行业趋势 - 中国宠物食品行业完成从"代工工厂"到"品牌主场"的质变，12个宠物品牌入选"全球品牌中国线上500强榜单"，其中国产品牌占10个[1] - 国产宠物品牌通过烘焙粮、高鲜肉粮等创新品类实现弯道超车，CR10市占率24%仍低于美日市场但细分领域增长显著[3] - 2024年中国宠物食品出口金额同比增长22.06%，显示"中国粮"正加速国际化[5] 品牌表现 - 麦富迪以全榜单第80名位列宠物行业第二，品牌搜索量15.69、成交额6.0亿，综合评分77.44超越皇家等外资巨头[1][2] - 鲜朗在年轻养宠人群增长指标上超过皇家成为宠物品牌第一，天猫618猫主粮品类销量第一[3] - 弗列加特、蓝氏、诚实一口等新锐品牌集体崛起，天猫618前五名均为国产品牌[3] 消费群体特征 - 66.9%宠物主属于中高消费群体，与淘宝88VIP会员画像高度重合为国货高端化提供客群基础[5] - 年轻养宠群体对国产高端粮接受度超预期，推动品牌在销售增速、年轻用户增长等"新锐度"指标突破[3][5] 技术研发 - 乖宝宠物(麦富迪母公司)研发费用率持续领跑行业，鲜朗低温烘焙技术使蛋白质含量突破45%[5] - 半数上榜国产品牌成立于2015年后，10年内完成从技术追随到标准制定的转型[5] 市场数据 - 宠物品牌TOP12成交额集中在5.0-6.2亿区间，其中皇家6.2亿、麦富迪6.0亿、网易严选5.7亿[2] - 鲜朗品牌搜索量14.65、弗列加特14.70，均超过外资品牌爱肯拿(12.58)等[2]

消费品质与本土品牌崛起 - 中国线上消费品牌指数（CBI）从2023年一季度的59.42升至2025年一季度的63.38，两年增加近4分 [2] - 2024年四季度CBI相较基期指数增加11.5个百分点，2025年一季度增加6.7个百分点 [2] - CBI500榜单中中外品牌占比为"七三开"，本土品牌上榜数量多且发展势头猛 [2] - 4000元以上国产安卓手机在2024年天猫双11成交额同比增长57% [2] - 2025年一季度中国智能手机出货量同比增长3.3%，增速超全球市场的1.5% [2] 手机行业竞争格局 - 苹果在手机品牌排名中位居第一，华为、小米、vivo、荣耀、OPPO紧随其后 [2] - 本土手机品牌在外观做工、功能配置、系统体验等方面提升，加速高端化赶超苹果 [2] - 本土手机配件品牌图拉斯凭借支点手机壳爆品位列榜单第166位，排名高于部分手机品牌 [3] 家电与小家电行业 - 海尔、美的等资深国货与小熊、徕芬等新锐品牌共同上榜 [3] - 小熊电器以大数据赋能研发设计，从淘宝店铺成长为小家电头部品牌，位列第94位 [3] 产业带与品牌集群 - 宠物经济火热，12个上榜宠物品牌中10个为本土品牌，山东依托农业基础形成宠物食品产业带 [4] - 宁波（20个）、佛山（20个）、泉州（16个）、金华（14个）进入城市品牌数量前十 [4] - 泉州运动户外品牌（安踏、特步等）均拥有独家科技，在跑鞋细分领域形成差异化竞争力 [4] 高端国货品牌突破 - 老铺黄金以古法工艺和"论件卖"模式位列总榜第20位，成为行业新风口 [5] - 服饰品牌之禾采用天然原料，复购率达70%，2024年6·18首周天猫成交额超4000万元（同比+70%） [5] - 箱包品牌山下有松（songmont）主打1000-5000元价格带，融合东方美学设计，位列第354位 [6] - 卡萨帝（海尔）、Vidda（海信）等高端子品牌成功打入国际市场，全球化水平提升 [6]

港股新消费成为资本市场焦点 - 港股新消费需求如潮玩、茶饮、金饰成为权益分论坛最受关注的话题趋势 [1] - 消费板块显现结构性投资机会 政策支持加码、南向资金持续涌入、Z世代消费习惯变革推动港股新消费板块估值修复和成长突破 [1] - 新消费趋势表现为"左手奶茶 右手黄金" 港股市场汇聚稀缺消费标的包括潮玩IP、金饰、医美、自动驾驶等 这类消费股以服务消费与情绪消费为主导 更贴近Z世代服务消费升级趋势 [1] - 2025年以来南向资金净流入额达6228.67亿港元 非必需消费板块居首 [1] - 中证港股通大消费主题指数市盈率为20倍 但新消费股市盈率普遍更高 泡泡玛特87.5倍 老铺黄金89.7倍 毛戈平56倍 蜜雪集团42倍 [1] 消费板块结构性投资机会 - 需顺应消费趋势变革的"新消费"领域 关注国货品牌崛起、情绪消费、性价比消费及服务消费升级等新兴消费赛道高成长机遇 [2] - 同时关注估值处于历史底部、分红稳定的传统消费龙头如白酒、家电 其高ROE特性提供安全边际 [2] - 消费板块PE分位数处于近十年低位 机构持仓触底 悲观预期已充分定价 [2] - 居民储蓄率见顶、收入预期改善及财富效应再现有望成为消费板块反转催化剂 [2] - 消费政策加码叠加盈利基数效应 2025年下半年消费板块有望迎来修复窗口 [2] 港股市场韧性及投资方向 - 尽管港股面临外资流出压力 但南向资金持续流入与上市公司回购加码为市场提供韧性支撑 [2] - 恒生指数近三年人民币计价年化收益率达12% AH溢价指数升至134 凸显港股性价比 [2] - 从业绩成长性看 聚焦消费、科技等盈利确定性高行业如国产替代芯片、智能驾驶 [2] - 现金流与派息、经营稳定的红利资产也值得关注 如电信、能源等 [2] A股市场转型与盈利回升 - A股市场正经历从"存量经济"向"新模式"转型 2025年第一季度盈利增速由负转正 新盈利回升周期已启动 [3] - 盈利回升核心驱动力包括全行业库存低位触发的补库存周期、上市公司轻装上阵、二手房回暖带动的地产链修复 [3] - 美国关税战存在逻辑硬伤 不构成A股中长期主要矛盾 [3] - 建议在行业配置中寻找具有向上弹性品种 加大成长性方向配置 重点关注AI赋能制造业、库存周期反转等行业 [3]

业绩表现 - 历峰集团2025财年销售额同比增长4%至213 99亿欧元，营业利润微跌1%至37 6亿欧元，利润率降至20 9% [1] - 按市场划分，亚太地区营收下降13%，美洲、欧洲和日本市场均实现两位数增长 [1] - 珠宝业务（卡地亚、梵克雅宝）营收达153 3亿欧元，同比增长8%，营业利润同比增长4%，卡地亚贡献集团超半数收入和七成利润 [1] - 制表部门（积家、江诗丹顿）营收下滑13%，利润大幅缩水69% [1] - LVMH集团2024年营收846 83亿欧元同比下降2%，净利润122 5亿欧元下降17% [2] - 开云集团2024年营收171 94亿欧元同比降12%，净利润下降62%，旗下古驰转型中，博柏利营收同比减少17%至24 61亿英镑，调整后营业利润暴跌94% [2] - 爱马仕营收151 7亿欧元同比增长15%，净利润46 03亿欧元增长7% [2] - Prada营收54 32亿欧元增长17%，净利润8 39亿欧元增长25%，旗下Miu Miu收入狂涨93 2% [2] 行业动态 - 奢侈品市场增长放缓，受全球经济下行、地缘冲突、贸易战、代言人事件等多因素影响 [1] - 传统头部品牌面临增长瓶颈，部分独立品牌通过精准定位和产品创新实现快速增长 [4] - 全球化红利消退，国际奢侈品牌面临地缘政治风险和本土品牌崛起的挑战 [5] - 美国关税政策对瑞士品牌造成压力，历峰集团需应对供应链重构、美国中产阶级萎缩及制造业衰退带来的消费断层 [5][6] - 中国市场本土品牌崛起，老铺黄金2024年股价涨幅达495 56%，单商场销售额较卡地亚等高出30%～60% [7] 人事变动 - 华伦天奴前创意总监Pierpaolo Piccioli接掌巴黎世家，Demna转投古驰 [3] - 葆蝶家原创意总监Matthieu Blazy加入香奈儿 [3] - 开云集团内部高管轮换频繁，涉及巴黎世家、圣罗兰、蔻依等品牌 [3] - LVMH集团酩悦香槟原CEO调任LV副首席执行官，董事长之子接任酩悦香槟CEO [3] - 迪奥任命新CEO，历峰集团内部江诗丹顿首席商务官升任CEO，首席运营官重返积家 [3] 战略调整 - 历峰集团或需加速调整市场策略，加注亚太市场并通过产品分层触达美国中高端客群 [6] - 国际奢侈品牌需重点思考如何应对本土品牌带来的竞争压力 [7]

618大促销售表现 - 天猫618开售首小时超1.3万个品牌成交额翻倍 43个品牌成交额破亿元 较前一年增长超50% [1][2] - 李佳琦直播间预售首日美妆GMV达25亿元至35亿元 实现同比正增长 [2] - 电商平台优惠力度加大 天猫官方立减8.5折 京东每日可领1000元补贴 抖音最高可领2280元消费券 [2] 二级市场表现 - 美容护理(申万一级)行业最近5个交易日累计上涨4.07% 涨幅位居31个申万一级行业第一 [3] - 宠物经济 动物保健精选 医美 电子商务等概念板块最近5个交易日涨幅居市场前列 [3] - 部分个股5月19日盘中股价创出历史新高 [3] 行业投资机会 - 美妆板块将迎来结构性机会 功效护肤与国货品牌崛起具备持续成长逻辑 [1][3] - 黄金珠宝品牌快速崛起 高端中式黄金和小件时尚黄金等细分品类受益 [4] - 线下零售龙头通过提升服务体验和情绪价值 有望实现困境反转 [4] - 医美产品渗透率 国产化率 合规化程度有望提升 关注重组胶原蛋白 再生类 毛发类赛道 [4] - 国产宠物品牌凭借产品创新 精细营销等战略持续崛起 宠物食品出口趋势向好 [4] 电商平台策略变化 - 今年618呈现"周期拉长+玩法简化"特征 预售开启时间较上年同期提前 [2] - 电商平台从"满减免单"到"立减优惠"缩短消费者决策路径 提升体验感 [3]

行业概况 - 国内宠物行业规模突破3000亿元大关，养宠家庭数量持续攀升驱动行业扩容 [2] - 2024年多家龙头企业业绩实现历史性突破，如佩蒂股份归母净利润创近十年新高，中宠股份营收与利润双刷新上市纪录，乖宝宠物成为首家年度营收突破50亿元的上市宠物企业 [2] - 行业仍处于发展阶段，海外代工业务仍是主要营收来源，但头部企业加速实施"双循环"战略，强化自主品牌建设和国内市场渠道铺设 [2] 企业业绩表现 - 五家宠物食品上市公司营收整体增长但盈利分化明显，形成梯队格局：乖宝宠物52.44亿元（+21.22%）、中宠股份44.64亿元（+19.15%）、天元宠物27.64亿元（+35.69%）、佩蒂股份16.59亿元（+17.56%）、路斯股份7.78亿元（+11.68%） [3][4][5] - 归母净利润方面：乖宝宠物6.42亿元（+45.68%）领跑，中宠股份3.94亿元（+68.89%）创历史峰值，佩蒂股份1.82亿元（+1742.81%）因基数低扭亏为盈，路斯股份0.78亿元（+74.97%），天元宠物0.46亿元（-54.16%）连续两年下滑 [4][5][6][8][10] 境外业务依赖度 - 境外营收占比：佩蒂股份82.63%（同比+7.4pct）、中宠股份68.33%（同比-2.7pct）、路斯股份62.11%、天元宠物48.20%（同比-7.05pct）、乖宝宠物32.29%（同比-1.54pct） [12] - 佩蒂股份1742.81%的净利润增幅直接体现对海外订单的依赖，中宠股份68.33%的境外占比仍为收入大头 [12] - 天元宠物虽境外营收占比48.20%，但核心模式为"境内销售国际品牌"，仍深度绑定国际市场 [13] 自有品牌与国内市场布局 - 乖宝宠物自有品牌营收35.44亿元（占总营收67.59%，+29.14%），"麦富迪"品牌猫主粮占据抖音商城宠物食品主粮板块第一名 [17][20] - 中宠股份2024年研发费用7258万元（+51.7%），研发人员286人（+44.44%），重点投入宠物零食和主粮项目 [21] - 天元宠物收购B2B平台"它品"和电商服务商广州淘通科技，布局线上线下渠道 [21][22] - 佩蒂股份国内市场销售收入2.88亿元（+33%），销售费用1.17亿元（+14.92%）主要用于自主品牌建设 [23] 行业趋势 - 市场竞争从价格、渠道转向品牌竞争，国产品牌市占率显著提升，乖宝宠物国内市占率从2015年2.4%提升至2023年5.5% [20] - 企业普遍加大研发投入与品牌建设，利用新零售渠道提升国产品牌影响力 [21] - 行业面临国际贸易摩擦风险，自主品牌崛起与全球供应链重构并行 [23]

过去十年，中国品牌完成了从"看得见"到"用得上"的转变，如今，伴随技术创新、文化自信与场景重构，中国品牌逐步摆脱"平替"标签，以自研技术、原 创设计和东方价值体系赢得市场信赖，正迈入"离不开"的跃迁阶段。 在2025年第九个中国品牌日到来之际，知萌基于"萌趋势"洞察系统，特别开展了以消费者中国品牌选择为主题的深度研究，并正式发布《跃迁与进化·中 国品牌消费新图景 | 2025中国品牌趋势洞察报告》（以下简称报告），这也是继2017年以来，知萌连续发布的第八本中国品牌日报告。 消费跃迁：从"国潮"到"国用" 无论是消费者的日常消费体感还是报告中的调研，都共同指向了一个事实——中国品牌在消费者生活中占据愈加重要的位置。报告显示，在与过去一年的 对比中，84.3%的消费者表示选择中国品牌的情况有所增加，越来越多的消费者愿意选择国货，并且这一趋势在经济发达的城市表现尤为显著。 中国品牌在消费者生活中占据愈加重要的位置主要体现在如下方面： 中国品牌在多个品类的首选率攀升。与2024年相比，2025年国货在多个消费领域的首选率提升，从家电、3C数码到户外运动装备，从医药健康产品到母 婴用品，越来越多消费者在各品类选购时将 ...

核心观点 - 中国消费行业已发生重要新变化，将成为消费与生产并重的独特经济体 [1] - 需求分层、技术迭代、产品创新、国产品牌崛起、情绪价值需求提升、供应链深度整合与渠道重构正在推动行业持续演化 [1] - 投资者需跳出"升级/降级"二元叙事，在"分级"中捕捉结构替代与产品创新机会 [1] - 技术进步推动商业模式纵横一体化与管理创新，加速行业分化 [13] - 国产品牌在中高端市场的替代逻辑将持续扩展 [18][19] - 工程师红利与供应链能力推动IP工业化发展 [20][21] - 连锁服务业渗透率与集中度有望进一步提升 [22][23] 宏观观察 消费型社会发展趋势 - 中国居民家庭消费支出占GDP比重不到40%但呈上升趋势 [6] - 居民储蓄存款从90多万亿上升到近160万亿，家庭资产负债结构改善 [8] - 二手房交易占比提升将减少对家庭部门现金流的挤出效应 [8] - Z世代成为消费主力推动需求结构变化 [8] 市场独特性 - 中国同时具备最大生产国、第二大消费国、第二大融资国三大特征 [9] - 工业化、互联网化与智能化三期叠加形成独特商业模式 [9] - 人口与产业集群分布有利于产品与渠道垂直一体化 [10] 技术进步影响 - 电子支付与LBS技术实现消费者行为数据闭环 [12] - 自媒体传播放大产品动销波动，加速行业集中度提升 [12] - 技术进步将放大企业综合实力差异，加速行业分化 [13] 产业观察与案例 消费分级现象 - 同一消费者身上同时存在升级与降级品类 [16] - 日本经验显示健康安全类品类呈升级趋势，虚荣属性品类呈降级趋势 [16] - 包装饮料渗透率仅12%，结构升级与渗透率提升将带来乘数效应 [16] 国产品牌崛起 - 40万元以上高端汽车市场国产品牌份额已超越国际品牌 [18] - 国产黄金首饰通过工艺创新满足情绪价值需求 [19] - 国产品牌在化妆品、运动服饰、珠宝首饰等多领域实现份额提升 [18] IP工业化发展 - 潮玩行业通过供应链与数字化结合实现工业化生产 [20] - 中国设计类人才年增量达30万毕业生+10万海归 [20] - 中国手游在韩国、西欧市场份额达25%左右 [21] 连锁服务业发展 - 中国酒店连锁化率仅30%远低于发达国家70%水平 [22] - 优秀连锁酒店品牌加盟商投资回收周期仅3-4年 [22] - 城市化生活方式形成推动服务连锁生意边界扩展 [23]

海外代购市场现状 - 海外代购市场中90%的商品可能为假货且利润高达650% [1] - 代购通过特殊渠道采购商品利用国内外价差获利部分商品国内售价高出海外三分之一 [7][9] - 代购商强调国内关税和品牌溢价通过海外直邮提供远低于市场的价格吸引消费者 [5] 消费者行为分析 - 消费者因价格诱惑和信息不对称选择代购忽视潜在质量风险 [19] - 品牌效应和虚荣心驱动购买决策消费者为象征身份的高溢价买单 [11][13] - 部分消费者形成"差不多就好"的心态容忍假货存在 [19] 国产品牌发展动态 - 国家政策支持国产品牌发展优化产业结构鼓励科技创新 [21] - 国产品牌通过提升质量标准改进工艺打破消费者对外国品牌的固有认知 [23][25] - 科技家电汽车等领域国产品牌通过高端化路线争取市场份额 [27][29]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司核心客户放量，拓展新领域构建1+N业务布局，盈利能力稳健，客户与技术双轮驱动成长路径清晰，预计2025 - 2027年营收和归母净利润均有增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 报告研究的具体公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收约79.14亿元，同比约+97.70%；归母净利润约6.70亿元，同比约+1139.15%；24Q4营收约23.82亿元，同比约+45.60%；归母净利润约2.32亿元，同比约+201.94%；25Q1营收约15.43亿元，同比约+0.64%；归母净利润约0.93亿元，同比约-7.63% [1] 投资建议 - 报告研究的具体公司核心客户放量，2024年主要客户赛力斯、理想产量分别约49.6万辆、51.0万辆，同比分别约+94%、+34%；25Q1产量分别约6.9万辆、10.5万辆，同比分别约-41%、+5%；24年新增定点业务涵盖多个品牌线束；延伸连接器产业链，探索飞行器、无人机等新领域并提供样件产品 [1] - 预计报告研究的具体公司2025 - 2027年营收分别约102.4亿元、122.5亿元、146.7亿元，同比分别约+29.3%、+19.7%、19.7%；归母净利润分别约8.2亿元、10.4亿元、12.9亿元，同比分别约+22.8%、+26.2%、+24.5%；截至2025年4月28日，股价对应2025 - 2027年PE分别约为16.0、12.7、10.2倍 [4] 盈利能力 - 2024年报告研究的具体公司毛利率约17.49%，同比约+4.6pct，净利率约8.47%，同比约+7.1pct；24Q4毛利率约17.86%，同比约+3.35pct；净利率约9.74%，同比约+5.04pct；25Q1毛利率约14.38%，同比约+0.42pct；净利率约6.03%，同比约-0.55pct [2] - 24Q4报告研究的具体公司期间费用率合计约5.84%，同比-1.50pct，环比-1.78pct；25Q1期间费用率合计约7.97%，同比+0.99pct，环比+2.14pct [2] 成长驱动 - 客户端，2024年中国品牌乘用车销量占有率约65.2%，同比约+9.2pct，报告研究的具体公司作为自主线束厂商有望受益自主汽车品牌崛起 [3] - 技术端，报告研究的具体公司高压接插件一体化、铝代替铜等技术创新逐步落地，有望优化成本结构和增强盈利能力 [3] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,914|10,235|12,250|14,666| |年增长率（%）|97.7|29.3|19.7|19.7| |归属于母公司的净利润（百万元）|670|823|1,039|1,293| |年增长率（%）|1,139.2|22.8|26.2|24.5| |每股收益（元）|1.53|1.88|2.38|2.96| |市盈率（X）|21.33|15.99|12.67|10.18| |净资产收益率（%）|30.1|28.2|27.3|26.4| [6][13] 基本数据 - 04月28日收盘价30.13元，12mth A股价格区间22.00 - 40.35元，总股本436.78百万股，无限售A股/总股本100.00%，流通市值131.60亿元 [8] 财务报表 - 资产负债表展示了报告研究的具体公司2023A - 2027E的流动资产、非流动资产、负债、股东权益等情况 [14] - 现金流量表展示了报告研究的具体公司2023A - 2027E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等情况 [14] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长（%）|22.1|97.7|29.3|19.7|19.7| |成长能力 - 营业利润增长（%）|122.6|973.2|31.9|26.2|24.5| |成长能力 - 归母净利润增长（%）|32.2|1,139.2|22.8|26.2|24.5| |获利能力 - 毛利率（%）|12.8|17.5|18.0|18.0|18.0| |获利能力 - 净利率（%）|1.4|8.5|8.0|8.5|8.8| |获利能力 - ROE（%）|3.5|30.1|28.2|27.3|26.4| |获利能力 - ROIC（%）|2.9|18.0|18.1|18.9|19.4| |偿债能力 - 资产负债率（%）|72.4|68.6|65.5|61.4|57.5| |偿债能力 - 净负债比率（%）|93.3|61.7|39.8|22.4|10.0| |偿债能力 - 流动比率|1.01|1.09|1.20|1.32|1.45| |偿债能力 - 速动比率|0.76|0.86|0.97|1.09|1.21| |营运能力 - 总资产周转率|0.79|1.25|1.32|1.34|1.37| |营运能力 - 应收账款周转率|2.61|3.58|3.54|3.51|3.56| |营运能力 - 存货周转率|4.75|8.75|10.34|11.35|12.33| |每股指标（元） - 每股收益|0.12|1.53|1.88|2.38|2.96| |每股指标（元） - 每股经营现金流|0.65|0.89|2.15|2.66|2.98| |每股指标（元） - 每股净资产|3.53|5.10|6.69|8.71|11.23| |估值比率 - P/E|165.83|21.33|15.99|12.67|10.18| |估值比率 - P/B|5.63|6.40|4.50|3.46|2.68| |估值比率 - EV/EBITDA|31.62|14.85|10.28|8.22|6.60| [15][16]