自由现金流ETF市场表现 - 自由现金流ETF（159201）在1月16日午盘截至13点40分时涨跌持平 [1] - 该ETF成分股中，亚翔集成涨停，潍柴动力、平高电气、安孚科技等股票跟涨 [1] - 近10个交易日内，该ETF有8个交易日获得资金净流入，合计净流入资金超过7.82亿元 [1] 市场驱动力展望 - 开源证券策略首席分析师韦冀星表示，预计到2026年，市场的核心驱动力将从“资产重估”转变为“盈利修复” [1] - 在经历“资产重估”阶段后，2026年前后市场更可能呈现“平顶过渡至慢速上行”的格局，而非“快速冲高回落” [1] - 分析师预期，“平顶”阶段结束后，市场将迎来由“盈利修复”主导的稳健上行行情 [1]

石化ETF市场表现与资金动态 - 截至1月16日11:17，石化ETF（159731）价格下跌0.52% [1] - 持仓股中蓝晓科技、彤程新材、金发科技等涨幅居前 [1] - 近10个交易日中有8日获得资金净流入，合计净流入1.76亿元 [1] - ETF最新份额达4.49亿份，最新规模达4.31亿元，两者均创成立以来新高 [1] 行业观点与投资逻辑 - 兴业证券指出，“反内卷”优化供给秩序，部分处于盈利底部的子行业有望迎来修复 [1] - 关注有机硅、PTA、涤纶长丝、己内酰胺、氨纶、纯碱、PVC、草甘膦、尿素等子行业 [1] - 多个盈利承压的子行业如有机硅、PTA、己内酰胺等正逐步开启行业自律以求盈利修复 [1] - 后续随着控价、减产措施落地，相关企业业绩有望改善 [1] - 其他部分产品价格、价差在周期底部震荡的子行业亦有望在行业潜在自律及自身供需修复推动下迎来盈利改善 [1] 产品结构与行业展望 - 石化ETF（159731）及其联接基金紧密跟踪中证石化产业指数 [1] - 从申万一级行业分布看，基础化工行业占比59.23%，石油石化行业占比32.60% [1] - “反内卷”催化周期复苏，行业景气度有望持续上行 [1]

核心观点 - 多家公募基金公司普遍认为，2026年A股市场驱动逻辑将从估值扩张转向盈利改善，市场行情有望在盈利修复中延续 [1] - 投资主线聚焦于AI科技与周期复苏两大方向 [1] - 资产配置策略受到更多重视，“固收+”产品及FOF、境外资产等多元配置方式关注度提升 [1][6][7] 投资逻辑：盈利驱动 - 2026年权益市场驱动逻辑将从2025年的估值扩张转向盈利改善，市场上涨驱动力或将更多来自企业盈利驱动与行业催化 [2] - 企业盈利或持续修复，A股将从估值抬升的“急而促”行情过渡到盈利支撑的“缓而慢”行情 [2] - 从历史看，A股缺乏连续三年估值扩张的经验，2026年企业盈利情况可能直接决定指数方向 [2] - A股盈利在连续三年下行后，2025年已出现企稳拐点，2026年有望迎来盈利增长的拐点 [2] - 2025年上市公司盈利已边际改善至个位数增长，预计2026年将延续这一态势 [3] - 盈利修复动力源于宏观经济与资金面：2026年海内外有望呈现偏宽松的政策环境，叠加历史基数较低，经济温和复苏概率较大；居民储蓄向权益类资产迁移的趋势有望延续，保险、社保等长期资金或持续入市 [2] 投资主线：科技与周期 - 在盈利驱动逻辑下，科技与周期成为多家公募对投资主线的共识 [4] - **科技主线（聚焦AI）**： - 全球AI资本开支高速增长带动的硬件创新机会，以及自主可控叠加国内AI产业需求带动的国产半导体产业链投资机会 [4] - 全球AI科技产业仍处于“大基建时代”，应用大繁荣的外部环境尚未成熟，长期机遇大于短期风险 [4] - 大科技行情在2026年有望持续，但可能会呈现分化态势，关注机器人以及AI里有明显技术升级的方向 [4] - 北美互联网厂商的资本开支、电力及建筑投资的持续扩张，有望让AI产业趋势具备强确定性 [5] - **周期主线**： - 关注供给约束良好、需求温和复苏的品种，如化工和铜、铝等工业金属 [4] - 关注地产行业变化趋势，关注房产中介、建材、物管、商管和家居等相关标的 [4] - 看好“反内卷”基调下的光伏、生猪养殖、航空、快递、化工等领域 [4] - 周期方面关注供需收缩后的涨价主线，若需求端边际改善，顺周期板块机会将增多 [5] - **其他关注方向**： - 部分机构提及消费、医药板块的估值修复机会，认为随着宏观经济复苏带动居民收入提升，消费需求有望逐步回暖，其中服务消费获更多关注 [5] - 医药板块受益于政策环境改善与创新药研发突破，具备长期投资价值，其中被提及较多的是创新药投资机会 [5] - 关注外需产业出海相关机会 [5] 投资理念：资产配置 - 与往年相比，公募2026年投资策略报告关于资产配置的内容明显增多，债券打底、权益增强的“固收+”产品尤获青睐 [6] - **“固收+”产品受青睐的原因**： - 资管新规后保本理财退出带来的替代需求 [6] - 低利率下纯债产品收益承压催生的配置转移 [6] - 权益市场回暖带动的业绩提振 [6] - 2025年利率维持低位，权益市场赚钱效应显著，“固收+”产品规模迅猛增长 [6] - **其他资产配置方式**： - 在全球低利率环境下，国内被动工具型产品将持续快速发展 [6] - FOF、境外资产配置等多元配置方式也获得关注，例如通过FOF模式二次分散风险，并将资产配置范围扩展至全球股票、债券、商品等多类资产 [7] - 对港股市场持乐观展望，国内稳增长政策有望提升港股盈利预期，特别是互联网、消费、科技等板块具有较好的投资价值 [7] - 对美股、欧洲和日本股市保持关注，预计2026年盈利增长仍将推动美股走强，但指数增幅可能不及盈利增速，阶段性波动概率提升 [7] - 海外投资倾向采取“哑铃策略”：一端是正处于人工智能工业革命关键阶段的美股科技；另一端是堪称投资“压舱石”的港股红利资产 [7]

核心观点 - 多家公募基金公司普遍认为，2026年A股市场驱动逻辑将从2025年的估值扩张转向盈利改善，市场行情有望在盈利修复中得到延续 [1] - AI科技与周期复苏成为2026年备受青睐的两大核心投资主线 [1] - 资产配置重视度提升，“固收+”产品及FOF、境外资产等多元配置方式获明显关注 [4][5] 投资逻辑：盈利成核心驱动 - 2026年权益市场驱动逻辑将从估值扩张转向盈利改善，市场上涨驱动力或将更多来自企业盈利驱动与行业催化 [1] - 企业盈利或持续修复，A股将从估值抬升的“急而促”行情过渡到盈利支撑的“缓而慢”行情 [1] - 从历史来看，A股缺乏连续三年估值扩张的经验，2026年企业盈利情况可能直接决定指数方向，市场可能发生风格切换 [1] - A股盈利在连续三年下行后，2025年已出现企稳拐点，在财政支出持续发力等多重因素影响下，2026年有望迎来盈利增长的拐点 [2] - 产能利用率、资产周转率低位企稳回升将带动企业盈利能力改善，2025年上市公司盈利已边际改善至个位数增长，预计2026年将延续这一态势 [2] - 盈利修复的动力源于2026年海内外偏宽松的政策环境、较低的历史基数带来的经济温和复苏概率，以及居民储蓄向权益资产迁移、保险社保等长期资金持续入市的资金面支持 [2] 投资主线：科技与周期 - 在科技赛道中，AI成为关注焦点；在周期板块里，化工、贵金属颇受青睐 [2] - 科技创新主线聚焦全球AI资本开支高速增长带动的硬件创新机会，以及自主可控叠加国内AI产业需求带动的国产半导体产业链投资机会 [2] - 周期领域关注供给约束良好、需求温和复苏的品种，如化工和铜、铝等工业金属 [2] - 全球AI科技产业仍处于“大基建时代”，应用大繁荣的外部环境尚未成熟，长期机遇大于短期风险 [3] - 大科技行情在2026年有望持续但可能呈现分化，关注机器人以及AI里有明显技术升级的方向 [3] - 北美互联网厂商的资本开支、电力及建筑投资的持续扩张，有望让AI产业趋势具备强确定性 [3] - 周期方面关注供需收缩后的涨价主线，若需求端边际改善，顺周期板块机会将增多，同时关注外需产业出海相关机会 [3] - 与经济复苏相关的行业看好“反内卷”基调下的光伏、生猪养殖、航空、快递、化工等领域 [3] - 地产行业变化趋势值得重点关注，关注房产中介、建材、物管、商管和家居等相关标的 [3] 其他板块机会 - 部分机构提及消费、医药板块的估值修复机会，认为宏观经济复苏带动居民收入提升，消费需求有望逐步回暖，其中服务消费获更多关注 [4] - 医药板块受益于政策环境改善与创新药研发突破，具备长期投资价值，其中被提及较多的是创新药投资机会 [4] 资产配置理念 - 与往年相比，公募2026年投资策略报告关于资产配置的内容明显增多，债券打底、权益增强的“固收+”产品尤获青睐 [4] - 2026年“固收+”产品仍将迎来“天时、地利、人和”的发展环境，有望开启第三轮规模扩张周期 [4] - “固收+”规模增长得益于资管新规后保本理财退出带来的替代需求、低利率下纯债产品收益承压催生的配置转移，以及权益市场回暖带动的业绩提振 [4] - 由于2025年利率维持低位，权益市场赚钱效应显著，“固收+”产品规模迅猛增长，2026年其有望继续发挥股债配置优势，通过动态调整在控制回撤的同时捕捉市场机遇 [4][5] - 在全球低利率环境下，国内被动工具型产品将持续快速发展，投资可聚焦“固收+”创新品种、中小市值量化及多资产分散布局 [4] - FOF、境外资产配置等多元配置方式也获得关注，例如通过FOF模式二次分散风险，并将资产配置范围扩展至全球股票、债券、商品等多类资产 [5] 境外市场配置 - 境外市场是2026年关注的重要资产配置领域，对港股市场持乐观展望，国内稳增长政策有望提升港股盈利预期，特别是互联网、消费、科技等板块 [5] - 对美国、欧洲和日本股市保持关注 [5] - 2026年AI浪潮有望延续，支撑盈利持续高增，预计盈利增长仍将推动美股走强，但指数增幅可能不及盈利增速，阶段性波动概率提升 [6] - 海外投资倾向采取“哑铃策略”，一端是正处于人工智能工业革命关键阶段的美股科技，另一端是堪称投资“压舱石”的港股红利资产 [6]

行业整体趋势 - 美国医疗行业正结束持续两年的系统性承压阶段，逐步进入以盈利修复为主线的结构性调整期，市场定价逻辑正从“全面防御”转向“择优配置” [4] - 过去两年估值承压源于利润模型受挤压，包括疫情后高复杂度治疗、专科药物和老龄人群支出占比提升推高成本，以及政府项目定价调整滞后 [7] - 从2025年下半年开始，不利因素正被市场消化，盈利预期已趋于保守，行业未出现系统性资产负债表恶化，政策环境正从“不可预测”转向“可测算” [7] - 2026年的核心逻辑在于盈利和现金流逐步站稳，行业内部的结构性分化将成为定价主线 [8] 管理式医疗 - 该子行业是过去两年承压最集中的领域，其盈利波动反映了美国医保体系中成本、定价和风险分配的张力 [9] - 在2024至2025年期间，面向老年人的老年医保计划、面向低收入人群的医疗补助项目及个人医保交易所业务同时承压，导致行业盈利预期经历多轮显著下修 [10] - 当前盈利出清在时间和幅度上已较为充分，市场对2026年的盈利预期普遍建立在保守假设之上 [11] - 老年医保业务市场集中度高，头部公司正收紧福利设计、压缩高风险参保人群比例并强化定价纪律，该业务在2026年具备率先实现利润修复的条件，并有望在2027年进一步体现 [13] - 医疗补助项目和个人交易所业务的修复路径较长，但其负面影响已在估值中得到充分反映，对整体板块的边际拖累正在减弱 [13] 医疗服务与药品分销 - 该板块在过去两年表现出更强的稳定性，是当前行业中现金流可见性较高的部分，底层需求如人口老龄化、慢性病管理等构成坚实支撑 [14] - 疫情后高复杂度治疗和专科服务占比提升，推高了成本但也提高了服务单价和长期需求黏性，这对具备规模优势和运营能力的服务平台有利 [16] - 随着肿瘤、自身免疫等专科药物在处方结构中占比持续提升，药品分销环节正在向毛利率和现金流质量更优的方向演进 [16] - 该板块资本结构未出现系统性恶化，企业资本配置重点转向整合、效率提升和去杠杆，自由现金流能够覆盖基本投资支出和债务偿付，为估值提供下行保护 [16] - 该板块在2026年更可能呈现“低波动、重兑现”的特征，其稳定的现金流和经营可见性在行业整体调整期具有重要配置价值 [16] 制药与医疗器械 - 对该板块整体判断偏向审慎，过去两年的压力主要来自政策预期和估值压缩，而非基本面显著恶化 [17] - 大型制药板块相较大盘仍处于历史偏低区间，折价水平已计入专利到期、政策压力和研发不确定性等因素，在缺乏新系统性政策冲击下，更可能以防御性资产被重新定价 [19] - 医疗器械板块分化更为明显，2026年行业层面的重磅新品和关键临床数据相对有限，难以形成统一板块催化 [19] - 市场定价将更加依赖个股层面的执行能力、产品放量节奏及成本控制水平，具备明确产品周期和可验证增长路径的公司更可能获得估值溢价 [19] 并购与资本配置 - 当前医疗行业的并购驱动力已从规模扩张转向效率提升，企业更倾向于围绕现有产品管线、专科能力或服务链条进行补强型交易 [20] - 资本结构管理的重要性明显上升，在利率中枢仍处高位的环境下，主动去杠杆、优化现金流和提前应对潜在政策变化的企业更可能获得市场认可 [22] - 具备清晰资本回报路径的公司，其估值稳定性明显优于依赖长期假设的成长叙事 [22] 投资启示与会议意义 - 2026年并非美国医疗行业的全面行情年份，而是一个高度依赖结构判断和基本面兑现的配置阶段 [22] - 对投资者而言，关键在于识别能在盈利底部阶段稳定现金流并逐步改善利润结构的公司 [22] - 第44届摩根大通全球医疗健康年会的意义在于为市场提供一个校准现实的窗口，管理层对成本控制、定价纪律和资本配置的表态将比增长目标本身更具参考价值 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货市场情绪积极，沪指放量创新高，受外围乐观情绪、机构资金提前启动和市场通胀预期等因素推动，建议配置IC多单 [1][7] - 股指期权市场流动性提升，博弈及追涨强度提高，出现升波上涨现象，卖权类策略建议短期观望，可持买入认购或牛市价差 [2] - 国债期货市场全线走低，债市情绪低迷，受货币宽松预期有限和供给压力等因素影响，债市或震荡，机构可博弈反弹但反转仍需等待 [3][8][10] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 沪指放量大涨1.5%创新高，有色金属、非银金融领涨，中证500占优，涨停家数140家 [1][7] - IF、IH、IC、IM当月合约基差环比有变化，当月与次月合约价差部分有变化，总持仓部分增加 [7] - 上涨受外围乐观、机构资金提前布局和市场通胀预期等因素推动，两会前预期证伪难度高，建议配置IC多单 [1][7] 股指期权 - 标的市场上涨，期权市场成交量139.52亿元，较前一日上升42.38%，流动性达近一个月高位 [2][9] - 期权端博弈及追涨强度提高，认购成交量占比上行，隐含波动率指数平均抬升2.05%，卖权类策略短期观望，可持买入认购或牛市价差 [2] 国债期货 - 国债期货全线走低，T主力合约走势震荡，最终收于107.700 [3][8] - 各合约成交量、持仓量、跨期价差、跨品种价差和基差有变动，央行开展162亿元7天期逆回购，当日有3125亿元逆回购到期 [8] - 银行间市场资金面宽松，DR001利率微升至1.26%附近，需关注央行买断式逆回购操作和10年期国债收益率1.9%关口 [3][8] - 债市受货币宽松预期有限和供给压力等因素影响或震荡，中长期受赎回费率和基金负债影响有限，机构可博弈反弹但反转需等待 [3][8][10] 经济日历 - 列出当周中国、美国、欧洲部分经济指标的前值、预测值和公布情况，部分数据待公布 [11] 重要信息资讯跟踪 - 央行召开工作会议，强调继续实施适度宽松货币政策，为经济和金融市场营造良好环境 [12] - 美联储理事米兰预计后续经济数据支持降息，今年应降息超100个基点 [12] 衍生品市场监测 - 分别提及股指期货、股指期权、国债期货数据，但未给出具体内容 [13][17][29]

市场表现与指数动态 - 沪指涨1.50%，收报4083.67点，实现日线13连阳，创2015年7月以来逾十年新高 [1] - 深证成指涨1.40%，收报14022.55点，创业板指涨0.75%，收报3319.29点 [1] - 沪深两市成交额达到28326亿元，较上个交易日放量2651亿元，连续两日成交额突破2.8万亿元 [1][2] - 个股普涨，上涨股票数量超过4100只，近150只股票涨停，市场呈现罕见的连续百股涨停格局 [1][2] 盘面结构与驱动板块 - 市场呈现普涨格局，行业板块近乎全线上涨，热点题材多点开花 [2] - 周二市场上涨主线切换至沪指，非银金融板块延续强势，券商板块成为推动指数拉升的关键力量之一 [2] - 以AI为核心的科技板块是连续大涨的绝对核心驱动力，周二脑机接口、存储器、AI应用等科技题材集体爆发 [2] - 保险等其他非银金融细分板块同步发力，体现出资金对低估值优质资产的认可 [2] 资金面情况 - 2025年以来全球投资于中国资产的ETF累计获得831亿美元资金净流入，其中境内ETF流入786亿美元，境外ETF净流入约45亿美元 [3] - 截至2025年12月31日，A股融资余额达25241.56亿元，2025年全年融资余额增加6700.11亿元，杠杆资金风险偏好显著提升 [3] - 社保基金、公募基金等机构资金持续加仓，形成境内外资金、机构与散户资金共同进场的格局 [3] 技术分析与后市展望 - 在市场价量齐升的强势结构下，后市仍有望进一步冲高 [3] - 连续两日放量拉升后，市场能否获得足够增量资金承接是关键，一旦量能无法连续递增，短线技术性修正概率或增大 [3] - 在有效跌破5日线以前，本轮指数性行情并不会轻易终结 [3] 机构观点与投资策略 - 2026年市场将从“资产重估”转向“盈利修复”，基本面重要性显著上升 [4] - 连续大涨后市场已积累一定获利盘，需留意冲高后的震荡回调风险，不宜盲目重仓博弈追高 [4] - 对于前期已布局的投资者，可依托当前上涨趋势持有，同时逐步分批兑现部分收益 [4] - 尚未入场的投资者应耐心等待指数回落下的低吸良机 [4]

建材（防水行业） - 行业经历剧烈出清，2024年前四家企业合计市占率已接近50%，集中度快速提升 [3][4] - 行业盈利能力已处底部，2025年主要公司开始尝试底部提价，经营策略发生集体转变 [3] - 行业集中度提升带来两方面变化：进一步价格竞争的必要性降低，以及龙头企业达成共识后提价复价的可行性更高 [4] - 2025年7月头部企业发出涨价函，虽对当年三季度毛利率修复效果尚不明显，但改善盈利的共同意愿已明确 [5] - 2026年行业稳价复价趋势有望更明显，叠加年初沥青价格较低，为盈利明显修复奠定较好基础 [3][5] - 行业竞争缓和预计将同步改善企业的销售费用、员工人数及应收账款周转天数等指标 [5] - 除传统工程防水业务外，主要企业正积极进行多元化的业务拓展 [5] 交运（航空业） - 预计2025年中国民航将实现行业性扭亏为盈，2026年迎来盈利上行 [8][12] - 2025年需求稳健增长，估算全年客流量同比增长5-6%，其中国内航线增4%，国际航线增超20%，RPK同比增长8% [10] - 2025年供给进入低增时代，估算A股七家航司机队规模较2024年末增长约3.7%，行业ASK同比增长6% [10] - 2025年客座率同比提升1.7个百分点，创历史新高，位居全球可比市场首位 [10] - 2025年估算国内含油票价同比下降2-3%，但自9月起因公商需求恢复而同比转升；国际票价下半年或同比大幅上涨 [10] - 2025年分季度看，二季度航司盈利同比大幅减亏，三季度盈利逆势同比小幅增长，且连续三年超过2019年同期 [11] - 短期展望：2026年元旦假期航空出游旺盛，量价预计同比显著上升；2026年春运客流集中，量价表现值得期待 [12] - 中长期展望：行业供给进入低增时代，需求稳健增长与客源结构恢复将驱动2026年开启可持续的票价与盈利上行，迎来“超级周期” [12] - 航网品质将决定传统航司未来盈利上行空间与持续性 [12]

文章核心观点 - 防水行业是消费建材中出清最彻底的子行业，行业集中度已显著提升，头部企业市占率接近50% [1][2] - 行业盈利能力已处底部，龙头企业经营策略发生转变，2025年已开始底部提价尝试 [1][3] - 2026年行业稳价复价趋势有望更加明显，叠加沥青价格较低，行业盈利有望明显修复 [1][3] 行业现状与出清原因 - 2021年行业需求从高峰调整以来，防水行业是消费建材中出清最剧烈的子行业 [2] - 出清原因包括：行业“垫资”传统下的应收账款信用风险暴露出清中小企业、开工端占比相对高导致需求下滑更领先、近年价格竞争激烈 [2] - 行业集中度快速提升，估算2024年行业规模前三企业合计市占率已提升到50%左右，2025年应有进一步提 [2] 集中度提升带来的影响 - 集中度提升带来两方面变化：进一步价格竞争的不必要性，以及提价复价的可能性 [2] - 份额相对集中后进一步提升难度较大，因此不必要进一步价格竞争 [2] - 当行业头部企业市占率已经够高，龙头企业一旦达成共识，改善价格的可行性将更高 [2] 2026年行业展望与盈利修复基础 - 2025年7月，响应反内卷，防水行业头部企业先后发出涨价函，龙头企业改善盈利能力的共同意愿已经较为明显 [3] - 2026年行业会对盈利合理修复有进一步的尝试，稳价复价趋势有望更加明显 [1][3] - 2025年末沥青价格同比较低，带来了较好的冬储机会，对2026年盈利改善的确定性有较大助力 [3] - 行业采取难度相对较低的稳定价策略也可对毛利率实现有效的修复 [3] 其他经营指标与业务拓展 - 行业竞争的改善对企业销售费用、员工人数、应收账款等指标都将有改善意义 [3] - 2026年行业主要企业的费用率和应收账款周转天数也有望同步改善 [3] - 除传统国内工程防水业务外，主要企业也在积极进行多元的业务拓展 [3]

文章核心观点 - 国信证券研究报告提出A股存在基于IPO年限的ROE增速U型演变规律 即企业上市后ROE增速先降后升 平均拐点出现在上市后第9.32年[1][8][14] - 基于此规律构建了“趋势识别-中观对标-微观择优”三步走筛选体系 旨在识别具备长期投资价值的行业与个股[1][9] - 研究通过定量方法从全市场筛选出1273只（占比约23%）符合U型趋势的个股 并划分为第一阶段（压力期 241只）和第二阶段（修复期 1032只） 回测显示第二阶段个股市场表现显著优于第一阶段[2][13][15] IPO全生命周期盈利演变规律 - 企业上市后ROE增速随IPO年限呈现先降后升的U型关联 上市初期因高基数消化、募投项目投入及净资产摊薄等压力 ROE增速进入阶段性回落（第一阶段 压力期）[8] - 跨越约8至10年的关键临界点后 随着行业出清与公司治理成熟 优质标的盈利能力触底反弹 进入业绩与估值双修复的第二阶段（修复期）[8] - 全市场样本平均上市年限为12.63年 出现拐点的平均年份为第6.62年 剔除负拐点样本后 平均拐点上移至第9.32年 与8-10年的直觉高度吻合[14] 趋势识别：个股阶段判定 - 研究选取万得全A成分股 以季度ROE(TTM)同比增速经平滑处理后 对IPO年限进行二次函数回归 要求至少有8个观测样本[12][13] - 通过二次项系数显著性及拐点位置判定个股阶段 在参与回归的5470只个股中 共有1273只（占比约23%）展现出明确U型趋势 其中第一阶段（压力期）个股241只 第二阶段（修复期）个股1032只[13] - 回测显示 除2000年起始的超长周期外 2010、2015、2020、2023年起始至2025年12月17日的观测窗口中 第二阶段个股累计涨幅均显著高于第一阶段 其中2023年以来第二阶段样本涨幅约为第一阶段的3.6倍[2][15][17] 中观对标：优势行业筛选 - 在个股阶段判定基础上 通过比较行业与市场的回归系数筛选各阶段优势行业[24] - 第一阶段（压力期）寻找ROE降速缓于市场、展现防御韧性的行业 包括传媒、公用事业、建筑装饰、农林牧渔、汽车、食品饮料、通信及医药生物[3][25] - 第二阶段（修复期）寻找ROE回升斜率高于市场、具备增长弹性的行业 包括电力设备、电子、机械设备、家用电器、通信及医药生物[2][3][25] - 通信与医药生物行业在两个阶段均展现出全方位的领先优势[2][25] 行业生命周期分布特征 - 银行行业在第二阶段个股占比高达40% 在所有行业中断层领先 印证其作为成熟行业的高盈利修复确定性与经营稳健性[18] - 房地产、钢铁、有色金属、社会服务等行业有效样本几乎全部集中于第二阶段 显示其行业逻辑已由规模扩张转向效率驱动[18][22][23] - 电力设备、医药生物、汽车、国防军工、机械设备等行业在第一与第二阶段均有相当规模样本分布 说明内部个股生命周期衔接紧密 增长韧性更持久[22][23] 微观择优：行业内个股筛选 - 在优势行业内 通过将个股回归系数与行业均值及中位数对比 挖掘盈利趋势强于行业中枢的Alpha标的[3][26] - 食品饮料行业呈现分化 以贵州茅台、皇台酒业为代表的白酒标的处于第一阶段（压力期） 而大众消费品板块大多已步入第二阶段（修复期）[26][28] - 银行业大多数银行股已进入第二阶段 招商银行与兰州银行被判定为第一阶段 在第二阶段银行股中 江阴银行、渝农商行与瑞丰银行的盈利修复趋势强于行业平均水平[33][34][37] - 通信行业内 蜂助手、世纪恒通、ST信通在第一阶段表现优于行业 元道通信、锐捷网络、菲菱科思等在第二阶段表现优于行业[38][41][43] - 医药生物行业内 第一阶段筛选出亿帆医药、东星医疗等保持较优斜率的样本 第二阶段筛选出易瑞生物、兰卫医学等上行斜率更具爆发力的样本[44][45][46] 案例分析：领先行业与个股特征 - 通信行业呈现“慢降-早拐-稳修复”特征 其ROE下行斜率缓于全样本 且往往在上市第7年左右率先迎来盈利拐点 上行过程波动显著小于全样本[48] - 医药生物行业凭借研发复利效应与需求刚性 在第一阶段ROE呈缓慢可控回落 在第二阶段（约第9年）进入更持续、平滑的修复通道[52] - 贵州茅台虽被统计判定为第一阶段 但其ROE下降斜率明显缓于食品饮料行业 且拐点（约上市后第14年）早于行业 已显现出向第二阶段过渡的领先修复特征[53][54]