报告行业投资评级 - 中线展望：震荡 [6] 报告的核心观点 - 行业供需边际转弱符合淡季特征，后期基本面格局有望延续，对价格趋势性指引不足，短期震荡走势不变，若后期宏观及政策端有利好释放，可关注阶段性上行机会 [6] 各品种总结 钢材 - 核心逻辑：第三轮第五批中央生态环境保护督察启动，预计影响华北钢铁生产；现货成交偏好，投机需求增加；钢厂利润不佳，盈利率下降，轧线检修增加，产量明显下降；需求端高位回落，表需不及往年同期；总体库存延续去化，但库存水平同比偏高，基本面矛盾仍存 [7] - 展望：淡季需求转弱，库存同比偏高，基本面亮点有限，供给和政策有扰动，预计盘面宽幅震荡运行 [7] 铁矿 - 核心逻辑：港口成交下滑，现货价格多数上涨；海外矿山发运环比回升，到港量环比回落，港口库存小幅下降；日均铁水环比恢复，但有季节性走弱预期；补库需求未明显释放，整体库存预计延续累积 [8] - 展望：铁水有季节性走弱预期，但短期环比回升，前期价格回落有上行驱动，预计震荡偏强，关注市场情绪和铁水需求变化 [8] 废钢 - 核心逻辑：供给到货量小幅回升；需求方面，电炉废钢日耗稳中微升，高炉废钢日耗下降，总日耗微降；库存方面，钢企库存小幅累积，长流程钢企库存累积明显，库存可用天数高于过去两年同期 [9] - 展望：供需双弱，价格下降后性价比回升，下方空间有限，预计跟随成材震荡 [9] 焦炭 - 核心逻辑：期货盘面承压震荡，现货价格有降；四轮提涨落地后焦化利润改善，供应暂稳；钢厂利润收缩但减产意愿低，铁水产量高位，需求有支撑；上游焦企库存低位，进入淡季供需双弱，基本面矛盾不大 [11] - 展望：短期供需偏紧，库存去化，但成本支撑转弱，焦价涨跌两难，盘面预计跟随焦煤震荡 [12] 焦煤 - 核心逻辑：期货盘面承压震荡，现货价格持平；供应难有起色，蒙煤进口高位但补充有限；中下游采购放缓，基本面健康，现货煤价支撑强，但盘面受成材压制，仓单压力大 [13] - 展望：市场情绪有扰动，但基本面无明显转差，价格支撑强，预计震荡运行 [13] 玻璃 - 核心逻辑：宏观中性，沙河改气供应下行，关注产线冷修；需求端刚需走弱，下游需求同比偏弱，中游库存大压制估值；供需过剩库存难去化，春节累库担忧升温，远月价格跌幅大于近月 [13] - 展望：供应有扰动预期，中下游库存偏高，供需过剩，若年底无更多冷修，预计震荡偏弱，反之价格上行 [13][14] 纯碱 - 核心逻辑：宏观中性，供应日产回升，需求重碱刚需采购，轻碱采购回暖；供需基本面无明显变化，行业去库，处于周期底部待出清；原料价格上行，成本支撑强化，但下游需求有下行趋势，动态过剩预期加剧 [14] - 展望：成本支撑明显，但供需过剩压制价格，近期受玻璃价格拖累，预计短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行 [14][16] 锰硅 - 核心逻辑：黑色板块走势偏强，锰硅成本托底但供需压力大，基本面驱动有限，盘面跟随板块运行，期价中枢小幅抬升；市场僵持，观望情绪浓；成本端矿价上调，厂家采购谨慎；市场供需宽松，价格上涨驱动不足 [17] - 展望：成本坚挺支撑价格，但供需宽松，上涨驱动不足，预计围绕成本附近低位运行 [17] 硅铁 - 核心逻辑：黑色板块氛围偏暖，硅铁成本支撑坚挺，但供需宽松压制涨幅，盘面跟随板块波动，主力合约期价震荡走强；市场交投僵持，厂家报价稳定；成本端动力煤和兰炭价格上涨，成本估值抬升；市场供需宽松，去库难度大 [18] - 展望：成本支撑价格，但供需宽松，上行驱动不足，预计围绕成本附近低位运行 [18] 基差及利润相关 基差季节性图表 - 包含钢材、铁矿、焦煤、焦炭、硅铁、硅锰、玻璃、纯碱基差 [21][24][26][36][50] 利润季节性图表 - 涉及相关品种 [63] 钢材日度成交 - 有相关内容但未详细描述 [83] 中信期货商品指数 - 综合指数、特色指数（商品指数、商品20指数、工业品指数）、板块指数（钢铁产业链指数）有相应数据及涨跌幅 [100][102]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [6] 报告的核心观点 - 黑色产业链矛盾有限，钢材淡季供需双弱，螺纹去库热卷去库不畅，铁水预计下滑、铁矿库存或增加，焦炭小幅去库、焦煤整体库存低位，煤价下行压力有限 [2] - 行业供需边际转弱，符合淡季特征，后期基本面格局有望延续，价格短期震荡，若宏观及政策有利好，可关注阶段性上行机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 铁元素方面 - 唐山高炉复工带动全国铁水产量增加，钢企检修季到来，后期铁水产出预计下降，铁矿有累库预期、矿价有压力，短期震荡运行；废钢基本面供需双弱，现货价格预计跟随成材震荡 [2] 碳元素方面 - 环保限制解除后钢厂生产积极，焦炭需求有支撑，成本支撑偏强，四轮提涨落地预期强，盘面价格预计跟随焦煤震荡；焦煤供应难有起色，蒙煤进口高位但补充有限，中下游采购放缓，基本面健康，现货煤价支撑强，盘面受成材压制，价格预计震荡运行 [3] 合金方面 - 锰硅成本坚挺但市场供需宽松，价格上涨驱动不足；硅铁成本走势偏强但供需关系宽松，价格上行驱动不足，预计围绕成本附近低位运行 [3] 玻璃纯碱方面 - 玻璃供应有扰动预期，中下游库存中性偏高，供需过剩，若年底前无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行；纯碱行业成本抬升有底部支撑，但供需格局过剩压制价格，近期玻璃价格走弱拖累纯碱价格，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行推动产能去化 [3][6] 各品种情况 钢材 - 基本面供需双弱，盘面低位震荡；现货成交一般，钢厂利润不佳、盈利率下降、轧线检修增加，钢材产量下降，需求端高位回落，库存延续去化但仍同比偏高，热卷库存难去化；淡季需求转弱，盘面估值偏低，下行空间有限，关注宏观及政策低位反弹驱动 [7] 铁矿 - 铁水明显恢复，库存继续累积；港口成交增加，现货价格走弱，海外矿山发运平稳、到港有变化，需求端铁水环比恢复但有季节性走弱预期，库存继续累积；铁水短期回升，前期价格快速回落后有望震荡偏强，关注市场情绪和铁水需求变化 [7] 废钢 - 钢厂日耗微降，价格震荡运行；供给到货量回落，需求方面电炉废钢日耗微升、高炉废钢日耗下降，总日耗微降，库存小幅累积，长流程钢企库存累积明显且库存可用天数高于过去两年同期；基本面供需双弱，现货价格预计跟随成材震荡 [8] 焦炭 - 供应持续下滑，铁水有所回升；期货低位震荡，现货价格下跌，供应端成本高企、环保要求和焦炉检修致供应下滑，需求端部分高炉恢复满产、部分钢厂检修，铁水产量回升，库存端钢厂采购力度不减、焦企库存低位；环保限制解除后钢厂生产积极，需求有支撑，成本支撑偏强，四轮提涨落地预期强，盘面价格预计跟随焦煤震荡 [8][10][11] 焦煤 - 供应恢复有限，上游小幅累库；期货低位震荡，现货价格持平，供给端部分煤矿产能释放受限、进口蒙煤通关高位但优质资源偏紧，需求端焦炭产量下滑、中下游采购放缓，煤矿预售订单多，上游库存小幅累积但压力小；供应难有起色，蒙煤进口补充有限，基本面健康，现货煤价支撑强，盘面受成材压制，价格预计震荡运行 [12] 玻璃 - 本周去库有限，关注供应能否减产促进上游去库；宏观中性，沙河改气短期供应下行，关注后续产线冷修，需求端刚需环比走弱、下游需求同比偏弱、中游库存偏大、下游库存中性，补库能力有限，库存无法去化，远月价格下跌幅度高于近月；供应有扰动预期，中下游库存偏高，供需过剩，若年底前无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行 [14] 纯碱 - 现货成交较好，盘面震荡运行；宏观中性，供应日产环比有限，需求端重碱刚需采购、玻璃日熔稳中有升，轻碱下游采购回暖，整体变动不大，行业处于周期底部待出清阶段，成本支撑强化，下游需求有下行趋势，远兴二期推进，动态过剩预期加剧，上游暂无明显减产；成本抬升有底部支撑，但供需格局过剩压制价格，近期玻璃价格走弱拖累纯碱价格，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行推动产能去化 [14] 锰硅 - 河钢招标价格持平，供应压力难有缓解；成本价格上调支撑盘面底部，但市场供需宽松、价格上行驱动不足，现货市场信心一般，成本端港口锰矿价格上调、焦炭提涨，需求端河钢招标价持平、后市钢材产量或下滑，供应端北方个别厂家转产、云南枯水期开工回落但新增产能将投放；成本坚挺支撑价格，但供需宽松状态难扭转、价格上方压力大，预计盘面围绕成本估值低位运行，关注原料成本调整幅度 [16] 硅铁 - 河钢定价小幅上调，供需宽松价格承压；动力煤价格上调强化成本支撑，但供需宽松格局下价格上涨驱动有限，现货市场交投氛围一般，成本高企厂家降价出货积极性不高，成本端动力煤和兰炭价格上涨，供给端厂家减产力度有限、产量高位，需求端河钢招标价上调、钢材产量或下滑、金属镁市场交投清淡、镁锭价格承压；成本估值走强支撑价格，但供需关系宽松、价格上行驱动不足，预计盘面围绕成本附近低位运行，关注原料价格及结算电价调整情况 [16][17]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 镍和不锈钢基本面偏弱，都处于寻底阶段，镍价和不锈钢价格预计保持低位震荡，但菲律宾极端天气可能使镍价反弹 [1][3][4] 镍品种 市场分析 - 2025年11月12日，沪镍主力合约2512开于119300元/吨，收于118710元/吨，较前一交易日收盘变化 -0.62%，当日成交量为98248（+28336）手，持仓量为116829（+1929）手，呈弱势震荡格局 [1] - 供应端，印尼IUI新规长期或收紧产能扩张，但短期湿法中间品产能持续释放，形成“远期收紧、即期宽松”格局；需求端，不锈钢消费疲软，沪镍盘面反弹动力不足 [1] - 镍矿市场交投氛围平静，价格平稳；菲律宾苏里高矿区受台风影响，部分码头恢复中，装船出货效率迟滞；下游镍铁价格走跌，铁厂压价；印尼11月（二期）内贸基准价预计下调0.12 - 0.2美元/湿吨，主流升水维持 +26，升水区间多在 +25 - 27 [1] - 金川集团上海市场销售价122600元/吨，较上一交易日下跌700元/吨；沪镍跌破12万后现货市场观望情绪浓，交投清淡，各品牌现货升贴水无波动；前一交易日沪镍仓单量为31824（-468）吨，LME镍库存为252114（-1194）吨 [2] 策略 - 库存高企，供应过剩格局不改，预计镍价低位震荡，关注菲律宾极端天气对镍矿供给影响，可能引起镍价反弹 [3] - 单边操作以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [3] 不锈钢品种 市场分析 - 2025年11月12日，不锈钢主力合约2601开于12520元/吨，收于12485元/吨，当日成交量为85852（-22462）手，持仓量为137838（-4171）手，受沪镍价格下行影响，延续弱势震荡走势 [3] - 供应端，国内钢厂利润亏损加剧，但产能释放惯性仍在；需求端，受房地产低迷、家电出口放缓等因素拖累，没有起色，整体处于磨底状态 [3] - 市场心态悲观，现货成交低迷，贸易商低价甩货回款现象多，日内报价继续小幅下调；无锡市场不锈钢价格为12825（-25）元/吨，佛山市场不锈钢价格12850（+0）元/吨，304/2B升贴水为335至685元/吨；昨日高镍生铁出厂含税均价变化 -3.00元/镍点至909.0元/镍点 [3][4] 策略 - 需求低迷，库存累增，成本重心下移，预计不锈钢价格保持低位震荡态势 [4] - 单边操作中性，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政策“真空期”叠加产业运行平稳，黑色建材品种价格日内震荡运行，夜盘延续震荡格局，铁矿反弹明显，煤焦期货受焦炭第四轮涨价博弈影响转弱 [2][3] - 产业链矛盾不突出，宏观及政策端无新变化，黑色建材价格趋势性方向不明显，短期震荡，后期宏观及政策有利好则关注阶段性上行机会 [3][4][7] 各品种情况总结 铁元素 - 受台风影响国内矿石到港或回落，供需边际改善，铁矿石累库压力缓解，价格快速回落后短期震荡偏强 [3] - 废钢基本面供需双弱，现货价格短期跟随成材震荡 [3][10] 碳元素 - 焦炭三轮提涨后钢厂抵触，但成本支撑强、采购需求仍存，四轮提涨落地预期强，盘面价格跟随焦煤震荡 [3] - 焦煤供应难有起色，蒙煤进口补充有限，现货煤价支撑强，盘面受成材压制，价格震荡运行 [3] 合金 - 锰硅短期成本坚挺，但市场供需宽松，价格上涨驱动不足 [3] - 硅铁短期成本走势偏强，但市场供需宽松，价格上行驱动不足，围绕成本附近低位运行 [3] 玻璃纯碱 - 玻璃供应有扰动预期，中下游库存中性偏高，供需过剩，年底无更多冷修则价格震荡偏弱，反之则上行 [4][14] - 纯碱行业成本抬升，底部支撑明显，但供需过剩压制价格，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行 [4] 各品种详细情况 钢材 - 现货成交一般偏弱，钢厂利润不佳、盈利率下降、检修增加，铁水和钢材产量下降，需求高位回落，库存去化但同比仍偏高，盘面估值低，继续下行空间有限，关注宏观及政策低位反弹驱动 [9] 铁矿 - 港口成交下降，现货价格偏强，海外矿山发运平稳但环比下降，到港本周回落，需求端铁水短期持稳但季节性走弱预期增强，港口库存环比累积，后期供需边际或修复，价格短期震荡偏强 [9] 废钢 - 华东钢企提降，到货下降，供给本周回落，需求方面电炉日耗回升、高炉日耗下降，钢厂累库，现货价格跟随成材震荡 [10] 焦炭 - 期货低位震荡，现货价格上涨，供应端成本高企、环保趋严，开工受限，需求端铁水产量暂稳，库存端焦企库存低位，四轮提涨落地预期强，盘面跟随焦煤震荡 [10][12] 焦煤 - 期货低位震荡，现货价格持平，供给端部分煤矿产能释放受限但产量略有恢复，进口口岸优质资源偏紧，需求端焦炭产量下滑、采购放缓，煤矿库存低位，价格震荡运行 [13] 玻璃 - 价格全国均价下降，宏观中性，沙河改气供应短期下行，需求端刚需走弱、下游需求同比偏弱、中游库存大，供需过剩库存难去化，若无更多冷修则期现价格震荡偏弱 [14] 纯碱 - 价格沙河送到价不变，宏观中性，供应日产变动有限，需求端重碱刚需采购、轻碱采购回暖，行业去库但仍处底部待出清，成本支撑强化，下游需求有下行趋势，远兴二期推进，短期震荡，长期价格中枢下行 [14][15] 锰硅 - 成本端价格走势偏强，市场供需宽松，供应产量小幅下滑但新增产能将投放，价格围绕成本估值低位波动 [16] 硅铁 - 成本端价格上涨，供应产量高位，需求端钢材产量预期下滑、金属镁价格承压，价格围绕成本附近低位运行 [16][17] 商品指数情况 综合指数 - 商品指数2258.82，涨0.40%；商品20指数2563.42，涨0.48%；工业品指数2223.46，涨0.58%；PPI商品指数1344.72，涨0.44% [98] 板块指数 - 钢铁产业链指数1984.52，今日涨0.63%，近5日跌1.21%，近1月涨1.24%，年初至今跌5.87% [99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 库存高企供应过剩格局不改，预计镍价将保持低位震荡；矿端干扰事件频发，需关注中长期镍价反弹情况；不锈钢需求恢复不及预期，去库缓慢，成本支撑趋弱，预计价格仍将保持低位震荡态势 [1][3][4] 镍品种市场分析 期货 2025年11月11日沪镍主力合约2512开于119780元/吨，收于119380元/吨，较前一交易日收盘变化 -0.09%，当日成交量为69912（ -12952）手，持仓量为114900（ -2884）手；近一个月沪镍主力合约低波动率，日内价格振幅维持在1%附近，与宏观环境不确定性及供需矛盾胶着有关 [1] 镍矿 近日镍矿市场平静价格持稳，市场观望情绪浓，供需价差仍存，工厂采购积极性不高；菲律宾苏里高矿区受台风影响部分码头恢复运营，装船出货效率迟滞，新台风经过三描礼士矿区预计推迟装期3天左右；印尼11月(二期)内贸基准价预计再度下调0.12 - 0.2美元/湿吨，主流升水维持 +26，升水区间多在 +25 - 27 [1] 现货 金川集团上海市场销售价格123300元/吨，较上一交易日持平，现货交投清淡，各品牌现货升贴水未有波动；前一交易日沪镍仓单量为32292（ -241）吨，LME镍库存为253404（300）吨 [2] 镍品种策略 单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [3] 不锈钢品种市场分析 期货 2025年11月11日不锈钢主力合约2512开于12630元/吨，收于12465元/吨，当日成交量为108314（ +7800）手，持仓量为38421（ -4171）手；昨日高开低走，基本面变动不大，上游减产执行存疑，300系不锈钢排产高位，下游需求未见起色，去库缓慢，叠加黑色系集体走弱，呈震荡下行走势 [3] 现货 市场信心受挫，部分贸易商报价下调但成交未见起色，因前期拿货价高预计降价空间有限；无锡和佛山市场不锈钢价格均为12850（ +0）元/吨，304/2B升贴水为310至610元/吨；前一交易日高镍生铁出厂含税均价变化 -2.50元/镍点至912.0元/镍点 [3] 不锈钢品种策略 单边中性，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [4]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [6] 报告的核心观点 - 昨日受煤炭冬季保供消息扰动，焦煤、焦炭价格快速下行，煤炭供给宽松预期通过成本端传导，利空合金及纯碱价格，板块内其他品种偏稳运行，夜盘钢矿价格小幅回升，其他品种震荡 [1][2] - 当下传统淡季，行业表现中规中矩，前期降幅较大的钢价、铁矿品种迎来阶段性反弹机会，后期淡季产业端价格驱动有限，预计价格维持震荡，若宏观及政策端有利好释放，可关注阶段性上行机会 [2][6] 根据相关目录分别总结 铁元素 - 产业链负反馈传导不畅，钢厂主动检修意愿弱于近两年同期，后期到港回落，供需格局有望边际改善，缓解铁矿石累库压力，价格快速回落后短期有望震荡偏强；废钢基本面供需双弱，预计短期现货价格跟随成材震荡 [2] 碳元素 - 三轮提涨后钢厂抵触继续提涨，但焦炭成本支撑偏强，钢厂采购需求仍存，焦钢博弈持续，预计焦炭价格震荡运行；能源保供多涉及动力煤，供暖季强调保供符合预期，且强调安全生产，2025年度中央安全生产考核巡查启动，焦煤年内供应难有起色，现货煤价支撑强，但盘面受成材压制，预计焦煤价格震荡运行 [2] 合金 - 短期成本坚挺支撑锰硅价格，但市场供需宽松，上涨驱动不足；短期成本走势偏强支撑硅铁价格，但市场供需宽松，价格上行驱动不足，预计围绕成本附近低位运行 [3] 玻璃纯碱 - 玻璃供应有扰动预期，但中游下游库存中性偏高，当前供需过剩，年底前无更多冷修则价格震荡偏弱，反之则上行，中长期需市场化去产能，聚焦基本面价格或延续震荡下行；近日成本抬升叠加厂家冷修，市场交投情绪回暖，现货价格回升，但供需格局未变，行业高成本线之上价格将面临压力，长期供给过剩加剧，价格中枢下行推动产能去化 [3] 各品种具体情况 - **钢材**：现货成交一般偏弱，市场情绪转弱，钢厂利润不佳，盈利率下降，季节性检修增加，铁水及钢材产量下降，淡季需求高位回落，螺纹及热卷表需不及往年同期，钢材总体库存去化放缓且同比偏高，热卷库存累积，基本面矛盾存在；淡季需求转弱，库存同比偏高，基本面亮点有限，盘面估值偏低，下行空间有限，关注宏观及政策低位反弹驱动 [7] - **铁矿**：港口成交及掉期主力价格有变动，现货价格震荡，海外矿山发运平稳且环比下降，本周到港环比回落，东南亚飓风或扰动到港节奏，需求端铁水下滑，烧结矿日耗显示铁水短期难快速下滑，但钢厂盈利率走弱，成材淡季铁水有走弱预期，炉料刚需支撑弱化，港口库存环比累积，后期供需边际或修复；负反馈传导不畅，钢厂主动检修意愿不强，到港高峰结束后供需有望重回紧平衡，铁矿石累库压力有限，价格快速回落后短期有望震荡偏强，关注市场情绪和铁水需求变化 [7] - **废钢**：华东破碎料不含税均价及螺废价差无变化，本周到货量回落略低于去年同期，上周电炉复产增多，各地区电炉废钢日耗回升，高炉方面铁水产量下降，长流程废钢日耗下降，钢厂总日耗微降，上周钢厂到货量回升，日耗微降，钢厂累库，库存可用天数增加；废钢基本面供需双弱，预计短期现货价格跟随成材震荡 [8] - **焦炭**：期货盘面跟随焦煤偏弱运行，现货日照港准一报价无变化，01合约港口基差增加，供应端成本高企，三轮提涨后焦化利润承压，河南环保要求趋严，开工受限，供应难有增量，需求端河北部分高炉有复产预期，但钢厂利润恶化，检修增多，铁水产量暂稳，库存端钢厂采购力度不减，上游焦企库存低位，进入淡季供需双弱，需求支撑仍在，基本面矛盾不大；三轮提涨后钢厂抵触提涨，但焦炭成本支撑偏强，钢厂采购需求仍存，焦钢博弈持续，预计焦炭价格震荡运行 [8][10] - **焦煤**：期货受供暖季能源保供会议影响盘面偏弱运行，现货介休中硫主焦煤及乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤报价无变化，供给端山西和陕西部分煤矿因换工作面产量受限，内蒙乌海部分煤矿因环保产能释放受限，供应偏紧，进口端甘其毛都口岸蒙煤通关高位但优质资源偏紧，需求端焦炭产量下滑，中下游采购放缓，但煤矿预售订单多，上游煤矿库存低位，竞拍成交转弱，现货涨势放缓；能源保供多涉及动力煤，供暖季保供符合预期且强调安全生产，2025年度中央安全生产考核巡查启动，焦煤年内供应难有起色，现货煤价支撑强，但盘面受成材压制，预计焦煤价格震荡运行 [12] - **玻璃**：华北、华中及全国均价有变动，“反内卷”预期有扰动，宏观中性，沙河改气短期供应下行，关注后续产线冷修情况，需求端刚需环比走弱，下游需求同比偏弱，中游库存偏大，下游库存中性，补库能力有限，中游大库存压制盘面估值，供需基本面偏弱，各地价格下跌，下游观望，湖北价格有降价趋势，01合约临近交割，湖北价格因素影响加大；供应有扰动预期，但中游下游库存中性偏高，当前供需过剩，年底前无更多冷修则价格震荡偏弱，反之则上行，中长期需市场化去产能，聚焦基本面价格或震荡下行 [13] - **纯碱**：重质纯碱沙河送到价格下降，“反内卷”预期有扰动，宏观中性，供应端日产变动有限，金山装置问题损失产量预计明日修复，需求端重碱刚需采购，玻璃日熔稳中有升，重碱需求向好，轻碱下游采购回暖，整体变动不大，供需基本面无明显变化，周一上游数据显示去库，行业处于周期底部待出清阶段，近期原料价格上行，成本支撑强化，部分厂家因成本停产检修，情绪回暖，但下游需求有下行趋势，远兴二期推进，动态过剩预期加剧；近日成本抬升叠加厂家冷修，市场交投情绪回暖，现货价格回升，但供需格局未变，行业高成本线之上价格将面临压力，长期供给过剩加剧，价格中枢下行推动产能去化 [13] - **锰硅**：昨日焦煤盘面下挫引发锰硅成本支撑弱化预期，叠加市场供需宽松，期价跟随震荡走弱，现货高价成交清淡，厂家报价稳定，成本端港口锰矿价格上调，焦炭四轮提涨开启，需求端河钢11月首轮询盘价环比下调，淡季成材产量回落，钢厂利润收缩，钢材产量有下滑预期，供应端北方个别厂家转产，云南枯水期开工回落，产量下滑，但新增产能将投放，供应仍有望高位，库存压力难缓解；短期成本坚挺支撑锰硅价格，但市场供需宽松，价格上涨压力大，预计围绕成本估值低位波动，关注原料成本调整幅度 [15] - **硅铁**：昨日焦煤盘面下行，碳元素估值下移引发成本支撑走弱预期，主力合约期价大幅下挫，现货市场波动不大，厂家报价跟随盘面调整，成本端动力煤及兰炭价格上涨，抬升成本估值，供给端减产范围有限，产量高位，去库难度增加，需求端河钢11月招标数量减少，淡季成材产量回落，钢材产量下滑压制炉料价格，金属镁市场交投清淡，下游采购谨慎，镁锭价格承压；短期成本走势偏强支撑硅铁价格，但市场供需宽松，价格上行驱动不足，预计围绕成本附近低位运行，关注原料价格及结算电价调整情况 [17] 基差及利润季节性图表相关 - 包含钢材、铁矿、焦煤焦炭、硅铁硅锰、玻璃纯碱基差季节性图表以及利润季节性图表 [20][23][25][35][49][62] 钢材日度成交 - 报告提及钢材日度成交相关内容 [82] 中信期货商品指数 - 2025 - 11 - 11综合指数中，商品指数2249.75，跌0.22%；商品20指数2551.05，跌0.06%；工业品指数2210.68，跌0.70%；钢铁产业链指数今日涨跌幅 - 1.14%，近5日涨跌幅 - 1.31%，近1月涨跌幅 - 0.08%，年初至今涨跌幅 - 6.45% [98][100]

报告行业投资评级 - 焦煤：震荡 [3] - 焦炭：震荡 [3] - 跨品种：无 [3] - 期现：无 [3] - 期权：无 [3] 报告的核心观点 - 焦炭受动力煤涨价带动原料煤价格上涨，中下游补库热情增加，焦化厂开启第二轮提涨，但钢厂利润走缩抵触心理强，焦钢博弈加剧，价格受钢厂减产预期压制和煤炭涨价支撑宽幅震荡；焦煤受煤炭涨价带动中下游补库需求升温，北方安全检查趋严价格反弹，后续关注动力煤价格稳定后做空机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 价格及价差 - 截止本周五收盘，焦炭2601合约收于1676元/吨，环比上周上涨0.57%；焦煤2601合约收于1179元/吨，环比上周上涨1.55%，本期受国庆假期后需求回暖等因素影响价格偏强震荡 [1][5] 供给 - 本周Mysteel统计独立焦企样本焦炭日均产量52.18万吨，环比减少0.68万吨，产能利用率73.99%，较上周下降0.96% [1][18][25] 需求 - 根据Mysteel调研，247家钢厂高炉开工率84.27%，环比上周持平，同比去年增加2.59个百分点；高炉炼铁产能利用率90.33%，环比上周减少0.22个百分点，同比去年增加2.34个百分点；钢厂盈利率55.41%，环比上周下降0.87个百分点，同比去年减少19.05个百分点；日均铁水产量240.95万吨，环比上周减少0.59万吨，同比去年增加6.59万吨 [1][33] 库存 - 根据Mysteel调研数据，本期247家钢厂焦炭库存595.08万吨，环比减少3.29万吨；247家钢厂焦煤库存751.87万吨，环比减少14.58万吨；独立焦企全样本焦煤总库存为829.78万吨，环比减少17.21万吨 [1][34]

报告行业投资评级 - 焦煤：震荡 [3] - 焦炭：震荡 [3] - 跨品种：无 [3] - 期现：无 [3] - 期权：无 [3] 报告的核心观点 - 从基本面来看，铁水产量高位震荡对焦炭需求有一定支撑，但焦炭库存较同期偏高抑制价格上涨，焦企提涨意愿较强，本周部分地区焦企已开启首轮提涨，焦钢博弈加剧；煤矿生产逐步恢复，焦煤需求表现可观，但考虑到原料涨价后焦企盈利能力收窄，叠加钢材基本面压力对焦煤有一定压制 [2] 市场分析 价格及价差 - 截止本周五收盘，焦炭2601合约收于1692.5元/吨，环比上周下跌2.6%；焦煤2601合约收于1196.5元/吨，环比上周上涨2.88%；本期受国庆假期补库及累库等因素影响，价格震荡运行 [1][5] 供给 - 本周Mysteel统计独立焦企样本焦炭日均产量53.12万吨，环比减少0.02万吨，产能利用率75.31%，较上周下降0.04% [1][22][30] 需求 - 根据Mysteel调研，247家钢厂高炉开工率84.45%，环比上周增加0.47个百分点，同比去年增加6.22个百分点；高炉炼铁产能利用率90.86%，环比上周增加0.51个百分点，同比去年增加6.41个百分点；钢厂盈利率58.01%，环比上周下降0.86个百分点，同比去年增加39.4个百分点；日均铁水产量242.36万吨，环比上周增加1.34万吨，同比去年增加17.5万吨；铁水产量仍处于高位 [1][42] 库存 - 根据Mysteel调研数据，本期247家钢厂焦炭库存644.67万吨，环比增加11.38万吨；247家钢厂焦煤库存790.07万吨，环比增加5.73万吨；独立焦企小幅去库，独立焦企全样本焦煤总库存为999.07万吨，环比增加58.66万吨 [2][44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍品种供应过剩格局不改且下方成本临近，短期镍价以震荡行情为主，易受宏观消息影响；不锈钢品种虽传统旺季需求未爆发式增长，但社会库存7周连降，受美联储降息预期升温、原材料价格上涨影响，预计价格可能止跌反弹 [1][3][4] 镍品种市场分析 期货 - 2025年8月28日沪镍主力合约2510开于121220元/吨，收于120990元/吨，较前一交易日收盘变化 -0.69%，成交量为129831手，持仓量为92205手，日变化 -6698；合约呈震荡偏弱走势，围绕20日均线震荡，波动幅度930元/吨，较前一交易日缩小40%；受伦镍电3收跌0.26%至15240美元/吨影响跟跌，但跌幅小于外盘 [1] 镍矿 - 镍矿市场观望为主，价格持稳运行，9月1.3%镍矿资源国内及印尼CIF42均有成交落地；菲律宾矿端报价坚挺，下游镍铁950元/镍（舱底含税）新成交落地，看涨情绪走强；印尼9月（一期）镍矿内贸基准价预计下跌0.2 - 0.3美元，内贸升水预计维持 +24不变；当前镍矿供应宽松，印尼铁厂按需备库，后续需关注市场情绪及成交情况 [1] 现货 - 金川集团上海市场销售价格122900元/吨，较上一交易日下跌1600元/吨；精炼镍现货市场成交好转，各品牌精炼镍升贴水略有下调，金川镍升水变化 -250元/吨至2250元/吨，进口镍升水变化 -50元/吨至350元/吨，镍豆升水为2450元/吨；前一交易日沪镍仓单量为22013（ -12.0）吨，LME镍库存为209676（456）吨 [2] 镍品种策略 - 单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无 [3] 不锈钢品种市场分析 期货 - 2025年8月28日不锈钢主力合约2510开于12825元/吨，收于12850元/吨，成交量为121866手，持仓量为127116手，日变化 -1188；合约延续震荡偏弱格局，收跌0.19%至12850元/吨，价跌量缩、多空胶着，波动幅度105元/吨，较前一交易日缩小30%，成交量减少约1.3万手，持仓量减少1188手，市场活跃度下降 [3] 现货 - 期货盘面筑底，现货市场同步走弱，报价下调，但下游观望情绪浓，成交无起色；无锡和佛山市场不锈钢价格为13025元/吨，304/2B升贴水为320至470元/吨；昨日高镍生铁出厂含税均价变化0.00元/镍点至940.5元/镍点 [3][4] 不锈钢品种策略 - 单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无 [4]

报告行业投资评级 - 钢材单边震荡偏弱，铁矿单边震荡，焦煤单边震荡，焦炭单边震荡，动力煤无策略 [2][4][7][9] 报告的核心观点 - 市场情绪转弱，钢材基本面供需暂无明显改善，关注后续供需表现、电炉亏损状况及各地地产政策出台；铁矿石供需矛盾相对有限，关注海漂量变化、铁矿发运和铁水变化；双焦受阅兵因素影响短期以刚需为主，关注阅兵后市场供应恢复进度及成材料去库节奏；动力煤短期煤价仍存在进一步回调空间，中长期关注非电煤的消费和补库情况 [1][3][6][8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 市场分析：昨日螺纹钢期货合约收于3111元/吨，热卷主力合约收于3349元/吨，今日钢材现货成交整体一般偏弱，螺纹好于热卷，昨日钢材成交11.11万吨；建材淡季基本面表现不佳，移仓换月钢价震荡承压，板材消费韧性表现良好，价格支撑尚有，淡季格局暂无改观，目前宏观市场暂无扰动，阅兵限产原料补库已完成，下游需求影响幅度较大 [1] - 策略：单边震荡偏弱，跨期、跨品种、期现、期权均无 [2] 铁矿 - 市场分析：昨日铁矿石期货盘面价格震荡下跌，主力2601合约收于775.5元/吨，跌幅0.64%；现货方面，唐山港口进口铁矿主流品种价格小幅波动，贸易商报价积极性一般，钢厂采购以刚需为主，昨日全国主港铁矿累计成交91.3万吨，环比上涨12.16%，远期现货累计成交160.0万吨，环比上涨6.74%；伴随前期高海漂逐步形成到港，铁矿石供给环比增长，需求方面铁水维持较高水平，保证铁矿石刚需，但后续受阅兵影响需求将有所回落 [3] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无 [4] 双焦 - 市场分析：昨日双焦主力合约延续前一交易日震荡偏弱格局，焦煤2601合约跌幅3.87%，焦炭2601合约跌幅2.82%；进口煤方面，口岸报价随盘面偏弱波动，贸易商观望情绪较浓，交投氛围偏冷清；受市场情绪回落影响，黑色商品板块整体呈偏弱震荡格局，投机需求持续下滑，焦煤临近交割月持仓量大幅缩减，资金净流出主导市场预期，短期面临流动性压力，供应端受矿端安全事件和“9・3阅兵”影响承压，需求端下游焦企受环保限产约束采购以刚需为主，焦炭目前焦企利润尚可，但部分企业因环保要求严格执行限产，供应有所收缩，需求端钢材市场连续多周累库，表需持续走弱，“9・3阅兵”临近环京地区工地停工要求进一步抑制需求 [5][6] - 策略：焦煤震荡，焦炭震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无 [7] 动力煤 - 市场分析：产地方面，产区煤价小幅回落，近期产区频繁下雨，产销继续受限，下游贸易商采购放缓，观望情绪加重，影响更多煤矿价格下调；港口方面，港口市场交易冷清，观望情绪浓厚，煤价持续回落，港口目前仍处去库周期，若后续持续去库对煤价有一定支撑；进口方面，进口煤弱稳运行，随着内贸煤价格滞涨，进口煤询盘减少，成交不多 [8] - 策略：无 [9]