人对后市的观点 - 易方达基金基金经理认为，A股和港股权益资产的估值水平在同类市场中仍有明显吸引力，随着中国优势产业在国际市场崭露头角，权益市场对中长期配置资金的吸引力有望持续提升 [9] - 工银瑞信基金预计，A股市场在盈利复苏、资金配置和政策支持多重因素驱动下，有望呈现波动上行、结构均衡格局，建议配置中国经济核心资产 [10]