阿根廷6月贸易数据 - 6月贸易顺差达9.06亿美元，超出市场预期的7.00亿美元 [1] - 6月出口总额为72.7亿美元，进口总额为63.7亿美元 [1]

宏观经济形势 - 二季度GDP增速达到5.2%，上半年经济整体稳健，下半年GDP增速只需达到4.7%即可完成全年5%的目标 [3][6] - 6月工业增加值同比增6.8%，超出预期的5.5%，前值为5.8% [6] - 1-6月固定资产投资累计同比增2.8%，低于预期的3.7%，前值为3.7% [6] - 6月社零同比增4.8%，低于预期的5.6%，前值为6.4% [6] 经济结构特征 - 当前宏观形势呈现总量稳定、结构分化，需求稳定、投资放缓的特征 [3] - 支出法三驾马车中，固定资产投资和消费同比增速回落，但出口和工业增加值表现较强 [3] - 新经济动能部门表现显著强于旧经济部门 [3] - 需求端整体稳定，但固定资产投资同比增速回落较大，主要受高温天气、PPI下行和外部环境影响 [3] 经济供需关系 - 二季度经济数据表现出需求端稳定、投资端增速放缓的格局 [3] - 经济的供需关系有所改善，与5月至6月核心CPI同比稳定上涨的趋势一致 [3]

经济数据表现 - 二季度不变价GDP同比5.2%，略低于一季度和去年四季度的5.4%，高于市场预期的5.1%；上半年GDP实现5.3%的增长，高于5%的增长目标[1] - 6月工业增加值同比6.8%，较前月加快1.0个百分点；出口交货值同比增长4.0%，较前月的0.6%明显加快[2] - 6月零售增速回落至4.8%，节假日和餐饮分别拖累约0.5和0.55个百分点[3] 各领域情况 - 出口对工业增加值增幅贡献接近40%，下半年除11 - 12月，其他月份出口有望保持0 - 5%增长[2] - 居民消费倾向不高，二季度居民人均消费支出占可支配收入比例为68.6%，较2019同期低1.9个百分点[5] - 上半年固定资产投资累计同比2.8%，剔除地产投资后增长6.6%，分别较1 - 5月放缓0.9、1.1个百分点[5] - 6月地产销售面积、销售额当月同比分别为 - 5.5%、 - 10.8%，分别较5月低2.2、4.8个百分点[8] 政策与市场影响 - 增量政策出台可能推迟，7 - 8月或落实政策性开发性金融工具约5000亿元，8 - 9月房贷利率可能下调[9] - 权益市场行情短暂回落后回升，地产板块后续可能受政策预期推动反弹[10] - 债市情绪乐观，各期限利率债收益率普遍较日内高点下行1 - 2bp[11]

经济增长整体表现 - 二季度实际GDP同比5.2%，处于较高增长区间，但名义增速降至3.9%，内需内生增长动能不足[3][13] 消费情况 - 6月社零总额和限额以上零售同比分别为4.8%和5.5%，较5月回落1.6和2.7个百分点[4][14] - 必需品和餐饮增速走低，通讯器材补贴效果衰减，6月同比回落19.1个百分点至13.9% [4][14] - 房地产相关耐用消费品6月同比增长10.2%，汽车、家具等有回升 [14] 投资情况 - 6月固定资产投资同比-0.1%，较5月下滑2.9个百分点，三大行业同步走弱 [5][18] - 6月住宅销售面积同比跌幅加深至-7.3%，新建及二手住宅价格环比跌幅扩大 [5][22] 工业情况 - 6月工业增加值同比上行1.0个百分点至6.8%，部分制造业行业有提升 [5][28] 下半年展望 - 出口和消费面临不确定性，投资需求或持续偏低，经济高增可持续性不强 [6][34] - 出口可能面临关税环境严苛的下行压力，消费内生动能需加码刺激 [6][34] - 需货币财政政策择机刺激，8月后出口回落快则中央财政或加大扩张力度 [6][34]

宏观经济数据表现超预期 - 上半年国内生产总值660536亿元，同比增长5.3%，其中二季度增长5.2% [1][2] - 6月规模以上工业增加值同比增长6.8%，远超预期的5.5% [1][2] - 上半年服务业增加值同比增长5.5%，比一季度加快0.2个百分点 [3] - 社会消费品零售总额同比增长5.0%，比一季度加快0.4个百分点 [3] 工业与消费表现 - 工业增加值提升表明企业生产效率提高，通常带来更高利润 [2] - 基本生活类和升级类商品销售增长显著：粮油食品类增长12.3%，体育娱乐用品类增长22.2%，金银珠宝类增长11.3% [3] - 消费品以旧换新政策效果明显：家用电器和音像器材类增长30.7%，文化办公用品类增长25.4%，通讯器材类增长24.1%，家具类增长22.9% [3] 进出口贸易 - 上半年货物贸易进出口21.79万亿元，同比增长2.9%，其中出口13万亿元增长7.2% [1][5] - 6月进出口规模3.85万亿元，增长5.2%，为历史月度第二高位 [5] - 6月出口同比增长7.2%，进口增长2.3% [5] - 高技术产品出口增长9.2%，连续9个月保持增长 [6] 金融数据 - 6月M1增速环比回升2.3个百分点至4.6%，创近五年同期新高 [1][8] - 6月社融增加4.2万亿元，高于预期的3.7万亿元，同比多增9008亿元 [1] - 社融口径人民币贷款新增2.77万亿元，同比多增0.54万亿元 [8] - M1月度增加5万亿元，为近五年同期最高值 [8] 市场影响 - M1向好通常伴随股市表现突出 [9] - 信贷社融总量扩张和结构优化支持市场风险偏好 [9] - 7-8月M1周期可能继续保持扩张 [9]

宏观经济数据表现 - 上半年国内生产总值660536亿元，同比增长5.3%，其中二季度增长5.2%，环比增长1.1% [1][2] - 6月规模以上工业增加值同比增长6.8%，远超预期的5.5%，前值为5.8% [1][2] - 上半年服务业增加值同比增长5.5%，社会消费品零售总额同比增长5.0%，均较一季度有所加快 [2] 工业与消费表现 - 工业增加值提升表明企业生产效率提高，通常带来销售收入和利润增长 [2] - 基本生活类和升级类商品销售增势良好，粮油食品类、体育娱乐用品类、金银珠宝类零售额分别增长12.3%、22.2%、11.3% [2] - 消费品以旧换新政策显效，家用电器、文化办公用品、通讯器材、家具类零售额分别增长30.7%、25.4%、24.1%、22.9% [3] 出口贸易数据 - 上半年货物贸易进出口21.79万亿元，同比增长2.9%，其中出口13万亿元，增长7.2% [5] - 6月进出口规模3.85万亿元，增长5.2%，为历史月度第二高位，出口2.34万亿元，增长7.2% [6] - 高技术产品出口增长9.2%，高端机床、船舶和海洋工程装备出口增速超20%，仪器仪表出口增长14.7% [7] 金融数据 - 6月M1增速环比大幅回升2.3个百分点至4.6%，创近五年同期新高 [8] - 6月社融增加4.2万亿元，高于市场预期的3.7万亿元，同比多增9008亿元 [1][8] - 信贷需求回暖，社融口径人民币贷款（扣除票据融资）新增2.77万亿元，同比多增0.54万亿元 [9] 出口支撑因素 - 关税不确定性带动企业抢出口效应，7月第一周中国发往美国集装箱船日均66.7艘，高于去年同期 [7] - 出口市场多元化，对东盟和欧盟出口金额占比分别上升1.4和0.4个百分点，拉美和非洲占比共上升0.8个百分点 [7]

上半年经济运行情况 - 上半年GDP增速预计在5%以上，一季度实际GDP增速5.4%，二季度延续向好趋势[2] - 1至5月出口同比增长6%，拉动制造业生产增长6.9%[2] - 1至5月固定资产投资增速3.7%，高于2024年底的3.2%，服务业投资和设备更新是主要支撑[2] - 1至5月社会消费品零售总额累计同比增长5%，较2024年同期提升0.9个百分点[4] - 1至5月广义基建投资增速10.4%，设备工器具购置投资增速17.3%[4] - 地产投资同比下降10.7%，制造业投资同比增长8.5%[6] 政策支持情况 - 货币政策保持灵活适度，5月降准0.5个百分点释放1万亿元流动性，政策利率下调0.1个百分点[7] - 5月末社会融资规模存量同比增长8.7%，M2余额同比增长7.9%[7] - 财政政策力度加大，赤字率提高至4%，1至5月政府债净融资金额同比增加3.8万亿元[7] - 超长期特别国债使用进度：设备更新领域86.5%，消费品以旧换新54%[9] - 新增专项债券发行近2.2万亿元，发行进度49.1%，快于去年同期的37.2%[9] 行业表现 - 消费品以旧换新政策带动通讯器材、家电、文化办公用品、家具消费增速均超过20%[5][6] - "两新"政策拉动家用电器和音像器材类、通讯器材类、文化办公用品类、家具类零售高增长[4] - 出口保持韧性，"抢出口"和对东盟、拉美等经济体"抢转口"是主要支撑[4][6] 下半年展望 - 货币政策仍有降准降息空间，结构性工具创新将在上海"先行先试"[16] - 新型政策性金融工具预计三季度推出，可能定向投入科技创新、数字经济等领域[16] - 财政政策将加快超长期特别国债和专项债券发行使用，扩围提质"两新"政策[17][20] - 可能推出房地产稳定基金，规模2万亿元左右，用于保交楼、收储存量房等[17] - 政策将支持科技创新、提振消费等关键领域，深化与东盟、"一带一路"国家合作[19][20]

供需情况 - 建筑开工率季节性位置回落，石油沥青装置开工率等处于历史中低位，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期[2][14][15] - 部分化工与汽车钢胎产业开工率回落，如聚酯切片开工率降至历史低位，焦化企业开工率处于最低位[2][21][22] - 建筑需求偏弱，汽车、家电需求波动运行，建筑需求弱于历史同期，家电线上强线下弱[3][31][32][36] 价格走势 - 国际大宗商品地缘影响消退，油金价格回落，铜铝价格回升[4][39] - 国内工业品震荡偏强运行，南华综合指数回升，细分品种有分化[4][41] - 食品震荡偏弱运行，农产品价格下行，猪肉价格震荡[49][55] 地产成交 - 新建房全国30大中城市成交面积均值环比回升28%，但季节性弱于同期，一线城市降幅扩大[5][59] - 二手房成交量转弱，北京、上海同比下降，深圳同比上升[5][61] 其他方面 - 6月出口同比预计在+2%左右，7月前6日或在+3%左右[6][64] - 资金利率震荡上行，央行逆回购净回笼14808亿元，质押式回购成交量80.5万亿元[5][78][80][81]

纪要涉及的行业 债券市场、钢铁行业、煤炭行业 纪要提到的核心观点和论据 利率走向与经济数据及央行政策 - 观点：当前利率已走低，未来走向取决于6月经济数据，若数据不佳央行可能进一步宽松利好债市 [1][2] - 论据：经济数据包括通胀、社融和出口，类似2015 - 2016年供给侧改革初期情况 反内卷对债市的影响 - 观点：反内卷对债券市场影响相对较小，单纯反内卷对债市偏利多 [2] - 论据：权益市场因反内卷表现火热，但债市关注资金状况和经济数据；反内卷从供给端约束产能推升商品价格，但需求端企业退出或重组会使居民就业和收入下降，目前无明确需求侧政策支持，历史经验表明无需求侧配合的通胀难以持续 历史供给侧改革对债市的启示 - 观点：2015年供给侧改革对当前反内卷背景下债市有参考意义，不必过度担心通胀问题 [4] - 论据：2015年供给侧改革推进钢铁和煤炭行业去产能，期间整体利率下行，表明无强劲需求支撑时短期通胀难持续，央行可能宽松稳定经济 商品价格见底顺序 - 观点：以螺纹钢为例，价格变化顺序是先螺纹钢，再PPI，最后是利率 [5] - 论据：2015年12月初螺纹钢价格回升，12月PPI见底，2016年1月13日利率触底，螺纹钢从2015年底到2016年5月9日上涨38.5%，期间十年国债利率整体震荡上行28.9个基点 2021年大宗商品价格上涨原因 - 观点：2021年大宗商品价格上涨不仅因输入性通胀和双控双线政策，需求良好也是重要因素 [7] - 论据：《刑法修正案（十一）》禁止煤矿超产，多地煤矿事故、安全和环保检查及按核定产能生产要求使煤炭供应收紧，推动煤炭三季度显著上涨 2021年与2015年资产变化对比 - 观点：两者有相似也有差异 [8] - 论据：相似处是都经历物价连续上涨如PPI环比连续两月为正；差异在于幅度上2021年十年国债利率上行25.27个基点，2015年为28.9个基点，且2021年还受专项债发行预期、宽货币预期落空及资金偏紧影响 当前市场环境与过去的不同 - 观点：当前市场供给侧冲击小，需求侧缺乏支撑，关注下游反内卷对总需求不利，策略应以做多为主 [9] - 论据：供给侧无过去大冲击，需求侧无棚改拉动和内外需强劲条件，下游反内卷对总需求非好事 当前央行政策对债市的影响 - 观点：当前央行政策对债券市场有积极影响，债券市场仍具投资价值 [10] - 论据：央行通过优化信贷投向推动市场化出清，宽信用缓解，保持宽松，只要宏观总需求有政策对冲且通胀压力不大，债市就有投资价值 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2016年1月13日利率达到阶段性底部后上行至6月，上调28.9个基点 [5] - 2021年煤炭在三季度的上涨被称为“梅超风”现象 [7]

巴西6月贸易数据 - 6月贸易盈余为58.89亿美元，低于预期的62.00亿美元 [1] - 6月出口额为291.47亿美元，高于预期的285.50亿美元 [1] - 6月进口额为232.57亿美元，高于预期的226.00亿美元 [1]