公司业务与行业属性 - 公司所属行业为“燃气生产和供应业” [1] - 近五年公司燃气供应及相关收入占总收入比例均超过90% [1] - 公司主营业务围绕天然气开展，不涉及芯片及相关业务 [1] 公司经营状况与市场表现 - 公司当前经营情况及内外部经营环境未发生重大变化 [1] - 公司股价已严重偏离公司基本面 [1] - 市场存在情绪过热和非理性炒作风险 [1] - 股价存在短期快速回落风险 [1]

公司产品价格调整 - 富满微电子宣布自2026年1月19日起对LED显示屏系列产品价格进行统一上调[1] - 产品价格调整幅度不低于10%[1] - 调价原因为市场原材料价格持续上涨导致生产成本增加[1] 公司业务与财务表现 - 公司是一家集成电路设计企业，主营业务涵盖电源管理芯片、LED驱动芯片、音频功放及MCU芯片[4] - 产品广泛应用于消费电子、照明及智能终端领域[4] - 2025年前三季度公司实现营业收入5.92亿元，同比增长19.32%[4] - 2025年前三季度公司归母净利润为-0.59亿元，同比下降8.24%，仍处于阶段性亏损状态[4] - 公司拥有自有存储芯片产品[4] 市场反应与股价表现 - 受产品涨价消息及存储芯片板块关注度提升影响，公司股价自1月20日起大幅上扬[4] - 截至1月26日发稿前，公司股价报48.97元/股[4] - 该股价较1月20日收盘价35.27元/股上涨38.84%[4]

纪要涉及的行业或公司 * **公司**: 阿里巴巴集团 (股票代码: 9988.HK, BABA US) [1][6] * **行业**: 人工智能芯片、云计算基础设施、中国互联网/科技 [1][14] 核心观点和论据 1. 关于“平头哥”IPO传闻的评估与定位 * **事件本质**: 媒体报道阿里巴巴可能推进其AI芯片业务“平头哥”单独上市，这被视为一个**短期的市场情绪催化剂**，而非短期盈利驱动因素 [2] * **估值测算**: 采用同业企业价值/收入区间和激进的2026年收入替代指标进行估算，平头哥单独上市的**潜在估值区间为250亿至620亿美元**，约占阿里巴巴当前市值的**6%至14%** [2][11][12] * **长期价值**: 长期来看，平头哥被视为一项**战略选择权价值**，其价值在于加强阿里云/人工智能基础设施的竞争力，并在受限环境下提高国内供应韧性 [3] * **分析师反应**: 对消息释放本身感到惊讶，认为这意味着阿里巴巴向资本市场“价值释放”选择权的重大回归 [2] 2. 对IPO可行性与时间表的质疑 * **业务独立性**: 平头哥目前业务**严重偏向于内部使用**，其需求和商业化严重依赖母公司 [7][8] * **上市障碍**: 鉴于上述情况，投资者、交易所和监管机构会仔细审查其独立性，阿里巴巴需要时间扩大外部订单、加强独立治理/员工持股计划、确立更清晰的业务利润数字，这些步骤通常**需要超过一年** [8] * **外部收入挑战**: 中国芯片商业化周期较长，设计导入到收入确认可能推后几个季度，导致**2026至2027年难以实现“大额、干净”的外部收入** [9] * **时间判断**: 基于以上，分析师**怀疑该IPO事件是否会在2026年发生**，彭博社报道中提到的“员工持股优先”也暗示集团可能仍处于筹备阶段 [8] 3. 市场可能反应冷淡的历史原因 * **信誉折让**: 阿里巴巴**之前曾宣布分拆后又反向操作** (例如2023年11月取消云业务分拆，2024年3月放弃菜鸟IPO改为收购少数股权)，这一历史增加了单一“IPO选择权”促使持久性估值上调的障碍 [10] 4. 当前业务状态与验证 * **基础情境**: “**内部优先**”仍是公开记录中的基础情境，平头哥芯片主要用于加速阿里内部电商工作负载 [7] * **外部验证**: 平头哥已不再是“零外部”，有切实的外部验证案例：路透社2025年9月报道，中国联通青海数据中心项目使用了约**23,000个国产AI芯片，其中约72%由阿里巴巴平头哥提供** [7] 5. 后续关键观察点 * 需要观察的证据包括：**正式的重组步骤** (独立治理/员工所有权机制)、**更清晰地披露平头哥的财务数据**、**超越单一项目的更多外部量产导入**，以及关于**拟议上市地点/时间的信号**。如果没有这些迹象，最初的兴奋情绪将会消退 [13] 6. 对阿里巴巴的整体投资观点 * **投资评级**: **增持** (港股目标价210.00港元，美股目标价215.00美元) [6][14][17] * **核心理据**: 看好未来6-12个月的交易行情，预计公司将度过短期盈利压力，并在 **“云+生成式AI”变现拐点** 进一步明晰时迎来估值上调 [14][17] * **增长动力**: 预计未来几个季度**阿里云收入将继续加速增长**，原因是生成式AI工作负载从试点扩展到更广泛的部署 [14][18] * **风险回报**: 认为风险/回报偏于上行，原因是AI驱动的云业务上行空间和平台可选择性超过短期投入拖累 [14][18] * **短期挑战**: 短期内利润率可能因外卖/闪购和生成式AI原生应用用户获取投入加大而下降，且国内核心商业GMV受宏观环境疲软限制 [14][17] 其他重要内容 1. 估值方法参考 * **美股目标价215美元**基于**16倍2028财年预期市盈率**，即“中国互联网一线资产”的估值倍数 [19] * 分类加总法作为第二种估值方法：对核心电商利润给予**14倍2026日历年预期市盈率**，对云业务给予**6倍2026日历年预期市销率**，低于美国上市的SaaS公司平均值 [19] 2. 指出的主要下行风险 * 腾讯和百度等大型中国互联网公司可能对阿里巴巴的本地生活服务业务构成威胁 [16][20] * 对数字内容的投资跨度可能较长，从而给利润率带来长期压力 [16][20] * 中国零售交易市场GMV和收入增长的长期可持续性，以及移动业务变现的改善进度慢于预期 [16][20] 3. 研究背景与披露 * 本纪要来源于摩根大通证券（中国）有限公司的研究报告，日期为2026年1月22日 [6] * 报告包含大量关于利益冲突、业务关系、分析师资质及监管要求的**重要披露信息**，表明摩根大通与阿里巴巴存在多项业务往来 (如做市商、经办行、客户关系等) [5][23][24][25][26]

文章核心观点 - 兴业证券认为，当前市场的降温仅影响行情节奏和结构，支撑春季行情向上的核心逻辑未变，行情仍在半途，向上趋势延续且赚钱效应扩散 [1] 流动性环境与后续催化 - 流动性充裕是核心驱动力，源于险资“开门红”新增保费入市、居民存款集中到期及人民币升值吸引外资回流 [1] - 截至1月中旬，头部险企个险保费增速普遍超30%，多家公司个险期交保费突破百亿，银保渠道出现翻倍增长，新增保费30%需入市配置带来增量资金 [1] - 2022年以来居民定期存款抬升，按主流3年期推算，今年上半年是集中到期高峰，配合风险偏好抬升，一季度是居民增配权益资产的重要窗口 [2] - 2025年12月银行代客结售汇顺差达999亿美元，其中证券投资分项顺差115亿美元，均创单月历史新高，人民币升值吸引境外资金回流成为流动性来源 [2] - 偏暖的基本面和政策为风险偏好托底，资金对宏观和产业叙事积极响应，推动赚钱效应扩散 [3] - 12月国内宏观数据改善稳住经济下行预期，年报业绩预告提供结构性亮点，地产、消费、货币等领域政策协同发力提供偏暖环境，AI、商业航天等产业催化不断 [3] 后续结构性催化 - 下周将迎来北美科技巨头超级财报周，其资本开支持续性及AI投资变现能力受关注，有望映射至A股算力链和AI应用，国产算力/芯片、太空算力、可控核聚变等方向亦有催化 [4] - 下周进入年报业绩预告密集披露最后一周，业绩对结构影响将更显著，根据规则需在1月31日前有条件披露，截至1月23日披露率为16.61%，历史经验显示1月下旬进入高峰，最终披露率约55% [4] - 截至1月23日，已有889家A股公司发布2025年年报业绩预告/快报，其中304家预告净利润增速超50%，主要集中在算力、化工、新能源、医药、有色、计算机等行业 [5] - 当前年报预告业绩超预期个股主要集中在存储、电池储能、电网设备、化工、创新药等方向 [5][6] 业绩披露期基本面亮点挖掘 - 随着年报预告披露高峰及北美科技财报集中披露，业绩对结构影响将更显著，需聚焦基本面挖掘亮点 [7] - 结合年报预告线索与近期盈利预期上修情况，当前业绩有亮点且本轮涨幅偏低的行业主要集中在AI硬件、电池、医药、钢铁、非银等 [7] - 年报预告高增长/超预期个股较多的行业中，本轮涨幅偏低的方向主要集中在券商、医药、电池、AI硬件等，此外还有公用环保及部分消费行业 [7] - 去年11月以来盈利预测上修较多的行业主要集中在：科技领域的中下游端侧应用如消费电子、软件、传媒；先进制造领域的新能源、军工、汽车、机器人链、医疗服务；周期领域的建材、有色、煤炭、钢铁、化工、航运港口、环境治理；消费领域的食品加工、零售、白电、互联网电商；金融领域的保险、券商、农商行 [7] - 本轮行情以来涨幅偏低的行业主要包括：AI硬件、新能源电池、周期钢铁、红利板块、部分消费行业及非银金融等 [8] 2月市场展望与主题关注 - 历史经验显示，1月业绩预告披露完毕后，2月重回基本面空窗期，叠加春节前流动性充裕及两会前市场躁动，是核心做多窗口，风格上小微盘、成长等高弹性板块表现更好，市场向上弹性有望再次打开 [9] - 2月是主要指数全年胜率最高的月份之一，结构上以小微盘、成长等高弹性板块占优 [9] - 进入2月基本面空窗期后，随着资金回归远期成长性主导的审美模式及产业密集催化来临，对前期降温的主题可再次提高关注，包括AI应用、“马斯克主题”、缺电叙事等 [9]

阿富汗安全形势与领事提醒 - 阿富汗当前安全形势复杂严峻[1] - 1月19日阿富汗首都喀布尔发生爆炸事件造成中国公民伤亡[1] - 外交部和中国驻阿富汗使馆提醒中国公民暂勿前往阿富汗[1] - 在阿中国公民需加强安全防范并尽快撤离[1] 其他市场与监管动态 - 证监会开出1号罚单 余韩被罚没超10亿元[4] - 日本央行突发消息引发市场直线拉升[4] - A股出现跨界并购案例 相关牛股尾盘封死涨停[4] - A股尾盘异动闪现三大信号[5] - 美国突发威胁对某产品加征100%关税 事关芯片领域[5] - 韩国就美国关税威胁紧急回应[5]

公募ETF（交易型开放式指数基金）产品"出海"的进程正在加速。 根据香港交易所公告，自1月19日起，内地与香港市场的互联互通ETF产品再次扩容——98只ETF产品被纳入沪股通和深股通，其中 54只ETF调入沪股通、44只ETF调入深股通。 图片来源：香港交易所公众号 据了解，此次调整后，"ETF通"覆盖产品总量从273只增至364只，增幅达33.3%，创下自2022年7月互联互通机制启动以来的最大单 次扩容纪录。业内人士认为，这一举措不仅显著拓宽了海外资金配置A股的渠道，更给公募ETF这类产品"出海"带来一些深层次的改 变。 数量超360只 此次"ETF通"标的的调整并非简单的数量增加，而是极大地丰富了可投资标的，新增产品类别与股市行情有一定相关度。 据港交所公告披露，新增纳入的98只ETF包含54只上交所上市的ETF和44只深交所上市的ETF，北向沪股通和深股通合计产品数量 扩容至364只。此外，还有7只ETF被暂时移出陆股通。 具体来看，新入通的ETF覆盖宽基、行业主题、策略型等多个类别。宽基ETF包括跟踪沪深300、中证A500等核心宽基指数的产品， 其中中证A500ETF有25只，占比最高；另有近20 ...

公司管理层动态 - 英伟达创始人兼CEO黄仁勋再度来华，首站到访公司位于上海的新办公室，与员工见面并回答问题，同时回顾公司2025年主要事件 [1] - 黄仁勋此次来华行程与2025年初基本一致，主要参加上海、北京和深圳分公司的新年晚会以及供应商答谢会 [5] - 黄仁勋过去几年都会在春节期间例行拜访中国，去年本人更是三度拜访中国内地 [5] 公司内部活动与员工互动 - 黄仁勋在2024年会中身着“大花背心”与员工们一起扭秧歌，抽奖环节有名为“华为”的员工中奖 [5] - 在去年年会中，黄仁勋发放了多个数额1万元、2.5万元和4万元的红包，并表示“下次来是10万块” [5] - 此次员工见面会上，有知情人士表示好几个问题质量不高，主要聚焦在2026年重点芯片相关话题，而关于H200芯片的问题无人提及 [4] 公司高管对中国市场的评价与参与 - 黄仁勋在去年7月第三次来华行程中，参加了第三届链博会并在开场演讲中大秀中文 [5] - 在后续的媒体采访中，黄仁勋大赞DeepSeek、阿里、MiniMax、百度等企业 [5]

公司资本运作战略 - 公司资本运作主要分为“请进来”和“走出去”两部分 [2] “请进来”战略 - 该战略主要指针对产业链优质的上下游企业进行投资并购 [2] - 投资并购主要聚焦在国产替代、半导体、存储、芯片、AI算力等相关领域 [2] “走出去”战略 - 该战略主要指公司投资孵化的业务或子公司通过融资或被并购的形式走向资本市场 [2] - 此举旨在为股东提供投资收益 [2]

宏观经济与政策 - 中国人民银行行长潘功胜表示2026年将继续实施适度宽松的货币政策，今年降准降息还有一定的空间，以促进经济稳定增长和物价合理回升 [8] - 工商银行、农业银行等六大行落实个人消费贷款财政贴息政策优化，将政策实施期限延长至2026年12月31日，并扩大支持范围、提高贴息标准 [9] - 多部门部署规范招商引资“反内卷”，全国统一大市场建设条例、妨碍建设全国统一大市场事项清单等制度性政策文件有望出台 [12] - 美国第三季度GDP季调后环比折年率终值为4.4%，略高于预期的4.3% [25] - 土耳其央行降息100个基点，将一周回购利率降至37% [26] - 欧洲央行会议纪要显示，决策者们认为在较长时间内维持利率稳定可能是合适的，12月会议维持利率在2%不变 [27] - 2025年全国居民人均可支配收入43377元，名义增长5.0%，上海、北京、浙江等7个省份居民人均可支配收入超过5万元 [28][29] 全球市场表现 - 美股三大指数集体上涨，道指涨0.63%至49384.01点，纳指涨0.91%至23436.02点，标普500指数涨0.55%至6913.35点 [3][5][38] - 科技股普涨，Meta收涨5.66%，特斯拉涨4.15%，微软、亚马逊涨超1% [4][5] - 纳斯达克中国金龙指数收涨1.59%，热门中概股多数上涨，阿里巴巴涨5.05%，哔哩哔哩涨超4%，理想汽车、京东涨超3% [4][5] - 现货黄金大涨3.31%至4935.75美元/盎司，刷新历史新高；现货白银涨5.71%至96.16美元/盎司，续刷历史新高 [5][7] - WTI 3月原油期货收跌2.08%至59.36美元/桶，布伦特3月原油期货收跌1.81%至64.06美元/桶 [5][7] - VIX指数下跌7.46%至15.64 [7] - 美元指数下跌0.47%至98.2950 [7] 重点公司动态 - 英特尔第四季度营收136.7亿美元，同比减少4.1%，但高于预期，EPS增15%大超预期；公司预计2026年第一季度营收区间为117亿至127亿美元，市场预估125.6亿美元，因业绩指引疲软，股价盘后下挫12.21% [2][3] - 阿里巴巴集团据称已决定支持旗下芯片公司平头哥未来独立上市 [11] - 小米集团宣布最高25亿港元的自动股份回购计划，购回计划将自1月23日起持续进行 [18] - 宇树科技澄清2025年销量数据，表示2025全年人形机器人实际出货量超5500台，本体量产下线超6500台 [17] - 宏和科技表示其主要产品电子级玻璃纤维布是PCB的基础材料之一 [34] - 深南电A预计2025年净利润同比增长584.66%-721.59% [34] - 东鹏饮料拟11亿元投资“东鹏饮料成都生产基地项目” [34] - 英联股份旗下江苏英联复合集流体与LG化学签署《联合实验室战略协议》 [34] - *ST生物终止筹划重大资产重组，且股票可能被终止上市 [34][35] 半导体与科技行业 - 中国政府被问及是否告知科技公司只有在特殊情况下才会批准购买H200芯片，商务部新闻发言人表示不了解该情况 [23] - 三星回应记忆体涨价80%传闻，表示市场传言不正确，并未对所有产品全面涨价80% [24] - 中际旭创在2025年四季度末成为公募基金第一大重仓股，公募基金持有市值达784.21亿元 [16] - 复旦大学科研人员成功研制“纤维芯片”，相关研究成果于1月22日在《自然》期刊上发表 [22] - 海光信息大股东蓝创轻舟合伙拟减持不超过0.50%股份 [35] - 拓荆科技股东国家集成电路基金已减持297.76万股公司股份 [35] 航天与前沿科技 - 北京穿越者载人航天科技有限公司举行发布会，展示国内首艘商业载人飞船“穿越者壹号”全尺寸试验舱，公司目前已预订超三艘船合计20余位太空游客，预计2028年实现载人首飞 [10] - SpaceX计划于2027年推出其第二代星链系统，整体容量将比一代提高100多倍，吞吐量提升20倍以上，美国联邦通信委员会已批准其再部署7500颗第二代卫星 [13] - 蓝箭航天空间科技股份有限公司科创板IPO审核状态变更为“已问询”，公司拟融资金额75亿元 [14][15] 商品与原材料 - 高盛将黄金今年底目标价从每盎司4900美元上调至5400美元 [33] - 硫黄价格暴涨，截至1月21日镇江港固体硫黄成交均价为4358元/吨，较2024年末不足1600元/吨的价格上涨近180%，主要因国际需求增速大于供应增速 [31] - 商务部等9部门发布关于促进药品零售行业高质量发展的意见，提出支持零售药店进行兼并重组、鼓励批零一体化发展 [32] 地缘政治与监管 - 美国总统特朗普表示，如果欧洲抛售美国债券等资产，将面临大规模报复 [2] - 特朗普起诉摩根大通及其CEO杰米·戴蒙，索赔至少50亿美元，指控该银行出于政治原因停止向他本人及其旗下企业提供银行服务 [2] - 特朗普称美国已获得格陵兰岛防务的“完全使用权”，该权利无终止期限，美方将得以部署金顶防务系统 [11] A股与港股市场 - A股方面，沪指涨0.14%报4122.58点，深证成指涨0.50%，创业板指涨1.01%；商业航天、石油、燃气、煤炭板块走强，高带宽内存、中芯概念、保险等板块跌幅居前 [36][38] - 港股方面，恒生指数上涨0.17%，恒生科技指数涨0.28%；油气股、军工股走强，保险股、AI医疗概念股回调 [36][38] - 南向资金净买入港股52.39亿港元，连续5日净买入 [38] - 两市融资余额合计26945.23亿元，较前一交易日增加114.79亿元 [39]

货币政策与流动性 - 中国人民银行行长潘功胜表示，2026年将继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等多种工具，保持流动性充裕，今年降准降息还有一定空间 [1] - 中国人民银行于1月23日开展9000亿元中期借贷便利(MLF)操作，期限1年期，以保持银行体系流动性充裕 [3] - 六大国有银行集体公告，落实个人消费贷款财政贴息政策优化，取消单笔贴息金额上限500元及每人累计贴息上限1000元的要求 [6] 半导体与人工智能产业动态 - 据报道，阿里巴巴正考虑将旗下芯片公司平头哥上市，以迎合市场对人工智能加速器领域的兴趣，阿里方面未予置评 [1] - 上海燧原科技股份有限公司科创板IPO获受理，拟融资60亿元，该公司为国产GPU龙头企业之一 [4] - 阿里云资深副总裁李飞飞表示，内存价格预计还会上涨两到三倍 [9] - 我国科学家成功研制“纤维芯片” [9] 相关上市公司与概念股 - 据iFind数据，部分同时具备阿里和芯片概念的A股公司2025年净利润预计增速超100%，包括南方精工、佰维存储、华正新材 [1] - 2025年四季度末，公募基金前三大重仓股为中际旭创（持有市值784.21亿元）、新易盛、宁德时代 [7] - 兆易创新预计2025年净利润16.1亿元左右，同比增长46%左右 [13] - 3连板盈方微预计2025年净亏损6900万元-9700万元 [13] 行业政策与并购重组 - 商务部等九部门发布意见，鼓励药品零售企业依法开展横向并购与重组，以促进行业高质量发展 [3] 公司资本运作与回购 - 小米集团公告，拟自1月23日起回购不超过25亿港元的公司B类普通股 [5] - 恒逸石化发布股份回购计划，拟以5亿元至10亿元回购股份 [13] - 西点药业拟以2500万元至5000万元回购公司股份 [13] 商业航天产业 - 北京穿越者载人航天科技有限公司表示，已预订超三艘船合计20余位太空游客，预计2028年前后实现亚轨道载人首飞 [9] - 银河证券研报指出，商业航天产业迈入黄金时代，建议关注卫星发射结构件供应商及卫星制造上中游分系统与材料端 [9] 其他市场热点 - 美国天然气价格两天内上涨50%，本周涨幅势创34年纪录 [9] - 国务院食安办等部门将对预制菜国家标准等公开征求意见 [9] - 北京市计划到2027年累计建成算力规模20万P左右 [9] 上市公司股东增减持 - 拓荆科技公告，国家集成电路产业投资基金在1月13日至22日期间减持298万股 [13] - 中微公司第一大股东上海创投在1月6日至21日期间累计减持1%公司股份 [13] - 绿盟科技股东网安基金及雷岩投资拟合计减持不超过4%股份 [13]