进出口总体表现 - 2025年一季度进出口总金额1.43万亿美元，同比小幅增长0.2%，其中出口8,536.7亿美元（+5.8%），进口5,807亿美元（-7.0%），贸易顺差2,729.7亿美元（+49.0%）[1] - 3月进出口金额5,251.8亿美元（+5.0%），其中出口3,139.1亿美元（+12.4%），进口2,112.7亿美元（-4.3%），贸易顺差1,026.4亿美元（+75.2%）[1] 出口分析 - 3月出口增速较1-2月提升10.1pct至12.4%，主要受低基数（去年同期-7.6%）、外需韧性和"抢出口"效应驱动[3] - 分商品：农产品（+10.4%）、劳动密集型产品（纺织服装玩具家具等）、机电产品（通用设备/家电/汽车零配件等）、高新技术产品（+7.3%）增速显著[4] - 分地区：对拉美（+23.5%）、东盟（+11.6%）、欧盟（+10.3%）、美国（+9.1%）出口增速上行，但对美出口占比降至12.8%[6][9] 进口分析 - 3月进口降幅收窄4.1pct至-4.3%，受国内需求不足、大宗商品价格下跌及反制关税影响[10] - 分商品：原材料与农产品拖累明显，机电产品增速回落，高新技术产品保持高增长[10] - 分地区：自美国进口显著回落，自东盟/中国台湾进口增速提升[10][13] 前瞻与风险 - 中美双边关税税率超140%将显著压制贸易，电子科技产品（占对美出口18.4%）因关税豁免或保持高增速[15] - 美国对华加征关税已现初步影响：3月中国集装箱运价指数环比降13.2%，美东美西航线降幅更大[3][4]

一季度GDP预测与政策预期 - 68%经济学家预测一季度GDP增速在5 0%~5 2%区间 24%预测4 7%~4 9% 8%预测5 3%~5 5% [1][3] - 瑞银证券预计一季度GDP增速5 1-5 3% 建议广义财政扩张力度需在现有基础上提升1—1 5个百分点(占GDP比重) 并预测4—5月央行或启动降息降准 年内政策利率下调30-40基点 [3] - 国家信息中心原总经济师预测一季度GDP增速5 0%~5 2% 强调中美贸易政策不确定性是主要外部风险 [4] 居民消费与收入结构 - 81%经济学家认为收入是影响居民消费的核心因素 19%关注经济预期 工资性与财产性收入稳定性决定支出意愿 [1][6] - 中国住户部门初次分配总收入占国民总收入比重均值59 65% 显著低于发达国家70%以上水平 劳动者报酬占比均值57 74% 低于美英德法等国 [8] - 建议拓宽居民财产性收入渠道 推动资本市场多层次发展 引导通过投资理财增加收入 [9] 外贸与关税冲击影响 - 76%经济学家认为美国加征关税将引发全球衰退 81%认为不会促使资本和制造业回流美国 [12] - 劳动密集型产业外迁 消费电子与汽车零部件受关税冲击显著 2024年中国进出口总值43 85万亿元(同比+5%) [12] - 72%经济学家预计中国4月启动降准降息对冲外需缺口 34%建议扩大内需为主要应对措施 [13] 房地产与宏观政策平衡 - 房地产企稳基础不稳固 需供需两侧发力稳房价 建议地方政府加大专项债等工具使用加快商品房收储 [7] - 宏观政策需在"稳增长"与"防风险"间再平衡 财政政策应加大消费 民生 基建支持 货币政策保持适度宽松 适时降准降息 [14] 价格与内需关联性 - 核心CPI稳定回升是内需扩张先行指标 PPI受全球降息潮及大宗商品价格影响或小幅上涨 [5][6] - 西部证券指出大宗商品价格走弱加剧国内物价下行压力 需加大扩内需政策力度 [6] 汇率与资产价格展望 - 92%经济学家预测2025年人民币兑美元汇率区间7 1~7 5 77%看涨黄金价格 62%预计股市运行于3000—3500点 [10] - 申万宏源认为人民币处于均衡合理位置 中国债券稳定性获国际资金认可 [11] 收入分配改革建议 - 提出优化税制结构 降低生产环节税收 提高所得环节税收 扩大社保资金来源与实物社会转移规模 [9] - 稳定就业需激发市场主体活力(48%支持) 辅以降税政策(27%)与完善社保体系(20%) [10]

美国经济与市场 - 美国经济"滞胀"压力加剧，美联储优先"抗通胀"目标，消费增速仅0.7%，投资增速上调至8.9%，但企业信心转弱[2] - 3月服务业PMI回落至50.8，制造业PMI跌至49进入收缩区间，通胀回落至2.4%但未反映关税冲击[2] - 美债利率反弹至4.5%，美元跌破100关口，黄金站上3200美元，美股调整未结束[3] - 美债利率飙升因政府信用质疑、财政预算减税及投资者行为，中期预计宽幅震荡[3] - 美元短期或挑战98，中期基本面优势下降，德国财政扩张挑战"美强欧弱"叙事[4] 中国经济与政策 - 内需方面楼市分化、修复放缓，30城新房成交同比收缩，二手房价格下探，CPI通胀-0.1%，PPI通胀-2.5%[7] - 外需受关税冲击，重点港口吞吐量环比下降，集装箱运价分化，中美航线运力削减[8] - 政策强调靠前发力，专项债发行加快，5000亿特别国债4月发行，超长期国债或加码[9] - 3月信贷与社融超季节性，M1同比升至1.6%，央行支持稳定资本市场，多家银行下调存款利率[9][10] 中国市场表现与展望 - 债券市场利率下行，10年国债利率1.65%，信用利差走阔，中长期机遇大于风险[12] - A股上证指数跌3.1%，消费板块涨0.8%，红利板块跌3.5%，建议科技、消费、红利均衡配置[13] - 港股恒生指数周跌8.33%，必需消费与红利股抗跌，后续防守型配置[14] 全球贸易与关税动态 - 美国关税政策反复，先加征125%后豁免20类科技产品，占中国对美出口25%，但豁免为临时性[8] - 转口贸易短期托举出口，但需警惕暂缓期结束后的二次冲击[8]

市场表现 - 上周公募REITs二级市场整体震荡下行 中证REITs全收益指数环比下跌1.18% REITs总指数下跌0.48%[1][2] - 保障房REITs表现持续优异 单周上涨0.40% 保租房类上涨0.27% 消费类上涨0.09%[1][2] - 全市场64只上市REITs中24只环比上涨 40只环比下跌 华泰南京建邺REIT下跌4.41% 国泰君安东久新经济REIT下跌4.29% 红土创新盐田港REIT下跌4.18%[1][4] 行业分类表现 - 按项目属性分类 产权类REITs下跌1.34% 特许经营权类下跌0.59%[2] - 按行业类型周度收益排序 保租房类>消费类>能源类>高速公路类>生态环保类>产业园区类>仓储物流类 其中仓储物流类跌幅最大达2.96%[2] - 产业园区类下跌2.14% 生态环保类下跌1.11% 高速公路类下跌0.74% 能源类下跌0.54%[2] 流动性状况 - 上周REITs总成交额5.9亿元 环比下降11.0% 产权类成交额3.32亿元环比下降14.7% 经营权类成交额2.58亿元环比下降5.6%[7] - 交通基础设施类REITs成交额1.66亿元占比28.2% 为最大成交类型 市政环保类成交额环比增长21.9% 消费基础设施类环比下降37.2%[8] - 园区基础设施类成交额1.26亿元环比下降4.6% 能源基础设施类0.56亿元环比下降23.2% 保障性租赁住房类0.89亿元环比下降26.7%[8] 新发行动态 - 华泰苏州恒泰租赁住房REIT发布询价公告 询价区间2.270-2.774元/份 发行份额5亿份 战略配售比例70%[9] - 全市场累计发行65只公募REITs 总规模1731亿元 年内新发行6只 3月发行2只规模47亿元 目前16只REITs待上市[1] - 易方达广州开发区REIT公布分红方案 每10份派现0.439元 分红比例99.86%[10] 机构观点 - REITs市场呈现结构性分化 稳定行业如保障房水利市政上涨 周期行业如产业园仓储物流下跌[10] - 关税冲击对沿海仓储物流REITs影响显著 红土创新盐田港REIT下跌4.41% 华安外高桥REIT下跌2.11% 华夏深国际REIT下跌2.05%[10] - 预计后续两周REITs维持窄幅波动 风险偏好走弱背景下稳定板块相对强势趋势或将延续[10]

市场表现回顾 - 2024年全年累计收益53 69% 2025年至4月13日累计收益7 79% [1] - 上周沪深300指数涨幅-2 87% 上证综指周涨幅-3 11% 中证500指数周涨幅-4 52% [4] - 全球股市在美国关税政策反复变化下呈现超跌反弹 中国作为未受益国家仅弱反弹 [4] 关税政策影响 - 美国对部分国家加征关税暂缓90天执行 但未公布具体75国名单 中国未包含在内 [4] - 美国4月5日实施的10%全球一致性关税仍稳定执行 不受暂缓政策影响 [4] - 中国同步提升对美关税 但美国对部分电子及家电产品豁免对等关税 或利好超跌板块 [4] - 美国关税政策反复导致国家信用受损 美债与美元资金大幅撤离 对美股中期冲击显著 [4] 投资建议 - 主板建议维持中仓位 等待国内财政货币对冲政策细节出台 [3][5] - 中小市值板块同步进入盘整 维持中仓位 风格转向均衡 [3][5] - 短期动量模型未推荐关注行业 [5] 技术面分析 - A股市场趋势仍弱势 周四海外反弹未带动国内市场 技术面显示需继续盘整 [4] - 国内政策节奏是A股短期核心变量 需关注后续政策加码情况 [4]

关税冲击弹性与可持续性 - 关税冲击弹性呈现"非线性递减"特征，超高税率下弹性下降，例如2024年新能源车税率上升100%但冲击弹性仅0.3，当前美国加税145%后弹性从1.8降至0.3 [2][15] - 关税豁免机制由美国进口商主导，关税1.0时期豁免商品占比最高达60%，以中间品和资本品为主，反映中国供应链不可替代性 [21][22] - 2025年4月美国新一轮豁免清单涉及220.3亿美元进口，涵盖医药、半导体等中间品，豁免速度较关税1.0时期更快 [30] 贸易伙伴对冲力量与对华依赖 - 加拿大和墨西哥作为贸易转运渠道未被加征对等关税，可对冲中国对美出口压力的23%，转运商品以消费品和资本品为主 [33][41] - 新兴国家内需拉动中国出口，2019年对新兴国家消费品出口增速反弹至9.4%，但相关商品对美出口未同步增长，显示内需消化效应 [43][49] - 新兴国家工业化依赖中国生产资料，东盟对中国中间品和资本品依赖度从18%升至20%，加征关税将抬高其工业化成本 [53] 出口与GDP、就业的关系 - 出口下滑不等于GDP下滑，2019年出口增速下降但净出口对GDP贡献上升，因加工贸易进口同步减少（加工贸易占比30%） [58][61] - 贸易方式向一般贸易转型，一般贸易顺差占比从24.5%升至73.1%，手机贸易顺差创新高因国货品牌崛起 [63][65] - 含"美"量较高行业占制造业投资31.4%，但就业占比仅9.8%，出口下滑对就业传导弹性小于1，进口替代可新增就业 [73][79][80]

通胀数据表现 - 3月CPI同比-0 1%，环比-0 4%，略高于市场预期-0 1% [1][8] - PPI同比-2 5%，环比-0 4%，低于市场预期-2 2% [1][8] - 一季度食品CPI同比-1 4%，较去年Q4回落2 6个百分点 [3][19] - 核心商品CPI同比小幅回升0 2个百分点至0 1% [2][17] PPI拖累因素 - 国际油价下行拖累国内油价环比-6%，石油开采和加工PPI环比分别为-4 4%和-2 3% [2][9] - 煤炭需求回落导致价格环比-7 9%，煤炭开采PPI环比-4 3% [9][17] - 油煤价格合计拖累PPI环比-0 5个百分点 [2][9] - 中下游产能利用率偏低，计算机通信、汽车、医药制造业PPI环比分别为-0 7%、-0 4%、-0 4% [9] CPI结构性特征 - 家电CPI环比创十年新高，家用器具价格同比回升3个百分点至-0 3% [2][17] - 食品供给充足：鲜菜、鲜果CPI同比分别为-5 7%、-0 1%，猪肉CPI同比8 2% [3][19] - 服务消费走弱：核心服务CPI环比-0 6%，飞机票和旅游价格分别下降11 5%和5 9% [3][27] - 房租CPI环比0 1%，接近季节性水平 [27][28] 未来展望 - 关税加码或对PPI形成更大下行压力，预计全年PPI同比中枢-1 5% [4][33] - 内需修复支撑CPI，预计全年CPI同比中枢0 1% [4][33] - 自美进口消费品关税反制或对CPI形成一定支撑 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月FOMC会议下调美国GDP增速、上调通胀预期 美联储连续2个月暂停降息，放缓缩表，对滞胀存在担忧 [3][9] - 特朗普2.0时代对等关税影响全球贸易体系 美国滞胀风险加剧、降息时点延后，中国GDP与出口受拖累 [10][11] - 关税对大宗商品价格有成本传导、替代效应、需求预期三重影响机制 [17][18][19] - 不同品种大宗商品受关税影响表现各异 贵金属、有色金属、黑色金属、农产品均呈现不同特征及投资机会 [25][36][41][49] 根据相关目录分别进行总结 3月FOMC会议 - 会议要点 连续2个月暂停降息，利率维持4.25%至4.50%，点阵图维持2025年降息2次共50BP；放缓缩表，由600亿降至400亿美元/月；对滞胀存在担忧，提出经济前景存在不确定性 [9] - 经济预测 下调2025年美国实际GDP增速预期，上调失业率、PCE增速和核心PCE增速；通胀预期抬升是美联储降息最大约束；美国经济、货币政策有两种潜在演进路径 [9] 特朗普2.0时代对等关税 - 主要内容 包括普遍关税、差异化关税及停止部分地区小包裹关税豁免政策等 [13] - 对全球贸易体系影响 多边框架结构性瓦解，产业链重构双轨分化，滞胀压力形成剪刀差效应，地缘经济联盟加速成型 [16] - 对美国影响 滞胀风险加剧，降息时点延后；短期冲击下Q2对美出口或下降10%至15%，H2出口或负增长 [11][16] - 对中国影响 25Q2开始，拖累GDP与出口较为明显 [11] 关税对大宗商品价格影响机制 - 成本传导 进口成本结构性抬升并传导至终端市场，进口国承担成本压力，出口国需求萎缩，影响烈度取决于替代品情况 [24] - 替代效应 通过改变商品流动路径重塑价格体系，上游原料替代难度大于下游产成品，供应链弹性缓冲成本传导 [24] - 需求预期 改变市场参与者行为模式影响价格，滞胀交易逻辑主导市场，工业金属期限结构变化 [24] 贵金属 - 黄金 关税豁免验证溢价出清逻辑，市场仅修正关税预期差，价格结构性支撑仍存；短期关注2900美元/盎司技术支撑，中长期破3150美元/盎司需待货币政策转向 [35] - 白银 光伏产业链冲击、库存周期逆转，衰退风险集中定价，金银比飙升；可通过金银比套利对冲风险，关注光伏政策边际放松信号 [35] 有色金属 - 价格波动机制 铜放大宏观衰退预期，有成本支撑逻辑；铝产业链利润再分配，供给端有刚性约束 [40] - 供需动态 铜供应有瓶颈但需求有韧性；铝美国本土短缺加剧，中国出口结构升级 [40] - 企业风险管理 上游矿企锁定铜矿长单、增加现金流储备，铅锌企业布局金银伴生矿；中下游加工商进行原料套保和出口汇率期权操作 [40] 黑色金属 - 价格表现分化 黑色系跌幅相对克制，国内“稳增长”政策支撑基本面，衰退交易对出口导向商品影响大 [48] - 产业链传导 直接出口影响有限，转口贸易承压，热卷受影响程度高于螺纹，内需升级对冲外需萎缩 [48] - 政策对冲与供应链韧性 可能提前降准降息，上调专项债额度，加速布局海外生产线 [48] - 企业风险管理 钢材卷螺差或抬升；铁矿石买入看跌期权对冲成本端超跌风险，卖出虚值看涨期权收取权利金 [48] 农产品 - 关税政策背景与市场逻辑重塑 核心矛盾转向中长期供应链韧性重构，内外盘分化加剧，巴西掌握全球大豆定价主导权 [52] - 大豆产业链传导机制 成本传导非对称，替代逻辑有局限，期限预期存在博弈 [52] - 全球贸易链重构 巴西主导供应链再平衡，美国农业面临困境与转型，中国加速国产替代、多元化采购 [52] - 企业风险管理 跨期套利M59反套有机会；跨市套利多DCE豆一空CBOT美豆，内外盘比价有望上升 [52]

股市表现 - 特斯拉(TSLA)股价下跌37.78%,礼来(LLY)下跌3.96%,沃尔玛(WMT)下跌4.67%,博通(AVGO)下跌39.37% [5] - 苹果(AAPL)股价下跌21.87%,亚马逊(AMZN)下跌20.58%,摩根大通(JPM)下跌12.12%,埃克森美孚(XOM)下跌1.69% [5] - 微软(MSFT)股价下跌13.56%,谷歌(GOOGL)下跌22.29%,英伟达(NVDA)下跌30.45%,Meta下跌13.77% [5] - 万亿美元美债被抛售,通胀上升和资本市场下跌对经济构成压力 [5] 中美贸易战影响 - 美国加征关税幅度从20%到104%,对跨境行业造成巨大冲击 [16] - 美国作为全球最大单一消费市场,政策变动可能影响跨国公司1/3-1/4的业务量 [18] - 小包直发空运模式变动对Shein、Temu等平台影响显著,海运时效性不足 [19] - 广告平台代理商跑路,欠款达上亿美元 [18] 行业应对策略 - 囤积热销和常销款商品,但需考虑现金流压力 [20] - 限制备货和上新,应对不确定性 [20] - 降低广告投放,营销费用下降导致服务公司收入减少 [20] - 逐步涨价将关税转嫁给消费者 [20] - 供应链向东南亚或北美转移,开发本地卖家规避关税 [20] - 加快全球布局,拓展其他市场渠道 [20] - 裁员成为部分企业的应对措施 [20] 市场情绪 - 中国A股市场表现强劲,投资者情绪高涨 [6] - 大米成为避险产品,替代黄金地位 [6] - 跨境从业者面临行业洗牌,生存成为首要目标 [18] - 政策变动频繁,观望态度普遍 [19]

关税冲击对中国贸易和经济的影响机制 - 关税冲击不一定导致中国整体贸易顺差下降 而是在顺差可能扩大的情况下通过出口和进口两个渠道影响经济运行[1] - 2019年关税措施叠加"抢出口效应"消退 中国出口增速回落9.4个百分点至0.5% 但对美出口下降12.9% 较平均增速低13.4个百分点[3] - 2019年因进口下降2.7%快于出口 货物贸易顺差逆势增加20.0% 外需对经济增长拉动作用较上年提高1.34个百分点至正拉动0.75个百分点[4] 2024年关税措施特点及影响 - 美国累计加征54%关税（含差别对等关税） 税基扩大至所有中国进口商品且取消小额免税待遇[1][9][11] - 关税冲突对象更加广泛 涵盖东盟多国（越南46%、印尼32%、马来西亚24%）及墨西哥等产业外迁目的地[10] - 前两个月中国出口累计同比增长2.3% 进口下降8.4% 进出口顺差扩大36.9% 可能重现2019年顺差扩大模式[8][12] 对国内经济结构的传导路径 - 加征关税抑制出口→拖累出口相关投资和就业→影响居民收入和消费→进一步抑制进口→货物贸易顺差扩大但内需疲弱[4] - 2019年规上工业企业出口交货值增速回落7.2个百分点至1.3% 制造业投资增速回落6.4个百分点至3.1%[4] - 城镇调查失业率均值上升0.22个百分点至5.15% 31个大城市失业率上升0.30个百分点至5.08%[5] 产业转型与政策调整方向 - 外贸出口需从以价取胜转向以质取胜 提高产品附加值、技术含量和品牌度以增强议价能力[16] - 加快构建新发展格局 注重发展服务业和提振消费 通过逆周期调节对冲外部不确定性冲击[15] - 强化宏观政策民生导向 实施就业支持计划和技能培训 完善社会救助体系保障困难群体[17][18]