报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 12月25日焦炭主力合约报1739元/吨，日内跌0.03%，持仓2.91万手，仓差+329手，日照港和青岛港焦炭价格周环比下跌，焦炭供需两弱，基本面未改善，下游冬储补库和反内卷预期驱动期货止跌震荡，1月后钢厂有复产预期，关注下游补库和生产节奏 [5][34] - 12月25日焦煤主力合约报1124点，日内涨0.00%，持仓50.36万手，仓差+3101手，甘其毛都口岸蒙煤价格周环比持平，焦煤供应端压力阶段性释放，下游预期扰动使市场情绪转强，主力合约低位反弹，关注下游补库节奏 [5][35] 根据相关目录总结 产业资讯 - 云南省曲靖市富源县要求县域内煤矿停止井下生产作业，仅保留最低限度维护工作，控制下井人数，停产涵盖全部井下活动，文件草拟中，恢复时间待通知，预计元旦后可能性大，该县无烟煤总产能约1103万吨/年，将影响区域供应 [8] - 12月25日临汾安泽市场炼焦煤价格暂稳，低硫主焦精煤A9、S0.5、V20、G85出厂价现金含税1600元/吨 [9] 现货市场 | 品种 | 当前值 | 周度变化 | 月度变化 | 年度变化 | 同期变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 焦炭（日照港准一级平仓） | 1520元/吨 | 上周末1570元/吨，-3.18% | 上月末1670元/吨，-8.98% | 上年末1690元/吨，-10.06% | 同期值1740元/吨，-12.64% | | 焦炭（青岛港准一级出库） | 1460元/吨 | 上周末1480元/吨，-1.35% | 上月末1450元/吨，0.69% | 上年末1620元/吨，-9.88% | 同期值1620元/吨，-9.88% | | 焦煤（甘其毛都口岸蒙煤） | 1140元/吨 | 上周末1140元/吨，0.00% | 上月末1280元/吨，-10.94% | 上年末1180元/吨，-3.39% | 同期值1220元/吨，-6.56% | | 焦煤（京唐港澳洲产） | 1510元/吨 | 上周末1490元/吨，1.34% | 上月末1570元/吨，-3.82% | 上年末1490元/吨，1.34% | 同期值1470元/吨，2.72% | | 焦煤（京唐港山西产） | 1700元/吨 | 上周末1700元/吨，0.00% | 上月末1710元/吨，-0.58% | 上年末1530元/吨，11.11% | 同期值1530元/吨，11.11% | [10] 期货市场 | 期货市场 | 活跃合约 | 收盘价 | 涨跌幅 | 最高价 | 最低价 | 成交量 | 量差 | 持仓量 | 仓差 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 焦炭 | | 1739元/吨 | -0.03% | 1768元/吨 | | 939425 | -229820 | 29055手 | +329手 | | 焦煤 | | 1124点 | 0.00% | 1154点 | 1120点 | 503648 | | 503600手 | +3101手 | [13] 相关图表 - 展示了230家独立焦化厂、247家钢厂焦化厂、港口、焦炭总库存，矿口、港口、247家样本钢厂、全样本独立焦化厂焦煤库存，国内钢厂生产、沪终端线螺采购量、洗煤厂生产、焦化厂开工情况等图表 [14][22][28] 后市研判 - 同报告核心观点中焦炭和焦煤相关内容 [34][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年大宗商品交易进入宏观逻辑驱动的高波动、深分化周期 需从价格风险管理升级至波动率管理与风险收益结构优化 运用期货与期权工具构建多维度风险防御体系 [167] 根据相关目录分别进行总结 贵金属：避险资产存在风险 - 长期看好黄金逻辑未变 但2026年需警惕宏观政策与市场情绪变化带来的阶段性调整风险 如美国经济韧性及“双峰通胀”延缓美联储降息、经济复苏触发资产轮动、市场驱动力量转变、金价计入高风险溢价等 [1][16] - “双峰通胀”担忧下 特朗普关税政策或引发供给侧冲击导致物价上升 美联储或采取紧缩政策压制贵金属价格 [17] - 财政扩张带来经济温和复苏预期或触发资产轮动 若美国缓解债务上限压力 美元信用崩塌交易逻辑或阶段性证伪 [28] - 全球央行持续购金是对美元贬值与信用收缩的套期保值 但当前推动贵金属价格的主导力量已转变为西方投资资金 其具有高度反身性 易引发市场波动 [33][35] - 地缘政治为金价带来溢价 但局势缓和或贸易摩擦升级会使金价震荡 [41] - 白银定价锚定黄金 但市场容量小、弹性高 若制造业复苏不及预期或黄金回调 白银将大幅下跌 且库存问题会导致价格震荡 [42][44] 有色金属：宏观政策与供需结构性矛盾 - 2026年多数工业金属品种价格中枢有望上移 但存在宏观政策、供给侧、需求结构及库存错配等交易风险 [46] - 美联储货币政策不确定性及美元指数摇摆会放大价格波动 美国贸易保护主义将重塑全球金属贸易流向 引发区域供需失衡和逼仓风险 [47][48] - 铜矿端供应紧张 铝矿端存在结构化问题 新能源金属产能出清缓慢 资源民族主义抬头增加海外资源开发风险 [52][54][56] - 传统需求板块疲软 新兴领域需求增长存证伪风险 难以弥补地产需求缺口 [60][64][70] - 库存错位和资金层面金融风险会放大价格涨跌 低库存易引发逼仓事件 [74][76] 黑色商品：后地产时代的阵痛 - 2026年黑色商品市场延续需求放缓与供给过剩问题 价格中枢或稳中有降 需政策引导与结构性优化 [79] - 需求端房地产市场下行难改观 制造业需求有降速风险 “以价换量”出口模式可持续性存疑 [80][83][85] - 供应端铁矿石产能集中释放 需求支撑减弱 双焦及合金供应宽松 [89][94][96] - “反内卷”政策执行力度与持续性存疑 财政与货币政策乘数效应递减 国际规则存在风险 [98][99][101] - 产业链利润分配扭曲 易形成负反馈循环 导致系统性价格崩塌 [102][105] 能化商品：地缘碎片化下的艰难再平衡 - 2026年能化商品市场存在供给侧地缘政治与产能过剩、需求侧转型乏力、库存累积及政策执行变数等风险 [108] - 地缘风险使原油贸易流向固化、成本中枢抬升 OPEC+减产纪律和非OPEC+增产面临挑战 化工产业链利润波动大 产能结构性过剩 [109][113][118] - 传统石油消费增长逻辑被打破 全球宏观经济环境限制能源需求增长 航运与物流环节影响能源商品到岸成本与贸易流向 化工内需复苏不及预期 外需萎缩 [119][125][129] - 原油和化工品累库风险常态化 压制价格上涨 [132][135] - “反内卷”政策执行力度存疑 产能出清困难 [137] 农业风险：增产周期遇上需求不确定 - 2026年农产品市场面临增产下的价格下行压力、需求放缓、政策干预不确定性及库存供应链脆弱性等风险 [138] - 主要农产品增产 若单产超预期增长或需求崩塌 市场将被动出清 [139][142] - 食用、饲用、工业用三大需求板块均下行 导致农产品去库缓慢 [143] - 中美贸易博弈影响农产品贸易 生物柴油政策增加市场不确定性 养殖产能去化缓慢 [151][156][161] - 库存高企压制价格 供应链受物流和地缘因素影响 [164] 总结与应对 - 2026年大宗商品风险管理策略应更具前瞻性、结构性和灵活性 核心是从价格风险管理升级至波动率管理与风险收益结构优化 [167] - 贵金属板块建议产业企业维持期货多头套保底仓 建立动态止盈机制 利用期权对冲风险 风险资产头寸可建立贵金属期货空头对冲 [168] - 有色金属板块产业企业应精细化管理期货多头保值头寸 利用期权防范黑天鹅事件和增强收益 [169] - 黑色商品板块风险管理重点转向利润管理 利用期权工具管理成本端和防范系统性风险 [170] - 能源化工板块利用期货管理地缘风险 期权管理波动率风险 利用“反内卷”政策反弹锁定加工费 为库存买入看跌期权 [171] - 农产品板块种植户和贸易商利用期货卖出保值 加工企业利用买入看涨期权代替期货建仓 关注政策动向运用期权管理价格波动风险 [172]

文章核心观点 - 当前中国经济面临由新旧动能分化、地方政府同质化竞争等因素导致的“内卷式”恶性竞争，表现为价格低迷、产能利用率偏低、企业盈利受损等问题，制约了经济健康发展与转型升级 [1] - 本轮“反内卷”政策自2024年下半年起持续加码，其站位更高、覆盖面更广、协同性更强，核心任务包括推动全国统一大市场建设、破除地方保护、综合整治“内卷式”竞争 [3][5][6] - “反内卷”旨在打破价格、收入、消费的螺旋式“收缩”，是一项着眼于长远的系统性改革，核心在于引导经济实现供给结构与需求结构的深度适配，并将服务业发展作为破解结构性失业、激发内需潜力的关键抓手 [10][28] 本轮“反内卷”政策的演进与特点 - **政策决心与行动路线**：自2024年下半年起，高层会议持续针对“内卷式”竞争发声，2025年政府工作报告及中央财经委员会第六次会议等明确了综合整治“内卷式”竞争、破除地方保护、建设全国统一大市场的具体行动路线 [3][4] - **与供给侧改革的差异**：相比2015年供给侧改革，本轮“反内卷”站位更高、覆盖面更广（涉及地方政府、企业、居民）、协同性更强，更突出政策与市场机制配合及区域治理，并将推动全国统一大市场建设列为核心任务 [5][6] “内卷”的宏观背景与行业表现 - **价格与产能压力**：GDP平减指数在2025年第二季度低至-1.3%，PPI同比连续33个月负增长，2025年6月降至-3.6%，CPI同比下行至0%附近；工业产能利用率自2021年第二季度的78.4%持续回落至2025年第二季度的74% [7] - **企业盈利与投资矛盾**：企业盈利走弱，但下游制造业投资持续保持在10%左右较高水平，导致近一年成本压力拖累利润增速7个百分点；企业通过压缩供应链成本及内部费用（如销售、管理、人工成本）进行低价竞争 [9] - **行业“内卷”特征**：依据产能利用率、PPI及财务指标，黑色金属冶炼、电气机械、非金属制品业属于“内卷”程度较高行业；煤炭开采、汽车制造、化学原料制造等属于存在“内卷式”竞争行业；橡胶制品、皮革制鞋等属于具有“内卷”倾向行业 [11] “内卷”的深层成因：地方政府角色 - **GDP考核压力**：在地产下行和基建投资受限背景下，地方政府为寻求稳增长动力，倾向于在工业和服务业（非地产基建部分）进行同质化竞争 [12] - **财源需求**：土地财政下滑加剧地方政府收支压力，以增值税为主的“生产地课税”原则促使地方政府鼓励当地制造业集群扩张以增加税源 [13] - **争夺财政补贴**：地方政府对中央转移支付依赖度上升，积极争夺对新兴行业（如新能源）的中央补贴与扶持，例如2022-2023年可再生能源电价附加支出合计达3579亿元 [15] “反内卷”的潜在政策路径与经验参考 - **海外经验借鉴**：日本通过鼓励企业合并形成“经连会”集团以稳定产业链、抑制过度竞争；英美在市场化出清同时注重民生保障与再就业培训；德国通过立法设定产品标准与认证机制以推动产业升级和差异化竞争 [16][17] - **总量与结构政策结合**：在供给端推动落后产能有序出清，并对部分供给过快增长行业（如煤炭、光伏、生猪）进行产量调控；打击中下游行业设备更新中的“监管套利”行为，强制淘汰老设备 [19] - **治理拖欠款项**：2025年6月1日《保障中小企业款项支付条例》正式施行，标志着清欠款项治理加码 [20] - **地方层面改革核心**：改变关键绩效考核、推进全国统一大市场建设、深化财税体制改革 [21] 需求端支持与服务业的关键作用 - **激发服务消费潜力**：全球经验显示，人均GDP达1万美元后消费呈现“服务化”趋势，中国居民服务消费水平仍有较大提升空间；未来10年生活性服务业主需求群体规模年均增幅约0.3% [24] - **潜在需求支持政策**：包括财政定向补贴与消费券、货币端支持消费金融；优化服务业准入监管与对外开放；完善节假日安排；扩大医疗养老等社会保障；支持消费场景创新与数字化升级 [24] - **服务业承接就业与创造岗位**：引导劳动力从制造业向服务业有序转移，可破解结构性失业；生活性服务业投资走强释放新增岗位，例如2024年第二季度旅游度假行业部分岗位需求增长率高达26.8%，2025年第二季度零售、生活服务、医疗健康等行业新增招聘岗位占比分别较前一季度上行1.6、1.1、0.6个百分点 [22][25]

文章核心观点 - 广发基金投顾团队对2026年A股市场保持相对乐观态度 预计在流动性相对宽松的背景下 市场将呈现更多结构性投资机会 重点关注科技 制造 周期 消费四大主线 [1][3] 2025年市场回顾与结构性特征 - 2025年A股和美股均呈现明显的结构性行情 科技是共同主线 截至12月24日 创业板指上涨超50% 科创50上涨超36% 全A上涨超26% 中证红利指数下跌1.96% [1] - 自2020年以来 A股“结构市”特征明显 例如2020年和2021年的电力设备与新能源及“茅”行情 2022年至2024年的红利行情 [1] - 部分行业因基本面变化成为主线 如2023年受益于ChatGPT的通信和传媒 2024年受益于国补和出海的家电 消费者服务和房地产等行业表现相对一般 [1] 市场规律总结 - 市场主线并非偶然 反映了经济周期和产业周期的势头 [2] - 市场惯性大于反转 年与年之间反转效应不强 去年垫底的行业今年较难领跑 去年领跑的行业也未必会垫底 [2] 2026年市场展望视角 - 从政策视角看 12月的政治局会议和经济工作会议指明了扩大内需 科技创新 反内卷等重要方向 [2] - 从市场视角看 内资机构基于盈利回升和居民存款搬家的正面预期 认为A股仍有结构性机会 [2] - 外资对A股的看法较上一年存在显著的边际好转 普遍较为乐观 [2] 2026年重点关注板块 - 科技主线：AI链产业升级与创新驱动主线较强 [3] - 制造主线：多个子行业属于政策重点关注的新兴产业 如人形机器人 商业航天 核聚变 固态电池等 [3] - 周期主线：一方面受益于全球供需结构变化 另一方面有反内卷政策的推动 [3] - 消费主线：当前政策定调积极且市场关注度高 但落地信号是关键 需持续关注后续政策效果及内需企稳数据 [3] 内外资关注的结构性方向 - 内外资均聚焦于AI和出海的制造业方向 [2] - 外资更看好消费复苏和反内卷 对医药也有一定关注 [2] 投资策略与公司服务 - 在投资上 部分投顾组合会根据市场估值和组合定位 做好资产优选和结构优化 [3] - 广发基金具备多资产 多市场 多策略的全能资管能力 提供全面产品体系以适应不同周期和环境 [3] - 公司投顾团队的研究覆盖A股 A债 美股 美债 黄金等大类资产 提供“从投到顾”的全方位服务 [3]

宏观政策 - 预计2026年GDP增长目标设定为5%左右，宏观政策力度不低于2025年，但非强刺激，重心在于保持战略定力[5] - 预计2026年货币政策降息10BP，降准50BP，财政赤字率维持在4%，债务总规模小幅增加[5] 经济结构 - 房地产销售面积预计在2025年下降10%至8.8亿平方米后，2026年可能继续下降10%，房地产投资预计下降8%[37] - 制造业投资因产能利用率低位（2025年三季度为74.1%）及产能过剩（占GDP比重5.7%）而缺乏高增基础，预计增速在3-4%之间[43][44][46] - 基建投资有望发挥逆周期调节作用，预计2026年增长10%左右，并迎来开门红[51][52] - 消费受居民收入增速放缓（2025年三季度人均可支配收入累计增长5.1%）及消费倾向未修复制约，预计走向L型企稳，全年社零增长4-5%[56][61] - 出口展现韧性，预计2026年保持5%左右增速，机电与高新技术产品（如电子元件、新能源汽车）是主要驱动[65][71][78] 物价走势 - 2026年CPI中枢有望小幅回升至0.5%左右，因猪肉与能源价格拖累减轻，核心CPI保持韧性[5][79][92] - 2026年PPI预计在年中附近回正，全年中枢为-0.3%，受“反内卷”政策推动但上行动力有限[5][93][98] 市场展望 - A股存在慢牛基础，看好“科技+周期”双轮驱动行情，机构资金（理财、信托、资管、保险）合计超100万亿元，权益仓位平均9.2%，待入市资金规模达1.5-5.0万亿元[5][103][107]

行业评级与核心主线 - 维持建材行业“推荐”评级 [1] - 投资主线一：“反内卷”政策持续出台，有望缓解行业产能过剩问题，关注其带动的传统建材产能去化 [1] - 投资主线二：高端化，关注中高端玻纤产品需求提升带动的行业盈利能力提升 [1] 2025年回顾与市场表现 - 基本面：2025年前三季度，主要建材产品需求小幅改善，“反内卷”政策带动供给侧向好，各细分子行业盈利能力改善 [2] - 市场表现：2025年1月2日至12月23日，申万建材指数上涨20.8%，在申万全行业中排行第11，同期沪深300指数上涨17.43% [2] - 细分领域表现：期间玻纤行业表现亮眼，上涨幅度达90.37% [2] 水泥行业展望 - 展望2026年，供给侧“反内卷”政策持续出台有望缓解行业产能过剩 [3] - 中长期看，水泥行业供给侧改革力度加大，行业供需格局有望改善，带动盈利能力提升 [3] - 建议关注具有高盈利能力的龙头企业：海螺水泥、上峰水泥、华新水泥 [3] 浮法玻璃行业展望 - 展望2026年，需求端未看到明显改善预期，供给侧关注“反内卷”政策带来的产能下行 [4] - 中长期看，当前玻璃行业处于库存高企、价格低位运行的筑底阶段，供给侧的积极变化有望改善供需格局 [4] - 建议关注旗滨集团 [4] 光伏玻璃行业展望 - 目前行业仍处于产能过剩状态 [5] - 随着“反内卷”政策进一步执行，行业供需格局有望改善，具有成本优势的龙头企业有望率先受益 [5] - 建议关注福莱特 [5] 消费建材行业展望 - 随着房龄增长，老旧住房占比预计持续攀升，存量房的改善性需求有望释放，带动相关消费建材需求提升 [6] - 建议关注标的：三棵树、北新建材、东方雨虹、伟星新材、坚朗五金 [6] 玻璃纤维行业展望 - “反内卷”政策持续推动有望避免玻纤产能重复建设与快速扩张，遏制低价恶性竞争势头 [7] - 风电纱、热塑短切纱及电子纱等中高端玻纤产品需求持续提升，带动行业盈利能力提升 [7] - 中高端产品销售占比高的企业有望率先受益，建议关注中国巨石、中材科技、宏和科技 [7]

行业基本面与市场表现回顾 - 2025年前三季度，主要建材产品需求小幅改善，同时“反内卷”政策带动供给侧向好，各细分子行业盈利能力改善 [1][2] - 2025年1月2日至12月23日，申万建材指数上涨20.8%，在申万全行业中排行第11，同期沪深300指数上涨17.43% [1][2] - 同期玻纤行业表现亮眼，期间上涨幅度达90.37% [1][2] 下游需求端分析 - 房地产市场持续筑底，从销售到竣工端均维持下跌趋势，同时住房价格持续下降 [2] - 楼市去库存见效，商品房待售面积自2025年初以来持续减少 [2] - 2025年专项债规模继续攀升，投向土地储备规模大增，但基建投资增速持续下降 [2] 核心投资主线 - 关注“反内卷”政策持续出台，有望缓解建材行业产能过剩问题，带动传统建材行业产能去化 [2] - 关注高端化趋势，中高端玻纤产品需求提升带动行业盈利能力提升 [2] - 华龙证券维持建材行业“推荐”评级 [2] 水泥行业展望 - 展望2026年，供给侧“反内卷”政策持续出台有望缓解行业产能过剩 [3] - 中长期来看，水泥行业供给侧改革力度加大，行业供需格局有望改善，带动盈利能力提升 [3] - 建议关注具有高盈利能力的龙头企业：海螺水泥、上峰水泥、华新水泥 [3] 玻璃行业展望 - 展望2026年，浮法玻璃需求端仍未看到明显改善预期，供给侧关注“反内卷”政策带来的产能下行 [3] - 中长期来看，当前玻璃行业处于库存高企价格低位运行的筑底阶段，供给侧的积极变化有望改善供需格局 [3] - 建议关注旗滨集团 [3] - 光伏玻璃行业目前仍处于产能过剩状态，随着“反内卷”进一步执行，行业供需格局有望改善 [3] - 具有成本优势的龙头企业有望率先受益，建议关注福莱特 [3] 消费建材行业展望 - 随着房龄增长，老旧住房占比预计将持续攀升，存量房的改善性需求有望释放，带动相关消费建材需求提升 [3] - 建议关注标的：三棵树、北新建材、东方雨虹、伟星新材、坚朗五金 [3] 玻纤行业展望 - “反内卷”政策持续推动有望避免玻纤产能重复建设与快速扩张，遏制低价恶性竞争势头 [4] - 风电纱、热塑短切纱及电子纱等中高端玻纤产品需求持续提升，带动行业盈利能力提升 [4] - 中高端产品销售占比高的企业有望率先受益，个股关注中国巨石、中材科技、宏和科技 [4]

光伏行业制造与需求数据 - 2025年1-10月多晶硅产量同比下降29.6%至113万吨 [1][2] - 2025年1-10月硅片产量同比下降6.7%至567GW [1][2] - 2025年1-10月电池片产量同比增长9.8%至560GW [1][2] - 2025年1-10月组件产量同比增长13.5%至514GW [1][2] - 2025年1-10月国内光伏装机规模达252.87GW 同比增长39.5% [1][2] - 2025年1-5月国内新增光伏装机198GW 同比增长150% [1][2] - 2025年6-10月国内新增光伏装机同比下滑46.1% [1][2] 光伏行业“反内卷”与治理 - 2025中国光伏行业年度大会聚焦“反内卷” [1][2] - 工信部表示2026年光伏行业治理进入攻坚期 将推动落后产能有序退出 [2] - 多晶硅平台公司“光和谦成”成立 股东包括9家硅料生产商 [3] - 通威光伏科技（峨眉山）有限公司为光和谦成大股东 持股30.35% [3] - 协鑫科技 上海东方希望新能源 新疆大全新能源 新特能源等公司持股占比超10% [3] - 当前光伏“反内卷”初见成效 主产业链各环节盈利逐步改善 企业亏损收窄 [3] 光伏行业展望与投资建议 - 展望2026年 光伏行业或面临新增装机增速放缓与产业链阶段性供需失衡并存局面 [3] - 随着“反内卷”行动强化 行业出清有望全面加速 市场格局或将深度重塑 [3] - 光伏板块投资建议关注硅料龙头通威股份 协鑫科技 [5] - 光伏新技术方向建议关注BC技术龙头隆基绿能 爱旭股份 [5] 特斯拉人形机器人进展 - 特斯拉发布《特斯拉人形机器人2025年度报告》视频回顾 [4] - 2025年5月Optimus展示初步肢体协调能力 掌握舞蹈动作 学习整理衣物和处理垃圾 [4] - 2025年9月Optimus在特斯拉Diner场景中完成制作爆米花并与儿童互动 验证人机交互安全性 [4] - 2025年10月Optimus运动控制能力提升 能与人类教练进行功夫与体能训练 并亮相电影首映礼及股东大会 [4] 机器人板块投资建议 - 机器人板块投资建议关注供应链确定性高 产业链环节价值量大的核心标的 [5] - 具体建议关注标的包括拓普集团 三花智控 兆威机电 美湖股份等 [5]

2026年能化板块整体展望 - 化工行业正经历近七八年来现货体感最差的时期，2026年行业或将步入“降波之年”，价格波动率大概率下降 [1] - 行业核心矛盾在于持续的高产能投放导致的供给过剩，且过剩矛盾依然尖锐 [1] - 全年主要价格驱动将锚定在能源端（如原油、乙烷、丙烷、煤），而非化工利润本身 [1][3] 2025年市场回顾与现状 - 2025年化工市场呈“跌跌不休”态势，产业全环节扩张积累的过剩压力在下半年集中显现 [1] - 近期价格下跌已迫使部分品种出现实质性减产，但总体规模尚不足以扭转供需格局 [1] - 能源端支撑不够坚挺：原油、乙烷、丙烷价格暂未探明底部，煤价在经历反弹后支撑可靠性也已减弱 [1] 2026年细分领域展望 - **烯烃与聚烯烃**：烯烃领域的增量压力预计将大于芳烃，聚烯烃市场承压格局将延续 [1] - 聚乙烯全年产能增速预计为16.6% [1] - 聚丙烯全年产能增速预计约为10.1% [1] - 产能压力均倾向于下半年集中体现 [1] - **甲醇**：市场因物流格局扭转将会常态化，境外投产兑现后对港口的冲击更加明显，尽管国内甲醇可外售供给增量低 [2] - **聚酯产业链**：需求预期保持乐观，2026年行业开工水平同比有望抬升，效益存在修复预期，其中乙二醇估值已提前打压到位 [2] - **PVC**：面临历史最高的库存矛盾，价格已跌破历史纪录，2026年驱动将主要来自国内外供应端的产能清退 [2] 2026年主要不确定性 - 主要不确定性在于“反内卷”与“双控”政策的影响 [3]

市场总览 - 2025年12月24日，上证指数上涨0.53%，沪深300上涨0.29%，科创50上涨0.9%，中证1000上涨1.54%，创业板指上涨0.77%，恒生指数上涨0.17% [3][4] - 当日表现最好的行业是国防军工（+2.88%）、电子（+2.12%）、建筑材料（+1.72%）、轻工制造（+1.69%）和机械设备（+1.49%）[3][4] - 当日表现最差的行业是农林牧渔（-0.85%）、煤炭（-0.7%）、食品饮料（-0.36%）、银行（-0.3%）和传媒（+0.01%）[3][4] - 2025年12月24日，全A股总成交额为18972.42亿元，南下资金净流出11.75亿港元 [3][4] 非银金融行业观点 - 非银金融行业在2026年有望迎来补涨，兼具胜率与赔率 [5] - 市场对非银板块预期较低，主要由于2025年的高基数 [5] - 核心驱动因素是权益市场长期的“慢牛”行情以及负债端的夯实优化 [5] - 与市场观点的差异在于，认为资产端与负债端将形成共振 [5] 行业轮动策略观点 - 以2025年《年度行业打分表》前五名行业构建的等权模拟组合，截至2025年12月23日累计收益率为44.8%，相对于沪深300的超额收益为22.2%，在12个日历月中有11个月获得正超额，月胜率超过90% [6] - 在牛市的趋势性行情中，对行业基本面的比较应高于对交易面的比较，发现景气逻辑主线并买入持有的策略优于轮动交易 [6][7] - 2026年值得持续给予较高基本面附加分的行业集中在顺周期和科技两方面，叙事紧扣“科技自立”、“内需”和“反内卷”三大顶层政策提法 [6][7] - 具体可能涉及的行业包括电子、通信、军工、消费者服务、农业、商贸、医药、电新、化工、汽车等一级行业 [7] 汽车零部件行业点评 - 汽车轻量化浪潮下，以塑代钢空间广阔 [2][8] - 改性塑料因其密度更低、比强度更高，是理想的汽车轻量化材料 [8] - 主要的投资催化剂是改性塑料在汽车中的使用量提升 [8]