全球稀土磁铁贸易格局 - 中国9月稀土磁铁总出口量同比增长17.5%，达到5773吨 [2][4] - 中国在全球稀土生产中占据7成份额，稀土磁铁份额超过8成 [4] 主要出口目的地表现 - 对德国出口同比增长27.9%，达到1288吨，为最大出口对象国 [2][4] - 对韩国出口同比增长84.5%，达到854吨，增速最为显著 [2][4] - 对越南出口同比增长18.3%，达到456吨 [4] - 对日本出口同比增长20.8%，达到228吨 [2][4] 对美出口动态变化 - 中国9月对美稀土磁铁出口量为420吨，同比减少29.5%，环比减少28.7% [2] - 出口量从2024年月均400吨以上降至2025年5月的46吨，后于7月恢复至619吨，但8月再次下降至589吨 [4] - 出口连续两个月大幅减少，外界认为此举意在通过缩减出口对美方施压，寻求放宽对华半导体限制 [2][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕美豆偏强或跟随反弹震荡，豆一偏强震荡 [1] - 豆粕趋势强度为 +1，豆一趋势强度为 +1，主要指报告日的日盘主力合约期价波动情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货价格：DCE 豆一 2601 日盘收盘价 4086 元/吨，涨 52（+1.29%），夜盘收盘价 4085 元/吨，涨 30（+0.74%）；DCE 豆粕 2601 日盘收盘价 2895 元/吨，涨 13（+0.45%），夜盘收盘价 2901 元/吨，涨 7（+0.24%）；CBOT 大豆 11 收盘价 1032.75 美分/蒲，涨 11.75（+1.15%）；CBOT 豆粕 12 收盘价 284.8 美元/短吨，涨 3.8（+1.35%） [1] - 现货价格：山东豆粕 2960 - 2970 元/吨，较昨 -10 或持平；华东张家港达孚 10 月 M2601 + 20 等；华南东莞达孚 2920 - 3010 元/吨，较昨 -10 或 +20 [1] - 主要产业数据：豆粕前一交易日成交量 7.99 万吨/日，前两交易日成交量 5.24 万吨/日，前两交易日库存 104.67 万吨/周 [1] 宏观及行业新闻 - 10 月 20 日 CBOT 大豆期货收盘上涨至一个月来最高水平，因特朗普相信中美能达成大豆协议，重燃市场乐观情绪 [1][3] - 截至上周四，巴西 2025/26 年度大豆种植完成率为 24%，高于去年同期的 18%，若天气良好预计本年度巴西大豆产量将创纪录 [3]

宏观经济 - 前三季度GDP同比增长5.2%，其中三季度增长4.8%[2] - 9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，社会消费品零售总额增长3%[2] - 前三季度全国固定资产投资同比下降0.5%，房地产开发投资同比下降13.9%[2] - 中美将就稀土、芬太尼和大豆三大问题重返谈判桌[3] 行业发展 - 水泥行业产能置换政策收紧，要求2025年底前对超备案产能制定置换方案[4] - 截至2025年9月底，中国电动汽车充电基础设施总数达1806.3万个，同比增长54.5%[4] - 宇树科技发布H2仿生人形机器人，高180cm，重70kg[5] 金融市场 - A股总市值达103.87万亿元，较年初增加18.01万亿元[15] - 10年期国债收益率最新值为1.846%，上升2.58个基点[6] - 当日万得全A指数上涨0.79%，年初至今累计上涨22.59%[15] - TMT板块成交额占比为33.20%，较前一日上升1.66个百分点[28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易谈判有不确定性但情绪面边际转暖，各有色金属因产业供需情况不同，价格走势各异，部分短期偏强或震荡偏强，部分短期偏弱或维持震荡格局 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：隔夜美股走强，贵金属下探回升，铜价震荡上涨，伦铜3M合约收涨0.99%至10712美元/吨，沪铜主力合约收至85670元/吨；LME铜库存减少50至137175吨，国内电解铜社会库存较上周四增加约0.9万吨，保税区库存亦增加，上期所仓单减少，上海地区现货升水期货至60元/吨，广东地区库存减少，现货升水期货下调至65元/吨，国内铜现货进口亏损缩窄至约600元/吨，精废价差3500元/吨，环比扩大 [2] - 策略观点：中美贸易谈判情绪面边际转暖，产业上铜原料供应紧张，海外铜矿减产使未来供应预期收紧，且铜价回落下游消费改善，价格支撑较强，短期铜价或偏强运行，今日沪铜主力运行区间参考84800 - 86500元/吨，伦铜3M运行区间参考10600 - 10800美元/吨 [3] 铝 - 行情资讯：铝价震荡下滑，伦铝收跌0.43%至2766美元/吨，沪铝主力合约收至20920元/吨，沪铝加权合约持仓量减少0.8至48.7万手，多空同时减仓，期货仓单微降至7.0万吨，国内铝锭社会库存较上周四小幅增加0.5万吨，铝棒库存微降，昨日铝棒加工费涨跌互现，市场成交氛围偏淡，华东电解铝现货升水期货10元/吨，外盘LME铝库存减少0.4至48.7万吨，注销仓单比例保持偏高水平，Cash/3M维持升水 [5] - 策略观点：中美贸易紧张局势边际缓和，情绪面有望回暖，产业上国内价格回落后铝锭库存震荡去化，库存绝对水平偏低，叠加铜价上涨带动，铝价支撑较强，短期或震荡偏强运行，今日沪铝主力合约运行区间参考20800 - 21100元/吨，伦铝3M运行区间参考2750 - 2800美元/吨 [6] 铅 - 行情资讯：周一沪铅指数收跌0.03%至17077元/吨，单边交易总持仓8.13万手，截至周一下午15：00，伦铅3S较前日同期涨2至1974.5美元/吨，总持仓15.56万手，SMM1铅锭均价16925元/吨，再生精铅均价16875元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10000元/吨，上期所铅锭期货库存录得2.93万吨，内盘原生基差 - 175元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 30元/吨，LME铅锭库存录得25.04万吨，LME铅锭注销仓单录得15.48万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 41.85美元/吨，3 - 15价差 - 90.1美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.218，铅锭进口盈亏为3.27元/吨，据钢联数据，国内社会库存小幅去库至3.28万吨 [9] - 策略观点：铅矿港口库存抬升，铅精矿TC企稳，原生铅冶炼开工率维持高位，再生铅原料库存小幅抬升，再生铅冶炼利润转好，再生冶炼厂周度开工率抬升，下游蓄企开工率回暖，铅酸蓄电池工厂库存下滑至19.7天，铅酸蓄电池经销商库存下滑至39.7天，成品库存压力减轻，铅锭社会库存及工厂库存持续去库，预计沪铅短期偏强运行 [10] 锌 - 行情资讯：周一沪锌指数收涨0.11%至21860元/吨，单边交易总持仓23.66万手，截至周一下午15：00，伦锌3S较前日同期跌6.5至2941.5美元/吨，总持仓22.43万手，SMM0锌锭均价21870元/吨，上海基差 - 40元/吨，天津基差 - 40元/吨，广东基差 - 100元/吨，沪粤价差60元/吨，上期所锌锭期货库存录得6.64万吨，内盘上海地区基差 - 40元/吨，连续合约 - 连一合约价差5元/吨，LME锌锭库存录得3.8万吨，LME锌锭注销仓单录得1.36万吨，外盘cash - 3S合约基差136.85美元/吨，3 - 15价差67.5美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.046，锌锭进口盈亏为 - 4428.64元/吨，据上海有色数据，国内社会库存小幅累库至16.53万吨 [11] - 策略观点：国内锌矿显性库存再度去库，锌精矿国产TC再度下行，锌精矿进口TC涨速放缓，国内锌锭总库存抬升，沪锌月间价差维持低位，海外伦锌注册仓单维持低位，伦锌月间价差高企，锌锭出口窗口开启后，沪伦比值企稳，预计沪锌短期偏弱运行 [12] 锡 - 行情资讯：2025年10月20日，沪锡主力合约收盘价279340元/吨，较前日下跌0.50%，国内上期所期货注册仓单较前日减少68吨，现为5609吨，上游云南40%锡精矿报收269200元/吨，较前日下跌500元/吨，缅甸地区锡矿复产进度缓慢，印尼政府打击非法采矿，加剧市场对全球锡矿供应担忧，本周云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率小幅下降至29.72%，下游新能源汽车及AI服务器延续景气，但传统消费电子及家电领域需求低迷，光伏领域受产能过剩和贸易摩擦影响表现疲弱，“金九银十”传统旺季下游消费边际转好，8月国内样本企业锡焊料开工率回升至73.22%，但锡价高企对下游消费有抑制作用 [13] - 策略观点：短期中美贸易摩擦或带动市场风偏下行，但短期锡供需处于紧平衡状态，叠加旺季需求回暖，锡价短期或维持高位震荡，操作建议观望为主，国内主力合约参考运行区间270000 - 290000元/吨，海外伦锡参考运行区间34000 - 36000美元/吨 [14] 镍 - 行情资讯：周一镍价低位震荡，下午3时沪镍主力合约报收120710元/吨，较前日 - 0.37%，现货市场成交整体一般，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为40元/吨，金川镍现货升水均价报2450元/吨，成本端镍矿价格持稳运行，镍铁价格维持弱势，国内高镍生铁出厂价报934元/镍点，中间品方面，下游行业进入需求旺季，企业原料采购需求释放，对高价MHP的价格接受度逐步提高，导致MHP系数价格高位运行 [15] - 策略观点：短期中美贸易摩擦或带动市场风偏下行，但镍价前期涨幅有限，受冲击影响相对较小，产业上近期镍铁价格转弱，精炼镍库存压力显著，若后市精炼镍库存延续增长态势，镍价或进一步下探，中长期美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价形成支撑，新一年度的RKAB审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限，短期建议观望，若镍价跌幅足够可考虑逢低做多，短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [16][17] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报75,995元，较上一工作日 + 0.61%，其中MMLC电池级碳酸锂报价75,900 - 76,600元，均价较上一工作日 + 500元（ + 0.66%），工业级碳酸锂报价74,400 - 74,900元，均价较前日 + 0.34%，LC2601合约收盘价75,940元，较前日收盘价0.21%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为平水 [19] - 策略观点：锂电下游正值全年生产旺季，国内碳酸锂阶段性供小于求，若消费持续旺盛与宏观氛围共振，有望打开上方空间，同时国内资源供给担忧缓解，多头资金谨慎，后续留意供给恢复预期兑现情况，今日广期所碳酸锂2601合约参考运行区间73,800 - 78,000元/吨 [20] 氧化铝 - 行情资讯：2025年10月20日，截至下午3时，氧化铝指数日内上涨0.25%至2816元/吨，单边交易总持仓46.4万手，较前一交易日减少0.6万手，基差方面，山东现货价格下跌5元/吨至2810元/吨，升水11合约29元/吨，海外MYSTEEL澳洲FOB价格下跌3美元/吨至317美元/吨，进口盈亏报8元/吨，期货库存方面，周一期货仓单报22.04万吨，较前一交易日减少0.09万吨，矿端，几内亚CIF价格下跌0.5美元/吨至72.5美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨 [22] - 策略观点：矿价短期存支撑，但雨季后或承压，氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，但美联储降息预期提高或将驱动有色板块偏强运行，且当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，追空性价比不高，建议短期观望为主，国内主力合约AO2601参考运行区间2600 - 3000元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [23] 不锈钢 - 行情资讯：周一下午15：00不锈钢主力合约收12595元/吨，当日 - 0.28%（ - 35），单边持仓27.53万手，较上一交易日 - 5239手，现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12850元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12950元/吨，较前日 - 50，佛山基差55（ + 35），无锡基差155（ - 15），佛山宏旺201报8800元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平，原料方面，山东高镍铁出厂价报940元/镍，较前日持平，保定304废钢工业料回收价报8900元/吨，较前日持平，高碳铬铁北方主产区报价8500元/50基吨，较前日持平，期货库存录得74619吨，较前日 - 8129，据钢联数据，社会库存下降至104.12万吨，环比减少1.18%，其中300系库存65.52万吨，环比增加1.02% [25] - 策略观点：青山钢厂将304冷轧限价上调100元，提振市场信心，刺激部分下游刚需补货需求释放，缓和现货市场低迷氛围，贸易商挺价意愿增强，低价抛售行为减少，市场预期初步修复，但下游刚需补货持续性有限，需求端不足以支撑价格持续走强，预计短期市场仍将维持震荡格局 [26] 铸造铝合金 - 行情资讯：周一铸造铝合金价格回调，主力AD2512合约下跌0.2%至20350元/吨，加权合约持仓微增至2.62万手，成交量0.49万手，量能放大，仓单减少0.02至4.50万吨，AL2511合约与AD2511合约价差575元/吨，环比扩大15元/吨，国内主流地区ADC12价格持平于20650元/吨，成交表现一般，进口ADC12价格环比持平，下游相对谨慎，库存方面，国内三地再生铝合金锭库存约4.91万吨，环比微增 [28] - 策略观点：中美经贸谈判局势对成本端价格影响较大，随着中美经贸团队再次会面，情绪或边际回暖，成本端支撑变强，但由于仓单偏高，铸造铝合金近月合约交割压力仍大，价格向上高度相对受限 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场多个领域进行分析，指出各市场受不同因素影响呈现不同走势，投资者需结合各行业具体情况和市场变化进行投资决策 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国政府继续停摆，黄金 ETF 持仓增加，金价大幅上涨刷新历史新高，海外 ETF 持仓增加助推涨势，内盘偏弱 [12][13] - 本周预计多空博弈增加，黄金高位震荡、波动大，需注意回调风险，建议金价短期高位震荡时注意多头获利了结带来的回调风险 [13][14] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国和澳大利亚签署关键矿产协议，参议院暂停推进对俄制裁法案，美国拖延 G7 扩大动用俄资产方案 [15][16][17] - 美国有意降低与俄冲突烈度，市场风险偏好回升，建议美元短期维持看跌 [17][18] 宏观策略（股指期货） - 三季度中国 GDP 同比增 4.8%，中共四中全会召开，10 月 20 日 A 股缩量上涨，市场流动性收缩、观望情绪浓 [19][20] - 后续需紧盯内外政策变化，建议均衡配置各股指 [20][21] 宏观策略（国债期货） - 10 月 LPR 报价持稳，Q3 GDP 同比增长 4.8%，央行开展逆回购操作，当日净回笼 648 亿元，债市震荡下跌但情绪有所改善 [22][23][24] - 四中全会期间政策多，暂建议谨慎，若市场风险偏好未强劲启动，债市将震荡转强，11 月或有修复行情，曲线震荡走平，建议本周短线交易谨慎，若市场风险偏好未强劲启动，可寻找逢低布局中线多单的机会 [25] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 10 月 20 日北港市场动力煤报价偏强，上周下游需求放量，煤价累涨，大集团外购价上调，贸易商捂货惜售，本周大秦线检修结束，预计煤价涨幅收窄 [26] - 下游电厂提前补库，预计短期内煤价强势延续 [26] 黑色金属（铁矿石） - Fenix Resources 三季度铁矿产量显著增长，铁矿石价格震荡弱势，终端订单走弱，钢厂库存压力增加、利润压缩 [27] - 潜在减产临近，预计 11 月铁水回落，短期矿价偏弱但下方估值空间有限 [27] 农产品（棉花） - 截至 10 月 17 日美棉检验量占年预估值 12%，同比慢 27%，9 月棉制品出口单价环比回升，9 月我国进口棉花 10 万吨、棉纱线 13 万吨 [28][29][30] - 近期郑棉期价抗跌，因新疆天气、净衣分、收购价及中美关税等因素，新疆棉花采摘过半，后续套保盘和下游订单影响郑棉上方空间，需关注新棉上市、下游订单及中美博弈情况 [31][32][33] 农产品（豆粕） - 截至 10 月 17 日全国港口大豆库存减少，主要油厂大豆库存上升、豆粕库存下降，9 月我国从美国进口大豆数量为 0，巴西大豆种植率达 24% [34][35][36] - 内外盘期价震荡，国内进口大豆成本支撑豆粕，但供需面疲弱，四季度供应充足，期价大概率维持震荡，建议关注巴西产区天气及中美关系 [36] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - ITS 数据显示 10 月 1 - 20 日马棕出口量环比增加 3.4%，截至 10 月 17 日全国重点地区棕榈油商业库存增加 [37][38] - 油脂市场震荡，马棕出口增幅缩窄致盘面冲高回落，国内棕榈油库存积累、成交平淡，短期预计维持震荡，中长期关注棕榈油多配机会 [38][39][40] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 1 - 9 月基础设施投资同比增长 1.1%，前三季度中国出口板材 5448 万吨，粗钢产量 74625 万吨同比降 2.9%，1 - 9 月房地产开发投资同比下降 13.9% [41][42][43] - 9 月经济数据偏弱且分化，建材需求疲弱，基建投资增速回落，制造业需求有韧性，高铁水限制去库速度，钢价反弹空间有限，预计短期震荡，关注会议后市场预期变化，建议短期震荡思路对待钢价 [45][46] 农产品（红枣） - 10 月 20 日新疆阿拉尔、喀什、阿克苏地区红枣处于吊干期，未下树，阿克苏收购价 6.50 - 7.00 元/公斤 [47][48] - 期货主力合约震荡收跌，需求端现货价格稳，客商按需拿货，定园进度推进，建议观望，关注产区价格博弈和下游消费情况 [48] 农产品（玉米淀粉） - 10 月 20 日黑龙江、吉林、河北、山东玉米淀粉企业理论利润分别为 2 元/吨、52 元/吨、85 元/吨、47 元/吨，东北、华北盈利分化 [49] - 未来淀粉库存压力和去产预期集中在东北，11 合约期货米粉价差下探后反弹，01、03 合约价差处历史低位，预计无大幅走缩空间 [49] 农产品（玉米） - 国内玉米价格偏强，雨雪和农户惜售致下游到货量下降，各地普遍上涨，东北深加工收购价上涨，山东到货减少，华北收购价涨跌互现，北港和广东港口价格上涨 [50] - 受天气影响玉米上量减少，期现价格反弹，吉林、华北卖压待释放，现货有下行空间，期货或震荡磨底，建议短期观望，关注小麦拍卖传闻 [50] 有色金属（多晶硅） - 9 月多晶硅出口量环比下降 28.17%，一线厂家致密料现货报价 55 元/千克，节后成交少，10 月排产预计 13.8 万吨，11 - 12 月或下降，企业库存增加 [51] - 硅片和电池片价格持稳，部分低价成交，组件价格稳定，10 月下旬终端需求走弱，电池厂成本压力提升，硅片价格承压，但上游无明显库存压力，维持 10 月现货不跌判断，单边考虑盘面回调至贴水现货时做多，套利关注 PS2511 - PS2512 反套机会 [52][53] 有色金属（工业硅） - 9 月工业硅出口量同比上升 7.73%，本周新疆增开、南方个别减产，预计 10 月底减量，库存增加，下游刚需采买 [54] - 预计 11 月难去库、12 月去库 1.5 万吨，基本面和宏观情绪不佳致盘面走弱，价格需突破 10000 元/吨才有明显供给增量，建议逢低做多 [55] 有色金属（铅） - 10 月 17 日【LME0 - 3 铅】贴水 41.85 美元/吨，9 月铅精矿进口环比增同比降，起动型铅酸电池出口降进口增，LME 库存去化，国内铅锭进口窗口开启 [56] - 短期供需错配持续，社库难大幅回升，再生铅复产，国内基本面难走强，LME 铅库存高位震荡，内外比价有望回归，单边震荡观察，套利关注中线内外正套机会 [56] 有色金属（锌） - Vedanta2025 第三季度锌精矿产量增 6%，9 月镀锌板出口量环比同比双增长，9 月锌精矿进口量环比同比均增 [57][58][59] - 内外锌价震荡，LME 库存去化，出口窗口基本关闭，四季度内外反套策略不具坚实逻辑，国内基本面变化不大，社库震荡，下游有采买弹性，需求改善有限，单边宽幅震荡，月差可能正套，内外维持正套思路，单边观望，套利关注中线正套，正套头寸逢低分批止盈 [60][61] 有色金属（镍） - 9 月中国未锻压镍进口量环比增长 16.97%，同比激增 397.76%，从俄罗斯进口环比增长 277.17%，从印度尼西亚进口环比下降 25.31% [62] - 短期宏观反复，全球显性库存累积，价格窄幅波动，四季度印尼镍矿升水或上行，精炼镍累库压力大，但空头打压价格受限，镍铁短期承压，跌幅有限，配置盘关注逢低布局多单，投机盘关注卖 Put 和买 Call [62][63] 有色金属（碳酸锂） - 9 月中国锂矿进口量为 71.06 万吨，环比增加 14.7%，首批锂辉石精矿从 Bougouni 锂项目发运 [64][66] - 上周仓单和国内碳酸锂库存去化，旺季去库支撑价格，市场情绪回暖，盘面反弹，进一步上涨需供应端扰动，短期关注去库和现货成交量价，短期区间操作，中线关注沽空机会，套利关注 LC2511 - LC2601 反套和 LC2601 对更远月合约正套机会 [66][67] 有色金属（铜） - 秘鲁 Las Bambas 铜矿遭遇非正规采矿冲击，9 月中国废铜进口量同比增长 14.84% [68][69] - 市场关注中美谈判和美国通胀数据，国内经济数据喜忧参半，关注大会政策预期，宏观因素对铜价影响转中性，国内库存回升，需求对高铜价反馈明显，基本面限制因素增强，短期价格高位震荡，单边逢低做多，套利观望 [69][70] 能源化工（液化石油气） - 广州石化 10 月 17 日部分装置检修，液化气产量减少，华东市场价格走跌，资源充足，下游观望，出货不畅 [71][72] - 虽入旺季但受基本面和纸货价格影响，价格屡破年内低点，预计短期震荡 [72][73] 能源化工（原油） - 俄罗斯一炼厂受无人机袭击暂停生产，油价偏弱，市场风险偏好回升支撑油价，但供应过剩担忧施压 [74] - 关注炼厂受损情况、印度采购量和中东出口量，预计短期震荡偏弱 [74][75] 能源化工（PVC） - 10 月 20 日国内 PVC 粉市场价格偏强整理，期货夜盘上行后回落，贸易商报价变化不大，下游采购积极性低，成交淡 [76][77] - 10 月中旬检修装置增加，但新产能投放集中，供应压力大，印度反倾销影响出口，基本面弱势，库存高位，价格处年内低位，宏观政策有扰动，预计短期震荡偏弱、下跌空间不大 [78] 能源化工（苯乙烯） - 截至 10 月 20 日，江苏苯乙烯港口样本库存总量增加，重回累库，后续有胀库担忧，生产利润压降，检修量增加，开工或下滑，成本端纯苯支撑不明显 [79] - 纯苯估值被动走扩，关注己内酰胺等下游负反馈程度，苯乙烯行业需低利润保证非一体化开工低位运行，关注 BZN 是否收窄 [80] 能源化工（沥青） - 截至 10 月 20 日，国内沥青厂库和社库双降，上周市场低迷，盘面弱势，各地区现货报价下跌，北方道路项目赶工接近尾声，降雨影响成交 [81] - 国内产量下降，冷空气影响需求恢复，国际油价弱势影响沥青价格，预计短期震荡 [81][82][83] 能源化工（纯碱） - 截至 10 月 20 日，国内纯碱厂家总库存增加，盘面涨幅回落，受玻璃市场情绪影响，前期检修恢复，产量增加，下游需求稳定，备货意愿不足，交割库库存高，期现成交多，盘面压力大 [84] - 基本面主导，中期纯碱逢高沽空，关注新产能投放进展 [84] 能源化工（浮法玻璃） - 10 月 20 日湖北市场浮法玻璃价格环比下跌，玻璃期价下跌，供给减产预期落空，宏观利多预期降温，盘面下跌致期现出货，厂家产销走弱，现货降价反馈至盘面 [85] - 基本面不乐观，但盘面贴水现货，政策扰动未证伪，追空风险大，建议短期观望 [85]

报告行业投资评级 | 品种 | 评级 | | --- | --- | | 油脂 | 震荡 | | 蛋白粕 | 震荡 | | 玉米/淀粉 | 震荡 | | 生猪 | 震荡偏弱 | | 天然橡胶 | 震荡 | | 合成橡胶 | 震荡 | | 棉花 | 震荡 | | 白糖 | 震荡偏弱 | | 纸浆 | 震荡偏弱 | | 双胶纸 | 震荡 | | 原木 | 震荡 | [5][6][7][8][9][11][12][13][16][19] 报告的核心观点 报告对农业多个品种进行分析，认为油脂、蛋白粕、玉米/淀粉、天然橡胶、合成橡胶、棉花、双胶纸、原木维持震荡走势；生猪、白糖、纸浆震荡偏弱。各品种受供应、需求、库存、政策、天气等因素影响，投资者可根据不同品种特点选择合适投资策略 [5][6][7][8][9][11][12][13][16][19] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 油脂：因中美贸易谈判预期等因素，国内油脂继续震荡盘整。美豆数据暂停更新，巴西新季大豆预期增产，国内进口大豆到港量或处高位，马棕10月或累库，印尼生柴需求预期增加，菜油库存或去化。展望为棕油、菜油、豆油震荡 [5] - 蛋白粕：国际大豆贸易升贴水报价下降，中国进口大豆压榨利润均值上升。美国大豆压榨量攀升，美豆上市在即，中国采购未恢复，巴西大豆播种进度同比偏快。国内短期油厂开机回升，下游库存水平不低，采购量有限。展望为豆粕、菜粕震荡，可尝试卖虚值看跌期权 [5] - 玉米/淀粉：国内玉米价格偏强运行，雨雪天气及基层农户惜售导致下游到货量下降。东北丰产预期偏强，华北产区受降雨影响，销区用粮企业以刚需补库为主。短期震荡偏弱，长期维持短空长多格局 [6][7] - 生猪：二育补栏增加，分流部分供应压力，猪价止跌反弹，但库存后置压力仍在。短期供应充裕，中期出栏量预计增加，长期能繁母猪产能开始去化。消费淡季，肉猪比价下跌，生猪均重环比下降、同比偏高。展望震荡偏弱，关注反套策略机会 [8] - 天然橡胶：沪胶与20号胶部分价格变化，中国橡胶轮胎出口量和金额同比增长。天胶回归窄幅震荡，RU抛储影响偏多预期，NR标胶进口量偏低、仓单数量不多。需求端四季度轮胎出口走弱或成预期，建议观望或关注做缩深浅价差。展望维持震荡寻底 [9][10] - 合成橡胶：丁二烯橡胶和丁二烯部分现货价格有变化。BR盘面回归窄幅震荡，今年产量偏高是压力，下游需求增加但增速不及产量，社会库存高位。原料丁二烯价格跌后整理，盘面预计维持震荡磨底，不排除创年内新低 [11] - 棉花：郑棉01合约价格反弹，仓单数量减少。全疆棉花产量预期下调，籽棉收购价坚挺支撑郑棉。短期郑棉下行驱动减弱，存在反弹需求，操作区间内低吸高抛，关注中美贸易谈判情况，上游企业逢高套保。展望短期区间内震荡，本周价格或略偏强 [12] - 白糖：中长期全球糖市预计供应过剩，糖价处于熊市格局，运行重心预计下行。短期巴西食糖产量下降、出口量增加，国内销量一般、库存提高、进口延续高值。糖价预计低位震荡，待北半球进入新糖供应期，走弱压力增大。展望震荡偏弱，操作反弹空 [13] - 纸浆：山东针叶浆部分价格有变化。纸浆期货小幅反弹，现货成交清淡，供需无明显利多，01合约博弈情绪转弱。基本面难以大涨，预计低位震荡，操作偏空交易 [13][14] - 双胶纸：现货重心持稳，纸厂排产、经销商出货和下游印厂采买情况一般，成本支撑一般。新一轮出版招标或集中于10月下旬，市场预期悲观，华南新产能放量或牵制纸价。短期现货仍有小幅下跌可能 [16] - 原木：我国对美国相关船舶加征港口附加费，新西兰船运费上调。基本面本周偏弱运行，港口累库，需求旺季不旺。近几天盘面深贴水，继续下跌有接货利润。四季度进口季节性增长，库存绝对水平不低，旺季过后或再度累库。展望未来几周关注01合约逢低多机会，中期关注外商换船进度及中美政策缓和后盘面回落风险 [19] 品种数据监测 报告提及油脂油料、玉米、淀粉、生猪、棉花、棉纱、白糖、纸浆、双胶纸、原木等品种数据监测，但未给出具体数据内容 [21][52][72][112][125][139][162] 评级标准 评级标准包括偏强、震荡偏强、震荡、震荡偏弱、偏弱，时间周期为未来2 - 12周，标准差为1倍标准差 = 500个交易日滚动标准差/当前价 [175] 中信期货商品指数 - 综合指数：未给出具体数据 - 特色指数：商品指数2231.41，-0.06%；商品20指数2533.64，-0.15%；工业品指数2183.97，+0.37% - 板块指数：农产品指数2025 - 10 - 20日值为926.91，今日涨跌幅+1.15%，近5日涨跌幅+0.31%，近1月涨跌幅 - 4.27%，年初至今涨跌幅 - 2.91% [176][177][179]

金价表现与驱动因素 - 国际金价周一大幅上涨超4%，纽约商品交易所12月交割的COMEX黄金期货触及每盎司4398美元的历史新高，随后交投于4380美元附近 [2] - 金价在上周五触及每盎司4392美元历史高点后尾盘跳水，当日收盘下跌1.8%，创下自5月中旬以来最大单日跌幅，周一在欧洲交易时段再起升势 [3] - 政治与经济层面的担忧正推动金价回升，预计未来数周乃至数月内金价将进一步走高，短期内触及每盎司4500美元亦不意外 [3] - 黄金作为无收益资产，通常在低利率环境下表现较好，联邦基金利率期货定价显示交易员预计美联储下周降息概率高达99%，且12月可能再次降息 [4] - 汇丰银行大宗商品展望报告表示，黄金的上涨动能有望持续至2026年，目标价为每盎司5000美元，背后动力包括各国央行强劲购金、美国持续的财政担忧以及进一步货币宽松的预期 [5] 宏观经济与政策环境 - 美国政府停摆状态进入第20天，导致关键经济数据发布延迟，使投资者与政策制定者在美联储下周召开政策会议前陷入"数据真空" [3][4] - 美联储主席鲍威尔表示，如果"停摆"持续一段时间，局面将变得更具挑战性，美联储处境艰难，其肩负的两大政策目标提振就业和稳定通胀近乎矛盾 [4] - 美国财政赤字问题是推动黄金需求的重要因素，投资者越来越多地将黄金视为对冲债务可持续性风险和美元潜在走弱的工具 [5] 央行购金行为与动机 - 各国央行官员将黄金价格的异动视为政治担忧的体现，即便在黄金价格创下纪录的情况下，各国央行仍是黄金的持续且战略性买家 [5] - 对许多央行而言，增持黄金关乎储备多元化、稳定性以及对所持资产的长期信心，黄金被视为一种不依赖任何单一政府或金融体系的价值储藏工具 [6] - 根据世界黄金协会10月3日发布的数据，今年8月全球各国央行共增持19吨黄金 [6] - 各国央行持续增持黄金的势头表明其买入意愿强烈，这一现象证明即便黄金价格再创新高，主权国家对黄金的需求热度仍未减退 [6] - 各国央行持续买入黄金的主要原因在于担忧美国财政状况恶化、经济不确定性加剧，以及这些因素可能对其持有的美元资产产生影响，因此希望减少对美元的敞口 [7] - 部分国家希望将部分储备配置为"不受制裁影响的资产"，另有一些国家则希望在探索替代货币以取代美元储备地位的同时降低对美元的依赖 [7]

中国大豆进口格局的重大转变 - 2025年9月，中国自美国进口的大豆数量降至零，这是自2018年11月以来的首次 [1] - 作为全球最大的大豆进口国，中国正积极转向南美供应商以替代美国大豆 [1] - 2025年1月至9月，中国从巴西进口大豆6370万吨，同比增长2.4% [1] - 同期从阿根廷进口大豆290万吨，同比大幅增长31.8% [1] - 中国从南美国家的大豆进口总量创下历史新高 [1] 月度进口数据详情 - 2025年1月，中国从代码为410的贸易伙伴（文中数据指向巴西）进口大豆金额为1,032,041,121美元 [2] - 2025年5月，进口金额大幅上升至5,267,880,476美元 [2] - 2025年9月，进口金额维持在4,913,055,326美元的高位 [2] - 数据显示中国从巴西的月度大豆进口在2025年中后期保持强劲势头 [2] 对美国农业的影响 - 若中美贸易谈判未能取得突破，美国农民可能面临数十亿美元的经济损失 [3] - 由于失去中国买家，美国大豆价格面临下行压力 [3] - 美国农民的不满情绪加剧，并急切期待政府援助，但相关援助因政府“停摆”而搁置 [3]

谈判过程与美方策略 - 中美双方在特朗普第二任期的10个月内进行了四轮谈判，地点包括日内瓦、伦敦、斯德哥尔摩和马德里，但除了回到4月2日之前的状态外，几乎没有取得成果 [1] - 美方谈判策略包括在谈判前提出一系列不合理的条件，即“虚空造牌”，并在对方做出实质让步后将其收回，称之为“诚意”和让步 [2][3] - 美方在谈判中会频繁转换话题或临时插入非预设议题，并将其称为“谈判的艺术”，其信心源于认为中方终将让步 [3] - 美方提出的历史性条件极为苛刻，包括要求中国卖掉所有国有企业、每家中国企业设立美国董事、以及中国的产业升级与经济改革需经美国同意 [6][7] - 美方并未意图达成协议，其核心策略是不断制造新议题，使中方处于被动接招的状态，这是一种消耗战术而非正经谈判 [9] 中方应对与反制措施 - 中方谈判代表借鉴了美方的强硬策略，明确表示如果美国一意孤行，中国有能力让美国的全球体系遭受痛击 [5] - 中方在谈判中采取出其不意的行动，例如当着美方代表团的面直接下令对英伟达启动反垄断调查，此举打乱了美方的谈判节奏并使其破防 [5] - 建议中方采取“拿来主义”，同样对美提出预设条件，以实现平等谈判，例如要求关岛独立、美国西海岸非军事化，并就贸易战损失向美国索赔3.4万亿美元 [11][12] - 建议提出的对等条件还包括通过国内立法合法要求租赁美国土地如阿拉斯加99年，以及在美联储增设拥有否决权的中国代表席位以保障数万亿美元资产安全 [11] - 主张中方应设定谈判框架，掌握主动权，要求美方先回应中方的核心议题，如美元霸权约束、某岛问题清算、科技封锁停止和北约东扩收手 [16] 美方团队构成与战略背景 - 美方谈判团队被描述为“草台班子”，其对外处事方式显得荒诞，例如白宫贸易顾问纳瓦罗是极端保护主义学者，其政策主张暴露了美国经济决策层的意识形态化与专业性丧失 [1][14] - 美国战略焦虑的根源在于其经济决策层专业性的丧失，贸易代表不懂贸易，经济顾问不信市场，导致谈判桌上只剩霸权逻辑 [14] - 美方从关税、TikTok、稀土出口、芯片制裁到科技管制和大宗商品等一系列动作，正在加速其自身信誉的崩塌，导致盟友阳奉阴违和发展中国家加速“去美元化” [1][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应端OPEC+推进增产、俄罗斯供应维持高位、美国页岩油产量较高，需求端全球需求增速放缓，2026年或供过于求，且地缘政治方面巴以停火、美俄讨论结束乌冲突，供需和地缘均压制油价；后续关注中美贸易谈判进展，若达成更多共识，油价可能短期获支撑 [2][35] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 原油震荡偏弱，SC2512周度开458，最高459，最低433，收盘435，周度跌28或6.23% [3] 价格影响因素分析 OPEC OPEC+增产立场不变，9月欧佩克原油日均总产量2844万桶，环比增52.4万桶，沙特日产量增24.8万桶；OPCE+成员国原油日均总产量4305万桶，环比增63万桶；9月全球石油日均总供应量达1.08亿桶，环比增76万桶，OPEC+产油国日产量增长100万桶；预计今年全球石油日均供应量增300万桶至1.061亿桶，明年增240万桶；今明两年非OPEC+产油国原油日产量分别增160万桶和120万桶 [5] 俄罗斯 2024年俄罗斯原油产量为5.16亿吨（约990万桶/日），2025年预计产量5.15 - 5.2亿吨，普京称2025年产量预计为51亿吨，较去年减约1%，整体供应维持高位；8月原油产量928万桶/日，环比降3万桶/日，剩余产能12万桶/日，环比增3万桶/日；副总理称有潜力提高产量；原油出口量处较高水平，截至10月12日四周内，俄港口平均出货量为每天374万桶，9月出口增加37万桶/日至510万桶/日；普京与特朗普可能会晤，泽连斯基愿接受双边或三边会谈 [7] 美国 截止10月10日当周，美国原油日均产量1363.6万桶，比前周增7000桶，比去年同期增13.6万桶；截止10月17日一周，在线钻探油井数量418座，与前周持平，比去年同期减64座；预计2026年初油价低将使欧佩克+和非OPEC生产商供应量下降并调节库存，预测明年布伦特原油价格平均为51美元/桶 [8] 美洲增产或主导未来供应增量 IEA预计今明两年非OPEC+产油国原油日产量分别增160万桶和120万桶，美国等国产量增加显著；OPEC+在2025年原油日产量将增加140万桶，明年进一步增加120万桶；明年全球石油日均供应比需求高400万桶左右 [14] 库存 截止2025年7月，经合组织商业库存为27.61亿桶，比前月增240万桶，较去年同期减6650万桶，比最近五年平均值少1.285亿桶，比2015 - 2019年平均值少2.086亿桶；截止10月10日当周，美国原油库存总量8.3153亿桶，比前一周增428.4万桶，商业原油库存量4.23785亿桶，比前一周增352.4万桶，汽油库存总量2.18826亿桶，比前一周降26.8万桶；美国石油学会数据显示，同期美国商业原油库存增736万桶，汽油库存增299万桶，馏分油库存减479万桶 [14][15] 消费 欧佩克预估今年全球石油日均需求增长130万桶，明年增长138万桶，对2025年和2026年全球经济增长预期分别维持在3%和3.1%；国际能源署估计2025年第三季度全球石油日均需求同比增长75万桶，2025年剩余时间及2026年年增幅约为每日70万桶，远低于历史平均水平；美国炼厂原油加工量为1513万桶/天，环比降117万桶/天，开工率为85.7%，环比降6.7% [21] 成品油加工费 本周期山东地炼平均炼油毛利为225.77元/吨，较上周期下跌23.42元/吨；主营炼厂平均炼油毛利为547.82元/吨，较上周期下跌71.31元/吨 [23] 炼厂开工 截至2025年10月9日当周，美国炼厂原油加工量为1647.6万桶/天，较上周增5.2万桶/天，开工率为93.00%，较上周降0.3%；本周国内主营炼厂平均开工负荷为81.23%，较上周下跌1.03个百分点；山东地炼常减压装置平均开工负荷为50.28%，较上周下跌0.15个百分点 [26] 行情展望与投资策略 供应端OPEC+推进增产、俄罗斯供应维持高位、美国页岩油产量较高，需求端全球需求增速放缓，2026年或供过于求，且地缘政治方面巴以停火、美俄讨论结束乌冲突，供需和地缘均压制油价；后续关注中美贸易谈判进展，若达成更多共识，油价可能短期获支撑 [35]