市场指数表现 - 截至2025年11月6日A股收盘，国证芯片指数涨幅为4.08%，科创50指数涨幅为3.34%，电子指数涨幅为3.00% [1] - 当日指数涨幅前十中，有色金属指数涨3.05%，通信指数涨2.30%，科创100指数涨2.29%，恒生科技指数涨2.29%，基础化工指数涨1.96%，创业板指涨1.84%，恒生指数涨1.80% [5] - 当日传媒指数回调1.36%，银行指数回调0.42%，农林牧渔指数回调0.36%，医药生物指数回调0.03% [5][8] 存储芯片行业动态 - SK海力士与英伟达就2026年HBM4供应完成谈判，HBM4单价确认为约560美元，比HBM3E价格（约370美元）高出50%以上，超出业内预期500美元约10%以上 [2] - 三星电子预计2026年人工智能和传统服务器需求将实现增长，第四季度移动芯片供应短缺将加剧，人工智能相关服务器需求已超过行业供应水平 [2] - 三大存储原厂暂停DDR5报价，DDR5现货价格飙升25%，季度涨幅或达30%至50% [3] - 芯片价格将在第四季度延续涨势 [2] 机构观点与投资机会 - 中信证券认为存储芯片涨价叠加长鑫存储扩产及HBM3产品交付将带动上游材料端需求增长，国内科技自立自强步伐加快将拉动半导体材料增量需求，建议关注长鑫产业链和国产半导体材料细分龙头 [3] - 开源证券指出2025年有望成为Agent繁荣元年，Gartner预测2028年至少15%的日常工作决策将由agentic AI自主完成（2024年为0），AI Agent市场规模将从2024年51亿美元增长至2030年471亿美元，复合年增长率为44.8% [3] - 科技安全是重要主线，AI和国产化替代有长期确定性，2026年行业表现将比2025年更均衡，看好科技成长自主可控、PPI改善预期叠加广谱"反内卷"、出海+全球产业竞争力提升、内需结构转型+消费复苏四个行业的投资机会 [4] - 广发证券持续推荐关注游戏+IP衍生品等细分景气度逻辑与AI产业逻辑，游戏板块仍处上行趋势，音乐流媒体及长视频有望迎来景气度 [6] - 开源证券建议银行板块底仓配置大型国有银行，核心配置兼具稳健基本面和强大财富管理能力的银行，弹性配置具备细分领域特色的优质区域性银行 [7] 资金流向与ETF表现 - 芯片ETF龙头(159801)连续5日获资金净流入累计达2.96亿元，当日收涨4.08% [4] - 芯片设备ETF(560780)年初至今份额增长达428%，居同类产品第一，当日收涨3.35% [4] - 科创50ETF龙头(588060)连续5日吸金累计达3.02亿元，当日收涨3.27% [4] - 传媒ETF(512980)连续4日吸金累计达3.29亿元，最新规模达30.20亿元 [6] - 金融地产ETF(159940)是全市场唯一跟踪中证全指金融地产指数的ETF [7] 上市公司分红情况 - 截至2025年11月5日，年内1035家公司宣布中期分红，分红金额合计7356.86亿元，已超去年中期分红金额，其中316家公司为首次中期分红 [8]

财务业绩 - 2025年第三季度营业收入环比第二季度增长17.39% [3] - 2025年前三季度归母净利润累计同比改善15.07% [3] - 2025年前三季度公司经营性现金流同比大幅改善76.50% [3] - 公司应收账款约6.9亿元 [5] 战略与管理 - 公司核心目标为“降本增效”与“盈利修复” [2][3] - 通过严格费用管控、技术创新及业务模式优化挖掘成本潜力 [3] - 构建全流程应收账款管控体系与分级催收机制优化现金流结构 [3] - 针对单一欠款大客户实施“一客一策”差异化清欠方案 [5] 业务板块表现 - 医疗器械、特种设备等板块业务同比增长明显 [3] - 生物医药与医疗器械板块单笔订单金额与在谈订单规模不断突破 [2] - 生物医药领域已取得GLP认证、国家AAALAC认证，与多家知名药企达成合作 [5] - 生物医药业务尚处于培育爬坡期，订单交付周期长，产能利用率及毛利率将逐步上升 [5] 客户结构与市场拓展 - 主动调整传统业务客户结构，对企业客户业务量持续增加 [5] - 对政府客户秉持“有保有压”原则，压缩账期长、回款困难客户业务 [5] - 天津公司保障上合峰会食品安全，深圳公司获评粤港澳大湾区“菜篮子”承检机构 [2] - 上海公司获得一汽解放认可，技术实力获行业龙头背书 [2] 并购与投资规划 - 公司积极考虑并购模式拓展业务，重点关注医疗器械、半导体芯片、新能源等新质生产力领域 [4] - 海外并购方向已成立子公司并聘请专业服务机构 [4] - 目前没有定增业务计划 [6] 荣誉与资质 - 2025年度Wind ESG评级荣获AA级，在90家参评同行中仅有4家获此殊荣 [2] - 多家子公司荣获“专精特新”及“质量之星”称号 [2]

策略会概况 - 会议于11月4日至7日举行 主题为“乘风破浪 向新而行” 是开源证券2026年度策略会 [1] - 会议设置1个主论坛及13大主题论坛 开源证券30个研究团队联合专家学者及500多家上市公司高管参与 [1] - 探讨内容涵盖2026年宏观经济形势 “十五五”规划 资本市场投资策略及上市公司高质量发展前景 [1] 公司战略定位 - 公司战略目标是成为“一流北交所特色券商”和最佳中小企业综合金融服务商 [2] - 持续构建投行、投资、研究“三位一体”全链条综合金融服务体系 [2] - 新三板业务实现跨越式发展 成为新增挂牌企业数量和督导企业数量“双第一”的行业龙头 [2] 研究业务体系 - 研究所搭建了“六大四中”的研究体系架构 研究覆盖30余个方向 [2] - “私募源助力”行动是重点打造的机构业务品牌 以研究为驱动 为私募管理人提供全业务链条的综合服务 [2] 宏观经济展望 - “十五五”规划将加快高水平科技自立自强、建设现代化产业体系、发展新质生产力置于重要位置 [1] - 2026年作为“十五五”首年 实际GDP目标或仍设定在5%左右 [3] - 宏观政策将更加积极 货币政策适度宽松 广义赤字规模有望扩大 预计权益市场表现总体好于债券市场 [3] 大类资产配置观点 - 权益资产方面 科技安全是最重要主线 看好AI和国产替代的长期确定性 内需作为辅线 看好服务消费、大众消费及低线城市消费升级 [3] - 债券资产方面 预计利率小幅上行 短期以震荡为主 优先推荐中短端债券 [3][4] - 转债市场看好温和通胀带动的业绩驱动板块以及科技自主可控两条主线 [4] 股票市场策略 - 2026年资本市场将从“资产重估”阶段进入“盈利修复”阶段 [4] - “科技为先”是行情最强主线 具备相对盈利优势、海外映射、全球半导体周期上行三大支撑 但行业表现将比2025年更均衡 [4] - 行业配置看好四大方向：科技成长自主可控、PPI改善预期叠加“反内卷”、出海与全球产业竞争力提升、内需结构转型与消费复苏 [4] 分论坛主题 - 除主论坛外 还设置了AI算力、芯片、人形机器人、“反内卷”、新消费等13场分论坛 对经济热点和投资策略进行全面分析 [4]

开源证券2026年度策略会概述 - 会议于2025年11月4日至7日举行，主题为“乘风破浪，向新而行”，设有1个主论坛和13个主题论坛 [1] - 开源证券30个研究团队联合专家学者及500多家上市公司高管，共同探讨2026年宏观经济、“十五五”规划及投资策略 [1] 公司战略定位与业务体系 - 公司战略目标是成为“一流北交所特色券商”和最佳中小企业综合金融服务商，坚持市场化、法治化发展 [4] - 构建投行、投资、研究“三位一体”全链条综合金融服务体系，新三板业务实现新增挂牌和督导企业数量“双第一” [4] - 研究所搭建“六大四中”研究体系，覆盖30余个方向，并发起成立人形机器人50论坛、并购重组产业研究联盟等 [4] - “私募源助力”行动提供投研支持、资金扶持等8大服务，为私募管理人提供全业务链条综合服务体系 [6] 2026年宏观经济展望 - 预计2026年实际GDP目标仍为5%左右，宏观政策更加积极，广义赤字规模有望扩大 [7] - 供给端通过服务业开放外资准入、消费基建完善等措施做加法，并通过反内卷、化解过剩产能做减法 [8] - 固定资产投资可能有限回升，制造业投资受设备更新支撑但受反内卷约束，地产投资降幅收窄，基建投资增速平稳 [8] - 服务消费潜力有望通过消费券、带薪休假等政策释放，收入分配改革提振养老、生育等领域消费 [8] 大类资产与行业配置观点 - 权益资产看好科技主线（AI、国产替代）和内需辅线（服务消费、大众消费），债券利率预计小幅上行 [9] - 2026年市场将从“资产重估”进入“盈利修复”阶段，可能呈现“平顶慢牛”而非“尖顶短牛” [10] - 证券化率上行后市场寻找新稳态中枢，驱动因素包括政策提升参与度、地产资产替代和中长期资金入市 [11] - 行业配置聚焦科技成长自主可控、PPI改善、出海竞争力提升及内需消费复苏四条主线 [12] 固定收益与转债市场展望 - 债券市场短端负债稳定性上升，优先推荐中短端；长端保持震荡市思维，中性久期为基准 [12] - 转债市场看好温和通胀带动的业绩驱动板块及科技自主可控主线 [12] 分论坛主题设置 - 会议设置AI算力、芯片、人形机器人、反内卷、新消费等13场分论坛，全面分析经济热点与投资策略 [13]

市场整体展望 - 2026年资本市场将从资产重估阶段进入盈利修复阶段 [1][2] - 2026年前后更可能呈现平顶慢牛格局而非尖顶短牛 [1][2] - 盈利底或将在2025年年底或2026年年初到达 [2] - 证券化率在达到1.1倍之前仓位仍是胜负手 [2] 行业投资机会 - 看好科技成长自主可控领域的投资机会 [1][3] - 看好PPI改善预期叠加广谱反内卷带来的机会 [1][3] - 看好出海及全球产业竞争力提升的主题 [1][3] - 看好内需结构转型与消费复苏领域 [1][3] - 科技安全是最重要的主线AI和国产化有长期确定性 [5] - 内需是辅线利好服务消费大众消费及低线城市消费升级 [5] 宏观与政策环境 - 2026年实际GDP目标或仍为5%左右 [6] - 宏观政策更加积极货币政策适度宽松适时降准降息 [6] - 广义赤字规模有望扩大 [6] - 财政支出上行但斜率并不高 [2] - 2026年海外货币环境或较为宽松美联储有望继续降息 [3] 因子与风格配置 - 2026年要重视盈利增速的边际变化盈利增速营收增速等盈利因子 [3] - 营收增速盈利增速ROEROIC是盈利因子中最有效的 [3] - 红利风格在2026年的表现会优于2025年 [3] - 盈利修复慢牛的顺周期机会重点在于PPI [3] 固定收益市场 - 债券市场短端负债端的稳定性会上升优先推荐中短端 [4] - 债券长端建议保持震荡市思维中性久期为基准 [4] - 债券方面预计利率小幅上行短期以震荡为主 [5] - 转债市场看好温和通胀带动的业绩驱动板块及科技自主可控主线 [4] 内需与投资分析 - 固定资产投资可能是有限回升设备更新继续支撑制造业投资 [7] - 地产投资降幅收窄增量在于好房子建设旧房改造 [7] - 基建投资增速保持平稳支持两重建设新型城镇化新基建等 [7] - 居民消费潜力在于服务消费政策可能通过新增服务消费券等释放潜力 [7]

东吴证券2026年度策略峰会核心观点 - 峰会主题为“冬藏春华 盛世新章”，设1个主会场和6个分论坛，近2000人报名参会[2] - 宏观层面认为人民币或将进入新一轮升值周期，策略层面认为短期A股风格可能再平衡，科技成长主线中长期仍具布局价值[2] - 中国资产正迎来历史性的配置机遇[2] 东吴证券董事长致辞与公司业绩 - 董事长范力表示，在科技创新与产业升级驱动下，人工智能赋能实体经济，低空经济、商业航天、绿色能源等新赛道兴起，新质生产力成为经济增长核心引擎[3] - 中国资本市场迎来深度变革和价值重塑，一揽子政策支持市场稳定发展，“中国资产”吸引力明显增强[3] - 公司前三季度预计实现净利润29.35亿元，同比增长60.23%，北交所业务排名行业前三，新三板业务排名前四，公司债承销规模排名行业前六[3] - 研究所进入第二个十年，将深耕产业链研究，强化对科技创新、绿色转型、消费复苏等领域的洞察[4] 东吴证券宏观与物价展望 - 首席经济学家芦哲认为，为实现2035年人均GDP目标，“十五五”期间名义GDP增速需不低于5.5%，物价指数需回升至不低于0.8%[7] - 2025年A股主要指数涨幅主要来自估值提升，企业盈利仍面临压力，价格压力改善是盈利回升关键[6][7] - 从消费需求看，人口与产业转型带动居民收入提升，未来十年人口高峰与消费高峰同向移动预示消费总量更乐观[7] - 从货币流动性看，财政存款向居民和企业转移推动M1增速明显回升，将带动PPI反弹[7] - 从汇率看，因商品出口基本盘坚实、外资回流及美元走弱，人民币或将进入新一轮升值周期[7] 东吴证券A股市场策略 - 策略首席陈刚认为，4000点心理关口突破难一蹴而就，市场或将“以时间换空间”[10] - 11月可能出现风格切换，因岁末年初是切换关键窗口，且三季度持仓偏离度高的板块如新能源、医药生物等在11月表现往往偏弱[10] - 机构行为上，四季度存在主线板块收益兑现压力，主动偏股型基金在电子行业持仓占比达25%，TMT板块仓位超40%，均创历史新高[10] - 建议短期均衡配置应对波动，中长期科技成长主线行情未结束，尤其在美国降息周期下看好成长股配置价值[10] 开源证券2026年度策略会核心观点 - 策略会主题为“乘风破浪，向新而行”，对2026年宏观经济、“十五五”规划及投资策略进行全面展望[12] - 宏观首席何宁认为“十五五”具承前启后地位，2026年实际GDP目标或仍为5%左右，宏观政策更积极，权益表现总体好于债券[12] - 策略首席韦冀星预计2026年资本市场从“资产重估”进入“盈利修复”，更可能是“平顶慢牛”而非“尖顶短牛”[12] 开源证券“十五五”规划解读与投资主线 - “十五五”规划中科技与安全是绝对重要主线，AI和国产替代有长期确定性[13][14] - 传统产业优化提升将新增10万亿元左右市场空间，未来产业如量子科技、生物制造等将催生新技术和新投资方向[14] - 强调扩大内需，刺激消费，利好服务消费、大众消费及低线城市消费升级[14] - 中国居民消费率约为39.6%，较OECD国家有15-20个百分点提升空间，居民消费倾向提升空间更大[15] 开源证券市场与板块展望 - 韦冀星认为证券化率到1.1倍前仓位仍是“胜负手”，“盈利底”或将在2025年底或2026年初到达[17][18] - “科技为先”是牛市最强主线，具备相对盈利优势、海外映射、全球半导体周期共振上行条件，但2026年行业表现会更均衡[18] - 看好科技成长自主可控、PPI改善、出海及全球产业竞争力提升、内需结构转型及消费复苏等行业的投资机会[18] - 债券市场方面，固定收益首席陈曦推荐中短端，对长端保持震荡市思维，转债市场看好温和通胀带动的业绩驱动板块及科技自主可控主线[19]

文章核心观点 - 3Q25建材板块整体营收和盈利仍处于下行通道，但个股表现分化，部分子板块龙头企业通过优化渠道、布局C端、发展海外业务实现营收和盈利同比正增长，拐点初步显现 [1] - 企业通过加强回款管控、控制资本开支来优化现金流 [1] - 展望2026年，供给侧在反内卷基调下或更理性，优质企业第二增长曲线发力，有利于板块优胜劣汰和盈利修复 [1] 水泥行业 - 3Q25水泥行业产量同比下滑7%，均价同比下跌，但原材料价格下跌支撑吨毛利同比或持平 [1] - 4Q25煤价回升，10月均价较9月上涨8%，水泥成本或边际抬升 [1] - 2026年若行业严格限制超产，产能利用率有望修复至60%以上，叠加错峰生产，行业盈利将修复 海外核心区域如非洲供需格局较优 [1] 消费建材行业 - 3Q25重点消费建材个股合计营收同比下滑3%，综合毛利率同比下降1.2个百分点，降幅均收窄 [2] - 板块费用率管控严格，现金流小幅改善 [2] - 建议关注供给和价格竞争边际缓和的标的如家装涂料、防水，以及需求较稳健的板块如涂料、石膏板 [2] 玻纤行业 - 3Q25玻纤营收和毛利率均同比改善 环比看风电纱、热塑短切等产品价格维稳，普纱价格阶段性波动 [3] - 3Q25电子布产销和盈利改善 [3] - 展望2026年，行业维持相对平衡，粗纱和电子布均有提价空间 特种玻纤布在AI驱动下维持高速增长 [3] 玻璃行业 - 3Q25竣工压力持续，浮法盈利仍处于底部 [4] - 展望2026年，行业在淡季跌价后，部分持续现金流亏损的产能或集中冷修，带动供需关系逐步修复 [4]

行情回顾 - 本周A股市场呈现结构性分化，上证指数微涨0.11%，全市场成交额达11.63万亿元[7] - 头部大市值表现较差，沪深300下跌0.43%，上证50下跌1.12%，科创50下跌3.19%，而中证500与中证1000分别上涨1.0%与1.18%，市场风格向中小市值倾斜[7] - 板块表现方面，精细化工、海运、金属等居前，前期领涨的半导体、通信、能源设备表现较差[7] - 十月重要事件包括十五五规划落地，明确加快新能源、低空经济、量子科技、6G、脑机接口、具身智能等前沿产业发展，预计相关板块将获得长期政策红利[7] - 中美达成经贸共识，谈判落地及产业政策明确被视作利好兑现，指数震荡明显加剧[7] 三季报分析 - A股所有上市公司前三季度归母净利润同比增长超5%，第三季度净利润增速超11%，Q3净利润增速显著高于之前几个季度，表明企业盈利底部已现，环比改善趋势明确[8] - 部分科技股业绩同比大增但环比下降，部分公司业绩低于预期且估值明显偏高，部分行业虽仍在亏损但有缩窄迹象且股价涨幅较小[8] - 从性价比和潜在风格切换迹象来看，建议关注行业预期复苏板块如钢铁、煤炭、医疗等[8] 公募基金持仓 - 各类主动基金仓位已创下历史新高，历史经验显示仓位居于高位容易引发市场震荡[9] - 结构上三季度科技增仓较多，TMT仓位接近40%，过去10年一级行业仓位超过30%容易走向反转[9] - 本轮市场对科技持仓提升过快，需注意风格切换，公募基金难有增量行情除非出现基金申购潮[9] 后市展望 - 当前市场处于政策托底、盈利修复、结构分化三重逻辑交织期，宏观数据尚未全面回暖，产业政策通过十五五规划及反内卷重塑市场预期[10] - 从三季报来看，建议对滞涨板块和企业盈利即将触底反弹的板块保持耐心和信心，对基金重仓的科技方向稍加警惕[10] - 风格切换期间需严格执行止损，建议关注煤炭、钢铁、医疗等板块[10]

公司业绩表现 - 公司3Q25归母净利润为229亿元，同比下降44%，环比上升23% [1] - 公司1-3Q25累计归母净利润为712亿元，同比下降39%，扣非归母净利润为652亿元，同比下降41% [1] - 3Q25盈利略低于预期，主要原因是成本改善不及预期 [1] 煤炭业务运营 - 1-3Q25商品煤产量达136亿吨，同比增长69%，自产煤销量达122亿吨，同比增长47% [1] - 3Q25单季煤炭产量为4603万吨，同比增长49% [1] - 1-3Q25自产煤平均售价为503元/吨，同比下降22%，其中国内及澳洲售价分别下降22%和20% [1] - 1-3Q25自产煤吨销售成本为319元，同比下降47%，其中国内及澳洲成本分别下降32%和48% [1] 化工业务运营 - 1-3Q25化工品总销量为644万吨，同比增长13% [1] - 化工品平均售价同比下降11%，成本同比下降18% [1] - 在销量增长和成本下降驱动下，化工业务毛利同比增长25%至488亿元 [1] 资产并购与增长前景 - 公司于三季度并表西北矿业，获得在产煤炭产能3425万吨及在建产能1180万吨 [2] - 西北矿业拥有两项煤炭探矿权，预计未来可贡献超1000万吨潜在增量 [2] - 截至10月30日，秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为773元/吨，较3Q均价上涨15% [2] - 公司盈利弹性较大，4Q以来煤价持续反弹，利润有望获得较好改善 [2] 盈利预测与估值 - 上调A股2025/26年盈利预测7%/13%至99亿元/124亿元，上调H股2025/26年盈利预测7%/10%至98亿元/122亿元 [2] - 当前A股股价对应2025/26年市盈率为149倍/120倍，H股股价对应2025/26年市盈率为100倍/80倍 [2] - 上调A股目标价13%至18元，对应2025/26年市盈率为182倍/146倍，隐含22%上行空间 [2] - 上调H股目标价30%至13港元，对应2025/26年市盈率为121倍/97倍，隐含21%上行空间 [2]

投资评级 - 报告对浙能电力维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司为浙江省龙头火电运营商，受益于煤价中枢下行，具有盈利修复较高弹性和高增长空间 [4] - 公司自身财务状况良好，具有高分红高股息优势 [4] - 煤价下行叠加电量增长，对冲电价回落，三季度公司盈利维持修复趋势 [2] - 公司控费效果卓有成效，高股息价值稳固，现金流表现亮眼 [3] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入588.14亿元，同比减少11.29%；归母净利润62.3亿元，同比减少6.96% [1] - Q3单季实现营业收入233.42亿元，同比减少10.68%；归母净利润27.18亿元，同比减少1.87% [1] - 营收下滑主要系售电单价较上年同期降低及合并抵消后的中来股份光伏产品对外销售收入下降 [1] 电量与电价分析 - 2025年前三季度完成发电量1352.34亿千瓦时，上网电量1281.53亿千瓦时，同比分别上涨4.68%和4.80% [2] - 火电、风电、光伏分别完成发电量1340.95、0.11、11.29亿千瓦时，同比分别+4.0%、-3.2%、+305.6% [2] - 单三季度发电量增长明显，完成发电量563.86亿千瓦时，上网电量534.55亿千瓦时，同比分别上涨4.97%和5.12% [2] - 2025年度浙江中长期电力交易加权均价412.39元/兆瓦时，较2024年度交易均价降低约50元/兆瓦时，公司电价整体承压 [2] 成本与费用控制 - 环渤海港动力煤（5500k）三季度均价下降至669.38元/吨，同比降低6.23%，环比降低0.39% [2] - 2025年前三季度销售、管理、研发与财务费用分别为1.10/15.13/1.99/7.45亿元，同比去年分别-25.93%、-7.86%、-37.34%以及-12.83% [3] - 控费效果卓有成效，增厚公司盈利 [3] 投资收益与现金流 - 2025年前三季度投资收益29.57亿元，较去年同比-21.39%，主要系公司联营以及合营企业的投资收益降低 [3] - 2025前三季度公司经营性现金流量净额109.59亿元，同比提升11.3% [3] - 公司于10月17日向全体股东按每10股派发现金股利0.5元（含税），派发现金红利6.7亿元，占半年度归母净利润比例为19.1% [3] 股息与估值预测 - 公司近十年平均股利支付率54.4%，假设公司2025年股利支付率55%，归母净利润72.03亿元，预计2025年公司股息率5.5% [3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为867.97/903.09/919.55亿元，同比-1.4%/+4.0%/+1.8% [4] - 预计归母净利分别为72.03/78.98/84.85亿元，对应EPS分别为0.54/0.59/0.63元/股，对应PE分别为10.0/9.1/8.5倍 [4] 公司基本信息 - 股票代码600023.SH，行业为电力 [5] - 10月29日收盘价5.35元，总市值71,736.72百万元，总股本13,408.73百万股 [5] - 前次评级为买入 [5]