2026年“两新”政策优化与投资部署 - 核心观点：2026年大规模设备更新和消费品以旧换新（“两新”）政策在支持范围、补贴标准和实施机制上进行了优化，同时国家发展改革委已提前下达约2950亿元资金用于“两重”建设和中央预算内投资，以稳定投资和促进消费 [2][3][9] 消费品以旧换新政策优化 - 资金下达：2026年消费品以旧换新首批资金为810亿元，第一批625亿元支持资金已提前下达，资金将按季度分批次下达 [2][10] - 家电补贴：支持范围聚焦冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类产品（去年为12类），调整为仅补贴1级能效或水效产品，补贴标准为产品售价的15%，单件补贴上限为1500元（去年为最高2000元） [2] - 数码及智能产品补贴：补贴范围从数码产品扩围至数码和智能产品，包括手机、平板、智能手表（手环）、智能眼镜和智能家居产品（含适老化家居产品） [2][9] - 汽车补贴：补贴方式由定额补贴改为按新车销售价格比例报销 [3] - 报废更新：购买新能源车补贴新车售价的12%，最高2万元；购买燃油车补贴新车售价的10%，最高1.5万元 [3] - 置换更新：购买新能源车补贴新车售价的8%，最高1.5万元；购买燃油车补贴新车售价的6%，最高1.3万元 [3] 设备更新政策优化 - 支持范围扩围：在延续原有支持范围基础上，民生领域增加老旧小区加装电梯、养老机构设备更新；安全领域增加消防救援、检验检测设备更新；消费基础设施方面增加商业综合体、购物中心、百货店、大型超市等线下商业设施的设备更新 [9] 投资领域靠前部署 - “两重”建设及中央预算内投资：国家发展改革委已提前下达2026年“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元 [3][9] - “两重”建设：安排约2200亿元，支持城市地下管网、高标准农田、三北工程、有效降低全社会物流成本等领域的281个项目 [11] - 中央预算内投资：安排超过750亿元，支持城市更新、水利、生态保护修复、污染治理、节能降碳等方面的673个项目 [11] - 重大基础设施项目批复：近期批复或核准多个重大基础设施项目，包括广州新机场、湛江至海口跨海轮渡工程、辽东半岛水资源配置工程、浙江特高压交流环网工程、怀柔及崖州湾实验室等，总投资超过4000亿元 [3][9] 近期重要政策动态 - 中央农村工作会议：会议强调加快建设农业强国，稳定粮油生产，实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动，加强水利和高标准农田建设，发展农业新质生产力，并全面开展第二轮土地承包到期后再延长三十年整省试点 [7] - 金融监管政策：金融监管总局发布《商业银行并购贷款管理办法》，主要修订包括拓宽并购贷款适用范围至参股型并购；将控制型并购贷款占并购交易价款比例上限从60%提高至70%，最长期限从七年延长至十年 [12] - 固体废物治理：国务院印发《固体废物综合治理行动计划》 [8]

文章核心观点 文章核心观点是驳斥了市场关于近期设备投资高增长的几种流行误解，并系统性地分析了其真实驱动因素与未来可持续性[2][3][4][5][6][7][71]。文章认为，设备投资高增长并非源于“两新”政策或制造业“朱格拉周期”，其真实动力主要来自广义基建（尤其是数字基建和能源基建）和服务业投资的走强[71]。展望2026年，在数字基建、能源转型、“投资于人”政策及外需等多条主线支撑下，设备投资有望持续高增长[6][7][71]。 一问：设备投资高增的“认知误区” - **误区一：设备投资强源于制造业“朱格拉周期”**：实际上，设备投资高增长主要源于广义基建和服务业投资走强[2][9]。2024年，建筑业（65.5%）、狭义基建（46.1%）、公用事业（16.5%）、服务业（13.9%）的设备购置投资增速均显著高于制造业（6.5%），这些行业额外贡献了整体设备投资8.1个百分点的增长[2][9]。2025年，制造业投资增速下行至1.9%，但设备投资仍保持12.2%的高增长，主要得益于数字基建（10.7%）和能源基建（9.8%）保持高位[9] - **误区二：设备投资走强受“两新”政策影响**：设备投资走强的节奏和结构与“两新”政策加码时间点不符[2][17]。特别国债支持“两新”政策在2024年下半年才集中加码，但早在2024年2月，制造业投资和设备购置投资增速（17%）就已大幅冲高[2][17]。从制造业细分行业看，2024年设备投资增速最高的前五大行业（酒及饮料38.9%、交运设备35.2%、家具、印刷记录、纺织业）大部分并非“两新”政策明确直接涉及的行业[2][17] - **误区三：制造业投资强源于设备投资强**：实际上，制造业投资的强劲主要源于建安投资（即扩厂投资）而非设备投资[3][21]。2024年，制造业设备购置投资增速仅为6.5%，明显低于整体设备投资增速（15.7%）[3][21]。从投资类型看，2021年以来，制造业建安投资的增速中枢（16.2%）持续高于设备投资增速中枢（4.2%）[3][21] 二问：设备投资高增的“动力之源” - **原因一：现代化产业体系与出行需求拉动基建投资**：建立现代化产业体系带动数字基建走强，叠加自然更新周期与出行需求修复，共同拉动狭义基建与建筑业设备投资[4][25]。细分行业中，软件业（增速53%）和计算机服务业（增速53%）表现强劲，与政策支持新基建、AI产业趋势强化有关[4][25]。航空运输（增速69%）和道路运输（增速12%）设备投资高增，与出行需求恢复（2024年民航旅客运输量同比增长17.9%）及国产大飞机规模化交付相关[4][25] - **原因二：能源转型政策拉动公用事业设备投资**：中西部地区加快能源转型、火电改造等基建投资，拉动公用事业设备投资走强，尤其是在2021年“双碳”政策加码之后[4][32]。2021年后，公用事业设备投资开始趋势性高于建安投资近10个百分点[4][32]。从结构看，电力热力设备投资高增长（17.6%），包括新能源投资和传统火电发电设备减碳改造[32]。公用事业投资与中西部设备投资走势高度一致，预示政策加力部署中西部能源基建投资[4][32] - **原因三：财政科研支出与消费需求拉动服务业设备投资**：财政加大科研支出叠加出行链需求改善，拉动“投资于人”相关的服务业设备投资[5][42]。2023年以来，服务业设备投资开始趋势性强于建安投资[5][42]。2024年，服务业设备投资增速高达13.9%，而建安投资增速仅2.8%[42]。细分行业中，租赁商务（42.8%）、科学研究（35.3%）等生产性服务业增速高，与政策加大科技支出、租赁业设备集中更新有关[42]。居民服务（28.8%）、批发零售（20.9%）、住宿餐饮（18.5%）等生活性服务业增速也较高，可能与居民跨区消费增加（从东部去往中西部）及“投资于人”政策加码有关[5][42] 三问：设备投资高增的“可持续性” - **主线一：狭义基建有望明显回升**：2026年狭义基建投资有望明显回升，尤其是数字基建与枢纽类投资建设[6][48]。政策层面，特殊再融资债超发比例已明显下降，同时有5000亿专项债和5000亿政策性金融工具加码，并部署新基建等适度超前投资[6][48]。结构上，与现代化产业体系相关的数字基建（如AI），以及与建立全国统一大市场相关的“枢纽类投资”有望明显回升，水利等重大工程投资也值得关注[6][48] - **主线二：“双碳”政策加码减碳改造投资**：“十五五”对“双碳”重视度提高，并强调从“能耗双控”向“碳排放双控”转型，这将加码减碳改造相关的设备类投资[6][53]。投资方向包括高耗能行业的“用电设备”改造，以及能源领域的“发电设备”投资，例如新能源投资（充电桩、光伏等）和传统火电行业发电设备改造[6][53] - **主线三：“投资于人”政策加码服务业投资**：“投资于人”类政策有望明显加码，消费类基建相关的服务业设备投资有望积极回升[7][58]。目前生活性服务业投资相较需求仍有2-3万亿的恢复缺口[7][58]。基建投资模式正从“投资于物、服务企业”的传统模式，向“投资于人，与投资于物结合”的新模式转型[7][58]。预计2026年服务业投资增速将回升至6%左右，高于整体固定资产投资增速（3%），可关注出行类、医疗养老、社保民生等领域投资[58] - **主线四：外需相关设备投资保持韧性**：外需相关的设备投资有望保持韧性，尤其是支持新兴国家工业化相关的生产资料领域[7][63]。2025年出口强劲主要源于新兴经济体工业化提速带动内需修复，而非转口贸易[7][63]。展望2026年，海外降息周期利好新兴经济体FDI流入和工业化提速，叠加非洲等地城镇化快速推进、加快进口资本品的现象，外需将继续成为设备投资的重要支撑[7][63]

2025年中国乘用车市场核心观点 - 2025年全国乘用车市场零售呈现“2-9月强，10-11月调整”的分化增长走势 [1] - 市场剧烈分化特征明显，补贴政策变化导致区域销量环比波动巨大，暂停补贴地区销量剧烈下滑，恢复补贴地区环比大幅增长 [1] - “两新”补贴政策鼓励中低端，经济型车回暖，政策公平性体现为经济性电动车受益最大，华北、东北地区的A00级车表现优秀，大部分地区A0级电动车呈现较强增长 [1] - 新能源车在北方省份加速普及，纯电动车型提升较快，插混近期走势偏弱 [1] - 11月C级车型走势较强，大空间大三排车型表现较强，北京、上海、广东的大型SUV等表现突出 [1] 区域市场走势与结构分析 - 2025年车市增长呈现“北强南弱”新格局，北方车市较强，尤其是东北和中部黄河地区表现相对较强 [2] - 2025年11月全国乘用车总销量为203万辆，较2024年11月的241万辆同比下降16% [2] - 2025年累计销量为2094万辆，较2024年同期的2337万辆同比下降10% [2] - 从区域增速看，2025年累计销量同比2024年，东北地区增长6%，中部黄河地区增长9%，东部华北地区下降1%，东部华东地区下降3% [2] - 从市场份额变化看，2025年较2022年，北方市场份额增长5.4个百分点，南方份额下降5.4个百分点，北方走强是核心特征 [3] - 2025年11月单月，北方市场份额较2024年11月下降3.7个百分点，南方和中部黄河车市月度表现相对较强，但年度表现仍是北方较强 [3] - 2024年与2019年对比，东北和西北车市是中国车市增长最快地区，南方地区总体表现相对较差 [3] - 中西部车市好于东部车市，2025年中部地区市场份额较2024年同期增加1.2个百分点，中部长江地区车市有所回暖 [3] 省级市场销量与政策影响分析 - 2025年11月，北方地区成为增长亮点，但辽宁、天津、山西等地表现相对较弱 [5] - 重庆、贵州、福建等中西部地区表现不错 [5] - 具体省份2025年11月销量同比变化：重庆增长20%，贵州增长13%，福建增长0%，北京下降2%，湖北下降2%，上海下降3%，湖南下降4%，广东下降7%，浙江下降7%，江西下降12%，陕西下降12%，黑龙江下降17%，甘肃下降19%，宁夏下降20%，河南下降21%，江苏下降21%，河北下降21%，四川下降21%，内蒙古下降23%，安徽下降23%，山东下降28%，青海下降29%，海南下降30%，吉林下降30%，西藏下降31%，山西下降32%，天津下降35%，云南下降39%，辽宁下降40% [5] - 北方潜力巨大，原因包括老龄化、建筑业萎缩、出口产业高端化导致农民工群体北方人口回流明显，且事业单位和公务员消费表现相对较强 [5] 车型结构变化分析 - 中国乘用车消费结构呈现SUV较好增长态势，SUV表现主要在中西部相对较强，在东部地区相对偏弱 [7] - 西北、西南地区SUV需求比较旺盛，与地形地貌相关，中西部以山区丘陵为主，SUV市场需求相对较大 [7] - 2025年11月各省SUV结构占比及较去年同期变化：西藏79.0% (+3.4%)，新疆69.4% (+1.2%)，宁夏69.2% (+2.0%)，青海67.0% (-6.0%)，甘肃66.6% (-0.6%)，内蒙古64.7% (+0.3%)，海南63.9% (+1.3%)，陕西61.4% (+2.8%)，重庆61.1% (+2.9%)，四川59.3% (+5.7%)，北京58.2% (+7.1%)，黑龙江57.1% (+3.3%)，辽宁56.4% (+1.5%)，湖北56.3% (+0.4%)，福建54.5% (+0.9%)，浙江53.9% (+0.9%)，贵州53.9% (+2.9%)，广东53.6% (+0.8%)，吉林53.0% (+13.5%)，江苏52.2% (+3.5%)，天津51.2% (+5.2%)，湖南50.9% (-0.3%)，山西50.4% (-2.5%)，安徽50.2% (+1.1%)，山东46.7% (+2.3%)，江西46.2% (-0.1%)，河南45.7% (+6.6%)，河北44.1% (+0.2%) [7] - 国家“两新”补贴中新能源补贴偏高，拉动了入门级轿车市场回升 [7] - 东部地区如山东、河南、河北等平原地带，纯电动轿车发展相对较强，形成轿车市场中低端产品成为主力，推动了私车普及 [7] 新能源车渗透与动力结构分析 - 2025年新能源车表现相对较强，纯电动、插电混动、普通混动均表现较好 [8] - 传统燃油车在中西部和北方需求仍然较大，占比约60%，而在东部平原地带尤其是南方地区，新能源车占比已达50%以上 [8] - 11月北方地区新能源增长较快，纯电动占比提升明显 [8] - 海南和广西地区新能源车占比已突破60%左右 [8] - 四川、江浙等地燃油车比例近50%，新能源车呈现纯电动大幅提升 [8] - 2025年11月部分省份新能源渗透率及较去年同期总变化：西藏34.2% (+17.7%)，贵州60.7% (+16.4%)，北京65.8% (+16.4%)，福建62.0% (+14.2%)，上海69.9% (+14.2%)，山西62.4% (+14.0%)，新疆53.7% (+11.5%)，湖南54.7% (+10.5%)，湖北62.8% (+9.8%)，陕西60.7% (+9.7%)，甘肃46.6% (+9.4%)，江西57.8% (+9.3%)，浙江64.7% (+9.2%)，山东61.6% (+8.2%)，黑龙江47.1% (+8.2%)，辽宁49.8% (+8.2%)，河南67.0% (+7.9%)，内蒙古54.2% (+7.9%)，安徽60.2% (+7.9%)，四川54.7% (+7.6%)，宁夏61.7% (+7.5%)，青海47.5% (+5.4%)，河北58.4% (+4.9%)，江苏56.9% (+3.9%)，海南71.2% (+3.1%)，天津66.5% (+10.2%)，吉林45.9% (-5.5%) [8] 车型级别与补贴效果分析 - 国家补贴对中低端效果最佳，鼓励高端化难以持续 [10] - “两新”补贴政策的扶贫和公平性较好，经济型车受益于补贴较大 [10] - 随着报废更新和以旧换新补贴推进，新能源车相对燃油车获得更高补贴优势 [10] - 中低端新能源车价格相对较低，在补贴相对均等下，消费者购买热情得到释放 [10] - 2025年11月全国经济型车（A00+A0）份额总计为17%，较去年同期变化为+1.2个百分点 [10] - 部分省份2025年11月经济型车份额及较去年同期变化：河南35% (+3.3%)，山东31% (+4.3%)，山西31% (+7.8%)，河北28% (+2.2%)，江西22% (+5.1%)，安徽22% (+2.8%)，湖北19% (+4.5%)，贵州17% (+6.2%)，湖南17% (+5.0%)，福建15% (+2.8%)，江苏13% (-2.1%)，内蒙古13% (+2.9%)，陕西12% (+1.0%)，新疆11% (+3.6%)，四川10% (-1.7%)，黑龙江10% (-1.0%)，宁夏10% (+0.1%)，吉林9% (-0.7%)，重庆9% (-1.0%)，辽宁9% (-0.5%)，青海9% (+3.1%)，西藏9% (+3.0%)，上海8% (+1.0%)，北京6% (+1.7%) [10] 品牌竞争格局分析 - 2025年自主品牌快速发展，豪华车份额下降明显，合资品牌份额在大城市已接近豪华车份额，且份额下降较快，体现了自主品牌对合资品牌的替代效果明显 [12] - 上海与北京的豪华车市场占比均很高 [12] - 2025年11月部分省份自主品牌份额及较去年同期变化：福建68.2% (+9.2%)，贵州75.6% (+7.7%)，新疆74.3% (+6.9%)，山西73.3% (+6.8%)，北京62.9% (+6.7%)，浙江67.7% (+6.1%)，上海59.7% (+5.7%)，山东67.8% (+5.4%)，湖南64.8% (+5.3%)，河南74.8% (+5.1%)，广东66.7% (+4.8%)，湖北69.9% (+4.8%)，江西69.4% (+4.7%)，安徽71.6% (+3.4%)，辽宁60.5% (+3.4%)，内蒙古72.6% (+3.4%)，重庆76.3% (+3.3%)，陕西73.4% (+3.0%)，海南74.1% (+2.9%)，青海66.8% (+2.8%)，西藏66.1% (+2.6%)，四川67.5% (+2.3%)，宁夏77.6% (+1.3%)，黑龙江63.3% (+1.3%)，江苏60.3% (+1.3%)，甘肃72.6% (+1.2%)，河北69.8% (+0.6%)，天津69.4% (-1.6%)，云南61.3% (-2.7%)，吉林62.7% (-8.4%) [12]

2026年“两新”政策核心观点 - 政策主基调为“靠前发力”，旨在主动应对经济周期性挑战、推动高质量发展，通过提前发布并与2025年政策衔接，把握春节消费旺季以提振市场预期与消费信心 [2] - 政策核心价值在于通过杠杆撬动市场力量，将消费端的“需求升级”转化为产业端的“供给革新”，实现经济稳增长与高质量发展的动态平衡 [8] 政策覆盖范围与结构变化 - **设备更新支持范围扩大**：新增老旧小区加装电梯、养老机构设备更新、消防救援与检验检测设备更新，以及商业综合体、购物中心等线下消费商业设施的设备更新 [3] - **消费品以旧换新范围拓展**：新增智能产品购新补贴，涵盖智能手表/手环、智能眼镜、智能家居产品（含适老化家居产品），政策从传统耐用消费品向智能消费领域延伸 [3][4] - **政策结构向民生、安全、养老与智能化倾斜**：智能产品与居民健康管理、养老服务优化等需求密切相关，适老化智能家居纳入支持范围，兼顾普惠性与长期社会需求，旨在培育新消费增长点 [3][4] 补贴标准优化与结构性倾斜 - **设备更新领域**：在老旧营运货车报废更新中，优先支持电动货车 [6] - **汽车补贴调整**：补贴由定额调整为按车价比例补贴，购买较低单价乘用车的补贴金额将低于2025年 [6] - **家电补贴标准**：对冰箱、洗衣机等6类家电中符合1级能效或水效标准的产品，按销售价格的15%给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴上限为1500元 [6] - **政策意图**：提高补贴门槛，向电动货车、偏高单价乘用车、绿色家电、高楼层电梯等领域倾斜，以更大程度发挥财政资金对增量消费的撬动作用 [6] 资金安排与预期影响 - **资金下达更早**：国家已向地方提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债资金用于消费品“以旧换新”，较2025年第一批（1月8日披露）更为提前 [6] - **2025年资金规模**：2025年消费品“以旧换新”资金分四次下达，合计3000亿元（分别为810亿元、810亿元、690亿元和690亿元） [6] - **2026年资金规模预估**：据机构估算，2026年全年“以旧换新”资金规模约为2500亿元，补贴力度弱于2025年的3000亿元 [7] - **预期拉动效果**：初步估算2500亿元的消费品“以旧换新”资金，有望带动6250亿元的消费增量，大约拉动社会消费品零售总额增长1.2个百分点 [7] 政策趋势与未来重点 - **资金下达节奏加快**：体现出政策更加注重尽快发挥效力的特征，在保持连续性的同时，预留政策空间转向服务消费等领域 [7] - **消费市场增量来源转变**：预计2026年消费市场增量或更多来自服务消费提振，将侧重培育消费场景、以供给创造需求，例如扩大人工智能、绿色、养老、文化娱乐等领域的优质服务 [7] - **配套措施**：可能通过落实职工带薪错峰休假、鼓励中小学生设置春休假等方式，增加旅游出行等服务消费时间 [7]

文章核心观点 - 2025年中国乘用车市场在“两新”政策驱动下呈现显著的区域与结构性分化，核心特征是“北强南弱”格局的形成以及新能源车、SUV和经济型车的强劲增长 [2][4] - 政策补贴对市场结构产生决定性影响，尤其利好中低端和经济型电动车，并推动了自主品牌对合资品牌的替代趋势 [2][10][12] 区域市场走势特征分析 - 2025年全国乘用车市场零售呈现“2-9月强，10-11月调整”的特殊走势，市场分化剧烈，补贴政策的暂停与恢复直接导致区域销量环比大幅波动 [2] - 2025年11月，全国多数区域销量同比下滑，其中东北地区同比下滑31%，东部-华北下滑23%，东部-华东下滑13%，东部-华南下滑7% [2] - 从年度累计增速看，2025年区域表现分化，中部-黄河地区累计增长9%，东北地区累计增长6%，而东部-华东累计下降3% [2] - 近年来车市增长呈现“北强南弱”新格局，2025年北方车市份额较2022年增长5.4个百分点，但2025年11月单月份额较上年同期下降3.7个百分点 [3][4] - 2024年与2019年对比，东北和西北车市是增长最快的地区，而南方地区表现相对较差 [5] 政策对区域结构的推动分析 - 2025年11月，部分省份销量同比变化显著：贵州同比增长13%，重庆同比增长20%；而辽宁同比下降40%，天津同比下降35%，山西同比下降32% [5] - 北方地区成为2025年增长亮点，判断认为北方人口回流、公务员及事业单位消费能力较强是潜在支撑因素 [5][6] 车身大类市场结构变化分析 - 中国乘用车消费结构呈现SUV强劲增长态势，增长主要集中在中西部和北方地区，西北、西南地区因地形地貌需求尤为旺盛 [7] - 2025年11月，多个省份SUV份额增长明显：吉林SUV份额同比增长13.5个百分点，北京增长7.1个百分点，上海增长4.9个百分点，四川增长5.7个百分点 [7] - 东部平原地区如山东、河南、河北，轿车市场仍是主力，尤其受益于“两新”补贴对入门级轿车市场的拉动 [7] 新能源动力结构分析 - 2025年新能源车表现强劲，纯电动和插电混动车型增长良好，北方地区新能源增长较快，纯电动占比提升明显 [8] - 2025年11月，多个省份新能源渗透率（纯电动+插混）较高且同比大幅提升：海南渗透率达71.2%，上海达69.9%，北京达65.8%，贵州达60.7% [8] - 同期新能源渗透率同比提升显著的省份包括：西藏提升17.7个百分点，贵州提升16.4个百分点，北京提升16.4个百分点，福建提升14.2个百分点 [8] - 传统燃油车在中西部和北方需求仍较大，占比约60%，而在东部平原和南方地区，新能源车占比多已超过50% [8] 车型级别结构变化分析 - 国家补贴政策对中低端车型效果最佳，经济型车（A00+A0级）受益最大，2025年11月全国经济型车份额总计为17% [10] - 2025年11月，A级车份额普遍同比下降，全国总计下降6.0个百分点；B级和C级车份额普遍提升，全国总计分别提升2.9和1.8个百分点 [10] - 部分省份经济型车份额突出：河南达35%，山东达31%，山西达31%，河北达28% [10] 车市品牌结构变化分析 - 2025年自主品牌快速发展，对合资品牌替代效果明显，合资品牌份额在大城市下降较快 [12] - 2025年11月，多个省份自主品牌份额同比显著提升：福建提升9.2个百分点，贵州提升7.7个百分点，新疆提升6.9个百分点，山西提升6.8个百分点，北京提升6.7个百分点 [12] - 上海与北京的豪华车市场占比很高，但2025年豪华车份额在多数地区下降明显 [12]

核心观点 - 报告认为中国医药生物行业将于2026年正式步入创新药大时代，创新药将占据主导地位，医保商保结合将打开支付空间天花板，创新药产业链（CXO、上游科学试剂）将保持良好增长 [5] - 报告判断医疗器械行业在经历多年承压后，随着利空因素出清及新技术（如脑机接口、AI+）发展，有望在2026年见底企稳并进入新增长周期，海外市场将成为重要增长点 [6] - 报告指出医疗服务消费行业在宏观消费复苏及行业政策优化下有望企稳回暖，具有品牌和连锁优势的专科医院及大型连锁药店将巩固龙头地位并实现良好增长 [7] - 报告分析2025年12月制造业PMI为50.1%，环比上升0.9个百分点，超季节性逆势走强，主要由政策预期向好、贸易摩擦缓和及内需提振下的春节前备货需求推动 [10][11] - 报告提出1月投资策略应关注政策靠前发力期，配置主线包括科技、内需及反内卷的中长期趋势，消费领域的“两新”政策优化及服务消费，以及受益于AI赋能和需求弹性的顺周期板块 [15][16] 医药生物行业2026年度投资策略 - 行业划分为三个阶段：2018年以前为仿制药大时代；2018-2025年为转型阵痛期，仿制药械价格风险出清，创新药快速发展；2026年将正式步入创新药大时代 [5] - 2026年国内创新药投资将关注上市放量节奏、热门靶点布局领先程度、竞争格局及关键临床数据读出；海外将关注BD交易对现金流的改善、已授权项目的海外临床进展及上市产品放量 [5] - 医疗器械行业过去三年受反腐、集采等多因素影响持续承压，2025年以来下滑趋势放缓，部分企业呈温和复苏势头 [6] - 2026年医疗器械国内市场有望见底企稳，脑机接口、AI+等新技术将驱动新增长周期；海外市场因企业持续布局产能、渠道和品牌，将成为新的重要增长点 [6] - 医疗服务消费过去几年受宏观经济及行业政策影响低迷，当前提振内需成为核心抓手，宏观消费复苏将带动行业增长 [7] - 2026年院内医疗服务消费将通过新技术、新产品、新术式满足差异化需求，品牌专科医院有望率先增长；院外零售市场处方外流、品类多元化是长期趋势，大型连锁药店将巩固龙头地位 [7] - 报告推荐个股组合包括：科伦药业、荣昌生物、特宝生物、迪哲医药、贝达药业、众生药业、百普赛斯、开立医疗、海尔生物、华厦眼科、益丰药房、老百姓 [7] 国内观察：2025年12月PMI - 2025年12月制造业PMI为50.1%，前值49.2%，环比上升0.9个百分点，远高于近5年同期均值的-0.3个百分点，表现明显超出季节性 [10][11] - 12月非制造业PMI为50.2%，前值49.5%，环比上升0.7个百分点，表现略强于近5年同期均值（剔除2022年异常值）的+0.5个百分点 [10][13] - 制造业供需同步回升：生产指数回升至51.7%（环比+1.7个百分点），新订单指数回升至50.8%（环比+1.6个百分点），为2025年6月以来首次回到荣枯线以上 [11] - 外需改善：新出口订单指数升至49.0%（环比+1.4个百分点），持平于2025年3月高点 [11] - 价格指数分化：主要原材料购进价格指数为53.1%（环比-0.5个百分点），出厂价格指数为48.9%（环比+0.7个百分点） [12] - 下游补库快于上游：产成品存货回升速度高于原材料库存，反映下游需求可能好于上游 [12] - 高技术制造业是主要拉动力量：高技术制造业PMI为52.5%，环比大幅上升2.4个百分点，明显高于整体水平；消费品PMI为50.4%，环比上升1.0个百分点 [13] - 细分行业中，计算机通信电子设备、农副食品加工、纺织服装服饰等产需指数均高于53.0% [13] - 服务业PMI为49.7%，环比微升0.2个百分点，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务位于高景气区间，预期活动指数在高位进一步上行 [13] - 建筑业PMI为52.8%，环比大幅上升3.2个百分点，明显强于季节性，主要因南方气温偏高、停工影响小及企业抢抓施工进度 [14] 1月投资策略及金股组合 - 政策基调有望延续积极：更加积极的财政政策+适度宽松货币政策组合不变，财政保持必要赤字规模，货币降准降息仍有空间，并推动价格水平回升 [15] - 扩内需战略地位提升：要推动投资止跌回稳、居民增收、优化“两重”（重大工程、重大项目）及“两新”（新消费模式、新消费场景）政策 [15] - 关注政策靠前发力：近期北京放松住房限购，其他一线城市或跟进；二手房出售增值税税率下调至3%；“两新”政策支持方向向民生、智能化倾斜 [15] - 市场对美国经济数据脱敏：市场已计价美联储2026年1月不降息，为缓解流动性紧张，美联储已开启技术性扩表 [16] - 2026年上半年美联储存在暂停降息可能：在美联储主席换届前，大概率锚定中性货币政策基准 [16] - 1月配置主线一：关注政策驱动更强的中长期趋势性方向，坚持科技、内需及反内卷主线 [16] - 1月配置主线二：消费领域关注“两新”政策优化涉及的相关子板块，以及政策预期下上限更高的服务消费 [16] - 1月配置主线三：关注价格水平回升主线，受益于AI赋能生产效率提升及长期资本开支收缩背景下需求弹性更高的顺周期板块 [16] 财经新闻 - 公募基金费率改革收官：证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，自2026年1月1日起实施，主要内容包括调降认申购费、销售服务费率，简化赎回费安排，对持有超一年的份额（货币基金除外）不再收取销售服务费，鼓励长期持有和权益类基金发展 [18] - 数字人民币开始计息：六大国有行公告自2026年1月1日起，为数字人民币实名钱包余额按活期存款挂牌利率计付利息，计结息规则与活期存款一致，此举旨在提高用户使用意愿并拓展使用场景 [19] - 美国深度介入委内瑞拉石油产业：美国对委内瑞拉发动空袭并抓获总统马杜罗，特朗普称美国将“管理”委内瑞拉并让美国大型石油公司投入数十亿美元维修其石油基础设施，委内瑞拉原油储量约3030亿桶，占全球五分之一 [20] - 特朗普推迟部分商品关税上调：将软体家具、厨房橱柜等产品的新一轮关税上调（原定2026年1月1日实施）推迟一年至2027年，目前这些商品关税仍维持在25% [21] - 2026年元旦假期国内出游1.42亿人次：假期3天国内出游总花费847.89亿元，冰雪游、避寒游、跨年游人气旺盛，短途出游成为主流 [23] A股市场评述 - 上交易日（2025年12月31日）上证指数收盘3968.84点，上涨0.09%，深成指下跌0.58%，创业板指下跌1.23%，主要指数呈现分化 [25][26] - 2025年全年，微盘股指数涨幅超过69%（最大涨幅超90%）居首，创业板、科创综指均涨超46% [25] - 上证指数短期处于上有4034点压力、下有均线支撑的区间震荡态势；深成指与创业板指跌破5日均线，技术条件有所走弱，若有效跌破60日均线或进一步寻找支撑 [25][26] - 上交易日同花顺行业板块中收红板块占比50%，收红个股占比45%，军工电子板块上涨2.6%涨幅居首，大单资金净流入超26亿元 [26][27] - 军工电子板块近期表现强势，已处历史最高位，日线技术指标金叉共振，月线趋势向上，但需提防连续上涨后的短线震荡 [27] - 行业涨跌幅方面，航天装备Ⅱ、广告营销、航空机场、数字媒体、军工电子Ⅱ涨幅居前；光伏设备、通信设备、元件、半导体、非金属材料Ⅱ跌幅居前 [30] 市场数据 - 截至2025年12月31日，融资余额为25385亿元，较前一日增加37.10亿元 [32] - 国内利率方面，DR001为1.2419%，下行9.06个基点；DR007为1.4286%，下行55.35个基点；10年期中债到期收益率为1.8427%，下行0.46个基点 [32] - 国外利率方面，10年期美债收益率为4.1900%，上行1.0000个基点；2年期美债收益率为3.4700%，持平 [32] - 全球股市：恒生指数上涨2.76%，道琼斯工业指数上涨0.66%，标普500指数上涨0.19%，纳斯达克指数微跌0.03% [32] - 外汇方面，美元指数报98.4596，上涨0.21%；美元/人民币(离岸)报6.9697，下行73个基点 [32] - 商品市场：COMEX黄金报4341.90美元/盎司，上涨0.23%；WTI原油报57.32美元/桶，下跌0.94%；LME铜报12460.50美元/吨，下跌0.29% [32]

宏观政策基调 - 近半月政策聚焦2026年“抢开局”，力求实现经济“开门红”[2] - 2026年“大规模设备更新和消费品以旧换新”（“两新”）政策发布早于往年，体现政策靠前发力[2][7] 财政与产业政策 - 2026年“两新”政策总补贴规模预计低于2025年的3000亿元，首批资金为625亿元，投放节奏更平滑[2][7][28] - “以旧换新”补贴由“扩面”转向“精准”，家电补贴品类由12类压缩至6类，但新增智能眼镜品类[7][29] - “设备更新”支持范围扩围，新增老旧小区加装电梯、养老机构、消防救援设施等领域[7][29] - 国家创业投资引导基金正式启动，国家层面财政出资1000亿元，预计撬动万亿级社会资本[8][34] 金融与资本市场改革 - 公募基金行业费率改革完成，三阶段累计每年向投资者让利超500亿元[7][25] - 央行货币政策例会新增“加大跨周期调节力度”，并改为“促进社会融资成本低位运行”[5][24] 房地产政策 - 个人销售住房增值税政策调整，不满2年住房销售增值税征收率由5%降至3%，北上广深纳入满2年免征范围[2][8][33] - 北京放松限购，五环内社保/个税年限要求由3年改为2年，五环外由2年改为1年[2][11] - 《求是》发文旨在稳定房地产市场预期，承认市场调整需要时间，强调政策需持续精准发力[2][11] 地方与行业举措 - 多地率先发力“抢开局”，浙江、上海、广东等地聚焦经济大省担当、服务消费和金融科技[9][36] - 金融政策支持西部陆海新通道建设，优化跨境结算便利体系[11][39]

春季躁动行情已启动 - 春季躁动行情已经启动，核心驱动因素为流动性驱动 [1][3] - 上证指数自12月17日以来实现11连阳，指数点位从3822点上升至3969点 [3] - 全A成交额从1.7万亿元上升至2.2万亿元，换手率从1.6%提升至1.8% [3] - 股票型ETF自12月17日以来累计净流入673.7亿元，其中中证A500ETF净流入725.5亿元 [3] - 两融净流入512.6亿元，行业集中于电子、电新、机械等 [3] 行情驱动与潜在回撤 - 外围不确定性缓解：美日央行政策落地，对市场风险偏好形成支撑 [3] - 国内地产风险缓释：万科债券展期宽限期延长至30个交易日，个人销售住房增值税征收率从5%下调至3% [3] - 后续可能存在因微观流动性边际趋缓导致的回撤，但预计幅度不大 [8] - 短期经济高频数据可能因春节错位（2月17日）产生较大波动，可比性下降 [9] - 春节较迟年份1月信贷占比较高，如2024年占比28.4%，2023年占比22.2% [9] 春季躁动持续发酵的潜在触发因素 - 地产风险化解：重点关注万科两笔债券于1月28日与2月10日到期的债务解决方案进展 [14] - 人民币升值预期：离岸和在岸人民币均升破“7”关口，有望推动外资加速回流A股 [14] - 地方两会：作为“十五五”开局之年，一月中下旬密集召开，重点关注各省份经济发展目标与产业规划 [14] - 地方债发行进展：披露2026年第一季度计划的地区，发行规模较2025年同期少15%，但节奏靠前且期限缩短 [14] - “两新”政策优化效果：关注大规模设备更新和消费品以旧换新政策的后续地方实施效果 [14] - 美联储降息：市场预期2026年仍有两次降息空间，1月降息25个基点的概率为17.2% [14][15] 配置方向：热门主题机会 - 关注成交热度处于历史中低水平的热门主题：有色金属（历史分位33%）、新能源（40%）、机器人（11%）、半导体材料设备（38%） [16] - 卫星通信（100%）与通信设备（78%）成交热度已处于历史高位 [16] - 春季躁动以来换手率提升明显的行业：航天装备（较12月7日提升9.8%）、航空装备（2.2%）、军工电子（2.1%）、电机（5.0%）、化学纤维（3.1%）等 [16] 配置方向：业绩预期改善板块 - 非银金融：保险行业受益于定存集中到期带来的保费开门红，以及股市走强和利率抬升对投资收益的增厚 [20] - 顺周期板块：经济工作会议定调与“十五五”开局之年财政发力，基建项目有望加码，关注紧供给的煤炭、有色、化工、建材、钢铁 [20] - 供给侧综合得分较高的细分行业包括：化学制品（6.5分）、能源金属（6.0分）、金属新材料（6.0分）等 [21]

公司政策发布 - 深蓝汽车于2025年12月31日发布2026年新春购车政策 [1] - 政策主题为“新国补 选央企” [1] - 政策有效期覆盖2026年1月1日至2月28日 [1] 政策具体内容 - 提供至高2万元人民币的“新春有国补”红包 [1] - 提供至高1万元人民币的“马上领红包”开年红包 [1] - 提供至高8000元人民币的“超级大置换”补贴 [1] - 提供“金融添鸿运”方案，包括至高5年0息金融优惠 [1] 政策背景与目的 - 政策旨在响应国家2026年“两新”政策 [1] - 政策目标为促进汽车消费与产业升级 [1] - 公司旨在通过政策降低用户购车门槛并提升消费体验 [1] - 公司此举被描述为以实际行动助力行业高质量发展并彰显央企责任担当 [1]

核心观点 - 春季躁动行情已经启动，主要驱动力来自流动性宽松和风险偏好回升 [3][5][6] - 后续行情可能因微观流动性边际趋缓出现回撤，但预计幅度不大 [3][8] - 配置方向聚焦于成交热度尚低的热门主题以及业绩预期改善的板块 [2][5][19] 市场行情判断 - **春季躁动已启动**：自12月17日以来，上证指数实现11连阳，点位从3822点上升至3969点，全A成交额从1.7万亿元上升至2.2万亿元，换手率从1.6%提升至1.8% [3][6] - **流动性驱动为主**：行情主要归因于风险偏好回升下的流动性驱动，美日央行政策落地缓解外围不确定性，国内地产风险得到一定对冲与缓释 [3][6] - **资金面明显放量**：12月17日至今，股票型ETF累计净流入673.7亿元（其中中证A500ETF净流入725.5亿元），两融净流入512.6亿元，资金集中于电子、电新、机械等行业 [3][6] - **潜在回撤幅度有限**：后续可能因ETF/两融等微观流动性边际趋缓导致回撤，但宏观流动性发生突变的概率不高，整体回撤幅度预计不大 [3][8] 后续重点关注因素 - **地产风险化解**：重点关注万科两笔宽限30个交易日的债券于1月28日与2月10日到期的债务解决方案进展 [3][14] - **人民币升值预期**：离岸和在岸人民币均升破“7”关口，有望推动外资加速回流A股 [3][14] - **地方两会**：2026年是“十五五”开局之年，一月中下旬将密集召开地方两会，审批各省份“十五五”规划纲要，重点关注经济发展目标与产业规划 [3][14] - **地方债发行**：披露2026年第一季度计划的地区，其地方债计划发行规模较2025年同期少15%，但仍处历史高位，且发行节奏靠前、期限缩短 [3][14] - **“两新”政策优化**：2026年大规模设备更新和消费品以旧换新政策在支持范围、补贴标准和实施机制三方面优化，有望提升消费潜力 [3][14] - **美联储降息**：市场预期2026年仍有两次降息空间，1月降息25个基点的概率为17% [3][17] 配置方向：热门主题机会 - **关注成交热度偏低主题**：当前有色金属（2020年以来成交热度历史分位33%）、新能源（40%）、机器人（11%）、半导体材料设备（38%）等主题成交热度处于历史中低水平，后续热度有望扩散 [2][19] - **商业航天概念火热**：受此影响，卫星通信（成交热度历史分位100%）与通信设备（78%）成交热度已处于历史高位 [19] - **换手率提升明显的行业**：春季躁动以来，航天装备（换手率较12月7日提升9.8%）、航空装备（2.2%）、军工电子（2.1%）、电机（5.0%）、化学纤维（3.1%）等行业换手率提升领先 [19] 配置方向：业绩预期改善板块 - **非银金融（保险）**：短期受益于保费“开门红”，中期因股市走强有望增厚权益投资收益，通胀回归下利率抬升有望增厚票息收益 [2][24] - **顺周期行业**：中央经济工作会议定调叠加“十五五”开局之年，财政发力基建项目有望加码，关注供给偏紧的有色金属、化工、建材、钢铁、煤炭等行业 [2][24] - **供给约束分析**：报告通过库存、资本支出、产能利用率、价格等多维度打分，指出部分周期行业供给偏紧，有望释放更强业绩弹性 [27]