报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][4][5][6][65][66] 报告的核心观点 * 2026年C端汽车智能化的主要矛盾已从功能覆盖转向体验优化，主流厂商已实现环岛、掉头等复杂场景的城市NOA落地，后续优化方向是提升Corner Case处理能力以改善驾乘体验 [2][66] * 相比2025年，2026年第一季度各家主机厂智驾能力均有提升，同时第三方供应商的智驾方案落地效果优秀 [2][66] * 主机厂自研阵营持续迭代：理想和小鹏的自研方案成熟且经历多轮迭代，已实现公共道路及部分内部道路的全场景NOA覆盖，并在窄道通行、待行区识别、手势识别及鬼探头等Corner Case处理上展现出能力提升 [2][66] * 第三方智驾供应商阵营答卷亮眼：方案上线即能打通全域外部公共道路，实现环岛掉头无断点，其中地平线HSD方案在1小时深度路测中实现首次全程0接管，千里智驾G-ASD方案接管率显著下降，轻舟智航以单颗128TOPS算力芯片实现城市NOA量产，文远知行方案在实测中选道逻辑优秀且无安全性接管 [2][66] 上海智能化路测基本情况 * 报告进行了两种形式的路测：大样本集中路测（30人以上在13:00-18:00基于固定路线测试）和小样本深度路测（相同安全员和评价员在不同时段基于相似路线测试） [4][7] * 2026年2月上海试驾涉及6款车型及对应智驾版本：星途ET5（软件00.02.11）、理想i6（OTA 8.2 AD Max）、极氪9X（OTA 7.1.1 千里浩瀚H7 ASD）、理想L6 Pro（OTA 8.2 AD Pro）、星途星纪元ES（软件06.01.00）、小鹏X9（XOS 5.8.5） [8][9][10] * 在硬件方案上，除小鹏X9采用纯视觉方案外，其他测试车型均搭载激光雷达；智驾芯片方面，地平线、轻舟采用地平线芯片，理想、千里、文远采用英伟达芯片，小鹏采用自研图灵芯片 [14][16] * 在软件方案上，小鹏、理想（AD Max）为自研方案，其余为第三方供应商方案 [14] 路测统计结果 * **地平线HSD（星途ET5）**：大样本集中路测总体评价均值4.55分（满分5分），平均总接管次数0.16次；小样本深度路测实现全程0接管（存在一次介入） [40][41] * **理想AD Max（理想i6）**：大样本集中路测总体评价均值3.51分，平均总接管次数1.86次；小样本深度路测全程接管4次，窄道通行能力较强 [46][47] * **千里智驾G-ASD（极氪9X）**：大样本集中路测总体评价均值3.05分，平均总接管次数2.60次；小样本深度路测全程接管4次，介入1次 [49][51] * **轻舟智航AD PRO（理想L6 Pro）**：大样本集中路测总体评价均值2.89分，平均总接管次数2.75次；小样本深度路测全程接管6次 [53][56] * **文远知行E2E（星纪元ES）**：大样本集中路测总体评价均值3.84分，平均总接管次数0.70次；小样本深度路测全程接管2次，介入1次 [59][61] * **小鹏XNGP（小鹏X9）**：大样本集中路测总体评价均值3.64分，平均总接管次数1.20次 [62][64]

活动核心数据与表现 - 千问App“春节30亿大免单”活动上线6天内，用户累计使用“千问帮我”功能41亿次，AI完成下单超1.2亿笔 [1] - 活动带动淘宝闪购即时零售订单快速增长，其中迎新年的染发造型用品、礼品鲜花、探亲水果礼盒、返乡应急宝宝用品等订单，较活动上线初期增长超过10倍 [5] - 活动上线6天，用户通过千问下单了超过1000吨鸡蛋、超过2300件健身器材和1500多本图书 [4] AI驱动的消费趋势与品类 - 随着春节临近，使用AI闪购零食、饮料、牛奶、水果、鲜花等年货成为最新趋势 [4] - 县城消费积极拥抱“AI+即时零售”，超市百货、水果等非餐品类订单较活动上线初期增长超过8倍 [5] - 在营口盖州、丹东东港、宜春上高、运城稷山、长春榆树等城市，均有超市小店日均订单超过500单 [5] 县域市场与下沉市场激活 - 来自千问的订单中，近半数在县城下单 [1] - 昆山、晋江、南昌、普宁、义乌成为AI消费热门县 [5] - 在通过千问“一句话点外卖”的订单里，近半数来自县城 [5] 银发族与普惠消费 - 有156万60岁以上的老年用户因为AI首次尝试闪购外卖服务 [5] - 在县城用AI购物的用户中，有近10%的用户年龄在50岁以上 [5] 公司AI战略与能力支撑 - 公司AI战略彰显为技术不仅要追求星辰大海，更要呵护人间烟火 [6] - 公司具备AI技术+生态双轮驱动能力：一是自研芯片平头哥、亚太第一的阿里云、全球最强的开源模型千问构成的全栈AI能力；二是电商、闪购、出行、酒旅等积累多年的丰富供给和履约能力，快速进化为AI可调用和交付的“衣食住行娱”服务网络 [6] 行业意义与展望 - 千问的火爆让人们第一次直观见证了“AI改变日常生活”的时刻 [6] - 当越来越多消费者不分年龄和地域开始使用AI帮点奶茶、买年货，标志着首个AI购物元年正式开启 [7] - AI技术在带动消费体验升级的同时，正全面激发各类人群、各线城市的新消费活力 [1]

核心观点 - 公司股价近期突破60日新高，主要受业绩高增长、AI技术应用、资金面与技术面共振、行业政策支持及长期战略布局等多重因素驱动 [1] 业绩经营情况 - 2025年第三季度单季毛利率首次突破40%，达到40.22%，创上市以来新高 [2] - 前三季度归母净利润同比增长27.16%，净利润增速连续三个季度超过25% [2] - 下游新能源与汽车行业需求强劲，有效对冲了3C行业疲软，推动盈利质量改善 [2] 业务与技术发展 - 公司与华为云共建的AI智能架构已深度渗透报价、生产、供应链等核心场景 [3] - FB非标业务通过AI图像识别技术实现2D/3D图纸自动解析，报价响应时间从3-5天缩短至小时级，精准度提升至95%以上，人均处理订单量提升2.3倍 [3] - AI驱动的需求预测模型使库存周转率提升至6.2次/年，核心产品缺货率下降40% [3] 资金面与技术面 - 近期主力资金呈现净流入，推动股价上涨 [4] - 技术指标显示股价突破布林带上轨，MACD柱状线转正，KDJ指标进入强势区间，显示短期动量强劲 [4] - 尽管市盈率较高，但机构综合目标价较当前股价仍有空间，市场预期业绩增长可持续 [4] 行业政策现状 - 自动化设备板块表现优于大盘 [5] - 工信部等部门近期发布的工业设备智能运维政策，强化了公司作为国内预测性维护龙头的行业地位 [5] 未来发展 - 公司全球化布局加速，海外业务收入同比大幅增长 [6] - FB非标业务市场空间广阔，柔性产线落地后有望成为新增长极 [6] - 机构预测公司未来几年归母净利润复合增速可观 [6]

公司治理与资本运作 - 公司董事会提议于2026年2月4日通过集中竞价交易方式回购股份，回购资金总额介于3000万元至3500万元之间，回购股份将用于注销以优化资本结构 [2] - 该回购提议已于2026年2月9日召开的董事会会议上审议，后续需等待股东大会批准 [2] 业务战略与发展规划 - 公司管理层在2026年1月13日的机构调研中表示，2026年将是AI技术在金融科技领域快速落地的关键年，要求所有经营单元全面实现AI业务订单落地 [3] - 公司的数据服务业务在2025年试点基础上，2026年将进入规模化增长阶段 [3] - 公司持续在数字人民币、跨境支付(CIPS)等领域进行布局 [3]

公司行业地位与角色 - 公司是一家深耕数字经济18年的专业机构，在跨境电商领域扮演“媒体+智库”的双重角色，深度参与行业生态的构建与治理 [1] - 公司是国家发改委认定的“一带一路”TOP10影响力社会智库，并担任中国跨境电商50人论坛副秘书长、丝路电商产教融合国际共同体创始单位等多项行业职务 [1][14] - 公司是国务院发展研究中心《中国经济年鉴》(电子商务篇)的编写单位，以及中国商业联合会和浙江省服务业联合会的副会长单位 [14] 核心数据产品与研究能力 - 公司建设有跨境电商数据库，涵盖行业、园区、投融资、月活、评级、违规及上市公司财报等数据 [3] - 公司旗下“电数宝”电商大数据库沉淀了18年的行业数据，包含100+上市公司、150+独角兽公司、4000+起投融资事件以及10万+互联网APP数据 [42] - 公司累计发布数百份中国跨境电商数据报告，其发布的“跨境电商百强榜”和数百份数据报告被视为行业“风向标” [7][29] - 2025年，公司借助AI大模型，策划推出《全国各省市跨境电商发展全景分析报告》系列，计划深度解码34个省/直辖市/自治区、165座城市的跨境电商生态，共计199份报告 [33][34][35][37] 内容产出与媒体影响力 - 公司累计发布30000+篇原创跨境电商资讯，并独家策划多起大型报道 [5] - 2025年，公司内容团队撰写了2000+篇跨境电商原创图文，内容涵盖热点原创、专家点评、高管专访等 [16] - 公司原创内容通过全媒体矩阵分发：1）自有门户网站（数千万用户阅读/年）；2）入驻40+个自媒体平台（近100万粉丝，年阅读量数亿+）；3）媒体库（5600+实名注册记者，每年上万次采用，10亿曝光/年）；4）社群矩阵（自建60+个群，17000+人；合作200+个专业电商社群） [17] - 2025年，公司制作了100+个跨境电商相关专题，累计制作专题数达600余个 [18] - 公司微信公众号和短视频平台是跨境电商人士获取资讯的重要窗口，形成了“图文+视频”的立体传播矩阵 [20][22] - 公司2025年发布的5篇行业评论及热点事件解读，被《人民日报》、《新华社》等数十家央媒、地方与财经媒体采用，曝光量达千万+级别 [24][27] 行业活动与专业服务 - 公司承办或现场报道了多项行业重要会议，包括“外贸应对贸易战的策略与路径”闭门会、第八届中国国际进口博览会（意向成交额834.9亿美元，同比增长4.4%）、第四届全球数字贸易博览会、2025全球跨境电商交易博览会、2025跨境出海生态发展论坛等 [53][55][57][59][60] - 公司2025年接待了多位行业重要人士进行交流，包括中国海关学会跨境电商分委会主任委员、深圳市鼎汇出海跨境电商研究院创始人、行云集团副总裁等 [47][49][51] - 公司高管赴中国民营企业500强海外海集团及安吉县等地，开展“产业带+跨境电商+园区”等专题调研 [62][64] 行业榜单与生态洞察 - 公司发布了《2024年中国跨境电商“百强榜”》，榜单涵盖出口跨境电商（B2B类10家、B2C平台类9家、B2C卖家类16家）、进口跨境电商（B2B类6家、B2C类8家）及跨境电商服务商（综合类8家、物流类12家、金融类15家、SaaS类9家、营销类7家） [32][33] - 2025年，公司联合“电诉宝”发起“安心买全球 跨境购无忧”专项调查行动，涉及天猫国际、京东国际等主要进口跨境电商平台，并公布了2025年用户有效投诉榜，全球速卖通、识季、天猫国际等平台入选 [42][45][46] 研究成果的传播与影响 - 公司的研究成果不仅服务于企业，还送达至十余个中央部委、5000多名全国财经记者及近40000家跨境电商企业，成为影响行业政策制定与市场判断的重要依据 [40] - 公司为国内各大跨境电商平台、卖家、服务商提供媒体传播、数据智库、资源链接等服务 [16]

公司股价与市场动态 - 阜博集团股价午后大幅上涨，截至发稿涨12.2%，报5.7港元，成交额达7.58亿港元 [1] - 股价上涨与豆包（字节跳动旗下）正式发布并接入其视频生成模型Seedance 2.0的消息面相关 [1] 行业技术进展与公司业务关联 - 字节跳动豆包视频生成模型Seedance 2.0正式上线，用户可通过提示词生成5秒或10秒视频，为AI视频生成的工业化应用提供条件 [1][2] - 券商分析认为，阜博集团绑定超级入口（红果短剧平台），有望持续受益于AI视频技术门槛降低带来的短剧业务增量 [2] 公司核心业务与市场地位 - 阜博集团是全球领先的数字内容资产保护与交易平台及服务提供商 [2] - 公司依托AI技术构建版权保护、价值连接与服务协同一体化生态 [2] - 公司为红果短剧提供独家版权技术服务 [2] 公司运营数据与市场潜力 - 根据公司2025年第三季度业绩交流会披露，红果微短剧平台每月上新数千部 [2] - 阜博集团日均处理违规侵权数据超过600万条，其中超过95%能实现下架 [2] - 红果短剧平台在2026年1月的月活跃用户达到3亿 [2] 公司战略合作 - 阜博集团近日宣布与星路科技达成战略合作 [1] - 双方将在文化创意知识产权（IP）的境外现实世界资产（RWA）领域展开深度合作，共同探索合规创新的发展路径 [1]

公司战略与业务进展 - 今元集团旗下金柚GEO正式成立西班牙自营公司 这是其全球化战略在欧洲市场的关键落子 标志着其欧洲服务网络向全域覆盖目标实现阶段性升级 [1] - 此举旨在为中国企业进军西班牙及辐射南欧 西欧乃至拉美市场 提供全链路 高适配 专业化的人力资源解决方案 [1] - 公司已在土耳其 迪拜 沙特 匈牙利等多地完成战略布局 此次设立西班牙公司是其全球跨境人力资源服务网络构建的进一步深化 [1][14] 西班牙市场战略价值 - 西班牙是欧盟核心成员国与南欧区域经济枢纽 成为中国企业出海欧洲的重要门户与战略支点 [4] - 地理上 西班牙是连接欧洲 非洲 拉美三大市场的天然桥梁 也是中企依托欧盟市场辐射全球的重要门户 [4] - 经贸上 中西建立全面战略伙伴关系20年 2024年双边货物贸易额已突破500亿美元 双向投资额累计超110亿美元 合作领域包括农产品与食品 新能源汽车 动力电池 机械制造 数字经济等 [4] - 《中华人民共和国和西班牙王国关于加强全面战略伙伴关系的行动计划（2025－2028年）》的制定和实施 为未来协作构筑起坚实框架 [4] - 西班牙在新能源 高端制造领域产业吸引力强 例如宁德时代建设超级电池工厂 远景动力布局30GWh磷酸铁锂电池项目 [6] - 作为欧盟单一市场 中企在西班牙布局可直接对接欧盟统一市场规则 享受关税减免 物流协同 市场互通等多重优势 [6] 中企在西班牙面临的人力资源挑战 - 合规用工层面 外籍员工工作与居留许可审批流程监管严格 对跨境用工合规管控要求极高 [6] - 人才供给层面 新能源 高端制造 数字经济等领域技术型人才供需失衡 且存在跨文化适配 职业理念差异等隐性挑战 [6] - 商业环境层面 西班牙不同地区商业文化差异显著 建立商业合作需先构建个人信任关系 为中企商务谈判 团队管理与本地融合带来阻碍 [6] - 数据与薪酬合规层面 西班牙严格遵循GDPR 企业在人才信息处理上若有疏漏可能面临行政处罚 同时薪酬核算需适配欧元区复杂税务体系 传统人工操作易出现误差 [7] - 全球人才数据割裂 导致跨境人才调配效率低下 管理成本高企 [7] 金柚GEO提供的解决方案 - 构建全链条跨境人力资源服务体系 提供海外人才招聘 全球EOR（名义雇主） 全球Payroll（薪酬服务） 批量海外派遣 全球签证 全球自由顾问用工等全流程服务 [9] - 在招聘端 依托全球化人才资源 精准匹配本地技术型人才与基础岗位员工 [9] - 在薪酬端 支持欧元等多币种即时发薪 深度适配西班牙本地化薪酬结构 社保体系与税务规则 [9] - 在服务端 通过EOR模式帮助企业快速实现本地业务布局 降低准入门槛与运营成本 缩短出海落地周期 [9] - 打造本土化专业服务团队 提供深谙西班牙劳动法规 区域商业文化 产业发展特征与人才市场规律的服务 包括居留许可办理 劳动合同本地化起草 跨文化沟通技巧及商务礼仪培训等 [10] - 联动在欧洲其他国家的服务资源 实现区域人才资源互通 服务经验共享 合规标准统一 [10] - 以AI技术驱动 依托自研的「金柚GEO・AI+全球人才管理平台」 AI政策中枢24小时实时监测西班牙劳动法规与欧盟政策动态 推送合规预警 [10] - 平台通过企业 人员 服务端三端协同审核机制 实现人才信息自主录入与安全管控 并完成员工入离职办理 假期本土化适配 薪酬核算发放等流程 支持审批流自定义 实现用工状态实时掌控与三端数据自动同步 [10] - 平台适配欧元区税务体系 精准降低薪酬核算误差 大幅降低管理成本 [10] - 深化生态协同 与集团旗下企业培训及咨询品牌今元橙长深度联动 共享出海生态资源 依据企业出海扩张路径 构建覆盖出海“认知准备-决策启动-试点探索-规模扩张-调整回收”五阶段的定制化培训与咨询服务体系 [12] 未来展望 - 公司将以西班牙自营公司的成立为契机 进一步完善欧洲服务网络布局 强化本地化服务能力与技术创新能力 [14] - 通过数字化能力与本土化服务优势的深度融合 助力更多中国企业在欧洲市场稳健高效发展 [14]

公司2025年业绩预告 - 公司预计2025年归母净利润为-2亿元至-2.5亿元，扣非后归母净利润为-2.2亿元至-2.66亿元 [1] - 业绩亏损主要受房地产市场持续低迷传导拖累，家居行业整体需求端承压，导致公司营收同比下滑 [1] - 尽管公司推进降本增效与费用管控，但部分成本具有刚性特征，毛利率面临压力，最终导致净利润亏损 [1] 公司应对行业下行的战略举措 - 公司在AI技术深化应用、门墙柜一体化布局、渠道结构优化升级、整装业务模式革新、海外布点加速等关键领域持续发力 [1] - 公司通过一系列务实举措稳步积蓄发展动能，以应对行业下行压力 [1] 与拓竹科技的跨界战略合作 - 公司与全球消费级3D打印龙头拓竹科技达成战略合作，核心目标是“为中国家庭打造3D打印创客空间” [1] - 合作整合了公司在场景、用户、数字化领域的优势与拓竹科技的技术创新实力，旨在推动3D打印从专业圈层融入亿万家庭场景 [1] 合作项目的初步成果与价值 - 已在实验项目中取得初步成果，例如利用家庭3D打印机制造具备适老化功能的床头柜面板 [2] - 该技术使家具功能性部件可像软件一样“下载”和“迭代”，能针对老人、儿童等特定人群需求实现极致个性化定制 [2] - 此次合作是家居与科技跨界融合的标杆案例，旨在破解3D打印“落地难、普及慢”的行业痛点，为定制家居行业创新提供新路径 [2] 合作对双方的赋能与反哺 - 公司为拓竹科技注入增长动能：依托全国2000余家门店及千万级家庭服务网络，助力拓竹精准触达高净值家庭用户 [2] - 公司以真实装修场景为载体，为3D打印提供落地验证与数据沉淀支撑，加速技术迭代优化 [2] - 公司依托门店信任场景搭建高效品牌教育渠道，降低市场普及成本，并联合拓竹定义家居3D打印行业标准 [2] - 拓竹科技以核心技术优势反哺公司：依托高效3D打印技术及丰富数字模型资源，推动3D打印与个性化功能定制融合 [2] - 合作助力公司实现家居产品从标准化工业品变为承载情感与功能的“生活解决方案” [2] - 结合线下门店打造3D打印特色体验活动，可锁定家庭客群、提升用户粘性，推动场景优势转化为AI时代新质生产力 [2] 未来合作展望与行业影响 - 双方将以家庭创客空间建设为切入点，拓展3D打印在家庭日用、亲子创意、家居定制等多场景的应用 [3] - 目标是全方位满足家庭个性化需求，推动家居行业实现更高层级的大规模个性化定制 [3] - 双方将联合共建“家居个性化制造标准”，整合全链条资源，深化AI、数字化、柔性化生产模式 [3] - 依托公司的全品类服务能力与拓竹科技的技术生态优势，推动3D打印技术走进更多家庭 [3]

文章核心观点 - 华谊兄弟股价持续下跌受公司基本面恶化、债务风险加剧及市场信心不足等多重因素影响 [1] 业绩经营情况 - 公司自2018年起已连续七年亏损，累计净亏损超过82亿元 [2] - 2025年前三季度营收仅2.15亿元，同比下降46%，净亏损1.14亿元 [2] - 核心业务影视娱乐收入大幅下滑：2024年该业务收入降至4.43亿元，仅为2017年峰值33.74亿元的13% [2] - 2025年上半年影视娱乐收入同比下滑50.37%，毛利率转为负值-30.54% [2] 财务状况 - 截至2025年12月10日，公司逾期债务达5250万元，超过2024年净资产的10% [3] - 部分银行账户被冻结，被冻结资金仅64.5万元，日常运营受严重威胁 [3] - 2025年三季度末资产负债率达87.69%，货币资金仅约5000万元，短期借款近2亿元，偿债压力巨大 [3] 高管与股东动态 - 实控人王忠军、王忠磊所持股份全部处于质押或冻结状态，占总股本的13.81% [4] - 2025年12月，王忠军持有的1.54亿股（占总股本5.55%）被司法拍卖 [4] - 第二大股东阿里创投于2025年12月减持1.06%股份，持股比例降至5%以下 [4] 公司项目与资产 - 早年高溢价收购的实景娱乐、游戏等资产连续亏损，最终低价出售 [5] - 仅2024年计提资产减值损失达1.55亿元，占营收的33.2% [5] - 多元化业务（品牌授权、互联网娱乐）收入占比不足1%，且毛利率均为负值，未能形成有效支撑 [5] 行业与市场表现 - 2024年影视行业票房同比下滑28%，但华谊兄弟跌幅远超行业平均 [6] - 2025年其主投影片《向阳.花》《长安的荔枝》等票房表现平淡，市场份额萎缩至不足1% [6] - 公司过度依赖传统院线模式，未能适应流媒体、短剧等新趋势，尽管近期布局短剧和AI技术，但尚未形成规模效应 [6] 股票近期走势 - 截至2026年2月12日，华谊兄弟股价报2.00元，当日下跌5.21%，总市值55.49亿元，较2015年峰值缩水超90% [7] - 若2025年报净资产为负值，公司可能面临退市风险警示 [7]

业绩预告与财务表现 - 公司2025年业绩预告符合市场预期，预计归母净利润为4亿元至5亿元，同比增长70.79%-113.49% [1][2] - 扣非净利润预计同比下降8.6%-28.91%，主要因国内收单业务营销投入加大及新业务拓展影响 [2] - 以最新股价27.07元计算，公司市盈率为44.58倍，市净率为3.54倍，估值反映市场对公司出海战略的预期 [2] 业务驱动因素 - 业绩增长主要受益于支付硬件出海和跨境支付业务的增长 [1] - 国内收单业务毛利率存在波动，且公司为拓展新业务和国内市场加大了营销投入 [1][2] 资本市场动态与股价表现 - 公司有港股上市计划，该计划被认为有望加速其全球化布局 [1] - 近7日股价区间涨跌幅为-2.87%，最高价28.28元，最低价26.11元，表现弱于计算机板块 [3] - 02月12日单日股价下跌1.13%，主力资金净流出1082.75万元，换手率为0.40% [3] - 技术面显示股价处于布林带中轨附近，短期延续震荡格局 [3]