报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 发行预告 - 6月16日 - 6月22日地方债披露发行2617.53亿元 ，其中新增债697.22亿元（新增一般债272.45亿元 ，新增专项债424.77亿元） ，再融资债1920.31亿元（再融资一般债630.54亿元 ，再融资专项债1289.77亿元） [6] 发行复盘 - 6月9日 - 6月15日地方债共发行1077.86亿元 ，其中新增债83.72亿元（新增一般债13.00亿元 ，新增专项债70.72亿元） ，再融资债994.14亿元（再融资一般债593.43亿元 ，再融资专项债400.70亿元） [7] 特殊债发行进展 - 截至6月15日 ，第四轮特殊再融资债共披露41163.10亿元 ，2025年已披露17277.85亿元 ，下周新增披露527.00亿元 ，披露规模前三的省份或计划单列市分别为江苏5647.00亿元 ，山东2360.72亿元 ，四川2351.21亿元 [8] - 截至6月15日 ，2025年特殊新增专项债共披露2606.84亿元 ，2023年以来共披露14511.97亿元 ，披露规模前三分别为江苏2102.35亿元 ，湖北1068.56亿元 ，新疆910.20亿元 ，2025年披露规模前三的省份或计划单列市分别为江苏951.00亿元 ，河南156.00亿元 ，湖北150.00亿元 [8] 地方债实际发行与预告发行 实际发行与发行前披露 - 6月9日 - 6月15日地方债净供给 - 430亿元 [14] - 6月16日 - 6月22日地方债预告净供给1243亿元 [15] 计划与实际发行对比 - 展示了5月、6月地方债计划与实际发行情况 ，以及2024年11月 - 2025年6月各区域新增一般债和新增专项债的计划发行与实际发行情况 [17][19][22] 地方债净供给 新增债发行进度 - 截至6月15日新增一般债发行进度45.12% ，新增专项债发行进度36.62% [28] 再融资债净供给 - 展示了截至6月15日再融资债减地方债到期当年累计规模情况 [28] 特殊债发行明细 特殊再融资债发行统计 - 展示了各省市四轮特殊再融资债发行统计情况 ，统计口径包含已发行和未发行已披露两类 [32] 特殊新增专项债发行统计 - 展示了截至6月15日各省市特殊新增专项债统计情况 ，统计口径包含已发行和未发行已披露两类 [34] 地方债投资与交易 一二级利差 - 展示了地方债一级利差和二级利差情况 [37] 分区域二级利差 - 展示了2025年4月25日 - 6月13日各区域二级利差情况 [40] 新增专项债投向 项目投向逐月统计 - 展示新增专项债投向情况 ，最新月份统计只考虑已发行的新增债 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 进入6月资金面宽松超预期，资金和债券利率下行，但债券利率下行幅度低于资金利率，市场担忧下半年债市无增量资金及资金面宽松难持续 [5][8] - 下半年债市仍会有增量资金，来自固收资管产品膨胀和保险配置需求提升，基金负债端或持续流入资金，资金面将维持平稳，对后续债市持乐观观点，市场担忧消退后债市利率或随资金利率进一步下行 [5][15] 根据相关目录分别总结 利率观点：债市增量资金来自哪里 - 市场担心基金采用乐观策略且下半年若无增量资金利率难突破下行，以及资金面宽松难以持续 [5][8] - 固收资管产品膨胀的影响因素有是否存在低风险高收益金融资产、市场风险偏好是否持续提升、固收资管产品的周期性，目前地产数据回落、权益市场未使风险偏好持续回升，5月存款利率调降后固收产品规模有望在7月旺季加快增长 [5][8][9] - 保险配置需求提升，保险利率下调对保费影响有限，25年6月和8月或为保险存款到期高峰，若确认阶段性利率高点保险会增加债券配置力度 [5][11] 固定收益市场展望：国内经济数据发布 本周关注事项及重要数据公布 - 中国将公布5月经济数据、6月LPR等，美国将公布6月利率决议等 [16][17] 本周利率债供给规模测算 - 本周预计发行8418亿利率债，处于同期高位，其中国债预计发行4300亿，地方债计划发行2618亿，政金债预计发行1500亿左右 [17][18][19] 利率债回顾与展望：收益率震荡下行 央行投放及资金面情况 - 央行逆回购净回笼，继续买断式回购投放，当周逆回购投放规模回落至8582亿，公开市场操作净回笼727亿，6月16日拟进行6个月买断式回购投放4000亿 [23] - 资金利率小幅波动，银行间质押式回购成交量抬升，隔夜占比均值89.4%左右，资金利率分化，6月13日隔夜、7天DR利率较前周分别变动0、 -3bp，隔夜、7天R利率分别变动1.4、3bp [24] - 存单中长期限二级收益率快速下行，当周发行规模10414亿，到期规模12036亿，净融资额 -1623亿，各期限同业存单占比有变化，发行利率和二级收益率有不同变动 [26][28] 资金面利多债市 - 上周债市围绕中美贸易会谈小幅震荡，进展略低于预期且资金面宽松，债市利率下行居多，6月13日1 - 10年期国债收益率较前周有不同幅度变动，1Y农发债下行幅度最大，5Y国开债上行最多 [39] 高频数据：汽车零售数据改善 - 生产端开工率分化，高炉、石油沥青、PTA开工率有变动，5下旬日均粗钢产量同比增速下降 [44] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比增速抬升，商品房成交面积同比增速波动大，6月15日当周百大中城市土地溢价率下降、成交面积小幅抬升，6月8日当周30大中城市商品房销售面积下滑，出口指数SCFI、CCFI综合指数有变动 [44] - 价格端原油价格上行，铜铝、煤炭价格分化，中游建材、水泥、玻璃指数有变动，螺纹钢产量和库存下滑，下游消费端蔬菜、水果、猪肉价格有变动 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债市窄幅震荡偏强，中短端下行幅度有限，资金面先松后紧，存单利率持稳，5月社融信贷符合预期但有结构差异，大行负债端压力整体可控，债市进入低波震荡等待信号，短端或震荡偏强，长端上行空间有限 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 债市震荡偏强，中短端下行幅度有限 - 本周（6/9 - 6/13）债市窄幅震荡，上半周中美经贸磋商影响预期，结果偏中性，后半周回归资金面和基本面逻辑，DR001下破1.4%提振情绪，存单价格持稳支撑债市，短端及长端表现较好，5Y中间段下行幅度有限 [1][7] - 截至6/13，1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别较上周五（6/6）变动 -1、 -0.1、 -1.1、 -2.7BP至1.4%、1.54%、1.64%、1.85%，曲线两端下行较多；主要期限存单收益率多数下行 [8] 资金先松后紧，存单利率持稳 - 本周资金面先紧后松，DR001下破1.4%政策利率关口支撑债市，国有大行净融出规模达4.27万亿元年内高位，存单到期规模大但一二级收益率持稳，银行负债端压力整体可控 [2][11][12] - 本周公开市场回笼流动性，净投放 -727亿元，6/16将开展月内第二次买断式逆回购操作，规模4000亿元，本月合计投放14000亿元，净投放2000亿元 [12] - 截至6/13，DR001、R001周均值分别较前周下行3.4BP、2.7BP，DR007、R007周均值分别较前周下行3BP、0.9BP，资金分层现象凸显但仍处偏低水平 [12] 5月社融的三点关注 - 5月新增社融22894亿元，同比多增2271亿元，存量同比 +8.7%持平上月；新增贷款（社融口径）5960亿元，同比少增2237亿元，存量同比 +7%，小幅回落0.1pct [19] - 5月社融信贷整体符合预期，社融存量同比增速持平上月，贷款存量同比增速回落，或因政府债对企业贷款形成替代效应，本月政府债券增加14633亿元，同比多增2367亿元 [19] - 需关注企业中长贷偏弱传递的基本面信号，或与居民短贷、M2表现印证，4 - 5月制造业PMI回落、PPI同比跌幅扩大，居民短贷同比多减，M2同比增速回落 [20][21] - M1同比大幅抬升0.8pct、居民中长贷边际改善，显示企业经营预期与居民支出意愿改善，推升资金活化程度，但需关注数据可持续性 [21] 资金再起波澜，负债端压力几何 - 本周后半周资金面波澜，周五隔夜资金价格抬升，DR001重回1.4%以上，市场对银行负债端担忧升温，因5/20大行存款利率调降、6月存单到期续发压力大 [24] - 当前大行负债端压力相对可控，2022年以来存款利率调降影响温和渐近，个人及单位存款粘性高，央行呵护态度仍在，6月买断式逆回购净投放2000亿元 [26] - 本周国有大行资金净融出规模持续上行，6/12达4.27万亿元年内新高，近两周大行净买入，本周存单净融资为负且发行未提价，但后续存单到期量仍大，需观察发行和货币对冲情况 [28] - 下周资金面有多重扰动，包括6/16缴税、6/17有1820亿元MLF到期、下周存单到期超万亿元，但负债端压力整体可控，政策端呵护，经济基本面需货币政策护航 [32] - 6月存单到期续发压力本周相对有限，发行节奏放缓，价格稳定，但临近季末压力变化需观察，长期看“存款搬家”或增配同业存单缓释价格上行压力 [34] 下周关注 - 6/16关注5月固投、社零、工增、失业率等数据 [35] - 6/17关注6月德国ZEW经济景气指数、经济现状指数，5月美国零售数据 [36] - 6/18关注5月欧盟CPI数据 [36] - 6/19关注美国联邦基金目标利率，4月欧盟营建产出 [36] - 6/20关注5月日本CPI数据，6月欧元区消费者信心指数 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月初特朗普政府关税政策超预期，债市收益率冲击前低，虽有让步迹象，但中国外部不确定性仍大，市场利率低位震荡[2][14] - 国内政策面强调实施积极宏观政策，未来择机降准降息，货币政策维持宽松；资金面4月央行MLF净投放显著加大；基本面经济修复成色待察，需求修复效果有限，需政策发力提振需求[3][14] - 内外部因素交织下，4月上旬十年期国债利率下破1.7%后在1.65%中枢震荡，预计后续长端利率震荡走低，十年期国债收益率或下破1.6%[3][14] - 4月利率互换曲线隐含的一年内降息幅度较3月上升约19.27bp，推断今年政策利率有30 - 40bp下降空间，对应十年国债中枢在1.6%左右[4][15] 根据相关目录分别进行总结 观点展望 - 4月初特朗普关税政策冲击债市，后续外部不确定性使市场利率低位震荡[2][14] - 国内政策强调积极有为，将择机降准降息，货币政策宽松；资金面央行MLF净投放加大；基本面经济修复待察，需求需政策提振[3][14] - 预计长端利率震荡走低，十年期国债收益率或下破1.6%[3][14] - 4月利率互换曲线显示降息预期上升，政策利率有30 - 40bp下降空间，十年国债中枢约1.6%[4][15] 资金市场 - 4月公开市场资金投放39227亿元、回笼36019亿元，净投放3208亿元；未开展国债买入操作，买断式逆回购12000亿元；国库现金定存募入1000亿元，到期1500亿元；MLF投放6000亿元，到期1000亿元，净投放5000亿元[5][16] - 截至4月30日，DR007收于1.80%，较3月末下行39.02BP；R007收于1.84%，较3月末下行46.34BP[18] - 4月发行同业存单28512.4亿元，到期24791.6亿元，净融资3720.8亿元，净融资额较上月下降7199.3亿元[20] 利率市场 利率债一级市场 - 4月利率债一级市场发行量略降，净融资明显下降；国债发行14683亿元，净融资2657.5亿元；地方政府债发行6932.91亿元，净融资5280.89亿元；政策银行债发行6082.5亿元，净融资 - 34.4亿元[24] 利率债二级市场 - 4月国债、国开债收益率普遍下行[31] 信用市场 信用债一级市场 - 4月新发行信用债发行量大幅上升，偿还量下降，净融资额大幅上升，总发行量22215.12亿元，总偿还量17654.22亿元，净融资额4560.9亿元[42] - 城投债发行3515.55亿元，净融资额 - 914.87亿元，平均票面利率2.53%，较上月下降14BP[43] 信用债二级市场 - 信用债二级市场波动大，广谱收益率下行，各信用等级中短票收益率处近2年分位数低位[47] - 4月各期限城投债收益率普遍下行，收益率近2年分位数处历史低位，期限利差分化，信用利差除1年期收窄外其余走阔[51][52] - 4月各期限银行二债到期收益率同步下行，期限利差走阔，信用利差分化，各期限收益率近2年分位数处历史相对低位[55]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 报告公司致力于成为有固定收益特色、以资产管理业务为核心的证券公司，资管业务表现稳健，特色化发展路线清晰，维持对其2025 - 2026年营收和净利润预测，新增2027年营收和净利润预测 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年报告公司实现营业总收入35.32亿元，同比增长41.91%，归母净利润9.04亿元，同比增长173.28%，归母扣非净利润8.96亿元，同比增长177.83%；基本每股收益0.215元/股；截至年末总资产527.42亿元，同比增长16.48%，净资产163.06亿元，同比增长10.02%；每股净资产3.88元/股；杠杆率3.23倍，剔除客户资金存款和备付金的杠杆率2.55倍；摊薄ROE 5.54%，较去年增加3.31个百分点 [2] - 2024年度利润分配方案为每10股派发现金股利0.64元含税，叠加中期利润现金股利，2024年度拟分配和已分配现金股利合计约3.11亿元，占母公司2024年可供分配利润的50.44%，占2024年合并报表归母净利润的34.41%；以2025 - 4 - 30收盘价，股息率为1.09% [3] - 2025年第一季度，公司实现营业总收入6.61亿元，同比下降1.87%，归母净利润1.18亿元，同比下降17.59%，归母扣非净利润1.14亿元，同比下降18.23%；基本每股收益非年化0.028元/股；截至一季度末总资产540.68亿元，较上年度末增长2.51%，净资产166.78亿元，较上年度末增长2.28%；每股净资产3.97元/股；杠杆率3.24倍，剔除客户资金存款和备付金的杠杆率2.6倍；摊薄ROE非年化0.71%，较去年同期减少0.24个百分点 [3] 分析判断 固收业务 - 2024年报告公司加强一级销售、二级交易联动，推动数字化建设，优化组织架构，打造客户交易全生命周期服务组织；固收业务收入6.46亿元，同比增长47.33%，占营收18.29%；其中手续费及佣金净收入6228.17万元，投资收益7.73亿元，公允价值变动1723.90万元 [4] - 固收投资交易业务采用多种交易策略，银行间和交易所市场债券交易量为7.40万亿元，同比下降6.94%，现券交易量为5.74万亿元，同比增长0.05%，回购交易量为1.66万亿元，同比下降25.08%，银行间市场做市交易量为2.29万亿元，同比下降13.57% [4] - 固收销售业务2024年销售固定收益各品种数量合计4857只，同比下降3.46%，销售金额合计1984.00亿元，同比增长11.96%；具有32个全国省市地方政府债承销商资格，“地方政府债券实际中标金额”为223.10亿元，行业排名第12名，“北交所公开招标发行地方政府债券实际中标金额”为41.20亿元，行业排名第1名 [5] 收入结构与资管业务 - 2024年经纪、投行、资管、信用、自营、其他业务分别实现净收入3.8亿元、2.78亿元、9.21亿元、1.04亿元、16.02亿元、1.76亿元，同比分别增长8.08%、46.4%、1.77%、31.75%、112.88%、78.96%；分别贡献调整后营收的10.8%、7.9%、26.17%、2.95%、45.53%、5.01% [6] - 2025年第一季度，经纪、投行、资管、信用、自营、其他业务分别实现净收入1.23亿元、0.61亿元、2.45亿元、0.18亿元、1.87亿元、0.1亿元，同比分别增长46.88%、 - 5.75%、8.36%、29.71%、 - 27.43%、 - 25.73%；分别贡献调整后营收的18.67%、9.35%、37.24%、2.79%、28.38%、1.5% [7] - 公司按战略目标打造资管业务产品体系，布局公募REITs业务，培育ABS业务特色；截至2024年末，资管业务受托管理资金总额536.38亿元，同比下降12.34% [7] - 报告公司持有51.07%创金合信基金，截至2024年末，创金合信设立并存续产品490只，受托管理资金总额6322.97亿元，同比下降36.66%，其中公募基金管理规模1457.54亿元，同比增长27.79%；创金合信固定收益类公募基金近三年收益率行业排名第32/144名 [8] 股东背景 - 2022年9月，原第一大股东北京首创集团向北京国管转让11.0576%股权，北京国管直接/间接持有报告公司20.87%股权，成为第一大股东，增强了公司股东背景，支持公司发展；北京首创集团目前持有56.77%首创证券股份 [9] 投资建议 - 维持2025 - 2026年营收预测32.50/32.71亿元，新增2027年营收预测33.10亿元；维持2025 - 2026年净利润预测9.29/9.41亿元，新增2027年净利润预测9.69亿元；相应维持2025 - 2026年EPS预测0.221/0.224元，新增2027年EPS预测0.231元；对应2025年5月6日收盘价6.92元/股，PE分别为31.31/30.92/30.00倍，PB分别为1.77/1.69/1.62倍，维持“增持”评级 [10] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2488.69|3531.61|3250.25|3271.33|3309.89| |YoY（%）|-4.70|41.91|-7.97|0.65|1.18| |归母净利润（百万元）|330.66|903.63|928.69|940.51|969.42| |YoY（%）|-17.50|173.28|2.77|1.27|3.07| |ROE（%）|2.23|5.54|5.66|5.46|5.41| |每股收益（元）|0.08|0.22|0.22|0.22|0.23| |每股净资产（元）|3.53|3.88|3.91|4.10|4.26| |市盈率|87.95|32.18|31.31|30.92|30.00| |市净率|1.96|1.78|1.77|1.69|1.62|[12] 财务报表和主要财务比率 - 报告列出了2023A - 2027E的资产负债表、利润表数据，涵盖货币资金、结算备付金、融出资金等资产项目，以及营业收入、代理买卖证券业务净收入等利润项目 [14] - 给出了2023A - 2027E的主要财务比率，包括成长能力指标营业收入和归母净利润的同比变化，盈利能力指标总资产收益率ROA和净资产收益率ROE，每股指标每股收益和每股净资产，以及估值分析指标PE和PB [14]

文章核心观点 《摩根资产管理：2025年环球市场纵览季报 - 亚洲版》对2025年第二季度环球市场进行全面剖析，涵盖经济、股市、固定收益及其他资产类别等领域，展现全球市场多元态势 [1]。 各部分总结 全球经济形势 - 成熟市场中美国经济增长有支撑，消费对GDP贡献显著但投资拖累；日本经济温和增长，各领域贡献相对均衡 [1] - 新兴市场中中国经济增长有自身节奏，消费、投资和净出口共同发力，房地产行业面临调整；印度经济增长势头良好 [1] - 全球通胀水平各异，部分国家通胀压力大，中国出现通缩迹象；全球供应链压力缓解，货运成本下降 [1] 股市表现 - 环球股市回报各地区不同，过去十年亚洲部分市场如台湾、中国表现突出 [1] - 不同市场盈利预期、估值和股息表现有特点，科技行业受关注，中国科技企业盈利增长预期高，印度通讯服务行业盈利增长显著 [1] - 美国股市指数集中度较高，前十大公司对指数影响较大 [1] 固定收益市场 - 环球固定收益市场中不同债券类别回报不同，新兴市场本币债券和亚洲高收益债券在部分时间段表现较好 [2] - 债券孳息率、存续期和利率敏感度不同，投资级债券和高收益债券息差变化影响市场回报 [2] - 新兴市场债券与美国国债息差及回报存在波动，亚洲固定收益市场有自身变化趋势 [2] 其他资产类别 - 美元汇率与利率差距相关，商品价格波动，黄金价格受实际利率等因素影响，石油市场供求关系影响价格 [2] - 另类资产类别中不同资产回报和波幅不同，与传统资产相关性各异，可在投资组合构建中分散风险 [2] 中国经济情况 - 经济增长方面，2024 - 2025年一季度消费、投资和净出口对GDP按年变化有不同贡献，整体GDP按年变化分别为5.3%、4.7%、4.6%、5.4% [17] - 投资方面，按企业所有权和主要行业划分的固定资产投资年初至今按年有不同变化 [20] - 消费方面，主要类别消费按年变化及消费者信心和消费按年变化呈波动状态 [23] - 通胀方面，消费物价指数和生产物价指数按年变化不同，美国进口价格指数也有相应变化 [26] - 房地产行业，住宅物业价格和总量按年有变化，住房库存月数在不同城市有差异；行业政策经历多轮调整，包括限购、刺激等措施 [29][32] - 财政政策方面，中央及地方政府收入、开支及债券发行步伐有不同表现 [35] - 货币政策及信贷增长方面，主要利率有变化，信贷脉冲占名义本地生产总值份额按年变化 [38] - 汇率方面，受美国关税公告和中美利率差异影响 [40] 日本经济情况 - 经济现况方面，2024年第四季消费、私人投资、公共投资、政府开支和净出口对GDP有不同贡献，整体GDP为1.1%；核心通胀及工资增长按年有变化 [43] - 货币方面，美日利率差异及日圆净短仓影响美元/日圆汇率 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计2025年5月资金有3853亿元流动性缺口，主要因政府债务净融资环比大幅上升，大量发行政府债虹吸流动性，但考虑央行积极呵护，5月资金利率将维持宽松态势，货币政策配合下资金面宽松、DR007中枢下行带动短债利率下降 [6][21][26] 根据相关目录分别进行总结 5月流动性缺口预测分析 因素一：政府债务发行与资金下拨 - 5月政府债务净融资规模较4月或明显提升，国债净融资规模预计上行，5月发行规模或达1.19万亿元，净融资规模或为6093亿元，高于2021 - 2023年同期且较4月环比上升3436亿元，超长国债发行比重将上升；新增地方债估算为5167亿元，环比4月上行2633亿元；5月政府债务供给规模或达1.13万亿元，环比4月上行6069亿元，虹吸相应流动性 [8][10] 因素二：常规财政收支 - 5月多数为财政净支出月，但规模不大影响有限，剔除2022年“留抵退税”影响，2020 - 2021年、2023 - 2024年5月公共财政平均净支出1157亿元，可用于估算2025年5月财政净收入强度，该笔收入补充资金面 [14] 因素三：信贷投放 - 历史上5月非信贷投放大月，对流动性消耗影响小；4月下旬半年国股银票转贴现利率上升，预示信贷投放形势改善；假设5月“需缴准存款”增速下行至6.5%，法定存款准备金规模环比增加722亿元，补充相应流动性 [17][18] 因素四：M0、外汇占款变动 - 五一假期后居民现金回流银行，往年5月M0规模环比下行，参考2020 - 2024年5月环比下行976亿元，假设2025年5月获相应流动性补充；2025年1 - 3月外汇占款环比下行，假设5月环比变动为前3个月均值，近期资本外流压力对资金面影响有限 [20] 总结 - 综合四个因素，2025年5月资金面预计有3853亿元流动性缺口，主要因政府债务净融资环比大幅上升虹吸流动性 [21] 短债怎么看 - 5月资金面缺口较大，但央行呵护态度积极，4月临近月末资金利率下行、跨月压力小，4月MLF净投放量为5000亿元明显上行；4月25日政治局会议提出相关表述，预计货币政策配合，5月资金面宽松、DR007中枢下行带动短债利率下降 [22][24][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市或在震荡中演进，但更可能向下突破，长债更具性价比，建议继续保持中性以上久期 [6][23] 根据相关目录分别进行总结 债市现状 - 本周债市延续震荡格局，各期限利率变化有限，10 年和 30 年国债利率分别微幅上升 1.1bps 和 2.3bps 至 1.66%和 1.93%，资金宽松，存单利率持平于 1.76%，信用债利率小幅上行 [1][9] - 债市连续两周窄幅震荡，10 年国债在 1.63%-1.67%附近波动，利率震荡受基本面和资金约束 [1][9] 利率震荡原因 - 基本面压力约束利率上行空间，贸易冲突使外需风险上升，内需也边际走弱，4 月高频数据和景气指数放缓，但基本面短期对利率下行支撑不足 [2][10] - 短端较高利率水平与宽松货币未落地约束利率下行空间，货币政策被动配合，短端利率调整，10 年和 2 年国债利差收窄至近年最低 [3][11] 利率突破方向 - 向上突破可能性有限，货币政策未来仍会宽松，资金中枢下移，存单利率稳定，短国债上行空间有限，2 季度债券供给压力增加有限 [4][13][15] - 随着基本面变化，利率存在向下突破可能，4 月工业品价格回落，PPI 同比或进一步回落，物价下行带来名义利率下降，利率下行需基本面数据推动 [5][18] 投资策略 - 建议继续保持中性以上久期，长债占优，长端利率有望创新低 [6][23]

基金投顾 - 基金投顾是基金的投资顾问，旨在解决"基金赚钱，基民不赚钱"的问题 [2][6] - 基金投顾通过"投"和"顾"帮助投资者获得好收益 [7] - 提供免费课程介绍基金投顾的定义、优势及运作方式 [7][9] 固收+基金 - 固收+基金是在固定收益类资产（如纯债）基础上增加少量股票、可转债等资产 [12][14] - 固收部分以低风险债券为主，用于防守；"+"部分以股票、可转债为主，用于提升收益 [14] 固收+基金品种 - 二级债基和偏债混合基金：债券为主，股票比例分别低于20%和30% [16] - 可转债基金：配置40%-60%可转债和15%-25%股票，风险高于二级债基 [17][18] - 对冲基金：以股票为主，利用股指期货对冲风险，适合牛市中后期 [19]

年内首现基金发行失败 - 兴华兴盛纯债基金募集期限届满未能满足备案条件，成为2025年首只发行失败的新基金，也是2023年以来首只发行失败的纯债基金 [1] - 该基金自2024年11月29日起募集，3个月期满未达规模标准 [3] - 2月债基发行份额257.55亿份创近两年月度新低，发行占比43.31%为去年10月以来最低水平 [3] 债基市场整体表现 - 纳入统计的2400余只纯债基金中77.6%（1861只）年内遭遇净值回撤 [2][5] - 债基月度发行份额占比从通常50%以上（部分季度超80%）显著下滑，反映资金偏好转移 [3] - 中长期纯债基金久期中位数达4.43年历史高位，短端与长端利率倒挂增加市场脆弱性 [5] 债市调整驱动因素 - 权益市场回暖促使投资者将债券持仓转换为权益类资产，形成股债跷跷板效应 [3] - 民营企业座谈会提振市场情绪叠加1月社融数据超预期，推动风险偏好提升压制债市 [4] - 央行维持资金紧平衡连续三周净回笼，叠加银行负债端压力导致流动性趋紧 [5] 机构对后市的观点分歧 乐观派 - 博时基金认为全球降息延续将带动利率下行，短端利率债配置价值突出 [8] - 华夏基金强调票息收入可熨平波动，债基具备快速修复净值回撤的能力 [8] - 华北公募指出债券持有到期可复原短期净值下跌，除非发生爆雷事件 [6] 谨慎派 - 汇添富基金提示低利率环境下票息收益空间有限，需降低收益率预期 [9] - 国泰基金认为当前波动是对2024年债券牛市过度定价的自发纠偏 [6] - 广发基金指出债市调整主因流动性趋紧与非季节性资金面未放松 [5] 配置策略建议 - 博时基金建议关注超长债配置价值，认为长端利率无显著上行风险 [8] - 汇添富基金提出可逢低买入摊薄成本，信用债利差压缩行情或持续 [9] - 多家机构认为债基基本面坚实，调整过程中可逐步加仓 [6][8][9]