纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：化工行业（含石油石化、基础化工），具体涉及煤化工、氯碱、纯碱、炼化、聚氨酯、磷化工、钾肥、锂、有机硅、氨纶、涤纶长丝、钛白粉、氟化工（三代制冷剂）、轮胎（半钢胎）等多个细分领域[2][5][9][14][15] * **公司/机构提及**：巴斯夫（欧洲化工企业）、杜邦奥神、泰光（氨纶企业）、陶氏（有机硅企业）[8][13][14] 二、 核心观点与论据 1. 本轮化工行情的核心驱动：结构性涨价与风险偏好切换共振 * **核心驱动**：分子端（盈利）涨价与分母端（风险偏好）切换共振[2] * **分子端（涨价逻辑）**： * 本轮上涨具备全球大图景，但底层逻辑是 **“地缘政治扰动”** ，而非全球经济共振[1][2] * 涨价呈现 **结构性特征**：靠近上游、靠近出口与出海端、具备全球定价属性的品种涨价动力更强；与国内地产下游关联度高的品种涨价不显著[1][2][3] * 地缘政治主线包括：1) 新兴经济体工业化带来的增量需求；2) “长政治不长经济”，供应链扰动推升价格，越靠近上游持续性越强[3] * **原油价格**是典型案例：尽管对2026年全球经济的基准判断是“不好不坏、略有改善”，但原油自2026年1月初以来累计上涨已 **超过30%** ，主因在于地缘政治扰动[3] * **分母端（风险偏好）**： * 风险偏好是决定行情的重要因素，为顺周期变量[3] * 自2025年11月以来风险偏好缓慢下行，目前处于历史上“不高不低”的偏中等水平，历史经验显示该区间利好 **“中等风险特征”的中盘蓝筹风格**[1][3] * 资金风格向中盘集中，中盘中权重较高的方向主要为科技制造与周期股，周期中以化工最具代表性[3] * 化工板块在2025年11月启动时的特征是：化工品价格尚未明显上行，但预期率先调整与上修[4] 2. 本轮化工行情与以往的核心差异：逆全球化与“反内卷”政策 * **核心背景差异**：在 **逆全球化** 背景下，各国对战略资源品的重视程度提升，导致“具备全球定价逻辑、能够走出去的化工品”更容易涨价[1][4] * **关键催化剂**：**“反内卷”政策** 是本轮周期复苏的重要催化剂[1][4] * 政策意义在于将周期驱动从 **“需求端定高度、供给端配合”** 转变为 **“供给端变化主导”**[1][4] * 政策推动使化工供给端去化更紧迫、更坚实且更具确定性[4] * 与2015年供给侧改革的共同点在于引导落后产能退出；但本轮更强调企业高质量发展，重点在整治企业低价无序竞争[5] 3. 2026年行业展望：供需两端同频共振进入上行阶段 * **总体判断**：2026年化工行业大概率进入 **供需两端同频共振** 的周期上行阶段[2][6] * **供给端**：受 **“反内卷”** 与 **“双碳”** 约束共同推动，整体更可能处在收缩趋势之中[2][6] * 预计2026年两会将强化“双碳”重要性，对高碳排放行业新增产能严格控制，推动落后产能退出[2][5] * 可能受影响的细分行业包括：煤化工、氯碱、纯碱及部分炼化相关行业[2][5] * 资本开支呈收缩趋势：2024年及2025年前三季度资本开支同比增速分别下滑 **20.21%** 与 **9.39%**，且增速连续10个季度掉头向下[10] * 龙头资本开支占比由接近 **40%** 下降至不足 **30%**，反映龙头扩产意愿下降[10] * **需求端**：相较其他周期品，化工更具确定性的重要原因在于存在 **“需求重启”** 因素，新增需求更多来自海外[7] * 海外需求是关键变量：化工50 ETF跟踪指数成分股直接出口占比约 **30%**，若考虑海外产能，外需挂钩程度更高[8] * 外需复苏依据：1) 欧洲化工企业（如巴斯夫）产能退出，为中国企业承接需求创造空间；2) 全球加强战略性资源品囤积；3) 全球贸易秩序逐步有序重启[8][9] * 国内需求结构变化：地产拖累边际减小，锂电、光伏、新能源汽车、电子等领域需求增量对冲补位[11] * 补库信号明确：化学原料、化学纤维、橡胶及塑料制品等方向，补库趋势呈现“从低位向上”的改善特征[12] 4. 地缘政治事件（如美国攻打伊朗）的影响路径 * **核心催化路径**：油价上行对化工价格的传导[6] * **对油气开采企业**：更直接受益于油价上行[6] * **对大炼化环节**：受益于两点：1) 油价低位阶段的原料囤积形成显著库存收益；2) 油价上行趋势下，下游备货行为及补库需求强化正向催化[6] * **总体影响**：原料成本中枢抬升，会进一步强化中游化工品的涨价逻辑[13] 5. 重点子行业分析 * **氨纶**： * 供给端：2026年基本无新增产能；2025年行业产能退出加速（杜邦奥神与泰光退出）[13] * 需求端：2024年基本保持两位数以上增长[13] * 价格表现：春节前后累计上涨 **2000元**[13] * **涤纶长丝**： * 供给端：2026年有效新增产能预计不足 **300万吨**[14] * 需求端：按 **3%—5%** 的需求增长测算，可消化新增供给[14] * **有机硅**： * 供给端：2026年暂无明确新增产能；海外陶氏可能在2026年内再退出一套产能[14] * 需求端：下游结构重构，地产占比从约 **30%** 降至 **20%**；电子、新能源汽车等方向需求增量使复合增速维持在每年约 **10%**[14] * 价格表现：从 **10,500** 上涨至 **14,300**；近期一次上调当日再涨 **300**[14] * **子行业景气分类**： * **景气底部、有望反转**：氨纶、有机硅、长丝、纯碱、钛白粉[15] * **景气强中强**：氟化工中的三代制冷剂、轮胎中的半钢胎[15] * **三代制冷剂**：全球品种，实行配额管理，供给端受配额约束而相对刚性，份额集中度较高[15] * **半钢胎**：国内轮胎性价比高（价格比海外龙头便宜约 **1/3—2/3**），具备持续获取份额的能力[15] 三、 其他重要内容 * **化工50 ETF特征**：跟踪中证细分化工指数，行业配置相对分散，前五大行业（聚氨酯、炼化、磷化工、钾肥、锂）占比均在 **10%** 上下，更偏向共享化工周期反转的贝塔逻辑[9] * **供给端收缩的三类路径**： 1. 产能集中度高的行业（如涤纶长丝、PET），龙头协同减产更易落地[6] 2. 高碳排放或环保压力行业，通过行政手段实现供给去化[6] 3. 难以协同或快速出清的行业（如有机硅），依靠企业自身推动价格上行[6][7] * **“反内卷”政策的起点**：概念在2024年7月中央政治局会议首次提出，在2025年中央政府工作会议被显著强化并列为全年工作目标[4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对国债、股指、贵金属等多个期货品种进行分析，给出各品种行情研判及投资策略，整体反映市场受宏观经济、地缘政治、供需关系等因素影响，不同品种表现各异，投资者需根据各品种特点和市场情况谨慎决策 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线上涨，30 年期主力合约涨 0.55%报 112.740 元等，央行开展 190 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 190 亿元 [5] - 当前宏观数据平稳但复苏动能待加强，货币政策预计宽松，国债收益率处低位，中国经济平稳复苏，核心通胀回升，内需政策有发力空间，全球金融市场风险偏好处高位，预计后市有压力，保持谨慎 [6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深 300 股指期货（IF）主力合约 0.07%，上证 50 股指期货（IH）主力 0.08%等 [8] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低位，国内资产估值低有修复空间，中国经济有韧性，核心通胀回升，政策环境偏暖，市场情绪提升，增量资金入场，全球金融市场风险偏好高位，预计海外扰动冲击有限，波动中枢将逐步上移，多单可继续持有 [9] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价 1,197.22，涨幅 4.30%；白银主力合约收盘价 24,431，涨幅 6.13% [11] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金配置和避险价值，各国央行购金支撑黄金走势，中长期逻辑坚挺，全球经济金融局势平稳，地缘政治因素扰动有限，前期贵金属大幅上涨，市场定价充分，缺乏基本面驱动，预计市场波动放大，保持观望 [11] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡，唐山普碳方坯最新报价 2910 元/吨，上海螺纹钢现货价格在 3070 - 3190 元/吨等 [13][14] - 成材价格由产业供需逻辑主导，需求端房地产行业下行态势未逆转，螺纹钢需求同比下降，市场处于需求淡季，关注旺季需求启动时点；供应端产能过剩背景未改，螺纹钢周产量低位，供应压力减轻，春节库存增量创近年最低，关注春节后库存峰值和见顶时点，螺纹钢价格缺乏利多驱动但估值低位，热卷走势与螺纹钢一致，钢材期货短期内或延续弱势，投资者可关注低位做多机会，注意仓位管理 [14] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货震荡整理，PB 粉港口现货报价在 752 元/吨，超特粉现货价格 640 元/吨 [16] - 全国铁水日产量维持在 230 万吨左右，铁矿石需求低位，关注钢厂复产情况，2025 年铁矿石进口量同比增长 1.8%，国产原矿产量低于 2024 年同期，港口库存持续上升，处于近五年同期最高水平，市场供需格局偏弱，期货或再度考验前低附近支撑，投资者可关注低位做多机会，注意仓位管理 [16] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货小幅反弹，美伊冲突对国内煤焦品种实际影响有限 [18] - 焦煤主产地国有煤矿基本复产，民营煤矿陆续复工，供应端回升，需求端春节期间下游焦化企业消耗原料库存，市场交易停滞，关注煤矿复产进程及焦化需求表现；焦炭供应端平稳，库存压力不大，全国铁水日产量维持在 230 万吨左右，需求偏弱，对焦炭价格构成压力，期货中期或延续震荡格局，投资者可关注低位买入机会，注意仓位管理 [19] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨 2.12%至 6082 元/吨；硅铁主力合约收涨 2.20%至 5764 元/吨，天津锰硅现货价格 5800 元/吨，涨 50 元/吨等 [21] - 2 月 6 日当周加蓬产地锰矿发运量回升，澳矿供应恢复正常，港口锰矿库存 420 万吨（-16 万吨），报价低位企稳回升，库存水平偏低，主产区电价、焦炭、兰炭价格企稳，铁合金成本低位窄幅波动，2 月 27 日当周样本建材钢厂螺纹钢产量 165 万吨（环比 - 5 万吨），锰硅、硅铁产量分别为 19.74 万吨、9.86 万吨，周度产量为近 5 年同期偏低水平，短期过剩程度略有减弱，供应宽松推动库存延续累升，26 年以来铁合金产量维持低位，需求偏弱，总体过剩压力延续，当前成本低位下行空间受限，低位区间支撑渐强，锰矿库存低位，短期供应或延续缩减，成本低位且刚性渐强条件下，回落后可关注低位区间多头机会 [21] 原油 - 上一交易日 INE 原油涨停收盘，因中东战争持续 [22] - 2 月 24 日当周投机客增持美国原油期货和期权净多头头寸，2 月 27 日当周美国能源企业六周内首度削减石油和天然气钻机数，2 月 28 日美以对伊朗发动军事打击，中东局势升级，OPEC+原则上同意 4 月份将石油产量提高 20.6 万桶/日，CFTC 净多头寸增加显示美国资金看好原油后市，OPEC 增产不及预期难以填补伊朗原油空缺，中东战争预计无法短期内结束，伊朗对美以形成干扰，霍尔木兹海峡通行受质疑，对油价形成支撑，原油主力合约关注做多机会 [22][23][24] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场报盘快速拉涨，余姚市场 LLDPE 上涨 [25][26] - 短期聚乙烯下游工厂陆续复工但进展缓慢，月末供应商停销结算，现货资源有减少预期，近期进口增加，库存压力仍存，聚烯烃关注做多机会 [26][27] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收涨 6.40%，山东主流价格上调至 13700 元/吨，基差持稳 [28] - 受冲突影响合成胶价格短期或上涨，中期关注原油走势和需求节后回暖情况，原料端丁二烯受原油驱动上涨，供应端多数顺丁橡胶装置高负荷运行，部分装置预计 3 月检修，需求端春节后轮胎样本企业产能利用率低位略恢复，库存端截至 2 月 25 日国内顺丁橡胶库存量 5.35 万吨，较春节前大幅增长 1.96 万吨，环比 + 57.68%，总结为偏强震荡 [28][29] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨 0.91%，20 号胶主力收涨 0.62%，上海现货价格上调至 16300 元/吨附近，基差持稳 [30] - 周末冲突可能推动天胶短期上涨，后续关注原油走势和天胶自身基本面，特别是 3 至 4 月库存情况，供应端全球主产区进入季节性低产期，产出供不应求，原料价格走强，需求端节后企业复工，轮胎产能利用率恢复，库存端中国天胶库存延续节前累库趋势，累库幅度大集中在青岛库存，观点为偏强震荡 [30][31][32] PVC - 上一交易日 PVC 主力合约收涨 1.65%，现货价格上调（50 - 60）元/吨，基差基本持稳 [33] - 海外地缘政治风险带来供应担忧与国内季节性需求淡季博弈，关注库存走势，预计盘面偏强震荡，供应端本周 PVC 装置产能利用率上升 0.01%，产量环比增加 0.01%，需求端截至 2 月 26 日国内 PVC 管材样本企业开工在 13.60%，环比提升，成本利润端乙烯美金货源供应不足托市，电石需求支持不稳，价格看跌情绪浓，短期市场疲软，华东地区电石法五型现汇库提在 4630 - 4750 元/吨，乙烯法在 4850 - 4950 元/吨，本期 PVC 行业库存 191.50 万吨，较上期增加明显，行业（上游 + 社会）库存环比增加 1.72%，厂区库存和社会库存同步增加，观点为偏强震荡 [33][34][35] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收跌 1.14% ，山东临沂上调（10 - 20）元/吨，基差走扩 [36] - 伊朗冲突对尿素市场是直接供应打击，伊朗多座工厂关停，叠加埃及停产，造成全球产能硬缺口，国际化肥价格或飙升且缺口难填补，中国国内供需稳，印度、巴西等买家转向中国采购，为企业打开出口套利窗口，但短期春耕旺季暂无出口，短期或偏强震荡，后续最大风险点是霍尔木兹海峡航运安全，若受阻全球化肥供应链将断供，价格可能失控上涨，供应端行业开工继续提升，日产维持 21 万吨附近高位，需求端元宵后农需返青肥与工需复合肥、板材回暖，成本利润方面煤炭价格稳定，尿素成本面波动不大，春节后尿素农业启动，需求推进支撑，工厂报价上调，利润改善，库存方面中国尿素企业总库存量 117.6 万吨，高于上周预期，尿素港口样本库存量为 17.4 万吨，基本符合上周预期，观点为震荡偏强 [36][37][38] 对二甲苯 PX - 上一交易日 PX2605 主力合约大幅上涨，涨幅 6.76%，CCF 数据显示，PXN 价差调整至 300 美元/吨左右，短流程利润略降，PX - MX 价差在 165 美元/吨附近 [39] - 国内 PX 负荷提升至 92.4%，处于近 7 年新高，亚洲 PX 负荷升至 84.9%，霍尔木兹海峡封锁将导致中东 PX 货源出口受阻、船期延误、运费暴涨，叠加 3 月份春检，或加剧国内供应紧张预期，成本端受美伊地缘局势影响，外盘原油价格或大幅上行，提供强支撑，短期 PXN 价差和短流程利润小幅压缩，PX 开工略升，聚酯及纺织终端逐渐复工，叠加 PX 或将交易春季集中检修逻辑，有望进入去库通道，美伊冲突或使原油价格持续上涨，短期 PX 成本强支撑叠加供应端收缩预期驱动，价格中枢或持续上移，加工费有望同步修复，上行空间取决于油价涨幅与海峡封锁持续时间 [39] PTA - 上一交易日 PTA2605 主力合约大幅上涨，涨幅 6.44%，PTA 加工费下滑至 280 元/吨 [40] - 供应端逸盛新材料 360 万吨 5 成负荷运行，另一套 360 万吨检修完成后重启，国内 PTA 负荷调整至 76.6%，需求端聚酯负荷在 79.7%附近，后续或继续回升，江浙终端开工环比大幅下滑，节后零星恢复，成本端受中东地缘局势影响，上游原油和 PX 价格或上行，支撑增强，短期 PTA 加工费回调，供需驱动一般，但成本端支撑增强，价格或将跟随 PX 与油价同步上行，市场多交易成本与预期逻辑，考虑逢低区间操作，注意控制风险，关注需求复工情况以及库存消化进度，另外需关注美伊冲突进展与原油价格变化 [40][41] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约大幅上涨，涨幅 6% [42] - 供应端乙二醇整体开工负荷在 79.02%，其中合成气制乙二醇开工负荷在 84.03%，2 月 1 日起中国大陆地区乙二醇产能基数调整至 3003 万吨，合成气制乙二醇总产能为 1046 万吨，海峡封锁将导致沙特、伊朗等中东货源完全断供，若封锁持续，国内月度进口供应缺口最高可达 20 万吨左右，乙二醇的港口库存有望去化，库存方面华东部分主港地区 MEG 港口库存约 100.2 万吨附近，环比上期增加 2.0 万吨，需求方面下游聚酯开工增加至 79.7%，环比增加 2%，江浙终端开工环比大幅下滑，节后零星恢复，短期受地缘局势影响，成本端支撑增强，乙二醇价格或小幅上行，但高库存对短期涨幅或形成压制，需谨慎对待，若进口收缩超预期，价格或存补涨空间，近期关注局势进展，后续弹性空间仍取决于春检节奏和节后需求兑现情况 [42] 短纤 - 上一交易日短纤 2604 主力合约上涨，涨幅 5.55% [43] - 供应方面短纤装置负荷在 68.3%附近，需求方面江浙终端开工环比大幅下滑，节后零星恢复，江浙下游加弹、织造、印染负荷分别回升至 8%、12%、12%，目前春节后的原料备货，生产工厂部分未备货或少量备货在 15 - 20 天，备货多的年后可用 25 - 30 天，成本端受地缘局势影响，上游 PTA 和乙二醇或上行，支撑环比增强，近期短纤供应逐渐回升，终端工厂备货基本维持，织机负荷小幅回升，短纤库存低位和成本偏强或存底部支撑，短期短纤仍交易成本端逻辑，关注美伊局势进展、装置动态和下游工厂复工进度情况 [43][44] 瓶片 - 上一交易日瓶片 2605 主力合约上涨，涨幅 5.8%，瓶片加工费调整至 560 元/吨附近 [45] - 供应方面瓶片工厂负荷回升至 69.2%，一季度聚酯瓶片工厂检修计划出炉，实际新增影响量约 200 万吨附近，需求端下游软饮料消费逐渐回升，出口维持增长态势，成本方面短期原料端偏强运行，产业链成本支撑强劲，近期瓶片集中减停产，供应存缩量预期，出口增速提高，现货短期仍维持偏紧，但其主要逻辑仍在成本端，预计后市瓶片或跟随成本端震荡偏强运行，注意控制风险，关注检修装置重启情况和成本变化 [45] 纯碱 - 上一交易日主力 2605 收盘于 1188 元/吨，涨幅 0.25% [46] - 基本面延续宽松，上周国内纯碱产量 79.09 万吨，环比增加 0.36%，同比增加 7.65%，装置运行方面连云港德邦负荷下降，江苏昆山设备正常，受春节发运不畅影响，库存累库增幅走扩，国内纯碱厂家总库存 189.44 万吨，环比增加 19.29%，同比增加 4.35%，价格参考方面本周国内轻碱主流出厂价格在 1080 - 1250 元/吨，轻碱主流终端价格在 1160 - 1300 元/吨，截至 2 月 26 日国内轻碱出厂均价在 1201 元/吨，较 2 月 12 日均价持平，本周国内重碱主流送到终端价格在 1170 - 1300 元/吨，节后走货有所提升，但依旧处于累库态势，幅度放缓，下游需求一般，原材料库存下降，后续补库预期增强，近期运费稳中有降，基本面变化不大，近期预计短时受会议带动宏观情绪进而促进消费的预期带动，但如缺乏实质性支撑，仍然谨慎对待，注意风险控制 [46][47] 玻璃 - 上一交易日主力 2605 收盘于 1043 元/吨，跌幅 0.86% [48] - 产能主动去化阶段，上周在产产线维持 209 条不变，受春节发运不畅影响，厂内库存增幅走扩，库存 7600.8 万重量箱，环比增加 37.32%，同比减少 13.22%，沙河市场受天气以及环保管控影响，厂家出货整体趋缓，市场交投偏弱，价格稳定为主，部分市场略松动，京津唐价格多数稳定，个别厂家周末小幅上调，华中市场下游需求启动缓慢，中下游拿货积极性不高，原片企业出货承压，近日个别企业价格松动，市场基调宽松主导，产能仍然持续去化阶段，利润空间仍被压缩状态，未来短期内可能受能源系及投机性货源释放节奏带动，有概率小幅震荡偏强但预计持续性一般，注意回归基本面风险 [48] 烧碱 - 上一交易日主力 2605 收盘于 2082 元/吨，跌幅 1.47% [49] - 供给高位保持，上周中国 20

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观数据平稳但经济复苏动能待加强，货币政策预计保持宽松，各品种市场受宏观经济、地缘政治、供需关系等因素影响，表现各异，投资者需根据不同品种的特点和市场情况谨慎决策 [7][8] 各品种总结 国债 - 上一交易日，国债期货收盘多数上涨，30 年期主力合约跌 0.07%报 112.070 元，10 年期主力合约涨 0.05%报 108.395 元，5 年期主力合约涨 0.04%报 106.005 元，2 年期主力合约涨 0.03%报 102.456 元 [5] - 央行开展 2690 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40%，当日无逆回购到期，单日净投放 2690 亿元 [5] - 预计后市仍有一定压力，保持谨慎 [8][9] 股指 - 上一交易日，股指期货涨跌不一，沪深 300 股指期货主力合约涨 0.09%，上证 50 股指期货主力涨 0.44%，中证 500 股指期货主力合约涨 1.31%，中证 1000 股指期货主力合约涨 1.06% [10] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低位，不过国内资产估值低有修复空间，中国经济有韧性，核心通胀回升，政策环境偏暖，市场情绪提升，增量资金入场，预计波动中枢将逐步上移，多单可继续持有 [10][11] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价 1,147.9，涨幅 0.12%；白银主力合约收盘价 23,019，涨幅 1.98% [12] - 美国和以色列对伊朗发动空袭，伊朗最高领袖哈梅内伊遇害，伊朗伊斯兰革命卫队宣布关闭霍尔木兹海峡 [12] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金配置和避险价值，各国央行购金支撑黄金走势，但前期贵金属大幅上涨市场定价充分，缺乏基本面驱动，预计市场波动放大，保持观望 [13][14] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡，唐山普碳方坯最新报价 2920 元/吨，上海螺纹钢现货价格在 3070 - 3200 元/吨，上海热卷报价 3220 - 3240 元/吨 [15] - 成材价格由产业供需逻辑主导，需求端房地产行业下行态势未逆转，螺纹钢需求同比下降，市场处于需求淡季，关注旺季需求启动时点及成色；供应端产能过剩背景未改，螺纹钢周产量低位，供应压力减轻，春节库存增量创近年最低，关注春节后库存峰值水平和见顶时点 [15] - 螺纹钢价格缺乏利多驱动但估值低位，热卷走势与螺纹钢一致，钢材期货短期内或延续弱势，投资者可关注低位做多机会，轻仓参与 [15][16] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货震荡整理，PB 粉港口现货报价在 745 元/吨，超特粉现货价格 635 元/吨 [17] - 全国铁水日产量维持在 230 万吨左右，铁矿石需求低位，关注钢厂复产情况；2025 年铁矿石进口量同比增长 1.8%，国产原矿产量低于 2024 年同期，港口库存持续上升，处于近五年同期最高水平 [17][18] - 铁矿石市场供需格局偏弱，期货或再度考验前低附近支撑，投资者可关注低位做多机会，轻仓参与 [18][19] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货小幅回落 [20] - 焦煤主产地国有煤矿基本复产，民营煤矿陆续复工，供应端逐步回升；需求端春节期间下游焦化企业消耗原料库存，市场交易停滞，关注煤矿复产进程及焦化需求表现 [20] - 焦炭供应端平稳，焦化企业库存压力不大，全国铁水日产量维持在 230 万吨左右，焦炭需求偏弱，对焦炭价格构成压力 [20] - 焦炭焦煤期货中期可能延续震荡格局，投资者可关注低位买入机会，轻仓参与 [20][21] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收涨 2.20%至 6026 元/吨；硅铁主力合约收涨 3.36%至 5726 元/吨，天津锰硅现货价格 5750 元/吨，涨 50 元/吨；内蒙古硅铁价格 5280 元/吨，涨 30 元/吨 [22] - 2 月 6 日当周，加蓬产地锰矿发运量回升至 32.86 万吨，澳矿供应逐步恢复正常，港口锰矿库存 420 万吨（-16 万吨），港口锰矿报价低位企稳，库存水平仍偏低 [22] - 主产区电价企稳，焦炭、兰炭价格企稳，铁合金成本低位窄幅波动；2 月 27 日当周样本建材钢厂螺纹钢产量 165 万吨（环比 -5 万吨），为近五年同期最低；1 月螺纹钢长流程毛利回升至 -15 元/吨；锰硅、硅铁产量分别为 19.74 万吨、9.86 万吨，较上周分别变化 +3600 吨、+600 吨，周度产量为近 5 年同期偏低水平，短期过剩程度略有减弱，供应宽松仍推动库存延续累升 [22][23] - 26 年以来铁合金产量维持低位，需求偏弱，总体过剩压力延续，当前成本低位下行空间受限，低位区间支撑渐强，锰矿库存低位，短期供应或延续缩减，成本低位且刚性渐强条件下，回落后可关注低位区间多头机会 [23] 原油 - 上一交易日 INE 原油大幅上行，因美伊谈判遇阻 [24] - 2 月 24 日当周，投机客增持纽约和伦敦两地 WTI 原油期货及期权净多头头寸 13,173 手至 81,058 手；2 月 27 日当周，美国能源企业六周内首度削减石油和天然气钻机数，石油钻机数量减少 2 座，至 407 座，天然气钻机数增加 1 座，至 134 座 [24] - 美国和以色列 2 月 28 日对伊朗发动大规模联合军事打击，伊朗以导弹和无人机对以色列展开反击，中东局势急剧升级；OPEC+原则上同意 4 月份将石油产量提高 20.6 万桶/日 [24] - CFTC 净多头寸增加显示美国资金看好原油后市，OPEC 增产不及预期难以填补伊朗原油空缺，中东战争激化风险预计战争难短期结束，霍尔木兹海峡通行受质疑对油价形成支撑，原油主力合约关注做多机会 [25][26][27] 燃料油 - 上一交易日燃料油低开高走，收于均线组上方，亚洲高硫燃料油市场趋于稳定，但供应过剩预期下下行风险仍存，380 - cst 燃料油高硫燃料油现货差价接近一个月来最低水平，低硫燃料油价格基本稳定，现货价差小幅溢价 [28] - 新加坡燃料油库存增加利空价格，中东战争爆发成本端原油有望走强或带动燃料油价格走强，燃料油主力合约关注做多机会 [28][29] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场报盘价格走跌，节后下游未完全启动，市场高价成交受阻，商家报盘让利出货；余姚市场 LLDPE 价格下跌 30 - 50 元/吨，终端未集中回归，商家降价促成交 [30] - 短期聚乙烯下游工厂陆续复工但进展缓慢，月末供应商停销结算，现货资源有减少预期，近期进口增加，库存压力仍存，聚烯烃暂时观望 [30][31] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收跌 2.06%，山东主流价格下调至 13000 元/吨，基差持稳 [32] - 受冲突影响合成胶价格短期或上涨，中期关注原油走势及需求节后回暖情况；原料端丁二烯受原油驱动或上涨，供应端多数顺丁橡胶装置高负荷运行，浩普新材料、浙江传化顺丁橡胶装置预计 3 月检修；需求端春节假期后轮胎样本企业产能利用率低位略恢复；库存端截至 2 月 25 日，国内顺丁橡胶库存量 5.35 万吨，较春节前大幅增长 1.96 万吨，环比 +57.68% [32] - 总结为偏强震荡 [33] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌 0.38%，20 号胶主力收跌 1.29%，上海现货价格下调至 16200 元/吨附近，基差持稳 [34] - 周末冲突可能从原油到合成橡胶传导推动天胶短期上涨，后续关注原油走势及天胶自身基本面，特别是 3 至 4 月库存情况；供应端全球主产区进入季节性低产期，产出供不应求，原料价格走强；需求端节后企业按计划复工，轮胎产能利用率恢复；库存端中国天胶库存延续节前累库趋势，累库幅度大集中在青岛库存 [34] - 观点为偏强震荡 [35] PVC - 上一交易日，PVC 主力合约收跌 2.06%，现货价格下调（80 - 100）元/吨，基差基本持稳 [36] - 海外地缘政治风险带来供应担忧与国内季节性需求淡季博弈，关注库存走势，预计盘面偏强震荡；供应端本周 PVC 装置产能利用率上升 0.01%，产量环比增加 0.01%；需求端截至 2 月 26 日，国内 PVC 管材样本企业开工在 13.60%，环比提升；成本利润端乙烯美金货源供应不足托市，电石需求支持不稳价格看跌，市场疲软；华东地区电石法五型现汇库提在 4630 - 4750 元/吨，乙烯法在 4850 - 4950 元/吨，本期 PVC 行业库存 191.50 万吨，较上期增加明显，行业（上游 + 社会）库存环比增加 1.72%，厂区库存和社会库存同步增加 [36][37][38] - 观点为偏强震荡 [39] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收涨 0.60% ，山东临沂上调（10）元/吨，基差基本持稳 [40] - 伊朗冲突对尿素市场是直接供应打击，伊朗多座工厂关停，叠加埃及停产造成全球产能硬缺口，国际化肥价格或飙升且缺口难快速填补，中国企业有出口套利窗口，但短期春耕旺季暂无出口，情绪驱动上涨，后续最大风险点是霍尔木兹海峡航运安全，若受阻全球化肥供应链将断供价格失控上涨；供应端行业开工继续提升，日产维持 21 万吨附近高位；需求端元宵后农需返青肥与工需复合肥、板材回暖；成本利润方面煤炭价格稳定，尿素成本面波动不大；库存方面本期中国尿素企业总库存量 117.6 万吨，高于上周预期，尿素港口样本库存量为 17.4 万吨，基本符合上周预期 [40] - 观点为震荡偏强 [41] 对二甲苯 PX - 上一交易日，PX2605 主力合约下跌，跌幅 0.16%，PXN 价差调整至 300 美元/吨左右，短流程利润略降，PX - MX 价差在 165 美元/吨附近 [41] - 国内 PX 负荷提升至 92.4%，处于近 7 年新高，亚洲 PX 负荷升至 84.9%，我国 PX 进口依存度接近 40%，进口来源中中东地区占比超 35%，霍尔木兹海峡封锁将导致中东 PX 货源出口受阻、船期延误、运费暴涨，叠加 3 月份春检，或加剧国内供应紧张预期；成本端受美伊地缘局势影响，外盘原油价格或大幅上行，提供强支撑 [41] - 短期 PXN 价差和短流程利润小幅压缩，PX 开工略升，聚酯及纺织终端逐渐复工，叠加 PX 或将交易春季集中检修逻辑，有望进入去库通道，美伊冲突或使原油价格持续上涨，短期 PX 成本强支撑叠加供应端收缩预期驱动，价格中枢或持续上移，加工费有望同步修复，上行空间取决于油价涨幅与海峡封锁持续时间 [41] PTA - 上一交易日，PTA2605 主力合约下跌，跌幅 0.94%，PTA 加工费下滑至 280 元/吨 [42] - 供应端逸盛新材料 360 万吨 5 成负荷运行，另一套 360 万吨检修完成后重启，国内 PTA 负荷调整至 76.6%；需求端聚酯负荷在 79.7%附近，后续或继续回升，江浙终端开工环比大幅下滑，节后零星恢复；成本端受中东地缘局势影响，上游原油和 PX 价格或上行，支撑增强 [42] - 短期 PTA 加工费回调，供需驱动一般，但成本端支撑增强，价格或将跟随 PX 与油价同步上行，市场多交易成本与预期逻辑，考虑逢低区间操作，关注需求复工情况、库存消化进度、美伊冲突进展与原油价格变化 [42][43] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌，跌幅 0.59% [44] - 供应端乙二醇整体开工负荷在 79.02%，其中合成气制乙二醇开工负荷在 84.03%，2 月 1 日起中国大陆地区乙二醇产能基数调整至 3003 万吨，合成气制乙二醇总产能为 1046 万吨，海峡封锁将导致沙特、伊朗等中东货源完全断供，若封锁持续，国内月度进口供应缺口最高可达 20 万吨左右，乙二醇的港口库存有望去化；库存方面华东部分主港地区 MEG 港口库存约 98.2 万吨附近，环比上期增加 4.7 万吨，2 月 24 日至 3 月 1 日主港计划到货数量约为 12.5 万吨；需求方面下游聚酯开工增加至 79.7%，环比增加 2%，江浙终端开工环比大幅下滑，节后零星恢复 [44] - 短期受地缘局势影响，乙二醇价格或小幅上行，但高库存对涨幅或形成压制，需谨慎对待，若进口收缩超预期，价格或存补涨空间，关注局势进展，后续弹性空间取决于春检节奏和节后需求兑现情况 [44] 短纤 - 上一交易日，短纤 2604 主力合约下跌，跌幅 0.81% [45] - 供应方面短纤装置负荷在 68.3%附近；需求方面江浙终端开工环比大幅下滑，节后零星恢复，江浙下游加弹、织造、印染负荷分别回升至 8%、12%、12%，春节后原料备货，生产工厂部分未备货或少量备货 15 - 20 天，备货多的年后可用 25 - 30 天；成本端受地缘局势影响，上游 PTA 和乙二醇或上行，支撑环比增强 [45] - 近期短纤供应逐渐回升，终端工厂备货基本维持，织机负荷小幅回升，短纤库存低位和成本偏强或存底部支撑，短期仍交易成本端逻辑，关注美伊局势进展、装置动态和下游工厂复工进度情况 [46][47] 瓶片 - 上一交易日，瓶片 2605 主力合约下跌，跌幅 0.87%，瓶片加工费调整至 560 元/吨附近 [48] - 供应方面瓶片工厂负荷回升至 69.2%，一季度聚酯瓶片工厂检修计划出炉，实际新增影响量约 200 万吨附近；需求端下游软饮料消费逐渐回升，出口维持增长态势；成本方面短期原料端偏强运行，产业链成本支撑强劲 [48] - 近期瓶片集中减停产，供应存缩量预期，出口增速提高，现货短期仍维持偏紧，主要逻辑在成本端，预计后市瓶片或跟随成本端震荡偏强运行，关注检修装置重启情况和成本变化 [48] 纯碱 - 上一交易日，主力 2605 收盘于 1194 元/吨，涨幅 0.93% [49] - 基本面延续宽松，上周国内纯碱产量 79.09 万吨，环比增加

行业与公司研究纪要关键要点 一、 行业与事件概述 * 涉及的行业：大宗商品（原油、贵金属、战略金属、煤炭）、石化化工、交通运输（航运、油运、集运）、军工、电力及公用事业、机械（油服、造船、矿山机械）、建筑 * 涉及的公司：多家上市公司被提及，包括但不限于“三桶油”、中曼石油、洲际油气、招商轮船、中远海能、中远海控、中谷物流、万华化学、粤桂股份、华鲁恒升、鲁西化工、中国化学、兖矿能源、电投能源、中煤能源、华阳股份、蒙古焦煤、晋控煤业、川投能源、中广核电力、中国核电、中国能源、内蒙华电、龙源电力、智光电气、中集集团、中海油服、杰瑞股份、纽威股份、中国动力、中国船舶、ST松发、徐工机械、山重股份、三一国际、运机集团等[1][2][4][5][6][8][9][14][15][16][19][21][22][23][24] * 核心事件：2026年美伊冲突升级及其对全球市场的影响分析[1] 二、 宏观与市场影响核心观点 * **冲突成因与政策背景**：2026年美国政策重心转向“对内”，核心变量是中期选举压力；当前美国经济修复力度略不及预期，外部冲突升级可能被用于缓释国内政治经济压力[1][2] * **宏观叙事切换**：美国宏观叙事由“软着陆”切换到“弱复苏”，对应“再通胀交易”，其内涵是经济企稳、物价自低谷缓慢回升，并非“高通胀交易”[3] * **对A股/港股影响路径**：主要传导路径是“冲突升级—油价—全球通胀—利率—股票估值”[1][3] * **基准情景判断**：冲突或延续一定时长，但油价整体相对可控（上行在10—15美元以内），对全球通胀与利率中枢抬升影响有限（对美国通胀冲击约为0.1—0.5个百分点），A股风险偏好与估值端压制相对有限[3][4] * **市场机会窗口**：外部冲击可能构成较好的布局窗口，市场表现更可能呈“震荡上行”[1][4] * **配置线索演变**：周初偏事件驱动（资源品、航运交运、贵金属、军工），之后转向“十五规划”产业方向（科技革命、全国统一大市场、国家安全保障）[4] 三、 大宗商品与资源品影响分析 * **油价影响机制**：核心来自供给端扰动与地缘溢价重估；伊朗原油产量接近400万吨/天，且地处霍尔木兹海峡关键位置，短期供给可能出现较大扰动[1][7] * **油价中长期判断**：事件更偏短期地缘扰动，油价仍将回归供需平衡表；2026年需关注美国页岩油“达峰”的影响；OPEC可能通过增产抑制油价长期处于极高水平；2026年油价更可能处于“宽幅震荡区间”[1][7][8] * **商品轮动与通胀风险**：存在“金—铜—油”的轮动链条；若轮动至油，输入性通胀风险将显著上升，因PPI受油的影响相对更大[1][3] * **贵金属与战略金属**：美伊冲突强化了地缘政治与逆全球化推动金属定价根本性转变的主线逻辑；黄金与白银受益最为确定；战略金属（铜、锡、钽、钼等）定价“易涨难跌”趋势被夯实[2][11] * **战略金属定价逻辑转变**：从全球“准时制”供应链定价转向区域“以防万一的囤积制”，导致库存区域性分布失衡并推升价格，例如铜库存从亚洲向北美迁移[11][12] * **煤炭价值重估逻辑**：外煤供给扰动叠加印尼煤炭供给政策“根本性转向”（6亿吨产量配额引发出口减量预期），煤炭进入价值重估阶段[2][17] * **煤价触发条件**： 1. 化工替代：油价高于50美元/桶时，煤化工具备成本优势，推升原料煤需求[2][17] 2. 能源替代：若霍尔木兹海峡运输风险引发气价上行，可能触发煤对气的发电替代[17][18] 3. 资金面：冲突抬升通胀预期与避险需求，煤炭作为高股息、低估值的资源品可能吸引资金流入[18] * **历史参照**：2022年俄乌冲突后，全国动力煤中枢价格达到1,270元/吨的历史最高值[17] 四、 重点行业影响与投资机会 * **石化化工行业**： * **上游直接受益**：油价冲高直接利好上游油气资产及勘探开发弹性标的（如“三桶油”、中曼石油、洲际油气）[9] * **中游炼化传导**：关键驱动来自自身供需平衡表改善；在终端需求改善与油价温和上涨并行时，行业更容易传导成本，提升利润稳定性[9] * **化工品受益方向**： 1. **万华化学**：作为MDI/TDI全球龙头，可能受益于中东（沙特、伊朗）MDA/TDA产能扰动（全球产能占比约4%和6%）带来的产品价格上涨[16] 2. **中东优势品类**：环氧丙烷、PVC、硝酸、尿素、硫磺（全球产能占比37%）、磷矿石等全球产能占比超过10%的品类，供给缩量可能加速涨价[16] 3. **煤化工**：油价抬升下，煤油比价使煤化工龙头（华鲁恒升、鲁西化工）相对受益[16] * **交通运输行业**： * **油运核心矛盾**：供给端因韩国长锦商船“控盘”大量运力（表观占比由3%提升至16%），叠加美国合规需求增加，导致有效供给短期紧缩，运价具备向上脉冲动能[13][14] * **油运改善时点**：系统性改善可能要到2026年6月或下半年新运力交付后[14] * **关注标的**：招商轮船、中远海能[14] * **集运边际带动**：若红海绕航强化，可能边际带动集运板块（中远海控、中谷物流）[15] * **霍尔木兹海峡判断**：伊朗“完全封闭”海峡的概率不大，因代价过高[12] * **军工行业**： * **机会定位**：“事件型驱动”机会，但需与中长期产业主线结合[1][5] * **核心主线**：“军贸高端化破局”，即以我国现役最先进战机出口为牵引，带动体系化高端装备出海[1][5][6] * **催化事件**：2025年5月初印巴冲突中，巴基斯坦采用中国空军装备取得压倒性效果，使军贸成为可反复演绎的“抓手”[6] * **受益环节**：更偏“主机厂环节”，因整机销售在面向中东等市场时具备更强溢价能力与盈利水平，可能系统性改善主机厂现金流[6] * **关注方向**：先进战斗机、战略运输机、教练机、轻型战斗机、无人机等整机方向，以及防空体系中的雷达整机厂[1][6] * **电力及公用事业行业**： * **总体影响**：地缘冲突对偏防御性的公用事业构成潜在或间接利好[20] * **安全边际**：水电等子板块调整后安全边际明确，与10年期国债的息差已创2014年以来新高[20] * **核心逻辑**：息差创新高对应高胜率；冲突强化能源价格通胀预期，并间接向电价传导；市场已开始演绎“煤价中枢上修—电价预期重回通胀”逻辑[21] * **配置思路**： 1. **长期/绝对收益**：关注水电与核电（川投能源、中广核电力、中国核电）[21] 2. **交易边际变化**：关注火电阶段性机会（中国能源、内蒙华电）[21] 3. **板块性贝塔**：绿电板块存在系统性修复机会（港股龙源电力、A股智光电气）[21] * **机械行业**： * **油服板块**：短期股价与油价相关性较强；中长期关注海工方向（中集集团，2026年约15–16倍估值）及油服设备出海机遇（杰瑞股份、纽威股份，中东市场份额仍不到5%）[22] * **造船板块**：行业基本面好，油运高景气，冲突可能进一步推动运价上涨；2026年1月全球船舶新接订单同比增长约59%，船价处于高位；关注中国动力、中国船舶、ST松发[23] * **矿山机械板块**：资源品价格高位带动矿企资本开支上行，叠加国内矿企持续出海提升份额；关注徐工机械、山重股份、三一国际、运机集团等[24] * **建筑行业**： * **主要传导**：全球油价上行与化工品价格抬升预期，可能使中国化学旗下的尼龙产业链（己二腈、己内酰胺等）景气受益[16] 五、 其他重要信息 * **时间窗口**：下周处于两会窗口期，“十五规划”纲要可能发布，核心聚焦“如何支持经济、如何支持产业”[4] * **中小盘风格**：历史复盘显示，围绕“军贸高端化破局”演绎时，除传统军工标的外，约300亿市值的中盘股股价表现可能更优[6] * **全球化工格局**：过去20年，中国占全球化工销售额及资本开支约“一半”，欧美合计约占“10个点左右”，中东占比为“小个位数”但集中在少数优势品类上[15] * **原油需求季节性**：2026年原油需求旺季在7—8月更为突出，即使不考虑地缘因素，油价亦存在一定上行空间[8]

行业投资评级与核心观点 * 报告对有色金属行业整体持积极观点，认为在逆全球化背景下，贵金属具有中长期配置价值，同时工业金属和能源金属在需求复苏、供给扰动及战略储备等因素支撑下亦表现强势 [2][3][6] * 核心观点：地缘政治扰动（美伊局势、缅甸冲突）是近期驱动贵金属和部分工业金属价格的关键因素，而国内需求旺季预期、宏观政策利好以及全球范围内的战略资源储备诉求，共同构成了对金属价格的支撑 [2][3][8][9] 市场表现与数据跟踪 * 本周（截至报告发布时）申万有色金属指数上涨 **9.77%**，在各大行业中涨幅居前 [18][19][26] * 子板块普遍上涨，其中小金属板块涨幅达 **17.7%**，能源金属板块涨 **9.3%**；三级行业中，铅锌板块涨 **17.1%**，锂板块（中信）涨 **10.0%** [21][22][23][24][26] * 个股方面，菲利华、四方达、云南锗业周涨幅居前，均超过 **38%** [25][27][28] * 价格方面，贵金属及部分工业金属、能源金属价格显著上涨：COMEX黄金周涨 **3.2%**至**5,296美元/盎司**，COMEX白银周涨**11.6%**至**94.43美元/盎司**；SHFE锡周涨**24.0%**至**453,240元/吨**；电池级碳酸锂周涨**19.6%**至**17.4万元/吨** [32][33][34][36] * 库存方面，节后国内金属普遍累库：全球交易所铜库存环比增加**32.2万吨**，其中SHFE库存增加**9.4万吨**；铝锭社会库存节后累库**19.55万吨**，达2022年以来高位 [3][4][42] 贵金属 * 美伊地缘局势紧张，美国在伊朗周边加强军事部署，避险情绪推动金银价格大涨 [2][45] * 短期地缘冲突存在不确定性，但在逆全球化背景下，贵金属的中长期配置价值显著 [2][45] 工业金属 * **铜**：节后首周虽呈现显著累库，但铜价保持强势，主要因下游需求尚未证伪，市场交易“金三银四”旺季预期及中美战略储备诉求 [3][70] * **铝**：消费旺季到来叠加宏观利好预期，短期铝价预计震荡运行；供应端保持稳定，行业理论开工产能**4432万吨**，较上周微增**0.5万吨** [4][82] * **镍**：周内SHFE镍价涨**4.7%**至**14.16万元/吨**；菲律宾矿山招标价高位及印尼内贸升水高企夯实成本，不锈钢厂利润修复后入场询盘推动需求 [5][110] * **锡**：缅甸冲突再起引发供应扰动担忧，支撑锡价偏强震荡；2月25日LME全球锡库存为**7575吨**，较节前下降**105吨** [8][118] 能源金属 * **锂**：津巴布韦宣布立即暂停所有锂原矿及精矿出口，供给扰动预计影响5、6月份矿石供应，加剧旺季紧张格局；本周电碳价格涨**20%**至**17.4万元/吨**，3月Top20电池厂排产总量约**219GWh**，环比增**16.5%**，其中储能电芯排产占比提升至**40.6%** [9][36][143] * **钴**：节后供需平稳复苏，本周电解钴价格涨**3.4%**至**44万元/吨**；预期旺季来临，短期钴价偏强运行 [10][170] 重点公司关注 * 报告建议关注多个细分领域的龙头公司，包括贵金属领域的兴业银锡、山东黄金、紫金矿业；工业金属领域的紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业；以及能源金属领域的赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业等 [2][3][4][5][9][10] * 报告对部分重点标的给出了盈利预测与投资评级，例如：给予山金国际（000975.SZ）2025年EPS预测**1.26元**，对应PE**24.66倍**，评级“买入”；给予赤峰黄金（600988.SH）2025年EPS预测**1.83元**，对应PE**21.77倍**，评级“买入” [11]

行业投资评级与核心观点 * 报告对有色金属行业整体持积极看法，核心观点是地缘政治扰动提升了贵金属的避险价值，同时工业金属和能源金属在供需格局、战略储备及政策预期等多重因素支撑下，价格中枢有望保持强势或震荡上行 [2][3][4][5][8][9][10] 周度市场表现总结 * 本周（截至2026年2月27日当周）申万有色金属指数上涨**9.77%**，在各大行业中涨幅居前 [18][19][26] * 有色二级子板块普遍上涨，其中**小金属**板块涨幅最大，达**17.7%**，**能源金属**板块上涨**9.3%** [21][26] * 三级子板块中，**铅锌**板块领涨，涨幅为**17.1%**，**锂**板块上涨**10.0%** [22][23][24][26] * 个股方面，本周涨幅前三为菲利华(**+40%**)、四方达(**+38%**)、云南锗业(**+38%**) [25][27][28] 主要金属品种价格与库存动态 * **贵金属**：COMEX黄金现价**5,296美元/盎司**，周涨**3.2%**；COMEX白银现价**94.43美元/盎司**，周涨**11.6%** [32][33] * **基本金属**：SHFE铜现价**103,920元/吨**，周涨**3.5%**；SHFE铝现价**23,835元/吨**，周涨**2.8%**；SHFE镍现价**141,560元/吨**，周涨**4.7%**；SHFE锡现价**453,240元/吨**，周涨**24.0%** [34] * **能源金属**：电池级碳酸锂现价**17.4万元/吨**，周涨**19.6%**；电池级氢氧化锂现价**16.8万元/吨**，周涨**14.7%**；电解钴现价**44.0万元/吨**，周涨**3.4%** [36] * **库存变动**：本周全球交易所铜库存环比增加**32.2万吨**，其中SHFE库存增加**9.4万吨**，LME库存增加**5.0万吨** [3][70]。节后铝锭社会库存对比节前累库**19.55万吨**，达到2022年以来高位 [4][82] 贵金属：地缘局势升温，避险价值凸显 * 美伊地缘局势紧张，美国在伊朗周边加强军事部署，包括航母抵达以色列附近水域，约**20架**美军加油机抵达以色列机场，短期冲突风险推升市场避险情绪，利好金银价格 [2][45] * 在逆全球化背景下，贵金属的中长期配置价值依然显著 [2][45] 工业金属 * **铜**：节后首周国内呈现显著累库，但铜价保持强势。原因包括下游需求尚未全面开工，市场可交易“金三银四”旺季预期；同时，中美均有战略储备诉求，中国正探索扩大国家铜战略储备规模及试行商业储备机制 [3][70] * **铝**：供应端保持稳定，行业整体理论开工产能**4432万吨**，较上周微增**0.5万吨**。需求端，下游加工企业正陆续复工复产。预计在宏观利好预期及下游复苏背景下，短期铝价震荡运行 [4][82] * **镍**：周内SHFE镍价上涨**4.7%**至**14.16万元/吨**。供应端，菲律宾矿山招标价高位及印尼内贸升水高企夯实成本；需求端，不锈钢钢厂利润修复后开始入场询盘，推动镍铁成交量增加。预计短期镍价受宏观情绪主导，呈震荡走势 [5][110] * **锡**：缅甸冲突事件引发市场对锡矿供应扰动的关注。库存方面，2月25日LME全球锡库存**7575吨**，日度下降**105吨**。在供应偏紧预期下，预计锡价短期偏强震荡 [8][118] 能源金属 * **锂**：价格大幅上涨，电碳周涨**20%**至**17.4万元/吨**。供给端，津巴布韦宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口，预计将影响**5、6月份**矿石供给，加剧旺季供应紧张。需求端，2026年3月中国Top20电池厂锂电排产总量约**219GWh**，环比增**16.5%**，其中储能电芯排产占比提升至**40.6%**。预计短期锂价偏强运行 [9][143][144] * **钴**：电解钴价格周涨**3.4%**至**44万元/吨**。供给端，厂家复产速度偏慢；需求端，前驱体企业刚需采购与补库需求启动。预期旺季来临，短期钴价震荡偏强运行 [10][170] 重点公司关注与财务预测 * 报告建议关注多个细分领域的龙头公司，包括贵金属领域的**兴业银锡、山东黄金、紫金矿业**；工业金属领域的**紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业**；能源金属领域的**赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业**等 [2][3][4][5][9][10] * 报告对部分重点公司给出了盈利预测与投资评级，例如：预测**山金国际**2025年EPS为**1.26元**，对应PE为**24.66倍**，评级为“买入”；**赤峰黄金**2025年EPS为**1.83元**，对应PE为**21.77倍**，评级为“买入” [11]

核心观点 - 报告核心观点认为，在康波萧条期的大背景下，2026年并非趋势转折，而是趋势加速的一年，具体表现为人民币升值、全球二次通胀以及商品超级周期这“三不变”方向的全面加速[2] - 报告预测，在此背景下，资产轮动将进入新阶段，A股市场将滞后于商品牛市约三个季度后启动，并伴随温和通胀兑现一轮属于“追赶国”的繁荣[5][6][39] 一、一不变：人民币升值的方向不变，调控的是节奏 - 离岸人民币汇率创新高是跨境资金加速回流的结果，而非息差驱动的金融资本流动[13] - 央行将远期售汇业务准备金率降至0%等调控措施，历史上看主要影响汇率变动的斜率而非长期方向，对市场影响相对有限[14] - 人民币升值已开始带动外资流入A股，年初以来观察到主动资金开始陆续流入，这与上世纪70年代后期日元升值后国际资金的操作逻辑相似[2][18] 二、二不变：全球二次通胀的方向不变 - 市场预期的“软着陆”只是短期表象，康波萧条期下，最终二次通胀不可避免[24] - 2026年1月美国PPI数据超预期，主要由核心商品和贸易推动，意味着这是一次不依赖消费支撑的超预期通胀[3][24] - 国内涨价趋势明显，很大程度上归因于资金回流，自2022年后PPI与有效汇率的正相关性明显增强，预计此轮涨价行情持续性更强、范围更广谱[3][29] 三、三不变：逆全球化→商品超级周期的方向不变 - 地缘局势升级（如美以联合袭击伊朗）推动战略库存需求升温，“战略累库”是商品走向超级周期的核心逻辑之一，大宗商品超级周期进入加速阶段[4][32] - 在战争阶段，信用货币会急速贬值，兑现为商品价格的急速上涨，康波萧条期下应重视并配置大宗商品等实物资产[4][33] - 特朗普政府计划利用AI模型为关键矿产设定参考价格，聚焦锗、镓、锑、钨等，加速了“逆全球化”进程，为商品新一轮上涨积蓄动能[32] 四、康波萧条期背景下的美元潮汐 - 报告将2022年以来的美元潮汐划分为四个阶段： - **阶段一（2022）**：美元独舞，长鲸吸水。美联储Taper及加息压制全球流动性[38] - **阶段二（2023-2024）**：美元资产唱戏，AI带动全球资金涌入美国，美股领跑全球[5][38] - **阶段三（2024-2025）**：商品超级周期启动，黄金进入大涨通道，逻辑偏离传统实际利率框架[5][38] - **阶段四（2025+）**：滞后商品牛市约三个季度，A股启动并开始跑赢美股，美股则开始面临流动性问题[5][39] - 按照此趋势，2026年商品牛市将从金属扩散至更广泛的商品篮子，A股将伴随通胀回归进入盈利兑现的新牛市[39] 五、拥抱商品超级周期，见证追赶国的繁荣 - 报告类比1978年伊朗伊斯兰革命引发第二次石油危机，认为2026年美以对伊战争将带动商品超级周期走向新阶段[6][43] - 对A股而言，温和通胀带动盈利改善，2026年将兑现为一轮属于“追赶国”的繁荣，建议拥抱商品超级周期并布局顺周期盈利改善板块，如炼化、贵金属、有色金属、煤炭、油运等[6][43] 六、市场复盘及展望 - **近期市场表现**： - A股主要指数普涨：东财全A本周上涨2.43%，上证指数涨1.98%，中证500表现突出，上涨4.32%[44] - 市场风格：小盘价值（涨4.44%）和小盘成长（涨4.29%）领涨[45] - 行业表现：钢铁（涨12.27%）、有色金属（涨9.77%）、基础化工（涨7.15%）涨幅居前；传媒（跌5.10%）、商贸零售（跌1.64%）跌幅居后[46] - 大宗商品：COMEX黄金上涨4.24%，布油上涨2.68%[48] - 债券市场：中国十年期国债收益率降至1.78%，较上周下降2.70个基点[49] - **估值变化**： - A股总体PE（TTM）从上周的23.10倍升至23.59倍，PB（LF）从1.86倍升至1.90倍[52] - A股非金融ERP从上周的0.70%降至0.63%[52] - **经济数据与要闻**： - 海外宏观：美国2026年1月核心PPI（季调）同比为4.20%，高于前值的3.70%[56] - 政策动态：中国取消光伏产品增值税出口退税；央行规范人民币跨境同业融资业务以助力人民币国际化[57][58]

核心事件与市场影响 - 美伊冲突局势突变，PAX GOLD金价冲高回落、波动加剧，市场分歧明显[1] - 冲突以“闪电战”结束或“持久战”延续，将对金银、油运、军工等地缘相关资产价格产生显著不同影响[1] - 从长期视角看，美伊冲突或加速逆全球化进程，供应链重塑背景下，“再全球化”产业备份、战略资源品“安全溢价”及军事武装将成为长期主线[1] - 原油市场预期长期偏弱，存在较大预期差，其长期中枢走势或将对全球经济预期及大类资产配置策略产生重要影响[1] 战术层面应对策略 - **情景一：闪电战结束**：风险偏好先抑后扬，金银、油运、军工等资产冲高回落，需警惕过度回调[2]；其他风险资产（如股票）承压后有望回归原有趋势，债券受避险情绪回落影响，美元短期或震荡偏强[2] - **情景二：拖入持久战**：风险偏好持续低迷，金银、油运、军工等资产波动偏强[2]；股票或震荡偏弱，债券虽受避险支撑，但需警惕油价上涨引发的通胀预期冲击，美元或进一步走弱[2] - 关键事件冲击后，如果有巨大非对称性，迅速做出投资决策或占优，如果缺乏巨大非对称性并且此前也有一定预期，比较好的策略是先观察关键节点以及资产价格对事件的反应后再做决策[1] 战略层面配置方向 - 长期战略聚焦三大核心矛盾：AI产业应用价值需兑现、全球债务周期K型分化（货币双宽趋缓）、逆全球化下供应链重塑与战略资源品安全溢价[2] - **大类资产配置**：采用“新杠铃策略”（大宗商品 + 债券，规避主权信用风险）或“全天候策略”，进行多元分散配置[2] - **权益市场配置**：增配新兴市场资源、价值股，低配美股科技股，A股风格均衡[2] - **弹性端关注**：资源股（铜等战略资源、贵金属、化工）、科技股（国产替代、AI+）[2] - **防御端布局**：高股息板块（电力等）[2]

行业投资评级与核心观点 - 报告对金属、非金属与采矿行业给予“看好”评级，并维持该评级 [9] - 报告核心观点：中东地缘风险升温，推动避险情绪回升，催化贵金属与工业金属价格上涨，同时战略金属（如锂、稀土、钨等）的配置价值迎来全面重估 [2][5] 贵金属板块核心要点 - **短期逻辑转变**：贵金属交易逻辑从“政策博弈”转向“战争溢价”，地缘风险是主要催化剂 [5] - **价格表现**：周内金价震荡上行突破5200美元/盎司，Comex黄金周涨3.2%，SHFE黄金周涨3.4% [2][5][23][26] - **三重驱动维度**： 1. 地缘避险情绪发酵，美伊局势可能推升油价与海运成本，强化滞胀风险 [5] 2. 贸易冲突升级与反复，3月将成为美国与主要贸易伙伴谈判关键期，相关消息将通过美元汇率剧烈影响金银价格 [5] 3. 美联储降息路径或延续，需重点观察3月议息会议与5月联储主席换届 [5] - **白银表现更优**：宏观宽松与通胀环境对白银友好，周内Comex白银上涨11.6%，SHFE白银上涨16.4%，白银股弹性被强调 [5][23] - **选股思路变化**：建议从基于PE/当期产量的估值，转向基于远期储量的估值 [5] - **建议关注标的**：招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源 [5] 工业金属板块核心要点 - **价格上涨**：受国内刺激政策及海外中东风险共同推动，本周LME 3月期铜上涨2.6%至13296美元/吨，期铝上涨1.3%至3142美元/吨；SHFE主力合约期铜上涨3.5%至10.39万元/吨，期铝上涨2.8%至2.38万元/吨 [6][23][25] - **库存累积**：铜库存周环比增加2.04%，年同比大增82.29%；铝库存周环比增加2.92%，年同比增加14.45% [6] - **成本与利润**：因电解铝、氧化铝与动力煤涨价，山东吨电解铝税前利润周环比增加40元至6849元，吨氧化铝税前利润周环比增加32元至-141元 [6] - **产能利用率**：电解铝产能利用率为98.94%，环比微增0.05%；氧化铝产能利用率为81.57%，环比微降0.17% [6] - **商品端观点**： 1. 短期：中东风险升温催化铜铝涨价，后续国内“金三银四”旺季、中美会谈、联储主席换届等构成催化 [6] 2. 中期：美联储降息引领全球宽松趋势，促进铜铝周期上行 [6] 3. 长期：逆全球化加剧资源争夺，AI发展拉动全球电力需求，铜铝价格中枢趋势上行 [6] - **权益端观点**：铜铝板块低估值适逢上半年商品涨价，且险资等资金增配概率较大，节后行情值得重视 [6] - **建议关注标的**： - 铜：优选资源量增标的（洛钼、紫金、金诚信、藏格、宏达股份），关注冶炼补涨标的（江铜、铜陵有色） [6] - 铝：弹性与高股息双线并举（中孚实业、云铝、神火、天山、宏桥、宏创控股）及成长性标的（华通线缆） [6] 能源金属与小金属板块核心要点 - **锂**： - **供给扰动**：津巴布韦暂停所有未加工矿产和锂精矿出口，该国约占全球锂供给的10%（基于2026年测算） [7] - **价格上涨**：周内国内电池级碳酸锂均价上涨19.3%至173元/公斤，电池级氢氧化锂均价上涨15.2%至165.25元/公斤 [24][28] - **投资观点**：全球资源保护主义强化，海外供给不确定性提升，3月排产强劲预期叠加供给扰动，锂价有望再创新高，强烈看好板块整体贝塔行情 [7] - **战略金属（稀土、钨）**： - **稀土**：缅甸暂停稀土矿开采，叠加海外战略补库预期，价格上涨动能强化，周内重稀土氧化镝价格上涨9.1%，氧化铽上涨2.4% [7][29] - **钨**：钨价涨势强劲，供给端受国内环保督察及缅甸扰动影响而紧张，需求端刀具开启新一轮调价，美国关键矿产储备计划抬升战略需求 [7] - **钴、镍**： - **钴**：刚果金恢复钴产品出口但报关缓慢，2025-2027年全球钴市场面临短缺，钴价易涨难跌 [7] - **镍**：印尼2026年镍矿RKAB拟定为2.6-2.7亿吨，镍供需将迎来反转，长期镍价中枢底部已大幅抬升 [7] - **建议关注标的**： - 稀土：中国稀土、中稀有色、北方稀土 [7] - 磁材：金力永磁 [7] - 钨：厦门钨业、中钨高新 [7] - 锂：天华新能、大中矿业、盛新锂能、雅化集团、中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业、藏格矿业、盐湖股份 [7] - 钴镍：华友钴业、中伟股份、伟明环保 [7] 市场行情回顾 - **行业指数表现**：周内金属材料及矿业(长江)指数上涨10.06%，在32个长江行业中排名第1，跑赢上证综指8.08个百分点 [14][17] - **细分板块表现**：基本有色金属板块上涨7.43%，能源金属板块上涨9.22%，贵金属板块上涨9.88%，稀土磁材板块上涨12.72% [14][17] - **个股表现**：周涨幅居前的个股包括云南锗业（+37.77%）、章源钨业（+32.81%）、锌业股份（+26.96%）等 [21] - **商品价格回顾**：除基本金属上涨外，LME 3月期锡周内大涨24.7%，SHFE 3月期锡大涨24.0% [23][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告主要对国债、股指、贵金属等多个期货品种进行分析，给出各品种上一交易日表现、基本面情况及行情研判和策略建议，如国债预计后市有压力应谨慎，股指预计波动中枢上移可持多单等[5][7][11] 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线下跌，30 年期主力合约跌 0.53%报 112.090 元等[5] - 央行开展 3205 亿元 7 天期逆回购操作，当日 4000 亿元逆回购到期，单日净回笼 795 亿元[5] - 宏观数据平稳但复苏动能待加强，货币政策预计宽松，国债收益率处低位，中国经济平稳复苏，核心通胀回升，内需政策有发力空间，假期全球经济金融形势平稳，风险偏好高，预计后市有压力，保持谨慎[5] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深 300 股指期货主力合约 -0.40%等[7] - 2025 年我国民用运输机场旅客吞吐量 152904.6 万人次，同比增长 4.8%，货邮吞吐量 2186.4 万吨，同比增长 9.0%[7] - 2026 年 1 月中国品牌乘用车销售 132.9 万辆，环比下降 32.1%，同比下降 8.9%，占比 66.9%，占有率比去年同期降低 1.5 个百分点[8][9] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，国内资产估值低有修复空间，中国经济有韧性，核心通胀回升，政策环境偏暖，市场情绪提升，增量资金入场，海外宏观扰动冲击有限，预计波动中枢上移，多单可继续持有[9] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价 1,146.48，涨幅 -0.40%；白银主力合约收盘价 22,572，涨幅 -1.98%[11] - 欧元区 2 月经济景气指数等数据不及预期[11] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑黄金走势，中长期逻辑坚挺，假期全球经济金融局势平稳，宏观扰动影响有限，前期贵金属大幅上涨，市场定价充分，缺乏基本面驱动，预计市场波动放大，保持观望[11] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡，唐山普碳方坯报价 2910 元/吨等[13][14] - 成材价格由产业供需逻辑主导，需求端房地产下行，螺纹钢需求同比下降，市场处需求淡季，关注旺季需求；供应端产能过剩，螺纹钢周产量低，供应压力减轻，春节库存增量低，关注节后库存峰值和见顶时点，螺纹钢价格缺乏利多驱动但估值低，热卷走势与螺纹钢一致，钢材期货短期内或延续弱势，投资者可关注低位做多机会，轻仓参与[14][15] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货高开低走，PB 粉港口现货报价 745 元/吨等[16] - 全国铁水日产量维持在 230 万吨左右，铁矿石需求低，关注钢厂复产情况；2025 年铁矿石进口量同比增长 1.8%，国产原矿产量低于 2024 年同期，港口库存持续上升，处于近五年同期最高水平，市场供需格局偏弱，期货或再度考验前低支撑，投资者可关注低位做多机会，轻仓参与[16][17] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货小幅回落[18] - 焦煤主产地国有煤矿基本复产，民营煤矿陆续复工，供应回升；需求端春节下游焦化企业消耗库存，交易停滞，关注煤矿复产和焦化需求；焦炭供应平稳，库存压力不大，铁水日产量 230 万吨左右，需求偏弱，价格有压力，期货中期或延续震荡格局，投资者可关注低位买入机会，轻仓参与[18][19] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨 2.85%至 5918 元/吨等[20] - 2 月 6 日当周加蓬产地锰矿发运量回升，澳矿供应恢复，港口锰矿库存 420 万吨（-16 万吨），报价低位企稳，库存偏低；主产区电价、焦炭等价格企稳，成本低位窄幅波动；2 月 13 日当周样本建材钢厂螺纹钢产量 169 万吨（环比 -22 万吨），为近五年同期最低，1 月螺纹钢长流程毛利回升至 -15 元/吨；锰硅、硅铁产量分别为 19.13 万吨、9.80 万吨，周度产量为近 5 年同期偏低水平，过剩程度略有减弱，供应宽松推动库存累升[20] - 26 年以来铁合金产量维持低位，需求偏弱，总体过剩压力延续，成本低位下行空间受限，低位区间支撑渐强，锰矿库存低位，短期供应或缩减，回落后可关注低位区间多头机会[20] 原油 - 上一交易日 INE 原油震荡下行，因美伊即将谈判[21] - 美总统考虑对伊朗军事打击，宣布加征进口关税，伊朗表示做好谈判准备[22] - 美伊核谈判缓和地缘政治风险，美国开采委内瑞拉原油对价格有压力，布油价格在 70 美元有支撑，主力合约暂时观望[22][23] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡上行，收于均线组上方[24] - 2 月 25 日当周新加坡残渣燃料油库存增加 10.3 万桶，轻质馏分油库存减少 219 万桶，中质馏分油库存减少 58.1 万桶[24] - 新加坡燃料油库存增加利空价格，成本端原油回调或带动燃料油回调，主力合约关注做空机会[24][25] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场报盘价格走跌，余姚市场 LLDPE 价格下跌 30 - 50 元/吨[26] - 春节后下游工厂开工，市场需求将增加，供应端供应商积极出货，暂时观望[26][27] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收跌 2.99%，山东主流价格下调至 13200 元/吨，基差持稳[28] - 节后在原料高位托底和需求边际修复驱动下或震荡偏强，核心逻辑在于丁二烯成本传导和轮胎复工分化；原料端丁二烯价格回落但节后原油支撑价格中枢；供应端国内顺丁橡胶产能利用率达 78.86%，茂名石化等装置复产，利润倒挂企业提负意愿受限，社会库存 3.39 万吨；需求端全钢胎出货疲软库存攀升，半钢胎节前替换需求受新车销量制约，压力缓解关键在于元宵节后物流与基建项目复工进度，关注轮胎企业库存去化速率，若元宵节后轮胎厂复工加速、丁二烯价格走高及进口缩量，行情有望走强[28] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收跌 0.46%，20 号胶主力收跌 0.72%，上海现货价格下调至 16200 元/吨附近，基差持稳[30] - 节中外盘胶价上涨叠加原油走高，预计延续偏强震荡，关注库存拐点和产区动态；供应端泰国东北部及越南产区停割，国内海南、云南停割，全球供应缩量支撑成本；需求端半钢胎和全钢胎企业产能利用率环比下降，但 2026 年节前开工率较 2025 年同期显著提升；库存端截至 2 月 22 日，中国天然橡胶社会库存 129.6 万吨，青岛地区天胶总库存 60.68 万吨[30] PVC - 上一交易日 PVC 主力合约收跌 2.10%，现货价格下调（80 - 100）元/吨，基差基本持稳[32] - 节后政策预期和基建启动或带动需求回暖，关注出口退税变化，盘面或偏强震荡；供应端前期新增 220 万吨产能释放，一季度检修计划同比减少 20%，单周产量创同期新高；需求端受春节和房地产影响，硬制品需求受压制，软制品无亮点；成本端电石价格震荡偏弱，氯乙烯支撑有限，行业整体承压；4 月 1 日出口退税取消冲击出口交付，新增订单难续节前水平，产能去化但利用率提升供应缓增，海外美韩岁修影响有限，烧碱价格波动或缓解成本压力但需求回暖不明，3 月会议或出台政策成远期反弹催化；华东地区电石法五型现汇库提在 4600 - 4700 元/吨，乙烯法在 4800 - 4900 元/吨，2 月 12 日 PVC 社会库存 125.36 万吨，环比增加 2.17%，同比增加 52.34%[32][34] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收跌 0.49% ，山东临沂下调（10）元/吨，基差基本持稳[36] - 节前市场高位震荡，主产区报价 1700 - 1850 元/吨，企业收单良好，日产创 20.78 万吨新高，农业需求因低温延后、工业需求萎缩，企业库存 83.47 万吨，国际受印度 150 万吨招标提振，但出口配额未明，港口库存 13.4 万吨低位；节后气头及山西装置复产或致日产维持 21 万吨高位，元宵后农需返青肥与工需复合肥、板材回暖，价格或震荡上行，需警惕储备释放、高日产累库及伊朗复产等风险，节后或偏强震荡，关注政策与需求节奏[36] 对二甲苯 PX - 上一交易日 PX2605 主力合约下跌，跌幅 0.4%，PXN 价差调整至 310 美元/吨左右，短流程利润略降，PX - MX 价差在 150 美元/吨附近[38] - 假期装置无明显变化，国内 PX 负荷提升至 92%，处于近 7 年新高，亚洲 PX 负荷维持在 84.8%；成本端受中东地缘影响，外盘原油价格上涨提供支撑；短期 PXN 价差和短流程利润小幅压缩，PX 开工略升，成本端原油或仍存驱动，聚酯及纺织终端复工预期下，叠加 PX 或将交易春季集中检修逻辑，有望进入去库通道，短期或震荡运行，考虑逢低区间参与，关注宏观政策调整、成本端变化以及检修季兑现情况[38][39] PTA - 上一交易日 PTA2605 主力合约下跌，跌幅 1.68%[40] - 供应端逸盛新材料 360 万吨 5 成负荷运行，另一套 360 万吨检修完成后重启，国内 PTA 负荷调整至 76.6%；需求端聚酯负荷在 79.7%附近，后续或继续回升，江浙加弹综合开工下调至 5%，江浙织机、印染厂全面放假，预计元宵节后重启；短期 PTA 加工费上升至往年平均水平，继续上行空间有限，供需驱动一般，但成本端支撑增强，短期或震荡运行，市场多交易成本与预期逻辑，考虑区间操作，注意控制风险，关注需求复工情况以及库存消化进度[40] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约下跌，跌幅 1.65%[41] - 供应端乙二醇整体开工负荷在 79.02%，合成气制乙二醇开工负荷在 84.03%，2 月 1 日起中国大陆地区乙二醇产能基数调整至 3003 万吨，合成气制乙二醇总产能为 1046 万吨，3 月份进口预计环比下降，月均或在 60 万吨偏下；库存方面华东部分主港地区 MEG 港口库存约 98.2 万吨附近，环比上期增加 4.7 万吨，2 月 24 日至 3 月 1 日主港计划到货数量约为 12.5 万吨；需求方面下游聚酯开工增加至 79.7%，环比增加 2%，终端织机工厂基本全面放假，预估元宵节附近重启；乙二醇仍维持累库，终端织机负荷降至冰点，预计后市港口库存或增加，短期上方仍存压力，或维持震荡筑底格局，考虑谨慎操作，价格弹性空间取决于春检节奏和节后需求兑现情况[41] 短纤 - 上一交易日短纤 2604 主力合约下跌，跌幅 1.68%[42] - 供应方面短纤装置负荷在 68.3%附近；需求方面江浙终端全面放假，江浙下游加弹、织造、印染负荷分别降至 5%、0%、0%，对节后原料备货仍有所追加，生产工厂部分未备货或少量备货在 15 - 20 天，备货多的年后可用 25 - 30 天；受春节工厂放假影响，短纤供应收缩，终端工厂备货减少，织机负荷将至低点，但短纤库存低位或存底部支撑，短期仍交易成本端逻辑，关注成本变化、装置动态和下游工厂复工进度情况[42] 瓶片 - 上一交易日瓶片 2605 主力合约下跌，跌幅 1.47%，瓶片加工费调整至 530 元/吨附近[43] - 供应方面瓶片工厂负荷在 68.6%，一季度聚酯瓶片工厂检修计划出炉，实际新增影响量约 200 万吨附近；需求端下游软饮料消费逐渐回升，出口维持增长态势；近期瓶片集中减停产，供应存缩量预期，出口增速提高，现货短期仍维持偏紧，但其主要逻辑仍在成本端，预计后市瓶片或跟随成本端震荡运行，注意控制风险，关注检修装置重启情况[43] 纯碱 - 上一交易日主力 2605 收盘于 1191 元/吨，涨幅 0.51%[44] - 基本面延续宽松，本周国内纯碱产量 79.09 万吨，环比增加 0.36%，同比增加 7.65%，受春节发运不畅影响，库存累库增幅走扩，国内纯碱厂家总库存 189.44 万吨，环比增加 19.29%，同比增加 4.35%；节前下游玻璃厂商补库完成，节后按需采购，春节期间下游浮法玻璃、光伏玻璃产线变化不大，假期轻碱部分下游停工放假，初七至初十陆续开工，个别小型化工企业计划元宵节后复产，下游需求有序恢复，复工复产节奏与往年基本一致；本周国内轻碱主流出厂价格在 1080 - 1250 元/吨，轻碱主流终端价格在 1160 - 1300 元/吨，截至 2 月 26 日国内轻碱出厂均价在 1201 元/吨，较 2 月 12 日均价持平，本周国内重碱主流送到终端价格在 1170 - 1300 元/吨；基本面变化不大，节前已有适量补货，节后观望，询价为主，消费库存，近期预计短时受会议带动宏观情绪促进消费，但如缺乏实质性支撑，仍需谨慎对待，注意风险控制[44][45] 玻璃 - 上一交易日主力 2605 收盘于 1058 元/吨，跌幅 0.38%[46] - 产能主动去化阶段，本周在产产线维持 209 条不变，受春节发运不畅影响，厂内库存增幅走扩，库存 7600.8 万重量箱，环比增加 37.32%，同比减少 13.22%；本周国内浮法玻璃均价 1164.62 元/吨，较节前一周均价上涨 7.02 元/吨，涨幅 0.61%，环比涨幅扩大；受库存消化压力及汽运不畅影响，市场观望情绪浓厚，沙河区域春节前逐步停滞，期现商少量出货，春节后沙河部分厂小幅上调 0.5 - 1 元/重箱，受车辆管控影响，中间商出货难度较大，部分现货贸易商未正式复工，浮法厂恢复出货，中间商库存进一步增加，华中地区春节后多数厂存观望心态，个别厂价格略有提涨，但落实效果一般；市场基调宽松主导，产能持续去化，利润空间被压缩，未来短期内可能受能源系及投机性货源释放节奏带动，有概率小幅震荡偏强但预计持续性一般，注意回归基本面风险[46][47] 烧碱 -