报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易谈判情绪反复，国内买船榨利偏差，预期影响买船进度，短期受限于中美贸易政策的不确定性和国内的高库存现实，预期盘面维持低位震荡 [7] 根据相关目录分别进行总结 基差数据 - 10月15日，大连43%豆粕现货基差（对主力合约）为103，较前值跌35；天津为83，跌35；日照为63，跌15；张家港为13，跌15；东莞跌15；湛江为53，跌15；防城为33，跌15 [4] - 10月15日，广东菜粕现货基差为127，较前值跌15；MJ - 5为177，涨3 [4] 价差数据 - 10月15日，广东豆粕 - 菜粕现货价差为405，较前值涨7；盘面价差（主力）为560，较前值涨6 [5] 升贴水与榨利数据 - 10月15日，美元兑人民币汇率为7.0868，盘面榨利为 - 215元/吨，较前值跌2；2025年进口大豆盘面毛利未提及涨跌情况，巴西不同月份大豆CNF升贴水有不同数值 [5] 库存数据 - 国内大豆库存增至高位；本周油厂豆粕库存下降，目前库存处于高位水平；饲料企业豆粕库存天数下降 [7] 供给情况 - 受8月后美豆产区降雨偏少影响，USDA预估的2025/26年度美豆单产53.5蒲式耳/英亩预期仍有下调空间，近期降雨偏少利于收割推进，受美国政府停摆影响，USDA作物生长报告延迟公布，彭博社调查分析师估计截至10月5日美国大豆收获进度已完成38% [6] - 巴西大豆种植已拉开序幕，早播工作顺利，截至10月4日，巴西大豆播种率达8.2%，远高于去年同期的5.1%，与五年均值9.4%相差无几 [6] - 10月国内大豆预期开始去库，但四季度国内豆粕供应预期仍宽松，若中国11月无法采购美豆，明年一季度豆粕供应仍需补充，补充来源暂不确定 [7] 需求情况 - 畜禽短期预期维持高存栏，支撑饲用需求，但目前养殖呈现亏损，国家政策倾向于控生猪存栏和体重，或影响远月供应；豆粕性价比较高，下游备货成交表现良好 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕M2601预计在2900至2960区间震荡，美豆震荡收涨等待新指引，国内豆粕受进口大豆到港等因素影响短期维持震荡格局 [9] - 大豆A2601预计在3960至4060区间震荡，美豆震荡收涨但受多因素压制预期，国产大豆受性价比优势和进口等因素影响维持震荡 [11] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 豆粕M2601震荡回升，十月进口大豆到港维持偏高位和现货价格贴水压制盘面，短期或维持震荡格局；基差贴水期货，油厂豆粕库存环比减少、同比减少，价格在20日均线下方且方向向下，主力空单增加、资金流出，美国大豆产区天气有变数但中美关税谈判僵持和美豆收割天气良好压制预期 [9] - 大豆A2601震荡回升，对比进口大豆性价比优势支撑价格，但进口大豆到港仍旧偏高和新季国产大豆增产预期压制盘面，短期受中美关税谈判后续和进口大豆到港旺季交互影响；基差升水期货，油厂大豆库存环比增加、同比增加，价格在20日均线上方且方向向上，主力空单减少、资金流入，国产大豆对进口大豆性价比优势支撑盘面底部，但进口大豆到港量维持偏高位和国产大豆增产预期压制盘面预期 [11] 近期要闻 - 中美关税谈判僵持短期利空美豆，美盘短期千点关口上方维持震荡，未来等待美豆生长和收割情况以及进口大豆到港和中美关税谈判后续进一步指引 [13] - 国内进口大豆到港量10月维持偏高位，油厂豆粕库存10月高位回落，美豆天气和中美贸易谈判进入关键期，9月美农报影响相对中性，豆粕短期回归区间震荡格局 [13] - 国内生猪养殖利润减少导致生猪补栏预期不高，豆粕需求10月减弱压制豆粕价格预期，但中美贸易谈判不确定性仍在豆粕回归区间震荡格局 [13] - 国内油厂豆粕库存继续回升，美国大豆产区天气炒作可能性仍存和中美关税战变数影响，豆粕短期维持震荡，等待美国大豆产量明确和中美关税战后续进一步指引 [13] 多空关注 豆粕 - 利多因素为进口大豆到港通关缓慢、国内油厂豆粕库存压力不大、美国大豆产区天气仍有变数 [14] - 利空因素为国内进口大豆到港总量10月维持高位、美国大豆收割上市且丰产预期持续 [14] - 当前主要逻辑是市场聚焦美国大豆收割天气影响以及中美贸易关税博弈 [14] 大豆 - 利多因素为进口大豆成本支撑国内大豆盘面底部、国产大豆需求回升预期支撑国内大豆价格预期 [15] - 利空因素为巴西大豆丰产，中国增加采购巴西大豆、新季国产大豆增产压制豆类价格预期 [15] - 当前主要逻辑是市场聚焦美国大豆天气影响以及中美贸易关税博弈 [15] 基本面数据 - 全球大豆供需平衡表展示了2015 - 2024年收获面积、期初库存、产量、总供给、总消费、期末库存、库存消费比等数据 [32] - 国内大豆供需平衡表展示了2015 - 2024年收获面积、期初库存、产量、进口量、总供给、总消费、期末库存、库存消费比等数据 [33] - 2023/24年度阿根廷大豆播种和收割进程数据 [34] - 2024年度美国大豆播种、生长和收割进程数据 [35][36][38] - 2024/25年度巴西大豆种植和收割进程数据 [39][40] - 2024/25年度阿根廷大豆种植和收割进程数据 [41] - 2025年度美国大豆收割进程数据 [42] - USDA近半年月度供需报告展示了种植面积、单产、产量、期末库存、新豆出口、压榨、巴西大豆、阿根廷大豆等数据 [43] - 美豆周度出口检验环比回升、同比回落 [44] - 进口大豆到港量10月高位回落，同比整体有所增长 [46] - 油厂大豆库存维持高位，豆粕库存高位回落 [47] - 油厂未执行合同继续回落，长假后备货需求减少 [49] - 油厂大豆入榨量高位回落，8月豆粕产量同比增加 [51] - 巴西豆进口成本跟随美豆回落，盘面利润小幅波动 [53] - 生猪存栏保持升势，母猪存栏同比持平、环比小幅回落 [55] - 生猪价格近期再度回落，仔猪价格维持弱势 [57] - 国内大猪比例回升，生猪二次育肥成本小幅回升 [59] - 国内生猪养殖利润近期转差 [61] 持仓数据 未提及 其他 - 豆粕期货弱势震荡，现货相对平稳，现货贴水小幅收窄 [23] - 国内中下游采购小幅回落，提货量维持偏高位 [27] - 豆菜粕现货价差小幅波动，2601合约豆菜粕价差低位震荡 [29]

稀土出口管制政策 - 中国主管部门已阐明稀土出口管制政策立场 依法对相关物项实施出口管制 [1] - 实施出口管制的目的是维护地区与世界和平稳定 履行防扩散等国际义务 [1] - 中国的政策立场一以贯之 符合国际惯例 [1] 中美贸易关系 - 美国贸易代表表示可能对中国商品加征100%关税 具体生效时间取决于中国的做法 [1] - 美方被指一边要求对话 一边威胁加征高额关税并出台新限制措施 [1] - 中方敦促美方纠正错误做法 在平等尊重互惠基础上通过对话协商解决问题 [1] 政策沟通与澄清 - 有外国政府或大使馆联系相关部门要求澄清新的出口限制具体内容 [1] - 关于政策澄清的具体问题建议向中国主管部门了解 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕、菜粕短线整理，棕榈油、豆油短期震荡，菜油高位震荡，棉花看空，红枣、生猪谨慎看空 [1] 各品种总结 豆粕 - 美国领导人称将与中方会面，大豆是主要议题，点燃美豆农出口期待；国内主要油厂豆粕成交 22.38 万吨，较前一日增 18.57 万吨，开机率 44.47%，较前一日降 10.71% [1] - 截至 2025 年 10 月 10 日，全国港口大豆库存 1009.2 万吨，环比增 70.70 万吨；125 家油厂大豆库存 765.76 万吨，增 45.85 万吨，增幅 6.37%；豆粕库存 107.91 万吨，减 11.01 万吨，减幅 9.26%；饲料企业豆粕库存天数 8.34 天，降 1.26 天，跌幅 15.09% [3] - 截至 2025 年 9 月 1 日，美国旧作大豆库存 3.16 亿蒲式耳，低于预期，同比减 8%；6 - 8 月消费量 6.91 亿蒲式耳，同比增 10%；截至 10 月 4 日当周，巴西 2025/26 年度大豆种植率 8.2% [4] 菜粕 - 贸易政策及高库存使菜粕多空因素交织，中方延期对加籽反倾调查，中加贸易谈判需时日，中澳菜籽贸易流通使利多有限，缺乏新驱动，跟随豆粕趋势 [1] - 截至 10 月 10 日，沿海油厂菜籽库存 1.8 万吨，环比减 0.8 万吨；菜粕库存 1.15 万吨，减 1.53 万吨；未执行合同 1.65 万吨，减 1.15 万吨；国际加籽收割，产量预计增加；国内菜粕去库，需求进入季节性淡季 [6] 棕榈油 - 印尼考虑设汽油生物乙醇强制含量标准为 10%，B50 生物柴油政策有进展将道路试验，2026 年全国推，需求有望增加，利多价格；9 月马棕累库打压价格，暂高位震荡 [1] - 截至 2025 年 10 月 10 日，全国重点地区棕榈油商业库存 54.76 万吨，环比减 0.46 万吨，减幅 0.83%；同比增 2.93 万吨，增幅 5.65%；9 月 1 - 30 日马棕产量降 2.35% [9] 棉花 - 国际美棉及北半球国家上量施压供应，出口需求未好转，未点价买单高位压制反弹，美政府停摆及特朗普发言引发抛售，ICE 市场承压；国内新棉收割上量，开秤价走弱，库存缓解，需求订单及开机回落，9 月外贸走弱，建议空配近月合约 [1][13] - 截至 2025 年 10 月，北疆新棉收获因降雨推迟，开秤价 6.0 - 6.3 元/kg，全国公检量 42 万吨；8 月进口棉 19.341 万吨；商业库存 115.54 万吨，增 17.46 万吨；纱厂开机率 65.4%，降 0.6%；织布厂开机率 37.6%，降 0.1%；纺企订单 14.29 天，降 1.13 天；9 月纺织服装出口 244.2 亿美元，降 1.4% [12] 红枣 - 产区进入皱皮吊干阶段，未来部分产区有阴雨，预估新季产量 56 - 62 万吨，减产但结合库存无明显缺口；库存 9167 吨，环比减 36 吨，高于同期；需求购销平缓，到货低；建议关注逢高沽空机会 [15] 生猪 - 9 月出栏计划未完成，10 月计划出栏增 5.48%，能繁母猪淘汰放量，短期供应压力强；1 - 8 月新生仔猪增加，预计出栏量增长；8 月能繁母猪存栏降 4 万头，9 月养殖场能繁下降 1.7 万头；双节后需求回落；建议空配及反套，注意风控 [17][18]

股价表现与市场动态 - 公司股价早盘上涨超过5%，截至发稿时上涨4.6%，报273港元，成交额达13.43亿港元 [1] - 苹果公司首席执行官蒂姆·库克访问上海并参观公司相关展览，与公司创始人及艺术家进行互动 [1] 公司运营与品牌事件 - 苹果CEO库克现身上海THE MONSTERS十周年巡展，此为库克此次中国之行的首站参观活动 [1] - 公司创始人王宁及LABUBU艺术家龙家升与库克一同参观LABUBU系列原创手稿和产品，艺术家现场展示了在iPad Pro上绘制LABUBU [1] - 公司创始人向库克赠送了LABUBU的大首领ZIMOMO作为礼物 [1] 机构观点与行业分析 - 摩根士丹利发表研究报告，给予公司“增持”评级，并预计公司受关税影响较低 [1] - 该行判断，考虑到中美贸易谈判进展，公司所受影响相对较低，因约75%至80%的美国玩具进口源自中国 [1] - 机构认为即使美国对相关玩具征收更高关税，也不会改变公司的相对优势 [1]

公司股价表现 - 泡泡玛特早盘股价上涨超过5%，截至发稿时涨幅为4.6%，报273港元 [1] - 成交额达到13.43亿港元 [1] 公司重要事件 - 苹果公司CEO蒂姆·库克于10月13日下午参观了THE MONSTERS十周年巡展，此为库克此次访华的第一站 [1] - 公司创始人王宁及LABUBU艺术家龙家升与库克进行了互动，并一同参观了LABUBU系列原创手稿和产品 [1] - 艺术家龙家升现场向库克展示了在iPad Pro上绘制LABUBU的过程 [1] - 创始人王宁向库克赠送了LABUBU的大首领ZIMOMO作为礼物 [1] 机构观点与行业分析 - 摩根士丹利发表研究报告，给予泡泡玛特"增持"评级 [1] - 该行预计公司受美国关税影响较低 [1] - 考虑到中美贸易谈判进展，该行认为泡泡玛特所受影响相对较小 [1] - 行业背景为约75%至80%的美国玩具进口来自中国 [1] - 即使美国对来自中国的玩具征收更高关税，也不会改变公司的相对优势 [1]

出口表现 - 中国9月以美元计价出口同比增长8.3%，远超经济学家预期的6.6%，创下六个月来新高[1] - 9月以美元计价进口同比增长7.4%，贸易顺差达905亿美元[1] - 9月对美国出口额同比下降27%，但对欧盟、东南亚和非洲的出口分别增长14%、15.6%和56.4%[4] 增长动力与市场多元化 - 出口市场多元化以及强大的制造业竞争力是出口保持韧性的关键原因[1] - 企业凭借商品的相对成本优势积极开拓新市场，美国在中国直接出口中所占比例已不到10%[4] - 非美市场的强劲需求有助于企业抵御外部关税冲击，并提振国内经济[1] 宏观经济影响 - 9月进出口数据均高于预期，有助于国内生产总值增长朝着今年约5%的年度目标稳步迈进[2] - 前两个季度的强劲表现，几乎可以确保实现约5%的年度增长目标[2] - 海外销售的增长为国内经济提供了支撑[1]

核心观点 - 摩根士丹利预计中美贸易谈判进展对泡泡玛特的影响较低 [1] - 泡泡玛特被摩根士丹利给予目标价382港元，评级为“增持”，并为行业首选股 [1] 贸易影响分析 - 约75至80%的美国玩具进口来自中国 [1] - 即使美国对中国玩具征收更高关税，预计也不会改变公司的相对优势 [1]

稀土的战略地位与贸易影响 - 中国在全球稀土供应链中占据主导地位，其稀土储量为4400万吨，是美国的23倍，美国储量仅为190万吨[41][44] - 美国超过80%的精炼稀土依赖中国供应，这些稀土广泛应用于国防、电子和清洁能源领域[8][53] - 美国及其盟友若要构建完全独立于中国的稀土供应链，预计需要5至15年时间，短期内难以替代[10][63] 中国的稀土管理政策 - 中国实施稀土出口许可制度，许可证有效期为6个月，并对军工、半导体等敏感用途实行逐案审批[4][8][11] - 中国拟禁止非国有企业从事稀土开采、冶炼和分离，未来仅授权大型国有企业运营，并要求企业每月上报生产数据[73] - 中国将出口管制扩展至镓、铋和钨等其他战略性矿物，并加强技术信息管控以防知识外泄[73][74] 稀土在国防与高科技领域的应用 - 稀土元素对现代军事系统至关重要，美军F-35战斗机使用超过400公斤稀土金属，"爱国者"反导系统等均依赖稀土构件[43][52] - 稀土广泛应用于精确制导武器、雷达系统、无人机电机、喷气发动机及夜视光学系统等国防技术[45][47] - 稀土还支撑电动车、风力发电、消费电子等民用领域，福特汽车曾因磁体供应受阻导致工厂停产一周[58][69][70] 关税政策对供应链的影响 - 特朗普政府对中国商品加征最高达100%的关税，导致美股单日蒸发2万亿美元市值[5] - 高关税下，中国对美服装出口在2025年5月同比下降52%，市场占比降至9.9%，为数十年来较低水平[21][22] - 尽管面临高关税，部分企业如Pashion Footwear仍选择中国制造，因中国供应链在效率、工人技能和灵活性上具有优势[24][25] 全球供应链调整与应对 - 美国启动《国防生产法》并投入稀土回收研究，但本土唯一运营的稀土矿场MP Materials仍需将矿石运往中国加工[55][56] - 缅甸供应全球50%至60%的重稀土，近期动荡导致中国从缅甸的稀土进口量减少一半，引发全球供应趋紧和价格上涨[64][84] - 中国通过加强在东盟地区的投资合作进行回应，2024年投资超过100亿美元，以应对美方关税影响并保持市场准入[27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国大豆产区天气仍存变数支撑美豆盘面底部，但中美关税谈判继续僵持和美豆收割天气整体良好压制美豆盘面预期，国内采购进口巴西大豆到港维持偏高位，国内豆粕短期受美豆带动维持区间震荡格局[10] - 美豆受中美贸易谈判进展和美国新季大豆产区天气变数影响震荡偏强，国内油厂大豆库存处于高位，豆粕库存受压榨量影响小幅增加，国内期货盘面短线回归震荡等待中美关税谈判后续和进口大豆到港指引，国内近期生猪价格震荡回落，预计生猪价格探底回升维持区间震荡格局[57] 各部分内容总结 每周提示 未提及 近期要闻 - 中美关税谈判僵持且有升级可能利空美豆，美盘短期千点关口附近震荡，等待美豆收割、中美关税谈判和进口大豆到港情况指引[13] - 国内9月进口大豆到港量和油厂豆粕库存维持高位，美农报影响中性，豆粕短期回归区间震荡[13] - 国内生猪养殖利润减少，补栏预期不高，8 - 9月豆粕需求回升支撑价格，因中美贸易谈判不确定，豆粕回归区间震荡[13] - 国内油厂豆粕库存回升，受美国大豆产区天气和中美关税战影响，豆粕短期震荡，等待美国大豆产量和中美关税战后续指引[13] 多空关注 - 豆粕利多因素为中美贸易谈判、美国大豆产区天气有变数，国内油厂豆粕库存尚处低位；利空因素为10月国内进口大豆到港总量偏高位，巴西大豆丰产[14] - 大豆利多因素为进口大豆成本和国产大豆需求回升预期支撑价格；利空因素为巴西大豆丰产，中国增加采购，新季国产大豆增产[15] 基本面数据 - 美国大豆产区短期天气正常，进口成本预计震荡偏弱，油厂压榨量和市场成交预期减少，油厂豆粕库存预计高位回落[9] - 美豆震荡回落，国内豆粕窄幅震荡，十月进口大豆到港维持偏高位和现货价格贴水压制盘面，短期或回归震荡格局[10] - 油厂豆粕库存118.92万吨，环比减少4.86%，同比减少3.04%；价格在20日均线下方且方向向下；主力空单减少，资金流入[10] 持仓数据 未提及 豆粕观点和策略 - 基本面中性，基差贴水期货偏空，库存减少偏多，盘面偏空，主力持仓偏空，国内豆粕短期维持区间震荡格局[10] - 期货短期震荡偏弱，单边M2601在2800 - 3000区间震荡，短线区间交易为主；期权策略为卖出浅虚值看跌期权[17][19] 大豆观点和策略 - 基本面中性，基差升水期货偏多，库存增加偏空，盘面中性，主力持仓偏空，国内大豆短期受中美关税谈判和进口大豆到港影响维持区间震荡格局[11] - 期货豆一2511合约在3800 - 4000区间震荡，单边短线区间交易；期权策略观望[20] 大豆&豆粕基本面（供需库存结构） - 全球大豆供需平衡表显示2015 - 2024年收获面积、产量、总供给、总消费和期末库存整体呈上升趋势，库存消费比在17.69% - 21.98%之间波动[22] - USDA近半年月度供需报告显示种植面积、单产、产量、期末库存等数据有一定变化，巴西大豆产量维持在1.69亿吨，阿根廷大豆产量为0.49亿吨[23] - 2024年度美国大豆播种、生长、收割进程数据显示各阶段进度与去年同期和五年均值有差异[24][25][26] - 2024/25年度巴西大豆种植和收割进程、2024/25年度阿根廷大豆种植进程、2025年度美国大豆收割进程数据展示了不同阶段的进度情况[27][28][29] - 美豆周度出口检验环比回升，同比回落[31] 国外大豆供需情况 - 9月美农报影响不大，美豆受中美贸易谈判和天气影响维持震荡，美国大豆丰产压制盘面，美国大豆产区天气和中美关税战左右盘面[34] - 美国美联储再度降息，市场对其继续降息预期回升，美豆期货盘面短期震荡，美国大豆种植天气和中美关税战是短中期走势最大驱动力[34] 国内豆粕产业链情况 - 进口大豆到港量10月高位回落，同比整体增长[37] - 油厂大豆库存维持高位，豆粕库存高位回落，油厂大豆入榨量高位回落，8月豆粕产量同比增加，油厂未执行合同继续回落[38][40][42] - 巴西豆进口成本跟随美豆回落，盘面利润小幅波动，国内中下游采购小幅回落，提货量维持偏高位[44][46] - 生猪存栏保持升势，母猪存栏同比持平，环比小幅回落，生猪价格近期回落，仔猪价格维持弱势，国内大猪比例回升，生猪二次育肥成本小幅回升，生猪养殖利润近期转差[48][50][52] 粕类市场结构 - 豆粕期货弱势震荡，现货相对平稳，现货贴水小幅收窄[59] - 豆菜粕现货价差小幅波动，2601合约豆菜粕价差低位震荡[61] 技术面分析 - 大豆期货探底回升，受美豆走势和国产大豆现货影响，KDJ和MACD指标显示短期进入震荡反弹阶段，但反弹空间受限，国产大豆短期维持区间震荡格局[66] - 豆粕期货维持区间震荡，受美豆及菜粕走势和国内需求影响，KDJ和MACD指标显示短期处于震荡整理阶段，未来走势待观察，整体受美豆产区天气和国内需求交互影响[69] 下周关注点 - 最重要的是美国大豆产区收割天气、中美贸易关系和关税战后续、中国进口大豆到港及开机情况[72][73] - 次重要的是国内豆粕需求情况、国内油厂库存和下游采购情况[74] - 再次重要的是宏观和俄乌、巴以冲突等[74]