锌矿供给端持续收紧，国内冶炼企业节前补库动作带动原料需求上行，亚非拉地区再工业化进程对镀锌 产品刚需增长，相关产业基本面呈现向好态势。上期所对锌期货相关合约调整交易规则，完善市场交易 环境，助力产业平稳运行。 镀锌制品行业：作为锌下游应用核心领域，受益于亚非拉地区制造业与基建复苏，海外镀锌板订单需求 逐步增长，国内镀锌企业出口业务规模有望扩大，带动行业产能利用率提升，同时国内基建项目开工预 期也将支撑国内镀锌产品需求。 有色金属矿采选业：锌矿采选是产业链上游环节，矿端供给紧张态势下，拥有优质锌矿储备的企业原料 自给率优势凸显，能够抵御原料价格波动风险，保障生产稳定性，部分企业通过扩产与技改提升锌精矿 产能，进一步巩固行业地位。 产业链公司 驰宏锌锗：公司主营锌、铅、锗系列产品的采选、冶炼、深加工与销售，拥有丰富的锌矿资源储备，原 料自给率处于行业较高水平，同时布局锌深加工业务，延伸产业链条，产品覆盖多个下游应用领域。 市场对锌的炒作集中在三方面。一是逆全球化背景下，亚非拉国家基建与制造业复苏拉动锌的工业需 求，市场此前对这一需求增量关注度不足；二是锌矿供给端持续偏紧，冶炼费下行印证原料紧张格局， 供需错配预期 ...

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 核心观点：金银比突破50，贵金属有望带领工业金属加速上涨 [2][7][12] - 核心逻辑：当前美国长期债务周期已进入晚期阶段，实物金属价格飙升是法币信任体系瓦解的本能反应，这一逻辑不仅适用于贵金属，工业金属同样有望在比价效应下加速上涨 [7][12] 根据相关目录分别进行总结 贵金属板块 - 市场动态：上周（2026年1月19日至23日）伦敦银现单日大涨7.48%，COMEX白银同日大涨7.15%，金银比自1月20日短暂突破50后再次向下突破50 [7][12] - 核心逻辑：根据Dalio《原则》与周期理论，全球正处于长期债务周期晚期阶段，央行被迫大量印钞维持债务滚动，持有现金和债券的回报将变为负值，贵金属价格上涨标志着对现有法币体系信任的瓦解 [7][12] - 后市展望：看好贵金属价格在2026年持续刷新历史记录 [7] 锌板块 - 核心逻辑：市场因国内基建地产不看好铅锌，但报告看好逆全球化背景下，亚非拉国家再工业化对地产基建需求的拉动 [7][13] - 供需分析：近期锌冶炼费持续下跌，表明锌矿供给持续紧张，原因包括主要冶炼厂春节前持续补库，以及2026年财政政策发力预期较强，国内需求下滑有限 [7][13] - 投资价值：锌作为“逆全球化”的基础材料，海外基建、厂房与消费均是刚需，市场对此关注明显不足 [7][13] 铝板块 - 核心逻辑：地缘事件后，全球各国对上游资源安全担忧加剧，供应链与产业链保供能力诉求强化，看好供应链自主可控程度高、具备产业链保供能力与竞争优势的电解铝产业链 [7][13] - 供给保障：2026年几内亚铝土矿中资权益产量已过半，我国电解铝产业链上游矿石资源供给保障能力明显增强；2026-28年国内仍有部分氧化铝项目投产，氧化铝保供能力持续增强 [7][13] - 成本与需求：2021年以来全球工业与家庭平均电价明显上行，海外电解铝行业供电存隐忧；铜铝比维持在较高的4.17，高铜价下铝代铜需求有望持续体现，空调铝代铜产业化进程持续提速 [7][13] - 后市展望：看好铝价上行与氧化铝价下行背景下，电解铝企业中期盈利稳步增长 [7][13] 钢铁板块 - 市场状况：临近春节淡季基本面偏弱，期待减量政策提振行业 [14] - 供需数据：本周（报告期）螺纹钢消耗量为186万吨，环比明显下降2.53%，同比明显上升58.69% [14][19]；铁水日均产量为228.10万吨，周环比微幅上升0.04% [19]；螺纹钢实际周产量为200万吨，周环比明显上升4.86% [19] - 库存数据：钢材社会库存合计868万吨，周环比微幅上升0.25%；钢厂库存合计389万吨，周环比明显上升2.09% [22] - 成本盈利：本周螺纹钢长流程成本周环比小幅下降0.99%，单吨毛利为65元；短流程成本周环比微幅下降0.26%，单吨毛利为-69元，周环比明显下降24元 [30] - 价格表现：本周普钢综合价格指数为3434元/吨，周环比小幅下降0.67%；螺纹钢价格为3329元/吨，周环比小幅下降1.00% [33][34] 新能源金属板块 - 锂供给：2025年12月中国碳酸锂产量为85900吨，同比大幅上升69.09%，环比明显上升4.37%；氢氧化锂产量为22819吨，同比明显上升2.33%，环比明显上升2.1% [37] - 镍供给：2025年12月，中国镍生铁产量同比大幅下降11.58%；印尼镍生铁产量同比大幅上升7.51%；中国硫酸镍产量同比明显下降6.79% [39] - 需求端：2025年12月中国新能源乘用车产量为158.58万辆，同比明显上升9.02%；销量为158.45万辆，同比明显上升4.41% [41] - 价格表现：截至2026年1月23日，国产电池级碳酸锂价格为16.9万元/吨，周环比明显上升8.16%；锂精矿(5.5-6.5%,CIF中国)平均价为3300美元/吨，周环比大幅上升15.38% [46][47]；LME镍结算价为18630美元/吨，周环比小幅上升5.70% [46][48] 工业金属板块 - 铜供给：本周现货中国铜冶炼厂粗炼费(TC)为-49.80美元/千吨，环比明显下降7.33% [57]；2025年11月全球精炼铜产量为237.1万吨，同比明显上升3.63% [60] - 铝供给：2025年12月电解铝开工率为98.31%，环比小幅上升1.05个百分点；电解铝产量为380万吨，同比小幅上升1.41%，环比明显上升3.22% [66][69] - 需求指标：2025年12月中国制造业PMI为50.1%，环比小幅上升0.9个百分点；美国制造业PMI为47.9%，环比微幅下降0.3个百分点 [71] - 库存情况：本周LME铜库存环比大幅上升19.59%；上期所铝库存环比明显上升6.01% [79] - 成本盈利：2025年11月，新疆、山东、内蒙地区电解铝单吨盈利分别环比明显上升485元、471元、502元；云南地区单吨盈利环比明显下降528元 [83][84] - 价格表现：本周LME铜结算价为12921美元/吨，周环比小幅下降0.61%；LME铝结算价为3175美元/吨，周环比小幅上升0.89% [86][87] 贵金属市场数据 - 价格与持仓：截至2026年1月23日，COMEX金价报收4983.1美元/盎司，周环比明显上升7.85%；截至1月20日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为244770张，周环比明显下降2.57% [90][91] - 宏观环境：本周美国10年期国债收益率为4.24%，环比持平；2025年12月美国核心CPI当月同比为2.6%，环比持平 [97] 板块市场表现 - 指数表现：本周上证综指报收4136点，周内上升0.84%；申万有色板块报收9972点，周内上升6.03%；申万钢铁板块报收2897点，周内上升7.31% [99][100] - 个股表现：申万有色板块中，湖南白银上涨幅度最大；钢铁板块中，金洲管道上涨幅度最大 [107] 投资建议与标的 - 黄金板块：建议关注赤峰黄金(600988，买入)，相关标的包括中金黄金(600489)、山金国际(000975) [7][113] - 锌板块：相关标的包括驰宏锌锗(600497)、中金岭南(000060)、株冶集团(600961，买入) [7][113] - 铝板块：建议关注天山铝业(002532，买入)、华峰铝业(601702，买入)，相关标的包括神火股份(000933)、云铝股份(000807)、中国铝业(601600) [7][113]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 核心观点：金银比突破50，贵金属有望带领工业金属加速上涨[2][7][12] - 核心逻辑：当前美国长期债务周期已进入晚期阶段，实物金属价格飙升是法币信任体系瓦解的本能反应，这一逻辑不仅适用于贵金属，工业金属同样有望在比价效应下加速上涨[7][12] 根据相关目录分别进行总结 贵金属板块 - 市场动态：上周（2026年1月19日至23日）伦敦银现单日大涨7.48%，COMEX白银同日大涨7.15%，金银比自1月20日短暂突破50后再次向下突破50[7][12] - 核心逻辑：根据Dalio《原则》与周期理论，全球正处于长期债务周期晚期阶段，当央行被迫大量印钞维持债务滚动时，持有现金和债券的回报将变为负值，贵金属价格上涨标志着资金对现有法币体系信任的瓦解[7][12] - 后市展望：看好贵金属价格在2026年持续刷新历史记录[7] 锌板块 - 核心逻辑：市场因国内基建地产不看好铅锌，但报告看好逆全球化背景下，亚非拉国家再工业化对地产基建需求的拉动[7][13] - 供需分析：近期锌冶炼费持续下跌，表明锌矿供给持续紧张，一方面由于主要冶炼厂在春节前持续补库，另一方面2026年财政政策发力预期较强，国内需求下滑有限，叠加亚非拉国家再工业化，国内与海外镀锌板需求有望增长[7][13] - 投资观点：锌作为“逆全球化”的基础材料，海外基建、厂房与消费均是刚需，市场对此关注明显不足[7][13] 铝板块 - 核心逻辑：地缘事件之后，全球各国对于上游资源安全担忧强化，看好供应链自主可控程度较高、具备产业链保供能力与较强竞争优势的电解铝产业链[7][13] - 供给保障：2026年几内亚铝土矿中资权益产量已过半，我国电解铝产业链上游矿石资源供给保障能力明显增强；2026-28年国内氧化铝仍有部分项目投产，我国氧化铝保供能力持续增强[7][13] - 成本与需求：2021年以来全球工业与家庭平均电价明显上行，海外电解铝行业供电存隐忧；铜铝比依然维持在较高的4.17，高铜价下铝代铜需求有望持续体现[7][13] - 后市展望：看好铝价上行与氧化铝价下行背景下，电解铝企业中期盈利稳步增长，以及空调铝代铜产业化进程持续提速[7][13] 钢铁板块 - 供需情况：本周（报告期）螺纹钢消耗量为186万吨，环比明显下降2.53%，同比明显上升58.69%[14][19]；铁水产量周环比微幅上升0.04%，螺纹钢产量周环比明显上升4.86%[16][19] - 库存情况：钢材社会库存与钢厂库存分化，社会库存合计868万吨，周变动0.25%，钢厂库存合计389万吨，周变动2.09%[22] - 成本盈利：本周澳大利亚61.5%PB粉矿价格明显下降1.83%[26][31]；螺纹钢长流程成本周环比小幅下降0.99%，短流程成本周环比微幅下降0.26%；长流程螺纹钢毛利周环比持平，短流程毛利周环比明显下降24元[29][30] - 钢价表现：本周普钢价格指数小幅下降0.67%，螺纹价格为3329元/吨，周环比小幅下降1.00%[33][34] 新能源金属板块 - 锂供给：2025年12月中国碳酸锂产量为85900吨，同比大幅上升69.09%，环比明显上升4.37%；氢氧化锂产量为22819吨，同比明显上升2.33%，环比明显上升2.1%[37][38] - 镍供给：2025年12月，中国镍生铁产量同比大幅下降11.58%，印尼镍生铁产量同比大幅上升7.51%[39][40] - 需求：2025年12月我国新能源乘用汽车月产量为158.58万辆，同比明显上升9.02%，销量为158.45万辆，同比明显上升4.41%[41][43]；2025年12月中国不锈钢表观消费量达282万吨，同比明显下降6.40%[44][45] - 价格：截至2026年1月23日，国产99.5%电池级碳酸锂价格为16.9万元/吨，周环比明显上升8.16%；锂精矿(5.5-6.5%,CIF中国)平均价为3300美元/吨，周环比大幅上升15.38%[46][47]；LME镍结算价格为18630美元/吨，周环比明显上升5.70%[46][48] 工业金属板块 - 铜供给：本周现货中国铜冶炼厂粗炼费(TC)为-49.80美元/千吨，环比明显下降7.33%[57]；2025年11月全球精炼铜产量(原生+再生)为237.1万吨，同比明显上升3.63%[60][61]；2025年12月废铜累计进口量为2342512吨，环比大幅上升11.36%，同比明显上升4.23%[62][64] - 铝供给：2025年12月电解铝开工率为98.31%，环比小幅上升1.05个百分点，电解铝产量为380万吨，同比小幅上升1.41%，环比明显上升3.22%[66][69] - 需求：2025年12月中国制造业PMI为50.1%，环比小幅上升0.9个百分点，美国制造业PMI为47.9%，环比微幅下降0.3个百分点[71][72] - 库存：本周LME铜库存环比大幅上升19.59%，上期所铜库存明显上升5.82%；上期所铝库存环比明显上升6.01%[79][81] - 铝成本与盈利：本周全国一级氧化铝平均价3264元/吨，环比微幅下降0.43%[82][83]；2025年11月新疆、山东、内蒙单吨电解铝盈利分别明显上升485元、471元、502元，云南单吨盈利明显下降528元[83][84] - 价格：本周LME铜结算价12921美元/吨，周环比小幅下降0.61%；LME铝结算价3175美元/吨，周环比小幅上升0.89%[86][87] 贵金属市场数据 - 价格与持仓：截至2026年1月23日，COMEX金价报收4983.1美元/盎司，周环比明显上升7.85%；截至2026年1月20日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为244770张，周环比明显下降2.57%[90][91] - 宏观数据：本周美国10年期国债收益率为4.24%，环比持平；2025年12月美国核心CPI当月同比为2.6%，环比持平[95][97] 板块市场表现 - 指数表现：本周上证综指报收4136点，周内上升0.84%；申万有色板块报收9972点，周内上升6.03%；申万钢铁板块报收2897点，周内上升7.31%[99][100] - 个股表现：申万有色板块中，湖南白银上涨幅度最大；申万钢铁板块中，金洲管道上涨幅度最大[107][109][110] 投资建议与标的 - 黄金板块：建议关注赤峰黄金(600988，买入)，相关标的包括中金黄金(600489，未评级)、山金国际(000975，未评级)[7][113] - 锌板块：相关标的包括驰宏锌锗(600497，未评级)、中金岭南(000060，未评级)、株冶集团(600961，买入)[7][113] - 铝板块：建议关注天山铝业(002532，买入)、华峰铝业(601702，买入)，相关标的包括神火股份(000933，未评级)、云铝股份(000807，未评级)、中国铝业(601600，未评级)[7][113]

全球贸易结构变化 - 过去全球贸易增速可达全球经济增速的两倍 对增长拉动作用明显 但当前情况已发生变化 [1] - 几十年来首次出现制成品贸易增长明显慢于整体贸易的情况 表明消费者需求正在变化 [1] - 数字贸易和各类服务的需求呈指数级增长 而制成品贸易等传统贸易整体增速放缓 [1] 经济增长驱动力与投资方向 - 当前大额投资更多投向人工智能中心以及一系列前沿技术领域 这些是当前经济增长的主要驱动力 [1] - 未来表现更好的国家往往是那些在新技术方面准备充分的国家 [1] - 中国和美国在人工智能等前沿技术领域处于相当领先的地位 且彼此之间存在竞争 [1]

医药产业 - 脑机接口成为2026年首个热门主题 国内无创和有创脑机接口技术支付体系逐渐清晰 该方向是医疗器械中细分但具潜力的领域 [2] - 创新药板块在去年估值已有所修复 今年随着可预期的催化事件落地 其他医药子板块的估值有望逐步提升 [2] - 去年底已关注到科研服务及医疗设备与器械可能具备发展潜力 [2] 周期与能源产业 - 有色金属行业去年表现强劲 背后有三大逻辑支撑：全球去美元化、逆全球化以及AI的产业趋势 [3] - 黄金价格的核心逻辑在于多国央行的持续购金 尽管金价已达较高位置 但其看涨逻辑或并未逆转 与AI或新能源相关的小金属如锡等以及部分稀有金属表现也可关注 [3] - 化工品价格指数处于历史低位 市场观望“反内卷”政策作用 若PPI同比转正 化工品价格至关重要 一旦确认行业向上拐点 或受市场资金关注 [3] - 锂电板块在去年迎来三年下行周期的拐点 该拐点主要由储能需求带来 [3] - 太空光伏有望成为新能源板块新的突破点 并非纯粹概念 美国某太空探索技术公司从中国采购电芯进行测试已持续三年 并自建巨大的太空光伏产能 据估算其基础投资规模已达上百亿元 未来该公司的算力卫星和月球基地都需要使用光伏技术 国内光伏和航天企业已开始积极互动 [3][4] 传媒与AI应用产业 - 今年或是AI应用落地的元年 将是系统性、成片地渗透 而非点状突破 核心逻辑在于大模型能力实质性提升 幻觉率大幅下降 泛化能力增强 以及商业化压力与互联网大厂下场主动寻求商业化 [5] - 从产业轮动看 硬件景气度较好 软件能力已提升并获得估值 下一步就是应用 市场给出的清晰方向是商业化变现 尤其是广告 AI+营销广告分发以及AI+内容生成 特别是视频内容如短剧、拟真剧等发展或可关注 [5] - 机器人方面 今年某美国电动汽车及能源公司预计会有几万台机器人投入使用 近期板块上涨受该公司新版机器人等消息催化 国内产业链也有一些边际变化 [6] - 整个AI产业趋势是贯穿未来发展的大方向 但中间会有波折 市场期待从硬件到软件的快速变现 但中间可能出现一段等待期 待新的突破出现后 AI逻辑或再次强化 [6] - 今年软件和应用领域发展或可关注 当市场看到AI不仅能带来巨大的资本开支 还能通过云服务、广告或硬件带来实实在在的回报 就意味着商业模式走通 AI进入下半场时 应用端、机器人等方向可能会有更广阔的发展机遇 [6]

当前资源板块周期定位 - 六位资深投研人士一致认为，当前资源板块并非完全由短期情绪驱动，而是处于“超级周期2.0”的进程中，价格景气周期远未终结 [4][26] - 本轮周期与上一轮商品普涨的“超级周期1.0”不同，有色金属几乎“一枝独秀”，核心驱动力是去全球化、供应扰动以及由AI和能源转型引领的结构性变革，而非单纯的全球需求总量扩张 [9][31] - 当前或处于过去60年以来的第三轮资源品周期，剔除通胀因素后，实际铜价等尚未回到历史高点，甚至低于2007年价格水平，距离历史高点仍有差距 [9][31] - 本轮周期由美国债务周期、结构性需求拉动、供应链安全诉求、供给端约束四大核心因素共振催生，本质是盈利与估值双升的戴维斯双击行情 [10][32] - 当前资本开支处于低位，叠加逆全球化背景下各国工业重建，现有商品价格尚未刺激新一轮资本开支重启，将使得价格维持高位的时间更久 [9][31] - 当前有色板块处于上行周期的中期阶段，很多产品价格已有较大涨幅，但具体表现需看各商品自身供需情况 [11][33] 板块内部结构性机会与品种偏好 - 经历前期一轮大涨后，后续更多机会可能将集中在板块内部的结构性领域，贵金属、小金属在安全逻辑与产业需求双驱动下确定性更强，而铜铝等工业金属需关注供需格局 [4][5][26][27] - 2026年最为看好的五大品种有：铜、金、铝、碳酸锂、小金属（钨）等，核心驱动力包括降息带来的美元计价商品价格抬升，以及外需和新动能（储能、AI基建、军工等）暴露度高的品种景气度佳 [12][34] - 对贵金属、小金属相对乐观，对铜、铝持阶段性谨慎态度，黄金上涨动力犹存，当前大概率未到顶部，白银则叠加了贵金属趋势与新产业真实需求 [13][35] - 黄金具备突出的金融属性，在复杂宏观环境下价格弹性与上行空间相对更大，地缘冲突、全球债务高企、美元信用弱化及“去美元化”趋势均利好黄金 [14][36] - 铜铝等工业金属定价侧重于商品属性，供需关系影响大，而黄金、白银定价更侧重于金融属性，当前金融环境宽松、货币超发、大国对抗加剧，贵金属价格持续上行的确定性最高 [14][36] - 小金属行情与战略储备关联紧密，在科技、军工领域应用广泛，且未来两年无新增产能，自身储量稀缺，具备较强的价格支撑 [13][35] 投资逻辑演变：从周期到成长与战略配置 - 有色金属是周期行业中的成长板块，部分金属需求具有成长性，例如锂、钴、镍的需求受益于新能源车和储能产业爆发，铜的下游需求与AI产业蓬勃发展息息相关，AI数据中心单GW用铜量达到2万至4万吨 [16][38] - 在供给约束下，传统资源品公司的盈利周期拉长，盈利稳定性提升，同时随着资本开支需求下降，有更多现金流用于分红、回购 [17][39] - 新能源金属、小金属需求增速更快，价格也从底部开始修复，相关企业有望量价齐升 [17][39] - 在逆全球化背景下，全球资金配置资源股的逻辑发生根本变化，从单纯的“通胀交易”转向“安全”逻辑，包括金融安全、地缘安全、能源安全 [18][20][40][42] - 资源品在产业链中获取更高的利润比例，在权益投资中应该把资源品提升到战略配置的高度 [7][18][29][40] - 国内有色金属企业的估值远低于海外同行，但在成长性、竞争力方面毫不逊色，这也是国内资源板块值得重估的重要原因 [11][33] 市场表现与潜在关注点 - 2025年有色金属板块涨幅近90%，2026年初黄金、白银价格连续刷新历史纪录 [1][23] - 短期需关注商品价格大幅波动的潜在传导，以及情绪高位的拥挤度风险，年初以来有色金属行业成交占比持续位于近3年P95分位上方运行，换手率也已超过近3年P95分位 [21][43] - 中长期需关注市场对流动性宽松延续的预期变化，以及美联储降息周期节奏的潜在扰动 [21][43] - 2025年四季度开始中国内需走弱，包括铜铝在内的工业金属需求同环比减速，光伏、汽车、家电等领域边际走弱，而储能、AI基建有加速趋势 [22][44] - 不同行业对通胀的耐受度差异显著，例如AI产业支付能力强、对价格敏感度低，但空调、传统电力等行业则会面临较大成本压力，这是布局工业金属需留意的风险点 [23][45]

当前资源板块的周期定位 - 多位基金经理认为当前资源板块处于“超级周期2.0”进程中，价格景气周期远未终结，并非完全由短期情绪驱动 [4][7][16] - 本轮周期是宏观大级别周期与产业周期叠加共振的结果，由去全球化、供应扰动、AI与能源转型引领的结构性变革驱动，而非单纯的全球需求总量扩张 [17] - 当前或处于过去60年以来的第三轮资源品周期，剔除通胀因素后，实际铜价等尚未回到历史高点，距离历史高点仍有差距 [9][17] - 本轮周期由美国债务周期、结构性需求拉动、供应链安全诉求、供给端约束四大核心因素共振催生，本质是盈利与估值双升的戴维斯双击行情 [18] - 当前有色金属板块处于上行周期的中期阶段，属于“超级周期”的中期表现，但具体品种表现需视自身供需情况而定 [19] 板块内部分化与投资机会 - 基金经理普遍对贵金属、小金属相对乐观，对铜、铝等工业金属持阶段性谨慎态度 [20][21] - 2026年最为看好的五大品种包括：铜、金、铝、碳酸锂、小金属（钨）等 [20] - 贵金属方面，美国大概率继续降息，叠加各国央行持续购金，黄金上涨动力犹存，当前大概率未到顶部；白银短期低库存问题未解，且流动性环境宽松，价格支撑较强 [21] - 小金属行情与战略储备关联紧密，在科技、军工领域应用广泛，且未来两年无新增产能，自身储量稀缺，具备较强的价格支撑 [21] - 铜铝等工业金属定价侧重于商品属性，供需关系对价格影响较大；黄金、白银定价更侧重于金融属性，当前金融环境宽松，贵金属价格持续上行的确定性最高 [22] 资源板块投资逻辑的演变 - 在逆全球化、供应链重构背景下，全球资金配置资源股的逻辑从单纯的“通胀交易”转向了“安全”逻辑，包括金融安全、地缘安全、能源安全 [31] - 资源品在产业链中获取更高的利润比例，在权益投资中应该把资源品提升到战略配置的高度 [11][29] - 资源品在安全属性上可能会得到之前几轮周期都没有过的估值提升，配置底层思路会更加倾向于安全 [30] - 各类资金开始重视大宗商品的“保险价值”和对冲属性，积极关注具有稀缺性、供应约束且处于战略资产清单中的品种 [31] - 逆全球化下资源安全被提升到前所未有的高度，主要国家增加关键资源战略储备成为重要的边际增量，可能使本轮行情的高度和持续时间超预期 [32] 周期与成长的结合 - 供给和需求的分析是资源板块的底层框架，供需改善的品种有望迎来较好的投资机会 [24] - “还周期以成长”的观点与“有色金属是周期行业中的成长板块”的结论契合，部分金属需求具备成长性 [26] - 传统资源公司的盈利稳定性提升，同时新能源金属、小金属需求增速更快，相关企业有望量价齐升 [27] - 本轮周期中，以铜、铝、碳酸锂等电气化、能源转换相关的资源在新动能下被赋予了新的增长曲线，高景气有望持续或回升 [27] - 行业周期上行叠加扩产幅度大的公司往往容易出现空间比较大的个股投资机会 [25] 板块面临的主要风险 - 资源板块面临的主要风险是过去一年部分细分行业和个股涨幅较大，投资风险收益比下降 [13][33][34] - 短期需关注商品价格大幅波动的潜在传导以及情绪高位的拥挤度风险，有色金属行业成交占比持续位于近3年P95分位上方运行，换手率也已超过近3年P95分位 [35] - 中长期需关注美联储降息周期节奏以及潜在的预期扰动，基本面韧性、就业逐步回暖以及美国中期选举等因素可能产生影响 [35] - 2026年的潜在风险包括：贸易关税刺激全球铜库存向美国汇集，主要矿种供给由于灾害意外出现中断，资源民族主义升温等，这些都加大了商品资源价格的波动 [35] - 全球宏观经济的不确定性是主要风险，如果交易衰退，当前的上涨逻辑可能会发生逆转 [36]

世界经济论坛2026年年会核心背景与主题 - 会议于1月19日至23日在瑞士达沃斯举行，主题为“对话的精神”，旨在呼吁国际社会通过建设性交流重建信任，共同应对全球性挑战 [1] - 年会素有“世界经济风向标”之称，本届来自全球130多个国家和地区近3000名代表参加，是史上规模最大的达沃斯论坛 [3] - 讨论围绕5项关键全球挑战展开：在充满竞争的世界中开展合作、释放新的增长动力、投资于人才、负责任地运用创新以及在地球承载力范围内创造繁荣 [3] 全球经济面临的主要风险与挑战 - **首要风险**：地缘经济对抗被列为2026年首要风险，其次是国家间武装冲突、极端天气、社会极化以及错误和虚假信息 [3] - **多重风险交织**：地缘政治冲突、地缘经济对抗、社会极化、极端天气等多重风险相互交织，具有全球破坏性的风险有增无减 [3][5] - **经济全球化逆流**：逆全球化思潮和行动日趋泛滥，贸易保护主义、民粹主义抬头，经济全球化和区域经济一体化遭遇逆流 [4] - **全球治理失序**：全球经济治理日益失序，全球层面的贸易、投资、金融治理走向失序，全球供应链价值链协作受到持续冲击 [4] - **贸易与增长压力**：关税和非关税壁垒大幅抬升，“友岸外包”、“近岸外包”及本地化趋势人为割裂全球产供链，导致全球贸易增速放缓，多边贸易体系功能弱化 [5] - **增长前景疲弱**：全球经济陷入低增长、高债务、弱投资的中长期困境，政策空间收窄，增长动能疲弱 [5] - **具体冲突影响**：俄乌冲突、中东紧张局势、巴以冲突、美国突袭委内瑞拉及围绕格陵兰岛的紧张局势等一系列事件，给全球大宗商品供给和市场稳定带来严重威胁 [4] 全球经济展望与增长预测 - 联合国《2026年世界经济形势与展望》报告预计，2026年全球经济增长率为2.7%，低于2025年的2.8% [6] - 世界经济前景虽略有改善，但不确定性依然存在，资产重估、债务累积、地缘经济结构重塑及人工智能技术应用带来的风险等因素持续影响全球经济 [3] - 全球经济在复杂环境下展现出一定韧性，但贸易紧张、财政压力和不确定性上升，正持续影响中长期增长前景 [6] 对话与合作的重要性 - 世界经济论坛总裁博尔格·布伦德指出，在分裂和竞争加剧的世界，确保对话至关重要，对话是良性进程的开端 [6] - 《2026年全球合作晴雨表》显示，尽管多边主义面临逆风，但全球合作仍展现出一定韧性，灵活的小型联盟能够基于共同利益采取行动 [7] - 开放和建设性对话是识别能够促进共同利益的潜在合作路径的关键因素 [7] - 全球经济的出路在于通过加强大国之间对话以及南北对话，凝聚共识，寻求合作之道，完善国际多边治理架构 [7] - 迫切需要世界各国通过对话而非对抗来解决问题，以防止冲突外溢，推动各国技术、规则等互认 [7] 中国在全球经济中的角色与贡献 - **经济增长与稳定器**：2025年中国国内生产总值达1401879亿元，首次跃上140万亿元新台阶，按不变价格计算比上年增长5.0%，为全球经济提供了“稳定锚” [10] - **科技与创新推动者**：中国前沿科技领域正加速增长，企业正在该领域加倍投入，这些新技术有望在未来数年带来巨大生产力提升与增长机遇 [9] - **开放与合作倡导者**：中国持续扩大开放，有助于对冲逆全球化浪潮，并通过高质量共建“一带一路”及其他多边合作机制，推动互联互通，为全球经济注入稳定性和正能量 [10][11] - **全球治理参与者**：中国充分发挥世界经济论坛平台作用，推动落实全球倡议，支持世贸组织改革，推动经济全球化和区域经济一体化 [10] - **市场需求提供者**：中国实施扩大内需战略，有助于扩大进口，为其他国家提供机遇 [10] - **政策协同发力**：中国实施更加积极有为的宏观政策，发挥超大规模市场优势，释放产业升级红利，不断增强经济韧性 [11]

世界经济论坛2026年年会背景与主题 - 会议于1月19日至23日在瑞士达沃斯举行，主题为“对话的精神”，旨在通过建设性交流重建信任以应对全球挑战 [2] - 年会素有“世界经济风向标”之称，本届围绕在充满竞争的世界中开展合作、释放新增长动力等5项关键全球挑战展开讨论 [2] - 来自全球130多个国家和地区近3000名代表参会，背景是全球动荡笼罩着史上规模最大的达沃斯论坛 [2] 全球经济面临的主要风险与挑战 - 世界经济论坛发布的《2026年全球风险报告》指出，地缘经济对抗成为2026年首要风险，其次是国家间武装冲突、极端天气等 [3] - 全球经济面临三方面风险：逆全球化思潮与贸易保护主义抬头、全球经济治理失序、地缘政治冲突频发威胁大宗商品供给与市场稳定 [4] - 对抗加剧与对话缺乏导致关税与非关税壁垒大幅抬升，美国推动的“友岸外包”等政策人为割裂全球产供链，导致全球贸易增速放缓 [5] - 联合国预计2026年全球经济增长率为2.7%，低于2025年的2.8%，贸易紧张与不确定性持续影响中长期增长前景 [6] - 世界经济论坛总裁指出，最令人担忧的是大规模战争升级可能扼杀全球经济增长 [3] 对话与合作的重要性与现状 - 世界经济论坛总裁强调，在分裂加剧的世界，对话是必需品而非奢侈品，是良性进程的开端 [6] - 《2026年全球合作晴雨表》显示，尽管面临逆风，全球合作仍展现韧性，灵活的小型联盟能基于共同利益采取行动 [7] - 开放和建设性对话被强调为识别潜在合作路径的关键因素，全球经济的出路在于通过对话凝聚共识，而非零和博弈 [7] - 迫切需要各国通过对话防止冲突外溢，并在中短期内推动技术、规则互认，长期内完善国际多边治理架构 [7] 中国在全球经济中的角色与贡献 - 中国前沿科技领域加速增长，企业正加倍投入，这些新技术有望在未来数年带来巨大生产力提升与增长机遇 [9] - 2025年中国国内生产总值达1401879亿元，首次跃上140万亿元新台阶，按不变价格计算比上年增长5.0% [10] - 中国为全球经济提供了“稳定锚”，实施扩大内需战略有助于扩大进口并为其他国家提供机遇，持续扩大开放有助于对冲逆全球化浪潮 [10] - 中国正在实施更加积极有为的宏观政策，发挥超大规模市场优势，在人工智能、数字经济等领域对全球经济复苏与增长起积极作用 [11] - 中国通过高质量共建“一带一路”等机制，坚定做全球公共产品的提供者，为全球经济注入稳定性和正能量 [11] - 中国在世界经济论坛平台上国际影响力持续提升，支持世贸组织改革，推动经济全球化和区域经济一体化 [10]

美股市场表现 - 美股三大指数开盘涨跌不一，道琼斯工业指数下跌219.29点，跌幅0.44%至49164.72点，纳斯达克指数上涨47.89点，涨幅0.20%至23483.91点，标普500指数微涨2.28点，涨幅0.03%至6915.63点 [1][2] - 纳斯达克100指数上涨48.68点，涨幅0.19%，美国科技七巨头指数上涨521.53点，涨幅0.80%至65529.14点 [2] - 美国科技指数上涨34.28点，涨幅0.31%至11036.28点，美国现金流指数上涨3.53点，涨幅0.09%至4410.00点 [2] - CBOE波动率指数下跌1.26点，跌幅7.46%至15.64点 [2] 科技与半导体板块 - 科技七巨头多数上涨，英伟达、微软涨幅超过1%，苹果公司股价下跌超过1%，本周累计下跌近4%，并可能创下自2022年5月以来的最长连跌纪录 [2] - 半导体板块走弱，英特尔股价重挫8.765美元，跌幅16.14%至45.55美元，其第一季度营收预计低于市场预期的125.1亿美元 [2][3] - 闪迪、西部数据股价下跌超过3% [2] 中概股表现 - 中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数下跌0.15%，中国余龙指数下跌8.15点，跌幅0.10%至7890.95点，中概股100指数下跌7.30点，跌幅0.25%至2960.17点 [1][2] - 中概科技龙头指数下跌21.95点，跌幅0.50%至4403.98点 [2] - 个股方面，大全新能源、晶科新能源股价上涨超过10%，阿特斯太阳能上涨超过6%，中国苏轩堂药业下跌超过9%，小鹏汽车下跌超过3%，迅雷、阿里巴巴下跌超过2% [3] 贵金属市场 - 黄金白银价格冲高，纽约白银期货价格首次站上100美元/盎司，报100.115美元/盎司，刷新历史纪录，年内涨幅推升至40% [1][4] - 现货黄金价格一度逼近5000美元/盎司，现报4948美元/盎司，年内涨幅为14.5% [4] - 黄金白银股多数上涨，Blue Gold股价上涨超过16%，美国黄金公司上涨超过7%，泛美白银上涨近4%，First Majestic Silver上涨超过2% [4] - 黄金价格上涨的中长期驱动因素包括美国财政失控预期、全球货币体系重构、全球央行持续购金及地缘政治博弈加剧，近期快速上行与委内瑞拉、伊朗、格陵兰岛等地缘冲突引发的避险情绪升温有关 [6] 基本金属市场 - 基本金属中锡、镍价格继续大幅上涨，伦敦金属交易所(LME)锡价上涨3273美元，涨幅6.31%，报每吨55150美元，开年以来累计上涨近36% [6][7] - 伦敦金属交易所(LME)镍价上涨699美元，涨幅3.88%，报每吨18695美元 [6][8] 能源与加密货币市场 - 国际油价全线飘红，WTI原油与ICE布伦特原油价格涨幅均逼近3% [1][8] - 加密货币市场走弱，比特币价格跌破89000美元，日内下跌近0.4%，最近24小时全球有超过10万人被爆仓 [9]