文章核心观点 - 2025年新能源重卡市场呈现爆发式增长，销量、渗透率大幅提升，其发展由政策、成本、技术和基建等多重因素驱动，应用场景正从短途固定路线向中长途干线拓展，行业未来将继续聚焦规模化发展和技术突破 [1][2][3][6] 市场表现与增长驱动力 - **销量与渗透率飙升**：2025年前11个月，新能源重卡累计销量突破18万辆，同比增长近两倍，单月销量峰值逼近3万辆，市场渗透率达到20% [1] - **政策强力拉动**：老旧营运货车（国三、国四）报废更新、相关税费减免、“以旧换新”补贴（最高达14万元）、路权优待及通行费减免等政策形成组合拳，有效刺激了置换需求 [2][3] - **显著的成本优势**：运营成本远低于柴油车，例如一趟200公里运30吨饲料，电费不到200元，而柴油车油钱需500多元；按年均行驶18万公里计算，仅能源成本一年可节省约27万元，能快速收回购车价差 [1][3] 应用场景拓展与市场重心转变 - **场景从固定走向多元**：过去主要应用于港口、矿区、钢厂等固定场景，现已拓展至散杂货、快递支线乃至500公里内的干线运输 [2] - **短途场景渗透率高**：在倒短运输场景中，新能源重卡渗透率已攀升至74%；在300公里运距内，已成为钢厂、煤炭砂石料运输等领域的主流选项 [2] - **企业业务扩张**：有物流公司的新能源重卡车队从20辆扩至120多辆，业务范围从饲料活禽运输大幅拓宽 [2] 技术进步与产品定制化 - **正向开发与场景定制**：整车企业不再是简单“油改电”，而是根据港口、钢厂、山区等不同场景进行产品、外观、服务等多重定制，实现场景化造车 [3] - **核心部件性能提升**：供应链企业开发了适用于新能源重卡的电驱桥产品，相比传统中央驱动方案，传动系统可减重20%-30%，并同步降低电耗 [3] - **多元技术路线布局**：行业提出多能源融合技术路线，短途以纯电为主，中长途以大电量和增程为主，氢资源丰富区域以氢燃料为主；同时有企业推出可覆盖4.5吨至49吨商用车的多款氢动力模块 [7] 基础设施完善 - **补能效率提升**：“充电15分钟、续航400公里”的超级快充已落地，在港口、矿山等固定场景，“换电五分钟”模式已成为常态 [4] - **网络沿物流脉络排布**：充电桩、换电站等基础设施的铺设，为业务拓展提供了支撑 [2][4] 现存挑战与未来方向 - **应用距离局限**：新能源重卡目前主要应用于100公里以内的倒短运输场景，需向中长途场景加速拓展 [5] - **基础设施待提升**：干线运输发展、公路补能设施网络布局、大功率充电设施占比等方面仍有提升空间 [5] - **政策持续支持**：国家明确将继续支持报废国四及以下排放标准营运货车更新为低排放货车，并优先支持更新为电动货车，将新能源重卡规模化发展作为重点 [6] - **技术攻关方向**：纯电动重卡需攻关固液混合电池、全固态电池等高能量密度动力电池，并配套超充网络与电网扩容；氢燃料电池重卡需突破大功率长寿命燃料电池系统、高压及液态车载储氢等技术 [6] - **企业协同创新**：龙头整车企业研发强度提升，并联合产学研及上下游企业组建创新联合体，协同推动技术研发与产业化 [7]

文章核心观点 - 银叶投资首席投资官许巳阳阐述了公司在资管行业转型期的生存哲学，即基于深度宏观研究、拥抱多元策略、并以绝对收益为终极信仰的长期主义实践，公司正从“债券专家”向“多策略配置专家”进化 [1] 投研框架与理念 - 宏观研究需“深入产业毛细血管”，从微观产业信号中捕捉即将撼动全局的变量，例如通过跟踪北美科技巨头资本开支、算力合同履约节奏等微观信号来判断AI产业周期的可持续性 [2] - 公司构建了“宏观配置大类资产+中观跟踪产业+微观量化增强”的立体动态决策闭环模型，追求在统一宏观逻辑下找到最具性价比的策略和资产来表达观点 [3] - 研究体系运作非单向，宏观逻辑指引产业研究方向，产业洞察验证或修正宏观图景，微观数据成为最终校验标尺 [3] “固收+”策略的演进 - “固收+”策略的本质是认识到单一资产无法满足客户穿越周期、追求平稳收益的需求 [4] - 剖析了不同“加法”的差异：加主观权益可能面临风格错位风险，加衍生品需直面非线性收益挑战，加商品CTA需警惕与权益资产共振风险 [4] - 更青睐“固收+量化指增”搭配，因其超额收益具有随时间累积的类票息属性，与债券票息形成双重支撑，在风控一致性、收益稳定性和客户沟通透明度上更具优势 [4] - 强调策略非固定配方，除量化指增作为基石配置外，对其他工具如可转债、商品CTA需根据宏观因子演变及资产相关性进行动态调整 [4] - 风控体系全面升级，准备多套风控模型，有的基于宏观驱动逻辑进行情景测试，有的区分中频与高频交易特征，持续跟踪驱动因素并迭代模型 [5][6] 对2026年市场的展望 - 债券市场核心矛盾将从物价下行预期转向“边际回升压力”，并与“超长债供给结构压力”形成博弈，PPI数据企稳回正的边际变化可能扭转定价逻辑 [6] - 广义财政赤字需要市场消化，银行与保险等配置盘对超长债的承接能力面临约束，长端利率预计维持宽幅震荡，难现单边下行趋势 [6] - 策略上需保持久期谨慎，把握波段机会，并在信用利差已至极窄的背景下侧重防御，静待调整带来的再投资时机 [6] - 重申产业微观研究重要性，真实经济活力与市场机会藏在细分领域的订单、产能利用率与现金流变化中，捕捉“信用阿尔法”需通过深度产业研究识别现金流坚韧、受益于行业格局改善或政策支持的主体 [6] 公司发展战略与护城河 - 纵观全球资管业态，平台化与策略广度成为长期获胜的关键，依靠单一首席投资官的对冲基金模式相对变少，更多“超级PM”被平台化公司工具化 [7] - 公司发展路径清晰：一方面将债券、权益、量化等现有优势领域的阿尔法能力做到极致；另一方面稳步拓展策略宽度，致力于成为策略库丰富的“多策略协同平台” [7] - 恪守“策略储备先于资管规模，人才储备先于策略储备”的铁律，在投研能力与策略有效性得到充分验证前，对规模扩张保持高度克制，目标不是规模最大，而是综合能力位于第一梯队 [7] 行业洞察与公司价值 - 观察到新一代投资者在认知水平、信息处理与投资方法论上的跃迁，同时理解传统渠道客户对“确定性”的深切需求 [8] - 公司价值在于凭借多年的多策略实战经验，在不同风险偏好的客户需求与复杂多变的市场之间，搭建起更精准、更稳健的桥梁 [8] - “基业长青”的秘诀在于不变的是“为客户理好财”的初心与持续迭代的勤奋，必须改变的是认知市场、理解客户、构建策略的具体方法 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年长单TC已跌至0美元/吨低位，国内TC跌至 -43美元/吨致冶炼厂减产10%，但因铜价及冶炼副产品硫酸等价格处于高位，1月排产预计仍将保持小幅增长态势，海外冶炼产能受能源价格制约扩产缓慢，罢工进一步强化供应短缺预期 [6] - 因铜价持续高位，终端订单有所放缓，市场维系刚性采购需求，传统领域仍占铜需求绝大部分，但电动汽车、电池等能源转型相关应用领域需求增长迅速，随着全球数据中心装机容量急速扩张，数据中心及人工智能基础设施相关的铜消费量将迎来爆发式增长，若高价格没能引发矿端增速上行，供需缺口将呈现扩大趋势，铜供需缺口明确，铜价牛市有望延续 [6] - 策略上中线借回调低位买入或加仓，中期沪铜2603参考支撑区间95000 - 96000元/吨 [6] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 - 宏观上美国对委内瑞拉军事行动、特朗普主张遭反对、美欧关系紧张、中东局势不确定性上升，2025年12月美国新增5万个非农就业岗位，失业率为4.4%，环比下降0.2个百分点，就业增速依然低迷 [6] - 供应方面智利曼托维德铜金矿罢工产量降至30%，2025年全球矿山生产中断致铜价飙升42%，2026年初供应风险上行，长单TC跌至0美元/吨低位，国内TC跌至 -43美元/吨致冶炼厂减产10%，但冶炼厂生产仍较积极，1月排产预计小幅增长，海外冶炼产能扩产缓慢 [6] - 需求端因铜价持续高位终端订单放缓，市场维系刚性采购需求，传统领域仍占铜需求绝大部分，新兴需求领域规模持续扩大，数据中心及人工智能基础设施相关铜消费量将爆发式增长，若高价格未引发矿端增速上行，供需缺口将扩大 [6] - 库存方面下游采购情绪受高铜价和淡季影响较谨慎，现货市场成交淡，产业库存积累 [6] 期现市场 - 包含国内期现货价格、上海平水铜升贴水、伦铜价格及沪伦比价相关内容，但未对其进行分析阐述 [8][11] 供给及库存 - 全球铜矿勘探投资波动大，2010 - 2012年增长，2012 - 2016年下滑，2016年后反弹，2024年增速放缓，勘探预算恢复到30亿美元，为上一轮峰值的64%，2015年以来全球高品位铜矿发现逐年减少，新发现大型铜矿开采成本高、投产周期长 [19] - 2024年全球铜矿产量分布中智利占23%、刚果金占15%等，全球精炼铜产量分布中中国占45%、刚果金占9%等 [22][24] - 截至2025年12月26日，26%干净铜精矿综合TC价格为 -44.70美元/干吨，综合现货价格为3291美元/干吨，2025年1 - 10月全球铜精矿产量为1530.50万吨，2024年全球铜精矿产量为2238.8万吨，同比上涨2.1% [29] - 2026年全球新扩建及中断铜矿产出增量预计为53.3万吨，2025 - 2026年海外新增产能62万吨，2025年我国新增粗炼产能30万吨，新增精炼产能135万吨，2026年及以后我国新增产能难以预测 [31][32] - 2025年11月中国铜矿砂及其精矿进口量为252.62万吨，环比上升3.05%，同比上升13.13%，2025年1 - 11月累计进口量为2761.4万吨，同比增长8.0%，2025年第52周我国进口铜精矿港口库存为68万吨 [35] - 2025年10月全球精炼铜产量为224.19万吨，消费量为224.33万吨，供应短缺0.14万吨，2025年1 - 10月全球精炼铜产量为2260.95万吨，消费量为2257.34万吨，供应过剩3.61万吨，2024年全球精炼铜产量为2802.28万吨，消费量为2857.67万吨，供应短缺55.39万吨 [40] - 2025年10月中国精炼铜产量为120.4万吨，同比增加8.9%，1 - 10月累计产量为1229.5万吨，同比增加9.7%，2024年我国精炼铜产量1364.4万吨，同比增长4.1% [40] - 2025年11月中国精炼铜进口量为30.47万吨，同比下降23.47%，2025年1 - 11月累计进口量为310.31万吨，较去年同期减少27.8万吨，累计同比 -8.2%，2025年1 - 11月累计出口68.10万吨，同比增长49.33% [42] - 2025年1 - 11月中国累计进口再生铜原料210.4万吨，同比增3.6%，截至2025年12月31日，广东市场精废价差为5300元/吨，高于1500元/吨的合理价差 [46] - 截至2026年1月8日，LME库存为14.32万吨，纽约市场铜库存上升至51.50万吨，创近年同期新高，年底以来国内社会库存和上期所库存快速回升，截至2026年1月8日，我国社会库存为28.47万吨，上期所库存创去年5月来新高 [52][53][57] 初加工及终端市场 - 2025年1 - 11月中国铜材累计产量2259.3万吨，同比增长4.9%，2024年我国铜材累计产量2350.3万吨，同比增长1.7% [64][65] - 2025年11月中国进口未锻轧铜及铜材42.7万吨，1 - 11月进口488.3万吨，同比下降4.7%，2025年1 - 11月中国未锻轧铜出口总量149.71万吨，同比增24.10%，2024年未锻轧铜及铜材的进口量为568.4万吨，同比增3.4% [69][70] - 2025年1 - 11月全国主要发电企业电源工程完成投资8500亿元，同比下降1.8%，电网工程完成投资5604亿元，同比增长5.9% [73] - 2025年1 - 11月全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%，其中住宅投资60432亿元，下降15.0%，2024年我国房地产开发投资累计10.02万亿元，同比跌10.6% [79] - 2025年1 - 11月汽车产销分别完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4%，1 - 11月新能源汽车产销分别完成1490.7万辆和1478.0万辆，同比分别增长31.4%和31.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的47.5%，2024年我国汽车产销分别完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.9% [84] - 2025年1 - 11月我国新能源汽车渗透率达到53.6%，较去年同期提升6个百分点，11月单月新能源渗透率攀升至59.5%，2026年我国新能源汽车销量仍有望达1850万辆 [89] - 2025年11月全国空调产量1502.6万台，同比下降23.4%，1 - 11月累计产量24536.1万台，同比增长1.6%，2025年1 - 11月中国家用电器出口量408280.1万台，同比下降0.4%，其中1 - 11月空调累计出口5513万台，同比下降2.9% [93] - 2025年1 - 11月全国累计发电装机容量37.9亿千瓦，同比增长17.1%，其中太阳能发电装机容量11.6亿千瓦，同比增长41.9%，风电装机容量6.0亿千瓦，同比增长22.4% [97] - 预计2025年我国风光装机用铜将同比下降2%，2026年增速降幅将达到12%以上，预计2025年全球数据中心耗电量将达到715太瓦时，规模将达到82GW，2026年将增长到95GW，同比增长16%，2026年单位数据中心用铜量将达到每吉瓦7.1万吨左右，带来约100万吨左右的用铜增量 [99][100][101] 供需平衡表及产业链结构 - 2020年以来全球铜需求结构变化，预计2025年铜绿色需求占比将超过建筑需求，2026 - 2028年全球精炼铜供应分别为2797万吨、2894万吨、2884万吨，同比增长1.6%、1.7%、1.4%，2026 - 2028年全球精炼铜需求分别为2813万吨、2880万吨、2945万吨，同比增长2.9%、2.4%、2.3%，2026 - 2028年持续缺口16万吨、36万吨、61万吨 [104][105] - 包含产业链结构相关内容，但未对其进行分析阐述 [108]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1][125] 报告核心观点 - 新材料是化工行业未来发展的一个重要方向，正处于下游需求迅速增长阶段，随着政策支持与技术突破，国内新材料有望迎来加速成长期 [5] - 新材料产业属于基石性产业，是其他产业的物质基础，报告筛选了支撑人类社会发展的重要领域，包括电子信息、新能源、生物技术、节能环保等，持续挖掘并追踪处于上游核心供应链、研发能力较强、管理优异的新材料公司 [5] - 新材料受到下游应用板块催化，逐步放量迎来景气周期 [125] 电子信息板块总结 - **板块动态**：英伟达新一代AI超级计算平台Vera Rubin已进入全面投产阶段，其核心Rubin GPU的NVFP4推理算力达到50 PFLOPS，训练性能是前代Blackwell的3.5倍，推理速度是前代的5倍，峰值运算能力达50 Petaflops，HBM4带宽22 TB/s为Blackwell的2.8倍，晶体管数量3360亿个为Blackwell的1.6倍，每瓦推理算力提升8倍 [7][37] - **其他动态**：商务部表示将对Meta收购AI平台Manus的交易进行评估调查 [23]；美光宣布其位于美国纽约州的DRAM内存晶圆厂集群项目将于2026年1月16日动工，总投资1000亿美元 [23]；三星显示与英特尔共同研发SmartPower HDR技术，可将OLED面板在HDR模式下的发光功耗降低高达22% [24]；广州印发规划，提出完善低空飞行起降设施网和构建低空智联网 [24]；工信部印发方案，提出加快工业网络开放智能升级，支持运用5G/5G-A等技术 [25] - **企业信息**：雅克科技全资子公司科美特拟引入投资人进行增资，增资金额合计9.25亿元 [38]；京东方A完成股份回购，累计回购约3.70亿股，支付总金额约15.00亿元 [39]；深天马A累计回购约1843.91万股，支付总金额约1.73亿元 [39] - **关键数据**：报告列出了包括中芯国际、国瓷材料、巨化股份、京东方A、TCL科技等在内的多家电子信息材料公司的市值、股价、季度归母净利润及预测市盈率等关键财务数据 [42] 航空航天板块总结 - **板块动态**：中国航空工业集团自主研制的“祥云”AS700载人飞艇成功取得全国首张国产载人飞艇生产许可证（PC证），标志着其正式迈入批量生产阶段，并完成批产首艇交付，同步启动“一城一艇”低空推广计划 [9][43] - **其他动态**：SpaceX成功发射意大利COSMO-SkyMed第二代地球观测卫星 [48]；欧洲通信卫星公司与印度Airtel合作，将在加蓬的列车上部署OneWeb低轨卫星连接服务 [50]；SpaceX成功发射29颗星链卫星，开启年度高密度发射计划 [51] - **企业信息**：精工科技首条碳纤维原丝生产线成功投产并产出首批高性能碳纤维原丝 [52] - **关键数据**：报告列出了包括光威复材、中复神鹰、中简科技等在内的航空航天材料公司的市值、股价、季度归母净利润及预测市盈率等关键财务数据 [55] 新能源板块总结 - **板块动态**：芬兰初创公司Donut Lab在2026年CES展会上宣布推出全球首款全固态电池，并已准备好投入OEM量产，将率先应用于两轮摩托车 [11][56] - **其他动态**：行业预测2026年全球储能市场增速将从2025年的80%左右放缓至40%左右，市场进入高质量竞争、精细化发展阶段 [56] - **企业信息**：中材科技发布2025年度业绩预增公告，预计实现归母净利润15.5-19.5亿元，上年同期为8.9亿元 [69]；天赐材料计划对年产15万吨液体六氟磷酸锂产线进行停产检修，预计检修20-30天 [69] - **关键数据**：报告列出了包括宁德时代、比亚迪、恩捷股份、福斯特、新宙邦等在内的新能源材料公司的市值、股价、季度归母净利润及预测市盈率等关键财务数据 [72] 生物技术板块总结 - **板块动态**：北京经济技术开发区印发措施支持合成生物制造产业发展，目标到2028年，突破一批核心攻关技术、培育2个以上市级重点实验室、引育不少于10个领军团队，布局5个概念验证平台和2个中试服务平台，新增2家以上上市企业，引育20家以上领军企业 [13][73] - **企业信息**：本周板块内重点公司无重大公告 [75] - **关键数据**：报告列出了包括华恒生物、凯赛生物、纳微科技、蓝晓科技等在内的生物技术公司的市值、股价、季度归母净利润及预测市盈率等关键财务数据 [77] 节能环保板块总结 - **板块动态**：广西省印发绿色矿山建设实施方案，明确到2028年底前，全区持证在产的大中型矿山90%以上达到绿色矿山标准，其中大中型金属矿山全部建成绿色矿山；到2030年底，全区所有持证在产矿山均按绿色矿山标准运营 [15][78] - **企业信息**：本周板块内重点公司无重大公告 [83] - **关键数据**：报告列出了包括卓越新能、山高环能、万润股份等在内的节能环保材料公司的市值、股价、季度归母净利润及预测市盈率等关键财务数据 [84] 板块数据与重点关注公司 - **行业表现**：最近一个月基础化工行业指数上涨10.7%，三个月上涨9.6%，十二个月上涨45.1%，同期沪深300指数分别上涨3.5%、1.0%和25.9% [4] - **重点关注公司**：报告列出了瑞华泰、光威复材、中复神鹰、万润股份、鼎龙股份、国瓷材料、巨化股份、新宙邦、合盛硅业、凯赛生物、华恒生物、蓝晓科技、万华化学、金发科技等24家重点公司的股票代码、名称、股价、2024-2026年每股收益（EPS）预测、市盈率（PE）及投资评级 [17][124]

市场整体趋势与行情判断 - 短期市场热度偏高，主题板块和小票轮动的震荡上行格局可能延续至两会前后，直至内需预期上修市场才会回到基本面驱动状态 [2] - 春季躁动行情已进行过半，市场处于向下风险有限、向上仍有较大潜在空间的窗口，上行收益可能远大于下行风险 [5] - 当前市场处于“行情中继”阶段，春季躁动行情是年内最为确定的配置时间窗口，短期或有技术性回调或波动加大，但无碍中期行情，风险可控 [9][10][12] - 伴随市场成交额突破3万亿元，A股震荡中枢再度向上突破，春季做多窗口期有望延续，市场可能继续偏强 [13][14] 资金面与估值分析 - 真正具备持续入场体量的配置型资金今年对权益组合降低波动的诉求更高，可持续的“大钱”会持续流向特定方向 [2] - 监管资金、保险资金、银行理财、中高净值存款搬家这4类增量资金较为确定，构筑了A股行情基础 [3] - 2026年A股整体的ROE可能再次回升，且2024-2025年估值拔升幅度较为克制，因此A股估值有望打破历史规律，连续3年提升 [3] - 年初至今融资资金、外资等增量资金加速流入，后续保险资金、居民资金等多路场外增量资金入市值得期待 [13] 核心配置主线与行业观点 - 配置上建议以资源和传统制造定价权提升逻辑打底，增配非银金融，兼顾反共识品种以降低组合波动 [2] - 看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [7] - 看好具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车 [7] - 看好国内制造业底部反转品种，包括印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉、晶圆制造等 [7] - 关注反内卷政策推进下供需结构优化、价格回升的制造业与资源板块，如有色金属、基础化工、电力设备 [11] - 行业重点关注半导体、AI、有色金属、化工、机械、传媒、计算机、医药 [9] - 关注电子、电力设备、有色金属等行业 [8] - 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，如航空、免税、酒店、食品饮料 [7] - 关注受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融，如保险、券商 [7] - 2026年消费品以旧换新政策延续，扩大内需政策导向下消费板块迎来布局窗口 [11] 主题投资与科技成长 - 商业航天作为近期边际变化较大、资金共识度较高的板块，交易情绪或仍有进一步抬升空间，是今年值得重视的新动能主线，若出现阶段性回调仍是逢低介入良机 [5][8] - 科技产业主题行情可能扩散，重点关注人工智能、具身智能、商业航天、机器人、可控核聚变、量子科技、航空航天、国产替代、脑机接口、人形机器人等 [9][11][13] - 科技板块在春季行情中通常有明显超额收益，行情可能围绕产业催化出现扩散 [14] - 出海趋势将带动企业盈利空间进一步打开 [11] 基本面与宏观环境 - AI对海外就业市场的抑制作用正在显现，这可能意味着美联储货币政策宽松不会带来显著通胀压力，从而延长降息周期 [6] - 在货币宽松周期中，存在供需缺口的商品侧价格弹性会更加突出 [6] - 国内反内卷政策的持续推进，有望带来企业盈利的修复 [6] - 2025年12月PMI和通胀数据好于预期，为春季行情提供基本面支撑 [13] - 通胀水平温和回升，经济复苏的内生动能逐渐修复，利好A股行情持续性 [9]

市场整体态势与短期展望 - A股三大股指延续震荡上涨态势，短期市场波动或有所加大，重点布局结构性投资机会[1] - 如遇震荡行情，投资者可把握逢低布局机遇，抓住春节前的重要窗口期进行配置[1][6] - 1月进入上市公司2025年年报业绩预告披露窗口期，需重点关注业绩预告和经济数据情况[1][5] 政策与监管动态 - 证监会副主席表示将持续深化投融资综合改革，紧扣“防风险、强监管、促高质量发展”工作主线，推动资本市场实现质的有效提升和量的合理增长[2] - 商务部将深入实施提振消费专项行动，着力打造“购在中国”品牌，并加快培育服务消费、优化以旧换新政策、发展数字消费、绿色消费、健康消费[3] - 中国人民银行原行长建议发挥国家主权基金对资本市场稳定的“压舱石”作用，并继续发挥社会保障基金对促进证券市场稳定发展的作用[4] 机构看后市配置方向 - 中国银河认为应重点布局结构性投资机会，一是人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”重点支持领域[5]，二是制造业、资源板块盈利修复路径清晰，重点关注有色金属、基础化工、电力设备等行业[1][5] - 中泰证券建议关注机器人方向机遇，认为其趋势尚未结束，仍是当前阶段最建议关注的主线方向[6] - 中银证券认为AI应用相对海外算力涨幅有限，其作为市场核心关注点仍具备较高配置性价比[7] - 永赢基金预计2026年AI驱动仍然是核心，但市场叙事可能会从单一科技驱动向基本面改善预期倾斜，风格或更趋于均衡[8] 特定板块与市场观点 - 华夏基金认为随着技术走势企稳和外部环境改变，港股当前胜率已较前期明显提升，配置价值突出，恒生科技指数市盈率对比美股纳斯达克指数性价比突出[9] - 工银瑞信基金指出工程机械板块有望维持上行趋势，2025年12月挖机内外销量双双提速，国内更新周期启动与出口高增长将推动内外需双重修复[10] - 中泰证券提示商业航天板块当前交易拥挤度已处历史高位，操作上需更加注重节奏与分化[6]

核心观点 - 多家机构分析师及基金经理集体看好2026年有色金属板块的持续上涨趋势 认为在宏观宽松、供需缺口及产业政策驱动下 板块仍处大周期途中 [1][2][6] - 市场对当前板块估值已处高位、资金扎堆带来的波动风险保持警惕 建议谨慎把握不宜盲目追高 [5][6] 市场表现与热度 - 2026年初有色板块延续强势 截至1月9日中证有色金属行业指数开年以来累计上涨超8% 触及3369点历史高位 [1] - 多只有色主题ETF近一年涨幅超过100% 2025年12月以来多家头部公募密集申报并快速获批多款有色金属主题ETF 2026年初申报节奏进一步加快 [1][4] - 回顾2025年 中证有色金属指数累计涨幅达91.67% 洛阳钼业、江西铜业、紫金矿业等龙头股年内涨幅分别高达200.7%、166%、127% [2] - 期货市场上 LME铜期货价格2025年累计涨超40% 沪铜期货主力合约一度突破10.5万元/吨 LME锡、LME铝分别累计涨39%、17% [2] 看多逻辑与驱动因素 - 宏观层面：海内外宏观宽松共振 2026年美联储降息通道开启为贵金属及有色金属提供利多环境 [1][6] - 需求层面：AI基建对全球的冲击将远超新能源 同步撬动金属与能源需求 中国受益链条正由光模块等向电力设备、储能及更广制造业扩散 [2] - 电力投资：全球电力建设提速提振铜、铝、钢材直接需求 IEA预计2026年用电量增速继续高于GDP 2025年电源投资已快于电网 2026年电网投资大概率强劲回补 [2] - 政策与产业：“十五五”规划长期利好有色需求 “智能化、绿色化”政策推动新能源汽车、光伏、特高压等领域高速发展 [6] - 供给层面：多数有色上游加工费不断走低 矿端供应矛盾凸显 铜、铝行业供给偏紧 [2][6] - 电解铝行业：供给受限 开工率接近满产 在无新资本开支情况下企业分红率提升 股息率极具性价比 类比2022-2024年煤炭的上涨行情 [3] 机构观点与配置建议 - 主要投资机会集中在工业资源品 包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [2] - 2026年黄金等贵金属受降息和去美元化驱动 仍然具备战略性超配价值 [6] - 铜、铝、镍等工业金属在“供应扰动、财政扩张、能源转型”多重力量拉扯下或继续呈现“波动上行” [6] - 锂等能源金属在储能需求扩张下 有望迎来新一波周期 [6] - 战略小金属仍有资源国继续收缩供给的变数 [6] 估值与风险提示 - 经过一年上涨 市场估值处于中性偏高分位 中证有色的市净率从底部2倍涨到3.5倍左右 [6] - 通信、电子、有色行业高景气延续 但估值已处高位 需在景气延续与估值平衡中谨慎把握 [6] - 公募资金出现扎堆、抱团趋势 被抢筹板块上涨趋势或未结束 但高位波动风险不容忽视 [6] - 有必要降低预期 不应期待2026年有色板块复刻2025年的领先表现 [7]

核心观点 - 近期资本市场两大焦点是人民币汇率和有色金属行情，特别是铜价 [1][2] - 铜价突破13000美元并非本轮终点，看好2026年铜价表现，行情本质是定价全球新旧秩序更替 [2] - 看多人民币升值的本质是预期海外资金回流，推动人民币资产重估，而非短期内汇率快速升值 [2] 中国股市 - **A股市场回顾**：2026年开年A股迎来开门红，沪指站上4100点，刷新10年新高，科创50指数大涨近10% [8][24]。中信一级行业中，国防军工、传媒、有色金属和计算机板块领涨，仅银行和交通运输板块下跌 [8][24] - **港股市场回顾**：本周港股小幅调整，但结构分化显著，医药、科技、有色板块表现较强，南向资金持续大幅流入 [8][24]。AI主线再度活跃，医药板块强势反弹，有色板块受商品涨价提振 [8][24] - **A股市场展望**：市场风险偏好持续改善，春季躁动行情有望延续，需紧密跟踪成交量 [9][25]。后市重点关注三大方向：科技成长主线（AI产业链）、海内外需求共振向上的板块（如新能源）、有色金属 [9][25] - **港股市场展望**：短期在流动性宽松预期下或迎来修复 [9][25]。中长期因南向资金持续流入、处于美联储降息周期，资金面和估值均有支撑，具有强产业逻辑的板块值得持续关注 [9][25] 中国债市 - **债市回顾**：本周债市回调，利率先上后下 [10][26]。上半周因A股走强（股债跷跷板效应）及新债供给冲击，10年期国债利率一度突破1.9%，30年期突破2.33% [10][26]。权益市场降温后情绪修复，超长端利率重回2.3% [10][26]。具体来看，2年期国债利率上行7.25个基点至1.43%，10年期上行3.6个基点至1.89%，30年期上行3.8个基点至2.3% [10][26] - **债市展望**：债市情绪偏弱，受权益市场走强和供给冲击压制，短期操作应保持谨慎 [11][27] 境外利率与汇率 - **美债利率**：本周2年期、10年期、30年期美债收益率分别上行9个基点、4个基点、1个基点，至3.54%、4.18%、4.82% [12][29]。美国12月失业率环比下降0.2个百分点，ISM制造业PMI不及预期但非制造业PMI超预期，非农就业失业率明显下行，经济数据有韧性，带动利率上行 [12][29] - **其他国债利率**：日本国债收益率整体小幅上行，因央行行长称若经济展望实现将继续加息，且30年期国债拍卖投标倍数下降 [12][29]。德国国债利率小幅下行，因12月调和CPI同比增速从2.6%降至2.0%超预期降温，且地缘政治不确定性抑制欧央行加息预期 [12][29]。英国国债利率亦小幅下行，主要受德国通胀下行带动 [12][29] - **汇率市场**：美元指数本周上涨0.69%至99.14 [12][29]。日元兑美元下跌0.69%，欧元兑美元下跌0.77% [12][29]。美国经济数据有韧性及地缘风险上升推动美元走强 [12][29] - **短期展望**：下周重点关注美国12月CPI、PPI等数据 [13][30]。短期通胀风险可控，主要矛盾在就业，降息趋势未改 [13][30]。特朗普开始取消此前关税政策，委内瑞拉和乌克兰事件打压油价，商品端通胀压力有望缓解 [13][30] - **中长期展望**：市场关注经济复苏可能性，美债利率从目前水平大幅下行空间有限 [14][31]。特朗普政策有转向民粹左翼倾向，如发起反垄断调查、抨击医疗保险、提议50年期抵押贷款、对年收入低于10万美元家庭进行2000美元退税等，旨在注重底层居民收入 [14][31]。此外，“大而美”法案减税预计在2026年初开始，叠加年初税收返还增加，居民收入有望回升 [14][31] 大宗商品 - **黄金**：金价成功突破4500美元/盎司关口 [16][32]。尽管非农就业未“失速”，但就业结构性疲软、薪资粘性与劳动力参与率低迷构成“滞胀式”隐忧 [16][32]。下周焦点转向美国12月CPI与零售销售数据，若通胀超预期回落将强化降息预期，为金价提供上行动能 [16][35] - **铜**：铜价突破13000美元 [16][33]。全球铜库存结构性失衡是支撑铜价的主要逻辑 [16][33]。铜价在历史高位后进入技术性修正，短期受获利回吐压制，但结构性需求仍提供较强支撑 [16][35] - **原油**：地缘政治风险升温与库存数据超预期下降共同驱动原油市场明显反弹 [16][34]。当前油价上涨主要由地缘政治溢价驱动，而非基本面改善 [16][35]。尽管美国原油库存下降提供短期支撑，但全球原油日供应过剩格局压制长期价格上行空间 [16][35] 政策与经济数据 - **货币政策**：2026年中国人民银行工作会议强调继续实施适度宽松的货币政策 [18][37]。将促进经济高质量发展、物价合理回升作为重要考量，灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，引导金融总量合理增长，促进社会综合融资成本低位运行 [18][37] - **产业政策**：财政部、税务总局公告，自4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税 [18][37]。自4月1日至12月31日，将电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起取消电池产品增值税出口退税 [18][37]。国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室依据《反垄断法》对外卖平台服务行业市场竞争状况开展调查评估 [18][37] - **经济数据与效果**：12月CPI、PPI环比均增长0.2%，表现好于预期 [19][38]。除国际定价的有色金属外，耐用消费品、工业品中煤炭、锂电池、水泥、新能源车等内需定价品种价格普遍改善，反内卷措施取得一定效果 [19][38]。开年以来，光伏、电池、外卖平台服务业继续推进反内卷举措，走出通缩预计是今年政策重要着力点和主线 [19][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍和不锈钢：印尼消息面扰动使资金对镍关注度提高，产业与二级市场资金对垒，镍价和不锈钢价宽幅震荡运行，破局关键在于一季度印尼政策兑现情况[4][8][9] - 工业硅和多晶硅：工业硅库存去库，关注下游减产情况；多晶硅关注组件抢出口传导情形，工业硅推荐逢高位布空，多晶硅预计盘面区间在45000 - 55000元/吨[28][34][35] - 碳酸锂：电芯抢出口或提振淡季需求，锂价易涨难跌，单边高位震荡重心上移，跨期正套，上下游配合期权工具择机套保[65][68] 根据相关目录分别进行总结 镍和不锈钢 消息面变化 - 印尼镍矿配额或削减至2.5亿吨，将伴生矿物钴纳入计价和征税体系，违规开采镍矿面临潜在罚款约80.2万亿印尼盾，淡水河谷暂停镍矿开采业务[4][5][6] 行情观点 - 沪镍：产业与二级市场资金对垒，镍价宽幅震荡运行，破局关键在于一季度印尼政策兑现情况，单边操作难度增加，建议考虑期权模式，关注结构性机会[8] - 不锈钢：基本面自身矛盾不足，盘面演绎镍矿矛盾跟涨沪镍，现实面镍铁推动不锈钢震荡重心上移，后续关注印尼政策落地情况和春节前二级资金离场情况[9] 库存跟踪 - 精炼镍：1月9日中国精炼镍社会库存增加3306吨至60587吨，LME镍库存增加29508吨至284790吨[10] - 新能源：1月9日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比持稳微增至5、9、7天等[10] - 镍铁 - 不锈钢：1月8日SMM镍铁全产业链库存月环比持稳微增至13.3万金属吨，1月8日不锈钢社会总库存948301吨，周环比减2.97%[10] 市场消息 - 印尼暂停发放新的冶炼许可证，中国对部分钢铁产品实施出口许可证管理，印尼修订镍矿商品基准价格公式等[11][13] 工业硅和多晶硅 本周价格走势 - 工业硅盘面高位回落，现货价格持平；多晶硅盘面回落调整，现货报价稳定[28] 供需基本面 - 工业硅：供给端周产小幅环减，库存去库0.41万吨；需求端下游刚需偏弱，多晶硅、有机硅计划减产，铝合金按需采购，海外需求未见好转[29][30] - 多晶硅：供给端周度产量环比减少，库存小幅去库；需求端硅片排产周环比增加，组件一季度抢出口提振终端需求[31][33] 后市观点 - 工业硅：库存去库，关注下游减产情况，推荐逢高位布空，预计下周盘面区间在8500 - 9300元/吨[34][35] - 多晶硅：盘面回落调整，关注硅料企业减产情况，预计下周盘面区间在45000 - 55000元/吨，不太建议参与期货[35] 碳酸锂 本周价格走势 - 期现价格延续上行，2601合约收于138700元/吨，周环比上涨18700元/吨，现货周环比上涨21500元/吨至140000元/吨[65] 供需基本面 - 政策：2026年4月1日起至12月31日，电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起取消[66] - 供给：国内周度碳酸锂产量22535吨，较上周小幅增加115吨，1月产量预计保持高位，澳矿和智利锂盐发运量环比减少[66] - 需求：1月正极排产有所上调但不确定性仍存，电芯价格提涨，新能源车内需偏弱，储能需求延续高增[66] - 库存：本周碳酸锂库存转增，行业库存109942吨，较上周累库337吨，期货仓单新增注册5079手，总量25360手[67] 后市观点 - 电芯抢出口或提振淡季需求，锂价易涨难跌，单边高位震荡重心上移，跨期正套，上下游配合期权工具择机套保[68]

2025年12月私募调研概况 - 2025年12月，共有713家私募机构参与A股调研，覆盖28个申万一级行业中的392只个股，合计调研频次达1765次 [1][2] - 当月有30家A股公司接受超过10次私募调研，其中海光信息和中科曙光均以117次调研并列第一 [2] - 海光信息和中科曙光为算力领域龙头企业，2025年股价涨幅分别为50%和18.9% [2] 私募调研的行业分布 - 电子和机械设备行业是私募调研的绝对焦点 [1][3] - 电子行业有60只个股获得私募调研，合计调研频次高达384次，为所有行业最高 [4][5] - 机械设备行业有64只个股获得私募调研，为所有行业中数量最多，合计调研频次为286次 [4][5] - 计算机、医药生物、汽车和电力设备行业也是重要方向，接受调研频次均突破100次，被调研个股数量均不低于24只 [4] 私募调研的个股焦点 - 海光信息和中科曙光以117次调研并列第一 [2][3] - 长安汽车接受调研42次，杰瑞股份34次，博盈特焊31次，伟创电气30次 [3] - 一盟红、华勤技术、束瘦线能、佐力药业等公司也位列当月私募调研次数前十 [3] 百亿级私募的调研动向 - 2025年12月，43家百亿级私募对23个行业中的151只A股进行了调研，合计调研频次达291次 [6] - 百亿级私募对电子板块兴趣最为浓厚，调研频次达60次，居所有行业之首 [6] - 景林资产、淡水泉、盘京投资等十余家百亿级私募扎堆调研海光信息，关注其AI算力芯片竞争格局及客户情况 [6] - 景林资产、淡水泉、盘京投资等还组团调研了胜宏科技，关注其产能爬坡及ASIC客户拓展进展 [6] 机构对2026年投资方向的展望 - 在宽松流动性环境下，2026年中国股市有望持续演绎结构性行情 [1] - 成长空间广阔的AI产业链以及受益于新能源和AI产业发展的顺周期板块值得关注 [1] - 半导体行业在国内芯片需求高增、国产设备渗透率提升背景下，未来数年有望维持高景气 [6] - 国内先进制程和存储扩产逻辑有望共振，带动国产设备需求持续增长 [6] - 部分私募建议采取“两条腿走路”策略，除科技外，有色金属亦是值得关注的投资方向 [7] - 黄金在中长期因地缘政治不确定性和美元信用弱化，价格表现值得期待 [7] - 铜受益于新能源与AI产业发展的双重趋势，逐步显现稀缺性，价格具备较强增长潜力 [7] - 有色、基础化工等偏顺周期板块，将在美元走弱、海外实物资产需求增加的趋势中受益 [7] - AI产业机会将从深度走向广度，2026年自动驾驶、AI医疗、存储等方向值得重点跟踪 [7]