文章核心观点 - 市场已演变为机构大资金的"狩猎场"，呈现"赢家通吃"格局，散户需通过量化手段识别机构资金行为而非猜测意图来避免被边缘化 [2] - 识别机构资金行为的关键在于观察其连续性、规模性和重复性特征，可通过"机构库存"等量化数据捕捉 [2] - 投资者核心竞争力在于数据分析能力和市场理解能力，需具备全球视野和量化思维 [7] 黄金行业动态与并购案例 - 有预测指出未来3-5年将有不少于三家中国头部黄金矿企跻身世界前十 [1] - 2025年国际金价走势强劲，年内涨幅超过50%，现货黄金一度突破4300美元/盎司高位 [2] - 紫金矿业等中国企业积极进行海外并购，例如收购加纳阿基姆金矿和哈萨克斯坦Raygorodok金矿 [5] - 收购仅是海外布局的起步，真正的考验在于持续跟踪和适时调整 [8] 机构资金行为分析 - 市场热点轮动如机器人、创新药、PCB和稳定币等背后是机构资金的集体抱团行动 [2] - 机构资金运作具有连续性、规模性和重复性三大鲜明特征 [2] - 个股表现差异的关键在于"机构库存"数据的活跃程度，活跃的机构库存预示持续上涨，反之则昙花一现 [3][5] - 利好消息的市场反应取决于消息公布前机构库存是否持续活跃，例如紫金矿业的两次收购案例 [5] 投资策略建议 - 投资者应放弃猜测哪些中国企业能进入世界前十黄金企业榜单 [9] - 重点观察"机构库存"等反映真实资金动向的数据 [9] - 认识到国内外市场的制度文化差异会体现在资金行为上 [9] - 保持耐心，等待机构库存持续活跃后再做决策 [9]

行业前景与核心观点 - 未来3-5年，预计不少于三家中国头部黄金矿企将跻身世界前十，引领全球黄金矿业进入中国时代 [1] - 目前全球前十大黄金企业中，仅有紫金矿业一家中企 [2] - 中国黄金矿业全球化驱动力发生根本转变，由经济驱动、产业驱动转向战略驱动、国家驱动 [2] 金价表现与市场环境 - 国际金价年内涨幅超50%，现货黄金价格一度突破4300美元/盎司，在短短两个月内飙升超过1000美元 [2] - 金价推高资产价值，成熟金矿多被国际巨头垄断，导致并购难度大，但中国企业仍持续寻求海外扩张 [8] - 市场不确定因素仍在，但标普目前对黄金项目仍看好 [9] 政策支持与发展方向 - 工业和信息化部等九部门印发《黄金产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，鼓励企业深化海外投资合作，高质量共建一带一路，提升跨国经营水平 [3] 中资矿企海外并购活动 - 近五年中资矿企海外矿业金属并购支出每年超20亿美元（约合142.26亿元人民币） [7] - 因碳酸锂价格下跌，中资海外锂投资放缓，转向黄金领域；2024年中资黄金海外并购达6笔，总值约17亿美元（约合120.92亿元人民币） [7] - 紫金矿业以10亿美元收购美国纽蒙特公司旗下加纳阿基姆金矿项目，并完成对哈萨克斯坦Raygorodok金矿项目100%权益的收购 [5] - 盛屯矿业拟以1.9亿美元（约合13.5亿元人民币）收购加拿大Loncor公司100%股权，获得刚果（金）的阿杜姆比金矿项目 [6] - 兴业银锡通过其香港子公司完成认购澳大利亚上市公司Far East Gold Limited增发股份2391.73万股普通股，这是该公司首个海外矿业项目 [4] 海外并购的驱动因素 - 企业自身实力提升，包括科技创新及高端化、智能化、绿色化、安全化能力，以及国际化战略落地能力和与资源国合作的能力 [9] - 外部环境提供并购窗口期，中国对外矿业务实合作积累良好声誉，“一带一路”等倡议营造良好国际氛围 [9] - 当前外部形势错综复杂但危中有机，疫情期间及锂价大跌导致部分矿业企业资金链问题，为有实力的中资企业提供并购机遇 [9] - 中国是全球第一大黄金消费国，消费全球20%的黄金，但产量占比仅10%，储量占比仅5%，储产销高度错配倒逼海外布局 [9][10] 海外并购面临的挑战 - 资源民族主义是重要挑战，例如几内亚西芒杜项目要求生产放在本地、对劳工数量有要求，影响原有业务模式 [11] - 法律与税收层面复杂，如智利的权益金按从价计征，刚果金有超额利润税，秘鲁探讨开征暴利税，这些税种独立于普通税种，实践操作与理论可能存在差异 [12] - 部分国家矿业税种存在“区域差异”，如省税、特许权使用费，若不了解当地税务部门实操规定，投资决策和测算存在很大风险 [13] 应对挑战的策略与关键要素 - 通过提前的法律、税收方面研判，可以提高整个行业的收益率水平，这与ESG话题相关 [15] - ESG与税收优惠、碳税挂钩，做好ESG可以节约成本 [16] - 收购仅是海外布局的起步，后续整合是关键考验，关键在于沟通能力以及尊重、理解不同文化和制度的心态 [16] - 需要理解社区、政府、员工等利益相关方的诉求，并将其转化为矿企应承担的成本，具备跨文化沟通能力才能“融得入” [16] - 资源民族主义应被视为中性词，是矿业形影不离的“好朋友”，资源国家有权利用本国资源为本国人民谋福利 [16] - 人才是解决所有问题的核心，包括中国人才、所在国优秀员工以及第三国中具有国际理念和矿业经验的人才 [17]

核心观点 - 全球股市普遍上行，主要受中美局势缓和信号及美联储降息预期抬升推动 [4] - 日本市场关注新首相高市早苗政策落地及日股估值偏高风险，韩国市场受益于出口复苏及降息周期，澳大利亚市场聚焦劳动力市场疲软支持降息及资源股机会 [3] 上周环球市场表现 - 全球主要股指普遍上涨，MSCI ACWI全球指数一周上涨1.8%，MSCI新兴市场指数一周上涨2.0% [4] - 美股表现强劲，纳斯达克指数一周上涨2.3%，标普500指数上涨1.9% [4] - 亚太市场表现突出，韩国KOSPI指数一周大幅上涨5.1%，恒生指数上涨3.6%，沪深300指数上涨3.2% [4] - 商品市场波动剧烈，WTI原油期货一周上涨6.9%，COMEX期金下跌1.7% [8] 日本市场焦点 - 高市早苗当选新任首相，其政策侧重于缓解通胀压力，包括取消临时汽油税、探讨对食品饮料免征消费税等 [13] - 日本央行四季度仍有加息可能，但10月概率相对有限，日元可能具备升值潜力 [16] - 日股短期估值偏高，东证指数动态市盈率达约16倍，接近2013年来均值以上一倍标准差 [19] - 关注东京电子，其为AI、半导体趋势受益者，目标价32,500日元 [22] - 关注鹿岛建设，受益于政府财政支出预期，目标价5,300日元 [22] 韩国市场焦点 - 预期三季度经济增长不错，全年增长预计略微超过1% [37] - 韩国央行维持基准利率2.50%不变，预计将继续降息 [37] - 对韩国股票持乐观态度，KOSPI市净率有望重新调整至至少1.2倍（约3,900点） [45] - 关注三星电子，三季度运营利润超预期，目标价125,000韩元 [46] - 关注SK海力士，为人工智能浪潮主要受益者，目标价525,000韩元 [46] 澳大利亚市场焦点 - 劳动力市场疲软，9月失业率飙升至4.5%，支持11月降息预期 [58] - 关键矿产战略价值凸显，澳大利亚小金属中以锆和锂产量占全球10%及以上，将受惠于资源民族主义趋势 [60] - 矿业公司将受惠于资源价格上涨，看好黄金、铜、铝等商品 [63] - 关注Northern Star，2025财年业绩强劲，目标价35.3澳元 [66] - 关注力拓，三季度运营结果稳健，目标价140澳元 [66] 投资产品建议 - 日本市场ETF关注iShares JPX-日经400指数ETF，其成分股筛选强调企业管理质量和财务稳定性 [23] - 韩国市场ETF关注iShares MSCI韩国ETF，追踪MSCI Korea 25/50指数表现 [48] - 澳大利亚市场ETF关注iShares安硕MSCI澳大利亚ETF，主要持有澳大利亚公司的大盘股股票 [67]

地缘战略博弈 - 美国国际开发金融公司计划未来三年投资50亿美元于阿根廷锂矿和巴西稀土项目，意图构建“非中加工链”[4] - 美国驻巴西大使馆临时代办明确表达收购锂、铌等战略矿产的意图[4] - 中国通过参与拉美37个港口项目构建覆盖太平洋和大西洋的物流网络，秘鲁钱凯港投运将亚洲海运时间缩短10天，年处理能力达2000万吨矿石[4][5][6] 资源民族主义政策 - 玻利维亚、阿根廷、智利三国联合出台新规，要求外资企业必须在当地建设加工厂并转移技术，否则限制原矿出口[9] - 新规导致美国雅宝公司在智利的锂矿项目被迫追加20亿美元投资用于建设碳酸锂生产线[9] - 巴西宣布所有稀土勘探需政府授权，对未经加工的稀土矿出口课以50%重税，中国五矿集团凭借当地加工合资企业受益[11] 政治格局与市场影响 - 智利左翼候选人珍妮特·哈拉提出的“国家锂业公司”计划引发矿业界震动，其领先期间智利化工矿业公司股价一度下跌12%[12] - 智利右翼候选人卡斯特主张缩短采矿许可审批时间至8个月，其支持率上升时锂矿股普遍反弹[12] - 玻利维亚第二轮选举结果将决定锂矿开发走向，政治不确定性导致2025年9月锂价出现15%剧烈波动[13][14] 技术创新与产业格局 - 中国稀土集团与巴西淡水河谷合作项目采用AI勘探技术，通过无人机磁测和机器学习算法将勘探成本降低60%[14] - 智利SQM与美国EnergyX公司合作开发的直接提锂技术将锂回收率从40%提升至85%，生产周期从18个月缩短至3个月[16] - 美国MP材料公司在内华达州运营全球首台全自动化钕铁硼磁体生产线，试图打破中国在高端稀土加工领域的垄断[14] 拉美国家战略 - 阿根廷政府采取“骑墙策略”，与美国签署备忘录获得10亿美元贷款，同时与中国续签货币互换协议，2025年上半年吸引外资增长23%[16] - 智利推出SUPER平台将采矿许可时间从36个月缩短至8个月，同时要求外资企业采购30%本地设备，吸引了美国自由港麦克莫兰公司的投资[17]

全球宏观经济与货币政策 - 高盛预计中国关键指数到2027年底有约30%上涨空间 主要由12%的盈利趋势增长和5%-10%的进一步重估潜力推动 [1] - 路透调查显示美联储预计在10月29日和12月各降息25个基点 使利率降至3.75%-4.00% 金融市场交易员已完全定价今年还将有两次降息 [2] - 高盛基本预测日本央行在2026年1月加息 但12月存在加息风险 高盛对日本央行继续加息的能力持谨慎乐观态度 [3] 日本政策与市场展望 - 汇丰认为日本新首相高市早苗可能采取比前任更具扩张性的财政政策 临时削减消费税等措施的成本可能在5万亿至15万亿日元之间 [4] - 荷兰国际集团指出日本新联合执政联盟预计将限制财政支出增幅 并保持中性货币政策立场 可能重点推进针对性产业投资而非扩大社会福利 [5] - 凯投宏观认为在高市早苗领导下 日本国债将进一步被抛售 日元将强劲反弹 日本央行不太可能受政治压力影响 [6][7] 大宗商品与外汇市场 - City Index分析师指出黄金从空前高点暴跌 但许多错过此前大涨的投资者可能入场抄底 断言更广泛的牛市趋势结束为时过早 [3] - 中欧基金认为黄金短期交易拥挤 预计可能存在10—15%的回调空间 但中长期驱动力未发生根本转变 金价天花板较高 [7] - 荷兰国际集团分析师指出即便加拿大9月通胀率预计从1.9%升至2.2% 加元上行空间仍有限 加元仍是十国集团货币中最不看好的币种 [7] 中国A股市场与行业观点 - 国信证券认为当前A股基本面开始好转 行情远未到结束 在更多宏观政策落地下 点状的基本面改善有望逐渐扩散到其他行业 [10] - 兴业证券表示避险情绪缓解叠加三季报景气验证 市场对于科技成长景气主线的共识有望再次凝聚 景气优势将再度成为市场聚焦核心 [11][12] - 天风证券称动力煤价格超预期大涨 上调年内目标价至750—800元/吨 北方供暖提前及“双拉尼娜”可能发生支撑冬储预期 [12] 特定行业与主题投资机会 - 中信证券建议关注量子信息领域投资机会 全球量子竞赛加速 “十五五”政策支持有望加大 国内以“祖冲之三号”为代表的科研成果保持世界领先 [8] - 中信证券指出资源国主动干预供给为关键矿产带来持续供给约束及战略溢价 印尼有望强化对镍、锡供给约束 刚果（金）政策给钴价带来支撑 [9] - 华泰证券认为“好房子”销售去化明显优于平均水平 产品力或成房企穿越周期核心竞争力 继续推荐“好信用、好城市、好产品”的“三好”地产股 [12]

全球资源民族主义浪潮 - 全球资源民族主义浪潮渐起，资源国主动干预供给为关键矿产带来持续的供给约束及战略溢价 [1] 矿产品种影响 - 小金属资源稀缺叠加供给集中度高，更易受政策约束 [1] 国别政策分析 - 印尼镍出口管制在价值留存方面卓有成效，未来有望通过调整生产配额政策、打击非法采矿等方式进一步强化对镍、锡等资源的供给约束 [1] - 刚果（金）从钴出口禁令转向更精细灵活的出口配额制，有望给钴价带来持续支撑 [1] - 美欧意图推动关键矿产供给多元化与本土化，但受制于资源、技术、资金、监管等多重困难，短期内或难实现 [1]

文章核心观点 - 尽管存在短期市场波动，但驱动有色金属行业的核心逻辑未变，当前波动可能为投资者提供关注和布局的窗口 [1] - 全球产业链重构、AI算力爆发及新能源转型带来的强劲需求，与资源民族主义导致的供给约束，共同推动行业进入供需紧平衡状态 [1][2] - 美联储降息周期开启及全球财政扩张为有色金属市场提供了强劲的宏观支撑，强化了商品的金融属性 [1][4] 供需格局 - 需求侧发生结构性变化，由科技和制造业驱动的需求更具战略性和刚性，例如美国计划在2024和2025财年分别采购266吨和2041吨钨金属，规模接近2025年海外钨矿的供给增量 [3] - 供给端持续收紧，过去十年全球矿产资本开支不足导致供应弹性下降，国家间对关键矿产的争夺加剧供给脆弱性，例如缅甸局势若长期中断预计全球氧化镨钕供应年化减少约6000吨 [2] - 2025年钴市场预计将从过剩转为短缺，智利铜矿产量预期下调加剧了供应紧张格局 [2] 宏观环境 - 美联储降息周期开启，市场预期未来可能迎来三次降息，压低了持有无息资产的机会成本并对美元构成压力，提升以美元计价的金属购买力 [4] - 全球主要经济体进入财政扩张周期，大规模投资直接转化为对工业金属的实物需求，例如高盛预测到2030年全球用于国防的铜需求将从2009年的22.5万吨增至40万吨，铝需求将从59万吨增至100万吨 [4] - 摩根士丹利估算德国5000亿欧元的特别基金用于基础设施投资，将提升欧洲地区年度钢铁需求增长率约0.6%，铝需求增长率约0.95% [4] 投资主线与品种 - 黄金作为对冲主权信用风险的终极工具，全球央行购金规模预计净增超过1000吨，叠加美联储降息利好，2025年下半年金价可能挑战更高目标甚至接近4000美元/盎司 [7] - 铜是能源转型与AI革命的核心支撑，新能源汽车用铜量是传统燃油车的3-4倍，数据中心等算力基础设施未来用铜可能达数百万吨级别，而2025年铜矿供应紧张，加工费仍在下跌 [8] - 小金属中，钴在刚果金出口配额大幅缩减背景下可能使全球市场从过剩转为短缺，稀土作为战略资源出口管制已成常态价格有望保持高位，锂若供给侧改革有进展可能迎来反弹 [9] 行业景气度与策略 - 2025年有色行业九成公司都在赚钱，景气度依然存在 [11] - 建议保持耐心，把握供需硬、有真实需求的品种，黄金可作为保险，铜可关注回调机会，小金属可进行分散配置 [12]

全球钴市场格局与刚果（金）政策核心 - 全球钴资源争夺已从企业商业战升级为国家间战略资源较量，钴被多国列为关键矿产，其在三元电池中用量占比超过70% [2] - 刚果（金）作为全球最大钴供应国，产量占全球75.86%，其政策变动深度影响全球新能源产业格局 [2] - 因钴价跌至九年低点（跌破10美元/磅），刚果（金）政府于2025年2月首次实施出口禁令，此后两度延长至10月15日，旨在应对供应过剩危机 [2] 刚果（金）新政：从出口禁令到配额管理 - 自10月16日起，刚果（金）结束近8个月的出口禁令，转而实施年度出口配额管理制度 [3] - 2025年剩余时间（10月16日-12月31日）出口上限为18,125吨，按月分配；2026-2027年年度配额锁定96,600吨，其中87,000吨为基础配额，9,600吨为战略配额 [3] - 配额分配以企业历史出口量为基准，但监管机构保留动态调整权，并有权回购超配额库存 [4] - 新政核心目标是削减全球积压库存，将库存压缩至“相当于一个月需求量”的水平 [8] 主要矿企配额分配情况 - 洛阳钼业（KFM与TFM项目）、嘉能可（KCC与Mutanda）、欧亚资源（ERG）三家矿企获得主要出口配额，三者合计占比达62% [4][6] - 政府平台EGC、STL、ARECOMS合计获得17%的配额；其余配额分配给包括华友钴业、紫金矿业、五矿资源等在内的多家企业 [4][6][7] - 所有冶炼厂未获得初始配额，但可向监管机构提交申请文件以争取配额 [4] 政策对钴价的直接影响 - 受出口禁令及配额管制影响，钴价大幅上涨，截至10月9日，钴中间品、MB钴、金属钴价格较2月24日涨幅分别为185%、107%、123% [8] - 中国资本市场钴矿巨头股价显著上涨，自2月22日至10月9日，洛阳钼业、华友钴业等公司股价涨幅远超同期上证指数 [9] - 截至9月底，电解钴均价为310,000元/吨，年初至今上涨116.78%；硫酸钴均价为65,000元/吨，年初至今上涨138.10% [26] 钴价暴跌与新政的底层逻辑 - 新政出台背景是钴价暴跌至21年来低点（除2015年短暂跌破外），氢氧化钴价格跌破6美元/磅，严重损害矿产国收益 [10][16] - 刚果（金）财政收入的40%依赖钴、铜等矿产出口，钴价从2022年高点暴跌60%导致政府外汇收入骤减，国内舆论压力迫使政府采取激进措施 [16] - 2024年全球钴产量同比增长21.8%至29万吨，刚果（金）产量占75.9%，供应持续增长加剧了价格下行压力 [12] 供需基本面：供应过剩与需求放缓 - 钴供应对价格不敏感，大部分作为铜、镍副产品存在，全球铜钴伴生矿占比约41% [12] - 头部生产商洛阳钼业2024年产钴11.42万吨，同比增长106%，占全球产量39%，主产品铜价处于高位支撑了钴副产品的强劲供应 [13] - 需求端增速明显放缓，2024年全球钴消费量预计为22.2万吨，同比增长14%；中国钴消费同比仅增长5.6%，新能源汽车领域需求同比下降5.3% [14] - 动力电池技术路线转变（磷酸铁锂电池份额提升至高工产业研究院数据显示69.2%）、高镍低钴技术发展以及全球电动汽车需求增长放缓共同导致钴需求增速放缓 [15] 政策对全球供应链与中国市场的影响 - 刚果（金）政策不稳定性增加全球钴价不确定性，历史上有多次因政策变动导致钴价持续增长的先例 [18] - 中国钴矿对外依存度高达98.41%，已探明可采储量全球占比仅1.69%，政策调控对中国钴产业链影响巨大 [20][23] - 海运周期导致中国进口量数据滞后，2025年6月中国钴原料进口约8,081金吨，同比下跌32.64%，环比下跌54.21%，表明在途库存已消耗殆尽 [23][24] - 机构估算当前产业链库存约4个月，配额政策执行后，预计2025年到达中国的刚果（金）原料数量将降至13万金吨，全年进口预期约16万金吨 [26] 中短期市场动态与价格展望 - 原料稀缺导致氢氧化钴折扣系数抬升至95-99%，市场呈现“面粉比面包贵”的状态，钴盐成本倒挂加剧 [31] - 部分冶炼企业因经济性不佳及原料短缺削减产量，但下游刚需坚挺，市场惜售看涨情绪浓厚，供需博弈下价格持续上涨 [35] - 华泰证券预测，2026-2027年钴价中枢有望站稳35万元/吨以上，中长期供需平衡可能拉回紧平衡甚至短缺 [36][37] 供应链多元化趋势：印尼崛起与回收产业 - 全球钴供应链启动结构性调整，政策风险倒逼企业寻求替代供应源，印尼钴产量从2020年不足千吨飙升至2024年的3.2万吨，成为重点补充 [38][41] - 中资企业（如华友钴业、力勤资源、格林美）在印尼红土镍矿湿法冶炼项目上大规模布局，推动印尼成为钴供应新极 [41][43][44][46] - 中国锂电池回收产业潜力巨大，2023年回收钴超2万金属吨，龙头企业格林美计划到2026年动力电池回收量达30万吨以上，与2023年全国退役总量相当 [54][55] - 车企与电池制造商（如宁德时代）积极布局回收，宁德时代现有27万吨处理能力，计划未来达到100万吨 [59] 未来格局与战略路径 - 钴资源行业集中度高，全球前10大矿山产量占78%，中国企业在全球前十大钴生产商中占据7席，控制力增强 [38] - 未来钴市格局将经历深度调整，中国企业需通过资源地缘多元化、技术升级替代、循环体系重构三大路径构建保障机制，以摆脱对单一产地的依赖 [60][61] - 尽管磷酸铁锂电池势头强劲，但三元电池与钴酸锂（2024年产量同比增13.95%）在消费电子等领域仍有稳定需求，钴的长期战略价值不改 [59][60]

新兴市场贸易与投资机遇 - 2025年前三季度中国对共建"一带一路"国家进出口17.37万亿元，增长6.2%，占进出口总值的51.7% [1] - 同期对东盟、拉美、非洲、中亚进出口分别增长9.6%、3.9%、19.5%和16.7% [1] - 2024年中国非金融类对外直接投资1438.5亿美元，同比增长10.5%，其中近70%企业优先选择共建"一带一路"国家 [3] - 企业出海进入新阶段，表现为供应链整体联动和商业模式的全球化创新 [3] - 东南亚、德国、西班牙、匈牙利等是近期热门的新兴增长高地 [6] 行业出口风险与挑战 - 中国中小微外贸企业出口综合风险指数近三年年均上升幅度达7.2% [4] - 全球贸易环境风险指数总体均值较上年上升7.4% [4] - 纺织服装、轻工制造等劳动密集型行业易受贸易壁垒升级及原材料成本波动冲击 [4] - 电子信息、新能源汽车等技术密集型行业面临合规成本增加和技术竞争白热化压力 [4] - 全球产业链风险呈现高波动、强联动特征 [5] 新兴市场特定风险 - 企业面临对当地税法不了解、误判常设机构风险、无法适用税收协定优惠等涉税难题 [6] - 新兴市场货币波动幅度大，例如土耳其里拉2025年单日波动曾超10% [6] - 部分新兴市场国家实施资本流动限制，企业可能面临资金冻结风险 [6] - 出海东南亚需重视环保合规要求，可能面临巨额罚款、刑事责任和停工风险 [7] - 东南亚商标抢注产业化，中资企业易因注册滞后丧失在先权利 [7] 风险应对与管理策略 - 建议企业将税务合规规划前置，实现税务赋能业务 [7] - 对于具备条件的货币，可全部或部分直接与人民币做套保以管理汇率风险 [7] - 对于缺乏直接套保工具的新兴货币，可分两步通过美元进行套保操作 [7] - 环保法律风险防范应聚焦事前合规、事中管理、事后应对三个阶段 [8] - 建议建立知识产权防御矩阵，同步在目标国布局IP并引入动态监测机制 [9]

贵金属市场观点 - 美联储主席鲍威尔表示就业市场下行风险上升且缩表可能在未来几个月结束[2] - 美国地区银行再次出现风险事件导致市场避险情绪攀升[2] - Comex金价周内冲高至4392美元/盎司 沪金冲高至1001元/克并创历史新高[2] - 短期价格或宽幅震荡 需关注美国政府停摆进展 银行业危机应对及美联储内部分歧变化[1][2] - 中长期看 美国联邦政府债务风险仍存且全球货币体系重构 黄金仍有持续表现机会[2] 工业金属市场观点 - 海外宏观扰动频出导致市场风险偏好下降 工业金属价格及相关板块承压[3] - 国内重要会议即将召开 新一轮中美经贸磋商纳入议程 宏观情绪有望提振[1][3] - 市场对海内外需求预期或改善 利好工业金属价格[3] - 尽管旺季需求成色不足 但大部分品种供给端存在扰动 库存处于历史中低水平[3] - 供给端扰动主要来自矿山端 资源民族主义抬头及上下游博弈增加为价格提供支撑[3]