PMI 整体暂稳，关注行业分化 [Table_Authors] 侯欢(分析师) ——6 月全国 PMI 数据解读 本报告导读： 在关税摩擦的扰动弱化后，制造业景气度暂稳。供需、价格整体指数回 升，但是行业分化加剧，体现了房地产压力仍然存在。 投资要点： 登记编号 S0880525040074 证 券 研 究 报 告 宏观研究 /[Table_Date] 2025.07.03 2025-07-03 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏 观 研 究 宏 观 专 题 021-38676666 梁中华(分析师) 021-38676666 登记编号 S0880525040019 [Table_Summary] 2025 年 6 月份，制造业 PMI 为 49.7%，比上月上升 0.2 个百分点。 服务业商务活动指数为 50.1%，比上月下降 0.1 个百分点。建筑业商 务活动指数为 52.8%，比上月上升 1.8 个百分点。 制造业 PMI：季节性回升。本月制造业 PMI 的表现略高于过去两年 同期水平，涨幅符合季节性。在关税摩擦的扰动弱化后，制造业景 气度暂稳。值得关注的是，采购指数反弹，体现出企业端逐步适应 外部因 ...

肉禽蛋类。6月份，监测的肉禽蛋类8种商品平均价格与上月相比1涨7平，平均降幅0.89%。其中，猪精 瘦肉15元/斤、五花肉12.5元/斤、去骨后腿肉13元/斤、肋排18元/斤、牛肉30元/斤、羊肉30元/斤、白条 鸡12元/斤，均与上月价格持平;鸡蛋3.28元/斤，较上月下降7.09%。 水产品类。6月份，监测的水产品类4种商品平均价格与上月相比2涨2平，平均涨幅3.01%。其中，鲫鱼 (活)9.25元/斤、鲤鱼(活)8元/斤，较上月分别上涨8.82%、3.23%；带鱼(冻)10元/斤、鲅鱼(冻)10元/斤， 均与上月价格持平。 蔬菜类。6月份，监测的蔬菜类17种商品平均价格与上月相比9涨1平7降，平均涨幅7.45%。其中，芹菜 2.13元/斤、大白菜1.4元/斤、白萝卜1.5元/斤、卷心菜1.45元/斤、芸豆3.25元/斤、蒜苔4.13元/斤、韭菜 1.75元/斤、大葱1.63元/斤、生姜5.88元/斤，较上月分别上涨41.67%、47.37%、17.65%、28.89%、 8.33%、32%、16.67%、30%、17.5%；茄子2元/斤，与上月价格持平；油菜1.58元/斤、黄瓜1.63元/斤、 胡萝卜1 ...

报告行业投资评级 - 国债期货投资评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 宏观环境和货币政策无大变化，国债期货短线或震荡，交易型投资建议波段操作 [1][2] 行情复盘 - 周三国债期货主力合约开盘集体高开，全天震荡上行，30年期品种表现较强，截至收盘30年期国债期货主力合约TL2509上涨0.40%，10年期T2509上涨0.14%，5年期TF2509上涨0.07%，2年期TS2509上涨0.03% [1] 重要资讯 - 公开市场方面，周三央行开展985亿元7天期逆回购操作，当日有3653亿元逆回购到期，实现净回笼2668亿元 [1] - 资金市场方面，周三银行间资金市场短期利率较上一交易日小幅下行，DR001全天加权平均为1.36%，上一交易日加权平均1.37%；DR007全天加权平均为1.51%，上一交易日加权平均1.55% [1] - 现券市场方面，周三银行间国债现券收盘收益率较上一交易日下行，2年期国债到期收益率下行0.25个BP至1.36%，5年期下行1.00个BP至1.50%，10年期下行0.37个BP至1.64%，30年期下行0.56个BP至1.85% [1] - 美国6月ADP就业人数减少3.3万人，预估为增加9.8万人，前值为增加3.7万人 [1] 市场逻辑 - 6月26日国家发改委宣布7月下达第三批消费品以旧换新资金，推出设备更新贷款贴息政策；6月27日国家统计局公布5月规模以上工业企业利润同比下降9.1%，4月为同比增长3%；货币政策委员会2025年第二季度例会建议加大货币政策调控强度；6月30日公布的6月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，连续第三个月在荣枯线之下，前值49.5% [1] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]

今年，以旧换新政策跨年度"无缝对接"。1月6日，国家发展改革委、财政部第一时间向地方下达首批超 长期特别国债资金，支持地方做好跨年政策衔接和资金接续，推动消费品以旧换新加力扩围取得显着成 效。 国家信息中心大数据发展部大数据分析处处长、研究员杨道玲表示，相信随着包括"以旧换新"在内的各 项扩内需、促消费政策进一步落地显效，居民家电换新热情将持续提升，换新需求将得到进一步释放， 家电消费市场有望保持稳定向好的发展态势，为持续激发消费活力、释放内需潜能提供有力支撑。 据悉，下一步，国家发展改革委将充分发挥"两新"部际协调机制作用，强化统筹推进和跟踪调度，督促 各地各有关部门加快已拨资金审核兑付，切实减轻企业垫资压力，确保真金白银优惠直达消费者，推动 消费品以旧换新政策发挥更大效果。 国家发展改革委相关负责人表示，今年以来全国消费品以旧换新市场需求十分旺盛，多数地区首批补贴 资金使用比例已达到较高水平，为此追加下达今年第二批810亿元超长期特别国债资金，继续大力支持 消费品以旧换新。 近日，国家发展改革委已印发通知，会同财政部及时向地方追加下达今年第二批810亿元超长期特别国 债资金，继续大力支持消费品以旧换新。国 ...

对于5月固定资产投资增速有所放缓的情况，温彬认为，国家发展改革委此前曾表示，力争6月底前下达 今年"两重"建设和中央预算内投资全部项目清单，同时设立新型政策性金融工具，解决项目建设资本金 不足问题。随着资金陆续到位，后期基建投资增速仍有望反弹。 值得一提的是，工业高端化、智能化、绿色化发展稳步推进。高端化方面，装备制造重点行业增长较 快，5月份汽车制造业、计算机通信和其他电子设备制造业增加值分别同比增长11.6%和10.2%。高技术 产品产量快速增长，5月份3D打印设备、集成电路产量分别增长40%和11.5%。智能化方面，5月份智能 无人飞行器制造、智能车载设备制造增加值分别增长85.9%、29.5%。机器人减速器、工业机器人产量 分别增长1倍和35.5%。绿色化方面，5月份高性能化学纤维、生物基化学纤维、碳纤维及其复合材料产 品产量分别增长92.2%、21.5%和17.9%。 观察经济运行，还要看就业、物价的情况。5月份全国城镇调查失业率为5%，比上月下降0.1个百分 点，其中青年人失业率连续三个月下降。居民消费价格指数（CPI）同比小幅下降，但降幅与上月持 平；从扣除食品和能源的核心CPI来看，涨幅比上月 ...

三季度超长期特别国债发行安排 - 三季度将发行11只超长期特别国债，7月、8月、9月分别发行3期、4期、4期 [1] - 4只超长期特别国债发行时间提前：20年期提前10天（7月14日）、50年期提前14天（9月10日）、30年期两期均提前（9月5日、9月19日） [1] - 今年首期发行时间（4月24日）较去年（5月17日）明显提前 [1] 发行规模与结构 - 上半年发行9只超长期特别国债，规模5550亿元，占全年总规模42.69%，同比2024年上半年（2500亿元）大幅提升 [2] - 下半年发行总规模7450亿元，集中在三季度；四季度仅10月10日发行一期30年期 [2] - 2025年全年发行规模13000亿元，同比增加3000亿元 [3] 资金用途与政策支持 - 8000亿元用于支持"两重"项目，5000亿元用于"两新"政策（3000亿元支持消费品以旧换新，2000亿元支持设备更新） [3] - 设备更新领域：第1批1730亿元资金已安排至16个领域约7500个项目，第2批资金正在审核 [4] - 消费品以旧换新领域：前两批1620亿元资金已下达（1月、4月），第三批资金将于7月下达；今年以来相关商品销售额超1.4万亿元 [4] 发行节奏与市场影响 - 2025年发行节奏明显前置，首次发行规模更高，具备加快使用条件 [3] - 发行提速旨在发挥财政资金引导效应，推动促消费、扩投资、稳外贸、惠民生等政策早见效 [4] - 超长期特别国债有效激发消费活力、拉动投资增长、促进产业升级，为经济稳定运行提供支撑 [3]

政策背景与核心观点 - 六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，鼓励金融机构多渠道支持消费品以旧换新金融服务，以缓解企业垫资压力并促进国内大循环 [1] - 政策目标包括加大对报废机动车回收拆解、废旧家电回收、家装厨卫焕新等企业的信贷支持 [2] - 以旧换新政策显效，5月社零增速达6.4%，四大类商品（家电、通信器材、文化办公用品、家具）零售额同比分别增长53%、33%、30.5%、25.6%，合计拉动社零增长1.9个百分点 [8] 企业融资痛点与解决方案 - 中小微企业面临垫资压力大、回款周期长（国补审核需15-30天）、高息过桥贷款增加财务成本等问题 [2][3] - 融资挑战包括信贷门槛高、抵押物不足、信用贷款额度有限，旧货处置成本高 [3] - 民生银行推出"国补贷"信用贷款产品，向成都某3C经销商发放210万元贷款，最高额度1000万元，用于补充流动资金 [3] - 佛山试点"名单制融资对接+资金流信息平台+再贷款+整体授信"模式，通过白名单机制为2821家市场主体提供授信，带动消费超135亿元 [4][6] 金融机构创新举措 - 广发银行佛山分行发放广东首笔小微企业"资金流"贷，利用跨行资金流信息提升信贷适配性 [5] - 建议通过多方共管（政府、金融机构、协会）简化评级流程，降低融资成本 [3] - 数字技术赋能风控：利用大数据迭代风控模型，智能匹配补贴资格，提升资金拨付效率 [9][10] 产业链协同与政策展望 - 建议金融机构联合政府、企业搭建以旧换新产业生态圈，提供全流程金融支持 [11] - 7月将下达第三批以旧换新资金，注重"时序性"和"均衡性"分领域制定资金使用计划 [7][8] - 供应链金融创新：依托核心企业信用链为上下游中小微企业提供融资，结合数字金融填补信用缺口 [9][10]

编者按：维护消费者权益，守护消费安全。央广网啄木鸟消费者投诉平台，保障消费者合法权益，为新消费时代保驾护航！ 央广网北京7月2日消息（记者白德彰）连日来，多家知名充电宝品牌因产品存在安全隐患宣布召回，持续引发社会关注。然而，这项旨在保障消费者安全的 举措，在执行层面却难以闭环。日前，有消费者向反映，其所购买的充电宝因企业要求指定快递寄回，但又遭快递拒收。消费者手握问题产品，陷入了既不 敢用又退不了的窘境。 对此，有专家指出，企业依赖消费者自行寄回缺陷产品的召回模式不够合理，生产与销售企业应承担主体责任，主动建立安全、便捷的替代回收方案，避免 将风险与操作成本转嫁给消费者，让召回真正落到实处。 寄送环节遭遇快递拒收 召回退换流程陷入僵局 "罗马仕充电宝宣布召回，快递却拒收。"近日，福建泉州的刘女士通过社交平台反映，她按照罗马仕的召回要求，通过指定快递寄回充电宝时却遭到拒收， 因此无法完成寄回流程。 刘女士的召回申请已经通过，但需邮寄充电宝（央广网发 受访者供图） 备案制度下的召回困境 商家与个人寄递政策不同 消费者寄件频频受阻，问题究竟卡在哪里？6月30日，记者尝试使用顺丰快递小程序，在寄递物品信息栏中输入"充 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融期货和期权、商品期货和期权不同品种给出日内和中期观点及参考策略，并阐述核心逻辑，认为股指期货震荡偏强、国债期货震荡反弹、螺纹钢和热轧卷板短期多空切换下行驱动减弱 [1][2][4]。 根据相关目录分别进行总结 金融期货和期权 股指期货 - 品种：IF、IH、IC、IM [1] - 日内观点：震荡偏强 [1] - 中期观点：偏强 [1] - 参考策略：持有卖出MO2507 - P - 5800虚值看跌期权、IM2507多单 [1] - 核心逻辑：海外风险边际下行，中美磋商积极推进；国内基本面回归偏弱现实，政策提振内需预期逐步兑现；国常会强化企业科技创新主体地位，科技板块中报业绩预期向好 [1] 国债期货 - 品种：TS、TF、T、TL [2] - 日内观点：震荡反弹 [2] - 中期观点：偏强 [2] - 参考策略：T2509或TL2509多单持有 [2] - 核心逻辑：国内基本面回归偏弱现实，政策发力预期不断强化；资金方面跨月后银行间市场主要回购利率回落，中长期资金向宽，7月信贷投放季节性低点，资金利空因素少 [3] 商品期货和期权 黑色及建材板块 - 品种：螺纹钢、热轧卷板 [4] - 日内观点：短期多空切换，下行驱动减弱 [4] - 中期观点：止跌企稳 [4] - 参考策略：买入RB2510平值看涨期权；短期卖出螺纹钢RB2510跨式期权策略（区间2900 - 3200） [4] - 核心逻辑：供应方面钢材原料库存压力7月中旬后有望缓解，支撑炉料价格和钢材生产成本企稳；需求方面虽然下游消费不佳，但显性库存低，板材需求尚可，利多因素助推投机需求升温 [4][5]

在助力数字经济标杆城市建设方面，制定《自动驾驶地图数据交换及服务接口规范》，规定了自动驾驶 地图数据交换的基本要求、数据交换及服务主体和模式、数据交换要求。《信息安全技术 重要信息基 础设施安全保护与评估要求》，是北京市重要信息基础设施安全保护领域首个地方标准。该标准从安全 通信网络、安全区域边界、安全计算环境、安全管理中心、安全管理制度、安全管理机构、安全管理人 员等方面，提出重要信息基础设施增强型安全保护与评估要求。 《大型活动医疗保障通用要求》对承担大型活动医疗保障工作医院的基本要求、活动现场医疗保障、院 内医疗保障、持续改进等内容进行规范。该标准的发布将对提升北京市大型活动医疗保障能力，确保保 障工作全面有序，并推动全国大型活动医疗保障工作建设起到积极引领作用。 新京报讯（记者陈琳）服务保障大型活动，北京市制定《大型活动医疗保障通用要求》，这也是全国首 个大型活动医疗保障地方标准。记者从北京市市场监管局获悉，近日，北京市发布96项地方标准，其中 首次制定69项，修订27项。 在推进京津冀协同发展方面，制定《健康体检质量控制规范》，这是京津冀三地协同制定卫生标准中首 个健康体检领域标准。该标准规范了京津 ...