能源与化工 - 国际油价显著回落，WTI原油现货价为58.9美元/桶，同比下跌7.17%，Brent原油现货价为62.7美元/桶，同比下跌6.50%[37] - 国内成品油价格下调，汽、柴油每吨分别下调70元和75元，92号汽油每升下调0.06元，加满50升油箱少花3元[1] - PTA开工率下行，现货价为4492.2元/吨，同比下跌3.17%[3][37] - 电厂日均耗煤量处于低位，煤炭库存受关注[3][5] 农业与食品 - 鸡蛋价格大幅回落至6.0元/公斤，同比下跌17.47%[2][37] - 玉米现货价为2194.3元/吨，同比下跌4.00%[37] - 猪肉平均批发价为18.5元/公斤，同比下跌0.91%[37] 金属与建材 - 有色金属价格涨跌互现，铜现货价为85103.3元/吨，同比上涨3.08%，而螺纹钢现货价为3141.0元/吨，同比下跌1.64%[37] - 玻璃现货价为15.7元/平方米，同比上涨1.75%，但水泥价格指数同比下跌0.97%[37] 房地产与服务 - 二、三线城市商品房销售出现小幅改善[3] - 国内航班班次持稳，国际航班执行情况受关注[3][27]

中美贸易冲突升级 - 美国总统特朗普宣布将于11月1日起对所有中国进口商品加征100%的额外关税，使美国对华关税升至历史性高水平 [2][7][9] - 美方同时宣布将对所有关键软件实施出口管制 [2][7] - 此举是对中国10月9日发布的稀土相关物项出口管制措施的回应，特朗普称中国的稀土管制"极其激进" [2] 中国稀土出口管制措施 - 中国商务部于10月9日发布两项公告，对稀土相关物项实施出口管制，管制内容包括三大类：含有中国稀土原料价值占比达0.1%及以上的境外制造物项、使用中国稀土相关技术在境外生产的稀土物项、以及原产于中国的稀土物项 [4] - 同时对稀土相关技术实施出口管制，涵盖稀土开采、冶炼分离、金属冶炼、磁材制造、稀土二次资源回收利用等相关技术及其载体 [4] - 中国开采全球约70%的稀土，提炼占据90%的市场份额，稀土对汽车、国防及半导体等高技术产业至关重要 [11] 金融市场反应 - 美股大幅下挫，道琼斯指数暴跌近900点，半导体类股整体下滑超过5% [2] - 标普500指数重挫2.7%，创下4月以来最大单日跌幅 [16] - 英伟达股价下跌近5%，AMD暴跌近8% [15] 行业影响分析 - 冲突可能打乱全球AI训练资料中心、电动车供应链与半导体产业布局 [16] - 中国的稀土管制直接影响了美国军工与芯片产业的供应链 [12] - 分析指出这场冲突不仅影响美中双边贸易，更对全球经济产生潜在影响 [14] 未来局势展望 - 未来三周为关键转折期，美国11月1日的关税生效期与中国12月1日的稀土管制全面实施期两条时间线交织并行 [18][23] - 特朗普表示11月1日前仍可能撤回关税，也未完全排除与中国领导人会面的可能性 [17] - 中国商务部在稀土管制公告中明确表示将采取多种许可便利措施，对于符合相关规定的出口申请将予以许可 [19]

核心观点 - 大摩策略师Michael Wilson警告若贸易紧张局势在11月前未解决 美国股市面临最多11%的下跌风险 [1] - 策略师认为市场面临回调压力 主要风险来自持续的贸易紧张局势及不确定性 [1][4] - 尽管发出短期警告 但基本情形预测是贸易紧张局势缓解后经济将在2026年前恢复滚动复苏 [4] 市场预测与风险 - 悲观情形下标普500指数可能跌至5800至6027点区间 较上周五收盘价下跌8%至11% [1] - 市场正面临回调压力 因投资者敞口较高且估值水平偏高 [1] - 若贸易不确定性持续到11月初 可能会看到比大多数人预期更大的修正 [4] - 投资者需要为短期内的剧烈波动做好准备 高估值水平使任何负面冲击都可能引发更大幅度调整 [4] 近期市场表现 - 美股上周五遭遇重挫 标普500指数下跌2.7% 纳斯达克100指数暴跌3.5% [3] - 此次下跌结束了由人工智能押注推动的创纪录牛市行情 [3] - 截至发稿 美股三大股指期货走高 纳斯达克100指数期货涨幅达2% 道指期货涨1.05% 标普500指数期货涨1.5% [3] 贸易局势背景 - 贸易升级超出了共识预期 也超出了策略师的预期 [1] - 美方以中方采取稀土等相关物项出口管制为由 威胁将对中方加征100%关税 并对所有关键软件实施出口管制 [4] - 策略师近年来以看空美股闻名 但其去年11月转而对2025年美股前景持完全看涨态度 并在4月份关税引发抛售后正确预测强劲复苏 [3]

市场整体表现 - 周一亚洲市场风险资产反弹，标普500指数期货攀升超1%，数字货币反弹，比特币24小时内上涨4.2%[1] - 美股期货表现强劲，标普500指数期货上涨1.3%，纳斯达克100指数期货跳涨1.8%[4][8] - 与亚洲市场形成对比，亚洲主要股指普遍下跌，MSCI亚太地区（除日本）股指下跌1.6%，韩国股市下跌1.3%，澳大利亚股市下跌0.6%[4][7] - 道琼斯工业平均指数上涨433.20点至45,912.80点，涨幅0.95%，标普500指数上涨89.50点至6,642.00点，涨幅1.37%[9] 避险资产走势 - 黄金延续升势续创新高，现货黄金向上触及4070美元/盎司，日内涨近1.5%[1][5][11] - 现货黄金一度上涨1.1%至每盎司4060.01美元，截至发稿上涨0.69%至每盎司4046.16美元[17] - 白银逼近1980年创下的52.50美元/盎司纪录高位，截至发稿上涨0.18%至50.34美元，铂金和钯金均大涨超过2%[19] 数字货币动态 - 数字货币市场在周末迎来强力反弹，比特币一度重回115,000美元上方[1][5] - 比特币24小时内上涨4.2%交易于115,180美元附近，以太坊24小时上涨10.8%至4,143美元[22] - 其他主流代币普遍上涨，Solana上涨6.3%，狗狗币飙升7.6%，加密货币总市值回升至3.85万亿美元，较两日前低点上涨近10%[24] 大宗商品与外汇 - WTI原油上涨0.9%至每桶59美元[15] - 外汇市场相对平稳，彭博美元现货指数变动不大，日元兑美元下跌0.5%至151.93，离岸人民币汇率基本持平[21] 企业盈利预期 - 美国银行业财报季拉开帷幕，摩根大通、高盛、富国银行和花旗集团等主要银行将发布三季度业绩[10] - 根据LSEG IBES数据，标普500成分股公司三季度整体盈利预计同比增长8.8%[10] 地缘政治影响 - 商务部新闻发言人表示，对于关税战，中方立场一贯，不愿打但也不怕打，敦促美方尽快纠正错误做法[5] - 分析认为结合周末特朗普答记者问中体现的克制以及中方的理性应对，双方基调没有改变，不会成为市场拐点性事件[1][6]

全球主要股指表现 - 美股期货强劲反弹，标普500指数期货上涨1.3%，纳斯达克100指数期货跳涨1.8% [2][4] - 与美股期货形成对比，亚洲主要股指普遍下跌，MSCI亚太地区（除日本）股指下跌1.6% [2][4] - 日本市场因假期休市，但日经225指数期货交易上涨1.5%至46770点，仍低于上一交易日48088点的收盘价 [4] 大宗商品市场动态 - 现货黄金价格延续升势，向上触及4070美元/盎司，日内涨幅近1.5% [2][6] - 白银价格逼近1980年创下的52.50美元/盎司纪录高位，截至发稿上涨0.18%至50.34美元 [14] - 石油价格反弹，WTI原油上涨0.9%至每桶59美元 [10] 数字货币市场表现 - 数字货币市场强力反弹，比特币一度重回115000美元上方，24小时内上涨4.2%至115180美元附近 [2][17] - 以太坊24小时上涨10.8%至4143美元，其他主流代币如Solana上涨6.3%，狗狗币飙升7.6% [17][19] - 加密货币总市值回升至3.85万亿美元，较两日前低点上涨近10% [19] 宏观经济与地缘政治背景 - 美方威胁以中方采取稀土等相关物项出口管制为由，将对中方加征100%关税，并对所有关键软件实施出口管制 [2] - 中方商务部表示动辄以高额关税进行威胁不是正确相处之道，敦促美方纠正错误做法，通过对话解决关切 [2] - 结合相关方体现的克制与理性应对，分析认为当前基调未改变，不会成为市场的拐点性事件 [3] 企业盈利预期 - 美国银行业财报季拉开帷幕，摩根大通、高盛、富国银行和花旗集团等主要银行将发布三季度业绩 [5] - 根据LSEG IBES数据，标普500成分股公司三季度整体盈利预计同比增长8.8% [5]

市场核心驱动事件 - 特朗普宣布自11月1日起对所有中国商品征收100%关税，引发市场风险偏好迅速转向risk off，美股显著下跌，铜价受拖累，而黄金因避险需求表现坚挺 [2][5][8] - 市场担忧贸易冲突重演四月初格局，导致风险资产被抛售，后续局势发展取决于中方反制措施及APEC会议元首会面可能性，过程可能较为波折 [5][8] 贵金属市场表现与展望 - 上周COMEX黄金上涨3.15%至3986.2美元/盎司，沪金2512合约上涨3.11% [4][29] - 贵金属走强受降息预期及白银挤仓逻辑推动，随后因地缘冲突放缓及美元走强回调，但特朗普贸易言论促使金价因避险情绪再度回升 [7][27] - 宏观风险主导下金价中长期表现仍将强势，支撑因素包括中美贸易脱钩、美国货币信用风险及地缘冲突持续；但短期波动率大幅回升叠加多头过度集中，金价高位存在回调风险，尤其美国政府重启后经济数据公布存不确定性 [7][57] - 上周SPDR黄金ETF持仓增加2.3吨至1017吨，COMEX黄金非商业多头持仓增加6030手至33.3万手，多头占比62.9% [50] 铜市场表现与基本面 - 上周COMEX铜价下跌4.72%，而沪铜价格上涨3.37%，表现分化 [4] - 铜价大幅回落主要受特朗普关税言论引发的贸易担忧影响，市场风险偏好下降 [5][8] - 国内消费在高铜价下明显受抑制，精炼铜库存去库放缓甚至累库，传统消费旺季特征未显现；随着价格回落，被抑制消费可能释放，利于库存去化并支撑价格 [10][57] - 上周国内电解铜现货库存增至16.79万吨，较25日增2.23万吨；广东市场库存因冶炼厂发货增加及下游放假而明显上升 [20] 铜市场结构与产业动态 - 铜精矿TC周指数为-40.53美元/干吨，供需博弈加剧，加工费持续承压，市场预期短期难有显著反弹 [15] - COMEX铜库存突破33万吨，累积增长近20万吨，预计还有6万吨铜未显性化，后续需关注北美其他仓库交仓行为 [10] - 精铜杆市场畏高情绪升温，企业新增订单欠佳，社会库存达统计以来新高；再生铜杆企业面临贸易商货源冲击，产销压力预计增加 [23] - CFTC持仓显示非商业空头与多头占比均略有抬升，但因总持仓量较低，后续行情爆发可能较为猛烈 [11] 市场比价与波动率 - 黄金涨幅强于白银，金银比反弹；金铜比因金涨铜跌而大幅上行；金油比震荡上行 [30] - 特朗普关税言论导致市场恐慌，黄金VIX波动率快速走高 [36] - 人民币汇率影响增强，上周黄金和白银的内外价差及比价均小幅回升 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对钢材、焦煤焦炭、铁矿石三个行业进行分析，认为当前贸易冲突加剧使风险资产受挫，钢材市场供需结构面临挑战，焦煤焦炭市场需关注钢材去库情况，铁矿石市场短期观望，各行业均受宏观因素影响，投资和交易策略多为观望 [5][58][114] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 供给偏空，铁水和钢材产量处刚性高位，短期减产驱动不足，旺季过后需警惕减产逻辑兑现 [5] - 需求偏空，国庆节后库存累加，金九去库表现不佳，需求季节性刚需在但投机需求不足 [5] - 库存中性，国庆节后市场大概率重回去库，当前五材总库存中性偏高水平，四季度或有压力 [5] - 基差/价差偏多，本周基差小跌，截至周五，rb2601华东地区（杭州）基差107，较前一周回落11 [5] - 利润偏多，钢厂长流程利润微薄，电炉多数亏损，但未触发主动减产，市场偏弱平衡 [5] - 估值中性，盘面期价贴水，产业估值中性，基差适合反套 [5] - 宏观及政策偏空，节后中美关税风波升温，黑色板块受市场风偏拖累，近端关注规避波动 [5] - 投资观点为观望，关注10月下旬会议，观察下周钢材去库斜率，判断银十需求强度 [5] - 交易策略：单边观望，套利关注01合约卷螺差150以下做多机会，期现反套滚动止盈 [5] 焦煤焦炭 - 需求中性，观望节后需求，本周五大材表需下降、库存增加，产业压力大；铁水高位略增，钢厂盈利率略降 [58] - 焦煤供给中性，节后煤矿复产预计产量回升，蒙煤通关维持高位，海煤报价稳中偏强 [58] - 焦炭供给中性，本周焦炭日均产量微降，首轮提涨落地后利润合适，第二轮提涨推迟 [58] - 库存中性，节日期间下游消耗库存，煤焦总库存去化，下游库存中性，节后按需补库 [58] - 基差/价差中性，焦炭第一轮提涨落地后仓单成本1600附近，第二轮推迟；焦煤盘面小幅贴水 [58] - 利润偏空，钢厂盈利率略降，焦化利润增加 [58] - 总结中性，市场受中美贸易摩擦影响风偏转弱，煤焦现货强但预期转弱，价格未完成探底 [58] - 交易策略：单边和套利均观望，关注煤矿生产政策、钢材需求和宏观扰动 [58] 铁矿石 - 供给中性，路透发运回升后环比下滑，各区域有不同程度回落，到港情况有波动但无预期外变化 [114] - 需求中性，钢厂铁水产量小幅下滑，盈利率下降，五大材表需季节性下滑，螺纹和热卷均受影响 [114] - 库存中性，后续钢厂小幅补库，供给稳定下短期难大幅累库 [114] - 利润中性，钢厂利润仍处高位 [114] - 估值中性，短期内估值相对中性 [114] - 总结中性，节中上涨受小作文影响，节后内盘上涨暂无供给端支撑，贸易冲突影响关注企稳，不建议追空 [114] - 投资观点中性，短期观望 [114] - 交易策略：单边和套利均观望，关注贸易摩擦和宏观政策 [114]

黄金板块 - 现货黄金价格于2025年10月8日首次突破4000美元/盎司，年内涨幅超过52% [3] - 黄金上涨受美联储降息预期和地缘政治风险双重推动，美银分析师将长期目标价上调至2500美元，中期看涨至4000美元 [3] - 山东黄金2025年上半年净利润同比增长102.98% [3] - 紫金矿业为全球矿产金巨头，资源量超过3000吨 [3] - 2024年上市银行贵金属规模增长超7成，创2018年以来峰值 [3] 稀土板块 - 2025年4月中国对7类中重稀土实施出口管制，全球镝价从850美元/公斤飙升至1200美元/公斤 [5] - 中国控制全球70%的稀土矿产储量和90%的冶炼分离产能 [5] - 北方稀土掌控白云鄂博矿，中国稀土主导南方离子型稀土加工 [5] - 金力永磁作为特斯拉等车企供应商，受益于新能源汽车和人形机器人需求爆发 [5] - 稀土管制政策覆盖境外含中国成分的稀土制品 [5] 半导体板块 - 2025年7月上海微电子28nm浸没式光刻机在中芯国际产线成功流片 [7] - 哈工大研发的13.5纳米极紫外光源技术稳定性达99.8%，成本降低60% [7] - 光刻机产业链国产化率提升，茂莱光学、蓝英装备、富创精密构成关键部件"黄金三角" [7] - 长川科技前三季度净利润预增131.39%至145.38% [7]

美国对华战略的历史演变 - 中国被视为美国自二战结束以来的第三个主要竞争对手，前两个分别是苏联和日本 [1] - 苏联的挑战集中在军事和意识形态领域，而日本的挑战主要在经济领域 [2] - 美国对苏联的竞争侧重于军事地缘，对日本的竞争侧重于经济、科技与贸易 [3] - 中国被认为是首个“综合性竞争对手”，结合了苏联和日本的特点，涵盖军事、经济、科技等多方面 [4] - 美国财政部长贝森特称中国“既是经济方面最大的竞争对手，同时也是军事方面最大的竞争对手” [5] 中美实力对比与关系转折点 - 2014年中国经济总量按购买力平价计算超过美国，导致竞争氛围加剧 [6] - 2015年奥巴马提出通过TPP框架压制中国经济崛起，避免中国书写全球经济规则 [7] - 2017年特朗普访华后，美国发布《国家安全战略报告》，将中国定位为“战略竞争者” [13][14] - 特朗普政府彻底推翻前几届政府的对华战略基石，如“接触政策符合美国利益”等 [17] - 2017年特朗普的北京之行及后续操作成为美国对华立场的转折点 [15] 贸易冲突与技术脱钩 - 2018年3月，特朗普政府根据《贸易法》第301条款发起对华贸易调查，中方对等反制 [20][21] - 2020年1月，中美签署第一阶段贸易协议，当时双方思维仍停留在经济全球化时期 [22][23] - 2020年贸易协议达成后，美方代表莱特希泽成为政府内部维护协议、反对在台湾等议题上刺激中国的人士之一 [24][25] - 拜登政府以“去风险”为由推出全面技术封锁，推动高科技领域脱钩及“芯片联盟” [31][32] - 与特朗普时期聚焦关税和个别企业相比，拜登政府的技术封锁是全面性的 [31] 地缘政治对经贸关系的影响 - 中美关系最大的问题并非具体的经济摩擦，而是对两国关系的长期定性和未来轨迹的预期 [34][35] - 如果决策者预期未来关系将被切断，现有的商业联系将变得无足轻重 [35] - 当前稀土出口管控中，对向境外军事用户及管制名单内实体的出口申请原则上不予许可 [36] - 历史经验表明，地缘政治交易（如对抗苏联、台湾问题）是经贸关系展开的前提 [37][38] - 中美真正的“大交易”必须同时讨论经贸问题和地缘政治议题，无法避重就轻 [40]

核心观点 - 中美贸易谈判进入新一轮密集谈判期，两国贸易往来的中长期不确定性依然较强 [2] - 回顾4-5月首轮贸易交锋及资产走势，可为下一阶段市场波动提供借鉴 [2] - 贸易不确定性引发全球增长担忧，避险情绪升温，导致美元走弱、黄金上涨而大宗商品疲弱 [1][3] 贸易摩擦时间线 - 4月2日，特朗普宣布对来自中国的商品加征34%的"对等关税"，中国对等回应 [2] - 4月8日，美国将关税从34%提高至84%，并在次日全面提升至125% [2] - 5月12日，中美在日内瓦达成协议，美国取消对中国商品加征的共计91%的关税，并将4月2日加征的34%关税暂停其中24个百分点90天，仅保留10% [2] - 贸易摩擦在8月斯德哥尔摩会谈中再次延续90天 [2] 美元与商品市场影响 - 美国政府"对等关税"宣布后，美元指数显著走弱 [1][3] - 全球避险情绪快速升温，进一步推升了黄金价格 [1][3] - 全球增长前景不确定性导致大宗商品普遍走弱，全球定价品种跌幅显著大于国内品种 [1][3] - 贸易冲突下，更容易出现黄金价格上涨而其他大宗商品疲弱的情况 [3] - 贸易政策冲突的影响往往在短期内出清，并可能带来超调机会 [3] - 当前贸易谈判主要集中于中美两国，与4月份美国宣布对等关税直接冲击全球的情况有所不同 [3] 债券市场展望 - 复盘4月中美贸易摩擦，债市收益率下行18个基点 [4] - 突发关税事件对债券市场的冲击会快速定价，4月份关税政策发布后两个交易日债券市场出现超过5个基点的波动 [4][5] - 前瞻10月债市，反弹概率更大 [5] - 7月和8月国内经济运行压力较大，阶段内货币政策有望继续放松 [5] - 当前10-1期限利差40个基点，处于历史中位数上方，在货币政策稳定背景下长端继续上行压力不大 [5] - A股呈现结构市特征，股市对债市的情绪压制已然减弱 [5]