高市早苗政府面临的三大难关 - 核心观点：2026年高市早苗政府的积极财政政策给市场带来风险 其获得市场信任面临三大难关 包括日本央行货币政策会议、财政纪律调整以及夏季前的“骨太方针” [2] - 第一个难关是1月22至23日召开的日本央行货币政策决定会议 日本央行总裁植田和男显示出2026年也将维持加息路线的态度 [2] - 第二个难关是调整财政纪律 高市早苗表示将在1月指示调整财政纪律的指标 可能修改基础财政收支目标并引入新指标 [6] - 第三个难关是夏季之前政府出台的“经济财政运营和改革基本方针” 该方针将带有浓厚的积极财政色彩 [7] 日本央行货币政策与汇率风险 - 日本央行在2025年12月将政策利率上调至0.75% 达到30年来的最高水平 [4] - 尽管日本央行加息 但日元汇率仍处在1美元兑155日元区间 呈现日元贬值态势 [4] - 美国联邦储备委员会在同一时期决定降息 通常情况下本应呈现利息差缩小、转向日元升值的局面 [4] - 如果日本央行无法扭转日元贬值预期 可能出现汇率干预的利弊受到拷问的情况 [4] - 日本内阁官房长官木原稔在12月22日表示外汇市场“出现了单向的急剧波动 令人担忧” 并称将对过度的波动采取适当应对措施 [5] 财政政策调整与潜在分歧 - 日本政府一直倡导国家和地方的基础财政收支在单个年度内实现盈余 前政府将2026年作为实现该盈余的最后期限 [6] - 高市早苗在11月修改了这一目标 表示有意将基础财政收支修改为“以数年为単位进行确认 而不是单个年度” [6] - 高市早苗重视政府的债务余额与国内生产总值之比 这被认为是替代基础财政收支指标的候选 [6] - 高市早苗在12月23日接受采访时强调“并不是要不负责任地发行国债或减税” [7] - 自民党内部出现了警惕过度财政刺激的声音 党内围绕财政政策的分歧加深会对基础薄弱的高市政府构成风险 [7] - 日本前首相岸田文雄就财政问题表示“政策能否得到市场和国际社会的信赖”很重要 [8] - 一名自民党官员就长期利率表示担忧称“急剧上升令人担心” [8] 高市早苗政府的政治基础 - 高市早苗在10月的党总裁选举中获胜 但从决胜轮投票中与防卫相小泉进次郎的票数之差来看 国会议员票仅差4票 [7] - 在支持小泉进次郎的近半数议员中 重视财政纪律的议员也很多 [7]

2025年财政工作回顾与成效 - 2025年全国一般公共预算收入200516亿元，同比增长0.8% [2] - 2025年全国一般公共预算支出248538亿元，同比增长1.4% [2] - 2025年全国一般公共预算支出规模达29.7万亿元，比2024年增加1.2万亿元 [2] - 2025年顺利发行超长期特别国债1.3万亿元，比上年增加3000亿元 [2] - 2025年新增专项债务限额达4.4万亿元，较2024年增加5000亿元 [3] - 截至2025年10月底，新增专项债发行进度已超89%，全年支持基建项目超万个 [3] - 2025年政府性基金预算支出达9.21万亿元，同比增长13.7%，其中5.15万亿元来自专项债、超长期特别国债等资金 [3] - 2025年1—11月境外旅客退税商品销售额增长98.8%，全国退税商店扩至12252家，“即买即退”服务覆盖超7000家商户，退税办理效率提升45% [3] 2026年财政政策总基调与方向 - 2026年将继续实施更加积极的财政政策，扩大财政支出盘子，确保必要支出力度 [1][6] - 2026年政策注重“做优增量、盘活存量”，实现精准调控和效益提升 [1][6] - 2026年将优化政府债券工具组合，提高转移支付资金效能，持续优化支出结构，加强财政金融协同 [6] 2026年财政重点任务：扩大内需与投资 - 坚持内需主导，支持建设强大国内市场，大力提振消费，实施提振消费专项行动 [7] - 财政资金将支持消费品以旧换新，调整优化补贴范围和标准 [7] - 积极扩大有效投资，加大对新质生产力、人的全面发展等重点领域投入 [7] - 加快推进全国统一大市场建设，规范税收优惠、财政补贴政策 [7] 2026年财政重点任务：支持科技创新与产业升级 - 支持科技创新和产业创新深度融合，加快培育壮大新动能 [7] - 进一步增加财政科技投入，完善财政科技经费管理，强化企业科技创新主体地位 [7] - 实施制造业重点产业链高质量发展行动，开展新一批制造业新型技术改造城市试点，加快构建现代化产业体系 [7] 2026年财政重点任务：保障民生与绿色发展 - 进一步强化保基本、兜底线，切实加强民生保障 [7] - 促进居民就业增收，支持办好人民满意的教育，提高医疗卫生服务保障水平，完善社会保障体系 [7] - 推动经济社会发展全面绿色转型，推进污染防治攻坚，加强生态系统保护和修复，健全绿色低碳发展支持政策 [7] 2026年财政重点任务：对外开放与体制改革 - 加强国际财经交流合作，支持扩大高水平对外开放，实施好海南自贸港封关运作货物税收政策 [8] - 深化财税体制改革，坚持稳扎稳打与大胆探索相结合 [8] - 推动健全国有资产管理体系，不断加强财会监督工作 [8]

行业投资评级 - 电力设备新能源行业投资评级为“优于大市”，且评级维持不变 [1][4] 核心观点 - 国家电网明确将加大电网投资力度，以更大力度和更实举措助力扩内需、稳增长，坚持电力发展适度超前，紧密对接国家重大战略，衔接“两新”“两重”建设 [1][3] - 展望“十五五”，国内电网投资有望维持高景气度，特高压设备、电网智能化升级改造等板块预计将受益 [2][7] - 积极的财政政策将为电网投资提供支持，财政部表示2026年将继续实施更加积极的财政政策，通过扩大财政支出、优化支出结构着力扩大内需 [2][3] 行业动态与政策背景 - 2025年12月29日，国家电网公司党组召开会议，强调要充分发挥电网基础支撑和投资拉动作用 [1][3] - 2025年12月27日至28日，全国财政工作会议召开，明确明年实施更加积极的财政政策 [3] - 2025年7月雅鲁藏布江下游水电工程开工，西南水电外送需求持续增加，为电网投资带来增量需求 [2][7] 行业数据 - 2025年1-11月，中国电网工程投资完成额为5604亿元人民币，同比增长6% [3] - 2025年1-11月，中国电源工程投资完成额为8500亿元人民币，同比下降2% [3] 受益板块与投资建议 - 特高压设备和电网智能化升级改造板块预计将从电网投资加大中受益 [1][2][7] - 报告建议关注平高电气和国电南瑞两家公司 [2][7] 相关公司盈利预测 - **平高电气**：市值236亿元人民币，归母净利润预测2024年为10.2亿元，2025年为12.6亿元，2026年为16.1亿元；对应市盈率（PE）2024年为23.0倍，2025年为18.8倍，2026年为14.7倍；市净率（PB）为2.1倍 [9] - **国电南瑞**：市值1814亿元人民币，归母净利润预测2024年为76.1亿元，2025年为83.7亿元，2026年为94.6亿元；对应市盈率（PE）2024年为23.8倍，2025年为21.7倍，2026年为19.2倍；市净率（PB）为3.7倍 [9]

2025年经济表现总结 - 2025年前三季度中国经济同比增长5.2%，预计全年增速为5%左右，有望实现增长目标 [1] - 2025年1-11月货物出口同比增长6.2%，展现韧性；社会消费品零售总额同比增长4%，服务零售额同比增长5.4%；固定资产投资同比下降2.6%，但高技术产业投资维持较高增长 [1] - 尽管面临房地产市场深度调整、外部经贸斗争等压力，中国经济仍维持了相对稳定，创新驱动模式得到巩固 [3][4] 2026年经济增长目标与展望 - 专家建议将2026年经济增长目标定在5%左右，作为“十五五”开局之年，目标不宜定得过低或过高 [5] - 为实现2035年人均GDP达到中等发达国家水平（不低于2.6万美元）的目标，“十五五”期间经济增速需要维持在5%左右 [5] - 预计2026年经济增速在4.8%左右，中国经济可能呈现“前低后稳”的态势 [5] 2026年经济形势与内需展望 - 2026年将是全方位扩内需的一年，积极的财政政策和适度宽松的货币政策将持续发力，内需预计呈现筑底回稳态势 [6] - 2026年是逆转周期性下行力量的关键一年，防止周期性问题向结构性问题转化是宏观调控的重要任务 [6] - 外部环境不确定性依然较高，但预计2026年外需相对稳定，继续成为经济增长的重要基本盘 [6] 消费现状与提振措施 - 当前消费相对低迷是周期性调整、结构转型及制度性因素共同作用的结果，消费是个慢变量 [7] - 2026年促消费政策力度将加大，财政与金融工具结合以弥补消费缺口 [7] - 居民资产负债表修复有望在2026年加速，一线城市房地产市场逆转及资本市场情绪好转将有助于改善消费预期 [7] - 促进就业增收、完善社会保障、优化收入分配等中长期举措的积极效应将逐步释放，2026年有望成为消费逆转的关键之年 [8] 周期性因素与结构性矛盾 - 当前房地产、投资等处于周期性底部，2025年投资出现负增长 [9] - 随着地方财政触底回升及战略性新兴产业加快布局，投资实现周期性逆转可以预期 [10] - 结构性矛盾指新旧动能转换，当前房地产和建筑业占GDP比重回落至13%左右，数字经济核心产业占比超过13%，“三新”经济占比超过18% [10] - 产业结构不断优化，正形成创新驱动的多支柱支撑增长模式 [10] 2026年财政政策方向 - 2026年更加积极的财政政策将更重视解决地方财政困难，以提升财政支出效用 [11] - 预计2026年财政赤字率维持在4%左右，超长期特别国债、地方专项债维持相当强度，财政支出规模进一步扩大 [11] - 财政资金将重点用于扩内需、支持科技创新、改善民生等领域，并加紧清理拖欠企业账款以改善经济循环 [11] 2026年重点改革事项 - 重点推进全国统一大市场建设，破除地方保护和市场分割，因地制宜发展新质生产力 [12] - 释放微观主体活力，关键要改善企业盈利，深入整治“内卷式”竞争，推动头部企业和民营企业盈利能力改善 [12] - 增强重点民生保障，健全社会保障体系，优化收入分配改革，持续扩大中等收入群体 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材预计短期螺纹盘面窄幅整理运行为主，虽2026年财政政策有望发力提升市场信心，但1月钢厂或复产且需求季节性走弱，供需驱动仍向下[1] - 铁矿石预计短期矿价呈震荡走势，供应端澳洲、巴西发运量增加使全球发运量达高位，需求端钢厂有高炉年检计划，基本面变化不大，可关注补库需求[1] - 焦煤和焦炭预计短期盘面宽幅震荡运行，焦煤临近年关部分煤矿控产，终端成交弱，需求端建材成交疲弱，钢厂利润不佳提降焦炭；焦炭第四轮提降开启，焦企开工积极性尚可，产量稳定，需求端钢厂按需采购[1] - 锰硅预计短期价格震荡运行，基本面驱动有限，周产量增加，需求端支撑有限，库存累积，成本端有一定支撑，需关注黑色板块走势[1][3] - 硅铁预计短期坚挺震荡运行，后续需关注开工情况，基本面不具备持续上行驱动，近期减产与复产均有，需求端终端消耗有限，库存减少，成本端持稳[3] 根据相关目录分别总结 研究观点 |品种|点评|观点| | --- | --- | --- | |钢材|螺纹钢盘面震荡偏强，现货价格稳中有涨，成交回升，全国建材和热卷库存下降，2026年财政政策有望发力，但1月钢厂或复产且需求季节性走弱|窄幅整理[1]| |铁矿石|期货主力合约价格上涨，港口现货价格上涨，澳洲、巴西发运量增加，钢厂有高炉年检计划，铁水产量企稳，港口库存累库|震荡[1]| |焦煤|盘面下跌，现货价格有涨有跌，临近年关部分煤矿控产，终端成交弱，需求端建材成交疲弱，钢厂利润不佳|震荡[1]| |焦炭|盘面下跌，现货价格下跌，部分钢厂对焦炭开启第四轮提降，焦企开工积极性尚可，产量稳定，需求端钢厂按需采购|震荡[1]| |锰硅|期价震荡走强，市场价有上调，周产量增加，需求端支撑有限，库存累积，成本端有支撑|震荡[1][3]| |硅铁|期价冲高回落，汇总价格基本收平，近期减产与复产均有，需求端终端消耗有限，库存减少，成本端持稳|震荡[3]| 日度数据监测 - 各品种合约价差、基差、现货价格有不同变化，如螺纹钢1 - 5月合约价差为 - 24.0，环比 - 3.0；1月合约基差194.0，环比1.0；上海现货价格3300.0，环比10.0等[4] - 各品种利润、价差有不同表现，如螺纹盘面利润 - 67.5，环比9.5；卷螺差157.0，环比 - 8.0等[4] 图表分析 - 主力合约价格展示了螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁等从2020 - 2025年主力合约收盘价走势[6][7][8][9][11][15] - 主力合约基差展示了螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁等不同年份基差走势[17][18][19][22][24] - 跨期合约价差展示了螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁等不同合约间价差走势[26][28][32][34][35][38][39] - 跨品种合约价差展示了主力合约卷螺差、螺矿比、螺焦比、焦矿比、煤焦比、双硅差等走势[44][45][46][48][49] - 螺纹钢利润展示了主力合约盘面利润、长流程计算利润、短流程计算利润走势[50][51][53] 黑色研究团队成员介绍 - 邱跃成现任光大期货研究所所长助理兼黑色研究总监，有近20年钢铁行业经验，获多项荣誉[56] - 张笑金现任光大期货研究所资源品研究总监，是郑商所动力煤培训师，获多项荣誉[56] - 柳浠现任光大期货研究所黑色研究员，擅长基本面供需分析[56] - 张春杰现任光大期货研究所黑色研究员，曾任职投资和期现贸易公司，通过CFA二级考试[57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近日全国财政工作会议表示2026年继续实施积极的财政政策，政策基调积极 钢材淡季去库，基本面矛盾有限，盘面震荡运行 钢厂复产叠加冬储补库预期，铁矿价格偏强，煤焦产业链库存增加，焦炭四轮提降开启，盘面承压 淡季基本面亮点有限，春节前关注下游补库力度，1月钢企复产或提振补库预期，炉料价格有低位上行预期 [3][4] 根据相关目录分别总结 铁元素 - 铁矿：海外矿山发运环比增加，本期到港环比减量，供给端有扰动预期；需求端铁水基本持稳，1月高炉有复产预期；港口继续累库，钢厂库存低于历史同期，补库需求释放慢 短期矿价预计震荡运行 [4][9] - 废钢：供需双弱，钢厂库存偏高，补库放缓，现货上涨乏力，华东主导钢企上周末提降30元/吨，预计现货市场跟跌 [4][11] 碳元素 - 焦炭：成本端企稳，1月钢厂有复产预期，中下游冬储补库开启，供需结构或变紧，四轮提降落地后现货有望企稳，盘面跟随焦煤震荡运行 [4] - 焦煤：冬储力度加大，1月蒙煤进口冲量改善，供应压力缓解，基本面边际改善，期现价格有上涨动力 [4] 合金 - 锰硅：供需宽松格局不变，内蒙古新增产能释放后有望进一步宽松，成本端有支撑，中期期价围绕成本估值附近震荡 [4][18] - 硅铁：供需双弱，合金厂降负，矛盾有限，成本端兰炭价格有拖累，期价围绕成本估值附近震荡 [4][19] 玻璃纯碱 - 玻璃：供应有扰动预期，中游下游库存中性偏高，供需过剩，年底前无更多冷修则价格震荡偏弱，反之则上行 [4][14] - 纯碱：整体供需过剩，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行，推动产能去化 [4][17] 各品种具体情况 - 钢材：现货成交一般，钢厂盈利率改善，铁水产量止跌，五大材产量降幅放缓，淡季需求季节性下行但仍有支撑，总体库存去化，中游库存同比偏高，需求有转弱预期 成本端分化，预计盘面震荡运行 [9] - 铁矿：发运环比增加，港库延续累积，现货价格偏强，短期矿价震荡运行 [9] - 废钢：华东破碎料不含税均价下降，螺废价差增加，供需双弱，预计现货市场跟跌 [11] - 焦炭：四轮提降开启，焦企出货好转，四轮提降落地后现货有望企稳，盘面跟随焦煤震荡 [12] - 焦煤：竞拍涨跌互现，下游按需采购，基本面边际改善，期现价格有上涨动力 [12][13] - 玻璃：沙河保价产销回暖，库存压力大，供应有扰动预期，若年底无更多冷修价格震荡偏弱，反之则上行 [14] - 纯碱：产量环比下行，现货有压力，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行 [14][17] - 硅锰：供给端有压力，成本端有支撑，供需宽松格局不变，期价围绕成本估值附近震荡 [18] - 硅铁：供需矛盾有限，成本端有拖累，期价围绕成本估值附近震荡 [19] 商品指数情况 - 中信期货商品综合指数2339.89，跌0.59%；商品20指数2687.93，跌0.42%；工业品指数2258.87，跌0.70% [105] - 钢铁产业链指数2025 - 12 - 29涨0.11%，近5日跌0.02%，近1月跌0.99%，年初至今跌6.27% [107]

全国财政工作会议 - 2026年将继续实施更加积极的财政政策 政策规模预计略大于今年但总规模大幅增加可能性不高 [2] - 政策实施方向将更加注重结构优化和资金效率 例如对消费“国补”政策的实施方式或将有所调整 [2] - 会议关于“内需”与“民生”的表述明显增多 提振消费成为重中之重 同时政策更加聚焦支持新质生产力发展 对基建的侧重有所淡化 [3] 数字人民币行动方案 - 中国人民银行出台《关于进一步加强数字人民币管理服务体系和相关金融基础设施建设的行动方案》 新一代体系将于2026年1月1日正式启动实施 [4] - 截至2025年11月末 数字人民币累计处理交易34.8亿笔 累计交易金额16.7万亿元 [4] - 《行动方案》明确了“账户体系+币串+智能合约”的数字化方案 将数字人民币定位从“现金型”转变为“存款货币型” 纳入传统金融监管框架 [4][5] - 新规下数字人民币可按比例缴纳存款准备金 银行可支付利息 有助于提升银行积极性和数字人民币吸引力 或将加速其普及速度 [5] 社保科创基金布局 - 社保基金年末在浙江、江苏、福建、湖北四省密集设立科创基金 总规模达到1400亿元 是此前“北上深”三地试点基金规模的十倍有余 [6] - 湖北社保科创基金首期规模200亿元 由全国社会保障基金理事会、湖北省、武汉市、中国建设银行共同组建 [6] - 社保科创基金运作方式从直投转为母子基金共同驱动 以撬动更多社会资本 且投资与当地产业链结合更加紧密 [6][7] 万科债券展期 - 万科境内债“22万科MTN005”持有人会议表决未通过展期方案 该笔债券余额37亿元 票面利率3% 本息已于2025年12月28日到期 [8] - 会议仅通过将宽限期由5个工作日延长至30个交易日（至2026年2月10日）的议案 为后续协商留出缓冲空间 [8] - 万科此前另一笔“22万科MTN004”中票展期方案也被否 两笔合计57亿元 公司明年将迎来密集还债高压期 [8] - 公司货币资金恐无法覆盖到期债务 销售回款和变卖资产作用有限 国资股东深铁自身经营困境也使其担保支持存疑 化债之路艰难 [9] 硅谷初创企业融资 - 2025年美国最大的未上市企业融资额创下1500亿美元（约合1.05万亿人民币）的历史新高 远超2021年920亿美元的纪录 [10] - 融资额飙升主要得益于数笔大额交易 包括软银领投OpenAI的410亿美元融资、Anthropic的130亿美元融资以及Meta向Scale AI投入逾140亿美元 [10] - 融资狂潮导致众多风投机构资金消耗速度超出预期 一些大型风投公司已启动筹集新资金的程序 [10] - 市场对AI行业的投资热潮逐渐回归理性 更注重技术落地应用 且资金呈现“赢家通吃”局面 集中于头部公司 [11] AI对就业市场影响 - “人工智能教父”杰弗里·辛顿警告 到2026年人工智能将有能力取代很多工作 导致新一轮“失业潮” [12] - 许多经济学家预测2026年将出现“失业热潮” 因企业依靠AI提高生产率而无需增加员工 许多公司在招聘狂潮后人员配备过多 正通过自然减员或裁员调整 [12] - AI的代码编写、归纳总结、基础数据分析等能力已十分优异 员工使用AI提升效率后 公司所需人员数量将减少 老员工岗位被替代后转型难度大 [12] - AI应用迭代速度极快 对就业市场的影响或将更快速展现 熟练使用AI工具可能成为一项不可或缺的基础技能 [13] 主动权益基金业绩 - 截至统计日 公募主动权益基金年内最高收益率达到236.88% 可能刷新公募史上年度收益纪录 [14] - 全市场共有72只主动权益基金年度收益率超过100% 这些翻倍基截至三季度末的前十大重仓股平均仓位为62.72% 远超46.2%的平均水平 [14] - 主动权益基金年内平均收益率超过了30% 有3455只基金年内收益率超过了业绩比较基准 在4378只基金中占比接近80% 其中31只基金的超额收益率超过100% [14] - 业绩收益靠前的基金几乎都是重仓押注AI算力相关产业链 但历史证明每年涨幅靠前的基金业绩表现很难延续 [14][15] A股市场行情 - 12月29日 沪指微涨0.04%报3965.28点 走出九连阳 深成指跌0.49% 创业板指跌0.66% [16] - 沪深两市成交额2.14万亿元 较上一个交易日缩量209亿元 全市场超3300只个股下跌 [16] - 机器人概念、商业航天概念、碳纤维概念表现活跃 电池、乳业、电力等板块跌幅居前 [16] - 市场对商业航天的追逐热情有所降温 期货市场能源金属品种尾盘跳水拖累A股相关板块 消费板块持续调整 [17] - 沪指临近4000点 市场分歧加大 提前进入调整的个股和板块数量明显增多 [18]

2026年宏观经济与财政政策导向 - 2026年将继续实施更加积极的财政政策 具体措施包括扩大财政支出盘子、优化政府债券工具组合、提高转移支付资金效能、优化支出结构以及加强财政金融协同 [2] - 财政政策将着力促进居民就业增收 统筹各类资金支持企业稳岗扩岗和重点群体就业创业 并利用税收、社保、转移支付等多渠道增加居民收入 [3] - 多措并举促进投资止跌回稳 将充分发挥各类政府投资资金作用 适当增加中央预算内投资规模 并继续发挥新型政策性金融工具作用 [5] - 将面向“十五五”谋划实施重大工程项目 并深入实施促进民间投资发展的措施以激发民间投资活力 [5] 消费提振与民生保障措施 - 财政将大力提振消费 继续安排资金支持消费品以旧换新 并调整优化补贴范围和标准 [4] - 将优化实施消费品以旧换新政策 积极扩大服务消费 加快清理消费领域不合理限制性措施 推动消费供给提质升级 [4] - 在医疗保障方面 将推动将灵活就业人员、农民工、新就业形态人员纳入生育保险覆盖范围 并合理提升产前检查医疗费用保障水平 [13] - 力争全国基本实现政策范围内分娩个人“无自付” 将适宜的分娩镇痛项目纳入基金支付范围 并全面实现生育津贴直接发放给参保人 [13] 房地产与城市发展 - 着力稳定房地产市场 因城施策控增量、去库存、优供给 结合城市更新、城中村改造盘活利用存量用地 [14] - 推动收购存量商品房用作保障性住房、安置房、宿舍、人才房等 [14] - 高质量开展城市更新 实施一批民生工程、发展工程、安全工程 [6] - 精细化推进城镇老旧小区改造、完整社区建设、口袋公园建设、绿地开放共享、“温暖工程”建设及城市小微公共空间改造 提升无障碍适老化环境品质 [6] 产业升级与科技创新 - 将综合整治“内卷式”竞争和培育发展新动能 完善重点行业产能治理和重大基础设施调控 [7] - 大力培育壮大新兴产业和未来产业 培育壮大若干新兴支柱产业 深化拓展“人工智能+”行动 补齐科技服务业短板 完善低空经济产业生态 深入推进数字经济高质量发展 [7] - 加快提升产业科技创新能力 攻克一批带动产业发展的核心技术 做强一批高水平制造业中试平台 打造全国制造业中试服务网络 [8] - 加快培育全国一体化技术市场 推进科技成果“先使用后付费”改革试点 实施国家高新区新赛道培育行动 推动国家新型工业化示范区建设 [9] 战略性新兴产业与未来产业布局 - 培育壮大新兴产业和未来产业 打造集成电路、新型显示、新材料、航空航天、低空经济、生物医药等新兴支柱产业 [10] - 支持人工智能攻关 有序开展卫星物联网等新业务商用试验 创建首批国家新兴产业发展示范基地 建设一批创新型产业集群 [10] - 开展未来产业重点细分赛道创新任务揭榜挂帅 完善具身智能、元宇宙等的创新发展政策 加强6G技术研发 [10] 能源与基础设施建设 - 持续提高新能源供给比重 2026年全年计划新增风电、太阳能发电装机2亿千瓦以上 [12] - 有序推进重大水电项目 积极安全有序发展核电 加强化石能源清洁高效利用 [12] - 组织开展“人工智能+”能源融合试点和标准化提升行动 扎实推进智能电网重大专项等能源重大技术装备攻关 前瞻布局氢能、核能等未来能源产业 [12] - 提高国家重大战略服务保障能力 推进跨区域跨流域大通道建设 加快推进城市群一体化和都市圈同城化发展 [11]

中国产业转型与政策方向 - 中国电动汽车产业已完成从“培育”到“成熟”的跨越 资金正加速涌入人工智能 人形机器人 量子计算机等下一代新技术领域[1] - 2025年中国电动汽车和混合动力汽车销量约达1600万辆 电动汽车市场份额稳定在50%以上 相当于每两辆新车中就至少有一辆是电动汽车[1] - 在即将开启的“十五五”规划中 “电动汽车”已退出战略产业目录 显示发展重心全面转向下一代高新技术产业[1] 国际观察与反思 - 国际媒体关注中国产业转型的节奏与方向 有观点认为中国正按照自身的发展逻辑和规则稳步推进各项事业[1][2] - 有驻华经济界人士指出 德国政府的对华政策似乎尚未意识到中国已不再像20年前那样将其视为强国 并建议对华政策应少些偏见[2] 国内财政政策导向 - 全国财政工作会议明确明年将继续实施更加积极的财政政策 在扩大财政支出盘子的同时 着力提高政策的精准度和有效性[2] - 分析认为明年财政支出必然“只强不弱” 对高科技 消费 民生等重点领域和重点行业的财政支持力度仍会持续加大[3] - 该政策安排延续了稳增长 促发展的核心思路 并与推动产业升级 保障民生福祉的长远目标相契合 将为“十五五”规划开局奠定经济基础[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月份经济数据承压对A股上方形成一定压力，但全国财政工作会议对明年财政工作的安排对市场情绪起到烘托，市场整体宏观氛围偏暖，A股有较强的底部支撑，市场对新任美联储主席鸽派立场的预期带动美元走软，人民币汇率持续走强支撑2026年1月份宽货币预期 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - IF主力合约（2603）为4610.2，环比-25.8；IH主力合约（2603）为3038.0，环比-14.6；IC主力合约（2603）为7336.6，环比-49.6；IM主力合约（2603）为7439.0，环比-38.4 [2] - IF-IH当月合约价差为1594.8，环比-14.2；IC-IF当月合约价差为2790.8，环比-8.6；IM-IC当月合约价差为150.6，环比+12.0 [2] - IF当季-当月为-20.6，环比-2.0；IH当季-当月为2.0，环比-1.4；IC当季-当月为-85.0，环比-16.6；IM当季-当月为-133.2，环比-10.6 [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓为-28,924.00，环比-709.0；IH前20名净持仓为-14,420.00，环比-457.0；IC前20名净持仓为-29,750.00，环比-1336.0；IM前20名净持仓为-38,985.00，环比-1757.0 [2] 现货价格 - 沪深300为4639.37，环比-17.9；上证50为3034.6，环比-10.8；中证500为7430.6，环比-28.2；中证1000为7594.2，环比-11.4 [2] - IF主力合约基差为-29.2，环比-10.3；IH主力合约基差为3.4，环比-2.6；IC主力合约基差为-94.0，环比-23.2；IM主力合约基差为-155.2，环比-22.0 [2] 市场情绪 - A股成交额为21,576.86亿元，环比-234.17；两融余额为25,433.30亿元，环比-21.00；北向成交合计为1671.78亿元，环比-132.60 [2] - 主力资金为-365.44亿元，环比-718.28；上涨股票比例为36.52%，环比+2.34；Shibor为1.248%，环比-0.010 [2] - IO平值看涨期权收盘价为54.60，环比-12.60；IO平值看涨期权隐含波动率为14.82%，环比+0.09；IO平值看跌期权收盘价为67.80，环比+8.40；IO平值看跌期权隐含波动率为14.82%，环比+0.09 [2] - 沪深300指数20日波动率为11.42%，环比-0.41；成交量PCR为53.16%，环比+2.77；持仓量PCR为71.14%，环比+0.33 [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股为4.10，环比-0.80；技术面为3.70，环比+0.30；资金面为4.50，环比-1.90 [2] 行业消息 - 1-11月份全国规模以上工业企业实现利润总额66268.6亿元，同比增长0.1%；11月份规模以上工业企业利润同比下降13.1% [2] - 全国财政工作会议指出2026年继续实施更加积极的财政政策，扩大财政支出盘子，优化政府债券工具组合，抓好六项重点任务 [2] - A股主要指数收盘多数下跌，三大指数表现分化，沪深两市成交额微幅回落，全市场超近3300只个股下跌，行业板块多数下跌 [2] 观点总结 11月份经济数据承压对A股上方形成一定压力，全国财政工作会议对市场情绪起到烘托，市场整体宏观氛围偏暖，A股有较强的底部支撑，市场对新任美联储主席鸽派立场的预期带动美元走软，人民币汇率持续走强支撑2026年1月份宽货币预期 [2] 重点关注 12月31日9:30关注中国12月官方制造业、非制造业、综合PMI [3]