报告行业投资评级 - 原油：震荡偏弱 [9] - 沥青：震荡下跌 [9] - 高硫燃油：震荡下跌 [10] - 低硫燃油：震荡下跌 [12] - PX：震荡 [14] - PTA：震荡 [16] - 纯苯：震荡偏弱 [17] - 苯乙烯：震荡偏弱 [18] - 乙二醇：震荡 [20] - 短纤：震荡 [24] - 瓶片：震荡 [26] - 甲醇：震荡 [29] - 尿素：震荡 [30] - LLDPE：震荡 [32] - PP：震荡 [33] - PL：震荡 [34] - PVC：震荡 [36] - 烧碱：震荡 [37] 报告的核心观点 - 能化板块短期以原油为锚震荡整理，等待地缘平息，各品种受原油、成本、供需、市场情绪等因素影响，走势各异 [3] - 原油供应压力延续，地缘风险仍存，若地缘担忧缓解，油价将重回弱势；沥青、高硫燃油或随原油下跌承压，低硫燃油跟随原油震荡走高；甲醇11月后海外扰动渐起，震荡看待；尿素市场情绪退潮，持续承压；乙二醇受相关品种情绪带动但基本面承压；PX、PTA关注会议决议；短纤关注上游情绪发酵；瓶片成本支撑减弱；丙烯与PP价差区间波动；PP、塑料区间看待；苯乙烯利好驱动不足，震荡偏弱；PVC低估值弱预期，震荡运行；烧碱需求支撑不足，盘面偏震荡 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 市场要闻：俄罗斯与乌克兰重启谈判前景不明，印度将找到继续供应俄油途径 [9] - 主要逻辑：中印采购降量担忧减弱，中东原油现货转弱，地缘风险降低，海外供应压力延续，前期炼厂开工转弱，若地缘担忧缓解，油价将重回弱势 [9] - 展望：地缘担忧若持续缓解，油价将重回弱势 [9] 沥青 - 主要逻辑：欧佩克+增产，沙特下调出口贴水，巴以冲突结束，油价回落，沥青期价或承压；沥青-燃油价差回落，10月排产同比增加，供应紧张问题解除，累库压力大；沥青估值仍高，高估溢价回落 [10] - 展望：沥青绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加而回落 [10] 高硫燃油 - 主要逻辑：欧佩克+增产，沙特下调出口贴水，油价回落驱动燃油下跌，俄乌冲突持续升级需关注，地炼开工提升但需求仍偏弱 [10] - 展望：地缘升级对价格扰动短暂，关注俄乌局势变动 [10] 低硫燃油 - 主要逻辑：跟随原油震荡走弱，3500压力位短期有效，面临航运需求回落等利空，估值偏低，国内成品油供应压力或传导至低硫燃油 [12] - 展望：受绿色燃料替代等影响需求空间不足，当前估值低，跟随原油波动 [12] PX - 主要逻辑：俄油供应担忧缓解，油价转跌，石脑油疲软，成本支撑不足，基本面变量有限，聚酯产销放量库存压力缓解，PXN底部支撑增强，市场情绪与成本下跌博弈，价格区间整理 [14] - 展望：短期内市场情绪与成本博弈，价格区间震荡，PX01 - 05反套头寸等待会议决议落地后再择机介入，-50左右止盈 [14] PTA - 主要逻辑：成本端支撑不足，盘面消化座谈会消息涨幅放缓，下游产销转冷，预期偏弱，基差承压，价格在成本与座谈会消息发酵博弈下震荡 [16] - 展望：成本支撑不足与反内卷情绪博弈，短期价格维持震荡，TA01 - 05反套头寸关注会议结果介入，可轻仓试多PTA加工费 [16] 纯苯 - 主要逻辑：近期石脑油价格偏强，本周纯苯价格在原料带动和对冲头寸平仓下先跌后涨但力度一般，山东低价货源压制华东价格，苯乙烯检修降负利空需求，关注炼厂减产可能性及中美贸易谈判进展 [18] - 展望：震荡偏弱运行 [17] 苯乙烯 - 主要逻辑：跟随布油创新低后反弹，但力度弱，可能受新装置投产影响，下游跟涨乏力，利润被压缩 [19] - 展望：利润已至低位，可尝试做阔苯乙烯利润，反弹空思路不变 [19] 乙二醇 - 主要逻辑：市场价格回调后回归震荡，成本端缺乏指引，自身供需格局承压，煤制供应高企，11 - 12月大幅累库 [20] - 展望：远期累库压力大，价格维持震荡运行，中期EG01 - 05价差逢高反套 [22] 短纤 - 主要逻辑：价格涨幅放缓后产销转淡，下游拿货需求跟进乏力，成本端支撑有扰动，价格区间整理 [25] - 展望：绝对值跟随原料偏暖波动，多PF空TA头寸暂时止盈离场 [25] 瓶片 - 主要逻辑：市场消化反内卷影响，油价下跌与情绪无法共振，价格跟随成本震荡，供需格局环比改善但中期承压，加工费上方压力大下方支撑强 [26] - 展望：绝对值跟随原料波动，加工费下方支撑增强，关注PR12 - 01正套 [27] 甲醇 - 主要逻辑：10月28日期价震荡走低，上游降价出货，买盘刚需介入，港口库存偏高有压制，临近冬季伊朗扰动概率强，有低多价值 [29] - 展望：短期震荡 [30] 尿素 - 主要逻辑：10月28日市场情绪转弱，现货下游成交谨慎，回归基本面震荡整理 [30] - 展望：短期震荡，等待重要会议引导 [30] LLDPE - 主要逻辑：10月28日主力合约震荡，油价反弹，供应端俄油减量预期难证伪，短期价格有支撑，塑料自身基本面支撑有限，旺季转淡上中游有降库存意愿，检修正常但产能提升产量压力大，利润端支撑有限 [32] - 展望：短期震荡 [32] PP - 主要逻辑：10月28日主力震荡，油价震荡，供应端俄油减量预期难证伪，短期价格有支撑，PP自身基本面支撑有限，检修回落产量高增，中游库存处高位，关注检修变化及持续性 [33] - 展望：短期震荡 [33] PL - 主要逻辑：10月28日主力震荡，企业报盘平稳，下游需求减弱，出货分化，PP - PL价差500附近震荡，波动率抬升 [34] - 展望：短期震荡 [34] PVC - 主要逻辑：宏观上十五五规划改善市场情绪，中美关税不确定；微观上基本面承压，成本持稳，上游检修结束产量将提升，下游开工修复但仅低价采购放量，出口签单改善但受反倾销压制，电石供需双弱价格弱稳，烧碱现货或窄幅波动 [36] - 展望：十五五规划推动市场情绪改善，反弹抛空思路 [36] 烧碱 - 主要逻辑：宏观上十五五规划改善市场情绪，中美关税不确定；微观上上游产量高，关注氧化铝减产与备货兑现节奏，需求弹性有限，11月检修结束和新增投产产量将增长 [37] - 展望：供需同增，盘面宽幅震荡，逢高空 [37]

林则徐在《出嘉峪关感赋》中写道：谁道崤函千古险？回看只见一丸泥。意思是面对雄伟森严的嘉峪 关、高峻陡峭的天山和浩瀚无际的沙漠，此前被视为险要之地的崤山和函谷，不过是小小的泥丸罢了。 当然，做一个理性的乐观主义投资者，须具备超越市场普遍情绪的洞察力和定力：洞察力来自对经济规 律的深刻理解，对行业发展趋势的准确把握，以及对企业价值的客观评估；定力则来自正确的投资理念 和成熟的心态。 在投资道路上，难免会遇到市场波动带来的困扰和考验，但正是这些考验，让普通投资者与真正成功的 投资者得以区分——当市场恐慌时，理性乐观的投资者能看到危机中的机遇；当市场狂热时，他们能保 持一份冷静与警惕。在投资的世界中，最后长跑胜出的，终究是理性的乐观主义者。 （文章来源：上海证券报） 当然，乐观不是盲目乐观，而是建立在扎实的基本面分析基础上的审慎乐观。在投资过程中，锚定上市 公司的基本面和业绩表现，才是长期致胜的关键。市场情绪如同钟摆，总是在过度乐观和过度悲观之间 摇摆，但最终决定股价长期走势的，仍然是企业的内在价值。一个公司的股价可能会因市场情绪波动而 暂时偏离其价值，但长期来看，股价终将回归基本面。 事实上，很多投资者在今年4月初 ...

核心观点 - 截至2025年10月24日，市场情绪指标数值为2.2，较上周五的1.9出现小幅回升，市场情绪得到一定程度修复，从情绪角度观察偏多 [1][6] - 本周市场情绪整体呈现分化加剧态势，多项分项指标出现背离，整体或维持震荡偏稳格局 [1][8] - 当前模型整体提示大盘风格与价值风格占优信号，其中大盘风格信号提示强度较强 [1] 市场情绪模型观点 - 情绪结构指标围绕0轴在[-6.6, 6.6]的范围内上下波动，近5年A股市场情绪波动较大，2024年10月市场情绪得分突破2 [5] - 本周情绪指数综合得分周内快速上升，但当前市场整体情绪波动水平较高 [6] - 价量一致性继续回落，表明市场当前价量匹配程度出现明显下降，资金活跃度再度下降 [1][12] - 行业间交易波动率快速回升，表明资金在行业间切换频率提升，短期情绪有所修复 [1][8][20] - 行业涨跌趋势性继续回落，显示市场分歧加剧、主线不突出，行业轮动加快 [1][8][22] - 融资余额占比保持上升，反映杠杆资金情绪持续回暖、风险偏好边际改善 [1][8][24] - RSI指标回落显示市场上行动能偏弱、追涨意愿下降 [1][8][26] - 主力资金流入力量改善，说明机构买入力度提升，市场情绪阶段性回暖 [1][8][28] - 本周全A成交额较上周再度大幅下降，市场成交活跃度出现一定水平回落，其中10月24日成交额为近期最高的19916.17亿人民币，日成交量1227.47亿股 [1][14][16] - 科创50相对万得全A成交占比基本保持不变，风险偏好水平暂未出现明显变化 [1][8][17] 行业趋势与拥挤度 - 根据均线排列模型，截至2025年10月24日，银行、石油石化、交通运输、公用事业、建筑装饰等行业短期趋势得分上升趋势靠前 [1][33] - 从行业短期得分数值上看，煤炭、建筑装饰、公用事业、有色金属、电力设备是短期趋势最强的行业，其中煤炭当前短期得分为93.22，为短期得分最高行业 [1][33] - 近期电子、电力设备高涨幅同时伴随较高的资金拥挤度，短期需关注估值与情绪回落带来的波动风险 [1][40] - 有色金属、环保、纺织服饰等行业资金拥挤度较高但涨幅偏低 [1][40] - 食品饮料、美容护理等低拥挤度板块涨幅较低 [1][40] - 截至2025年10月24日，本阶段平均拥挤度最高的行业分别为电力设备、环保、有色金属、纺织服饰、煤炭，拥挤度最低的行业分别为非银金融、美容护理、传媒、计算机、食品饮料 [37][40] 风格配置观点 - 当前模型维持提示大盘风格占优信号，信号提示强度较强 [1][43] - 模型维持提示价值风格占优信号，但5日RSI相对20日RSI迅速提升，未来信号强度可能出现一定程度减弱 [1][43] - 根据RSI风格择时模型，国证成长/国证价值比值为0.7962，短期观点为价值风格占优，其5日RSI为75.57，20日RSI为50.52，60日RSI为64.79 [44] - 申万小盘/申万大盘比值为0.9178，短期观点为大盘风格占优，其5日RSI为39.69，20日RSI为27.40，60日RSI为46.91 [44]

核心观点 - 截至2025年10月24日，市场情绪指标数值为2.2，较上周五的1.9出现小幅回升，市场情绪得到一定程度修复，从情绪角度观察偏多[3][9] - 本周市场情绪整体呈现分化加剧态势，多项指标由负转正，但各分项指标间分化明显，整体或维持震荡偏稳格局[3][12] - 当前模型整体提示大盘风格与价值风格占优信号，信号提示强度较强[3] 市场情绪模型观点 - 情绪指数综合得分周内快速上升，但当前市场整体情绪波动水平较高[3][9] - 价量一致性继续回落至负值，表明资金活跃度下降、投资者风险偏好阶段性趋于谨慎[3][12][17] - 行业间交易波动率快速回升，表明资金在行业间切换频率提升、短期情绪有所修复[3][12][25] - 行业涨跌趋势性继续回落，显示市场分歧加剧、主线不突出，行业轮动加快[3][12][27] - 融资余额占比保持上升，反映杠杆资金情绪持续回暖、风险偏好边际改善[3][12][30] - RSI指标回落显示市场上行动能偏弱、追涨意愿下降[3][12][32] - 主力资金流入力量改善，说明机构买入力度提升，市场情绪阶段性回暖[3][12][35] - 本周全A成交额较上周再度大幅下降，市场成交活跃度出现一定水平回落，其中10月24日成交额为近期最高的19916.17亿元人民币，日成交量为1227.47亿股[3][19] 行业趋势与拥挤度 - 根据均线排列模型，截至2025年10月24日，银行、石油石化、交通运输、公用事业、建筑装饰等行业短期趋势得分上升趋势靠前[3][40] - 煤炭、建筑装饰、公用事业、有色金属、电力设备是短期趋势最强的行业，其中煤炭当前短期得分为93.22，为短期得分最高行业[3][40] - 近期电子、电力设备高涨幅同时伴随较高的资金拥挤度，短期需关注估值与情绪回落带来的波动风险[3][48] - 有色金属、环保、纺织服饰等行业资金拥挤度较高但涨幅偏低；食品饮料、美容护理等低拥挤度板块涨幅较低[3][48] - 本阶段平均拥挤度最高的行业分别为电力设备、环保、有色金属、纺织服饰、煤炭，拥挤度最低的行业分别为非银金融、美容护理、传媒、计算机、食品饮料[44][48] 风格配置观点 - 当前模型维持提示大盘风格占优信号，信号提示强度较强[3][52] - 模型维持提示价值风格占优信号，但5日RSI相对20日RSI迅速提升，未来信号强度可能出现一定程度减弱[3][52] - 在成长与价值风格对比中，国证成长/国证价值比值为0.7962，300成长/300价值比值为0.7143，模型均提示价值风格占优[52] - 在小盘与大盘风格对比中，申万小盘/申万大盘比值为0.9178，模型提示大盘风格占优[52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计铜价下周将继续上涨，受宏观氛围好转以及中期基本面强劲影响，虽短期需求受高铜价打压，但中期需求支撑逻辑仍在，供应端压力放缓[7] - 预计碳酸锂期货将重心上移，短期供需双旺且持续去库，基本面对其支撑加大，供应端扰动未完全落地，下方空间难打开[27] - 铝价短期暂以高位震荡对待，低多为主，国产铝土矿供应偏紧，氧化铝期价底部抬升，旺季需求逐步兑现但总体表现一般，需警惕铝价上涨对终端需求的抑制[46] - 沪镍维持区间震荡格局，原生镍过剩格局未改，镍价上方承压，宏观氛围主导短期波动，关注海外市场变化以及印尼政策扰动风险[80] - 锌可关注出口量兑现情况逐步入场反套，锌矿加工费见顶回落，10月锌锭供应增加，需求端体感偏弱，LME低库存下伦锌重心走高，国内出口窗口打开但量级有限[106] 各行业总结 铜 行情回顾与操作建议 - 本周沪铜主力运行区间（84410, 87860），总持仓涨7%至58.4万手，铜价震荡上涨，主因中美重回谈判桌及中国十五五指导思想；LME铜运行区间（10536.5, 10969），基金净多持仓和商业净空持仓均下降[7] - 预计下周铜价重心上移，宏观氛围好转，中期基本面强劲，供应端压力放缓，需求端中期支撑逻辑仍在[7] 基本面分析 - 供应端：进口矿周度TC倒挂扩大，国产铜精矿作价系数持平，冷料加工费下跌，9月电解铜产量大幅下降，预计10月继续下降，11月或走低[11][13] - 需求端：废铜杆周度开工率环比涨0.4个百分点，精铜杆周度开工率环比跌0.95个百分点，电线电缆周度开工率环比涨0.43%，漆包线周度开工率环比增长0.53个百分点[15][16] - 现货端：国内去库0.08至27.4万吨，保税区库存去库0.49至9.28万吨，LME+COMEX市场累库1439吨至45万吨[17] 碳酸锂 行情回顾与操作建议 - 本周碳酸锂期货上涨，主力合约运行区间（75340、80880），总持仓增7.5%至81.2万手，现货价格重心上移，但成交平淡[26] - 预计碳酸锂期货将重心上移，供应端增量空间有限，需求端旺季特征明显，基本面对其支撑加大，供应端扰动未完全落地[27] 基本面分析 - 供应端：锂矿价格重心上移，盐厂亏损增大，碳酸锂周度产量再创历史新高，外购锂辉石矿和锂云母矿生产成本上涨[30][31] - 需求端：三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂价格均上涨，电芯价格重心上移，国内动力市场旺季表现延续，消费类市场需求平稳，海外市场部分需求回落[32][35] - 现货端：电碳 - 工碳价差处于低位，现货贴水幅度扩大，碳酸锂去库2292吨至130366吨[36][37] 铝 行情回顾与操作建议 - 本周沪铝单边上涨，主力合约刷新年内高点，宏观乐观氛围支撑下跟随铜价向上突破，海外关税贸易摩擦加剧，旺季需求端表现缺乏亮点，加工板块开工率承压下滑[42] - 铝价短期暂以高位震荡对待，低多为主，国产铝土矿供应偏紧，氧化铝期价底部抬升，需警惕铝价上涨对终端需求的抑制[46] 基本面变化 - 铝土矿市场：国产铝土矿供应偏紧，山西及河南矿价小幅上行，进口矿表现低迷，几内亚矿价续跌[47][48] - 氧化铝：期价初现企稳，底部小幅抬升，全国氧化铝周度开工率下跌，海外氧化铝进口窗口开启[50][51] - 电解铝：冶炼行业利润维持高水平，行业总成本减少，行业平均利润增加[56] - 进出口：8月铝型材出口环比小幅回暖，铝锭进口窗口仍关闭，9月原铝出口和进口量均增加[64][65] - 加工企业开工率：本周国内铝下游加工龙头企业开工率微跌0.1%，各板块表现分化，预计下周延续平稳态势[66] - 库存：国内主流消费地电解铝锭和铝棒库存均下降[71] 镍 行情回顾与操作建议 - 本周前四个交易日沪镍低位窄幅震荡，周五受宏观乐观氛围提振走高，但未摆脱区间震荡格局，期货市场维持contango结构，机构做多情绪上升，进口窗口关闭[75] - 沪镍维持区间震荡格局，原生镍过剩格局未改，镍价上方承压，宏观氛围主导短期波动，关注海外市场变化以及印尼政策扰动风险[80] 基本面变化 - 镍矿市场：菲律宾以及印尼火法湿法矿价均平稳，考虑印尼政策，预计印尼内贸红土镍矿升水维持较高水平[81] - 镍铁市场：9月印尼镍铁产量同比增14.48%，国内镍铁产量同比降15.2%，8月中国镍铁进口量环比和同比均增加[87][90] - 电解镍市场：电积镍产能快速释放，9月精炼镍产量环比增1.14%，同比增13.07%，后市产量短期难有大幅增量[92] - 硫酸镍市场：本周镍盐价格持稳，9月硫酸镍产量环比增11.45%，同比减4.75%，预计10月供应略有增长[96][98] - 不锈钢市场：本周无锡和佛山不锈钢市场库存总量小幅去库，但不锈钢厂排产量仍高，市场消化压力大，库存难明显下降[103] 锌 行情回顾与操作建议 - 伦锌库存持续低位，结构风险增加，沪锌震荡走高，低沪伦比值，进口窗口关闭，出口窗口打开，国内七地库存减少，后期下游畏高慎采，消费不及预期[105] - 关注出口量兑现情况逐步入场反套，锌矿加工费见顶回落，10月锌锭供应增加，需求端体感偏弱，LME低库存下伦锌重心走高[106] 基本面分析 - 供应端：国产锌矿加工费见顶回落，10月精锌产量环比提升，进口窗口关闭，出口窗口打开[115][116] - 需求端：镀锌、压铸锌合金、氧化锌企业开工率均环比下滑，终端订单表现不一，整体需求有所回落[117][118] - 现货市场：国内库存减少，LME锌库存去库后又录增[119]

沪深300指数风险评分 - 中泰资管风险系统评分为45.79，较上月62.77出现大幅回落 [2] - 核心拖累因素为市场情绪的显著降温，估值与市场预期呈现分化态势 [2] - 估值分数较上月进一步上升至64.74，市场整体估值中枢已连续6个月上移 [2] 市场估值结构 - 28个申万一级行业中，钢铁、电子、房地产、商业贸易、国防军工、计算机、通信、汽车、机械设备等行业估值仍高于历史60%分位数 [2] - 仅农林牧渔板块估值持续低于历史10%分位数 [2] 市场预期 - 市场预期分数较上月略有回升至55.00 [3] - 2025年9月进、出口同比增速远超市市场预期 [3] - Q3以来经济增速回落，但并未出现去年同期的加速下行状态 [3] 市场情绪 - 市场情绪分数出现断崖式下跌至22.24，从前期的显著积极区间快速回落至低迷区间 [5] - 两融分数从历史高位大幅下滑至历史中低位，杠杆资金活跃度显著下降 [5] - 公募基金发行分数从历史高位骤降至历史低位，零售资金回流权益市场的节奏明显放缓 [5] 债市风险评分与经济基本面 - 债市的中泰资管风险系统评分为61.7分 [7] - 2025年三季度GDP实际同比增速4.8%，名义GDP同比增速3.7% [8] - 9月社零同比增长3.0%，1-9月固定资产投资累计同比增速下降0.5% [8] 流动性环境 - 9月新增社融3.53万亿元，较去年同期少增2297亿元 [9] - 9月M2同比增长8.4%，较8月下降0.4个百分点 [9] - 9月M1同比增长7.2%，较8月上升1.2个百分点 [9] 债券市场表现 - 十年国债活跃券收益率位于1.8%附近震荡 [9] - 随着市场持续下跌，债券的赔率持续改善，从年初估值偏贵的状态走出 [9] - 机构配置力量逢大跌有参与，起到市场稳定器作用 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材中长期趋势未改，短期内现实需求偏弱格局难明显改善，需关注四中全会前后政策力度与方向 [2] - 铁矿石受钢厂利润下滑等影响价格承压，终端需求偏弱且宏观扰动持续，矿价震荡偏弱运行，关注下方 760 - 765 元/吨支撑 [5] - 锰硅和硅铁大概率跟随黑色板块行情，锰硅潜在驱动或在锰矿端，硅铁供需基本面无明显矛盾与驱动，操作性价比较低 [9][10] - 工业硅受供给压力影响，短期盘整运行，易跟随商品大环境波动 [13] - 多晶硅价格再度回落，月底供给端预期收缩且政策预期仍存，当前看做震荡区间内的阶段性修正，11 合约下方支撑 48000 元/吨 [16] - 玻璃市场供需矛盾短期难缓解，若无外部因素刺激，预计行情维持偏弱态势 [19] - 纯碱市场短期延续稳中偏弱震荡运行，行业供给偏强、需求偏弱，库存处于高位，去库存压力大 [21] 各品种行情资讯总结 钢材 - 螺纹钢主力合约收盘价 3068 元/吨，涨 21 元/吨（0.689%），注册仓单 127382 吨，环比减 2414 吨，持仓量 197.7511 万手，环比减 18322 手；天津汇总价格 3110 元/吨，环比不变；上海汇总价格 3210 元/吨，环比增 10 元/吨 [1] - 热轧板卷主力合约收盘价 3247 元/吨，涨 28 元/吨（0.869%），注册仓单 112761 吨，环比减 896 吨，持仓量 150.1176 万手，环比减 8822 手；乐从汇总价格 3250 元/吨，环比增 20 元/吨；上海汇总价格 3280 元/吨，环比增 10 元/吨 [1] 铁矿石 - 主力合约（I2601）收至 774.00 元/吨，涨 0.58%（+4.50），持仓变化 -4570 手，变化至 55.82 万手，加权持仓量 93.70 万手；现货青岛港 PB 粉 781 元/湿吨，折盘面基差 56.13 元/吨，基差率 6.76% [4] 锰硅硅铁 - 10 月 22 日，锰硅主力（SM601 合约）收涨 1.11%，收盘报 5810 元/吨，天津 6517 锰硅现货市场报价 5720 元/吨，折盘面 5910 吨，环比上调 40 元/吨，升水盘面 100 元/吨 [7] - 硅铁主力（SF601 合约）收涨 1.17%，收盘报 5558 元/吨，天津 72硅铁现货市场报价 5650 元/吨，环比上调 50 元/吨，升水盘面 112 元/吨 [8] 工业硅、多晶硅 - 工业硅期货主力（SI2511 合约）收盘价报 8485 元/吨，跌 0.24%（-20），加权合约持仓变化 +2236 手，变化至 438479 手；华东不通氧 553市场报价 9300 元/吨，环比持平，主力合约基差 815 元/吨；421市场报价 9650 元/吨，环比 -50 元/吨，折合盘面价格后主力合约基差 365 元/吨 [12] - 多晶硅期货主力（PS2511 合约）收盘价报 50310 元/吨，跌 0.80%（-405），加权合约持仓变化 -3171 手，变化至 247499 手；SMM 口径 N 型颗粒硅平均价 50.5 元/千克，环比持平；N 型致密料平均价 51.5 元/千克，环比持平；N 型复投料平均价 53 元/千克，环比持平，主力合约基差 2690 元/吨 [14][15] 玻璃纯碱 - 玻璃主力合约收 1094 元/吨，当日 +0.64%（+7），华北大板报价 1140 元，较前日 -20；华中报价 1150 元，较前日持平；浮法玻璃样本企业周度库存 6427.56 万箱，环比 +145.16 万箱（+2.31%）；持买单前 20 家今日减仓 372 手多单，持卖单前 20 家今日减仓 9410 手空单 [18] - 纯碱主力合约收 1223 元/吨，当日 +1.07%（+13），沙河重碱报价 1173 元，较前日 +23；纯碱样本企业周度库存 170.05 万吨，环比 +4.07 万吨（+2.31%），其中重质纯碱库存 94.07 万吨，环比 +2.00 万吨，轻质纯碱库存 75.98 万吨，环比 +2.07 万吨；持买单前 20 家今日增仓 2351 手多单，持卖单前 20 家今日减仓 12374 手空单 [20] 各品种策略观点总结 钢材 - 宏观层面关注四中全会表态及中美谈判进展；基本面螺纹钢产量降、需求回升带动库存去化但需求恢复力度不足，热轧卷板产量回落、需求回升但库存偏高，基本面矛盾突出；中长期钢价趋势未改，短期现实需求偏弱格局难改善，关注政策力度与方向 [2] 铁矿石 - 供给上海外发运量环比回升，近端到港量环比走低；需求端铁水产量降，部分高炉检修，钢厂盈利率下滑，终端板材库存压力大；基本面铁水产量压力大、港口库存累积，价格承压；宏观上 C5、C3 航线运费回落，中美贸易争端有不确定性；整体矿价震荡偏弱运行，关注下方 760 - 765 元/吨支撑 [5] 锰硅硅铁 - 中美贸易摩擦不确定性使商品承压，后续或缓和；现实端需求压力及价格回调风险已在盘面体现，后续宏观因素更重要；对黑色板块后市不悲观，寻找回调位置做反弹性价比高；锰硅基本面不理想，潜在驱动或在锰矿端；硅铁供需无明显矛盾与驱动，大概率跟随黑色板块行情，操作性价比较低 [9][10] 工业硅 - 盘面受市场整体环境影响偏弱运行，等待市场情绪好转；基本面供给“北增南减”，周产量有增，供应压力大，需求端多晶硅月底有检修预期、有机硅 DMC 开工率降，供需受供给压力制约，成本端提供下方支撑；整体短期盘整运行，易跟随商品大环境波动 [13] 多晶硅 - 预期计价结束后价格回落，现实约束仍存，10 月硅料排产增、下游硅片排产降，累库压力大，月底检修供应压力或缓解，11 月仓单集中注销有消纳压力；盘面受政策消息影响反弹，月底供给端预期收缩且政策预期仍存，当前看做震荡区间内的阶段性修正，11 合约下方支撑 48000 元/吨 [16] 玻璃 - 进入传统旺季尾声，下游采购放缓，供应回升，供需矛盾短期难缓解，情绪悲观；需求走弱预期下厂家库存压力或累积，若无产线冷修或减产，市场难反弹，短期若无外部因素刺激，行情维持偏弱态势 [19] 纯碱 - 行业供给偏强、需求偏弱，生产端开工率高，企业亏损但减产意愿低，库存持续上升处于高位，去库存压力大；下游玻璃市场下跌，终端需求低迷，对价格支撑不足；短期延续稳中偏弱震荡运行 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 各行业走势受宏观环境、供需关系、政策等多因素影响，农产品、黑色金属、有色金属、能源化工等行业均呈现不同的震荡、涨跌态势，投资者需根据各行业具体情况制定投资策略 各行业总结 农产品 - 豆粕：宏观影响增加，国际大豆压力大，国内豆粕后续供应压力增加，预计盘面偏回落，建议豆粕 05 合约逢高布局空单等[16][17] - 白糖：原糖价格反弹，全球主产区增产，原糖基本面偏弱，国内市场预计短期跟随外盘，建议逢高布局空单[18][20][21] - 油脂板块：短期维持震荡，棕榈油缺乏实质性利多，国内豆油后期或小幅去库，菜油继续边际去库，建议回调较多时轻仓试多[22][24][25] - 玉米/玉米淀粉：新粮现货反弹，美玉米短期窄幅震荡，国内玉米现货短期仍会反弹，建议外盘 12 玉米回调短多等[26][28][29] - 生猪：供应压力略有好转，现货小幅反弹，但总体供应压力仍存，建议阶段性观望为主[30][31][32] - 花生：花生存在减产，短期偏强震荡，进口量大幅减少，油厂有利润开始收购，建议 01 和 05 花生回调短多[33][34] - 鸡蛋：需求表现尚可，蛋价有所企稳，但供应端在产蛋鸡仍处高位，需求端表现一般，建议前期空单获利平仓[36][37][38] - 苹果：优果率较为一般，果价稳中有涨，晚熟富士预计优果率偏差，期货仓单制作成本偏高，预计盘面短期震荡略偏强，建议多 11 月空 1 月[40][41][42] - 棉花 - 棉纱：新棉收购进度加快，棉价震荡为主，新疆棉产量高且轧花厂收购积极性一般，需求端旺季表现一般，建议维持震荡走势[43][45] 黑色金属 - 钢材：需求偏弱估值偏低，钢价区间震荡，钢材需求有所修复但热卷产量偏高库存累积，钢价下方有支撑，建议维持区间走势，逢低做多卷螺差[48][49] - 双焦：市场情绪降温，区间震荡运行，焦煤底部有支撑但向上有压力，建议逢低做多思路为主[50][51] - 铁矿：中期偏空思路对待，全球铁矿发运增加，需求端走弱，铁矿石供应增加需求降低，建议中期偏空，期现反套[52][54] - 铁合金：需求预期偏弱，但估值与成本有支撑，硅铁和锰硅需求端面临压力，但自身估值有支撑，预计底部震荡，建议卖出虚值跨式期权组合[55][56] 有色金属 - 贵金属：美国政府继续停摆，避险情绪持续发酵，黄金再次刷新历史高点，白银反弹，预计贵金属整体易涨难跌，建议沪金、沪银谨慎持有多单，买深度虚值看涨期权[58][59][60] - 铜：短期震荡整固，长期趋势不变，宏观方面关注二十届四中全会，基本面铜矿供应端扰动增加，消费表现一般但刚需有韧性，建议逢低多，跨市正套[63][64][65] - 氧化铝：供应端开始出现边际变化，氧化铝低位磨底为主，氧化铝供需过剩，现货价格下跌影响高成本厂，预计更多减产在 11 月，建议持续关注供应端变化[67][68][71] - 电解铝：本周关注宏观预期，铝中期偏强趋势不改，宏观逻辑是本周铝价主要推动逻辑，基本面消费韧性支撑价格，建议逢低看多[72][74][76] - 铸造铝合金：宏观恐慌情绪改善，铝合金价逢低看多，宏观逻辑推动价格，基本面成本支撑稳固，需求韧性与低厂库支撑价格，建议逢低看多[77][78] - 锌：暂时观望，矿端进口锌矿亏损扩大，冶炼端产量或增加，消费端旺季将过，预计外强内弱格局延续，建议获利空单部分了结，提前布局买 SHEFE 抛 LME[80][83][84] - 铅：供应逐步恢复，铅价或有所回落，下游铅蓄企业订单好转，但 10 月中下旬供应或增加，建议沪铅前期空单继续持有，逢高加空[86] - 镍：累库体现过剩，镍价承压运行，宏观环境波动，供需过剩格局难扭转，库存增加，建议反弹至震荡区间上沿沽空，卖出宽跨式组合[90][91] - 不锈钢：需求不济考验成本支撑，盘面价格低于钢厂成本，终端需求不乐观，钢厂可能减产，建议弱势震荡[92][94][95] 能源化工 - 原油：供需过剩逐渐兑现，油价承压下行，贸易冲突等事件扰动，市场交易过剩压力，预计油价宽幅震荡中枢下行，建议反弹做空[116][117][118] - 沥青：近端供需偏弱，远月估值回升，旺季收尾需求走弱，供应维持高位，炼厂累库压力上升，预计期货窄幅波动，建议区间震荡，卖出虚值看涨期权[120][121][123] - 燃料油：高硫进料需求支撑，低硫供应压力持续，俄罗斯能源设施受袭影响出口，高硫进料需求有支撑，低硫供应有扰动，建议高硫低硫反弹做空，FU1 - 5 反套止盈[124][126][127] - PX&PTA：新装置即将投产，市场预期偏弱，原油过剩预期难改，PX 开工将处高位，PTA 新装置投产且后市累库预期仍存，建议逢高空[128][130][131] - 乙二醇：四季度有累库预期，供需走向宽松，上周供增需稳港口库存上升，下旬供应预期减量，四季度供需走向宽松，建议逢高做空，卖出虚值看涨期权[132][133][134] - 短纤：需求缺乏有效支撑，加工费坚挺，上周供稳需增工厂库存下降，月底开工率预计提升，内销需求旺盛但出口新单下达慢，建议逢高空，做多加工费[135][136] - PR(瓶片) ：聚酯原料累库压力仍存，聚酯需求预期走弱，上周瓶片工厂开工稳定，后期需求转淡，建议逢高空[136][138] - 纯苯苯乙烯：成本下移，中长期有累库压力，原油过剩预期难改，成本支撑不足，纯苯供需格局偏弱，苯乙烯供应预期增加且后市或累库，建议价格仍有向下压力[139][142][143] - 丙烯：成本端缺乏支撑，供应宽松，需求偏弱，成本端原油基本面偏弱，供应压力有所缓解但预计上升，下游产品利润不佳，建议逢高做空，卖看涨期权[144][147] - 塑料 PP：空单止损小幅下移，L 塑料和 PP 市场价格窄幅涨跌或偏弱整理，8 月管道运输业投资利多，9 月汽车经销商库存利空，建议 L 主力 01 合约和 PP 主力 01 合约空单持有，止损下移[148][149][151] - 烧碱：价格震荡运行，山东液碱市场涨跌互现，电解铝行业利润高但氧化铝行业利润收缩，预计国内氧化铝现货价格震荡偏弱，建议震荡[152][153] - PVC：需求不振，成交乏力，供应端新装置达满产且有新产能投放，内需不看好持续性好转，出口存走弱预期，建议中长期偏空，假期空单轻仓持有[154][155][156] - 纯碱：价格震荡偏弱，纯碱产量有变动，需求稳定，库存增加，供应端开始显性化，预计本周价格震荡，建议择机 SA1 - 5 正套[157][158][160] - 玻璃：负反馈加剧，玻璃期价走弱，厂家降价，需求疲软和中游出货形成负反馈，预计价格震荡调整，建议本周震荡偏弱[161][162][164] - 甲醇：干扰结束，震荡下行，国际装置开工率提升，进口恢复，港口库存累库，国内供应宽松，甲醇整体震荡偏弱，建议短期震荡偏弱，卖看跌[165][166] - 尿素：需求疲软，价格延续跌势，部分装置检修，需求端出口窗口即将关闭，复合肥厂开工率下滑，库存增加，建议高空[168][169][170] - 纸浆：市场供需宽松，关注船舶关税对进口成本的影响，进口量增加，港口库存高位，市场现货货源充裕，建议观望，关注 11 - 1 反套机会[170][172][173] - 原木：供需双弱，关注进口成本支撑，到港量预计上调，港口库存下降但仍处高位，需求疲软，成本端有支撑，建议观望，激进者背靠前高做空[174][176][177] - 胶版印刷纸：供应压力依旧，市场偏弱震荡，双胶纸产量增加，库存上升，未来供需结构难改善，供应压力难缓和，需求端难提振，建议 01 合约背靠现货市场价格下沿做空，卖出 OP2601 - C - 4300[178][181][182] - 天然橡胶及 20 号胶：区内库存边际去化，国内青岛保税区区内库存去库，区外库存去库，中债新综合指数利空 RU 单边，建议 RU 主力 01 合约空单持有，NR 主力 12 合约择机试空等[183][184][187] - 丁二烯橡胶：顺丁增产累库，供应充足，国内高顺顺丁产能利用率增产，工厂库存累库，建议 BR 主力 12 合约多单持有，关注期权压力位[188][189] 航运 - 集运：现货结算指数超出市场预期，10 合约有望向上修复贴水，现货运价上涨，船司之间价差拉大，需求货量季节性回落，11 - 12 月有望好转，供给端运力变化不大，建议 EC2512 多单继续持有，2 - 4 正套继续持有[110][111][114]

公募基金发行市场概况 - 10月20日至10月26日全市场共有30只公募基金开启认购，较前一周环比下降45.45% [1] - 新发基金平均认购天数为27.8天，较前一周明显延长 [1] - 本周有27家公募机构旗下有新基开启认购，其中24家机构仅1只新基开启认购，另外3家机构有2只新基开启认购 [3] 基金类型发行结构 - 权益基金是本周发行主力，共有23只权益基金开启认购，占比达76.67%，但环比发行明显降温 [2] - 被动指数型基金持续受热捧，在15只股票型基金中占11只，占股票型基金总量的73.33% [3] - 债券型基金发行维持平稳，本周共有3只债券新基开启认购，环比持平 [3] - QDII基金发行有所回暖，本周有1只QDII新基开启认购，而前一周数量为零 [3] 主要发行机构动态 - 汇添富基金和嘉实基金本周均有2只新基开启认购，混合型基金和股票型基金各1只 [3] - 南方基金开启认购的2只新基中，QDII基金和股票型基金各1只，其QDII基金成为本周唯一1只开启认购的QDII新基 [3]

行业与公司 * 行业涉及中国A股市场整体及细分板块（大金融板块、双创板块）[1][2][3] * 公司未具体指明 但分析内容适用于市场整体及板块内的上市公司[1][2][3] 核心观点与论据 * **系统性慢牛尚未结束** 但需密切关注关键技术指标和市场情绪变化[1][2] * **策略调整过程** 2025年6月24日将策略从短线空、中线多调整为短线多、中线多 并在七八月行情启动后坚持持有至破趋势线 择时表现出色[1][2][3] * **应对市场波动方式** 9月初回调后 选择更换行业配置而非择时操作来获取收益[1][3] * **市场资金流向变化** 9月中旬大资金压制大金融板块 导致资金流向双创板块 引发老灯股与小灯股严重分化 市场情绪高涨[1][2][3] * **极端情绪作为转折信号** 9月下旬因行业配置与投资者想法不一致引发激烈反应 表明市场情绪极端化 通常预示着可能发生转折[1][2][4] * **关键技术判断标准** 10月10日双创板块破位 关键观察点是此后两天内能否修复缺口并重回上升趋势线 否则确认破位[1][2][4] 其他重要内容 * **市场情绪状态** 从既兴奋又忐忑转变为既忐忑又有期待 反映了投资者对未来的不确定性[2] * **风险提示** 在当前环境下需要特别注意管理风险 以应对可能出现的不确定性因素[4][5]