伊朗冲突的市场预期分化 - 市场对伊朗冲突的走向与影响存在巨大预期分化，核心围绕三个无法验证的问题：冲突后通航恢复程度、美联储的政策权衡（通胀指标 vs 就业情况）、以及中国面临成本冲击还是供应链转单机会 [1][14] - 关于冲突烈度，一种观点认为伊朗军政关键节点遭重创（至少22名核心人物），后续难有大风浪，适时停火后TACO交易成立；另一种观点认为通航未恢复（截至3月19日单日通行运油船为低个位数），能化供应链断裂风险未真正定价，若海峡持续封闭，油价终将向中东现货价格收敛 [2][16] - 关于美联储政策，一方认为成本推动型通胀将导致降息后移（市场隐含年内降息0-1次），流动性面临挑战；另一方认为AI驱动的工业需求旺盛（如各国推进电气化），但AI Agent（如Opus 4.6和GPT 5.3 Codex）正冲击白领就业，在“工业强、消费弱”环境下，美联储因能化成本冲击而紧缩的概率不大 [3][17] - 关于对中国的影响，一方认为中国原油进口依赖度高（2025年经霍尔木兹海峡的进口量约占36%），将持续面临能源成本冲击；另一方认为中国原油进口额/GDP比重已从2.2%降至1.7%，战略储备可满足超90天消费，且通过多元化供应（年替代能力约1.8亿吨）可基本覆盖风险敞口，更可能因欧洲、日韩、印度供应链中断而获得转单机会 [4][18] 核心问题的当前状况与数据 - 霍尔木兹海峡通航恢复程度极低：截至3月19日，单日仅通行5艘船舶（冲突前日均120-140艘），封航已20天，约2万名海员滞留，通行呈现“阵营化”，70%以上为中国、俄罗斯、伊朗籍船舶 [5][19] - 航运成本飙升：VLCC日租金从10-20美元/吨飙升至60-80美元/吨，部分时段突破90美元/吨，伊朗已实施有条件付费通行机制，有油轮运营商支付200万美元换取通行权 [5][19] - 美联储政策陷入两难：3月议息会议维持利率3.50%-3.75%不变，鲍威尔对中东冲击持“wait and see”态度，5年隐含通胀率仅上升约23个基点，同时就业市场走弱（2月非农负增长，前期数据下修），叠加AI对就业的潜在冲击，政策平衡难度增加 [6][20] - 中国市场处于观望期：现货与期货价格已现传导，但全球范围“有价无市”，下游制造商在商品波动率下降前不愿补库，市场定价需等待战事稳定和波动率回落，当前股票与商品走势背离主要由叙事和流动性驱动 [7][21] 近期市场表现与资金行为 - 市场出现短期减仓：3月以来，机构重仓的前4大行业平均下跌5.6%，而机构配置比例最低的前4个行业平均下跌8.9%，表明下跌压力主要来自绝对收益型资金减仓，而非机构调仓 [8][22] - 调整呈现结构性特征：低估值品种相对安全，中高估值品种跌幅最大；前两个月涨幅更高的个股近期跌幅更大，符合绝对收益资金减仓特征 [8][22] - 市场逻辑让位于流动性：在估值偏高、利润率逻辑未兑现、宏观不确定性增加阶段，基本面因素让位于流动性和叙事，前期靠叙事上涨的品种调整更为激烈 [8][22] 未来市场展望与投资布局 - 4月为关键决断期：中东冲突影响、美联储政策取向及中国供应链角色等问题预计在4月逐步明朗，在此之前市场仍处于叙事博弈和流动性退潮阶段（美债10年期收益率从2月末3.97%飙升至4.39%） [9][23] - PPI回升与价格传导是全年主线：全球正强化能源资源安全布局并推进电气化，中国优势制造业的竞争力向定价权与利润率转化刚开始，当前上中游已提价，下游仍在消化库存，价格能否顺利传导需待商品波动率回落 [10][23] - 投资建议围绕中国优势制造定价权重估：底仓选择有份额优势、海外产能重置成本高、供应弹性受政策影响的行业，如新能源、化工、电力设备、有色 [11][24] - 增加低估值因子暴露：关注保险、券商和电力板块，近期流动性冲击使部分品种估值重回便宜区域，带来预期差 [11][24] - 聚焦涨价线索与结构性机会：1）拥有第二替代原料/工艺路线（如煤化工）的化工品；2）原中东/西欧产能占比较大、供给中断的品种；3）替代品因成本涨价、需求提升的品种；4）已处于涨价通道、成本上涨提供顺价窗口的供需紧平衡品种 [11][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 地缘局势或有变化可关注股指反弹机会；近期原油与其他资产间跷跷板效应突出，当前地缘局势或缓和可能推动其他资产价格反弹，但后续仍存在“余震”风险 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 宏观情况 国内2月CPI同比上涨1.3%为近三年来最高，核心CPI同比上涨1.8%，全国PPI同比下降0.9%且连续3个月降幅收窄；海外特朗普称美国对伊朗战争可能很快结束，霍尔木兹海峡往来船只增多，其考虑接管该海峡 [2] 现货市场 A股三大指数低开高走，上证指数跌0.67%收于4096.6点，创业板指跌0.64%；板块指数跌多涨少，煤炭、计算机、电力设备行业领涨，通信、交通运输、美容护理、国防军工行业跌幅超2%；当日市场成交额约为2.7万亿元；海外美国三大股指全线收涨，纳指涨1.38%报22695.95点 [2] 期货市场 IC、IM所有合约基差回升；期指成交量和持仓量同步增加 [2] 策略 当前地缘局势或缓和推动其他资产价格反弹，但需警惕后续“余震”风险 [3] 宏观经济图表 涉及美元指数和A股走势、美国国债收益率和A股走势、人民币汇率和A股走势、美国国债收益率和A股风格走势等图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [6][10] 现货市场跟踪图表 国内主要股票指数日度表现 上证综指4096.60（-0.67%）、深证成指14067.50（-0.74%）、创业板指3208.58（-0.64%）、沪深300指数4615.46（-0.97%）、上证50指数2962.99（-0.99%）、中证500指数8279.48（-0.97%）、中证1000指数8203.87（-0.55%），资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [13] 其他图表 沪深两市成交金额、融资余额等图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [14] 股指期货跟踪图表 持仓量和成交量 IF持仓量147766（+53708）、成交量290004（+18910）；IH持仓量64688（+21193）、成交量111606（+4497）；IC持仓量203367（+66844）、成交量302124（+18937）；IM持仓量274410（+98751）、成交量399385（+31272），资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [17] 基差 IF当月合约基差-16.26（-1.82）、次月合约基差-35.26（-7.62）、当季合约基差-78.46（-1.02）、下季合约基差-150.86（-2.62）；IH当月合约基差-0.59（+2.11）、次月合约基差-4.99（-0.29）、当季合约基差-11.19（+4.11）、下季合约基差-50.39（+3.31）；IC当月合约基差-12.48（+25.25）、次月合约基差-59.48（+17.65）、当季合约基差-197.68（+11.85）、下季合约基差-377.68（+4.85）；IM当月合约基差-12.87（+24.19）、次月合约基差-73.67（+14.59）、当季合约基差-233.07（+13.79）、下季合约基差-438.87（+7.99），资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [34] 跨期价差 次月 - 当月：IF -19.00（-5.80）、IH -4.40（-2.40）、IC -47.00（-7.60）、IM -60.80（-9.60）；下季 - 当月：IF -62.20（+0.80）、IH -10.60（+2.00）、IC -185.20（-13.40）、IM -220.20（-10.40）；隔季 - 当月：IF -134.60（-0.80）、IH -49.80（+1.20）、IC -365.20（-20.40）、IM -426.00（-16.20）；下季 - 次月：IF -43.20（+6.60）、IH -6.20（+4.40）、IC -138.20（-5.80）、IM -159.40（-0.80）；隔季 - 次月：IF -115.60（+5.00）、IH -45.40（+3.60）、IC -318.20（-12.80）、IM -365.20（-6.60）；隔季 - 下季：IF -72.40（-1.60）、IH -39.20（-0.80）、IC -180.00（-7.00）、IM -205.80（-5.80），资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [39][47]

宏观背景与价格趋势 - 美以对伊军事行动后，大宗商品涨价潮进一步催化，南华综合指数最高上涨15.9%[1][8] - 2026年1月PPI环比增长0.4%，为28个月以来最大涨幅，PPI同比增速在2026年中期转正的确定性增强[1][8] - 自2025年12月以来，布伦特原油价格涨幅超过30%，贵金属、有色金属等品类均明显上行[7] 历史利润分配规律 - 2015-2018年供给侧改革期间，PPI转正带动工业利润三年累计增长44.5%，其中上游行业贡献35.1个百分点[1][26] - 同期，中下游制造业利润增速下降，其利润累计增长从之前三年的34.3%降至之后三年的19.9%[26][28] - 2021年需求共振下，中下游制造业利润增速从2020年的8.6%升至2021年的19.1%，但上游原材料行业仍贡献了主要利润增长（25.8个百分点）[28] 当前传导问题与行业影响 - 当前工业部门面临长期“强生产、弱消费”结构失衡与短期需求不足的双重挑战[1][36] - 截至2025年底，工业产销率仅为96.4%，低于97.7%的历史均值；2025年12月社零同比增速降至0.9%[1][41] - 结合成本依赖与成本传导系数分析，利润压力较大的行业包括：汽车制造、通用设备、专用设备、仪器仪表、电气机械等装备制造业，以及文体工美制品等消费品制造业和燃气供应等公用事业[1][50] - 具体成本依赖示例：电气机械和器材制造业对有色金属冶炼加工的完全消耗系数高达39.20%；燃气生产和供应业对“石油和天然气开采”的完全消耗系数高达60.35%[47][48] 风险提示 - 若大宗商品价格超预期回调，PPI同比转正可能推迟，利润修复周期随之推迟[2][59] - 若“以旧换新”等政策带动需求超预期反弹，中下游行业或可实现利润与PPI共振上行[2][59] - 宏观政策干预（如上游资源品价格管控）可能导致成本传导逻辑失效[2][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股节后首周市场情绪回暖，科技与资源品双线行情受不同逻辑驱动，两会政策基调偏向“结构优化”，市场分化延续，科技、资源品与公用事业等板块有不同投资机会 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场观察 - 春节后首周A股市场情绪回暖，中证1000与中证500指数涨幅超4%，算力产业链等板块活跃，人民币汇率走强，但“AI吞噬应用”使A股软件及恒生科技等板块受冲击，全球HALO交易策略成外资主导方向 [5] - 科技与资源品双线行情是同一市场逻辑的“一体两面”，资源品受美伊局势、PPI回升和“反内卷”政策影响，科技板块中算力硬件与存储是主线，AI应用与大模型概念回撤 [5] - 春节至两会期间是政策预期密集期，本轮政策基调强调“稳预期、防风险、提质量”，偏向“结构优化型”，科技创新是政策强化方向，公用事业市场化定价改革或加速 [5][8] - 科技板块景气度在但分化延续，人工智能等领域有中期配置价值，AI应用与大模型概念短期有筹码松动压力；算力基础设施和商业航天基本面支撑扎实；资源品与公用事业配置逻辑下周有望强化；公用事业兼具需求增量与改革预期，防御与改革弹性特征值得重视 [8] 市场回顾 - 市场表现：上周主要指数大多上涨，中证1000涨幅最大为4.34%；材料和能源指数表现较好，电信服务和金融指数表现较弱；30个申万一级行业中24个上涨，钢铁、有色金属和基础化工涨幅较大，传媒、商贸零售和食品饮料跌幅较大 [9][15][18] - 交易热度：上周万得全A日均成交额为24402.93亿元，处于历史较高位置（三年历史分位数92.80%水平） [21] - 估值跟踪：截至2026/2/27，万得全A估值（PE_TTM）为23.71，较上周上升0.24，处于近5年历史分位数的99.90%；30个申万一级行业中有23个行业估值（PE_TTM）出现修复 [25] 经济日历 - 本周需关注国内2月官方制造业PMI，海外美国2月ISM制造业PMI、有效联邦基金利率、ISM服务业PMI及2月28日初请失业金人数等经济数据 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 年初以来关注三方面变化，商品涨价扩散，PPI 回升斜率或快于中性预期，对债市中期形成潜在约束；政府债供给前置且期限拉长，易放大市场阶段性波动；宽货币预期定价不强，市场或有波段博弈机会但空间有限。策略上，市场微观结构有利，阶段性反弹窗口未结束，但基本面逆风积累，节后市场方向转折风险增加 [31] 根据相关目录分别进行总结 1 月市场情况总结 - 1 月利率先上后下，前两周债券偏弱，10 年国债利率最高至 1.9%，受供给担忧、降息预期打压、权益跷跷板效应和商品通胀担忧影响；中下旬市场修复，因央行流动性投放、监管降温权益市场、配置盘积极和交易盘情绪回暖 [2][7] - 1 月物价加速上行且覆盖面扩大，PPI 环比增幅或在 0.15% - 0.25%，同比在 -1.53% 至 -1.43%，降幅有望加速收窄，回升至零的时点可能提前至二季末至三季度初，若延续对债市有中期压力，但月末大宗商品高位巨震，趋势待确认 [3][11] - 1 月政府债净融资高于季节性，供给节奏前移，地方债发行向中长期倾斜，10 年和 30 年期规模放量；2 - 3 月发行仍处高位，2 月国债发行 1.2 万亿、净融资 6000 亿，地方债发行 9387 亿，需注意供给压力集中时点影响 [4][15] - 年初以来宽货币预期降温，市场对总量降息时间判断后移，虽有回摆但幅度不大，全月在 65% - 70% 区间震荡，这意味着有阶段性博弈机会，但总量宽松受约束，交易空间有限 [5][25] 本周市场情况总结 - 本周央行通过 7 天逆回购净投放资金 5805 亿，7 天资金利率上行明显，DR007、DR014 运行中枢分别上行 8bp、2bp 至 1.58%、1.6% [32] - 本周曲线两端收益率上行、中间下行，1 年期国债收益率上行 2bp 至 1.3%，10 年期国债收益率下行 2bp 至 1.81%，10 - 1 期限利差收窄 4bp 至 51bp；债市相对保持韧性，周内情绪偏暖 [33] - 1 月 26 日至 30 日，公募基金久期中位值小幅上升 0.04 至 2.66 年，处于过去三年 23% 分位，久期分歧度指数继续上升至 0.60，处于过去三年 98% 分位 [37] - 本周利率十大同步指标“利好”和“利空”各占 5/10，较上周变化是建材综合指数发出“利好”信号 [39] 地方债情况总结 - 本周（1 月 24 - 30 日）地方债发行 4394 亿，新增专项债、普通再融资发行规模大幅上升；对比 2025 年同周，发行和净融资规模小幅回落，新增一般债、特殊再融资债发行进度略慢 [43] - 本周地方债加权平均发行期限环比上升 1 年至 17 年，新增专项债加权发行期限下降 2 年，新增一般、再融资债加权发行期限上升，特殊再融资加权发行期限大幅上升 7 年；同比 2025 年同周持平 [45] - 本周地方债发行利差环比下降 1bp，新增一般、普通再融资发行利差下降，新增专项、特殊再融资发行利差上升；同比 2025 年同周，总体发行利差小幅回落，新增一般债发行利差大幅低于 2025 年 [51] - 2026 年 1 月 1 日至 30 日地方债发行 8633 亿，高于 2025 年同期，除新增一般债外其余类型发行规模均明显高于去年；加权平均发行期限较去年同期小幅上升 2 年，10Y、30Y 地方债合计发行规模较去年同期翻倍 [54][57] - 1 月地方债实际发行进度为 103%，江苏、山东等地超量发行，湖北、辽宁等地发行进度偏慢；下周（2 月 2 日至 6 日）预计发行规模为 5797 亿 [59]

核心观点 - 报告核心观点认为，国内通胀呈现向好趋势，PPI环比连续三个月正增长，化工等行业周期有望持续向好，同时看好国内权益市场表现，重点推荐石化化工、有色产业链及AI应用、算力等科技板块 [8][11] - 报告重点分析了奇瑞汽车的全球化、新能源与智能化战略，认为其产业链存在结构性投资机遇 [16][20] - 报告认为巨星科技在外部环境波动下展现出业绩韧性，全球化布局与新业务拓展是未来增长关键 [21][23] 重点推荐报告总结 PPI回升与化工周期 - 2025年12月PPI同比降幅收窄至-1.9%，环比增长0.2%，已连续3个月正增长，自2025年7月“反内卷”政策推进以来，PPI从环比止跌转向环比上涨 [8][14] - 化工行业盈利与油价、PPI相关度高，看好化工龙头持续性，主要基于海外高成本产能退出、国内新增产能放缓及龙头规模效应带来的成本下降 [8] - 从资产配置角度，看好国内权益市场，周期板块重点推荐石化化工、有色产业链，科技板块看好AI应用、算力、商业航天等 [8] 通胀数据观察 - 2025年12月CPI同比0.8%，环比0.2%，表现强于季节性，核心CPI同比稳定在1.2% [11][13] - 食品价格同比回升至1.1%，主要受鲜菜和鲜果拉动，两者对CPI同比的上拉影响较上月合计增加0.16个百分点，其中鲜菜同比涨幅达18.2%，鲜果同比涨幅达4.4% [12] - 非食品价格超季节性贡献主要来自金饰品（环比上涨5.6%）和通信工具（环比上涨3.0%） [13] - PPI环比连续3个月正增长，行业上煤炭采选业同比降幅收窄2.9个百分点至-8.9%，有色金属加工业同比涨幅扩大3.0个百分点至10.8%，是主要贡献 [14][15] 汽车行业深度（奇瑞汽车） - 奇瑞汽车发展历经技术自强、战略重整、全面转型三阶段，现阶段以“瑶光2025”战略为核心，构建了完整的技术矩阵 [16] - 公司全球化先发优势显著，2024年集团整车出口销量达114.5万辆，首次超越上汽集团，海外收入占比提升至37.4%，连续22年位居中国品牌乘用车出口冠军 [17] - 公司正优化海外市场结构，加速向欧洲（2024年销量同比+86.6%）和东南亚拓展，以本地化生产规避贸易壁垒，同时逐步收缩对俄罗斯市场的依赖 [17] - 新能源车业务增速位居行业前列，坚持“混动+纯电”双线布局，混动领域依托热效率超48%的新一代发动机及升级平台，纯电领域依托E0X平台打造星纪元系列并与华为合作智界品牌 [18] - 智能化方面，公司以“猎鹰智驾”系统推动智驾平权，目标覆盖6万元级车型并计划在2026年实现L3级智驾量产 [19] - 投资建议沿三大主线：技术卡位与国产替代（如星宇股份、电连技术）、业绩共振与成长弹性（如常熟汽饰、松原安全、浙江仙通）、制造升级与产业延伸（如瑞鹄模具） [20] 公司简评（巨星科技） - 公司预计2025年实现归母净利润24.19亿元至27.64亿元，同比增长5.00%至20.00%，业绩基本符合预期 [21] - 尽管2025年Q2受美国关税政策影响，但公司通过“流浪工厂计划”等全球化布局满足客户需求，预计全年收入同比基本持平，并通过业务结构调整提升毛利率 [22] - 跨境电商渠道表现亮眼，2025年上半年实现超过30%的同比增长，自有品牌Workpro获得亚马逊“十年同行 长赢品牌”奖项 [22] - 电动工具业务成为第二增长曲线，2025年上半年收入达7.41亿元，同比增长56.03%，毛利率提升2.18个百分点，公司已实现中国和越南双地交付 [23] - 近期新接订单同比向好，随着东南亚新产能效率提升，预计与传统ODM客户合作将回归正轨 [23] 财经新闻摘要 - 上海发布行动方案，支持企业聚焦激光制造、量子、光子、新型功能材料、新型能源等前沿技术开展基础研究 [25] - 五部门要求，工业企业和园区新建太阳能、风能等可再生能源发电，每年就近就地自消纳比例原则上不低于60% [25] - 两部门公告，自2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税，同时将电池产品增值税出口退税率从9%下调至6%，并计划自2027年1月1日起取消电池产品出口退税 [25] - 国务院常务会议部署财政金融协同促内需一揽子政策，包括优化实施个人消费贷款贴息政策、设立民间投资专项担保计划等 [26] A股市场评述 - 上交易日（2026年1月9日）上证指数收盘上涨0.92%，收于4120点，深成指上涨1.15%，创业板指上涨0.77% [28][30] - 市场活跃度高，93%的行业板块收涨，71%的个股收涨，文化传媒板块大幅收涨5.02%，涨幅居首，大单资金净流入超67亿元 [30][31] - 技术分析显示，上证指数周线收涨3.82%，量能放大，有上破长期压力位的可能，长期上升通道上轨压力位约在4500点附近 [29] - 多个板块周线技术指标向好，如文化传媒、贵金属、半导体等，为市场提供支撑 [31][32] 市场数据摘要 - 2026年1月9日，融资余额为26099亿元，较前一日增加67.78亿元 [35] - 国内10年期国债收益率为1.8782%，2年期美债收益率为3.5400%，10年期美债收益率为4.1800% [35] - 主要商品中，COMEX黄金收于4518.40美元/盎司，WTI原油收于59.12美元/桶，LME铜收于12965.50美元/吨 [35] - 离岸人民币兑美元汇率为6.9763 [35]

核心观点 - 报告核心观点为PPI回升与化工周期推动市场向好 基于资产配置角度 看好国内权益市场的持续表现 周期重点推荐石化化工 有色产业链 科技看好AI应用 算力 商业航天等板块 [1][2][8] 全球大类资产回顾 - 1月9日当周 全球股市多数收涨 A股领涨 科创风格表现优异 港股表现偏弱 主要商品期货中原油 黄金 铜 铝收涨 美元指数小幅上涨0.69% 非美货币多数贬值 [2][11] - 权益市场具体表现排序为 科创50>深证成指>创业板指>上证指数>日经225>德国DAX30>沪深300指数>道指>法国CAC40>纳指>英国富时100>标普500>恒生指数>恒生科技指数 [2][11] - 商品市场方面 市场对委内瑞拉原油的冲击情绪有所修复 地缘政治风险助推油价上涨 央行继续购金及避险情绪发酵 使黄金回到历史高位附近 [2][11] - 工业品期货方面 南华工业品价格指数上涨 螺纹钢小幅上涨 水泥 炼焦煤小幅回落 混凝土持平 国内高炉开工率环比上行0.37个百分点 BDI指数环比下跌10.31% [2][12] - 利率市场方面 全周中债1Y国债收益率下跌4.85BP至1.2887% 10Y国债收益率上涨3.09BP至1.8782% 2Y美债收益率当周上行7BP至3.54% 10Y美债收益率下行1BP至4.18% 10Y日债收益率上行1.7BP至2.0830% [2][12] - 外汇市场方面 美元指数收于99.1382 周上涨0.69% 离岸人民币对美元贬值0.09% 日元对美元贬值0.86% [2][12] 国内权益市场回顾 - 1月9日当周 市场风格表现为成长>周期>金融>消费 日均成交额为28287亿元 较前值21111亿元大幅增加 [2][17] - 申万一级行业中 共有30个行业上涨 1个行业下跌 涨幅靠前的行业为综合(+14.55%) 国防军工(+13.63%) 传媒(+13.10%) 仅银行(-1.90%)下跌 [2][17] PPI回升与化工周期分析 - 2025年12月PPI同比降幅收窄至-1.9% 环比增长0.2% 连续3个月正增长 自2025年7月“反内卷”政策推进以来 PPI经历8-9月环比止跌 再到10-12月环比上涨 [2][8] - 对于化学原料和化学制品制造业 12月份出厂价格环比持平 但对应的化工原料类购进价格环比下降0.2% [2][8] - 化工行业盈利与原油价格 PPI相关度高 复盘2016-2017 2020-2021年行情 均在需求拉动油价从底部向上过程中受益 [2][8] - 看好未来化工龙头持续性 主要基于海外高成本石化产能退出 国内新增石化产能放缓 以及龙头规模效应与内部协同带来的成本下降 有望带来商品价格的长期理性回归 [2][8] 利率与汇率跟踪 - 资金面 跨年结束后资金面重回宽裕 上半年中长期存款到期高峰来临 但预计对流动性影响较为温和 [2][9][19] - 利率债 12月PMI与物价指数环比改善 叠加2026年长债供给预期上升 中长端承压 短端受宽裕流动性支撑 [2][9][20] - 美债 降息与RMP组合对短债的利好阶段性消化 收益率下行趋于平缓 长期国债收益率高位徘徊 与中长期通胀预期偏强 供给较大及弱美元等因素有关 [2][9][23][24] - 汇率 美元指数下行趋势较为明确 非美货币出现回升迹象 人民币因国内经济韧性较好及美元偏弱等因素处于有利位置 [2][9][25] 大宗商品跟踪 - 原油 截至1月9日当周 WTI原油收于59.12美元/桶 较上周上涨3.1% 美国计划解除对委内瑞拉石油禁运 预计2026年布伦特原油在40~70美元/桶区间震荡 [27][29] - 黄金 截至1月9日当周 伦敦金现收于4509.02美元/盎司 较上周上涨4.07% 12月我国央行继续增持黄金储备3万盎司 长期看美元贬值预期强 黄金上涨逻辑坚挺 [42] - 金属铜 1月9日当周 SHFE电解铜连续合约结算平均价格为101840元/吨 较上周增长3% 同比增长34.7% 全球供给端持续收紧 下游结构性需求增长预期支撑长线基本面 [58] 行业高频与估值跟踪 - 行业高频数据显示 1月9日当周30大中城市商品房销售面积环比下降68.7% 同比下降45.3% 南华工业品价格指数环比上涨1.7% 螺纹钢价格环比微涨0.1% [83] - 主要指数估值分位数水平显示 创业板指分位数最低(36.30%) 科创50分位数最高(98.59%) [84][85] - 行业估值分位数显示 周期类中交通运输分位数较低(28.13%) 消费类中农林牧渔分位数较低(15.66%) 科技类中通信分位数较低(26.83%) 金融地产类中房地产分位数最低(0.00%) [88][90] 重要市场数据 - 国内通胀 2025年12月CPI同比0.8% 环比0.2% 强于季节性 PPI同比-1.9% 环比0.2% 连续3个月正增长 煤炭采选及有色金属加工对PPI贡献较大 [91][93][94] - 美国就业 2025年12月美国非农就业人口新增5.0万人 失业率下降至4.4% 市场押注美国经济复苏 预计美联储1月不降息 [99][106][107]

文章核心观点 - 基于对2000年以来五轮PPI回升阶段的复盘，文章认为2025年7月以来的PPI回升趋势较为明朗，预计2026年PPI同比降幅将继续收窄，且未来半年可能是修复最快的时期 [1] - 历史经验表明，PPI回升的不同阶段，A股走势、领涨风格及债市表现具有规律性特征，文章旨在通过复盘历史，挖掘2026年PPI回升过程中可能催生的投资机会 [1][3] 历史上五轮PPI回升阶段复盘 - **第一轮 (2002-2004年)**：PPI同比从-4.2%回升至8.4%，负增持续20个月，由底部回升至转正历时10个月 [4][16] - **第二轮 (2009-2010年)**：PPI同比从-8.2%回升至7.1%，负增持续12个月，由底部回升至转正历时5个月 [4][17] - **第三轮 (2015-2017年)**：PPI同比从-5.9%回升至7.8%，负增持续54个月，由底部回升至转正历时12个月 [5][19] - **第四轮 (2020-2021年)**：PPI同比从-3.7%回升至13.5%，负增持续11个月，由底部回升至转正历时8个月 [5][20] - **第五轮 (2025年7月至今)**：PPI同比从-3.6%回升至-2.2%，负增持续时间已超38个月，2026年转正可能性提升 [5][21] PPI回升阶段的股市行情复盘 - **大盘表现三阶段**： - **第一阶段 (PPI环比见底时)**：A股估值率先修复，牛市启动，如2008年12月、2014年6月、2020年4月和2024年9月 [6][23] - **第二阶段 (PPI同比由底部回升至转正前)**：基本面复苏信号明确，A股延续上涨趋势 [6][23] - **第三阶段 (PPI同比转正后)**：A股从估值驱动转向盈利驱动，上涨放缓或转入高位震荡 [7][24] - **风格与行业表现三阶段**： - **第一阶段 (PPI环比底到同比底)**：中小盘成长股占优，中证1000和中证2000涨幅最高，TMT、传媒、国防军工、商贸零售、机械设备、电力设备等行业表现优于整体 [8][32][33] - **第二阶段 (PPI同比底到同比转正)**：股市风格均衡，成长、周期、消费均有不错表现，电子、通信、机械设备、电力设备、食品饮料、家电、汽车、美容护理、有色金属、基础化工等行业跑赢大盘的胜率高 [8][34][35][36][37] - **第三阶段 (PPI同比转正到同比顶)**：价值占优概率提升，周期（煤炭、有色、钢铁、石油）和稳定风格（公用事业、交通运输、环保）表现跑赢大盘 [9][38][39][40] PPI回升阶段的债市行情复盘 - PPI回升对10年期国债收益率有上行压力，但二者不完全同步，增长预期和流动性环境更为关键 [3][10][11] - 历史案例显示，仅当需求确定性改善、PPI大幅转正并引致通胀预期和流动性收紧风险时，债市才会进入调整，例如2016年四季度 [10][41] - 当流动性偏宽松、需求改善缺乏持续性时，即便PPI阶段性回升，10年期国债收益率也难有趋势性上行动力，例如2020年10月至2021年9月 [10][11][41] 2026年PPI走势及可能的投资机会 - **PPI走势预测**：2026年PPI同比降幅大概率收窄，中枢约为-0.4%，未来半年将是PPI同比修复最快的阶段 [12][44][45] - **股市机会**：当前处于PPI同比底到转正的第二阶段，2026年股市风格预计更加均衡，成长、消费、周期可能均有不错表现 [12][45][46] - 食品饮料、家电、美容护理、有色金属、基础化工、电力设备等行业目前估值偏低，2026年上涨空间可能更大 [12][46] - **债市展望**：2026年货币政策预计维持“适度宽松”，PPI降幅虽收窄但难以大幅转正，债券收益率预计偏震荡，10年期国债收益率波动区间在1.5%-1.9%，大幅调整可能性不大 [13][49][50]

人民币汇率展望 - 文章核心观点认为人民币汇率已进入升值通道 主要驱动因素包括美元指数走弱 中美利差收窄以及中国国际收支结构改善 [2] - 预计美元兑人民币汇率在2024年可能测试7.0关口 升值趋势有望持续 [2] 生产者价格指数展望 - 预计中国PPI同比增速将在2024年第二季度转正 结束长达两年的负增长局面 [2] - PPI回升的主要推动力来自全球制造业周期复苏 国内稳增长政策加码以及部分工业品库存周期见底 [2] 外资流入展望 - 随着人民币汇率企稳回升和国内经济预期改善 预计外资将重新流入中国资本市场 [2] - 外资流入的潜在方向可能包括A股市场中的蓝筹股以及人民币债券市场 [2]

国家发展改革委“十五五”基础设施投资部署 - 核心观点：国家发展改革委明确了“十五五”时期现代化基础设施体系的建设重点，涉及交通、能源等多个领域，旨在构建多元化、韧性强的体系 [1] - 交通领域投资重点：高质量建设沿海沿边沿江、出疆入藏、西部陆海新通道等战略骨干通道 [1] - 交通网络完善方向：完善铁路、公路、水运、民航等交通网络，加快补齐西部、边境等薄弱地区交通短板 [1] - 基础设施升级方向：加强基础设施更新和数智化改造，健全多元化、韧性强的国际运输通道体系 [1] 美国对华半导体加征关税及中方回应 - 核心事件：美国贸易代表办公室发布针对中国半导体政策的301调查结果，宣布对部分中国半导体产品加征301关税 [1] - 关税实施细节：目前税率为0%，计划在18个月后，即2027年6月提高税率 [1] - 中方官方回应：商务部表示已通过中美经贸磋商机制向美方提出严正交涉，不认同美方301调查的所谓结论，坚决反对美对华半导体产品加征301关税 [1]