报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 分红派息相对稳定，Q1毛利率下降明显，投资开工相对谨慎 [1] 根据相关目录分别进行总结 分红派息情况 - 2024年公司派发每股现金红利0.104元，剔除回购股份后共计派发现金红利2.85亿元，约占2024年归母净利润的30.0% [1] - 2020 - 2024年分红派息比例分别为32.8%、30.5%、30.4%、55.4%、30.0%，预计后续分红派息策略保持相对稳定 [1] Q1经营情况 - 2025年一季度，公司实现营业收入184.8亿元，单季毛利率约为8.8%（2024年全年约为14.3%），继续计提信用减值损失3725万元，对合联营企业投资亏损2830万元，实现归母净利润1.9亿元（归母净利润率约为1.0%） [2] - 2025年一季度公司实现销售金额294.9亿元（同比增加45%），销售面积108.2万平方米（同比增长58%），销售均价约为27255元/平方米（同比下降8.3%） [2] 投资开工情况 - 2025年一季度，公司新增土地出让面积为37,787平方米，用地性质二类城镇住宅用地，容积率2.10，公司拥有该项目30.12%权益 [2] - 2025年一季度公司没有项目新开工，竣工面积为12.72万平方米，截至2025年一季度末，公司在建面积约为767.80万平方米，出租房地产总面积为99.93万平方米（2025年第一季度租金收入约为1.88亿元） [2] 盈利预测调整 - 维持公司2025年归母净利润预测为8.2亿元，下调2026 - 2027年归母净利润预测为9.6亿元、11.2亿元（原为10.2亿元、12.7亿元） [3] 估值情况 - 当前股价对应2025 - 2027年的PE分别为17/15/12倍 [3] 财务数据预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|72,145|59,992|63,382|60,803|53,813| |营业收入增长率|21.89%|-16.84%|5.65%|-4.07%|-11.50%| |归母净利润（百万元）|1,838|951|824|956|1,122| |归母净利润增长率|-28.71%|-48.24%|-13.43%|16.13%|17.30%| |EPS（元）|0.67|0.35|0.30|0.35|0.41| |ROE（归属母公司)（摊薄）|8.29%|4.82%|4.06%|4.56%|5.14%| |P/E|8|15|17|15|12| |P/B|0.6|0.7|0.7|0.7|0.6|[4]

公司业务重组 - 闻泰科技拟出售产品集成业务股权及业务资产包，包括昆明闻讯、黄石闻泰、昆明闻耀、深圳闻泰、香港闻泰等子公司100%股权及无锡闻泰、无锡闻讯、印度闻泰的业务资产包 [9][10] - 出售基准日为2024年12月31日，交易对手为立讯精密及立讯通讯 [9] - 拟出售资产范围涉及中国大陆、香港、印尼及印度等多个地区的子公司 [10] 审计情况 - 众华会计师事务所对拟出售资产2023-2024年模拟合并财务报表出具无保留审计意见 [1][2] - 审计报告确认模拟财务报表公允反映了拟出售资产的财务状况和经营成果 [2] - 关键审计事项包括长期资产减值和收入确认 [2][3][4] 财务风险 - 公司被列入美国"实体清单"导致产品集成业务采购销售受限，相关长期资产存在减值迹象 [3] - 长期资产减值涉及固定资产、在建工程、无形资产等，金额重大且依赖管理层判断 [3] - 审计机构对资产减值测试方法、关键假设及外部评估专家工作进行了重点核查 [3] 收入确认 - 营业收入是公司主要利润来源，2023-2024年度收入确认准确性对业绩影响重大 [4] - 审计程序包括检查销售合同、实施分析程序、抽样核查支持性文件及执行截止测试等 [4] - 收入确认方法需符合会计准则要求，审计关注异常波动及截止性风险 [4] 财务报表编制 - 模拟财务报表按企业会计准则编制，专为重大资产重组目的而准备 [1][8] - 编制基础包括持续经营假设，合并范围以控制为基础确定 [5][12] - 合并程序抵销内部交易，少数股东权益单独列示 [15] 会计政策 - 金融工具按业务模式和合同现金流特征分类为摊余成本、FVOCI和FVTPL [21][22] - 存货按移动加权平均法计价，期末按成本与可变现净值孰低计量 [35][36] - 固定资产采用年限平均法计提折旧，房屋建筑物折旧年限10-50年 [49] - 借款费用在符合资本化条件时计入相关资产成本 [51]

公司基本情况 - 苏州瑞玛精密工业集团股份有限公司由原苏州瑞玛金属成型有限公司整体变更设立，于2017年11月20日在苏州市工商行政管理局办理变更登记 [1] - 公司2017年变更时以净资产168,139,050.60元按1:0.419296比例折合股本7,050万元，其余计入资本公积 [1] - 公司首次公开发行2,500万股普通股，发行后总股本增至10,000万元，股票代码002976 [2] - 公司通过资本公积转增股本和股票期权行权等方式多次增加总股本，截至2024年12月31日总股本达121,171,500股 [3][4][5] 股权结构 - 变更后主要股东包括陈晓敏(持股80.38%)、翁荣荣(7.62%)、苏州工业园区众全信投资企业(7.30%)等 [1] - 其他股东包括鲁存聪(1.70%)、麻国林(1.50%)和杨瑞义(1.50%) [1] 主营业务 - 主要从事精密金属冲压结构件、紧固件及精密模具的研发生产 [6] - 产品包括汽车座椅线束与舒适系统产品、空气悬挂系统总成与部件 [6] - 涉及5G通讯滤波器与天线设备等产品的研发销售 [6] 财务报告基础 - 财务报表以持续经营为基础编制，符合企业会计准则要求 [6] - 会计年度为1月1日至12月31日，记账本位币为人民币 [7] - 重要会计政策包括金融工具分类、存货计价采用加权平均法等 [8][46] 合并报表政策 - 合并范围以控制为基础确定，包括子公司和结构化主体 [11] - 对同一控制下企业合并采用账面价值计量，非同一控制下采用公允价值计量 [9][18] - 合并时抵销内部交易及未实现损益，并考虑递延所得税影响 [16][17] 金融工具管理 - 金融资产分为以摊余成本计量、以公允价值计量且变动计入当期损益/其他综合收益三类 [27][28][29] - 金融负债分类包括以公允价值计量且变动计入当期损益、贷款承诺及财务担保合同等 [30][31] - 采用预期信用损失模型计提减值准备，按三阶段评估信用风险变化 [34][35] 存货管理 - 存货包括原材料、在产品、产成品等，发出计价采用加权平均法 [46] - 按成本与可变现净值孰低计量，单个或类别计提跌价准备 [47] - 周转材料采用一次转销法摊销 [48] 长期股权投资 - 对子公司采用成本法核算，对联营/合营企业采用权益法核算 [53] - 初始投资成本大于应享份额时不调整，小于时差额计入损益 [54] - 因追加投资导致核算方法变更时需调整其他综合收益 [55]

财务表现 - 2024年公司营收297.17亿元同比增长12.13% 归母净利润61.11亿元同比下降14.81% 主要因光伏电价降幅超预期及资产信用减值增加 [1] - 2024年拟派发现金红利0.067元/股 股利支付率31.37% 对应股息率1.56% [1] - 2025年一季度营收76.28亿元同比下降3.47% 归母净利润24.47亿元同比增长1.16% [1] - 经营性活动现金流量净额同比增长30.97%至188.97亿元 主要因新能源平价项目电费回收增加 [4] 业务运营 - 2024年发电量719.52亿度同比增长30.40% 其中风电451.73亿度增长15.96% 光伏254.01亿度增长65.43% [2] - 2024年末风电太阳能装机容量达2243.20万千瓦和2426.57万千瓦 同比新增301.55万千瓦和444.15万千瓦 [2] - 1Q25出售水电资产 投资收益7.36亿元同比提升5.72亿元 带动业绩提升 [2] - 1Q25发电量197.83亿度增长11.55% 风电133.68亿度增长11.21% 光伏62.34亿度增长12.93% [2] 业绩影响因素 - 2024年净利润下降主因：新项目折旧运营成本增加 风电光伏电价分别下降7.95%和25.61% 信用资产减值准备合计14.5亿元同比增加8.91亿元 [3] - 应收账款账面价值447.58亿元增长21.98% 1Q25增至476.91亿元 [4] 未来展望 - 新增装机稳中有升 电价等因素影响减弱后盈利增速有望回升 [3] - 下调2025-2026年归母净利润预测至70.48亿元和76.88亿元 新增2027年预测83.05亿元 [5] - 当前PE分别为17倍/16倍/15倍 接近历史底部 合理股价应为5.25元/股 较当前有22%上涨空间 [5]

1Q25业绩表现 - 1Q25收入14.53亿元 同比+5.1% 归母净利润1.48亿元 同比+117.5% 扣非净利润0.89亿元 同比-27.6% [1] - 归母净利润超预期主因交易性金融资产公允价值变动收益0.60亿元 扣非净利润低于预期主因产业基金收益减少及资产减值损失增加 [1] - 分产品看成衣销售优于面料 成衣销量收入双增 面料销量微增但收入同比下降 主因汇率影响价格 [1] 收入与区域表现 - 收入延续3Q24和4Q24稳步增长趋势 内销营收同比略降 欧美日韩市场均实现两位数增长 东南亚市场个位数增长 [1] - 1Q25毛利率同比持平23.5% 受益于原材料成本下降 面料产能利用率下降 成衣产能利用率提升 [2] 费用与现金流 - 销售/管理/研发费用率分别同比+0.3ppt/-0.4ppt/-0.6ppt至2.5%/5.6%/3.4% [2] - 经营活动现金流净额同比+14.8%至1.07亿元 [2] 盈利影响因素 - 投资收益同比减少1922万元至429万元 资产减值损失同比增加1637万元至3503万元 [2] - 公允价值变动损益同比增加约1.37亿元至6041万元 主因荣昌生物股价变动 [2] - 归母净利率同比+5.3ppt至10.2% 扣非归母净利率同比-2.8ppt至6.1% [2] 未来展望 - 美国关税政策带来短期订单不确定性 但公司对美直接出口风险敞口较小 长期将提升欧洲及日韩份额 [3] - 鲁联新材料及越南万象项目产能逐步释放 预计25年减亏带动盈利增长 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025年盈利预测29%至4.82亿元 引入2026年预测5.54亿元 对应2025/26年10.7x/9.3x P/E [4] - 目标价7.34元对应2025/26年12.5x/10.8x P/E 较当前股价有16%上涨空间 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2025Q1公司计提较大资产减值损失但业绩仍增长，涤纶长丝景气中枢有望上行，贸易摩擦对国内涤纶长丝产业中长期影响有限，维持“买入”评级，预计2025 - 2027年归属净利润分别为14.6、18.8、23.0亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2025一季报，实现收入145.6亿元（同比+0.7%，环比-18.6%），归属净利润3.1亿元（同比+11.4%，环比-13.7%），归属扣非净利润2.6亿元（同比+13.1%，环比-20.3%） [1][4] 事件评论 - 2025Q1计提较大资产减值损失但业绩仍增长，公司是国内涤纶企业第一梯队，有涤纶长丝产能805万吨/年等，预计2025下半年新增40万吨/年涤纶长丝产能，年底PTA年产能突破1000万吨；2025Q1除PTA外产品产销规模增长不明显，涤纶类产品销量整体同比-7.8%；一季度毛利率6.5%（同比+0.6pct，环比+0.8pct），净利率2.1%（同比+0.2pct，环比+0.1pct）；2025Q1涤纶产品价差整体略有向好，但油价下行带来库存减值压力，计提资产减值损失1.0亿元 [8] - 涤纶长丝供需改善，国内扩产周期进入尾声，2024年产能同比下降2.3%，当前行业CR5集中度提升至65%，预计2025年新增年产能约200万吨，供应增量有限，供需趋紧带动景气上行；行业发布倡议书，有望通过自律提升利润 [8] - 我国是涤纶绝对供给中心，涤纶长丝对美直接出口极低，下游纺织品总出口中美国约占20%，即便部分纺织品订单“流失”，原料仍难绕开我国涤纶长丝供给，“贸易摩擦”对国内涤纶长丝产业中长期影响有限 [8] 财务报表及预测指标 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为706.94亿、748.89亿、755.89亿元，归属母公司所有者的净利润分别为14.61亿、18.82亿、23.00亿元 [12] - 2025 - 2027年预计每股收益分别为0.96、1.23、1.51元，市盈率分别为11.46、8.89、7.28，市净率分别为0.89、0.81、0.73等 [12]

财务表现 - 2025年第一季度总收入27.7亿美元 同比增长3% 低于预期 主要受俄罗斯市场知识产权侵权导致销售额下滑影响 [1][2] - 调整后每股收益4.06美元 同比下降15% 研发费用同比增加约1.9亿美元 管理费用增长16%共同拖累利润 [1][3] - 核心产品Trikafta/Kaftrio收入25.4亿美元 同比增长2% 其他业务收入2.25亿美元 同比增长9% [1] 区域市场动态 - 美国市场收入增长9% 得益于强势定价策略及新药Alyftrek治疗囊性纤维化的早期上市 [2] - 除俄罗斯外 公司在成熟市场与新兴市场均保持强劲需求 [2] 研发与战略调整 - 计提3.79亿美元资产减值 源于终止1型糖尿病治疗项目VX-264的研发 [3] - 首席执行官对业务前景保持乐观 新药Journavx(急性疼痛治疗)上市及Casgevy(镰状细胞病和输血依赖性β地中海贫血治疗)持续推进中 [4] 资本市场反应 - 财报发布后盘后交易时段股价下跌约3% 投资者对收入增速放缓及盈利超预期下滑做出反应 [5] - 公司股价自12月底低点已上涨25% 财报未达极高预期引发获利回吐 [5] 业绩展望 - 上调2025全年收入指引下限1亿美元 当前预期区间为118.5-120亿美元 与分析师预期基本一致 [6] - 当前业绩指引未计入潜在关税带来的实质性成本影响 需关注贸易政策变化风险 [7]

财务表现 - 2024年营业收入62.49亿元，同比微增0.79% [2] - 归属于上市公司股东的净亏损8.29亿元，同比下滑47.23% [2] - 资产减值损失激增至9.45亿元，其中应收款项坏账损失达5.87亿元 [2] - 财务费用同比上升10.69%至2.28亿元 [2] - 资产负债率攀升至107.88%，流动负债达72.85亿元 [2] 亏损原因 - 恒大应收款项坏账计提比例为88%，扣除应付账款后计提比例达100% [2] - 管理费用、销售费用等刚性支出进一步侵蚀利润空间 [2] 业务转型 - 绿色能源业务收入同比增长41.49%至2.02亿元 [3] - 充电站、分布式光伏等新业务初具规模 [3] - 通过股权捐赠获取广东建艺矿业三宗花岗岩矿采矿权，布局石材产业链 [3] - 香港市场中标金额超亿元项目，为拓展海外市场奠定基础 [3] 风险警示 - 连续3年扣非净利润为负，2024年净资产为负触发退市风险警示 [3] - 董事会计划通过资产处置、战略引资、强化应收账款催收等措施改善现金流 [3]

财务表现 - 2024年公司营业收入27.15亿元，同比减少1.10% [1] - 归母净利润-2.85亿元，同比下滑404.66%，由盈转亏 [1] - 扣非净利润-2.87亿元，同比减少610.72% [1] - 基本每股收益-0.19元 [1] - 经营活动产生的现金流量净额2.50亿元，与净利润差异主要源于4亿元资产减值计提 [7][8] - 2025年一季度营收6.58亿元，同比增长1.10%，但归母净利润4910.15万元，同比下滑2.76% [8] 业务结构变化 - 婴童产品营收同比上涨13.03%至12.12亿元，成为第一大收入来源 [4] - 玩具销售营收10.26亿元，同比减少12.13%，占比从42.62%降至37.77% [2] - 电视媒体和游戏类产品营收分别同比下滑87.84%及48.43% [2] - 影视类产品营收同比上涨13.54% [4] - 注销汕头奥迪玩具，新设奥飞婴童用品（泰国）有限公司，显示业务重心调整 [5] 资产减值影响 - 2024年计提资产减值4亿元，其中商誉减值占主要部分 [7] - 对Funny flux资产组计提商誉减值1.93亿元，贝肯熊资产组计提2204.15万元 [7] - 长期股权投资减值涉及英国奥飞动漫（15.16万元）、广东奥飞动漫产业投资（7390.81万元）等子公司 [8] - 联营/合营企业如北京灵龙文化、广东嘉佳卡通等合计计提减值9666.85万元 [8] 海外业务风险 - 美国市场占海外营收超40%，但面临关税政策不确定性 [5] - 美国加征关税可能导致成本上升、订单减少、毛利率下滑 [5] - 公司计划通过泰国工厂组装、开发南美/澳洲市场、优化客户结构应对风险 [6] 行业专家观点 - 产业观察家指出市场竞争加剧、产品需求下降或导致品牌价值下滑 [1] - 专家提示需警惕财务洗澡行为，如异常计提金额或计算方法变更 [1] - 减值计提需关注会计准则合规性、计算合理性及历史一贯性 [8]

公司治理与董事会决议 - 公司续聘广东司农会计师事务所为2025年度审计机构，审计费用授权管理层洽谈确定 [6][7][8] - 公司及控股子公司申请融资额度及担保，担保余额不超过30亿元，有效期一年 [9][10][11][12][13] - 公司独立董事2025年度薪酬方案维持不变，每人6万元/年 [14][15][16][17] - 公司非独立董事2025年度薪酬方案维持不变，董事长薪酬为31万元/年 [17][18][19][20][21] - 公司高级管理人员2025年度薪酬方案维持不变 [22][23][24] - 公司变更注册资本并修订《公司章程》，总股本由274,867,219股变更为327,172,422股 [25][26][27] - 公司修订14项治理制度，包括股东会议事规则、董事会议事规则等 [28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50] 财务与投资决策 - 公司拟开展外汇套期保值业务，额度不超过4,000万美元，授权期限12个月 [57] - 公司2024年度计提资产减值准备和信用减值准备共计32,250,436.88元 [58][59] - 公司提请股东大会授权董事会办理以简易程序向特定对象发行股票，授权期限至2025年度股东大会召开之日止 [51][52][53] 股东大会安排 - 公司拟于2025年5月20日召开2024年度股东大会，审议董事会、监事会通过的议案 [60][61] - 股东大会将采用现场投票与网络投票相结合的方式，股权登记日为2025年5月13日 [65][66][67][68][69][70] - 股东大会将审议包括续聘审计机构、融资担保、薪酬方案等在内的多项议案 [71][72][73][74] 监事会决议 - 监事会审议通过2024年度财务决算报告、2025年度财务预算报告等议案 [86][87][88][89][90] - 监事会认为2024年年度报告真实、准确、完整地反映了公司实际情况 [91][92][93] - 监事会同意2024年度不进行利润分配 [94][95][96] - 监事会认为公司内部控制体系完善，同意续聘司农事务所为2025年度审计机构 [97][98][99][100][101][102] - 监事会同意公司及控股子公司申请融资额度及担保 [103][104][105] - 监事会同意授权董事会办理以简易程序向特定对象发行股票 [106][107] - 监事会认为2025年第一季度报告真实、准确、完整 [108][109] - 监事会同意2024年度计提资产减值损失32,250,436.88元 [110][111] - 监事会审议通过2024年度监事会工作报告 [112][113][114]