报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃纯碱市场现货需求偏弱，盘面大幅下跌，玻璃需求端弱、库存高、产量降不充分，纯碱夏季检修结束产量或回升、消费有走弱预期，供需失衡加剧，两者价格均震荡偏弱 [1][2] - 双硅市场情绪降温，合金偏弱震荡，硅锰和硅铁产销回升、库存去化但行业供需过剩明显，价格预计跟随板块波动，均呈震荡走势 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 玻璃纯碱 - 市场分析：玻璃盘面大幅下跌，下游采购情绪谨慎、以刚需为主；纯碱盘面低开低走，下游需求刚需补库为主、价格普遍下调 [1] - 供需与逻辑：玻璃需求端弱无改善、高库存去库压力大、天然气以外产线有利润致产量下降不充分，供需矛盾持续、价格偏弱；纯碱夏季检修结束产量将回升、下游消费平稳但下半年新增产能落地消费有走弱预期，供需失衡加剧，需亏损制约产能释放，叠加盘面升水压制价格，关注“反内卷”政策对光伏影响 [1] - 策略：玻璃和纯碱均震荡偏弱，跨期和跨品种无策略 [2] 双硅 - 市场分析：硅锰期货受板块压力低开窄幅波动，主力合约收于5736元/吨、跌幅0.97%，现货市场观望情绪浓、成交平平；硅铁期货延续下跌，主力合约收于5532元/吨、跌幅0.61%，现货市场情绪一般、价格小幅下调 [3] - 供需与逻辑：硅锰产销环比回升、库存持续去化、锰矿报价下降致成本下移，但行业供需过剩明显，需亏损压制产量释放，关注锰矿成本支撑、库存和发运情况；硅铁产销回升、厂库去化但绝对库存高，行业供需过剩明显，需亏损压制产量释放，关注钢厂限产、成本支撑及产业政策对黑色板块影响 [3] - 策略：硅锰和硅铁均震荡 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱期货处于震荡阶段,短期以震荡为主,建议观望;玻璃期货处于震荡趋势,短期偏弱震荡,中期关注旺季预期与供需实质改善,建议空仓观望 [6][27] 根据相关目录分别总结 纯碱期货 中线行情分析 - 上周国内纯碱现货市场维持弱势,价格处低位区间;供应端略有收缩,下游需求疲软,高库存去化缓慢;期货市场先扬后抑,短期仍以震荡为主,需关注需求变化及供应调整;建议观望 [6] 品种交易策略 - 上周策略回顾:上周纯碱市场延续弱势,价格承压下行,期货供强需弱格局未变,预计短期维持窄幅震荡偏弱格局,纯碱2601运行区间1300 - 1450,可考虑观望 [9] - 本周策略建议:上周国内纯碱市场维持弱势,价格处于低位,期货先涨后跌,短期延续震荡,纯碱2601运行区间1300 - 1450,可考虑观望 [10] 相关数据情况 - 涉及纯碱开工率、产量、轻质和重质库存、基差、氨碱法生产成本等周度数据,以及主力资金多空流向、资金能量、多空分歧等指标 [11][14][16][20] 玻璃期货 中线行情分析 - 上周国内浮法玻璃市场稳中局部小涨,库存消化与旺季预期推动中下游补货,但高库存制约价格上行,预计短期延续稳中震荡,期货先扬后抑,短期偏弱震荡,中期关注旺季预期与供需实质改善,建议空仓观望 [27] 品种交易策略 - 上周策略回顾:上周国内浮法玻璃市场弱势下行,价格普遍下调,期货同步走弱,预计短期市场仍将维持弱势,玻璃2601预期运行区间1150 - 1300,可考虑空仓观望 [30] - 本周策略建议:上周国内浮法玻璃现货稳中局部小涨,中下游补货带动部分地区库存小幅下降,但高库存仍抑制价格反弹,短期料延续震荡,期货先扬后抑,短期维持偏弱震荡,玻璃2601预期运行区间1150 - 1300,可考虑空仓观望 [31] 相关数据情况 - 涉及浮法玻璃产量、开工率、以天然气为燃料的浮法工艺生产成本和毛利、基差、期末库存等周度数据,以及主力资金多空流向、资金能量、多空分歧等指标 [32][35][38][42]

市场表现 - 白酒板块指数逆势上涨逾2% [1] - 同花顺白酒指数单日涨幅突破2% 8月累计涨幅超13% [2][4] - 金徽酒领涨超6% 舍得酒业和古井贡酒跟涨超4% 老白干酒、皇台酒业、泸州老窖及五粮液均涨超2% 贵州茅台上涨1.36%稳守千元关口 [2] 资金动向 - 中央汇金上半年增持鹏华酒ETF达1.21亿份 总持有量升至5.81亿份 成为第三大持有人 [1][4] - 头部酒企股息率普遍超3.5% 通过提高分红率、股票回购及增持提升股东回报 [10] 估值水平 - 板块市盈率19.83倍 处近十年2.74%分位数低位 [6] - 贵州茅台动态PE为24倍 五粮液动态PE为17倍 均低于历史平均水平 [6] 政策环境 - 国务院常务会议提出"持续激发消费潜力 系统清理消费领域限制性措施" [6] - 官媒明确反对"禁酒令"层层加码 强调保障正常餐饮消费 [6] 基本面状况 - 宴席和礼品消费场景自7月下旬逐步复苏 300元以下大众价位产品出现积极迹象 [7] - 中秋国庆旺季备货季来临 "场景修复加季节性催化"有望加速终端动销 [7] 库存与供需 - 行业库存压力相当于3至6个月销量 去化周期漫长 [1][11] - 2025年1-6月规模以上白酒企业累计产量191.6万千升 同比下滑5.8% [11] - 价格倒挂现象持续 五粮液普五批发价低于出厂价12.5% 茅台非标产品价差超10% [12] 消费环境 - 2025年第一季度居民人均消费支出同比增速降至2.1% [11] - 消费能力与意愿减弱挤压白酒动销 高端产品受"喝不起"和"用不上"双重挤压 [11] 机构观点 - 华泰证券认为行业步入良性修复阶段 估值具备高性价比 [13] - 中信证券指出动销、批价、报表业绩等指标降幅收窄 市场进入筑底阶段 [13] - 太平洋证券建议关注动销和价格传导改善情况 [13] 未来展望 - 中秋动销若超预期 次高端板块有望展现修复弹性 [15] - 中期需跟踪库存去化与批价企稳信号 高端龙头及区域性酒企优先配置 [15] - 长期行业商业模式优秀 头部公司品牌力强且分红率高 [15] - 行业调整自2022年持续至2025年 参考2012-2015年调整周期达四年 [15]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年上半年营收7.85亿元同比下降24.80% 归母净利润2.70亿元同比下降17.47% 业绩下滑主要受行业周期性调整及客户需求波动影响 [8] - 毛利率由上年同期约31%升至34.5% 主要因高附加值钛合金锻件占比提升及原材料钛锭价格回落 [8] - 核心竞争力围绕400MN液压机及难变形金属精密成形技术 超高强度钛合金整体框锻件已通过主机厂工艺评审 有望随C919批产放量成为新增长点 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.59/5.71/5.96亿元 对应PE分别为32/25/24倍 [8] 财务表现 - 2025年上半年经营活动现金流净额-2.62亿元 较上年同期-2.83亿元小幅收窄 [8] - 合同负债降至1.10亿元 较上年末1.95亿元下降43% [8] - 存货由13.50亿元降至12.30亿元 降幅9% 库存去化顺利 [8] - 资产负债率31.15% 流动比率3.73 财务结构保持稳健 [6][8] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入18.83亿元 同比增长18.43% [1][9] - 预计2025年归母净利润4.59亿元 同比增长20.76% [1][9] - 预计2026年营业总收入21.72亿元 同比增长15.35% [1][9] - 预计2026年归母净利润5.71亿元 同比增长24.51% [1][9] - 预计2027年营业总收入25.85亿元 同比增长19.04% [1][9] - 预计2027年归母净利润5.96亿元 同比增长4.24% [1][9] 资本结构 - 总股本由5.50亿股缩至5.48亿股 完成2,700,700股限制性股票回购注销 [8] - 可转债"三角转债"余额9.00亿元继续存续 [8] - 最新市净率2.60倍 流通A股市值144.38亿元 总市值148.71亿元 [5]

市场表现 - 沪锡期货主力合约开盘报274000元/吨 盘中最高触及278580元 最低下探272810元 涨幅达2.25% [1] - 沪锡行情呈现震荡上行走势 盘面表现偏强 [1] 价格驱动因素 - 海外低库存及强结构支撑锡价 缅甸锡矿受雨季/设备/炸药限制复工缓慢导致原料偏紧 [1] - 矿端偏紧已传导至冶炼端 国内加工费处于低位 冶炼厂亏损且原料库存缩紧 [1][2] - 印尼精炼锡出口证事件告一段落 出口恢复正常并补充增量 [2] 供需格局 - 锡供应处于偏低水平 冶炼厂开工率低于正常水平 [1][2] - 需求端淡季消费疲软 传统消费领域进入季节性淡季 市场交投清淡 [1][2] - 海内外库存均呈现去库趋势 海外库存处于历史低位 [2] 机构观点 - 铜冠金源期货预计锡价维持高位震荡偏强 进一步上涨需更多利好刺激 [1] - 五矿期货预计国内锡价短期运行区间250000-275000元/吨 LME锡价区间31000-34000美元/吨 [1] - 西南期货认为佤邦复产进度推进提升四季度锡矿复产预期 但总体供应仍旧紧缺 [2]

盈利表现 - 1-7月规上工业企业利润总额同比回落1.7%[7] - 7月单月利润同比增速回升至-1.5%，较6月边际改善[9] - 7月营业收入同比增长0.9%，增速小幅回落[9] 驱动因素 - 利润率同比增速边际回升是利润改善的主要带动项[3][9] - 量的同比增速边际回落反映下游需求偏弱[3][9] - 出口链行业（计算机电子、电气机械、通用设备）合计拉动整体利润增长2.7个百分点[9] 行业分化 - 制造业利润同比增速回升5.2个百分点至6.6%[9] - 采矿业利润同比回落3.1个百分点至-39.2%[9] - 公用事业利润同比增速回升5.4个百分点至6.9%[9] - 上游行业利润同比增速回升11.4个百分点至-3.4%[9] - 中游行业利润同比增速回升10.5个百分点至8.8%[9] 库存与周转 - 6月末产成品库存名义同比增长2.4%，实际同比增长6.2%，增速双双回落[9] - 7月库存周转天数为20.5天，较上期小幅回升[9] - 应收账款周转天数为69.8天，与上期持平[9] 风险与展望 - 全球非美需求偏强支撑出口韧性，或推后出口增速拐点[3][9] - 上游提价对下游利润的挤出效应值得关注[3][9] - 四季度经济数据将受去年高基数影响，需关注内需韧性[3][9]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价37.23元人民币[1][4][6] 财务表现 - 2025年上半年总营收14.9亿元 同比下滑8.6% 归母净利润3.9亿元 同比下降3.3%[1] - 2025年第二季度总营收7.5亿元 同比下降9.0% 归母净利润2.1亿元 同比下降10.9%[1] - 2025年上半年毛利率70.3% 同比微增0.3个百分点 第二季度毛利率71.0% 同比下降0.8个百分点[3] - 2025年上半年销售费用率20.2% 同比下降4.2个百分点 主要因广告宣传费用和仓储费用大幅收缩[3] - 2025年上半年归母净利率26.1% 同比提升1.4个百分点[3] 业务板块表现 - 预调鸡尾酒业务营收13.0亿元 同比下降9.4% 销量同比下滑12.7% 箱价同比上升3.8%[2] - 食用香精业务营收1.7亿元 同比下降3.9%[2] - 微醺产品表现相对较好 强爽和清爽大单品销售承压[1][2] - 线下渠道营收13.1亿元 同比下降9.6% 数字零售渠道营收1.5亿元 微降0.6%[2] - 华南市场营收4.8亿元 同比增长3.1% 表现最佳 华东市场营收5.3亿元 下降4.7%[2] 产品与渠道发展 - 5月底推出预调酒新品轻享 6月推出果冻酒产品[1][2] - 崃州单一麦芽威士忌6月官宣铺货 聚焦华南市场 当前主要布局非现饮渠道[1][2] - 经销商数量增至2268家 较2024年末净增200家 公司加速开拓经销商网络[2] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年营收预测至31.2/33.7/37.1亿元 较前次预测下调9%/13%/15%[4] - 预计2025-2027年EPS为0.73/0.80/0.90元 较前次预测下调3%/2%/5%[4] - 给予2025年51倍PE估值 基于可比公司Wind一致预期估值水平[4] - 当前股价28.81元人民币 市值302.32亿元[7] 增长前景 - 期待消费复苏带动预调酒业务恢复 威士忌业务铺货进展顺利[4] - 预计2025-2027年营收同比增长2.5%/7.9%/10.0%[4][10] - 预计2025-2027年归母净利润同比增长6.94%/9.01%/13.19%[10]

投资评级 - 维持"推荐"评级 目标价30元 当前价28.81元 [1][3] 核心观点 - 预调酒业务处于调整去库阶段 威士忌业务初步铺货但贡献有限 导致2025年上半年收入下滑8.6% [1][7] - 公司推出"微醺果冻起泡酒"、"轻享"等新品 Q3营销活动落地后主业有望逐步改善 [7] - 威士忌业务秉持长期主义战略 产能布局和木桶储备突出 现有SKU超10个 通过酒旅融合和社交媒体推进消费者教育 [7] - 下调2025-2027年盈利预测至7.9/9.1/10.5亿元（原预测8.2/9.6/11.2亿元）对应PE分别为38/33/29倍 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入14.9亿元（同比-8.6%）归母净利润3.9亿元（同比-3.3%） [1] - 单Q2营业总收入7.5亿元（同比-9.0%）归母净利润2.0亿元（同比-10.9%） [1] - 分业务看：酒类产品收入13.0亿元（同比-9.4%）食用香精收入1.7亿元（同比-3.9%）其他业务收入0.2亿元（同比+6.3%） [7] - 分渠道看：线下渠道收入13.1亿元（同比-9.6%）数字零售渠道收入1.5亿元（同比-0.6%） [7] - 盈利能力：Q2毛利率71.0%（同比-0.8pcts）销售费用率19.2%（同比-0.4pcts）管理费用率8.0%（同比+1.6pcts）净利率27.6%（同比-0.6pcts） [7] 财务预测 - 2025-2027年营业总收入预测：33.20/36.82/40.53亿元 同比增速8.9%/10.9%/10.1% [3] - 2025-2027年归母净利润预测：7.90/9.14/10.51亿元 同比增速9.8%/15.6%/15.1% [3] - 每股盈利预测：0.75/0.87/1.00元 [3] - 毛利率预测：70.3%/70.9%/71.4% 净利率预测：23.7%/24.7%/25.8% [11] 估值指标 - 当前市盈率38倍（2025E）市净率5.9倍（2025E） [3] - 总市值302.32亿元 流通市值208.23亿元 [4] - 每股净资产4.47元 资产负债率41.18% [4]

核心观点 - 公司销售金额同比大幅下降45.7%，降幅远超行业平均水平，流动性压力显著，但通过大股东借款支持及库存盘活措施缓解部分压力 [2][3][6] - 归母净利润亏损同比扩大21.3%，主要受合联营投资亏损及存货跌价损失扩大影响 [3][18] - 多元化业务收入占比提升10个百分点至26%，成为营收重要补充 [4][31] 销售表现 - 2025年上半年合同销售金额691.1亿元，同比下降45.7%；销售面积538.9万平方米，同比下降42.6% [2][6] - 销售额降幅为TOP10房企最高（行业加权平均降幅13.4%），在15个城市销售金额位列前三，较2024年减少11个城市 [2][6] - 南方区域（156.5亿元，占比22.6%）、上海区域（240.5亿元，占比34.8%）和北京区域（81.7亿元，占比11.8%）为销售主力区域 [9][10] - 通过全民经纪人渠道成交超80亿元，线上渠道成交超66亿元，中介渠道占比下降4个百分点 [9] 库存与土地储备 - 存货账面价值4625.2亿元，较2024年底下降10.9%；其中现房库存1171.3亿元，占比25.3%，较2024年底增长1.4个百分点 [2][16] - 2023年以来累计盘活64个项目，涉及可售货值785亿元，通过盘活项目新增销售约226亿元 [2][11] - 新增土地计容建面81.16万平方米，66%位于二线城市（如郑州、石家庄）；总土储6234.6万平方米，较2024年末减少8.8% [11][15] 盈利能力 - 营业收入1053.2亿元，同比下降26.2%；房地产开发结算收入740.5亿元，同比下降33.7% [3][18] - 毛利率6.59%，同比微增1.79个百分点；物业结算毛利率3.6%，同比微增0.6个百分点 [3][18] - 归母净利润亏损119.47亿元，同比扩大21.3%；合联营投资从盈利4.96亿元转为亏损8.05亿元，存货跌价损失扩大至51.13亿元（上年同期19.28亿元） [3][18] 债务与流动性 - 大股东累计提供借款238.8亿元，利率及抵质押条件优于市场惯例；顺利完成243.9亿元公开债务偿还，2027年前无境外公开债到期 [3][23] - 有息负债3642.6亿元，较期初微增0.8%；短期有息负债1553.7亿元，占比42.7% [3][23] - 货币资金740.02亿元，较年初减少16.1%；现金短债比0.48，扣除受限资金后流动性进一步承压 [3][27] 多元化业务 - 非开发业务收入273亿元，同比增长21.3%，营收占比提升至26% [4][31] - 万物云收入181.68亿元，同比增长3.1%；租赁住宅业务收入18.0亿元，同比增长4.1%；物流仓储业务收入20.7亿元，同比增长6.7% [31][32] - 泊寓管理长租公寓27.3万间，出租率93.3%；万纬物流可租赁面积1045万平方米，高标库出租率86% [32]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周双焦盘面弱势盘整，成交量较上周减少378.8万手，投机情绪降温，市场交易回归现实，钢厂及期现商采购意愿减弱，独立焦企焦炭库存由降转增、炼焦煤库存去库，补库积极性弱，上游库存去化减慢且小幅累库影响市场情绪，但钢企盈利率高位波动、钢坯出口数据亮眼、铁水产量维持高位带动双焦消费，焦煤上游库存低于去年同期，压力减轻，临近“93阅兵”，盘面缺乏新驱动，高位震荡整理为主；第七轮提涨落地但钢厂延迟，钢焦企业博弈加剧，短期焦炭盘面跟随焦煤波动 [6][35][38] 根据相关目录总结 报告摘要 - 本周双焦盘面弱势盘整，成交量减少，投机情绪降温，市场回归现实，独立焦企焦炭库存转增、炼焦煤去库，补库弱，上游库存去化慢且累库影响情绪，但钢企盈利、钢坯出口、铁水产量支撑双焦消费，焦煤库存压力减轻，临近“93阅兵”，盘面高位震荡 [6] - 截至8月19日，样本建筑工地资金到位率周环比升0.02个百分点，非房建升0.12个百分点，房建降0.60个百分点；未来短期45%唐山钢厂计划检修、32%确定检修、23%不检修，已知日均铁水影响量约4.18万吨；7月国内钢坯出口总量月环比增34.37%、年同比增349.07%，1 - 7月年同比增309.72%；美国将407个产品类别纳入钢铁和铝关税清单，税率50% [7] - 炼焦煤供应有增长但幅度有限，上游库存去化放缓，独立焦企炼焦煤补库弱、焦炭库存转增，钢厂焦煤焦炭回补意愿分化，焦炭整体产量变动不大，铁水产量高位需求有韧性，焦炭第七轮提涨落地但时间延后 [7] 多空焦点 - 多方因素为炼焦煤库存压力减轻、供应存减量预期、铁水高位需求有支撑；空方因素为炼焦煤下游补库节奏放缓、蒙煤进口量逐步回升 [10] 数据分析 - 炼焦煤供应：本周523家样本矿山开工率85.21%，较上周回升1.48%，日均精煤产量77.13万吨，增加0.72万吨；314家样本洗煤厂开工率36.05%，回落0.46%，日均产量25.72万吨，减少0.68万吨；截至8月16日，甘其毛都口岸通关量870885吨，蒙煤通关量高位震荡，国内供给略有增长但幅度有限 [15] - 炼焦煤上游库存：截至8月22日当周，523家样本矿山精煤库存275.64万吨，累库17.97万吨；314家样本洗煤厂精煤库存294.84万吨，去库2.19万吨；港口炼焦煤库存261.49万吨，累库6万吨，下游补库节奏放缓，矿山连续两周累库但整体压力不大 [17] - 独立焦企：截至8月22日，全样本独立焦化企业炼焦煤库存966.41万吨，去库10.47万吨，库存可用天数11.1天，减少0.13天；焦炭库存64.37万吨，累库1.86万吨，钢厂及期现商采购意愿减弱，炼焦煤连续三周去库，补库积极性弱 [18] - 钢厂：截至8月22日，247家钢铁企业炼焦煤库存812.31万吨，补库6.51万吨，库存可用天数13.07天，增加0.1天；焦炭库存609.59万吨，去库0.21万吨，可用天数10.76天，减少0.07天，本周钢厂焦炭库存回补积极性弱于焦煤 [22] - 焦炭产量：截至8月22日，全样本独立焦化企业产能利用率74.42%，较上期增0.08%，冶金焦日均产量65.45万吨，增加0.07万吨；247家钢铁企业产能利用率86.17%，焦炭日均产量46.73万吨，较上周持平，焦企产量连续6周小幅回升，钢厂产量稳定，整体变动不大 [24] - 铁水与焦炭需求：截至8月22日当周，中国焦炭消费量108.34万吨，增加0.04万吨；247家钢铁企业铁水日均产量240.75万吨，增加0.09万吨；钢企盈利率64.94%，较上周回落0.86%，盈利率高位波动，铁水产量高位带动焦炭消费 [29] - 焦炭提涨：截至8月22日当周，独立焦企吨焦平均盈利23元/吨，盈利状况改善；22日山东、河北市场钢厂对焦炭采购价上调，湿熄涨幅50元/吨，干熄涨幅55元/吨，第七轮提涨落地，焦企利润率改善，原料价格上行侵蚀钢厂利润，钢焦企业博弈加剧 [30] - 双焦远月基差结构：双焦期现价格高位震荡 [32] 后市研判 - 成交量减少，投机情绪降温，市场回归现实，钢厂及期现商采购意愿弱，独立焦企库存变化及补库情况影响市场情绪，但钢企盈利、钢坯出口、铁水产量支撑双焦消费，焦煤库存压力减轻，临近“93阅兵”，盘面缺乏新驱动，高位震荡整理为主 [35] - 第七轮提涨落地，钢厂延迟，焦企利润率改善，原料价格侵蚀钢厂利润，钢焦企业博弈加剧，独立焦企焦炭库存压力减轻、结构改善，成本端影响增大，短期焦炭盘面跟随焦煤波动 [38]