报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 国债期货预计仍有一定压力，保持谨慎 [6][7] - 股指预计波动中枢将逐步上移，前期多单可继续持有 [9][10] - 贵金属市场波动加大，维持观望 [11][12] - 螺纹、热卷价格可能延续弱势震荡，投资者可关注回调做多机会并轻仓参与 [13][14] - 铁矿石市场供需格局偏弱，期货短期或延续震荡格局，投资者可关注回调做多机会并轻仓参与 [15][16] - 焦煤焦炭期货中期可能延续震荡格局，投资者可关注低位买入机会并轻仓参与 [18][19] - 铁合金总体过剩压力延续，回落后可考虑关注低位区间多头机会 [20] - 原油遇阻回调之后，仍有望重拾强势，主力合约关注做多机会 [22][23] - 燃料油回调之后，上方仍有空间，主力合约关注做多机会 [25][26] - 聚烯烃订单需求转弱，关注做多机会 [27][28] - 合成橡胶偏强震荡 [31] - 天然橡胶预计短时偏强运行，呈震荡走势 [32][33] - PVC偏强震荡，需关注出口持续性及年后需求恢复情况 [34][37] - 尿素短期震荡偏强 [38][39] - PX短期或震荡调整，考虑谨慎参与 [41] - PTA短期或震荡运行，1 - 2月预计小幅累库，考虑谨慎操作 [42] - 乙二醇短期上方仍存压力，或维持震荡筑底格局，考虑谨慎操作 [44] - 短纤短期仍交易成本端逻辑，考虑谨慎观望 [45] - 瓶片预计后市跟随成本端运行，节前考虑谨慎参与 [47] - 纯碱节前淡稳整理，谨慎对待 [48][49] - 玻璃节前震荡为主 [50][52] - 烧碱季节性特征显著，盘面或震荡 [53] - 纸浆节前盘面起伏有限 [54] - 碳酸锂下方支撑强，但短期内波动或加大，注意控制风险 [55][56] - 铜节前以调整为主，呈震荡调整态势 [57][58] - 铝短期内承压运行 [59][61] - 锌或进入调整期，呈震荡调整态势 [62][63] - 铅维持区间震荡 [64][65] - 锡供需偏紧，下方有支撑，但短期内波动或加剧，注意控制风险 [66] - 镍一级镍处于过剩格局，后续关注印尼相关政策 [67] - 豆粕可关注低位成本支撑区间多头机会，豆油价格脱离低位成本区间后观望为宜 [68][69] - 棕榈油或可考虑关注回调后的做多机会 [70][72] - 菜粕、菜油暂时观望 [73][74] - 棉花中长期预计偏强运行，但短期内外价差高，内盘有压力，等充分回调后逢低分批做多 [75][77] - 白糖中长期偏空操作，预计偏弱运行 [78][79] - 苹果中长期价格偏强运行，当前春节备货收尾，等回调后分批偏多操作，短期观望 [80][82] - 生猪一季度供给或面临较大压力，考虑观望 [83][84] - 鸡蛋2月供应或维持偏高水平，考虑暂时观望 [85] - 玉米后续进口或维持低位，淀粉或跟随玉米行情为主 [86][87] - 原木外盘报价叠加短时走货好转，盘面强势，但基本面改善需时间，后续关注外盘报价、放假进度及发运动态 [88][90] 根据相关目录分别总结 纸浆 - 上一交易日主力2605收盘于5276元/吨，跌幅0.45% [54] - 上周中国纸浆主流港口样本库存量216.9万吨，环比增加4.88% [54] - 上周工作日进口浆主流品牌针叶浆、阔叶浆、本色浆现货含税均价环比下降，化机浆持平 [54] - 近期针叶浆、阔叶浆市场疲软，下游消费有限，新订单缺乏，部分持货商让价抛售 [54] - 预计节前盘面起伏有限 [54] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约涨4.63%至148100元/吨 [55] - 外媒报道特朗普拟启动战略矿产储备项目，市场情绪好转 [55] - 国内江西复产时间不确定，矿端或紧平衡，碳酸锂产量高位，供应端利润充足，生产积极性高 [55] - 消费端储能板块表现突出，动力电池需求改善，社会库存去化 [55] - 下方支撑强，但短期内波动或加大，注意控制风险 [55][56] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收于105180元/吨，跌幅3.49% [57] - 地缘政治激发避险需求，市场对美联储降息有流动性宽松预期，“去美元化”利好大宗商品，美元指数回落提供支撑 [57] - 南美矿山生产受扰，废产阳极铜补充冶炼原料，国内铜产量高企 [57] - 春节和高铜价使终端消费提前进入淡季，加工企业新订单不佳，备货意愿不强，社会库存累增，全球显性库存总量攀升但实际可用量有限且有区域分化 [57] - 节前铜价以调整为主，呈震荡调整态势 [57][58] 铝 - 上一交易日沪铝主力合约收于23865元/吨，涨幅1.47%；氧化铝主力合约收于2806元/吨，跌幅0.14% [59] - 部分氧化铝企业春节前后检修，2月产量或环比下降，但国内运行产能基数大，总库存高，海外新增产能释放，市场供应宽松 [59] - 国内电解铝运行产能逼近合规天花板，产量增长空间有限，需求受春节和高铝价抑制，加工领域开工率下滑，社会库存累积，全球显性库存虽累增但绝对值偏低 [59][60] - 氧化铝价格依托成本线运行，若国内产量降幅显著或阶段性反弹，电解铝基本面偏弱，短期内承压运行 [59][61] 锌 - 上一交易日沪锌主力合约收于24805元/吨，跌幅0.4% [62] - 供应端因北方矿山季节性停产、冶炼企业检修及鲜有进口而收紧，需求端受春节和高价抑制，节前备货积极性不佳，下游企业停工放假，开工率降至年内低点 [62] - 供应端环比收紧，国内精炼锌社会库存尚未趋势性累库，上周库存下降1200吨 [62] - 市场供需双弱，供应端支撑锌价底部，疲软消费限制上方空间，随着市场情绪降温及库存累增预期，锌价或进入调整期，呈震荡调整态势 [62][63] 铅 - 上一交易日沪铅主力合约收于16615元/吨，跌幅0.15% [64] - 铅精矿加工费低位，矿端紧张制约原生铅冶炼产能释放，环保影响减弱但废料采购紧张，再生铅冶炼利润不佳，部分企业放假早于往年 [64] - 需求端汽车起动电池处于冬季替换旺季，电动自行车电池市场处于季节性淡季，国内原生铅社会库存极低，上周增加4200吨 [64] - 供需双弱，基本面无明显矛盾，铅价维持区间震荡 [64][65] 锡 - 上一交易日沪锡主力合约涨6.64%至398100元/吨 [66] - 资金情绪缓和，有色止跌企稳，刚果金军事冲突及地缘冲突推高资源品价格底部中枢 [66] - 矿端偏紧，佤邦复产进度慢，国内加工费低位，冶炼厂亏损且原料库存缩紧，开工率低于正常水平，印尼严打非法矿山影响产出及出口，供应总体偏紧 [66] - 需求端传统领域承压，新兴领域有支撑，整体需求有韧性，供需偏紧使精炼锡显性库存去化 [66] - 美国政策不确定性大影响交易情绪，短期内波动或加剧，注意控制风险 [66] 镍 - 上一交易日沪镍主力合约涨2.34%至135770元/吨 [67] - 美国宣布拟批复120亿美元启动战略矿产储备项目包括镍钴锂项目，资金情绪好转 [67] - 印尼2026年镍矿配额计划下调，镍生产成本中枢预计抬升，政策风险增加，镍矿价格趋稳，印尼打击非法矿山，菲律宾进入雨季影响后续生产开采，矿价有支撑 [67] - 不锈钢压力向上传导，下游镍铁厂亏损加大，部分高成本镍铁厂停产检修，不锈钢进入消费淡季，受终端地产消费疲软影响，镍铁成交冷清，钢厂压价，现实消费不乐观，精炼镍现货交投走弱，库存国内大致持稳但处于相对高位，一级镍处于过剩格局，后续关注印尼相关政策 [67] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收跌1.05%至2727元/吨，豆油主连收跌1.08%至8086元/吨；连云港豆粕3100元/吨，跌20元/吨；张家港一级豆油8650元/吨，跌50元/吨 [68] - 美国财政部发布生物燃料税收抵免意见，隔夜美豆主连收涨0.64% [68] - 1月30日当周主要油厂大豆压榨量238万吨（+20万吨），上周样本油厂豆粕库存90万吨，环比+1万吨；样本油厂豆油库存114.63万吨（环比 - 1.57万吨） [68] - 2025年12月餐饮收入同比增2.20%，增速较11月回落，食用油消费回暖偏弱；25年年末生猪存栏同比增长0.52%，25年12月能繁母猪存栏量3961万头，同比下滑2.87%；1月全国蛋鸡存栏量12.88亿只，同比增长5.11%，环比下降0.62% [68] - 国内大豆进口放缓，油厂榨利低位回暖，大豆供应偏宽松，巴西大豆到岸价回落，成本支撑下修，但美豆成本下方空间受限，低位区间支撑或增强 [69] - 豆粕需求延续温和增长，可关注低位成本支撑区间多头机会；豆油需求略有好转，出口放量，库存压力稍减，价格脱离低位成本区间后观望为宜 [69] 棕榈油 - 马棕周末长假后恢复交易延续跌势，受大连食用油价格走低拖累，但强劲出口数据限制跌势 [70] - 印尼总统表示计划限制棕榈油废料出口确保国内需求，市场期待2月9 - 11日吉隆坡价格展望会议 [70] - 船运机构ITS和独立检验公司AmSpec Agri数据显示马来西亚1月棕榈油产品出口环比增长17.9%和14.89%，2025年印尼出口毛棕榈油和精炼棕榈油同比增长9.09% [70] - 中国12月棕榈油进口量为28万吨，环比下滑15%，同比下滑12.5%，棕榈油小幅去库，库存处于近7年同期中间水平 [70][71] - 1 - 12月全国餐饮收入同比增长3.2%，12月同比增长2.2%，环比下滑5.2% [71] - 现货方面，广东棕榈油9160，涨100，进口2月船期棕榈9450 [71] - 或可考虑关注回调后的做多机会 [72] 菜粕、菜油 - 加菜籽小幅上涨，美国财政部发布生物燃料税收抵免指引 [73] - 美国总统特朗普威胁对加拿大商品征100%关税，加拿大总理号召民众“购买国货”，中国同意2026年3月1日前将对加拿大油菜籽综合关税从约85%降至15% [73] - 12月菜籽进口5.5万吨，同比下滑90.9%，其中4.8万吨来自加拿大；12月进口菜油21.95万吨，环比增长32.7%，其中进口俄罗斯菜油16万吨；12月菜粕进口23.82万吨，环比增长11%，其中进口印度菜粕6万吨，进口阿联酋菜粕6.16万吨，进口俄罗斯6万吨，进口乌克兰菜粕5.2万吨 [73] - 中国菜粕去库，库存处于近7年同期次高水平；菜油累库，库存处于近7年同期中间水平 [73] - 现货方面，广西菜粕2380，跌20，广西菜油10120，跌30 [73] - 暂时观望 [74] 棉花 - 上一日国内郑棉减仓反弹，跟随整体商品上涨，内外价差大，短期内盘向上空间或不大，隔夜外盘棉花小幅下跌0.6%，受美元走强、大宗商品疲弱及美韩、美加关税问题扰动 [75] - 美国农业部1月供需报告显示全球2025/26年度棉花产量预估为1.1943亿包，12月预估为1.1979亿包；全球2025/26年度棉花期末库存预估为7448万包，12月预估为7597万包 [75] - 中国棉花信息网1月供需报告显示全国总产上调5万吨至773万吨，本年度新疆地区籽棉折合棉花成本约14600元/吨，收购接近尾声，2026年新疆棉花产业政策将压减播种面积超10% [75] - 截至12月底，国内商业库存578万吨，同比增加9万吨；工业库存98万吨，同比增加1万吨，商业库存累库幅度偏低，截至上周五注册仓单加有效预报总量11373张，折45.5万吨，较前一周增加281张 [76] - 2025年12月我国进口棉花18万吨，环比增51.3%，同比增31.0%，进口有放量趋势 [76] - USDA供需报告利好市场，预计中期外盘棉价偏强运行，但短期受特朗普关税威胁影响，国内虽丰产但累库不及预期，未来新疆植棉面积调减，供给预期偏紧，纺织厂新增产能大，下游消费有韧性，中长期棉价预计偏强运行，但短期内外价差高，内盘有压力，等充分回调后逢低分批做多 [76][77] 白糖 - 上一日郑糖增仓下跌，隔夜外盘原糖上涨超2%，因低价刺激空头回补，短期缺乏向上驱动 [78] - 印度糖业贸易协会预计2025 - 26榨季印度糖产量将增长13%至2960万吨（不包括用于生产乙醇的糖），出口量低于80的配额，净糖产量超2024/25榨季 [78] - 印度全国制糖企业联合会数据显示2025 - 26年度截至1月15日，印度糖产量从去年同期的1306万吨增至1588.5万吨 [78] - 2025年12月份我国进口食糖58万吨，同比增加19万吨，2025年我国累计进口食糖492万吨，同比增加57万吨，预计1 - 2月份进口量仍然偏高 [78] - 国外印度增产预期强烈，巴西新榨季预计丰产，国内处于压榨高峰期，新糖供给充足，进口量高，面临国产新糖和进口糖双重供给压力，中长期偏空操作，预计偏弱运行 [78][79] 苹果 - 上一日国内苹果期货震荡运行，跟随整体商品反弹，市场处于春节备货尾声，预计进入小区间震荡，缺乏交易机会 [80] - 截至2026年1月28日，全国主产区苹果冷库库存量为654.05万吨，环比上周减少28.73万吨，去库速度环比加快，略高于去年同期，山东产区库容比为49.01%，较上周减少1.29%；陕西产区库容比为50.85%，较上周减少1.91% [80][81] - 春节尾声，招远、蓬莱等地三级果出货为主，栖霞部分外贸渠道寻小果，三级少量出货，客商自存货源发货 [81] - 2025年全国苹果产量统计3431.42万吨，同比减少6.01%，新季苹果产量约为3423.44万吨，较上一产季减少311.53万吨，且果径偏小 [81] - 本年度库存高点比去年低，处于近几年最低库存，新季苹果产量、质量下滑，预计中长期价格偏强运行，当前春节

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对黄金短期和中期持震荡观点，日内震荡偏强，建议观望；对铜短期持强势观点，中期震荡，日内强势，长线看强 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 短期宏观预期走弱，前期多头资金了结意愿强，短期和中期震荡，日内震荡偏强，参考观点为观望 [1][3] - 上周五宏观氛围走弱后本周一抛售氛围缓和，品种分化金银反弹，纽约金回升至5000美元关口，中长期去美元化等趋势未变，市场或博弈美联储货币政策路径，可持续关注5000美元关口多空博弈 [3] 铜 - 短期宏观预期走弱，前期多头资金了结意愿强，短期强势，中期震荡，日内强势，参考观点为长线看强 [1][4] - 昨日铜价触底回升，夜盘维持强势在10.5万关口震荡，前期悲观情绪释放，市场氛围回暖有色普涨，产业补库意愿上升给予支撑，国内200万吨冶炼项目被叫停推动铜价上行，可关注1月震荡区间上沿压力 [4] 行情计算说明 - 有夜盘品种以夜盘收盘价为起始价，无夜盘以昨日收盘价为起始价，当日日盘收盘价为终点价计算涨跌幅度；跌幅大于1%为弱势，跌幅0 - 1%为震荡偏弱，涨幅0 - 1%为震荡偏强，涨幅大于1%为强势；震荡偏强/偏弱只针对日内观点 [2]

市场表现 - 2026年2月3日，多只资源及周期类ETF出现显著上涨，其中有色金属ETF国泰（159881）单日上涨6.23%，年初至今上涨16.57% [1] - 矿业ETF（561330）单日上涨5.80%，年初至今上涨18.51%，为2025年有色类ETF涨幅排名第一的标的 [1][10] - 黄金相关ETF同样表现强劲，黄金ETF国泰（518800）单日上涨5.03%，黄金股票ETF（517400）单日上涨4.24%且年初至今涨幅达29.39% [1] - 化工ETF国泰（516220）与建材ETF（159745）单日涨幅均为4.03%，年初至今分别上涨8.03%和10.91% [1] 上涨原因分析 - 商品板块情绪回暖，技术面得到修复，现货黄金价格反弹后最高触及4949.99美元，现货白银重新站上87美元 [2] - 市场杠杆盘和恐慌盘出清，空头平仓和抄底资金买入成为主要多头力量 [2] - 全球最大白银ETF--iShares Silver Trust在2月3日持仓增加1023.23吨，为历史第三大单日增幅，当前持仓量为16546.59吨 [3] - 亚洲股市企稳反弹，日经225指数收涨3.92%，韩国综合指数上涨6.84% [3] - 中国有色金属工业协会表示将完善铜资源储备体系，包括扩大国家战略储备规模和探索商业储备机制，可能对铜价形成支撑 [3] - 据报道，美国前总统特朗普计划启动120亿美元矿产储备以对抗中国，逆全球化趋势可能长期推动资源品价值重估 [4] 后市展望与逻辑 - 当前黄金波动率飙升源于短期情绪与流动性扰动，而非长期基本面恶化，与2020年3月新冠疫情引发的流动性危机后的市场演变有相似之处 [5] - 贵金属牛市的终结需要大的叙事逻辑反转，当前支撑黄金中长期上行的因素未变，包括货币宽松、避险属性及全球去美元化趋势 [5][6] - 预计美联储年内可能继续降息，在通胀回落环境下，不生息的黄金资产仍具备吸引力 [6] - 2026年作为中国“十五五”规划开局之年，地产与基建投资可能出现脉冲式回升，为经济增长提供支撑 [7] - 2026年是美国中期选举年，历史规律显示倾向于推行扩张性财政货币政策，且“大而美法案”落地将强化这一趋势，中美周期共振或带来大宗商品超级周期 [7] - 黑色和化工等板块处于相对低位，调整后更具配置性价比，部分品种如煤炭有基本面改善预期 [7] 相关投资标的 - 全市场最大的石油ETF（561360），截至2026年1月30日规模为24.19亿 [9][13] - 全市场独家的煤炭ETF（515220） [9] - 化工ETF国泰（516220），受益于反内卷与新需求带动，有望步入上行周期 [9] - 全市场最大的建材ETF（159745），截至2026年1月30日规模为17.05亿 [9][13] - 聚焦上游的矿业ETF（561330）和全覆盖的有色金属ETF国泰（159881） [10] - 直接投资实物黄金的黄金ETF国泰（518800）以及更具弹性的黄金股票ETF（517400） [10]

报告行业投资评级 - 对有色金属行业评级为“看好”，并维持该评级 [5] 报告的核心观点 - 核心观点为“风物长宜放眼量”，认为尽管贵金属价格出现剧烈短期波动，但在美国长期债务问题未根本解决前，其长期牛市行情并未终结 [2][7][12] - 建议中长期看好贵金属的投资者短期内不急于上仓位，等待商品价格稳定后再次关注低位布局机会 [7][12] - 看好“逆全球化”背景下锌的需求前景，认为市场关注不足，建议积极关注 [7][13] - 继续中期看好铜板块，认为金铜比已达历史高位，在贵金属上行趋势下，铜有望在比价效应下加速上涨，且中期供给紧张趋势不改 [7][14] 根据相关目录分别进行总结 1. 核心观点 - **贵金属板块**：上周（2026年1月26日至30日）贵金属价格大幅波动，伦敦金现报4880美元/盎司，单日跌幅超9%，伦敦银现报85美元/盎司，单日跌幅超26%，均创1980年以来最大单日跌幅 [7][12]。1月30日晚伦敦银现价格一度暴跌36%，创历史最大日内跌幅；现货黄金价格一度下跌超过12%，盘中跌穿每盎司4700美元，创40年来单日最大跌幅 [7][15]。黄金隐含波动率虽下降但仍处高位 [7][15]。长期看，全球资金对现有法币体系信任的瓦解未有本质改变，仍看好贵金属在2026年维持中期上涨 [7][15] - **锌板块**：看好逆全球化背景下，亚非拉国家再工业化对地产基建需求的拉动，近期锌冶炼费持续下跌表明锌矿供给紧张 [7][13]。2026年财政政策发力预期较强，国内需求下滑有限，叠加海外需求，国内与海外镀锌板需求有望增长 [7][13] - **铜板块**：目前伦敦金现与LME铜现货结算价的金铜比已接近0.4，达到历史高位 [7][14]。上周多家铜矿巨头披露2025年铜产量因铜矿品位下降而不及预期、同比2024年有所下滑 [7][14]。在全球铜矿平均品位下滑、资本开支不足趋势下，中期铜基本面或不改供给紧张趋势 [7][14] 2. 钢铁行业 - **供需**：临近春节淡季基本面偏弱 [16]。本周（报告期）螺纹钢消耗量为176万吨，环比明显下降4.92%，但同比大幅上升2176.13% [16][21]。铁水产量周环比微幅下降0.05% [18][21] - **库存**：社会与钢厂库存分化 [23]。钢材社会库存合计891万吨，周环比上升2.56%，钢厂库存合计388万吨，周环比微降0.22% [24]。螺纹钢社会库存326万吨，周环比上升7.68% [24] - **盈利**：钢材成本总体减少，盈利分化 [28]。本周澳大利亚61.5%PB粉矿价格小幅下降1.24%，铁精粉价格明显下降2.95%，二级冶金焦价格明显上升3.76% [28][33]。螺纹钢长流程成本周环比微幅下降0.10%，短流程成本微幅上升0.38% [31]。长流程螺纹钢毛利周环比微幅下降2元/吨，短流程螺纹钢毛利明显下降18元/吨 [31][32] - **钢价**：整体小幅下跌 [35]。本周普钢综合价格指数微幅下降0.20% [36]。分品种中，冷板价格3742元/吨，周环比微幅下降0.44% [36] 3. 新能源金属 - **供给**：2025年12月中国碳酸锂产量为85900吨，同比大幅上升69.09%，环比明显上升4.37% [39]。2025年12月中国氢氧化锂产量为22819吨，同比明显上升2.33%，环比明显上升2.1% [39]。2025年12月，中国镍生铁产量同比大幅下降11.58%，印尼镍生铁产量同比大幅上升7.51% [41] - **需求**：2025年12月我国新能源乘用车产量为158.58万辆，同比明显上升9.02%，销量为158.45万辆，同比明显上升4.41% [43]。2025年12月中国不锈钢表观消费量达282万吨，同比明显下降6.40% [46] - **价格**：截至2026年1月30日，国产99.5%电池级碳酸锂价格为15.95万元/吨，周环比明显下降5.62% [48]。锂精矿(5.5-6.5%,CIF中国)平均价为2870美元/吨，周环比大幅下降13.03% [49]。LME镍结算价格为17540美元/吨，周环比明显下降5.85% [48][50] 4. 工业金属 - **供给**：本周（报告期）现货中国铜冶炼厂粗炼费(TC)为-50.20美元/千吨，环比小幅下降0.80% [60]。2025年11月全球精炼铜产量(原生+再生)为237.1万吨，同比明显上升3.63% [63]。2025年12月电解铝开工率为98.31%，环比小幅上升1.05个百分点，电解铝产量为380万吨，同比小幅上升1.41% [69][72] - **需求**：2025年12月中国制造业PMI为50.1%，环比小幅上升0.9个百分点 [74] - **库存**：本周LME铜库存环比明显上升1.91%，上期所铜库存明显上升3.13% [82]。LME铝库存环比持平，上期所铝库存环比明显上升10.01% [82] - **成本与盈利**：本周全国一级氧化铝平均价3264元/吨，环比微幅下降0.43% [85][86]。2025年11月，新疆、山东、内蒙单吨电解铝盈利分别明显上升485元/吨、471元/吨、502元/吨，云南单吨盈利明显下降528元/吨 [86][87] - **价格**：本周LME铜结算价13370美元/吨，周环比明显上升3.48%，LME铝结算价3110美元/吨，周环比明显下降2.05% [89][90] 5. 贵金属市场数据 - **价格与持仓**：截至2026年1月30日，COMEX金价报收4907.5美元/盎司，周环比明显下降1.52% [95][96]。截至2026年1月27日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为205396张，周环比大幅下降16.09% [95][96] - **利率与通胀**：本周美国10年期国债收益率为4.26%，环比微幅上升0.02% [104]。2025年12月美国核心CPI当月同比为2.6%，环比持平 [102][104] 6. 板块与个股表现 - **板块表现**：本周上证综指报收4118点，周内下降0.44% [105][106]。申万有色板块报收10308点，周内上升3.37% [105][106]。申万钢铁板块报收2848点，周内下降1.68% [105][106] - **个股表现**：申万有色板块中，湖南黄金上涨幅度最大；申万钢铁板块中，金洲管道上涨幅度最大 [112] 7. 投资建议与标的 - **锌板块**：相关标的包括驰宏锌锗、中金岭南、株冶集团(买入) [7][120] - **铜板块**：建议关注紫金矿业(买入)、铜陵有色(买入)，其他标的包括洛阳钼业、金诚信、江西铜业 [7][120] - **黄金板块**：建议关注赤峰黄金(买入)，相关标的中金黄金、山金国际 [7][120]

报告行业投资评级 - 对有色金属行业评级为“看好”，并维持该评级 [5] 报告核心观点 - 核心观点为“风物长宜放眼量”，认为在美国长期债务问题未得到根本解决前，贵金属长期牛市行情并未终结，但短期价格与隐含波动率仍处高位，建议中长期看好贵金属的投资者短期内不急于上仓位，等待商品价格稳定后再次关注低位布局机会 [2][7][12] - 锌作为“逆全球化”的基础材料，供需向好价格有望持续上行，市场对此关注明显不足，建议积极关注 [7][13] - 金铜比已接近0.4达到历史高位，在贵金属中长期上行趋势下，工业金属铜有望在比价效应下继续加速上涨，且全球铜矿平均品位下滑、资本开支不足，中期供给紧张趋势不改，继续看好板块中期投资价值 [7][14] - 贵金属板块短期不急于上仓位，但从长期看全球资金对现有法币体系信任的瓦解未有本质改变，仍看好其在2026年维持中期上涨，建议等待价格稳定后再次布局 [7][15] 根据相关目录分别总结 钢铁行业 - **供需**：临近春节淡季基本面偏弱，本周螺纹钢消耗量为176万吨，环比明显下降4.92%，但同比大幅上升2176.13% [16][21]；铁水日均产量为227.98万吨，周环比微幅下降0.05% [21] - **库存**：社会库存与钢厂库存分化，钢材社会库存合计891万吨，周环比上升2.56%，钢厂库存合计388万吨，周环比微幅下降0.22% [24] - **盈利**：钢材成本总体减少，但盈利分化，螺纹钢长流程成本周环比微幅下降0.10%，单吨毛利为63元，周环比微幅下降2元；螺纹钢短流程成本周环比微幅上升0.38%，单吨毛利为-87元，周环比明显下降18元 [32] - **钢价**：整体小幅下跌，普钢综合价格指数为3428元/吨，周环比微幅下降0.20% [36] 新能源金属 - **供给**：2025年12月中国碳酸锂产量为85900吨，同比大幅上升69.09%，环比明显上升4.37%；氢氧化锂产量为22819吨，同比明显上升2.33%，环比明显上升2.1% [39]；2025年12月中国镍生铁产量同比大幅下降11.58%，印尼镍生铁产量同比大幅上升7.51% [41] - **需求**：2025年12月中国新能源乘用车产量为158.58万辆，同比明显上升9.02%；销量为158.45万辆，同比明显上升4.41% [43] - **价格**：锂价镍价明显下降，钴价变动平稳，截至2026年1月30日，国产电池级碳酸锂价格为15.95万元/吨，周环比明显下降5.62%；LME镍结算价为17540美元/吨，周环比明显下降5.85% [48][50] 工业金属 - **供给**：铜冶炼厂粗炼费（TC）为-50.20美元/千吨，周环比小幅下降0.80% [60]；2025年11月全球精炼铜产量为237.1万吨，同比明显上升3.63% [63]；2025年12月电解铝开工率为98.31%，环比小幅上升1.05个百分点，产量为380万吨，环比明显上升3.22% [69][72] - **需求**：2025年12月中国制造业PMI为50.1%，环比小幅上升0.9个百分点；美国制造业PMI为47.9%，环比微幅下降0.3个百分点 [74] - **库存**：铜、铝库存上升，本周LME铜库存周环比明显上升1.91%，上期所铝库存周环比明显上升10.01% [82] - **成本与盈利**：2025年11月主要省份电解铝单吨盈利多数走高，其中新疆、山东、内蒙单吨盈利分别环比明显上升485元、471元、502元 [86][87] - **价格**：LME铜结算价为13370美元/吨，周环比明显上升3.48%；LME铝结算价为3110美元/吨，周环比明显下降2.05% [89][90] 贵金属 - **价格与持仓**：截至2026年1月30日，COMEX金价报收4907.5美元/盎司，周环比明显下降1.52%；截至2026年1月27日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为205396张，周环比大幅下降16.09% [95][96] - **利率与通胀**：本周美国10年期国债收益率为4.26%，环比微幅上升0.02%；2025年12月美国核心CPI当月同比为2.6%，环比持平 [104] 板块表现 - 本周上证综指报收4118点，周内下降0.44%；申万有色板块报收10308点，周内上升3.37%；申万钢铁板块报收2848点，周内下降1.68% [105][106] - 个股方面，申万有色板块中湖南黄金上涨幅度最大；申万钢铁板块中金洲管道上涨幅度最大 [112] 投资建议与标的 - **锌板块**：建议关注驰宏锌锗、中金岭南、株冶集团（买入） [7][120] - **铜板块**：建议关注紫金矿业（买入）、铜陵有色（买入），其他标的包括洛阳钼业、金诚信、江西铜业 [7][120] - **黄金板块**：建议关注赤峰黄金（买入），相关标的中金黄金、山金国际 [7][120]

核心观点 - 报告继续看好中盘蓝筹，并建议关注化工、农业等行业的涨价线索作为当前配置主线 [1][6][27] - 流动性预期回摆导致有色金属价格波动加剧，但美元信用弱化格局未改，且逆全球化与AI资本开支支撑资源品需求，周期品涨价是核心配置线索 [6][10][16][27] - 交易层面，大中小盘市场情绪全线降温，但中期不确定性相对平稳，中盘蓝筹相关的周期行业趋势依然强劲 [6][17][20][27] 预期层面：关注化工/农业等涨价线索 - **有色金属**：尽管特朗普提名凯文·沃什为美联储主席导致市场宽松预期回摆，金属价格大幅波动，但美元信用弱化格局未改，黄金仍有表现机会，供需关系将支撑工业金属价格底线 [6][10][11] - **农业**：生猪、橡胶等品种因产能出清已处于价格上行起点，糖、玉米及油脂油料等大宗农产品供需处于紧平衡，上游资源价格走强及地缘政治可能进一步助推农产品价格全面上行，当前具备极高布局价值 [6][12] - **化工**：分散染料、TMP、PVC等产品因市场集中度高或上游供给约束强而价格上涨，行业未来将沿两条主线发展：一是供给端从份额导向转向盈利导向的经营策略调整；二是需求端受益于欧洲日韩化工衰退带来的高端出口替代，以及新兴国家崛起带来的基础材料出口增长机遇，PVC作为供需矛盾突出的产品有望持续表现 [6][16] 交易层面：市场情绪与行业轮动 - **风格配置**：大中小盘情绪全线降温，但中期不确定性相对平稳，其中中证500指数中期不确定性略有抬升，而中证1000和国证2000指数中期不确定性有所下行 [6][17] - **行业趋势**：中盘蓝筹相关的周期行业，如有色金属和基础化工，其趋势交易依然强劲；同时，传媒和国防军工行业的趋势转强 [6][20] - **行业情绪与不确定性**：有色金属与石油石化行业的短期不确定性抬升；基础化工行业的中期不确定性变化平稳；农林牧渔行业的中期不确定性则出现下行 [6][23]

全球宏观环境与美元信用 - 全球呈现“逆全球化”趋势，美国推行“美国优先”政策，导致与盟友贸易摩擦加剧，美国自身经济也受影响，表现为生产端通胀（PPI）超预期而就业数据疲软 [6] - 美国国债规模已逼近39万亿美元，占GDP的122%，每年付息额占财政收入的18.5%，超过了评级机构划定的15%安全线 [6] - 美元信用出现松动迹象，全球黄金总价值38.2万亿美元已接近美债规模38.5万亿美元，为1980年代以来首次，外国投资者持有美债比例从2014年的34%降至25% [6] 人工智能（AI）科技的影响 - AI技术预计将成为美国经济的核心增长引擎，高盛预测到2030年AI产业将占美国GDP的7% [10] - 摩根士丹利测算，AI算力基建（如数据中心、芯片产业链）每年可拉动私人投资增长4%，AI应用可使非农部门生产效率提升1.5%-2%，相当于每年多贡献1.2万亿美元GDP [10] - AI技术霸权有助于巩固美国在半导体、软件、算力服务等领域的垄断地位，吸引全球资本流入美国资产，从而支撑美元信用 [11] - AI对黄金价格影响具有两面性：一方面，AI提升生产效率可能使通胀温和回落，在降息背景下实际利率下行，有利于无息资产黄金；另一方面，短期美元走强会压制金价，但长期地缘风险与央行购金需求仍构成支撑 [12] 美联储政策与沃什提名 - 被提名为美联储主席的沃什，其政策核心主张是“降息 + 缩表”组合 [15] - 支持降息的逻辑在于，AI技术有望提升效率、抑制通胀，同时低利率有助于满足政治需求（如中期选举）；支持缩表的逻辑在于，迫使美国政府遵守财政纪律，减少美联储对美债市场的干预 [18] - 美国当前陷入低通胀、低利率、美元霸权“三选二”的核心困境，庞大的债务规模（38.5万亿美元）和高昂的利息覆盖比率（19.8%）使得通过大幅加息来重塑美债信用的历史路径难以复制 [19] - 后续需关注沃什是否真正执行“降息与缩表”组合，以及特朗普在中期选举前是否会施压更激进的降息 [19] 黄金市场分析与展望 - 近期黄金价格大幅下跌（如1月30日单日暴跌9.01%），主要原因是市场对沃什提名反应过度，属于超跌 [21][27] - 美元信用难以快速修复，沃什的缩表政策可能因加剧美债利率上行压力而不敢过于激进，当前美债利息压力（利息覆盖率18.5%）已远高于1979年沃尔克时期（9.2%） [21] - 各国央行持续购金为黄金提供长期支撑，例如2022年以来中国央行已增持357吨黄金，土耳其、印度也在购买 [24] - 若后续市场发现沃什政策中降息力度大于缩表，或地缘政治风险（如中东局势）升温，“沃什交易”（卖黄金买美元）可能出现反转，金价可能回升 [27] - 黄金价格在纽约金下探至4400美元/盎司左右后出现反弹，COMEX黄金期货随后大涨6%，A股黄金板块也走强，显示当前下跌可能构成“黄金坑”机会 [27] - 后续需紧密跟踪两个关键信号：一是沃什与特朗普的实际政策行动；二是各国央行在黄金与美债之间的持仓变化 [29]

全球宏观环境与美国经济困境 - 当前全球格局呈现逆全球化趋势，美国推行“美国优先”政策导致与盟友贸易摩擦加剧 [2] - 美国经济面临生产端通胀（PPI）超预期与就业数据疲软并存的问题，即“东西没降价，老百姓赚钱没那么容易” [2] - 美国国债规模已逼近39万亿美元，占GDP的122%，每年付息额占财政收入18.5%，超过15%的“安全线” [2] - 外国投资者持有美债比例从2014年的34%下降至25%，显示美债作为“无风险资产”的吸引力下降 [2] - 全球黄金总价值达38.2万亿美元，已接近美债38.5万亿美元的规模，反映美元信用出现松动迹象 [2] 人工智能（AI）科技的经济影响 - 高盛预测到2030年，AI产业将占美国GDP的7% [5] - 摩根士丹利测算，AI算力基建（数据中心、芯片产业链等）每年可拉动私人投资增长4% [5] - AI应用预计可使非农部门生产效率提升1.5%-2%，相当于每年多贡献1.2万亿美元GDP [5] - AI技术霸权有助于美国在半导体、软件、算力服务领域形成垄断，促使资本持续流入美国资产，从而支撑美元信用 [5] - AI若成功提效，可能促使美国通胀温和回落，在降息背景下导致实际利率下行，提升无息资产黄金的吸引力 [7] - 美元因AI带来的经济基本面走强而更具吸引力，但AI引发的全球技术博弈与地缘竞争仍会促使各国央行增持黄金对冲风险 [7] 美联储主席提名与政策展望 - 新美联储主席提名人沃什（Warsh）的核心政策主张是“降息+缩表” [10][11] - 支持降息的理由包括：AI提效有望降低通胀，无需高利率压制经济；低利率有助于满足政治需求（如中期选举） [11] - 支持缩表的理由在于：减少美联储对美债的购买，迫使美国政府遵守财政纪律，让市场决定借贷利率 [11] - 沃什批评美联储资产负债表规模（接近7万亿美元）是为华尔街提供紧急流动性，损害了实体经济 [13] - 沃什主张美联储与财政部职责分离，建立“1951年式新协议”，并建议共同向市场宣布资产负债表规模目标 [13] - 其提名在参议院可能面临阻力，但由于特朗普的票数优势，预计大概率能通过 [13] 美国货币政策的核心困境 - 美国目前陷入低通胀、低利率、美元霸权“三选二”的核心困境，无法同时实现三大目标 [14] - 当前美债存量（38.5万亿美元）及利息覆盖比率（19.8%）远超1979年水平，通过大幅加息重塑美债信任的历史路径已不具备可行性 [14] 黄金市场分析与展望 - 1月30日黄金价格单日暴跌9.01%，创下40年来最大跌幅，主要原因是市场对沃什提名反应过度 [1][15] - 美元信用修复困难，沃什的缩表政策可能因推高美债利率而难以激进实施，当前美债利息压力（利息覆盖率18.5%）已高于1979年沃尔克时期（9.2%） [15] - 各国央行持续购金形成长期支撑：2022年以来，中国央行增持了357吨黄金，土耳其、印度也在买入 [16] - 若后续“沃什交易”反转，即降息幅度大于缩表力度，或特朗普政府扩大财政赤字、加剧贸易摩擦与地缘风险，黄金价格可能回升 [20] - 市场表现显示，纽约金价下探至4400美元/盎司后反弹，COMEX黄金期货单日大涨6%，A股黄金板块也随之走强 [20] - 黄金的长期走势需关注两个信号：沃什与特朗普的实际政策行动；各国央行在黄金与美债之间的持仓变化 [22]

文章核心观点 - 有色金属板块在多重消息催化下出现显著上涨，其中铜成为市场关注焦点，主要受中国拟扩大铜储备及美国计划启动关键矿产储备计划影响 [1][3] - 美元指数走势是影响大宗商品价格的关键因素，新任美联储主席的政策预期短期内可能支撑美元，但中长期美元下行趋势或难根本扭转 [5] - 从大宗商品周期看，铜因供给瓶颈呈现结构性短缺，而能源基本面仍偏过剩但边际改善，市场对有色金属的短缺定价可能已较为充分 [6] 中国有色金属工业协会政策动向 - 中国有色金属工业协会表示将完善铜资源储备体系，包括扩大国家铜战略储备规模，并探索通过财政贴息等方式由国有骨干企业试行商业储备 [3] - 除了储备精炼铜，协会还研究将贸易量大、容易变现的铜精矿纳入储备范围 [1][3] - 某券商点评认为，国内此次补库量级或达到700万吨至800万吨，符合逆全球化背景下制造业国家的安全库存水平 [1] 市场反应与数据 - 政策消息发布后，沪铜期货主力合约一度猛拉近3%，综合铜大涨3.65% [1][3] - 相关股票大幅拉升：紫金矿业大涨近7%，铜陵有色一度大涨超6%，江西铜业大涨近5% [3] 美国关键矿产储备计划 - 据外媒报道，特朗普政府拟启动一项战略性关键矿产储备计划，初始资金规模为120亿美元 [1][3] - 该计划旨在为美国制造商抵御供应链冲击，降低在关键金属方面的对外依赖 [3] - 计划核心机制是承诺以固定价格采购特定数量矿产的企业，需承诺未来以相同价格回购，以期发挥市场稳定作用，抑制价格波动 [3] 美元指数与宏观影响 - 当日亚太时段美元指数下行，是有色金属期货和股票飙升的重要原因 [5] - 新任美联储主席Kevin Warsh主张“降息与缩表并行”，其上台短期内有望支撑美元走强，并推动美债收益率曲线陡峭化，对贵金属价格构成压力 [5] - 广发证券认为，中长期看美国债务结构性问题未化解，Warsh的政策可能更多是放缓美元下行速率，而非根本扭转趋势 [5] - 中金公司指出，黄金上涨趋势的终结需满足三大条件：美联储强力抑制金融扩张、美国政策重塑信任、经济找到新增长支点，若未出现则趋势难逆转 [5] 大宗商品周期与品种分析 - 中金公司认为，当前大宗商品超级周期受需求侧驱动，仅铜等部分品种具备结构性短缺特征 [6] - 铜价受供给瓶颈支撑，2026年激励价格上移至11000美元/吨至12000美元/吨，短期支撑位在11500美元/吨至12000美元/吨 [6] - 铜的下游需求负反馈已显现，其短缺因交易所库存虹吸被放大 [6] - 能源基本面仍偏过剩，但石油消费正从2025年低谷回升，过剩通过战略与商业补库消化，现阶段能源板块或存在做多机会 [6] - 有色金属的短缺定价可能已略显充分 [6]

全球宏观趋势 - 全球两大中长期趋势为逆全球化与AI科技革命，预计将持续至少5-10年[2][34] - 美元或已进入长期贬值周期，全球商品有望进入新一轮“超级周期”，黄金、铜等资源品价格或将持续上涨[2][34] - 2026年全球多国财政与货币政策预计双宽松，主要经济体财政开支占GDP比例扩张[49][50] A股市场展望 - A股有望步入长期慢牛趋势，前提是中美关系总体可控，两大中期驱动为AI科技革命与再通胀[2][35] - 预计2026年A股整体延续慢牛，节奏为一季度上行，二至三季度震荡，四季度恢复震荡上行[3] - 在类平准基金调控下，本轮牛市有望更为平稳，万得全A波动率显示市场更为稳定[41][42] 资金面与结构 - 外资有望持续流入A股，人民币升值周期往往伴随外资快速流入，2025年Q4北向资金超配有色金属环比增加1.22个百分点[38][39] - A股被动管理基金（如ETF）规模增长构成重要增量资金来源，或将逐渐掌握市场定价权[45][46] - 结构上建议关注四大方向：AI（核心主线）、资源品（铜、稀土、黄金）、军贸出口/内需升级/大军工三重共振、以及PPI回升可能带来的消费风格转向[3] 政策与规划影响 - 国内政策由“逆周期”向“逆周期”与“跨周期”并重微调，财政和货币政策“双宽”延续，2026年赤字率目标或设定在4%左右[59] - “十五五”规划是2026年主线线索，其《纲要》发布后市场往往形成一轮较为持续的行情，需关注与产业趋势共振及较此前文件的增量方向[60][67][68]